Nicols Bridger

Economista Como invertir

[nbridger@prefinex.com.ar]

Osvaldo Cado Clase III: Instrumentos renta fija

Economista
[osvaldo_cado@yahoo.com.ar]

Sebastian Arena
Economista
[sebastian.arena@gmail.com]
 Agenda

Por qu invertir?

Plazo fijo

Monedas

Bonos

2
 Inversin

Conceptos bsicos

Para invertir es necesario tener ahorros. Ahorrar implica no gastar/consumir los ingresos
que uno percibe (sueldo). Cuanta plata tengo si ahorro 100 usd por mes por 35 aos
invertida al 10% anual?

En este sentido invertir implica transferir consumo en el tiempo, es decir consumir

menos hoy para poder (idealmente) consumir ms maana.

En definitiva las decisiones de ahorro/inversin estn ntimamente ligadas al consumo y,

por ende, siempre hay que tener en cuenta el poder de compra del dinero (cuantos
bienes y servicios puedo comprar).

Asimismo, el poder de compra del dinero depende de manera inversa de la inflacin.

3
 Inversin

Inflacin

Qu es el IPC (ndice de precios al consumidor)?

El IPC mide la evolucin de una canasta fija de bienes y servicios.

Ejemplo simplificado:

A) Supongamos que cada $100 de gastos se reparten entre:

-4 Coca-Colas de 1,5 litros (alimentos): $40 ($10 por botella)
-30 viajes en colectivo (servicios pblicos): $30 ($1 por viaje)
-1 entrada de cine (otros servicios): $30 ($30 por entrada de cine)

B) Supongamos que al final del ao los precios de cada uno de estos bienes o servicios son
los siguientes:
-Coca-Cola: $12 por botella
-Viaje en colectivo: $1 por viaje
-Entrada de cine: $50
4
 Inversin

Inflacin

C) Valor del ndice al inicio de ao:

4 x 10 + 30 x 1 + 1 x 30 = 100

Q (cantidades)

Precio

D) Valor del ndice al fin de ao (dejo constantes las Q y vario los precios):
4 x 12+ 30 x 1+1 x 50 = 128

Variacin anual = 128/100 = 28%

5
 Inversin

Inflacin

Esto implica que la inflacin es la misma para todos?

Claramente NO, dado que depende de la canasta de consumo de cada uno.

-Si en el anterior ejemplo alguien no va al cine y gasta 50% y 50% en los otros dos bienes, su
inflacin sera de 10%.

-Si alguien solo consume entradas de cine, su inflacin va a ser del 66,6%.

6
 Inversin

Inflacin

7
 Inversin

Moneda dura

En este contexto cual va a ser el poder de compra de $1.000 dentro de 10 aos?

Hoy Inflacin 10 aos

3% 74 Cocas

10% 38 Cocas

100 20% 16 Cocas

Cocas
30% 7 Cocas

40% 3 Cocas

8
 Inversin

Inflacin

Conclusiones:
1) En un contexto inflacionario como el actual (>25% anual), la inflacin genera una perdida
del poder de compra del dinero.

2) Es decir si dejas la plata abajo del colchn o en una cuenta corriente ests perdiendo
capacidad adquisitiva.

3) Si bien es difcil encontrar instrumentos que te garanticen un rendimiento superior a la

inflacin y de riesgo bajo, peor es no hacer nada.

9
 Inversin

Antes de arrancar

Antes de arrancar a invertir hay que tener claro:

i. Objetivo de inversin: quiero mantener el poder adquisitivo? Quiero una

rentabilidad alta?

ii. Plazo de inversin: voy a necesitar la plata dentro de 6 meses, 1 ao, o un plazo
mayor? El objetivo y el plazo tienen que ser consistentes.

iii. Perfil de riesgo: estoy dispuesto a perder plata?cuanto?

iv. Herramientas disponibles: riesgos, requisitos, retorno esperado, impacto

impositivo.

v. Monto de la inversin.

10
 Inversin

Regla de oro

Warren Buffet: Nunca inviertas en algo que no entendes

No dejen que la guitarra los engae...

11
 Inversin

Retornos de Berkshire Hathaway

Empecemos a conocer las alternativas disponibles

12
 Agenda

Por qu invertir?

Plazo fijo

Monedas

Bonos

13
 Plazo fijo

Definicin y conceptos bsicos

Definicin. Operacin financiera por la cual una entidad financiera a cambio de

mantener fondos inmovilizados por determinado plazo se compromete a pagar un
rendimiento una vez finalizado dicho plazo.

Tipo. El rendimiento del deposito a plazo puede ser variable o fijo.

Moneda. Se pueden (podan) constituir en pesos, dlares, reales o euros.

Plazo. 30/60/90/180/360 das. El plazo mnimo es 30 das.

14
 Plazo fijo

Preguntas frecuentes

Existe un monto mnimo?

En algunas instituciones financieras hay un monto mnimo pero es bajo (AR$ 500/1.000).

Hay algn respaldo para los depsitos en caso de que el banco quiebre?

El Seguro de Garanta cubre hasta AR$ 300.000 ante una eventual crisis.

15
 Plazo fijo

Calculando el retorno

Depositando AR$ 1.000, cuntos pesos tengo cuando vence el plazo fijo?

Plazo (TNA) Pesos finales

30 das (10,75%) $1.008,96

1.000 x 30/360 x 0,1075 + 1.000

Monto inicial Plazo Tasa

60 das (11%) $1.018,33

1.000 x 60/360 x 0,11 + 1.000

180 das (12,25%) $1.063,75

1.000 x 180/360 x 0,1225 + 1.000
16
 Plazo fijo

Comparando dos alternativas

Depositando AR$ 1.000

A) Roll -over mes a mes por 12 meses (tasas estables)
B) Inversin anual

30 das (10,75%) $1.112,95

360 das (12,25%) $1.125,25

Bajo qu contexto sera favorable tomar un plazo menor?

17
 Plazo fijo

Operatoria

Pagina del BBVA

La tasa de inters es funcin de dos

variables: (a) monto, (b) plazo

El BCRA estableci un piso de tasa para colocaciones de menos de

AR$ 1.000.000. Actualmente entre 23-26% de acuerdo al plazo

18
 Plazo fijo

Operatoria

Pagina del BBVA

19
 Plazo fijo

Riesgos asociados

Default del banco

Riesgo muy bajo, sumado a la existencia del Seguro de Garanta.

Liquidez

No poder utilizar el dinero hasta el vencimiento.

Perdida del valor adquisitivo

Que se observe un salto en la inflacin mientras dure el plazo fijo.

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 10
15
20
25
30

0
5
ene-03
jul-03
ene-04

Fuente: BCRA
jul-04
ene-05
Retorno histrico

jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
TNA deposito a 30 das, en %

jul-07
ene-08
jul-08
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jul-09
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jul-10
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jul-11
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jul-12
ene-13
jul-13
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Plazo fijo

jul-14
ene-15
jul-15
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 10
15
20
25
30

0
5
ene-04
jul-04

Fuente: BCRA
ene-05
jul-05
Retorno histrico

ene-06
jul-06
BADLAR privados, en %

ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
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jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
Plazo fijo

ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
22
 Plazo fijo

Debate plazo fijo vs dlar

Gobierno Nstor Kirchner: Mayo 2003-Diciembre 2007

Mayo 2003 Diciembre 2007

AR$ 1.000 AR$ 1.262

Tipo de cambio: 2,86 Tipo de cambio: 3,08

US$ 349,65 US$ 409

Retorno en US$: 17,4% (5% anual aprox.)

23
 Plazo fijo

Debate plazo fijo vs dlar

I Gobierno Cristina Kirchner: Diciembre 2007-Diciembre 2011

Diciembre 2007 Diciembre 2011

AR$ 1.000 AR$ 1.519

Tipo de cambio: 3,08 Tipo de cambio: 4,31

US$ 324,68 US$ 352,43

Retorno en US$: 8,5% (2% anual aprox.)

24
 Plazo fijo

Debate plazo fijo vs dlar

II Gobierno Cristina Kirchner: Diciembre 2011- Julio 2015

Diciembre 2011 Julio 2015

AR$ 1.000 AR$ 1.797

Tipo de cambio: 4,31 Tipo de cambio: 15 (???)

US$ 232,01 US$ 87

Retorno en US$: -62%

25
 Plazo fijo

Debate plazo fijo vs dlar

Total periodo K: Mayo 2003- Julio 2015

Mayo 2003 Julio 2015

AR$ 1.000 AR$ 3.446

Tipo de cambio: 2,86 Tipo de cambio: 15 (???)

US$ 349,65 US$ 167

Retorno en US$: -52%

26
 Plazo fijo

Debate plazo fijo vs dlar

Haber comprado un dlar en mayo de 2003 y dejarlo abajo del colchn fue mejor
que constituir un plazo fijo mensual e ir renovndolo mes a mes (el resultado
hubiera sido menos malo si el plazo elegido para colocar PF era mayor).

Sin embargo hay etapas bien diferenciadas. En 2003-2007 el peso se mantuvo

estable y el retorno en dlares fue interesante. En 2007-2011 hubo una mayor
depreciacin del peso, por lo cual el retorno en dlares fue bajo. En 2012-2014 el
peso se depreci significativamente, no compensado por el retorno del PF.

Hay una relacin entre la devaluacin esperada y la tasa del plazo fijo, por ser
instrumentos financieros sustitutos. Es decir que cuando se espera que el peso
pierda valor, el banco debe ofrecer una mayor recompensa para que dejes el
dinero en el banco.

Sin embargo, las restricciones a la compra de dlares hacen que esta relacin sea
ms dbil por lo cual la tasa del plazo fijo probablemente no vaya a compensar la
devaluacin del peso.
27
 Plazo fijo

Contexto actual

La mayor incertidumbre econmica y mayor emisin monetaria asociado al dficit

fiscal (emisin sin correlato en demanda de pesos) apuntaran a tasas en alza.

Sin embargo, las restricciones a la compra de dlares limitan las alternativas de

inversin de los ahorristas y, por ende, no hace falta que los bancos ofrezcan una
mayor recompensa para que los ahorristas dejen su dinero en los bancos.

El mayor riesgo es el de la perdida de capacidad adquisitiva de los ahorros

asociado a una inflacin por encima del 25% anual.

28
 4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
02/01/13
01/02/13

Fuente: BCRA
03/03/13
02/04/13
Contexto actual

02/05/13
01/06/13
01/07/13
31/07/13
30/08/13
29/09/13
29/10/13
28/11/13
28/12/13
27/01/14
26/02/14
28/03/14
27/04/14
27/05/14
26/06/14
Peso/usd

26/07/14
25/08/14
24/09/14
24/10/14
Tipo de cambio oficial

23/11/14
23/12/14
22/01/15
Plazo fijo

21/02/15
23/03/15
22/04/15
22/05/15
21/06/15
21/07/15
20/08/15
19/09/15
29
 Plazo fijo

Otros conceptos

Tasa Badlar. Tasa que pagan los bancos por colocaciones superiores al milln de pesos.

CER. Coeficiente Estabilizacin de Referencia. Asociado a la evolucin de los precios

minoristas (IPC) que calcula INDEC.

30
 Plazo fijo

Depsitos privados en AR$ por plazo

En %

mas 365
180-365 1%
9%

90-179
16%

menos 60
60-89 59%
15%

Fuente: BCRA 31
 Plazo fijo

Depsitos privados en US$ vs AR$

En millones

900.000 16.000
Colocaciones Peso (izq)
Colocaciones US$ (der)
800.000 14.000

700.000
12.000

600.000
10.000
500.000
8.000
400.000
6.000
300.000

4.000
200.000

100.000 2.000

0 0

Fuente: BCRA 32
 Agenda

Por qu invertir?

Plazo fijo

Monedas

Bonos

33
 Monedas

Conceptos bsicos

Las monedas extranjeras (dlares, euros, reales) no devengan un retorno por su

tenencia;

Es decir que si yo guarde un dlar abajo del colchn al finalizar el ao voy a seguir
teniendo un dlar;

En este sentido este tipo de activo solo es recomendable si:

-Esperas que el precio de los otros activos (bonos, acciones) se desplomen, por lo
cual cuando esto suceda vas a poder comprar ms barato con estos fondos;

-La tasa de devaluacin del peso va a ser superior a lo que puedas obtener con
inversiones alternativas.

34
 Monedas

Conceptos bsicos

Cotizacin comprador: el valor al que el banco compra (y por ende vos le vendes);

Cotizacin vendedor: el valor al que el banco vende (y por ende vos le compras);

REGLA SIMPLE: siempre usa el valor menos favorable para vos de acuerdo a la
transaccin que ests pensando (la diferencia entre ambas cotizaciones se le llama
spread y es de lo que viven los intermediarios).

Por qu el spread con el dlar es el ms bajo?

35
 Monedas

Evolucin euro vs dlar (cantidad dlares por Euro)

36
 Monedas

Evolucin dlar vs yen (yenes por dlar)

37
 Monedas

Evolucin dlar vs yuan (yuanes por dlar)

38
 Monedas

Evolucin dlar vs real (reales por dlar)

39
 Monedas

Conclusiones

Como se observa en los grficos los tipos de cambio de pases con monedas
duras fluctan mucho (gran volatilidad);

Es muy difcil predecir los movimientos de corto y largo plazo, depende de un sin
numero de variables;

Por ejemplo, Lucas Llach en su libro (http://blogs.lanacion.com.ar/ciencia-

maldita/freeconomics/nuestro-libro-es-un-papelon-o-no/) pronostic la
desvalorizacin de una moneda producto de un desastre natural:

Cuando escribimos Macroeconoma Argentina junto a Miguel Braun, se nos ocurri

poner como ejemplo de un impacto que genera una depreciacin de la moneda del
pas un tsunami

Qu pas cuando fue el tsunami en Japn? El yen se valoriz..

Ergo, intentar ganar plata prediciendo estos movimientos les va a dar una ulcera.

40
 Monedas

ndice Big Mac

Ms caras: Suiza,
Noruega, Dinamarca,
Brasil, Suecia

Ms baratas: Ucrania,
Rusia, India, Malasia,
Sudfrica

http://www.cronista.com/economiapolitica/Inflacion-controlada-el-Big-Mac-en-la-Argentina-es-uno-de-los-mas-
baratos-del-mundo-20140729-0019.html
http://www.economist.com/content/big-mac-index 41
 Monedas

ndice Big Mac: ajustado por PIB per cpita

Ms caras: Brasil,
Filipinas, Turqua,
Suiza, Per

Ms baratas: Rusia,
Hong Kong, Malasia,
India, Taiwn

42
 Monedas

ndice Big Mac: ajustado por PIB per cpita

En ARG tomamos el
cuarto de libra

http://blogs.lanacion.com.ar/ciencia-maldita/la-ilusion-y-el-desencanto/axel-felipe-martinez-de-hoz/ 43
 Monedas

Operatoria

Sin embargo, si algn valiente quiere timbear con este activo

lo puede hacer de dos vas fundamentalmente:

(1) Comprar las monedas correspondientes, hacerlo en una

institucin financiera con reputacin dado que son activos
con los que te pueden engaar (alguien vio un yen
alguna vez?);

(2) ETFs

(3) Forex- trading intradiario (GRAN apalancamiento)

44
 200
400
600
800

0
1.000
1.200
1.600
1.800

1.400
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
Y el oro? US$ por tonelada

1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
277

2003
2005
Monedas

2007
2009
2011
2013
1.664

1.183

45
 200
400
600
800

0
1.000
1.200
1.600
1.800

1.400
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
Y el oro? Ajustando por inflacin

1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Monedas

2007
2009
2011
2013
46
 120
140
160
180
220
240

20
40
60
80
100
200

0
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
213

1983
1985
Y el oro? Ajustando por inflacin

1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
Promedio = 92

2005
Monedas

2007
2009
2011
2013
225

154

47
 Monedas

Y el oro? Conclusiones

Tiene el oro un valor intrnseco o fundamental?

El valor fundamental depende de: flujos futuros y riesgos. En el caso del oro no hay
flujos futuros, por lo cual es difcil calcular un valor fundamental.

Sin embargo muchos agentes econmicos suelen incorporar este activo dentro de
sus portafolios de inversin como un seguro ante la inflacin.

48
 Agenda

Por qu invertir?

Plazo fijo

Monedas

Bonos

49
 Bonos

Conceptos bsicos

Un bono es un instrumento de deuda por el cual emisor se compromete repagarle al

prestamista o inversor el monto prestado ms un inters en un determinado perodo
de tiempo.

Asumiendo que el emisor del bono no caiga en cesacin de pagos, un inversor que
posee el mismo se le asegura un flujo conocido de pagos.

50
 Bonos

1. Emisor / Categora

Gobiernos nacionales Empresas (O.N.)

Gobiernos provinciales

2. Caractersticas de la emisin

Monto Otros
Plazo Cupn Amortizacin

Periodicidad
Cundo me
paga? 1. Garantas?
1. Bullet
2. Plain Vainilla 2. Impacto impositivo

1. Tasa fija
2. Tasa flotante
3. Cupn cero
 Bonos

Riesgo => Tasa Requerida (TIR) => Precio

1. Emisor / Categora

Gobiernos nacionales Empresas (O.N.)

Gobiernos provinciales

2. Caractersticas de la emisin

Monto Otros
Plazo Cupn Amortizacin

Periodicidad
Cundo me
paga? 1. Garantas?
1. Bullet
2. Plain Vainilla 2. Impacto impositivo

1. Tasa fija
2. Tasa flotante
3. Cupn cero
52
 Bonos

Caractersticas bsicas

3 tipos de emisores: gobiernos federales y sus agencias;

Tipo de emisor
municipales; corporativos.

Es el monto total prestado por el inversor al emisor del

Principal
bono. (Se lo conoce tambin como face value o par value).

Es la tasa de inters que el emisor acuerda pagar sobre el

Cupn
principal. Cupn Fijo, Cpn Variable.

Refiere a la cantidad de aos en que el emisor cumplir con

Maturity
las condiciones de la deuda.

En forma terica es la tasa de inters que hace el valor

Yield / TIR
presente del cash flow de la inversin igual al precio.

Bonos con amortizacin del En este caso el principal se paga a la largo de la vida del bono
principal y no solamente en su maturity

53
 Bonos

Momentos en la vida de un bono

1. Emisin primaria: el emisor ofrece al mercado un bono con determinadas caractersticas. Los bancos
hacen de intermediarios entre el emisor y los inversores.

2. Mercado secundario: compra-venta de los bonos entre inversores

3. Pagos peridicos de cupn y capital

54
 Bonos

Valuando un bono

Para valuar un bono necesito:

1. Armar el cronograma de pagos futuros- cuando y cuanto voy a cobrar de capital e intereses (esta
informacin se encuentra en el prospecto de emisin de cada instrumento)

2. Descontarlo a una tasa representativa del riesgo- depende de la calidad crediticia del emisor y de
cuanto estn pagando otras empresas/gobiernos

Si a un bono que vence dentro de 1 ao le exijo una tasa promedio anual de retorno de 10%, cuanto le
voy a exigir a un bono que vence dentro de 3 aos?

Voy a exigir el mismo retorno si el bono es del gobierno de Estados Unidos que si es del gobierno
Argentino?

55
 Bonos

Valuando un bono

Supongan un bono bullet de USD 100 de valor nominal con pagos de intereses semestrales a una tasa
anual del 10% que vence dentro de un ao que se emiti hace 7 aos.

Cunto queda por pagar?

Dentro de 6 meses: 5 USD

Dentro de 1 ao: 105 USD

Cunto vale el instrumento?

P = 5/ [(1+ y) 1/2] + 105/ [(1+ y) 1]

De qu va a depender el precio del bono?

56
 Bonos

Valuando un bono

Cunto pagara si el bono lo emiti el gobierno de USA?

P = 5/ [(1+ y) 1/2] + 105/ [(1+ y) 1]

y= 2% => Precio= 108

Cul es la tasa de inters del bono? Cul es mi retorno anual promedio?

Cunto pagara si el bono lo emiti el gobierno de Argentina?

P = 5/ [(1+ y) 1/2] + 105/ [(1+ y) 1]

y= 15% => Precio= 96

Cul es la tasa de inters del bono? Cul es mi retorno anual promedio?

Riesgo => Tasa Requerida (TIR) => Precio

57
 Bonos

Relacin entre TIR y precio

Observemos los resultados obtenidos:

TIR 15% = $96 Cupn< TIR Precio < par (bajo la par, discount bond)
TIR 5% = $105 Cupn>TIR Precio > par (sobre la par, premium bond)
TIR 10% = $ 100 Cupn =TIR Precio = par (a la par)

Conclusin: el precio del bono cambia en direccin opuesta a los cambios en la TIR
requerida por el mercado.

58
 Bonos

Relacin entre TIR y precio

TIR PRECIO
1% 108,9
2% 107,9
3% 106,9 Relacin precio y TIR
4% 105,9 115,0
5% 104,9
110,0
6% 103,9
7% 103,0 105,0
8% 102,0
100,0
9% 101,1
10% 100,2 95,0
11% 99,3
90,0
12% 98,5
13% 97,6 85,0
14% 96,8
80,0
15% 96,0 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%
16% 95,2
17% 94,4
18% 93,6
19% 92,8
20% 92,1

Conclusin: el precio del bono cambia en direccin opuesta a los cambios en

la TIR requerida por el mercado. 59
 Bonos

Relacin precio Maturity

El precio de un bono puede cambiar por una o ms de las siguientes 3 razones

Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en el rating crediticio del

emisor
1

Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en las tasas de bonos

comparables (costo de oportunidad)
2

Un bono sobre o bajo la par se aproxima a su madurez.

3

60
 Bonos

Qu es la TIR?

La TIR o Yield es la tasa de inters que iguala el valor presente del cash flow que presenta
un determinado bono a la inversin realizada, es decir el precio del bono.

Matemticamente es el valor de y que satisface la ecuacin

C1 C2 C3 Cn M
P
(1 y) (1 y)2 (1 y)3 (1 y)n (1 y)n

61
 Bonos

Fuentes de retorno de un bono

Existen tres fuentes de rendimiento para una inversin en bonos:

1. El pago peridico de cupones dispuestos por el emisor

2. Las ganancias de capital, cuando el bono es vendido o llega a su maturity

3. Inters generado por la reinversin del cash flow peridico

A el ltimo componente se lo llama inters sobre inters. La yield to maturity

supone la reinversin de los cupones obtenidos a la yield al momento del pago de
los mismos.

62
 Bonos

Fuentes de retorno de un bono

Precio 90

0 1 2 3
Flujos -90 10 10 110
TIR 14,3%
Reinversion Tasa Periodos Fuentes retorno
Flujo 1 10 13,1 14% 2 Intereses 30
Flujo 2 10 11,4 14% 1 Reinversion 4,5
Flujo 3 110 14% 0 Ganancia capital 10
Total 134,5 Total 44,5
TIR 14,3%

La importancia de la reinversin de los intereses es ms importante cuanto ms largo

sea el bono

63
 Bonos

Condiciones de los bonos locales

Valor Nominal: el importe por el cual fue emitido. Tambin se lo denomina valor facial.

Valor Residual: la proporcin del capital que an no ha sido amortizada. En el caso de

los bonos con una nica amortizacin final, el valor residual ser igual al valor nominal
durante toda la vida del ttulo.

Como en general se toman <100> bonos, el Valor Residual tambin puede tambin
puede expresarse como un porcentaje. Un ttulo con un valor residual del 75%, ya ha
amortizado el 25% restante.

Inters Corrido: Se denomina inters corrido a la proporcin de intereses devengados a

un determinado momento, que se pagarn en el prximo vencimiento.

Valor actualizado: Es la suma del valor residual ms el inters corrido a un determinado

momento.

Paridad: Es la relacin entre el precio de mercado del ttulo y su valor actualizado.

Generalmente se expresa en tanto por ciento.

64
 Bonos

Un ejemplo

Ttulo Pblico a 10 aos, con tasa fija del 8% anual sobre saldos pagaderos semestralmente, y
amortizable en 20 cuotas semestrales del 5% cada una

Han pasado 3 aos y 8 meses desde su emisin, por lo tanto ya se pagaron las primeras 7 cuotas de
amortizacin e intereses ( es decir, 3 x 2 + 1 = 7 semestres han transcurrido desde su emisin) y el
ltimo fue hace 2 meses.

Consideremos una lmina de 100 bonos que es la convencin en Argentina. En EEUU las lminas son
de 1000 bonos.

Valor nominal =100

Valor Residual = 65% ( ya se hicieron 7 pagos de amortizacin del 5% cada uno, 65 es lo que resta
amortizar).

Inters corrido = 1.33 ( 4% semestral. Pasaron 3 aos y 8 meses desde la emisin, por lo tanto pasaron
2 meses desde el ltimo pago por lo tanto: 4%*100*2/6 =1,33 que es la proporcin de intereses ya
devengados.

Paridad = 92,72% ( $61,5 / $66,33. Indica el % del monto adeudado por el emisor que paga quien
compra el bono
65
 Bonos

Mercado de bonos. USA

El emisor principal de bonos es el Estado Nacional. Emite Ttulos Pblicos Nacionales. Esto es
comn en todos los pases, conocindose tambin como bonos soberanos.

Estados Unidos es el mayor emisor de ttulos del mundo. Sus emisiones se clasifican, segn el
plazo de vencimiento:

Treasury Bills (Letras del Tesoro) son las emisiones cuyos vencimientos se producen dentro
del ao. Actualmente se emiten con vencimientos a 4, 13, y 26 semanas.

Treasury Notes (Notas del Tesoro) son aquellas emisiones con vencimiento hasta 10 aos. Se
emiten a 2, 5 y 10 aos.

Treasury Bonds (Bonos del Tesoro) son ttulos emitidos a 30 aos.

66
 Bonos

Mercado de bonos: Argentina

El universo de ttulos pblicos disponibles en Argentina se divide en:

1. Bonos en USD a tasa fija

2. Bonos en AR$, tasa ajustable por BADLAR

3. Bonos en AR$, dollar-linked

4. Bonos en AR$, ajustables por CER

67
 Bonos

Ley Aplicable: la saga de los hold-outs

68
 Bonos

1. Bonos en USD

Caractersticas:

i. El inversor puede comprarlo en AR$ o en USD, recibs USD al momento del cobro de
intereses y capital

ii. Puedo comprar el bono en AR$ y venderlo en USD (forma de hacerse de USD al tipo de
cambio dlar bolsa) [Ojo que no todas las sociedades de bolsa lo hacen]. Actualmente ese
tipo de cambio est 13,3

Ejemplos:

i. Bonar X
ii. Bonar 2024
iii. PARA
iv. Bonar 2020
v. DICA

69
 Bonos

Un ejemplo
Flujos futuros del BONAR X (AA17) en US$

Fecha Intereses Capital Total

17/04/2016 3,5 3,5 110,5
17/10/2016 3,5 3,5
17/04/2017 3,5 100 103,5

Su precio actual es de AR$ 1.367

[Cotizacin del 19-10-2015]

70
 Bonos

Un ejemplo
Cual es la TIR?

Depende del tipo de cambio..

Usando el dlar mep (13,7) yo estara pagando 99,5 dlares por un instrumento que
me va a pagar a lo largo de su vida 110,5 dlares. Teniendo en cuenta el supuesto de
reinversin la TIR es de 7,5% (un BUEN retorno).

Si uso el tipo de cambio oficial, yo estara pagando 142 dlares por un instrumento que
me va a pagar a lo largo de su vida 110,5 dlares. Teniendo en cuenta el supuesto de
reinversin la TIR es de -16%.

71
 Bonos

Un ejemplo
Flujos futuros del AY24 en US$

Capital
Fecha Intereses Capital residual Total
07/11/2015 4,375 100 4,4
07/05/2016 4,375 100 4,4
07/11/2016 4,375 100 4,4
07/05/2017 4,375 100 4,4
07/11/2017 4,375 100 4,4
07/05/2018 4,375 100 4,4
07/11/2018 4,375 100 4,4
07/05/2019 4,375 16,66 83 21,0
07/11/2019 3,646 0 83 3,6 156.8
07/05/2020 3,646 16,66 67 20,3
07/11/2020 2,917 0 67 2,9
Su precio actual es de
07/05/2021 2,917 16,66 50 19,6
07/11/2021 2,188 0 50 2,2
AR$ 1.411
07/05/2022 2,188 16,66 33 18,8
07/11/2022 1,460 0 33 1,5 [Cotizacin del 19-10-2015]
07/05/2023 1,460 16,66 17 18,1
07/11/2023 0,731 0 17 0,7
07/05/2024 0,731 16,66 0 17,4 72
 Bonos

Estrategias con bonos

1. Si la TIR me cierra puedo comprar el bono y simplemente esperar a ir cobrando los

cupones de intereses y capital

2. Si yo creo que la TIR de los bonos va a bajar (por algn motivo), hay que analizar el
precio de que bono se va a beneficiar ms

Al excel.

73
 100
300
500
700
900
1.100
1.500
1.700
1.900

1.300
2.100
ene-07
Riesgo pas

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

jul-11
Brasil

ene-12

jul-12

ene-13
Bonos

jul-13

ene-14
Argentina

jul-14

ene-15

jul-15
74
 Bonos

Bonos en AR$, tasa BADLAR

Caractersticas:

i. El inversor puede comprarlo en AR$

ii. La TIR va a depender de la evolucin de la tasa Badlar

Ejemplos: PR14

Bajo qu escenario resulta conveniente?

Comparando con un plazo fijo, el riesgo es similar? qu ventajas tiene?

75
 Bonos

Bonos en AR$, USD linked

Caractersticas:

i. El inversor puede comprarlo en AR$

ii. La TIR va a depender de la evolucin del tipo de cambio oficial

Ejemplos: BDC18, BDC19

Bajo qu escenario resulta conveniente?

76
 Bonos

Bonos en AR$, ajusta por el CER

Caractersticas:

i. El inversor puede comprarlo en AR$

ii. La TIR va a depender de la evolucin del CER (IPC de Indec)

Bajo qu escenario resulta conveniente?

77
 Bonos

Nivel de deuda pblica

En % del PIB

180

160

140

120

100

80

60 60,7
45,6 43
40

20

0
1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014
78
 Bonos

Resultado primario del gobierno nacional

En % del PIB, excluyendo transferencias ANSES y BCRA

4,0%

3,0% 2,8% 2,7%

2,3%
2,0% 1,6%
1,2%
1,0%

0,0%
-0,4%
-1,0% -0,7% -0,8%
-1,2%
-2,0%
-2,4%
-3,0%

-4,0% -3,8%

-5,0%
-4,9%
-6,0%
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 proy
79
 10.000
30.000
40.000
50.000
60.000

20.000

0
ene-91

Fuente: BCRA
ene-92
ene-93
ene-94
En millones de US$

ene-95
ene-96
Reservas internacionales

ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
Bonos

ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
80
 Bonos

Vencimientos gobierno nacional

En millones de US$

Capital Interest Total

2015 7.596 4.669 12.265
2016 4.709 4.118 8.827
2017 12.472 3.673 16.145
2018 7.495 3.247 10.742
2019 5.409 2.825 8.234

En 2015 USD 6.300 corresponden al RO15

81