Caso Rissi

Facultad de Ciencias Sociales y Jurdicas
UNIVERSIDAD DE JAN
Facultad de Ciencias Sociales y Jurdicas
Trabajo Fin de Grado
Trabajo Fin de Grado

PLANIFICACIN
FINANCIERA.
APLICACIN A UN CASO
REAL: GREFUSA S.L.
Alumno: Antonio Miguel de Dios Gutirrez
Junio, 2015
NDICE
1. Introduccin..........................................................................................................Pgina 1
1.1 Abstract........................................................................................................Pgina 2
2. Descripcin general de la empresa......................................................................Pgina 3
2.1 Sector en el que opera...................................................................................Pgina 3
2.2 Anlisis de la empresa: Productos, clientes, proveedores/distribuidores......Pgina 4
2.3 Competencia..................................................................................................Pgina 7
2.4 Poder de mercado..........................................................................................Pgina 8
2.5 Anlisis DAFO..............................................................................................Pgina 10
2.6 Grado de internacionalizacin/diversificacin de Grefusa............................Pgina 14
3. Descripcin econmico-financiera de la empresa...............................................Pgina 16
3.1 Ratio de Tesorera..........................................................................................Pgina 17
3.2 Ratio de Solvencia.........................................................................................Pgina 17
3.3 Ratio de Consistencia.....................................................................................Pgina 18
3.4 Ratio de Estabilidad.......................................................................................Pgina 19
3.5 Ratio de Endeudamiento................................................................................Pgina 19
3.6 Porcentaje de Endeudamiento........................................................................Pgina 20
3.7 Ratio de Autonoma........................................................................................Pgina 20
3.8 Ratio de liquidez.............................................................................................Pgina 21
3.9 Rentabilidad Econmica.................................................................................Pgina 21
3.10 Rentabilidad Financiera.................................................................................Pgina 22
3.11 Fondo de Maniobra........................................................................................Pgina 22

3.12 Comparacin de la situacin econmica-financiera con la de Risi S.A........Pgina 23
4. Previsiones futuras de Grefusa.............................................................................Pgina 25
4.1 Previsin de la cifra de ventas........................................................................Pgina 25
4.2 Previsin de costes..........................................................................................Pgina 32
4.3 Previsin de crecimiento de Grefusa...............................................................Pgina 38
4.4 Previsin sobre la financiacin de Grefusa.....................................................Pgina 40
5. Planificacin Financiera.........................................................................................Pgina 41
5.1 Cuenta de Resultados......................................................................................Pgina 42
5.2 Necesidades Netas del Fondo de Rotacin.....................................................Pgina 45
5.3 Presupuesto de Capital.....................................................................................Pgina 47
5.4 Balances Provisionales.....................................................................................Pgina 49
6. Conclusiones............................................................................................................Pgina 52
7. Anexos......................................................................................................................Pgina 53
8. Bibliografa..............................................................................................................Pgina 54
1. INTRODUCCIN.
El Trabajo de Fin de Grado titulado Planificacin financiera. Aplicacin a un caso real que
vamos a abordar a continuacin trata sobre la empresa Grefusa S.L.
El trabajo consta de diferentes partes. En primer lugar, en el apartado 2, vamos a intentar

mostrar una visin general de la empresa, describiendo aspectos como cual es la actividad a la
que se dedica, en que sector acta, quines son sus clientes, distribuidores, competidores, etc;
es decir, comentar todo lo que rodea a la compaa. Adems, mediante el estudio de su cuota
de mercado, analizaremos cual es la posicin que ocupa actualmente en el mercado.
Finalmente, para acabar con este apartado, concluiremos con la elaboracin de un anlisis
DAFO junto a un anlisis del grado de internacionalizacin y de diversificacin actual y
futuro de la empresa en cuestin.
A continuacin, en el siguiente apartado, llevaremos a cabo un anlisis de la situacin

econmica-financiera de la empresa basndonos en el clculo y posterior interpretacin de
una serie de ratios calculados a partir de los balances y cuentas de resultados disponibles en la
base de datos SABI. Para darle ms veracidad a estos ratios, procederemos a calcular tambin
los mismos para la empresa Risi S.A, lo que nos permitir comparar ambas empresas y as
poder obtener una mejor valoracin de la situacin econmica-financiera de Grefusa.
Posteriormente, pasaremos al apartado nmero 4, donde realizaremos una serie de

estimaciones sobre las ventas, los costes, la financiacin y el crecimiento de la compaa.
Para realizar estas estimaciones nos basaremos en aspectos tales como, el pasado reciente de
la empresa, las decisiones que tiene pensadas realizar en el futuro, el desarrollo que se espera
del sector, de la economa espaola, de la Zona Euro, etc.
Una vez realizadas estas previsiones y con toda la informacin de la que dispondremos de la
empresa, en el apartado 5, procederemos a realizar los estados financieros de la compaa
para los aos 2014, 2015, 2016 y 2017. Elaboraremos la cuenta de resultados, el cuadro de
necesidades netas del fondo de rotacin, el presupuesto de capital y los balances
provisionales, todos estos acompaados de una memoria explicativa de cada uno de ellos.
Finalmente, para concluir el trabajo, en el ltimo apartado, el apartado 6, incluiremos las
conclusiones que hayamos obtenido del estudio realizado sobre la empresa Grefusa S.L.
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1.1. Abstract
The final degree work entitled Financial planning. Application to a real case will be about
the enterprise Grefusa S.L.
This research work has different parts. Firstly, in the second section, we are trying to show a
wide view of the enterprise. We will be describing what its business is; which sector it
operates in, who its customers are, competition it means, the enterprise environment. In
addition, through a market share analysis, we will be able to see what its position in the
market is. To finish the second section, we will create a SWOT analysis together with its
internationalization status and its current and future diversification view of the enterprise.
In the third section, we will carry out an economic-financial situation analysis based on the
calculation of economic ratios as of balances available in the data base SABI. We will also
calculate the same ratios from the enterprise Risi S.A. to compare both business and it will
allow us to have a more truthfulness financial-economic information of the Grefusas
placement in its market.
Following the financial-economic analysis, we will make a short of estimations about costs,
sales, financing and the rise of the enterprise. It is necessary to take into account some aspects
as the most recent past, future decisions thought, and the sector development expected in
Spanish and Euro zone economy.
Once we have done all predictions and with the enterprise information available, in section
five, we will make the financial statements to 2014, 2015, 2016 and 2017. We will elaborate
the table of net requirements for the revolving fund, the budget and the provisional balances.
A memory is added to explain each of them.
Finally, in the section six, we will include the obtained conclusions in the research work about
the enterprise Grefusa S.L.
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2. DESCRIPCIN GENERAL DE LA EMPRESA
Grefusa S.L. es una empresa espaola dedicada principalmente a la produccin y la

distribucin de frutos secos, snacks y horneados de pan. Su sede central se encuentra
localizada en Alzira (Valencia).
La fecha de fundacin de esta compaa se remonta hasta el ao 1929, siendo Jos Gregori
Furi su fundador. Desde entonces, la empresa ha ido pasando de generacin en generacin
hasta el da de hoy, que est dirigida por la tercera generacin familiar. En sus inicios, ni su
fundador se imaginaba que su empresa llegara a ser lo que es en la actualidad, una de las
empresas ms importantes de su sector en nuestro pas.
Tal y como viene redactado en su pgina web, la compaa comenz su actividad dedicndose
a almacn de productos agrcolas, pero con el paso de los aos lleg a especializarse en un
producto, el cacahuete. Hasta 1956 no es conocida bajo el nombre de la marca Grefusa
(nombre procedente de la combinacin de los apellidos de su fundador) y, hasta 1986, treinta
aos despus de la creacin de la marca, no surge su tan conocida mascota y smbolo de la
empresa Grefusito. Antes de la aparicin de Grefusito, con el primer relevo generacional en
1962, se decidi pasar a una nueva actividad, el tueste de frutos secos. Con el paso del
tiempo, en 1988, la firma se adentr en el sector de los snacks creando Papadelta y,
posteriormente, en 2007, cre los Snatts horneados de pan saludables. En la actualidad, la
compaa contina desarrollando la lnea de productos para comer entre horas y su ltima
apuesta ha sido entrar en el camino de los dulces, con una divisin llamada GrefuChuches.
2.1 Sector en el que opera.

La empresa Grefusa S.L opera, con su amplia gama de productos, en el sector de la
alimentacin, ms concretamente en el mbito de los frutos secos y los aperitivos. Los
principales canales con los que trabaja son el canal alimentacin y el canal impulso. El canal
impulso, se refiere a aquellos puntos de venta como kioscos o bares donde se venden
productos para su consumo inmediato. Este canal es uno de los pilares fundamentales de
Grefusa, donde es una de las empresas lderes al ser una de las primeras que apost por l. En
cuanto al canal alimentacin, ste hace referencia a las grandes superficies comerciales de
alimentacin, en las cuales Grefusa ha experimentado un importante crecimiento en los
ltimos aos gracias a marcas como Snatts, MisterCorn o Pipas G.
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Adems, recientemente, la empresa ha apostado tambin por una nueva forma de vender sus
productos, el Vending, tcnica que consiste en vender los productos en mquinas auto
expendedoras. Por ello, la empresa crea diferentes formatos en funcin de la forma de venta.
Por ejemplo, cuando lanz al mercado su producto NatuChips, lo hizo en dos formatos, uno
de 85 gramos para el canal alimentacin y otro de 65 gramos para el canal vending.
Por otro lado, si tratamos el mbito geogrfico del sector al que se enfrenta Grefusa, ste es
casi totalmente el sector espaol. La empresa tiene un muy bajo grado de internacionalizacin
y su actividad exportadora es nicamente a algunos pases de la unin europea y en pequeas
cantidades; es decir, actualmente, la base principal de su negocio es Espaa a pesar de la crisis
econmica en la que an est inmersa, la cual no parece ser problema para Grefusa.
Para la elaboracin de todos sus tipos de productos, los cuales trataremos con ms atencin en
el punto 2.2 Anlisis de la empresa: Productos, la empresa cuenta con dos plantas de
produccin. Una de ellas localizada en Alzira (Valencia), la cual est dotada con ms de
35.000 m2 y otra en Aldeamayor (Valladolid), con una superficie de ms de 17.000 m2. En
esta ltima es donde la empresa produce su gama de snacking saludable horneado, Snatts.
2.2 Anlisis de la empresa: Productos, clientes, proveedores/distribuidores.

Productos:
Como ya hemos hecho referencia anteriormente, Grefusa pone a disposicin del cliente una
muy amplia gama de productos. Nosotros vamos a mostrar todos stos agrupndolos en ocho
grupos segn su marca, tal y como hace la propia empresa en su pgina web oficial:
Snacks Grefusa: Dentro de esta marca, Grefusa S.L, ofrece nueve tipos de productos
con diferentes formas, sabores y texturas, pero todos con la calidad que caracteriza a la
compaa. Dentro de esta agrupacin encontramos: Grefusitos, Palomitas, Grefutubo,
Grefusaco, Jetas, Sticks, Combi, Patatas artesanas y Patatas Jamn.
GrefuChucheras: Englobadas bajo esta marca tenemos solamente dos productos
debido a que esta gama de productos dulces fue lanzada al mercado hace relativamente
poco tiempo. Los productos que actualmente la empresa tiene en este segmento son:
Grefuchucheras Sugar Mix y Grefuchucheras Top Mix.
Gublins: Snack elaborado a base de maz ofrecido por la empresa en diferentes
tamaos y sabores: Gublins Barbacoa, Gublins Super Cheedy, Gublins X-Treme, BIG
Gublins, Gublins Minims, Gublin Minims Mix.
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Papadelta: Esta marca es otra de las ms populares de la empresa, tringulos de
patatas con diferentes sabores. Dentro de esta podemos encontrar: Papadelta Original,
Papadelta Ktchup, Papadelta Pizza, BIG Papadelta y Papadelta Minims.
PipasG: Es la marca de pipas ms vendida del mercado, uno de los productos estrellas
de Grefusa, por lo que la firma la ofrece en trece tipos de productos diferentes en
funcin de su sabor: Pipas G con sal, Pipas G Top Cheese, Pipas G Tijuana, Pipas G
Baconeras, Pipas G KYM, Pipas G Aguasal, Pipas G Super Tijuana Mix, Bombas G
Super Tijuana, Bombas G Baconeras, Tijuantico Mix, Pipas G Tubillo sabor Miel,
Pipas G Tubillo sabor Sal y Pipas G Tubillo sabor Tijuana.
El Piponazo: La pipa ms grande de Grefusa, con una gran calidad y frescura. Hay
tres tipos: El Piponazo Original, El Piponazo Al Punto y El Piponazo 0% Sal
Aadida.
Snatts: Bajo esta denominacin Grefusa engloba doce productos horneados
diferentes: Snatts Pipas, Snatts Queso, Snatts Chocolate y Avellanas, Snatts Olivas
y Ssamo, Snatts integral con Pipas, Snatts Mediterrneas Tomate y Finas Hierbas,
Snatts Mediterrneas Olivas y Romero, Snatts Mediterrneas Queso con hierbas
aromticas, Snatts NatuChips Tomate queso y organo, Snatts NatuChips Barbacoa,
Snatts NatuChips Queso y especias, NatuChips Aceite de oliva y sal marina.
MisterCorn: Esta es otra de las marcas estrella de Grefusa, producto nico en el
mercado debido a su exclusivo proceso de elaboracin que lo convierte en el ms
sabroso y crujiente. Dentro de esta marca encontramos: MisterCorn Original,
MisterCorn Superpalomitas Tex Mex, MisterCorn Superpalomitas Al punto de sal,
MisterCorn Superpalomitas Chicago Cream, MisterCorn XL, MisterCorn Mix 5,
MisterCorn sabores de frica, MisterCorn sabores de India, MisterCorn Sabores de
Amrica, MisterCorn sabores Oriente.
Clientes:
El mbito de clientes a los que Grefusa se dirige es muy variado. Como bien indica el dossier
de prensa 2010 de Grefusa, los espaoles no concebimos ver un partido de ftbol o pelcula
sin unas pipas o unos aperitivos que nos acompaen, al igual que tampoco nos imaginamos un
cumpleaos o fiesta en el que no haya al menos un paquete de snacks. Por lo tanto, la empresa
utiliza estas costumbres de la poblacin espaola para dirigirse a toda la poblacin en general.
Pero, a pesar de que los productos de Grefusa estn destinados para todos los pblicos, la
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empresa hace principalmente hincapi en hacer llegar sus productos al segmento de poblacin
ms joven, dado que Grefusa es conocedora que es a este pblico al que ms rendimiento
podra obtenerle. Un reciente estudio de la empresa Nielsen, una de las mayores empresas del
mundo en anlisis y medicin de datos, realizado en 2014 a peticin de la Asociacin de
Fabricantes de Aperitivos (AFAP), afirma que el 90% de la poblacin mayor de 15 aos
consume aperitivos, mientras que a partir de los 64 aos el inters por estos productos va
desapareciendo. En base a esto, Grefusa continuamente est realizando acciones para intentar
captar la atencin de este pblico determinado, como, por ejemplo, sus continuas
promociones, los regalos en sus bolsas, sorteos, lanzamientos de nuevos productos, etc. De
hecho, actualmente, hasta el da 31 de julio de 2015, la empresa tiene vigente su promocin
Grefumemes!, un divertido y original concurso dirigido al pblico adolescente.
Proveedores/Distribuidores:
Desde el punto de vista de los proveedores de materias primas que abastecen a Grefusa para
elaborar su gama de productos, podemos afirmar que, en referencia a este aspecto, la
compaa es muy cuidadosa. Como indica en su pgina web, seleccionamos la materia
prima en origen desde la siembra para garantizar la seguridad alimentaria y la calidad de
nuestros productos. Tambin, en su dossier de prensa 2010, se hace referencia que la
empresa cuenta con plantaciones de maz y girasoles en exclusiva y se hace alusin al trmino
calidad en varias ocasiones, mostrando as que la calidad es uno de los pilares de la compaa.
Extraemos textualmente del dossier un comentario en relacin a esto: Grefusa slo utiliza
componentes de calidad. As, todos los aperitivos de la compaa estn elaborados con aceite
100% de girasol y/o de oliva, con la mnima cantidad de sal y no contienen ni conservantes ni
grasas hidrogenadas. Este comentario nos muestra que la compaa est implicada desde el
comienzo del proceso productivo con la calidad de sus productos, siempre mirando por la
satisfaccin de sus clientes y cada vez ms por la salud de estos.
Centrndonos ahora en el punto de vista distribuidor de Grefusa, la empresa afirma en su

pgina web que sus productos estn en la mayor parte de puntos de venta, son accesibles y
fciles de consumir. Para lograr esto, cuenta con una potente red comercial, dando cobertura a
ms de 60.000 puntos de venta del canal impulso, hipermercados y supermercados a nivel
nacional. De todos estos puntos de venta, son los pequeos comercios y kioscos, conocida
como la venta al detalle, donde se concentra ms del 60% de las 300 millones de bolsas que
comercializa Grefusa cada ao, mientras que las grandes superficies representan algo ms de
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un 30%, tal y como recoge el diario digital Economa Digital del da 26 de enero de 2013. En
cuanto a la amplia red comercial comentada, algunas de las empresas que la forman son, por
ejemplo, Geve distribuciones comerciales S.L., Hnos Romo Lozano S.L., o Ludiex S.L., entre
muchas otras. Empresas de toda Espaa que hacen que sus productos estn disponibles en
todo el mbito geogrfico espaol y puedan llegar a manos de los consumidores en el
momento que stos los demanden.
Por otro lado, adems de esta potente red comercial que permite la disponibilidad de sus
productos, la firma tambin tiene en cuenta que una gran mayora de las decisiones de compra
se toman en el punto de venta. Por esta razn, siempre intenta una buena exposicin y
visibilidad de sus productos en los diferentes establecimientos que abastece y para ello, pone
a disposicin del detallista una variada gama de expositores con diseos atractivos que se
adapten a los diferentes puntos de venta en los que la marca est presente.
2.3 Competencia.
La competencia a la que se enfrenta Grefusa es una competencia fuerte, alta y muy variada.
Teniendo en cuenta que el sector de los frutos secos y aperitivos en el que se encuentra
inmersa la empresa es un sector que est en crecimiento, segn los datos que se desprenden de
un reciente estudio elaborado y publicado en enero de 2015 por la consultora DBK, se prev
que aumente la atraccin de an ms competidores en el futuro.
La consultora DBK tambin expona en un informe de coyuntura de diciembre de 2012, que

el deterioro de la actividad econmica en nuestro pas estaba provocando el cese de la
actividad en compaas de pequea dimensin. De modo que los principales grupos
multinacionales y las grandes compaas espaolas, con una imagen de marca consolidada y
un mbito de actuacin nacional, se estaban aprovechando de este hecho y logrando afianzar
su posicionamiento en el sector. ste es el caso de Grefusa, la alternativa nacional a grandes
compaas multinacionales, ya que, al ser una compaa espaola, cuenta con un mejor
conocimiento de los gustos, costumbres y necesidades de los consumidores espaoles.
En cuanto a sus principales competidores, estas grandes compaas mencionadas, cabe

destacar principalmente a la compaa PespsiCo con marcas tan famosas como Matutano o
Lays, la empresa Borges S.A, Frit Ravich y Risi S.A. Adems de estas grandes empresas, hay
muchas ms que compiten con Grefusa. Solamente vamos a hacer referencia a algunas de
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ellas como, por ejemplo, Aperitivos Medina, empresa con una amplia trayectoria y variedad
de productos de aperitivos como avellanas, cacahuetes, anarcardos, pipas de girasol, pistachos
o patatas fritas entre otros. Aperitivos y Extrusionados (Grupo Apex), al igual que Grefusa,
comercializa sus productos en el Canal Impulso y en grandes superficies. Comercial de
Aperitivos La Madrilea, una de las empresas ms importantes de la zona centro en la
comercializacin de aperitivos (patatas fritas, snacks, extrusionados, frutos secos y aceitunas)
y Productos Velarte, empresa con ms de 40 aos de experiencia, y una de las empresas
pioneras en la produccin y comercializacin de los aperitivos de horneados de trigo.
Tambin cabe comentar que, al entrar Grefusa en los ltimos aos en el segmento de
horneados de pan y a causa del crecimiento de este sector, la competencia de Grefusa se ha
incrementado, compitiendo ahora en este segmento con nuevas firmas como Farinetes
Alimentaci S.L. o Bimbo.
2.4 Poder de mercado.
Grefusa S.L es la compaa nacional lder en el sector de los frutos secos y snacks de cereales,
tal y como ella misma lo expresa en su pgina web y el consejero delegado de la compaa,
Agustn Gregori, ha manifestado en numerosas ocasiones.
La empresa cuenta con 8 marcas de primera lnea, lanza entre 15 y 20 productos nuevos cada
ao y cada da en sus plantas de produccin se producen 1,2 millones de bolsas, produciendo
al final de cada ao un total de ms de 300 millones de productos Grefusa. Ms adelante,
estas bolsas, pasarn a estar presentes en ms de 60.000 puntos de venta.
Dentro del segmento de las pipas, Grefusa cuenta con una cuota de mercado del 33,33% y en
el caso del maz del 50%, como podemos extraer de la lectura del dossier de prensa 2010 de
la empresa o de la noticia publicada el 21 de mayo de 2013 en el diario Levante, el mercantil
valenciano, la cual deca: Uno de cada tres paquetes de pipas que se venden en Espaa lleva
la marca de Grefusa mientras que, en el caso del maz, la cuota de mercado es incluso
superior ya que la mitad de las bolsas que se consumen lleva el anagrama de MisterCorn.
En cuanto al segmento de los aperitivos horneados de trigo, un sector con una presencia tan
arraigada de la marca del distribuidor (MDD), Grefusa tambin ha conseguido en los ltimos
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aos posicionarse como uno de los lderes junto con Productos velarte. Aunque, como ya
hemos comentado anteriormente al estudiar la competencia, se espera que cada vez se
incremente en mayor medida la competencia en este segmento.
FIGURA 1. Datos porcentuales relativos al valor de las

ventas de snacks y frutos secos. Ao 2013.
Kelloggs Borges
Grefusa (2,30%) (2%)
(4,10%) Frit Ravich
1,60%
Resto de
Fabricantes
(11,30%)
MDD
(56,50%)
PepsiCo
(22,20%)
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos obtenidos en la revista infoRETAIL.
En el grfico anterior, figura 1, podemos observar la cuota de mercado de snacks y frutos

secos por fabricantes, calculada en funcin de las ventas de este tipo de productos. Los datos a
partir de los que hemos elaborado la Figura 1 provienen de la revista infoRETAIL del da 1 de
julio de 2013, la cual a su vez los ha obtenido de la consultora IRI Group, consultora lder en
el mercado del gran consumo. Estos datos se refieren al total del sector, teniendo en cuenta,
pipas, nueces, surtidos, almendras, pistachos, cacahuetes, etc. Muchos de estos productos no
los trabaja Grefusa, pero a pesar de ello, vemos que se encuentra en tercera posicin, con un
4,10%, slo por detrs de la marca del distribuidor y de PepsiCo. En cuanto a PepsiCo, la
revista infoRETAIL no hace referencia directamente a ella, sino a una de sus filiales llamada
Snack Venture Europe, pero como nosotros en el apartado de la competencia hemos tratado a
la empresa Pepsico como uno de nuestros mayores competidores, hemos decidido incluirla en
la figura 1 bajo este nombre.
Como ya hemos venido comentando, si nos centramos nicamente en cada segmento en los
que trabaja Grefusa, sta obtiene unos mejores resultados, siendo en la mayora lder
indiscutible.
A continuacin, elaboraremos una figura donde podremos comparar el tamao relativo de

Grefusa con el de algunos de sus competidores mediante la comparacin de su facturacin
total. Los datos analizados son los del ao 2013, ya que son los ltimos datos disponibles en
la base de datos con la que estamos trabajando, la base de datos SABI.
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FIGURA 2. Ingresos de Explotacin. EMPRESA FACTURACIN
Ao 2013. Borges 177.205.579
PepsiCo food 170.206.000
Aperitivos Tostfrit. Productos
Velarte. Frit Ravich 160.684.000
Medina
Risi Borges Grefusa 85.419.361
Aperitivos y
extrusionados Aperitivos y extrusionados S.A
45.493.261
Risi 37.809.330
Grefusa
Aperitivos medina 25.749.314
PepsiCo Tostfrit 17.703.944
Frit Ravich Food.
Productos velarte 11.309.406
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos obtenidos de la base de datos SABI.
En la Figura 2, podemos apreciar la facturacin total de algunas de las empresas del sector,
donde vemos como Grefusa es superada por Borges, Frit Ravich y PepsiCo. De esta ltima
slo cogemos los datos referidos a los alimentos, ya que esta empresa comercializa tanto
alimentos como bebidas. Cabe aclarar, que estas compaas superan la facturacin de Grefusa
porque, en la figura 2, se miden todos los ingresos de explotacin, y estas empresas venden
muchos ms productos a parte de frutos secos y snacks. Por ejemplo, Frit Ravich y Borges
tambin comercializan zumos, batidos, aceitunas, pastas, etc. Adems, stas son grandes
firmas que estn ya muy asentadas en el mercado internacional. Dicho esto, podemos apreciar
como Grefusa es un referente en el mercado espaol, porque, dirigindose principalmente a l
y con una mucha menor diversidad de productos, consigue lograr una elevada facturacin. En
cuanto a las empresas que se sitan por debajo de Grefusa en el cuadro explicativo que
acompaa a la Figura 2, son empresas que operan solamente en el mercado espaol y
comparndolas con Grefusa, sta supera con creces sus facturaciones, lo que nos muestra la
supremaca de Grefusa en el mercado nacional.
2.5 Anlisis DAFO.

Debilidades
Una de las debilidades de Grefusa es que los productos que comercializa no son
alimentos de primera necesidad como pueden ser la leche, los huevos o la carne. Los
productos que ofrece no se compran para sustituir las comidas tradicionales, desayuno,
almuerzo, cena, sino que son un complemento a stas o para picar entre ellas.
Otro aspecto que puede ser considerado como una debilidad de Grefusa es la gestin de
sus promociones. Normalmente en sus bolsas incorpora algn artculo promocional, sus
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conocidas p-gotas o escudos de los equipos de la liga espaola de futbol han sido
algunos de los ltimos artculos incluidos. Todos destinados a los ms pequeos, pero
olvidando que el pequeo tamao de ellos puede ocasionar riesgo de atragantamiento,
debido a que la forma de consumir muchos de sus productos, en numerosas ocasiones,
es del paquete a la boca. sto ya le ha ocasionado problemas a Grefusa en el pasado. La
Federacin de Consumidores en Accin (FACUA) interpuso una demanda contra la
empresa por este motivo en 2003, pero la empresa sigue realizando acciones similares
en el presente, como podemos ver con sus ltimas promociones Grefu K-dices o
Grefumemes. Por lo tanto, sto, en vez de ser un reclamo para los nios, puede
provocar el efecto contrario, que los padres decidan no comprar estos productos para sus
hijos y as no incurrir en este riesgo.
En un mundo donde cada vez son ms importante las nuevas tecnologas, gracias a la
vertiginosa globalizacin y masiva implantacin de internet, puede llegar a ser muy
importante para la compaa su presencia y manejo de ellas. Grefusa, debido al tipo de
productos que comercializa, no puede explotar estas nuevas tecnologas para sus ventas
on-line. Muchos de sus productos son productos que se compran por impulso, adems
de que el transporte y su precio tambin afectan negativamente a este servicio on-line.
Sin embargo, hace poco, Grefusa lanz la promocin Tijuanticos por el mundo. Esta
promocin no tena como objetivo vender productos on-line, sino recompensar la
fidelidad de sus clientes mediante el envo gratuito, a diferentes lugares del mundo, de
uno de sus productos estrella, las Pipas G Tijuana.
Amenazas
Una gran amenaza para Grefusa es la gran competencia a la que se enfrenta en la
actualidad. Hoy en da, gracias a sus bajos precios y a la mala situacin econmica en la
que se encuentra Espaa, la marca del distribuidor (MDD) adquiere una gran
importancia. Tambin conviene mencionar como amenaza a la competencia potencial,
debido a la etapa de crecimiento en la que se encuentra el sector, dando entrada cada vez
ms a nuevos competidores, normalmente multinacionales, que no quieren perder la
oportunidad de aumentar sus beneficios.
Otra amenaza para la empresa es la imitacin de la competencia, Grefusa invierte mucho
dinero en innovacin y es considerada como una empresa referente del sector en este
aspecto. Por lo tanto, la imitacin es una amenaza para la empresa, aunque Grefusa parte
con la ventaja de ser la primera en lanzar esa innovacin al mercado. Por lo tanto, la
principal amenaza a la imitacin sera que la empresa competidora consiguiese mejorar
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algn aspecto de esta innovacin y, de esta forma, consiguiese que su producto fuese
incluso mejor que el de la empresa innovadora.
El sobrepeso infantil y la obesidad son tambin dos grandes amenazas para Grefusa. La
mayora de su oferta de productos est relacionada con estos problemas, excepto algunas
variedades como los Snatts saludables. Y es que estos problemas estn copando gran
importancia en la actualidad. Segn podemos leer en la noticia publicada en el diario
digital La Marea en marzo de 2015, Espaa, el principal mercado de Grefusa, ocupa el
primer puesto en la Unin Europea y el segundo en el mundo en cifras de obesidad y
sobrepeso infantil. sto podra provocar que los consumidores dejen de consumir este
tipo de productos en beneficio de otros ms saludables como la fruta, por ejemplo.
Fortalezas
En cuanto a las fortalezas, una de las mayores de Grefusa es su posicin en el mercado.
La compaa es una de las empresas ms conocidas del panorama nacional y adems,
ocupa en Espaa el liderazgo en el sector de los frutos secos y snacks de cereales.
Tambin, cabe destacar su planta de produccin localizada en Alzira (Valencia), donde
centraliza la mayora de su produccin. Esta planta es una de las ms modernas de
Europa, cuenta con hasta diez procesos distintos de elaboracin y adems, es respetuosa
con el medio ambiente, llegando a reciclar el 75% de los residuos que produce.
El rasgo diferencial de Grefusa es la calidad. Siempre ha apostado por nuevos sistemas
de produccin, la bsqueda de mejores materias primas y una escucha permanente de
los gustos y preferencias del cliente para obtener un producto con una muy alta calidad.
Todos estos esfuerzos de la empresa se ven reconocidos en los distintos galardones y
certificaciones que ostenta. Gracias a stos, adquiere un compromiso an mayor de
transparencia frente a sus consumidores, clientes, inversores y entidades pblicas, lo que
finalmente se traduce en una mejora de su imagen. A continuacin mostramos algunos
de los muchos distintivos con los que cuenta la empresa:
Grefusa fue la primera empresa del sector en obtener todas las certificaciones de calidad
nacionales e internacionales. En 1996, fue la primera empresa del sector en obtener la
ISO 9001 en Espaa, en 2004, premio a la Marca Ejemplar, en 2011 logra dos
prestigiosas certificaciones, la International Food Standard (IBS) y la British Retail
Consortium (BRC). En 2013 renueva las dos ltimas, lo que viene a reconocer el
empeo y los esfuerzos por la excelencia en la calidad y seguridad alimentaria de los
productos de Grefusa, situndola en la categora de empresas ms avanzadas en este
12
mbito a nivel internacional. En 2013 tambin fue premiada por el Ministerio de
Sanidad y Consumo y la Agencia Espaola de Consumo, Seguridad Alimentaria y
Nutricin (Aecosan) con el Premio NAOS 2013 a la Mejor Iniciativa Empresarial.
Adems, la empresa incorpora el sello de Compromiso Nutricin en sus productos y
se le ha otorgado el sello de Calidad Gesprodat Web de Confianza como ejemplo a la
hora de cuidar y proteger a sus usuarios. Por ltimo, recientemente ha sido galardonada
en los Premios Alimentos de Espaa 2014, que ha concedido el Ministerio de
Agricultura, Alimentacin y Medio Ambiente.
Otra fortaleza es la capacidad de innovacin de la empresa. Su equipo de investigacin
desarrolla alrededor de 200 propuestas de nuevos productos cada ao, de las que
finalmente selecciona de 12 a 15 para lanzar al mercado. Tan importante es la
innovacin en la compaa que en 2012, el 20% de las novedades lanzadas al mercado
en este sector eran de Grefusa. Esta actitud innovadora puede tener el inconveniente de
que luego aparezcan imitaciones, pero como dijo Agustn Gregori en un encuentro con
estudiantes en la universidad politcnica de Valencia, la compaa ha tenido siempre
claro que nunca debamos imitar a nuestros competidores, sino siempre intentar ir por
delante para poder triunfar.
Oportunidades
Una buena oportunidad para Grefusa es aprovechar el auge del sector para seguir
creciendo y ganar cuota de mercado. La situacin del sector, probablemente, ir a mejor
en un futuro prximo, dado que Espaa poco a poco est consiguiendo dejar atrs la
grave crisis econmica en la que ha estado inmersa durante los ltimos aos. Por tanto,
la recuperacin econmica junto al buen posicionamiento que tiene la marca en Espaa
auguran una muy buena oportunidad de crecimiento para la empresa.
El mercado internacional es otra gran oportunidad para Grefusa. La gran competitividad
de la empresa en el mercado nacional y sus inicios exportadores son fuertes factores que
favorecen la entrada de la empresa en nuevos pases. Adems, podra conseguir
economas de escala al aumentar su produccin para abastecer a estos pases e incluso,
si el proceso de internacionalizacin fuese un xito, establecer plantas productivas en
estos pases.
Otra oportunidad para la empresa sera centrarse en nuevos nichos de mercado todava
sin explotar en exceso. Por ejemplo, lanzar productos dirigidos a aquellas personas con
algn tipo de enfermedad la cual no les permita comer todo tipo de alimentos, o como
13
ya est comenzando a hacer, productos ms saludables debido a la gran preocupacin
que ha emergido hoy en da en relacin con el tema de la salud y la forma fsica.
En contraste a la debilidad que atribuamos a Grefusa por no poder aprovechar las
nuevas tecnologas dado su tipo de producto, estas nuevas tecnologas podran ser a su
vez una oportunidad. Pero no refirindose en este caso a la venta on line, sino a
gestionar digitalmente todas las decisiones del consumidor. Grefusa es consciente de
ello y ha comenzado a apostar por ellas. Actualmente, la empresa mantiene una actitud
activa mediante la utilizacin de su pgina web y de las redes sociales como nuevos
elementos de informacin y comunicacin. En relacin a este tema, algunos expertos y
empresarios del sector, como el catedrtico de Comercializacin de la Universitat de
Valncia, Alejandro Moll o Jos Mara Quiles, de Consum, prevn que saber gestionar
estos medios por parte de las empresas va a ser una de las claves de xito en el futuro.
2.6 Grado de internacionalizacin/diversificacin de Grefusa.

En la actualidad, el grado de internacionalizacin de Grefusa es muy pequeo. La empresa
est centrada en el mercado nacional, el cual abastece con gran solvencia gracias a sus dos
plantas de produccin.
En el pasado, hasta 2008-2009, la compaa exportaba a algunos pases como Estados Unidos,
Japn, Inglaterra y Portugal pero, de forma intencionada, dej de exportar poco a poco. sto
se debi, fundamentalmente, a que su director general opinaba que exportar grandes
contenedores de productos no era la mejor opcin. l explicaba, que lo que quera conseguir
era entrar a competir en los mercados extranjeros como lo haca en Espaa; es decir, con
consumidores, detallistas y escuchando a los clientes.
El pasado ao 2014, la empresa decidi dar el salto al mercado internacional con esta nueva
estrategia y comenz exportando sus productos horneados Snatts. stos, al ser horneados
tienen una caducidad ms larga, algo que frenaba anteriormente a la empresa a exportar. Hoy
en da, estos productos estn ya presentes en Alemania, Holanda, Italia, Pases Nrdicos y
Reino Unido. El objetivo de la compaa es poder alcanzar en los prximos aos ms de cinco
millones de euros de facturacin fuera de Espaa. Adems, Agustn Gregori, actual
mandatario de Grefusa, explicaba en una noticia publicada en el diario digital
www.expansion.com el 16 de abril de 2014, que si surgen oportunidades, se instalarn en
otros pases, ya que comentaba: "es la forma de adaptarse a los gustos y formatos locales".
14
Tambin afirmaba, que la compaa se focalizar en pases prximos en la Unin Europea que
permitan la exportacin de los productos fabricados en Espaa y que cuanta mayor renta y
mayor consumo de patatas fritas tengan, mejor. Adems, podemos apreciar que la empresa
est buscando nuevos mercados en los que adentrarse para continuar este proceso de
internacionalizacin. En base a esto, los dirigentes de Grefusa viajaron recientemente a Asia
con la finalidad de tener un mejor conocimiento de los mercados japons y surcoreano a
travs de la novena edicin de la misin de directivos que organiza la Federacin Espaola de
Industrias de la Alimentacin y Bebidas (FIAB). Tambin, si echamos un vistazo a su propia
pgina web, podemos ver como la empresa reclama a un International Account Manager, que
se incorporar a su equipo de Internacionalizacin y se encargar de desarrollar los nuevos
mercados.
En cuanto a la diversificacin, la empresa sigue una diversificacin relacionada, dando lugar

a diferentes productos alimenticios muy relacionados dentro de los segmentos de frutos secos,
snacks, horneados de pan y recientemente el segmento de las chucheras.
Ante la situacin de crisis en la que se encuentra la sociedad espaola, la innovacin por parte
de las empresas ha disminuido durante los ltimos aos, as lo refleja el Radar de la
Innovacin 2015 de Kantar Worldpanel. Este estudio arroja que 2014 ha sido el octavo ao
consecutivo de bajada de la innovacin. En contraste a estos datos, hay que decir que Grefusa
ha mantenido durante los ltimos aos y, mantiene actualmente, esta actitud innovadora, a
pesar de que no siempre ha acertado con sus decisiones. En el pasado, el grupo familiar opt
por llevar a cabo una estrategia de diversificacin no relacionada, intent crear una filial de
vuelos privados, pero fue todo un fracaso y despus de obtener prdidas, la empresa decidi
abandonar esta inversin y centrarse en su negocio tradicional. Otro intento, esta vez en el
sector alimentario, haba sido una filial dedicada a los bocadillos envasados situada en la
provincia de Valladolid. En este proyecto se realiz una importante inversin pero,
finalmente, se puso en marcha para dar servicio a las dems lneas de Grefusa que se elaboran
en las instalaciones que tiene la compaa en Alzira. Otra decisin errnea que tom la
empresa en sus intentos de diversificacin, fue la de convertirse en proveedor de las marcas
del distribuidor de Mercadona. Por culpa de los problemas que surgieron debido a las
diferentes estrategias empresariales seguidas por ambas empresas, Grefusa decidi centrarse
en sus propias marcas y romper este acuerdo. As, en la actualidad, slo produce sus propias
marcas.
15
Pero, a pesar de estos fracasos, la empresa no se arrepiente de ello y sigue innovando en
nuevos productos continuamente. Su consejero delegado, Agustn Gregori, defenda la
innovacin en una noticia publicada en diciembre de 2012 en la web www.expansion.com
diciendo: Preferimos equivocarnos por haber hecho algo que por estar parados.
Continuando con el tema de la innovacin, Grefusa no es slo un referente y uno de los

lderes slo en su sector. Si analizamos un reciente estudio elaborado por Kantar Worldpanel
denominado Radar de la innovacin sobre los fabricantes ms innovadores, durante el
pasado 2014, podemos ver como Grefusa se encuentra en la sexta posicin. El 5,3% de las
novedades lanzadas al mercado durante este ejercicio provenan de Grefusa. Tambin
podemos extraer de este informe una conclusin, la innovacin es algo que est en manos de
los fabricantes, copando un 87% de las innovaciones lanzadas al mercado. En la Figura
siguiente podemos visualizar parte de este estudio, donde se muestra un ranking de los
fabricantes ms innovadores del 2014.
Fuente: Elaboracin propia a partir del estudio Radar de la innovacin.
3. DESCRIPCIN ECONMICO-FINANCIERA.
Para analizar la situacin econmica-financiera de Grefusa, vamos a elaborar una serie de

ratios. stos nos servirn para observar la relacin entre dos magnitudes con relacin lgica o
congruente, con el objetivo final de obtener conclusiones vlidas sobre la situacin
econmica-financiera de la empresa. Para el clculo de cada uno de ellos, utilizaremos la
informacin contenida en los balances y cuentas de resultados de la empresa obtenidos de la
base de datos SABI para el periodo (2013, 2012, 2011, 2010, 2009). No realizaremos los
ratios para el ao 2014, ya que no disponemos de datos reales sobre este ao, siendo 2013 el
ao disponible en SABI.
16
3.1 Ratio de Tesorera.
El ratio de tesorera muestra la relacin existente entre el activo financiero y el exigible a
corto plazo. Por lo tanto, con el estudio de este ratio podemos apreciar la capacidad de la
empresa para hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos disponibles. La expresin
matemtica utilizada para calcular este ratio es la siguiente:
Ratio de tesorera =
Este ratio se considera como el ms representativo de la situacin financiera de la empresa,

dado que en l no se computan las mercancas. El valor de este ratio ha de situarse prximo a
la unidad.
2013 2012 2011 2010 2009
Tesoreria 0,8701 0,7374 0,8565 0,7164 0,7439
Como podemos apreciar en la tabla anterior, el ratio de tesorera en los ltimos aos ha estado
siempre en el intervalo entre 0,70 y 0,90, llegando en el ltimo ao a alcanzar un valor de
0,87, valor ya muy prximo a la unidad. Aunque este ratio est por debajo de la unidad, no
creemos que la empresa presente en el futuro tensiones de tesorera, ya que los valores de los
aos anteriores eran incluso menores y no dieron lugar a ellas. Adems, se espera que la
empresa contine con su ciclo de realizacin normal de existencias.
3.2 Ratio de Solvencia.

Se denomina solvencia a la relacin existente entre el activo y el pasivo. Este ratio mide la
capacidad de una empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago. Podemos elaborar dos
ratios de solvencia, el ratio de solvencia tcnica y el ratio de solvencia total.
El valor del ratio debe ser 1 o mayor para que la empresa pueda hacer frente a sus
obligaciones de pago. Se diferencia del ratio anteriormente calculado en que ste toma todo el
Activo corriente, pero al obtener la partida existencias valores tan pequeos, sto provoca
que los resultados obtenidos sean muy similares.
2013 2012 2011 2010 2009

Solvencia Tcnica 0,8772 0,7431 0,8621 0,7223 0,7503
17
Como podemos observar, en los cinco aos que estamos analizando de la empresa, el ratio
siempre ha sido inferior a la unidad. Alcanza su valor ms alto en el ao 2013, subiendo de
0,7431 a 0,8772, gracias a la notable disminucin experimentada por otros pasivos lquidos.
Sin embargo, a pesar de que el ratio es menor de la unidad en todo el periodo, esto no quiere
decir que la empresa presente problemas de solvencia, ya que el valor de este ratio depende
fundamentalmente de la velocidad con que se realicen las cuentas a cobrar y sean exigibles los
saldos a pagar. Puede darse el caso que el periodo medio de cobro de las ventas sea muy
pequeo y el periodo medio de pago de las compras sea amplio, por lo tanto, la empresa
puede presentar un valor menor a la unidad sin que esto signifique problemas de solvencia.
El ratio de Solvencia Total tambin es conocido como ratio de garanta. Nos muestra la
garanta que la sociedad ofrece frente a sus acreedores y nos da una visin de la distancia de
la empresa a la quiebra. Su valor ha de ser superior a la unidad, generalmente en torno a dos.
Si es menor que uno, la empresa estar en quiebra contable.
2013 2012 2011 2010 2009

Solvencia Total 1,92 1,75 1,81 1,58 1,62
Analizando los datos obtenidos, podemos apreciar que la empresa tiene una buena solvencia
frente a sus acreedores, ya que el valor del ratio en todo el periodo analizado es mayor a 1,5.
Adems, en 2013, alcanza un valor de 1,92, valor muy prximo al recomendado por los
expertos, que es 2. Esto nos indica que la empresa est muy lejana a la situacin de quiebra.
3.3 Ratio de Consistencia

Con la utilizacin de este ratio medimos el grado de seguridad que la empresa ofrece frente a
sus acreedores a largo plazo. Nosotros lo calcularemos de la siguiente forma:
Una situacin financiera estable se considera aquella en la que los activos inmovilizados estn
financiados por los recursos propios y por las deudas a largo plazo. Si los Fondos Propios no
son suficientes para financiar al Activo no Corriente, estos pasivos a largo plazo (Pasivo no
Corriente) servirn para financiar la parte restante. Un valor considerado como adecuado para
este ratio suele ser un valor prximo a dos.
18
2013 2012 2011 2010 2009
Consistencia 4,39 5,23 6,88 29,65 9,74
Tal y como vemos en el cuadro, este ratio supera con creces el valor de dos, que era el que
comentbamos como un valor vlido. Despus de la elevada subida que experiment en 2010,
los valores ratio han ido disminuyndose cada ao, llegando en 2013 a alcanzar un valor de
4,39. Por tanto, la empresa podra hacer frente a todo su pasivo no corriente con su activo no
corriente, ofreciendo de este modo un alto grado de seguridad a sus acreedores a largo plazo.
3.4 Ratio de Estabilidad.

Mediante este ratio comparamos la proporcin existente entre el activo no corriente y los
recursos permanentes de la empresa.
Este ratio debe ser menor que la unidad, dado que en caso contrario una parte del activo fijo
estara financiada con crditos a corto plazo.
2013 2012 2011 2010 2009

Estabilidad 1,07 1,20 1,12 1,45 1,31
Despus de estudiar este ratio, vemos que todos los aos es superior a la unidad. En 2013, su
valor es 1,07, siendo el valor ms pequeo alcanzado en los ltimos aos y fijndose ya muy
prximo a la unidad. Estos resultados significan que una parte del activo fijo de la empresa
est financiado por el pasivo corriente.
3.5 Ratio de Endeudamiento.

Este ratio en cuestin relaciona el exigible total de la empresa con el total de recursos propios.
Mide la proporcin entre los recursos aportados a la empresa por los acreedores en general y
la cantidad disponible para los propietarios.
Endeudamiento =
Normalmente, este ratio debe ser inferior a la unidad, pues en caso contrario la empresa
estara en manos de acreedores, con el consiguiente riesgo que ello conlleva para la misma.
2013 2012 2011 2010 2009

Endeudamiento 1,09 1,33 1,23 1,74 1,61
19
Como podemos apreciar, la empresa ha tenido durante el periodo analizado un alto
endeudamiento. Sin embargo, ste presenta en los ltimos aos valores mucho ms pequeos
comparados con otros aos anteriores, llegando ya en 2013 a estar muy cercano a la unidad.
El motivo de que este ratio alcance valores superiores a la unidad proviene principalmente del
alto pasivo corriente con el que trabaja la compaa todos los aos, siendo l solo, en muchos
aos, sin tener en cuenta el pasivo fijo, incluso mayor que el patrimonio neto.
3.6 Porcentaje de endeudamiento.

Normalmente, resulta bastante prctico estudiar el nivel de endeudamiento a travs de la
relacin porcentual existente entre el total del pasivo exigible respecto al total del pasivo y
patrimonio neto.
x 100
La ventaja de este ratio frente al anterior es que, de esta forma, resulta ms fcil interpretar el
significado porcentual del endeudamiento de la empresa y facilita el anlisis.
2013 2012 2011 2010 2009

% Endeudamiento 52,10% 57,09% 55,13% 63,46% 61,73%
Tal y como apreciamos en el cuadro, el porcentaje de endeudamiento ha ido descendiendo

hasta un 52,10% en 2013 al ir aumentando los fondos propios de la empresa ao tras ao.
Como conclusin, obtenemos que Grefusa utiliza para su financiacin ms fondos ajenos que
fondos propios, aunque en el ltimo ao, como podemos ver, este aspecto se ha equilibrado.
3.7 Ratio de Autonoma.

El ratio de autonoma nos permite observar la independencia de la empresa frente a sus
acreedores. Se calcula de forma inversa al ratio de endeudamiento ya calculado anteriormente.
Este ratio debe ser mayor que la unidad para que la empresa no est en manos de los
acreedores.
2013 2012 2011 2010 2009
Autonoma 0,92 0,75 0,81 0,58 0,62
En ninguno de los aos estudiados el valor del ratio supera la unidad, esto significa que la
empresa depende de sus acreedores, pero, como vemos, esta dependencia va disminuyendo
20
cada vez ms, alcanzando ya en 2013 un valor muy cercano a la unidad. Si comparamos estos
resultados con los obtenidos al calcular el ratio de endeudamiento, vemos que ambos vienen a
decir exactamente lo mismo, pero de diferente forma.
3.8 Ratio de Liquidez.

El ratio de liquidez nos sirve para ver qu tanto por ciento del activo total de la empresa es
activo liquido; es decir, que parte del activo podemos transformar en dinero de forma
inmediata para hacer frente a cualquier pago.
Nosotros vamos a obtener el ratio en porcentaje, aunque tambin se podra elaborar sobre uno.
2013 2012 2011 2010 2009

Liquidez 31,91% 32,66% 39,75% 44,12% 41,48%
Este ratio nos muestra que los activos lquidos, en relacin con el total de sus activos, van
disminuyndose cada ao. En 2013 representan una tercera parte del total del activo. Esta
disminucin, en relacin al ao anterior, se debe fundamentalmente a la partida tesorera,
la cual descendi de casi 3 millones a 1,6, y a la partida deudores que descendi en 2,09M.
3.9 Rentabilidad Econmica.

La rentabilidad econmica es la rentabilidad de las inversiones realizadas por la empresa
como unidad econmica o de produccin. Representa una tasa de rendimiento independiente
de la forma en que la empresa financia sus activos, es decir, independiente de la estructura
financiera y de su coste.
Este ratio se expresa en porcentajes y a medida que el resultado sea ms alto, mejor ser para
la empresa.
2013 2012 2011 2010 2009
Rentabilidad econmica 5,50% 7,17% 7,44% 7,24% 3,89%
En cuanto a la rentabilidad econmica, vemos como aument de forma significativa de 2009 a

2010, luego se mantuvo constante en torno a un 7% hasta 2012, y en 2013 descendi hasta un
21
5,50%. El motivo de este descenso ha sido que el resultado de este ao 2013 ha sido algo peor
que el del ao anterior, a causa del descenso en unos 6 millones experimentado por las ventas.
3.10 Rentabilidad Financiera.

La rentabilidad financiera se refiere a la rentabilidad de las inversiones realizadas por los
propietarios en calidad de aportantes de financiacin al patrimonio empresarial.
El trmino Rentabilidad econmica es diferente al de rentabilidad financiera. La primera

permite diferenciar a las empresas que no son rentables por problemas en el desarrollo de su
actividad econmica y la segunda a aquellas que no lo son por lo anterior y por una deficiente
gestin de su poltica de financiacin.
2013 2012 2011 2010 2009

Rentabilidad financiera 8,11% 16,40% 24,98% -0,89% 32,10%
La rentabilidad financiera de Grefusa en el ltimo ao de estudio ha sido un 8,11%, muy

lejana a las cifras que alcanzaba en aos anteriores. La senda que est siguiendo es una senda
de decrecimiento, y en la que cabe destacar el ao 2010. En ese ao, pas incluso a ser
negativa debido a los elevados gastos financieros en los que incurri la empresa, los cuales
hicieron que hasta el resultado final de la empresa fuese negativo.
3.11 Fondo de Maniobra.

El fondo de maniobra son los recursos a largo plazo que tienen por objetivo financiar los
bienes del capital circulante.
Para que la empresa pueda hacer frente a sus obligaciones a corto plazo es necesario que el
fondo de maniobra sea positivo.
2013 2012 2011 2010 2009

Fondo de Maniobra -3.182.804 -8.361.839 -4.011.681 -9.694.097 -7.595.082
El fondo de maniobra de nuestra empresa es negativo en todo el periodo, como ya

esperbamos despus de los resultados arrojados por el ratio de solvencia tcnica. Estos
resultados se traducen en que Grefusa tiene ms deuda a corto plazo que activos lquidos para
poder hacer frente a ella. No obstante, como ya comentbamos al calcular el ratio de
22
solvencia, la empresa puede presentar valores negativos sin que esto se traduzca en problemas
de pago a corto plazo.
3.12 Comparacin de la situacin Econmica-Financiera con la de Risi S.A.

Para poder valorar mejor los resultados obtenidos sobre la situacin econmicafinanciera de
Grefusa, procedemos a comparar los ratios anteriormente calculados con los de uno de sus
principales competidores como es Risi S.A. sta es un empresa que como Grefusa ha crecido
en los ltimos aos y que tambin intenta diferenciarse por calidad. De esta forma, podremos
valorar mejor la situacin del mercado en la que se encuentra nuestra empresa.
FIGURA 4. Grefusa S.L.

2013 2012 2011 2010 2009
Solvencia Total 1,92 1,75 1,81 1,58 1,62
Endeudamiento 1,09 1,33 1,23 1,74 1,61
% Endeudamiento 52,11% 57,10% 55,13% 63,46% 61,73%
Liquidez 31,91% 32,66% 39,75% 44,12% 41,48%
Rentabilidad financiera 8,11% 16,40% 24,98% -0,89% 32,10%
Risi S.A.
2013 2012 2011 2010 2009
Solvencia Total 2,92 2,84 2,33 2,19 1,97
Endeudamiento 0,52 0,54 0,75 0,84 1,03
% Endeudamiento 34,30% 35,24% 42,86% 45,68% 50,84%
Liquidez 31,63% 30,41% 30,51% 26,96% 20,90%
Rentabilidad financiera 20,80% 20,02% 15,17% 25,67% 20,66%
Fuente: Elaboracin Propia a partir de los datos obtenidos de la base de datos SABI.
Para comenzar el estudio de comparacin, en primer lugar, analizaremos la evolucin del ratio
en cuestin de Risi en el periodo y posteriormente su comparacin con el de Grefusa en este
mismo periodo, y as uno por uno.
Comenzaremos por el ratio de Solvencia Tcnica. Como vemos en la tabla comparativa

(figura 4), este ratio en Risi tiene en los ltimos aos una tendencia alcista, aunque en 2013 ha
obtenido un valor algo menor que en 2012. A pesar de esto, todos los aos es mayor de la
23
unidad, al contrario de lo que ocurre con Grefusa; por lo tanto, podemos concluir que Risi
tiene mayor solvencia que Grefusa para afrontar sus obligaciones de pago a corto plazo.
Continuando con el ratio de Solvencia Total, vemos como en Risi viene aumentando
progresivamente desde 2009, alcanzando en 2013 un valor muy prximo a 3. De igual modo
ocurre con el de Grefusa, pero con valores algo menores. En 2013, el ratio para Grefusa
alcanza un valor cercano a 2. Todo esto nos indica que las dos empresas estn lejanas a la
quiebra y ofrecen una buena garanta a sus acreedores, en el caso de Risi algo mayor.
En cuanto al ratio de Endeudamiento, las dos compaas siguen tambin la misma senda,
van disminuyendo su endeudamiento. Pero en el caso de Risi, sta se encuentra en una mejor
situacin, dado que lo mantiene por debajo de la unidad, en 2013 en un 0,52, mientras que
Grefusa todava lo mantiene un poco por encima de la unidad, con un valor en 2013 de 1,09.
Adems, si analizamos el porcentaje de endeudamiento, vemos tambin como ste, en el
caso de Grefusa, es durante todo el periodo superior al de Risi.
Centrndonos ahora en el ratio de Liquidez, podemos apreciar como estas empresas estn
siguiendo una estrategia contraria. Por una parte, Risi est intentando incrementar su liquidez,
mientras que, por otra, Grefusa la est disminuyendo. Como consecuencia, en 2013 estn
llegando a emparejarse los valores de ambas empresas, donde Risi tiene un 31,63% y Grefusa
un 31,91%. Estos son unos valores vlidos, ya que un tercio del total del activo de la empresa
es lquido para poder afrontar sus obligaciones de pago a corto plazo.
Pasando ya a las rentabilidades, la Rentabilidad Econmica de Risi ha estado durante todo el

periodo por encima del 10%, excepto en 2011, debido a que ese ao su beneficio antes de
impuestos e intereses (BAIT), se redujo ms de 1.5 millones con respecto al ao anterior. En
cambio, Grefusa en este periodo no ha logrado que su rentabilidad econmica supere el 7,44%
alcanzado en 2011. Adems, su rentabilidad ha disminuido en 2013 a un 5,50%, fruto de la
disminucin de su BAIT con respecto al ao anterior a causa de la disminucin de las ventas.
Ya por ltimo, para concluir la comparacin, analizaremos la Rentabilidad Financiera. La

rentabilidad financiera de Risi se ha mantenido en torno a un 20%, excepto en 2011, donde
fue un poco menor y en 2010, donde fue algo ms elevada. En cambio, en Grefusa vemos
como ha ido descendiendo ao tras ao hasta alcanzar un valor de un 8,11%, valor muy
24
lejano del 20,80% de Risi. El motivo de esta diferencia proviene de los ingresos financieros
de Risi, siendo en los dos ltimos aos mayores que sus gastos financieros, sin embargo, en
Grefusa ocurre justo lo contrario.
Tras el estudio de los ratios, podemos extraer que Risi en el periodo examinado tiene una
mejor rentabilidad, tanto econmica como financiera, que la arrojada por Grefusa. Estas
diferencias surgen del aumento progresivo de sus ventas y el resultado financiero positivo que
ya hemos comentado de Risi. Por otro lado, el anlisis arroja tambin la conclusin de que
Risi est mejor que Grefusa refirindonos al corto plazo y al pago de sus obligaciones. La
causa de esto radica en la elevada cantidad de pasivos lquidos con los que Grefusa cuenta
todos los aos, alcanzando cifras cercanas al valor de los fondos propios de la empresa,
cuando en Risi los pasivos lquidos no llegan ni el 50% de sus fondos propios.
4. PREVISIONES FUTURAS DE GREFUSA.
En este apartado vamos a establecer hiptesis sobre la posible marcha de la empresa en un

futuro prximo. Para ello, utilizaremos informacin del sector, del entorno econmico en el
que se desenvuelve la empresa y tendremos en cuenta tanto las acciones que tiene planeadas
la empresa realizar en el futuro como las ya realizadas en su pasado ms reciente,
refirindonos a su pasado ms reciente al periodo 2003-2013. Con todo esto, realizaremos una
previsin de las ventas, de los costes, del crecimiento y de la financiacin. La previsin ser
para los 2014, 2015, 2016 y 2017. Nos vemos obligados a la estimacin del ao 2014, debido
a que a fecha de 18 de junio de 2015, an no estn disponibles las cuentas anuales de Grefusa
para este ao en la base de datos SABI.
4.1 Previsin de la cifra de ventas.

Para comenzar con la previsin de las ventas, lo primero que vamos a hacer es analizar el
pasado reciente de la empresa observando los ingresos de explotacin de los aos anteriores y
como stos han ido variando. Como la actividad principal de la empresa es la venta de
productos alimenticios, tomamos los ingresos obtenidos por la venta de estos productos como
el total de los ingresos de explotacin.
25
Figura 5. Ingresos de Explotacin
120.000.000
97.019.027 91.964.918
100.000.000 86.993.211 91.760.485
85.007.401
79.515.368 77.661.498 84.138.001 85.419.361
72.491.504
80.000.000 71.370.338
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Ingresos de explotacin
Figura 6. Variacin Ingresos de Explotacin 2003

2004
20,21% 22,01% 2005
2006
12,02%
8,81% 9,30% 2007
2008
-1,55% -3,28% -0,22% 2009
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2010
2011
-6,91%
-12,38% 2012
-14,72% 2013
Analizando las dos figuras, la Figura 5, que se encarga de mostrarnos los ingresos de
explotacin en valor numrico y la Figura 6, la cual nos muestra la variacin de estos ingresos
en porcentajes en relacin con el valor que obtuvieron el ao anterior, podemos apreciar que
los ingresos de explotacin de Grefusa sufren durante el periodo analizado distintos altibajos.
Con los datos de la empresa disponibles en la base de datos SABI, podemos observar cmo
desde los aos 90 la empresa sigue un periodo de crecimiento en el que ao tras ao va
aumentando sus ingresos hasta llegar a la cifra de 97.019.027 euros en 2004. A partir de ah,
durante los prximos aos, vemos como sus ingresos no siguen una tendencia regular, sino
que justo al contrario, as como unos aos aumentan, otros aos disminuyen. La reduccin de
los Ingresos de Explotacin de Grefusa durante el periodo 2005-2006-2007 pudo deberse,
fundamentalmente, a que la empresa apart a un lado su negocio principal y comenz a
diversificarse en los negocios anteriormente comentados en el punto 2.7 Grado de
26
internacionalizacin/diversificacin de Grefusa, los cuales finalmente fueron un fracaso. En
cuanto al cambio de tendencia que se produjo a partir de 2007, ste pudo provenir del
lanzamiento por parte de la compaa de la nueva lnea de negocio, los Snatts horneados de
pan, tal y como pas en 2011 con el repunte que experiment la cifra de ingresos debido a que
la compaa centr sus novedades en los dulces para el pblico infantil, con su nueva lnea de
productos GrefuChuches. En una noticia publicada el 23 de julio de 2012 en la web:
www.expansion.com se hace referencia a que la intencin de Grefusa es que estos nuevos
productos, las chuches, generen a medio plazo entre un 5% y un 8% del negocio total.
Una vez analizado el pasado reciente de la empresa, vamos a realizar un anlisis no menos
importante del entorno macroeconmico donde se encuentra la empresa. Para ello,
estudiaremos algunas de sus variables ms explicativas como son el producto interior bruto o
la tasa de paro, entre otras. El estudio de este aspecto es imprescindible, ya que afecta
directamente a la empresa al estar incrustada en l. Todo cambio significativo en la economa
de un pas puede afectar de forma determinante a una empresa, aunque sta est realizando su
normal actividad y de la forma ms correcta posible.
Comenzaremos analizando el Producto Interior Bruto (PIB), el cual es un buen indicador

de la actividad interna de un pas y es tomado como el mejor indicador de la fortaleza de una
economa. El PIB, refleja la produccin total de bienes y servicios de un pas en un periodo de
tiempo determinado.
Figura 7 Figura 8
Fuente: Banco de Espaa. Fuente: Instituto Nacional de Estadstica (INE).
27
Como podemos apreciar en las figuras 7 y 8, el PIB en Espaa tiene una tendencia alcista
desde mediados del ao 2012, mientras que en la zona euro, este crecimiento, se ha quedado
un poco estancado. Ahora, ya habiendo analizado su pasado y su tendencia, procederemos a
ver cmo podra ser su evolucin en los prximos aos.
Recogiendo datos de distintos organismos, nos encontramos que el Banco de Espaa predice
que el PIB en Espaa crecer en torno a un 3% hasta 2017, un 2,8 en 2015 y un 2,7 en 2016,
segn su ltimo boletn oficial publicado el 25 de marzo de 2015. Por otro lado, el consenso
de analistas privados espaoles que integran el panel de Funcas, el centro de estudios
econmicos de las extintas cajas de ahorro, arroja una previsin de crecimiento para Espaa,
en torno al 2,6% en los prximos aos, datos muy semejantes a los del Banco de Espaa. Sin
embargo, desde la Comisin Europea, las previsiones son algo menos optimistas, previendo
un crecimiento de un 2,3% en 2015 y un 2,5% en 2016. Todas las previsiones coinciden en
que la situacin en Espaa mejorar en los prximos aos basndose, fundamentalmente, en
la cada del precio del petrleo, la depreciacin del euro (afecta positivamente a las
exportaciones) y las medidas de liquidez adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE).
Una vez analizada la evolucin del PIB de la economa espaola, que es donde principalmente
trabaja Grefusa, es conveniente estudiar tambin cmo evolucionar la economa a nivel de
la zona euro. Este estudio es necesario debido a la reciente internacionalizacin de la
compaa y a sus planes de crecimiento futuros relacionados con los pases de la eurozona.
A comienzos del ao 2015, el Banco Mundial lanz una nueva previsin donde modificaba la
que lanz en Julio de 2014. Recortaba en siete dcimas su previsin de crecimiento para la
eurozona en 2015, desde el 1,8% al 1,1% y consideraba que la actividad en la unin
monetaria haba sido "ms dbil de lo previsto", especialmente en Francia, Alemania e Italia.
Adems de este crecimiento de un 1,1% en 2015, prevea un 1,6 para 2016 y 2017. En su
opinin, las preocupaciones sobre las perspectivas a largo plazo y las herencias de la crisis,
como son la situacin de las cuentas pblicas y el elevado desempleo, pesarn en una
recuperacin "frgil" y reducirn los beneficios esperados de unos bajos precios del petrleo.
Ahora damos paso al anlisis de otra de las magnitudes ms importantes en una economa
como es la tasa de paro. Algo en lo que todos los expertos coinciden es que la elevada tasa
de paro es el principal problema de la economa espaola. Espaa cuenta con una de las tasas
28
ms elevadas de la Unin Europea, donde tomando los datos de febrero de 2015, esta tasa se
sita en un 23,2%, mientras que la media de la zona euro, a esta misma fecha, es de un 11,3%,
donde en pases como Alemania no llega ni al 5%.
Figura 9
Las previsiones sobre la tasa de paro en
Espaa apuntan que hasta el ao 2017
sta se mantendr por encima del 20%
de la poblacin activa.
En el grfico de la izquierda podemos

ver una representacin de cmo ha ido
variando esta tasa desde la entrada de
Espaa en la crisis y su futura previsin.
Fuente: INE y Funcas.
En cuanto a los salarios, las previsiones de Bruselas pasan por un avance muy tmido de los
costes salariales en los prximos aos. En base al Informe mundial sobre Salarios de la
Organizacin Internacional del Trabajo (OIT), publicado el 5 de diciembre de 2014, el salario
real se mostr esttico en 2012 y 2013, donde creci en un 0,1% y en un 0,2%
respectivamente, siendo el nivel del salario medio real en 2013 inferior al de 2007. S, se
crear empleo, pero ste ser un empleo precario con bajos sueldos y pocas opciones de
ascender.
Adems, el Banco de Espaa prev que las exportaciones aumenten en nuestro pas un 5,2%
en 2015 y un 5,8% en 2016 gracias a la depreciacin del euro ya comentada.
Una vez analizados estos indicadores econmicos, nos encontramos un escenario donde se
estima que el PIB comenzar a incrementarse y se crearn mayor nmero de puestos de
trabajo, propiciando una expansin del consumo de los hogares. El Banco de Espaa se atreve
a decir, que el consumo privado crecer en 2015 y 2016 a cuotas del 3,3% y 2,4%,
respectivamente. Como conclusin, podemos extraer que Espaa est ya en el proceso del fin
de la grave crisis econmica que todava est sufriendo en la actualidad. Estos efectos de
recuperacin estn ya presentes en Grefusa, creciendo los dos canales que la afectan
principalmente, tanto el consumo del hogar, como el consumo fuera del mismo, el cual
29
durante los aos de crisis vena reducindose. Pero no hay que caer tampoco en la euforia, ya
que temas como la depreciacin del Euro, la situacin de Grecia o las prximas elecciones
son temas que pueden aadir en cierto modo inestabilidad.
Adems de las decisiones de la propia empresa y de los cambios en el entorno econmico,

tambin los competidores influyen en la toma de decisiones de la empresa, por lo que vamos a
estudiar lo que es su entorno especfico, el sector en el que opera la compaa.
El sector de los frutos secos y los aperitivos en el que opera Grefusa, es un sector que en los
ltimos aos est en crecimiento, segn se desprende de la noticia publicada el da 28 de
enero de 2015 en la pgina web www.marketing4food.com, la cual est basada en un reciente
estudio elaborado y publicado por la empresa DBK. Este estudio expresa que, a pesar de la
grave crisis de Espaa, el sector ha logrado esquivarla y evolucionar de manera positiva,
acabando el 2014 con un crecimiento del 2,8% tras la subida del 3,1% que sum en 2013, lo
que implica una facturacin que supera los dos mil millones de euros. Una consecuencia de
esta crisis ha sido que los consumidores han cambiado sus hbitos, aumentando su gasto en
supermercados para despus consumir en casa, por ello, Grefusa est reforzando su presencia
en el canal alimentacin sobre todo gracias a su lnea de Snatts.
Siguiendo con el anlisis del sector, la tendencia que sigue es creciente. Los frutos secos,
donde Grefusa opera con marcas lderes como Pipas G o MisterCorn, es el segmento que ms
crecimiento ofreci en 2013, un 4,3% respecto al ao 2012. Este segmento concentra el
37,8% del valor total del mercado, el segmento de los snacks tambin creci, aunque en
menor medida, con un aumento del 2% y representa el 33,2% de la totalidad del mercado. Por
ltimo, el sector de las patatas fritas, el cual se caracteriza por su madurez dentro del mercado,
registr tambin un aumento del 1,1% en el valor de las ventas en 2013, ocupando una
participacin del 29% en el mercado total. sto, unido al mejor comportamiento que se espera
del consumo, hace que la consultora DBK muestre unas previsiones en las que el ritmo de
crecimiento del sector se incrementa durante al menos los dos prximos aos.
Con toda esta informacin y basndonos en el ao 2013, ltimo ao disponible, ya si

podemos realizar una previsin para su cifra de ventas para los aos 2014,2015, 2016 y 2017:
30
Figura 10. Previsin Cifra de Ventas 95.952.200
91.165.986
88.083.078
86.102.716
2014 2015 2016 2017

cifra de ventas
Ante la falta de las cuentas anuales en la base de datos SABI para calcular la cifra de ventas
para el ao 2014, nos hemos basado en datos reales que ya han sido publicados. Los datos
publicados por el INE en febrero de 2015 confirman que, en promedio, el PIB creci un 1,4 %
en 2014, lo que permiti a la economa espaola dejar atrs seis aos de recesin casi
continua. Por otro lado, segn la Encuesta de Poblacin Activa (EPA) publicada en enero de
2015 tambin por el INE, en 2014 el empleo creci en 433.990 personas. Adems, como ya
hemos visto, el sector de los frutos secos y aperitivos acab 2014 con un crecimiento de un
2,8%. Todo esto son datos positivos para Grefusa, pero analizando la evolucin de las ventas
en el pasado ms reciente, nos damos cuenta que en los ltimos aos la cifra de ventas se
viene reduciendo. Con estos aspectos positivos y negativos, podemos prever que la
recuperacin econmica que se est iniciando en Espaa lograr hacer que aumente el
consumo fuera del hogar, aumentando as la cifra de ventas de la compaa. Por tanto,
estimamos que en 2014 la cifra de ventas de Grefusa aumentar en una pequea cuanta, un
0,8%, revirtiendo as la tendencia que segua la cifra de ventas en los ltimos aos.
En el ao 2015, siguiendo las previsiones del Banco de Espaa, que son las ms recientes de
las que disponemos, el PIB de Espaa se estima que aumente a un 2,8%. Esto reactivar la
economa espaola y, junto a la creacin de empleo, seguir aumentando el consumo,
provocando el consiguiente aumento del gasto en productos que no son bsicos como son los
que ofrece Grefusa. Junto a esto, hay que aadir el creciente desarrollo del sector de frutos
secos y aperitivos que augura la consultora DBK para el ao 2015 y, ahora que Grefusa ha
comenzado con su actitud exportadora, hay que tener tambin en cuenta la mejora de las
exportaciones que prev el banco de Espaa. Con todo esto, estimamos que la cifra de ventas
31
de la compaa seguir incrementndose, en concreto, predecimos un aumento de un 2,3%,
alcanzando as la cifra de 88.083.078 .
En 2016, la economa espaola seguir con su proceso de recuperacin econmica. Se estima

una menor tasa de desempleo, que las exportaciones sigan aumentando, dado que se espera
que el PIB de la zona euro se incremente en mayor medida y que el sector contine creciendo.
Por tanto, podemos prever que la cifra de ventas de la empresa siga aumentando, esta vez
alrededor del 3,50%, alcanzando ya el valor numrico de 91.165.986 .
Finalmente, ya en 2017, la economa espaola estar mucho mejor, crecimiento alrededor del
3% del PIB y tasa de desempleo en torno al 20%. Adems, Grefusa, despus de estos
primeros aos de exportaciones y gracias a que la economa en la zona euro seguir
creciendo, esperamos que logre ya alcanzar los cinco millones que su presidente esperaba que
le reportasen las exportaciones en los prximos aos. Con todo esto, creemos que en este ao
la cifra de ventas de Grefusa se incrementar en mayor medida, hasta un 5,25%, lo que
traducido a valor numrico, sera 95.952.200 .
Con estas previsiones, la cifra de negocio de Grefusa pasara de 85.419.361 en 2013 a

95.952.200 en 2017, es decir, incrementndose en 10.532.839. De este incremento, algo
ms de cinco millones provendran del mercado exterior y la otra parte del consumo interior
gracias a la mejora del sector y de la economa espaola. En cifras, este incremento de ventas
sera muy parecido al que experiment la compaa en el periodo de 2007-2008-2009. Pero
no podemos comparar ambas etapas porque son totalmente distintas en cuanto a situacin
econmica y diversos factores ms, como, por ejemplo, que el primer periodo de crecimiento
vino precedido del lanzamiento de una nueva lnea de negocio, los Snatts, la cual tuvo muy
buena aceptacin y xito. Tambin hay que tener en cuenta que estamos estimando unos aos
de crecimiento cuando en los aos 2012 y 2013 se haba disminuido la cifra de ventas.
4.2 Previsin de costes

Una vez realizada una previsin de ventas para los prximos aos, proseguiremos con una
previsin de como esperamos que evolucionen los costes totales de la empresa en los aos
2014, 2015, 2016 y 2017. Comenzaremos, tal y como hicimos en el apartado anterior,
estudiando el pasado ms reciente y la variacin de esta variable en los ltimos aos en la
empresa.
32
Figura 11. Costes Totales
100.000.000 87.062.639
86.411.259 84.509.581 86.273.447
80.509.966 75.415.033 79.733.862 81.376.929
80.000.000 70.379.915 70.497.354
65.649.205
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Costes Totales
2003
Figura 12. Variacin Costes Totales 2004
22,78% 2005
17,43%
2006
12,06%
7,38% 9,19% 2007
6,98%
2008
2009
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2010
-6,83% -5,65% -0,91% 2011
-5,68%
2012
-18,46% 2013
Fuente: Elaboracin propia con datos de la base de datos SABI.
La figura 11, Costes Totales, nos muestra los costes totales de Grefusa en el periodo 2003-
2013 y la figura 12 nos muestra los porcentajes de cmo han variado estos costes cada ao
con respecto al ao anterior a l. Con una primera visualizacin de ambos, podemos observar
como los costes no han seguido una tendencia uniforme durante el periodo, sino que, estos
han sufrido alteraciones, experimentando tanto subidas como bajadas.
S comparamos estas figuras con la figura 5, Ingresos de Explotacin y la figura 6

Variacin Ingresos de Explotacin, podemos extraer la conclusin de que el
comportamiento de los costes en esta empresa est muy ligado al comportamiento de las
ventas. Ambas figuras, tanto la 11 como la 12, son prcticamente un calco de las figuras 5 y 6
respectivamente. La relacin entre estos dos parmetros, ventas y costes, es una relacin
directa, es decir, cuando uno aumenta, el otro tambin y en el caso de disminuir uno, ocurre lo
mismo con el otro. La explicacin a esto reside en que la variable costes totales este formada
por varias partidas, de las que podemos destacar alguna como consumo de materias primas o
33
gastos de personal. Y ocurre, que estas partidas son ms elevadas a medida que aumentan las
ventas, porque dependen de ellas, dado que cuanto mayor sea el volumen de ventas, mayor
ser la cantidad de materias primas y de personas necesarias para producir estos productos.
Analizando la figura 11, vemos que tal y como ocurra con las ventas en la figura 5, en el
periodo de crecimiento que experiment la empresa hasta el ao 2004, los costes totales van
aumentando de forma muy rpida. stos crecen a un ritmo de hasta un 17,43% en 2003
respecto 2002 y un 22,78% en 2004 respecto 2003. Luego, en 2005 y 2006, los costes
descendieron al igual que las ventas tambin, pero en 2007, a pesar de disminuir en una
pequea cantidad las ventas, los costes se incrementaron en casi un 7,38%. Este incremento
puede provenir del esfuerzo de la compaa para lanzar sus nuevos productos Snatts
horneados de pan. A partir de ese ao, hasta el 2009, las ventas comienzan a incrementarse y,
por tanto, los costes tambin. Despus, en los siguientes aos, los costes siguen una tendencia
descendente, exceptuando el ao 2011, donde el lanzamiento de la lnea de productos
GrefuChuches provoc un aumento de las ventas y de los costes conjuntamente. El valor de
los costes totales en 2012 disminuy algo menos de un 0,91% con respecto 2011, cuando las
ventas disminuyeron en el mismo periodo un 0,22%. En cambio, en 2013 se redujeron los
costes un 5,68% respecto al 6,91% que disminuyeron las ventas, donde, rompiendo con la
tendencia, la variacin de las ventas fue mayor que la sufrida por los costes.
Dentro de los costes totales cabe mencionar los costes energticos. stos son uno de los costes
ms importantes para las empresas, por lo que Grefusa est trabajando en reducirlos. Para
ello, como hemos podido leer en una noticia publicada el da 21 de agosto de 2014 en la
pgina web www.lasprovincias.es la compaa est llevando a cabo en los ltimos aos
actuaciones de ahorro. Entre stas, cabe destacar la sustitucin de la iluminacin por otra ms
eficiente, as como la instalacin de contadores y economizadores de calderas de vapor.
Medidas apoyadas con las ayudas que le brinda la Consejera de Economa, Industria,
Turismo y Empleo, a travs de IVACE Energa, de la que Grefusa ha recibido ms de 70.000
euros para respaldar estos proyectos de ahorro energtico. Todo esto, ha contribuido a que
pueda reducir su consumo energtico en 315 toneladas equivalentes de petrleo al ao, lo que
se traduce en que la compaa ha conseguido reducir la electricidad en iluminacin un 55% y
el gas consumido en las freidoras de fruto seco en un 47%. Esto supone una reduccin de la
factura energtica de la empresa de 100.000 euros, los cuales se destinan a otras inversiones.
34
Una vez analizado su pasado ms reciente y las actuaciones puestas en marcha por la
compaa para reducir costes, vamos a analizar tambin cmo se espera que varen los precios
de algunas de las materias primas utilizadas en la elaboracin de sus productos por parte de
Grefusa. La base de sus productos son fundamentalmente frutos secos y cereales. Para este
anlisis, nos apoyaremos en un estudio publicado en marzo de 2015 en www.sweetpress.com.
Comenzaremos por el trigo, una de las materias primas que ms utiliza la empresa, ya que
representa un 60% de la base de los productos horneados que comercializa la compaa. En
Espaa, el precio del trigo duro en los mercados mayoristas ha bajado en 12 euros/t hasta los
358 euros/t y el trigo blando ha cado 1,8 euros/t hasta los 192,48 euros/t. Las previsiones de
la FAO (Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura) apuntan
a una muy buena produccin mundial en el ao 2014, y las primeras indicaciones sobre las
cosechas de 2015 son favorables.
Otra de las materias primas ms consumida en su proceso productivo es el maz, base de

algunos de los productos ms emblemticos de la compaa como MisterCorn, formados por
un 74% de maz, Gublins, con un 68% o Grefusitos, con hasta un 80%. El precio del maz en
Espaa tambin ha cado en la primera semana de febrero de 2015, reducindose en 0,97
euros/t hasta alcanzar los 173,38 euros/t. Adems, las condiciones del cultivo de maz de 2015
tambin son satisfactorias, aunque el descenso de los precios dio lugar a algunas reducciones
de la superficie cultivada. Por tanto, cabe esperar que los precios del trigo y del maz se
mantengan o incluso se reduzcan por la buena produccin que se espera durante el ao 2015.
En lo que respecta a las semillas de las pipas de girasol, las utilizadas para fabricar productos
como Pipas G, o El Piponazo, se espera que su precio se mantenga tambin bajo, dado que el
precio de esta materia prima lleva unos aos a la baja, pasando de los 520 euros/t en 2012 a
los 300 euros/t, en los que se venda a finales de 2014.
Para finalizar el anlisis de las materias primas, debido a la reciente incorporacin de las
GrefuChuches a la lnea de productos Grefusa, hablaremos del azcar. La situacin actual de
mercado de esta materia prima es de bajos precios, pero la Organizacin Internacional del
Azcar (ISO) indic que para el ao de cosecha 2015-2016, el mercado mundial del azcar
tendra un dficit de 2 a 2,5 millones de toneladas, provocando as un aumento de su precio.
35
Es necesario apuntar, que el coste de estas materia primas en la estructura total de costes de
Grefusa cobran un gran protagonismo. En 2013 representaron algo ms de la mitad del coste
total de la compaa, alcanzando el valor de 49.541.506. Ya con toda esta informacin
estamos en disposicin de realizar la previsin de los costes para el periodo 2014-2017:
90.219.763
Figura 13. Previsin Costes Totales
86.005.494
83.419.490
81.783.814
2014 2015 2016 2017

Previsin Costes Totales
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de la base de datos SABI.
Como ya hemos expuesto, la variacin de ventas y costes est muy relacionada durante todos
los aos antecesores. Como hemos estimado que las ventas se van a incrementar en un 0,8 en
2014 y en base a que en los aos anteriores la variacin de los costes siempre ha sido algo
inferior a la variacin de las ventas, esperamos que los costes totales de 2014 se incrementen
en menor medida, concretamente en un 0,5%, alcanzando los 81.783.814. Que esta
variacin sea menor tambin es a causa de la intencin por parte de la empresa de reducir
costes y de los bajos precios que han mantenido las principales materias primas que utiliza la
compaa.
En 2015, las predicciones en cuanto a los precios de las materias primas apuntan, que el
azcar experimentar una tendencia alcista de precios y que las dems materias primas como
el trigo, el maz o la semilla de pipa de girasol mantendrn sus precios o incluso lo reducirn.
Por lo tanto, para la empresa el coste unitario de las materias primas se mantendr
prcticamente constante. sto, unido al incremento de ventas esperado, hace que estimemos
que los costes totales para el ao 2015 se van incrementar en torno a un 2%.
Pasando ya a la previsin de 2016 y 2017, podemos estimar, igualmente en base a los

criterios ya expuestos para 2015, que los costes se incrementarn en una relacin algo menor
al incremento que se prev para las ventas en este periodo. El aumento esperado de las ventas
como consecuencia de la recuperacin econmica y del aumento de las exportaciones,
36
provocar un aumento de la produccin y por tanto, de las materias primas. Adems, es muy
probable que la empresa necesite aumentar el nmero de trabajadores, incrementndose de
esta forma los costes de personal, a pesar de que como ya estudiamos en el anlisis de los
salarios, estos no se espera que crezcan en exceso en los prximos aos. Por ltimo, el efecto
de los precios de las materias primas no lo tendremos en cuenta para estos aos, debido a que
no es posible estimar cmo variaran sus precios, dado que stos fluctan en relacin a las
cosechas de cada ao. En base a esto, esperamos que los costes aumenten en un 3,1% y un
4,9% para 2016 y 2017 respectivamente, superando este ltimo ao los 90 millones de euros.
En ltimo lugar, una vez estimados los ingresos y los costes que se esperan para Grefusa en
los prximos aos, elaboraremos una figura explicativa en la que podremos ver claramente la
relacin entre ambas variables para todo el periodo de estudio abarcado. De esta forma,
podremos apreciar lo que venimos comentando durante estos apartados, cmo las ventas y los
costes siguen un desarrollo muy similar. Vemos como cuando uno aumenta, el otro tambin y
al contrario, pero siempre mantenindose los ingresos (ventas) algo superiores a los costes,
obteniendo de este modo la empresa un resultado de explotacin positivo. En los ltimos aos
estudiados, al aumentar los ingresos a mayor ritmo que los costes podemos observar cmo va
creciendo el rea entre ambas magnitudes.
Figura 14. Comparacin ingresos y costes del periodo 2003-2017.
120.000.000
100.000.000
80.000.000
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ingresos de Explotacin Costes Totales
37
4.3 Previsin de crecimiento de Grefusa
En este punto, recapitulando toda la informacin analizada sobre la empresa en los puntos
anteriores, intentaremos realizar una previsin de como Grefusa crecer en el futuro. Para
ello, tendremos en cuenta las acciones que tiene pensadas la empresa llevar a cabo en el
futuro, as como la evolucin que se espera del mercado en el que compite.
Como ya hemos estudiado, se espera que el sector en el cual opera Grefusa siga creciendo en
los prximos aos. Adems, tambin se espera una recuperacin de la economa, tanto a nivel
nacional, como a nivel europeo. Por tanto, sto provocar un aumento del consumo, del que
Grefusa intentar aprovecharse llevando a cabo diferentes estrategias de crecimiento.
Despus de su reciente iniciativa de internacionalizacin llevada a cabo mediante las

exportaciones, la intencin de la compaa es crecer tanto a nivel nacional como a nivel
europeo. A nivel internacional, esperamos que en los prximos aos sus productos logren
asentarse, poco a poco, en los principales pases europeos. Por tanto, la empresa no descarta,
ms a medio plazo que a corto plazo, la apertura de centros de produccin en estos pases,
reduciendo as los costes de transporte desde sus centros de produccin en Espaa. De esta
forma, tambin podr conseguir acercar los productos ms a sus consumidores, asegurando la
frescura y calidad que caracterizan a sus productos y evitando el problema de la caducidad, la
cual, en un primer momento, signific una barrera para la internacionalizacin. Por otro lado,
a nivel nacional, la empresa quiere seguir creciendo en este mercado, pero no se plantea la
inauguracin de nuevas plantas de produccin, ya que con las dos con las que cuenta
actualmente son suficientes. En los dos ltimos aos, la empresa ha invertido cuatro millones
para mejorar la eficiencia y la capacidad productiva de estas plantas como hemos podido leer
en una noticia publicada en la web www.alimarket.es en septiembre de 2014. Adems, si es
necesario seguir invirtiendo en los prximos aos en estas plantas productivas, para atender el
aumento de produccin esperado, la compaa no dudar en seguir hacindolo. Por otro lado,
las medidas de eficiencia energtica llevadas a cabo por la empresa harn que pueda contar
con ms dinero ahorrado para poder invertir en aquello que la empresa estime oportuno.
Para llevar a cabo este crecimiento a nivel internacional y nacional, la compaa llevar a
cabo dos tipos de estrategias. Estrategia de desarrollo de mercados, con la cual la compaa
buscar estar presente en el mayor nmero de establecimientos posibles, intentando aumentar
38
su presencia en el canal alimentacin y aumentar los 60.000 puntos de venta donde ya est
presente. Para ello, Grefusa seguir apostando por sus productos ms vendidos como Pipas G
o MisterCorn y centrndose cada vez ms en su apuesta por los Snatts, la cual est siendo
todo un xito al ser un complemento ideal para una dieta equilibrada. El crecimiento de esta
lnea de productos est siendo muy bueno y se espera que contine con esta tendencia en el
futuro mejorando los ingresos de la compaa. En 2013, el lanzamiento de NatuChips, tuvo
un gran xito provocando el crecimiento de la marca Snatts, lo que supuso un incremento del
60% en el canal impulso y un 70% en el canal alimentacin. Actualmente, el peso de esta
nueva lnea en la empresa es ya de un 10% de las ventas y se espera que siga creciendo en
estos prximos aos, tal y como comentaba en una entrevista publicada en abril de 2014 en la
web www.alimarket.com Jaime Lpez Bengoa, Director Comercial General de Grefusa.
Junto a esta estrategia, tambin llevar a cabo una estrategia de desarrollo de productos.
sta consistir en el desarrollo de innovaciones y el lanzamiento de nuevos productos, con el
objetivo de atraer a nuevos clientes y de mantener a los actuales. Para ello, Grefusa es una de
las empresas ms innovadoras del sector, tal y como podemos ver en la siguiente figura.
Adems, la empresa seguir apostando por la diversificacin relacionada, dejando a un lado la
diversificacin no relacionada que tan malos resultados le dio en el pasado.
Figura 15. Innovacin Grefusa.
Fuente: Grfico extrado de la pgina oficial de Grefusa.
Como conclusin, esperamos que la empresa consiga crecer tanto en Espaa como en Europa.
Este crecimiento traer consigo un aumento de sus ventas, tal y como ya hemos avanzado en
el apartado 4.1 Previsin de la cifra de ventas, aumentndose stas en unos diez millones
de euros en los prximos aos.
39
4.4 Previsin sobre la financiacin de Grefusa
Para realizar una previsin sobre la financiacin de Grefusa, nos basaremos
fundamentalmente en sus balances y cuentas de resultados de los pasados aos y de alguno de
los ratios obtenidos en el apartado 3. Descripcin Econmica-Financiera.
Analizando sus balances, vemos como Grefusa principalmente se financia gracias a las deudas
que contrae a corto plazo, alcanzando a finales de cada ao valores muy elevados. Tomando
como referencia los ltimos cinco aos disponibles en SABI, su Pasivo Corriente arroja una
media a final de ao de unos 30 millones de euros. Siendo durante 2009, 2010, 2011 y 2012 el
Pasivo Corriente incluso mayor que los Fondos Propios. El ratio de endeudamiento calculado
anteriormente viene a afirmar que la empresa est en manos de los acreedores, aunque esta
dependencia va disminuyendo. Siguiendo con el anlisis del Pasivo, si analizamos con ms
profundidad la partida de Pasivo Corriente, extraemos que la compaa no recurre a los
bancos para financiarse. La parte correspondiente a las deudas financieras es muy pequea,
siendo en los tres ltimos aos menor a 2 millones. Es la partida Otros pasivos lquidos la
que presenta cuantas de gran valor, haciendo de esta forma que el pasivo corriente de la
empresa sea tan elevado. Esta partida en 2013 signific el 94% del total del pasivo corriente.
En cuanto al Pasivo no Corriente, es decir sus deudas a largo plazo, vemos que la empresa se
financia mediante los acreedores a largo plazo. Esta partida representa casi el total del
Pasivo Fijo de la empresa, siendo en 2013 el 97% del total del Pasivo no Corriente.
Por otro lado, analizando las cuentas de resultados de la empresa en los aos anteriores,
observamos como Grefusa mantiene unas inversiones financieras elevadas, de alrededor de 8
millones anuales. Estas inversiones le suponen unos ingresos financieros, que en algunos aos
han ascendido hasta los 5 millones de euros como ocurri en 2009. Ms adelante, estos
ingresos financieros, junto al ahorro que la empresa est generando con su programa de
eficiencia energtica, podran ser utilizados como fuentes de financiacin.
Siguiendo con el anlisis de la cuenta de resultados, podemos apreciar como la empresa en los
ltimos aos no reparte dividendos. El resultado del ejercicio ntegro se queda dentro de la
empresa en forma de reservas, que posteriormente pasarn a incrementar los fondos propios
de la compaa. As, de esta forma, pasan a significar otra fuente de financiacin para la
empresa, la llamada autofinanciacin. Dentro de la autofinanciacin, tambin debemos
40
incluir las amortizaciones de los activos no corrientes de la compaa. Aunque, en el caso que
nos concierne, esta cuanta de amortizacin es muy poco relevante, debido a que el
coeficiente de amortizacin utilizado es muy pequeo.
Despus del estudio de toda esta informacin, podemos predecir que dado su pasado ms
reciente, Grefusa continuar financindose mediante deudas a corto plazo. Sin embargo,
esperamos que estas cifras tan elevadas, con las que trabaja actualmente, vayan reducindose
ao tras ao como ya ocurri el ao anterior y, de esta forma, conseguir dar un giro a algunos
de sus ratios, como el ratio de tesorera o solvencia tcnica.
Segn las previsiones de ventas y costes realizadas en los apartados anteriores, junto a las
inversiones financieras que la empresa va a mantener y unido a los bajos tipos de inters
actuales de mercado para las deudas a largo plazo, podramos pensar que la empresa obtendr
mejores beneficios cada ao. Por tanto, siguiendo con la estrategia de mantener estos
beneficios en reservas, la compaa no se vera obligada a recurrir a la financiacin ajena con
tanta asiduidad y en tan elevadas cantidades. As, de esta forma, la dependencia que tiene a
los acreedores, como arrojan los ratios de autonoma y endeudamiento, ir disminuyndose
progresivamente en los siguientes aos, siempre y cuando se cumplan todas estas previsiones.
5. PLANIFICACIN FINANCIERA.
Para llevar a cabo la planificacin financiera de Grefusa, elaboraremos la cuenta de

resultados, el cuadro de necesidades netas de fondo de rotacin, el presupuesto de capital y
los balances provisionales de la empresa para un horizonte temporal de 4 aos, que
comprende a los aos 2014, 2015, 2016 y 2017. Para ello, tomaremos como punto de partida
los datos obtenidos de la base de datos SABI y adems, junto a cada uno de estos estados
financieros provisionales, presentaremos una memoria explicativa.
41
5.1. Cuenta de resultados.
Figura 16.
CUENTA DE RESULTADOS
Conceptos 2013 2014 2015 2016 2017
(+) Ventas 85.419.361 86.102.716 88.083.078 91.165.986 95.952.200
(-)Consumo de Materias Primas -49.541.506 -49.836.987 -50.977.476 -52.719.533 -55.492.727
(-) Gastos de personal -7.948.874 -7.988.618 -8.148.391 -8.433.584 -8.880.564
(-) Otros Gastos de explotacin -23.886.549 -23.958.209 -24.293.624 -24.852.377 -25.846.472
(-)Amortizacin Activos -156.062 -289.758 -302.578 -318.223 -336.677
Resultado de Explotacin (BAIT) 3.886.370 4.029.144 4.361.011 4.842.269 5.395.760
(+) Ingresos Financieros 1.440.822 2.338.512 2.146.001 2.146.001 2.146.001
(-) Gastos Financieros -2.580.896 -845.493 -785.872 -722.833 -658.783
Resultado Financiero -1.140.074 1.493.019 1.360.129 1.423.168 1.487.218
Resultado ordinario antes de impuestos (BAT) 2.746.296 5.522.162 5.721.140 6.265.438 6.882.978
(-) Impuesto sobre sociedades -531.901 -1.656.649 -1.601.919 -1.566.359 -1.720.745
Resultado Actividades Ordinarias 2.214.395 3.865.514 4.119.221 4.699.078 5.162.234
Resultado Actividades Extraordinarias - - - - -
Resultado del Ejercicio 2.214.395 3.865.514 4.119.221 4.699.078 5.162.234
Dividendos - - - - -
Reservas 2.214.395 3.865.514 4.119.221 4.699.078 5.162.234
Una vez elaborada la Figura 16, vamos a proceder a analizar los resultados obtenidos. En
primer lugar, aparecen las ventas y los costes, los cuales ya hemos tratado con bastante
amplitud en los apartados precedentes a ste. Respecto a los costes, en el apartado 4.2
Previsin de costes, slo hacamos referencia a los costes totales, pero aqu se muestra un
claro desglose de stos. Los costes en Materias Primas, Personal, y Otros Gastos de
Explotacin aumentarn ao tras ao al aumentar las ventas de la compaa, como ya
preveamos en el apartado de la previsin de los costes. Para estimar este aumento, hemos
supuesto que estos costes se incrementarn en un porcentaje similar al que aumentaran los
costes totales, exceptuando los costes en Otros Gastos de Explotacin, que hemos supuesto
que se incrementarn en menor medida a causa del programa de eficiencia energtica que
tiene en marcha la empresa. De esta forma, el coste de las materias primas alcanzar en
2017 el valor de 55.942.727, otros gastos de explotacin la cifra de 25.846.472 y el
gasto de personal llegar hasta los 8.880.564, los cuales se repartirn entre los ms de
600 trabajadores que tiene la empresa contratados.
Para calcular la amortizacin, hemos analizado como ha sido el porcentaje en los ltimos
cuatro aos y hemos hecho una media aritmtica, dando sta como resultado que el tanto por
ciento medio que se ha utilizado para calcular la amortizacin del inmovilizado ha sido un
42
0,58%. Este porcentaje es el que hemos decidido establecer como constante para calcular los
siguientes aos.
Figura 17. Desglose Costes Totales
Desglose Costes Totales ao Desglose Costes Totales

2013 ao 2017
0,19% Consumo de 0,37% Consumo de
Materias Primas Materias Primas
29,30% Gastos de 28,54% Gastos de
Personal Personal
Otros Gastos de 61,28%
60,76% Otros Gastos de
Explotacin
Explotacin
9,75% Amortizacin de
Activos 9,81% Amortizacin de
Activos
Gracias a esta figura 17, podemos apreciar grficamente qu porcentaje de los costes totales le
corresponde a cada una de las partidas que lo forman. Hemos incluido tanto el ao 2013,
ltimo ao con datos reales disponibles, como el ao 2017, ltimo ao de nuestra prediccin.
Podemos ver, que la composicin de los costes no se espera que se vea modificada en los aos
venideros, siguiendo en cabeza como la partida principal el consumo de materias primas y
siendo las amortizaciones la partida menos significante. Tambin podemos observar, como
el programa de eficiencia energtica ha provocado que el porcentaje que representa Otros
Gastos de Explotacin con respecto a los costes totales se vea disminuido en 2017.
Siguiendo con el anlisis de la cuenta de resultados, con los ingresos de las ventas y los
gastos se calcula el Resultado de Explotacin (BAIT). ste ir incrementndose en los
siguientes aos, como ya vimos en la figura 14, como consecuencia de que los ingresos
crecen en mayor medida que los costes. De este modo, el resultado de Explotacin aumentar
hasta los 5,1 millones que se esperan en 2017. En cuanto a la relacin entre el resultado y la
cifra de ventas, el resultado en el periodo de estudio por trmino medio es un 5,14% del total
de la cifra de ventas.
Despus de calcular el Resultado de Explotacin, sumndole los ingresos financieros y

restndole los gastos financieros obtenemos el Resultado Financiero. Centrndonos en los
ingresos financieros, calculamos que estos se mantendrn alrededor de los 2 millones
43
durante todo el periodo. La empresa hemos estimado que establecer una tesorera objetivo de
8 millones anuales, que es la que por trmino medio viene invirtiendo en los aos anteriores.
Entendemos que si sigue manteniendo esta cuanta, hasta en aos donde ha obtenido mayores
gastos financieros que ingresos, ser porque estas inversiones son ms favorables para la
compaa que, por ejemplo, mantener el dinero lquido como tesorera. Por otro lado, los
gastos financieros esperamos que disminuyan gracias a la baja tasa de inters que
actualmente hay en el mercado y a que la empresa optar ms por la autofinanciacin, la cual
no supone ningn coste financiero explcito.
En la mayora de los aos que tenemos disponibles en SABI, podemos ver como Grefusa ha
obtenido un resultado financiero negativo, es decir, sus gastos financieros superaban a sus
ingresos financieros. En 2010, a pesar de lograr ms de 4 millones de Resultado de
Explotacin, los elevados gastos financieros llevaron a la compaa a obtener prdidas en ese
ejercicio. Por lo tanto, se vio obligada a refinanciar unas deudas de siete millones de euros
con los bancos en marzo de 2011, para as poder dar un respiro a sus balances, tal y como se
redacta en el peridico digital www.expansion.com en una noticia del da 23 de julio de 2012.
Pero en los prximos aos, gracias al descenso de los gastos financieros que hemos estimado,
prevemos que este resultado financiero pase a ser positivo. De este modo, el Resultado
Financiero de la empresa mejorar, mantenindose cada ao en torno a 1.400.000 , una cifra
ms que buena. Adems, esta mejora del Resultado Financiero, junto con el aumento que
experimentar el Resultado de Explotacin, traer consigo que el resultado ordinario antes
de impuestos (BAT), mejorare ao tras ao, llegando en 2017 a casi los 7 millones de euros.
Cuando ya tenemos el resultado ordinario antes de impuestos (BAT), tenemos que aplicarle el
impuesto sobre sociedades obteniendo as el Resultado de Actividades Ordinarias. La
reforma fiscal aprobada para el 2015, persigue reducir el gravamen general del 30% al 25%
de manera progresiva, reducindose primeramente a un 28% para 2015 y a un 25% para 2016,
tal y como dice el Art. 29 y DT 34 LIS extrado de la pgina web de la Agencia Tributaria.
Nuestra empresa se ver afectada por esta modificacin, pasando a utilizar estos nuevos
porcentajes para poder aplicar el impuesto.
El Resultado de Actividades Ordinarias, en Grefusa, coincide con el Resultado del Ejercicio,

dado que esta empresa no lleva a cabo Actividades Extraordinarias. En el periodo del que
estamos realizando la previsin, se espera que el Resultado del Ejercicio aumente
44
progresivamente gracias al aumento que hemos comentado de los distintos resultados y a la
reduccin del tipo de gravamen del impuesto de sociedades. Por lo tanto, el resultado se
incrementar en 2.947.839 en el periodo estimado, es decir, de 2013 a 2017. Adems, como
la empresa no reparte dividendos en los ltimos aos, este resultado pasar a formar parte
de los fondos propios de la compaa en forma de reservas.
5.2 Necesidades Netas del Fondo de Rotacin

Este estado financiero se encarga de comparar el Activo Corriente y el Pasivo Corriente de la
empresa, para ello desglosa cada uno de ellos en las partidas que lo forman y adems calcula
como es la variacin de cada una de estas partidas con respecto al ao anterior. Como
diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente se calcula el Fondo de Maniobra y,
posteriormente, las necesidades netas de fondo de rotacin, stas pueden ser tanto positivas
como negativas y se calculan restndole al Fondo de Maniobra del ao en cuestin el Fondo
de Maniobra del ao anterior.
Figura 18
NECESIDADES NETAS DEL FONDO DE ROTACIN
Conceptos 2013 2014 2015 2016 2017
(+) Stock Materias Primas 183.347 184.814 189.064 195.682 205.955
(+/-)Variacin de Stock de Materias Primas 1.467 4.251 6.617 10.273
(+) Deudores 12.208.829 12.575.094 12.952.347 13.340.917 13.741.145
(+/-) Variacin de deudores 366.265 377.253 388.570 400.228
(+) Otros Activos Lquidos 10.352.438 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000
(+/-) Variacin otros Activos Llquidos -2.352.438 - - -
Total Activo Corriente 22.744.614 20.759.908 21.141.411 21.536.599 21.947.100
(+/-) Variacin Activo Corriente -1.984.706 381.504 395.188 410.501
(+) Acreedores comerciales 235.764 242.837 250.122 257.626 265.354
(+/-) Variacin de acreedores comerciales 7.073 7.285 7.504 7.729
(+) Deudas Financieras 1.395.057 1.255.551 1.067.219 864.447 648.335
(+/-) Variacin de Deudas Financieras -139.506 -188.333 -202.772 -216.112
(+) Impuestos 531.901 1.656.649 1.601.919 1.566.359 1.720.745
(+/-) Variacin impuestos 1.124.748 -54.730 -35.560 154.385
(+) Otros pasivos lquidos 23.764.696 23.170.579 21.780.344 19.820.113 17.639.901
(+/-) Variacin otros pasivos lquidos -594.117 -1.390.235 -1.960.231 -2.180.212
Total Pasivo Corriente 25.927.418 26.325.616 24.699.604 22.508.545 20.274.335
(+/-) Variacin Pasivo Corriente 398.198 -1.626.012 -2.191.059 -2.234.210
Fondo de Maniobra (F.M) -3.182.804 -5.565.708 -3.558.192 -971.946 1.672.765
Necesidades Netas de Fondo de Rotacin (N.N.F.R) -2.382.904 2.007.515 2.586.246 2.644.711
Primeramente, nos encontramos con el desglose del Activo Corriente. Stock de Materias
Primas hace referencia a los productos que la empresa tiene almacenados para evitar una
rotura de stock. Ante el aumento que estimamos de las ventas, esperamos que la empresa
aumente sus existencias en almacn, ya que estos mayores costes de almacenamiento se vern
45
compensados con la seguridad de tener stock suficiente para poder atender a las peticiones de
los distintos distribuidores que venden sus productos. En comparacin con las otras partidas
que componen el Activo Corriente, esta partida tiene un valor muy pequeo, siendo menos del
1% del total del Activo Corriente. Siguiendo con el anlisis del Activo Corriente, una de las
partidas ms importante es la de deudores, partida formada por los clientes de la compaa
que todava no han pagado a la empresa por la compra de sus productos. Esta partida aumenta
de 2013 a 2017 en 9 puntos porcentuales, de un 53,68% a un 62,61%, debido al aumento
esperado de las ventas. Por ltimo la otra gran partida que forma el Activo Corriente es la de
Otros activos liquidos. Esta partida ser de 8 millones para todos los aos, ya que como
hemos dicho anteriormente, hemos fijado esta cifra como tesorera objetivo de la empresa.
Seguidamente del Activo Corriente, nos encontramos con el Pasivo Corriente. Como ya
hemos visto, el Pasivo Corriente de Grefusa alcanza valores muy elevados, por tanto la
empresa ir reduciendo sus deudas a corto plazo. En cambio, la partida Acreedores
Comerciales pensamos que se incrementar, pero en poca medida, dado que al aumentar las
ventas aumentarn las deudas con los acreedores. La partida principal del Pasivo Corriente es
otros pasivos lquidos la cual representaba un 91,66% del total en 2013, y que ha
descendido hasta un 87,01% en 2017, lo que traducido a valores numricos significa una
disminucin de 6.124.795. Las dems partidas son casi insignificantes en comparacin con
sta, aunque vamos a comentar las deudas financieras, que son las deudas que la empresa
tiene con las entidades financieras, estas descendern en 746.722 en el periodo gracias al
esfuerzo de la compaa para intentar recurrir cada vez menos a la financiacin externa.
Con todas estas variaciones tanto en el Activo Corriente como en el Pasivo Corriente, sobre
todo gracias a la reduccin de los pasivos lquidos, el Fondo de Maniobra pasar a ser
positivo. ste pasar de -3.182.804 en 2013 a -5.565.708 en 2014, pero a partir de este ao,
ir reducindose cada vez ms su valor, hasta que en ltimo ao estimado, 2017, pasa ya a ser
positivo con un valor de 1.672.765. Es decir, que si esta prediccin se cumple, por fin la
empresa podr tener un Fondo de Maniobra positivo, algo que para encontrar en su pasado
ms reciente hay que trasladarse hasta el ao 2007. En cuanto a las Necesidades Netas del
Fondo de Rotacin, stas obtendrn valores negativos en 2014, ya que el fondo de maniobra
tiene un valor en negativo ms elevado que en 2013, pero ya en 2015 las necesidades netas
pasarn a ser positivas. En 2016 y 2017 seguirn siendo positivas con un valor algo superior a
2,5 millones de euros.
46
5.3. Presupuesto de Capital.
El presupuesto de Capital es el instrumento fundamental en la planificacin financiera a largo

plazo, este tiene dos partes, una llamada Presupuesto de Inversin, que se encarga de reflejar
las necesidades financieras o empleos y otra llamada Presupuesto de Financiacin que nos
muestra los recursos o fuentes financieras.
Figura 19
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Conceptos 2014 2015 2016 2017
(+) Inversiones 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000
(+/-) Necesidades Netas Fondo de Rotacin -2.382.904 2.007.515 2.586.246 2.644.711
Amortizacin Financiera Pasivo 712.228 712.228 712.228 712.228
Total Empleos 329.324 5.219.744 6.298.474 6.856.939
(+/-) Autofinanciacin 4.155.272 4.421.798 5.017.301 5.498.911
(+) Ampliacin de Capital - - - -
(+) Financiacin Ajena - - - -
Total Recursos 4.155.272 4.421.798 5.017.301 5.498.911
(+/-) Supervit/Dficit del periodo 3.825.948 -797.945 -1.281.173 -1.358.028
(+/-) Supervit/Dficit acumulado 3.825.948 3.028.003 1.746.829 388.801
Fuente: Elaboracin propia a partir de la base de datos SABI. Figura 19.
Comenzando por el Presupuesto de Inversin, lo primero que nos encontramos son las
inversiones. Esta partida se refiere a las inversiones que tiene pensado realizar la empresa
durante el ao. Durante los aos 2013 y 2014 Grefusa invirti alrededor de 2 millones de
euros cada ao con el fin de mejorar la eficiencia de sus instalaciones y para innovar en sus
productos. En el diario digital Europa Press, en la noticia del 13 de Octubre de 2014, la
compaa reafirma que la media de inversin de Grefusa gira en torno a 2 millones de euros.
Teniendo en cuenta esta informacin y ante la falta de datos oficiales por parte de Grefusa en
cuanto a futuras inversiones, estimamos que la empresa siga realizando inversiones similares,
unos 2.500.000 para el 2015, 3.000.000 para 2016 y 3.500.000 para 2017. Llegamos a
esta conclusin porque, como ya hemos visto en los apartados anteriores, la situacin del pas
y del sector va a mejorar y, como apreciamos en el cuadro 13 Cuenta de Resultados, los
Resultados del Ejercicio de Grefusa mejorarn, aumentando as su capacidad de inversin.
Grefusa crecer en los prximos aos, por ello, ser necesario seguir invirtiendo en sus dos
plantas de produccin. Adems, esta inversin tambin ir destinada hacia la innovacin que,
como tantas veces ha repetido su presidente, es una inversin imprescindible, ya que la
innovacin es uno de los pilares bsicos de la empresa. Por otro lado, como ya apuntbamos
en el apartado 4.3 Previsin de crecimiento de Grefusa, no esperamos que la empresa
47
invierta todava en el exterior creando nuevas plantas, sino que solamente continuar con el
proceso exportador desde la pennsula, pero este proceso tambin requiere inversin y
sobretodo dado las previsiones de crecimiento que se esperan en torno al mercado exterior.
La siguiente partida que se incluye en el cuadro es la llamada Necesidades Netas de Fondo

de Rotacin. Esta partida ya la calculamos y analizamos detenidamente en la Figura 17
Necesidades Netas de Fondo de Rotacin. Por ltimo, dentro del presupuesto de inversin,
nos queda la Amortizacin Financiera del Pasivo. Como no estamos dentro de la empresa
y no podemos obtener informacin en relacin a este tema, nosotros hemos supuesto que la
amortizacin financiera de la deuda que arrastra Grefusa se amortizar en 15 aos, un periodo
de tiempo considerable teniendo en cuenta las altas cifras de deuda con las que trabaja.
Durante el periodo estimado no se prev que la empresa necesite incrementar su deuda a largo
plazo, por lo tanto, la amortizacin financiera ser la misma para los dems aos.
Pasando ya a la segunda parte, el Presupuesto de Financiacin, ste nos mostrar las

distintas fuentes que la empresa va a utilizar para hacer frente a estas inversiones previstas.
Una buena fuente es la Autofinanciacin, ya que no significa ningn coste financiero
explcito para la empresa. La autofinanciacin est formada por la suma de las Reservas y las
Amortizaciones. En el periodo estimado no tenemos constancia de que la empresa vaya a
recibir ninguna subvencin, por lo tanto nos centraremos slo en las reservas y en las
amortizaciones. Como ya hemos repetido con anterioridad, la compaa acumula sus
beneficios en forma de reservas, lo cual gracias al incremento estimado de las ventas,
provocar un mejor beneficio y este a su vez un aumento de la autofinanciacin. En cuanto a
la amortizacin, esta partida ir aumentando, pero no debido a un aumento del porcentaje de
amortizacin, que seguir constante, si no provocado por un aumento del Activo No Corriente
como consecuencia de las inversiones que realizar la compaa en los prximos ejercicios.
Otra fuente de financiacin es aumentar el capital de la empresa mediante aportacin de
fondos por parte de los propietarios. Analizando el capital suscrito disponible en sus
balances, vemos que ste ha permanecido constante en 26.505 en todos los aos de los que
disponemos informacin. Adems, no hemos encontrado ninguna noticia, ni indicio que nos
haga pensar que Grefusa recurra a esta tcnica de financiacin en el futuro. Por ltimo, otro
tipo de fuente de financiacin, que si es muy utilizada por las empresas, es la Financiacin
Ajena. Como ya hemos comentado, no ser necesario recurrir a este tipo de financiacin, ya
48
que la tesorera obtenida en 2014 ser suficiente para hacer frente a las necesidades que le
surjan a la empresa en los prximos aos.
5.4. Balances Provisionales.

Figura 20
BALANCES PROVISIONALES
Conceptos 2013 2014 2015 2016 2017
Inmovilizado Neto 47.958.327 49.668.569 51.865.991 54.547.768 57.711.091
Activo No Corriente 47.958.327 49.668.569 51.865.991 54.547.768 57.711.091
Existencias 183.347 184.814 189.064 195.682 205.955
Deudores 12.208.829 12.575.094 12.952.347 13.340.917 13.741.145
Otros activos liquidos 10.352.438 11.825.948 11.028.003 9.746.829 8.388.801
Inversiones financieras a c/p 8.717.656 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000
Tesorera 1.634.782 3.825.948 3.028.003 1.746.829 388.801
Activo Corriente 22.744.614 24.585.856 24.169.414 23.283.428 22.335.901
Total Activo 70.702.941 74.254.424 76.035.405 77.831.196 80.046.992
Capital suscrito 26.505 26.505 26.505 26.505 26.505
Otros Fondos Propios 33.835.376 37.700.890 41.820.110 46.519.188 51.681.422
Patrimonio Neto 33.861.881 37.727.395 41.846.615 46.545.693 51.707.927
Acreedores a largo plazo 10.582.157 9.869.929 9.157.701 8.445.473 7.733.245
Otros Pasivos Fijos 331.485 331.485 331.485 331.485 331.485
Provisiones 230.221 230.221 230.221 230.221 230.221
Pasivo No Corriente 10.913.642 10.201.414 9.489.186 8.776.958 8.064.730
Deudas financieras 1.395.057 1.255.551 1.067.219 864.447 648.335
Acreedores Comerciales 235.764 242.837 250.122 257.626 265.354
Otros Pasivos Liquidos 23.764.696 23.170.579 21.780.344 19.820.113 17.639.901
Hacienda pblica acreedora, Impuesto Sociedades 531.901 1.656.649 1.601.919 1.566.359 1.720.745
Pasivo Corriente 25.927.418 26.325.616 24.699.604 22.508.545 20.274.335
Total Pasivo y Patrimonio Neto 70.702.941 74.254.424 76.035.405 77.831.196 80.046.992
Fuente: Elaboracin propia a partir de la base de datos SABI. Figura 20.
Para comenzar el anlisis de la Figura 20, analizaremos cada una de las partes que componen
el balance, haciendo mencin a las partidas ms importantes que lo forman. El Activo est
formado por el Activo No Corriente, que hace referencia a las inversiones a largo plazo de la
empresa, es decir, aquellos activos que mantendr la empresa durante al menos un ao y por
el Activo Corriente, que son los activos ms lquidos de la empresa. A su vez, el Activo No
Corriente est compuesto por el Inmovilizado Neto, el cual comprende tanto al inmovilizado
material como al inmaterial. Esta partida ir aumentando durante el periodo analizado gracias
a que no se esperan desinversiones, es decir, venta de activos por parte de la empresa y a
causa de las continuas inversiones que la compaa llevar a cabo en el futuro. En cuanto al
Activo Corriente, ste ya lo hemos analizado en el punto 5.2 Necesidades Netas del Fondo
de Rotacin al comentar la figura 18. Cabe aadir, que la partida otros activos lquidos
est formada por la tesorera de la empresa y por las inversiones financieras. La tesorera
49
aumentar en 2014, e ir disminuyndose durante los siguientes aos, debido a que servir a
la compaa para hacer frente a las necesidades que le aparecern sin tener que recurrir a la
financiacin ajena. En cambio, las inversiones financieras, como ya hemos venido
comentando, permanecern constantes en 8 millones. Si comparamos ambas magnitudes,
vemos como el Activo No Corriente es ms del doble que el Activo Corriente durante todos
los aos. Adems, a partir de 2014, el Activo No Corriente se va incrementando, en cambio el
Activo Corriente va disminuyendo.
Pasamos ahora a analizar el Patrimonio Neto, dentro de l encontramos el capital suscrito

y Otros fondos propios. El capital suscrito se mantendr constante en 26.505 porque no
se espera que la empresa lo modifique con una ampliacin o reduccin de capital, en cambio
otros fondos propios si se vern modificados, ya que esta partida recoge las reservas de la
empresa, por tanto esta partida se ver incrementada ao tras ao. Adems, esta partida
representa casi el 100% del Patrimonio Neto, llegando en 2017 a la cifra de 51.681.422 , la
cual contrasta con los 26.505 del capital suscrito.
Para acabar con el anlisis de los balances provisionales, pasaremos a comentar el Pasivo.
ste est formado por el Pasivo No Corriente y el Pasivo Corriente, los cuales se diferencian
en funcin del grado de exigibilidad, a medio-largo plazo para el Pasivo No Corriente y a
corto plazo para el otro. Dentro del Pasivo No Corriente, cabe destacar la partida
Acreedores a largo plazo, partida que representa prcticamente la totalidad del Pasivo No
Corriente como tambin ocurra en el Patrimonio Neto. Esta partida se refiere a las deudas
que la compaa establece a largo plazo, e ir reducindose en el periodo estimado
principalmente por dos motivos. En primer lugar, debido a que la empresa no tendr
necesidad de pedir financiacin y en segundo lugar, gracias a que la deuda que tiene
actualmente se ir amortizando poco a poco. En cuanto a otros pasivos fijos, estos engloban
principalmente a las provisiones de la empresa, las cuales esperamos que se mantengan
constantes en 230.221 como ya ocurri los aos anteriores. En cuanto al Pasivo Corriente,
al igual que el Activo corriente, ste ya fue analizado anteriormente al comentar la figura 18
en el punto 5.2 Necesidades Netas del Fondo de Rotacin.
Para ver con mayor claridad todo lo comentado sobre los balances provisionales, la siguiente
figura nos muestra como es la composicin del balance y la importancia que tiene cada una de
las partes que lo conforman. Para ello, mostraremos el balance de 2013, por ser el ltimo ao
50
del que tenemos datos en la base de datos SABI y el del ao 2017, ya que es el ltimo ao que
hemos estimado. As, de este modo, podremos apreciar ms claramente cmo ha ido variando
el peso de sus componentes.
Figura 21. Balance Ao 2013. Figura 22. Balance Ao 2017.
Patrimonio
Neto Patrimonio
Activo No Activo No
Corriente Neto
47,89% Corriente
64,60%
67,83% 72,10%
Pasivo No
Corriente
15,44% Pasivo No
Corriente
Activo Pasivo 10,07%
Activo
Corriente Corriente Corriente Pasivo
32,17% 36,67% Corriente
27,90% 25,33%
Comparando las dos figuras vemos de un primer vistazo cmo en estos aos de previsin las
partes que forman el balance han ido sufriendo alteraciones. En primer lugar el Activo No
Corriente ha ido ganndole terreno al Activo Corriente, pasando de un 67,83% a un 72,10%,
impulsado, fundamentalmente, por las inversiones que realizar la compaa. Pasando ya a la
estructura financiera, vemos como el Patrimonio Neto tambin se ha incrementado por la
acumulacin de las reservas, pasando de un 47,89% a un 64,60%. En cuanto al pasivo, la
empresa conseguir reducir sus deudas con el exterior, por tanto, el Pasivo No Corriente como
el Corriente se vern reducidos, el primero de un 15,44% a un 10,07%, y el segundo, de un
36,67% a un 25,33%. Si observamos la figura 21, podemos ver como el rea del Pasivo
Corriente es mayor que la del Activo Corriente, por lo tanto, el Fondo de Maniobra es
negativo. Pero si observamos la figura 22, aunque no se aprecie muy bien, porque la
diferencia es mnima, podemos apreciar que en este ao 2017, el Fondo de Maniobra (Activo
Corriente menos Pasivo Corriente), alcanza valores positivos.
51
6. CONCLUSIONES.
Para concluir el trabajo realizado sobre Grefusa, una vez analizada su situacin actual, prever
su situacin futura y analizar la composicin de sus estados financieros provisionales,
pasamos a formular una serie de conclusiones.
En primer lugar, en la descripcin econmica-financiera de la empresa, donde elaboramos

algunos ratios sobre la compaa y los comparamos con los de uno de sus principales
competidores, cabe destacar, que los resultados obtenidos nos sorprendieron. Grefusa, una de
las compaas ms importantes del sector, se ve superada en la mayora de las comparaciones
por Risi S.A, adems, nos llama la atencin la elevada cifra de deuda a corto plazo con la que
trabaja Grefusa. A causa de esta elevada deuda a corto plazo, el Fondo de Maniobra es para la
mayora de los aos negativo, con el consecuente riesgo de enfrentarse a problemas para hacer
frente a estas obligaciones. Sin embargo, durante los siguientes aos, la compaa ir
mejorando esta situacin, gracias a financiarse, cada vez ms, mediante autofinanciacin en
lugar de recurrir a la financiacin ajena. Este cambio en la forma de financiarse dar lugar a
un ahorro en costes, hasta tal punto que en el ao 2017 el Fondo de Maniobra pasar a ser
positivo.
En segundo lugar, comentar que se espera que la compaa crezca de forma continuada en el
futuro. El sector en el que trabaja, as como la mejora en la economa de Espaa y de Europa,
que son sus principales mercados, actuarn en beneficio de este crecimiento, aumentando sus
ventas y consecuentemente sus beneficios. En este crecimiento que prevemos, tambin
cobrar importancia el desarrollo del mercado exterior, el cual, en los prximos aos, puede
llegar a convertirse en uno de los pilares ms importantes de la compaa.
Ya para finalizar, decir que, con el profundo anlisis que hemos llevado a cabo sobre Grefusa
durante todo el trabajo, podemos prever que, en los prximos aos, la empresa seguir siendo
una de las empresas referentes dentro de su sector. Adems, esperamos que la compaa sepa
aprovechar las oportunidades del mercado para seguir creciendo e incluso mejorar su posicin
de liderazgo, convirtindose no solo en una empresa lder en Espaa, sino a corto-medio plazo
en Europa y ms a largo plazo en el resto del mundo.
52
7. ANEXOS.
En este apartado incluiremos un listado con todas las figuras que hemos incluido en el trabajo
junto con la pgina donde se encuentran para hacer de esta forma ms fcil su localizacin.
Figura 1. Cuota de mercado.Datos porcentuales relativos al valor de las ventas..............Pg 9
Figura 2. Ingresos de explotacin ao 2013......................................................................Pg 10
Figura 3. Porcentajes de las novedades lanzadas al mercado en el ao 201.....................Pg 16
Figura 4. Comparacin ratios de Grefusa con los de Risi.................................................Pg 23
Figura 5. Ingresos de explotacin (aos 2003-2013)........................................................Pg 26
Figura 6. Variacin ingresos de explotacin (aos 2003-2013)........................................Pg 26
Figura 7. PIB tasa de variacin anual en tanto por ciento.................................................Pg 27
Figura 8. Crecimiento en volumen PIB (Base 2010).........................................................Pg 27
Figura 9. Evolucin de la tasa de paro. (en % sobre la poblacin activ............................Pg 29
Figura 10. Previsin cifra de ventas. (aos 2014-2015-2016-2017)..................................Pg 31
Figura 11. Costes totales (aos 2003-2013).......................................................................Pg 33
Figura 12. Variacin costes totales (aos 2003-2013).......................................................Pg 33
Figura 13. Previsin de costes totales (aos 2014-2015-2016-2017)................................Pg 36
Figura 14. Comparacin ventas-costes ( aos 2003-2017)................................................Pg 37
Figura 15. Innovacin de Grefusa......................................................................................Pg 39
Figura 16. Cuenta de Resultados.......................................................................................Pg 42
Figura 17. Desglose costes totales para los aos 2013 y 2017..........................................Pg 43
Figura 18. Cuadro de necesidades netas del fondo de rotacin........................................Pg 45
Figura 19. Presupuesto de Capital.....................................................................................Pg 47
Figura 20. Balances Provisionales.....................................................................................Pg 49
Figura 21. Composicin balance ao 2013.......................................................................Pg 51
Figura 22. Composicin balance ao 2017.......................................................................Pg 51
53
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57

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Facultad de Ciencias Sociales y Jurdicas

Trabajo Fin de Grado

Trabajo Fin de Grado

Alumno: Antonio Miguel de Dios Gutirrez

2. Descripcin general de la empresa......................................................................Pgina 3

2.1 Sector en el que opera...................................................................................Pgina 3

2.2 Anlisis de la empresa: Productos, clientes, proveedores/distribuidores......Pgina 4

2.4 Poder de mercado..........................................................................................Pgina 8

2.5 Anlisis DAFO..............................................................................................Pgina 10

2.6 Grado de internacionalizacin/diversificacin de Grefusa............................Pgina 14

3. Descripcin econmico-financiera de la empresa...............................................Pgina 16

3.1 Ratio de Tesorera..........................................................................................Pgina 17

3.2 Ratio de Solvencia.........................................................................................Pgina 17

3.3 Ratio de Consistencia.....................................................................................Pgina 18

3.4 Ratio de Estabilidad.......................................................................................Pgina 19

3.5 Ratio de Endeudamiento................................................................................Pgina 19

3.6 Porcentaje de Endeudamiento........................................................................Pgina 20

3.7 Ratio de Autonoma........................................................................................Pgina 20

3.8 Ratio de liquidez.............................................................................................Pgina 21

3.9 Rentabilidad Econmica.................................................................................Pgina 21

3.10 Rentabilidad Financiera.................................................................................Pgina 22

3.11 Fondo de Maniobra........................................................................................Pgina 22

4. Previsiones futuras de Grefusa.............................................................................Pgina 25

4.1 Previsin de la cifra de ventas........................................................................Pgina 25

4.2 Previsin de costes..........................................................................................Pgina 32

4.3 Previsin de crecimiento de Grefusa...............................................................Pgina 38

4.4 Previsin sobre la financiacin de Grefusa.....................................................Pgina 40

5.1 Cuenta de Resultados......................................................................................Pgina 42

5.2 Necesidades Netas del Fondo de Rotacin.....................................................Pgina 45

5.3 Presupuesto de Capital.....................................................................................Pgina 47

5.4 Balances Provisionales.....................................................................................Pgina 49

El trabajo consta de diferentes partes. En primer lugar, en el apartado 2, vamos a intentar

A continuacin, en el siguiente apartado, llevaremos a cabo un anlisis de la situacin

Posteriormente, pasaremos al apartado nmero 4, donde realizaremos una serie de

Grefusa S.L. es una empresa espaola dedicada principalmente a la produccin y la

2.1 Sector en el que opera.

2.2 Anlisis de la empresa: Productos, clientes, proveedores/distribuidores.

Centrndonos ahora en el punto de vista distribuidor de Grefusa, la empresa afirma en su

La consultora DBK tambin expona en un informe de coyuntura de diciembre de 2012, que

En cuanto a sus principales competidores, estas grandes compaas mencionadas, cabe

2.4 Poder de mercado.

FIGURA 1. Datos porcentuales relativos al valor de las

Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos obtenidos en la revista infoRETAIL.

En el grfico anterior, figura 1, podemos observar la cuota de mercado de snacks y frutos

A continuacin, elaboraremos una figura donde podremos comparar el tamao relativo de

2.5 Anlisis DAFO.

2.6 Grado de internacionalizacin/diversificacin de Grefusa.

En cuanto a la diversificacin, la empresa sigue una diversificacin relacionada, dando lugar

Continuando con el tema de la innovacin, Grefusa no es slo un referente y uno de los

Fuente: Elaboracin propia a partir del estudio Radar de la innovacin.

Para analizar la situacin econmica-financiera de Grefusa, vamos a elaborar una serie de

Este ratio se considera como el ms representativo de la situacin financiera de la empresa,

3.2 Ratio de Solvencia.

2013 2012 2011 2010 2009

2013 2012 2011 2010 2009

3.3 Ratio de Consistencia

3.4 Ratio de Estabilidad.

2013 2012 2011 2010 2009

3.5 Ratio de Endeudamiento.

2013 2012 2011 2010 2009

3.6 Porcentaje de endeudamiento.

2013 2012 2011 2010 2009

Tal y como apreciamos en el cuadro, el porcentaje de endeudamiento ha ido descendiendo