TAGS : Finanzas operativas, indicadores financieros, ROE, ROI,

NOF ( Necesidad operativa de fondos), WACC ( Costo de capital

promedio ponderado ) EVA ( Valor economico agregado), Flujo de caja
libre, EBITDA ( Utilidad operativa antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones).

Adaptacion al famoso caso de finanzas operativas

vidal e Hijos S.A publicado por IESE Publishing.

El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el analisis y

planeacion de las finanzas operativas en una empresa, en aras, de
determinar el comportamiento o situacion operacional y financiera de la
empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de recursos
financieros en el corto plazo, para la financiacion de las NOF ( Necesidad
operativa de fondos ) conforme, al crecimiento de la empresa esperado.

CASO PRACTICO VIDAL E HIJOS S.A

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CASO DE ESTUDIO: MODELO DE DIAGNOSTICO Y PLANEACION

FINANCIERA.
EMPRESA VIDAL E HIJOS S.A.

Caso elaborado por los profesores Dr. Pablo Fenndez (IESE), Dr. Jos
Ricardo e Ing. Jorge Arbulu de la Universidad de Piura, adaptado por el
Docente. Julio Moreno, para servir de base de discusin y como ilustracin
del analisis y planeacion de las finanzas operativas.

A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Jav

ier Vidal, Director General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discut
a con su hijo mayor los resultados econmicos
obtenidos el ao anterior y las perspectivas para el ao que comenzaba.

Fjate Vctor, fue una buena eleccin entrar en este negocio. Hemos tenido u
n crecimiento continuo en las ventas durantes los ltimos aos, mantenien
do el margen de ventas y el rendimientos sobre la inversin.
Las perspectivas para este ao son an mejores. Prevemos que las ventas
crecern un 32%.
Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos incrementar los div
idendos. Despus de todo, buena parte de larentabilidad
de la empresa debe quedarse
en casa no te parece? de hecho no te habia comentado, pero he
hecho algunos calculos y al reunirme con los
demas socios, consideramos pertinente un reparto de dividendos por valor d
e $ 20.000 para este ao.

Vctor, Director Financiero de la empresa, comparta el entusiasmo

de su padre. Sin embargo un poco
preocupado por las necesidades de financiacin para mantener el crec
imiento de la empresa.
Esta preocupacin, era compartida por Francisco Salas, Jefe de cuentas
del Chase Maniatan Bank, banco con el que tenan relaciones desde el inicio
de las operaciones en 1981. Precisamente, Vctor haba
acordado reunirse la prximasemana con Francisco para discutir una nueva
ampliacin de la pliza de crdito que la empresa mantena con el banco, ha
sta un lmite de 700 mil dlares (El lmite actual era
de 500 mil dlares) para poder hace frente a la expansin deseada por la co
mpaa durante los prximos aos.

Vctor, que haba sido compaero de Francisco, deseaba saber si exista algu
na contradiccin entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se
preguntaba cul de estos conceptos era ms importante
y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la
utilidad era el mejor indicador de la salud de la
empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Vctor, mientras
revisaba sus estados financieros (ver anexo I).

Antecedentes del negocio :

Vidal e Hijos, S.A. era una empresa familiar que se dedicaba a la distribucin
de telas al por mayor en
Catalua. La tradicin textil (hilados, confecciones, teidos, etc) haba sid
o, desde haca mucho tiempo, el motor industrial de la regin, la familia Vidal
llevaba ms de 90 aos en el negocio, no habindose
dedicado a la distribucin hasta1980.

En 1980, Javier Vidal decidi transformar

totalmente el negocio de su padre. Javier, hombre resuelto e independiente,
no comulgaba con las ideas demasiado conservadoras
de su padre, que no haba querido
nunca entrar en el campo de la distribucin, en el que Javier vea inmensas o
portunidades de negocio. Lleg a convencer a su
padre, vendieron la fbrica y se dedicaron nicamente a la distribucin.

El sector industrial :

Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo
por innovacin tecnolgica.
Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializa
ban
en algn tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teidos, etc), siend
o su mayoras demasiado conservadoras como para integrarse en
algn sentido (hacia atrs o hacia delante).

Haba cuatro estrategias competitivas en este sector:

Volumen (Pases desarrollados)

Especializacin (Series largas: pases desarrollados en general),
Productividad (Relaciconsumo / producto: Alemania)
Fragmentacin (Competitividad a travs del valor aadido: Inglaterra) La
industria textil catalana haba optado por esta ltima, consiguiendo durante
muchos aos excelentes resultados.

Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura

del mercado europeo permitira mayor expansion y una baja en las tasas de i
nteres.

El sector de distribucin de telas :

La distribucin de tejidos estaba dominada

por los fabricantes, que eran quienes escogan a sus
distribuidores. Este mismo poder les permita no solo sugerir, sino tambin
establecer los precios de venta al
detalle, determinando as el margen del distribuidor.

El negocio de los distribuidores

tena sus propias caractersticas: Los clientes eran los siete grandes may
oristas de la regin, el mayor de los cuales representaba cerca del 30% d
e las ventas totales del
negocio. Normalmente se concedan descuentos por volumen y cobro a 45 d
as.
Los proveedores concedan un plazo de pago de 30 das. El proveedor lder
en el sector distribuidor era
INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que representaba el 40
% de las compras actuales del sector. El resto de proveedores
estaba constituido por una docena
de empresas ms pequeas. A pesar de que los fabricantes marcaban la po
ltica de precios del sector (30% en promedio por encima del precio de com
pra), Vidal e Hijos, S.A. se las ingenio para obtener mayores mrgenes, so
bre todo gracias a las buenas condiciones logradas con su principal
proveedor y aun adecuado manejo y control de los gastos
operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las
ventas.

Reunin con el Chase Manhattan Bank:

Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos,

S.A. sentado frente al escritorio de Vctor, quien acaba de despachar con su
padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba: Vidal e Hijos, S.A. es
una empresa prspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las persp
ectivas para ste y los prximos
aos son buenas. El sector est en auge, con precios crecientes y la econo
ma, tras dos aos ligeramente recesivos, empiezanuevamente a dar visos
de entrar en un proceso de expansin, lo que hara
bajar los tipos de inters a corto plazo (los que actualmente
estn al 14% anual). Adems Vidal e Hijos, S.A. esta negociando la represen
tacin de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de
desembarcar en Francia e Italia. Sin embargo hay algunas cosas que Vctor d
ebe saber .Francisco contino diciendo: He analizado los
estados financierosque me enviaste la semana pasada (anexos) y necesito q
ue me indiques cual es la estrategia de tu empresa, como piensan enfrentarl
a y sus principales problemas.

Vctor comprenda mejor las posibilidades financieras de su empresa. Vena

de despachar con su padre, quien le coment que existan bastantes posibili
dades de que DAMICO DISTRIBUIDORES, su principal cliente, fuera a termin
ar sus relaciones comerciales con ellos.

Todo pareca un crculo vicioso. La empresa haba incumplido su ltima ent

rega por rotura de inventarios, debido a que INDUSTRIAS
VIDAL, no quiso venderles ms tejidos hasta que se les abonara una factura
pendiente de ms de 70 das. Solo le faltaba eso.
Despus de todo lo que Francisco le haba explicado,
estaba seguro que las condiciones del banco seran aun ms duras. Sin em
bargo, saba que tena que superar la situacin. Acordaron en reunirse e
n dos das, para que Vctor explicar la situacin de su empresa.

ANEXOS CASO DE ESTUDIO :

ESTADO DE RENTAS Y GASTOS : VIDAL E HIJOS S.A

BALANCE GENERAL HISTORICO : VIDAL E HIJOS

INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL
La solucion al caso de estudio, no pretende abordar de manera detallada,
ciertos conceptos o temas de finanzas, relacionados en este tutorial, ya
que el objetivo primordial, es proponer un modelo basico de analisis y
planeacion financiera.

Julio Moreno taylor.

SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO:

Para dar solucion a un caso practico, debemos en primera instancia, hacer

un analisis o diagnostico situacional, es decir que factores endogenos y
exogenos afectan la operacion de nuestro negocio. Una manera de abordar
el diagnostico situacional, es a traves del diamante de porter y la matriz
DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que tienen
incidencia en la situacion objeto de analisis.

Diamante de porter para el caso : Vidal e Hijos S.A

En el grafico anterior se puede observar que, la empresa vidal e hijos S.A se

encuentra presionada, por los proveedores y clientes quienes tiene gran dominio y
poder en el mercado domestico de distribucion de telas, es decir la empresa en
mencion, se encuentra en un modelo de negocio cerrado, donde los proveedores y
clientes condicionan las operaciones. Por lo anterior, vidal e hijos debe expandirse
a otros mercados, en aras de mejorar su competitividad y salir del estancamiento
en el que se encuentra.

A continuacion, relaciono en la matriz DOFA, los aspectos mas importantes del

mercado y la organizacion.
Despues de realizar el diagnostico situacional, construimos el plan de accion a
seguir, fundamentado en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla.
Nota explicativa a los trminos relacionados en la tabla anterior.

NOF: Necesidad operativa de fondos ( Inversin en activos corrientes

operativos).
EBITDA: Utilidad operativa antes de intereses,depreciaciones y
amortizaciones.
WACC: Costo de capital promedio ponderado.
ROI: Rentabilidad del activo operativo (Inversin).
NOPAT : Beneficio operativo neto despus de impuestos.
INCO: Inversin neta de capital operativo

Luego de construir la estrategia financiera, sobre la cual debe dirigir todos

sus esfuerzos Victor vidal, realizamos un diagnostico financiero, con el
objetivo de identificar, las posibles falencias o debilidades financieras, que
puedan incidir sobre nuestro plan estratgico.

ANLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RENTAS Y GASTOS :

En primera instancia, debemos realizar el anlisis horizontal del estado de

rentas y gastos de los ltimos 3 aos, para determinar el comportamiento
(Tendencias) de : Los ingresos operacionales, el costo de venta y los gastos
operacionales, en aras de determinar, la situacin operacional y financiera
de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, vidal e hijos S.A, ha
incrementado en los ultimos dos aos, sus ingresos operacionales en un
21% en promedio, el costo de ventas ha tenido un aumento del 22% en
promedio, pero si observamos detenidamente el ultimo ao, el costo de
venta, ha tenido una variacion mayor que los ingresos operacionales.

En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en

cuestion, ha disminuido los gastos operativos en un 23% en promedio, lo
que sugiere un liderazgo en optimizacion de gastos operacionales, termino
al que hace alusion el caso de estudio, refiriendose a la minimizacion de los
gastos operacionales, lo anterior, se evidencia en el incremento de la utilidad
operativa en casi un 21% en promedio en los ultimos aos.

Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar

que: En el ultimo ao, el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de
inters han disminuido, ya que, el rubro tuvo un descenso con respecto al
ao aneterior. Lo anterior, lo podemos observar de manera mas clara en el
siguiente grafico.

A traves de la tecnica de analisis horizontal del estado de rentas y gastos,

destaco como factores positivos en la gestion operativa, el aumento de los
ingresos operacionales y la disminucion de los gastos opercaionales, por
otra parte, se debera indagar sobre el incremento del costo de venta en el
ultimo ao.

En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo

grafico, que la empresa ha logrado incrementar su utilidad operativa en un
porcentaje mayor en el ultimo ao y disminuir el crecimiento de los gastos
financieros, lo que supone, una mayor capacidad para asumir gastos
financieros.

Despues de realizar un analisis operativo incial, calculamos los indicadores

o razones financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro
primer diagnostico operativo.

Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el

caso, aborda de manera puntual, una problematica sobre el nivel de
endeudamiento financiero que la empresa pueda tener y su impacto, sobre el
aumento del cupo de deuda de corto plazo, que el seor vidal, actualmente
tiene con el chase manhatttan bank.

A continuacion, relaciono las formulas para calcular los indicadores

financieros:

EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o

unidad de negocio, para generar internamente, recursos operativos.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO : Estos indicadores miden el nivel de

endeudamiento de las empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de
pago de intereses y nivel de pasivos que financian la inversion ( Activos )
INDICADORES DE ACTIVIDAD : Los indicadores de actividad, miden el
comportamiento de los recursos operativos de corto plazo, es decir, a que
velocidad, rota el ciclo operativo de la empresa.

INDICADORES DE RENTABILIDAD : Los indicadores de rentabilidad o

rendimiento, miden la participacion porcentual que representan, cada una de
la utilidades del estado de rentas y gastos, respecto de las ventas netas y la
rentabilidad que generan la inversion neta y el patrimonio, repecto de la
utilidad neta, que genera la empresa en el ejericio analizado.
A continuacion, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los
calculos de los indicadores financieros mas importantes.
ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:

El caso de estudio, expone la situacion de incertidumbre que vive la familia

vidal, en cuanto a la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para
financiar la expansion economica que se ha propuesto emprender. El banco
chase manhattan, le ha pedido al seor vidal, un analisis de los indicadores
financieros, que demuestren su capcidad de pago.

Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros

de color rojo, los indicadores que en mi opinion, son los de mayor
relevancia para exponer a la junta del banco, la situacion de solvencia y
liquidez de la empresa Vidal e Hijos S.A.

Como factor importante destaco, la tendencia positiva en el indicador

EBITDA, ya que ha tenido un incremento del 21% en promedio en los ultimos
aos. Para los indicadores de crisis : Endeudamiento financiero, impacto de
la carga financiera y cobertura de intereses, tambien se observa una
tendencia positiva en los ultimos aos, dado que los parametros de riesgo
para estos indicadores se encuentran en niveles normales .

Concluyo que la empresa Vidal, tiene actualmente capacidad de

endeudamiento financiero. y dado que su indicador EBITDA, ha tenido uan
variacion positiva directamente proporcional al incremento de sus ingresos
operacionales, la empresa tiene aun, margen para cubrir un incremento en
los gastos financieros. por lo anterior, el seor vidal, puede incrementar el
cupo de endeudamiento a corto plazo, sin incurrir en riesgo de insolvencia.

ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL :

Para realizar un analisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF

( Necesidad operativa de fondos) para cada periodo objeto de analisis, en
este caso, cada ao y calcular su variacion entre dos periodos y compararla
con la variacion de los ingresos operacionales, con el fin de determinar, si la
empresa esta haciendo uso eficiente de los recursos operativos de corto
plazo, es decir, si la empresa esta funcionando bien. Luego, debemos
determinar, si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, es
decir, como esta planteada la empresa y por ultimo, debemos realizar un
analisis detallado, del movimiento de recursos en la empresa, en los ultimos
aos, a traves, del estado financiero : Flujo de fondos ( Flujo d ecaja libre).

El crecimiento de una empresa, no se puede financiar en su totalidad,

con los recursos generados internamente, lo que supone una inversion
constante en recursos operativos.
Como se puede apreciar en el grfico anterior, en el ao 90 los ingresos
operacionales crecieron por encima de las NOF , es decir, la inversin en recursos
operativos genero una variacin mayor de ingresos operativos, lo que se traduce,
en un uso eficiente de dichos recursos en la operacin de la empresa. En el ao
91, se observa que: La variacin de las NOF fue superior a la variacin de los
ingresos operacionales, lo contrario al ao anterior, lo que supone un problema de
funcionamiento operativo por uso ineficiente de los recursos, en otras palabras, la
inversin en NOF, no se ha traducido en mayor ventas.
Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al
crecimiento de las ventas ; si las NOF, tienen un crecimiento real, mayor
que el crecimiento real en las ventas netas, se dice que la empresa esta
funcionando mal.

Para determinar la causa del problema operativo, debemos analizar el

comportamiento de los los recursos operativos de corto plazo.
El incremento en las NOF se debe al incremento en los dias de rotacion del
inventario de producto terminado, lo que supone una inversion mayor en
inventarios, a causa de politicas de descuento por volumen en compra, ya que la
empresa, ha incrementado sus ingresos operativos en los ultimos aos en un 21%
en promedio, luego, la causa no tiene que ver con la salida del producto.
Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a
analizar la empresa desde la optica estructural , es decir, determinar como esta
financiando la empresa sus NOF.

Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el

corto plazo ( Obligaciones financieras de corto plazo)

Capital de trabajo = Recursos permanentes ( Patrimonio + Pasivo largo

plazo) - Activo fijo bruto

Si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que :
La empresa esta mal planteada.

Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su
estructura financiera, como se observa en el grfico anterior, el capital de trabajo
se ha incrementado por encima de la variacin de las obligaciones de corto plazo,
lo que indica que la empresa esta financiando parte de las NOF con recursos
generados internamente, situacin ideal para empresas en procesos de
expansin.

Ahora debemos realizar un anlisis operativo un poco mas detallado a travs del
flujo de caja libre, para determinar, si la empresa esta generando internamente, los
recursos suficientes para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y si esta
financiando rubros, que no tienen que ver con la operacin de la empresa.

PASO 1 : Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los
dos ltimos aos.
Paso 2 : Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para
los dos ltimos aos.
Paso 3 : Construimos el estado financiero : Flujo de caja libre.
En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generacin interna de
recursos y la inversin de dichos recursos en la operacin de la empresa. Es decir,
la capacidad que tiene la empresa para generar recursos a traves de su
operacion, y que parte de esos recursos, se estan canalizando a traves de rubros
operativos.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el ao de 1990 la empresa

genero los recursos suficientes para financiar las NOF y la inversin en activo fijo,
en cambio en el ao de 1991, la empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo
para aminorar el dficit operativo, causado por el incremento en los inventarios,
esto corrobora, que el problema operativo de Vidal e Hijos se debe a los
inventarios.

La gerencia debe revisar su politica de inventarios y determinar, si el alto volumen

en compra, les genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se
genera por la tenencia y mantenimiento de dichos inventarios.

Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no
tengan una politica de justo a tiempo para la adquisicion de producto, esta
situacion, esta impactando directamente en las NOF, ya que se han destinado,
mas recursos para el aumento de los stock de inventarios y estos, no estan
contribuyendo a mayores ingresos operativos.

Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de los

recursos demandados, para operar en el corto y largo plazo.

En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de

recursos no operacional, es decir, como esta financiando la empresa las
operaciones de corto y largo plazo, y el movimiento de recursos que no tienen que
ver con la opercaion de la empresa.

En la imagen anterior se observa que: La empresa esta incrementando sus gastos

financieros, esto debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la
empresa no tiene flujo de caja para repartir a sus socios y les esta distribuyendo
utilidades, a estos aspectos negativos le sumamos que la empresa le esta
pagando a los socios deudas y esta invirtiendo en activos temporales. Lo anterior
contrasta, con los ingresos no operacionales que la empresa esta generando y
que en el ultimo ao, casi igualan a la carga financiera.
Como recomendacion a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben
distribuir utilidades ya que tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones
temporales, deben liquidarse, y utilizar esos recursos, para la amortizacion de
deuda y asi bajar la carga financiera. Aunque la empresa no tiene escacez de
capital de trabajo, los socios deben realizar aportes de capital y no cobrar
prestamos que le han efectuado a la empresa, al menos, mientras consolidan el
proceso de expansion.

PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS :

Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que
genera internamente ( Utilidad Operativa ), Las obligaciones financieras, las
utilidades retenidas y los aportes de capital. Estos, deben financiar en primera
instancia: La inversion en NOF y activo fijo ( Operacion de la empresa ) y lo que
resta, debe destinarse a la amortizacion de deuda y pago de dividendos.

En el ao 90, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA,

con una participacion del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a
traves de fuentes derivadas de su propia operacion como: Los proveedores y
acreedores varios, el 91% de estos recursos se destino al financiamiento de la
inversion en NOF, es decir, la operacion de corto plazo, y un 9% restante, se
destino a pagar gastos financieros.

En el ao 91 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los

proveedores, otros ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se
destinaron a financiar en mayor parte, inventarios, cuentas por cobrar y gastos
financieros.

En conclusin, la empresa tiene un buen comportamiento operativo, debido a que

presenta actualmente, capacidad para generar internamente los recursos
suficientes, para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y estos
recursos, los esta utilizando, en la operacin de la empresa, que es lo ideal en
toda organizacin. En pocas palabras, las principales fuentes de recursos, son
operativas, y a su vez, son consecuentes con los usos, es decir, financian en
mayor medida, rubros operativos.

ANLISIS OPERATIVO DESDE LA PTICA FINANCIERA :

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