EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO

En la entrega anterior definimos, entre otros, a los ratios de rentabilidad y,

entre estos, a los que vinculan la utilidad neta con el activo y la utilidad
neta con el patrimonio; es decir, el ROA y el ROE, respectivamente. Sin
embargo, ambos tienen serias limitaciones.

La primera de las cuales, tiene que ver con el empleo de la utilidad como
punto de partida para analizar la rentabilidad de la firma. La utilidad, no
nos cansamos de repetirlo, no es igual a efectivo y, este ltimo, es lo que
importa cuando analizamos creacin de valor.

Adicionalmente, la utilidad puede incorporar distorsiones contables

(eleccin del mtodo de registro de inventarios, la manera de depreciar los
activos, el pago de intereses, etc.). Asimismo, en el caso del patrimonio,
este no refleja lo que el negocio ha exigido en total con el fin de producir
los bienes y servicios para los cuales fue diseado.

Obviamente, la estructura de capital de la empresa, tiene que incorporar

la deuda. Todo lo anterior, hace que ambos, ROA y ROE, se conviertan en
ratios que no miden bien el desempeo de una firma.

El Retorno sobre el Capital Invertido o ROIC por Return On Invested

Capital, es un ndice desarrollado por la firma Stern & Stewart, que
permite relacionar lo que la empresa entrega contablemente a acreedores
y accionistas neto de impuesto, frente a la inversin que hizo posible tal
resultado. En otras palabras, mide cunto de rentabilidad han obtenido los
inversionistas por la inversin realizada en la empresa.

Expresado como frmula, sera as:

Si se sienten ms cmodos con la nomenclatura de los libros de finanzas

americanos, entendern que el numerador es, en realidad, el EBIT x (1
tax) o mejor an el NOPAT por Net Operating Profit After Taxes.

Reescribiendo la formula entonces:

Ahora bien, qu es el NOPAT. En simple, es lo que el negocio ha

entregado contablemente (subrayado y en negrita. Acurdese,
nuevamente, que utilidad no es igual a caja), luego, que el Estado se ha
llevado su tajada (los impuestos, por supuesto) a los inversionistas.
Cuando hablo de inversionistas, me refiero no slo a los accionistas, sino
tambin, a los acreedores de la firma. Debe quedarle claro, que lo que los
acreedores se llevan, a nivel del estado de resultados, son slo los
intereses, por lo que el NOPAT, que no incluye los gastos financieros, es
una buena medida, con las limitaciones antes sealadas, de lo que genera
el negocio a nivel operativo sin incluir el efecto del apalancamiento, que
como sabemos, es una decisin independiente de la manera de operar de
la firma.

En cuanto al denominador, capital invertido, es toda la inversin

estructural que accionistas y acreedores han efectuado en la firma. Esto
es, la suma de Deuda y Capital (Equity en ingls), que se han utilizado en
financiar los activos de largo plazo del negocio, los cuales incluyen el
capital de trabajo estructural y no, repito, no, considera pasivos
espontneos, es decir, aquellos que se han generado espontneamente,
valga la redundancia, por la marcha del negocio (sueldos e impuestos por
pagar y proveedores), quiere verlo de otro modo?, pues, al pasivo total,
rstele todos los pasivos sin costo y lo que obtendr es el pasivo
estructural.

El resultado obtenido, nos dice cunto de rentabilidad gener el capital, en

sentido amplio, aportado por acreedores y accionistas.

Como siempre digo, un ejemplo, vale ms que mil palabras. Retornemos a

nuestra vieja conocida, la empresa ZZZ. Sus estados financieros para el
ao 20XX, son los siguientes:

El ROIC de la firma, preste atencin, se obtiene as:

El NOPAT, es la utilidad operativa despus de impuestos (S/.2 376 x 30%).
En tanto que, el capital de la empresa, es la suma del patrimonio (S/.1
025.00), ms el pasivo total al que se le ha restado los pasivos
espontneos, proveedores e impuestos por pagar (S/.1 450).

Hasta aqu la mecnica operativa. Pero qu nos dice el ROIC de ZZZ. Pues,
que por cada sol invertido por los acreedores y accionistas, la operacin
de la firma les entreg S/.0,67 neto de impuestos. Simple, no?