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March des capitaux

Prof : Hassan BASSIDI


3me Anne Management
Le march des Titres de Crances
Ngociables
! Les investisseurs pourraient ainsi mieux arbitrer
entre les diffrents produits et choisir la dure.
! Ainsi, aux cots des Bons du Trsor qui bnficiaient
dj du caractre ngociable la loi 35-94 a prvu 3
autres titres de crances ngociables savoir:
! Les certificats de dpts;
! Les bons des socits de financement;
! Et les billets de trsorerie.
Caractristiques gnrales des TCN
! Les TCN peuvent tre dfinis comme ceux mis sous la
forme de billets ou de bons chance, matrialiss par
des titres ou simplement inscrits en compte et qui, sans
tre cots en bourse, confrent leur porteur un droit
de crance, librement ngociable et portant intrt.
! La loi 35-94 relative ces titres a voulu assouplir leur
utilisation en prcisant qu'ils doivent faire l'objet d'une
inscription en comptes par l'un des tablissements
habilits.
Caractristiques gnrales des TCN
! Pour rendre plus aises les comparaisons entre les
diffrents titres de crances ngociables et faciliter
ainsi l'mergence d'un vritable march, les
autorits montaires on harmonis les montants
minimums.
! C'est ainsi que le montant minimum a t fix, par
l'arrt du Ministre des Finances du 10 juillet 2001
100.000 Dh pour les diffrentes catgories de
titres ngociables.
Caractristiques gnrales des TCN
! La dure des TCN est :
! De 10 jours au moins et de 7 ans au plus pour
les certificats de dpt;
! De 2 ans au moins et de 7 ans au plus pour les
bons de socits de financement;
! De 10 jours au moins et d'un an au plus pour
les billets de trsorerie.
Caractristiques gnrales des TCN
! La transparence tant l'une des cls qui conditionnent le
bon fonctionnement d'un march et favorisent sa
croissance, c'est dans ce sens que la loi 35-94 a nonc
dans son article 15 que les metteurs de TCN sont tenus
d'tablir un dossier d'informations relatif leur activit,
leur situation conomique et financire et leur
programme d'mission.
! Ces informations sont mises la disposition du public au
sige de l'metteur et auprs des banques domiciliataires
des titres.
Les diffrents TCN
! On peut classer les TCN en 5 catgories
principales:
! Les Bons du Trsor ngociables BTN;
! Les certificats de dpts ngociables CDN;
! Les billets de trsorerie;
! Les Bons des socits de financement BSF;
! Et les titres des crances titrises.
Les Titres de Crances Ngociables

Bons de Trsor Autres TCN

Bons de
Billets Certificats
Socits
de trsorerie de dpts
de financement
Les Certificats de dpt Ngociables
! La spcificit d'un CDN par rapport un dpt terme
classique rside dans:
! Sa ngociabilit : celle-ci, outre l'attrait de liquidit qu'elle
confre, supprime la pnalisation de 2 points qui est prvue
par BKAM en cas d'avance sur Bon de caisse ou compte
terme.
! Les indications ou prcisions portes sur le CDN comme le
montant nominal et le montant augment des intrts
rgler l'chance, la date d'mission et d'chance, et le
taux appliqu peuvent intresser acheteurs et vendeurs sur
le march des capitaux.
Les Certificats de dpt Ngociables
! metteurs : tablissements bancaires.
! Souscripteurs : toute personne physique ou morale rsidente ou
non-rsidente.
! Montant unitaire minimum : 100.000 Dh.
! Dure : de 10 jours au moins 7 ans au plus.
! Taux : librement dtermin, il doit, cependant, tre :
! Fixe lorsque la dure des CDN est infrieure ou gale 1 an, les
intrts sont alors payables l'chance;
! Fixe ou rvisable quand la dure des CDN est suprieure 1 an.
Dans ce dernier cas, les intrts sont payables annuellement la
date anniversaire du titre ou encore pour la dure restant courir
lorsqu'elle est infrieure une anne.
Les Certificats de dpt Ngociables
! Taux :
! La rvision du taux s'effectue la date anniversaire du
titre sur la base des taux moyens mensuels du march
montaire interbancaire tels que calculs et publis par
BKAM.
! Ngociabilit : sont seules habilits placer ou
ngocier les CDN :
! La CDG;
! Les Banques;
! Et les socits de bourse.
Les Certificats de dpt Ngociables
! Rgles d'informations:
! Les banques mettrices, outre les informations qu'elles
doivent communiquer au CDVM et BKAM avant
l'mission ou encore tous les ans sont en plus tenues de
transmettre la banque centrale, Direction du crdit et des
Marchs des capitaux, hebdomadairement (tous les mardi)
3 tats donnant respectivement :
! Les renseignements relatifs aux souscriptions;
! Les transactions sur le march secondaire des CDN inscrits en
comptes;
! Les rachats effectus pendant la semaine prcdente.
Les Certificats de dpt Ngociables
! Rgles d'informations:
! Les informations sur le march des CDN (volume des
transactions, maturits mises ou ngocies, taux de
rmunration) font l'objet d'un communiqu de
BKAM qui est largement diffus aux professionnels
concerns comme aux agences de presse.
Les billets de trsorerie
! Leur cration date de dcembre 1986. ils avaient pour
objectifs d'largir le march des capitaux et de donner
plus de souplesse au financement des entreprises
travers :
! D'une part, l'attnuation de la pression qui s'exerait sur
les crdits (alors encadrs) et la mobilisation de
l'pargne liquide;
! Et d'autre part, la cration des conditions ncessaires
l'tablissement et au dveloppement des relations
financires entre des agents conomiques non bancaires.
Les billets de trsorerie
! Dfinition
! La loi 35-94 du 26 janvier 1995 les a incorpor et dfini en titres
mis par les personnes morales , en reprsentation d'un droit de
crance portant intrt pour une dure dtermine et ngociable
dans les conditions prvues par la prsente loi.
! Modalits d'application :
! Entreprises mettrices: toutes personnes morales de droit marocain
l'exclusion des banques et des socits de financement, ayant 3 ans
d'existence au moins et disposant de fonds propres d'un montant
minimal de 5 MDH et appartenant l'une des catgories suivantes :
! Les socits par actions;
! Les tablissement publics caractre non financier;
! Et les coopratives.
Les billets de trsorerie
! Souscripteurs : toute personne physique ou morale
rsidente ou non rsidente.
! Montant unitaire minimum : 100 000 Dh
! Dure : 10 jours au moins 1 an au plus.
! Taux : librement dtermins mais fixes. Ils peuvent
donner lieu des intrts prcompts.
! Domiciliation : obligatoire, auprs des banques,
lesquelles doivent s'assurer pralablement du respect
des conditions d'mission.
Les billets de trsorerie
! Garantie : les BT peuvent tre garantis :
! Soit par des tablissement de crdits habilits dlivrer des
garanties;
! Soit par des personnes morales pouvant tre admises elles-
mmes mettre des BT.
! Ngociabilit: sont seuls habilits placer ou ngocier
les BT :
! La caisse de dpt et de gestion
! Les banques
! Les socits de bourse
! Et l'metteur des BT.
Les billets de trsorerie
! Rgles d'information : les metteurs des BT, outre les
informations gnrales qu'ils doivent fournir au
CDVM et BKAM, sont tenus de transmettre, tous
les mardi, l'institut d'mission Direction du crdit
et des marchs des capitaux les renseignements
relatifs aux souscriptions des BT effectues au cours
de la semaine prcdente.
Les bons de socits de Financement
(BSF)
! l'instar des autres titres de crances ngociables, les
BSF ont t crs par la loi 35-94 qui les a dfini
comme des titres ngociables, d'une dure
dtermine, mis au gr de l'metteur en
reprsentation d'un droit de crance, qui portent
intrts.
Caractristiques
! metteurs : les socits de financement dment autorises
cet effet par le Ministre des Finances;
! Souscripteurs: toutes personnes physiques ou morales
rsidentes ou non rsidentes;
! Montant unitaires minimum: 100 000 Dh;
! Montant maximum des missions: 50% de l'encours des
crdits la clientles que la socit mettrice a accord.
! Dure: de 2 ans au moins 7 ans au plus;
! Taux: librement dtermins et peuvent tre fixes ou
rvisables.
Caractristiques
! Les intrts sont payables annuellement la date
anniversaire du titre et pour la dure restant courir
jusqu' l'chance, lorsque cette dure est infrieure
une anne.
! La rvision du taux de rmunration, s'il y a lieu,
s'effectue la date anniversaire du titre sur la base des
taux moyens mensuels du March Montaire
Interbancaire tels que calculs et publis par BKAM.
! Domiciliation des BSF: obligatoire auprs des Banques;
celles-ci doivent s'assurer pralablement du respect des
conditions d'mission.
Caractristiques
! Garantie: les BSF peuvent tre garantis par des
tablissements de crdit habilits mettre des TCN
et/ou dlivrer de telles srets.
! Ngociabilit: sont seules autorises placer ou
ngocier les BSF:
! La CDG;
! Les banques;
! Les socits de financement habilites mettre des BSF;
! Et les socits de bourse.
Caractristiques
! Les socits de financement, en plus des informations
transmettre au CDVM et BKAM, elles doivent fournir
BKAM tous les mardi, 3 tats donnant respectivement:
! Les renseignements sur les souscriptions effectues;
! Les rachats des BSF raliss;
! Ainsi que les transactions sur les BSF opres sur le
march secondaire au cours de la semaine prcdente.
! Les informations sur le march des BSF sont ensuite
communiques par BKAM aux professionnels et
associations concerns ainsi qu'aux agences de presse.
Les titres de crances titrises
! Les besoins en trsorerie des tablissements de crdits
notamment pour ceux dont les emplois sont longs et qui
trouvent des difficults recueillir des ressources de
dures quivalentes et taux intressants ainsi que les
nouvelles contraintes des fonds propres rsultant de la
mise en uvre du ratio cooke, ont conduit les
tablissements bancaires une gestion plus dynamique
et plus slective de leur bilan en transformant une partie
de leurs crances en titres ngociables. Cette dernire
opration est connue sous le nome de titrisation des
crdits.
Le march hypothcaire et la
titrisation des crdits
! Titrisation : l'opration financire qui consiste pour un
FPCT acqurir des crances d'un ou plusieurs
tablissements initiateurs au moyen de l'mission de
parts et, le cas chant, de titres de crances.
! Dbiteur : le dbiteur d'une crance faisant l'objet d'une
opration de titrisation.
! tablissement gestionnaire : toute personne morale
charge de la gestion d'un FPCT.
! tablissement dpositaire : toute personne morale
charge de la garde des actifs d'un FPCT.
La march hypothcaire et la
titrisation des crdits
! tablissement initiateur : personne qui veut se dpartir
de crances, en tout ou en partie, dans le cadre d'une
opration de titrisation.
! Le FPCT : est une coproprit qui a pour objet exclusif
d'acqurir des crances d'un ou plusieurs tablissements
initiateurs, au moyen de l'mission de parts, et le cas
chant, de titres de crances.
! Le FPCT ne constitue pas une socit civile ou
commerciale, ou une socit en participation.
! Un FPCT est constitu l'initiative d'un tablissement
gestionnaire et d'un dpositaire.
FPCT (tablissement gestionnaire
dpositaire)
(2)
Cession des crdits Rglement du prix
et des garanties de cession des
Paiement du dbiteur reues par remise crances titrises
(principal + intrts) d'un bordereau
moyennant une
commission de
gestion

tablissement de crdit cdant


(initiateur)

(1)
Transfert de la
gestion du
recouvrement Remboursement Prte au dbiteur
(aprs notification Principal + intrts (crdits)
par simple lettre au
dbiteur)

Emprunteur (dbiteur)
Contrle des
transactions sur les
March secondaire
titres de crances
ngociables
(4)

Ventes de parts Achats de parts CDVM


BAM

Souscripteurs
(porteurs de parts ou d'obligations)
(3)
Transfert de la CDVM
gestion du
mission de parts ou Agrment du
recouvrement Paiement
(aprs notification d'obligations sur des titres
FPCT et de son Rating
par simple lettre au crances titrises rglement
dbiteur)

FPCT (tablissement gestionnaire dpositaire)


Les surdimensionnements et les
garanties des missions de titrisation
! Les surdimensionnements et les garanties renforcent,
en fait, la scurit lie aux parts et obligations mises
par le FPCT et peuvent se prsenter sous plusieurs
formes :
! La technique des parts subordonnes;
! Les surdimensionnements en volumes;
! Le surdimensionnement en taux ou marge d'intrt;
! Les garanties spcifiques.
La technique des parts subordonnes
! Elle consiste soutenir l'mission par la cration de
parts spcifiques:
! Les parts snior qui sont destines aux souscripteurs
du FPCT et qui ont la priorit sur les paiement des
chances et sur les remboursements anticips.
! Les parts dites junior qui sont acquises par
l'tablissement de crdit initiateur lui-mme ou par un
organisme jouant le rle de soutien et dont le
remboursement est subordonn au paiement pralable
des parts senior prioritaires.
Exemple
! Si le cdant souhaite titriser 200 millions de dirhams, le
FPCT de l'opration peut subdiviser ce montant sa
discrtion et vendre 180 millions senior et 20 millions
junior. Plusieurs cas de figure peuvent tre envisages:
! Les dfaillances sont de 6 millions de dirhams : dans ce cas les parts
senior seront servis 180 millions et les parts junior 14 millions
seulement;
! Les dfaillances sont de 20 millions: dans cette situation seules les
parts senior seront rembourses;
! Le non-paiement est de 23 millions, dans ce cas les parts seniors
sont affectes de -3 millions, les parts juniors ayant supportes
l'intgralit de leur montant.
Les surdimensionnements en
volumes
! Ils peuvent comporter l'obligation pour un
tablissement de crdit cdant de remplacer les
crances douteuses, litigieuses ou dfaillantes par des
crances plus saines;
! Ou encore une cession additionnelle de crances qui
correspond un surplus de scurit au profit du
FPCT jusqu'au dnouement final des oprations.
Exemple
! Pour une titrisation de crance de 200 millions de
dirhams, l'tablissement de crdit va cder 220
millions dont 20 serviront la couverture des risques
d'impays.
! Supposons que les dfaillances soient de 8 millions, le
FPCT prend ce montant sur les 20 millions de scurit
et restitue au cdant les 12 millions la fin des
oprations.
Les surdimensionnements en taux ou
en marge d'intrts
! Ces surdimensionnements permettent FPCT de
bnficier de l'intgralit des marges sur intrts
(dduction faite des frais de gestion) jusqu'au
dnouement final des oprations.
Exemple
! Si l'on prend des crdits immobiliers ayant un taux de 14% -
les parts du FPCT sont offertes 10% - les frais de gestion et
de couverture des risques sont de 1,50%. La marge gnre
par cette diffrence de taux aprs dduction des frais soit
2,50% demeurera dans le FPCT pour couvrir d'ventuels
impays et ce, jusqu'au dnouement final des oprations
le montant ventuel qui reste en reliquat sur cette marge
la liquidation du FPCT est restitu l'tablissement cdant.
! Sur cette opration de titrisation, le principal avantage de
l tablissement de crdit cdant rside dans la trsorerie
qu'il obtient travers la cession d'une partie de ces
crances.
Les garanties spcifiques
! Le FPCT peut aussi :
! tre garanti auprs d'une compagnie d'assurance : il
convient de noter que cette garantie est souvent
assortie d'une franchise.
! L'tablissement de crdit peut, bien entendu, garantir
lui-mme l'mission : ce procd est contestable car les
crdits par signature sont galement assujettis au ratio
Cooke