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en: https://www.researchgate.net/publication/275756748
Batir el mercado: un mercado de valores cientfico
Sistema.
Artculo en Revista de la American Statistical Association Septiembre de 1968
DOI: 10.2307 / 2283900
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3 autores, incluyendo:
Edward O. Thorp
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Otros libros por Edward O. Thorp
Probabilidad elemental
Derrotar al distribuidor
Otros libros por SHEEN T. Kassouf
Evaluacin de Valores Convertibles
Una teora y un modelo economtrico
Para rdenes de compra de acciones ordinarias

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Golpear el mercado
Un sistema cientfico del mercado de valores
Casa Aleatoria Nueva York

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Un sistema cientfico del mercado de valores
Edward O. Thorp, Ph.D.
Profesor de Matemticas Universidad de California en Irvine
Sheen T. Kassouf, Ph.D.
Profesor Asistente de Economa Universidad de California en Irvine
GOLPEAR
EL MERCADO
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987
Copyright, 1967, por EO Thorp y ST Kassouf
Todos los derechos reservados bajo International
Y las Convenciones Panamericanas de Derecho de Autor.
Publicado en Nueva York por Random House, Inc.,
Y simultneamente en Toronto, Canad,
Por Random House of Canada Limited.
Nmero de tarjeta de catlogo de la Biblioteca del Congreso: 67: 22624
Fabricado en los Estados Unidos de Amrica
Personalizado por Betty Anderson

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Contenido
INTRODUCCIN
3
Captulo
1 NACIDO UN SISTEMA
7
Primera aventura en el mercado. El mercado llama: salas de juntas y
Cartistas El circo". Fundamentos: el "mejor" que son, el
Ms rpido caen. Textron y Molibdeno. El momento de descubrir
Ery Beneficios estables en el busto y auge.
2 WARRANTS: OPCIONES SOBRE EL FUTURO
15
Redescubrimiento del sistema: Ed Thorp bajo un rbol. Qu es un
orden? Obtener rico rpido? El diagrama warrant-stock. Los dos
Reglas bsicas que relacionan los precios de la orden con los precios de las
acciones. Mandatos ajustados
Y el precio de ejercicio ajustado. Leyendo las pginas financieras. Comprobacin
Las dos reglas. La ley de garanta-stock: previsibilidad en el stock
mercado.
3 VENTA CORTA: BENEFICIOS EN MALOS TIEMPOS
33
Venta corta. Venta de warrants a corto plazo. El molibdeno garantiza y
El efecto de la avalancha.
4 EL SISTEMA BSICO
43
Cobertura: alto beneficio con bajo riesgo. Cambiar la mezcla. Ms adentro
Visin del sistema bsico. El sistema bsico: vista previa. Una en-
Reunin creble.

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5 EL SISTEMA EN ACCIN: $ 100,000 DOBLES
51
La historia del molibdeno. Moly coda. Bunker-Ramo (Teleregister).
Conferencia de Catskill: Sperry Rand.
6 CMO USAR EL SISTEMA BSICO
71
Identificacin de los warrants listados. Seleccin de candidatos de venta
corta. Utilizando
El diagrama warrant-stock. Cules son los mejores? Elegir la mezcla. Cmo
Mucha proteccin: dividiendo su capital entre los candidatos. Final
puntos. Resumen del sistema bsico.
7 DEMOSTRACIN ADICIONAL: EL REGISTRO HISTRICO
91
Una estrategia mecnica simplificada. El futuro potencial de los
sistema. Desempeo durante el choque de 1929.
8 MS SOBRE LAS GARANTAS Y LA COBERTURA
103
Ordenanzas de venta libre, regionales y canadienses. Lo que determina
Justificar los precios? Qu vale una orden? Cobertura inversa. Punteo
Candidatos para la cobertura inversa.
9 CUALQUIER COSA PUEDE IR ERRADO?
127
Corto apretones. 1929 de nuevo? Movimientos de precios voltiles. Extensin de
Otorgar privilegios. Prohibicin de ventas cortas. El uso extensivo de los
sistema.
10 EL SISTEMA GENERAL: LA EVALUACIN DE
VALORES CONVERTIBLES
141
Alcance de los convertibles. Bonos convertibles. Anatoma de un convertible
enlace. La cobertura inversa con Collins Radio "garantiza".
Situaciones de bonos vertible. Mejores candidatos para la cobertura inversa. BASIC
Sistema con rdenes latentes. El sistema bsico con Dresser In-
Encontrar las mejores coberturas del sistema bsico con
bonos convertibles. Acciones preferentes convertibles. Opciones de llamada. Pone,
Llamadas, y el sistema bsico.
11 DECISAR SU DECLARACIN MENSUAL
169
Su cuenta de corretaje. La cuenta de efectivo. La cuenta de margen.
La cuenta corta. Clculos en una cuenta mixta. Aplicabilidad
Al sistema bsico.
12 GESTIN DE LA CARTERA
181
Aprovechando un aumento en el precio del comn. Aprovechando una disminucin
En el precio del comn. Diversificacin? Tener varias ac-
Cuenta Ganancias a largo plazo.
Vi
Contenido

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13 PORQUE ESTAMOS COMPARTIENDO EL SECRETO
189
No nos creeran. Quiero hacerlo yo mismo. La amenaza de
Redescubrimiento
14 LO QUE TIENE EL FUTURO
195
Cunto se puede invertir en el sistema bsico? Cunto puede ser
Invertido por todo el sistema? Una solucin general para el stock
mercado.
APNDICE
A Matemticas del efecto avalancha.
199
B Over-the-counter y garantiza canadienses.
200
C La prueba cientfica que la cobertura puede ofrecer un alto rendimiento esperado.
200
D La prediccin de los precios de los mismos.
201
E-bsico sistema de rendimiento de cobertura, 1946-1966.
204
REFERENCIAS
209
NDICE
213
Contenido
Vii

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Golpear el mercado
Un sistema cientfico del mercado de valores

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Introduccin
Presentamos aqu un mtodo mediante el cual los inversores pueden obtener
constantemente grandes ganancias. Tenemos
Utiliz este mtodo en el mercado durante los ltimos cinco aos para ganar un 25%
al ao. Hemos hecho profi-
Su durante dos de las gotas ms acentuadas del mercado de valores de este
siglo; Hemos obtenido ganancias cuando
El mercado burstil se dispar; Y tambin hemos obtenido beneficios en los
mercados estacionarios y agitados.
Hemos utilizado matemticas, economa y computadoras electrnicas para probar y
per-
Nuestra teora. Despus de leer decenas de libros, investigando los servicios de
asesoramiento y
Fondos, e intentando y rechazando decenas de sistemas, creemos que la nuestra es la
primera
Cally demostrado para las ganancias constantes del mercado de accin.
Este libro analiza los valores convertibles y sus acciones ordinarias asociadas. Estas
Los valores se mantienen ahora en las carteras de varios millones de inversores. Ms
de 300 de los
3.500 valores negociados en las bolsas de Nueva York y Amrica son
convertibles. Nuestra
Aplican a estos convertibles conjuntamente con sus ms de 200
cepo. Enfatizamos
* Algunas de las investigaciones que hicieron este libro posible se basa en parte en la
investigacin matemtica
Apoyado en parte por la Fuerza Area AF-AFOSR 1113-66.

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Que nuestros beneficios provienen generalmente tanto de la accin comn como de
los convertibles.) El total
De ms de 500 ttulos es de aproximadamente el 15% de todos los valores cotizados y
tiene un valor de mercado de
Quizs $ 50 mil millones.
Predizimos y analizamos las relaciones de precios que existen entre los ttulos
convertibles
(Warrants, bonos convertibles, preferencias convertibles, puts y calls) y sus
obligaciones comunes
valores. Esto nos permite pronosticar futuras relaciones de precios y beneficios. No
necesitamos pre-
Dict precios de los valores individuales con el fin de ganar.
La cantidad mnima requerida para operar el sistema est determinada por la cantidad
Necesaria para abrir una cuenta de margen. Esta cantidad est sujeta a cambios. A
medida que escribimos, es
$ 2.000. Nuestro mtodo no requiere que usted invierta todos sus fondos en l,
aunque esperamos que la mayora
Los lectores desearn hacerlo. Es natural, por ejemplo, comenzar con una inversin
de prueba,
Como ganar habilidad, confianza y xito. Si el patrimonio total de su cuenta de
corretaje
Es de al menos $ 2.000, entonces usted es libre de invertir cualquier parte de ella por
nuestro sistema, que van desde un
Pocos dlares a la cantidad total.
Comenzamos el libro diciendo cmo descubrimos el sistema. Luego, segn sea
necesario,
Suelo, discutimos los warrants, la venta corta, y la cobertura. En el quinto captulo
ilustramos la
Con las inversiones realizadas por uno de los autores durante un perodo de cinco
aos. El sexto captulo,
Ter muestra al lector cmo seleccionar sus propias inversiones con la parte de nuestro
mtodo que llamamos
El sistema bsico. A continuacin presentamos el desempeo histrico del sistema
bsico, que
Mayores de 25% al ao durante un perodo de diecisiete aos.
Cuando el lector termina los primeros nueve captulos, puede operar con xito sus
propios
Inversiones burstiles. El captulo 10 muestra cmo ampliar nuestro anlisis a todo el
rea de
Valores convertibles.
4

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Concluimos discutiendo cuentas y estados de cuenta mensuales, gestin de cartera,
Y el futuro de nuestro mtodo.
La prueba cientfica del sistema bsico, indicada en la exposicin, consta de cuatro
partes:
(1) Mostramos (Captulo 7) que el sistema bsico ganaba ms del 25% anual
Por diecisiete aos (despus de comisiones pero antes de impuestos). Tambin
mostramos que
Cuando las existencias cayeron de septiembre de 1929 a 1930, el sistema bsico
podra
Duplic una inversin.
(2) Un anlisis estadstico, con la ayuda l sistema bsico
Oportunidades de 1946 a 1966 (Apndice E).
(3) Nuestro rcord de caja de cinco aos sin prdidas y un rendimiento promedio del
25% por
Ao con el mtodo. Uno de los autores ms del doble de $ 100,000 en
Slo cuatro aos (Captulo 5).
(4) Un argumento terico que convenci a los colegas en quienes confiamos
(Apndice C).
Las tablas y grficos del libro hacen que nuestra estrategia sea ms fcil de usar. Para
los interesados
Lector, los apndices indican los fundamentos tcnicos de nuestro mtodo. Este
complementario
El material no necesita ser ledo para emplear con xito nuestro mtodo ganador.
No afirmamos que usted puede brisa a travs de este libro y luego sacudir el dinero
de
rboles. Este libro necesita ser estudiado. Sin embargo, tenemos la intencin
de ganarle al mercado para ser til y
Rentable para toda la inversin pblica, desde profesionales hasta principiantes.
5

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Captulo 1
UN SISTEMA NACE
El 5 de octubre de 1961, Sheen Kassouf comenz una serie de inversiones que
promediaron un 25%
Ao durante los prximos cinco aos. Kassouf cuenta de su juicio y rechazo de la
Ket se acerca y cmo descubri entonces la base de nuestro sistema.
Primera aventura en el mercado
En 1957 busqu oportunidades de inversin. Los anuncios de casas de corretaje y
advi-
Implicaba que las ganancias de la bolsa eran slo una cuestin de seguir sus pro-
Dures Subscrib a un servicio de asesoramiento respetado y recib cientos de pginas
de
Datos, grficos y consejos. Emerson Radio fue calificado como "prometedor" por lo
que compr 100
Comparte.
El mercado de valores haba estado declinando y ahora este descenso general se
aceler. Analistas
Y los escritores financieros no podan ponerse de acuerdo en una
explicacin. Culparon al Sputnik, a la economa,
Las condiciones crediticias y bancarias, los intereses extranjeros que venden
acciones, el deterioro de
Y "formaciones de cua" en los promedios de las acciones.
Segu comprando a Emerson. Mi corredor * pregunt: "Qu debo
* La mayora de los inversores realizan pedidos con un representante registrado,
tambin conocido como cliente de un hombre o
Un ejecutivo de cuenta. Sustituimos estos trminos engorrosos por los ampliamente
utilizados pero ligeramente inexactos
"corredor."

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Hacer maana por tu cuenta si vuelve a caer? "La pregunta me sacudi. Mi prdida
fue ahora
$ 1,500. Cunto ms podra caer?
A principios de 1958 Emerson se levant, y me vend con una ganancia de $ 500. Un
ao despus Emerson
Triplicado en precio. El enorme beneficio que se escap y las fuertes fluctuaciones de
precios tantalized
yo. En 1961, despus de experiencias similares, vend mi negocio y me sumerg en el
maelstrom.
Las llamadas de mercado: Salas de juntas y cartistas
Suscrib servicios y publicaciones, vaci todo el estante de la biblioteca para la noche
y
Lectura de fin de semana, y pas las horas entre las 10:00 AM y las 3:30 PM en las
salas de juntas
alrededor de la ciudad. Yo era un "vagabundo de la sala de juntas".
En lo alto de la ciudad haba una sala de juntas Park Avenue, acojinada y
elegantemente amueblada. Pero
Para el ruido amortiguado del ticker de Western Union y el sonido silenciado pero
persistente de
Telfonos, podra haber sido la sala de estar en una casa de pueblo Sutton Place. Una
delgada, oscura
El hombre que llevaba un gran anillo de jade estaba sentado en un pequeo escritorio
provincial francs. Nerviosamente
Gir las pginas de un libro de cartas, detenindose con frecuencia para dibujar
patrones geomtricos ordenados en rojo
Y azul con la ayuda del tringulo de un dibujante. Su cabeza se mova
peridicamente para mirar
Los precios bailan por. Era un chartista, convencido de que hay patrones repetitivos
en el movimiento de precios,
Mentos.
Los cartistas, o tcnicos, creen que los patrones de rendimiento de precios anteriores
predicen futuros
actuacin. Se basan nicamente en las estadsticas de precios y volmenes de la
banda
Que los iniciados ya han actuado por las estadsticas de tiempo como ventas,
ganancias, pedidos y div-
Se publican los idents. Los tcnicos afirman que var-
8

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En sus grficos, como cabezas y hombros, tringulos, cuas y ventiladores,
Se repiten una y otra vez, sealando el inicio y la reversin de las tendencias de
precios.
As, al estudiar las tablas de precios, creen que pueden detectar las tendencias lo antes
posible para
ellos.
La lectura grfica parece cientfica, pero no lo es. Por ejemplo, el ms clebre de
todos los
Teoras de la teora de Dow. Richard Durant es Qu es la Teora de Dow? Afirma
que
$ 100 invertidos en el promedio industrial Dow-Jones en 1897 habran crecido a $
11,237 por
1956 si estas acciones fueran vendidas y recompradas siempre que la Teora Dow
diera el
Seal apropiada Esto equivale al 8,3% compuesto anualmente. En comparacin, el
El Centro de Investigacin en Seguridad de la Universidad de Chicago encontr que
las compras y
Venta de acciones de 1926 a 1960 habra promediado una ganancia del 9% anual,
sobre qu
La Teora Dow afirma haber ganado por el diseo.
Mis dudas acerca de la lectura de cartas fueron fortalecidas por una prueba que di a
personas que
Afirm ser capaz de "leer" las cartas. Seleccion pginas al azar de un libro de
grficos, cubierto
El nombre de la corporacin y la ltima mitad del grfico, y pregunt qu precio
cambiara el
"Patrn" indicado. Sus "predicciones" no eran mejores que las de alguien que haca
ran-
Adivinanzas
El circo"
En contraste con la acogedora sala de juntas de Park Avenue, a veces me sentaba en
una oficina en la planta baja
El distrito de prendas de vestir-un "circo". Publicado en las ventanas para atraer a los
transentes son los ltimos
Promedios de Dow-Jones y literatura libre. Las bulliciosas muchedumbres
emocionales llenan el respaldo recto
sillas. Durante la hora del almuerzo, los trabajadores
9

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Los edificios circundantes. "Ah va KST!", Grita alguien con jbilo. Estn
recogiendo
Un corredor con la mano sobre la boquilla de su telfono pregunta en voz alta:
Alguien ha visto alguna Pan Am? "Ms tarde, en un almuerzo apresurado en su
escritorio, me dice:" Bueno, esto
Mercado descontado ya la desaceleracin que viene en la economa. Lo que quiero
saber es,
Van a descontar esto dos veces?
Pens seriamente en la pregunta y asent con la cabeza que los elusivos "ellos" de
El mercado de valores sera una tontera si no lo hicieran. Todava no haba aprendido
a desentraar el jar-
Gon y tonteras de la realidad. Muchos inversionistas usan un lenguaje ritual para
ayudarles a lidiar con
incertidumbre.
El ao 1961 fue frentico, el ao de nuevos nmeros. Las empresas con
Los nombres cientficos llegaban diariamente al mercado con valores para la
venta. Los inversionistas
Para estas poblaciones que fueron racionadas. Incluso los clientes favorecidos fueron
asignados slo unos pocos
Acciones de estas empresas. Una maana mi corredor me inform que poda comprar
10 acciones
De Adler Electronics al precio de oferta de $ 11 por accin. Con la sabidura
adquirida en el
En los ltimos aos, me negaba cortsmente. Mi hermano acept a regaadientes. En
semanas la accin golpe $ 20
por accin.
Tambin fue el ao de la punta caliente. Una tarde el gerente en una pequea oficina
de Midtown
Apresuradamente sali de su cubculo de cristal. Camin rpidamente entre los
escritorios de
Sus corredores y dijo a cada uno, "X * le gusta hidrocarburo-over-the-counter y ahora
9fi a 10."
Los corredores marcaron rpidamente y sin duda. En cada mesa la historia era la
misma:
Veces sonaba como una cmara de eco. "Nunca se ha equivocado: nos dio puritano
Ropa deportiva hace unas semanas y lo que eso
* X fue el asesor de un fondo mutuo. Sigue gozando de una reputacin de astucia y es
Actualmente el gerente de un fondo nuevo y bien promovido.
10

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hizo. Cuntas acciones quieres? "Y en aquellos das mgicos de 1961, los que
siguieron
X tuvo un beneficio antes de que terminara el da -Hidrocarburo subi ms de 1fi
puntos.
Fundamentos: Los "mejores" son, ms rpido caen
No segu a X. Mi lnea de ataque fue buscar "valor". Esto se llama el
Enfoque del mercado de valores. Los miembros de esta escuela creen que cada accin
tiene un
Ent "(tambin llamado valor intrnseco), muy a menudo distinto de su precio de
mercado. El futuro
Flujo de ganancias y dividendos determina el valor inherente. Por ejemplo,
supongamos que
Saba que General Motors pagara $ 5, y slo $ 5, en dividendos cada ao en cada
accin
De sus acciones para siempre. Supongamos, por razones de simplicidad, que el
rendimiento de intereses de los activos "libres de riesgo"
Los bonos de los Estados Unidos, se mantendrn en un 5% en el futuro. Entonces es
fcil ver que una parte
De General Motors tiene un valor inherente de $ 100. Si la accin podra ser
comprada por menos de
$ 100, producira ms del 5%; Si cuesta ms de $ 100, producira menos del 5%.
Por supuesto, nadie sabe la cantidad de todos los futuros dividendos de General
Motors, pero si un
Buena estimacin podra hacerse, el valor inherente podra ser
calculado. (Estimaciones de las futuras
Tambin se deben hacer los tipos de inters).
Un fundamentalista estudia los estados financieros, la industria y las perspectivas de
la empresa, gestin
Capacidad, poltica del gobierno y cualquier otra cosa que cree que afectar los
ingresos futuros. Esta
Le lleva a una estimacin de la corriente futura de ingresos de una accin que luego
con-
Verts en valor inherente. Si el precio de mercado de la accin es inferior a su
computado inherente
Valor, entonces es atractivo; Si el precio de mercado es ms, la accin debe ser
evitado.
Volv al servicio de asesoramiento que prematuramente pero cor-
11

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Llam a Emerson Radio como ganadora. Una vez ms su anlisis fundamental me
impresion. ellos
Examin toda la escena econmica, pes las perspectivas de una industria contra otra,
Y finalmente recomend a las empresas ms prometedoras. Este servicio de
asesoramiento
"hechos."
He estudiado todo el informe actual del servicio de asesoramiento de mil pginas. Yo
tambien leo
todos los das cada pulgada de las secciones financieras de The New York Times y el
New York Herald
Tribune. Entonces hice mi movimiento inicial: Compr 100 acciones de Columbia
Broadcasting a 40/40
Y 100 acciones de General Dynamics en 38fl.
Aunque la mayora de mis amigos estaban haciendo ganancias en las acciones de
compaas
Los llamados "perros y gatos", y aunque los promedios del mercado estuvieron cerca
de sus mximos histricos,
Mis dos acciones lenta pero firmemente disminuy en el precio. Cuanto ms usaba
los fundamentos menos
Dinero que hice, mientras que algunos amigos que fueron muy exitosos dieron poco
pensamiento a su
inversiones.
Mi atraccin por el anlisis fundamental se debilit an ms a medida que las
dificultades prcticas
Apareci Es casi imposible estimar las ganancias por ms de un ao o dos en el
futuro. Y esta no era la menor dificultad. Despus de comprar un stock infravalorado,
es esencial
Que otros hacen clculos similares para que puedan comprar o desear comprar
Que, conduciendo su precio ms alto. Muchas de las acciones "infravaloradas" siguen
siendo gangas durante aos, frustrando
Un propietario que pudo haber hecho un clculo correcto e ingenioso de las
perspectivas futuras.
Textron y Molibdeno
Ms tarde ese verano los fundamentos me tentaron a comprar Textron, Inc. Mis
estudios indicaron
La existencia de cosas llamadas Textron
12

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Warrants, que cotizan en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Aprend que una
garanta es una opcin para comprar
Una accin ordinaria a un precio fijo; Que cuanto mayor sea el comn, ms la orden
Tiende a vender para; Y que estas rdenes son compradas y vendidas como
valores. Yo estaba dividido entre comprar el comn o el mandamiento. En
consecuencia, estudi el pasado
Tanto de los warrants de Textron como de las acciones ordinarias, intentando
encontrar la
Nave entre ellos.
Tambin me di cuenta de otras rdenes y traz su actividad. Busqu rdenes "baratas"
que
Podra avanzar dramticamente en el precio. Ninguno pareca atractivo en ese
momento. Molibdeno
Pareca ser la orden ms cara de todos. Quera vender las rdenes de molibdeno
Corto, que es un mtodo para beneficiarse de una cada en el precio. (La venta corta
se explica en
Captulo 3.) La mitologa de Wall Street caracteriza la venta corta como peligrosa y
sub-
Versiva, as que dud. Adems, perdera si el comn aumentara sustancialmente y la
guerra-
Rant avanz consecuentemente.
El Momento del Descubrimiento
Una noche, al estudiar mis cartas sobre las posibles relaciones de precios entre
De molibdeno y acciones ordinarias, me di cuenta de que se podra hacer una
inversin
Parecan asegurar un enorme beneficio si el comn se elevaba dramticamente o se
converta en valioso,
Menos. Ganara si la accin suba o bajaba! Pareca demasiado bueno para ser
verdad.
Llam a mi hermano tarde esa noche y despleg el plan. l estuvo de acuerdo en que
pareca prometedor.
Pero me advirti que podramos estar pasando por alto algo. No obstante, para
obtener
Para la inversin piloto vend 100 acciones de Columbia Broadcasting the
13

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la maana siguiente. La semana anterior haba vendido 100 acciones de General
Dynamics y la
En mis dos primeras inversiones cuidadosamente elegidas super los $ 1,500.
Beneficios estables en el busto y el auge
Entonces entr en la "situacin" del molibdeno. Por primera vez mis inversiones
fueron virtuales,
Seguro de xito. Ya no estaba a merced de extraas formaciones de cartas que
golpeaban
De la astrologa. Y ya no era necesario que el mercado finalmente estuviera de
acuerdo conmigo en
El valor de un valor. A medida que perfeccionaba mis operaciones, la inversin
despus de la inversin
rentable.
A travs del terremoto del mercado de valores de 1962, sent contenido y confianza
con mi
Flujo constante de beneficios en medio de las multitudes abatidos sala de juntas. Mi
xito no dependa de
Un mercado en baja; Cuando los precios subieron febrilmente despus de la crisis
cubana en octubre, mis ganancias
Continuaron, como lo han hecho hasta hoy.
En el otoo de 1962 curs estudios de postgrado a tiempo completo en Economa
Departamento de la Universidad de Columbia. Yo anhelaba probar la lgica de mi
teora sobre ese renombrado
facultad. En particular, present mis puntos de vista y teoras en los seminarios del
profesor Arthur
F. Burns, consejero econmico principal del presidente Eisenhower. Sus intereses y
sabias crticas
Me satisfizo, y cuando acept patrocinar mi investigacin doctoral en esta rea,
Ed.
El resto de este libro describe de manera simple pero detallada las consecuencias
Investigacin: inversiones ideales perfeccionadas en colaboracin con el profesor
Thorp-inversiones que
En la prctica de 1961 a 1966 han producido un 25% al ao prcticamente sin riesgo.
14

Pgina 23
Capitulo 2
Garantas
Opciones sobre el Futuro
Redescubrimiento del sistema: Ed Thorp bajo un rbol
El sol seco resplandeca desde un claro cielo desierto. La tranquila tarde de verano de
Nuevo Mxico
Era perfecto para la lectura. Me sent en la silla de jardn bajo la sombra de un lamo
con un
Delgado libro sobre rdenes [6] * que acababa de llegar por correo. Mi tranquilo
entorno no
Insinan que una de las horas fatdicas de mi vida estaba comenzada.
Qu es una orden de pago?
Mientras le, rpidamente aprend que una orden de compra es una opcin para
comprar acciones ordinarias. Es decir, bajo
Ciertas condiciones puede convertirse en acciones ordinarias. Si el titular de la orden
desea
Acciones comunes de ABC mediante la conversin de sus warrants ABC, paga un
precio especfico por accin de
comn.
Por ejemplo, cada orden de Sperry Rand autorizaba al titular a comprar una
Acciones ordinarias a $ 25 por accin, desde el 17 de marzo de 1958, hasta el 16 de
septiembre inclusive,
1963.
* Los nmeros entre parntesis indican referencias, cuya lista se encuentra en las
pginas 209-211.

Pgina 24
Del 17 de septiembre de 1963 al 15 de septiembre de 1967, inclusive, el precio de
compra de una
Comn aument a $ 28.
El fecha de caducidad de una orden es la ltima fecha en que se puede
convertir. Para el Sperry
La orden de Rand fue el 15 de septiembre de 1967, despus de la cual las rdenes no
tuvieron valor. El precio
De $ 25 (y ms tarde de $ 28) que el titular de estas rdenes tena que pagar si
deseaba comprar una
proporcin de comn se conoce como el precio de ejercicio de la orden.
Hay algunos warrants que no tienen fecha de vencimiento. Estas rdenes, las ms
Famoso de los cuales son Alleghany Corporation, Atlas Corporation y Tri-Continental
Corporacin, son buenas para la vida de la propia corporacin y se conocen
como guerra perpetua
Rants
Cmo y por qu las empresas emiten rdenes judiciales? Las rdenes de Sperry
Rand ilustran una
Procedimiento comn. En 1957 la empresa deseaba recaudar ms de $ 100
millones. Ellos
Ofreci 110 millones de dlares en bonos de 5fi% en 1982. Para hacer los bonos ms
atractivos
Incluyeron con cada bono de $ 1,000 20 de los warrants descritos
anteriormente. Como haba
100.000 de estos bonos, esto cre 2.200.000 warrants. Las rdenes eran
desmontables, que
Significaba que podan separarse del bono y venderse independientemente de l. Si la
empresa
Racin hubiera emitido estos bonos sin warrants, habra tenido que pagar ms de 5fi
%
interesar.
Obtener Rich rpido?
El libro que estaba leyendo sealaba que un afortunado comprador de rdenes de
compra poda convertir una modesta suma
En una fortuna ms all de sus sueos. por
Imprimimos en negrita los trminos ms importantes cuando los definimos por
primera vez. Definiciones
Pueden ser reubicados encontrando primero el trmino en el ndice, luego haciendo
referencia a la pgina dada bajo el trmino
Subentrada "definicin".
diecisis

Pgina 25
Por ejemplo, las rdenes perpetuas Tri-Continental cuestan slo tres centavos cada
una en 1942. Cuatro
aos ms tarde podran ser vendidos por $ 5 5/8. * Una inversin en estas rdenes
tendra
aumentado en un 5 5/8 dividido por 0,03, o 187,5 veces. (Esta cifra est algo inflado
porque
Omitimos los costos de comisin para simplificar nuestros debates.)
Una inversin de $ 1,000 se habra convertido en $ 187,500 en cuatro aos. Para
1965 estos mismos
rdenes llegaron a 47 3/8. El afortunado inversionista de $ 1.000 que vendi obtendra
ms de $ 1.5 mil-
len!
Tri-Continental acciones comunes tambin fue una buena inversin en este
perodo. Desde un punto bajo
De 3/8 en 1942 ascendi a 27fi en 1965. El afortunado inversionista de $ 1,000 lo
vera crecer a cerca de
$ 73,333. Sin embargo, como hemos visto, el poseedor de bonos incluso ms
afortunado tena ms de $ 1,5 mil-
Len por sus 1.000 dlares originales. Hizo ms de veinte veces ms que los
accionistas
Porque la orden ascendi ms de 20 veces ms rpido que el stock. Este
comportamiento del
Warrant, que aumenta en valor ms rpidamente que el comn asociado, es un
ejemplo de
apalancamiento financiero.
Si la inversin A tiende a aumentar o disminuir proporcionalmente ms que la
inversin B, entonces A es
Dijo tener un apalancamiento en relacin con B. El apalancamiento puede surgir de
muchas maneras. Por ejemplo, si la igualdad
Los montos en dlares se usan para comprar acciones por dinero en efectivo o en un
margen del 50%, la inversin marginada
Subir y bajar dos veces ms que la inversin en efectivo. Los warrants tienen
apalancamiento
Sus existencias comunes porque suben y bajan ms rpido. Es precisamente esta
cualidad la que atrae
Inversionistas.
* El lector ilustrado debe tener en cuenta que las bolsas de valores de Estados Unidos
todava conservan el hbito retroactivo de
Cotizando los precios en fracciones ms que en la notacin decimal ms moderna y
eficiente. As seremos
Plagado de fracciones en todo.
Este significado bien conocido y ampliamente utilizado parece estar
insuficientemente cubierto en los principales
Diccionarios integrales.
17

Pgina 26
Desafortunadamente, el apalancamiento puede multiplicar las prdidas y los
beneficios. El desafortunado comprador de
Las rdenes pueden ver su dinero derretir lejos con velocidad cegadora. Por ejemplo,
en 1945 Universal
Las rdenes de las fotografas valan cada una $ 39. En dos aos se redujo a 1,50
dlares, reduciendo
Inversin de $ 1.000 a solo $ 38.
Aqu no se soaba con los beneficios mezclados con las prdidas ms
crueles. Mientras lea, me preguntaba
Si haba una forma de realizar algo del enorme potencial de beneficios de las rdenes
de
A salvo de las prdidas. El siguiente paso fue automtico para un cientfico
capacitado: analizar la relacin
Entre el precio del warrant y el precio de sus acciones ordinarias
asociadas. Encuentre las reglas,
O "leyes", conectando los dos precios.
El libro que estaba leyendo no analizaba cientficamente las autorizaciones. Para leer
ms
Eveme pensar ms all del autor. Puse el libro y razon por m mismo
La relacin de precios entre un warrant y sus acciones ordinarias. Anot mi
inundacin de ideas.
Como esperaba, a menudo eran muy diferentes de los del libro. Constituyen el resto
de
Este captulo.
El diagrama Warrant-Stock
Utilizemos las rdenes de Sperry Rand para comenzar nuestro estudio de cmo los
precios de las rdenes y las acciones estn
Ed. El cuadro 2.1 enumera los precios altos mensuales de 1960, los precios bajos
mensuales, el final del mes
(Cierre), y la variacin neta de mes a mes en estos precios de cierre, tanto para el
La orden y el comn. El alto y el bajo para el mes se incluyen generalmente en pub-
Informacin del mercado de valores para darnos una idea de cunto los precios "se
movieron alrededor"
O fluctuado ese mes. Los precios de cierre de warrant y common nos dan los dos
precios
Aproximadamente al mismo tiempo, as que
18

Pgina 27
Puede utilizar estos precios para investigar cmo los dos precios se mueven
juntos. La columna de cambio neto
Muestra rpidamente si la accin o warrant se movi hacia arriba o hacia abajo de un
mes a la
siguiente.
Si comparamos las columnas de cambio neto para el stock y
Cuadro 2.1. 1960 los precios de Sperry Rand warrants y comunes.
(Cuarta y octava columnas en el Cuadro 2.1), vemos que la orden
Movido hacia arriba y hacia abajo con el stock. Por ejemplo, cuando las acciones
cerraron ms altas en febrero
Que en enero por 1/, el warrant cerr ms alto por 1. El stock y el warrant tambin
subieron
Juntos a finales de mayo, noviembre y diciembre. El cambio neto se redujo
Acciones y warrant en los fines de los otros meses.
La regla es que los precios de acciones y warrants de da a da
19

Pgina 28
Por lo general se mueven hacia arriba y hacia abajo juntos. Esto es plausible porque
la garanta es una opcin para comprar
Comn, y cuando el comn se vuelve ms valioso, se podra esperar que la
seguir el ejemplo.
Figura 2.1. Un grfico de barras de los precios mensuales de 1960 de Sperry Rand
warrants y comunes.
Para entender mejor cmo el precio de warrant se ve afectado por un cambio en lo
comn,
Los estudiantes del mercado de valores generalmente representan la informacin de
la Tabla 2.1 como en la Figura 2.1.
Esta cifra no hace ms que apoyar nuestra observacin de que la orden y el
Tienden a moverse hacia arriba y hacia abajo juntos.
Hay otro enfoque, generalmente desconocido para los profesionales del mercado de
valores, que
Llame al diagrama warrant-stock. Esto conduce a una comprensin penetrante de los
mandatos y es
Damen-
20

Pgina 29
Para todo lo que sigue. As es como funciona. Tome un pedazo de papel cuadriculado
ordinario y dibuje
Sobre l un par de lneas, como en la figura 2.2. Llamamos a estas lneas los ejes. El
S, o eje de stock, es
La lnea horizontal y la lnea vertical es el W, o eje de garanta.
Figura 2.2. El diagrama warrant-stock para el ao 1960 para Sperry Rand garantiza
y es comn.
Ahora dibujamos doce puntos en la Figura 2.2, uno para cada mes del ao, como
sigue. por
Enero, ubique el precio de la accin de fin de mes de enero de 22fl en el eje S. Luego
sube por la
importe del precio final de mes orden de enero, 10 de 1/8, y hacer un punto. El
resultado est etiquetado
"1." Repetir el proceso para febrero y conseguir el punto etiquetado "2." Dibujar los
otros puntos en el
mismo camino.
Tenga en cuenta que tenemos una "pelcula" de cmo los precios de fin de mes
cambian a lo largo de 1960.
Los precios ms altos de las acciones corresponden a puntos ms alejados a la
derecha. Por ejemplo, a partir de la
Ver que el mayor precio de fin de mes se produjo en mayo. Por supuesto, tambin
podramos ver esto
Fcilmente de la Tabla 2.1 o de la Figura 2.1.
21

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Si el precio de las acciones aumenta, como ocurre, por ejemplo, entre abril y mayo
(puntos 4 y 5)
Los puntos se mueven hacia la derecha. Esto se indica mediante la flecha horizontal
etiquetada "aumento de stock
Precios "en la" cruz "de flechas en la parte izquierda de la Figura 2.2. Si el precio de
las acciones disminuye, el
Los puntos se mueven hacia la izquierda como se indica por la flecha horizontal
denominada "disminucin de los precios de las acciones".
De manera similar, si el precio de warrant aumenta, el punto se mueve en la direccin
de la flecha vertical
Etiquetados como "aumento de los precios de los warrants", y si el precio de warrant
disminuye, el punto
direccin de la flecha vertical etiquetada como "la disminucin de precios de los
mismos."
Las dos reglas bsicas relativas Warrant precios de precios de las acciones
Hemos visto que el precio de la orden y el precio de lo comn tienden a moverse
hacia arriba y
juntos. Ahora aprendemos sobre otras relaciones importantes entre ambos precios.
Comenzamos con la orden de Sperry. Para convertirlo en una parte de comn en
1959, el
titular tuvo que aadir el precio de ejercicio de $ 25 dlares. Esto hizo que las
rdenes de menor valor que el
abastecerse a s mismo. El orden tiene ventajas compensatorias que tendan a
aumentar el valor econmico de
que de lo comn? No, no tena ninguno. De hecho lo contrario era cierto. El comn
tenan el
ventaja de que podra pagar dividendos en efectivo, mientras que la orden no
poda. Esto tendi a
hacer que el valor comn todava ms de la orden.
Este argumento comn, se aplica a todos los rdenes, conduce a la primera regla: el
precio de
la orden debe ser menor que el precio de la accin comn asociado.
La siguiente regla tambin es lgico. Si aadimos $ 25 a una orden de Sperry que
pudimos conseguir una accin
de comn. Por lo tanto el precio de una orden ms $ 25 vali la pena, al menos, el
precio de una accin
de
22

Pgina 31
comn. Este argumento, aplicado a todos los rdenes, da la segunda regla: el precio
de una orden
ms el precio de ejercicio debe ser al menos tan grande como el precio de la accin.
Supongamos que la segunda regla se violaron de Sperry, siendo el precio comn por
encima
el precio orden judicial por ms que el precio de ejercicio de $ 25. Por ejemplo,
imaginar el comn
a los 40 y la orden a las 10. En lugar de pagar $ 40 por accin en el mercado de los
comunes,
los posibles compradores estaran conseguirlo por $ 35 con la compra de una orden
de 10 y la adicin de $ 25
para obtener una cuota de comn. Esta operacin se repite aumentara la demanda de
rdenes,
haciendo subir el precio, y que reducira la demanda de comn, reduciendo el precio.
Pronto se restablecera la segunda ley.
En la dcada de 1930 hubo garantiza que con frecuencia violan la segunda regla; era
ms barato comprar comn por primera compra y rdenes de conversin de lo que
era para comprar la com-
mon pura y simple. operadores perceptivos que se percat de este compr las rdenes
a un precio W,
agreg el precio de ejercicio de E para cada uno, y consigui comn para un costo
total de W + E por accin.
Que luego se venden esta accin por el precio ms alto S y se embols una ganancia
inmediata de S - (W
+ E) por accin. * Sus compras aumentaron la demanda de rdenes y, por tanto,
plantearon la
Su precio por encima W. venta de acciones obtenido mediante la conversin de las
rdenes aument la oferta
agotadas y se dirigi hacia abajo el precio por debajo de S. Esto tendi a reducir la
ganancia cada vez ms,
hasta que desapareci por completo.
* Esta operacin se llama el arbitraje , de conformidad con la definicin habitual de
arbitraje como "el
compra y venta simultnea de los mismos o equivalentes de valores, materias primas
o divisas en
diferentes mercados a precios desiguales forma de beneficio. "En el mundo financiero
dos valores se llaman equivalentes
Si al menos uno de ellos se pueden convertir en el otro. As, aunque el comn no se
puede convertir
en la orden, la orden (ms dinero) se pueden convertir en la comn.
23

Pgina 32
En la dcada de 1930 caticas cuando el capital era escaso y las rdenes se entiende
menos,
tales posibilidades de ganancia eran frecuentes ([21], pp. 186-187). Ahora esas
oportunidades raras veces
surgen y estn casi de inmediato "muerto" antes de que llegan a nada. Para propsito
prctico
plantea la segunda regla siempre se mantiene. *
Warrants bruto y ajustado Precio de Ejercicio
Discutimos la orden de Sperry, que en 1958 permita al poseedor comprar
precisamente 1.00
acciones de orden por comn por $ 25. Muchas rdenes confieren el derecho a
comprar ms o menos
de una accin de comn. Por ejemplo, en julio de 1966 los trminos de la guerra
Sperry Rand
diatriba haba sido cambiado para permitir que el tenedor de adquirir por 1,08
acciones de comn hasta e
incluyendo la fecha de vencimiento original de 15 de septiembre de 1967. Cmo se
lleg a esto?
El 30 de marzo de 1961, los titulares de Sperry comn recibieron un 2% de capital
liberada. Esta
significa que por cada 100 acciones de propiedad, se les dio 2 ms por lo que 102
acciones a continuacin repre-
ed 100 acciones lo hacan anteriormente. Cada accin despus de la declaracin del
dividendo vala la pena
100/102 de los "viejos", comparte.
La orden de derecho originalmente al titular a comprar una accin a $ 25. Las
acciones son ahora
vale menos. Para proteger los derechos originales del titular de la autorizacin, por
cada 100 rdenes que l sostiene
se le permite comprar, despus de que el dividendo en acciones, 102 acciones de
comn; una orden de compra de 1,02
nuevas acciones, an por $ 25. Una disposicin contra la dilucin para ajustar de este
modo los trminos de la orden de despus
divisin de acciones y dividendos se hizo para la proteccin de los tenedores de
warrants cuando Sperry
dictado de las rdenes.
* Las comisiones no son un factor, ya que algunos comerciantes no tienen
prcticamente los costos de transaccin y son
listo para explotar esas oportunidades.
24

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Hubo otro 2% dividendo en acciones el 28 de septiembre de 1961. La orden fue
ajuste
ed de manera que despus de que el dividendo un warrant ms $ 25 compr 1,02
veces el nmero de acciones que antes
este segundo dividendo. Puesto que podra comprar acciones de 1,02 antes de este
segundo dividendo, se hizo
el derecho a comprar 1.02 x 1.02 = 1.0404 acciones tras el dividendo. En la prctica
esto se redonde
fuera de 1,03 acciones.
El 29 de junio de 1962, hubo un 4% de capital liberada. Cada garanta se ajusta de
manera que
comprara 1,04 veces el nmero de acciones igual que antes, o 1,04 x 1,04 = 1,0816
acciones por $ 25. Esta
se redonde otra vez fuera de 1,08 acciones. El precio de ejercicio originalmente se
haba establecido para aumentar
de $ 25 a $ 28 despus de 16 de septiembre de 1963. Por lo tanto, despus de esta
fecha, una orden de $ 28, ms comprados
1,08 acciones.
Cuando se aplica nuestro sistema a sus propias inversiones, necesitar saber slo el
presentes trminos de una orden dada; su corredor obtendr esta informacin para
usted.
Ahora extendemos la discusin del diagrama orden en acciones y las dos reglas
bsicas a
esas rdenes que no se convierten en exactamente una accin de comn. Si es una
orden de convertibilidad
Ible en algn nmero de acciones Q, entonces decimos la orden es igual a
Q garantiza ajustado .
Por ejemplo, si una orden se convierte en 2 partes, entonces es igual a 2 rdenes
ajustados; Si
una orden judicial se convierte en la mitad de una accin, entonces es igual a la mitad
de una orden ajustada. los
Sperry Rand orden, despus de dividendos en acciones, convertibles en acciones de
1,08 por lo que era entonces
igual a 1,08 garantiza ajustados. Hacemos hincapi en que garantiza ajustados son
una con- aritmtica
CEPT; que no son necesariamente los mismos que los garantiza que se compran y
venden, pero son ge-
ralmente alguna fraccin o mltiplo de la misma. Tenga en cuenta que una orden
ajustado es convertible en pre-
precisamente una accin ordinaria.
Para calcular el precio de una orden de dividir el precio ajustado
25

Pgina 34
de la orden por el nmero de acciones que se pueden convertir en . Por ejemplo, si
una guerra $ 10
diatriba es convertible en 2 acciones ordinarias (de modo que sea igual a 2 rdenes
ajustadas), entonces el
precio de un warrant ajustado es de $ 10 dividido por 2, o $ 5. Cuando la orden de
Sperry fue vender-
ing en $ 10, la orden de Sperry ajustado un valor de $ 10 / 1.08 o $ 9.26.
El precio de ejercicio ajustado de una orden es el valor pagado por accin comn de
recibido si se ejerce la orden. Por ejemplo, una orden de Sperry era convertible en
1,08 acciones por $ 28, de manera que el precio pagado por accin de comn recibi
fue $ 28 / 1,08, o
$ 25,93. Las dos reglas se aplican como se indica a todos los rdenes, siempre
utilizamos la orden ajustado
precio y el precio de ejercicio ajustado en lugar del precio de los warrants y el precio
de ejercicio.
La lectura de las pginas financieras
Nos ilustran las dos reglas bsicas de rdenes con la ayuda de esta maana Wall
Street Journal
(Viernes, 22 de julio 1966).
La estrella del espectculo de esta maana en la Bolsa de Nueva York es Sperry
Rand. A
la parte superior de la pgina hay un cuadro de lista de las acciones ms activas para
el mercado del da anterior
accin. Sperry Rand negocian 346,300 acciones, por lo que es, con mucho, la accin
ms activa del da.
El precio de cierre (cerrar) era 29. Eso significa que la ltima transaccin del da en
Sperry, de
100 acciones o ms, era de $ 29 por accin. El cambio neto en el precio de Sperry
aparece como
+ 2fi. Esto significa que la accin cerr hasta 2fi desde el da anterior debe haber sido
26fi.
Syntex era el ms activo en la Bolsa Americana de ayer. El segundo ms activos
"Reserva" no era otro que el Sperry
26

Pgina 35
Rand orden! Las ventas fueron 127.400, el cierre fue de 10 3/8 , y el cambio neto fue
+7/8.
Hemos tomado nota de que una orden de Sperry, ms $ 28 a travs de reserva de 1,08
acciones comunes. As, cada
orden negociado es 1,08 garantiza ajustados; nos pareci que el precio de ejercicio
ajustado fue, por tanto,
$ 28 / 1.08, o $ 25.93. Del mismo modo, si la orden de cierre a las 10 3/8 , ajustada a
la orden de la pena
10 3/8 dividido por 1,08 o $ 9,61.
Informacin ms detallada sobre todas las acciones que se negocian aparece en el
cuerpo de
las pginas financieras. Las acciones estn ordenados alfabticamente en letra
pequea. Generalmente la abertura
(Abierta), alta, baja y cierre (cerrar) los precios se dan, junto con el volumen de
ventas (en 100s).
Para Sperry Sperry comn y garantiza, listados completos de hoy en mi documento
ledo:
Por supuesto, la lista comn Sperry estaba bajo la Bolsa de Nueva York y Sperry
garantiza que se enumeran en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Los hemos
colocado juntos por
conveniencia. Sperry rdenes ya no se enumeran despus de su vencimiento el 15 de
septiembre,
1967.
El 1966 de alta y baja en el listado superior indica hasta qu punto el precio de Sperry
fluc-
tuated durante el ao y hace una comparacin til para el precio de hoy. El efecto es
el alto
comercio est
27

Pgina 36
registrado para el 1966 a la fecha, con exclusin de las operaciones del da actual. La
baja similitud se calcula
Ly.
Vamos a usar Sperry para comprobar la primera regla de conexin precios de las
acciones y emisiones de opciones. La regla
dice que el precio de los warrants ajustado debe ser menor que el precio de las
acciones. Encontramos el cierre
precio de una orden ajustado el 21 de julio de 1966, segn $ 9,61 y el precio de la
accin se da $ 29.
La primera regla es fcil de Sperry.
La segunda regla dice que $ 9.61, el precio de la orden de Sperry ajustado, ms el
ejerci-
CISE precio de $ 25.93, un total de $ 35.54, debe ser por lo menos tan grande como $
29, el precio de la com-
lun. Es, por lo que la segunda regla es vlida para Sperry. La diferencia de $ 6,54
entre $ 35,54 y
$ 29 es la cantidad adicional que una persona pagara (haciendo caso omiso de las
comisiones) si l compr una participacin
de comn mediante la compra de una orden de primera ajustada y luego convertirlo,
en lugar de buy-
ing lo comn directamente. Esta cantidad adicional se conoce como la prima a la que
la orden
Esta vendiendo.
Comprobacin de las dos reglas
Ahora vamos a ver a nuestros dos reglas para otras rdenes que figuran en mi artculo
de esta maana. Toda la guerra
rantes estn listadas en la Bolsa de Estados Unidos. Algunas de las poblaciones
correspondientes estn listados en
la Bolsa de Nueva York y algunos estn listados en la Bolsa estadounidense. Los
resultados de nuestra
verificacin se enumeran en la Tabla 2.2. Sperry es en primer lugar, para mostrar
cmo los resultados ya obtenidos son
organizada en la tabla.
En sentido estricto, las dos normas slo se aplican a los precios de las acciones y
emisiones de opciones para las transacciones
que tuvo lugar aproximadamente al mismo tiempo. Nuestros tabla muestra los precios
de cierre de cada uno. Estas
son precios de las ltimas transacciones del da y la ltima transaccin en el caldo y
el ltimo
transaccin en el orden puede ocurrir en diferentes
28

Pgina 37
Cuadro 2.2. Comprobacin de las dos reglas

Pgina 38
veces. Sin embargo, los precios de cierre son generalmente lo suficientemente bueno
para nuestros propsitos.
La primera regla es verificada en cada uno de los casos mediante la comparacin de
los precios en el co- W
UMN con los de la columna S y observando que los precios de los mismos ajustados
son siempre menos
que los precios de las acciones. La segunda regla se verifica en todos los casos menos
uno sealando que los precios
en la columna S son inferiores o iguales a los valores de W + E en la ltima
columna. Hay uno
violacin de la segunda regla. El precio de cierre de Textron es 51 7/8 , que es
ligeramente ms grande que
la figura W + E para Textron de 51fi. No hay oportunidad de beneficio para nosotros,
aunque aqu.
Supongamos que compramos Textron le garantiza para 36fi, agregamos $ 15 para un
costo total de 51fi para la conversin a
una parte de los comunes, y luego vender la parte de los comunes que nos dieron por
51 7/8 . Hacemos un beneficio de
3/8. Pero los costos de las comisiones de la transaccin son alrededor de 3/4, por lo
que tendran una prdida neta
de alrededor de 3/8.
El orden de la Ley-: La previsibilidad en el mercado de valores
El principio de este captulo me encontr relajada bajo un rbol de sombra, aprender
acerca de las rdenes.
No me di cuenta de las ideas centrales que hemos discutido: (1) Existe orden
increble cial
el trial con fines de lucro o desastre. (2) El diagrama orden de stock es la forma
revelador a la imagen del
unirse a la accin del precio de la orden de detencin y de valores. (3) El precio de las
rdenes ajustados y su aso-
ed precio de ejercicio ajustado se debe utilizar en las imgenes y clculos, en lugar de
la
precios de las rdenes reales. (4) Las dos reglas para relacionar los precios de los
mismos y los precios de las acciones
debe sostener. (5) El precio de una accin y su orden en general, se mueven arriba y
abajo juntos,
pero a diferentes velocidades.
Para cada orden en cada momento de su historia ahora supuse que debera existir una
"Curva" en el diagrama orden de stock. Esta
30

Pgina 39
significa que, a pesar de que uno podra tener ni idea del precio de lo comn en un
futuro
fecha, l sabr que cuando se representa el punto de los precios de las acciones y
emisiones de opciones en esa fecha,
ese punto
Figura 2.3. las curvas de precios normales tpicas para una orden hipottica X. A
medida que se acerca la expiracin, el
curvas caen hacia la lnea de valor mnimo. Si X es comn A los 24 meses antes del
vencimiento, entonces X guerra
diatriba estar cerca B.
estar cerca de la curva para esa fecha. Esta suposicin resulta ser
correcto; Llamamos a estas precio normal
curvas. La figura 2.3 muestra la situacin general para cualquier orden.
Garantiza que estn ms cerca de expirar valen menos, todos los dems factores son
iguales, por lo que su
curvas deben ser ms bajos de lo que eran cuando la orden tena ms tiempo para
funcionar. Por lo tanto, la
curvas de la figura 2.3 descenso hacia las lneas inferiores pesados. Llamamos a este
lmite inferior pesada
en el orden de stock diagrama la lnea de valor mnimo . De acuerdo con la segunda
regla (pgina
23), el precio de los warrants ser generalmente por encima de esta lnea.
En correspondencia con la primera regla (pgina 22), hay una lnea en la Figura 2.3,
que la guerra
diatriba precio se mantiene por debajo, con la etiqueta de la lnea de mximo
valor . Dado que en la prctica precios de los mismos SEL-
dom vienen any-
31

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donde cerca de esta lnea, es de una importancia mucho menos prctico que el valor
mnimo de lnea.
Todava no saba cmo encontrar la ubicacin exacta de estas curvas para una guerra
particular,
despotricar. Pero "saba" (basado en ese momento en una mezcla de razonamientos y
conjeturas) que el tuacin
luacin fue generalmente como se indica en la Figura 2.3, que muestra las curvas de
precio normal para un hipo
ttico orden de X. El uso de las curvas en la figura, el precio predicho por orden de X
en un determinado
tiempo T se encuentra, cuando se le da el precio de las acciones S, situando el precio
de S en el eje S, entonces
proceder hasta la curva marcada con el valor T dado, y la lectura de la terica
valor de la orden. Esto se ilustra en la figura 2.3 por un precio hipottico 24 meses
antes del vencimiento. El precio previsto y los precios de mercado son por lo general
cerca.
El uso de estas curvas que podra predecir el comportamiento de la cartera. Un
sistema de mercado de valores cientfica
ahora era slo una cuestin de tiempo. Haca una hora inspirador de la lectura y las
ideas.
Ms tarde estaba de conocer el Profesor Kassouf (ver al final del captulo 4: An
Incredible
Reunin ) y aprender que l haba pensado que a lo largo de estas mismas lneas
antes de m. Tambin tuvo cal-
culado las curvas de prediccin, utilizando estadsticas y computadoras. El sistema se
construy entonces ayud
l a ms del doble $ 100.000 en slo cuatro aos.
Hemos organizado este libro para que se aprende y utilizar el sistema sin la Matheson
mtica de las curvas de precios normales. Aquellos lectores con una formacin
matemtica que estn
interesado en aprender ms acerca de estas curvas puede referirse al Apndice D.
32

Pgina 41
Captulo 3
VENTA CORTA
Las ganancias en los malos tiempos
La forma habitual de obtener ganancias del mercado de valores es de comprar una
accin, mantenerla durante un perodo de tiempo, y
luego venderlo a un precio mayor. Las acciones, segn lo medido por el ndice
Standard & Poor 500, han aumentado
un promedio de 11,2% anual en el perodo del 28 de abril de 1961 al 15 de octubre,
1965 ([13]),
pp. 111-112). Ellos han subido alrededor de un 9% al ao * durante el perodo 1926-
1960 [5].
Aun cuando la mayora de las acciones estn subiendo (un mercado alcista) algunas
poblaciones estn disminuyendo en vez
en precio y sus propietarios estn perdiendo. Peor an son los momentos en los que la
gran mayora de
las existencias estn cayendo rpidamente (un mercado a la baja); entonces es el
inversor raro que lleve a cabo una accin
que va en aumento en el precio. Por desgracia, es en estos momentos, cuando la
mayora de los precios de las acciones estn cayendo,
que el inversor medio ms necesita para vender sus participaciones.
Las acciones cayeron en un promedio durante los tres aos 1929 a 1932 a un mero
13% de su ginal
inal precios. Un slido "blue chip" como US Steel descendi de 262 el 3 de
septiembre de 1929,
a 22 el 8 de julio de 1932. En 1962 las existencias bajaron un promedio de 26% en
solo meses 3FI. Un slido
blue chip como American Tobacco se redujo de
* Equivalente tasa compuesto anualmente, con reinversin de los dividendos e
impuestos descuidar.
El uso de los tiempos industriales, en 452 el 3 de septiembre de 1929, y en el 58 el 8
de julio, 1932 ([7]), pp. 140,
146).

Pgina 42
47 a 30. (A blue chip es una accin relativamente alto precio comn de una empresa
lder que
tiene una historia relativamente larga, ininterrumpida de los pagos de dividendos.)
Haba un mercado de valores
caer en 1966 similar a la de 1962. En contra de cierta propaganda de la industria, la
accin
mercado de ninguna manera proporciona un cmodo 9 a 11% de un ao de
beneficios, incluso a los ms "prudencia
abolladura "inversores. El mercado de valores est llena de riesgos y peligros que el
inversor pasa por alto en
su peligro.
Hay una tcnica para obtener una ganancia cuando las acciones estn cayendo. Es
algo que cada
inversor serio en el mercado, pero debe entender que pocos lo hacen. Se llama la
venta en corto, y
es una de las herramientas cruciales que permite a nuestro sistema para ganar dinero
si las acciones suben o
abajo.
Venta corta
El inversor promedio compra por primera vez un archivo y luego lo vende. Por
ejemplo, supongamos que en marzo
de 1962 compramos 100 acciones de American Tobacco en 47, por un costo de $
4,700. Somos dueos de la accin
de marzo a junio y luego se dice que son de largo 100 acciones de American
Tobacco. Vendemos
nuestros 100 acciones en junio a las 30, recibiendo $ 3.000. El descuido de las
comisiones que hemos perdido $ 1.700.
En 3 meses hemos perdido 1700/4700, o el 36% de nuestra inversin, en un blue-chip
llamado
valores. Esta triste resultado se repiti para millones de inversores, para esto fue el
ao de 1962
choque. El famoso promedio Dow Jones de valores industriales 30, un indicador
aproximado de la media general
el comportamiento del mercado de valores, se desplom desde un cierre de 723,54 el
15 de marzo de 1962, a un cierre de
534,76 el 26 de junio de 1962. Esta fue una cada del 26% en los meses de 3FI. El
ms representativo
ndice de 500 acciones de Standard & Poor 's tambin se redujo un 26% entre estas
dos fechas.
34

Pgina 43
Pocas acciones subieron. Qu se podra hacer? Si slo nos podramos haber vendido
Americana
Tabaco en primer lugar, en Marzo de 1962, cuando fue hasta en el 47, y luego lo
compr despus, en junio de
1962, a las 30. Luego habra tenido una ganancia de $ 1.700 no una prdida. Muchos
inversores estn cie
preciada para aprender lo que pueden hacer, de hecho precisamente esto: que pueden
vender una accin primera y comprarlo
luego.
Si nos dijeron que nuestro agente en Marzo de 1962, "cortocircuito de la venta de 100
acciones de American Tobacco en
47, "l habra prestado 100 acciones de un prestamista y se vende en el mercado a los
47.
El $ 4700 sera acreditada a nuestra cuenta. Sin embargo, ahora estamos cortos de
100 acciones
American Tobacco, lo que significa que hay que comprar ms adelante y devolver las
acciones al 100
prestador. Mientras tanto, el $ 4700 es depositado como garanta con el prestamista
de las acciones.
(Por lo tanto, el $ 4,700 acreditado en nuestra cuenta no es realmente all, y no
pueden ser utilizados por nosotros.
Es, por el momento, slo un asiento contable.) Si el precio de la accin prestado sube,
el
prestamista exige ms garantas. Si el precio baja, que devuelve el excedente de
garanta. Estas
ajustes se denominan marcado al mercado .
En junio decimos a nuestro agente, "cubrir el 100 acciones de American Tobacco que
soy
resumen, al precio actual de 30. "l compra 100 acciones a 30 en el mercado,
devuelve la certificacin
Cates al prestamista, y paga por la compra con $ 3,000 la garanta de regresar. los
restante $ 1700 es la ganancia. vendedores en corto se beneficiaron en 1962 mientras
que las acciones cayeron y la mayora
los inversores estaban perdiendo.
En pocas palabras, una venta corta implica cuatro pasos:
1. Vender al precio actual de la seguridad no posea.
2. Pedir prestado la seguridad, dejando el producto de la venta con el prestamista
como garanta.
3. Compra la seguridad en el mercado en un momento posterior.
35

Pgina 44
4. Vuelva a colocar el certificado que acaba de adquirir a la entidad crediticia, que
vuelve al original
activos o colaterales.
Las ventas cortas, a diferencia de las compras de largo, estn sujetos a la regla de
"tick-alto". Una transaccin de seguridad
cin es un tick-alto si la ltima transaccin precedente que se ha producido a un
precio diferente estaba en
un precio ms bajo. La regla sobre tick-dice una venta corta, a excepcin de ciertas
ventas en corto exentos especiales,
puede ser ejecutado slo en un tick-alto. Por lo tanto, una venta corta no siempre se
puede hacer cuando se desee.
Esto debe tenerse en cuenta en todos nuestros siguientes discusiones de las ventas en
corto.
Warrants venta en corto
La experiencia demuestra que los titulares de las rdenes de corto plazo por lo
general pierden dinero. Por ejemplo, la tabla
3.1shows las prdidas y ganancias cuando 11 warrants admitidos se compraron 18
meses antes
de caducidad y se mantiene hasta 2 meses antes de la expiracin. Grandes prdidas,
algunos casi total, se
experimentado en ocho de los once casos.
Los tres grandes ganancias eran ms pequeos que la mayora de los ocho
derrotas. El promedio general
el rendimiento fue -46,0%, en 16 meses, una prdida promedio de 34,5% anual. Esto
equivale a la
beneficio anual promedio para los que venden estas rdenes corto. Las comisiones se
descuidan.
Este aumento de 34,5% anual de ventas en corto result sin usar margen. Con el 70%
el margen de beneficio de los aumentos anuales a 34,5 / 0,7, o aproximadamente el
50%, y con un 50% de margen es creciente
es hasta 69%. El efecto avalancha, se ver ms adelante, puede aumentar mucho
ms. (El precio de
esas ganancias medias en tasa de ganancia se incrementa el riesgo de las inversiones
por separado.) Esta suge-
gestas que las rdenes que figuran a corto plazo son generalmente demasiado caro y
no deben ser comprados.
En su lugar, se deben vender a corto.
Para vender con vencimiento garantiza resumen, tenemos que abrir un margen de
accin
36

Pgina 45
Tabla 3.1. Resultados de la compra de 11 rdenes que figuran 18 meses antes de su
vencimiento y
venta de 2 meses antes de la expiracin, dejando de lado las comisiones.
ganancia o prdida
como por ciento de
nombre
precio inicial
International Minerals and Chemicals
66,3%
Richfield Oil Corp.
-60.0%
Manati azcar
-94.8%
Pan American Airways
-98,4%
Cemento Pennsylvania Dixie
-57,1%
Radio-Keith-Orpheum
-99.2%
Colorado combustible y hierro
-92,4%
ACF Brill
-75,1%
Molibdeno
-81,4%
Armadura
36,0%
aceptacin general
50,0%
Prdida media de 16 meses a partir de la compra:
-46,0%
Ganancia media de 16 meses a partir de la venta en corto:
46,0%
ganancia a corto venta medio * por ao:
34,5%
con margen de 70%:
49,3%
con margen de 50%:
69,0%
* La reinversin de utilidades para explotar el efecto avalancha aumenta an ms la
ganancia media, con
un aumento en el riesgo.
contar. Mientras que una cuenta corriente generalmente requiere slo referencias de
crdito y bancarias, una
cuenta de margen * requiere mayor prueba
* En Wall Street una casa de valores "cuenta" por lo general significa una "cuenta
general" que se compone de
muchos asientos contables. Para la mayora de los propsitos, se hace una distincin
slo entre "efectivo" y "margen"
cuentas. Este ltimo trmino se refiere a transacciones en las que el inversor pide
prestado (ya sea dinero o valores)
de su intermediario. As, si un inversor abre una cuenta de margen, es decir, su agente
le permite pedir prestado, a continuacin,
se abre automticamente una cuenta corto.
37

Pgina 46
de solvencia. Un depsito mnimo de efectivo o de valores se debe hacer. Al escribir
estas lneas, la
cantidad es $ 2,000. A pesar de que este mnimo se cambia de vez en cuando, lo
tomaremos como
$ 2.000 a simplificar las discusiones.
Supongamos que vendemos estn a 200 Molibdeno ( "Moe-LIB-duh-num") garantiza
a los 13. Nuestro
cuenta se acredita con $ 2600 de la venta. Este dinero se le da al prestamista como
collater-
otros, para asegurarse de que comprar de nuevo las acciones que debemos. Pero si
molibdeno rdenes de repente saltan
a 16, que tendr un costo de $ 3.200 y la recompra de las rdenes de lo que el
prestamista exige otro $ 600 co-
lateral de su corredor. regulaciones de la Reserva Federal requieren el depsito con su
corredor de
seguridad, denominado margen inicial . Al momento de escribir, este margen inicial
es del 70% para las poblaciones ms mencionados.
Se cambia de vez en cuando. El uso de 70%, la venta corta anteriormente requiere un
margen inicial
del 70% de $ 2.600 o $ 1.820.
Si la seguridad vendimos corta fueron subiendo de precio, algunos de nuestro dinero
margen inicial
seran transferidos como garanta para el prestamista. Puede ser que con el tiempo o
bien tienen que cubrir o
publicar ms margen para mantener la posicin. Como esto se escribe, al menos el
30% del precio actual
de la seguridad que se requiere para mantener la posicin corta. Este 30% se llama
el mantenimiento
margen .
Por ejemplo, si las 200 rdenes de molibdeno vendimos corta subida del 13 al 20, la
prestamista exige $ 200 veces el aumento de un punto, o $ 1,400 garantas
adicionales. Esto reduce nuestra
margen de $ 420 a partir de una inicial $ 1.820. Sin embargo, para cumplir con el
margen de mantenimiento 30%
requisito, nuestra agente quiere el depsito del 30% del valor de mercado actual de la
guerra 200
rantes. Estn a 20, el valor de mercado es de $ 4,000, y el 30% de esto es $
1,200. Obtendremos una
ajuste de los mrgenes de nuestro corredor de nosotros solicitando para aumentar el
margen de $ 420 a $ 1.200. Nosotros
depositar el adicional de $ 780 si se quiere
38

Pgina 47
permanecer corta; de lo contrario el corredor cubrir nuestra posicin corta.
La mayora de las cuentas de margen no se abren por los inversores que tengan la
intencin de vender corto pero comprar Customs
clien- que desean comprar sin poner el precio completo. Para ilustrar esto,
supongamos que compramos
1.000 rdenes de molibdeno en 13. El requisito de margen fue del 50% para las
compras en largos
Octubre del 1962. Nos podra poner tan poco como 50%, o $ 6.500 del precio total de
compra
$ 13,000 si tuviramos una cuenta de margen. Nuestro corredor no podr soportar los
restantes $ 6.500 y
cobrar intereses sobre el prstamo para nosotros. El inters se calcula
diariamente. Esto se conoce como la compra de
margen .
Es importante darse cuenta de que cuando ponemos arriba margen para una venta
corta, no estamos fronteras
remos de nuestro corredor y no estamos pagando intereses. De hecho, el depsito que
hacemos en con-
conexin con una venta corta puede ser utilizada para cubrir los cargos de intereses
sobre prstamos para comprar otra
valores en el margen. Esto se describe en el captulo 11.
Warrants de molibdeno y el efecto de la avalancha
La interaccin entre los requisitos de margen y las ganancias potenciales a la venta en
corto
garantiza que se hace ms patente si seguimos una operacin hipottica con
molibdeno garantiza
entre octubre de 1962 a octubre de 1963. Durante este tiempo, las rdenes se
redujeron de forma bastante estable en
precio desde 13 a 1/2.
En octubre de 1962 vendemos cortos 1.000 rdenes de molibdeno a los 13 con un
margen del 50%
pusimos $ 6.500 y otro $ 13.000 fue depositado en nuestra cuenta como el producto
de la
venta corta, para un saldo de crdito total de $ 19.500. Si cubrimos un ao ms tarde,
en octubre de 1963,
cuando las rdenes se han reducido a 1/2, compramos 1.000 rdenes utilizando $ 500
de nuestro equilibrio.
Nuestra cuenta
39

Pgina 48
ahora contiene $ 19,000, incluyendo nuestra inversin original de $ 6.500 por lo que
nuestro beneficio neto fue de
$ 12.500 casi triplicando nuestra inversin en un ao. Sin embargo, podramos haber
hecho mucho mejor.
A medida que el precio baja de 13, dinero en efectivo puede ser retirado de nuestra
cuenta. Por ejemplo,
cuando las rdenes llegan a 12, el margen inicial requerido es de slo el 50% de $
12.000, o $ 6.000,
liberando as $ 500 para el $ 6500 que Iniciado. La garanta requerida por el
prestamista
es ahora de $ 12.000, por lo que $ 1,000 son vuelto a utilizar desde el original $
13.000 colateral; recordar que
esta $ 13.000 provenan de las ganancias de la venta corta. As podramos retirar $
1500 de
nuestra contabilidad $ 500 en "margen de libertad" y $ 1,000 en beneficio de la cada
de un punto en el precio
de cada uno de nuestros 1.000 acciones.
En lugar de retirar los $ 1.500, supongamos que vendemos en el margen de $ 3.000
en guerra adicional
rantes a los 12 o 250 rdenes. (Este valor de $ 3.000 que podemos comprar se
denomina poder de compra;
a causa de margen por lo general es mayor que la cantidad de efectivo libre que
tenemos, en este caso
$ 1.500.) Continuamos reinvirtiendo como las cadas de precios. Cuando el precio
baja a 11, podemos invertir
un adicional de $ 1,250 beneficio, en un momento dado por accin, ms $ 625 en
margen de libertad. Con el 50%
margen, esto nos da $ 1875 $ 3750 en poder adquisitivo. Vendemos corta 3.750 / 11,
o aproximadamente 341
rdenes, con lo que nuestra posicin de un total de 1.591 rdenes cortas. Para cada
punto de cada de precios
seguimos a la pirmide.
La Tabla 3.2 resume los clculos. Al final del ao nuestra $ 6,500 $ 86,839 hace
en las ganancias. Nuestro dinero se multiplica ms de 14 veces-una avalancha de
dinero.
La columna titulada "requisitos iniciales de margen" necesita explicacin. Para las
poblaciones que vale la pena
$ 2.50 o menos por accin, el requisito inicial de margen sobre ventas en corto es un
total de $ 2.50. Para examen-
plo, a
40

Pgina 49
Tabla 3.2. El efecto avalancha. Una inversin inicial de $ 6.500 se convierte en $
84.292.
Las comisiones se han descuidado. La ganancia real es algo ms pequeo.
total
incrementar
liberado
inicial
adicional
rdenes
en el beneficio
inicial
supervit
margen
rdenes
precio
corto
ps
margen
ps
necesario
vendido corto
13
1.000
0
50%
0
12
1,250
1.000
500
1.500
50%
250
11
1.591
1,250
625
1.875
50%
341
10
2,068
1.591
795
2,386
50%
477
9
2,482
2,068
0
2,068
$ 5 / peso.
414
8
2.978
2,482
0
2,482
$ 5 / peso.
496
7
3.574
2.978
0
2.978
$ 5 / peso.
596
6
4,289
3.574
0
3.574
$ 5 / peso.
715
5
5,147
4,289
0
4,289
$ 5 / peso.
858
4
7,721
5,147
5,147
10.294
Peso. valor
2,574
3
12.868
7,721
7,721
15.442
Peso. valor
5,147
2fi
18015
6,434
6,434
12.868
$ 2.50 / peso.
5,147
2
21618
9,008
0
9,008
$ 2.50 / peso.
3,603
1
30.265
21618
0
21618
$ 2.50 / peso.
8.647
Fi
30.265
15,133
0
15,133
$ 2.50 / peso.
Fin
Beneficio total:
$ 84.292
NOTA: A partir del 10 de julio de 1962 al 6 de noviembre de 1963, el margen fue del
50%.
vender una accin corta a 1, un adicional de $ 2.50 por accin deben ser enviados por
encima de los $ 1
por accin producto de la venta corta.
Al vender las existencias cortas entre 2fi y 5, el precio total de la accin se requiere
como ini-
margen cial. Para las poblaciones de ms de $ 5, el mayor de $ 5 50% (u otra
corriente por ciento requisito
Se requiere cin-70% a partir de este escrito). Esto se resuelve a ser de $ 5 para las
poblaciones de entre 5 y
10 y 50% para las poblaciones por encima de 10.
41

Pgina 50
Para las acciones compradas en el margen, el requisito inicial sigue siendo el 50%
para las poblaciones de menor precio.
El margen es probablemente ms alto para las acciones de bajo precio, ya que, como
grupo, tienden a fluctuaciones
comieron ms de las poblaciones de mayor precio (ver [3], "ley de la raz
cuadrada"). La tendencia de una poblacin de
fluctuate se llama volatilidad. En el captulo 8, vamos a calcular la volatilidad y
usarlo para aumentar
nuestros beneficios.
Como otro ejemplo del efecto de la avalancha, supongamos que una poblacin de alto
precio como IBM
cae de manera constante de 500 a 5. con la reinversin continua y el margen de 50%,
una inversin $ 250
cin en el corto venta de una accin se convierte en (comisiones) haciendo caso
omiso de casi $ 1.7 millones de dlares!
Con un margen del 100%, el resultado es de slo $ 25.000, pero con margen de 25%
que se eleva a $ 2 mil millones!
Estos clculos y las matemticas del efecto de avalancha se discuten en el Apndice
A, que puede omitir el lector general. Por piramidal como el precio de unas cadas de
seguridad, es
tericamente posible hacer grandes ganancias. Por supuesto, esto implica riesgos
cada vez mayores,
debido a un cambio en el precio puede resultar en prdidas.
En conclusin, destacamos que el efecto de la avalancha es mayor cuando una gotas
de seguridad
"Casi a cero." Las acciones rara vez hacen esto, pero garantiza que vencen hacerlo a
menudo.
42

Pgina 51
Captulo 4
El sistema bsico
La gran beneficio potencial de la negociacin y venta de valores rdenes cortas son
atendidos por ter-
Rible riesgos. Ahora te mostramos cmo mantener las ganancias sustanciales
mediante la combinacin de dos o ms OTHERS
De otro modo las inversiones de riesgo que el riesgo casi "anula", sin embargo, gran
parte de la ganancia es
retenido. La combinacin de las inversiones para reducir el riesgo est cubriendo .
Cobertura: alta rentabilidad y bajo riesgo
Ahora se explica el mtodo que llamamos el sistema bsico. * Como primer ejemplo,
supongamos que la guerra
diatriba de empresa XYZ permite la compra de una accin de XYZ comn en
cualquier momento en el
prximos 18 meses. Supongamos tambin que el comn se encuentra actualmente en
6, mientras que la orden est en 3. Ahora
vender 100 cortos empresa XYZ garantiza
* El sistema bsico se conoce desde la dcada de 1930 como la cobertura orden
judicial [21]. De forma incorrecta o incompleta
completamente analizada hasta ahora, sus plenas potencialidades han sido
reconocidos. En particular, los escritores, los anteriores
no tena un mtodo para identificar con precisin caros rdenes, y ellos no se dieron
cuenta de que plenamente
orden de la cobertura debe en general ser utilizado nicamente con rdenes caros.
Nuestra contribucin ha sido analizar cientficamente garantiza, en particular la
cobertura justifique y
ampliar nuestros mtodos para la vasta rea de todos los convertibles y sus acciones
comunes asociados, con un mercado
quizs valor de $ 50 mil millones.

Pgina 52
y al mismo tiempo comprar el 100 XYZ comn, con el plan de liquidacin de ambas
posiciones justo
antes de que expire la orden.
Teniendo en cuenta el precio de lo comn en la fecha de vencimiento, conocemos
muy de cerca el precio de
la orden. Si el comn es igual o inferior al precio de ejercicio de $ 10, la orden ser
proba-
Bly vender por unos centavos. Si el comn est por encima de $ 10, la orden se
vender por alrededor de $ 10 menos
que el comn.
Vamos a calcular la utilidad o prdida total de nuestra inversin para los posibles
precios de la com-
mon en la fecha de vencimiento. Supongamos que el comn est por encima del
precio de ejercicio de 10 cuando quidos
uidate nuestra posicin. Si, por ejemplo, lo comn es en 20 de manera que la orden
est en 10, hacemos
$ 20 - $ 6 = $ 14 por accin ordinaria somos largo, y perdemos $ 10 - $ 3 = $ 7 en la
guerra cada uno
diatriba estamos cortos. Nuestra ganancia es $ 700 en las inversiones
combinadas. Resulta que ganamos
esta misma cantidad cada vez que el comn est por encima del precio de ejercicio.
Si el comn es igual o inferior al precio de ejercicio de $ 10 en la fecha de
vencimiento, esperamos
cubrir rdenes de unos pocos centavos por accin, por lo que cerca de $ 3 por accin
sobre la venta corta. Si el
es comn entre 6 y 10, tambin vamos a hacer un beneficio de entre $ 0 a $ 4 por
accin sobre la
comn. Si el comn cae por debajo de 6, vamos a perder la cantidad que est por
debajo de 6. A menos que el
cadas comunes por debajo de 3, estas prdidas sern ms que compensado por
nuestros beneficios a corto de venta, y nosotros
todava tendr un beneficio neto.
No importa cunto se eleva comunes en los prximos 18 meses, nuestra combinacin
de
las inversiones de Estados Unidos garantiza una ganancia de entre $ 300 a $
700. Tambin se les garantiza un beneficio
a menos que el comn cae a la mitad de su valor actual dentro de los 18 meses. Esto
puede suceder, pero
es bastante improbable. Incluso si la accin comn cae a cero (en cuyo caso nuestra
mayor posi-
ble prdida ocurre), que pierde slo $ 300, menos de la mitad de la ganancia ms
grande que podemos esperar. Por lo tanto
un
44

Pgina 53
la ganancia parece tanto ms probable que ocurra que una prdida y ms
probabilidades de ser ms grande. el tuacin
luacin se ilustra en la Figura 4.1.
Supongamos que estimamos el beneficio esperado de nuestra participacin
Figura 4.1. ganancias bsica del sistema como por ciento de la inversin original
para mezclas de 1 a 1, 1,5 a 1, y 2 a
1. Dieciocho meses antes de la expiracin, rdenes de hipottica empresa X son a las
3 y lo comn es en
6. Precio de ejercicio es de 10. Los warrants son vendidos a corto y comn se
compra a estos precios, con el plan de
la liquidacin de toda la posicin justo antes de la expiracin. margen inicial de 3
para la orden y 5 para el com-
mon se supone. Las ganancias derivadas de las decisiones intermedias o de la
reinversin de utilidades se tienen en cuenta, al igual que trans-
costes acciones.
como ms o menos iguales a los de corto producto de la venta de cerca de $
300. (Esto sucede, por ejemplo, si el
comn en el vencimiento es sin cambios en el precio.) Hemos puesto hasta $ 300 de
margen inicial para el 100
rdenes cortas a 3. Por 100 comn a largo a las 6, que ned $ 420 si el margen inicial
es del 70%, para una
inversin inicial total de $ 720. Nos damos cuenta de una ganancia del 42% sobre los
$ 720 en 18 meses. Esto es
28% anual. El captulo 7 muestra que esta tasa de rendimiento anual ha sido tpico de
la bsica
sistema.
Los sorprendentes resultados de la compra de forma simultnea comn y
cortocircuito guerra caros
rantes pueden ser ms fciles de entender desde otra
45

Pgina 54
punto de vista. Tabla 3.1 mostr que era, en promedio, una buena inversin para
vender rdenes
corto. Sin embargo, exista el riesgo de graves prdidas. Tambin nos coment
(pgina 33) que com-
mon de valores ha tendido histricamente a subir a una velocidad de
aproximadamente 9 a 11%, y que la composicin de compra
mon larga, por tanto, tiende a ser una inversin buena, pero arriesgada. Hemos
mezclado estos dos buenos
pero las inversiones de riesgo juntos. El resultado es una buena inversin que ahora
es comparativamente
seguro. Los riesgos se cancelan.
Una accin y su orden tienden a ir hacia arriba y abajo en el precio juntos. Si la
accin y guerra
despotrican tanto subir, la prdida de la posicin corta en la orden est cubierto en
gran parte por la ganancia en
lo comn. Si la accin y justificar tanto bajan, la prdida en el comn es aproxi-
Ly cubierta por la ganancia en la posicin corta. por lo tanto el da a da o fluctuacin
violenta semana a semana
ciones en precio de las acciones en general, tienen relativamente poco efecto sobre la
inversin cubierta.
Una cartera adecuadamente cubierto rara vez muestra una gran prdida; la equidad
puede ser recuperado,
con poca prdida y, en general un beneficio, en cualquier momento. Qu otras com-
inversin de la bolsa
combina dicha seguridad con un rendimiento promedio de 25% anual?
Cambio de la mezcla
En el ejemplo anterior, que provoc un cortocircuito una orden por cada accin
comn de que estbamos
largo. El nmero de rdenes cortas, ajustadas por accin de comn, se llama
la mezcla . los
mezcla anterior fue 1,0, o uno a uno. Otras mezclas supuesto, son posibles y
conducen a diferentes
tipos de proteccin.
A modo de ejemplo, supongamos que en lugar cortas 300 garantiza a los 3 y recorrer
largas 200 acciones
de comn a 6, una mezcla de 1,5, o de tres a
46

Pgina 55
dos. La figura 4.1 muestra la situacin de los beneficios. El descuido de las
comisiones, la mezcla 1.5 asegura una
beneficio si el comn es en cualquier lugar entre 1fi y 27 justo antes de la
expiracin. Lo comn
debe caer a menos de una cuarta parte de su precio, o aumentar ms de 4,5 veces,
antes de que tengamos una
prdida. Las acciones rara vez han cambiado tan violentamente en el precio en 18
meses. Sin embargo, lo hace hap-
pluma, y los captulos posteriores nos dirn cmo protegerse contra tales prdidas.
La inversin inicial es de $ 840 (margen de tiempo) ms $ 900 (con margen corto), o
$ 1.740.
La experiencia demuestra la rentabilidad media es probable que sea alrededor de $
900, para una ganancia de alrededor de 52% en
18 meses, o aproximadamente el 34% anual.
La figura 4.1 indica tambin el beneficio con 200 rdenes cortas y 100 comunes de
largo. Nosotros
tener un beneficio si el comn es en cualquier lugar entre 0 y 20 al vencimiento. La
inversin de
$ 1,020 rendimientos en promedio alrededor de $ 600. Esto es 59% en 18 meses, o
aproximadamente 40% por ao.
Visin ms profunda del sistema bsico
Efectos de las diversas mezclas posibles se ilustran en el diagrama de orden de stock
de la figura
4.2. El punto grueso representa los precios de las acciones y emisiones de 18 meses
antes de la expiracin. los
se muestran las curvas de precios normales por 12 meses, 6 meses y 3 meses. Estas
curvas son
ms pesada, donde es ms probable que caiga el futuro punto de precio-orden
comn. El discontinua cero
ganancias lneas se incluyen para mezclas de 2,0 a 1, 1,5 a 1, y 1,0 a 1. Cuando el
punto de repre-
tando los precios de las acciones y emisiones de opciones actuales est por debajo de
una lnea de beneficio cero, con una cartera que
mezcla muestra un beneficio. Por ejemplo, cuando la mezcla es 1,0, la cartera con la
mezcla muestra una
lucro. Por ejemplo, cuando la mezcla es de 1,0, la cartera muestra un beneficio al
vencimiento si el precio
de lo comn es ms de 3; para una mezcla de 1,5, los espectculos de cartera
47

Pgina 56
un beneficio al vencimiento si el comn es entre 1fi y 27; y para una mezcla de 2,0, la
portafo-
lio muestra un beneficio al vencimiento si el comn est por encima y por debajo de
20 0.
Figura 4.2. lneas constantes de beneficio para varias mezclas, y comportamiento de
la cartera en el tiempo. Las flechas de "inicio"
a la lnea valor mnimo de relieve algunas de las posibles acciones futuras de los
precios de las acciones y garantiza.
Para dibujar la lnea de beneficio cero en la Figura 4.2 para una mezcla de dos a uno,
localizar un punto gua
como sigue. Ir a la derecha 2 pasos desde el punto orden de acciones, a continuacin,
hasta 1 paso. Un paso puede ser cualquier
tamao. Las cruces marcan dos de estos puntos de gua, que se obtiene por ir ms de
4 y hasta 2 (por lo que una
paso fue 2), y el otro obtenido por ir ms de 10 y hasta 5 (por lo que un paso fue
5). ahora coloque
una regla para que el borde es tanto sobre el punto de orden de almacn y un punto de
gua. La indicacin borde gobernante
Cates la lnea de beneficio cero.
Para obtener la lnea de beneficio cero para cualquier mezcla M, slo tiene que ir
sobre M
48

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pasos y hasta 1 paso para localizar un punto de gua. A continuacin, utilice la regla
como antes.
El sistema bsico: Vista previa
El sistema bsico vende caro que expira rdenes de corto tiempo de cobertura
mediante la compra comn.
En el captulo 5 se traza a travs de las operaciones del sistema bsico altamente
rentables de Sheen Kassouf. En
Captulo 6 a seleccionar situaciones y comenzar su propia cartera. Se aprende el cual
expira
rdenes deben ser vendidos a corto y cmo elegir la mejor combinacin de
cobertura. En el captulo 7
muestran que $ 10.000 invertidos en el sistema bsico en esos quince aos cuando era
utilizable
entre 1945 y 1965 se han realizado ms de $ 500.000. Esto es equivalente a una tasa
del 25% anual, compuesto anualmente.
Una reunin increble
En los captulos 1 y 2 hemos visto cmo los autores se llevaron cada uno a los
beneficios grandes y consistentes a travs
warrants. Por coincidencia que vinieron de sus universidades distintas a la nueva
cmara Irvine
pus de la Universidad de California en el verano de 1965. All se encontraron,
perfeccionado el
sistema bsico y ampliado sus mtodos a toda el rea de valores convertibles.
( Los convertibles son valores que se pueden cambiar en otros ttulos; la adicin de
dinero en efectivo
puede ser requerido. Ellos incluyen warrants, bonos convertibles, opciones de compra
y, previa convertibles
ferreds y derechos.) Este libro se basa en que la investigacin.
49

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Captulo 5
EL SISTEMA EN ACCIN
$ 100.000 Dobles
De 1920 a 1940 fue fcil de hacer un montn de dinero en el mercado de valores con
la vida en juego
Mtodo:
1. Si el perdedor del juego de Harvard-Yale no pudo marcar, comprar acciones.
2. El incumplimiento regla 1 si en el mismo ao de California y el Ejrcito tena la
misma puntuacin en
sus juegos con Stanford y la marina de guerra.
3. Si California venci Stanford, vender acciones al ao siguiente.
Sin entrar en el resto de los detalles absurdos [escribe Robert A. Levy ([13], pp.
13-14) en su tesis doctoral] es interesante tener en cuenta que. . . este sistema"
[Era] muy rentable. . . 1920-1940.
En retrospectiva, miles de tales sistemas "rentables" Se pueden concebir. Pero si el
reglas parecen arbitrarias, sin conexin lgica, entonces slo un inversor ingenuo o
supersticiosa
invocara el sistema.
Por el contrario, ahora detalle reales transacciones empleando las reglas de sentido
comn de
el sistema bsico. Mostramos cmo regresaron las inversiones realizadas por Kassouf
y sus hermanos
alrededor del 25% al ao.

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La historia de molibdeno
La primera vez que compr acciones comunes Molibdeno y vendidos en descubierto
las rdenes en octubre de 1961.
A pesar de que tena mucho que aprender acerca de las tcticas detalladas en la
colocacin de rdenes y el anlisis de situacin
ciones, que era mi primera inversin sin preocupaciones. Tena ganas de que los
movimientos de precios de cada da
con extrema curiosidad e inters, pero sin temor a que los precios podran moverse en
contra de m.
Dentro de amplios lmites, que espera que el beneficio no importa cmo cambian
precios de las acciones!
A finales de diciembre de 1961, que haba comprado 150 acciones de "Moly" comn
a una
precio medio de 33 y 400 vendidos en descubierto rdenes a un precio promedio de
18. Las rdenes eran
expirar en menos de 22 meses y fueron ejercitable a $ 28,83. (Las rdenes de
entonces el mercado
derecho al titular a comprar 1.0406 acciones comunes a un precio total de $ 30.) Mi
totales
la inversin a este punto fue de aproximadamente $ 8.500.
De cara al futuro al 18 de octubre de 1963, cuando las rdenes eran de expirar, razon
que
No poda perder a menos que el comn se elev ms all de 52. De hecho, incluso si
las acciones comunes
perdieron su valor, esta inversin regresara el 26%!
La Figura 5.1 resume el potencial de esta inversin inicial. El beneficio mximo
resultara si el comn estaba en $ 28.83 en la fecha de vencimiento:
Beneficio por venta corta de 400 rdenes a los 18
$ 7,200.00
Prdida por 150 de largo en comn 33
625.50
Beneficio total de la Inversin
$ 6,574.50
(77%)
Segn los clculos similares, si el comn perdieron su valor, esta inversin rendira
$ 2,250 26%.
52

Pgina 61
Pesimista sobre la suerte de Moly, se ponder la inversin para pagar la mano
somely en el caso de que la poblacin se redujo. Este pesimismo pareca justificado a
principios de 1962, cuando
la mayora de las acciones,
Figura 5.1. potencial de ganancias de inversin en molibdeno.
incluyendo Moly, comenz a la deriva inferior. Hemos seguido las rdenes cortas
hasta que estuvimos a largo 150
comunes y cortas 1.300 rdenes.
A ltima hora de la tarde del viernes, 23 de marzo de las acciones ordinarias cotizan
en gran medida y se cierra
a 33 5/8 hasta 5Fl; la orden cerrado en 16fl hasta 3FL. Un agente explic, "Alguien
sabe
algo. "observadores de Wall Street a menudo avanzan los conocimientos de la
humanidad con tales puntos de vista.
Haba rumores lunes de un "nuevo proceso" que implican de Moly "tierras raras". En
Del martes del Wall Street Journal , AL Nickerson, presidente de la Socony-Mobil,
negaron que
Moly estaba suministrando Socony con los ingredientes para un catalizador utilizado
recientemente anunciado en aceite
refinacin. A pesar de esta negacin y el silencio a pesar de
53

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agentes de molibdeno, la accin y garantiza cabo suelo, mientras que la mayora de
las poblaciones debilitadas. El 5 de abril,
la rosa comn 2/, a 39. Un artculo en el Oil and Gas Journal elogiosamente discuti
la
nuevo catalizador de la empresa para la refinacin de la gasolina y sus consecuencias
para las futuras ganancias. los
garantiza tambin aumentaron 2/, a 20fi.
El viernes 7 de abril, los promedios fueron ms bajas de nuevo, pero los corredores
estaban hablando de una
"Consolidacin". En The New York Times Burton Crane cit a un analista de "larga
experiencia
ENCE ":" Una cosa que nos debe impresionar es que este mercado no quiere bajar. . .
Estoy convencido de que no vamos a romper a travs de nuestros mnimos de Enero.
"Dentro de los meses
mercado sufrira su segunda peor cada de siglo. En este da toc Moly 40 y
las rdenes de 22/.
A principios de 1962 tomamos algunos beneficios en la situacin mediante la venta
de molibdeno comn
pero nuestra posicin era arriesgado. Ahora nos hubiera gustado estar ms en relacin
comn a las rdenes
corto. Decidimos esperar hasta despus de la reunin de los accionistas de la
compaa el martes de abril de
10, antes de ajustar la mezcla de las rdenes de corto a largo comn.
La reunin se fij para las 10:00 horas, en el hotel Sheraton de moda en Nueva
Oriental
York. Llegu temprano y se sent en la primera fila de una gran sala de banquetes
llena de plegamiento
sillas. En una plataforma elevada era una larga mesa con un mantel blanco, placas de
identificacin de la direccin
res, ceniceros, jarras de agua, podio, y el micrfono. La habitacin se llen. Los
miembros de la
de prensa se puso de pie en el lado. Los directores presentaron y se sent, incluyendo
Almirante AW Radford
que estaba sentado justo delante de m. A lo largo de la reunin se qued en silencio,
mirando sobre todo en el
mesa frente a l.
Presidente Marx Hirsch se levant, salud a todos, y trajo a la reunin a la orden. Su
gestos suaves y blandos, voz ronca
54

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evocada sorpresa y simpata. Esto no fue un magnate suave, elocuente. l era un
dedicado
hombre que tena fe en el futuro de su empresa y los posibles usos de los metales
exticos. En
responder a una pregunta sobre el "nuevo catalizador" y el "proceso secreto", sonri
ampliamente. l
mir a izquierda primero, luego a la derecha, a sus directores (algunos regresaron a su
sonrisa de complicidad), y dijo que
no poda hacer comentarios debido a las negociaciones confidenciales.
Los accionistas persistieron; les podra dar alguna indicacin de lo que esto puede
significar
para las ganancias de la empresa? "S paciente", dijo, levantando sus manos delante
de l, como si
para empujar fsicamente volver invadir hordas ", no pasar mucho tiempo antes de
cada uno de ustedes
estar en la cresta en un Rolls-Royce. "No se puede contenerse, los accionistas
comenzaron a codazos
entre s y murmurando acerca de su buena fortuna. Uno grit desde la parte trasera de
la sala,
"Se aplica eso a un propietario de cien acciones?" Los estallidos de risa nerviosa,
mientras que el Sr.
Hirsch levant la copa para beber un poco de agua. Almirante Radford levant la
cabeza para mirar por encima
la audiencia. l pareca ligeramente divertido pero su sonrisa incipiente nunca se
ilumin con una sonrisa.
Poca informacin se present y sent cierta decepcin cuando la reunin
se termin. Yo esperaba que la accin ordinaria a caer en la falta de noticias, pero las
esperanzas y ptima
mism de los inversores al parecer puede ser alimentado por largos perodos en una
misteriosa guio ocasional
de alguien que "sabe". La accin se mantuvo estable en medio de la debilidad en la
mayora de los dems
cepo.
Pero las fuerzas no estaban en el trabajo que pronto se asuste la comunidad
financiera. En el
maana, Marx Hirsch prometi a sus accionistas Roll-Royce; en la noche Roger
Blough
prometido a la nacin una subida de los precios del acero. Muchos afirman ahora que
el presidente Kennedy de la violenta
reaccin acus a "un pequeo puado de acero ejecucin
55

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tivas "de mostrar" un desprecio absoluto por el inters de 185.000.000 de
estadounidenses "-Propagacin mista
simism y la duda entre los hombres de negocios.
Cualquiera que sea la causa, el miedo se convirti en pnico. Los precios cayeron a
una velocidad repugnante. El "azul"
Lunes por, 28 de mayo de 1962, aunque el molibdeno, que un corredor unas semanas
antes dijo que era
"En un mercado alcista de su propia", fue llevado por la marea. El molibdeno cay
4 5/8 , a 27 7/8 ,
y la orden cay 4 3/8 , a 15 1/8 , en el cierre de la sesin. El garrapatas Bolsa de
Nueva York
er no parpadear su ltimo precio hasta 17:59, dos horas y media despus del cierre
del mercado.
Al da siguiente 14.750.000 acciones negociadas en la Bolsa de Nueva York, el sector
En segundo da ms activa en materia de registro 1.032 emisiones realizadas mnimos
anuales y slo 2 de las reservas hechas
mximos. El teletipo imprimi su ltimo precio al 20:07
Unos das antes de "azul" lunes que venden cortos 200 rdenes de Moly en una
cuenta en
una casa de bolsa de tamao medio que atiende principalmente a las cuentas
sustanciales. Esta empresa tena
hay oficinas de la planta baja y poco inters en los pequeos inversores. Tres semanas
ms tarde, recib una
llamada ansiosa desde el corredor que me informa de que estbamos a punto de ser
comprado en cubrir el
200 Moly garantiza que en corto. Afirm que tena que devolver las garantas para el
prestamista.
Por lo general iba a pedir prestados en otra persona. Dijo que no poda hacerlo porque
eran escasos. cuando fuimos comprados en al-15 intent hacer este sonido como un
golpe-nos
los haba vendido corta a 20 y en tres semanas hizo $ 1.000. Sin embargo, nuestras
expectativas eran mucho
mayor. De hecho, una semana despus de que fueron adquiridas a terceros a los 15,
las rdenes cay a 10/. sin embargo, el
casa que maneja la mayor parte de nuestras transacciones me asegur que no habra
ninguna aceptacin.
Todava tenan varios miles de rdenes disponibles para la venta en corto. El
incidente me llev a
conocer en detalle cmo se ejecutan las ventas en corto.
56

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Recuerde del captulo 3 que cuando un ttulo es vendido resumen, el vendedor debe
pedir prestado el cer-
tificado de un propietario. Cuando se hace un pedido de venta al descubierto, el
agente lo primero buscar su
inventario de los valores (principalmente los mantenidos a sus clientes). Estos valores
se mantienen generalmente
en un cuarto seguro con paredes de malla de alambre de acero (sala de las jaulas) y el
custodio de estos ridad
ridades es el hombre jaula. La mayora de los valores mantenidos aqu estn en un
nombre, que es la calle, en el nombre de
el corredor, aunque todos los derechos beneficiosos acrediten al cliente. Todos los
valores comprados en
margen se mantiene en la jaula y muchos valores adquiridos en las cuentas de
efectivo se mantuvo all durante
custodia.
Un cliente que abre una cuenta de margen permite a su agente para prestar valores
que adquiere.
Muchos clientes de dinero en efectivo por cuenta tambin permiten a su agente para
hacer esto. El cliente es seguro porque la
corredor presta estos valores slo si el prestatario pone en valor efectivo total de
retorno como collat-
eral. Si la garanta debe subir de precio, la cuenta es el mercado en el mercado, tal
como se describe odo:
Lier
Despus de realizar un pedido de venta al descubierto, y, a menudo no hasta despus
de que haya sido ejecutado el
el piso de la bolsa, su agente le pide a su hombre jaula si la empresa tiene la posesin
fsica
de los valores. Si es as, estos valores son entregados al comprador en la transaccin
de venta corta
y los fondos se acreditan a su cuenta corto. (La cuenta es explicado en breve
Captulo 11.) De conformidad con las regulaciones de cambio, su agente no paga que
inter-
Est de estos fondos. l tiene el libre uso de estos fondos durante todo el tiempo que
es corto.
Esto reduce la cantidad que debe pedir prestado a los bancos y otras instituciones,
salvndolo inter-
cargos est. Esto le da un claro incentivo para vender a corto de las cuentas de sus
clientes cuando el
valores estn en su jaula.
Si los valores no estn en su jaula, su empleado prstamo de ellos toma prestado de
otro corredor.
Luego se debe depositar en la concesin de prstamos
57

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ing mediar en la totalidad del producto de la venta como garanta y su agente no
ganar el
Uso de los fondos sin intereses. El corredor de prstamos, por supuesto, hace uso de
esta garanta sin costo alguno para
l. Por lo tanto, su venta corta es menos rentable para su corredor cuando tiene que ir
fuera para
prestado los certificados para ejecutar su venta corta.
En la prctica, el empleado de prstamo, que es responsable de la localizacin de
valores, llama a los vendedores de prstamos
en otras casas de bolsa. En funcin de su resistencia y persistencia, puede llamar a
muchos de prstamo
empleados en busca de los certificados. Por lo general, se desarrolla una relacin con
algunos empleados de prstamos,
quizs tan slo dos o tres, y si no lo tienen capacidad, l dice que los valores
no estn disponibles para el prstamo. Si la venta corta en realidad ha tenido lugar, el
comprador exigir su
certificados. Si no se entregan en cuatro das hbiles, el comprador puede
entonces comprar en el cer-
tificados por la compra de ellos y facturacin del vendedor en corto a travs de su
agente.
A menudo, un problema es "escasa" porque el recepcionista de prstamo carece de
energa o contactos. En junio de 1962
el corredor que compr en las 200 rdenes de molibdeno que haba vendido corta no
tienen la
certificados en su jaula, y su empleado prstamo no contact con cualquier casa que
se les prestan.
Cuando comprendi lo que haba sucedido, nos concentramos nuestras actividades en
una empresa con un gran
inventario de las rdenes. Nos ense una regla importante: determinar el inventario
del corredor
antes de vender a corto ningn tipo de seguridad . En algunas operaciones futuras
cuentas de esta abertura requerida en
diferentes casas, para a menudo, aunque una firma tena un gran inventario de una
seguridad, tena poco o
ninguno de los otros. Estbamos haciendo el trabajo de los empleados de prstamos
en la localizacin de los suministros de certificacin
Cates.
Una semana despus de que nos vimos obligados a cubrir 200 garantiza a los 15, las
rdenes cay a 10/. Nosotros
cubierta ms rdenes de forma voluntaria, por lo
58

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precios por debajo de 11. Decidimos que si las rdenes cayeron por debajo de 10,
queremos cerrar la totalidad
la inversin para un beneficio sustancial en el tiempo ninguno meses.
A finales de junio, los analistas "veteranos" que unos meses antes no vean inminente
desastres ahora se dice que la reciente cada fue slo el principio. El pesimismo se
extendi en todo el mundo como
intercambios con el exterior reflejaron Wall Street. Contra toda lgica, el mercado de
valores aument en la cara de la
muerte y la oscuridad que emana de los analistas polticos y empresariales. Moly
comn y garantiza
unido a este aumento y, a mediados de julio, la frecuente fue en 26 y la orden a los
15. El jueves,
19 de julio de las rdenes llegaron a 17 1/8 ; el viernes suban por encima de 19, con
la lnea comn a
28. Las rdenes eran que expira en 15 meses y las acciones comunes se negociaba
cerca de la
precio de ejercicio. Si el comn no avanz del 28, los titulares de la orden veran su
$ 19 desaparecen. Adems, sin un aumento de 65% en lo comn, al 46, los tenedores
de warrants
perdera. Slo si el comn avanzado ms all de 84, un aumento de casi el 200%, lo
hara el HOLD-
er orden de la tarifa mejor que el titular de la comn. (Si el comn eran 84 en el
fecha de caducidad, la orden tendra un valor de 57 3/8 , aproximadamente un 200%
ms de 19.)
Tal vez los inversores que compraban la orden no estaban al tanto de los trminos de
con-
versin y no fueron capaces de realizar clculos aritmticos simples. Esto result ser
falsa. Ametralladora
Harder, Presidente de Internacional de Minera, estaba comprando agresivamente las
acciones comunes
y la orden. A principios de agosto, Internacional de Minera realiz 36.300
rdenes. (Kennecott
Copper Corporation llev a cabo 14.285 rdenes; estas dos explotaciones
representaban el 27% de la
186.000 rdenes de arresto pendientes.)
Cuando se descubri la fuente de la compra, se difundieron rumores de que un
apretn corto era
siendo tratado. Un apretn corto ocurre
59

Pgina 68
cuando una persona o grupo en obtener la posesin de prcticamente todos los
certificados de un valor que,
muchos han vendido corto. (Esto se conoce como las curvas del mercado.) Entonces,
al exigir el retorno de
los valores recibidos en prstamo, esta persona o grupo obliga a los vendedores a
corto comprarlos de vuelta en
una vez. Dado que el grupo ha conquistado el mercado, los vendedores cortos deben
comprar a ellos y pagar
lo que exigen. Unos aos antes, Eddie Gilbert, el colorido financiero que ms tarde
se refugi en Brasil debido a las empresas que sali por la culata, haba acaparado el
mercado de las existencias
de EL Bruce, conduciendo su precio 17-195.
Apretn corto de Gilbert fue bien recordado. En un New York Times entrevista del
mes de julio
28, el Sr. Harder afirm que no tena intencin de conseguir a nadie "en
problemas"; no era ms que inter-
sados en el tiempo la conversin de las rdenes. Desde simples clculos muestran que
un astuto,
persona con conocimientos querer que el comn no iba a comprar y convertir las
rdenes, esta
fortalecido el rumor de que un apretn corto estaba en curso. Muchos eligieron para
ayudar a la esquina
mercado en Moly rdenes. El lunes, 30 de julio de las rdenes alcanzaron 24 y el 32
comn.
El martes, durante una breve e intensamente activa hora de apertura, las rdenes de
25 y tocados
el comn 33. Pero a partir de ah, todo fue cuesta abajo para la orden. En las
prximas semanas
el comn avanzaron hasta alrededor de 34, mientras que las rdenes cayeron a 19.
La Bolsa de Valores de Estados Unidos, temeroso de otro incidente Bruce, pidi a sus
miembros en
a finales de agosto para iniciar la presentacin de informes posiciones cortas en Moly
garantiza la semana, en lugar de mensual.
Este examen puede haber causado ms duro para afilar sus lpices y hacer una nueva
evaluacin de las
la orden. La Comisin de Valores inform que Minera Internacional
se vende por 22.600 Moly rdenes en agosto y comprar 26.253 acciones de
comn. En
60

Pgina 69
Septiembre de Minera Internacional vendi otras 13.700 Moly garantiza y compr
un Adems
cional 14.399 acciones ordinarias. El comn cay a 25 y las rdenes a 11.
A principios de febrero, que se llama un oficial de una empresa con grandes
propiedades de warrants Moly.
Hicieron que planean para mantenerlos hasta el vencimiento, esperando entonces que
el comn sera la venta
cerca de 50? Slo si el comn avanz a esa cifra en los 8 meses restantes podran
posesin de las rdenes en lugar de la comn justificarse.
El oficial no pareca darse cuenta de las explotaciones de warrants Moly de su
compaa. Pero RECU-
Ered rpidamente, asegurndome que era en el mejor inters de sus accionistas para
retener la guerra Moly
rantes.
Tal vez la empresa examinada de nuevo, porque dos das despus de la orden se
redujo casi
50%, a 5, con un fuerte volumen, mientras que el comn se mantuvo estable en
aproximadamente 25. En este tiempo he tenido
estimaciones desarrolladas del precio al que una orden tiende a vender. A los 5, la
orden de Moly cay
por debajo de su precio normal por primera vez en ms de un ao. Tuvimos una
buena ganancia en 16
meses, as que cerramos nuestras posiciones. Nuestra inversin en efectivo mensual
promedio haba sido
$ 11,500 y nuestro beneficio total fue $ 6,435, un retorno del 56%, o
aproximadamente 42% por ao. Varios
otros que ahora estaban imitando mis inversiones tuvieron utilidades similares.
Moly Coda
Cuando la orden de Moly volvi a elevarse por encima de su precio normal, en mayo,
se vendieron 100 cortos guerra
rantes en 7fi. A continuacin, la Bolsa de Valores de Estados Unidos prohibi la
venta ms cortos en el
orden de molibdeno. Desde entonces, han hecho unos meses antes de la expiracin de
la mayor parte
warrants.
61

Pgina 70
Nos quedamos cortos hasta unos das antes de la orden expir y cubierta $ 1-a
ganancia de $ 650 en 6 meses con una inversin de $ 500. Esto ilustra lo que ms
tarde descubrimos que
sea hecho: la tasa de aumento en el uso del sistema bsico es mayor cuando la orden
est cerca
caducidad . (Vase el Apndice E) El captulo 6 muestra cmo elegir el momento
adecuado para ir corto de
el mximo beneficio sin embargo, mucho antes de la Bolsa estadounidense podra
prohibir las ventas en corto.
Bunker-Ramo (Teleregister)
En marzo y abril de 1963, Teleregister seas. (Muchos de mis clientes tomaron
posiciones aqu, pero
Detallo slo mis propias transacciones reales y mis hermanos.) Teleregister fabricado
elec-
equipo de procesamiento de datos electrnicos. Tambin en propiedad y alquiler los
grandes tableros de stock-comillas
en las oficinas de corretaje en todo el pas. En gloriosa de 1961, cuando la palabra
"electrnica"
era la piedra filosofal, la poblacin alcanz un mximo de 34. El accidente de 1962
azot la
abastecerse de 3 3/8 . Haba una orden negociados en la Bolsa de Valores de Estados
Unidos, expira el mayo
1, 1965. La orden era ejercitable a $ 15 al 1 de mayo de 1963, y $ 17 a partir de
entonces a
vencimiento.
En general, usted ser "neutral" sobre la accin comn; es decir, se tendr en cuenta
el
probabilidad de que el aumento de aproximadamente igual a la probabilidad de su
cada. Sin embargo, cuando se aplica
el sistema bsico, es posible que desee utilizar una prediccin para la accin
ordinaria. Cuando se utiliza el
sistema bsico, su prediccin para el comn puede resultar totalmente equivocado,
mientras que su inversin
sin embargo, experimenta una enorme ganancia.
Al estimar el precio futuro de esta poblacin, he observado que los funcionarios y
directores, las
"Informacin privilegiada", compr las acciones en el mercado abierto
constantemente despus del verano de 1962. Por
principios de marzo
62
 Pgina 71
que haban comprado cerca de 20.000 acciones a un precio promedio de alrededor de
$ 5 una inversin de
alrededor de $ 100.000. Transacciones de los ejecutivos, por supuesto, no siempre
predicen los movimientos de una
valores.
Figura 5.2. el beneficio potencial de la inversin Teleregister, abril de 1963. 1.000
acciones comunes de largo en 4fl y
1.000 rdenes cortas a 2 3/8 . La inversin total fue de $ 5.041.
Los iniciados se han conocido para hacer clculos errneos gigantescos. Sin embargo,
debido a esto
informacin privilegiada y la actividad debido a la sensacin de que la electrnica
podra llegar a ser de nuevo glamour,
mi estimacin es que el comn era ms probable que avance de descenso en los
prximos dos
aos. Por lo tanto, elegimos una mezcla que dio ms proteccin en el lado de arriba
que en el descendente
lado.
Para abril estbamos largo de 1.000 acciones comunes a un precio promedio de 4fl y
corta
1.000 rdenes a un precio promedio de 2 5/8 , para una inversin total de $
5,041. Figura 5.2 es una
perfil de nuestro potencial de ganancias para un perodo de dos aos. No podra haber
una prdida si la accin
avanzada, incluso ms all de $ 1.000 por accin, y una prdida slo se producira si
el comn cay por debajo
2 1/8 . Si la accin se encontraba todava en 4fl en la fecha de expiracin, el regreso
sobre inversin sera
63

Pgina 72
$ 2600, o ms de 50%. Si la accin avanz a 17 o ms, la inversin rendira
alrededor de $ 15.000, o aproximadamente 300%. En los siguientes dos aos
cambiamos esta posicin de vez
al tiempo principalmente mediante la venta de acciones comunes y cortocircuito
rdenes adicionales a medida que se incrementaron.
Como un ejemplo del efecto avalancha, que se describe en el captulo 4, la siguiente
transaccin
ciones se registraron en una cuenta separada. El 2 de junio de 1964, que provoc un
cortocircuito 400 Teleregister guerra
rantes en 5 1/8 . Las rdenes disminuyeron constantemente a partir de este punto y el
29 de julio un adicional de 200
rdenes de captura fueron vendidos en descubierto en la misma cuenta en 3fi sin
depositar ningn margen adicional.
Cuando las rdenes se redujo de 5 1/8 a 3FI, se gener suficiente poder de compra de
venta al descubierto
las 200 rdenes adicionales. Por supuesto, si uno haba estado seguro de que la
disminucin se debera con-
continuas, ms rdenes deberan haber sido un cortocircuito en cada oportunidad
posible.
Poco despus de las 200 rdenes adicionales se cortocircuitan, recibimos una llamada
de margen. Cuando
protestamos, el empleado volvi a calcular el margen y an se necesitaban margen
reivindicado. Finalmente,
Sin embargo, cuando el empleado margen de cabeza marc la cuenta, l estaba
convencido de que no hay margen era
necesario. Esto, una vez ms indic que hay que comprobar constantemente nuestras
propias cuentas y no
aceptar ciegamente las declaraciones de las casas de bolsa. (Para ser justos sealamos
que los clculos
en una cuenta de mezclado , a saber, uno corto y largo a la vez, no puede ser
simple. Tal
cuenta menudo se complica por los requisitos de margen sobre cuestiones de bajo
precio. Nuestra experiencia
cia indica que los errores margen de dependiente son imparciales; sus errores parecen
estar a nuestro favor como
a menudo como no. Captulo 11 le muestra cmo hacer un seguimiento de su cuenta
en todo momento.)
Estas rdenes de 600 en la cuenta separada se cubrieron en los meses siguientes al
un precio promedio de $ 1, por lo que un $ 2000
64

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la inversin en ms del doble, a pesar de las rdenes de captura fueron cubiertos antes
de su expiracin.
En el verano de 1964, Teleregister se reorganiz y se hizo conocido como bunker
Ramo. En una fiesta en diciembre de 1964, una ley de mi hermano reprendi por no
abrir una cuenta
con l. Mi hermano dijo que estara dispuesto a-iba a informarle al da siguiente de su
inventario de Bunker-Ramo rdenes? Recibimos una llamada el da siguiente al de
1000 por la guerra
rantes podra ser fcilmente un cortocircuito. En una semana que provoc un
cortocircuito en los 1.000 rdenes de 2fi. Menos de 5
meses ms tarde compramos estas rdenes de nuevo a un precio de 1/32, alrededor de
tres centavos cada uno.
Para los 26 meses que estuvieron involucrados con Bunker-Ramo (Teleregister), la
media de
la inversin mensual fue de $ 3.500. Nuestro beneficio total fue de $ 8,964, un
incremento de ms del 250%,
o alrededor de 120% por ao.
Conferencia Catskill: Sperry Rand
Tarde en el verano de 1962, con la orden de molibdeno que expira en un ao, tuvimos
que planificar
para el futuro. Me volv a la orden de Sperry Rand.
Durante el fin de semana caliente, humeante da del trabajo mi esposa y yo buscamos
alivio en los Catskills.
Una noche nos encontramos con mi hermano en un comedor complejo, donde prob
mis ideas sobre l.
Sperry Rand Corporation, con unas ventas de ms de $ 1 mil millones anuales, el
resultado de la
fusin de Remington Rand y Sperry giroscopio. Esta empresa produce gigante
empresarial
mquinas, la electrnica de los ordenadores, instrumentacin y controles Univac,
equipo agrcola,
y bienes de consumo. Las acciones comunes, a los 24 a principios de ao, cay a un
nuevo mnimo de 14 en
a finales de septiembre. Las prdidas de
sesenta y cinco

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la Divisin UNIVAC deprimido ganancias; el dividendo en efectivo fue
eliminado. La accin fue mucho
desde su mximo histrico de 34, hecho en los das felices de 1961.
La orden de Sperry Rand, ms $ 25 podra ser convertido en 1,08 acciones de comn
hasta
15 de septiembre de 1963; despus de lo cual la conversin en tiempo requerira de $
28. La orden expir en
cinco aos, el 15 de septiembre de 1967. Anteriormente, en 1962 la orden de
cotizaban a 14 ya finales de
Septiembre que haba cado a 8. haba planeado para explotar una prima
aparentemente grande. Una vez ms me decid-
ed sera rentable comprar y vender comn rdenes cortas. Y de nuevo, algunas juicio
Se hicieron mentos sobre el curso futuro probable de las acciones comunes.
Le dije a mi hermano el choque de mayo-junio de 1962 podra convertirse en un
desastre similar al
1929. Fue necesario estimar la peor calamidad que podra superar a Sperry en el
ensu-
ing cinco aos. Esta compaa, vital para nuestra defensa nacional, tena valor
contable de alrededor de $ 10
compartir. (Valor contable es una indicacin aproximada del valor de los activos de
una empresa, menos su
deudas.) Me estima que en el caso de un verdadero desastre, el comn no disminuira
por debajo
6, menos de la mitad de su precio actual.
Era difcil poner un lmite a cun alta sea la comn podra moverse en cinco aos. Si
Univac se convirti en un verdadero competidor de IBM, y si las acciones orientadas
a la defensa se puso de moda
de nuevo, Sperry podra elevarse ms all de 100 antes de la orden expir.
Con estas consideraciones, se planific de venta al descubierto una orden por cada
accin de com-
mon comprada. Supongamos que dicha inversin fue hecha y no se altera hasta el da
de expi-
racionar. Los requisitos de margen eran entonces el 50%, por lo que la compra de 100
comunes a los 14 requeridos $ 700 y
cortocircuito 100 garantiza a las 8 requiere un depsito de $ 500, un total de $
1,200. Aunque la totalidad
inversin
66

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sera con margen de 50%, la cantidad real prestado de nuestro corredor sera slo $
200.
Nuestros gastos de inters del 5% sera de $ 10 al ao.
Si el "peor" ocurri en cinco aos y lo comn se redujo a 6, esta inversin
perder $ 800 en el corto venta de la orden, sin ninguna prdida neta. No hacemos
caso de los cargos de inters debido
como la orden cae, marcando la cuenta para el mercado eliminara nuestra deuda. Si
el com-
mon accin cay 65%, la inversin era todava a salvo de prdida.
Si la accin comn termin en 14, entonces la compra de la comn mostrara nei-
Ther ganancias o prdidas. No habra una ganancia de $ 800 en la venta corta de las
rdenes, de una red de
ganancia de $ 800, o 67%. Es decir, si el comn no se levantaba ni se cay, esta
inversin
devolver el 67%. Supongamos que los comunes fueron el doble, y elevarse a 28, con
fecha de caducidad. La guerra-
diatriba entonces vendera por alrededor de 2/; el beneficio de la comn sera de $
1.400 y el beneficio
en las rdenes sera de $ 575, para un beneficio total de $ 1.975, o 165%. (Esto ignora
de nuevo
cargos por intereses). De hecho, esta inversin se producir un beneficio a menos que
la avanzada comn
ms all de $ 200 por accin. (Ver Figura 5.3).
En este anlisis hemos descuidado la posibilidad de cambiar la mezcla durante los
cinco aos
plazo hasta el vencimiento. En la prctica, las decisiones tomadas en los momentos
intermedios con el cambio de cir-
cunstancias pueden aumentar an ms los beneficios. Por ejemplo, si pareca que la
poblacin caera
por debajo de 6, algunas comunes podra venderse antes de que sucedi, cortando as
la posible prdida. Y
si el comn eran casi estacionario mientras que el orden de la deriva inferior, el
exceso de compras
potencia podra ser utilizado para ms rdenes cortas o para comprar ms comn, o
ambos.
Durante los prximos 47 meses, tuvimos una inversin mensual promedio
67

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cin de $ 40.000 comprometido a Sperry Rand. En este perodo, Sperry oscil entre
11 y 28.
Nuestra acumulacin de alrededor de 5.000 acciones de la comn era en su mayora a
precios por debajo de 15, y
nuestra
Figura 5.3. el beneficio potencial de la inversin Sperry Rand, septiembre de 1962.
1.000 acciones comunes de largo en
14 y 1.000 rdenes cortas a las 8. La inversin total fue de $ 12.000.
venta corta de cerca de 7.500 rdenes era sobre todo a un precio por encima de 8. A
medida que el comn se elev a finales de
1964 y 1965, vendimos algunas rdenes adicionales comunes y en corto sin adicional
fondos. En diciembre de 1965, por ejemplo, el comn se traslad a 22 y hasta
aproximadamente las rdenes
11. Para cada accin comn de los que venden hemos sido capaces de vender slo 2
rdenes sin Adems
los fondos adicionales.
En julio de 1966, despus de Univac informado de un trimestre rentable y muchos
fondos de inversin se convirtieron
atrados por Sperry, lo comn se trasladaron a 28. Sin embargo, las rdenes rezagadas
en 10, ahora por debajo de nor-
precio normal. Era posible que el comn podra permanecer en 28 y el
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garantiza que explotan a 14 o 15 en un futuro prximo, o para el comn a disminuir
considerablemente,
con las rdenes de permanecer en cualquiera de estas situaciones 10. borrara algunos
de nuestros beneficios. Si en lugar de
el comn sigui aumentando, a continuacin, en ltima instancia, nuestra inversin
no cedera ms tabilidad
se dio cuenta de que ya. Por lo tanto, cerramos Sperry. Si la orden de nuevo se
convirti en exceso
precio, tomaramos una posicin mucho ms grande con un potencial de beneficio
an mayor. En julio de 1966
Sperry nuestras ganancias eran $ 50.150 despus de los costos y comisiones, lo que
equivale al 23% por ao
agravado.
Nuestra utilidad neta en estas tres situaciones-Sperry Rand, Teleregister, y
Molibdeno fueron $ 66.200. Adems, hubo ganancias de las extensiones de la ma
bsica
TEM en el t, Americano universal, Petrleos del Pacfico, y Realty Equities.
Nuestros beneficios totales en todas estas situaciones del mercado de valores fueron
aproximadamente $ 85.000 en octubre
1966 y cinco aos despus de la inversin inicial en molibdeno. Hemos ganado ms
de un 25% por
ao en nuestras inversiones. Los beneficios de unos amigos que haban realizado
inversiones similares car-
Ried este total ms all de $ 100.000. Por otra parte, durante este perodo de ms de
un centenar de inversores
buscado asesoramiento de inversin de m. Es casi imposible calcular sus beneficios
durante
estos cinco aos, pero es concebible que muchos cientos de miles de dlares fueron
dou-
desangrado.
69

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Captulo 6
CMO USAR EL SISTEMA BSICO
La identificacin de los warrants admitidos
Los cortos bsicos del sistema que expira garantiza caros, lo que reduce el riesgo
mediante la compra comn
al mismo tiempo. Warrants no se negocian en la Bolsa de Nueva York, pero 15 o 20
guerra
rantes en general, cotizan en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Ms de 100
rdenes son trad-
ed over-the-counter o en las bolsas regionales y extranjeros.
Consideramos primera rdenes que figuran en la Bolsa de Valores de Estados Unidos
(American Express). nos dis-
palabrotas ms tarde las ventajas del comercio de estos en lugar de sobre-el-
mostrador o en el otro
intercambios. Tabla 2.2 da rdenes a continuacin y las condiciones a partir del 21 de
julio de 1966. La ltima edicin
del manual de Valores de Estados Unidos de las tablas de la Comisin incluye una
lista completa de
AMEX garantiza con trminos actualizados. Su agente debe tener una copia, o puede
preguntar
de la editorial, Francis Emory Fitch, Inc., 138 Pearl Street, Nueva York, Nueva York
10005.
Tambin puede hacer una lista directamente de las pginas financieras, siempre que
sean
completar; sugerimos que se suscriba a utilizar y el Wall Street Journal. Si lo tienes o
igualmente buena de papel disponibles, mira los listados de valores AMEX, seguido
de

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"Peso". Compruebe los valores que se negocien en el da cubierto y la tabulacin
separada
de valores que estn en la lista, pero no el comercio. Se obtuvieron las rdenes dadas
en la Tabla 2.2
del peridico y se comprueba con el manual AMEX.
Si el manual AMEX no est disponible o si desea una comprobacin cruzada de la
informacin
cin, se pueden encontrar las fechas de vencimiento, precio de ejercicio y otros datos
importantes sobre guerra enumerados
rantes en las ltimas hojas de datos de Standard & Poor 's para la empresa que emiti
la orden.
Estos estn disponibles a partir de su corredor.
Los trminos de las rdenes de su historia y se dan anualmente en Manuales de
Moody .
Estos manuales estn generalmente disponibles en las casas de bolsa o superior o
universidad pblica
Bibliotecas Hemos encontrado errores en estas fuentes; si hay mucho en juego,
obtener la informacin
directamente del banco que acta como agente de transferencia para la empresa,
como se da en Moody.
Recogiendo Los candidatos a corto Venta
Cuando se conoce la fecha de caducidad para cada orden, se limite a esas rdenes,
que
expirar en menos de cuatro aos . Estas rdenes son los ms propensos a producir a
corto sustancial
las ganancias de la venta. Por ejemplo, el 21 de julio de 1966, las rdenes de la lista
(como se indica en la Tabla 2.2), que
expirado en menos de cuatro aos eran Mack Trucks (1 de septiembre de 1966), Rio
Algom
(31 de diciembre de 1966), Universal American (31 de marzo de 1967), Sperry Rand
(15 de septiembre,
1967), Petrleos del Pacfico (31 de marzo de 1968), Martin Marietta (1 de
noviembre de 1968), el general
Aceptacin (1 de noviembre de 1969), y el Reino Industrial (15 de noviembre de
1969).
Algunos meses antes, la Bolsa prohibi las ventas cortas en Mack
72

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Camiones rdenes, eliminando de ellos como candidato-sistema bsico. El
intercambio menudo prohbe
ventas cortas de rdenes que son unos pocos meses de vencimiento y que tienen un
gran corto
inters, tal vez para proteger a los vendedores en corto contra un apretn, o una
esquina.
Cuando nos registramos todas las rdenes que figuran 1946-1966, encontramos
que si la accin
pone a la venta en ms de 1,2 veces el precio de ejercicio ajustado (en otras
palabras, en ms de
20% por encima del precio de ejercicio ajustado), cortocircuitando la orden es por lo
general poco rentable .
De acuerdo con la tabla 2.2, el precio de ejercicio ajustado de la orden de Martin
Marietta era 16.48
muestra que la poblacin se encuentra en 1,43 veces el precio de ejercicio ajustado,
que elimina la Martin
orden de Marietta. Clculos similares muestran que valores de Estados Industrial se
venda a 1,42
tiempos de ejercicio de precios, por lo que tambin se elimina.
Utilizando la orden-Stock Diagrama
Los restantes rdenes de que se trate (general aceptacin, Petrleos del Pacfico, Ro
Algom, Sperry Rand, Universal American) no puede ser comparado directamente
porque tienen
diferentes precios de ejercicio sin ajustar. El siguiente paso en la seleccin de una
orden para el sistema bsico
es estandarizar todos los precios de los mismos y las acciones. Esto nos permite
comparar grficamente rdenes
en el diagrama orden de stock.
Considere la orden de aceptacin general, que con $ 20 es convertible en una
compartir. Cada dlar del precio de ejercicio se destina a la compra de 1/20 de una
accin; as,
puede considerar $ 1, el precio de ejercicio de 1/20 de una accin. De esta manera
podemos reducir cualquier ejercicio
precio a $ 1 mediante el clculo de la fraccin (o mltiple) de una accin que se
puede obtener con $ 1.
Con este cio estandarizado
73

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CISE precio de $ 1, ahora no estamos interesados en el precio actual de una parte de
la comn
acciones, pero el precio actual de 1/20 de una accin. Esto se obtiene, por supuesto,
dividiendo el actual
alquilar precio de lo comn por 20. Por ejemplo, si el precio actual de la
Figura 6.1. Posicin de los candidatos al sistema bsico en orden de diagrama de
stock. (Vanse los clculos
y datos de la Tabla 6.1.)
comn es 21, entonces el precio de las acciones estandarizada comn es 21/20, o
1.05. Designamos el
estandarizada comn precio de las acciones por S / E y calcularlo dividiendo el
precio de la com-
mon por el precio de ejercicio ajustado .
Para comprar 1/20 de una accin ordinaria de aceptacin general que no necesitamos
una guerra
despotricar; slo necesitamos 1/20 de una orden. Por lo tanto el precio de esa fraccin
(o mltiple) de una
orden de los cuales $ 1 se puede convertir en 1/20 de una accin comn se llama la
normalizacin
zado precio de los warrants. Se designa por W / E y se calcula dividiendo la guerra
ajustado
diatriba precio por el precio de ejercicio ajustado . (Tenga en cuenta que el precio
orden de primero se debe ajustar
antes de dividir por el precio de ejercicio ajustado.)
En la Tabla 6.1 los precios estandarizados, S / E y W / E, son
74

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calculado para los cinco candidatos bsicos del sistema an bajo consideracin. Las
columnas 6 y 7 de
Esta tabla se utiliza para trazar la posicin de las rdenes en el diagrama orden de
acciones, la figura
6.1.
Figura 6.2. candidatos al sistema bsico con sus escalas de precios reales. (Ver
Tabla 6.1).
En lugar de calcular precios estandarizados de precios de peridicos cada vez que la
guerra
cambio diatriba y comn en precio, una escala para el precio diario de cualquier
orden y su com-
mon se puede dibujar en el diagrama orden de stock. Figura 6.2, adems de la
normalizacin de
precios W / E y S / E, tiene los precios reales de peridicos para los cinco candidatos
de la Tabla 6.1.
Para construir real (peridico) escalas de precios dibujan lneas paralelas a la S / E y
W/E
escalas, como en la Figura 6.2. Para la escala de precios comunes reales marcar el
precio de 0 directa-
mente por debajo del 0
75

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Tabla 6.1.
El clculo de los precios estandarizados, S / E y W / E,
de las rdenes que eran candidatos para el sistema bsico sobre
21 de de julio de., 1966

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en la S / E escala. Marque 1 en la escala de precio real directamente por debajo de 1 /
E en la escala de S / E;
marque 2 directamente debajo del 2 / E, etc. La escala de Ro Algom comn en la
Figura 6.2 fue con-
structed precisamente de esta manera. Hay E es 22.23 de modo 2 se marca por debajo
de 2 / 22.23, o .09, 4 es
delimitado por debajo de 4 / 22.23, o 0,18, etc.
Para construir la tabla de los precios reales de los warrants se procede como lo
hicimos en el caso de
precios comunes reales, con un cambio importante. En lugar de dividir los precios
reales por E nos
E primer multiplicar por el nmero de acciones que se pueden obtener con la
orden. Con Ro Algom nos
22.23 multiplicar por 0.135 (vase la Tabla 6.1, Col. 8), lo que nos da 3.0. Ahora nos
marcamos 1 en el
escala de precios reales de warrants directamente a la izquierda de 1/3 o 0,33 en la
escala W / E; 2 es directa-
Ly a la izquierda de 2/3 o 0,67, etc.
Que son los mejores?
Nuestro estudio de todas las rdenes que figuran en el AMEX despus de 1946 indica
que en promedio la guerra
relacin precio-diatriba comn podra ser descrito por una curva en el orden de
dilogo comn
gramo. La posicin de esta curva depende de muchos factores (vase el Apndice
D). Por ejemplo,
la menos el tiempo de expiracin, menor es esta curva en el diagrama.
La figura 6.3 muestra la posicin media de estas curvas cuando una orden expir en
24
meses, 18 meses, 12 meses, 6 meses y 1,5 meses. Como ejemplo, considerar la curva
con la etiqueta "24 meses precio normal." En el perodo de la Segunda Guerra
Mundial despus de la, de dos aos eran rdenes
tpicamente en o cerca de esta curva; si las acciones comunes que se venden al precio
de ejercicio ajustado (S / E
= 1.0), entonces esta curva indica (ver crculos huecos en la curva de dos aos en la
Figura 6.3) que en
promediar la orden se vende a 43% de precio de ejercicio ajustado
77

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Figura 6.3. Recogiendo las rdenes ms rentables para vender corto 21 de julio.,
1966

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(W / E = 0,43); si las acciones comunes que se venden en el 50% del precio de
ejercicio ajustado (S / E = 0,5),
a continuacin, en promedio, la orden vende al 14% del precio de ejercicio ajustado
(W / E = 0,14).
Con la figura 6.3 podemos comparar los cinco candidatos con relacin al precio
medio
barco que prevaleci durante veinte aos. A pesar de que las curvas de precios
normales se muestran slo para 24, 18,
12, 6, y 1,5 meses, las curvas intermedias pueden ser aproximadas por posiciones
intermedias.
Por ejemplo, Petrleos del Pacfico orden judicial el 21 de julio de 1966, expir en
20,8 meses. Esto es
casi a medio camino entre los 18 y los 24 meses, por lo que la curva de precios
normal de 20,8 meses est a punto
a medio camino entre las curvas 18 y 24 meses.
Los puntos en la Figura 6.3 son las posiciones reales de warrants computados en la
Tabla 6.1 y
graficadas en la Figura 6.2. Las cruces conectados a estos puntos mediante una lnea
de puntos representan el promedio
precio normal era de warrants admitidos para los aos 1964-1966. Los precios reales
de Pacfico
Petrleos y americanos universal garantiza superaron considerablemente stos normal
promedio
precios; Sperry Rand era muy cercano al precio normal medio; La aceptacin general
y Ro
Algom precios reales fueron sustancialmente menores que los precios normales
medios.
Esta comparacin de real con precio normal sugiere que eliminamos general
La aceptacin y el Ro Algon como candidatos. La razn: un cortocircuito rdenes a
precio normal
el pasado rindi mejor que el promedio de las utilidades, por lo que si limitamos
nuestra atencin a las rdenes que son
en o por encima de la curva de precio normal, se espera que los mayores beneficios.
As Universal American, Petrleos del Pacfico, y en menor medida Sperry, son
bastante
atractivo. Se discute la prxima eleccin de la combinacin para cada uno de
estos. Una vez hecho esto usted ser
capaz de dividir sus fondos entre ellos.
79

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La eleccin de la mezcla
Despus elegimos una orden para el sistema bsico hay que determinar la
combinacin de las rdenes cortas
al tiempo comn. La parte inferior de la figura 6.3 indica una regla de trabajo que ha
tenido xito:
si S / E es inferior a 0,3, venta corta la orden pero no comprar comn; si S / E es de al
menos 0,3 y
como mximo 1,2, compra 100 acciones de comn por cada 300 rdenes ajustadas
vendidos corta; si S / E es
mayor que 1.2, no utilice el sistema bsico en absoluto. Captulo 7 muestra que una
mezcla de tres a uno
por rdenes que figuran en el perodo 1946-1967 podra haber obtenido un beneficio
equivalente al 25% por
ao, compuesto anualmente.
Vamos a examinar la base de la regla anterior. Veremos que una mezcla distinta de
tres a
uno puede ser todava ms deseable.
Considerar las Petrleos del Pacfico orden judicial el 21 de julio de 1966, como se
muestra en la Figura 6.4.
A medida que los precios de la variacin comn y orden, el punto se mover
Petrleos del Pacfico
alrededor de la figura 6.4. Para determinar qu puntos en esta figura representa un
beneficio de nuestra
posicin original, se dibuja una lnea de beneficio cero. A continuacin, todos los
puntos por encima de la lnea representan prdidas
posiciones y todos los puntos a continuacin representan las posiciones de
ganancia. Para dibujar la lnea del beneficio cero para
Petrleos del Pacfico y una mezcla de tres a uno, se refieren a la figura 6.4. La lnea
pasa beneficio cero
a travs del punto que representa nuestra posicin original y tiene una pendiente de
1/3. Esto significa que
por cada 3 unidades nos movemos hacia la derecha, que se asciende en una unidad.
Por lo general es conveniente utilizar unidades de la S / E y escalas W / E. La
posicin original
representa 0.622 en la escala de S / E y 0.263 en la escala W / E. Tres unidades a la
derecha hara
ser 0,622, ms 0,3, o 0.922, y una unidad anterior sera 0.263 ms 0,1, o 0,363. Por lo
tanto
representamos grficamente el "punto de gua", que representa
80

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0,922 para la S / E y 0,363 para W / E. Esto se indica con una cruz en la Figura
6.4. La lnea trazada
a travs de este punto y la gua
Figura 6.4. La eleccin de una mezcla de Petrleos del Pacfico 21 de julio de 1966
posicin original est etiquetada "lnea cero ganancias, 3 a 1 mezcla." Si, cuando el
precio cambiado comn,
la orden de moverse a lo largo de esta lnea, a continuacin, un aumento de 1 punto
en comn dara lugar a una tercera
aumento de un punto en la orden. Si estamos cortos 3 garantiza una larga comn,
entonces la ganancia
en el comn est completamente compensado por la prdida relativa a la orden.
Si la orden se movi debajo de esta lnea, nuestra inversin original mostrara un
beneficio;
si es superior, una prdida. La pendiente de la recta de beneficio cero se determina
por la mezcla; si la mezcla fueron de dos a
uno, la pendiente sera 1/2.
Despus de tomar un trabajo de sistema bsico nos gustara que nuestra inversin
para construir las ganancias
continuamente, hasta que expira el derecho.
81

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Por lo tanto, no queremos que los cambios a corto plazo en el precio de lo comn
para causar una prdida.
Es decir, no queremos cambios inmediatos en el precio de lo comn para ponernos
por encima de nuestra
lnea de beneficio cero. Para minimizar esta posibilidad, nuestra lnea de beneficio
cero debe tener una pendiente acerca
igual a la pendiente de la curva de precio normal en nuestra posicin de partida. La
figura 6.4 muestra el nor-
curva de precios mal para una orden de 20,8 meses a la expiracin. Es importante
tener en cuenta que cada
orden individual tiene su propia curva de precio normal (vase el Apndice D) y que
la curva dibujada
En la Figura 6.4 es simplemente el promedio de dichas curvas de precios normales
individuales. Sin embargo, el
pendiente de la curva de 20,8 meses-precio normal Pacfico Petrleos ser casi la
misma que la
pendiente de la curva media muestra en la Figura 6.4.
Observe que la lnea del beneficio de tres a uno cero corta a la curva precio normal en
alrededor
1.0 en la S / E escala. La lnea de tres a uno, est por encima de la curva de precios
normal cuando S / E es menor
de 1,0, lo que indica que si Petrleos del Pacfico se mova a lo largo de la curva
normal en el precio
futuro inmediato, una posicin de sistema bsico de tres a uno mostrara un beneficio
si la comn
no avanz ms all de 1,0 veces el precio de ejercicio ajustado, o aproximadamente
17/. Por otra parte,
incluso si el comn cay a 0 en el corto plazo, un nio de tres a uno mezcla hara
probablemente siempre
mostrar un beneficio. As, si un inversor no tena ninguna razn para creer que el
comn era ms como-
Ly caiga de aumento en el futuro inmediato, una mezcla de tres a uno le da ms abajo
del lado de
proteccin hasta la otra.
Ahora mira a la lnea de beneficio cero para una mezcla de dos a uno. Se cruza el
precio normal
curva en dos puntos, lo que representa los precios de 0,16 y 1,6 para S / E, o sobre
2FL y 27fl para la
comn. Con un precio actual de 10fl para el comn, una mezcla de dos a uno parece
ofrecer
ms seguros para los movimientos a corto plazo en cualquier direccin que lo hace
una mezcla de tres a uno.
82

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A medida que disminuye la S / E, las pendientes de las curvas normales de precios
tambin disminuyen, lo que indica que
ms rdenes deben ser cortocircuitados por cada accin de comn. Cuando S / E es
menor que 0,3, la
pendientes son casi horizontal, lo que indica una alta mezcla de rdenes de corto a
largo comn.
Esto lleva a la regla simplificada de slo garantiza de cortocircuito cuando el comn
es inferior a 0,3
veces el precio de ejercicio ajustado. Cuando S / E es entre 0.3 y 1.2, las pendientes
de lo normal
las curvas de precios promedio de cerca de 1/3, lo que indica que en este rango de
una mezcla de tres a uno, es por lo general
apropiado. Esto result en el sistema simplificado se detalla en la parte inferior de la
figura 6.3.
Cunta proteccin?
Cero ganancias lneas vamos a calcular rpidamente lo que le sucede a una posicin
bsica del sistema si se mantiene
hasta que expire la orden. Supongamos que el 21 de julio de 1966, tomamos una
posicin bsica en el sistema
Petrleos del Pacfico mediante la venta de 200 rdenes cortas y la compra de 100
acciones de comn. Ya que
cada garanta es de 1,1 rdenes ajustadas, esto sera una mezcla de 2,2 a 1. La lnea
cero ganancias es
se muestra en la Figura 6.5. Se cruza la lnea valor mnimo en 0.04 y 1.8 para S /
E. Recordar que
puntos por debajo de la lnea cero ganancias representan un beneficio de la posicin
de partida. Si al vencimiento,
S / E es mayor que 0,04 y menor que 1,8, la posicin ser rentable. (Tenemos
descuidar
ed comisiones en este ejemplo). Esto representa alrededor de 3/4 de los precios y de
31 para el comn
valores. Estos puntos son el lado hacia abajo y hacia arriba del lado de puntos de
equilibrio.
Cada vez que la mezcla es mayor que uno a uno, los mejores resultados de beneficio
si el com-
mon poblacin se encuentra en el precio de ejercicio ajustado cuando la orden
expire. En este caso el genial-
est resultados de beneficio si el comn es 17.27 el 31 de marzo de 1968. La inversin
inicial es:
83

Page 92
Largo 100 Pac Pete comn en 10fl (70% de margen)
$ 752,50
Short 200 rdenes de Pac Pete a 5
1000.00
Inversin total
$ 1,752.50
Figura 6.5. Petrleos del Pacfico lnea de beneficio cero, 2.2: 1 mezcla.
Si en la expiracin del comn es en 3/4 o 31, la inversin se di ningn beneficio. Si
el
comn est en 17.27, hay una ganancia de $ 652 en el comn y $ 1,000 en las rdenes
de
un beneficio total de $ 1.652, o el 94,5% de la inversin original.
Estos tres puntos nos permiten construir rpidamente la figura 6.6. A lo largo del eje
horizontal
se mide el precio de la comn. El eje vertical es el porcentaje de retorno sobre la
cobertura
posicin. Por encima de 17,27 en el eje horizontal, localizar 94,5%. Conectar este
punto con el 0%
puntos de beneficio en el que el eje es, el lado de arriba hacia abajo y horizontal del
lado de puntos de equilibrio.
Esto completa el perfil de beneficio para el puesto-sistema bsico de 2,2 a 1. Tenga
en cuenta que si
84

Pgina 93
los acabados comunes en cualquier lugar entre 7fi y 25, esta inversin regresarn al
menos el 40%
en 20,8 meses, o aproximadamente el 23% anual.
Figura 6.6. perfil de beneficio para 2.2: 1 mezcla de Petrleos del Pacfico.
Una mezcla de ms de 2,2 a 1 da como resultado un beneficio ms alto pico, y la
parte inferior del punto de equilibrio
puntos en tanto hacia arriba-abajo-lado y lado. Una mezcla de 2,2 a menos de 1
resultados en pico ms bajo tabilidad
, y puntos de equilibrio ms altos en ambos arriba-lado y hacia abajo del lado.
Hemos evaluado diferentes mezclas de dos puntos de vista: el efecto de corto plazo
los movimientos de precios en la posicin de ganancia y el intervalo de seguridad que
implica el arriba-abajo y de lado
puntos de equilibrio secundarios. No hay una receta completa para una mezcla
ptima, ya que vara
con las expectativas individuales de los inversores para las acciones comunes y su
actitud hacia el riesgo.
inve- venturesome
85

Pgina 94
res deben elegir mezclas alta proporcin; Lo mismo ocurrir con los inversores que
esperan lo comn a declinar.
cautela de los inversionistas deben elegir mezclas bajas; lo mismo debera inversores
optimistas. Pero para casi
toda combinacin
Figura 6.7. perfiles de ganancia de porcentaje de retorno mensual de 2.2: 1 mezcla
para el Pacfico
Petrleos, Universal American, y Sperry Rand el 21 de julio., 1966
ciones de los inversores de riesgo actitudes y expectativas de una posicin de
cobertura es superior a una recta
inversin. Trazando y examinar los perfiles de ganancia como en la Figura 6.6, se
puede elegir que
la mezcla que mejor se adapte a usted.
Figura 6.7 compara las tres alternativas, el 21 de julio de 1966. Los perfiles muestran
lucro
el porcentaje de ganancia por mes para cada uno. Por ejemplo, el beneficio mximo
para Petrleos del Pacfico
(Figura 6.6)
86

Pgina 95
es del 94,5% y este orden expir en 20,3 meses, para una ganancia media mensual de
94,5 / 20,3,
o el 4,6%. En la figura 6.7 se traza ganancias por mes en el eje vertical y social
normalizada
los precios en el eje horizontal. Tambin se indica la ganancia por ao. Esto nos
permite comparar
el potencial de retorno de cada inversin en un diagrama.
Parece claro que tanto Petrleos Amrica y el Pacfico son superiores a Universal
Sperry Rand. El perfil de ganancia Sperry es inferior en cada punto que las otras dos.
Por otra parte, los puntos de equilibrio del lado de arriba y abajo del lado estn ms
juntos que para
Americana Universal. Desde Universal American expir antes de lo Sperry Rand,
esta indicacin
dica que Universal American proporcion ms proteccin que Sperry.
La comparacin de la proteccin proporcionada por Petrleos del Pacfico con el que
se Sperry
ms difcil ya que estn en posiciones muy diferentes sobre el eje horizontal. Sin
embargo,
Petrleos del Pacfico era probablemente ms seguro: la comn tena que caer ms de
un 96% o ms aumentar
de 190% en 20,8 meses antes de que se producira una prdida; para Sperry, si el
comn cay ms
de 73% o rosa ms de 40% en 13,8 meses, una prdida resultara.
Dividiendo su capital entre los candidatos
Si usted tiene $ 10.000 o menos para invertir, por lo general es mejor poner todo en
una situacin. Del
tres mejores situaciones AMEX el 21 de julio de 1966, esto probablemente han sido
la universal
orden de Amrica, ya que expir antes posible. En general, invertir ms en las
situaciones que
expirar lo ms pronto posible.
No existe una frmula explcita para la cantidad que debe poner en cada situacin
prometedora
Cin. Una vez ms, esto depende del inversor individual. Cuando dos inversiones
parecen igualmente
atractivo, que forma parte de su capital debe ser invertido en cada uno. Esto tiende a
reducir el riesgo.
87

Pgina 96
El 21 de julio de 1966, un inversor podra haber dividido sus fondos de esta manera:
40% en universal
Americano, 40% en Petrleos del Pacfico, y el 20% en Sperry Rand. Podra haber
invertido
arrendar en Sperry porque era un poco por debajo del precio normal, y porque estaba
cerca de la parte superior
atado de 1.2 para S / E.
Puntos finales
Ahora que usted est listo para hacer una inversin-sistema bsico, que debe abrir un
margen
cuenta. Cualquier casa de bolsa prctica y dispone de plazas en la Americana y Nueva
York
intercambios harn. Sin embargo, es posible que comprueba antes de abrir la cuenta
para asegurarse de que la
casa de su eleccin sin duda puede tomar prestadas las rdenes que desea corta, y que
tienen
hay una poltica en contra de la venta en corto de que la seguridad en
particular. Adems, si se le ha ocurrido sobre las operaciones
la bolsa de Toronto (captulo 8), es ms conveniente elegir una casa con un asiento en
ese
intercambiar.
En general, evitar la venta de rdenes cortas que son el comercio por menos de $ 1
porque la
$ 2,50 requisito de margen de mantenimiento reduce el porcentaje de retorno. Si hay
una considerable
corta inters en el orden que usted puede ser obligado a cubrir antes de la fecha de
caducidad, ya que la
prestamistas de la orden pueden exigir su regreso para que puedan ser vendidos antes
de convertirse en worth-
Menos. Si el empleado de prstamo no es eficiente, es posible que tenga que comprar
la orden en tal vez 1/4 o 3/8,
en lugar de 1/32 o 1/64. Esto reduce an ms su rendimiento.
Resumen del Sistema Bsico
Aqu est una revisin final del sistema bsico.
1. Identificar los rdenes de la lista.
2. Limtese a rdenes de vencimiento en cuatro aos.
88

Page 97
3. limitar an ms a s mismo que garantiza cuya poblacin est por debajo de 1,2
veces el precio de ejercicio.
4. Tenga en cuenta nicamente las rdenes de venta de cerca o por encima precio
normal, como se muestra en la Figura 6.3.
5. Determinar la mezcla. La eleccin no es crucial. Si usted no tiene opiniones
definitivas sobre la
el potencial de accin, debe tener en cuenta que la mezcla que est implcito en la
pendiente del precio normal
curva. Esto tiende a evitar las prdidas a corto plazo de la inversin.
6. Abra su cuenta y operar en una o unas pocas situaciones, dependiendo de lo que
est disponible
y la cantidad de dinero que invertir.
El siguiente captulo muestra el notable desempeo pasado del sistema bsico.
89

Page 98

Pgina 99
Captulo 7
UNA PRUEBA MS
El registro histrico
En el captulo 5 vimos el sistema bsico ganan ms de $ 100.000 en inversiones
reales, con un promedio
alrededor del 25% al ao. Hizo estas rdenes desde 1961 hasta 1966 ofrecen
oportunidades inusuales que hicieron
no existe en el pasado y puede que nunca volver a existir? Vamos a demostrar que si
haban utilizado los inversores la
sistema bsico 1946-1966 que podran haber obtenido beneficios igualmente
espectaculares.
Una estrategia mecnico simplificado
Expresamos la esencia del sistema bsico en un simple conjunto de reglas, que luego
aplicamos a
el perodo de 1946 a 1966.
Regla 1. Restringir atencin a las rdenes que figuran en la Bolsa de Valores de
Estados Unidos, que
expirar en menos de cuatro aos . Esta regla se basa en el hecho de que garantiza a
corto plazo disminuyen
ms rpido que garantiza a largo plazo. (Vase el Apndice E) Consideramos
garantiza nicamente disponible para este
la reproduccin histrica, ya que es ms fcil de vender ttulos de la lista reducida de
over-the-counter
de valores y porque los datos de precios pasados para rdenes de no cotizados son a
menudo poco fiables o no disponibilidad
poder.
Regla 2. Eliminar esas rdenes seleccionados por la Regla 1, que son

Pgina 100
venta por menos de 6% del precio de ejercicio ajustado. eliminar tambin garantiza
que las
accin se vende por ms de 1,2 veces el precio de ejercicio ajustado . Esta es una
interaccin simplificada
pretacin de la Figura 6.1. Si la accin comn est por encima de 1,2 veces el precio
de ejercicio, es muy
rara vez rentable para la cobertura. Si la orden es menos del 6% del precio de
ejercicio, no es demasiado
"Pequeo" para ser desplazada por una venta corta.
Regla 3. Eliminar el comercio de rdenes sin ajustar por menos de $ 1 . Debido a $
2,50 margen
se requiere para la venta de valores por $ 2.50 o menos, el margen de seguridad en un
$ 1 es de hecho un 250%.
Esto reduce drsticamente el porcentaje de retorno esperado de las ventas en corto de
estas rdenes.
Regla 4. De las restantes rdenes de seleccionar el que tiene la fecha de vencimiento
ms cercano y
vender corto de 3 rdenes por cada accin ordinaria comprada. Utilizar todo el
poder de compra de
la cuenta con las tasas de margen imperantes . Asumimos la venta corta se produjo
en el primer
disponible tick-alto y luego lo comn se adquiri. En la prctica real lo hara un
inversor
No elija una mezcla arbitraria. Dependiendo de su expectativa para el comn y en el
posicin del punto de orden comn en la Figura 6.1, que podra vender ms o menos
rdenes
corta por cada accin de comprar comn. Pero ya que nuestro inversor hipottico
desea
vela lejos en enero de 1946 y no ser molestado con las decisiones que intervienen,
que arbitrariamente
elige una mezcla de tres a uno.
Regla 5. Cubrir las ventas en corto y vender el comn en el ltimo da del comercio
rdenes en el
intercambiar. En el siguiente da de negociacin, empezar de nuevo con la Regla 1.
Si no hay oportunidades estn disponibles,
invertir en letras del Tesoro a corto plazo.
Tabla 7.1 sigue las inversiones paso a paso como resultado de esta estrategia
simplificada.
Deducimos comisiones, pero omitimos los dividendos de las acciones ordinarias. Por
cuatro aos,
entre 1956
92

Pgina 101
Tabla 7.1. Rendimiento del sistema bsico simplificado, 1946-1966.

Pgina 102
y 1960, no se garantiza que figuran cumplen los criterios de las cinco reglas. El
sistema era en realidad
empleado entonces por diecisiete aos, durante los cuales promedi un 30% anual,
antes de impuestos. * Si
asumimos un tipo fijo del 25% sobre los beneficios cuando se toman, el beneficio
despus de impuestos todava promedio
las edades de 22% por ao. Antes de impuestos, la inversin original se multiplic
50 veces y despus del 25%
impuestos se multiplic 22 veces. Nuestras experiencias en efectivo en el Captulo 5
son compatibles con el histrico
grabar.
Estamos observacin de que un impuesto del 25% sobre los beneficios del sistema
bsico en la tabla 7.1 corresponde a un impuesto
el soporte superior al 25% cuando parte de la ganancia fue de ganancias de capital a
largo plazo. Dado que las leyes fiscales
han cambiado, ilustramos con la legislacin fiscal 1966. Las ganancias ordinarias en
poder de ms de 6 meses
eran las ganancias de capital a largo plazo y se gravan a la mitad del impuesto sobre
la renta ordinaria, pero en ningn caso
en ms de 25%. Los beneficios procedentes ordinarias en poder de menos de 6 meses
y todos los beneficios de corto
ventas se gravan como ingresos ordinarios.
Hemos ignorado el efecto avalancha. Si se utilizan, las cifras de beneficios del
sistema bsico
citado en este captulo se incrementara, a menudo sustancialmente.
La figura 7.1 representa grficamente el rendimiento del sistema bsico entre 1946 y
1966. Este
No es tan revelador como la figura 7.2, que contiene esta informacin en una rejilla
semi-log. Ah,
igualdad de distancias verticales representan los cambios porcentuales iguales y una
lnea recta representa una
constante aumento porcentual, compuesto anualmente. Cuanto mayor es la pendiente
de la lnea, el
mayor es la tasa compuesta de crecimiento. Dado que estamos interesados en el tipo
compuesto de beneficio, una
* Esta es la media aritmtica. Para los inversores interesados principalmente en el
crecimiento a largo plazo, el equivalente
tasa anual de inters compuesto, que es un 26% antes de impuestos, es una figura ms
importante. En otra parte del libro
nos hemos referido a estas cifras de 26% y 30%, citando "ms del 25% durante
diecisiete aos."
Es habitual en la literatura mercado de valores para calcular las tasas de
rendimiento antes de impuestos, ya que el efecto de
impuestos variarn con el tipo de inversin, la situacin del inversor, y con las leyes
fiscales.
94

Pgina 103
rejilla semi-log hace que sea ms fcil comparar las diversas inversiones. Tambin
nos permite ver cmo
constante de la tasa de retorno es de cualquier inversin.

Pgina 104
En la figura 7.2 se considera un inversor que compr los mismos valores como se
pide
por el sistema bsico, pero no vendi ninguna orden cortos. Una inicial $ 1000
tendra
aumentado a cerca de
Figura 7.2. Rendimiento del sistema bsico frente a posiciones cortas y largas rectas
(despus de comisiones y
antes de los impuestos).
$ 2.200 en los diecisiete aos de inversin. El sistema bsico hizo ms de 22 veces
tambin.
La venta al descubierto las rdenes de compra, pero no comn, dio una actuacin ms
errtica,
ganan ms en algunos aos y mucho
96

Pgina 105
menos en otros. Una inicial $ 1000 habra aumentado a alrededor de $ 22.000. El
sistema bsico hizo
2,8 veces tambin.
En la Figura 7.2, que representa grficamente el rendimiento de las tres estrategias, la
superioridad de
cobertura es clara. El inversor que compr acciones solamente tuvo un desempeo
relativamente pobre.
El inversor que garantiza cortos slo se haban vendido xitos dramticos mezclado
con el espectacular-
lar las prdidas.
Esta ltima estrategia, en la prctica han tenido prdidas an mayores que las
indicadas. por
ejemplo, despus de Mack Trucks garantiza fueron vendidos a corto 17/, que se elev
a 35FL. Esto parece
indican que el inversor fue aniquilada! Pero, en realidad, dependiendo de la rapidez
con su agente de bolsa
reaccionado, que habra recibido llamadas de margen que las rdenes se elev por
encima 22fi. Asumimos que
que luego se cubre parte de su posicin corta en lugar de subir la apuesta ms
dinero. Si recibi una
llamada de margen por cada aumento de 1 punto en la orden, la prdida ascendera a
cerca de $ 20.000
porque la orden y luego cay de 35FL a 2 3/8 . Si el corredor no estaban alerta y se le
pidi
para cubrir solamente cuando la orden se elev ms de 1 punto, su prdida habra
sido mayor. En
la prctica real, con la orden de moverse tanto como 3 o 4 puntos en un da, l sera
probable-
hbilmente han sufrido una prdida ms grave.
Si el diferente tratamiento fiscal otorgado a las ganancias de capital a largo plazo y
corto plazo eran
tenido en cuenta, los beneficios despus de impuestos del sistema bsico, y desde una
posicin larga nica,
comparara an ms favorablemente con las ganancias de solamente una posicin
corta. a pesar de una
posicin larga es el ms beneficiado por la presente, las ganancias no cambian su
posicin con relacin inferiores
TIVE a los otros.
El futuro potencial para el sistema bsico
Corporaciones gozan de ventajas fiscales mediante la emisin de rdenes. A medida
que ms se dan cuenta de los administradores
estas ventajas, esperamos que garantiza
97
 Pgina 106
que se publicar ms a menudo, lo que garantiza muchas oportunidades para el
empleo del sistema bsico.
Las ventajas fiscales se detallan en los boletines Lybrand, Ross Bros. y Montgomery
junio de 1965 y septiembre de 1966. A modo de ejemplo, supongamos que una
empresa desea emitir una
bono con un "edulcorante" (ver la seccin de bonos convertibles, Captulo 10). Se
podr adjuntar
garantiza al enlace o se puede dar al tenedor el derecho a intercambiar su bono
respecto a una fija
nmero de acciones comunes. dicha unin se llama convertible. En cualquier caso, la
corporacin
es la venta de un enlace directo ms una opcin sobre su comn. Pero cuando se
concede garantiza al
bonos, goza de consideraciones fiscales especiales. Supongamos que el valor nominal
del bono es de $ 1.000,
puede canjear en veinte aos, que no estn unidos rdenes, y que las rdenes de tener
una
valor de cerca de $ 300. A efectos fiscales, la sociedad ha emitido un "paquete" que
contiene una
bonos y warrants. Ha recibido $ 700 para la fianza y $ 300 para las rdenes. Pero
cuando se
canjee los bonos en veinte aos, debe pagar al titular $ 1.000, para una prdida de $
300 en el
enlace. Esta prdida se puede amortizar en veinte aos, lo que permite un ahorro
sustancial a la correlacin
poracin. Esta amortizacin no se permite si la corporacin en lugar emiti un
convertible
enlace.
El uso exitoso del sistema bsico requiere ms que una gran cosecha de rdenes, sino
que tambin
requiere que la prima pagada por los warrants se mantienen cerca de los niveles
alcanzados en el perodo
1946-1966. Si, por ejemplo, las rdenes se vuelven muy "barato", el rendimiento
esperado de la venta
les corta podran disminuir sustancialmente. En este caso, una variacin del sistema
bsico (inversa
cobertura) explic en el captulo 8, podra producir consistentemente mejor que los
rendimientos medios.
98

Pgina 107
Rendimiento A travs de la crisis de 1929
Aunque algunos economistas creen que vamos a experimentar de nuevo un desastre
como la crisis de 1929, algunos
los lectores pueden preguntarse cmo el sistema bsico se habra realizado a
continuacin. Vamos a echar un vistazo a la
mercado de orden temprano.
En 1911, Power & Light estadounidense emiti notas con warrants. Este fue
probabilidad
hbilmente la primera orden de Amrica ([8] p. 656). La historia de los precios de
stos, y de la mayor parte sin receta
contador de rdenes, es casi imposible reconstruir.
El primer enumerados rdenes eran probablemente los de Phillips Petroleum
Company y negro
Compaia de PETROLEO. Ambos intercambiaron en 1923 en la Bolsa de Nueva
York Curb (ahora la American
Bolsa). Para el 28 de junio de 1929, al menos 22 rdenes fueron listadas ya sea en el
Nueva York
Bolsa de Valores o el bordillo de Exchange. (Warrants no cumplen con el requisito
actual listado
mentos de la Bolsa de Nueva York y ninguno se han comercializado all desde la
Segunda Guerra Mundial
Tabla II.) 7.2 enumera las rdenes de los que negocian en esa fecha como se inform
en el Comercial y
Crnica financiera . Decenas de comn y acciones preferentes tambin negocian con
rdenes
adjunto. La figura 7.3 muestra que estas primas de warrants primeros comparan con
las primas despus de
1945.
Supongamos que un inversor haba descubierto el sistema bsico, el 28 de junio de
1929. Cmo iba a hacerlo
han sobrevivido a la peor colapso de todos los tiempos? La aplicacin de las reglas
simples que figuran en el inicio de
este captulo, se habra comprado estadounidense Commonwealth Poder acciones
comunes a
23fi y vendidos cortos 3 veces el nmero de rdenes en 7fi. Normativa sobre las
lindes no existan en ese
tiempo y hubiera sido posible para l para entrar en esta transaccin en el margen del
10%.
99

pgina 108
Pero asumir que era muy conservador y utiliza 50% de margen. Estas rdenes se
negocian para el
ltima vez el 27 de junio de 1930, y se vende a 7/32, mientras que el comn vendido
en 24/. En un ao, cuando
el estandar &
Figura 7.3. relaciones orden por acciones 28 de junio de 1929. (Ver Tabla 7.2 para
fuentes y notas.)
ndice de acciones industriales de pobres se redujo un 35%, el sistema bsico regres
casi el 100%. Esta
los inversores no slo sobrevivi a la peor cada de la bolsa en la historia, que se
duplic su dinero.
El lector puede objeto razonable de que este increble rendimiento se debi al menos
en
parte al hecho de que, a pesar de una disminucin del 35% en el ndice Standard &
Poor 's, el precio del americano
Com-
100

pgina 109
Tabla 7.2. Warrants admitidos en la Bolsa de Nueva York
y Curb Intercambio el 28 de junio 1929.

pgina 110
Commonwealth de energa en realidad aument ligeramente. Sin embargo,
observamos que todava habra tenido una ganancia
despus de los costos, incluso si el comn haba cado desde el precio inicial de 23fi a
2!
Hay otras tres rdenes de la Tabla 7.2 que cumplen los criterios de las reglas 1-
3. Ellos
son aeronuticas Industries, Curtiss-Wright, y General Cable. Incluso si General
Cable cay a
cero, se habra producido una ganancia de alrededor de 90 - 42 = 48 con una
inversin de (90 + 42) x
50%, o 66, una ganancia de alrededor del 73%. Si Curtiss-Wright cay a cero, el
beneficio habra sido
60 - 30 sobre una inversin de (60 + 30) x 50% o 30/45, que es del 67%. Industrias
aeronuticas
podra haber producido una prdida si el comn se redujo de 18 a menos de 6. Sin
embargo, Aeronutica
Industrias tenan una prima ms pequea y una fecha de caducidad ms tarde que los
otros tres altamente xito
candidatos provechosa y fcil habran sido rechazadas en favor de ellos.
No tiene sentido continuar en esta tierra de la fuerza-haber-sido. No puede haber
ninguna duda ahora
que esta aplicacin ingenua del sistema bsico habra dado extraordinaria
beneficios en pocas malas y buenas. Tenga en cuenta que estos beneficios se podran
haber hecho uso de la
rgidas reglas 1 a 5. No se dio ninguna consideracin a los refinamientos de estas
normas o al
piramidal de inversiones.
102

Pgina 111
Captulo 8
MS SOBRE garantiza y
COBERTURA
Over-the-Counter, regionales y Warrants canadienses
Si ninguna de las rdenes que figuran en la Bolsa de Valores de Estados Unidos son
del sistema bsico adecuado
las inversiones, se pueden considerar las rdenes se negocian fuera de venta libre, en
las bolsas regionales, o
en las bolsas canadienses. Para empezar, la Tabla 8.1 y en el Apndice B lista de
muchos de hoy
rdenes como se les conoca a nosotros en septiembre de 1966. Una descripcin
actual de las rdenes es
publicada semanalmente para los suscriptores de RHM Associates, 220 Fifth Avenue,
Nueva York, Nueva
York 10001. En 1966 este servicio sigui unos 60 over-the-counter, 25 rdenes de
rdenes
en la Bolsa de Toronto, y uno en la Bolsa de Montreal, as como los que se enumeran
en el
Americana Bolsa.
Estas rdenes pueden ser comercializados a travs de su agente, o en el caso de over-
the-counter
warrants, ponindose en contacto directamente con el distribuidor o distribuidores
que conforman un mercado en ellos (que se enumeran
en las "hojas de color rosa").
Su agente le puede decir a la vez el precio actual de un valor cotizado. Simplemente
consulta
una salida electrnica, como la Quotron. Sin embargo, es difcil obtener cotizaciones
instantneas en over the
los valores de contador. Los precios de la mayora de los valores a lo largo de venta
libre no son

pgina 112
dado incluso en el Wall Street Journal . Los precios de los over-the-counter garantiza
casi nunca
dado. Los precios estn disponibles a partir de las hojas de color rosa , un servicio
diario del Daily Nacional
Servicio de cotizacin que consta de tres partes: una seccin del Este (la principal),
un Pacfico
Seccin Coast, y una seccin de Western.
Una suscripcin a las hojas de color rosa es caro, pero las copias son a menudo en la
mano en el Hermano locales
kerage oficinas. Puede llamar a su agente para una cita en over-the-counter
rdenes. que lo har
por lo general cablear Nueva York si est fuera de la ciudad, por lo que el retraso de
una hora es posible. Para el momento
se obtiene la cotizacin de los precios pueden haber cambiado. Una de las
desventajas en el comercio over-the-cuenta atrs
er es este inconveniente en el seguimiento de la accin del precio.
El Wall Street Journal cita a la oferta "representativo" y pidi a los precios de muchos
sin receta
accin contraria. Over-the-counter distribuidores oferta de compra de valores en el
precio de la oferta y vender
al precio solicitado. La diferencia, o spread , da una indicacin de la ganancia de la
oferta-
ERS se dan cuenta. Otra desventaja en el comercio over-the-counter de valores es que
la generacin propagacin
ralmente hace que el costo de la transaccin efectiva al comprador una
considerablemente mayor por ciento de la
la inversin de lo que sera si se tratara de un valor cotizado.
Por ejemplo, a finales de septiembre de 1966, Lynch Corporation garantiza que
parecan ofrecer
una excelente inversin-sistema bsico. Se 2/ oferta, 2 fl pidi a los rdenes, y lo
comn
estaba en 9 5/8 . Las rdenes de expiraron en 6 meses y un negocian orden de $ 14
ms el 1,08 compraron
acciones de comn. El precio de ejercicio ajustado fue de $ 14 / 1.08, o $ 12.96, lo
comn era en
.74 Del precio de ejercicio, y la orden en 2/ estaba en 0,17 del precio de ejercicio. La
figura 6.3 muestra el
justificar muy por encima de la curva de precios promedio de 6 meses. Procediendo
como en la figura 6.4, encontramos
que con una mezcla de rdenes de aproximadamente 2,2 ajustados cortos por accin
comn de
104

pgina 113
de largo (casi exactamente 2 rdenes de corta comercializados por accin de larga
comn), nos damos cuenta de un beneficio
a menos que el comn es ms del doble o una cada a menos de la mitad.
Un corredor tena 300 rdenes de Lynch en la mano para el prstamo, as que le dio
instrucciones para vender
300 cortos Lynch rdenes en 2fi. Nosotros no ofrecemos para vender en la oferta de
2/ debido a la propagacin de
1/2 entre la oferta y el pedido representa la friolera de 22% de los ingresos. Adems,
si
tena que devolver los valores recibidos en prstamo pronto y fueron incapaces de
pedir ms, tendramos
comprar-en, tal vez cerca de 2 fl, y sufrir una prdida inmediata comparable a la
propagacin de 1/2.
Nuestra oferta de venta en 2fi se neg, y fue rechazada de nuevo cuando lo bajamos a
2 3/8 .
El comn entonces cay a 9/ y la orden se redujo a 2 oferta, 2fi pedido. Nos
ofrecieron a vender a 2 1/8
y luego a 2. No nos dieron y nos dieron una nueva cita: oferta 1fi, 2fi pregunt, con la
difusin
de 1 punto ahora un 67% del precio de la oferta! Ya que la orden era de Universal
American igualdad
Ly atractiva, y ms conveniente para el comercio, tomamos nuestro negocio de nuevo
a la Bolsa americana
Intercambiar.
La Tabla 8.1 muestra algunas de las rdenes sin apuntar, que en septiembre de 1966
tenan 27 meses
o menos hasta el vencimiento. De estos 28 rdenes, procediendo como en la Figura
6.3, 4 miraron particular
larmente rentable para el sistema bsico. Eran Lynch Corporation, con 6 meses por
delante;
Consolidated Oil and Gas, con 9 meses por delante; Gyrodyne, con 12 meses a ir; y
Jade
Petrleo y Gas, con 15 meses para ir. (Delhi canadiense y el lago Ontario cemento,
que aparecer
para calificar, estn excluidos por el anlisis ms detallada que se da ms adelante en
este captulo).
Es atractivo, pueden aparecer estas rdenes, hay dificultades prcticas. Una casa
negado a corto cualquier over-the-counter ridad
105

Pgina 114
Tabla 8.1. Algunas rdenes de over-the-counter y canadienses,
con los trminos y precios, para Septiembre de 1966.

pgina 115
NOTAS: En "negociados en bolsa," S significa Nueva Y
ork bolsa de valores, P
significa costa del Pacfico de la Bolsa, O significa over-the-counter, y T
T significa
oronto Bolsa. T
garantiza raded y ajustados rdenes son idnticos a no ser que se indique lo contrario
en [trminos]. El trmino [s] significa una
senior de seguridad se puede utilizar a la par, en lugar de dinero en efectivo en el
ejercicio de los warrants. W
consumados trminos cambian; obtendr informacin actualizada sobre las rdenes
que
te interesa.
Junto con precios de las acciones o warrants se da la fuente. significa la fuente w
W
todas Street Journal
para la misma fecha que el precio de los warrants; medios de PE
La seccin oriental de las hojas de color rosa de 15 de septiembre, 1966; pp significa
la Seccin de la Costa del Pacfico de las hojas rosas fecha 20 de septiembre de
1966; sf significa la encuesta Sidney Fried RHM fecha 16 de septiembre de 1966.
Estos ltimos precios son a menudo engaosas o incorrectas, por lo que las han
utilizado slo cuando era difcil obtener otros.
Ms de precios de venta libre de las hojas de color rosa o el
W
todas Street Journal
-Pedido licitacin son. Para NYSE y Amex acciones listadas, los precios bajos de
altura
se dan porque son para ser utilizado con precios de los mismos y no sabemos el
tiempo durante el da en que estos precios eran vlidas. En la columna de la S / E se
ha utilizado el precio pedido, o el alto precio de S, y en la columna W / E se ha
utilizado el precio de la oferta o el precio bajo para W
. Esto es conservador,
porque estos son los precios ms desfavorables para el sistema bsico. Cuando se les
da un precio de dos fuentes, los de la primera fuente se utilizan para calcular S / E y
W / E. Cuando las hojas de color rosa dieron precios de oferta-pedido de ms de un
distribuidor, se opt por la oferta-pedido con el de la propagacin que era la pequea
est por ciento de la oferta.

pgina 116
ridad, explicando que deseaba que nosotros (en contra de nuestros deseos) proteger
de otro "especulacin".
la casa se neg a la venta en corto de valores over-the-counter menos de $ 3, o
cualquier orden de detencin. Cuando
presionado, admitieron que era molesto para tomarlos prestados. Over-the-counter de
valores tienden a
se concentra en menos manos, por lo que es ms difcil de localizar certificados para
prestar. Adems, si el
prestamista quiere que sus certificados devueltos, existe un mayor riesgo de que los
sustitutos no estarn disponibles
poder, haciendo que se compr en contra de sus deseos.
Cuando se utiliza el sistema bsico para over-the-counter rdenes, es recomendable
invertir
comparativamente pequeas sumas de dinero, y para seguir de cerca los
acontecimientos. Es adems de la orden,
las acciones comunes tambin se negocia over-the-counter, se reducir su porcentaje
de ganancia
porque a lo largo de venta libre existencias no se pueden comprar en el margen travs
de su agente. BASIC-
posiciones del sistema que participaron ms de venta libre existencias y garantiza, por
tanto, requieren un mayor
inversin en efectivo que las situaciones comparables con valores listados. Si la
accin est en la lista y
se pueden comprar en el margen, a continuacin, over-the-counter rdenes pueden ser
tan atractivo como guerra enumerados
rantes.
Tambin hacemos hincapi en que la teora del captulo 6, en particular el uso de la
figura 6.3, se
basada en la experiencia con las rdenes que figuran American Express. La
experiencia con otras rdenes podra ser
menos favorable.
Sabemos que en la actualidad no hay de especial dificultad en el comercio de rdenes
en el Toronto
Intercambiar. Sin embargo, no se puede legalmente ejercer algunas de estas rdenes,
y es posible que necesite
destacar que su corredor que usted entiende esto, antes de que l va a tomar su orden.
Cuando las rdenes canadienses son ejercidas por los residentes de los Estados
Unidos, los valores adicionales
expedida son nuevas acciones. Ellos deben estar registrados en la Securities and
Exchange
Comisin por la com-
108

pgina 117
Pany Si se evita este gasto y la molestia, estas acciones no pueden ser adquiridos por
los Estados Unidos res-
dentes a travs del ejercicio de sus rdenes. Si est corto de las rdenes, que sin duda
tienen
Ninguno de ejercer; no hay ninguna dificultad ms all de una posible discusin
inicial con su corredor.
Las listas de servicio de RHM dan el promedio de la oferta planteado, que oculta la
frecuencia
propagacin excesiva. Tambin encontramos errores en el precio. Por ejemplo, RHM
cita Cooper Tire &
Caucho comunes como 23.50 el 16 de septiembre de 1966, y el Wall Street Journal le
da al 1966
bajo-alto hasta el 16 de septiembre de 1966 como 17-18/. Para las poblaciones que
figuran como Alleghany Corp.,
ARA, Inc., y Indian Head, precios indicados en el nmero de septiembre 16 de 1966,
cuestin nunca fueron
alcanzado en cualquier momento durante la semana que finaliz el 16 de septiembre
de, 1966! Por lo tanto utilizamos el RHM
figuras como una primera indicacin til, pero nunca confiamos en ellos, as como un
registro histrico.
Qu determina el Warrant precios?
Como un primer paso hacia la explotacin ms hbil de las rdenes, se estudian los
factores que
parecen determinar el precio de mercado de las rdenes.
Las curvas de trazos en la figura 6.3 indican el comportamiento promedio de todas las
rdenes en la variabilidad
sas veces antes del vencimiento. Pero los cuatro ejemplos para los das 21 de julio de
1966, en la figura nos muestran
que las desviaciones de este comportamiento promedio pueden ser considerables,
Sheen Kassouf, en su docu-
toral disertacin, hizo un anlisis matemtico y el equipo de las rdenes que figuran a
partir de 1945
1965, y encontr que las curvas de precios normales para una orden individual puede
variar considerablemente
a partir de las curvas de si el comportamiento promedio en la Figura 6.3. Describimos
sus resultados.
109

pgina 118
Usando esta teora, las curvas de precios normales para cada orden se pueden calcular
(ver
Apndice D). Los puntos reales de un rdenes son mucho ms cerca de estas nuevas
curvas de lo que
fueron a las curvas de comportamiento medio. La ubicacin de estas curvas de
precios normales depende
principalmente en el tiempo restante hasta el vencimiento, la dilucin potencial, tasa
de dividendo, y ligeramente en
precio de ejercicio. Adems, la reciente historia pasada de la accin tuvo un efecto
considerable en orden
precio.
dilucin potencial se refiere al porcentaje de nuevas acciones que aparecera si todo
se ejercieron opciones sobre acciones. Por ejemplo, en 1965 haba 30 millones de
acciones de Sperry
Rand excepcional y alrededor de 2,2 millones de acciones nuevas podran ser
comprados por los tenedores de warrants. los
dilucin potencial de estas rdenes fue de 2,2 / 30, o 7,3%. El estudio muestra que la
mayor
la dilucin potencial, menor ser el precio de los warrants, en igualdad de
condiciones.
Adems, cuanto mayor sea la tasa de dividendos de las acciones comunes, menor ser
el precio de los warrants
tiende a ser. Los dividendos hacen que el comn ms atractivo en comparacin con la
orden. Algunos
que la esperanza de un aumento de la comn, y que normalmente comprar rdenes,
puede comprar en su lugar
y mantenga el comn, ya que reciben dividendos mientras esperan.
Una accin que paga altos dividendos se cree que tiene menos posibilidades de futuro
de los precios
aprecio, o crecimiento, de una accin de pagar menores dividendos. Esto hace que el
orden de menos
valiosa, y es una segunda posible explicacin de por qu los dividendos ms altos
tiende a aumentar
bajar la curva de precio normal, el aumento de la ganancia en una posicin cubierta.
El efecto de la dilucin potencial y dividendos sobre precios de los mismos es de
poco inters para
inversores-sistema bsico. Mencionamos
110

Pgina 119
estos efectos por lo que se dar cuenta de que nuestras predicciones de
comportamiento orden de stock son mucho Closing
er que indica la Figura 6.3, y as usted podr apreciar los factores que influyen en las
personas que
comprar las rdenes que vende.
La influencia de la posible dilucin, dividendos y el tiempo hasta el vencimiento en el
precio de
garantiza sugeridas por los estudiantes de rdenes, se verific y se miden con
precisin por Kassouf.
Tambin parece haber sido el primero en analizar la influencia de la reciente historia
pasada en la guerra
los precios de la diatriba [10, 11].
l encontr que si el precio actual de las acciones fue superior a la media de los
ltimos 11
meses, * el precio orden estaba deprimido. Esto significa compradores warrants se
comportan como si una
tendencia al alza en el precio de las acciones hace que el valor de orden inferior,
como si una tendencia al alza no lo har
continuar. Cuando el precio actual de las acciones era inferior a la media de 11 meses,
justificar los precios tend-
ed a estar por encima de la curva de precio normal. Con la cada de precios de las
acciones tenedores de warrants actan como si
la orden es un valor de ms, como si una tendencia a la baja en el precio de las
acciones tambin no continuar.
Cuanto mayor es la desviacin del precio actual de la media de 11 meses, la mayor
fue la desviacin del precio orden del precio previsto. Llamamos a estas desviaciones
las
efecto de tendencia .
Nos ilustran cmo utilizar el efecto tendencia de beneficios extraordinarios por la
descripcin que hizo Ed Thorp
su operacin en Sperry Rand.
Me provoc un cortocircuito 100 Sperry garantiza a las 5 1/8 , el 24 de agosto de
1965. Hice luego 100 comn
a las 12 5/8 . (Indicamos estos oficios en la figura 8.1 por 100: 100.) Mientras que la
accin subi I
* El promedio de 11 meses se obtuvo tomando primero el promedio mensual de la
alta y baja para
cada uno de los ltimos 11 meses, entonces el promedio de estos nmeros. El mes de
alta y baja se utilizaron porque
estaban en el ampliamente utilizado Standard & Poor 's de las guas , hacindolos
propensos a influir en los inversores
y tambin es conveniente para reunirse.
111

Pgina 120

pgina 121
seguido rdenes cortas y comprar comn, tratando de aproximarse a una mezcla de
alrededor de 1,8
rdenes cortas ajustadas por cada accin de larga comn. La figura 8.1 indica la
sincronizacin y
magnitud de las transacciones.
En julio de 1966, Sperry haba subido a aproximadamente 27 y las rdenes estaban
deprimidos en
aproximadamente 10. Usando el mismo razonamiento que Kassouf (Captulo 5),
cerr mi posicin Sperry.
El beneficio neto despus de todos los gastos fue de $ 2.100 y la inversin promedio
era de $ 9.400,
una ganancia de alrededor del 22%. El dinero fue invertido por un promedio de
aproximadamente 9 meses, por lo que la tasa
de la ganancia fue de aproximadamente 30% por ao. Cuando cerraba a cabo Sperry,
las rdenes fueron significativamente
debajo de su precio predicho. Esperando el retorno inmediato de costumbre el precio
predicho, me he comprado
200 de las rdenes que acababa de ser corto. Debido a los costos de transaccin, las
rdenes hara
tiene que elevarse por encima de 10fl para mostrar un beneficio. Esto se indica en la
figura por la lnea de puntos.
El punto donde la lnea de beneficio cero cruza la curva de precios predicho
corresponde a una
precio de las acciones de 26fi. Perdera slo si el precio de las acciones estaban por
debajo de esto cuando las rdenes
vuelto a valor norma. Este fue un movimiento de puntos 2fi en un corto perodo de
tiempo, y Sperry haba sido
en una fuerte tendencia alcista (que tiende a deprimir temporalmente precios de los
mismos) por lo que el propsito orden
persecucin pareca probable que sea rentable. Las rdenes fueron vendidos un mes
despus de 125/8 y una
ganancias de $ 350 despus de los costos se realiz con una inversin de alrededor de
$ 1.400 o una ganancia del 25% en
un mes.
Aunque el pago esperado era grande, esta inversin Sperry tena mucho ms riesgo
que las
las inversiones del sistema bsico con cobertura anteriores, se utilizaron por lo que
slo una pequea parte de mis fondos. los
total del movimiento del precio esperado era tan pequea que para reducir el riesgo
de cortocircuito tambin 100 acciones de com-
mon cancelara la mayor parte del beneficio.
113

pgina 122
No es necesario saber el precio previsto de una orden cuando se utiliza la ma bsica
Tem Lo mencionamos aqu como parte de nuestra discusin de los factores que
afectan precios de los mismos, y
para mostrar que, palpable, ya que el sistema bsico es, se puede hacer ms.
Qu es una orden de Worth?
Una orden que da derecho a adquirir comn al precio de ejercicio hasta el
vencimiento
fecha de la orden. Este derecho no sirve para nada si todo el mundo "sabe" que el
comn ser el comercio
en o por debajo de precio de ejercicio hasta despus de la expiracin. Pero si hay
alguna posibilidad de que la voluntad comn
elevarse por encima del precio de ejercicio antes de la expiracin, la orden ofrece una
posible ganancia. los
mayor ser la posibilidad de que el comn se mover por encima del precio de
ejercicio, y cuanto ms arriba
precio de ejercicio se puede mover, mayor es el potencial de ganancias de la orden y
cuanto mayor sea el
precio que debera cambiar por.
Como un simple ejemplo, considere una orden con un ao hasta el vencimiento, un
precio de ejercicio
de $ 10, y supongamos que el comn es el nmero 10. De acuerdo a la figura 6.3,
cuando el estaba en comn
precio de ejercicio a la orden de la media con 12 meses hasta el vencimiento se ha
negociado a aproximadamente 0,31
tiempos de ejercicio precio, o aproximadamente 3 en nuestro ejemplo. Pero, qu es
esa orden, realmente vale la pena?
Esto depende de las perspectivas de lo comn antes de la expiracin. Por ejemplo, si
en todas partes
se supo que el comn permanecera estacionario a 10, la orden valdra la pena noth-
ING (Figura 8.2 (a)). Supongamos que todos sabamos que el comn se elevara a 13
en la expiracin,
por lo que es digno de 3 a continuacin. Despreciando (como veremos para esta
discusin) sutilezas como la presin
ent valor de futuro
114

pgina 123
Los ingresos, costos de transaccin y otras alternativas de inversin, vemos, como en
la figura 8.2 (b), que
3 sera aproximadamente de un precio justo ahora para la orden. (Tambin asumimos
la voluntad orden
se llevar a cabo hasta el vencimiento, dejando de lado los efectos de las
fluctuaciones intermedias en el precio de la
comn.)
Pero nada es seguro y descriptivo del precio de lo comn en la fecha de vencimiento
debe dar en el mejor de los varios precios posibles y las probabilidades de esos
precios. Supngase que se
cree que el comn tuvo la oportunidad de 1/2 a elevarse a 15 en la espiracin y la
oportunidad de 1/2
cada a 5. A continuacin, hay una posibilidad de 1/2 de la orden ser valor de 15 -
10, o 5, y una oportunidad 1/2
que tendr un valor de 0 (Figura 8.2 (c)). Cunto cuesta una pena tal perspectiva?
Se trata de una cuestin compleja, dependiendo de lo que los tericos econmicos a
largo plazo del inversor
funcin de utilidad. Las funciones de utilidad pueden variar de un inversor a otro, por
lo que una perspectiva
la oportunidad de 1/2 de 5 y una probabilidad de 1/2 0 puede ser un valor de
cantidades diferentes a diferentes
inversores. Esto significa que diferentes inversores estarn dispuestos a pagar precios
diferentes para tales
una orden judicial.
La medida ms ampliamente utilizada de la vala de una inversin es conocido como
el Matheson
matem- expectativa o valor esperado . Se obtiene multiplicando cada pago por el
posibilidad de que se produce, y la adicin. En nuestro ejemplo es (5 x 1/2) + (0 x
1/2), o 2fi.
Las mejores predicciones que podemos hacer acerca de las acciones comunes de
reales son mucho ms com-
Plex de estos tres primeros ejemplos. Ms cerca de la realidad es la situacin indicada
en la figura
8.2 (d), donde son posibles precios comunes de 4 a 16 con varias posibilidades.
Un anlisis detallado de las posibilidades ms realistas, como el de 8.2 (d), nos
llevara a
en la teora matemtica y econmica difcil, lo que vamos a presentar en el litro-
acadmica
tura en vez de aqu. Pero algunas de las principales conclusiones de este anlisis
115

pgina 124
son fciles de entender por lo que se discute aqu nos ayudan a comprender lo que
varios
los inversores podran pagar por una orden judicial.
Los aspectos del futuro de las acciones comunes, que

pgina 125
afectar principalmente el precio de los warrants son tendencia y volatilidad. Por
tendencia * nos referimos simplemente a la forma
Se espera que el precio de lo comn para cambiar entre el presente y expiracin de la
orden
Cin. Por ejemplo, si es probable que aumente en la fecha de vencimiento comn, en
promedio, a esto le llamamos
una tendencia al alza. Si es probable que caiga, llamamos a esto una tendencia hacia
abajo. Esto se ilustra en las Figuras 8.3 (a)
y B). Debera ser obvio por tanto el razonamiento y en la figura que ms arriba del
tendencia, ms el valor de la orden. A menos que haya una razn muy fuerte para
creer otro-
sabia, por lo general toman la tendencia de las acciones comunes a estar en algn
lugar entre el 0% y el
10% de un ao, de acuerdo con el comportamiento histrico a largo plazo de las
poblaciones comunes.
Por la volatilidad nos referimos a la tendencia de una accin a fluctuar, o por el
precio de movemos
lejos de su precio actual, en la fecha de vencimiento. Por lo tanto la volatilidad se
refiere a la propagacin en posesin
bles precios del comn de caducidad. Las figuras 8.3 (c) y (d) ilustran menor y mayor
volatilidad. Estas cifras sugieren, y el anlisis verifica, que cuanto ms voltil sea el
comn, el
ms la orden es probable que sea digno.
Al juzgar rdenes, la volatilidad se debe considerar. Desde la Figura 6.3 no hacer
esto,
una orden cuyo comn es relativamente voltil vale ms que sugiere la figura 6.3,
y es una venta corta ms pobre. Una orden cuyo comn no es muy voltil vale menos,
y es
una venta corta mejor.
Podemos obtener una indicacin rpida, spero de la volatilidad comparativo de
diferentes comn
las existencias de expresar el ao
* Lectores matemticos: nos referimos con tendencia al nmero (E (X
F
)-x
O
) / T, donde x
O
est presente precio, t se
tiempo hasta el vencimiento, y E (X
F
) Es la esperanza matemtica del precio final X al azar
F
.
lectores matemticos: en realidad queremos decir s (X
F
-x
O
), Donde s es la desviacin estndar, pero aqu
sustituir tales construcciones matemticas por verbales.
117

pgina 126
gama, o de alto precio menos del precio bajo para el ao hasta la fecha, como
porcentaje del precio "medio"
de lo comn. El precio "medio" de la comn es la media (esto es, la mitad de la
suma) de
el alto y
ms bajo del ao. Tabla 8.2 ilustra esto para las rdenes de 7 interesantes el 16 de
septiembre,
1966.
La volatilidad mayor para Consolidated Oil and Gas y Lynch Corporation
estos 2 over-the-counter garantiza mucho menos atractivas para la venta en corto y el
sistema bsico
que
118

pgina 127
parecan ser cuando hemos utilizado slo la teora del captulo 6. En particular, nos
vimos en la tabla
8.1 que Gyrodyne y consolidadas tenan casi idntico S / E y W / E, por lo que la
misma cantidad
del beneficio potencial que parecera deberse a partir de las dos situaciones. Pero
consolidado expir en
9 meses y Gyrodyne en 12 meses, lo que hizo consolidado parecen preferibles. Sin
embargo,
la volatilidad de los consolidada es mucho mayor que preferimos Gyrodyne.
Tabla 8.2. La volatilidad como se indica por rango anual hasta la fecha para la
acciones ordinarias de las 7 garantiza que eran candidatos al sistema bsico
el 16 de septiembre., 1966
Cobertura inversa
En el sistema bsico que garantiza corto caro. Si en lugar de convertirse en una orden
de "comprensin
precio ", que puede ser una compra atractiva, pero arriesgada. Cobertura de nuevo
puede reducir el riesgo y
mantener el beneficio.
Por ejemplo, el 2 de julio de 1965, la orden de los inmuebles Acciones Corporation,
que aparece en la
American Stock Exchange, cotizaba a
119

pgina 128
1fi con el comn a 7 3/8 , como se indica en la Figura 8.4. La figura 6.3 muestra que
esta orden,
que expir en siete aos, que se vende por menos de la orden de la media con 1fi
meses que quedan.
Vemos en la figura 8.4 que si el comn avanzada, el
Figura 8.4. Revertir la cobertura con Realty Corporation garantiza renta
variable. De 02/01/65 a 08/01/66, cada
justificar, ms $ 8 convertibles en 1.255 comn. A partir de 08/02/66 a 02/01/68,
cada garanta, ms $ 9 convertibilidad
Ible en 1.255 comn. Los precios ms altos a vencimiento, 01/02/72.
Precio ajustado orden tendra que avanzar sobre el punto por punto con el fin de
seguir siendo
por encima de la lnea de valor mnimo. Ya que la orden operado fue de 1.255
rdenes ajustados, este
significaba que por cada punto de la rosa comn, la orden negociado se elevara a
unos 1/ puntos.
Un avance en el punto 1 comn a partir de 7 3/8 a 8 3/8 represent un aumento del
13%; un punto 1/
avanzar en la orden de 1fi a 2Fl representa un aumento del 83%.
120

pgina 129
En un pequeo movimiento hacia arriba, la orden de avanzara ms de 6 veces tan
rpido como el
comn. Un inversor que cree los materiales aptos para elevarse debera haber
comprado la orden
en lugar de la comn. Sin embargo, hubo Rick de prdida considerable. Si el comn y
cay al orden de los mnimos realizados a principios de 1965 (5Fl para el comn y 1/
de la orden),
el comprador perdera orden de 24% incluyendo comisiones.
Esta posible prdida de 24% ordinariamente disuadir a un inversor de tomar una
posicin importante
en la orden. Sin embargo, mediante la venta de acciones comunes corta y la compra
de la orden, que es el
reversa de la cobertura descrita en el captulo 6, el riesgo de prdida se corta al
mismo tiempo la posibilidad de
grandes ganancias permanece.
Se ilustra con la siguiente posicin:
Comprar Acciones Realty 4.000 warrants a 1fi.
$ 6.240
Venta al descubierto 1.000 Realty Renta variable comn a 73/8;
sin margen requerido. Solamente los costos de transaccin
necesita ser pagado.
170
Inversin total
$ 6.410
inversin en efectivo aproximado, con un margen del 70%
$ 4.500
No se requiere margen para la venta al descubierto de las acciones comunes. El
representa $ 170
comisiones y costes de comercializacin. Aqu estamos invocando la Seccin 220.3
(d) (3) de la Federal
Reglamento T Sistema de la Reserva, que dice en parte:
. . . cantidad tal como lo prescriba la Junta de vez en cuando. . . como el margen
requerido para las ventas en corto, excepto que dicha cantidad por lo prescrito. . . No
es necesario incluir
cuando no se llevan a cabo en el canjeables cuenta o con-
121

pgina 130
convertible dentro de los 90 das naturales, sin restriccin alguna que no sea el pago
de dinero,
en tales valores vendidos corta; . . .
Los 4.000 rdenes celebradas en esta transaccin son convertibles, en el sentido de la
presente regla,
en 4.000 acciones de acciones comunes. Por lo tanto, hasta 4.000 partes de la accin
pueden ser vendidos
corto sin publicar margen. En el ejemplo, slo 1.000 acciones son cortos.
Dado que muchos corredores no estn familiarizados con esta parte del Reglamento
T, est preparado para
captulo cita y verso. Una vez educado para esta forma de cobertura, muchos
corredores desean
cooperar porque las comisiones generadas por dlar invertido suelen ser grandes. el
tabilidad
la generada por dlar invertido tambin puede ser grande.
Cules eran las perspectivas del 2 de julio de 1965, para esta inversin? Si el comn
y
orden de regresar a sus mnimos de 1965 y 5Fl 1/ y la posicin liquidado, la
$ 4500 la inversin perdera alrededor de $ 30, o menos del 1%, despus de los costos
y comisiones.
No hay necesidad de deducir lo que habra ocurrido si la avanzada comn. UN
Unas semanas ms tarde Realty Acciones anunci que estaba adquiriendo la extensa
inmobiliario
participaciones del imperio Schine. La accin y la orden se movan constantemente
ms arriba. Ellos
alcanzado su punto mximo el 26 de abril de 1966, menos de 9 meses ms tarde, con
la lnea comn a las 12 5/8
y la orden a las 8 3/8 . Si la inversin cubierta haba sido liquidada en este momento
no
habra sido una ganancia de $ 26.300 en las rdenes despus de comisiones y una
prdida de
$ 6,300 en el comn despus de comisiones y pagos de dividendos (cuando se corta
un valor,
usted debe pagar al prestamista sus dividendos), para obtener un beneficio neto de
alrededor de $ 20.000, un aumento del 445% en
9 meses.
Tabla 8.3 compara diferentes alternativas. Simplemente la compra de warrants sobre
el margen es el mejor en
la parte positiva, pero pierde el 34% de la
122
 pgina 131
abajo del lado frente a menos del 1% de la posicin cubierta. Otras mezclas de
rdenes
largo a corto comn son posibles. La tabla muestra los resultados de 2.000 rdenes de
largo,
1.000 corto.
Tabla 8.3. El rendimiento de cobertura inversa en Realty Renta variable vs. otras
alternativas.
En conclusin, observamos que el 4 de noviembre de 1966, el comn cierra a las 7 y
el
garantiza a 2 7/8 , en comparacin con los precios de los 7 3/8 y 1 1/8 16 meses
antes. En esta fecha posterior al
precio de ejercicio se haba levantado de $ 8 a $ 9. A pesar de una disminucin en el
precio de la comn,
y un aumento de precio de ejercicio, la orden se venda a casi el doble el nmero de
julio 1965
precio!
Detectar candidatos para la cobertura de reversa
En julio de 1965, la renta variable Realty orden era "bumping" en la lnea de valor
mnimo en
Figura 8.4, por lo que un aumento en el precio de la comn signific un aumento de
la orden, la persona
porcentaje aumento
123

Pgina 132
en la orden mucho mayor que en el comn. En un movimiento lado negativo, nos
esperan que la cada porcentual en una orden de underpriced sea no ms rpido, y tal
vez ms lento,
que en el comn. Por lo tanto, el orden de Renta Variable de bienes inmuebles subira
ms rpido, y probablemente
caer no ms rpido que la poblacin comn, en tanto por ciento. Esto es lo que hace
que sea perfecto para inversa
de cobertura.
La figura 8.4 muestra que se cumplen estas condiciones con la orden est
subvaluado y su
posicin est cerca de la "esquina" donde la lnea valor mnimo corta el eje
horizontal.
Esto est detrs de nuestras reglas para la seleccin de candidatos inversa de
cobertura:
1. La accin comn debe estar dentro del 20% del precio de ejercicio ajustado.
2. La orden no debe expirar en menos de cuatro aos.
3. La orden debe ser underpriced en relacin con rdenes de "promedio" (Figura 6.3).
4. La mayor volatilidad del capital social, ms atractiva la situacin.
La lnea de beneficio cero ayuda en la seleccin de una combinacin de la cobertura
inversa. La lnea se dibuja
al igual que el estao el sistema bsico, slo que ahora los puntos por encima de la
lnea representan ganancias y los de abajo
que son las prdidas. En el ejemplo Realty Acciones, los cuatro a uno mezcla podra
ser seleccionado por una
inversor que espera un movimiento arriba-lado. La mezcla de dos a uno sera ms
adecuado para una
inversor que quera sacar provecho de un movimiento hacia arriba o hacia abajo en el
comn.
Oportunidades para la cobertura inversa se producen con mayor frecuencia en over-
the-counter rdenes
que entre los rdenes de la lista. garantiza sin cotizacin no presentan las dificultades
encontradas en
el sistema bsico, porque la orden se compra, no se vende corto. Por lo tanto, si el
comn
de valores est en la lista, incluso una orden de over-the-Counter
124

pgina 133
ser fcil de revertir seto. Apndice B indica que en septiembre de 1966, haba por lo
menos
26 over-the-counter rdenes cuyas acciones comunes asociados fue incluido ya sea en
el Nuevo
York o Las bolsas de valores de Estados Unidos.
125

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pgina 135
Captulo 9
PUEDE algo va mal?
El sistema bsico refuta la teora de que los altos rendimientos deben ir acompaadas
de alto riesgo. Nosotros
Creemos que hemos demostrado que un inversor puede generar con el 25% anual. Sin
embargo, el riesgo puede
Nunca ser eliminadas en su totalidad. Ahora discutir los riesgos en el uso del sistema
bsico.
Squeezes cortos
A partir de los legendarios ataques bajistas de los primeros bucaneros de Wall Street,
muchos han llegado a la
moral que la venta en corto es malo. Algunos dicen que la venta en corto es peligroso
debido a ilimitada
las prdidas potenciales, y que a cambio ofrece solamente limitadas ganancias
potenciales. (espectculos Apndice A
esto no tiene por qu ser as) Algunos dicen que la venta en corto es
antipatritica.; esto significa que el vendedor tiene una pesimista
Habida cuenta de la empresa estadounidense. Esta es ingenua y falsa. Los intereses de
la economa son las mejores
servido si los precios de las acciones reflejan posibles ganancias futuras. Si las ventas
en corto informado gua a los precios
a tales niveles, a continuacin, la venta en corto puede incluso ser llamado un deber
pblico. No vamos a perseguir este
argumento. Deseamos discutir el riesgo involucrado en la venta de rdenes de corto.
Si alguien esquinas del mercado (vase la pgina 60) en una orden, los vendedores al
descubierto de esa guerra
diatriba puede ser obligado a pagar precios exorbitantes para cubrir. Creemos que este
tipo de esquinas son poco probables.
la American

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puede y bolsas de Nueva York tienen regulaciones prohibiendo esquinas. Aunque el
intercambios en el pasado siempre se han negado a declarar que existe una esquina, la
existencia de
estas regulaciones es un elemento disuasorio para algunos manipuladores. Los
valores cada vez ms curiosos
y la Comisin de Bolsa es otra amenaza para ellos.
Lo ms parecido a una esquina en el mercado orden era la acumulacin de
Molibdeno garantiza por Internacional de Minera en 1962 (captulo 5). esta
interrumpi la relacin
rela- entre el precio de la orden y lo comn en un grado tal que se recibi
atencin de la prensa y de la Bolsa de Valores de Estados Unidos. En un momento
dado, Internacional
Minera posee el 20% de las rdenes de arresto pendientes y otro 8% estaban en
manos de Kennecott
Cobre. Esto no fue suficiente para obligar a los vendedores en corto para cubrir sus
posiciones. rdenes eran todava
disponible para un cortocircuito en muchas casas de bolsa. Incluso cuando las
rdenes eran unrealistical-
Ly precio, los operadores de cobertura perdida pequea y poco despus obtenidos
grandes ganancias.
Durante un apretn, su casa de corretaje puede informar de que es "incapaz", para
usar la
warrants. En este caso se tendra que realizar las funciones de la recepcionista de
prstamo y buscar
los certificados. Este problema puede desaparecer pronto. El Wall Street Journal del 7
de septiembre,
1966, inform de que la Bolsa de Nueva York est poniendo en prctica un sistema
informatizado de "control-cer-
tificado sistema ". Cada miembro participante depositar certificados de acciones en
un solo lugar
y las transferencias a continuacin, sern hechas por asientos contables. La bolsa
estadounidense
pronto debe instituir un sistema similar debido a las economas resultantes si todos
los certificados
estn alojados en un solo lugar. Esto har que sea mucho ms fcil de tomar prestado
valores que hubiera
eliminar los empleados de prstamos.
Otro de los riesgos en la venta de rdenes de corta es imaginario. Es ampliamente
128

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cree que una alta seguridad con una posicin corta es ms probable que aumente el
precio de cada.
Los que creen esto decir que los vendedores en corto tiempo deben volver a comprar
las acciones que tienen
vendido y as representar a la demanda potencial para la seguridad. Esto es cierto,
pero por qu este
la demanda potencial tiene un efecto alcista en la bolsa? La demanda por s sola no
determina la
precio de una accin; suministro, la otra "hoja de la tijera," tambin debe ser
considerado.
Cuando una parte de la accin se vende corto, se crea una "nueva accin" de
stock. As, la poten-
cial la demanda creada por la venta corta se ha compensado con el aumento de la
oferta. Para examen-
plo, tenga en cuenta las acciones de la Compaa ABC. Hay 10 acciones en
circulacin. diez diferentes
individuos poseen una accin cada uno. Si una parte ha sido tomada de uno de estos
propietarios y se vende
corta a otro individuo, once personas seran entonces se consideran propietarios de
ABC
valores. Es decir, no son posibles vendedores once de la accin. La demanda
potencial de la
vendedor en corto ha sido compensada por un aumento de la oferta potencial.
Esto no prueba que las ventas en corto no tiene ningn efecto sobre el precio de una
accin; otra con-
consideraciones pueden actuar conjuntamente con las ventas en corto para afectar
decididamente los movimientos de precios. los
aumento de la oferta se seal slo para mostrar que no se puede confiar en un
argumento puramente lgico
Ment sobre los efectos de las ventas en corto. Nos vemos obligados a mirar a los
datos reales.
Cualquiera que sea efecto un gran inters a corto puede tener en una orden que expira
est inundado por
el efecto de una fecha de caducidad cerca. Esto es razonable, ya que el nmero de
rdenes
propiedad (el nmero original emitida ms el nmero vendido corta) excede el
nmero que debe
se puede comprar (el nmero vendidos en corto). A medida que se acerca a una orden
de vencimiento, slo aquellos que tienen
vendi corto tiene razn para comprarlo. Su demanda es menor que la oferta
potencial.
129

pgina 138
El 10 de diciembre de 1965, la posicin corta en las rdenes de Sperry Rand era
346.608,
el ms alto inters de corto jams registrada en una orden. En esa fecha la orden
oscil entre
8fi y 9 3/8 . Diez meses ms tarde la posicin corta se elev a 373.100 y el precio de
la orden
cay , que oscila entre 6FL y 7 7/8 . Las rdenes se redujeron en el precio, a pesar de
un aumento en el precio
de lo comn (en la fecha anterior del comn oscil entre 21 1/8 y 21 7/8 y en el
fecha posterior entre 22 5/8 y 25), y en el rostro de un aumento de inters de corto.
Figura 9.1 traza los ltimos 12 meses de algunas rdenes que tenan relativamente
grande corta
Posiciones. En cada caso, la orden se redujo de manera constante hacia cero, a pesar
de que el inters corto
abombada hacia arriba en algn momento durante el ltimo ao de vida. Es evidente
que una gran posicin corta hizo no
tener un efecto alcista sobre estas rdenes. Pero el mito contina. De Wall Street
tomar todas las
deleite en las tiendas de fantasa que atribuyen rpidamente los movimientos que no
entienden a co-
apretones cortos orful.
El 10 de agosto de 1966, The New York Times inform sobre un "candidato principal
para libertino
del ao "-Mack Camiones rdenes. Observaron que las rdenes haban negociado en
una "estratosfera
frica "alto de 34 5/8 en febrero y un mnimo de 3FL en agosto. Ellos atribuyeron a la
accin
"Especuladores que fueron exprimidos." Cuando las acciones ordinarias alcanz un
mximo de 54fl en
De febrero de las rdenes en 34 5/8 valan de una conversin de aproximadamente
30 3/8 . Por lo tanto en su escuela
que estaban vendiendo en un premio muy modesto. En agosto, cuando el comn
cayeron por debajo de 40, el
garantiza vendan casi exactamente a su valor de conversin. Al da siguiente
el Times,
inform de que haba cometido un error. Se supone que las rdenes eran convertibles
en una sola
accin comn, cuando en realidad eran convertibles en 1,47 partes de la accin.
130

pgina 139
Figura 9.1. Relacin entre la posicin corta y el precio del orden de, por tres rdenes
de un ao
antes de su expiracin. Las emisiones son de la American Universal de 1955,
Teleregister (ms tarde Bunker-Ramo),
y molibdeno. Las lneas de puntos indican el precio de las rdenes y las lneas
continuas indican el corto
interesar.

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Pero nada se ha dicho sobre el error de sus informantes, el "Wall Street apuntar y
figura
los hombres [que] dicen que las ventas en corto ofrece la verdadera explicacin de la
cremallera en las rdenes de []. "Y as,
el mito que se refuerza. Es ms fcil creer las mximas de Wall Street que al estudio
los hechos.
Las estadsticas de inters a corto y volumen para el Bunker-Ramo y 1955 universal
Opciones Americanas de un mes antes de su expiracin revelar un sentimiento
especulativo increble.
El 9 de abril de 1965, el corto inters en las rdenes de Bunker-Ramo segn lo
informado por la American
Bolsa era 19.474. Las ventas cortas se haban prohibido anteriormente, por lo que el
corto de inters podran
No levantarse de este nivel. Este nmero y slo este nmero de rdenes tenan que
ser comprado
antes del 1 de mayo de 1965 para cubrir posiciones cortas. Pero el volumen de las
rdenes de la siguiente
ing dos semanas fue de 57.800, lo que indica que alrededor de 38.000 rdenes fueron
comprados a precios
que van desde tres centavos a cincuenta centavos como una especulacin pura y
simple. El comn negociado durante
este periodo en un intervalo de 8 1/8 a 10 3/8 . Para las rdenes que han merecido la
pena cualquier cosa en con-
versin, el comn habra tenido que avanzar ms all de 14, alrededor de un 50% de
aumento. As, en
menos 38.000 rdenes fueron adquiridos en la esperanza de que el comn avanzara
ms de
50% en tres semanas.
La situacin con las rdenes de Universal American era an ms salvaje. Las ventas
cortas eran
prohibido el 9 de marzo de 1965, cuando el inters corto fue reportado 2.299
rdenes. En el proximo
Unas semanas antes de las rdenes de caducado el volumen total fue de 41.100, con
exclusin de negociacin excesiva
el contador. Una vez ms, al menos 38.000 rdenes fueron adquiridos como una
especulacin. Lo comn
durante este periodo objeto de comercio entre 6 y 7. Antes de las rdenes sera digno
de cualquier cosa, la
comn habra tenido que doblar a aproximadamente 12fi. Las compras eran de
38.000 rdenes
a precios que van desde 12fi centavos
132

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a 18fl centavos con la esperanza de que el comn avanzara ms del 100% en unas
pocas semanas.
Quines eran esos compradores de ojos salvajes que han perdido toda su inversin en
cuestin de das? O
fueron las figuras de inters o de volumen cortos reportados en el error? (An ms el
comercio puede tener
ocurrido en el mercado over-the-counter durante la ltima semana de la vida de las
rdenes ', cuando el
Cambio de ellos retirado de la lista.)
1929 De nuevo?
Al acecho en el subconsciente de cada responsable poltico es el espectro de 1929. De
vez en cuando SUR-
caras, como en junio de 1965, cuando William M. Martin, Presidente de la Junta de la
Reserva Federal,
pronunci su famoso "entonces y ahora" discurso en Columbia. Cit algunas docenas
paralelos
entre 1965 y 1929. Cit muchas diferencias tambin, pero fueron ignorados en gran
medida por la
prensa. Cuando el mercado se rompi mal en los prximos meses se hizo conocido
como el "Martin
mercado."
Ningn funcionario pblico puede afirmar de manera convincente que nunca vamos a
experimentar un perodo simi-
lares a principios de 1930. Una repeticin puede ser poco probable, pero cada vez que
el mercado promedio
edades descenso del 15% o 20% el fantasma de 1929 se inform moviendo
audazmente a travs de la financiera
distrito. No es cierto que antes que los precios pueden caer 90% tienen que caer
primero 20%? La mayora de los inversores
debe vivir con estos pensamientos persistentes. Si el miedo se convierte en grande, un
inversor puede incluso
revertir su posicin e ir corto. Entonces vive con el temor de que los precios se
movern hacia adelante
bruscamente ya que a menudo en el pasado.
Mientras tanto, el inversor que use el sistema bsico no est preocupado por sus
inversiones.
Vimos en el captulo 7 de la forma en que se duplic su inversin cuando el mercado
se desplom en 1929. En
cada situacin que entra en l puede establecer el lmite en que las poblaciones deben
caer antes de que l
133

Pgina 142
sufre una prdida. Muy a menudo, se puede establecer este lmite a cero! Ajustndose
la mezcla de rdenes a corto
comn a largo, se puede establecer un intervalo amplio rentable sobre precio
actual. Un desastre de mercado
no tiene por qu perjudicar a su cartera. De hecho, las posiciones cubiertas se vuelven
ms flexibles cuando los precios
Colocar (vase el Captulo 11); sin aadir dinero adicional, las inversiones
adicionales se pueden hacer
que prometen una mayor rentabilidad. El inversor cubierto no teme un colapso del
mercado.
Los movimientos de precios voltiles
Las inversiones cubiertas se describen en este libro mostrar un beneficio para una
amplia gama de movimientos
de las acciones comunes. No obstante, precios de las acciones son de origen
volcnico, de vez en cuando se mueve violentamente
despus de un largo perodo de letargo. Si el movimiento es muy grande en una
direccin, incluso un sistema bsico
posicin mostrar una prdida si no se ha hecho un cambio en la posicin
intermedia . Hasta ahora
hemos discutido "desierto Isle" estrategias de inversin que se haga, no alteraron
hasta
expiracin de la orden. Ahora vamos a demostrar que si un inversor est mirando su
inversin
Ment en una posicin cubierta, que puede protegerse a s mismo contra un
movimiento extremadamente voltil en el
comn.
Por ejemplo, dos aos antes de su vencimiento, la orden de ABC, excercisable en $
20, es vender-
ing en $ 4, mientras que el comn es de $ 10. (Un vistazo a la figura 6.3 muestra que
este es un muy proba-
relacin ble. *) Un inversor vende cortos 200 rdenes de compra y 100 comunes. Si
navega
de distancia y no regresa para de dos aos,
* Una regla de oro utilizado por muchos analistas: una orden se hace ms atractivo si
su precio se convierte en una
ms pequea fraccin del precio de la comn. Sin embargo, la relacin entre el precio
de la orden para el precio de la
comn vara con el precio de la comn-esto puede verse fcilmente en la figura
6.3. Sin embargo, muchos
en Wall Street considerar una orden de "barato" si se est vendiendo por menos de la
mitad del precio de lo comn. Nosotros
creen que este anlisis errneo hace que muchas rdenes para ser candidatos ideales
para puestos bsicos del sistema.
134

pgina 143
su inversin mostrar un beneficio si el comn en la fecha de caducidad est
vendiendo entre
2 y 38. Esta amplia gama sin duda parece suficiente, muy pocos valores seguros
pierden ms de 80%
de su valor o aumentar ms de un 280% en dos aos. Pero consideremos ahora el
improbable.
En primer lugar, considerar el peligro lado negativo. Si la accin comn cae y se
aproxima a 2, este
inversor puede hacer un movimiento que le proteja incluso si el comn cae an ms,
incluso hasta
cero. Supongamos que algunos meses despus de ocupar su posicin inicial, el
comn cae a 5 y
la orden de 2. Sin poner ningn dinero en efectivo adicional, nuestro inversor puede
ahora vender al descubierto Adems
cionales rdenes debido a que su cuenta ha generado "poder de compra" a pesar de
que tiene una
pequea prdida en su inversin original (vase el Captulo 11). Ahora puede vender
al descubierto otros 100
garantiza a los 2 y que no perder su inversin original, incluso si el comn cae a
cero.
Entonces ser corta 300 rdenes a un precio promedio de 3,33 y largo 100 comn a
las 10.
Su intervalo de seguridad se ha convertido en cero en el lado de abajo y 30 en el lado
de arriba. Es cierto que
su punto de seguridad del lado de arriba se ha reducido de 38 a 30, pero esto no ha
aumentado su riesgo
por dos razones: las acciones comunes se encuentra ahora en 5 en lugar de 10, por lo
que la posibilidad de su Exceed-
ing 30 es probablemente no ms de la posibilidad de exceder 38 cuando se situ en el
10; tambien algunos
Ahora el tiempo ha transcurrido y el tiempo restante antes del vencimiento es inferior
a dos aos, MAK-
ing un movimiento de 5 a 30 improbable. Por lo tanto, aunque su punto de seguridad
lado negativo original
2, este inversor fue capaz de extenderlo a cero cuando la corriente se redujo,
extendiendo su con- seguridad
a cabo una inversin adicional en efectivo.
En segundo lugar, considerar el peligro del lado de arriba. Si el comn aument ms
all de 38 durante los dos
aos antes de la expiracin, que se expe-
135

pgina 144
ENCE una prdida. Pero una vez ms que puede hacer un movimiento intermedio
que le proteja. Si el com-
mon y la orden de comenzar a avanzar despus de que l ha tomado su posicin
original, su
cuenta no generar ningn poder de compra. Pero l no necesita el poder de compra
para proteger
a s mismo de prdida. Supongamos que algunos meses despus de su posicin de
salida, lo comn se triplic
y se traslad a 30. Con menos de dos aos que le quedan, y la venta comn en 1,5
veces
el precio de ejercicio, la orden probablemente ser la venta a un precio muy pequea
prima sobre su con-
valor de la versin de 10. Decir que se est vendiendo a 12. En este punto tendr una
prdida de 16 puntos en su
venta corta de 200 rdenes a las 4 y una ganancia de 20 puntos en su posicin larga
de 100 comunes a los 10,
para una ganancia neta de $ 400. (Una vez ms, no hemos considerado comisiones o
costos.) Dependiendo
al margen de las tasas prevalecientes en el momento instituy su posicin inicial, esta
ganancia, incluso despus de
todos los costos, pueden representar un 15% de su inversin. Por lo tanto para
protegerse a s mismo contra un ulterior
aumentando en el comn, que cerrar su posicin y experimentar una ganancia de
alrededor del 15% en menos
de dos aos.
En la prctica, por lo tanto, sus puntos originales de seguridad de 2 y 38 se pueden
modificar para que sea
protegida en casi cualquier evento. Todava hay algunas muy pequeas y peligros que
los mencionan
por completitud. Es posible que el comn caer 10-0 sin interme-
inme- precios, as que no hay oportunidad estar disponible por un cortocircuito
rdenes adicionales. Esto podra
se producen, por ejemplo, si de repente se hizo evidente que algunos fraudes o
desgracia que era
completamente imprevisto super a la empresa.
Tambin existe la probabilidad de que el comn se abrir una maana a las 45, sin
precios intermedios. Esto hara imposible para nuestros inversores para cerrar la
inversin
Ment al (digamos) 30. Esto puede suceder si se descubriera de pronto que la compa-
136

pgina 145
edificio de la planta o de la oficina de Nueva York estaba en un depsito de aceite o
una rica veta de oro. No vamos a espe-
Ulate sobre cun probable es que esto ocurra. Slo queremos hacer hincapi en que la
extremadamente
posicin original, sistema bsico de seguridad puede permanecer seguro, incluso si
los acontecimientos cambian dramticamente antes
expiracin de la orden.
Extensin de los privilegios de Warrant
Una posicin bsica del sistema se ve afectada negativamente si la orden aumenta de
valor sin con-
aumento concomitante en el valor de las acciones comunes. Esto podra ocurrir si los
trminos de la guerra
diatriba cambio y ser ms favorable. Por ejemplo, la fecha de expiracin de la orden
podra ser extendido. De las 44 rdenes que figuran en la Tarjeta American Express
entre 1946 y 1966, esto tiene
ocurrido en el caso de dos rdenes: Eureka Corporation y McCrory Corporacin
guerra
rantes. La extensin de la orden de Eureka no impidi que el sistema bsico
simplificado fuera
alineados en el Captulo 7 de obtener una ganancia. La extensin de la orden se
produjo en McCrory
1966, diez aos antes de que llegaban a su trmino. Con diez aos hasta su
expiracin, este orden
tomara nota se han utilizado en una posicin bsica del sistema, ni debe haber sido
su precio Aviso-
hbilmente aumentado.
Si la fecha de caducidad de una orden se extiende, por lo tanto, una posicin de
cobertura puede no producir
tan grande como un beneficio originalmente proyectado y podra incluso perder. Este
ha sido un peligro leve; nosotros
cree que continuar disminuyendo. Cuando una empresa emite una orden que reciba
alguna
la consideracin de los compradores, ya sea en efectivo o una tasa de inters reducida
de los bonos a los que el
Se adjuntan rdenes. Esto es razonable, por rdenes representan el patrimonio
potencial en el correspondiente
poracin y las presentes accionistas ciertamente no desean dar a la basura cualquier
futuro posible
beneficios sin que reciban
137

pgina 146
ing algo a cambio. El mismo razonamiento se aplica cuando una empresa se extiende
la vida de
una orden: estn dando los tenedores de warrants algunos beneficios adicionales. Si
no se recibe nada
para estos beneficios, los actuales accionistas deberan indignarse. Con demasiada
frecuencia, sin embargo, Stock-
titulares no son conscientes del valor de las rdenes ya que representaban la equidad
potencial futuro
en la corporacin. Pero creemos que los accionistas son cada vez ms sofisticados y
no
permiten a los administradores corporativos para extender la vida de las rdenes
existentes sin compensacin a la
empresa. El creciente escrutinio de la Comisin de Valores debe uncov-
er estas prcticas que son contrarias a los accionistas. A menos que la direccin puede
demostrar que la
actuales accionistas se beneficiarn de la extensin de la orden, que tambin pueden
estar sujetos
a los trajes de los accionistas si la extensin se traduce en prdida de la equidad de los
accionistas presentes.
Prohibicin de ventas cortas
Para entrar en una posicin bsica del sistema es necesario para vender rdenes
cortas. Hay dos tuacin
situa- en que esto no puede ser posible: todas las ventas cortas pueden ser prohibidos
por la bolsa o
ventas en corto en una orden particular pueden ser prohibidos. Consideremos en
primer lugar la posibilidad de prohibir todo
las ventas en corto en uno o ambos principales bolsas. En 1931, cuando Gran Bretaa
abandon el oro Stan-
Dard, la Bolsa de Nueva York prohibi todas las ventas en corto durante dos das. Sin
embargo, durante este cri-
sis, cuando el sentimiento era fuerte contra los vendedores en corto, la Bolsa no
prohibi permanentemente
las ventas en corto. Hoy en da, cuando las ventas en corto ha elocuentes defensores,
la prohibicin de las ventas cortas
parece poco probable.
La prohibicin de las ventas cortas en rdenes individuales ha ocurrido con
frecuencia. El americano
Bolsa de ahora parece prohibir por lo general las ventas cortas en rdenes en algn
momento durante el
ao
138

pgina 147
antes del vencimiento. No s si tienen criterios rgidos para esto, pero recientemente
corta *
Se prohibieron las ventas de unos 6 meses antes de su expiracin si el corto inters
era "grande". Por lo tanto
inversores sistema bsico pueden perder algunas oportunidades de ganancias. Pero
los que ya corta son pro-
protegidos contra una esquina.
Para evitar una prdida de posibles beneficios, los inversores no deberan esperar
demasiado tiempo para una fecha de expiracin corta
warrants.
El uso extensivo del sistema bsico
Si cientos de miles de inversores utilizan el sistema bsico, ser todo el potencial de
ganancias
exprimido? Si muchos venden o tratado de vender una orden corta, ya la vez
comprado el
relacionados con las acciones ordinarias, el precio de la orden podra caer y el precio
de la fuerza comn
subir. Esto podra resultar en una prima menor para la orden. En trminos de la figura
6.1, la guerra
punto diatriba comn sera menor en el grfico. Esto eliminara algunos de la
crema. Pero
si la prima relativa a la orden cae demasiado bajo, podemos extraer beneficios de
cobertura inversa (ver
Captulo 8).
En resumen, las cosas que pueden salir mal con una posicin de cobertura son pocos
y poco probable.
En comparacin con las cosas que pueden salir mal cuando uno toma una posicin
larga o corta de plano
cin, el sistema bsico parece ser la inversin sin riesgo de que los banqueros y los
hombres prudentes
buscar. Se diferencia sustancialmente de la mayora de otras inversiones "seguras" en
que el sistema bsico com-
combina la seguridad con alta rentabilidad.
* Las ventas cortas no fueron prohibidos en el orden de Universal American 1962,
que expir el Marzo
31, 1967. Para las rdenes del Pacfico petrleos, que expira el 31 de marzo de 1968,
una advertencia fue emitida por AMEX
cuando el inters corto era una cuarta parte de los 600.000 rdenes de arresto
pendientes. Las ventas cortas fueron prohibidos
antes de la apertura el 28 de abril de 1967, momento en el que el corto inters era
igual a aproximadamente un tercio de la
rdenes de arresto pendientes.
139

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Captulo 10
EL SISTEMA GENERAL
La evaluacin de los valores convertibles
Alcance de un convertible
Cualquiera de seguridad que puede ser intercambiado por acciones comunes es un
valor convertible. Adems de guerra
rantes, hay bonos convertibles, acciones preferentes convertibles, llamadas, * y los
derechos de subscripcin
opciones sobre acciones. Las oportunidades de inversin son enormes. Ms de 500
de los 3.500 ridad
ridades que figuran en la Nueva York y los intercambios estadounidenses son o
convertibles o sus aso-
acciones comunes correspon- dientes. Esto es aproximadamente el 15% de todos los
valores cotizados y tiene un valor de mercado de
tal vez $ 50 mil millones. El mercado over-the-counter ofrece muchas oportunidades
adicionales.
Tabla 10.1 se describen las condiciones en las que estos valores pueden ser
cambiados por
Las acciones ordinarias. Vamos a demostrar cmo el anlisis de las rdenes se puede
extender a cualquier convertidor de
ble de seguridad, ampliando las posibilidades de ganancias enormemente.
Cada valor convertible contiene una orden en el encubrimiento . Una vez que esta
orden es iden-
cado, el sistema de base o de otras variaciones
* Una opcin de venta es el derecho a vender un valor determinado a un precio
especificado antes de una fecha de caducidad establecida. Pone
No son valores convertibles, pero sus matemticas est tan estrechamente
relacionados que, y varios combinacin
ciones de opciones de compra y, como cremas para untar, straddles, tiras y correas
tambin pueden ser analizados por nuestros mtodos.
Estos no se negocian pblicamente, por lo que no discuten ms a fondo. Sin
embargo, el anlisis de este
libro ayudar a los que la suerte de poseer ellos para decidir si y cundo vender ellos.

pgina 150
puede ser usado. As que ahora podemos usar nuestro conocimiento de las rdenes en
su forma pura para invertir
en una clase mucho ms grande de valores. Comenzamos con los bonos convertibles.
Tabla 10.1 Descripcin de los valores convertibles.

pgina 151
Bonos convertibles
Cuando una empresa vende un bono, que toma dinero prestado. El comprador recibe
por su dinero en efectivo de un con-
tracto llama enlace. El contrato estipula que la empresa pagar el poseedor cierto
(Inters) suma anualmente, generalmente en dos plazos. Esta suma se denomina la
cantidad de la
cupn. La mayora de los bonos en realidad tienen cupones separables que se
presentan a la corporacin
CIN semestralmente para el pago. El contrato tambin especifica una fecha de
vencimiento o fecha de vencimiento,
cuando la corporacin ser efectiva la fianza por su valor nominal, por lo general $
1,000.
Por ejemplo, el radio Collins compaa vendi 12.000 bonos en 1960. Los bonos
tienen
un valor nominal de $ 1,000 cada uno. El tenedor del bono recibe $ 47.50 en intereses
cada ao (el
cupn) y el enlace se puede canjear en 1980, cuando la empresa se compromete a
pagar el bondhold-
er $ 1.000. Debido a $ 47.50 es 4fl% del valor nominal y porque se deben en 1980,
estos
bonos se conocen como los 4fl Collins Radio Company de 1980 bonos.
El mercado actual precio de un bono puede variar considerablemente de su valor
nominal. S hay
se tengan dudas acerca de la capacidad de las corporaciones para continuar el pago de
intereses o para canjear el bono
para el valor nominal al vencimiento, esto se reflejar en una corriente
menor precio para el bono.
Cambios en los tipos de inters tambin causan precios de los bonos cambian. Una
vez expedida la Collins
4fl de radio de 1980 rindieron% de inters 4fl. Cinco aos ms tarde, en junio de
1965, los intereses sobre los bonos de
calidad similar fue 5 3/8 %. Si el bono Collins podra ser vendido a $ 1.000, las
ganancias podran ser
invertida en bonos que producen 5 3/8 %. La disponibilidad de estas alternativas por
lo tanto hizo el Collins
poco atractivo de bonos
143

pgina 152
TIVE en $ 1,000. El precio del bono se redujo a alrededor de $ 880, * en el que el
precio era tan atrac-
TIVE ya que las inversiones que producen 5 3/8 %.
Por ejemplo, si el bono fue adquirido en $ 880, el cupn de $ 47,50 era 5.40% de la
director de escuela. Adems, si un inversor compr el bono por $ 880 en junio de
1965 y lo vendi en
De marzo de 1980 con $ 1,000, se dara cuenta de un aumento de capital de $
120. Esta ganancia de capital es contabilidad
ed en el clculo de la tasa de rendimiento , el rendimiento efectivo de la fianza si se
compra y
conservado hasta su vencimiento.
Para nosotros el rendimiento actual es ms relevante. Se calcula dividiendo el precio
del bono en
el pago anual de intereses. Es el rendimiento si el precio del bono no cambia.
Si una empresa desea obtener un prstamo a travs de la venta de bonos, se puede
encontrar que los inversores
exigir un pago de intereses "alta" anual. Un pago de inters ms baja puede ser
aceptado si el
bonos ha unido rdenes. O el enlace puede ser convertible en un nmero fijo de
acciones de
Las acciones ordinarias a opcin del titular de los bonos. Tales ventajas, llamados
"edulcorantes", son
comn.
La edicin de octubre de 1966 Standard & Poor Gua Bond enumera 336 con-
activamente negociado
bonos convertibles, 164 de los cuales se enumeran en el New York o en las bolsas de
valores de Amrica. los
valor nominal total de estos descapotables fue de $ 5 mil millones. Veremos ahora
que este gran mercado
es un coto de caza para los usuarios del sistema de base y de cobertura inversa.
Anatoma de un bono convertible
Un bono convertible permite al propietario para intercambiar el bono por un nmero
fijo de comn
Comparte. Un bono convertible puede ser con-
* Nos vemos ms tarde que el enlace era convertible, que se vende a $ 882.50, y el
privilegio de conversin fue de estimacin
acoplado a un valor de $ 2.50.
144

pgina 153
considerarse un vnculo comn ms algn nmero de "rdenes." dnde nuestras
estrategias de warrants
aplicar.
Considere los 4fl Radio Collins '80 de bonos. El titular podra entregar este bono a la
corporacin en cualquier momento y recibir a cambio acciones de Radio 16.25
Collins comn
valores. En junio de 1965, el vnculo vende a $ 882,50. Supongamos ahora que este
vnculo no tena un con-
Versin privilegio. A qu precio tendra que haber vendido? Standard & Poor 's, en
su informe mensual
Seccin de Anlisis Estadstico de la Perspectiva de Bond , y Moody, en su
suplemento mensual de
Las inversiones de bonos , lo que estimar un bono convertible se vendera si la
caracterstica de conversin
estaban ausentes. Esta estimacin, el valor de la inversin de la fianza, se basa en el
precio de la sim-
ILAR bonos de calidad que no son convertibles.
Standard & Poor estimado que la 4fl Collins del '80 habra vendido por $ 880 si
no eran convertibles. Por lo tanto, se estima que la caracterstica de conversin era un
valor de $ 2.50.
Considere el privilegio de conversin como equivalente a 16.25 garantiza
latentes cuyo valor total
es $ 2.50. Es decir, cada orden latente se venda a unos quince centavos.
El precio de ejercicio de estas rdenes es la cantidad necesaria para convertirlos en
com-
lun. Desde la conversin consume un bono por valor de $ 880, el precio de ejercicio
por el aval es
880 16.25 o 54.15. Las acciones comunes que se venden a 25 5/8 o menos de la
mitad del precio de ejercicio.
A los quince centavos, la orden latente vendido por menos del 1% del precio de
ejercicio.
Al mismo tiempo, otro bono convertible Radio Collins fue la negociacin, la 4fl% de
los '83.
Se vende a $ 1125 y era convertible en acciones ordinarias 36.36. realizan
estimaciones de Standard & Poors
ed el valor del bono ordinario subyacente como $ 870, por lo que las rdenes de
36.36 latentes eran
vendiendo a $ 255, o $ 7,01 cada uno. La cantidad rendicin
145

pgina 154
dered como consecuencia del ejercicio de estas rdenes de 36.36 sera de $ 870, por
lo que el precio de ejercicio por guerra
diatriba era 23,93.
La posicin de los dos rdenes latentes Radio Collins en junio
6/65 comn en 25 5/8
en peso # 2
en peso # 1
precio del bono
882,50
1125.00
vale la pena la inversin
880.00
870.00
Precio de las rdenes
2,50
255.00
Nmero de acciones por bonos
16.25
36.36
Precio de ejercicio
54.15
23.93
Figura 10.1. Revertir la cobertura con rdenes latentes Radio Collins.
1965 se representa en la figura 10.1, el diagrama de orden comn. Orden 2 es
claramente un bar-
ganar en quince centavos. Los inversores que poseen bonos no convertibles de
calidad similares deben tener
cambiado a la Radio Collins 4fl del '80. Estas oportunidades surgen con frecuencia
cuando el com-
mon comn es menos de la mitad del precio de ejercicio.
146

pgina 155
Revertir Cobertura con "Warrants" Radio Collins
Recordemos el ejemplo Realty Las acciones que una orden es ideal para la cobertura
inversa cuando se
est cerca de la "esquina" en el diagrama comn-orden. Entonces, si un movimiento
importante hacia arriba toma
su lugar con el comn, el orden debe mover bruscamente. Si por el contrario la accin
se hunde mal,
la orden se resistir declive. Lo mismo vale para las rdenes latentes. Adems,
permitido
acuerdos de financiacin pueden hacer marcha atrs inmunizacin con bonos
convertibles ms rentables
que con rdenes de puros.
Considere la posibilidad de esta inversin en junio de 1965:
Comprar 3 Collins Radio 4fl del 83 al 112fi *
a travs de intermediario, el 70% de margen
$ 2,362.50
Compre 3 4fl Radio Collins del '83 en 112fi;
banco presta el 70% del precio
$ 1,012.50
Las comisiones sobre los 6 enlaces
$ 15.00
Vender corto comn 100 Collins Radio a 25 5/8
0.00
La inversin total en efectivo
$ 3,390.00
Tres de los 6 bonos fueron comprados en el margen del 70% en la cuenta de que el
100
Acciones Comunes se vendieron corto. Desde los 3 bonos son convertibles en
acciones era 109
No es necesario para publicar margen de la venta corta, por la Seccin 220 del
Reglamento T. Tres ms
bonos fueron financiados a travs de un prstamo bancario. Los bancos no estn
restringidas por ninguna ley federal o
la regulacin de cambio en la cantidad que se puede prestar a clientes para la compra
de bonos. Bancos
comnmente prestar hasta el 85 o el 90% del valor de mercado de bonos que
* Precios de los bonos se citan como un porcentaje del valor nominal, que en general
es $ 1.000. Por lo tanto es 112fi
112fi% de $ 1,000, o $ 1.125. El inters acumulado se calcula diariamente y se
incluye, pero no citado en el
precio de compra del bono.
147

pgina 156
clientes solventes desean comprar. Asumimos que los 3 bonos financiados a travs de
un banco
prstamo requiere el 30% de margen.
Ahora vamos a calcular el costo de mantener esta posicin. Aproximadamente $ 3400
es prestado
en (por ejemplo) un 6%, por un costo anual de $ 204. Los bonos rinden 6 $ 262.50 en
pagos de cupn, por
un retorno de inters neto de aproximadamente $ 55. El capital social se paga $ 50
por ao en dividendos
los cuales tuvieron que ser pagado a la entidad crediticia de las 100 acciones de
comn que en corto. esta cercano
Ly cancela el $ 55, prcticamente no hay ganancia o prdida. El nico costo de la
inversin es la HID-
den uno de inmovilizacin de $ 3,400 en efectivo.
Las 6 bonos representan 218 garantiza latentes, por lo que esta cobertura inversa
estaba en la proporcin de 2,18
a 1. Si el comn cay a 11, el inversor podra esperar que el bono a vender por $
875. (Nota la
posicin del orden de 2 en la figura 10.1.) Esta prdida de $ 1,500 los 6 enlaces est
casi compensado por
la ganancia de un cortocircuito en la comn. La cada de 25 5/8 a 11 rendimientos de
ms de $ 1,400 en tabilidad
sus.
De hecho, el comn subi en marzo de 1966 a 65fl y los bonos se elev a $ 2.450.
Esta fue una ganancia de alrededor de $ 8,000 los bonos y una prdida de alrededor
de $ 4.100 en la venta corta
de las acciones para un beneficio neto de $ 3.900 una ganancia de 115% en 9 meses.
Orden de 2 a continuacin, entr en una posicin favorable para la cobertura inversa
(vase la figura 10.1). UN
-Dos a uno mezcla llevara a esta inversin en marzo de 1966
Comprar 6 4fl Radio Collins de '80 a 115 a travs
corredor, el 70% de margen
$ 4.830
Comprar 6 4fl Radio Collins de '80 a 115; banco
presta el 70% del precio
$ 2.070
Comisin de los 12 bonos
$ 30
Vender corto comn 100 Collins Radio en 65fl
0
La inversin total en efectivo
$ 6.930

pgina 157
Figura 10.2. garantiza latentes de algunos bonos convertibles 9 de enero de 1967.

pgina 158
Si la accin comn avanzado, experiencia con orden de 1 sugiere esta cobertura
inversa
habra sido rentable. Sin embargo, las acciones comunes se redujo en 8 meses y 44
aos, con los bonos a
$ 1.010. Esto represent una prdida de alrededor de $ 1.400 en los 12 bonos y una
ganancia de alrededor de $ 2000
en el corto venta de las acciones comunes, para una ganancia neta de
aproximadamente $ 600. En su $ 6.900
la inversin se trataba de una ganancia de 9% en 8 meses, baja por nuestros
estndares.
El beneficio con orden de 1 cuando la avanzada comn y el beneficio de orden 2
cuando el comn declin muestran el potencial para la seguridad y el beneficio de la
cobertura a travs inversa
bonos convertibles.
Recogiendo Situaciones de bonos convertibles
Para encontrar las rdenes latentes ms prometedores que sus posiciones primera
parcela relativa a la orden-com-
Diagrama colega. Esto requiere la identificacin de S / E y W / E, los precios
estandarizados, tal como lo hicimos
de las rdenes en el Captulo 6. El precio de ejercicio E es simplemente el valor de la
inversin de la fianza
dividendo por el nmero de acciones que se pueden obtener en la conversin. El
precio de la orden latente
W es la diferencia entre el precio actual del bono y su valor de inversin, dividido
por el nmero de acciones que se pueden obtener en la conversin.
El nmero de enero 9, 1967, edicin semanal de la Fact Finder convertible ,
publicado por Kalb,
Voorhis & Co. fue usado para dibujar la figura 10.2. Este problema descrito en la lista
178 convertible
bonos, todos los cuales eran posibilidades-sistema bsico. Dado que el comn fue
incluido por lo general tambin,
la mayor parte de los bonos tambin eran posibles coberturas inversa. De los 147
over-the-counter convertibilidad
bonos ible tambin DE-
150

pgina 159
describir, ms de la mitad eran convertibles en acciones listadas y por lo tanto fuera
posible inversa
situaciones de alto riesgo.
Ahora se ilustra cmo la informacin como la presentada por el hecho convertible
Buscador se utiliz para trazar las posiciones de las rdenes latentes en la figura
10.2. La reduccin de aire
3 7/8 de 1987 fue convertibles en 16 acciones ordinarias y se venda a 108. La
inversin
el valor de la fianza (llamado "Valor de Inversin" por este servicio) se estim en 76.
El bono
Por lo tanto, se vendi por $ 320 supra vale la pena la inversin, por lo que las 16
rdenes latentes $ 20 cada uno. los
precio de ejercicio de una orden latente fue de 760 dividido por 16, o 47.50. Por lo
tanto W / E era
20 / 47.50, o 0.42. Las acciones comunes fue a los 65 aos, por lo que S / E fue de
65 / 47.50, o 1.37. Con estos
valores de S / E y W / E, que marca el punto marcado con reduccin de aire en la
figura 10.2. Toda la
bonos se representan de esta manera en la figura 10.2.
Los mejores candidatos para la cobertura de reversa
Los mejores situaciones de la cobertura inversa son esas rdenes cerca de la
"esquina"; es decir, rdenes de
que S / E es mayor que 0,8 pero menor de 1,2, y muy bajo en el diagrama. La lnea
discontinua
que forma un tringulo en la parte inferior de la figura 10.2 identifica 9 bonos
convertibles que
que podra considerarse ante todo con fines de cobertura inversa. Esta lnea
discontinua tiene una pendiente de 1/2 y
representa una lnea de beneficio cero para una mezcla de dos a uno. Si una posicin
de cobertura inversa de dos a uno
se toma con cualquiera de los 9 casos por debajo de ella, un beneficio resultar si la
posicin de orden de movimientos
por encima de la lnea. Tenga en cuenta que un movimiento sustancial en el
comn en cualquier direccin ser necesaria-
AIA mover la posicin de orden por encima de esta lnea discontinua.
151

pgina 160
La figura 10.3 muestra las situaciones 9 el 9 de enero de 1967, con el nombre de la
compa-
EIN. Acebo azcar pareca el mejor candidato para la cobertura marcha atrs a menos
que un inversor cree
uno de los
Figura 10.3. Los candidatos para la cobertura inversa el 9 de enero 1967
otras poblaciones comunes eran ms propensos a hacer un movimiento sustancial en
uno u otro sentido. los
garantiza latentes en la parte superior de la figura 10.3 se muestra un beneficio en un
uno-dos-a
revertir cobertura si sus acciones ordinarias avanzaron y probablemente no muestran
ninguna prdida si el
las acciones cayeron; las rdenes latentes en la parte inferior produciran beneficios
inversa de cobertura si el
las acciones ordinarias cayeron y probablemente no muestran ninguna prdida si las
poblaciones de avanzada. El azcar es el acebo
tan baja en el diagrama, es probable que producir un beneficio si la poblacin se
redujo, avanzada o
detenido.
Esta es la forma en que un inversor podra haber evaluado acebo azcar, el 9 de enero
de 1967. En primer lugar,
desean sealar que el privilegio de conversin extenderse a 1983. (Si el privilegio
expir en menos
de tres
152

pgina 161
aos que habra rechazado acebo como candidato.) En segundo lugar, el rendimiento
actual del bono
era casi igual al rendimiento de las acciones comunes. Esto indicaba que iba a ganar
ms
en el pago de intereses de lo que tendra que pagar en dividendos en su posicin
corta. En tercer lugar,
se tenga en cuenta que el enlace era exigible por la corporacin a 103 5/8 , muy por
encima de la actual
precio de 87. Esto indica que no se produjera la prdida si la corporacin deseaba
redimir el
bono antes de su fecha de vencimiento. De hecho, esto dara lugar a un beneficio.
Por lo tanto tener en cuenta que el privilegio de conversin extendi ms de tres aos,
que
el rendimiento del bono era aproximadamente igual al rendimiento de la accin, y
que no haba ningn peligro
de una prdida si el bono se llama, un inversor a continuacin, dibuje un perfil de
ganancia para un revs
cobertura. Para una cobertura inversa de dos a uno se iba a comprar 2 rdenes
latentes por cada accin de
comunes que se venden corto. Cada bono es convertible en acciones 48.78 por lo que
una de dos a uno posicin puede
puede aproximar mediante la compra de bonos con 4 195.12 rdenes latentes y venta
corta 100 com-
acciones comunes. Esto representara una posicin de cobertura inversa 1,95 a 1.
La mejor manera de entrar en esta situacin es comprar slo lo suficiente bonos a
travs de un corredor de
cubrir el nmero de acciones vendidas corta, y para financiar el saldo de los bonos a
travs de un banco.
Esto reducira al mnimo el gasto de efectivo y aumentar los rendimientos
porcentuales. En este ejemplo, este
implicara la compra de 2 enlaces a travs de un intermediario, mientras que las
ventas en corto 100 acciones comunes, y
la compra de 2 enlaces a travs de un banco. Por lo general, la financiacin de menos
de 10 bonos a travs de un banco es
difcil. Por lo tanto se supone que 4 enlaces acebo azcar se compran en efectivo a
travs de 87
el intermediario que vende 100 acciones cortas de acebo comn. (Los bonos se
negocian exceso acebo
de venta libre y no puede ser comprada en el margen
153

pgina 162
a travs de un corredor.) Como se ha explicado anteriormente, no se requiere dinero
para vender al descubierto la accin. los
Por lo tanto, la inversin total es de alrededor de 4 veces $ 870, o $
3.480. Ignoraremos comisin
Costos. Esto no es grave, ya que los intereses generados por los bonos supera los
dividendos que
debe ser pagado en la posicin corta. Este exceso se tiende a compensar los costos de
comisin. Vamos
estimar el beneficio de esta cobertura en 6 meses para diversas precio de la comn.
Si el comn sigue siendo a los 18 aos, es poco probable que el enlace ser inferior a
su precio actual
de 87. Si, de hecho, se comporta como los otros descapotables representadas en la
figura 10.2, el bono
ser superior a 87. Para ser conservador, asumir que si la poblacin se encuentra sin
cambios en 18 en 6
meses, el enlace permanecer sin cambios en 87. Esto indica un retorno de beneficio
cero en el
inversin.
conversatively podramos suponer que si el comn se traslad a su mximo de 21,
repre-
cado por S / E de 1,24 en la Figura 10.3, el enlace volvera a alta es de 110,
ligeramente por encima de la
lnea de valor mnimo. Esto dara lugar a una ganancia de $ 920 sobre los bonos y
una prdida de $ 300
sobre la accin, para obtener una ganancia neta de $ 620, o el 17,8% de la inversin
de $ 3,480. *
Si el comn cae a 13fi, representada por S / E de 0,8, podemos asumir de forma
conservadora
el bono caer a la pena la inversin de 83. Esto resultara en una prdida de $ 160
sobre el
bonos y una ganancia de alrededor de $ 450 en la accin por un beneficio neto de $
290, o 8.3% sobre la inversin
Cin.
Trazado de estas ganancias estimadas porcentuales con respecto al precio de los
rendimientos comunes
Figura 10.4. Diferentes mezclas estaran representados por diferentes perfiles de
lucro, pero casi todos
tener esta PROP-
* Nota aadido en prensa: May 4, 1967, 4 meses despus de esto fue escrito, lo
comn era en 34fl y
la unin estaba en 172, para una ganancia neta de $ 1725, o alrededor de 50% en 4
meses.
154

pgina 163
erty: resultados de un beneficio si las subidas o cadas frecuentes. Un inversor que
cree que la accin
era ms probable que aumente de cada elegira una mezcla de ms de dos a uno; un
inversor
quien fue
Figura 10.4. perfil de beneficio para Holly Azcar 2 a 1 seto inversa.
pesimista elegira una mezcla ms pequeo, tal vez tan pequeo como uno a uno.
Sistema bsico con Warrants latentes
A diferencia de las rdenes puros, garantiza latentes rara vez adquieren grandes
primas. Hay muchas rea-
hijos para esto:
1. Para comprar una orden latente un inversor tambin debe adquirir el bono, y esto
puede
ser un inconveniente.
2. La fecha de caducidad de una orden latente es incierto debido a la orden latente
expira
si la corporacin "llama" el vnculo. Una disposicin llamada es parte de la mayora
de los contratos de bonos.
Cuando un bono convertible se llama, el titular tiene la opcin de convertirlo
en acciones ordinarias o redentor
155

Pgina 164
ing, por el precio de llamada (por lo general unos pocos puntos por encima de su
valor nominal). * Si el bono era
comprado por debajo del precio de llamada, sin prdida resultar; Si se compr el
bono
por encima del precio de llamada, el bono caer a la ms alta del precio de llamada o
el valor
de las acciones que se pueden obtener en la conversin. (Este ltimo valor es el
valor de conversin del bono. Que es igual al precio de las veces el nmero comunes
de las acciones que el enlace puede ser intercambiada por.)
3. El precio de ejercicio de orden latente flucta con el valor de la inversin de la
bonos convertibles. Esto vale la pena, a su vez vara con la estructura de tipos de
inters de
inversiones alternativas. Esta incertidumbre no existe para el titular de pura
warrants.
A pesar de estas razones para primas ms bajas en rdenes latentes, algunos son
adecuados para el
sistema bsico. Para utilizar el sistema bsico con rdenes latentes uno debe vender al
descubierto el convertible
bonos y pasar de largo las acciones comunes.
Considere la Xerox 4% de los '84. Este bono es convertible en 10 acciones de comn
valores. En diciembre de 1964 su valor se estim la inversin por parte de Standard
& Poor 's en $ 910;
el vnculo vende a $ 1,310; el comn venden a 94. El precio de ejercicio de la orden
era latente
91 y la orden latente fue a los 40 ($ 1,310 menos $ 910 indicaron que las 10 rdenes
eran
vender a un precio total de $ 400.) Las acciones comunes, a los 94, fue del 3% por
encima del precio de ejercicio y
la orden estaba en el 44% de precio de ejercicio. Esta posicin se representa en la
figura 10.5. se trataba de una
por lo general alta prima
* En casos raros garantiza verdaderos pueden ser llamados por la corporacin a un
precio determinado antes del vencimiento.
Por ejemplo, las rdenes de Estados Unidos eran Corporacin Financiera exigible en
1962 en $ 5, aunque su
fecha de vencimiento era el 15 de diciembre de ostensible., 1975
156

pgina 165
una orden latente; que refleja optitism los inversores por Xerox Corporation, que
podra propsito
perseguir a los bonos en estrecho margen, as que estaban dispuestos a pagar una
prima grande.
Figura 10.5. El sistema bsico con Xerox garantiza latentes.
La figura 10.5 muestra la lnea de beneficio cero para una mezcla de uno-a-uno
adoptado en diciembre de 1964.
Recordemos que si la posicin comn-orden se mueve debajo de esta lnea, se
produce un beneficio. Un
inversores familiarizados con las primas latente-warrant habra dado cuenta de que
sera inusualmente
al de la posicin comn-orden para moverse por encima de esta lnea de ganancia
constante; si el comn
avanzada, la probabilidad era alta que la posicin caera sustancialmente por debajo
de esta lnea,
y si el comn cay, la posicin probablemente caera ligeramente por debajo, o
permanecer en el
lnea del beneficio constante. (Si esta posicin se representa en la figura 10.2 se
puede ver fcilmente que la
orden latente era extremadamente caro.) Supongamos entonces que en diciembre de
1964, la siguiente
la inversin fue hecha:
157

pgina 166
Comprar 100 Xerox comn a los 94
$ 9.400
Venta al descubierto 10 Xerox 4% del 84 al 131
13.100
$ 22.500
Margen de 70% en efectivo invertido -total
$ 15.750
Margen de la posicin corta debe ser publicada porque la accin comn no es
convertibilidad
Ible en los bonos. (No descuidamos comisiones en este ejemplo.) Si la accin comn
cay, la
posicin de las rdenes de Radio Collins en la figura 10.1 sugiere que la posicin
comn-orden
cin se mantendra por debajo de la lnea de ganancia constante, por una cada de
40% o menos en el comn.
El potencial del lado de arriba es una cuestin de hecho. Para junio de 1965, cerca de
6 meses ms tarde, la accin
estaba en 143 y el bono a 155. Se trata de una ganancia de $ 4.900 en el capital social
y una prdida de
$ 1,400 en los 10 bonos, para una ganancia neta (comisiones) haciendo caso omiso de
$ 3.500, o el 22% sobre el efectivo
la inversin en 6 meses.
El sistema bsico con Dresser Industries "Warrants"
Una aplicacin estricta del sistema bsico requiere que relativamente se vendern
garantiza a corto plazo
corto. En el ejemplo anterior, Xerox, la orden latente tena una vida potencial de
veinte aos,
pero la inusualmente alta prima apareci temporal y sugiere una cobertura de sistema
bsico. Nosotros
Paso ahora a una orden latente que expira que cumpla los requisitos del sistema
bsico del captulo
6.
En noviembre de 1965, el Dresser Industries 4 1/8 % '77 bonos estaban en $ 1,190 y
el com-
mon estaba en 27fl. El vnculo era convertible en acciones 36.36 al 1 de marzo,
1967; el
vale la pena la inversin era de $ 940. El precio de ejercicio de la orden latente, 250
dividido por 36.36,
fue 6,88. La accin comn era por lo tanto un 7%
158

pgina 167
por encima del precio de ejercicio y la orden fue de 27% del precio de ejercicio
(Figura 10.6). esta latente
orden cumple con todos los criterios del captulo 6.
11/65
11/66
Enlace
119
100
Valores
27fl
28
Invertir, Worth
94
86fi
Ejer. Precio
25.85
23.79
Figura 10.6. El sistema bsico con Dresser Industries "rdenes".
Considere la siguiente posicin bsica del sistema:
Comprar 100 acciones comunes en 27fl
$ 2.810
Vender corto 6 Dresser 41/8 '77 en 119
7,125
$ 9.935
Margen de 70% la inversin -Cash
$ 6.955
Hemos incluido comisiones aproximadas, ya que son considerables en este
ejemplo. Las 6 bonos convertibles en acciones de aproximadamente 208, por lo que
esta posicin fue
2.08 rdenes cortas
159

pgina 168
a cada tiempo comn. La lnea de ganancia constante para esta mezcla se muestra en
la Figura 10.6. se rencias
gestas que un beneficio bruto se produciran si el comn no cae a menos de 14 o
elevarse ms all
37.
Un ao ms tarde, con la lnea comn a 28 y el bono a $ 1,000, estas rdenes se
deslizaron
ligeramente por debajo de la lnea de valor mnimo. Sin prima de la izquierda en las
rdenes, la posicin
deben ser liquidados. El resultado: una prdida de alrededor de $ 25 en la bolsa, una
ganancia de alrededor de $ 1.110 en
A corto venta de los bonos, pago de intereses de alrededor de $ 250 en los bonos
vendidos corto (el vnculo
vendedor en corto deber pagar un inters del bono a la entidad crediticia), y $ 112 en
dividendos recibidos en el
Las acciones ordinarias. Este es un beneficio neto despus de los costos y comisiones
de alrededor de $ 950 en la inversin
Ment de $ 6955, o alrededor del 14% en un ao.
Encontrar el Mejor Cobertura Bsica-System con ONC
Para encontrar candidatos al sistema bsico entre los bonos convertibles proceder
como en el captulo 6 con una
diferencia importante. Las curvas normales de precios que se muestran en la Figura
6.3 no se aplican a guerra latente
rantes. En general, las rdenes latentes venden en las primas de menor tamao. Por lo
tanto, despus de la orden latente
candidatos al sistema de base han sido trazados en un grfico similar a la figura 10.2,
sus posiciones
debe ser comparado con las posiciones de todos los otros rdenes latentes. En el
ejemplo anterior, la
Dresser Industries orden estaba en un punto que representa S / E de 1,07 y W / E de
0,27. Esta
punto en el diagrama orden de stock est en la media de todas las rdenes que se
muestran en latentes
Figura 10.2. Por lo tanto, ya que la orden Dresser expir en un corto perodo de
tiempo, vali la pena ejem-
nando como candidato-sistema bsico.
Hay otra diferencia necesarios para entrar en una posicin de sistema bsico con
latente
warrants. Todos los clculos deben incluir la
160
 pgina 169
costo de los intereses de mantener la posicin. Con rdenes de puros, no se paga
inters mientras que un inversor
es corto. Con rdenes latentes, un inversor puede ser corta solamente por ser corto
con convertible
cautiverio. Esto significa que mientras que la posicin del sistema de base en rdenes
latentes se lleva a cabo, el inters es
pagado a la entidad crediticia de los bonos.
Las acciones preferentes convertibles
Un acciones preferentes convertibles, como un bono convertible, es equivalente a un
ordinario preferido
acciones ms rdenes latentes. El precio de una accin preferente ordinario, como un
bono, se determina
por el rendimiento y la seguridad. Sin embargo, una accin preferente no tiene valor
nominal y no se puede canjear en una fija
fecha. Se comporta como un enlace "perpetua". La mayora de las acciones
preferentes convertibles son exigible por la
la emisin de corporacin, por lo que en la prctica tienen un periodo de vida
limitado debido a cambios en las tasas de inters.
Una vez que se hace una estimacin del valor de la inversin de la corriente
subyacente preferida,
el valor de las rdenes de latentes se puede calcular al igual que con los bonos
convertibles. la importancia
tantes diferencias de cobertura son el aumento de gastos de comisin (comisin de
acciones preferentes
siones son las mismas que las comisiones de valores comunes) y la imposibilidad de
prefinanciacin
ferreds travs de un banco en el estrecho margen.
Opciones de llamada
Las principales opciones son opciones de compra y; combinaciones de stos se
llaman straddles, los diferenciales,
tiras, y correas. Las maniobras posibles maravillosas con ellos llevaron a Fred
Schwed, Jr. en el
hilarante dnde estn los yates del cliente? , Para observar que las casas de suelta y la
llamada son con-
constantemente
161

pgina 170
sealando a los posibles compradores de opciones que son una cosa esplndida para
comprar, y
sealando a los posibles vendedores que son una cosa esplndida para vender. Incluso
he odo
ellos, cuando son excitados (y la emocin es el estado normal de la mente de una
opcin
corredor, incluso cuando est en casa comiendo su cena) presentan ambos puntos de
vista de la misma
sesin. . . . Uno se pregunta por qu el problema del desempleo no puede ser resuelto
por
que tiene la compra y venta en paro cada otras opciones, en lugar de estar en la luna
alrededor
en esos bancos del parque.
Una llamada es una orden de corto plazo; rara vez tiene una vida de ms de un
ao. Se diferencia de
una orden en la que se "emite" por un emisor de la opcin , o el vendedor de
opciones, en lugar de por el
corporacin en cuyas acciones se puede convertir. Las llamadas no se negocian en
cualquiera de las poblaciones
intercambiar. Esto introduce algunas diferencias cuando se utilizan en el sistema de
base o en
cobertura inversa. Para comprar una llamada, el margen no se puede utilizar. El
precio total en efectivo debe ser avanzado.
Vender o escribir una llamada, un inversor debe mantener en su cuenta de corretaje de
la accin ordinaria
en el que la llamada es convertible, o se debe colocar margen del 30% del valor de
mercado de tales
acciones, menos la prima recibida.
Por ejemplo, el 14 de octubre de 1966, un anuncio en el Wall Street Journal ofreci
una llamada en 100 acciones de Sperry Rand comunes de $ 625. El precio de
ejercicio (para llamadas de esto es
denominado el precio de ejercicio ) fue 24. Las acciones comunes se cerr ese da a
las 23 7/8 . La llamada
expirado en un ao. Un comprador habra avanzado el total de $ 625 y que tendra
propiedad de un ao de Sperry Rand orden de ejercerse a 24. Si un inversor vende
esta llamada, se
habra tenido que adelantar el 30% de $ 2,400 menos $ 625, o $ 95, como margen.
La compra de una llamada es equivalente a la compra de una orden; la venta de una
llamada se
162

pgina 171
prcticamente lo mismo que un cortocircuito en una orden. Por lo tanto las llamadas
pueden ser sustituidos por rdenes de la
sistema bsico o de cobertura inversa.
Las llamadas tambin dan lugar a otras oportunidades. Cuando la llamada en Sperry
Rand, excercisable
a las 24 y que expira en un ao, fue anunciado en $ 625, la orden de Sperry Rand
vendi a una
Precio ajustado de $ 6,83 en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Expir en 11
meses y estaba
ejercitable a $ 25,93. Por lo tanto la orden negociado tena un precio ms alto, un
precio de ejercicio ms alto, y
una fecha de caducidad ms cerca. Fue en todos los sentidos inferiores a la llamada
como una compra. este discrep-
ancy podra arbitrar.
Si un inversor compr la convocatoria de $ 625 y simultneamente vendidos en corto
100 cambiaron guerra
rantes de $ 683, que habran tenido que hacer un beneficio bruto en 11 meses de al
menos $ 58. Si el
Las acciones ordinarias estaba por encima de $ 25.93 cuando la llamada caducado,
que sera un beneficio bruto de por lo
menos $ 250.
El mercado de las llamadas es principalmente en las acciones comunes ms
negociadas. Por lo tanto
oportunidades como el anterior son raros. Si la negociacin de opciones se extiende,
los que entienden guerra
rantes tendrn ms oportunidades de ganancias.
Pone, Llamadas, y el Sistema Bsico
Un puesto , como una llamada, es un contrato negociable; el titular de una opcin de
venta tiene el privilegio de vender com-
mon acciones a un precio determinado (el precio de ejercicio) antes de una hora
determinada (la fecha de caducidad
de la opcin), al escritor del contrato. Por ejemplo, considere una opcin de venta de
100 acciones de ABC
Las acciones ordinarias con un precio de ejercicio de $ 40 y por un ao. El titular de
este puesto, cualquier
tiempo dentro de un ao desde la fecha del contrato, puede vender 100 acciones de
ABC para el escritor de
$ 40 por accin. Por este privilegio, que puede haber pagado el
163

pgina 172
escribir $ 500. (En la prctica, el comprador del contrato no trata directamente con el
escritor, una
corredor de opciones acta como intermediario y recibe la cuota considerable de 10%
o menos de su cios
hielos. El comprador puede haber pagado $ 500 para el puesto, pero el escritor slo
puede haber recibido $ 450.
Vamos a pasar por alto los honorarios del agente en el siguiente ejemplo.)
El propietario de los beneficios de venta si en cualquier momento durante el ao ABC
comn cae por debajo
35 y ejerce su opcin; l puede comprar las acciones en el mercado a menos de 35 y
venderlo al escritor de 40. Esto se traduce en un beneficio, ya que pag $ 500 para el
contrato. compra
una opcin de venta es similar a la venta de las acciones cortas de lucro se hacen
cuando la poblacin disminuye.
El escritor de la opcin de venta se beneficiar si la accin nunca se vende por debajo
de 35 durante el ao de
el contrato. Si la accin nunca se vende por debajo de 40, la opcin de venta no ser
ejercitada y el pre $ 00
prima recibida por suscribir el contacto ser claro beneficio. Si la opcin se ejerce
cuando el
Stock es de entre 35 y 40, el escritor de la opcin de venta tendr un beneficio bruto
de la diferencia
entre el 40 y el precio de la accin.
Por ejemplo, si la opcin se ejerce cuando la poblacin es de 38 aos, el escritor debe
pagar $ 4.000
para el ganado que es un valor de slo $ 3.800. Esta prdida de $ 200, cuando se
compensa con la prima de $ 500
recibido por escrito el contrato, se traduce en una ganancia de $ 300. Escribiendo una
opcin de venta, por lo tanto es alguien
lo similar a la compra de las acciones comunes de lucro se hacen en ambos casos
cuando el comn
accin sube. El escritor de una opcin de venta puede pictorialize sus perspectivas
como en la figura 10.7a.
Del mismo modo, el autor de una llamada puede pictorialize sus perspectivas como
en la figura 10.7b. Si el
accin nunca se eleva por encima de 40 durante el perodo del contrato, la llamada no
se ejerce y se
se beneficiar por la prima de $ 500. Por cada punto por encima de 40 ganar $ 100
menos; su
punto en el lado hasta el punto de equilibrio es 45.
164

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La figura 10.7a. beneficio potencial para el escritor de put que recibi $ 500 de
prima.
Venta pueda ejercerse a 40.
La figura 10.7b. el beneficio potencial para el autor de la llamada que recibi $ 500
de prima.
Llamar ejercerse a 40.

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Consideremos ahora el inversor que escribe simultneamente una put y call sobre una
accin comn
con precios sorprendentes iguales de 40. Una opcin que consiste en una put y una
llamada con idntica
precios sorprendentes se denomina a horcajadas . El escritor de la straddle recibi
una prima de $ 1.000. Si
el comprador de la straddle ejerce su privilegio slo al final del perodo de opcin, la
strad-
escritora dle puede ver sus perspectivas como en la figura 10.8. Pierde slo si el
comn cae por debajo
30 o se eleva por encima de 50. Tenga en cuenta la similitud de la figura 10.8 con la
figura 4.1, el potencial de ganancias
para el sistema bsico. La venta de straddles es muy similar al sistema bsico.
Como un ejemplo de escritura a horcajadas en cuenta un anuncio en el Wall Street
Journal
de 12 de julio de 1966. Un corredor de opciones haca una oferta $ 400 para un
straddle 65 das sobre los artistas unidos,
con el precio de ejercicio en el mercado (el precio al que los artistas unidos
venda). Unido
Artistas cerraron a 43 5/8 en esa fecha. Suponga que un inversor haba vendido un
straddle y ha recibido una
$ 400 prima. l habra tenido que publicar margen para la monta a horcajadas, que
consiste en 30% de los 43 5/8
menos el importe de la prima que recibi; 30% del precio de mercado de 100
acciones de Estados
Artistas es $ 1,309; esta cantidad menos la prima $ 400 es la cantidad que el vendedor
de la straddle
tuve que escribir como margen. Cmo habra ido con esta inversin $ 909?
Durante el perodo de opcin 65-da, los artistas unidos comn fluctu en un rango
estrecho
y es poco probable que sea la venta o la llamada se habran ejercido. En el ltimo da
de la
perodo, la accin cerr a 43/. La diferencia entre 43/ y 43 5/8 no es suficiente para la
poner de ejercerse. El titular de la opcin de venta tendra que pagar ms 43/
comisiones para el
accin que l podra vender al escritor de la monta a horcajadas. Su costo total sera
ms que el 43 5/8
que recibira. As, el escritor de la straddle sera probable-
166

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hbilmente han ganado totalidad de la prima de $ 400. Se trata de un retorno del 44%
de su inversin en el 65
das.
Venta extiende a ambos lados difiere de tomar un trabajo de sistema bsico de
Figura 10.8. beneficio potencial para el escritor de montar a horcajadas en 40 aos
que recibi $ 1,000 prima. Asumimos
que la opcin comprador ejerce su privilegio slo al final del perodo del contrato.
que el vendedor de montar a horcajadas no tiene control sobre la inversin cuando
terminar. El titular de
las opciones pueden ejercer ellos en cualquier momento dentro del plazo de
ejecucin. Tanto la opcin de venta y la llamada
podran ser ejercido de manera rentable si la accin comn balancines
suficientemente. El vendedor de un strad-
Por lo tanto dle podra sufrir prdidas mayores que indica la figura 10.8.
167

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Captulo 11
Descifrando SU MES
DECLARACIN
Se puede utilizar ms plenamente sus fondos en el sistema de base o en cobertura
inversa si se puede decisiones
PHER su estado de cuenta mensual. Por lo tanto un conocimiento bsico de
contabilidad de su estado de cuenta puede
realizar las inversiones que describimos an ms potente.
Su cuenta de corretaje
Sus operaciones de seguridad durante el mes y la posicin final de su cuenta son
se detalla en el estado de cuenta mensual enviado por correo a usted por su agente. Se
ilustra con un tpico
formato y la terminologa, ya que esto vara con la firma de corretaje. Puesto que
todas las declaraciones contienen
la misma informacin, sin embargo, se debe ser fcil de usar nuestra discusin con su
propio
estado mensual.
La cuenta de efectivo
Su cuenta general puede consistir en muchos subcuentas, tres de los cuales son
importantes para nosotros.
Ellos son la cuenta de efectivo, la cuenta de margen, y la cuenta corta. Las
transacciones en el
cuenta de efectivo siempre son pagados o recibidos en su totalidad. No hay ventas
cortas y sin margen
actas.

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Si $ 1,000 en un valor se adquiere en la cuenta de efectivo a continuacin, $ 1.000
deben ser
depositado. Si se venden los ttulos por valor de $ 1.000, la cuenta de efectivo se
acredita con $ 1.000. los
porcin en efectivo por cuenta de una declaracin podra tener este aspecto:
SU CUENTA DE EFECTIVO
Dbito
Crdito
2 de enero
Compruebe re-
recibida
5.000
3 de enero
comprado 100
ABC
4.000
Equilibrar
El 31 de de enero
100 ABC
1.000
Esta cuenta se ha abierto 2 de enero con un cheque por $ 5.000. El 3 de enero de 100
acciones
de ABC fueron comprados por $ 4.000. El saldo de la cuenta el 31 de enero consisti
en 100
acciones de ABC y $ 1,000. Tenga en cuenta que cuando los flujos de efectivo en su
cuenta, la cuenta es cred-
ITED ; cuando el dinero fluye hacia fuera, la cuenta se debita . Los usos de la cuenta
de efectivo sern claras
cuando hablamos de poder de compra.
La cuenta de margen
La cuenta de margen (a veces llamado la cuenta larga) es otra subdivisin de la
generacin
al cuenta. Las transacciones se registran aqu cuando los valores adquiridos no son
pagados en su totalidad.
La parte de margen por cuenta de una declaracin podra tener este aspecto:
170

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Su cuenta de margen
Dbito
Crdito
10 de enero
comprado 100
XYZ
5.000
14 de enero
Compruebe re-
recibida
3.500
Equilibrar
El 31 de de enero
100 XYZ
1.500
Este relato revela que el 100 XYZ fueron comprados el 10 de enero por $ 5.000. Pago
por
estas acciones no se realizan en su totalidad; el 14 de enero, el cliente paga $ 3,500
para la compra.
El saldo al final del mes indica que el cliente posee el 100 XYZ y tiene un saldo
deudor
de $ 1,500; que debe su corredor de $ 1.500. Esta es una compra tpica de margen. El
cliente avanzado
70% del coste de los valores adquiridos y prestado el saldo de su corredor. los
saldo deudor en la cuenta de margen es la cantidad adeudada al corredor. Se cobra un
inters en
esto, al menos 1/2% ms que la tasa preferencial, dependiendo del tamao de la
cuenta. Si usted tiene
una cuenta grande, con un saldo deudor, insisten en el cargo de inters mnimo.
La Ley de Intercambio de Valores de 1934 facult a la Junta de Gobernadores de la
Sistema de la Reserva Federal para prescribir el margen mnimo inicial para la
compra de un lista-
la seguridad ed. (Con la excepcin de los valores gubernamentales y municipales,
casas de bolsa
no puede prestar dinero de los clientes para comprar over-the-counter valores.) Desde
1934 este margen tiene
vari de 40% a 100%. Con una cantidad mnima de 100%, se convierten en
transacciones de margen
las transacciones en efectivo.
171

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En este captulo se toma el margen inicial mnima prescrita por la Reserva Federal
como 70%. En la cuenta de margen ms arriba, el cliente avanzado exactamente este
mnimo del 70%
para la compra de $ 5,000 en valores. Su patrimonio neto (aproximadamente, su
valor neto)
en esta cuenta es el valor de mercado de los ttulos menos el saldo deudor (contrada
con el el Hermano
ker). La equidad es la cantidad antes de comisiones que el inversor recibir en
efectivo si quidos
uidates la cuenta. Por lo tanto, el patrimonio de la cuenta flucta con el valor de
mercado de
los valores en la cuenta. Por ejemplo, si el valor de mercado del 100 XYZ convierte
$ 6.000, el capital es de aproximadamente $ 6,000 menos $ 1,500, o $ 4.500. Tenga
en cuenta que el saldo deudor en el
cuenta de margen no no fluctan con el valor de mercado de los ttulos-al comienzo
de este
cliente deba su corredor de $ 1,500 y esto no cambia con el precio de los valores.
La Reserva Federal prescribe la cantidad de margen requerido para la compra aparece
ridad
ridades; la Bolsa de Nueva York (y otros intercambios) prescriben el margen de
mante-
contenida en todo momento en la cuenta, el margen de mantenimiento . Esta es la
equidad de la cuenta
dividido por el valor de mercado de la cuenta. Es (aproximadamente) la parte del
mercado
valor de la cuenta de que el inversor tendra si la cuenta fuera liquidada.
Por ejemplo, si el valor del 100 XYZ se redujo a $ 4.000, el patrimonio en la cuenta
lo hara
ser menos $ 4,000 $ 1,500, o $ 2,500. Este patrimonio es $ 2.500 62fi% del valor de
mercado de la
cuenta, por lo que el margen de mantenimiento sera 62fi%. Como XYZ cae, el
margen de mantenimiento
cadas. Supongamos Reglamento de la Bolsa de Nueva York requiere que el margen
de mantenimiento
ser al menos 25%. Si el valor de XYZ se redujo a $ 2,000 (un descenso del 60%), el
patrimonio en la cuenta
sera de $ 500. Este es el 25% del valor de mercado y el cliente obtendra un
mantenimiento cado
ginebra llamada para enviar ms dinero en efectivo, en su defecto, algunos de sus
valores seran vendidas por el corredor.
172

pgina 181
Los requisitos de la Reserva Federal y de la Bolsa son mnimos. muchos corretaje
casas de edad plantean la exigencia de margen de mantenimiento en un 30%. Algunas
casas tienen un mayor
margen inicial que lo prescrito por la Reserva Federal, en particular para los de bajo
costo o especulacin
cuestiones tivas.
Si el capital de una cuenta es mayor que el inicial requisito de margen, la diferencia
es el exceso de capital . Por ejemplo, cuando el 100 XYZ se convirti en un valor de
$ 6.000, se calcul la
patrimonio en la cuenta arriba en $ 4.500. El margen inicial requerido para una cuenta
con mer-
KET valor es $ 6,000 $ 4,200 (70% de $ 6.000). Por lo tanto, en este punto, la cuenta
sera
tener un exceso de capital de $ 300. El exceso de capital es dinero suelto. Podr ser
retirada o puede
invertirse. Con un 70% de margen, los $ 300 el exceso de capital puede ser utilizado
para la compra de 300 $ / 70%
o $ 430 en valores, y la cuenta se dice que tiene $ 430 poder de compra . (Reserva
Federal
Reglamento T, Seccin 220.4 (c) (7) establece que si una transaccin resulte en un
requisito de margen
de menos de $ 100, el corredor puede, a su eleccin, no requiere que su cliente para
enviar fondos adicionales.
El intermediario puede entonces permitir $ 399 a ser invertido, dando alrededor de $
570 en la compra de energa elctrica).
Si el patrimonio en la cuenta cae por debajo del requisito de margen inicial (pero
sigue siendo
por encima del requisito mnimo de mantenimiento), la cuenta est restringida ; es
decir, que no tiene
el exceso de capital o poder de compra. Veremos que esto es lo normal con base-
sistema o inversa
las inversiones de alto riesgo.
En una cuenta restringida, las nuevas transacciones se realizan mediante la
publicacin de margen inicial de los
actas. El dficit en el patrimonio no tiene que ser hecha. Por ejemplo, la equidad en la
relato anterior fue de $ 2,500, o 62fi% del valor de mercado, cuando XYZ se redujo a
$ 4.000. el equitativa
Ty era $ 300 menor que el requisito inicial de margen de valores por un valor de $
4.000. Sino
adquirir valores adicionales
173

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un valor de $ 1.000, slo $ 700 est requerido; el dficit de $ 300 puede ser ignorada.
Una cuenta restringida tambin puede participar en las mismas sustituciones
da . Por ejemplo, si una venta
de $ 1.000 de valores deja a la cuenta restringida, la compra (o venta corta) de anoth-
er $ 1.000 en mobiliario estn, sin embargo, proporcionan admisible que se realiza el
mismo da.
Con frecuencia, una posicin se liquida en una cuenta restringida, y para preservar el
poder de compra
de la cuenta, el producto de la liquidacin se utilizan para comprar bonos a corto
plazo no es que hacer
tienden a fluctuar en el precio. Luego, cuando las condiciones lo permitan, estos
bonos pueden ser vendidos y bsico-
sistema o inversa de cobertura posiciones pueden ser sustituidos (Captulo 12).
Para retirar dinero de una cuenta restringida, algunos valores deben ser vendidos. A
continuacin, 30% de
el producto de la venta, adems de cualquier exceso de capital que puede
desarrollarse, podrn retirarse. los
30% cifra puede ser cambiado de vez en cuando por la Bolsa de Nueva York.
El saldo total de efectivo en la cuenta de efectivo puede ser retirado en cualquier
momento, independientemente de
el estado de la cuenta de margen. Del mismo modo, el producto de la venta de valores
en la cuenta de efectivo podr ser retirada en cualquier momento. Los dividendos de
acciones y pago de intereses
mentos de los bonos mantenidos en la cuenta de margen se depositan en la cuenta de
efectivo y por lo tanto pueden ser
retirado por completo a pesar de que la cuenta de margen est restringido. As, en un
restringido
cuenta de la cuenta de efectivo es un refugio para los fondos que de otro modo
perderan el poder de compra
ser absorbida.
La Brevsima
La tercera subdivisin importante de la cuenta general es la cuenta corta . Refleja
todos los cortos
ventas y la cobertura de cortos durante el mes. Se podra tener este aspecto:
174

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SU CUENTA DE CORTO
Dbito
Crdito
2 de enero
vendido corta
100 WWW
5.000
5 de enero
Compruebe re-
recibida
3.500
5 de enero
Transferido
al margen
ctas.
3.500
Equilibrar
El 31 de de enero
Corto
100
WWW
5.000
En esta cuenta, el cliente dio instrucciones a su agente de venta al descubierto 100
WWW el 2 de enero.
El producto de $ 5.000 fueron abonadas en su cuenta corto. El cliente registr $ 3,500
dentro de
cuatro das de negociacin, de conformidad con los requisitos de margen iniciales
fijados por el Reglamento de T, y
este fue acreditado a su cuenta. Tenga en cuenta que fue luego transferido a la cuenta
de margen, dejando
ing slo el producto de la venta corta como un saldo acreedor de la cuenta corta. El
margen es
optado nicamente como garanta; esta garanta se hace en la cuenta de margen y
ayudar a compensar
cargos de inters que se desarrollan all.
El saldo acreedor de la cuenta corta se limita a los ingresos netos de la venta corta.
Estos productos no pueden ser desviados a la cuenta de margen porque se les dio a la
prestamista de los certificados como garanta. Si el corredor no tuvo que pedir
prestados los certificados
desde el exterior y fue capaz de utilizar los certificados de uno de sus otros clientes,
los ingresos que la
permanecer "dentro" de la casa.
175

pgina 184
No obstante, no pueden utilizarse para compensar los gastos financieros en la cuenta
de margen. En efecto,
el corredor tiene el uso de estos fondos mientras que la cuenta es corto sin
intereses. La declaracin
de la cuenta corta indica que si el 100 WWW se depositen en la cuenta, el crdito
BAL-
Ance de $ 5000 se puede transferir a la cuenta de margen.
El patrimonio en la cuenta corta se calcula como el saldo de crdito menos el valor de
mercado
de los ttulos cortos. Si, por ejemplo, el saldo de crdito es $ 5,000 y el valor de la
ridad
auto- vendidos en descubierto es de $ 5.000, y el patrimonio en la cuenta es
cero. Aproximadamente, esto indica que si el
breve resea se liquida (la posicin corta cubierto), el cliente se recuperar cero
dlares.
Este debera ser el estado de la cuenta corta en todo momento . El saldo de crdito a
corto
cuenta siempre debe ser igual al valor de mercado de los ttulos cortos. Esto se logra
marcando la cuenta para el mercado, que ahora se ha explicado.
En contraste con la cuenta de margen, donde el equilibrio de dbito no flucta con el
el valor de mercado de los valores en la cuenta, el saldo acreedor de la cuenta corta
hace
cambiar con el cambio de precios de los valores. Por ejemplo, supongamos que
despus de vender a corto 100 WWW
y recibir ingresos de $ 5.000, el valor de la WWW 100 cae a $ 4.000. Entonces el
cliente
(A travs de su agente de bolsa) puede exigir la devolucin de $ 1,000 de $ 5.000 a la
izquierda con el prestamista de
los valores como garanta; Slo 100% del valor de mercado tiene por qu ser dejado
con el prestamista de la
certificado. Esta $ 1,000 son transferidos luego al margen de la cuenta, ya que puede
compensar inter-
est cargos contra el saldo deudor. Por lo tanto, solamente $ 4,000 permanecern con
el prestamista de
los certificados y esa es la cantidad que se muestra como el saldo acreedor de la
cuenta corta.
Si por el contrario el valor de mercado del 100 WWW se haba elevado a
176

pgina 185
$ 6.000, el prestamista de los certificados habra exigido al vendedor en corto un
adicionalmente
Al $ 1.000 como garanta. Esto sera transferido fuera de la cuenta de margen y dada
a la
prestamista de los certificados. Puesto que el prestamista ahora tiene $ 6.000 en
garanta, el equilibrio en el
cuenta corta es $ 6,000.
Estos ajustes del saldo acreedor de la cuenta corta, como los precios de corto ridad
el cambio auto-, se llaman marcando al mercado . Las cuentas no siempre estn
marcados con el mer-
cado, lo que indica que el corredor, tal vez, no tuvo que salir a la calle para pedir
prestado los valores.
En los casos en que una marca en el mercado sera transferir fondos a la cuenta de
margen, compensando una
saldo deudor, el corredor debe ser instruido para hacerlo. Esto reduce los gastos
financieros en el mer-
cuenta ginebra.
Consideremos de nuevo la cuenta corta arriba. Se sugiere que el valor de 100 WWW
en
El 31 de enero fue an $ 5.000. El mantenimiento inicial requerida para entrar en esta
posicin fue trans-
conferido a la cuenta de margen. Y el margen de mantenimiento requerido? El New
York
Bolsa de Valores requiere un mnimo de 30% de margen de mantenimiento en una
posicin corta, como
frente al 25% para una posicin larga. Supongamos, por ejemplo, que la venta corta
arriba es el nico
transacciones en sus cuentas enteras-no se realizaron compras en la cuenta de
margen. Entonces su
cuenta de margen tendra un crdito saldo de $ 3,500, el margen que se ha publicado,
y el
cuenta corto tendra un saldo acreedor de $ 5.000, el producto de la venta corta. Su
patrimonio en la cuenta corta es cero y su patrimonio en la cuenta de margen es de $
3,500. Si el valor
100 de la WWW se eleva a $ 6.500 la cuenta corta est marcado para el mercado y $
1.500 es
transferidos de la cuenta de margen a la entidad crediticia de los certificados. El saldo
acreedor de la
cuenta de margen se convierte en $ 2.000 y el saldo acreedor de la cuenta corta se
convierte
177

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$ 6.500. El patrimonio en la cuenta corta sigue siendo cero y la equidad en la cuenta
de margen es
ahora $ 2,000. La equidad ha cado a alrededor del 30% del valor de mercado de los
valores vendidos
corto. En este punto, el inversor podra recibir una llamada de margen de
mantenimiento.
Los clculos en una cuenta mixta
La figura importante para calcular, para nuestros propsitos, es poder de compra
actual de la cuenta.
Queremos capturar y utilizar esto cada vez que aparezca, que se extiende de este
modo (apalancamiento) nuestro
fondos a un mximo.
La cuenta de efectivo no es ms que un punto de parada temporal para los fondos por
lo que por lo general tiene un cero
saldo en efectivo. La cuenta de efectivo tambin puede contener ms de-the-counter y
otra nonmarginable
valores. La cuenta de efectivo, y por lo tanto estos valores, puede ser ignorada cuando
calculamos
el poder de compra actual en la cuenta.
Supongamos que un inversor es largo y corto y que la cuenta corta est marcado para
el
mercado. A continuacin, la equidad en su relato corto es cero y la equidad en su
cuenta de margen es
la equidad de la totalidad de la cuenta. (Si su declaracin no est marcado para el
mercado, se puede com-
computar la transferencia y luego calcular el capital total de la cuenta.)
Del capital total de la cuenta, determinar el poder de compra, en su caso, de la
siguiente manera. Si
todos los valores a precios corrientes califican para el 70% del margen inicial,
calcular el valor de mercado de todos
valores, tanto largas como cortas. Si el capital total supera el 70% del valor de
mercado de la
valores, la diferencia es el exceso de patrimonio en la cuenta. Podr ser retirada en
efectivo o de
que puede ser invertido en nuevos ttulos sobre la misma base como dinero en
efectivo.
Por ejemplo, supongamos que el capital total de la cuenta es de $ 5,000
178

pgina 187
y el valor de mercado de los ttulos largos y cortos es de $ 6,000. Entonces $ 5000
menos del 70% de
$ 6000 es de $ 800. Este es el exceso de capital en toda la cuenta. Sin publicar
adicional
dinero en efectivo, este exceso de capital representa 10/7 x $ 800 = $ 1,143 poder de
compra hacia el 70% marginalmente
valores capaces.
El margen inicial necesario para que los valores pueden variar de un porcentaje. En
1966, el margen de valores en el marco $ 2.50 era $ 2.50 por accin, entre $ 2.50 y $
5 se han
valor de la accin, y por encima de $ 5 fue el mayor de $ 5 por accin y el
70%. Cuando el margen vara
sobre los valores posedos, el clculo del exceso de participacin es el siguiente. El
uso actual del mercado
valor, calcular el margen inicial requerido para todos los ttulos posedos largo o
corto. Si el total
equidad supera esto, la diferencia es el exceso de capital.
Para comprobar el margen de mantenimiento, calcule el 25% del valor de mercado de
la larga ridad
auto- ms 30% del valor de mercado de los ttulos cortos. Si este es menor que o
igual a la
El patrimonio total, una llamada de margen de mantenimiento es debido.
Aplicabilidad al Sistema Bsico
El valor de mercado de una posicin de sistema bsico puede cambiar drsticamente
con muy poco cambio en
El patrimonio total, tal como se describe en el captulo 9 bajo voltiles movimientos
de precios. Por ejemplo, si el
valores en la cuenta tanto de la cada en el precio, la prdida resultante en el tiempo
comn ser probable-
hbilmente ser compensado por el aumento en las rdenes en corto. La equidad ser
cercano a la partida
equidad. Sin embargo, el valor de mercado de los valores es mucho menos; esto
genera poder de compra,
la que el inversor puede explotar.
Si en lugar ambos valores aumentan de precio, cualquier aumento en el patrimonio
ser probablemente mucho menos de
el aumento de valor de mercado. Ahora el
179

pgina 188
cuenta ser restringido. Esto tambin puede ser rentable. Si la posicin debe ser
cerrada a cabo, una
nueva posicin puede ser tomado en otra posicin bsica del sistema mediante la
sustitucin del valor de mercado
de la posicin liquidada por la nueva. Si esto no puede hacerse el mismo da, el
liquidat-
Ed valor de mercado puede ser salvado mediante la compra temporal bonos a corto
plazo. Esto preserva la
el aumento de poder de compra hasta que se necesite.
Esto lleva a las inversiones en pequeo margen. Esto es normalmente muy
arriesgado, pero cuando se usa
con el sistema de base, cuando se mueve en cualquier direccin raramente pierden,
pequeo margen es una virtud.
180

pgina 189
Captulo 12
GESTIN DE LA CARTERA
Su cartera es su participacin total seguridad. En la gestin que usted tiene que
decidir cmo appor-
CIN sus fondos entre compiten situaciones atractivas. Usted tambin tiene que
elegir si desea
utilizar el margen, y si es as, cunto. Qu debe hacer si hay un aumento violento o
se cae en el
precio de uno de sus valores? Estas son preguntas tpicas de gestin de
carteras. Aunque
las respuestas son a menudo complejas, existen principios generales que sirven como
guas. nos ilus-
trar algunos de estos principios con situaciones desde el sistema bsico.
La explotacin de un aumento en el precio del Comn
La figura 8.1 muestra que en enero de 1966, Ed Thorp era de unos 200 ajustados
garantiza Sperry
corta por cada 100 acciones de larga comn. Haba pagado en promedio alrededor de
16 para el comn
y haba vendido las rdenes a un precio promedio de alrededor de 6. Seis meses ms
tarde, cuando el comn
fue alrededor del 27 y las rdenes eran aproximadamente 10, Thorp liquidados en un
beneficio como se explica en
Captulo 8.
Adems de la ganancia., Thorp asegurado una ventaja que generalmente ocurre
cuando un ma-bsica
tem posicin es liquidada despus de un gran aumento

pgina 190
en el precio de la comn. Supongamos para simplificar que slo 100 acciones de
Sperry comn
fueron comprados a los 16 aos y que 200 rdenes de captura fueron en cortocircuito
a las 6. Con margen inicial a 70%,
$ 1120 estaba obligado a comprar el comn, y $ 1.000 se necesitaba para las rdenes
de corta, para una
margen inicial total de $ 2,120.
Cuando el comn se eleva a ms de 27, la equidad en el comn es el cado inicial de $
1.120
ginebra ms el punto 11, o $ 1,100 beneficio, o $ 2.220. Pero la equidad en las
rdenes es los $ 1.000
margen inicial menos la prdida de 4 puntos por accin, o $ 800, dejando un
patrimonio de 200 $. Total
equidad es ahora $ 2220 ms $ 200, o $ 2420, incluyendo una ganancia de $ 300.
El valor de mercado de los ttulos a corto y largo es de $ 2,000 y $ 2,700, o $
4,700. los
equidad detrs de ellos es $ 2,420 / $ 4,700, o el 51% de su valor, por lo que la cuenta
est restringida. Nota
tambin que el capital ($ 2,420) es menor que el valor de lo comn ($ 2,700) por $
280, por lo que la
corredor est cargando el inters en la cuenta de esta diferencia.
Si liquidamos nuestra posicin Sperry nuestra $ 2420 en el capital liberada nos
permite comprar en
70% del margen inicial solo $ 2,420 / 0,7, o alrededor de $ 3450 por valor de nuevos
valores. Pero hay una espe-
la regulacin oficial conocida como la misma regla de sustitucin da, * que nos
permitir mantener nuestra compra
de potencia igual al valor de $ 4.700 los valores liquidados. Podemos continuar
funcionando
51% de margen!
La regulacin permite un inversor para comprar o vender nuevos ttulos cuyo valor es
igual a cualquier
l puede vender o cubrir en su cuenta sin la colocacin de margen adicional a pesar
de que la
cuenta est restringida. Sin embargo, esto debe hacerse en el mismo da.
Puede que no sea posible o deseable para reinvertir en el mismo da. En el Siente real
UACIN con Sperry, Thorp quera poner
* Reglamento T del Sistema de la Reserva Federal, Seccin 220.3 (g).
182

pgina 191
parte de sus fondos liberados en una posicin bsica del sistema de Petrleos del
Pacfico y deseaba
mantenga el resto a esperar acontecimientos. Incluso si l quera que todos sus fondos
liberados en el Pacfico
Petrleos, no podra haber sido posible en un da. Recuerde que una venta corta
puede ser
haga slo sobre un tick-alto. Si no haba tick-alto en el precio orden de ese da, no
hay rdenes
podra ser vendido corto. Incluso si hubiera un tick-alto, es posible que haya tan
pocos compradores o tantos
los vendedores que el nmero deseado de rdenes no se poda vender a corto.
Una solucin sencilla es la de preservar el poder de compra mediante la compra de
bonos cotizados a corto plazo.
En la situacin actual, Thorp vendi 200 Sperry comn a los 27 1/8 y cubri 100
rdenes en
10 y 300 en 10fi. Despus de comisiones, su cuenta se acredita con $ 5,349.77
producto de
lo comn y se debitan $ 4,219.50 para cubrir las rdenes. Esto le dio $ 9,569.27
el poder de compra para preservar bajo la regla de sustitucin en el mismo da. Se
podra invertir hasta
$ 9,569.27 en nuevos valores sin la colocacin de margen adicional.
Thorp en el mismo da luego compr 200 Petrleos del Pacfico en 11fi para un cargo
neto de
$ 2337 y vendido cortos 200 rdenes de Petrleos del Pacfico a las 5 3/8 para un
crdito neto de $ 1,050.21.
Esta utilizar hasta $ 3,387.21 de la capacidad de compra de un da. Para guardar la
mayor parte del resto, Thorp compr
6 enlaces Pennsylvania Railroad en 99 1/8 para un cargo neto incluyendo comisiones
e intereses de
$ 5,988.33. l salv a todos menos $ 193.73 de la capacidad de compra de un
da. Los bonos se pagan
5% de inters y se debieron a la redencin, el 1 de diciembre de 1968. La comisin de
bonos cada
camino era un mero $ 1.25 por cada $ 1,000 de bonos, o de ida y vuelta sobre el .
25%. (Normalmente, la comisin
sin sera de $ 2,50, pero para los bonos a corto plazo se reduce la comisin.) Se trata
de dos
y un inters semanas y media, as que despus de ese periodo de tiempo, los bonos se
vuelven un beneficio,
siempre que el precio se mantuvo en el 99 1/8 .
183

pgina 192
La explotacin de un descenso en el precio del Comn
Si hay un aumento en el precio de los conductores comunes a las ventajas de un
inversor-sistema bsico, una disminucin
podra esperarse para producir inconvenientes. Curiosamente, un descenso tambin
puede ser taja
tajosa! Para ver cmo funciona esto, supongamos que en el ejemplo Sperry que
despus de nuestra compra del 100
comn a los 16 y 200 rdenes de cortocircuito a las 6, lo comn se redujo a 10 en 6
meses. los
orden, con alrededor de 14 meses para ir, probablemente vendera a
aproximadamente 2fi. Hemos invertido $ 2.120
como antes, la prdida de $ 600 en la disminucin de lo comn, y gan $ 700 del la
cada de la guerra
rantes. Nuestra utilidad de $ 100, o alrededor del 5%, es desalentador pequea y
apenas cubrira com-
misiones.
Pero nos podemos beneficiar de la disminucin. Gran parte de nuestro patrimonio
est liberado y puede haber
reinvertido. Con un 70% de margen de la comn requiere $ 700 y los 200 warrants a
2fi requieren
$ 500, para un total de $ 1,200. Nuestro capital inicial ms $ 100 en ganancias que
exceden el requisito de margen
Ment por $ 1.020. Esto ahora puede ser reinvertido, casi el doble de nuestra posicin
en Sperry. Pero ms
importante, la orden comn y son ahora mucho ms favorablemente posicionados en
la Figura 6.1
de lo que eran, y nuestra tasa esperada de rendimiento futuro es mucho mayor.
Diversificacin?
Suponga que tiene dos inversiones igualmente atractivos. En caso de que ponga todo
su dinero en una
de ellos, o en caso de que de alguna manera se divide entre ellos? Diferentes personas
responden a esta en di-
rentes maneras. Nosotros preferimos dividir nuestros fondos por igual. Para ver por
qu, supongamos que tenemos disponibles
capaces de nosotros dos inversiones, cada uno nos ofrece un 50-50
184

pgina 193
probabilidad de ganancia o de duplicar nuestro dinero. Si tenemos $ 1.000 y que
ponerlo todo en una de
ellos, que terminan con cualquiera de $ 1.000 o $ 2.000. La recompensa "promedio"
es de $ 1,500.
Pero si ponemos $ 500 en cada uno de ellos, nos encontramos con $ 1,000 si tanto el
beneficio se muestra, con
$ 2,000 si ambos muestran un beneficio, y con $ 1,500 si uno muestra un beneficio y
el otro no. De nuevo
el beneficio "promedio" es de $ 1,500, pero ahora tienen ms probabilidades de
obtener un beneficio. Slo si ambos inversin
mentos esfumarse venimos de distancia sin fines de lucro.
Consideremos ahora una larga serie de este tipo de inversiones, como en el anlisis
histrico de la bsica
sistema en el Captulo 7. Deje que dos individuos compiten, uno poniendo todo su
dinero en una sola
alternativa cada vez, y la otra la diversificacin por igual entre los dos. Se puede
demostrar
matemticamente [14] que los beneficios de un individuo que diversifica tender a
superar por mucho
los de la persona que no lo hace!
Esto se ilustra en la figura 7.2, en donde se comparan los resultados de comprar slo
comn,
de tan slo un cortocircuito rdenes, y de dividir los fondos de cobertura () entre los
dos. ste ltimo
estrategia supera a los otros dos. Tenga en cuenta que la cobertura es slo una forma
inusualmente eficaz de
reducir el riesgo mediante la diversificacin.
En el caso de inversiones igualmente atractivos, recuerda el viejo dicho de "no poner
todos
los huevos en una canasta ". De hecho, usted debe dividir sus huevos en partes
iguales entre sus cestas.
Si hay dos inversiones atractivas pero una es mucho mejor que el otro, esto no
ya posee. Ponga casi todos sus fondos en la mejor inversin.
Tener varias cuentas
Suponga que tiene una posicin de sistema bsico en dos empresas. Puede suceder
que un com-
mon bolsa sube y el otro baja.
185

pgina 194
Si las dos posiciones se llevan a cabo en una sola cuenta, las ventajas que acompaan
a un aumento en el precio
(Que opera en el margen inferior) y una cada en el precio (liberacin de fondos para
la reinversin favorable)
tendern a anularse entre s. Los fondos liberados de una posicin se aplican
automticamente
contra el otro para llevar el margen hasta el importe inicialmente requerida. Podemos
preservar
estas ventajas mediante la apertura de una cuenta con una nueva casa de bolsa cada
vez que tomamos
otra posicin.
Una ventaja separada de tener cuentas con varias casas es que es ms fcil de
localizar
valores negociables a corto. Tambin se pueden comparar los reglamentos de las
casas (las tasas de inters de los prstamos
para que, si van a cortos los valores que ellos) y los corredores que desee (eficiencia
en el manejo de pedidos, sobre todo en los de venta libre y de Canad). Las cuentas
mltiples, Sin em-
er, tambin significa ms papeleo y las llamadas telefnicas para usted y hacer que
sea ms difcil hacer un seguimiento de
su cartera.
Beneficios a largo plazo
Los beneficios sobre las ventas en corto siempre se gravan como ingresos
ordinarios. Pero si usted compra acciones comunes,
mantenerlo ms de 6 meses, y luego lo venden, cualquier ganancia es una ganancia
de capital a largo plazo. Esto es
gravados a una tasa preferencial, actualmente la ms pequea de 25% o la mitad de lo
que sera debido si
las ganancias fueron ingresos ordinarios. Por lo tanto hay una posible ventaja fiscal
en la celebracin de una bsico-
la posicin del sistema durante ms de 6 meses.
-posiciones bsicas del sistema eran las rdenes tienen menos de 6 meses hasta el
vencimiento son
por lo tanto, menos atractivo de lo que podran parecer. Por supuesto, si el comn
muestra una
beneficio cuando la orden est cubierto, lo comn podra celebrarse la totalidad de 6
186
 pgina 195
meses antes de ser vendidos. Del mismo modo, supongamos que una posicin se ha
celebrado durante casi 6 meses
y la decisin se ha hecho para cerrar el partido. Si una parte de la ganancia es de un
aumento de la com-
mon, el ahorro fiscal podra dictar probable que sea titular de la comn o la posicin
entera
para la totalidad de 6 meses. Estas decisiones pueden variar con la cartera y el
impuesto sobre los individuos situacin
Cin.
187

pgina 196

pgina 197
Captulo 13
Por qu lo estn compartiendo la
SECRETO
Supongamos que haba descubierto nuestro sistema. Cmo le explotarlo? Se podra
empezar por
invertir mayor cantidad de su propio dinero como sea posible. Lo hicimos nosotros
mismos. Su prximo paso
podra ser invertir el dinero de los dems y tal vez conseguir el pago de algn
tipo. Supongamos que usted
cargada de una quinta parte de las ganancias netas realizadas, pagadero
anualmente. Si ha realizado el 25% anual
en el principio de que recibira una quinta parte de esto, o 5% anual, y el inversor
recibir el 20%. Ambos deben ser satisfechas.
Pero si una persona est tan compensada por quince o ms personas, debe registrarse
como
asesor de inversiones con la Comisin de Bolsa y Valores, o SEC La SEC
prohbe la participacin en las ganancias por los asesores de inversin registrados,
debido a un posible abuso.
Por ejemplo, se podra invertir el dinero de cada cliente en un valor voltil diferente,
sin
la creencia de que estas poblaciones eran buenas inversiones. Dado que las
existencias son voltiles, pueden
cambiar mucho en precio. Para aquellas poblaciones que se encuentran el asesor
recibe ninguna comisin, pero para
los que se levantan comparte el posible beneficio grande.
asesores de inversin con frecuencia cobran a sus clientes de la mitad del 1% del
principal. Esta
asciende a $ 5.000 por ao en cada $ 1
 pgina 198
millones invertidos. En una cuenta de $ 1,000, el asesor recibe $ 5 por ao. Por qu
molestarse? asesores
por lo tanto, establecer generalmente un lmite mnimo en el tamao de sus cuentas.
Cobro de un porcentaje de la directora se rene la objecin SEC para el reparto de
beneficios.
Pero ahora el cliente podra objetar que se paga si el asesor es competente.
Los consejos de inversin tambin est dada por los servicios a los suscriptores de
pago. Las tasas anuales oscilan
desde unos pocos dlares a $ 500 o ms. Los suscriptores reciben por lo general una
informacin peridica
boletn, y algunos servicios ofrecen ayuda en la gestin de carteras.
Un, exitoso servicio floreciente mercado de valores puede ser un negocio
lucrativo. Pero es impo-
ES en sus creadores, la obligacin de una empresa. Ellos deben dedicar la mayor
parte de sus esfuerzos a la misma para
los aos necesarios para que funcione.
Supongamos que haba descubierto nuestro sistema y quera sacar provecho de ella
ms all de su propia
las inversiones, que no queran pasar los mejores aos de su vida como un hombre de
negocios. T
podra esperar para asegurar las cuentas de menos de quince millonarios y compartir
las ganancias. Diez
$ 1.000.000 cuentas ganar 25% por ao y el pago de una quinta parte de esta, o 5%
del princi-
pal, da $ 500.000 por ao. Con 90.000 millonarios (personas con $ 1 milln en
activos) en
los Estados Unidos, debera ser fcil inscribirse diez.
Ellos no crean nosotros
Encontramos que los millonarios son sorprendentemente difciles de conseguir. La
SEC le prohbe
solicitar cuentas a menos que usted es un asesor de inversiones registrado, y si usted
se convierte en uno que
prohbe el reparto de beneficios. No podamos hacer publicidad para millonarios pero
sabamos varios y
describen a ellos los resultados de nuestra investigacin.
Esperbamos que sean comprensivos y dispuestos a aceptar la
190

pgina 199
posibilidad de que hubiera un sistema cientfico para las ganancias del mercado de
valores. Uno de nosotros tena recientemente
publicado un sistema ganador para el blackjack [19], la primera vez que un juego de
casino haba sido nunca
eficazmente roto. Seguramente se debe tomar en serio si nos deca que podamos
hacer con-
persis- ganancias en el mercado.
Pero los millonarios son un grupo escptico. Cmo podran estos mequetrefes xito
donde se haban desconcertado durante toda la vida? Cmo podran estos
acadmicos predecir un precio movimiento
ment con mayor precisin que ellos, que son expertos en negocios o asesores
financieros que tienen una vida
tiempo de experiencia en la evaluacin de las empresas, su personal y sus
perspectivas?
Una reaccin tpica fue: "Tal vez se puede calcular las probabilidades en veintiuna
pero la accin
mercado es la psicologa y no puede darse cuenta de eso. "El juego de cartas de
pquer depende de farol
y la psicologa. Podemos imaginar eso? En las formas simplificadas de pquer con
dos jugadores, Matheson
matem- estrategias se han descubierto lo que le dir cmo hacer farol mejor! Por
rutinariamente guientes
Lowing estas recetas matemticas, usted en el largo plazo jugar tan bien como o
mejor
que cualquier oponente que hace no-no importa cun sofisticado o complicado, o
astuto que puede
ser. Este dominio matemtico de farol y la psicologa se est utilizando hoy en da en
THE- econmica
ORY [20].
Estamos equivocados cuando exaltamos a nosotros mismos al insistir en que la
psicologa del mer-
mer- y del hombre son incognoscible. Las ciencias del hombre estn emergiendo de
la oscuridad
siglos. Economa y hoy soporte psicologa en Koestler de las cuencas hidrogrficas *
al igual que lo hizo la astronoma
en el momento de Tycho Brahe. Nuestra supersticin, la creencia ciega, y la
ignorancia estn siendo barridos
siempre por la acumulacin y anlisis de datos cientficos. Habr ciencia y pre-
previsibilidad en los asuntos de los hombres.
* Arthur Koestler, Los sonmbulos. Macmillan, Nueva York, 1959.
191

pgina 200
Quiero hacerlo yo mismo
Un barn del petrleo con un ingreso de ms de $ 1 milln al ao (haba 35.000
personas con
tan magnficos ingresos en 1964) * no estaba emocionado cuando supo que
estbamos haciendo
25% de un ao en el mercado. Ante la sospecha de que la razn, uno de nosotros le
interrogaron y estrechamente
aprendi que l espera que gane el 50% de sus activos en el prximo ao. Todos sus
fondos eran
comprometido con su negocio del petrleo y que buscaba con avidez ms
efectivo. Era ms rentable
para l para invertir su dinero a s mismo.
Uno de nuestros amigos millonarios vieron su patrimonio en el mercado han reducido
de $ 1 milln a
$ 400.000 durante el accidente de 1966. A continuacin, invirti $ 20.000 con
nosotros. Despus se puso un rayo
validez del mtodo de los recibos de comercio, coment que se trataba de una "cosa
segura". El acept nuestra
estimar que sera ms probable que tome unos cuatro o cinco aos para ampliar sus $
400.000 a
$ 1 millones de nuevo.
Esto era demasiado lento para l. En su corazn l cree que este mercado que tena
por lo Quick-
Ly cort el $ 1 milln a $ 400.000 sera la misma rapidez darle vuelta otra vez. l no
era el
dueo ahora de apenas $ 400,000, pero en lugar de $ 1 milln que fue encarcelado y
caprichosamente
que luego deben ser devueltos a l. Para obtener la espalda $ 1 millones de dlares
que tendra que invertir su
dinero a s mismo, presumiblemente por los mismos mtodos sorprendentes que
recientemente haban sido tan costosa.
Sabamos que se pregunt cmo nuestro "sistema" abstracto podra producir mejores
beneficios que
sus inversiones. Las inversiones que le trataron, tales enormes prdidas rpidas
fueron reco-
reparado por una estrecha
* Philip M. Stern, The Raid Gran tesoro . Random House, New York, 1964.
192

pgina 201
amigos en el interior de las empresas. Estos pronsticos le aseguraron que ellos
tambin haban perdido temperatura
ralmente. Pero que estaban invirtiendo an ms ahora que los precios haban cado a
tal ganga Lev-
els. Cuando los precios se recuperaron pronto, todas las prdidas seran exterminados,
la tabilidad previsto inicialmente
su se realizara, y las inversiones adicionales realizadas a precios de ganga producira
una fortuna.
S, l prefiere hacerlo por s mismo.
La amenaza del Redescubrimiento
Hemos visto algunos de los problemas de invertir el dinero de otras personas con
fines de lucro. Pero por qu
moleste con esto? Vimos en el captulo 7 que diecisiete aos de inversin en el
sistema bsico
se habra convertido en $ 10.000 $ 222.890 (es decir, 10 veces la ltima entrada de la
Tabla 7.1). Por qu no
invertir $ 10.000 o as que ahora, olvdalo, y retirarse en diecisiete aos?
Una de las razones es que diecisiete aos es mucho tiempo para esperar. Pero la razn
fundamental es que
no creemos que tenemos diecisiete aos. Creemos que el sistema bsico y nuestro
otro met
SAO volver a detectar con mayor frecuencia. Muchas de estas ideas fueron
explicados en
Kassouf de Evaluacin de valores convertibles . Los varios miles de copias que
tienen cir-
culado desde 1962 estn causando continuamente a la gente a examinar el sistema
bsico. Veremos
en el captulo 14 que cuando el dinero suficiente, finalmente, se invierte en el sistema
bsico que ser
arruinado.
Tres aos despus del libro de Kassouf, servicio de orden de Fried incluido algunos-
sistema bsico
coberturas de entre sus muchas recomendaciones. Algunos de miles de suscriptores
de Fried se
finalmente darse cuenta, ya sea de ensayo y error o por el razonamiento, que las
coberturas de forma consistente
darles grandes beneficios.
La amenaza ms grave proviene de los pasillos de la academia. El anlisis cientfico
de
precios de los valores que se persigue en Amricas
193

pgina 202
pueden universidades con intensidad creciente durante los ltimos aos. Algunos de
los documentos importantes
aparecer en la serie de caracteres aleatorios de precios de las acciones , publicado
por el MIT Press. El ltimo
parte del libro habla sobre el trabajo en las opciones, incluidos los certificados. Uno
de los principales de la nacin
economistas matemticos, Paul Samuelson, del MIT, ha estudiado rdenes de once
aos
[15]. Este grupo, sin duda, consciente de la tcnica de cobertura, con el tiempo debe
reconocer
el enorme potencial de ganancias del sistema bsico y mtodos relacionados.
Hemos aprendido cun extendido est el concepto de cobertura fue cuando Ed Thorp
dirigida
la Conferencia Anual de la Fuerza Area Undcima Cientfico de Verano. En su
discusin de la reciente
la evolucin de la probabilidad y la teora de juegos, que dijo que ahora haba un
sistema de mercado de valores
que produjo un 25% por ao con alta seguridad, y que las grandes fluctuaciones en el
precio de mercado
tenido un efecto relativamente pequeo sobre los beneficios. Con esta idea, un
miembro de la audiencia,
Coronel Beckham, inmediatamente sugiri cobertura rdenes. Horas antes de la
charla de Thorp, el Dr.
Tom Bean le haba mencionado de pasada que una de sus recientes inversiones
haban sido
cubrir en Sperry Rand rdenes. Hemos tenido otros dos casos en los que describimos
brevemente
el sistema y tena nuestro oyente adivinar el orden de seto.
En cada caso en que alguien supuso el seto, o incluso lo haba intentado, encontramos
que
no captar el potencial de ganancias. O bien lo rechazaron como poco rentable, no es
seguro
suficiente, o se trat de una versin imperfecta, con resultados indiferentes, y dio para
arriba.
A pesar de que sabamos de ningn otro jugador al sistema de base fuera de nuestros
propios crculos, que era
"En el aire." Creemos que dentro de unos aos suficientes personas seran lo
suficientemente bien como para el
de modo que se convertira en el conocimiento comn. Alguien podra escribir este
libro con su
beneficios concomitantes. Nos pareci que debera ser.
194

pgina 203
Captulo 14
LO QUE DEPARA EL FUTURO
Cuando los inversores se aplican nuestros mtodos a gran escala, esto puede afectar
desfavorablemente los precios de
los valores. Qu pasara, por ejemplo, si muchas personas iban a tratar de comprar
Sperry
Rand comn a los 20 y rdenes cortas Sperry en 10? El aumento de la oferta de las
rdenes de
venta podra bajar el precio por debajo de 10. Si el comn se elev a 22 y las rdenes
cayeron a 9, tarde-
llegados podan encontrar una menos atractiva la inversin del sistema bsico. Si el
comn se elev lo suficiente o
cuando as lo exija cayeron lo suficiente, la situacin Sperry ya no poda ser
rentable. La figura 14.1
ilustra esto.
Figura 14.1. Que ilustra el efecto de las inversiones del sistema bsico en una
hipottica situacin Sperry Rand.

pgina 204
Cunto se puede invertir en el sistema bsico?
El sistema bsico ser el primero de nuestros mtodos a ser arruinado por el uso
generalizado, porque
es el ms fcil de usar y se explica aqu en ms detalle. El tamao de la inversin que
se
tomar para hacer esto? Cmo va a pasar esta ruina?
No sabemos cunto se tarda en cambiar desfavorablemente los precios como en la
figura 14.1.
Pero podemos tener una idea de la siguiente manera. El 14 de octubre de 1966, las
mejores situaciones del sistema bsico
eran Pacfico Petrleos, Sperry Rand, y American Universal. La tabla 14.1 nos
muestra la
corta inters en esas rdenes, como se inform el 14 de octubre de 1966, American la
Bolsa
Intercambiar. Si todo el inters a corto haba sido parte de las posiciones del sistema
bsico con una mezcla de
tres a uno, la tabla muestra que $ 4,6 millones se han invertido en total. Ya que estos
eran todos excelentes situaciones on octubre
Tabla 14.1. La posible inversin del sistema bsico
en tres situaciones principales, ya que fueron 14 de octubre de., 1966
Margen fue de 70%.
196

pgina 205
14, 1966, vemos que el sistema bsico s sola podra haber soportado al menos $
4.600.000 con-
hacia fuera que es arruinada.
El pleno potencial de slo el sistema bsico era mucho mayor, pero limitado. Para ver
este
lmite, tenga en cuenta que incluso si las grandes inversiones del sistema bsico no se
estropean los precios, causarn
un gran inters a corto. Cuando esto sucede, la Bolsa de Valores de Estados Unidos
probablemente prohibir
ms ventas en corto en la seguridad, evitando as que sigan las inversiones del
sistema bsico. Suponer
que la Bolsa prohbe las ventas en corto cuando el inters corto es la mitad de la
emisin total de las rdenes.
Si esto sucedi por Petrleos del Pacfico, Sperry Rand, y American universal, con su
como los precios de 14 de octubre de 1966, la tabla 14.2 muestra que $ 15 de
millones de personas podran haber sido invertidos
en estas tres situaciones antes de la prohibicin.
Tabla 14.2. Un lmite superior concebible que las inversiones del sistema bsico en
tres situaciones principales on octubre
14, 1966. Suponemos precios son como lo eran entonces, pero que el inters corto ha
llegado a la mitad de la outstand-
ing nmero de rdenes.
197

pgina 206
Cunto tiempo pasar antes de que el sistema bsico se ve perjudicada por la
inversin masiva? Lo nico
situacin comparable que conocemos es sistema de blackjack ganadora de
Thorp. Varios aos despus de que se
jugadores fue publicada an estaban con xito a usarlo. Es cierto que los $ 15
millones, lo que
tal vez podra ser invertido en nuestros tres situaciones bsicas del sistema ilustrativo
es una suma pequea en el
mercado de valores de billones de dlares. Un solo fondo podra invertir esta
cantidad. Observamos sin embargo que
Slo se permiten unos fondos de venta al descubierto. Por lo tanto, podramos esperar
varios aos de vida en
el sistema bsico.
Cunto puede ser invertido por el sistema entero?
Si el sistema bsico se pierde, podemos convertir a los bonos convertibles, preferreds
convertibles, opciones de compra y
pide, over-the-counter y garantiza canadienses, y las opciones de extranjeros. Los
bonos convertibles y
preferreds convertibles cubren una gran superficie de la inversin. El valor nominal
de con- activamente negociado
bonos convertibles es de $ 5 mil millones. Pasarn muchos aos antes de que todas
las oportunidades en estos ridad
ridades se identifican y negados por las inversiones masivas.
Una solucin general para el mercado burstil
El gran sueo de los investigadores de mercado de valores es un mtodo que predice
el movimiento de los precios
de las principales poblaciones comunes, como los 30 Dow-Jones. Naturalmente no
estamos
en referencia a la prediccin perfecta; nos referimos a la prediccin suficiente para
dar al inversor un borde de
tal vez 20% o ms de un ao.
Ahora que las computadoras estn ampliamente disponibles, muchos grupos estn
tratando de esto (y tal vez
subsiguiente?). Estamos convencidos de que podemos ahora, finalmente, encontrar
un mtodo de prediccin para el
principales acciones comunes.
198

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pgina 213
Ance de todas las rdenes que figuran en dicho rgimen entre 1946 y 1966. Se
calcul el porcentaje mensual
cambio de edad en el precio de la orden y sus acciones comunes asociados.
El cambio porcentual se calcul para 24 meses antes de la expiracin, es decir, el
porcentaje
cambio en el precio de 24 a 23 meses antes de su vencimiento, y por cada mes a partir
de entonces a la caducidad. Si
la orden comn o no el comercio dentro de los tres das de un nmero exacto de
meses T restante
antes de la expiracin, se descarta de la muestra para que T valor. En la figura E.1,
mostrando el promedio
variacin porcentual mensual para nuestra muestra, vemos que garantiza que figuran
tienden a caer ms rpido a medida de caducidad
enfoques. Las figuras E.2, E.3, E.4 y mostrar el promedio mensual cambio porcentual
para el vario cubierto
Posiciones.
205

pgina 214
Figura E.1. porcentaje de ganancia de un cortocircuito en orden y que cubre en un
mes
suponiendo 100% de margen y no hay costos de transaccin.

pgina 215
Figura E.2. porcentaje de ganancia para una cobertura de 1 a 1 celebrado durante
un mes, suponiendo
100% de margen y no hay costos de transaccin.
Figura E.3. porcentaje de ganancia de 2 a 1 de cobertura realizada durante un mes,
suponiendo
100% de margen y no hay costos de transaccin.

pgina 216
Figura E.4. porcentaje de ganancia de 3 a 1 de cobertura realizada durante un mes,
suponiendo
100% de margen y no hay costos de transaccin.

pgina 217
Referencias
[1] Bladen, Ashby, Tcnicas para la inversin en bonos convertibles .
Salomon Bros. y Hutzler, Nueva York, 1966. Una vista del profesional lder del
convertible
primas de bonos.
[2] Cootner, Paul, editor, El carcter aleatorio de Bolsa precios .
The MIT Press, Cambridge, 1964. Artculos tcnicos revelar los puntos de vista de
El mundo acadmico hacia precios de las acciones.
[3] de la gra, Burton, a los inversores experimentados . Revisado. Simon y
Schuster, Nueva York, 1964. Un libro popular que intenta tocar en todos los aspectos
prcticos de la
comprar y vender acciones. La mayora de las tcnicas y estrategias que se presentan
no son convincentes.
Indica las muchas reglas de oro y supersticiones que guan a muchos inversores.
[4] Edwards, Robert D. y McGee, John, anlisis tcnico de archivo Tendencias .
Cuarta edicin. John Magee, Springfield, Mass., 1957. Un impedimento "texto" en la
tabla
leyendo. La "evidencia" presentada no es cientfica o convincente.
[5] Fisher, L. y Lorie, JH, "Las tasas de rendimiento de las inversiones en acciones
comunes."
El Journal of Business , XXXVII, no. 1, enero, 1964, 1-12, 15-17. Calculo de
la experiencia de los inversores hipottica en acciones de la Bolsa de Nueva York
desde 1926 hasta 1960.
[6] Fried, Sidney H., Los mritos especulativo de Warrants de archivo .
RHM Associates, Nueva York, 1961. Un estudio de las rdenes de chopo. contiene
interesantes
ancdotas histricas, algunas de cobertura primaria, y algunas tcnicas de evaluacin
dudosos.

pgina 218
[7] Galbraith, John Kenneth, The Great Crash . Houghton Mifflin, Boston, 1954.
Una cuenta de la crisis de 1929 de valores. Una inusual combinacin de beca
y el entretenimiento.
[8] Graham, Benjamin, David L. Dodd, y Sidney Cottle, con Charles Tatham,
Anlisis de Seguridad . Cuarta edicin. McGraw-Hill, Nueva York, 1962. La "biblia".
Un estudio a fondo de la esfera de las inversiones. Sobre todo un libro sobre la
fundamental
anlisis.
[9] Bolsa de Valores de Inversin Estadsticas Laboratorio diario de la bolsa ndice de
Amrica,
1962-presente (trimestral). Bolsa de Nueva York, 1961 anual de 1962-actualidad
(trimestral). 467 Hamilton Ave., Palo Adems, Calif.
[10] Kassouf, Sheen T., una teora y un modelo economtrico para el comn de
compra de acciones
rdenes . Analtica Publishers Co., 602 Vanderbilt Street, Brooklyn, Nueva York
11218, 1965. Una teora matemtica de la evaluacin estadstica con una orden
judicial
estimacin de las curvas de precios normales.
[11] Kassouf, Sheen T., Evaluacin de valores convertibles . Analtica Publishers Co.,
602 Vanderbilt Street, Brooklyn, Nueva York 11218, 1962. Un breve resumen de
la cobertura con warrants y bonos convertibles.
[12] Leffler, George L. y Farwell, Loring C., el mercado de valores . Tercera
edicion. el Ronald
Press Co., Nueva York, 1963. Un texto estndar en la mecnica de la inversin.
[13] Levy, Robert A., una evaluacin de determinadas aplicaciones de las tcnicas
de sincronizacin del mercado de valores,
tcticas de negociacin y anlisis de tendencias . Doctor en Filosofa. Tesis,
Universidad Americana,
Washington, DC, pre-impresin, abril de 1966. Un intento aparentemente exitosa de
fundamentar la teora de la "fuerza relativa" en algunas poblaciones que figuran a
partir de 1960
hasta 1965.
[14] Markowitz, Harry, seleccin de cartera . John Wiley & Sons, Inc., Nueva York,
1959.
Punto de vista de un economista de cmo un inversor racional debera elegir carteras.
[15] Samuelson, Paul A., "Teora racional de precios a lo justifican." Gestin
Industrial
Opinin , VI, (primavera de 1965), 13-32. Punto de vista de un economista de cmo
un inversor racional
podra Warrants. Altamente matemtico.
210

pgina 219
[16] Comisin de Valores, Informe del Estudio Especial de los mercados de valores,
Parte 2. 88 Congreso, 1 sesin, Casa documento N 95, Pt. 2.
[17] Shultz, birl E., El Mercado de Valores y cmo funciona . Revisado. Ed. por
Albert
P. Squier. Harper and Row, Nueva York, 1963. Un texto estndar en la mecnica
de la inversin.
[18] Skelly, William S., bonos convertibles: Un Estudio de su idoneidad para
Commerical
Carteras de Renta Fija del Banco . Salomon Bros. y Hutzler, Nueva York, 1959. El
papel
bonos convertibles pueden desempear en la cartera de un banco.
[19] Thorp, Edward O., Beat the Dealer . Revisado. Random House, Nueva York,
1966. La
xito de ventas que presenta una estrategia ganadora para el juego de casino de la
veintiuna, o
veintiuno. Incluye ancdotas y experiencias del autor y una cuenta de
intentos infructuosos por los casinos para cambiar sus reglas.
[20] Von Neumann, John y Morgenstern, Oskar, Teora de Juegos y Econmico
Comportamiento . Wiley (Revistas de ciencias), 1964. El trabajo seminal sobre la
teora de juegos por
un matemtico y economista. Altamente matemtico.
[21] Weinsteain, Meyer H., arbitraje de Valores . Harper Bros., New York, 1931. Un
interesante descripcin del mercado garantiza y bonos convertibles a finales de 1920
y principios de 1930. Algunas formas tempranas de cobertura se detallan con un poco
crudo
tcnicas de evaluacin.
211

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pgina 221
NDICE
ACF Brill, 37, 93
Armour, 37
ARA, Inc., 109, 202
Pregunta precio, 19fn, 104
Cuentas ( vase cuenta de corretaje)
Atlas Credit Corp., 202
precio de ejercicio ajustado, 24
Atlas Corp., 16, 29
definido, 26
Automvil Banca, 202
garantiza ajustados, 24
efecto de avalancha, 36, 37fn, 39,
definido, 25
41-42, 199-201
Adler Electrnica, 10
utilizado en Bunker-Ramo rdenes,
Industrias aeronutica, 101
64
Fuerza Area Undcima Anual de Verano
Ejes, 21
Conferencia cientfica, 194
Reduccin de aire 3 7/8 de 1987, 149,
151
La prohibicin de las ventas cortas, 73, 74, 138
Alberta Gas Lnea Troncal, 202
139
Algoma Central Railway, 106
en Moly rdenes, 61
Alleghany Corp., 16, 29, 109
grfico de barras, 20
Allright Auto Parques, 202
la eleccin de los candidatos, 77-79,
Americana Commonwealth de energa,
160-161
99, 101
en comparacin con slo compra
American Power Exterior, 101
comn, 96-97
Power & Light americana, 99
en comparacin con slo un cortocircuito
Americana Bolsa,
warrants, 96-97
manual, 71-72,
definicin, 43-49
prohbe las ventas en corto en Moly
rendimiento, 93-94, 99-102
rdenes, 61
204-209
American Tobacco, 33, 34
posible magnitud de la inversin,
El arbitraje, 23fn
196-198
 pgina 222
estrategia mecnica simplificada,
Canad. Delhi, 105-106
91-97
garantiza canadienses, 108-109
con rdenes latentes, 155-161
El capital, la forma de dividir, 87
con opciones, 163-167
Cascade Natural Gas, 106
Bean, el Dr. Tom, 194
Dinero en efectivo, abstinencia de, 174
mercado a la baja, de 33 aos
Cuenta de efectivo ( ver Brokerage
Beckham, Coronel, 194
cuenta)
Precios de oferta y pregunt: 104
Centro de Investigacin en Seguridad
Blough, Roger, 55
Precios, 9
blue chip, 33-34
Central elctrica Unidos, 101
Blue Monday, 56
Cartista, 8
Bonos, financiacin bancaria, 147-148
Chemcell, 202
la eleccin de las situaciones de bonos,
"Circus" 9
150-161
Clairtone de sonido, 202
comisiones, 183
Estados costeros de gas, 106
convertible, 141-161
Coburn de crdito, 202
los precios, la forma de citar, 147fn
Collins Radio 4fl del '80 de bonos,
Valor en libros, 66
143-146
Brahe, Tycho, 191
4fl del '83 enlace, 143-146
Bramalea consolidado, 202
"rdenes", 147-150
Con British American., 202
Colonial Acceptance Corp., 202
cuenta de corretaje, 169-179
Colorado combustible y Hierro, 37, 93
cuenta de efectivo, 169-170
Columbia Broadcasting, 12, 13
cuenta de margen, 170-174
La Universidad de Columbia, 14, 133
cuenta mixta, 64, 178-179
Comercial y financiero
cuenta restringida, 173
Crnica , 99
cuenta corta, 174-178
Comisiones, bonos, 183
Bruce, EL, 60
Commonwealth y meridional, 101
mercado alcista, 33
Consol. Edificio, 202
Bunker-Ramo, 62, 65, 93, 132
Consolidada cigarro, 101
Burns, Arthur F., 14
Consol. Leasing, 202
Buy-in, 58, 105
Consolidated Oil and Gas, 105, 106,
La compra en el margen, 39
118-119, 202
El poder de compra, 40, 135, 178
Sistema de control y certificado, 128
definicin, 173
El valor de conversin, bonos, 156
Los bonos convertibles, 141-161
Convertible Fact Finder , 150-151
sala de las jaulas, 57
acciones preferentes convertibles, 141,
Llamadas, 141-142, 161
142, 161
definicin, 162
Convertibles, definicin, 49
con el sistema bsico, 163-167
descripcin, 141-142
Canad. Brit. Alum., 106
Cooper Tire and Rubber, 109, 202

pgina 223
Coral Ridge, 202
Executive House, 106
Las curvas del mercado, 127
precio de ejercicio, definicin, 16
definicin, 60
estandarizado, 73-74
Esquina del diagrama de orden de acciones,
ajustado, 26
151
de bonos convertibles, 151
Coronacin de crdito, 106, 202
Valor esperado, 115
Cupn, cantidad de, 143
fecha de caducidad, 16
Gra, Burton, de 54 aos
Exquisita Form Bra Can., 202
Crdito cuenta de corretaje, 170
La extensin de los privilegios de los warrants, 137
crisis cubana, continuaron las ganancias
durante, 14
rendimiento actual, 144
Curtiss-Wright, 101
valor nominal, bonos, 143
Far West Fin., 202
Sistema de la Reserva Federal ( vase
Reglamento T)
Dbito, cuenta de corretaje, 170
Aleta. Gen. Corp., 202
saldo deudor, 171
En primer lugar Realty Nacional, 29
Declinar en comn, explotando, 184
Fitch, Inc. Francis Emory, 71
estrategias isla desierta, 134
Alimentacin Feria Propiedades, 202
Diversificacin, 184-185
servicio de orden de Fried, 193
Dividendo, efecto en orden,
El anlisis fundamental, 11-13
110-111
flujo futuro de ingresos y
Dow-Jones promedio industrial,
dividendos, 11
se desploma en 1962, 34
Dominio de cal, 202
Teora de Dow, el rendimiento del 9 de
Gabriel (Maremont), 202
Dresser Industries "rdenes", con
Las ganancias, a largo plazo, 186
sistema bsico, 158-160
sobre las ventas en corto, pagar impuestos como ordinaria
Durant, Richard, 9
ingresos, 186
La aceptacin general, 29, 37, 72, 73,
76, 79, 202
Electricidad y Luz, 101
Constructores Generales, 202
Emerson Radio, 7, 8, 12
General Cable, 101
Servicio Pblico de ingenieros, 101
General Dynamics, 12, 14
Equidad, definicin, 172
General Electric, 101
exceso, 173
General Motors, 11
Los valores equivalentes, 23fn
Gen T & R, 106
Eureka Corp., 93, 137
Gilbert, Eddie, el mercado esquinas en
Evaluacin del convertible
EL Bruce, 60
Valores, 193
Grandes Lagos de potencia, 106
El exceso de equidad, definicin, 173
Gran casquillo del Norte, 106

pgina 224
Gran Raid Tesoro , 192fn
Kalb, Voorhis, 150
La vida en juego mtodo, de 51 aos
Kalvar Corp., 203
Guerdon, 93
Kennecott Copper Corp., 59, 128
punto de gua, 80-81
Kennedy, Presidente JF, 55
Gyrodyne, 105, 106, 119
Kerr McGee aceite, 107
Keyes fibra, 203
Koestler, Arthur, 191fn
Harder, Lewis, 59-60
Tiendas Hartfield, 202
De cobertura, definicin, 43
estimacin de beneficios, en bruto, de 45 aos
prueba cientfica de alta esperada
Lago Ontario cemento, 105, 107
devolver, 200-201
Lakeland Nat. Gas. 203
Hoteles Hilton, de 29 aos
garantiza latentes, con sistema bsico
Hirsch, Marx, 54-55
145, 150
Hoerner-Waldorf, 202
Laurentide Financiero, 107
Acebo azcar, revertir la cobertura con,
Las reglas del juego, creado, 178
151-155
definicin, 17
Husky Oil Canad, 202
ejemplo, 17
Hidrocarburos, 10, 11
Levy, Robert A., de 51 aos
rdenes de la lista, identificando, 71-72
matemtica e informtica
IBM, 42, 200
anlisis de, 109ff
Indian Head, 29, 109
Los inversores de vida, 203
valor inherente, 11
empleado de prstamo, 58
Inicial margen, definicin, 38
Loews Inc., 101
De bajo precio acciones, 40-42, 179
De largo, definicin, 34
mnimo, 171
cuenta larga, 170
decisiones intermedias, 67, 134
ganancias a largo plazo, 186
Inland Gas Nacional, 106
Lybrand, Ross Bros. y Montgomery
International Minerals y
Boletn de noticias , 98
Productos qumicos, 37
Internacional Minera, 59, 128
Utilidades internacionales, 101
El valor intrnseco, 11
Inventario, corredor de, 58
Mack Trucks, 29, 72, 93, 97, 130,
Inversin, mnima para el sistema, 4
203
vale la pena la inversin, bonos, 145
rdenes de Mack camiones, Nueva York
Italiano Super Power, 101
Tiempos entiende mal, 130
ventas en corto prohibidos en, 72-73
margen de mantenimiento, cantidad, 38
Jade Petrleo y Gas, 105, 107, 119
llamar, 172, 178
Jefferson Lago Petroqumica, 29
definido, 38, 172

pgina 225
Manati azcar, 37, 93
Moody Bond Inversiones , 145
Margen, 37-39, 171ff
Moody Manuales , 72
comprar en, 38
inicial, 38, 40-42
mantenimiento, 38, 172
Nacional servicio diario de la cita,
no se requiere, 121
104
que prescrito por, 171
General de la Nacin Corp., 29, 203
cuenta de margen, 36-39, 170ff
T Nacional, 69
depsito mnimo de 38
Las nuevas emisiones, ao de 10,
la apertura, el 88
New York Herald Tribune , 12
La valoracin segn el mercado, que se define, de 35 aos,
New York Times , 12, 54, 60, 130
177
Newconex Holdings, 107
Martin, William M., 133
escalas de precios de peridicos,
Martin Marietta, 72-73
construccin de, 75, 77
orden, el clculo de ajustar
Cataratas del Poder Hudson, 101
precio de ejercicio, 73
Nickerson, AL 53
esperanza matemtica, 115
As Norfolk y RR, 107
fecha de vencimiento, bonos, 143
curvas normales de precios, 31, 77, 79,
lnea de valor mximo, defintion, 31
110
McCrory, 29, 137
definido, 31
McLean Industrias, 107
individuo, de 82 aos
Mid-America Pipeline Co, 203
intermedio, 79
Medio Oeste de Gas Trans., 203
matemticas de, 201, 204
Millonarios, nuestras experiencias con,
North Central Airlines, 107
190-193
lnea de valor mnimo, 31
Mezcla, elegir, 80-83
Oil and Gas Journal , 54
definido, 46
Oklahoma cemento, 203
se ilustra, 46
emisor de la opcin, 164
ptima vara, 85
definicin, 162
cuenta mixta, 178-179
rdenes de over-the-counter, 71,
definicin, 64
103ff
Mohawk y Hudson potencia, 101
desventajas, 105, 108
Molibdeno Corp., 12-14, 37-39
negativa a corto, 105, 108
52-62, 65, 69, 93, 128
tabla de, 202-203
La reunin de los accionistas, 54, 55
rdenes de molibdeno, 13-14
Internacional de Minera, comercia en,
El asbesto Pacfico Corp., 203
59-60
Petrleos del Pacfico, 29, 69, 72, 73,
inversiones en, 52ff
76, 79, 88, 119, 183, 197, 201
ventas en corto prohibidos en, 61
seto, 80-87
trminos de, 52
potencial de la inversin, 196

pgina 226
ventas en corto prohibidos en orden,
margen liberado, 40
139fn
cuenta restringida, 173
Pan American Airways, 10, 37
cobertura inversa, 119-125
Penn-Ohio Ed., 101
detectar candidatos para, 123-125,
Pennsylvania Cemento Dixie, 37, 93
151-155
bonos Pennsylvania RR, 183
con Radio Collins "garantiza"
garantiza perpetuos, 16
147-150
Phillips Petroleum, 99
con bienes inmuebles Acciones orden,
hojas de color rosa, 104
120-123
La gestin de carteras, 181-187
con Holly azcar, 151-155
Potencial de dilucin, 110, 111
Richfield Petrleo, 37, 93
Premium, 28
Derechos, 141-142
relacin de precios, existencias y
Rio Algom, 29, 72, 73, 76-77, 79,
orden, 18ss
203
Perfil de lucro, construccin, 84-85
Las normas relativas orden judicial y social
Proteccin, cunto, 83-87
precios, 22-24
Las modas puritanos, 203
Ruthland RR, 203
Puritano de deporte, 10
Pone, 163-167
definicin, 141, 163
autor de, 164
Safeway Stores, 101
pirmide, 40
El mismo da de sustitucin, 174, 182
Samuelson, Paul A., 194
Schine imperio, 122
Quebec Gas Natural, 203
Schwed, Fred Jr., 161
Quotron, 103
Seab. W. Airlines, 203
Bolsa y Valores
Comisin, 128, 138, 189
RHM Associates, 103, 107, 109
190
Radford, Almirante AW, 54-55
Ley de la Bolsa de Valores, 171
Radio-Keith-Orpheum, 37
Los precios de seguridad de la Universidad de
compra y venta al azar, 9
Chicago Centro para la Investigacin
Carcter aleatorio de precios de las acciones ,
en, 9
194
rejilla semi-log, 95
Las acciones de bienes inmuebles, 29, 69, 119-124,
Las inversiones de Shell, 203
147
Sheraton East Hotel, 54
revertir la cobertura con orden judicial,
cuenta corta, 175-178
120-123
definido, 174
Equipo de reconocimiento, 203
marcado en el mercado, 177
Redescubrimiento del sistema, la amenaza de,
de inters a corto, 196
193-194
Corto-venta candidatos, la forma de seleccin,
Reglamento T, 121, 147, 173, 187fn
220-73

pgina 227
beneficios a corto venta, gravados como ordinaria
Estandarizada precio de la accin comn,
ingresos, 186
74
Las ventas cortas prohibido, 73-74, 138-139
precio de ejercicio estandarizado, 73
La venta al descubierto, 34-42
Precio orden normalizado, 74
efecto de avalancha, 39-42
Estado de Crdito y Finanzas, 107
prohibicin, 138-139
Stern, Philip M., 192fn
el incentivo del agente de, 57
Stock eje, 21
crea nuevas acciones, 129
Mercado de valores, la solucin general para,
efecto sobre el precio, 129-130
198
explicado, 57-59
Las opciones sobre acciones, 141-142
warrants, 36-39
los derechos de archivo, 141-142
apretn corto, definido, de 59 aos
Las acciones, cada de los precios en 1929-1932, 33
riesgo de, 127-133
Bifurcados 161
ganancias a corto plazo, 186-187
sistema bsico con, 167
Slater acero, 203
definicin, 166
Sonmbulos , 191fn
Correas, 161
Socony Mobil, 53
nombre de la calle, 57
Sureste Power & Light, 101
precio de ejercicio, 162
Sperry Rand, 15-16, 22-29, 72-73,
Tiras, 161
76, 79, 86-88, 110-111, 119,
Edulcorante, 98, 144
130, 162-163, 181-184, 194-
Symington Wayne, 107
195, 197, 204
Syntex, 26
Sperry Rand comn, 19, 26-27
divisin Univac, 66, 68
Tandy Corp., 203
Sperry Rand orden, 18, 24
Impuestos, ganancias de capital, 186
de la inversin, 65-69
Ventajas fiscales de las rdenes a
la inversin de cobertura potencial en,
corporaciones, 97
196
Tcnico, 8
predicho precio, 201, 204
Teleregister, 62, 64-65, 69
relacin al precio comn, 18
ver Bunker-Ramo
trminos de, 23-24, 66
Textron Inc., 29-30
Propagacin, 104, 161
rdenes, 12-13
ley de la raz cuadrada, de 42 aos
Cambio de Toronto, 88, 108
Estndar y, de mala Gua de Bond ,
Los comerciantes Finanzas, 203
144
Trans World Airlines-29
Bond de Outlook , 145
Tendencia, 117
hojas informativas, 72
efecto, 111, 113
Stock guas , 111
Tri-Continental Corp., 16-17, 29
Standard and Poor 500,
Dos normas bsicas relativas a la orden de
rendimiento de, 33
precios de las acciones, 22-24
se desploma en 1962, 34
visita de, 28-30

pgina 228
vlido para rdenes y ajustados
fuentes de, 107fn
precio de ejercicio ajustado, 26
trminos de warrants, fuentes para, 107fn
rdenes, 15
ajustado, 24-26
United Airlines, 107
unido a unir, 98
Los artistas unidos a horcajadas, 166-167
mejor, 77, 79
Estados Elec. Servicio de Italia, 101
Canadiense, 103, 106, 107,
Estados Industrial, 29, 72-73
200-203
Estados Unidos Finance Corp., 156
la eleccin de las situaciones de warrants,
Univac, 65-66, 68
88-89
Universal American, 29, 69, 72-73
definicin, 15
76, 79, 86-88, 105, 119, 132,
efecto de la dilucin, 110-111
196
efecto del dividendo, 110-111
Universal American orden de 1962,
efecto de la historia precio pasado, 111
beneficios reales en, 93fn
precio de ejercicio, 16
la inversin de cobertura potencial en,
fecha de caducidad, 16
197
extensin del privilegio de conversin,
ventas en corto no prohibido, 139fn
137-138
Universal Pictures rdenes, 18
obtener de las ventas en corto, de 37 aos
Universidad de California, Irvine, 49
latente, 145
Universidad de Chicago, Centro de
no negociados en Bolsa de Nueva York, 71
La investigacin en precios de seguridad, 9
over-the-counter, 103, 106-107,
Tick-alto, 92
201
definido, 36
perpetuo, 16
Uris Building, 29
prima, 28
beneficios de un cortocircuito, 37
los movimientos de precios voltiles, 134-137
regional, 103
La volatilidad, 42, 118
la venta en corto, 36-39
en comparacin, 119
mesas de, 29, 202-203
definido, 117
ventaja fiscal en la expedicin, 98
estimado, 118-119
trminos de, 72
Por eso emitida, 16
Diagrama orden de acciones, aplicado,
Walgreen Co., 101
73-77
Wall Street Journal , 26, 53, 71, 104,
construccin de, 18-22
109, 128, 162, 166
"Esquina", 151
eje orden, 21
explicado, 18ss
seto orden, 43fn
lneas cero lucrativas en, 47-49
precios de los mismos, efecto de comn
Western Decalta, 203
en, 18-22
Weston (George) Ltd., 107
efecto de la posicin corta en, 129
Dnde estn los yates de los clientes? ,
prediccin de, 201, 204
161

pgina 229
White Oil Company, 99
Rendimiento, corriente, 144
Escritor, opcin, 164
a la madurez, 144
definicin, 162
Xerox 4s de '84, 156-158
lnea cero de lucro, 80
explicado, 47
cmo dibujar, 48, 81
rango anual, 119
con el seto inverso, 124

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SOBRE LOS AUTORES
Edward O. Thorp
es el autor del xito de ventas Beat the Dealer: una estrategia ganadora para el juego
del Veintiuno
Uno, publicado por Random House en 1962 y en forma revisada en 1966. Se
present la primera ciencia
sistema ganador cien- jams diseada para un gran juego de casino de juegos de
azar. Tambin ha escrito
La probabilidad elemental (1966) y numerosos trabajos matemticos sobre las
probabilidades, la teora de juegos,
y el anlisis funcional.
Se complet el trabajo de grado y postgrado en la UCLA, la recepcin de la BA y
MA en
la fsica, y el Ph.D. en matemticas en 1958. Ha sido profesor en UCLA, MIT, Nuevo
Mxico
State University, y actualmente es profesor de Matemticas en la Universidad de
California en Irvine.
l acta como consejero de inversin para los clientes seleccionados.
ST Kassouf,
Profesor Adjunto de Economa de la Universidad de California en Irvine, complet
su comprensin
el trabajo graduado en matemticas y estudios de postgrado en economa en la
Universidad de Columbia y
recibido el Ph.D. en 1965. Su dissertion involucrado un modelo economtrico para el
propsito comn de stock
persecucin rdenes y estaba bajo el patrocinio de Arthur F. Burns. l es el autor de
Evaluacin
de valores convertibles, publicado por Analytic Investors, Inc., una firma de asesora
de inversin. l
servido como editor y asesor de inversiones para esta organizacin, desde su
creacin en 1962 hasta
1965. acta como consejero de inversin para los clientes seleccionados.