La FED se arriesga

Michael Roberts 17/06/2017

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se est arriesgando. El 14 de junio, el Comit de

Poltica Monetaria de la Fed elev su llamada tasa de inters 'poltica', que establece el piso para
todas las tasas de inters para prstamos en los EE.UU. y, a menudo, en el extranjero. Esto significa
que el coste de los prstamos para gastar en las tiendas o para invertir en la expansin de negocios
se elevar.

Si, el incremento fue solamente de 25 pb (0,25%), del 1% al 1,25%, pero la Fed claramente pretende
llevar a cabo nuevos aumentos (hasta quizs un objetivo del 3%). Ya ha detenido su programa de
flexibilizacin cuantitativa (para aumentar las reservas bancarias).
Y ahora se est aumentando el precio del dinero, as como la reduccin de la cantidad disponible de
este. Cada vez ser ms difcil conseguir dinero.

La Fed est haciendo esto porque cree (o tiene la esperanza) de que la economa de Estados
Unidos est ya en la va de una aceleracin sostenida del crecimiento del PIB real hasta recuperar el
nivel tendencial del 3% o ms anterior a la Gran Recesin. La Larga Depresin, por lo menos en los
EEUU, se ha acabado, segn la Fed.

Sin embargo, hay indicadores de la economa de Estados Unidos que la Fed interpreta mal. En
primer lugar, la Fed cree que la inflacin de precios en las tiendas y los servicios domsticos se
situar en una media anual del 2% o ms y por lo tanto necesita aumentar las tasas para controlar la
inflacin. Y sin embargo, las ltimas cifras de la inflacin publicadas esta semana muestran que se
est desacelerando, no acelerando. En abril, la inflacin personal del consumidor en EEUU cay de
nuevo al 1,7% anual (la inflacin subyacente es del 1,5%), tras tres meses de poco o ningn
aumento. A pesar de que el mercado laboral es 'rgido' con una tasa de desempleo muy baja, hay
poca o ninguna aceleracin en el aumento de los salarios y el gasto en consumo es dbil.

Esto va muy en contra del pensamiento econmico keynesiano tradicional de que los mercados de
trabajo rgidos conducen a un aumento de los salarios y la inflacin, en la llamada curva de Phillips.
En la dcada de 1970 se demostr que la relacin entre una baja tasa de desempleo y el aumento
de la inflacin era erronea porque las economas capitalistas tuvieron a la vez un alto desempleo e
inflacin: la estanflacin. Ahora la Fed se enfrenta a una baja tasa de desempleo y una baja
inflacin: el 'estancamiento secular' ? La curva de Phillips no est funcionando.

El Comit de la Fed est ignorando los bajos datos de inflacin y en su lugar est haciendo hincapi
en el impulso del crecimiento econmico que est por venir. Sin embargo, los ltimos datos del PIB
real no justifican ese optimismo. En el primer trimestre de 2017, el crecimiento anual del PIB real fue
slo del 1,2%. La mayora de las previsiones para el actual trimestre (abril-junio) sugieren una tasa
de crecimiento anualizada de 2,5%. Eso significa que en la primera mitad del ao, la economa de
Estados Unidos crecera en torno al 1,8% anual, en realidad menos que en 2016.

La Fed prev un 2,2% para el conjunto de 2017 por debajo de las tasas de crecimiento previas a la
crisis. Pero incluso para alcanzar ese 2,2% se requerira una tasa de crecimiento anual del 2,6%
para la segunda mitad de 2017. De hecho, la Fed espera una tasa de crecimiento de slo el 2,1% el
prximo ao y un 1,9% en 2019, con una tasa de crecimiento a largo plazo de tan slo el 1,8 %. Esto
est muy lejos de las proyecciones de Trump de un 3-4% anual que cree que se pueden lograr. De
hecho, como demuestra John Ross en una excelente nota, el capitalismo de Estados Unidos ha
mostrado consistentemente una tendencia a la baja en las tasas de crecimiento, sobre todo en el
siglo XXI. Y esto es debido a la desaceleracin de la inversin empresarial.

Todo esto sobre la base de que no habr una nueva recesin antes de 2020. Y ese es el riesgo.
Aumentar el coste de los prstamos cuando la economa est creciendo solo moderadamente y la
inflacin es baja ejercer presin sobre las empresas endeudadas, provocando una nueva reduccin
de la inversin e incluso quiebras. La deuda de las empresas de Estados Unidos nunca ha sido
mayor porque las empresas han acumulado bonos y prstamos a tasas muy bajas de inters. El
aumento de los costes de los prstamos podra comenzar a transformar la recuperacin en recesin.

Algunos keynesianos reconocen que la Fed debera cambiar su objetivo de inflacin al 4% y que no
debera aumentar su tasa de poltica hasta que la inflacin no llegue a ese nivel. Otros dicen que
permitir que la inflacin llegue a ese nivel y mantener las tasas de inters bajas por mucho ms
tiempo creara una enorme burbuja de crdito financiero que podra ser incontrolable cuando la
economa se acelere. En otras palabras, la economa convencional est volando a ciegas, sin saber
qu hacer.

Cuando la Fed comenz su plan de aumentos en diciembre pasado, advert que la Fed estaba
arriesgndose a que, dada la dbil inversin empresarial, el aumento progresivo de las tasas de
inters podra poner en dificultades a un sector de empresas estadounidenses y desencadenar una
nueva recesin o una depresin. De hecho, esa fue la razn por la que la Fed fren nuevas subidas
durante un tiempo. Pero ahora est de nuevo saltando hacia lo desconocido.

Es cierto que, despus de caer en la mayor parte de 2016, las ganancias empresariales en Estados
Unidos se han recuperado un poco en 2017. Sin embargo, las ganancias empresariales cayeron de
nuevo en el Q1 de 2017, aunque fueran un 3,7% ms que el ao pasado. Pero slo incluyendo las
ganancias del sector financiero: las ganancias del sector no financiero se han reducido este ao.
A nivel mundial, los beneficios empresariales tambin han crecido. El banco de inversin JP Morgan
ahora sigue de cerca la relacin entre los beneficios empresariales globales y la inversin
empresarial (por lo menos un conjunto de economistas ortodoxos reconocen la importancia de los
beneficios en las economas capitalistas!). Mis lectores ya saben que hay una estrecha relacin entre
beneficios, la inversin y el crecimiento en las economas capitalistas. JPM cree que los beneficios
globales estn aumentando un 5% anualmente y, por lo tanto, proyectan un aumento similar de la
inversin y el crecimiento. As que tal vez la mejora de los beneficios, la inversin y el crecimiento en
Japn y Europa va a compensar la debilidad recurrente en los EEUU. Veremos.

Por otra parte, la tasa de inters en los EE.UU. tambin impulsa las tasas de inters a nivel mundial,
dado el potente papel del capital estadounidense. No ha habido una reduccin real de la
acumulacin de la deuda del sector privado en las economas ms importantes, que tuvo lugar en la
dcada de 2000 y culmin en la crisis global de crdito de 2007. Esa deuda se acumul en un
contexto de condiciones favorables al endeudamiento: bajas tasas de inters y crdito fcil. Entre
2000 y 2007, la proporcin de la deuda mundial del sector privado en relacin con el PIB aument de
alrededor de 140% a 163%, segn el FMI.
En las economas emergentes, despus de la Gran Recesin, el aumento de la deuda del sector
privado ha sido masiva. La mayor parte de esta deuda adicional es el resultado del endeudamiento
de las empresas en estos pases para aumentar la inversin, pero a menudo en reas improductivas
como la propiedad y las finanzas. Y gran parte de estos crditos adicionales se realiz en dlares.
As que la decisin de la Fed de elevar el coste de los prstamos en dlares har crecer este
endeudamiento empresarial. La relativa recuperacin de los beneficios empresariales globales y la
actividad econmica en la ltima parte de 2016 puede no durar hasta finales de 2017.

Michael Roberts
es un reconocido economista marxista britnico, que ha trabajador 30 aos en la City
londinense como analista econmico y publica el blog The Next Recession.

Traduccin G. Buster Fuente:

https://thenextrecession.wordpress.com/2017/06/15/taking-a-risk/
URL de origen (Obtenido en 20/06/2017 - 04:31):
http://www.sinpermiso.info/textos/la-fed-se-arriesga