UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL

FCE

MACROECONOMA III

TEMA:
ANLISIS DE LA BALANZA DE PAGOS PERUANA: AOS 2014
- 2015

ESTUDIANTES:
LUIS CRUZ RIVAS
MERCY MUOZ MRQUEZ
VIVEKA FERNNDEZ

AO:
2016
 NDICE

ANLISIS DE LA BALANZA DE PAGOS DE PER, AOS: 2014 -2015 .............................................. 1

LA ECONOMA PERUANA EN EL AO 2014 ................................................................................... 1
BALANZA DE PAGOS 2014 ......................................................................................................... 4
CUENTA CORRIENTE .............................................................................................................. 5
CUENTA FINANCIERA............................................................................................................. 7
POLITICA FISCAL Y MONETARIA AO 2014 ............................................................................... 8
TIPO DE CAMBIO 2014 ............................................................................................................. 9
................................................................................................................................................. 10
RESERVAS INTERNACIONALES 2014 ........................................................................................ 10
LA ECONOMA PERUANA EN EL AO 2015 ................................................................................. 10
BALANZA DE PAGOS 2015 ....................................................................................................... 13
CUENTA CORRIENTE ............................................................................................................ 14
CUENTA FINANCIERA........................................................................................................... 16
POLITICA FISCAL Y MONETARIA AO 2015 ............................................................................. 18
TASAS DE INTERS 2015 .......................................................................................................... 19
TIPO DE CAMBIO 2015 ............................................................................................................ 19
RESERVAS INTERNACIONALES 2015 ........................................................................................ 20
LINKOGRAFA............................................................................................................................... 20
ANLISIS DE LA BALANZA DE PAGOS DE PER, AOS: 2014 -
2015

LA ECONOMA PERUANA EN EL AO 2014

En 2014 el crecimiento de la economa peruana fue de 2,4 por ciento, luego de

una expansin de 5,8 por ciento en 2013. Esta evolucin se debi a choques
de carcter temporal (que afectaron especialmente a los sectores primarios),
aunados al deterioro por tercer ao consecutivo de los trminos de intercambio
y a la contraccin de la inversin pblica. La tasa de inflacin se increment de
2,9 por ciento en 2013 a 3,2 por ciento en 2014, principalmente por el aumento
de los precios de los alimentos y las tarifas elctricas (4,1 por ciento durante el
ao). La inflacin sin alimentos y energa (rubros que causan una alta
volatilidad en los precios) se redujo de 3,0 por ciento en 2013 a 2,5 por ciento
en 2014.

La economa mundial creci de 3,3 por ciento, tasa ligeramente menor a la

registrada en 2013. Esto reflej, por un lado, la desaceleracin de la mayora
de pases emergentes y, por otro, la recuperacin de las economas
desarrolladas. El desempeo econmico de estas ltimas se explica por la
recuperacin del consumo y el empleo, principalmente en Estados Unidos.

Las economas emergentes se vieron afectadas por el menor crecimiento de

China, el retiro del programa de compra de activos de la Reserva Federal de
los Estados Unidos, la cada del precio del petrleo y eventos geopolticos.
Estos factores generaron volatilidad en los mercados financieros
internacionales, una cada en los precios de los commodities y presiones
depreciatorias en la mayora de monedas de las economas emergentes. En
este contexto de factores adversos domsticos y externos, las acciones del
Banco Central de Reserva del Per (BCRP) buscaron mantener la tasa de
inflacin dentro del rango meta. En este sentido, el BCRP redujo su tasa de
poltica monetaria de 4,0 a 3,5 por ciento (25 puntos bsicos en julio y
setiembre).

1
Asimismo, continu reduciendo la tasa de encaje en moneda nacional para
sostener el ciclo crediticio y favorecer la desdolarizacin del crdito. Con
relacin a este ltimo objetivo, en diciembre introdujo, adems, un conjunto de
medidas para hacer ms estricta la aplicacin del encaje en funcin de la
evolucin del crdito en moneda extranjera. Estas medidas modificaron el
anterior sistema de encajes, basado en lmites a la expansin del crdito, por
uno en el cual se fijan los encajes en funcin de la evolucin del crdito en
moneda extranjera. De acuerdo con este nuevo esquema, se impondr un
encaje adicional a las empresas financieras que no logren reducir su crdito
total en dlares en por lo menos 5 por ciento a junio de 2015 respecto del saldo
a setiembre de 2013 (se excluye el crdito al comercio exterior).

Adicionalmente, influy la incertidumbre poltica en Grecia, la cada brusca del

precio del petrleo y factores geopolticos. En este contexto, la depreciacin del
nuevo sol (que se concentr entre agosto y diciembre) frente al dlar alcanz
6,4 por ciento en trminos nominales. Los trminos de intercambio continuaron
deteriorndose durante el ao, entre otros factores, por la desaceleracin de
China. Los trminos de intercambio cayeron 5,4 por ciento en promedio durante
el ao y acumularon una cada de 13,2 por ciento desde 2012.

La cada de 6,9 por ciento en los precios de exportacin, explicada

principalmente por los menores precios del cobre y el oro, fue parcialmente
compensada por una reduccin de 1,5 por ciento en el precio de las
importaciones (destac la fuerte cada del precio del petrleo durante el ltimo
trimestre). A pesar de este deterioro de los trminos de intercambio, el dficit
de la cuenta corriente de la balanza de pagos se redujo, como porcentaje del
Producto Bruto Interno (PBI), de 4,2 por ciento en 2013 a 4,0 por ciento en
2014.

Dicha disminucin se explica por la cada del volumen de importaciones

(resultado del menor crecimiento y de la depreciacin real de la moneda) y por
las mayores transferencias corrientes del exterior por concepto de ingresos
extraordinarios (impuesto a la renta de agentes no residentes). Por su parte, la
cuenta financiera de la balanza de pagos registr un flujo positivo de 3,4 por
ciento del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo del sector

2
privado: inversin directa extranjera (IDE), colocacin de bonos en mercados
externos y prstamos de largo plazo.

Dichas operaciones, que ascendieron a 5,4 por ciento del PBI, continuaron
financiando el resultado de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Durante
el ao, el sector pblico no financiero registr un dficit de 0,3 por ciento del
PBI, luego de un supervit de 0,9 por ciento del PBI en 2013. Este resultado
refleja, en gran medida, el aumento del gasto corriente en el periodo. Por el
contrario, el gasto de capital disminuy, en particular por dificultades de
ejecucin en los gobiernos regionales. Por otro lado, la disminucin de los
ingresos fiscales, explicada por la moderacin de la actividad econmica,
fue compensada por los mayores ingresos extraordinarios (impuesto a la renta
sobre la venta de activos de no residentes).

3
BALANZA DE PAGOS 2014

BALANZA DE PAGOS
(Millones de U$$)
2014
I BALANZA EN CUENTA CORRIENTE - 8,031
PORCENTAJE DEL PIB - 4.00
1 BALANZA COMERCIAL - 1,276
a. EXPORTACIONES 39,533
b. IMPORTACIONES - 40,809
2 SERVICIOS - 1,801
3 RENTA DE FACTORES - 9,328
4 TRANSFERENCIAS CORRIENTES 4,375
DEL CUAL: REMESAS DEL EXTERIOR 2,639
II CUENTA FINANCIERA 5,853
DEL CUAL:
1 SECTOR PRIVADO 5,869
a. LARGO PLAZO 6,490
b. CORTO PLAZO (1) - 621
2 SECTOR PBLICO (2) - 16
III RESULTADO DE BALANZA DE PAGOS - 2,178
= (I+II)
NOTA:
Entrada de capitales externos de largo plazo del sector
7,2
privado ( % del PIB) (3)
(1) Incluye errores y omisiones netos
(2) Incluye financiamiento excepcional
(3) Incluye Inversin directa extranjera neta, inversin de cartera en el pas y
desembolsos de largo plazo del sector privado

4
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2 por
ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro de los
trminos de intercambio (5,4 por ciento de cada) y el menor volumen de
exportaciones (-1,0 por ciento), el dficit disminuy por la cada del volumen de
importaciones (resultado del menor crecimiento y de la depreciacin real de la
moneda) y por las mayores transferencias corrientes del exterior por concepto
de ingresos extraordinarios (impuesto a la renta de agentes no residentes).

La cuenta financiera registr un flujo de US$ 6 828 millones, equivalente a 3,4

por ciento del PBI, principalmente por las operaciones de largo plazo del sector
privado (3,2 por ciento del PBI). Este flujo se sustenta en la IDE (empresas de
la minera y de servicios no financieros), la colocacin de bonos en mercados
externos (por parte de empresas mineras, del sector financiero y
manufactureras) y en los prstamos de largo plazo (empresas de manufactura,
minera y servicios no financieros).

La cuenta financiera del sector pblico present un flujo negativo de US$ 16

millones, mientras que la entrada neta de capitales de corto plazo totaliz US$
354 millones, principalmente por el aumento de pasivos externos de las
empresas bancarias.

CUENTA CORRIENTE
BALANZA COMERCIAL

a) Exportaciones e Importaciones
En 2014 la balanza comercial alcanz un dficit de US$ 1 276 millones. Este
resultado refleja un menor dinamismo de las importaciones (en lnea con la
evolucin de la demanda interna), el deterioro de los trminos de
intercambio y una disminucin del volumen de las exportaciones
tradicionales. Las exportaciones totalizaron US$ 39 533 millones, monto
inferior en 7,8 por ciento al registrado en el ao previo debido a un descenso en
los precios promedio de exportacin (6,9 por ciento), principalmente de los
productos tradicionales (oro y cobre), como reflejo de un entorno internacional
menos favorable.

5
Las importaciones (US$ 40 809 millones en 2014) disminuyeron 3,4 por
ciento respecto de 2013. Los volmenes importados se redujeron 1,9 por ciento
por la menor demanda de bienes de capital asociada a la contraccin de la
inversin durante el ao. El precio de las importaciones descendi 1,5 por
ciento, reflejo de la disminucin de los precios de los insumos
importados asociada a la cada de la cotizacin internacional del petrleo.
Con estos resultados, el grado de apertura, medido como el peso del comercio
exterior de bienes en el PBI, alcanz un nivel equivalente a 39,5 por ciento.
Este ratio muestra a la economa peruana como una de las ms abiertas
de la regin, consecuencia de las polticas de apertura comercial
(principalmente a travs de tratados de libre comercio). China y Estados
Unidos continuaron siendo los dos principales socios comerciales del Per.

b) Trminos de Intercambio
Durante 2014, los trminos de intercambio registraron una disminucin
promedio de 5,4 por ciento. La reduccin de 6,9 por ciento en los precios de
exportacin fue parcialmente compensada por una cada de 1,5 por ciento en
los precios de importaciones.

c) Servicios
El dficit en el comercio exterior de servicios fue de US$ 1 801 millones, inferior
en US$ 1 milln al de 2013. Los ingresos se incrementaron en US$ 60 millones
(1 por ciento) respecto al ao anterior, observndose mayores ingresos por

6
servicios de seguros y reaseguros. Por su parte, los egresos alcanzaron los
US$ 7 674 millones, aumentando en US$ 59 millones (0,8 por ciento) debido al
incremento de pagos de primas al exterior.

d) Renta de factores
La renta de factores present un dficit de US$ 9 328 millones, menor en US$
1 303 millones al obtenido el ao anterior debido principalmente a los menores
egresos por utilidades de los sectores minera, hidrocarburos y financiero.

e) Transferencias corrientes
Las transferencias corrientes ascendieron a US$ 4 374 millones durante 2014,
siendo su componente ms importante las remesas hechas por los peruanos
en el exterior (60 por ciento). Cabe destacar que el impuesto a la renta de no
domiciliados represent el 27,7 por ciento de las transferencias corrientes de
2014, siendo su segundo componente ms importante.

De manera similar al ao anterior, el principal pas de origen de las remesas

continu siendo Estados Unidos, a pesar de experimentar una reduccin de 1,5
por ciento en el monto total de sus envos. Igualmente, hubo una disminucin
de 14,9 en las remesas desde Espaa (que, sin embargo, sigue siendo la
segunda fuente de origen). Por el contrario, las remesas provenientes de Chile,
pas que se consolida como la tercera fuente de origen, tuvo un aumento de 8,1
por ciento del monto remesado (9,5 por ciento del total). La remesa promedio
fue de US$ 293 por envo, disminuyendo US$10 en relacin a 2013. Las
remesas promedio que aumentaron fueron las procedentes de Argentina (1,3
por ciento) y resto de pases (0,3 por ciento) y la que ms descendi fue la
proveniente de Espaa (8 por ciento).

CUENTA FINANCIERA

a) Cuenta financiera del sector privado

En el ao 2014 la cuenta financiera del sector privado alcanz US$ 5,853

millones, monto inferior en US$8 391 millones respecto a 2013, producto de
una mayor inversin de cartera en el exterior por cuenta de inversionistas
residentes y una menor IDE y de cartera en el pas. La disminucin de la IDE
est asociada con menores aportes y prstamos con matriz en el ao,
7
mientras que la disminucin de la inversin de cartera lo est a una menor
emisin de bonos por parte del sector privado (en especial del sector no
financiero). El flujo de pasivos del sector privado con el exterior fue de US$ 11
038 millones. El 71,4 por ciento de dicho monto correspondi a IDE,
principalmente en forma de reinversin de utilidades de las empresas
extranjeras.

b) Cuenta financiera del sector pblico

En el ao 2014 la cuenta financiera del sector pblico fue negativa en US$ 16

millones, superior en US$ 1 327 millones a la registrada el ao previo. La
diferencia obedece principalmente a la mayor emisin de bonos globales (US$
500 millones) y de MIVIVIENDA y COFIDE (US$1190 millones) durante el
2014, as como a la menor amortizacin de deuda pblica externa.

c) Posicin de activos y pasivos internacionales

A diciembre de 2014, los activos internacionales sumaron US$ 103 329

millones, valor superior en 1,2 por ciento al de fines de 2013. Los activos de
reserva del BCRP disminuyeron US$ 3 358 millones, alcanzado un saldo que
represent el 30,8 por ciento del PBI. Por el lado de los pasivos destac el
incremento en el saldo de la IDE, resultado de los aportes, prstamos y
utilidades retenidas por las empresas extranjeras y, en menor medida, por el
aumento de la deuda privada de mediano y largo plazo.

POLITICA FISCAL Y MONETARIA AO 2014

En 2014 el gobierno aplic una poltica fiscal expansiva, que se reflej en un

mayor crecimiento de los gastos no financieros del gobierno general (21,5 por
ciento del PBI, comparado con 20,5 por ciento del PBI en 2013). En particular,
este aumento se explic por el mayor gasto corriente (15,6 por ciento del PBI,
comparado con 14,4 por ciento del PBI en 2013). En contraste, el gasto de
capital disminuy (de 6,1 por ciento del PBI en 2013 a 6,0 por ciento del PBI en
2014), los ingresos del gobierno general tuvieron un aumento de 2,4 por ciento
en trminos reales, inferior al 3,5 por ciento de 2013 (aunque en trminos del
PBI crecieron ligeramente a 22,2 por ciento).

8
Durante 2014, el BCRP condujo una poltica monetaria expansiva
consistente con las proyecciones de inflacin, (la cual fue del 3,22 por ciento,
tasa superior a la registrada en 2013 (2,86 por ciento). La inflacin reflej
principalmente alzas en los precios de alimentos y tarifas elctricas. As,
durante el ao redujo su tasa de poltica monetaria en 2 oportunidades,
hasta 3,50 por ciento, en un escenario de desaceleracin de la actividad
econmica, influido por una menor confianza empresarial, condiciones externas
menos favorables y una implementacin ms lenta de la inversin pblica. Las
medidas adoptadas por el BCRP contribuyeron a garantizar que las
expectativas se ubicaran en el rango meta de inflacin.

TIPO DE CAMBIO 2014

En 2014 el nuevo sol se depreci 6,4 por ciento en trminos nominales (de S/.
2,80 a S/. 2,98 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad. Esta fue
causada principalmente por las seales de recuperacin de la economa de
Estados Unidos; el retiro gradual del programa de compra de activos de la
Reserva Federal; y la incertidumbre respecto de la fecha del primer aumento de
la tasa de dicho banco central.

La intervencin del BCRP en el mercado cambiario estuvo orientada a reducir

la volatilidad del tipo de cambio.

9
RESERVAS INTERNACIONALES 2014

En 2014, el BCRP redujo sus reservas internacionales en US$ 3 358 millones,

con lo cual el saldo disminuy de US$ 65 663 millones en diciembre de 2013 a
US$ 62 308 millones a fines de 2014. Este nivel de reservas internacionales es
equivalente a 31 por ciento del PBI y a 5,9 veces el total de pasivos externos
de corto plazo, lo que hace que la economa peruana sea una de las menos
vulnerables al riesgo de una salida repentina de capitales.

LA ECONOMA PERUANA EN EL AO 2015

La actividad de los sectores primarios, en el ao 2015, explic la recuperacin

del Producto Bruto Interno (PBI) que pas de crecer 2,4 por ciento el ao previo
a 3,3 por ciento. El dinamismo del PBI primario (6,6 por ciento) obedeci al
inicio de la fase de produccin en nuevos mega proyectos mineros, as como a
la reversin parcial de los choques de oferta experimentados durante 2014. La
inflacin pas de 3,2 por ciento en 2014 a 4,4 por ciento en 2015. Los factores
explicativos de esta tendencia fueron la aceleracin de la tasa de depreciacin
de la moneda (14,6 por ciento), y una serie de factores de oferta vinculados al
10
Fenmeno El Nio. Si bien el Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
mantuvo una posicin de poltica monetaria expansiva durante la mayor
parte del ao 2015, elev la tasa de inters de referencia hacia finales del
ao, en dos oportunidades, en 25 puntos bsicos cada vez, hasta 3,75 por
ciento. El aumento de la tasa de inters de referencia de parte del BCRP tuvo
como objetivo mantener ancladas las expectativas de inflacin en el rango
meta, en un entorno afectado por choques temporales de oferta, por una mayor
depreciacin del Sol as como por el aumento en las tarifas de algunos
servicios pblicos, como electricidad. Estos factores generaron que, al cierre
del ao 2015, las expectativas de inflacin se ubicaran en el lmite superior del
rango meta (1 por ciento 3 por ciento). Los incrementos de la tasa de
referencia se dieron, adems, en un escenario de recuperacin gradual de la
actividad econmica domstica y con una elevada volatilidad en los mercados
externos financieros y cambiarios. En 2015, al igual que en aos previos,
continu el proceso de sustitucin de los crditos en dlares a soles: mientras
el crdito en moneda nacional aument 28,6 por ciento, los prstamos en
moneda extranjera se contrajeron 20,7 por ciento, mostrndose la efectividad
de las medidas de encaje para impulsar la desdolarizacin del crdito al sector
privado. En cambio, la preferencia por depsitos en dlares se elev, creciendo
13,4 por ciento en 2015, mientras que los depsitos en soles solo lo hicieron en
2,6 por ciento. Como consecuencia de ello, los bancos tuvieron que hacer
frente a una menor disponibilidad de fuentes de financiamiento para el crdito
en moneda nacional, lo que se compens con medidas de inyeccin de liquidez
a travs de operaciones monetarias de largo plazo por parte del Banco Central.
En la misma lnea, el BCRP redujo la tasa de encaje en moneda nacional de
9,5 por ciento en 2014 a 6,5 por ciento a junio de 2015, y el requerimiento de
cuenta corriente de 2,5 a 0,75 por ciento entre diciembre de 2014 y abril de
2015, con la finalidad de brindar la liquidez necesaria para satisfacer la
demanda de crdito en moneda nacional. Esta medida permiti inyectar
alrededor de S/ 2 681 millones al sistema financiero. Los trminos de
intercambio continuaron deteriorndose, impulsados por la desaceleracin del
crecimiento econmico de China y por la incertidumbre en torno al inicio de
alzas en tasas de inters de la Reserva Federal (Fed). En promedio los
trminos de intercambio descendieron durante 2015 en 6,3 por ciento,

11
acumulando una cada de 18,2 por ciento desde 2012. Este deterioro de los
trminos de intercambio fue atenuado por el incremento en los volmenes de
los principales minerales exportados. Adems, se registr un menor dficit en
la renta de factores asociada a la cada de las utilidades de las empresas
mineras. A ello, se le aunaron las menores transferencias corrientes del
exterior, y aunque hubo una reduccin de las importaciones en el ao, el dficit
de la cuenta corriente de la balanza de pagos aument de 4,0 por ciento del
PBI en 2014 a 4,4 por ciento en 2015. El financiamiento bruto de capitales de
largo plazo del sector privado, conformado por la inversin directa extranjera, la
colocacin de bonos en mercados externos y los prstamos de largo plazo,
ascendi a 5,3 por ciento del PBI, con lo cual continu financiando el resultado
de la cuenta corriente de la balanza de pagos. La evolucin del Sol en el
mercado cambiario estuvo marcada por las seales de recuperacin de
Estados Unidos, expectativas de alza de la tasa de inters de poltica de la
Reserva Federal y la incertidumbre sobre el crecimiento econmico de China y
su consecuente impacto sobre la demanda de materias primas. As, el Sol se
depreci 14,6 por ciento en trminos nominales. El Banco Central mantuvo
su poltica de intervencin cambiaria para evitar fluctuaciones en el tipo de
cambio que puedan causar una disrupcin financiera en la economa. Esta
poltica es sustentada por un adecuado nivel de reservas internacionales netas,
las que cerraron el ao en US$ 61 485 millones. Por su parte, el dficit del
sector pblico no financiero fue 2,1 por ciento del PBI en 2015, mayor en 1,8
puntos porcentuales del producto en relacin a 2014 (0,3 por ciento del PBI).
Este menor resultado econmico se encuentra explicado principalmente por la
disminucin de los ingresos corrientes del Gobierno General, como
consecuencia de la cada de los precios de commodities, la moderacin del
crecimiento de la actividad econmica y el efecto de las medidas de reduccin
impositiva ejecutadas a fines de 2014.

12
BALANZA DE PAGOS 2015

BALANZA DE PAGOS
(Millones de U$$)
2015
I BALANZA EN CUENTA CORRIENTE - 8,374
PORCENTAJE DEL PIB (4,4)
1 BALANZA COMERCIAL - 3,150
a. EXPORTACIONES 34,235
b. IMPORTACIONES - 37,385
2 SERVICIOS - 1,732
3 RENTA DE FACTORES - 6,823
4 TRANSFERENCIAS CORRIENTES 3,331
DEL CUAL: REMESAS DEL EXTERIOR 2,725
II CUENTA FINANCIERA 8,447
DEL CUAL:
1 SECTOR PRIVADO 4,490
a. LARGO PLAZO 7,296
b. CORTO PLAZO (1) - 2,806
2 SECTOR PBLICO (2) 3,957
III RESULTADO DE BALANZA DE PAGOS 73
= (I+II)
NOTA:
Entrada de capitales externos de largo plazo del sector privado (
5,3
% del PIB) (3)
(1) Incluye errores y omisiones netos
(2) Incluye financiamiento excepcional
(3) Incluye Inversin directa extranjera neta, inversin de cartera en el pas y
desembolsos de largo plazo del sector privado

Por cuarto ao consecutivo se observ una cada de los precios de los

principales productos de exportacin (-14,9 por ciento), como reflejo de la
desaceleracin de importantes economas emergentes, como el caso de China.
Este deterioro de trminos de intercambio caus un mayor dficit comercial, el
cual aunado a los menores ingresos extraordinarios recibidos en 2015 (por

13
operaciones de venta de activos entre no residentes) elevaron el dficit de la
cuenta corriente de 4,0 por ciento en 2014 a 4,4 por ciento en 2015.

La cuenta financiera registr un flujo de US$ 10 219 millones, equivalente a 5,3

por ciento del PBI, casi 2 puntos porcentuales del producto mayor al del ao
previo, debido principalmente a las mayores colocaciones que realiz el sector
pblico a lo largo del ao. La cuenta financiera privada tambin aument,
producto de los mayores prstamos netos de largo plazo. La finalizacin de la
fase de inversin de algunos proyectos, que pasaron a la etapa operativa de
produccin influy en un menor flujo de inversin directa extranjera, en tanto
que tambin aument el flujo neto de capitales asociado a inversiones de
portafolio.

CUENTA CORRIENTE
BALANZA COMERCIAL

a) Exportaciones e Importaciones
La balanza comercial alcanz en el ao un dficit de US$ 3 150 millones, cifra
menor en US$ 1 640 millones a la de 2014, como resultado de un aumento en
los volmenes de exportacin (1,8 por ciento) que atenu la cada de trminos
de intercambio (6,3 por ciento).

Las exportaciones totalizaron US$ 34 235 millones, monto inferior en 13,4 por
ciento al registrado el ao previo debido a un descenso en los precios promedio
de exportacin (14,9 por ciento), principalmente de los productos tradicionales
(oro, cobre, petrleo crudo y derivados), reflejo de un entorno internacional
menos favorable. En trminos de volumen, los mayores envos de productos
mineros compensaron la cada de la harina de pescado, el caf, petrleo crudo
y derivados. Por otro lado, el volumen de las exportaciones no tradicionales
registr un descenso de 5,3 por ciento. Los productos pesqueros, textiles y
qumicos tuvieron una reduccin de 24,1, 23,4 y 4,8 por ciento,
respectivamente. Este resultado fue parcialmente compensado por el aumento
de los agropecuarios (4,6 por ciento) y siderometalrgicos (8,5 por ciento).

Las importaciones ascendieron a US$ 37 385 millones, nivel inferior en 8,9 por
ciento al de 2014. Los volmenes importados se incrementaron 0,3 por ciento,

14
resultado de la mayor importacin de petrleo y derivados, de bienes de
consumo no duradero y en menor medida de insumos industriales. No
obstante, los volmenes importados de bienes de capital disminuyeron 7,1 por
ciento, resultado de la dinmica observada en la inversin. El precio de las
importaciones descendi 9,2 por ciento, influenciado en gran parte de la menor
cotizacin internacional del petrleo, lo que afect el precio de los insumos
importados.

b) Trminos de Intercambio
Durante 2015, los trminos de intercambio registraron una disminucin
promedio de 6,3 por ciento. As, la reduccin de 14,9 por ciento en los precios
de exportacin fue parcialmente compensada por una cada de 9,2 por ciento
en los precios de importaciones.

c) Servicios
El dficit en el comercio exterior de servicios fue de US$ 1 732 millones, similar
al observado en 2014. Los ingresos se incrementaron en el rubro de viajes y
seguros y reaseguros. Por su parte, los mayores pagos de primas al exterior
explicaron el aumento registrado en los egresos.

d) Transferencias corrientes
Las transferencias corrientes disminuyeron en US$ 1 041 millones respecto a
2014 (US$ 3331 millones), fundamentalmente porque durante el ao se

15
recibieron menores ingresos extraordinarios por venta de activos entre no
residentes (US$ 68 millones en 2015 respecto a US$ 1 213 millones en 2014).
El otro componente importante, las remesas provenientes del exterior, alcanz
los US$ 2 725 millones, lo que equivale a un aumento de 3,4 por ciento en
relacin a 2014, luego de dos aos consecutivos de cada. As, las remesas
representaron 1,4 por ciento del PBI, lo que significa una leve mejora en
relacin al resultado del ao previo, pero an menor al promedio de la ltima
dcada.

e) Renta de factores
La renta de factores tuvo un dficit de US$ 6 823 millones en 2015, menor en
US$ 2 506 millones al obtenido el ao anterior, bsicamente por los menores
egresos por utilidades de los sectores minera e hidrocarburos, en un ao
cuando se redujeron los precios de los principales commodities exportados y
de la cotizacin internacional del petrleo.

CUENTA FINANCIERA

a) Cuenta financiera del sector privado

En el ao 2015 la cuenta financiera del sector privado alcanz US$ 7 296

millones, monto superior al registrado en 2014. As, se observ una menor
inversin de cartera en el exterior por cuenta de inversionistas residentes, as
como flujos inferiores de inversin de cartera en el pas e inversin directa
extranjera (IDE). La disminucin de la IDE estuvo asociada principalmente con
menores prstamos con matriz, mientras que la disminucin de la inversin de
cartera respondi a una menor emisin de bonos por parte del sector privado
(en especial del financiero). Cabe destacar que la IDE continu siendo el mayor
componente del flujo de capitales externos, destacando la participacin del
rubro aportes y otras operaciones de matriz en el ao 2015. En desagregado,
los flujos captados por las empresas de inversin directa extranjera estuvieron
concentrados principalmente en los sectores de servicios no financieros (US$ 2
931 millones) y minera (US$ 1 470 millones). Por otro lado, durante el ao
2015 se registr una reduccin de la IDE del sector de hidrocarburos, en parte
asociada al menor precio internacional del petrleo.

16
La colocacin de bonos privados y de Cofide en mercados externos baj de
US$ 5 510 millones en 2014 a US$ 1 355 millones en 2015. Del total de
colocaciones realizadas en 2015, un 85 por ciento correspondi al sector
financiero. Los fondos recaudados mediante la colocacin de estos papeles
permitieron al sector privado financiar proyectos, y atender obligaciones con la
banca y sus filiales.

b) Capitales de corto plazo

El flujo neto de capitales de corto plazo se revirti desde un flujo positivo de

US$ 354 millones en 2014 a una salida de US$ 1 034 millones en 2015. La
reduccin de pasivos del sector no financiero no compens el aumento
observado por parte de las empresas bancarias. Asimismo, la compra de
activos en el exterior se increment, siendo el componente ms importante las
adquisiciones hechas por parte del sector privado no financiero.

c) Cuenta financiera del sector pblico

En el ao 2015 la cuenta financiera del sector pblico fue positiva en US$ 3

957 millones, lo que contrasta con el flujo negativo registrado el ao previo. La
diferencia con respecto a 2014 obedece principalmente a la mayor emisin de
bonos globales (US$ 2 166 millones), as como al aumento de los activos
externos netos.

d) Posicin de activos y pasivos externos

Los activos internacionales sumaron US$ 102 681 millones a diciembre de

2015, valor inferior al de fines de 2014. Los activos de reserva del BCRP
alcanzaron un saldo que represent el 32 por ciento del PBI. A su vez, este
monto otorg una cobertura de 5,8 veces el adeudado externo de corto plazo
(incluye las amortizaciones de mediano y largo plazo a un ao), as como un
respaldo del 84,1 por ciento del total de obligaciones del sistema financiero en
el sector privado, indicadores de la fortaleza de la economa nacional. Por el
lado de los pasivos destac el incremento en el saldo de la IDE, resultado de
los aportes, prstamos y utilidades retenidas por las empresas de inversin
directa extranjera, y en menor medida por el aumento de la deuda privada de
mediano y largo plazo.

17
POLITICA FISCAL Y MONETARIA AO 2015

Ante un escenario internacional adverso en el que los precios de exportacin

cayeron 14,5 por ciento, y un frente interno en el que la recaudacin se vio
afectada por medidas de reduccin de impuestos, el dficit fiscal se
ampli de 0,3 a 2,1 por ciento del PBI. El aumento del gasto corriente (parte
del cual tuvo un componente importado) no fue suficiente para compensar el
menor gasto de inversin, en particular, el asociado a los gobiernos
subnacionales.

El resultado econmico estructural, indicador que deduce del resultado

econmico convencional los efectos del ciclo econmico y de precios de
nuestros minerales de exportacin, fue deficitario y se elev de 1,5 a 1,8 por
ciento del producto. No obstante, ese resultado no tuvo un carcter anti-cclico
debido al menor efecto multiplicador de la reduccin del impuesto a la renta,
respecto a la cada de la inversin pblica. As, cuando el impulso fiscal se
descompone por ingresos y gastos y se pondera cada uno de estos factores
por su efecto multiplicador en la actividad econmica, se puede apreciar que
debido al menor gasto de capital, la poltica fiscal tuvo un impacto
contractivo de 0,5 por ciento del PBI en 2015.

Durante 2015, el BCRP mantuvo una posicin de poltica monetaria

expansiva, fijando la tasa de inters de referencia en 3,25 por ciento hasta
setiembre y elevndola hacia finales del ao hasta en dos oportunidades en 25
puntos bsicos cada vez, hasta 3,75 por ciento. Los ajustes en la tasa de
inters de referencia tuvieron como objetivo mantener ancladas las
expectativas en el rango meta de inflacin (la cual se aceler de 3,2 por ciento
en 2014 a 4,4 por ciento en 2015 reflejando principalmente las alzas en los
precios de alimentos, tarifas elctricas y de los rubros vinculados al tipo de
cambio). Estas haban sido afectadas por choques temporales de oferta,
tales como la mayor depreciacin del Sol y el aumento en las tarifas de
algunos servicios pblicos, como electricidad. Los incrementos de la tasa
de referencia se decidieron, adems, en un escenario de recuperacin gradual
de la actividad econmica domstica, as como de condiciones de elevada
volatilidad en los mercados externos financieros y cambiarios.

18
TASAS DE INTERS 2015

Las tasas de inters en moneda nacional reflejaron las modificaciones en la

tasa de referencia del BCRP durante el ao, as como la mayor volatilidad en el
tipo de cambio. Al cierre de 2015, la tasa interbancaria se increment en 0,2
por ciento. Por otro lado, la tasa de inters activa preferencial corporativa subi
de 4,7 a 4,9 por ciento.

TIPO DE CAMBIO 2015

En 2015 el nuevo sol se depreci 14,6 por ciento en trminos nominales

(de S/ 2,98 a S/ 3,41 por dlar), en un contexto de elevada volatilidad en los
mercados financieros internacionales, y cada de los precios de las materias
primas. Esta volatilidad fue causada principalmente por las seales de una
posible recuperacin de la economa de Estados Unidos; el inicio del ciclo de
aumento de la tasa de inters de la Reserva Federal; y la incertidumbre sobre
el crecimiento de China. Cabe sealar que la magnitud de la depreciacin del
Sol durante 2015 ha sido menor a la de otras economas de la regin.

El tipo de cambio tuvo una tendencia al alza durante la mayor parte del ao. La
mayor demanda de dlares provino del mercado spot (US$ 13 901 millones),
asociado al cambio de portafolio de agentes residentes, que disminuyeron sus
crditos en dlares e incrementaron sus depsitos en la misma moneda,
reduciendo de esta forma su exposicin al riesgo cambiario crediticio por la
depreciacin de la moneda domstica. La intervencin del BCRP en el
mercado cambiario en 2015 estuvo orientada a reducir la volatilidad del tipo de
cambio. En el ao se llevaron a cabo ventas por US$ 8 064 millones.

19
RESERVAS INTERNACIONALES 2015

Las reservas internacionales (RIN) del BCRP disminuyeron en US$ 823

millones durante 2015, con lo cual el saldo al cierre del ao fue US$ 61 485
millones. La reduccin de las RIN obedeci principalmente a las operaciones
cambiarias (US$ 8 918 millones), aunque fueron parcialmente contrarrestadas
por mayores depsitos de intermediarios financieros (US$ 6 911 millones) y del
sector pblico (US$ 1 681 millones).

LINKOGRAFA

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Memoria/2015/memoria-
bcrp-2015.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Memoria/2014/memoria-
bcrp-2014.pdf
https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/anuales/balanza-de-
pagos

20
 SUPUESTO

El pas tiene un dficit en la Cuenta Corriente, no puede acceder a prstamos en el extranjero y tampoco tiene sus
Reservas disponibles para financiar dicho dficit. Qu medidas se deben tomar?

Posibles soluciones:

1. Disminuir el Gasto pblico (Poltica Fiscal)

2. Aumentar la Oferta Monetaria (Poltica Monetaria)

1
 ()

CURVA IS- LM TIPO DE CAMBIO

LM

= =
= = = =
=
=
=

2
 EXPORTACIONES NETAS Comentario:
Una disminucin en el Gasto de Gobierno,
provocara tambin una disminucin en Ingreso y la
demanda agregada (C+I+G+XN). Por tanto, la
Curva IS se desplaza hacia la izquierda; ya que la
disminucin del inters induce a la reduccin de la
produccin.
En este caso, el efecto de la disminucin de la tasa
de inters, adems contribuye a bajar las
importaciones, lo que a su vez hace que aumenten
las exportaciones (pues al ser nuestros precios ms
baratos, somos ms atractivos hacia el exterior),
dando como resultado un Supervit en la Balanza
Comercial y en la Cuenta Corriente.

=

= =

(, , )

3

( ( ))

OFERTA MONETARIA CURVA IS- LM

(/)

(/) (/) (/)

= =

=
( ) =


( ) =

4
 TIPO DE CAMBIO Comentario:
Al incrementar la oferta monetaria, la curva LM se
desplazara hacia la derecha, lo cual disminuye la tasa de

inters y estimula el incremento de del ingreso. En cada

nivel de la tasa de inters, el nivel del ingreso tiene que ser
mayor para elevar la demanda de dinero para transacciones
y absorber as el aumento del circulante real.
Aunque este incremento del ingreso, provoque tambin un
aumento en las importaciones, el aspecto positivo de esta

adoptar esta poltica es que la inversin se elevar (los

inversionistas se vern motivados por la disminucin de la
tasa de inters)
Una baja del inters, adems provoca una disminucin en el
tipo de cambio, afectando nuevamente a las importaciones y
mejorando las exportaciones, lo cual da como resultado una
amplificacin de las exportaciones netas y otra vez
tendramos un supervit en la balanza comercial y en la

cuenta corriente.
= =

(, , )