1.

Modelo IS-LM: a interligao entre o lado real e o lado monetrio

1.1 Curva IS equilbrio no mercado de bens
Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 187-191
Este modelo origina-se do trabalho de Hichs (1937), no qual o autor sintetiza as
contribuies de Keynes. Os pressupostos bsicos mantm-se os mesmos do
modelo keynesiano simples, com a demanda determinando o produto, com o
nvel de preos constantes. Nesse modelo, considera-se que no h restrio pelo
lado da oferta para atender aumentos na demanda agregada.
No modelo IS-LM (tb conhecido como Anlise Hichs-Hansen), incorporamos o
mercado de ativos e a determinao da taxa de juros anlise, com esta passando
a influir na determinao da renda (produto) por meio do investimento. Nesse
modelo, temos a determinao simultnea da taxa de juros e da renda que
equilibram o mercado de bens e ativos. Constitui-se, portanto, em um modelo de
equaes simultneas (considera-se os ajustes instantneos).
Figura 5.1 Estrutura Lgica do Modelo IS-LM

Mercado de ativos taxa Mercado de Bens e Servios Renda

Oferta e Demanda de de juros Produto Demanda
moeda Agregada

Poltica Monetria Poltica Fiscal

Curva IS equilbrio no mercado de bens

A curva IS (investment and saving) mostra as condies de equilbrio no
mercado de bens, i.e., os pontos em que a oferta agregada iguala a demanda
agregada de bens e servios. A estrutura a mesma do modelo keynesiano
simples, porm, incorporando a taxa de juros como varivel para explicar o
investimento.
O modelo expandido (modelo keynesiano generalizado) dado da seguinte
maneira (economia fechada):
Y = C(Yd) + I(r) + G
Figura 5.2 Investimento em funo da taxa de juros.
Figura 5.3 Equilbrio entre oferta agregada e demanda agregada no modelo
keynesiano (cruz keynesiana).
Figura 5.4 Curva IS.
Figura 5.5 Deduo grfica da curva IS a partir de vazamentos e injunes de
renda.
Qualquer ponto sobre a curva IS representa o equilbrio no mercado do produto:
oferta agregada igual demanda agregada de bens e servios
A inclinao da curva IS depende essencialmente de dois fatores:
. a sensibilidade do investimento em relao taxa de juros
quanto maior a elasticidade do investimento em relao taxa de juros, mais
horizontal ser a curva IS, i.e., menor a sua inclinao.
Obs 1.: extreme keynesian -> caso em que o investimento perfeitamente
inelstico taxa de juros (IS vertical).
. a propenso marginal a consumir (ou multiplicador de gastos).
quanto maior o multiplicador de gastos, menor ser a inclinao da curva IS
(mais horizontal).
Obs 2.: quanto maior t (participao do imposto no produto), menor ser o
multiplicador de gastos, e, portanto, mais inclinada ser a curva IS.
Os fatores de deslocamento da curva IS so o volume de gastos autnomos,
nos quais incluem-se o consumo autnomo, investimento autnomo, e os
elementos de poltica fiscal (T e G). Uma expanso nos gastos autnomos, que
no a tributao, desloca a curva IS para a direita e uma contrao a desloca para
a esquerda. No caso da tributao os efeitos so contrrios.

1.2 Curva LM equilbrio do mercado monetrio

Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 191-195
A curva LM (liquidity money) representa o equilbrio no mercado de ativos.
Considere dois tipos de ativos nos quais os indivduos alocam sua riqueza:
moeda e ttulos. Moeda tem liquidez absoluta, mas no rende qualquer juro. Os
ttulos rendem juros, mas possuem uma liquidez inferior da moeda.
Pode-se observar que se o excesso total de demanda no mercado de ativos igual
a zero e como est sendo considerado dado o estoque de riqueza, se o mercado
monetrio estiver em equilbrio, o mesmo valer para o mercado de ttulos.
Consideramos neste modelo que a oferta de moeda determinada exogenamente;
por deciso da autoridade monetria.
Quanto demanda por moeda, neste modelo consideramos dois tipos de razo
para a coletividade reter moeda: motivo transao e motivo portflio (ou
preferncia pela liquidez). Quanto ao primeiro motivo, a demanda por moeda
diretamente relacionada ao nvel de renda da economia. Quanto maior o nvel do
produto, maior ser o volume de transaes e, portanto, maior ser a quantidade
de moeda requerida para realiz-las. Dessa forma, a demanda por moeda aumenta
conforme aumenta a renda.
Quanto ao motivo portflio, o indivduo, ao tomar a deciso de como alocar sua
riqueza, compara o diferencial de rentabilidade entre os diferentes ativos.
Desconsiderando a existncia de inflao, o retorno real da moeda zero,
enquanto o dos ttulos a taxa de juros que estes rendem. Desta forma, a taxa de
juros corresponde ao custo de oportunidade de reter moeda; assim, a demanda
por moeda diminui conforme aumenta a taxa de juros.
Obs.: Leitura complementar: Simonsen e Cisne, Macroeconomia, p. 354.
VP = R/r => uma perpetuidade
Se r < r, no h razo para reter moeda especulativa (moeda motivo portflio).
Comprando em t = 0, temos R/r. Se comprar em t + 1, temos R/r. Vale reter
moeda especulativa se R/r R/r > R, ou seja, r > r/(1-r), onde r a taxa no
perodo t + 1.
Obs.: Leitura complementar: Froyen, R. T. Macroeconomia. Teoria e aplicaes.
2 ed. Saraiva. SP. 2013. Captulo 6, pp. 127-133.
Keynes pressupe que os investidores tenham uma concepo relativamente fixa
da taxa de juros normal. Quando a taxa de juros est acima da taxa normal, os
investidores esperam que a taxa de juros caia. Quando a taxa de juros est abaixo
da taxa normal, eles esperam que ela suba.

Figura 5.6 Demanda por moeda em funo da taxa de juros.

Figura 5.7 Efeito do aumento da renda sobre a demanda por moeda.
Figura 5.8 Curva LM. (derivamos a relao LM partindo da premissa de que a
oferta de moeda permanece constante).
Obs.: alteraes na Md que no pela taxa de juros e pela renda, tb deslocam a
curva LM. P.ex., aumento (reduo) da riqueza (W/P) dos indivduos, ceteris
paribus.

Figura 5.9 e 5.10 deslocamentos da curva LM em funo de aumento

ou reduo da oferta de moeda.

1.3 Equilbrio simultneo no mercado de bens e de ativos

Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 195 201
Figura 5.11 Equilbrio no mercado de bens e de ativos.
Figura 5.12 Posies fora da curva IS.
Figura 5.13 Posies fora da curva LM.
Figura 5.14 Posies fora das curvas IS-LM.
Figura 5.15 Tendncia ao equilbrio.
Figura 5.16 Tendncia ao equilbrio.
Figura 5.17 Convergncia para o equilbrio.
1.4 Impacto de polticas econmicas no modelo IS-LM
Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 201 210
Poltica Monetria
Figura 5.18 Efeito de uma expanso monetria.
Dinmica de ajuste:
Quando o Banco Central faz uma poltica monetria expansionista, ele aumenta a
oferta real de moeda, aumentando a demanda por ttulos, ocasionando, ento, um
aumento nos preos dos ttulos, e, simultaneamente, uma reduo na taxa de
juros nominal de curto termo. Como estamos considerando rigidez total de
preos, a taxa de juros nominal de curto termo igual a taxa real de curto termo,
e uma menor taxa de juros real impacta o mercado de bens via elevao do
investimento, e, desta forma, a demanda agregada, reduzindo o volume de
estoques. Como no existem restries pelo lado da oferta, o produto aumenta,
aumentando a renda e reduzindo o desemprego. Quando a renda aumenta,
aumenta a demanda por moeda motivo transao e precauo, impactando o
mercado de ativos. Assim, com uma demanda por moeda motivo transao e
precauo maior, aumenta a oferta de ttulos, reduzindo-se o preo destes,
aumentando simultaneamente a taxa de juros nominal de curto termo, porm esse
aumento inferior reduo inicial.
Mecanismo de transmisso da poltica monetria:
1. a mudana na oferta real de moeda deve gerar um desequilbrio de portflio de
modo a alterar a taxa de juros; e
2. a mudana na taxa de juros deve impactar no investimento e com isso a
demanda agregada.
Eficcia da Poltica Monetria
(i) elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros se a demanda
por moeda for muito sensvel a taxa de juros, uma pequena variao na taxa de
juros ser suficiente para ajustar o mercado de ativos. Quanto maior a
elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros, menor ser a
eficcia da poltica monetria, e vice-versa;
Ex.: Se a elasticidade da demanda por moeda em relao taxa de juros for
grande, ao aumentar a oferta real de moeda, haver uma grande procura de
moeda motivo portflio (preferncia pela liquidez) e pouca procura por ttulos,
fazendo com que a queda na taxa de juros seja pequena.
(ii) elasticidade do investimento em relao taxa de juros se esta elasticidade
for baixa, mesmo que a ampliao da oferta de moeda gere uma grande mudana
na taxa de juros, isso poder resultar em uma pequena variao no investimento.
Quanto menor a elasticidade do investimento em relao taxa de juros, menor
ser a eficcia da poltica monetria, e vice-versa;
Ex.: Se a elasticidade do investimento em relao taxa de juros for pequena,
uma grande variao na taxa de juros provoca uma pequena variao no
investimento, provocando uma pequena variao na DA, nvel de estoques e
produto.
Conclumos, portanto, que a eficcia da poltica monetria ser tanto maior
quanto maior a inclinao da curva LM e menor a inclinao da curva IS.
Obs.: um terceiro condicionante da eficcia da poltica monetria a propenso
marginal a consumir (multiplicador de gastos) quanto menor a propenso
marginal a consumir (maior o multiplicador de gastos), mais inclinada a curva
IS, portanto, menos eficaz ser a poltica monetria.
Dois casos especiais:
1. Armadilha da liquidez => Demanda de moeda infinitamente elstica em
relao taxa de juros uma situao em que a taxa de juros encontra-se em
um nvel to baixo que qualquer ampliao na oferta de moeda ser retida pelo
pblico, mesmo sem alterao na taxa de juros. Neste caso, a curva LM ser
horizontal, e a poltica monetria no ter efeito algum sobre a renda.

Figura 5.19 Armadilha da liquidez.

2. Caso Clssico => Demanda de moeda independe da taxa de juros, i.e., a
elasticidade da demanda por moeda em relao taxa de juros zero Esse o
mundo da Teoria Quantitativa da Moeda (TQM), em que a curva LM vertical.
Neste caso, amplia-se a eficcia da poltica monetria.

Figura 5.20 Caso Clssico.

Poltica Fiscal
Figura 5.21 Elevao do gasto pblico e o efeito multiplicado no modelo IS-
LM.
Dinmica de ajuste:
Quando o governo faz uma poltica fiscal expansionista, aumentando os gastos,
aumenta a demanda agregada, reduzindo o nvel de estoques, e, como no
restrio pelo lado da oferta, aumentando o produto, renda e emprego. Com um
nvel de renda maior, a demanda por moeda motivo transao e precauo
aumenta, aumentando a oferta de ttulos, diminuindo-se seus preos e
simultaneamente aumentando-se a taxa de juros nominal de curto termo. Como
estamos considerando rigidez total de preos, a taxa de juros nominal de curto
termo igual a taxa real de curto termo, e com uma taxa de juros real de curto
termo maior, o investimento diminui, reduzindo a demanda agregada,
aumentando o nvel de estoques e, portanto, reduzindo o produto, a renda e
emprego, porm em nveis inferiores ao aumento inicial (efeito deslocamento
crowding-out parcial).
Eficcia da Poltica Fiscal
(i) multiplicador de gastos autnomos quanto maior o multiplicador de gastos
autnomos, maior ser o deslocamento da curva IS;
(ii) elasticidade da demanda por moeda em relao taxa de juros quanto
maior a sensibilidade da demanda por moeda taxa de juros, maior ser o
impacto da poltica fiscal, uma vez que esta gerar uma pequena variao na taxa
de juros e, por conseguinte, uma pequena compensao negativa por parte do
investimento;
(iii) elasticidade do investimento em relao taxa de juros quanto maior a
sensibilidade do investimento em relao taxa de juros, menor ser o efeito da
poltica fiscal sobre a renda, uma vez que qualquer mudana na taxa de juros
gerar um grande impacto sobre o investimento, compensando o aumento dos
gastos do governo.
Figura 5.22 Eficcia da poltica fiscal na armadilha da liquidez.
Figura 5.23 Eficcia da poltica fiscal, supondo o caso clssico.
Combinao de polticas monetria e fiscal e composio do produto
Figura 5.24 Eficcia da poltica fiscal expansionista, em resposta a poltica
monetria restritiva.
Figura 5.25 Eficcia da poltica monetria visando a estabilidade da taxa de
juros, em resposta poltica fiscal expansionista.
Figura 5.26 Eficcia da poltica monetria visando a estabilidade da renda, em
resposta uma poltica fiscal expansionista.
Obs.1: Keynesianos Ortodoxos consideram baixa a elasticidade do
investimento em relao taxa de juros, e alta a elasticidade da demanda por
moeda em relao taxa de juros.
Formalizao do Pensamento Keynesiano Ortodoxo
DA = Y (1)
Y = A + c1Y ar (2)
M/P = mY br = Ms/P (3)
A => gastos autnomos
a => sensibilidade do investimento taxa de juros
b => sensibilidade da demanda por moeda em relao taxa de juros
De (3), temos
mY br = Ms/P
br = mY Ms/P
r = mY/b (Ms/P)/b (4)
de (4) em (2), temos
Y = A + c1Y a[mY/b (Ms/P)/b]
Y = A + c1Y (a/b)mY + (a/b)Ms/P
Y c1Y +(a/b)mY = A + (a/b)Ms/P
Y[1 c1 + (a/b)m] = A + (a/b)Ms/P
Y = {1/[1 c1 + (a/b)m]}.A+ [(a/b) Ms/P]/ [1 c1 + (a/b)m]
Multiplicando b/a no numerador e denominador do Segundo termo da soma,
temos
Y = {1/[1 c1 (a/b)m]}.A + {1/[(b/a) (c1b/a)+m]}.Ms/P
Y = {1/[1 c1 (a/b)m]}.A + {1/[(b/a)(1 c1)+m]}. Ms/P
=> quanto maior b e menor a, temos
Y = {1/[1 c1 (a/b)m]}.A + {1/[(b/a)(1 c1)+m]}. Ms/P

~ 1/(1 c1) ~0
Obs. 2: Relao LM como regra de fixao de juros
Ref.: Blanchard, O. Macroeconomia. 5 ed. Pearson. SP, p.97
Havamos derivado a curva LM partindo da premissa de que a oferta de moeda
permanecia constante. Isso nos d uma relao positiva entre a taxa de juros e a
renda.
Entretanto, Bancos Centrais modernos pensam em termos de definio da taxa de
juros e ajusta a oferta de moeda de modo a alcanar a taxa de juros desejada.
Desta forma, se o Banco Central define a taxa de juros e ajusta a oferta de moeda
conforme necessrio com vistas a alcanar tal objetivo, a curva LM ser
horizontal.
Figura 1 (livro do Blanchard).
1.5 Deduo da demanda agregada
Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 210 215
Para deduzirmos a demanda agregada com base no modelo IS-LM, devemos
permitir que o nvel de preos varie, uma vez que a demanda agregada representa
o quanto os agentes econmicos esto dispostos a adquirir de produto nacional a
cada nvel de preos.
Figura 5.27 Efeito de uma elevao do nvel de preos no modelo IS-LM.
Figura 5.28 Deduo da demanda agregada com base no modelo IS-LM.
A inclinao da curva de demanda agregada depende dos mesmos fatores que
determinam a eficcia da poltica monetria.
Figura 5.29 Efeito de uma expanso monetria no modelo IS-LM.
Figura 5.30 Deslocamento da demanda agregada em funo de uma expanso
monetria.
Figura 5.31 Poltica fiscal expansionista no modelo IS-LM.
Figura 5.32 Deslocamento da demanda agregada em funo de uma poltica
fiscal expansionista.
1.6 Efeito Pigou e Efeito Fisher
Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 215 221.

Efeito Pigou
Consideremos agora que o consumo no dependa apenas do nvel de renda
disponvel, mas tambm do estoque real de riqueza. Neste caso, o consumo
cresce tanto por aumentos na renda como pelo aumento da riqueza.
Consideremos, agora, que o volume real de moeda (M/P) faa parte da riqueza.
At o momento, consideramos que o volume real de moeda afetava
exclusivamente a posio da curva LM. Ao considerarmos os saldos reais como
parte da riqueza e esta ltima como varivel explicativa do consumo, os saldos
reais passam a influir tambm na posio da curva IS.
Obs.: com j visto anteriormente, alteraes na Md que no pela taxa de juros e
pela renda, tb deslocam a curva LM. P.ex., aumento (reduo) da riqueza (W/P)
dos indivduos, ceteris paribus.
Figura 5.33 Efeito Pigou no modelo IS-LM, supondo queda no nvel de preos.
Figura 5.34 Efeito Pigou na demanda agregada.
Dinmica: P => (Ms/P) => Bd => PB => r => I(r) => DA => estoques
=> Y => Md(Y) => Bs => PB => r, porm r > r. Com P => Co(W/P)
=> DA => estoques => Y (efeito que intensifica o Y inicialmente que foi
via r e I(r))=> Md(Y) => Bs => PB => r, que somado ao efeito do r
inicialmente e r imediatamente anterior, pode ser maior, menor ou igual taxa r
inicial.

Efeito Fisher
A introduo da variao de preos traz tona uma importante questo para o
modelo IS-LM, que a diferenciao entre taxa nominal e taxa real de juros.
i=r+
sendo i a taxa nominal de juros, r a taxa real de juros, e a taxa de inflao.
Na realidade, essa igualdade deve ser expressa em termos da expectativa
inflacionria.
i = r + e
onde e a taxa de inflao esperada.
A curva IS pode ser expressa algebricamente como
Y = [1/(1 c1(1 t)].[(Co + Io + Go) ar]
Onde I = Io ar.
Assim,
Y = (A ar)
Onde:
= multiplicador keynesiano;
A = volume de gastos autnomos;
a = sensibilidade do investimento em relao taxa de juros;
r = taxa real de juros.
Como r = i e, a curva IS fica:
Y = (A ai + a e).
A curva LM expressa como:
Ms/P = L(Y,i).
Figura 5.35 Efeito Fisher.
Dinmica: e=> r (i no alterou) => I(r) => DA => estoques => Y =>
Md(Y) => Bs => PB => i => r, porm r > r, pois e > i.
obs.: a curva LM no se movimenta porque a alterao foi feita em e e no em P
(nvel de preos no momento inicial).
Figura 5.36 Efeito Fisher e modelo Clssico.
Figura 5.37 Efeito Fischer e armadilha da liquidez.
Figura 5.38 Efeito Fisher e deflao.
1.7 O papel da oferta e da demanda agregadas nos modelos de determinao
da renda
Ref.: Manual de Macroeconomia, pp. 221 2247.
Modelo IS-LM fechado Viso Clssica
Ref.: Macroeconomia, Abel, Bernanke e Croushore, pp. 218 239.
A linha FE: equilbrio no mercado de trabalho
Figura 9.1 A linha FE
A curva IS: equilbrio no mercado de bens
Figura 9.2 derivando a curva IS
Fatores que deslocam a curva IS
Resumo 12 Fatores que deslocam a curva IS
Um aumento Desloca a curva IS Motivo
No produto futuro esperado Para a direita S desejada cai (consumo
desejado sobe), aumentando r.
Na riqueza (W/P) Para a direita S desejada cai (consumo
desejado sobe), aumentando r.
Em G Para a direita S desejada cai (consumo
desejado sobe), aumentando r.
Em T Ou nenhuma Nenhuma alterao, se os
alterao, ou para consumidores levarem em
esquerda conta uma futura reduo de
impostos compensadora e no
alterarem o consumo
(equivalncia ricardiana);
para esquerda, caso contrrio,
se os consumidores reduzirem
o consumo desejado,
aumentando S desejada e
reduzindo r.
Em PMK Para direita I desejado aumenta, elevando
r.
N alquota efetiva do Para esquerda I desejado diminui, reduzindo
imposto sobre o capital r.

Figura 9.3 Efeito de um aumento temporrio nas G sobre a curva IS

A curva LM: equilbrio do mercado de ativos
Figura 9.4 Deduo da curva LM
Fatores que deslocam a curva LM
Resumo 13
Fatores que deslocam a curva LM
Um aumento Desloca a curva LM Motivo
Em M Para a direita M/P aumenta, reduzindo r.
Em P Para a esquerda M/P diminui, elevando r.
Na inflao esperada Para a direita A Md cai, reduzindo r (i = r
+ e).
Em i Para a esquerda Md aumenta, elevando r.
Alm disso, para o produto constante, qualquer fator que aumente a M d/P, leva a
um aumento em r e desloca a curva LM para a esquerda. Por exemplo:
. um aumento na W/P;
. um aumento no risco de ativos alternativos, em relao ao risco de reter moeda;
. um declnio na liquidez de ativos alternativos;
. um declnio na eficincia de tecnologias de pagamento.

Figura 9.5 Um aumento na Ms/P desloca a curva LM para direita

Figura 9.6 Um aumento na Md/P desloca a curva LM para a esquerda
Equilbrio Geral no modelo IS-LM completo
Figura 9.7 Equilbrio geral no modelo IS-LM
Figura 9.8 Efeitos de um choque adverso temporrio na oferta
Efeitos de uma expanso monetria
Figura 9.9 Efeitos de uma expanso monetria
Verso clssica versus verso keynesiana