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Costo del Financiamiento con Deuda a Largo

Plazo
El costo del financiamiento con obligaciones est asociado, desde luego, con el
rendimiento que piden los inversionistas para adquirir estos instrumentos. A su
vez, este rendimiento est relacionado con las tasas de inters que prevalecen
en el mercado.

El costo del financiamiento con obligaciones parte del clculo del rendimiento al
vencimiento o del rendimiento a la primera fecha de reembolso, si la obligacin
tiene esta caracterstica. Adems, la empresa debe tomar en consideracin los
costos de intermediacin en los que tienen que incurrir al colocar una nueva
emisin de deuda en el mercado. Esto significa que aunque la empresa emisora
pague un inters calculado sobre el valor nominal de la obligacin, en realidad al
hacer la colocacin la empresa recibe el precio pagado por el inversionista (que
puede ser el valor a la par) menos las comisiones que cobra el emisor por realizar
la colocacin. Esto, desde luego, eleva el costo del financiamiento para la
empresa.

Como se describe en el Captulo 4, el rendimiento al vencimiento de una


obligacin se obtiene encontrando la tasa de descuento que hace que los flujos
de efectivo generados por dicha obligacin (intereses y valor a la par) son iguales
al precio de la misma. Para la empresa, sin embargo, el costo de la obligacin
sera la tasa de descuento que iguala los flujos de efectivo con el dinero que
recibe despus de deducir los costos de intermediacin. Concretamente:

Donde:

V0 = Valor de mercado de la obligacin.

F = Costos de intermediacin (o flotacin) por cada obligacin colocada.

I = Inters anual pagado a los inversionistas.

n = Nmero de aos al vencimiento.

m = Nmero de pagos de intereses por ao (por lo regular cuatro, al ser pagos


trimestrales).

M = Valor a la par de la obligacin.

kd = Costo porcentual de las obligaciones para el emisor.

Por ejemplo, suponga que Ensamblados del Norte, S.A. va a emitir obligaciones
con valor a la par de $100 cada una, con una tasa cupn del 16 por ciento anual,
con pagos trimestrales y con un vencimiento de 7 aos. Adems suponga que el
intermediario le cobrar a la empresa un 4 por ciento sobre el valor a la par de la
obligacin por realizar la colocacin en el mercado de la emisin, es decir, le
cobrar a la empresa $3 ($100 0.03) por cada obligacin colocada. De este
modo el costo antes de impuestos de la deuda para el emisor ser del 17 por
ciento anual , el cual se encontrara resolviendo por kd en la siguiente expresin:

Si la emisin de obligaciones tuviera adems una clusula de reembolso que le


permitiera a la empresa retirar las obligaciones a partir del cuarto ao mediante
una prima de reembolso de $15 por obligacin, entonces el costo antes de
impuestos de la emisin sera del 20 por ciento anual.

Costo Neto de la Deuda

Los accionistas estn interesados fundamentalmente en los flujos de efectivo


que estn disponibles para ellos, despus de deducir todas las salidas de dinero,
incluyendo los impuestos. As pues, todos los clculos de los componentes del
costo de capital deben hacerse sobre una base despus de impuestos. No
obstante, la deuda es el nico componente del costo de capital cuyos pagos
realizados son considerados como un gasto para fines fiscales, ya que los
intereses pagados a los acreedores son deducibles de impuestos. As pues, el
costo de la deuda debe ajustarse para reflejar esta caracterstica de la siguiente
manera:

Costo despus de impuestos de la deuda = (kd)(1 T) (52)

Por ejemplo, si el costo antes de impuestos de la deuda para una empresa fuera
del 17 por ciento y estuviera sujeta a una tasa de impuestos del 40 por ciento,
su costo neto de la deuda sera de:

(17%)(1 0.40) = 10.2%