_Relatrio de Alocao

Junho 2017

What a difference a day made, 24 little hours.

1. Panorama Macro Msica original em espanhol de 1934 da
compositora mexicana Maria Grever, verso em
Mudana de Cenrio ingls de Stanley Adams, popularizada na voz de
Dinah Washington

O mercado financeiro brasileiro foi abalado por uma nova crise poltica na penltima semana de maio.

Esse novo captulo da crise trouxe uma consequncia importante ao desestabilizar a base do governo para a votao das
reformas. Logo, uma tentativa de retomada da agenda, por esse ou por outro governo, parece dificilmente permitir que as
reformas sejam votadas de forma clere ou sem provocar uma discusso em novas bases dentro da sociedade.

Antes do evento, nossas carteiras de investimento estavam posicionados em renda varivel em patamares superiores ao
padro histrico e com posies maiores que as usuais, tambm em prefixados e em multimercados. Esses
investimentos eram financiados por reduo nas posies de caixa e de ttulos ligados inflao.

Nosso plano original era aumentar a posio de renda varivel nos prximos meses, na perspectiva da aprovao de
uma reforma da previdncia que melhorasse a perspectiva de risco do pas e pudesse motivar um novo patamar de
preos para os ativos brasileiros.

No entanto, o novo cenrio implica reduo da alocao em renda varivel, de volta a patamares semelhantes a
momentos em que no havia perspectiva de reformas. Essa a forma mais realista de projetar preos do mercado
acionrio hoje.

Tambm revisamos nossa viso para juros prefixados no Brasil. Antes da turbulncia poltica de 17 de maio, o mercado
j projetava um corte de juros de 1,25% para a reunio seguinte do Comit de Poltica Monetria. Em funo dos preos
de mercado terem atingido nosso valor projetado, reduzimos na metade de maio nossas posies em prefixados de volta
a patamares histricos. Felizmente, antes da turbulncia.

Olhando para frente, o corte de 1,00% na taxa de juros que acabou por ocorrer na virada do ms e a indicao de que o
prximo corte dever ser ainda menor mostram que tanto o ritmo de reduo de juros quanto o nvel final da taxa de juros
dependem de uma resoluo dessa crise poltica, que ainda pode demorar. Ou seja, mesmo com uma atividade
econmica muito fraca, o investimento em prefixados ficou menos atraente.

Para alm da anlise de conjuntura, as carteiras de investimento tm que estar dimensionadas para que os investidores
passem por eventos significativos e no tenham que vender as posies em momentos de dificuldades no mercado.
Nesse sentido, podemos dizer que nossas carteiras de referncia passaram por um bom teste. Mantivemos as posies
nos dois dias subsequentes ao dia mais agudo de queda na bolsa. A melhora de preos de mercados que a se seguiu
permitiu uma mudana das posies a preos mais favorveis.

Apenas como exemplo, o ndice Bovespa chegou a cair mais de 10% em um nico dia, interrompendo temporariamente
as negociaes de compra e venda e atingindo o ponto mais baixo de maio no patamar de 61.600 pontos. A partir da,
recuperou-se parcialmente no ms, de volta ao patamar superior a 64 mil pontos. Esse patamar intermedirio entre o pico
e o vale do ms, atingido alguns dias depois do fatdico 17 de maio conseguia remunerar o investidor em 5,90% no ano, o
suficiente para compensar o CDI de 3,84% no mesmo perodo e foi um bom nvel para comandarmos a reduo de risco
que o novo cenrio exigia. Ao fim, o ndice Bovespa encerrou maio prximo ao patamar de 62.700, mirando novamente o
pior momento no ms.

Seguimos para o segundo semestre com menos risco alocado nas carteiras do que tnhamos antes, mas continuamos a
procurar retorno em fundos multimercado, atravs, por exemplo, de investimentos em gestores macro que buscam
retorno em diferentes mercados, como bolsa internacional, moedas e arbitragem de aes. E a nossa frequncia de troca
de posies deve aumentar. Estamos em novo territrio. Que diferena faz um dia no Brasil.

Tempo de Leitura : 15 minutos Equipe: Celson Plcido, CNPI. Marco Saravelle, CNPI. Bruna Pezzin, CNPI.
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2. Renda Fixa
Destaques
O ms de maio caracterizou-se por uma mudana repentina na tendncia dos movimentos de juros devido s questes
polticas. Como forma de exemplificar esse efeito, colocamos o grfico abaixo que retrata a evoluo da rentabilidade da
NTN-F Jan/21 e da NTN-B Ago/22. At 17 de maio, esses ativos apresentam rentabilidade positiva em torno de 1,5%; no
dia 18 de maio, os ativos caram em torno de 4,5%. No consolidado do ms, aps uma leve recuperao, ambos
apresentaram rentabilidade ligeiramente negativa.

Perspectivas 2.1 Rentabilidade em Maio/2017

Ao longo do ms de junho, teremos definies no cenrio
3%
poltico as quais tendem a elevar a volatilidade nos preos
dos ativos. Nesse contexto, entendemos que no h
espao para cortes adicionais ao projetado pelo mercado, 1%
com risco adicional de cortes ainda menores.
-2%
Dessa forma, estamos alterando nosso posicionamento em
ativos prefixados para um ponto abaixo do neutro, -4%
enquanto estamos mantendo ativos indexados inflao 28/4 5/5 12/5 19/5 26/5
no neutro e os ativos ps-fixados abaixo do neutro.
NTN-F Jan/21 NTN-B Ago/22
Fonte: Alocao XP

3. Renda Varivel

Destaques

No ms de maio, o Ibovespa encerrou com queda de 4,12%, aps alta de 0,65% no ms de abril. O principal ndice da
bolsa brasileira fechou o ms abaixo dos 63 mil pontos, sendo negociado aos 62.711 pontos. Vale destacar que no
prprio ms de maio, o Ibovespa chegou a atingir 68.684 pontos, na expectativa da aprovao das reformas e pelo
cenrio externo mais calmo.

Perspectivas 3.1 Evoluo do Ibovespa ao longo de 2017

Conforme j mencionado, apesar do cenrio externo 71.000
favorvel, o cenrio interno seguir impactando no 69.000
segmento de renda varivel. Dito isso, com uma menor 67.000
previsibilidade, recomendamos aos investidores que
65.000
possuem exposio a aes, que montem operaes
estruturadas no prprio Ibovespa, pois acreditamos que o 63.000
cenrio de curto prazo ser dominado pelo poltico, 61.000
trazendo mais incertezas. 59.000
Analisando o cenrio de longo prazo, seguimos 57.000
acreditando num cenrio de uma inflao mais baixa e 55.000
controlada, o que ajudar ao cenrio de renda varivel,
porm, estamos vivendo uma tormenta e para passar por
ela, o momento de cautela.
Dessa forma, estamos retornando para o ponto neutro em
Renda Varivel nos portflios. Fonte: Anlise XP
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4. Multimercados
Destaques
Tivemos um ms de performance negativa nos fundos multimercados, principalmente os veculos com estratgia Macro.
O IFMM (ndice que reflete o desempenho dos principais multimercados da indstria) apresentou uma queda de -0,43%.
O ambiente de maior instabilidade no cenrio poltico impactou os ativos domsticos e refletiu a m performance dos
gestores que trabalhavam com uma probabilidade maior de aprovao na reforma da previdncia. De forma geral, os
fundos iniciaram uma recuperao na ltima semana do ms, mas terminaram com uma performance negativa na mdia.

Perspectivas 4.1 Quedas recentes IFMM

Diante de um cenrio de maiores incertezas polticas, parte
dos gestores diminuram a exposio em ativos
domsticos. Permanece o indicativo de que existem
oportunidades em ativos prefixados. -0,13%
Mantivemos nosso posicionamento dois pontos acima do
neutro em fundos multimercados.
-0,43% -0,43%
-0,53%
-0,60%

Set/2013 Abr/2015 Mar/2016 Nov/2016 Mai/2017

Fonte: Bloomberg
5. Exposio Internacional
Destaques
O ms de maio seguiu apresentando incertezas geopolticas em vrias regies do globo. Nos EUA, as discusses sobre
as relaes entre a equipe do presidente Donald Trump e a cpula do governo Russo, alm dos embates com o governo
Norte-Coreano seguiram presentes na mdia. Na Europa, as preocupaes devem-se aos ataques terroristas que
ocorreram no Reino Unido. Em relao ao Oriente Mdio, o corte de relaes diplomticas entre naes rabes e o Catar
tambm foi fato de destaque no ms.
Em frente as incertezas, destacamos os ltimos dados econmicos nos EUA, Europa e China reforando o crescimento
do PIB global no ano, o que juntamente com a liquidez global, tem apresentado impacto positivo para os ativos de risco.
Ressaltam-se os dados de desemprego dos EUA que atingiram o nvel de 4,3% sendo o menor patamar nos ltimos 16
anos, a manuteno dos dados de crescimento de exportao da China, reforando um crescimento estvel prximo a
6,5%, e a expanso de 0,5% no primeiro trimestre da economia da Zona do Euro retratando o fortalecimento da regio
apesar das incertezas polticas.

Perspectivas 5.1 Crescimento Global

Embora tenha ocorrido a deteriorao dos dados 4,1%
4,5%
americanos nos ltimos meses e da China nos 2,7% 3,5%
2,1%
2,4% 2,9% 1,7%
ltimos anos, o crescimento projetado para 2017 e 1,6%
2,2% 1,8% 1,5% 1,8%
para os prximos anos retrata uma expanso mais 0,3%
forte do PIB Global, principalmente, devido a
estabilizao dos pases desenvolvidos e ainda o
forte crescimento dos pases emergentes.
-3,6%
Destaca-se a importncia de diversificao
internacional, visto o cenrio de incertezas locais
World USA Euro Area EM Brazil
que podem impactar nas projees de crescimento
brasileiras para os prximos anos que atualmente 2016 2017 2018
so inferiores a mdia mundial. Fonte: World Bank Group Global Economic Prospectes June 2017
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6. Indicadores

ndices de Mercado Ms Ano 12 meses 24 meses 36 meses

CDI 0,93% 4,80% 13,25% 29,08% 43,98%

IRF-M 0,30% 6,80% 17,67% 34,63% 48,54%
IMA-B -1,19% 5,28% 15,32% 31,71% 49,73%
IFMM -0,43% 5,02% 15,23% 31,10% 48,79%
IFIX 1,03% 10,30% 27,54% 45,10% 50,18%
IBOVESPA -4,12% 4,12% 29,38% 18,86% 22,39%
Dlar Ptax 1,42% -0,47% -9,77% 2,04% 44,87%
S&P 500 2,59% 7,22% 3,77% 16,78% 81,64%

Fonte: Economtica

7. Posicionamento Ttico
Menor Exposio Neutro Maior Exposio
-2 -1 0 +1 +2

RF Ps-Fixado

RF Prefixado

RF Inflao

Multimercados

Renda Varivel

Legenda: Posio Anterior Posio Atual

8. Perfis de Alocao

Conservador Moderado Agressivo

RF Ps-Fixado 92,5% 50,00% 12,50%

RF Pr-Fixado 2,5% 7,50% 15,00%

RF Inflao 5,0% 15,00% 22,50%

Multimercados 25,00% 35,00%

Renda Varivel 2,50% 15,00%

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