Mtodos de Evaluacin que toman en cuenta el valor del dinero a travs del

tiempo

El estudio de la evaluacin econmica permite demostrar que la inversin

propuesta ser econmicamente rentable y para ello se debe escoger el mtodo
de anlisis que se emplear para comprobar la rentabilidad econmica del
proyecto. En este sentido, el mtodo de anlisis empleado deber tomar en cuenta
el cambio de valor real del dinero a travs del tiempo; ya que, el dinero disminuye
su valor real con el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de
inflacin existente.
Antes de presentar los mtodos se describir brevemente cul es la base de su
funcionamiento. Suponga que se deposita una cantidad P en un banco, en la
misma forma que se invierte cierta cantidad de dinero en una empresa. La
cantidad se denota con la letra P, primera letra de la palabra presente, con lo que
se evidencia que es la cantidad que se deposita al iniciar el periodo de estudio o
tiempo cero (t0). Esta cantidad, despus de cierto tiempo de estar depositada en
el banco o invertida en una empresa, deber generar una ganancia a cierto
porcentaje de la inversin inicial P. Si de momento se le llama i a esa tasa de
ganancia y n al nmero de periodos en que ese dinero gana la tasa de inters i, n
sera entonces el nmero de periodos capitalizables. Con estos datos, la forma en
que crecera el dinero depositado en un banco, sin retirar los intereses o
ganancias generados, sera:
En el primer periodo de capitalizacin (n = 1), generalmente un ao, denominado
F (futuro) a la cantidad acumulada en ese futuro:
F1 = P + Pi = P(1 + i) = P(1 + i)1
En el periodo n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de ao sin retirar la primera
ganancia Pi sera la cantidad acumulada en el primer periodo (P + Pi), ms esa
misma cantidad multiplicada por el inters que se gana por periodo:
F2 = P + Pi + (P + Pi)i = P + Pi + Pi + Pi2 = P(1 + 2i + i2) = F2 + P(1 + i)2
Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan
retirado los intereses), la cantidad acumulada en un futuro despus de n periodos
de capitalizacin, se expresa:
 Fn = P(1 + i)n
Esto introduce el concepto de equivalencia. Si se pregunta a cunto equivaldrn
1000 bsf de hoy dentro de un ao, es correcto suponer que con base en la frmula
anterior para calcular cantidades equivalentes del presente al futuro, y sabiendo
que P = 1000 (cantidad en tiempo presente) y n = 1, la cantidad equivalente de
1000 bsf dentro de un ao depender exclusivamente de la i o la tasa de inters
que se aplique. Tome una tasa de referencia, por ejemplo la tasa inflacionaria. En
Venezuela, hacia 2008, esta tasa resulto cercana a 31% (i = 0.31), entonces:
F1 = 1000 (1 + 0.31)1 = 1310
Esto significa que si la tasa inflacionaria en un ao es de 31%, es exactamente lo
mismo tener 1000 bsf al principio de un ao que 1 310 al final de l. Si se compra
un artculo al principio del ao (por ejemplo, un libro) por 1 000 bsf, al final de ese
ao slo se podr adquirir el mismo libro si se tiene 1 310. As, pues, las
comparaciones de dinero en el tiempo deben hacerse en trminos del valor
adquisitivo real o de su equivalencia en distintos periodos, no con base en su valor
nominal.

VALOR PRESENTE NETO (VPN). VENTAJAS Y DESVENTAJAS

El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo
bsico financiero de maximizar la inversin, a su vez tambin permite determinar
si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de la empresa. Segn la
enciclopedia financiera, el Valor Presente Neto es una herramienta central en el
descuento de flujos de caja (DCF) empleado en el anlisis fundamental para la
valoracin de empresas cotizadas en bolsa, y es un mtodo estndar para la
consideracin del valor temporal del dinero a la hora de evaluar elegir entre los
diferentes proyectos de inversin disponibles para una empresa a largo plazo.
El Valor Presente Neto es el valor monetario que resulta de restar la suma de los
flujos descontados a la inversin inicial. Ahora bien, para entender mejor este
concepto se representan los Flujos Netos de Efectivo (FNE) por medio de un
diagrama, de la siguiente manera:
Para el estudio tome un horizonte de tiempo de, por ejemplo, cinco aos. Trace
una lnea horizontal y divdala en cinco partes iguales, que representan cada uno
de los aos. A la extrema izquierda coloque el momento en el que se origina el
proyecto o tiempo cero. Represente los flujos positivos o ganancias anuales de la
empresa con una lnea hacia arriba, y los desembolsos o flujos negativos con una
lnea hacia abajo. En este caso, el nico desembolso es la inversin inicial en el
tiempo cero, aunque podra darse el caso de que en determinado ao hubiera una
prdida (en vez de ganancia), y entonces aparecera en el diagrama de flujo una
lnea hacia abajo.

Cuando se hacen clculos de pasar, en forma equivalente, dinero del presente al

futuro, se utiliza una i de inters o de crecimiento del dinero; pero cuando se
quieren pasar cantidades futuras al presente, como en este caso, se usa una tasa
de descuento, llamada as porque descuenta el valor del dinero en el futuro a su
equivalente en el presente, y a los flujos trados al tiempo cero se les llama flujos
descontados.
La definicin del valor presente neto ya tiene sentido. Sumar los flujos
descontados en el presente y restar la inversin inicial equivale a comparar todas
las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir
esas ganancias, en trminos de su valor equivalente en este momento o tiempo
cero. Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias debern ser mayores
que los desembolsos, lo cual dar por resultado que el VPN sea mayor que cero.
Para calcular el VPN se utiliza el costo de capital o Tasa Mnima Aceptable de
Rendimiento.
La ecuacin para calcular el VPN para el periodo de cinco aos es:
 FNE1 FNE2 FNE3 FNE4 FNE5 + VS
VPN = -P+ + + + +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

Dado que la frmula del VPN es una diferencia de flujos, se generan tres
posibilidades de resultados; es decir, que el VPN sea mayor, igual o menor que 0.
En consecuencia los siguientes dos criterios guan las decisiones de aceptacin o
rechazo de proyecto:
a) si el VPN es 0 o positivo (mayor), el proyecto debe aceptarse.
b) Si el VPN es negativo (menor), el proyecto debe rechazarse.
Con un VPN = 0, habr un aumento en el patrimonio de la empresa, solo si, la
TMAR aplicada para calcularlo es superior a la tasa inflacionaria promedio de ese
periodo.
Por otro lado, si el resultado es VPN > 0, implica una ganancia extra despus de
ganar la TMAR aplicada a lo largo del periodo considerado. Esto explica la gran
importancia que tiene seleccionar una TMAR adecuada.
Este mtodo permite expresar lo siguiente:
Se interpretan con facilidad sus resultados.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no
sucede en la mayora de las empresas.
Su valor depende exclusivamente de la i aplicada; y lo que es ms, como
esta i es la TMAR, su valor lo determina el evaluador.
Los criterios de evaluacin son: si VPN 0, acepte la inversin; si VPN < 0,
rechcela.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR).

La Tasa Interna de Rendimiento es la tasa de descuento por la cual el VPN es
igual a cero. Es la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversin
inicial. Se le llama tasa interna de rendimiento porque supone que el dinero que se
gana ao con ao se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de
rendimiento generada en su totalidad en el interior de la empresa por medio de la
reinversin.
As pues, para conocer cul es el valor real del rendimiento del dinero en una
inversin, se procede con la ecuacin 2:

FNE1 FNE2 FNE3 FNE4 FNE5 + VS

P= - + + + +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

Dejando como incgnita la i, se determina su valor por medio de tanteos (prueba y

error), hasta que la i iguale la suma de los flujos descontados a la inversin inicial
P; es decir, se hace variar la i de la ecuacin, hasta que satisfaga la igualdad de
sta. Tal denominacin permitir conocer el rendimiento real de esa inversin.
En otras palabras, para determinar la TIR de un proyecto de inversin, se debe ir
probando con distintos tipos de inters hasta que la suma financiera de todos los
capitales sea cero, o igualar el VPN a cero.
Cabe destacar que, el criterio de aceptacin que emplea el mtodo de la TIR, es el
que sigue: si sta es mayor que la TMAR, acepte la inversin; es decir, si el
rendimiento de la empresa es mayor que el mnimo fijado como aceptable, la
inversin es econmicamente rentable, de lo contrario rechcela.
La mayor desventaja del mtodo de la TIR, es que cuando los Flujos Netos de
Efectivo o FNE son diferentes en cada ao, la nica manera de calcularla es a
travs de la ecuacin 2, que es un polinomio de grado 5; y la obtencin de las
races de este polinomio se rige por la ley de signos de descartes que reza que el
nmero de races reales positivas (valores de i en el caso de la TIR) no debe
exceder el nmero de cambios de signo en la serie de coeficientes P(FNE 0), FNE1,
FNE2, FNEn.
Esto implica necesariamente que el nmero de cambios de signo es, por fuerza,
un lmite superior para el nmero de valores de i. Por un lado, si no hay cambios
de signo, no es posible encontrar una i, y esto indicara que existen ganancias sin
haber inversin. Cuando hay un solo cambio de signo existe slo una raz de i, lo
que equivale, a que hay una inversin (signo negativo) y cinco coeficientes (FNE)
con signo positivo (ganancias); en esta forma se encuentra un solo valor de la TIR.
Pero cuando existen dos cambios de signo en los coeficientes, se pueden
encontrar dos races de i. Esto equivale a que existe una inversin inicial (primer
cambio de signo) y en cualquiera de los aos de operacin de la empresa existe
una prdida, lo cual provocara que su FNE apareciera como negativo y provocara
un segundo cambio de signo en el polinomio y esto, a su vez, ocasionara la
obtencin de dos TIR, lo cual no tiene significado econmico.

USO DE FLUJOS CONSTANTES Y FLUJOS INFLADOS PARA EL CLCULO DE

LA TIR
Existen dos formas bsicas de trabajar con el estado de resultados para obtener
los FNE y calcular con ellos la TIR: considerar los FNE del primer ao como
constantes a lo largo del horizonte de planeacin y considerar los efectos
inflacionarios sobre los FNE de cada ao.
En ese sentido, los datos a considerar para el clculo de la TIR seran:
Inversin inicial.
Los FNE del primer ao (A).
TMAR sin inflacin del 15%.
Valor de salvamento.
Periodo de anlisis considerado, n = 5 aos.

Calculo de la TIR con flujos constantes sin inflacin

Para el clculo de la TIR sin inflacin con produccin constante, se considera que
los FNE no varan; ya que se supone que cada ao se venderan la misma
cantidad de productos, adems, como no hay inflacin los ingresos y costos
permaneceran constantes a lo largo de los aos.
Para este caso la i acta como una tasa de descuento y, por tanto, los flujos de
efectivo a los cuales se aplica vienen a ser flujos descontados:

Esta ecuacin tambin puede expresarse como sigue:

De esta ecuacin se desprende que:

FNE1 = FNE2 = FNE3 = FNE4 = FNE5 = A

Al aplicar los siguientes datos:

P = 5935 bsf
A = 1967 bsf
VS = 3129 bsf

Se tiene que:

Entonces, la i que satisface la ecuacin es i = 27.6734469%, que equivale a la TIR

del proyecto sin considerar inflacin y con produccin constante.

CLCULO DE LA TIR CON PRODUCCIN CONSTANTE Y CONSIDERANDO

INFLACIN
Hay valores que cambian para el clculo de la TIR considerando una inflacin
anual constante de 20% y con la misma produccin, ellos son los FNE y el VS, ya
que ambos sern afectados por la inflacin.
Para el propsito, se procede primeramente a calcular los FNE que se obtienen
mediante la multiplicacin de 1,2 es decir, (1 + 0,2); la cantidad del ao anterior,
tomando como punto de partida el periodo cero o antes de que se realice la
inversin, porque en caso de que sea un hecho la misma, la inflacin afectara la
cifra de ingresos y costos al finalizar el primer ao. Utilizando los valores
anteriormente mencionados, se tiene que:
En segunda instancia, se determina el Valor de Salvamento (VS) de la siguiente
manera:
VS = 3129 (1,2)5 = 7785.9533

CLCULO DE LA TIR CON FINANCIAMIENTO

Cuando se determina la TIR habiendo hecho un prstamo se debe considerar que
solo se pueden utilizar los estados de resultados con flujos y costos inflados;
puesto que estos se encuentran definitivamente inflados por los intereses
pagados, pues la tasa del prstamo depende casi directamente de la tasa
inflacionaria vigente en el momento del prstamo. Adems, la inversin
considerada es el resultado de restar a la inversin total la cantidad que ha sido
obtenida en prstamo; es decir, siendo la inversin original 5 935 000 y el
prstamo solicitado 1 500 000; la diferencia de ambas cantidades es 4 435 000,
sta es la inversin neta de los accionistas en activo fijo y diferido, y es la cantidad
que se considera para el clculo del VPN y la TIR con financiamiento.
Finalmente, la nueva TIR deber compararse contra una TMAR mixta, debido a
que la inversin total se compone de dos capitales: uno de los accionistas y otro
de la entidad financiera que ha proporcionado el prstamo, cada uno con
ganancias distintas, provocando que deba calcularse un promedio ponderado de
ambos capitales para obtener la TMAR mixta. De la siguiente manera:
TMAR mixta = (% de aportacin de promotores)(tasa de ganancia solicitada)
+ (% de aportacin del banco)(tasa de ganancia solicitada).

La TMAR mixta no slo servir como punto de comparacin contra la TIR sino que
tambin es til para calcular el VPN con financiamiento. Con todos estos datos se
calcula la TIR con financiamiento. Tomando los siguientes FNE:

Ao 1 2 3 4 5
FNE 1936 2395 2918 3555 4311
La i que satisface la ecuacin es TIR = 61.43%.

MTODOS DE EVALUACIN QUE NO TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL

DINERO A TRAVS DEL TIEMPO
Razones Financieras
Generalmente, estos mtodos no toman en cuenta, para su anlisis, datos de un
estado de resultado proyectado, sino ms bien de informacin generada a travs
del funcionamiento de la empresa, como la hoja de balance general, la cual
contiene datos de la empresa, usualmente en un tiempo determinado, como por
ejemplo a finales del ao o en el fin de un periodo contable.
El anlisis de las tasas o razones financieras es el mtodo que no toma en cuenta
el valor del dinero a travs del tiempo; hay cuatro tipos de razones financieras, a
saber:
Razn de liquidez:
Estas razones miden la capacidad de pago que tiene la empresa en el corto plazo,
en cuanto al dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas. Son
fundamentalmente dos: la razn corriente o tasa circulante y la razn o prueba del
cido.
La Tasa Circulante:
Se obtiene al dividir los activos circulantes entre los pasivos circulantes. Los
activos circulantes incluyen: efectivo, acciones vendibles, cuentas por cobrar e
inventarios; mientras que los pasivos circulantes incluyen cuentas por pagar, notas
por pagar a corto plazo, vencimientos a corto plazo de deudas a largo plazo, as
como impuestos y salarios retenidos.

Prueba del cido:

Se calcula al restar los inventarios de los activos circulantes y dividir el resto entre
los pasivos circulantes. La frmula para calcular la razn o prueba del acido es:

Tasas de apalancamiento
Se utiliza para medir el grado en el que la empresa se ha financiado a travs del
endeudamiento, es decir, cuanto ha facilitado el funcionamiento de la empresa la
adquisicin de crditos. Estas tasas son:
Razn de deuda total o activo total:
Mide el porcentaje total de fondos provenientes de instituciones de crdito. La
deuda incluye los pasivos circulantes, y resulta de la divisin de la deuda total
entre el activo total. Un valor aceptable de esta tasa es 33%, ya que los
acreedores difcilmente prestan a una empresa muy endeudada por el riesgo que
corren de no recuperar su dinero.

Numero de veces que se gana el inters:

Mide el grado en que pueden disminuir las ganancias sin provocar un problema
financiero a la empresa, al grado de no cubrir los gastos anuales de inters. Un
valor aceptado de esta tasa es 8.0 veces. Se obtiene dividiendo las ganancias
antes del pago de inters e impuestos entre el cargo de inters.

Tasas de actividad:
Este tipo de tasas no se utilizan para la evaluacin de un proyecto, ya que mide la
efectividad de la actividad empresarial y cuando se hace una proyeccin aun no
existe la actividad. Entre ellas estn:
Rotacin de inventario:
Se obtiene al dividir las ventas entre los inventarios y el valor aceptado de esta
tasa es 9.
Periodo promedio de recoleccin:
Es la espacio promedio de tiempo que espera la empresa para recibir el pago en
efectivo de una venta ya realizada. Un valor aceptado para esta tasa es de 45
das. Su frmula es:

Rotacin de actvo total:

Muestra el grado de efectividad en la gestin de los bienes del activo de la
empresa.

Tasas de Rentabilidad
Este tipo de tasas revelan cun efectivamente se administra la empresa. Entre
ellas se encuentran:
Tasa de margen de beneficio sobre ventas
Se calcula dividiendo el ingreso neto despus de impuestos entre las ventas. El
valor aceptado en la industria vara entre 5 y 10%.

Rendimiento sobre activos totales

Se obtiene dividiendo la utilidad neta libre de impuestos entre los activos totales.
La tasa de rendimiento sobre activos totales viola el principio de que una unidad
monetaria no tendr el mismo valor ahora como dentro de un ao, por lo que no se
pueden dividir las cantidades sin que intervenga una tasa de inters que las haga
equivalentes. Se recomienda no utilizar esta tasa para no incurrir en decisiones
inadecuadas.
Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa
Es la tasa que mide el rendimiento sobre la inversin de los accionistas, llamada
valor neto o capital. Tiene exactamente la misma desventaja que la tasa anterior, e
igualmente se hace la misma recomendacin.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Se refiere a la determinacin de cun sensible es la TIR a los cambios de algunas
variables del proyecto. Dicho de otro modo, el Anlisis de Sensibilidad busca medir
cmo se afecta la rentabilidad de un proyecto, cuando una o varias variables que
conforman los supuestos, bajo los cuales se elaboraron las proyecciones
financieras, se modifican.
En efecto, el proyecto posee muchas variables, a saber: los costos totales,
divididos como se muestra en un estado de resultados, ingresos, volumen de
produccin, tasa y cantidad de financiamiento, entre otras. El AS no se enfoca en
modificar cada una de estas variables a fin de poder observar su efecto sobre la
TIR; sin embargo, cuando una o algunas variables que estn fuera del control del
empresario cambian se hace necesaria la aplicacin de este mtodo.
Con frecuencia, cuando el precio de un articulo o producto aumenta se dice que es
debido a que los insumos utilizados en su elaboracin tambin han aumentado. En
consecuencia, para evitar perdida y mantener su margen de utilidad, el empresario
aumenta el valor del producto terminado. No obstante, en el caso del volumen de
produccin, que esta fuera del control del empresario, la situacin sera distinta; ya
que, imaginando que el pas cayera en un deterioro econmico aun peor
provocando que bajara en gran medida la actividad industrial, que el PIB
pronosticado no se diera, incitando, a la vez, que no se venda el producto en el
volumen esperado, y siendo este ltimo netamente de consumo final; entonces el
AS estara orientado a determinar cul sera el volumen mnimo de ventas que
debera tener la empresa para ser econmicamente rentable.