CARTERAS RECOMENDADAS - RENTA VARIABLE LOCAL

19 de mayo 2017

CARTERAS RECOMENDADAS
Mayo 2017

Desde la ltima revisin (24 de abril 2017), el IPSA experiment un cada de -0,7%,
mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones recomendadas cayeron ms que el
ndice -2,7% y -2,0% respectivamente, siendo afectadas principalmente por nuestra
exposicin a LATAM.

Estamos realizando reordenamientos tcticos en nuestras carteras recomendadas

luego del reciente aumento de riesgo poltico en Brasil. El da mircoles en la tarde,
fuentes de prensa brasileos publicaron informacin que comprometera al presiden-
te de ese pas, Michel Temer, sosteniendo que ste habra tenido conocimiento de so-
bornos realizados al ex presidente de la Cmara Baja, lo que podra tener importantes
implicancias polticas y judiciales, donde algunos miembros del congreso brasileo ya
habran solicitado que comience un proceso de destitucin. En este sentido, todo el
respaldo poltico que haba logrado el presidente Temer para impulsar su agenda de
reformas tendientes a equilibrar las cuentas fiscales podra eventualmente perderse,
poniendo incluso en riesgo la expectativa de mejora econmica, apreciacin del real y
consecuente baja de tasas en ese pas. En este contexto el Bovespa registr una cada
de -8,8% el da de ayer.

Estamos reduciendo exposicin a Brasil en nuestras carteras, destacando la baja de

ponderacin de ENELAM y LATAM en favor de Falabella, SQM y el sector bancario.
Estamos reordenando nuestras carteras destacando: (1) que las mayores ponderacio-
nes sern ocupadas por Falabella y SQM, ambas compaas que reportaron positivos
resultados 1T17 y mantienen slidas perspectivas hacia los prximos trimestres; (2)
disminuyendo ENELAM desde la 1ra a la 3ra posicin, al igual que LATAM que dismi-
nuye desde la 3ra a la 10ma posicin en nuestras carteras; y por ltimo (3) el aumento
en ponderacin de Itaucorp y BCI que quedan en la 5ta y 6ta posicin de nuestras car-
teras, respondiendo bsicamente a un reordenamiento hacia sectores ms defensivos
y con menor exposicin al riesgo poltico en Brasil.

1 Retorno total ajustado por dividendos

CONTACTO

Equipo de Estudios lt. cambio 3M YTD 1A 2A 3A

+562 2692-3481 18-05-2017 24-04-2017 17-02-2017 30-12-2016 18-05-2016 19-05-2015 19-05-2014
BICE 5 -2,7% 4,8% 11,2% 13,1% 21,2% 42,7%
@BICEinversiones BICE 10 -2,0% 6,3% 10,1% 12,4% 19,7% 26,4%
IPSA -0,7% 9,8% 15,0% 20,4% 17,0% 21,3%
Alpha 5 -2,0% -4,9% -3,8% -7,2% 4,1% 21,4%
Alpha 10 -1,3% -3,5% -5,0% -8,0% 2,7% 5,0%
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, BICE Inversiones
1 YTD: rentabilidad acumulada en el ao actual
Alpha: exceso de retorno sobre el ndice IPSA
 2 Cartera BICE 5

Estamos realizando cambios Actual Anterior

en nuestra cartera recomen- Falabella 25.0% Enel AM 25.0%
dada de 5 acciones favoritas, SQM-B 25.0% Falabella 25.0%
destacando la salida de LA- Enel AM 20.0% LTM 20.0%
TAM (LTM) y la menor pon- Enel CH 15.0% Enel CH 15.0%
deracin de Enel Amricas
Itaucorp 15.0% SQM-B 15.0%
(Enel AM), a favor de Fala-
TOTAL 100% TOTAL 100%
bella, SQM-B y el ingreso de
Itaucorp en la 5ta posicin.
FALABELLA:
Retailer lder a nivel sudamericano en trminos de crecimiento y rentabilidad. Pre-
senta atractivas valorizaciones ajustadas por riesgo y crecimiento en relacin a sus
pares regionales. En 2017, esperamos una potencial mejora en las filiales internacio-
nales, a lo que se suma un slido desempeo en Chile en los negocios principales.

SQM-B:
SQM se ha visto beneficiada por el reciente rally del litio en un contexto en que la
oferta se ha visto restringida dado el retraso en la puesta en marcha de nuevos pro-
yectos. As, la empresa ha incrementado sus ventas de este segmento tanto en vo-
lumen como en precio, mejorando los resultados de mediano-corto plazo. Por otro
lado, estimamos que SQM estara transando a valorizaciones atractivas, por debajo
de su promedio histrico y el de sus comparables.

ENEL AMRICAS:
Empresa que agrupa las filiales de generacin, transmisin y distribucin de Enel en
Latinoamrica ex Chile. La accin contina mostrando un fuerte rezago respecto a
comparables andinas y brasileas. Adems, creemos que la coyuntura actual podra
generar atractivas oportunidades de crecimiento inorgnico en la regin.

ENEL CHILE:
Empresa holding que agrupa los activos de generacin y distribucin elctrica del
grupo Enel en Chile. Creemos que dados los precios actuales, implcitamente el mer-
cado est incorporando valoraciones que castigan el negocio de distribucin elc-
trica, si se lo compara con activos de similar estabilidad de flujos y alto retorno por
dividendos. Por otro lado, en la filial de generacin vemos un potencial de cada
acotado considerando el escenario hidrolgico actual.

ITAUCORP:
Surge de la fusin de los Bancos Corpbanca e Ita en Chile. Creemos que a pesar de
que la transicin de la fusin pueda ser lenta y no exenta de dificultades, Itaucorp es
una de los bancos andinos ms atractivos una vez ajustados por crecimiento espera-
do para los prximos 3 aos.

2
Estamos realizando reorde- 3 Cartera BICE 10
namientos tcticos en nues-
tra cartera recomendada de Actual Anterior
10 acciones favoritas, desta- Falabella 15.0% Enel AM 15.0%
cando la menor ponderacin SQM-B 15.0% Falabella 15.0%
de Sonda, Cencosud y LTM a Enel AM 12.5% LTM 12.5%
favor de aumentos en BCI y Enel CH 12.5% Enel CH 12.5%
Aguas Andinas. Itaucorp 10.0% SQM-B 10.0%
BCI 9.0% Itaucorp 9.0%
Aguas-A 8.0% Sonda 8.0%
Sonda 7.0% Cencosud 7.0%
Cencosud 6.0% Aguas-A 6.0%
LTM 5.0% BCI 5.0%
TOTAL 100% 100%

BCI:
Se encuentra en la primera etapa de integracin de CNB en Miami, cuya estrategia
de rentabilizacin ha demostrado ser efectiva en lo que va del proceso. Lo anterior,
permite mostrar una dinmica de resultados atractiva en relacin al sector, lo que
creemos justifica valorizaciones en el rango alto de su historia.

AGUAS ANDINAS:
Luego de la aprobacin en la cmara baja de un proyecto de ley que regula las tarifas
de empresas sanitarias, y considerando las muestras en favor de una probable mo-
deracin entregadas por las distintas coaliciones, incluido el gobierno, creemos que
la sobre-reaccin del mercado abre un interesante punto de entrada a estos niveles .

SONDA:
Es la compaa lder en TI a nivel regional, en una industria con un fuerte potencial
de crecimiento y atractivos retornos sobre la inversin. Desde una perspectiva de
largo plazo se mantienen las valoraciones atractivas y el potencial de crecimiento
inorgnico.

CENCOSUD:
Se encuentra en una etapa de fuerte foco en eficiencias a nivel regional, lo que le ha
permitido mejorar consistentemente la rentabilidad de sus activos. En el corto plazo,
presenta potenciales catalizadores relacionados a su proceso actual de desapalanca-
miento y venta de activos prescindibles.

LATAM AIRLINES:
Esperamos una recuperacin de la posicin financiera de la compaa debido a (i) la
agresiva reduccin de capacidad en Brasil, que ha permitido incrementos relevantes
de tarifas en el mercado domstico, a lo que se suma (ii) un escenario de petrleo
ms benigno y (iii) reducciones adicionales de compromisos de flota en 2017.

3
 RESUMEN VALORIZACIN EMPRESAS LOCALES
Precio Precio Mkt. Cap ADTV (USD EV/EBITDA P/U Dividend Yield
Rec. % IPSA
Actual Objetivo (USD Mn) Mn) U12M 2017E 2018E U12M 2017E 2018E U12M 2017E 2018E
Bebidas 10.666 5,5% 6,5 10,8x 10,5x 9,5x 24,6x 24,5x 21,8x 2,5% 2,4% 2,5%
Andina 2.693 2.565 VENDER 3.674 1,4% 1,2 10,6x 9,5x 8,3x 25,4x 25,9x 19,0x 3,0% 2,8% 3,1%
CCU 8.640 8.208 MANTENER 4.727 2,7% 3,8 11,6x 11,9x 11,3x 26,5x 27,6x 26,3x 2,0% 1,9% 2,0%
Concha y Toro 1.059 1.199 MANTENER 1.172 1,0% 0,8 11,0x 10,9x 9,8x 17,8x 16,6x 14,9x 2,6% 2,5% 3,0%
Embonor-B 1.525 1.772 COMPRAR 1.094 0,4% 0,7 6,7x 8,8x 8,1x 20,3x 20,9x 19,1x 3,9% 4,7% 2,3%
Elctricas 27.890 17,3% 15,0 6,5x 5,8x 5,9x 11,6x 12,9x 11,8x 3,4% 4,7% 4,4%
Enel AM 128 150 COMPRAR 10.913 7,7% 6,0 6,7x 4,2x 5,0x 25,6x 14,7x 13,0x 2,1% 2,9% 3,4%
Enel CH 76 78 MANTENER 5.516 3,1% 3,5 6,7x 5,8x 5,9x 9,4x 12,5x 10,9x 1,0% 5,8% 4,8%
EnelGXCH 538 520 MANTENER 6.531 3,8% 2,6 9,4x 8,7x 7,5x 9,3x 12,8x 13,3x 3,4% 5,9% 4,6%
Engie Energa (1) 1.172 1.300 MANTENER 1.828 1,2% 1,4 9,5x 9,8x 8,0x 29,0x 16,2x 8,0x 4,6% 4,2% 1,0%
AESGener (1) 249 260 VENDER 3.101 1,5% 1,5 8,0x 7,1x 6,4x 11,5x 8,9x 7,1x 14,0% 8,5% 11,3%
Industrial 1.464 0,5% 0,3 9,2x 8,6x 7,2x 17,3x 16,0x 12,5x 2,7% 2,4% 2,5%
SK 920 931 MANTENER 1.464 0,5% 0,3 9,2x 8,6x 7,2x 17,3x 16,0x 12,5x 2,7% 2,4% 2,5%
Materias Primas 10.007 5,4% 13,7 10,6x 11,6x 0,0x 29,3x 17,2x 21,4x 2,8% 2,8% 3,9%
CAP (1) 6.238 9.001 MANTENER 1.380 1,4% 7,4 6,6x 25,2x 3,1x 12x 7x 15,5x 2,4% 0,0% 0,0%
SQM (1) 23.371 24.357 MANTENER 8.627 4,1% 6,2 11,9x 10,3x 10,4x 28,3x 22,4x 23,4x 3,0% 3,7% 5,2%
Retail 31.888 15,5% 22,5 16,9x 15,5x 0,0x 18,8x 19,3x 15,0x 1,8% 1,7% 1,7%
Cencosud 1.821 2.199 COMPRAR 7.716 5,1% 9,3 7,7x 10,9x 9,7x 13,4x 13,6x 11,8x 2,7% 2,3% 2,2%
Falabella 5.443 6.000 COMPRAR 19.620 6,6% 7,8 12,6x 18,1x 15,6x 21,4x 23,7x 20,3x 1,5% 1,4% 1,3%
Parauco 1.716 1.825 MANTENER 2.270 2,4% 3,5 21,4x 19,5x 18,7x 21,4x 18,7x 16,4x 1,9% 1,9% 2,1%
Ripley 470 E.R 1.347 0,9% 1,4
Forus 2.441 2.685 MANTENER 934 0,5% 0,5 13,9x 11,8x 11,0x 23,6x 20,1x 19,4x 1,7% 1,6% 1,9%
Sanitarias 4.868 3,3% 3,7
Aguas-A 368 415 COMPRAR 3.239 2,3% 3,0 10,4x 10,8x 10,4x 15,0x 16,2x 15,3x 9,9% 6,6% 6,0%
IAM 1.101 1.144 COMPRAR 1.629 1,0% 0,7
Salud y Pensiones 2.557 0,6% 0,7 26,1x 27,5x 0,0x 4,6x 9,0x 9,0x 8,6% 0,0x 7,0%
ILC 9.041 8.911 MANTENER 1.339 0,6% 0,6 - - - 13,6x 10,0x 9,0x 8,6% 3,7% 7,0%
Habitat 823 856 MANTENER 1.219 0,0% 0,1 6,0x 7,1x 7,2x 8,2x 8,2x 7,4x 7,2% 11,0% 12,2%
Telecom y TI 1.434 1,2% 1,5 10,5x 9,2x 7,8x 36,7x 22,3x 18,9x 1,4% 1,4% 2,2%
Sonda 1.112 1.303 COMPRAR 1.434 1,2% 1,5 12,8x 9,2x 7,8x 53,7x 22,3x 18,9x 1,4% 1,4% 2,2%
Transporte 7.607 7,2% 6,8
LATAM (1) 7.485 9.141 COMPRAR 6.720 6,6% 5,4 11,2x 7,6x 7,1x 238,1x 25,7x 16,7x 0,5% 1,1%
SMSAAM 62 E.R 887 0,6% 1,4 13,0x 9,3x 9,3x 18,6x 14,8x 14,7x 3,3% 5,4% 5,4%
Bancos 39.012 19,0% 16,6 - - - 17,0x 16,3x 11,3x 2,6% 2,5% 2,7%
Chile 83 80 VENDER 12.030 3,5% 4,4 - - - 14,6x 14,8x 14,6x 3,5% 4,0% 4,0%
SM Chile-B 244 240 VENDER 4.322 2,4% 0,9 - - - - - 1,2% 0,0% 0,0%
BSantander 40 40 VENDER 11.124 5,2% 4,0 - - - 15,3x 14,7x 14,2x 4,4% 4,4% 4,8%
BCI 37.345 37.808 MANTENER 6.832 4,0% 2,9 - - - 11,5x 12,9x 11,5x 2,7% 2,8% 2,9%
Itaucorp 6,2 6,8 COMPRAR 4.703 3,8% 4,4 - - - - 20,7x 10,3x 0,0% 0,0% 0,0%
Muestra BI 4.775 5.153 137.394 75,6% 87,3 10,8x 9,9x 8,9x 17,7x 17,0x 15,0x 2,3% 2,5% 2,6%
Fuente. Bolsa de Comercio de Santiago, BICE Inversiones

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 DISTRIBUCIN EQUIPO EDITORIAL

Felipe Figueroa E. Agustn lvarez M.

Clientes Institucionales Acciones Gerente de Estudios
ffigueroa@bice.cl aalvarezma@bice.cl

Sebastin Torrealba Aldo Morales E.

Clientes Institucionales Acciones Jefe de Renta Variable
sebastian.torrealba@bice.cl amoralese@bice.cl

Jacinto Laso P. Sebastin Carvallo I.

Clientes Institucionales Acciones Analista Renta Variable
jacinto.laso@bice.cl sebastian.carvallo@bice.cl

Andrs De la Cerda Paulina Vargas J.

Renta Fija y Monedas Analista Renta Variable
adelacer@bice.cl Paulina.vargas@bice.cl

Jonathan Fuchs N.
Analista Renta Variable
jonathan.fuchs@bice.cl

Sebastin Senzacqua B.
Economista Jefe
ssenzacqua@bice.cl

Antonio Acha R.
Economista
antonio.acha@bice.cl
Juan Pablo Castillo C.
Analista Senior de Estrategia
jcastilloc@bice.cl

Felipe Muoz F.
Estrategia
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