CRISIS20072008.

Lahistoriaeslasiguiente:

1. Durante aos, los tipos de inters vigentes en los mercados financieros internacionales han
sidoexcepcionalmentebajos.

2. EstohahechoquelosBancoshayanvistoqueelnegocioseleshacamspequeo:

a. Dabanprstamosaunbajointers

b. Pagaban algo por los depsitos de los clientes (cero si el depsito est en cuenta
corrientey,siadems,cobranComisindeMantenimiento,pagabanmenosalgo)

c. Pero,contodo,elMargendeIntermediacin(amenosb)decreca

3. Aalguien,entonces,enAmrica,seleocurriquelosBancostenanquehacerdoscosas:

a. Darprstamosmsarriesgados,porlosquepodrancobrarmsintereses

b. Compensar el bajo Margen aumentando el nmero de operaciones (1000 x poco es
msque100xpoco)

4. Encuantoaloprimero(crditosmsarriesgados),decidieron:

a. Ofrecerhipotecasauntipodeclientes,losninja(noincome,nojob,noassets;osea,
personassiningresosfijos,sinempleofijo,sinpropiedades)

b. Cobrarlesmsintereses,porquehabamsriesgo

c. Aprovecharelboominmobiliarioquehabaenelmercadonorteamericano

d. Adems,llenosdeentusiasmo,decidieronconcedercrditoshipotecariosporunvalor
superior al valor de la casa que compraba el ninja, porque, con el citado boom
inmobiliario,esacasa,enpocosmeses,valdramsquelacantidaddadaenprstamo.

e. Aestetipodehipotecas,lesllamaronhipotecassubprime

i. Se llaman hipotecas prime las que tienen poco
riesgodeimpago.Enunaescaladeclasificacinentre300y850puntos,las
hipotecas prime estn valoradas entre 850 puntos las mejores y 620 las
menosbuenas.

ii. Sellamanhipotecassubprimelasquetienenms
riesgo de impago y estn valoradas entre 620 las menos buenas y 300, las
malas.

f. Adems,comolaeconomaamericanaibamuybien,eldeudorhoyinsolventepodra
encontrartrabajoypagarladeudasinproblemas.

g. Este planteamiento fue bien durante algunos aos. En esos aos, los ninja iban
pagando los plazos de la hipoteca y, adems, como les haban dado ms dinero del
quevalasucasa,sehabancompradouncoche,habanhechoreformasenlacasay
se haban ido de vacaciones con la familia. Todo ello, seguramente, a plazos, con el
dinerodemsquehabancobradoy,enalgncaso,conloquelespagabanenalgn
empleoochapuzaquehabanconseguido.

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 1


5. 1er.comentario:creoque,hastaaqu,todoestmuyclaroytambinestclaroquecualquier
personaconsentidocomn,aunquenoseaunespecialistafinanciero,puedepensarque,sialgo
falla,elbatacazopuedeserimportante.

6. Encuantoalosegundo(aumentodelnmerodeoperaciones):

a. ComolosBancosibandandomuchosprstamoshipotecarios,selesacababaeldinero.
Lasolucinfuemuyfcil:acudiraBancosextranjerosparaquelesprestasendinero,
porqueparaalgoestlaglobalizacin.Conello,eldineroqueyo,hoyporlamaana,
he ingresado en la Oficina Central de la Caja de Ahorros de San Quirico de Safaja
puede estar esa misma tarde en Illinois, porque all hay un Banco al que mi Caja de
Ahorroslehaprestadomidineroparaqueselopresteaunninja.Porsupuesto,elde
Illinois no sabe que el dinero le llega desde mi pueblo, y yo no s que mi dinero,
depositadoenunaentidadseriacomoesmiCajadeAhorros,empiezaaestarenun
cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Director de la Oficina de mi Caja, que sabe y
presumedequetrabajaenunaInstitucinseria.TampocolosabeelPresidentedela
Caja de Ahorros, que slo sabe que tiene invertida una parte del dinero de sus
inversoresenunBancoimportantedeEstadosUnidos.

7. 2 comentario: la globalizacin tiene sus ventajas, pero tambin sus inconvenientes, y sus
peligros. La gente de San Quirico no sabe que est corriendo un riesgo en Estados Unidos y
cuando empieza a leer que all se dan hipotecas subprime, piensa: Qu locuras hacen estos
americanos!

8. Adems, resulta que existen las Normas de Basilea, que exigen a los Bancos de todo el
mundo que tengan un Capital mnimo en relacin con sus Activos. Simplificando mucho, el
BalancedelBancodeIllinoises:

ACTIVO PASIVO
DineroenCaja DineroquelehanprestadootrosBancos
Crditosconcedidos Capital
Reservas

TOTALXmillones TOTALXmillones

Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado
porcentaje del Activo. Entonces, si el Banco est pidiendo dinero a otros Bancos y dando
muchoscrditos,elporcentajedeCapitalsobreelActivodeeseBancobajaynocumpleconlas
citadasNormasdeBasilea.

9. Hay que inventar algo nuevo. Y eso nuevo se llama Titulizacin: el Banco de Illinois
empaqueta las hipotecas prime y subprime en paquetes que se llaman MBS (Mortgage
BackedSecurities,osea,Obligacionesgarantizadasporhipotecas).Osea,dondeantestenia
1.000hipotecassueltas,dentrodelaCuentaCrditosconcedidos,ahoratiene10paquetes
de100hipotecascadauno,enlosquehaydetodo,bueno(prime)ymalo(subprime),comoen
laviadelSeor.

10. ElBancodeIllinoisvayvenderpidamenteesos10paquetes:

a. Dnde va el dinero que obtiene por esos paquetes? Va al Activo, a la Cuenta de

Dinero en Caja, que aumenta, disminuyendo por el mismo importe la Cuenta
Crditosconcedidos,conlocuallaproporcinCapital/Crditosconcedidosmejoray
elBalancedelBancocumpleconlasNormasdeBasilea.

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 2

 b. QuincompraesospaquetesyademsloscomprarpidamenteparaqueelBancode
Illnois limpie su Balance de forma inmediata? Muy buena pregunta! El Banco de
Illinoiscreaunasentidadesfiliales,losconduits,quenosonSociedades,sinotrustso
fondos, y que, por ello no tienen obligacin de consolidar sus Balances con los del
Bancomatriz.Esdecir,derepente,aparecenenelmercadodostiposdeentidades:

i.ElBancodeIllinois,conlacaralimpia

ii. El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le
querisponer),conelsiguienteBalance:

ACTIVO PASIVO
Los10paquetesdehipotecas Capital:loquehapagadoporesospaquetes


11. 3er.comentario:SicualquierpersonaquetrabajaenlaCajadeAhorrosdeSanQuirico,desdeel
PresidentealDirectordelaOficinasupieraalgodeesto,sebuscararpidamenteotroempleo.
Mientrastanto,todoshablanenExpansindesusinversionesinternacionales,delasqueyaveis
quenotienenlamsmnimaidea.

12. Cmosefinancianlosconduits?Enotraspalabras,dedndesacandineroparacompraral
BancodeIllinoislospaquetesdehipotecas?Devariossitios:

a. Mediante crditos de otros Bancos (4 Comentario: La bola sigue hacindose ms
grande)

b. Contratando los servicios de Bancos de Inversin que pueden vender esos MBS a
Fondos de Inversin, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras,
Sociedadespatrimonialesdeunafamilia,etc.(5Comentario:fijaosqueelpeligrose
nos va acercando, no a Espaa, sino a nuestra familia,porque igual,animado por el
DirectordelaoficinadeSanQuirico,voyymetomidineroenunFondodeInversin)

c. Loquepasaesque,paraserfinancieramentecorrectos,losconduitsoMBStenan
queserbiencalificadosporlasagenciasderating,quedancalificacionesenfuncinde
la solvencia. Estas calificaciones dicen: a esta empresa, a este Estado, a esta
organizacinselepuedeprestardinerosinriesgo,otengancuidadoconestosotros
porquesearriesgaustedaquenolepaguen.

d. IncluyoaquloquedecaelvocabloRatingdeesteDiccionario,paraquelotengis
todoenelmismobloque:

RATING. Calificacin crediticia de una Compaa o una Institucin, hecha por una
agenciaespecializada.EnEspaa,laagencialderenestecampoesFitchRatings.

Losnivelesson:
AAA,elmximo
AA
A
BBB
BB
Otros,perosonmuymalos

Engeneral:
UnBancooCajagrandesueletenerunratingdeAA
UnBancooCajamediano,unratingdeA

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 3


e. LasAgenciasderatingotorgabanestascalificacionesolesdabanotrosnombres,ms
sofisticados,peroque,alfinal,dicenlomismo:

Llamaban:

InvestmentgradealosMBSquerepresentabanhipotecasprime,osea,lasdemenos
riesgo(seranlasAAA,AAyA)

Mezzanine,alasintermedias(supongoquelasBBByquizlasBB)

Equityalasmalas,dealtoriesgo,osea,alassubprime,que,enestetinglado,sonlas
protagonistas

f. Los Bancos de Inversin colocaban fcilmente las mejores (investment grade), a

inversoresconservadores,yainteresesbajos.

g. Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, ms agresivos.
pretendanobtener,atodacosta,rentabilidadesmsaltas,entreotrasrazonesporque
esosseorescobranelbonusdefinaldeaoenfuncindelarentabilidadobtenida.

h. Problema:CmovenderMBSdelosmalosaestosltimosgestoressinquesenote
excesivamentequeestnincurriendoenriesgosexcesivos?

i. 6Comentario:Lacosasecomplicay,porsupuesto,losdelaCajadeAhorrosdeSan
QuiricosiguenhaciendodeclaracionesenExpansinfelicesycontentos,hablandodela
buenamarchadelaeconomaydelaObraSocialqueestnhaciendo.

j. AlgunosBancosdeInversinlograron,delasAgenciasdeRatingunarecalificacin(un
rerating,palabroquenoexiste,peroquesirveparaentendernos)

k. ElreratingesuninventoparasubirelratingdelosMBSmalos,queconsisteen:

i. Estructurarlos en tramos, a los que les llaman

trances,ordenando,demayoramenor,laprobabilidaddeunimpago,ycon
elcompromisodepriorizarelpagoalosmenosmalos.Esdecir:

1. Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres
primeros MBS son relativamente buenos, los tres segundos, muy
regulares y los tres terceros, francamente malos. Esto quiere decir
que he estructurado el paquete de MBS en tres tranches el
relativamentebueno,elmuyregularyelmuymalo.

2. Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (o
como dicen estos seores, si en el tramo malo incurro en default),
pero cobro algo del tranche muy regular y bastante del
relativamente bueno, todo ir a pagar las hipotecas del tranche
relativamente bueno, con lo que, automticamente, este tranche
podrsercalificadodeAAA.

3. (7 Comentario: En los Comentarios de Coyuntura Econmica del

IESE,deEnero2008,delosquehesacadolamayorpartedeloque
osestoydiciendo,lellamanaestomagiafinanciera)

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 4

 ii. ParaacabardeliaralosdeSanQuirico,estosMBS
ordenados en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized Debt
Obligations,ObligacionesdeDeudaColateralizada),comoselespodahaber
dadootronombreextico.

iii. Nocontentosconloanterior,losmagosfinancieros
crearon otro producto importante: los CDS (Credit Default Swaps) En este
caso, el adquirente, el que compraba los CDO, asuma un riesgo de impago
porlosCDOquecompraba,cobrandomsintereses.Osea,comprabaelCDO
ydeca:sifalla,pierdoeldinero.Sinofalla,cobromsintereses.

iv. Siguiendo con los inventos, se cre otro

instrumento, el Synthetic CDO, que no he conseguido entender, pero que
dabaunarentabilidadsorprendentementeelevada.

v. Ms an: los que compraban los Synthetic CDO

podan comprarlos mediante crditos bancarios muy baratos. El diferencial
entreestosinteresesmuybaratosylosaltosrendimientosdelSynthetichaca
extraordinariamenterentablelaoperacin.

13. Al llegar aqu y confiando en que no os hayis perdido demasiado, quiero recordar una cosa
queesposiblequeseoshayaolvidado,dadalacomplejidaddelasoperacionesdescritas:que
todo est basado en que los ninjas pagarn sus hipotecas y que el mercado inmobiliario
norteamericanoseguirsubiendo.

14. PERO:
a. Aprincipiosde2007,lospreciosdelasviviendasnorteamericanassedesplomaron.

b. Muchosdelosninjassedieroncuentadequeestabanpagandoporsucasamsdelo
queahoravalaydecidieron(onopudieron)seguirpagandosushipotecas.

c. Automticamente,nadiequisocomprarMBS,CDO,CDS,SyntheticCDOylosqueyalos
tenannopudieronvenderlos.

d. Todo el montaje se fue hundiendo y un da, el Director de la Oficina de San Quirico

llamaunvecinoparadecirlequebueno,queaqueldinerosehabaesfumado,o,en
elmejordeloscasos,habaperdidoun60%desuvalor.

e. 8Comentario:VeteahoraaexplicaralvecinodeSanQuiricolodelosninjas,elBank
deIllinoisyelChicagoTrustCorporation.Noselepuedeexplicarporvariasrazones:la
ms importante, porque nadie sabe dnde est ese dinero. Y al decir nadie, quiero
decirNADIE.

f. Pero las cosas van ms all. Porque nadie ni ellos sabe la porquera que tienen los
Bancosenlospaquetesdehipotecasquecompraron,ycomonadielosabe,losBancos
empiezananofiarseunosdeotros.

g. Comonosefan,cuandonecesitandineroyvanalMERCADOINTERBANCARIO,quees
donde los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestan
caro. El inters a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor
(Europe Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Inters ofrecida en el mercado
interbancario en Europa), tasa que, como podis ver en el vocablo EURIBOR A 3
MESESdeesteDiccionario,haidosubiendo(ahoraestempezandoabajar.)

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 5

 h. Portanto,losBancosahoranotienendinero.Consecuencias:
i.Nodancrditos

ii. No dan hipotecas, con lo que los Astroc, Renta
Corporacin, Colonial, etc., lo empiezan a pasar mal, MUY MAL. Y los
accionistas que compraron acciones de esas empresas, ven que las
cotizacionesdeesasSociedadesvancayendovertiginosamente.

iii.ElEuribora12meses,queeselndicedereferencia
de las hipotecas, ha ido subiendo (v. Vocablo EURIBOR A 12 MESES en este
Diccionario), lo que hace que el espaol medio, que tiene su hipoteca,
empieza a sudar para pagar las cuotas mensuales. (Ahora ha empezado a
bajar)

iv.ComolosBancosnotienendinero,

1.Vendensusparticipacionesenempresas
2.Vendensusedificios
3. Hacencampaasparaquemetamosdinero,ofrecindonosmejores
condiciones

v. Como lagente empieza a sentirse apretada por el
pagodelahipoteca,vamenosalCorteIngls.

vi. Como el Corte Ingls lo nota, compra menos al
fabricantedecalcetinesdeMatar,quetampocosabaqueexistanlosninja.

vii. Elfabricantedecalcetinespiensaque,comovende
menoscalcetines,leempiezaasobrarpersonalydespideaunoscuantos.

viii. Y esto se refleja en el ndice de paro,

fundamentalmenteenMatar,dondelagenteempiezaacomprarmenosen
lastiendas.

15. EstoesunDiccionariodevocablos.LoquepasaesqueelvocabloCrisis20072008esmuy
serio.Elttulopuedeinduciraerror,pensandoquelacrisissevaaacabaren2008.Ahoraviene
otrapregunta:Hastacundovaaduraresto?

16. Puesmuybuenapregunta,tambin.muydifcildecontestar,porvariasrazones:

a. Porquesesiguesinconocerladimensindelproblema(lascifrasvarande100.000a
500.000millonesdedlares)

b. Porque no se sabe quines son los afectados. No se sabe si mi Banco, el de toda la
vida, Banco serio y con tradicin en la zona, tiene mucha porquera en el Activo. Lo
maloesquemiBancotampocolosabe.

c. Cuando, en Amrica, las hipotecas no pagadas por los ninja se vayan ejecutando, o
sea, los Bancos puedan vender las casas hipotecadas por el precio que sea, algo
valdrnlosMBS,CDO,CDSyhastalosSynthetic.
d. Mientrastanto,nadiesefadenadie.

ANCECO - 05/02/2008 Pg. 6

 17. 9Comentario:

a. Alguienhacalificadoesteasuntocomolagranestafa

b. OtroshandichoqueelCrackdel29,comparadoconesto,esunjuegodeniasenel
patioderecreodeunconventodemonjas

c. Bastantes, quiz muchos, se han enriquecido con los bonus que han ido cobrando.
Ahora,sequedarnsinempleo,perotendrnelbonusguardadoenalgnlugar,quiz
enunarmarioblindado,queesposiblequeseadondeestmsseguroyprotegidode
otrasinnovacionesfinancierasqueselepuedenocurriraalguien.

d. Lasautoridadesfinancierastienenunagranresponsabilidadsobreloquehaocurrido.
Las Normas de Basilea, tericamente diseadas para controlar el sistema, han
estimulado la TITULIZACIN hasta extremos capaces de oscurecer y complicar
enormementelosmercadosalosquesepretendaproteger.

e. LosConsejosdeAdministracindelasentidadesfinancierasinvolucradasenestegran
fiasco, tienen una gran responsabilidad, porque no se han enterado de nada. Y ah
incluyoelConsejodeAdministracindelaCajadeAhorrosdeSanQuirico.

f. Algunasagenciasderatinghansidoincompetentesonoindependientesrespectoasus
clientes,locualesmuyserio

18. Fin de la historia (por ahora): los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo, la
Reserva Federal norteamericana) han ido inyectando liquidez monetaria para que los Bancos
puedantenerdinero.

19. Hayexpertosquedicenquesquehaydinero,peroqueloquenohayesconfianza.Osea,que
lacrisisdeliquidezesunaautnticacrisisdenofiarsedelprjimo.

20. Mientrastanto,losFONDOSSOBERANOS,osea,losFondosdeinversincreadosporEstados
con recursos procedentes del supervit en sus cuentas, (procedentes principalmente del
petrleoydelgas)comolosFondosdelosEmiratosrabes,pasesasiticos,Rusia,etc.,estn
comprandoparticipacionesimportantesenBancosamericanosparasacarlesdelatascoenque
sehanmetido.

21. Lgicamente,seguirlahistoriaenlasactualizacionesmensualesdeesteDiccionario.

NOTADEANCECO:
Textodefuenteincierta;pareceserquehaestadoescritoporunosestudiantes
Universitarios.Seaquiensea...Felicidades!!!Eltextoestmuybien!!!

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