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rea de Investigacin
INTRODUCCIN ....................................................................................................................2!
1- Justificacin ......................................................................................................................2!
2- Estado de la cuestin ........................................................................................................3!
3. Definicin de la metodologa............................................................................................4!
4. Descripcin capitular .......................................................................................................7
CAPITULO I: La bolsa de valores a lo largo de la historia .................................................9!
I.1 Origen de la bolsa de valores en Costa Rica...............................................................11!
I.2 La bolsa de valores en Costa Rica ..............................................................................18!
I.3 Objetivos de la Bolsa Nacional de Valores ................................................................23!
CAPITULO II: La actualidad de la bolsa de valores en Costa Rica .................................27!
II.1 La importancia de la bolsa de valores en Costa Rica...............................................30!
II.2 Sistema de anotacin en cuenta..................................................................................32!
II.3 El Incumplimiento burstil.........................................................................................49!
II.4 Emisores ......................................................................................................................62!
CAPITULO III: El futuro de la Bolsa Nacional de Valores...............................................74!
III.1 Las crisis en la Bolsa Nacional de Valores...............................................................76!
III.2 Ventanillas ..................................................................................................................79!
III.3 Merma de emisores ...................................................................................................86!
III.4 Cultura burstil..........................................................................................................89!
III.5 Es factible que la Bolsa Nacional de Valores se mantenga en el tiempo?...........91!
CAPITULO IV: Pensiones.....................................................................................................99!
IV.1 Resea histrica........................................................................................................101!
IV.2 Pensiones: concepto.................................................................................................103!
IV.3 Pensiones complementarias (OPCs) ......................................................................106!
IV.4 Superintendencia de Pensiones (SUPEN) ..............................................................112!
IV.5 Vicisitudes en el Rgimen de Pensiones .................................................................118!
IV.6 Factibilidad del Rgimen de Pensiones .................................................................120!
CONCLUSIONES ................................................................................................................128
Referencias ...115
ndice ....121
1
INTRODUCCIN
1- Justificacin
Toda institucin por la cual el ser humano ha desarrollado una reforma importante en su
quehacer ha tenido un principio. Ese inicio no fue espordico, sino que lleg a conformarse
despus de una serie de necesidades, experiencias y dems manifestaciones propias de
aquello que se pretende, para permitir el surgimiento, desarrollo y despus una etapa de
consolidacin, lo cual constituye una reforma importante como en el presente estudio lo es la
Bolsa de Valores.
Ese desarrollo fue producto tambin de intelectuales banqueros y empresarios- que con su
pensamiento lograron formar y reunir una serie de inquietudes que permitira la
conformacin de un mercado de valores que estructurara y fortaleciera una reforma
financiera en nuestro pas, que fomentara la promocin a la inversin, procurando en
primer lugar, de velar porque los precios se formen de manera competitiva, entre otras cosas
a travs de la divulgacin de informacin fiable entre los inversionistas.1
Por ello, consideramos interesante y sobre todo necesario investigar un tema como este pues
sera un forma idnea y necesaria de contribuir al conocimiento de cul fue la gnesis y el
fortalecimiento de instituciones que como la Bolsa Nacional de Valores, ha permitido la
transformacin y modificacin de la economa de una nacin. Pretendemos exponer no slo
los orgenes, sino consecuentemente las etapas por las que tuvo que haber pasado durante
todos estos aos. Es preciso indicar que este trabajo pretende mostrar los pasos desde un
principio, haciendo un recuento con las personas que dieron fundamento y fortalecieron la
bolsa para situarla dentro de los mercados de primer orden; por ello, se pretende hacer una
relacin histrico-jurdico de los temas ms relevantes a lo largo de la historia y las
instituciones jurdicas que permitieron la consolidacin del mercado burstil.
1
Rodrguez Herrera, Adolfo. (1997).Un Mercado en Desarrollo. La Nueva Ley de Valores. Superintendencia
General de Valores. Pgina 3.
2
Nuestro esfuerzo se centrar en sealar el progreso y si es el caso, el retroceso en sus
diferentes momentos desde su creacin hasta la actualidad. Las diferentes concepciones de
las instituciones jurdicas que se originan en la discusin de contar con mayores controles,
con actividades promocionales, divulgacin, atraccin a la actividad de mercado, sanciones,
y otras ms, permiten obtener ms conocimiento de la actividad burstil, como la que se
desarrollar en el transcurso del presente trabajo.
2- Estado de la cuestin.
Para iniciar el abordaje se debe tomar en cuenta el funcionamiento de la institucin desde sus
orgenes y el desarrollo que a nuestro criterio ha tenido la bolsa, no en su aspecto general, sino
ciertas manifestaciones que han sido claves para mostrar su verdadera finalidad. Es preciso
referirse a las investigaciones acadmicas importantes para este estudio como tambin a otros
tipos de antecedentes que nos permitan conocer ms acerca del tema.
Han sido variadas las investigaciones que al efecto se han desarrollado en nuestro pas sobre
el tema propuesto o presentado en este trabajo; si bien no existe ninguno que trate de una
manera sistemtica y cronolgica lo planteado en esta investigacin. Tampoco exste un
planteamiento en que se hagan coincidir las diferentes manifestaciones pues cada quien lo
trata desde su punto de vista o desde sola una de sus fuentes. Al menos en relacin con la
historia de la bolsa de valores, no se encontr un texto completo y exclusivo que haya tratado
sobre el inicio y desarrollo del tema en nivel local. La misma Bolsa Nacional de Valores no
cuenta con alguna bibliografa o referencia propia que nos permita conocer ese acontecer
histrico; nicamente existen pequeas reseas que abordan el tema.
3
En nuestra literatura general e incluso jurdica han sido pocos, por igual, los tratadistas
nacionales que se han interesado por investigar sobre la bolsa de valores, pues apenas los
pocos libros consultados hacen una pequea resea sobre ella e incluso algunas revistas
especficas, la atencin que le dan a esta materia es mnima.
Por otra parte, se encuentra una serie de textos de diferentes personalidades tanto del Derecho
como de otras ramas, que con diferentes perspectivas tratan uno que otro de los aspectos que
el trabajo conlleva, aunque ninguno lo investiga de la forma sistemtica y cronolgica en que
queremos hacerlo, bsicamente desde un punto vista histrico-jurdico. En ese sentido, hay
documentos, folletos y entrevistas que nos muestran an ms la perspectiva y nos permite
tener contar para este trabajo con un material idneo sobre el tema tratado y exponer todo su
desarrollo.
Tambin nuestro inters comprende el estudio de ciertas instituciones ligadas a la bolsa, que
fueron no solo novedad, sino que contienen un fundamento jurdico interesante que en nuestro
ordenamiento se encuentra debidamente normatizado para seguridad de los participes dentro
del mercado de valores.
3. Definicin de la Metodologa
Existe poca atencin a la investigacin del tema aqu propuesto como ya se ha dicho a pesar
de la importancia que tiene. Se presentan escasos estudios pero que no llenan lo que realmente
se requiere para el conocimiento pleno de lo aqu propuesto; de ah nuestro inters de hacer
una investigacin ms profunda que nos permita conocer y reunir en un solo documento, los
pormenores histricos y lo principal que a nuestro criterio debe conocerse sobre la Bolsa
Nacional de Valores y no lo que ya se ha dicho de manera desmembrada.
Con ello existe el riesgo de tratar ciertas instituciones de la bolsa de valores que en su entorno
no tienen la connotacin histrica que el tema sugiere; sin embargo al tratarse estas
4
instituciones queremos hacer notar que ellas conllevan no solo la huella histrica de su
nacimiento y sirvieron para dar el mrito que la bolsa tiene como centro o mercado de
valores, que hoy nacen a la vida jurdica estableciendo su propia normativa. Es nuestra
inquietud que esta investigacin sirva para el conocimiento y sea instrumento imprescindible
de los aspectos ms relevantes en la historia y en la vida prctica legal de la Bolsa de Valores,
por cuanto el desconocimiento que sobre el mercado existe es muy amplio y se ignora por
completo su funcin o importancia.
Habiendo presentado los matices de esta investigacin, saltaran con fundamento de ellas las
preguntas que a continuacin surgen:
Que factores influyeron para el origen y desarrollo de la Bolsa Nacional de Valores?
Que instituciones de importancia nacen con ella?
Qu trascendencia tiene en la economa de un pas una bolsa de valores? (Aqu se incluye
Costa Rica)
Es posible en nuestro medio que subsista la bolsa de valores?
5
- Establecer la perspectiva en el futuro del mercado burstil.
a) Especificacin de Variables
b) Garanta tica
Dado que esta investigacin va a implicar varios sujetos de informacin que creemos
necesarios por tratarse de ciertos actos humanos que permitieron el desarrollo de lo aqu
tratado y sobre todo de la propuesta sistemtica que queremos impregnar, y como manera
tica de guardar y respetar incluso sus criterios quizs contradictorios, tomaremos en cuenta
lo siguiente:
Lo sealado es para tener un concepto amplio de las opiniones que acerca del tema puedan
darse. Tampoco es nuestra intencin encasillar y obtener respuestas que coincidan con nuestra
6
opinin. Se darn a conocer los esfuerzos polticos que potenciaron el desarrollo de la
actividad burstil.
4. Descripcin capitular
Se presentan los temas histricos que dieron el origen en nuestro pas de la Bolsa Nacional de
Valores (BNV), resaltando lo ms importantes para su desarrollo como seran, las corrientes
que influyeron en su formacin y el sentido por el cual fue creada. Para ello, consultaremos
tanto las referencias como los actores que conocieron y contribuyeron a crearla, tratando de
conocer su percepcin de la bolsa.
Se presentan temas de inters para el futuro de la BNV. Para ello se tratar las diferentes
crisis o vicisitudes que ha tenido la bolsa en su desarrollo y las consecuencias que ha
ocasionado; siguiendo con el estudio de las ventajas o desventajas que se han creado por la
puesta en operacin de las ventanillas, tanto del Banco Central de Costa Rica (BCCR) como
7
del Ministerio de Hacienda (MH). Por eso la importancia de conocer acerca de la merma que
ha existido en la bolsa, la explicacin a este fenmeno. Por ltimo se investigar la necesidad
de la cultura burstil para lograr el conocimiento de lo que sucede en el mercado de valores y
lo conveniente de los mercados financieros.
Se concluye este captulo con una investigacin sobre la factibilidad de que la Bolsa Nacional
de Valores se mantenga y crezca a lo largo del tiempo en nuestro medio.
8
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En muchas de estas ciudades, la actividad en bolsa se realizaba al aire libre, en las calles
o aceras, ferias e incluso en ciertos locales, como el de la Casas de Contratacin, ms
conocidas como Lonjas; sin embargo fue hasta 1460 que se fund la Bolsa de Amberes, la
primera institucin burstil en el sentido moderno que hoy conocemos, apareci por primera
vez la negociacin de valores mobiliarios como consecuencia del inicio de las sociedades
annimas.
Luego aparecieron las bolsas de Londres en 1570 y la de Lyon (Francia) en 1595. En 1602 la
Compaa Holandesa de las Indias Orientales ofreci sus primeras acciones y bonos en la
2
Direccin electrnica: es.wikipedia.org/wiki/bolsa_de_valores-
9
Bolsa de Valores de msterdam, con lo que se convirtieron en los iniciadores en ofrecer este
tipo de productos. En Madrid iniciaron labores en 1831 y en Amrica el acontecer burstil se
inici el 17 de mayo de 1792 cuando 24 intermediarios de provisiones firmaron el acuerdo de
Buttonwood en Wall Street, en Nueva York, para crear la bolsa de esa ciudad, siendo la
primera en este continente.
En Amrica Latina a finales del siglo XIX que iniciaron sus actividades las bolsas de valores
en varios pases, como fueron los casos de Argentina, Brasil, Mxico y Venezuela. La Bolsa
de Brasil fue la primera en establecerse en Latinoamrica pues inici funciones el 23 de
agosto de 1890 con el nombre de Bolsa de Valores de Sao Paulo (BOVESPA). Es importante
acotar que la gran mayora de las bolsas de valores se consolidaron luego del auge el
desarrollo y la preferencia de las sociedades annimas.
No olvidemos que a pesar de cualquier circunstancia, los bancos fueron los propulsores y
colaboraron con los recursos necesarios para financiar proyectos de variada naturaleza, son
un intermediario financiero que se encarga de captar recursos y en la forma de depsitos, y
prestar dinero, as como la prestacin de servicios financieros.4 Por ello, en principio banca
y bolsa se confunden, situacin que adelante le pondremos ms atencin; empero y a manera
de prologo de esta aseveracin, ambos guardan sus propias identidades y sus propias
naturalezas.
3
Zunzunegui, Fernando. (2000) Derecho del Mercado Financiero. 2 ed. Ediciones Jurdicas y Sociales S.A.
Madrid. Pagina: 43
4
Bolsa de Valores: www.hacienda.cr/centro/datos/...Bolsa%20de%20Valores.doc
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I.1 Origenes de la bolsa de valores en Costa Rica
Fue todo un cambio en el mundo empresarial los inicios y desarrollo de la bolsa de valores en
nuestro pas por la necesidad que el momento histrico y jurdico impona. Debemos
recordar que la bolsa en Costa Rica fue la primera que se estableci en Centro Amrica, en la
dcada de los aos 40; por ello, resulta trascendente a manera de conocimiento, sealar que la
Bolsa de Valores de El Salvador qued debidamente establecida en 1965; la Bolsa de
Valores Nacional de Guatemala inici funciones a finales de 1987; la Bolsa Hondurea de
Valores se crea en 1990 y en 1993 inicia la Bolsa Centroamericana de Valores, tambin en
Honduras; las operaciones burstiles de la Bolsa de Valores de Nicaragua se iniciaron a partir
del 31 de enero de 1994 y, por ltimo, Panam inici operaciones con la Comisin Nacional
de Valores creada el 16 de julio de 1970, para luego en 1990 inici con la hoy es la Bolsa de
Valores de Panam.
No todos los mercados burstiles sealados en sus inicios fueron exitosos y perdurables.
Varios de ellos contaron con una breve existencia, toda vez que fue poca la duracin que
tuvieron en su ejercicio, ya sea por falta de inversores o falta de legislacin o marco jurdico
que promocionara y fundamentara desde el punto de vista jurdico su desarrollo y
consolidacin dentro de la economa de un pas. Claro est, posteriormente se establecieron
bolsas de valores con nuevas estructuras incluso jurdicas y con mejor y mayor capital de
inversin que permitieron su permanencia, surgimiento y xito.
Esta panormica ya implica una responsabilidad para nuestro pas pues no ms ser la primera
y la iniciacin de una actividad comercial ms amplia y compleja con los medios de
produccin que previamente se establecieron, ya sea por impulso poltico o por una economa
en desarrollo, era necesario contar con una fuente con medios de financiamiento, de compra
venta de ttulos valores y sobre todo la compra de deuda; era de imperiosa necesidad el contar
con un mercado burstil que permitiera en un ambiente adecuado y las transacciones
mercantiles necesarias para realizar la finalidad de las empresas.
Todos estos signos contribuyeron a la formacin de entidades fuertes, que a pesar de los
obstculos iniciales falta de capital, legislacin, infraestructura, emisores- y que no fueron
producto de experiencias esenciales, se han mantenido con el paso del tiempo en busca de
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mejores oportunidades que permitan un desarrollo ms acorde con la economa y que hoy sea
un medio donde lograr mercado de inversin y financiamiento. En la ley de creacin de la
Bolsa Nacional de Valores que hoy nos rige surgi una institucin: la Superintendencia
General de Valores (SUGEV), organismo de suma importancia y novedosa para el mercado
nuestro, toda vez que lleg a brindar seguridad en la inversin y a todo lo relacionado con el
mercado de valores, esencial para el surgimiento de la bolsa.
1.1 Antecedentes
Como ya se indic, el primer intento por establecer una bolsa de comercio en nuestro
territorio data desde la dcada de los aos 40, concretamente el 15 de mayo de 1943, cuando
mediante Ley nmero 7 se autoriz la creacin de un mercado de valores pero que nunca
entr en vigencia. Dos aos posterior se aprobaron los Estatutos de la Bolsa Nacional de
Valores S.A., aunque esta no lleg a funcionar. Despus, en 1949 mediante Ley 754 del 11
de octubre, en el gobierno de Otilio Ulate Blanco se derogo la ley anterior y se estableci la
Bolsa de Valores de San Jos, conocida como Bolsn con un capital accionario de 175.000;
era un centro de negocios y cambio de moneda extranjera que no lleg a funcionar de manera
pblica; pero esta institucin tuvo una duracin efmera de apenas un ao, por lo que se
conoce poco de su operabilidad y los objetivos de su creacin.
Un suceso que marc una transformacin econmica en la vida costarricense fue el nuevo
cambio estructural que se produjo despus de la Guerra Civil de 1948, cuando el Estado
inici una intervencin de forma ms decidida en la economa del pas. Este hecho marc
polticas agresivas que urgan de una variacin de las estructuras de nuestra nacin para
establecer un nuevo orden.
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Aos despus, concretamente en 1965 la Corporacin Financiera S.A (COFISA) estableci un
pequeo mercado bsicamente accionario donde se negociaban rdenes de compra y venta de
acciones, siendo esto un principio de lo que podra ser ms adelante una bolsa de valores.
En razn de lo anterior, se puede afirmar que el incipiente mercado de valores no emergi con
la idea, capital, legislacin y formato que hubiera deseado los inversores que existan en
aquel momento; sin embargo, result de gran importancia en nuestro pas la creacin en esa
dcada concretamente en 1972 de Corporacin Costarricense de Desarrollo (CODESA).
Ahora bien no se puede dejar de lado que con el asesoramiento de la Organizacin de Estados
Americanos (OEA) se realizaron los estudios de factibilidad iniciales respectivos para
determinar si era posible ya con un orden establecido, el funcionamiento de una bolsa de
valores en Costa Rica.
Entre las normas generales para realizar los estudios factibles que requeran los encargados
se fundamentaban en las siguientes variables:
1- La regin: el lugar o territorio en donde funcionara este mercado, tomando en cuenta
los medios productivos a los que iba dirigido la iniciativa.
2- Objetivos, metas y estrategias del desarrollo regional: es la situacin deseada por la
empresa; fueron los alcances, metas o estrategias que se pretendan lograr; el objetivo
es el deseado para ser alcanzado racionalmente.
5
dem. Nota 2.
13
3- Proyectos de estudio: implic todo un engranaje para determinar la funcionalidad que
se poda lograr. Se tomaron en cuenta diagnsticos como criterios que permitieron
mostrar la factibilidad de los recursos que se invertiran e incluso los resultados que
se pudieran obtener.
4- Impacto del proyecto: el grado de aceptacin que pudo tener entre las diferentes partes
involucradas en una institucin como estas, tomando en cuenta la confianza que esta
podra producir entre los participantes.
Las funciones que la ley le asign a CODESA eran de diferentes alcances, entre ellos: dar
asistencia tcnica a empresas constituidas o en proceso de constitucin, aportar financiacin a
empresas que lo requeran, estimular el mercado de capitales, promocionar exportaciones y
proyectos de desarrollo, as como coparticipar en empresas nacionales o extranjeras para
crear nuevas empresas.
Esta fue una empresa que se cre en la tercera administracin del expresidente de la
Repblica Jos Figueres Ferrer quin gobern el pas de 1970 a 1974, siendo que:
6
Delgado M, Edgar. Peridico LA NACIN. Lunes 14 de agosto, 2000. Pgina 32-A.
7
Hidalgo Capitn, Antonio Luis.2000. El cambio estructural del sistema socio-econmico costarricense desde
una perspectiva compleja y evolutiva: 1980-1998. Universidad de Huelva. Facultad de Ciencias Empresariales.
14
Esta fue constituida por un 67 % de capital pblico y 33 % de capital privado, cuyo primer
Gerente fue el Licenciado Adrin Hidalgo.
15
Debemos indicar que la ley de creacin de la Corporacin Costarricense de Desarrollo fue
derogada completamente por la Ley de Liquidacin nmero 7656 del 10 de enero de 1997,
cuando era presidente don Jos Mara Figueres Olsen.
Todas estas situaciones conjuntamente con la Ley 7201 derogada, las normas relacionadas del
Cdigo de Comercio, culminaron con la creacin de la Ley Reguladora del Mercado de
Valores nmero 7732, que entr a regir a partir del da 27 de marzo de 1998. Fue una novedad
jurdica al inicio pues cont con regulaciones que antes no existan y permitan que el
mercado tuviera novedades aptas para un desarrollo integral de un mercado de valores. Ya,
con la nueva ley se pretende dar transparencia a la negociacin burstil pilar sobre el que
puede desarrollarse un mercado de valores slido y eficiente.8
Tambin con la nueva ley existe una regulacin ms acorde con los estndares que la
modernidad exige para la operacin de un mercado confiable, se exigen y se dan ms
garanta en las negociaciones del mercado y se cuenta con filtros que permiten la seguridad
y la reduccin del riesgo. La LRMV en su artculo 84 tratando la finalidad de las inversiones,
ha sealado los parmetros de toda colocacin para el provecho de los inversionistas
basndonos claro est, en un plano de estricta seguridad y paridad de los que intervienen
dentro del mercado de valores.
Durante su historia, en nuestro territorio han surgido diferentes grupos que de alguna u otra
manera fueron formando parte importante en el desarrollo de la poltica y de la economa;
estos han logrado grandes avances en varios de los sectores en que participan y gracias a esto
en la actualidad son de gran relevancia para la economa nacional, a pesar de tropiezos que
en el camino tuvieron que afrontar. Dichos grupos aparecieron formando, entre otras cosas,
una identidad propia en muchas de las manifestaciones de nuestra economa como de las
finanzas y hoy son en gran parte dueos de los medios de produccin.
Surgieron gracias a empresarios que hicieron que sus compaas crecieran y se consolidaran
en el sector que se desempeaban. Lograron cumplir objetivos para lucidar y comprender el
8
dem. Nota 1. Pgina 78.
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fenmeno de la concentracin empresarial y sus efectos que en general se traducen en la
formacin de sociedades incluso matrices, sin olvidar el sector poltico que fue gran aliado en
la formacin no solo de capital, sino, del fundamento jurdico que implicaba la puesta en
operacin de todo el sistema de mercado.
Histricamente, en determinada poca ya sea por necesidad o por situacin que el momento
propone, se produjo el fenmeno de la concentracin empresarial que estimul la conciencia
de esos empresarios. Al comienzo esas inquietudes e incluso entusiasmo, tuvieron oposicin
de diversos grupos de intereses contrarios. Se habl y denunci incluso de monopolio como
medio de defensa, pero en nuestro pas a partir de los aos 40 tiempos de gran convulsin
poltica como ya se indic-, surgieron con ms mpetu las necesidades de contar con un
mercado de valores, impulsado por grupos que crean en la necesidad del medio de contar con
esta forma de financiamiento, amn de una escasa legislacin que apenas si la citaba, sera
un gran paso en la continuacin de la consolidacin legal del mercado burstil. S debemos
aclarar en nuestro medio escaso el capital econmico, pero que a pesar de este
inconveniente, sigui el desarrollo del mercado.
Es preciso recordar, como se dijo, que empresas como Bolsn, COFISA, CONAFIC e incluso
CODESA, fueron en su momento el centro de los empresarios con intereses de contar con
instrumentos financieros que ayudaran y estimularan la inversin empresarial de comerciantes
necesitados de capital. Estas constituyeron las primeras empresas que dieron esas
posibilidades en nuestro mercado y luego, con los complementos y las trasformaciones que
hubo, se cre la Bolsa Nacional de Valores.
El sector pblico ha sido muy importante en el desarrollo del mercado de valores en Costa
Rica; el caso de CODESA, como ya se cit, fue un aporte de gran envergadura para la
constitucin del mercado de valores nacional pues fue el hecho relevante de la
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Administracin Figueres en 1972. Dicha corporacin era de capital mixto, como
anteriormente se seal, es decir, pblico y privado. El primero aportaba el 67 % y el
segundo el 33 %; su intencin era que el Estado prestara su apoyo al capital privado desde
el concepto de una economa mixta, pero sin ganancias para el Estado, situacin que lleg a
complacer a la Cmara de Industrial de Costa Rica ya que coincida plenamente con sus
9
dem. Nota 7.
17
intereses, pues esto supla las debilidades del capital privado, sin la necesidad de recurrir al
prstamo extranjero, que era ms oneroso que el nacional.
A pesar de lo dicho, ms que una influencia de grupos que fue relevante, se present una
coyuntura en nuestra economa por la necesidad de contar con una empresa capaz de sustituir
la inversin extranjera por la de capital nacional, aunque esta viniera del Estado, de mayor
beneficio para los intereses involucrados en esa nueva etapa del mercado nacional. Se
constituy as en un eslabn importante a partir del cual se iniciaba un nuevo concepto de
mercado de valores.
Es importante en nuestro medio y sobre todo para dar transparencia a la bolsa de valores,
mencionar aquellas instituciones que se encargaron de contactar a los oferentes y
demandantes de recursos financieros en el mercado, o sea, los llamados intermediarios pues
como lo menciona don Rodrigo Bolaos Zamora Gracias a la actividad de los ltimos 20
aos se han podido constituir entidades bien capacitadas con suficiente autonoma de los
18
grupos financieros a los que pertenece para poder operar segn la lgica del mercado de
valores.10 Esto permiti la generalizacin de reportos, la activacin de carteras colectivas, el
inicio un mercado de derivados y otras actividades ms que ayudaron a la formacin del
verdadero mercado de valores.
As mismo, BNV cuenta con un elemento importante, fenmeno que se da por lo general en
las bolsas ms desarrolladas y lo constituye el hecho de dejar en manos del propio mercado
la responsabilidad de supervisar a todos los participantes de la bolsa de valores, diramos as,
como una especie de Cdigo tico, que a nuestro entender est regulado por los artculos 101
y siguientes de la Ley Reguladora del Mercado de Valores, importante para la fidelidad de la
actividad en bolsa y como hemos dicho repetidamente, es algo que da confianza al
inversionista, como a todos los participantes dentro del mercado. Todas estas caractersticas
influyeron para que:
Merece atencin aparte una de las instituciones que nacieron con la nueva Ley Reguladora del
Mercado de Valores (Ley N 7732, artculo 169) nos referimos a la Consejo Nacional de
Supervisin del Sistema Financiero (CONASSIF), pues es una de las figuras importantes
dentro del engranaje de un mercado de valores por la garanta que de por s da su finalidad e
incluso su antecedente. Es un rgano colegiado que regula los mercados, y a las personas
fsicas y jurdicas que intervengan de manera directa o indirecta en los actos o contratos
negociados en bolsa.
Esta nueva figura fue fortalecida y lleg a sustituir las leyes que anteriormente existan,
como las de los Consejos Directivos de los rganos Supervisores, a la de la Comisin
Nacional de Valores, vigente mientras dur la Ley Reguladora del Mercado de Valores
nmero 7201. Esta ltima fue creada el 29 de octubre de 1990 y estableci un marco jurdico
para la autorregulacin que entonces exista; que ya desde la dcada de los aos 80,
presentaba un crecimiento importante. Se, caracteriz al principio, por la participacin
10
dem. Nota 1. P. 107.
11
Direccin Electrnica: www.sugeval.fi.cr
19
pblica captando recursos que permitan liquidez a sus ttulos y consecuentemente su
autofinanciacin; incluso los puestos de bolsa empezaron a desarrollar figuras similares a los
fondos de inversin, si bien no exista legislacin que regulara tal actividad.
Los fondos de inversin son el conjunto de recursos aportados por un grupo de inversionistas
administrados por un intermediario financiero especializado para ese fin. A este intermediario
se le conoce como Sociedad Administradora de Fondos (SAFI), la cual adquiere ttulos
valores que generan buenos rendimientos y que luego son distribuidos proporcionalmente
entre los inversionistas que aportaron sus recursos. Es de notar precisamente el atractivo de
estos fondos radica en sus rendimientos, sobre todo a personas fsicas que no tienen muchos
recursos para invertir.
En la nueva LRMV, o sea la 7732; -que reform la anterior ley que regulaba el mercado-,
como tambin los artculos que se interesaban del Cdigo de Comercio e incluso con la
aprobacin el 18 de agosto de 1995 de la Ley del Rgimen Privado de Pensiones
Complementarias, hubo una transformacin importante a toda actividad realizada en el
mercado; creando nuevas instituciones que permitieron hoy tener un mercado de valores de
primer orden, aunque falta robustecerlo.
La bolsa cuenta con los instrumentos necesarios para lograr no solo la equidad de su
funcionamiento en cuanto a la buena marcha del acontecer burstil, sino competencias que
12
Chinchilla Snchez, William. (1999) La bolsa de Valores, sus antecedentes y regulacin jurdica en Cota Rica.
Tesis para optar al grado de Licenciado, Universidad San Juan de la Cruz. Pgina 64.
20
le permiten cumplir a cabalidad todos los cometidos y facultades que la ley exige. As
ordena la actividad para lograr la confianza y seguridad deseada contando para ello con
principios proteccionistas que son consagrados en los incisos c) y d) del artculo 29 de la
LRMV resguarda y evita abusos a la fijacin de precios como tambin en la debida
presentacin o formacin de planes burstiles. Las atribuciones bsicas de la bolsa se centran
en lograr un buen funcionamiento globalizado de todo el mercado; se concentra en dos temas
esenciales, a saber:
Esos aspectos son esenciales para lograr una armona en las diferentes manifestaciones que se
presentan en el mercado de valores. Permite, como se han sealado, destacar atribuciones
reguladoras, fiscalizadoras y de promocin del mercado, situacin que en gran medida
permite transmitir seguridad en la actividad.
21
cumplimiento y c- nuevos servicios de intermediacin del mercado de valores, lo cual da
soporte al sistema de pagos y al mercado interbancario.
Por lo indicado y en virtud de este nuevo mtodo que se pretende introducir a los mercados
financieros, en donde se quiere dar mayor cumplimiento de las operaciones realizadas en
bolsa, a la vez garantiza un mejor reembolso de las ganancias obtenidas en la inversin
realizada, es necesario destacar la acotacin que seala el Licenciado Fernando Zunzunegui
cuando dice: el derecho del mercado financiero comprende el conjunto de normas que
regulan los mecanismos que permiten garantizar la eficiente asignacin del ahorro a la
inversin. El mecanismo principal que permite cumplir esta funcin econmica es el
mercado.
Resulta de inters mencionar aqu, que Costa Rica ratific mediante Ley nmero 8876 del 12
de enero del 2011 el tratado de aprobacin sobre Sistemas de pago y de liquidacin de
valores de Centroamrica y Repblica Dominicana y como bien lo establece el inciso
primero del articulo uno de dicha ley: El presente tratado tiene por objeto propiciar la
seguridad jurdica, el desarrollo y el fortalecimiento de los sistemas de pagos y de
liquidacin de valores con importancia sistemtica de la Regin, as como fortalecer las
competencias de los bancos centrales sobre los sistemas de pagos de los Estados Parte.
22
3. Objetivos de la Bolsa Nacional de Valores
El artculo 27 establece que la Bolsa de Valores tiene por nico objeto facilitar las
transacciones con valores, as como ejercer las funciones de autorizacin, fiscalizacin y
regulacin, conferidas por la ley, sobre los puestos y agentes de bolsa.
Para entender sus objetivos, es importante remitirnos al artculo 4, Capitulo II del Reglamento
General de la Bolsa Nacional de Valores, cuando en sus: Objetivos y Potestades de la Bolsa,
dicha normativa dispone que el objetivo bsico de la bolsa es:
Estas normativas -es de suponerse- son complementarias pues pretenden regular todo lo
concerniente al objeto principal que se debe desarrollar en la Bolsa Nacional de Valores.
Partamos sealando que de acuerdo a ese mismo artculo 27, la bolsa de valores debe ser una
sociedad annima. Las bolsas definitivamente son parte fundamental del sistema financiero y
de la economa general; permiten la compra-venta de valores emitidas por las instituciones
oficiales y las empresas privadas, lo que facilitan a la vez la emisin, colocacin y
distribucin de los valores negociados, toda vez que por medio de ellas se facilita la
realizacin de operaciones, que es uno de sus objetivos desde sus orgenes.
En nuestro pas, la Bolsa Nacional de Valores ha sido una plataforma importante del Estado
pues acude regularmente a ttulos pblicos bonos, certificados, etc- por medio de los cuales
obtienen el contenido econmico para reforzar su financiacin. La bolsa es una de las
instituciones de gran importancia para el desarrollo econmico de cualquier nacin, posibilita
la movilizacin de grandes cantidades de recursos para inversin por lo que se cuenta con
13
Reglamento General de la Bolsa de Valores.
23
capitales financieros que pretenden cumplir metas de desarrollo. Adems, el sistema burstil
permite la negociacin de diferentes valores, contribuye as con el establecimiento de los
precios del mercado de un determinado instrumento y, obviamente, el costo que produce la
intermediacin.
Lo anterior nos permite sealar aquellos que, a nuestro criterio, son los objetivos principales
de la bolsa de valores:
Debe ser mediador para facilitar el intercambio de recursos entre las entidades
que requieren financiacin y los inversores.
Garantizar la transparencia del mercado y estandarizacin de ttulos.
Garantizar la liquidez a los inversores, en cuanto puedan recuperar lo invertido
si acuden a la bolsa para vender los ttulos adquiridos previamente.
Fijar la correcta formacin de los precios, por medio de la oferta y la demanda.
Brindar la informacin adecuada, actual y necesaria a los inversionistas sobre
las empresas que cotizan en bolsa, indicando su solvencia.
Publicar precios y cantidades negociadas para informar a los concurrentes del
mercado.-
Como ya se ha dicho, la bolsa no slo es un medio por el cual las empresas e incluso el
Estado pueden financiarse a un menor costo que el que se consigue en otras vas. Tambin
representa una buena publicidad sin costo por la continua informacin pblica en los medios
de comunicacin sobre la situacin de la bolsa y los participantes en ella. Por ello, su misin
es convertir la intermediacin burstil en una alternativa factible para el financiamiento de las
actividades empresariales e incluso gubernamentales; pero as mismo su visin es ser un
centro eficaz y que las negociaciones para emisores e inversionistas sean seguras.
24
En sentido amplio, la creacin de la BNV incluye las relaciones de crdito y financiamiento
entre las entidades que requieren capital para desarrollar su fin y los ahorrantes dueos de
capital o valores negociables, o sea, aquellos que puedan convertirse fcilmente en dinero.
1- Las bolsa de valores fueron una necesidad desde tiempos antiguos; las primeras
2- En Amrica Latina a finales del siglo XIX las bolsas de valores iniciaron actividades;
3- En Costa Rica los intentos de establecer una bolsa de valores se iniciaron desde 1943,
fue as la primera en Centro Amrica, aunque no entr en vigencia. Dos aos despus
se aprobaron los estatutos de una Bolsa Nacional de Valores S.A, aunque esta
1964, Libro Primero, Ttulo IV, que en trece artculos dispone todo lo relativo a la
mercado accionario, el principio de lo que pudo ser ms adelante una bolsa de valores.
25
5- En 1970, CANAFIC fundo la BNV; sin embargo, desde un inicio no conto con capital
ndole econmicas y polticas por cambios de gobierno e intereses diversos, inici este
sin olvidar el primer intento con la Ley 7201 e incluso a las normas que al efecto se
7- La BNV surgi gracias a empresas prsperas, las cuales lograron establecer una
mercado de valores.
9- La BNV traza sus objetivos para crear, desarrollar, organizar y fortalecer activa y
26
estandarizacin de ttulos, en procura de establecer precios justos, liquidez a los
27
en Costa Rica
La necesidad de recursos econmicos en la sociedad annima, hacen que no solo deba contar
con las autorizaciones requeridas por los rganos que la ley establece para recurrir a la BNV
(artculos 152 y 156 del Cdigo de Comercio). As mismo, que se deba mostrar a quines les
interesa invertir, una contabilidad sana y ordenada en la empresa debe tener, con la intencin
de brindar seguridad jurdica indispensable en todo giro empresarial; este es una forma de
proyectar proteccin a los posibles inversionistas. Desde el punto de vista formal, tratndose
exclusivamente de la constitucin de la sociedad y con la idea de verificar modificaciones,
alteraciones o cambios que se realicen, nuestro medio cuenta con el Registro Mercantil,
14
dem. Nota 1. Pgina 106.
28
necesario para la vigencia de toda empresa, que debe estar inscrita (Artculos del 103 al 245
del Cdigo de Comercio y artculo 65 y otros de la LRMV).
Exponer esta condicin solvente, hace que el inversor est seguro de tratar con una entidad
seria, responsable y confiable; incluso, es conveniente brindar informacin sobre las
eventuales garantas hasta hipotecarias, con el fin de que quienes pretendan investigar no solo
la existencia de la sociedad y su solvencia, y los pormenores de la emisin, prospectos y los
hechos relevantes. As, tendrn a mano la documentacin con toda esa informacin, situacin
que en el mercado burstil es un indicativo muy importante.
Es de importancia anotar que debido a las crisis monetarias y por ende a los temores de los
inversionistas ante las depreciaciones que en nuestros pases es muy dado variacin del
dlar, situaciones polticas, falta de emisores, etc-, que en cualquier economa y tipo de
inversin puede generar ciertas dudas en el momento de invertir en ellas.
Como se dijo anteriormente y ante la necesidad de buscar recursos por cualquier tipo y
teniendo el acuerdo requerido de la Asamblea Extraordinaria de Socios refirindose aqu a las
sociedades annimas (segn los artculos 30 y 156 inciso b) del Cdigo de Comercio); se
logra tal fin ya sea con nuevas acciones para socios o terceros extraos; esta prctica facilita
una manera de autofinanciarse, acordando prstamos o financiacin externa cuando los socios
no quieren asumir el riesgo de la eventualidad de nuevos socios. Es factible el crdito
bancario: se trata de una forma ms segura y controlada; sin embargo, los requisitos para
15
dem. Nota 1. Pg: 95.
29
obtenerlo son estrictos e incluso onerosos, con la consecuencia de poder ser rechazados; otra
forma de autofinanciamiento es la emisin de obligaciones.
Hay que mencionar que existen otras posibilidades de autofinanciarse como el ahorro
existente del Fondo de Reserva que establece el artculo 18 inciso15, 99 y 143 del Cdigo de
Comercio en toda sociedad annima, aunque bien reconocemos que esta no es una forma de
financiamiento propiamente dicha. Esta se dara en caso de necesidad urgente pues
recordemos que este fondo constituye un respaldo a los acreedores; de ah su reintegro lo
antes posible para no formar dudas de la estabilidad econmica de la sociedad.
Hemos notado que, adems de las sociedades annimas, tambin las instituciones pblicas
buscan de alguna forma capitalizarse para lograr sus fines y cumplir sus cometidos, es decir
logran la capitalizacin por medios burstiles. Para ello, deben cumplir con los requisitos de
estabilidad econmica, transparencia y funcionamiento para emitir deuda en la Bolsa de
Valores.
30
trmino tcnico-econmico de activo financiero- prefieren la novedad que ofrece la
expresin de valores negociable-.16
No es extrao que por medio de la bolsa los recursos invertidos permitan a las empresas y a
los gobiernos el financiamiento de proyectos productivos que generan riqueza y
consecuentemente, empleo. La evolucin de los sistemas financieros en el mundo han venido
generando instituciones cada vez ms slidos despus de ms de cien aos de desarrollo.
Nuestro pas no ha sido la excepcin y hemos notado cmo nuestra bolsa de valores tambin
ha pasado por una metamorfosis para adaptarse a nuestro medio. Tan solo para citar algunos
ya conocida la ley- que consideramos importantes, a finales del 2001 la SUGEVAL envi
una consulta con la finalidad de permitir la oferta de ttulos valores extranjeros en el pas y a
las empresas captar recursos por medio de bonos sin la necesidad de estar inscritas en bolsa y
la posibilidad de ofrecrselos a sus clientes; adems, se solicit establecer los requisitos y
condiciones para aquellas personas y empresas que quisieran dar asesora burstil.17
En mayo del 2002, don Rodrigo Arias Snchez, presidente de la Bolsa Nacional de Valores
seal que la bolsa:
tiene que pedir permiso para todo y eso est matando la libre iniciativa de la
entidad. Sabemos que la bolsa es un rgano de inters pblico, aunque no
debemos olvidar que se trata de una institucin privada. No podemos hacer un
reglamento, ni tomar una decisin, sin consultar a Sugeval. Para todo hace falta
aprobacin, y por eso es que estamos proponiendo ms autonoma e
independencia para la Bolsa.18
Al contrario, don Alberto Dent, presidente de Conassif en abril del 2003, sugiri ampliar el
concepto de intermediacin financiera- para regular entidades de ese tipo que actualmente
no son supervisadas,19 se refera a empresas o personas que no realizaban intermediacin por
lo cual no eran fiscalizadas; de ah que este tipo de personas seran reguladas en el futuro si
se aplicase esa reforma legal, una situacin actualmente posible. Adems en el mundo
burstil hay un elemento necesario, cual es la transparencia que se logra en el mercado al
16
dem. Nota 3. Pgina 151.
17
Delgado, Edgar. Peridico LA NACIN. Economa, 1 de enero, 2002. Pagina 24-A.
18
Jimnez M, Gustavo. Peridico LA NACIN. Economa, 11 de mayo, 2002, Pgina 23-A.
19
Jimnez M. Gustavo. Peridico LA NACIN. Economa, 4 de abril, 2003, Pgina 29-A.
31
poner a disposicin de todos los inversores, en tiempo oportuno, la informacin relevante
para una adecuada toma de decisiones de inversin o desinversin.20
Los recursos que se invierten por medio de la bolsa de valores son sumamente importantes
porque permiten tanto a las empresas como a los gobiernos, financiar proyectos que
incentivan la produccin y consecuentemente producen infraestructura, empleos y estabilidad
econmica al pas riqueza-. Aunando a lo anterior, hemos coincidido con muchos que
sostienen que la bolsa de valores es un mercado complementario al sistema financiero
tradicional, llmese estos bancos, instituciones especializadas, entre otros; necesarios en este
mundo globalizado y que requiere propuestas financieras.
Por todo, la bolsa de valores es importante por el volumen de dinero que se presenta en los
mbitos financieros en que se ofrecen y demandan valores mobiliarios o valores negociables
lo que permite el necesario desarrollo de las economas del pas por medio de una conciencia
innovadora que es ampliamente vista como un generador estratgico de competitividad en el
largo plazo.21
Nuestro pas no ha sido ajeno al desarrollo paulatino que en las diferentes etapas ha
presentado la desmaterializacin de los ttulos valores para atender las exigencias del
mercado de valores. La gran cantidad de papel que se ha movilizado y como consecuencia
positiva que ha generado el desarrollo de la tecnologa informtica, ayud en su momento a
la promulgacin de la LRMV, nmero 7732, inspirada en el modelo espaol.
Sin embargo, ya en la antigua LRMV nmero 7201, promulgada en octubre de 1990, se cre
por vez primera y entro en vigencia en el pas, una normativa especfica que regula las
actividades del mercado,22 -y concretamente es en el Captulo IV, que regulaba lo
concerniente a las Centrales para el Depsito de Valores; se establecan las posibilidades de
20
dem. Nota 1. Pgina 9.
21
Direccin Electrnico: www.sg.com.mx/content/view/1173
22
Debemos aclarar que en el Cdigo de Comercio de 1964 se estableci la primera normativa que regulaba el
incipiente mercado de valores de Costa Rica.
32
emisin de ttulos mltiples o macro ttulos, los cual contiene una pluralidad de derechos, los
que para su transmisin y ejercicio no se requera la entrega ni exhibicin material del
documento (artculo 38) y se origin de esta manera un sistema de asientos. En tal normativa
esta el primer paso hacia la desmaterializacin o desincorporacin de la circulacin de
valores, mediante anotaciones de valores representados por anotaciones electrnicas en
cuenta. As se origina los procesos de compensacin y liquidacin de valores, y los
sistemas de custodia tan importantes en la seguridad burstil.
Con esta ley por primera vez en nuestro territorio se introduce en el mbito legislativo y
consecuentemente en la ley del mercado de valores una legislacin novedosa con un sistema
de desmaterializacin. Es el antecedente del sistema de anotacin en cuenta, que le da la
posibilidad al emisor de eliminar el soporte documental para optar por la alternativa de la
anotacin electrnica de valores, aunque tambin exista la facultad de solicitar el
documento-valor; era por consiguiente, un sistema optativo. Tambin se deca que:
23
dem. Nota 1. Pgina 163.
33
2.2 Aspectos generales
Es necesario para este trabajo, resear la importancia y adems las generalidades de los
ttulos valores sin ahondar mucho en ello pues no es el objeto de esta investigacin. Partamos
diciendo que los ttulos valores contienen una declaracin unilateral de una persona que se
obliga a realizar una prestacin determinada en favor de otra identificada por la tenencia
legtima del documento. Estos permiten una mayor circulacin en el trfico mercantil donde
mediante un soporte documental que delimita sus caractersticas permite trasmitir el derecho
incorporado mediante la circulacin de ese documento y basta su presentacin para demostrar
su existencia.
Los ttulos valores tienen como caracterstica principal la de estar destinados a circular
como sustitutos de lo que representan, en forma muy simple, sin las trabas de la cesin de
crditos o de los contratos, los cuales; para transferirse en forma que puedan ser oponibles
a los deudores, necesitan ser notificados o aceptados por ello.24 Igualmente, es
necesario citar otra de las definicin de ttulo-valor: es un documento o certificado que
representa una parte de la deuda de una empresa -o entidad financiera- y puede ser
negociable en el mercado financiero.25
La nocin de ttulo- valor fue una de las innovaciones ms relevantes de nuestro Cdigo de
Comercio de 1964, aunque redujo el conocimiento de esta figura a la nocin siempre
tradicional del titulo papel; es decir, la letra de cambio, el pagar, el cheque, documentos
cambiarios o de crdito, pero pocos intentaban aceptar como ttulo- valor, las acciones de
una sociedad annima y mucho menos las anotaciones o cuentas electrnicas; de hecho en
aquel entonces ni se conocan pues aparecieron tiempo despus.
Nuestro sistema normativo comercial regula los ttulos valores a partir del artculo 667, que
norma las diferentes connotaciones que de esta figura se presentan en el acontecer mercantil.
Introduce una normativa importante a los efectos del mercado de valores que regula y da
seguridad a la actividad. As, el artculo 719 del cuerpo legal sealado, entre otros, indica
que en caso de prdida o disposesin de ttulos, estos no sern reponibles; sin embargo, si se
24
Rengifo, Ramiro. 1993. Ttulos Valores. 7 ed. Editora Seal. Pgina 18.
25
Delgado M, Edgar. Peridico LA NACION. 29 de enero, 2000. Pgina 22-A
34
cumple con los requisitos que al efecto se determinan, podr pagarse cuando alguien de
mejor derecho no reclame su cancelacin. Sobre todo, tratndose de ttulos al
portador, amn lo que al respecto se establece como garanta de emisin en de la Ley del
Mercado de Valores (artculo 19 ).
En principio, dichos ttulos tienen como primicia facilitar la circulacin de dinero sin
necesidad de que este deba circular y transferirse fsica y materialmente. Basta comprobar la
existencia de ese ttulo para tener certeza y sobre todo demostrar su contenido sin olvidar el
reconocimiento al mismo como ya mencionamos. Las sociedades annimas e instituciones
pblicas requieren constantemente la consecutiva inyeccin de capital para trabajo, inversin
o cualquier otra necesidad que les permita desarrollar su fin. Se transforman en una forma
singular de prestar dinero a la sociedad o a la entidad pblica emitiendo para tal efecto bonos,
certificados a plazo, etc, segn su conveniencia.
Por la flexibilidad en cuanto a la funcin que se obtiene del ttulo-valor, al lograr por su
medio diversos enfoques para la obtencin de recursos y la circulacin del dinero, sin que se
tenga la necesidad obligatoria de contar con el papel moneda constante y sonante, basta su
existencia probatoria y contar con un comprobante de esa emisin electrnicamente. Es a
partir de aqu, se debe tomar en cuenta el fenmeno contemporneo llamado
desmaterializacin de valores: es la eliminacin del soporte material de los valores; es decir,
del papel en que se haca constar el valor representativo del ttulo que se posea por un sistema
electrnico de anotacin en cuenta y el apogeo de los instrumentos financieros que permiten
contar con un mayor movimiento del mercado inversionista. Es oportuno aclarar que:
35
...el problema de la presencia masiva de papeles lo cual demandaba un
enorme cantidad de tiempo para comerciar con tantos documentos-, la
inseguridad que implica el manejo de estos papeles robo, hurto, prdida,
destruccin, etc -, y un factor de suma importancia el avance tecnolgico- que
impulsaba un cambio radical en la manera de representar los valores, provoc el
desarrollo de un sistema basado en Anotaciones en Cuenta que pretende la
eliminacin de uso de papel en la circulacin de derechos, y as dar mayor
seguridad, agilidad y rapidez a las transacciones-.26
26
Obando Agero, Fabin Omar. 2005. Ttulos Valores desmaterializados en el Derecho Costarricense: anlisis
legal del procedimiento de constitucin, transmisin y pignoracin de estos valores; tomando la experiencia
de la legislacin comparada. Tesis para optar al grado de Licenciado en Derecho. Universidad de Costa Rica.
(Introduccin)
27
Correo electrnico, 21 de enero 2008: apuntesingenierialegal.blogspot.com/nociones-elementales-de-titul
36
Si fuera lo contrario, no sera ttulo valor, y de conformidad al criterio del profesor Gastn
Certad Maroto, la doctrina dominante define el ttulo-valor como aquel documento
formal que incorpora la promesa abstracta y autnomamente vinculante de una
determinada prestacin, en los trminos literales en que ha sido expresada,28 se
fundamenta la afirmacin inicial.
28
Certad Maroto, Gastn. (1976) Ttulos valores, ttulos de crdito y letras de cambio. 1 ed. Faculta de Derecho,
Universidad de Costa Rica, Edicin Poligrafiaza. Pgina 6.
37
papel-valor por mecanismos ms giles que trasmiten los derechos no solo inmovilizando el
papel, sino procurando tambin eliminar la emisin por los medios tradicionales en los que
an suele hacerse; aunque es fundamental indicar que la desincorporacin de los ttulos
valores no es producto fortuito de los progresos tecnolgicos, nace como un uso en las
entidades bancarias, cuando se ven obligadas a buscar mecanismos que les permita reducir
sus costos de custodia y trasiego de valores.29
Por otro lado, la tcnica de anotacin contable informtica ha permitido sustituir al papel y, al
mismo tiempo, constituye una forma de demostrar la titularidad del derecho anotado. Tales
prcticas se empieza a mencionar o denominar la desincorporacin del derecho al ttulo o de
la desmaterializacin del valor que llega incorporado, tendencia que ha generado
nuevas doctrinas que mencionan la evolucin del concepto de ttulo-valor; incluso se indican
las ideas de contar con un valor sin ttulo y se utiliza para referirse a esta nueva figura el
trmino bitvalor. En definitiva, la desmaterializacin de los ttulos valores tienen su origen
en el mbito financiero, sector donde los valores son emitidos en masa,30 ya sean por los
operadores de bolsa o por la prctica burstil, los derechos a ellos incorporados y
desintegrndose para presentar el ttulo.
La aparicin de la Informtica que en unin a los grandes mercados de capitales han hecho
causa comn para solucionar problemas burstiles, la desaparicin del soporte fsico de los
ttulos valores negociables en el mercado burstil (ante la imposibilidad de manejar los
miles de documentos negociables diariamente), para ser sustituidos por un soporte
electrnico y la aparicin en las distintas legislaciones del sistema de anotacin en cuenta
(para agilizar ; y darle seguridad y eficiencia al trfico comercial en los mercados
burstiles.32
29
dem. Nota 28. Pgina 17
30
dem. Nota 28. Pgina 90.
31
dem. Nota 27. Pgina 37.-
32
dem. Pgina 38.
38
Se debe mencionar, y en relacin con lo que ya se ha dicho, el inters que hubo entre el
mercado de capitales y la crisis del papel. Por la falta de capital para lograr sus objetivos, las
empresas deben recurrir al sistema financiero para obtener capital:
Esa economa, que bien podramos llamar de papel, creci tanto que era casi imposible de
manejar por los volmenes que lleg a generar, creando una incertidumbre en el control
jurdico de esa masificacin. Esa masificacin ocurri en los ttulos de masa y en los
considerados individuales, que registraron un aumento muy notable y vertiginoso.
Al principio hubo un paso muy importante para solucionar ese problema presentado con las
masificaciones de ttulos: la creacin de ttulos mltiples. Recurdese que en nuestra LRMV
nmero 7201 (derogada) fue de gran aceptacin pues por primera vez en nuestro pas se
conoca este tipo de ttulo, que representaba varias unidades; pero aun as, no resolvi la
ambigedad.
Lo hasta aqu anotado de toda esta evolucin que coincide con el auge informtico, ms los
adelantos tecnolgicos, como tambin e indudablemente con el crecimiento del mercado de
33
dem. Nota 31.- Pgina 17.
34
dem. Nota 31. Pgina 22.
39
valores, lleg a determinar coyunturalmente el paso siguiente, que sera la eliminacin del
ttulo mismo en su materialidad, situacin que permiti mayor agilidad en las operaciones
donde estuvieran involucrados ellos y sobre todo, bajo los costos en el manejo de miles de
negociaciones burstiles fundamentados en papel; dando lugar a un sistema donde se
conectara el derecho y se incorporara el ttulo, dando lugar a la desincorporacin del ttulo
valor.
Contraria a la anterior, aparece otra teora, llamada Monista. Sostiene que con la aparicin
de los valores anotados electrnicamente cambian algunos trminos o estructuras del
concepto inicial; sin embargo; la sustancia no vara en cuanto se regula tomando en cuenta el
rgimen tradicional de tenencia de valores, se habla de una unidad de los conceptos pero con
manifestaciones diferentes, ya sea con el documento o con la anotacin en cuenta.
Esta es una discusin que no acaba, pues el sistema todava esta en evolucin y desarrollo,
est pasando cambios, incluso algunas legislaciones las tratan de acuerdo a sus intereses y de
acuerdo a la actitud del mercado. No hay uniformidad de criterios en el mercado. Sin embargo
al tratarse del tema de la desmaterializacin o desincorporacin, debemos decir que:
El principio base sobre el que gira este sistema consiste en que los ttulos
valores emitidos no pueden existir ms en un forma material, y se esta en
presencia de una ruptura completa e irreversible del ligamen entre derecho y
documento. De hecho el ttulo como tal desaparece definitivamente y el derecho
que tena incorporado es materializado- solamente por medio de una inscripcin
en cuenta. Por lo que la circulacin o transmisin de los derechos, se realiza
mediante un giro de cuenta a cuenta, previa instruccin del titular o de su
representante.35 (
35
dem. Nota 30. Pgina 37.
40
La desmaterializacin produce efectos importantes en la vida burstil, permite mayor
facilidad en la circulacin de valores y transmisin de datos, reduce costos la impresin y
elaboracin del ttulo su custodia; elimina los inventarios fsicos de los valores, reduce el
tiempo de control y verificacin de los ttulos gracias al control electrnico y sobre todo da
mayor seguridad, limita los riesgos, traslados, deterioro, destruccin, perdida, robo y
falsificacin de los ttulos. Todas son situaciones de sumo cuidado en estos tiempos. Nuestro
derecho reconoce la desmaterializacin total facultativa en cuanto deja a juicio o voluntad
del poseedor del ttulo, si mantiene el mismo en soporte fsico u opta por su depsito en un
sistema de gestin centralizada (caja de valores o depsito colectivo de valores).36 Es
oportuno indicar que existen diferentes grados de la desmaterializacin o desincorporacin,
pero por no ser la finalidad de este estudio profundizar en ellas, basta citar nicamente la que
a nuestro sistema interesa.
36
lvarez Roldn Andrea, Pineda Sancho, Jos Pablo. (2010. Los Ttulos Valores Electrnicos, Anlisis de los
Principios Jurdicos de Incorporacin, Literalidad, Autonoma, Abstraccin y el Fenmeno de la
Desmaterializacin.- Tesis para optar al grado de Licenciados en Derechos, Universidad de Costa Rica.
Pgina 78
41
Como ya citamos, el antecedente del sistema de valores anotados en nuestro pas debemos
ubicarlo en la ley 7201 anterior, que estableci un mecanismo de valores presentados
mediante el certificado mltiple o macrottulo;37 lo cual es diferente y contrario a un
sistema que establece los valores representados por anotaciones en cuenta, esto ltimo en
la actual LRMV, o sea la 7732.
A lo largo de la historia, ha sido una necesidad agilizar los negocios jurdicos relacionados
con los ttulos valores, sobre todo de crdito, lo que ha generado todo un movimiento tanto
pragmtico, como legislativo, para encontrar los remedios legales a tales situaciones. Se tratan
de resolver de diferentes modos de acuerdo a la legislacin del pas; sin embargo, en todos
han operado soluciones con dos orientaciones, el primero denominado el sistema sustantivo y
el segundo el sistema corrector. En ese sentido, se dice que:
No es nuevo sealar que en Costa Rica la mayora de las transacciones burstiles se han
dado en el mercado accionario precisamente para agilizar esas negociaciones a partir del
37
Ley Reguladora del Mercado de Valores, nmero 7201; derogado por el artculo 196 de la LRMV nmero
7732, actualmente en vigncia.
38
Arrieta Segleau, Fabin Omar. (2005) Ttulos Valores desmaterializados en el Derecho Costarricense:
anlisis legal del procedimiento de constitucin, transmisin y pignoracin de estos valores; tomando la
experiencia de la legislacin comparada. Tesis para optar al grado de Licenciado en Derecho. Universidad de
Costa Rica. Pgina 51.
39
Rojas Chan, Anayansy. (2003) Valores Anotados en Cuenta. Estudio Jurdico del Rgimen en la ley 7732. 1
ed. Impresin: Ofiprinte Industrial, S.A. Pgina 29.
42
2000, empez a desarrollarse un nuevo sistema de negociacin electrnico, el cual eliminar
la transaccin fsica de las acciones y permitir que un mismo ttulo puede ser vendido y
comprado varias veces en un mismo da.40 Si se sigue este nuevo sistema se emitira por
igual un certificado electrnico que contemplara tambin las acciones de las empresas.
De las primeras transacciones que hubo en nuestro pas, aplicando la anotacin en cuenta, se
produjo a principios de enero del ao 2007, cuando el Banco Central vendi ttulos sin emitir
ningn papel fundamentado por medio de un registro contable que le perteneca a un cliente,
se anot su transaccin, opinndose en aquel momento que Para el Banco Central una de las
ventajas del nuevo sistema es que podr realizarse un mayor volumen de operaciones en un
marco ms seguro pues se reducir varios de los riesgos asociados al trasiego fsico de los
valores.41
40
dem. Pgina 79.
41
Leitn, Patricia. Peridico LA NACIN. 15 de enero, 2007. Pgina 35-A.
42
Ley Reguladora del Mercado de Valores. Nmero 7732.
43
naturaleza de esta reglamentacin sealar lo que establece el artculo 10: El registro
contable de valores mediante anotacin en cuenta se rige por los principios de prioridad de
la inscripcin y tracto sucesivo. Se trata de principios elementales en la inmediatez y
celeridad que en todo este sistema debe procurarse y por qu no decir? seguridad y
responsabilidad con que debe actuarse en los registros de anotaciones en cuenta
La forma por la cual el rgimen de valores anotados puede ser comprobado es por medio de
la constancia de depsito, nico que ha previsto nuestra legislacin para acreditar la
titularidad y el legitimado para ejercer el derecho que le corresponde del valor anotado,
determinado en el artculo 125 de la LRMV. Es una prueba documental necesario para el
ejercicio de los derechos inherentes al valor, se aclara que la constancia del depsito no
constituye en s un titulo valor ni mucho menos incorpora un derecho econmico o
patrimonial; simplemente, es un documento que acredita un evento registral careciendo de
aptitud para circular y ser negociado. De acuerdo al artculo 122 de la LRMV vigente los
valores representados por medio de anotaciones electrnicas en cuenta se constituirn en
virtud de su inscripcin en el correspondiente registro contable.
Por igual, es necesario indicar que en Costa Rica y de conformidad con lo establecido en la
normativa 117 de la LRMV como tambin en el artculo 3 del Reglamento sobre los Sistemas
de Anotacin en Cuenta, el registro contable de las anotaciones electrnicas en cuenta sern
inscrito en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, conformndose dos niveles: el
primero por el BCCR, responsable de las anotaciones practicadas por El Estado y las
instituciones pblicas y podr delegar funciones en los ente que cumplan con los requisitos
que este artculo establece; le corresponder a las centrales de valores autorizadas por la
SUGEVAL registrar las anotaciones electrnicas de las emisiones de las entidades privadas y
lleva un estricto control. En el segundo nivel se establece las entidades adheridas al Sistema
Nacional de Anotaciones en Cuenta: que podrn ser todas las autorizadas para prestar
servicios de custodia y los miembros liquidadores del Sistema Nacional de Compensacin y
Liquidacin de Valores,43 indica el aparte b) del artculo aqu sealado.
En relacin con lo ltimo la LRMV estable los principios fundamentales para conseguir la
compensacin y liquidacin de valores en Costa Rica, los cuales los enumeramos de la
43
Ley Reguladora del Mercado de Valores. Nmero 7732, articulo 117.
44
siguiente forma: Primero, es garanta de toda operacin que se realiza en Bolsa que esta ser
liquidada en el momento acordado por las partes. Segundo, lo llamado entrega contra el pago,
o sea, se realizar la entrega de los valores en forma simultanea a su pago y Tercero, la
LRMV establece las bases de la estructura que la institucin tendr, por ello el Sistema de
Anotacin y Cuenta es responsabilidad del BCCR y delega funciones a entidades privadas
que ya en este punto mencionamos.
Merece atencin aparte tratar este tipo de ttulos valores, ya que guardan ntima relacin con
los puntos anteriormente estudiados; esto por cuanto la desmaterializacin e incluso las
anotaciones en cuenta tienen que ver con la negociacin que en los mercados burstiles se
dan de este novedoso ttulo valor. Todos los ttulos valores tienen por caracterstica general el
de estar destinados a circular como sustitutos de lo que representan (dinero, mercaderas, o
posibilidad de participacin en la gestin de la sociedad.44
44
dem. Nota 28. Pgina 17.
45
Camargo Melndez, Piedad, Vlez Vargas Jorge. (2002) El Ttulo Valor Electrnico. Instrumento Negociable
de la nueva Era. Tesis para opta al grado de Abogado. Facultad de Ciencias Jurdicas Repblica de Colombia.
Pginas 12-13.
45
Esta nueva forma del comercio burstil debe por igual contar y gozar de la seguridad y
confianza para no solo ser atractivas, sino lo convincente de romper con la tradicin del ttulo
papel y apropiarlo a la nueva normativa de tales ttulos.
Por ello, el crecimiento de las empresas sean estas pblicas o privadas hacen necesario el uso
de informacin y aplicar la tecnologa de manera que implique a todos los involucrados
dentro del mercado para que pueda establecerse una propuesta clara dentro del quehacer
burstil. No debemos olvidar que fue importante el uso de papel e incluso y a pesar de todo,
ha predominado en nuestros das. Sin embargo, lo revolucionario que ha sido el uso de las
computadoras, la masificacin del internet, los correos electrnicos e incluso la transferencia
de datos; ha impulsado de una manera acelerada el uso del documento electrnico, el cual ha
permitido las mltiples ventajas, como es lo fcil de su conservacin, transmisin, confianza
y demostracin de todo lo que por ah navega, en relacin al comercio en general y la
utilizacin que se genera por parte del gran pblico inversor.
Con fundamento a lo anterior, podemos decir que los documentos electrnicos tienes cuatro
caractersticas fundamentales, a saber:
46
dem. Cita 39. Pgina 61
47
dem. Cita 39. Pgina 111.
46
b- Esta manifestacin de voluntad solo puede ser exteriorizada por medio de un
sofware y un hardware adecuados para tal fin.
c- Los documentos electrnicos son inmateriales, es decir al ser de un soporte digital
no tienen carcter corporal.
d-Deben tener un sistema que permitan su verificacin, garantice su integridad y
demuestre la identidad del originario o dueo de aquello que se emite, contando con
ciertos requisitos de seguridad jurdica o sea, un respaldo normativo, adems y por
igual, en ellos deben constar fecha de emisin, su origen, valor, destinatario y
sobre todo garantizar la informacin contenida.
recordemos que en este grado, se presenta una ruptura total e irreversible entre el
ligamen de derecho y el papel; es importante tener claro que los ttulos valores electrnicos
nunca se emiten en un soporte fsico sino que su emisin se hace desde un comienzo en
forma electrnica; esto evidencia el rompimiento del nexo entre la cosa incorporal (derecho)
y la corporal (documento).48
Es necesario comentar el contenido del artculo 672 del Cdigo de Comercio, que establece lo
indispensable de exhibir el ttulo valor para ejercer el derecho en l constituido, empero, al
tratarse de ttulos valores electrnicos al encontrarse desmaterializados su exhibicin fsica
no es posible pues su presentacin material no existe, aunque esto no impide la ejecucin del
derecho. Adems, es de tener presente que los ttulos valores electrnicos no harn
desaparecer sus correlativos en papel, pues unos y otros tienen un campo especfico donde
son ms utilizados por razones de convivencia y economa, entre otras.49
48
dem. Nota 38. Pgina 114
49
dem. Pgina 114.
47
ordenamiento es ms que claro al asimilar y darle igual categora a ambas firmas, es decir,
existe un equiparacin o equivalencia funcional entre ambas rubricas como bien lo
complementa el artculo 3 de ese mismo cuerpo normativo.
48
3. El incumplimiento burstil
Por eso, es fundamental tener para bien de los partcipes del mundo burstil, una bolsa fuerte,
estable y sobre todo, en la que se pueda confiar, por las inversiones que ah pueden llegar a
50
Directriz aprobada por acuerdo de la Junta Directiva de la BNV, adoptado en sesin nmero 05/2001 del 27
de marzo del 2001 y comunicado mediante aviso DSB/135/01/2001 del 28 de marzo del 2001.
51
Reglamento sobre Puestos de Bolsa
52
dem. Nota 3. Pgina 38.
49
realizarse y as mismo, las consecuencias que en el mercado pueden ocurrir, en caso de una
crisis en el mercado financiero.
Ante esto, es quizs trillado pero siempre oportuno el aforismo burstil que toda inversin
conlleva un riesgo; sin embargo, tampoco debemos encasillar esto dentro de una regla
estricta y general que no admite excepcin o cuando menos seguridad en lo que se est
realizando, sobre todo si se presenta ante una bolsa confiable.
Gradualmente, se han realizado reformas y cambios que permiten un mejor control de los
entes encargados en captar recursos. Se pretende crear controles tanto en el sector pblico
como en el privado, adems de las ya existentes, como es el sometimiento de estas empresas
a evaluacin por parte de las clasificadoras y/o calificadoras de riesgo y la necesaria
publicacin de su resultado con la finalidad de que el pblico se entere del estado financiero
de la empresa y permita el conocimiento previo y el reclamo oportuno en caso de dudas,
prdidas; tambin cuando se presenten bonanzas econmicas, circunstancia que permitira el
aumento de dividendos o el pago puntual de las obligaciones del ente emisor. Igualmente el
inversionista confa en que las autoridades administrativas van a ejercer sus competencias
protegiendo sus intereses y garantizando la transparencia del mercado.
Ambas situaciones han sido criticadas y, sobre todo, las primeras por cuanto se dice que
previamente a ello es importante conocer la madurez del mercado para procesar la
informacin que en ambos casos puede darse, toda vez que la legislacin actual prohbe este
tipo de informaciones por el pnico que pueda producir entre el pblico inversionista,
empero al contarse con medidas que permitan mayor seguridad, sera determinante contar
con esta informacin que tambin ayuda a sostener ms criterios de inversin, lo que
53
Delgado M, Edgar. Peridico LA NACIN. Economa y Negocios, 6 de diciembre de 1999. Pgina 44-A.
50
permitira transparencia y solidez en el mercado de valores, como ya hemos dicho, si se
cuenta con un legislacin que respalde normativamente el funcionamiento de la bolsa.
En la actualidad, y a pesar de que la ley dispone que las instituciones pblicas no requieren
de calificacin para sus inversiones, existe una corriente firme encabezada por la SUGEVAL
como entidad reguladora del mundo burstil, de obligar a dichos entes para que por igual
pasen por un control calificador y permitir que los clientes sepan cmo se encuentran y
reciban una tasa de inters acorde con la posibilidad de riesgo. La finalidad que en menor
grado haya duda en la inversin y s mayor posibilidad de utilidad, amn de los reglamentos
que tambin disponen sobre la materia.
No es el fin de este trabajo mencionar todas las formas que en bolsa se presentan en relacin
con el riesgo, basta con citar algunas de las que existen como: el riesgo de devaluacin, de
tasa de inters, de reinversin, de insolvencia, de pas, de rescate, de liquidez e impositivos;
aunque por algunos factor extras pueden existir otros tipo de riesgos que influyen en el
acontecer burstil e incluso al pas del que se trate. Por ello, es fundamental mantener una
bolsa confiable desde todo punto de vista:
54
Idem. Nota 3. Pg 327.
51
3.1 Por el puesto de bolsa: Del puesto con otro puesto
Los puestos de bolsa son debidamente establecidos y regulados a partir del artculo 53 de la
LRMV y adems por el Reglamento para la Constitucin de los Puestos de Bolsa, Sociedades
Administradoras de Fondos y Operadora de Pensiones Complementarias de los Bancos
Pblicos, que es Decreto Ejecutivo nmero 27503-H; en donde ellos mismos van a ser
garantes de su propio actuar, sin olvidar la fiscalizacin a que son sometidos por la Bolsa
Nacional de Valores en s, como por la Superintendencia. Se ha sostenido que existen
fundamentalmente dos clases de incumplimiento, uno cuando el incumplimiento es derivado
de las ordenes que da el cliente al puesto, o sea, derivada de las rdenes del comitente al
mediador de una obligacin y el incumplimiento de una obligacin efectivamente concertada
en bolsa,55 o sea el incumplimiento que opera en la compra venta burstil cuando una de las
partes se retrasa en la ejecucin del contrato y entra en mora, transformndose tal situacin en
incumplimiento.
55
Inguildeyeff Garca, Mireya, Ziga Crespi, Ana Luca. (1985) Anlisis Jurdico de la actividad burstil en
Costa Rica. Tesis para optar al grado de Licenciadas en Derecho. Universalidad de Costa Rica. Pgina 136.
52
Igualmente del compromiso del puesto con otro puesto nacido de las obligaciones
concertadas en bolsas no estn exentas de poder tambin incumplirse por lo cual tiene su
proceso de reclamo en caso de ser necesario. Cuando se presenta la posibilidad de que el
puesto incumpla el inversionista puede ejecutar contra dicho puesto pretendiendo su
cumplimiento incluso a cargo de asumir los consecuencias por no haber cumplido, situacin
que es regulado tanto en el Reglamento sobre Puestos y Agentes de Bolsa, y dems leyes que
regulan la actividad.
Anotbamos lneas atrs, que existe un elemento esencial en la confianza que los participes de
la bolsa deben tener, no solo un mercado burstil eficiente, capas, estable, leal y dems
cualidades ya sealadas, sino contar con un cuerpo legal que le permita ser capas en controlar
e incluso sancionar alguna inconveniencia que se presente. De ah que nuestro ordenamiento a
establecido dentro del Compendio de Normativa de la Bolsa Nacional de Valores S.A, en su
Libro Primero, ttulo II una normativa sobre INCUMPLIMIENTOS DE LAS
OPERACIONES BURSTILES, ALCANCES Y LMITES. Existe un Libro Segundo, ttulo
III sobre PROCEDIMIENTOS DICIPLINARIOS, y una Seccin VI del Libro Cuarto sobre
ANULACIN DE OPERACIONES, en que le corresponder a la bolsa, segn el artculo
primero del Reglamento del Procedimiento Disciplinario, la fiscalizacin del cumplimiento
de las disposiciones legales pertinentes, los reglamentos, as como cualquier acuerdo
emanado por su Junta Directiva, la Gerencia General y de cualquier otro asunto que las
leyes sometan a su fiscalizacin.56 Se debe tener presente, que el conocimiento de las
infracciones puede ser conocida por la bolsa, incluso de oficio (Artculo 6 del Reglamento
sobre Puestos de Bolsa).
56
Reglamento del Procedimiento Disciplinario.
53
Esta ltima, contemplada en el artculo 155 de la LRMV, es una novedad por cuanto es
facultad de la bolsa emitir criterios precautorios, incluso preventivos ante la eventualidad o
sospecha de algn incumplimiento; adems, la Bolsa de Valores esta obligada:
Por igual, el artculo 10 de ese mismo cuerpo reglamentario dispone que la bolsa contar
con un Comit disciplinario que ser el responsable de la aplicacin del rgimen
disciplinario aplicable a los Puestos de Bolsa y los Agentes de Bolsa, de conformidad con la
ley.
Existe una serie de normativas que permiten asegurar la inversin as como brindar la
confianza y proteccin necesaria para demostrar que en el Mercado de Valores las inversiones
cuentas con un alto grado de seguridad en cuanto a la institucionalidad del ordenamiento
jurdico como ya se dijo, al contar con instrumentos legales que permiten por muchos medios
lograr la inversin y la ganancia requerida.
57
Direccin Electrnica: www.bolsacr.com/?proc=2-18
54
Desde un principio de nuestra historia existieron los hechos delictivos y se ha manifestado en
todos los mbitos del quehacer humano y como consecuencia a la proteccin de la vida en
sociedad, a ese delinquir hubo la necesidad de establecer la sancin o pena en razn al ilcito
cometido. Por ello, la doctrina establece que all en donde existi un sistema penal, hubo
siempre un Derecho Penal Econmico ms o menos rudimentario, en consonancia con la
correspondiente estructura social y grado de evolucin econmica, esto por cuanto el
legislador debe adoptar las normas del Derecho Penal Econmico a la realidad
socioeconmica subyacente en un momento histrico determinando.58 Las conductas al
margen de la ley se dan, por lo general en las actividades que desarrollan las personas en su
quehacer. Tambin ocurre en los delitos cometidos por las grandes corporaciones, las
prcticas desleales de los comerciantes, as como la corrupcin de los funcionarios.59
58
Rodrguez Murillo, Gonzalo.- (1984). Algunas consideraciones poltico-criminales sobre los delitos
societarios. 1 ed. ADPCP Editores. Madrid. Pgina 678.
59
Rodrguez Murillo, Gonzalo.- (1984). Algunas consideraciones poltico-criminales sobre los delitos
societarios. 1 ed. ADPCP Editores. Madrid.
55
sancionador no podrn examinarse las cuestiones civiles o mercantiles que
suscite el incumplimiento.60
El mercado est compuesto por una serie de intereses importantes para la vida economa y
ms tratndose de una institucin que favorecen la financiacin de empresas pblicas y
privadas; de ah que en el mercado de valores tiende a tener un espacio sensible que permite
la especulacin y la variacin del mercado, incluso por la falta de una buena legislacin,
adems de la estrechez del mercado y la falta de informacin veraz entre otras; por eso
creemos importante para este estudio, el anlisis del delito burstil por la trascendencia que
tiene en el tema de la delincuencia econmica en donde pases como el nuestro, pretenden
tener un mercado financiero que goce de seguridad y transparencia, cualidades que dan
prestigio a un mercado.. Diremos que se entiende por delitos burstiles aquellas conductas
ilcitas llevadas a cabo en el mercado de valores, a travs de las cuales el sujeto activo,
ostentando una posicin de ventaja tcnica y profesional frente a los dems participantes del
mercado, decide aprovechar tal posicin para actuar en perjuicio de los intereses de sus
clientes o inversionistas, e incluso, del Mercado en general, siendo tal actividad sujeta de
represin penal.61
Este tipo de delitos son denominados por la doctrina como delitos ocultos pues se realizan en
operaciones econmicas complejas, y los sujetos pasivos, o en este caso los perjudicados, han
60
dem. Nota 3. Pgina 358.
61
Meja Murillo, Gretell Francini. (2005) El delito Burstil desde una perspectiva criminolgica. Pgina 91.
56
sido mal informados de sus derechos y la marcha de sus inversiones e incluso brindndoles
falsas expectativas de esas inversiones, adems por la condicin de ventaja del sujeto activo
de la relacin burstil, realizan maniobras para manipular precios e incluso al manejar
informacin privilegiada que conoce de manera anticipada, puede no abusarse, hacer mal
uso de la misma para obtener algn favor inmerecido e ilcito.
Lo hasta aqu apuntado, nos hace pensar que el mercado puede ser muy sensible y frgil
cuando de especulaciones y rumores que pretender causar algn provecho se trata. Son temas
y aspectos muy negativos en cuanto influyen en el nimo de los inversores que se vuelven
renuentes para invertir en bolsa; por ello, hace falta una legislacin ms especfica pues con
la LRMV no es suficiente. En nuestra legislacin los delitos burstiles estn determinados
dentro del Ttulo VIII, referido a los delitos contra la buena fe en los negocios, Seccin IV -
artculos 244 y 245 del Cdigo Penal- normativa que regula bsicamente dos hechos como ya
indicamos, o sea, la manipulacin de precios y el uso de la informacin privilegiada. Se ha
reservando al rgimen disciplinario la sancin de las infracciones a las disposiciones
regulatorias de los partcipes de la bolsa. Debemos indicar que el uso de la informacin
privilegiada se regula en la LRMV, artculos 102 y siguientes.
Existe por lo cierto un instituto muy importante en todo ordenamiento que conlleva un
castigo, sancin y un medio de defensa: la prescripcin del acto sancionatorio. De antemano,
tanto la LRMV y la Ley General de Administracin Pblica (LGAP) son omisas al tratar
sobre este punto; es decir, estamos en presencia de una laguna legal ante dicha omisin. La
Procuradura General de la Repblica (PGR) por medio de la Procuradora Asesora Doctora
Magda Ins Rojas Chaves, en un dictamen emitido el 5 de noviembre de 1999, nmero C-
221-99, seala que:
57
Es de inters estudiar aparte un detalle ms del Derecho Administrativo Sancionatorio, que
conoceremos en el punto posterior.
En las conclusiones que hace la Procuradura en relacin con este tema de la prescripcin, ha
sealado en el punto tercero: El ordenamiento jurdico administrativo retiene el plazo de
prescripcin cuadrienal en diversas disposiciones legales. Plazo que, considera la
Procuradura, debe ser aplicado en los supuestos que nos ocupan.
62
Arias, Juan Pablo. LA NACIN, Economa, 28 de marzo del 2012. Pgina 25-A.
58
3.2.2 Derecho Administrativo Sancionatorio
La legislacin ha tenido que adaptarse a los cambios que la exigencia histrica ha requerido;
de ah que: El derecho administrativo, por ello, en los ltimos cuarenta y cinco aos, ha
vuelto los ojos con preocupacin hacia las sanciones administrativas, con el propsito no de
negarlas, pero s de encausarlas hacia el respeto al Derecho y a los derechos fundamentales
(constitucionales e internacionales).64 Con el desarrollo que ha tenido del Derecho
Administrativo, sobre todo con las interpretaciones jurisprudenciales hoy se puede hablar de
un procedimiento administrativo sancionador, que cuenta con principios y preceptos propios.
Siempre ha de tenerse presente que a pesar de la interposicin de un procedimiento
administrativo que culmine con la eventual imposicin de alguna sancin, esta tuvo que
fundamentarse en criterios objetivos, y teniendo siempre como finalidad la determinacin de
la verdad real de los hechos que originaron la investigacin, a partir del concepto del debido
proceso.
63
Castro Lora, Juan Carlos. (2006) Derecho Administrativo Sancionador y Garantas Constitucionales. 1 ed,
Editorial Jurdica FPDP. Pgina 6.
64
dem. Pgina XI
59
De acuerdo con el artculo 214 de la LGAP se establece aqu el objeto y el fin del
procedimiento administrativo, cual es verificar la verdad de los hechos del acto final
administrativo, con respecto a los derechos e intereses de los administrados. En muchas
ocasiones se ha presentado que la apertura de un procedimiento es una excusa para sancionar,
despedir o realizar cualquier otra que no sea culpar al investigado, sin importar la verdad de
los hechos que puede perfectamente ser contraria a lo que se pretende de mala fe. Tambin
para estos efectos, valga mencionar el artculo 357 de este mismo cuerpo legal; oportuno es
mencionar que la sancin es el proceder impuesto por la autoridad al infractor de un deber,
pero para ello se requiere de un procedimiento, de investigacin y pruebas a fin de determinar
la falta.
Es necesario analizar los principios por los cuales se rige el procedimiento de los hechos que
puede perfectamente ser contrario a lo que se pretende de mala fe, incluso:
65
dem. Pgina XII.
66
Vargas Lora, Karen. (2008). Revista Jurdica de Seguridad Social Nmero 14. Principios de Procedimiento
Administrativo Sancionador.(Artculo) San Jos, Costa Rica .
60
1- Principio de Legalidad: es un principio fundamental que establece el
sometimiento pleno de la Administracin a la ley y al Derecho, se rige los
hechos que pueden perfectamente ser contrarios a lo que se pretende de mala fe,
incluso adecuar a la totalidad del sistema normativo escrito o no escrito. Por
medio del Voto 1731-93, la Sala Constitucional ha sealado que el principio de
legalidad constituye un principio rector del procedimiento administrativo; solo si
el acto es conforme al ordenamiento jurdico se tendr como acto vlido.
2- Principio de culpabilidad: este principio es tomado del Derecho Penal como
presupuesto de la pena que pueda culparse a quien la sufre o la motiva. La LGAP
en su artculo 199 establece como requisito para atribuir la responsabilidad a un
funcionario ante terceros que este haya actuado con dolo o culpa grave en el
cumplimiento de sus funciones.
3- Principio de oficiosidad: es la facultad que se le da a la Administracin para que
pueda ordenar y efectuar actos dentro de un procedimiento sin que se le requiriera
para ello; o sea, la administracin tiene el derecho de dirigir el procedimiento en
caso de que una situacin no est clara. El artculo 222.1 de la LGAP
fundamentales a este principio.
4- Principio de imparcialidad: se garantiza la bsqueda de la verdad real, en donde la
Administracin actuar objetivamente tomando decisiones con absoluto apego
hacia los derechos subjetivos e intereses de los administrados. Debemos sealar
que este principio es cuestionado cuando en variadas ocasiones la Administracin
en juez y parte.
5- Principio de informalismo: es la realizacin gil del procedimiento, por lo que se
debe eliminar obstculos que innecesariamente sean puestos para entorpecer el
desarrollo normal de la investigacin. El procedimiento debe ser sencillo y
flexible. Este principio es establecido por el artculo 224 de la LGAP.-
6- Principio del debido proceso: la Sala Cuarta mediante voto 1739-92 se refiere a
este principio en donde no solo abarca la materia penal sino todas las materias que
deben seguir un proceso, incluido el administrativo. Ah se define y se sealan los
alcances del principio. El debido proceso es un principio por el cual la
administracin debe respetar todos los derechos legales que posee una persona
segn la ley. Es por igual un principio jurdico procesal segn el cual toda persona
tiene derecho a ciertas garantas mnimas, tendientes a asegurar un resultado justo
61
y equitativo, ser oda y a hacer valer sus pretensiones frente al juez. Sabemos que
la Administracin est subordinado a las leyes que protegen a los subordinados.
Cuando el Gobierno daa a una persona sin seguir exactamente el curso de la ley,
incurre en una violacin del debido proceso, lo que incumple el mandato de la ley.
4. Emisores
En Espaa el artculo 25 del Cdigo de Comercio, Titulo III del Libro I, seala que todo
empresario deber llevar una contabilidad ordenada, adecuada a la actividad de su
empresa,67 agrega ms luego que debe seguirse un control cronolgico de toda sus
operaciones. Para ello deber elaborar balances e inventarios para demostrar la realidad de su
patrimonio y como una garanta de cumplimiento con sus obligaciones y compromisos,
pretendiendo con ello mostrar la realidad patrimonial y la situacin financiera de ella. Es un
modo eficaz para mostrar al mercado o pblico inversor la capacidad econmica de la
sociedad mediante informacin contable y veraz, como bien lo determina el artculo 234 del
Cdigo de Comercio patrio, que en su inciso c) establece: Llevar la contabilidad del negocio
en orden y de conformidad con las siguientes disposiciones de este Cdigo,68 es decir,
dispone la obligacin que todo ente emisor lleve una contabilidad siguiendo los lineamientos
que se establecen para las prcticas contables.
Se estable que los emisores son personas jurdicas que requieren de recursos financieros
para atender sus planes particulares en el corto, mediano y largo plazo, para la emisin de
valores, ya sea deuda o acciones. Por ello se dice que constituyen la oferta de valores en el
67
Cdigo de Comercio de Espaa.
68
Cdigo de Comercio de Costa Rica. Artculo 234.
62
sistema burstil.69 De la necesidad de contar con un registro de emisores; de ah que todas
las empresas emisoras y las emisiones de valores sobre las cuales se vaya a realizar oferta
pblica, deben inscribirse en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI) que
mantiene la SUGEVAL. El RNVI es un registro pblico cuya gestin est a cargo de
SUGEVAL y constituye un instrumento de consulta fundamental para el inversionista. Por
eso la RNVI debe de reunir tres objetivos principales y generales:
Debemos sealar que el RNVI est adscrita a la BNV, pero tambin existen emisores, que
pertenecen al BCCR; que captan los recursos necesarios para realizar las actividades y
necesidades pblicas hasta donde su normativa se los permita. En el Compendio de
Normativa de la Bolsa Nacional de Valores de marzo del 2011, en el Libro V, Emisores, se
establecen las polticas de las empresas relativas a la admisin en la cotizacin de valores en
los mercados que organiza la BNV. Adems el Instructivo para la Imposicin de Medidas
Cautelares por parte de la Bolsa Nacional de Valores. aprobado por la Junta Directiva de la
BNV en sesin ordinaria 11 del 2001, artculo 4.1 del 31 de julio, establece medidas que son
aplicadas tambin a los entes emisores, desde muy diversas formas, determinadas por igual en
el artculo 29, inciso g) de la LRMV.
La SUGEVAL, en este caso el RNVI, establece a los emisores los requisitos necesarios para
la inscripcin que le permita al inversionista tener a su disposicin la informacin actualizada,
sean estos: datos legales, estados financieros, reporte de riesgos, pormenores de la emisin,
destino de los fondos, administracin y dems datos necesarios, que le permitirn tomar la
decisin que ms le convenga.
69
Direccin Electrnica: www.bolsa.com/?proc=2-18-
63
Existe en nuestro medio fondos de capital privado que se interesan por prestar dinero a
empresas. Es un ejemplo claro de una empresa con potencial, pero a la que la banca no le
presta, as que nosotros le facilitamos los recursos de mediano plazo,70 esto es referido
cuando una empresa prspero no encuentra financiacin en las instituciones pblicas. Sin
embargo para que una empresa privada realice esa actividad deben contar con las
autorizaciones respectivas de SUGEVAL; adems, al efecto, existe la Normativa General
para la Negociacin de Emisiones en Bolsa aprobada por la Junta Directiva en sesin del
19/11/97 y publicada en El Diario Garanta, La Gaceta, nmero 6 del 9 de enero de 1998.
Se ha notado en los ltimos aos, quizs generado por la crisis financiera de los aos 2008-
2009, la salida del mercado de muchas empresas emisoras fuertes (Atlas y Durman), por
ello, el Licenciado Jos Rafael Brenes, Gerente de la Bolsa de Valores dijo :
Hace 20 aos la Bolsa era la que inscriba a las empresas. Nuestro mercado
de valores fue madurando y la regulacin fue adoptando estndares
internacionales, y entonces dej de ser tan fcil estar en Bolsa Los que se van,
no lo hacen quejndose de la Bolsa Las compaas sienten que entregan
mucho, y que deberan recibir mucho a cambio de lo que estn dando.71
Este fenmeno, adems, cont con la singularidad de que al crecer estas empresas en grandes
proporciones, fueron absorbidas por compaas internacionales que nos les interesaba emitir
en bolsa pues tenan capital suficiente para invertir.
Por lo sealado hasta aqu, es necesario indicar que los emisores son empresas que buscan
crecer y financiarse mediante ofertas pblicas en el mercado burstil, pueden ser estos de
entidades pblicas o empresas privadas. Pero siempre ser el emisor el que respalde la
inversin; a manera de ejemplo, si se negoci ttulos o bienes del Estado, ser este el que
tendr la obligacin de cancelar la negociacin realizada.
70
Manifestacin realizada por Jos Ulate, Gerente de Fondo Emerge, en entrevista aparecida en el peridico El
Financiero, seccin Finanzas, nmero 782 del 23-29 de agosto del 2010, Pgina19.
71
Peridico El Financiero, edicin 828 del 25-31 de Julio del 2011. Pgina 43.
64
4.1 Unidad de Emisores
En el punto anterior decamos que entre de los objetivos del RNVI est tambin el ser
asesores de los emisores en la forma de ofrecer sus productos o ttulos valores en el mercado
burstil, adems de promover y fomentar la colocacin de los ttulos valores de entidades sean
pblicas y privadas, ofreciendo la asistencia integral para que se cumpla con los requisitos que
al efecto se exigen y elaborando toda la documentacin necesaria. Recordemos que estas son
empresas los emisores- que requieren recursos financieros para desarrollas sus proyectos
futuros; para ello tienen la posibilidad de financiarse mediante la emisin de valores.
Por igual, la BNV cuenta con una unidad para la promocin y atraccin de emisores al
mercado burstil nacional, dando asesora en todo el proceso desde la autorizacin de la oferta
pblica hasta la colocacin en la bolsa, motivando e informando a potenciales emisores de
emitir en bolsa; de ah que podramos decir que la Unidad de Emisores tiene por misin
promover la llegada al mercado burstil de emisores, ofreciendo la asesora y seguimiento
requerido para poderse ofrecer en el mercado, adems tiene por visin ser un ente eficaz en
la atraccin de emisores en la BNV.
Como ya se dijo, esta unidad cuenta entre sus principales funciones las siguientes:
Es oportuno sealar, que en vista de la alarmante salida de empresas emisoras del mercado,
desde el 2008, inici un censo entre las empresas costarricenses con la finalidad de crear un
perfil necesario para convertirlas en potenciales emisores. Por ello, ese estudio se
fundament en cuatro objetivos principales:
65
Investigar las razones por las cuales las empresas y entidades nacionales no
incursionan en el mercado en calidad de emisores.
Determinar que motivara a las empresas o entidades a entrar al mercado nacional
en calidad de emisores.
Investigar si los jerarcas de las empresas o entidades, han valorado el mercado como
posible fuente de financiamiento.
Analizar la percepcin y conocimiento, ventajas o desventajas que tienen esos
jerarcas, respecto del mercado costarricense como fuente para obtener
financiamiento.
Por iniciativa de la BNV que se cre el Mercado Alternativo para Acciones (MAPA) para
promover la inversin de capital, el desarrollo y la profesionalizacin de empresas pequeas y
medianas con alta perspectiva de crecimiento y que tengan un inters real de progresar. Se
trazaron los objetivos por los cuales esta iniciativa deba de transcurrir; fue, a la vez, una
forma de atraer inversionistas y revitalizar el mercado burstil nacional, a saber:
66
Proveer una plataforma para el desarrollo de empresas privadas, pequeas y
medianas, que se encuentren en etapa de crecimiento, facilitndoles el acceso a
una fuente alternativa de recursos: el capital accionario.
Promover la adopcin, por parte de las empresas meta, de altos estndares de
Gobierno Corporativo y de transparencia para con sus inversionistas;
Ofrecer a inversionistas institucionales y sofisticados la opcin de participar en
el capital de empresas con gran potencial de crecimiento, bajo un esquema que
les permite acceso a informacin pertinente sobre las empresas, una gestin
profesional y transparente, la proteccin de sus intereses minoritarios y un
tratamiento igualitario respecto a otros socios.
Facilitar la salida de los socios fundadores o de cualquier otro inversionista, una
vez que la empresa haya alcanzado un mayor grado de desarrollo.
Promover el desarrollo econmico nacional mediante el fortalecimiento de un
importante sector productivo y generador de empleo.
Crear una mayor cultura accionaria que estimule la canalizacin del ahorro
nacional al sector productivo mediante el desarrollo del mercado accionario,
tanto privado como pblico.72
Se debe indicar que para fomentar tal iniciativa, en mayo del 2010, el Banco Interamericano
de Desarrollo (BID) y la BNV firmaron un Convenio de Cooperacin Tcnica para establecer
una estrategia de apoyo y fortalecimiento del MAPA para incentivar el mercado accionario en
nuestro pas, la BNV podra as brindar asistencia tcnica y financiera a las empresas
interesadas en intervenir en esta nueva modalidad para obtener recursos. Se trata de esta una
plataforma que pretende reducir la brecha entre empresas con alto crecimiento e
inversionistas sofisticados que se interesan en negocios altamente rentables pero que se
asocian a mayores niveles de riesgo.73
72
Gua General del Mercado Alternativo para Acciones. MAPA. Enero, 2011. San Jos, Costa Rica. Pgina 4.
73
Pgina electrnica: https://mapa.bolsacr.com/ (28 de agosto del 2012)
67
Por medio de este convenio, la BNV brinda asesoramiento tanto tcnico como econmico a
las empresas que se tramitan solicitudes para ser admitidas al sistema MAPA, que a la vez
trata de impulsar el desarrollo y la democratizacin del mercado de valores por medio de
esos programas. Es una plataforma que pretende reducir la diferencia entre empresas con
alto potencial de crecimiento e inversionistas sofisticados que se interesan en negocios
altamente rentable pero que se asocian a mayores niveles de riesgo; se trata de inversin
tipo capital de riesgo o capital emprendedor que se dirige mayormente a empresas en etapas
tempranas de desarrollo y que por lo tanto implican un mayor grado de incertidumbre.74
Este sistema tiene su fundamento jurdico en la figura conocida como de Oferta Privada
debidamente establecida en el Reglamento de Oferta Pblica de la SUGEVAL; as mismo, la
supervisin y el seguimiento de las empresas en dicha modalidad estn a cargo del
patrocinador, que es a la vez, la figura encargada de prestar la colaboracin para lograr el
ingreso de las empresas a la nueva forma de financiacin. Se destaca que toda negociacin de
acciones por medio del sistema del MAPA se realiza fuera de los mecanismos de la BNV
para cualquier otra negociacin; se establece entonces una responsabilidad exclusiva de las
partes contratantes y no as de la BNV.
74
Idem.
68
1- Las empresas requieren capital para satisfacer sus necesidades financieras, como
tambin para cumplir con sus fines; para ello necesitan captar recursos financieros. En
situacin que favoreci y a la vez facilit el surgimiento del mercado de valores por la
marco jurdico.
2- Las sociedad annimas que requieren capital no solo deben estar debidamente
autorizados para ello, sino que es necesario que cuenten con una contabilidad sana y
pblicas tambin buscan formas de capitalizarse para lograr sus fines pblicos; para
ello deben cumplir los requisitos establecidos para emitir deuda en la bolsa de valores,
sobre la excesiva regulacin en el mercado que limita su actuar ya que para todo hay
que solicitar permiso. Ante esto es necesaria la regulacin a todo aquello que se
69
4- Por lo exagerado del uso de papel y lo incmodo y riesgoso de su movimiento,
Cuenta, se dispone que toda anotacin en cuenta debe estar inscrita en el Registro
la tecnologa avanzada en este campo han sustituido el papel valor con mecanismos
que propici la creacin de ttulos mltiples; todo evolucion y coincidi con el auge
estrategias corporativas y hasta planes de gobierno; por ende los productos que se
70
ofrecen por medios electrnicos limitan el contacto y el intercambio fsico, es decir,
de persona a persona.
que olvidar que dicho ttulo al ser emitido, almacenado y transmitido a travs de un
sistema computarizado de datos; esta es una de sus las caractersticas principales. Por
eso, el ttulo valor electrnico es la creacin de una prestacin sobre una base, archivo
las firmas digitales han sido otra novedad; cada da son ms frecuente pues su uso ha
dentro del quehacer del mercado. Las leyes que regulan esta materia estn previstas
partes participantes en la bolsa, sino que estn vigilantes de cualquier falta que se
71
mercado. La bolsa velar por todas las operaciones realizadas en su recinto, es decir su
debido cumplimiento; pero tambin est facultada para controlar e incluso sancionar
administrativo son aplicadas a todos los participantes del mercado y van desde leves
y graves hasta muy graves, sin dejar de lado los delitos burstiles.
Debemos estar claros en que nuestra normativa burstil cuenta con los entes
mercado.
modalidad del MAPA, es una de las novedades que ayudarn y vitalizarn el mercado
pequeas y medianas con alta perspectiva de crecimiento, que pretenden captar capital
para lograr sus fines. Se menciona que este sistema es una forma de democratizar el
72
bolsa dar asesoramiento tcnico y financiero a las empresas que estn en proceso de
73
CAPITULO III: El futuro de la Bolsa Nacional de Valores
Ha sido un acierto por la transcendencia que ha tenido la BNV en cuanto brinda opciones
financieras que han contribuido al desarrollo econmico de nuestro pas. Todo el movimiento
burstil a lo largo de la historia ha demostrado ser un acontecimiento que influye en la
mayora de los casos y de manera positiva en el auge empresarial de los actores, segn lo
manifestado por el Licenciado Danilo Montero, exsuperintendente de Valores, en una opinin
brindada al peridico El Financiero:
Este mismo autor, en ese peridico, se cuestiona la viabilidad del mercado de valores
nacional, a lo que contesta que no, pues incluso una comisin constituida por la presidencia
del BCCR lo ha confirmado. De seguido, se pregunta si es posible remediar la situacin,
contestndose que s, aunque se requiere decisin, voluntad y visin; para ello, deben
atenderse tres temas: la integracin de CONASSIF, la financiacin del ente regulador y el
enfoque de organizacin del mercado, amn de que la labor debe ser compartida entre la
cpula poltica, las autoridades reguladores y los intermediarios76 Es una posicin con la
que estamos completamente de acuerdo, pero creemos que se debe tener , adems de todo lo
dicho, conciencia burstil para comprender que el mercado de valores es un medio que nos
permite tambin el desarrollo pblico, en cuanto al requerimiento de capital de las
instituciones pblicas; adems, el de contar con una entidad que tambin es alternativa para
brindar medios financieros al sector privado, sobre todo a sociedades que requieran capital
para lograr sus finalidades.
75
Peridico El Financiero. (2011) Edicin 841. 35 Aniversario de la BNV, 24 de octubre. Pgina 4.
76
Peridico El Financiero. (2011) Edicin 841. 35 Aniversario de la BNV, 24 de octubre. Pgina 4.
74
El Superintendente de Valores, Licenciado Juan Jos Flores en una entrevista publicada en el
diario La Nacin del 6 de mayo del 2011, refirindose a la actividad burstil sostiene que
este es un negocio de reputacin, se debe manejar con mucho cuidado.77 Ya hemos
mencionado la transparencia que debe tener la actividad que se desarrolla en el mercado pues
esto genera inversin y confianza que es punto medular dentro de este acontecer econmico.
Luego de considerar todos estos apuntes, llegamos a determinar que nuestra bolsa de valores
tiene futuro, a pesar de que en el camino deben de sanearse, normalizarse y desarrollarse a un
mercado ms participativo. Tiene que proveerse de productos ms llamativos; se menciona la
necesidad de contar con mercado secundario exclusivo para deuda encargado del negocio
relativo a esa actividad, buscar legislacin ms permisiva y no tan restrictiva como la actual,
sin olvidar el control y fiscalizaciones necesarias; as mismo, debe, consolidar la creacin de
una bolsa regional de la que desde hace tiempo se ha venido hablando; debe lograr la entrada
de mayores emisores e incluso inversores, ms intermediaros de valores; una publicidad ms
acorde con las nuevas iniciativas; se requiere transparencia, agilidad, facilidad y mayor
cobertura. En fin, ese camino apenas aparece y hay que iniciar ya su recorrido.
La bolsa cuenta con la estructura, tecnologa y el elemento profesional para tener una
institucin acorde con las exigencias del mercado internacional y con los estndares
modernos, lo cual que le ha permitido ser reconocida incluso en nivel internacional;
recordemos que ayer la bolsa surgi a partir de una gran iniciativa de mentalidad futurista del
esfuerzo de muchas personas para lograr una meta; pero hoy, los cambios han producido
necesidades diferentes que exigen tomar nuevas iniciativas para adaptar nuestro mercado a
las nuevas corrientes burstiles.
En declaraciones dadas por el seor Orlando Soto Enrquez, presidente de la Bolsa Nacional
de Valores, refirindose a la institucin, indic que:
77
Arias, Juan Pablo. Peridico LA NACIN, Economa, 6 de mayo del 2011. Pgina 24-A.
75
la Bolsa y la infraestructura tecnolgica cumplen con los estndares
internacionales.78
As mismo, seala que entre los retos de la bolsa estn contribuir con iniciativas como el
del Mercado Alternativo de Acciones (MAPA), alianzas con inversionistas ngeles y facilitar
de acceso al mercado de oferta pblica.79
Suele decirse que la bolsa es una clase especial de mercado, que se diferencia de
los dems por una serie de caractersticas: la organizacin corporativa, el hecho
de ser frecuentada por comerciantes, la circunstancia de no encontrarse
presentes en el bolsa los objetos sobre los que se contrata. Quiz los dos rasgos
ms salientes de la Bolsa como mercado sean la tipicidad de los negocios y la
formacin de los precios.80
A nuestro modo de analizar el tema, eso es parte de lo que es nuestra bolsa de valores.
Recordemos que el origen de nuestra bolsa no siempre fue tan estable y prometedora como
hoy puede estar. En las diferentes pocas donde se sitan los diversos intentos por establecer
una bolsa aqu, hubo variedad de complicaciones de orden poltico, de infraestructura,
econmicas, normativas, profesionales y de otras ndoles ms, las cuales dificultaron su
permanencia y desarrollo.
A manera de referencia histrica, en el siglo XVII puede decirse que se present la primera
crisis, o mejor dicho, una especulacin financiera cuando los precios de los tulipanes en los
Pases Bajo se incrementaron de tal manera que se produjo un fenmeno alcista que incluso
lleg a cotizarse en la bolsa de aquel entonces; sin embargo, la situacin cambi radicalmente
a tal punto que todos queran vender pero nadie les compraba y se gener una gran crisis por
la carencia econmica que tal debacle produjo. Todas las bolsas en el mundo han pasado por
dificultades por las muchas variables que en el ejercicio econmico se presentan y que
pueden provenir de diferentes rdenes.
78
Nelson Ulloa, Joanna. El Financiero, Edicin 841.2011. Suplemento 35 aniversario de la BNV. Pg 4.
79
Idem.
80
Garrigues Joaqun. (1984) Curso de Derecho Mercantil, Tomo I. Mxico, Editorial Porra, 6 ed, Pginas 58-
59.
76
En nuestro pas, en la dcada de los aos 80, sobre todo al principio, se produjo lo que pudo
haberse llamado una crisis econmica, es evidente que no se trata de una crisis cclica, y
s de una crisis estructural, como se constata en un sinfin de trabajos (Rovira, 1983; Rovira
1987; Cspedes et al, 1983; Fallas, 1981; Vargas Sols, 1990; Gutirrez, et al, 1985); no
obstante, las perturbaciones externas al sistema han jugado un papel importante en el
desencadenamiento y evolucin de la crisis.81 El autor de la cita anterior, el economista
Antonio Luis Hidalgo Capitn, sostiene que dicha crisis fue en gran parte producida por el
alza de los intereses internacionales, la cotizacin del dlar y por los problemas polticos en
Centroamrica, aunado a eso; la fuga masiva de capital y la cada de la inversin.
Actualmente, podramos mencionar: inflacin, excesiva burocracia por lo engorrosos de los
trmites para iniciar un nuevo negocio y escasez de recursos financieros para el sector
privado. Situaciones ajenas a nuestro medio como las primeras y ya internas como las otras,
pueden perjudicar las estructuras econmicas e institucionales; consecuentemente, tales
efectos pueden reflejarse en la actividad de la bolsa, si bien en aquel entonces incipiente
mercado.
Costa Rica esta inmersa en un mundo globalizado en cuanto a que cualquier signo catico
de la economa mundial de inmediato incide en nuestro mercado y a causado por igual
perjuicio en nuestra bolsa. Existen noticias que pueden desestabilizar las bolsas del mundo
debido a nuevos temores de recada de la economa mundial y de la agravacin de la crisis
de la deuda europea Los ms afectados fueron los valores bancarios, que cayeron en
picada como consecuencia de la demanda interpuesta el viernes por el Gobierno de los
Estados Unidos82 A pesar de lo indicado, resulta de inters citar lo que el portavoz del
Gobierno alemn al respecto manifest en una entrevista concedida cuando indic que No
obstante, Seibert agrega que no se debe caer en la posicin unilateral de culpar
exclusivamente a los bancos y dijo que los gobiernos tambin tienen que hacer sus deberes
con medidas para lograr estabilidad.83
Bien se dice que la solucin no est en las normas legales que el ordenamiento
jurdico establece para regular las situaciones anmalas que pueden presentarse: Las normas
81
dem. Cita 7. Pgina 3.
82
Peridico LA NACIN, Economa, 6 de setiembre, 2011. Pgina 21-A.
83
NCS. Boletn de Noticias. Nmero 483, 17 de octubre, 2011, Madrid, Espaa.
77
prudenciales que venimos estudiando no evitan que con cierta frecuencia, las entidades
financieras se enfrenten a situaciones de dificultad patrimonial. Con el fin de superar esos
momentos crticos surge un Derecho paraconcursal del mercado financiero que faculta la
intervencin de las autoridades administrativas en las entidades financieras.84 Sabemos,
como se dijo en el capitulo relativo al rgimen sancionatorio en este trabajo, que las normas
que integran el rgimen sancionador tienen naturaleza administrativa; tambin aqu en
nuestro medio, la Bolsa Nacional de Valores cuenta con los entes encargados en sancionar
infracciones en razn a la mala prctica burstil, adems de las sanciones penales de acuerdo
a la gravedad del hecho. Resulta importante sealar, siguiendo a Fernando Zunzunegui
cuando afirma que la existencia de situaciones de crisis no significa el fracaso de los
objetivos prudenciales. Las normas sobre el acceso y el ejercicio de la actividad financiera
protegen la estabilidad del conjunto de las empresas que operan en el mercado, sin excluir el
mercado como regulador de la vida financiera.85
Es el momento de hacer una pregunta: cundo una entidad financiera entra en crisis? De lo
anotado hasta aqu la contestacin es simple: se est en crisis cuando la estabilidad financiera
esta en peligro por la causa que sea y no pueda cumplir con los procedimientos que la ley y la
sana actividad burstil exigen. Nuestra legislacin tambin establece medidas preventivas
para el caso que muestre indicios de que alguna entidad no este dentro del rumbo y la prctica
legal que su actividad requiere. Es de tener presente que el sistema burstil es un marco
institucional que brinda el apoyo operativo, administrativo y regulatorio adecuado para el
buen funcionamiento del mercado de valores.
Otro hecho de importancia que hoy se tiene presente para determinar la crisis que un ente
financiero pueda tener lo constituyen las calificadoras de riesgo, que en muchos casos son las
primeras en detectar cualquier signo negativo en la negociacin en bolsa, en nuestro pas la
calificacin de riesgo es obligatoria para todas las emisiones, excepto el Estado que de
acuerdo al artculo 144 segn la LRMV, no requiere calificacin. Sin embargo, ya existen
movimientos a lo largo del mundo que quieren restarle protagonismo, ya que se present un
plan para mejorar el rigor de las agencias de calificacin acusadas de agravar la crisis de
la deuda- y a la vez reducir la volatilidad y dependencia de los pases en las notas que estas
84
dem. Nota 3. Pgina 369.
85
dem. Nota 3. Pgina 370.
78
les otorgan.86 Aunque tambin se dice que no se trata de eliminar la calificacin que las
otorgan, se trata de reducir la rigurosidad de sus calificaciones para tener mayor margen de
operacin.
Se menciona que un mtodo para garantizar la solvencia en caso de producirse una crisis
financiera en el mundo burstil es adquirir seguros contra la eventual crisis, sin embargo, al
consultar a Jos Abbo, de la firma Crdit Suisse sobre la posibilidad de tal medida,
manifiesta que no, necesariamente ningn modelo de administracin en riesgo es una
garanta.87 Recordemos que aqu lo que se present fue una merma en el volumen de las
operaciones que se realizaron en la BNV pero como bien lo manifest el Superintendente de
Valores, Juan Jos Flores: en mi criterio lo que evit que aqu tuviramos problemas
similares a los de Estados Unido, fue que aqu todo est sujeto a un proceso de revisin que
asegura que las descripciones de los ttulos valores sean correctas y que los riesgos sean
revelados. Incluso, all fallaron las agencias de calificacin de riesgo.88
2. Ventanillas
Las ventanillas, como suelen llamrseles, son oficinas administradas por los bancos y
entidades financieras que ofrecen nuevos instrumentos financieros a partir de un presupuesto
que se les otorga para intervenir en la necesidad empresarial; o dicho de otra forma, son
programas especiales destinados al desarrollo de las empresas: dan informacin y orientacin
sobre la colocacin del producto; debemos ser claros que las ventanillas informan dnde
puede obtenerse los recursos, la forma y el procedimiento para realizar y obtener la
financiacin requerida. Estas ventanillas o corredores como suelen tambin llamrseles,
permiten ms agilidad y flexibilidad en la formalizacin e informacin de los documentos que
se requieren para logran los recursos necesarios; adems, cuentan con una ventanilla nica y
exclusiva para realizar los trmites que requieren.
86
Peridico LA NACIN, El Mundo, 16 de noviembre del 2011. Pgina 36-A.
87
Mayorga Lpez, Mayela. El Financiero, nmero 782 del 23-29 de agosto del 2010, Finanzas, pg 20.-
88
Arias, Juan Pablo. LA NACIN, Economa, viernes 6 de mayo del 2011. Pg: 24-A.
79
Red de distribucin de valores organizada por el emisor para colocar
directamente la totalidad o una parte de sus emisiones. En Costa Rica, el caso de
algunos emisores, particularmente aquellos que cuentan con actividades
importantes en el mercado rural, las colocaciones en ventanilla representan una
proporcin muy importante de todas sus colocaciones.89
Por igual, estas ventanillas son especializadas en informar y colocar la diversidad de los
instrumentos financieros o productos con los que cuentan la banca. Segn su necesidad,
existen ventanillas para atender sobre el desarrollo agropecuario, industrial, comercial, tipo
de cambio monetario, comercio exterior, y en fin, una serie de actividades que requieran
capital o atencin especial. En la mayora de los casos todo trmite que deba efectuarse en
ventanilla se realiza por medios electrnicos y su fin es emular la ventanilla fsica del emisor,
lo que garantiza agilidad y confiabilidad en la gestin que se realiza.
Para la proyeccin las ventanillas las relaciones entre la actividad financiera, bancaria y
burstil, y seguro se rigen por el principio de separacin tanto desde el punto de vista
institucional como en el control prudencial.90 Es, al parecer, una especie de frenos y
contrapesos debidamente individualizados entre cada institucin para evitar abusos y excesos
que puedan presentarse entre las instituciones que intervienen en este medio de ayuda
financiera y no caer en prcticas ilcitas. Incluso, existe un control que permite este modo
operativo de controlar los movimientos de cada ente financiero.
80
Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI) como ya se dijo. Participarn, adems, los
puestos de bolsa, los entes fiscalizados por el CONASSIF y nicamente en dos modalidades:
por medio de subasta y en Ventanilla Electrnica.
Existe una consulta realizada a la Procuradura General de la Repblica (PGR), que interesa al
presente estudio y que gener el dictamen 141 del 21 de mayo del 2003. Se cita el prrafo
segundo del artculo 6 de la ley nmero 8299 del 22 de agosto del 2002, o sea, la Ley de
Reestructuracin de la Deuda Pblica, en cuanto dispone que las inversiones de los entes y
rganos pblicos en valores emitidos por el Estado, debern realizarse mediante compra
directa en el Banco Central de Costa Rica o en el Ministerio de Hacienda, sin costo alguno
de comisin, intermediacin, descuento o premio. Pero lo interesante es que ese tipo de
compras u operaciones, para que no generen ningn tipo de erogacin extra debe hacerse por
medi de ventanillas de esas dos instituciones. Caso contrario, s podra generar
comisiones u otros gastos, segn se disponga en el contrato que al efecto se hayan realizado;
pero en ventanilla definitivamente no por disposicin de la ley.
Las ventanillas han sido de beneficio a las instituciones que cuentan con ese servicio como
luego sealaremos, en cuanto a la agilidad de presentar y buscar solucin a las necesidades
del mercado. Siempre se ha tratado de que todas las entidades financieras guarden unidad en
el momento de presentar sus productos, ya desde el 2004 por iniciativa de la BNV se
pretenda buscar variantes que ayudaran con ese impulso, entre ellas un mayor acercamiento
con la Sugeval, el Ministerio de Hacienda y el Banco Central para evitar que las emisiones
81
del sector pblico no desplacen a las del privado. Adems se busca crear condiciones para
atraer nuevos emisores.91
Pero la realidad ha sido otra; primero, por cuanto no ha existido unidad entre las entidades
financieras; todo lo contrario, cada una acta conforme a sus intereses y no comparten la
informacin requerida; segundo, tal actitud de esas otras entidades est liquidando a la BNV
por cuanto se estn adoptando actitudes y funciones propias de la bolsa; o sea, colocan ciertos
productos financieros ms atractivos y bajo niveles mnimos de riesgo. Incluso por ley, las
emisiones de valores del Estado no estn obligadas a calificarse; as lo dispone el artculo 13
de la Ley Orgnica del BCCR e incluso la LRMV en el ltimo prrafo del artculo 144,
confirmado por el Dictamen emitido por la PGR nmero C-135-2008.
Existe especializacin de las ventanillas en cuanto a la informacin que cuentan para orientar
al emisor acerca de sus posibilidades para lograr alguna inversin segn sus necesidades, ya
sea esta en el rea agropecuaria, industrial, comercial o en la variedad de productos o
soluciones financieras presentan que pueden solventar las necesidades de capital.
Como resea, valga citar que en el Ministerio de Hacienda, como cualquier otra institucin
pblica sumergida en el quehacer social, a lo largo de su trayectoria ha pasado por los
cambios necesarios de adaptacin y, a la vez, ha establecido estrategias que permiten el
desarrollo institucional, de manera que su funcin este acorde con el acontecer econmico de
las actividades financieras que se requieren en el desarrollo del pas. A principios del ao
2000, los inversionistas que compraban valores en este ministerio e incluso en el BCCR, se
encontraron con la novedad de que las compras que realizaban en la subasta no competitiva en
la que participaban tanto el sector pblico como privado, pasaron a llamarse captacin no
sujeta a subasta MH-BCCR.92 Consistan en que el inversionista sabra de manera
anticipada la tasa de inters que se le asignara, situacin que antes no se haca. De hecho
variaron el tope de la inversin de 750.000 mil colones a 3.000.000 millones de colones, lo
cual benefici, ya que el cambio es bueno pues separan las inversiones de instituciones
91
Leal, David., Peridico LA NACIN Economa, 25 de octubre, 2004. Pgina 10-A.-
92
Leitn, Patricia. Peridico LA NACIN, Economa y Negocios. 4 de febrero del 2000. Pgina 32-A.
82
pblicas, lo cual generaba distorsiones en la subasta.93 Por igual, otro cambio fue que
dichos valores seran a partir de aquel momento estandarizados, es decir, todos con las
mismas caractersticas.
El Ministerio ofrece productos en ventanilla atractivos como los denominados Cero Cupn.
Es una alternativa que permite ayudar o poner en marcha a empresas pblicas o privadas que
no tienen capital. Este tipo de remedio financiero presenta como cualidad el no pagar
intereses por muchos aos, sino que se compra a descuento de su valor nominal y una vez
llegado el plazo de su vencimiento, se paga ese valor nominal; por ello al no hacerse pagos
peridicos de intereses, se llaman Bonos Cero Cupn. Este tipo de financiamiento permite
tanto a empresas pblicas, llmese gobierno central o instituciones descentralizadas, como a
empresas privadas, emitir los bonos cero cupn con el propsito de construir las
infraestructuras necesarias para contribuir al bienestar social o empresarial segn el caso.
93
dem cita anterior.
94
Leitn, Patricia. Peridico LA NACIN, Economa. 15 de enero del 2007. Pgina 35-A.
95
Direccin Electrnica: htts://www.hacienda.go.cr//PortafolioPrsentacionDeudaInterna20Diapositiva1-
MinisteriodeHacienda
83
2.2 Del Banco Central de Costa Rica
Las ventanillas son facilitadores de inversin para comerciar valores negociables, al igual que
como sealbamos en el capitulo anterior en cuanto a la actividad propiamente de la BNV.
Sin embargo en el BCCR por medio de su ventanilla se ofrece productos igualmente de valor
negociable; o sea, todo derecho de contenido patrimonial susceptible de trfico
generalizado e impersonal en un mercado financiero.96 Precisamente en junio del 2011 el
BCCR aprovech el repunte de las transacciones en el Mercado Integrado de Liquidez,
creado casualmente por el mismo Banco Central en agosto de 2009 para tener la posibilidad
de intervenir en el mercado e influir en la formacin de las tasas de inters,97 abri
ventana para vigilar la liquidez con la intensin de controlar mejor la cantidad de dinero en
la economa y, por consiguiente, la inflacin.98 Las ventanas pueden tener otra funcin ms,
que como en el presente caso, permiten controlar y vigilar el movimiento de ciertas
manifestaciones econmicas que influyen en los costos o indicadores financieros del pas.
Se menciona en dicha cita, que fue el momento idneo para crear la ventanilla sealada ya
que al tener las tasas de intereses un repunte llamativo para los inversionistas, justificaron la
creacin de esa ventana o corredor como tambin se le conoce, por cuanto el BCCR
administra dos tercios del total de lo transado en los mercados de dinero en efectivo en el pas.
A pesar de lo anterior, hubo quienes criticaban tal posicin del BCCR pues argumentaban que
flexibilizando la meta de inflacin permitira la reactivacin de la economa y la generacin
de empleo,99 y hasta reduciendo las tasas de inters puede ayudar a mejorar las
condiciones de la actividad econmica sin sacrificar la inflacin en el corto plazo.100
Otra de las modalidades que se han ofrecido en ventanilla por parte del BCCR, lo constituyen
los llamados Depsitos Electrnicos a Plazo (DEP), de bastante aceptacin dentro del
mercado, aunque ha sido cuestionado su naturaleza pues se indica que no son ttulos valores al
no reunir los requisitos que la ley establece para situarse en esa categora, principalmente al
carecer de circulacin, y aunque la entidad bancaria le haya introducido un rgimen de
transmisin para ellos; sencillamente para los detractores no son ttulos valores
96
dem. Nota 3. Pgina 151.
97
Peridico El Financiero. Edicin Nmero 821 del 6-12 de Junio, 2011. Pgina 19.
98
dem.
99
Arias, Juan Pablo. Peridico LA NACIN, Economa, 17 de mayo, 2011. Pgina 24-A.
100
dem.
84
desmaterializados, ya que lo que el banco capta son depsitos, certificados a trmino, no son
consecuencia de una captacin de recursos financieros en ttulos valores.
Entre de los objetivos del BCCR estn el mantener la estabilidad econmica, promover un
sistema de intermediacin financiera garantizando la excelencia operacional para el
cumplimiento de los objetivos al mejor costo y en condiciones de riesgo aceptables, entre
otra. Por ende:
Adems, ya don Eduardo Lizano Fait, expresidente Ejecutivo del BCCR unos aos antes
haba sealado que los tres objetivos del BCCR102 son:
1- Lograr una mayor proteccin para los ahorrantes buscando una adecuada
seguridad y eliminar los riesgos innecesarios.
2- Reducir los costos de la intermediacin financiera mediante una sana
competencia entre los intermediarios financieros.
3- Lograr una congruencia y compatibilidad entre los intereses particulares y los
intereses generales de las autoridades monetarias concretamente con las
polticas del BCCR.
101
Casafont Ortiz, Adriana Mara, Roldn Vives, Mara Fernanda. (2011) El certificado electrnico de depsito
bancario a plazo: Su naturaleza Jurdica y Rgimen Legal aplicable. Tesis para optar al grado de
Licenciadas en Derecho. Universidad de Costa Rica. Pgina 373.
102
Lizano Fait, Eduardo. (2004). Escritos sobre reforma financiera. 1 ed, Impreso por Litografa e Imprenta Lil,
SA. Pgina 131.
85
Merma de Emisores
La banca nacional ha sido otro factor que ha generado merma en el nmero de emisores. Tan
solo decir que en el 2001 de 103 que existan, pas para el 2002 a tan solo 85 emisores, por
cuanto vean los prstamos bancarios ms atractivos que la oferta que presentaba la bolsa. En
ese entonces, el gerente de la bolsa, Federico Carrillo Zurcher indic que los bancos captan
dinero a corto plazo, que es ms barato, y lo prestan a largo plazo, a una tasa mayor. A nivel
internacional esto no se permite, y mientras aqu no se corrija la Bolsa va a seguir perdiendo
86
atractivo;103 tal situacin tambin era achacada al exceso de trmites que peda la
SUGEVAL, aunque los de la superintendencia argumentaban que esa merma era producida
por el bajo nivel de la tasa de inters que se pagaba en aquel entonces y no por los requisitos
mnimos que ellos solicitaban; tambin se hablaba de lo reducido de nuestro mercado-
territorio.
En el 2004, la BNV se preocupo para que esta debe tener una participacin ms activa en el
mercado, con un mayor acercamiento entre entes supervisores y participantes,104 segn
manifest el que luego sera el Gerente de la Bolsa, don Jos Rafael Brenes. Adems, se
fijaron como objetivos para ese ao incrementar y diversificar la participacin de ms
empresas privadas parta brindar mayores ofertas financieras, a fin de enfrentar la fuerte
presencia del Gobierno en la emisin de bonos realizada por el MH y por el BCCR; adems,
por el poco desarrollo accionario ya que son pocas las firmas participantes, sobre todo por los
altos costos para participar en la bolsa, y en algunos casos, porque prefieren mantener sus
empresas en control exclusivamente familiar.
Es necesario para la bolsa atraer mayores e incluso mejores emisores que permitan hacer
atractiva la actividad que ellos desarrollan. Ya para el 2010 se demostr que se tena la
capacidad para enfrentar los embates econmicos que se produjeron en la crisis de los aos
2008-2009. Aun as, el Gerente de la BNV, en declaraciones dadas al peridico local La
Nacin, manifest: cuando un emisor se va, la bolsa se preocupa El exceso de requisitos
regulatorios para proteger al inversionistas podra desincentivar a las empresas para
103
Jimnez, Gustavo. Peridico LA NACIN, Economa, 7 de octubre del2002. Pgina 29-A
104
Arias, Juan Pablo. Peridico LA NACIN, Economa, 3 de mayo, 2004. Pgina 7-A...
87
permanecer en el mercado de valores.105 Hemos tenido presente en esta investigacin la
inconformidad de los representantes de la BNV con las medidas o controles aplicados en la
actividad de mercado, tema que luego trataremos.
Otra situacin que ha perjudicado a la bolsa lo constituye el sistema fiscal pues, como lo
menciona el Licenciado Federico Carrillo Zurcher debemos trabajar con Hacienda, pues si
este mercado sigue obstaculizado por el sistema fiscal nunca va a desarrollarse.107 Esto es
precisamente por la imposicin de impuestos a la variedad de los productos que se tramitan en
la BNV.
En los ltimos aos, tanto en nivel nacional como internacional, el fenmeno de la merma en
bolsa ha sido generalizado. Como hemos sealado, tal debacle se debe a muchos factores que
inciden directamente en la promocin de los mercados de valores; de ah la necesidad de
aunar esfuerzos para revertir este fenmeno.
105
Arias, Juan Pablo. Peridico LA NACIN, Economa, 6 de diciembre, 2010. Pgina 40-A.
106
Flores, Juan Jos. Peridico LA NACIN, Economa, 6 de mayo, 2011. Pgina 24-A.
107
En una entrevista realizada por LA NACIN, seccin Economa y Negocios el 14 de agosto del 2000, pgina
40-A, el Licenciado Carrillo Zurcher manifest lo aqu indicado.
88
4. Cultura burstil
La relacin de la BNV ha sido muy estrecha con las actividades financieras del pas en los
ltimos tiempos. No debemos olvidar que a lo largo del tiempo fue evolucionando para
convertirse en figura indispensable en ese acontecer empresarial y comercial y ser hasta cierto
punto facilitadores de su financiamiento. Pero tambin debemos reconocer que el
conocimiento de las actividades, caractersticas y objetivos de la bolsa no coincidieron en
lugares y tiempos de su desarrollo. No era lo mismo hablar en funcin y en trminos de la
bolsa de los Pases Bajos que en Inglaterra, Francia o Espaa, incluso en la misma Amrica
Latina. Por moneda, comercio, poltica, intereses y otras manifestaciones podramos decir que
cada bolsa tena su propia idiosincrasia.
Muchas de las inconvenientes para invertir en bolsa, que todava se oyen en nuestro medio
son para indicar el poco conocimiento que sobre la vida burstil tienen nuestros inversores. El
12 de marzo del 2001 en un reportaje aparecido en el diario La Nacin en la pgina 40-A en
la seccin de Economa y Negocios, el gerente de BNV Federico Carrillo Zurcher, sealo que
an no estamos ni en el principio de lo que es un verdadero mercado de capitales, a lo que
apunto seguidamente entre los principales obstculos a que falta una cultura burstil, para
que las empresas se convenzan de la necesidad de salir a bolsa y de abrir sus estructuras
familiares, lo que implica dar toda la informacin de su negocio. Este profesional, tiempo
antes haba sealado la importancia de que en Costa Rica lograr desarrollar un mercado de
capitales solo si se crea una cultura burstil entre todos los agentes participantes y el
Gobierno.108 Pero la cultura burstil tambin debe darse particularmente entre el
inversionista pues ellos son importantes dentro del engranaje de las partes participantes en
bolsa.
Ha sido una de las grandes preocupaciones del entendido en materia burstil, por cuanto al
ser muchas de nuestras empresas un patrimonio familiar, suelen haber engaosas situaciones
contables de la empresa para su conveniencia particular y qu decir del momento de entregar
la informacin para corroborar su situacin real. En este estudio se ha mencionado la
necesidad de que las empresas sean organizadas, transparentes y confiables en sus finanzas,
108
dem.
89
ya que as se demuestra solidez y garanta al inversor; por tanto la informacin no solo debe
ser probada, sino veraz.
Se puede citar una definicin sencilla de lo que se puede entender como cultura burstil:
constituye las normas no escritas e informales de una organizacinTenemos la
conviccin que iniciado la cultura burstil la poblacin conocer una nueva forma de ahorro
e inversin.110 Pero tambin existen elementos importantes para llegar a la cultura burstil y
lo constituyen la capacitacin que se requiere para dar a conocer el mundo de la bolsa de
valores.
A pesar de todo, la BNV no se caracteriza de hoy por ser un mercado accionario.Sus grandes
emisores son el BCCR y el MH, que transan deuda pblica y las razones tienen que ver con
costos de operacin, cultura burstil, resistencia o falta de preparacin a abrir el capital a
terceros y algunas de carcter fiscal.111
109
Delgado, Edgar. Peridico LA NACIN, Economa y Negocios, 12 de Marzo, 2001. Pgina 40-A.
110
Direccin Electrnica: www.mdpbursatil.com.ar/educacion.php
111
Peridico El Financiero. Edicin Especial 841. (2011) Nuestro Mercado de Valores. Desafos del pasado y
retos del futuro.35 Aniversario de la BNV. Pgina 2
90
5. Es factible que la Bolsa Nacional de Valores se mantenga en el tiempo?
Hay indicadores que mostraron preocupacin dentro del sistema financiero nuestro como el
constituido en el 2003, cuando se pretenda una reforma al artculo 65 de la Ley Orgnica de
BCCR para establecer un encaje a los fondos de inversin a corto plazo, lo que muchos
sealaron como un retroceso en el desarrollo del mercado burstil; permitira la fuga de
capitales y adems que en ningn pas se aplicaran medidas de esta naturaleza. Sin embargo
no todo fue preocupacin, toda vez que en mayo del 2004 las firmas ticas obtuvieron muy
buena calificacin de riesgo, situacin muy ventajosa que permiti una mayor cotizacin,
que gener en gran parte por las garantas adicionales que las empresas respaldaban sus
emisiones.
A pesar de las controversias y del pesimismo que muchos participantes en bolsa han
manifestado, creemos en la subsistencia de nuestro mercado de valores por ser un ente que ha
demostrado solidez al solventar las crisis en la que se ha enfrentado y sobre todo subsisti a la
merma de participantes que se ha habido. Se enfila a nuevos rumbos de captacin de recursos
importantes para vigorizar el mercado como seran el rgimen de pensiones, en la necesidad
del ahorro, los precios y la inversin, factores todos necesarios para la efectiva marcha del
mercado; falta por hacer mucho ms; pero eso no arriesga en un todo lo que el mercado de
valores puede ofrecer para el desarrollo financiero del pas:
112
Chinchilla Snchez, William. (1999) La bolsa de Valores, sus antecedentes y regulacin jurdica en Costa
Rica. Tesis para optar al grado de Licenciado en Derecho, Universidad San Juan de la Cruz.
91
la regulacin jurdica de las bolsas de valores, plantea al sistema jurdico
costarricense un reto, cual es entender que existe en nuestro pas un
ordenamiento jurdico del mercado de valores, con instituciones propias y objeto
de regulaciones dinmicas y realmente ricas en formas de aplicacin e
interpretacin, por lo que debemos iniciar el conocimiento de este nuevo
ordenamiento, y la formacin de profesionales que sea compatibles con la
dinmica que esta nueva disciplina nos plantea.113
113
dem. Nota 66. Pgina 4.
114
dem. Nota 66. Pgina 14
115
Peridico El Financiero. Opinin. Edicin nmero 828, del 25-31 de julio del 2011- Pgina 42.
116
IFC/World Bank Securities Markets Group. Propuesta presentada por el Grupo Asesor al Banco Central de
Costa Rica y al Consejo Nacional para el Desarrollo del Mercado de Valores de Costa Rica. Asistencia Tcnica.
Elaboracin de un Plan de Ruta Estratgico para el Mercado de Valores de Costa Rica Agosto 22 del 2012.
Pgina 3.-
92
- Formalizar consensos entre la industria y el Gobierno para establecer una reforma en
la que se identifiquen en forma especfica los cambios y reformas que se requieren
para desarrollar el mercado de valores de Costa Rica.
- Identificar las principales reformas legales que sern necesarias para implantar este
plan.
- Ayudar a obtener la aprobacin de la Administracin y el compromiso de los actores
para llevar a cabo las reformas establecidas en la agenda que al efecto se realiza.
93
crecimiento de la productividad.117 En puntos anteriores manifestbamos la necesidad de que
tanto el sector pblico como privado actuaran de manera conjunta como remedio integral para
solventar las crisis y vicisitudes econmicas que en el desarrollo de toda actividad econmica
puedan presentarse pero; en la actualidad existe una disyuntiva para que tal situacin se
presente.
117
dem. Nota 70.
118
Pgina 43.m. Nota 70.
119
dem. Nota 70.
94
)
!(8!'&9$:8);<')!"#$%&'()$$$=)
1- La BNV tiene futuro a pesar de la variedad de vicisitudes que tanto a nivel nacional
tenido sus periodos de auge, pero tambin sus pocas difciles; aun as, el mercado
est subsistiendo y prosigue con buena marcha. Falta por lograr mucho y sobre todo
todo ello teniendo en cuenta que poco a poco se ha cimentado una cultura burstil
necesaria para tener conciencia de la posibilidad de contar con otra institucin que
busca una mayor participacin dentro del Mercado Alternativo de Acciones (MAPA),
BNV.
insalvables. Por ello podramos decir que la BNV es importante porque brinda
causa que sea y no se puede cumplir con los procedimientos que la ley y la sana
95
actividad burstil demandan. Es importante contar con calificadoras de riesgo
confiables y objetivas que son en muchos casos las que en un primer contacto,
es obligatoria para todas las emisiones, excepto, la del Estado. Pero valga decir que el
4- Otro remedio financiero para agilizar y ofrecer nuevos instrumentos han sido las
ventanillas nicas para el trmite. Tanto el MH, como el BCCR han pasado por los
permiten desarrollar una funcin acorde con las necesidades y actividades financieras
que requiere el pas. Recursos financieros como los llamados captacin no sujeta a
5- Existen varias razones para la merma de emisores. Entre ellas: la crisis mundial del
2007; la banca ha captado dinero a corto plazo (que es ms barato) y lo presta a largo
plazo a una taza mayor, situacin que perjudica a la bolsa; exceso de trmites que
96
para que las empresas carentes de capital emitan valores atractivos para el pblico
contrarrestar la emisin de bonos por parte del MH y del BCCR, toda vez que estas
empresas privadas se abstenan de participar por los altos costos operativos, por el
sistema fiscal alto y para mantener sus empresas en control exclusivo familiar.
6- La BNV tiene buena perspectiva de consolidarse cada vez ms de mejor forma, pero
mercado. Los embates en bolsa han sido superados por la solidez demostrada al
solventar las crisis que ha enfrentado. Actualmente, nos encontramos en una poca
necesaria para captar recursos que vigoricen el ahorro, los precios y la inversin,
hacer, pero lo faltante no arriesga en un todo lo que el mercado puede hacer por el
transcendencia.
7- En definitiva, es imperativo contar con reformas legales que ayuden a eliminar trabas
que hacen agobiante el trajn del quehacer burstil. Si bien son necesarios el control y
producen el alejamiento de posibles inversores. Tambin hay que terminar con ciertas
97
prcticas monopolsticas poco convenientes como las del mismo Estado y ciertas
instituciones.
internacionalmente.
98
CAPITULO IV: Pensiones
Cuando el afiliado certifique haber cumplido con los requisitos del rgimen de
invalidez, vejez y muerte o del rgimen pblico sustituto.
Cuando el afiliado no se pensione por el rgimen de IVM o su sustituto y haber
cumplido en la actualidad 65 aos de edad; todo esto regulado en la Ley de
Proteccin al Trabajador (LPT) nmero 7983, del 16 de febrero del 2000.
Adems, el ahorro obtenido por este sistema es uno de los capitales ms estables por su
mismo origen. De heho el rgimen de Pensiones est considerado y consagrado en de la
Declaracin Universal de los Derechos Humanos de 1948, cuando en su artculo 25.1 seala:
120
Declaracin Universal de los Derechos Humanos.
99
El buen funcionamiento de los sistemas financieros es trascendental para el crecimiento de la
economa de un pas y seguridad de sus habitantes, ya que es el medio que permite la
asignacin eficiente de capital al establecer el contacto entre el ahorro y la inversin. Por eso,
lo capitalizado por medio del rgimen de pensiones permite la inversin de recursos
financieros en el mercado de valores para canalizarlos hacia otros sectores que requieran de
capital.
En un capitulo anterior decamos que con el sistema electrnico por medios tecnolgicos
puesto en marcha en nuestra BNV, el mismo constituy un elemento importante para la
eficacia y lo expedito que significa la comercializacin de este producto, permitiendo a la
Superintendencia de Pensiones (SUPEN) institucin encargada en la organizacin y
administracin de todo lo concerniente al rgimen de pensiones, e incluso a todas las partes
involucradas, obtener y dar informacin en tiempo real de lo que esta pasando en el mercado.
Es un mtodo muy importante en la seguridad informtica que se necesita en el mercado de
pensiones.
El sistema de pensiones (sean estos pblicos o privados de acuerdo al lugar donde operan),
como otras manifestaciones de inversin, no son productos independientes, sino todo lo
contrario: son indispensables en conjunto para impulsar junto a otros sectores el crecimiento
y desarrollo de una nacin, aunque tambin debemos reconocer que las principales
erogaciones son pensiones y salarios.122
En nuestro pas, como en muchos otros Estados, se sigui el modelo BISMARCK, que
responde a la creacin del sistema de seguridad social, creado por Otto Bismarck, en 1883. El
modelo era una respuesta a los peligros de los movimientos sociales; prevea contrarrestar la
121
Idem. Nota 114. Pg: 5.
122
Delgado, Edgar. El Financiero, nmero 828 del 25-31 de julio del 2011. Finanzas, pg 24.
100
avanzada de los socialdemcratas y concretamente, contena una ley sobre el seguro obrero de
la enfermedad, financiado mediante dos tercios de los aportes de los trabajadores y un tercio
de los empresarios; el sistema se mantena con los aporte de trabajadores y patrones. Se cubra
el tratamiento mdico gratuito del trabajador, frmacos y subsidio por la enfermedad que
sufrieran; para aquel entonces fue un gran beneficio y una conquista que anteriormente
ningn trabajador disfrutaba de esa garanta.
El modelo de Bismarck era garante de las prestaciones mediante la correcta aplicacin de los
recursos obtenidos gracias a las cuotas obligatorias. Se basaba en el modelo de justicia
conmutativa, en que cada quien reciba beneficios de acuerdo con lo aportado. El beneficio es
para los trabajadores asalariados, por lo tanto su xito se garantiza mediante una masiva
actividad laboral. Para los trabajadores que no pagaban el seguro obligatorio, se creaban redes
paralelas de beneficencia.
El rgimen de pensiones est entre las conquistas que a lo largo de la historia se han seguido
para lograr la seguridad social, entendida esta como el derecho inherente a toda persona de
tener acceso a una proteccin bsica de sus necesidades. Hay quienes sostienen que la:
Seguridad Social como tal nace en Alemania como producto del proceso de
industrializacin, las fuertes luchas de los trabajadores, la presin de las iglesias,
de algunos grupos polticos y sectores acadmicos de la poca interesados en
mejorar las condiciones del individuo. Primeramente los trabajadores se
organizaron en asociaciones de auto-ayuda solidaria, destacando las mutuales de
socorro mutuo, las cooperativas de consumo y los sindicatos. 124
123
Arias, Juan Pablo. LA NACIN. Economa. Mircoles 13 de octubre,2010. Pg: 20-A.
124
Direccin Electrnica: www.monografia.com>EstudioSocial
101
De aquella poca se refrendan tres leyes sociales que hoy constituyen el Sistema de
Seguridad Social Universal, y son: 1- Seguro contra Enfermedad, 2- Seguro contra Accidentes
de Trabajo y 3- Seguro contra Invalides y Vejez.- Nuestra Constitucin Poltica en el Ttulo
V, captulo nico, establece los derechos y las garantas sociales que gozarn los habitantes
del pas, a partir del artculo 50. Es el fundamento constitucional de este rgimen y en lo que
corresponde en la LPT nmero 7983.
En 1919, mediante el Tratado de Versalles, los lderes polticos de aquel entonces pusieron fin
a las hostilidades producto de la Primera Guerra Mundial y una de las consecuencias positivas
de ese acuerdo fue la aparicin de la Organizacin Internacional del Trabajo (OIT). La OIT
estableci contenidos de proteccin social que sirvieron como fundamento a las doctrinas y
polticas de seguridad social que luego surgieron, adaptadas primero por Europa y luego a
Amrica Latina y otras partes del mundo.
125
Conferencia General de la Organizacin Internacional del Trabajo.
126
Bolvar, S. Congreso de la Angostura, el 15 de febrero de 1819.
www.analitica.com/bitblioteca/bolivar/angostura.asp
102
latinoamericano que inici este tipo de entidades fue Chile en 1984, seguido por Per en
1993, Argentina y Colombia en 1994, Uruguay en 1996, Bolivia y Mxico en 1997, El
Salvador en 1998, Costa Rica en 2001 y Repblica Dominicana en 2003.127
A finales de 1940, surgi en Costa Rica la iniciativa para establecer los seguros sociales
emulando experiencias de los pases industrializados; aunque al principio por falta de
conocimiento tanto de los patronos como de los trabajadores les rest apoyo, y por la
oposicin del gremio mdico y las restricciones financieras del pas durante la complicacin
generada por la II Guerra Mundial, por ley nmero 17 del primero de noviembre de 1941 se
cre la Caja Costarricense del Segur Social (CCSS).
Es notable que en el estudio realizado, nuestra nacin ha sido una de las naciones de mayor
desarrollo en el tema del Rgimen de Pensiones pues cuenta con infraestructura, legislacin y
sobre todo capacidad profesional y organizativa para tener una institucin no solo competente,
sino segura. Vase que no ms iniciado este rgimen ya en el 2002, Costa Rica hizo una
reforma importante en materia de regmenes de pensiones, con lo cual resolva, al menos en
forma parcial y por un tiempo, un problema de significativas consecuencias para amplios
sectores de la poblacin. La reforma debi satisfacer muy diversos criterios, tcnicos y
polticos, tomando como referencia lo logrado por otros pases, segn indic en su momento
don Danilo Montero, muy citado en el desarrollo de este trabajo.
127
Direccin Electrnica: www.equilibriun.com.pe/pensionesjun07.pdf
128
Direccin Electrnica: www.elfinancierocr.com/ef_archivo/2008/.../opinion1421692.htm/
103
Una pensin (o seguro o subsidio), en relacin con el seguro social o la
seguridad social, es un pago, temporal o de por vida, que recibe una persona
cuando se encuentra en una situacin, establecida por la ley en casa pas, que la
hace acreedora de hecho de una cantidad econmica, ya sea de los sistemas
pblicos de previsin nacionales o de entidades privadas. Por lo regular la base
de trabajadores en activo es la que da sustento al pago de dichas pensiones.129
Ambas son fiel reflejo de la situacin nuestra en cuanto al Rgimen de Pensiones que pone en
evidencia, cual es la finalidad de este sistema. Pero resulta oportuno acotar la reminiscencia
en cuanto a las inversiones de lo recaudado por pensiones pues estas son obligaciones
pactadas en colones y sus utilidades sern en esta moneda que es en principio, lo que esperan
los inversionistas que se les entregue. Es necesario tener presente que los fondos de pensiones
se calculan con una visin de largo plazo; es oportuno hacer la diferencia de lo que es un
Fondo y un Plan de Pensiones. El primero es un patrimonio que se crea para que pueda existir
el plan y el segundo o sea el Plan es un producto financiero que cuenta con la estructura para
que el beneficiado tenga derecho a recibir rentas o capitales despus de determinado tiempo
ya sea por jubilacin, invalidez e incluso fallecimiento.
A partir de la promulgacin de la LPT se puede hablar de que todo trabajador posee una
segunda pensin, una que es la de Invalidez, vejez y muerte (IVM) y la otra, la
complementaria. Este cambio o reforma en la nueva Ley, se sustenta en cuatro grandes
pilares, a saber:
129
Direccin Electrnica: es.wikipedia.org/wiki/pension
104
<0.=#,+#,"#!$ &#$ /%$ /."#0E%$ #/#-"0F,+-%$ G1#$ !#0($ %&'+,+!"0%0($ <.0$ /%$ H1,"%$ &#$
I0."#--+F,$8.-+%/$-19%!$1"+/+&%&#!$,#"%!$#,$$DJ$4$&#$/.$0#-%1&%&.$$!#$&#!"+,%0($
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En definitiva toda institucin, para tener identidad propia, debe tener naturaleza jurdica
relacionada y a la vez vinculante con toda la normativa relativa al rgimen, directrices y
dems actos obligatorios emanados por la SUPEN y caractersticas especiales que la
diferencian de cualquier otra. El sistema de pensiones presenta ventajas cuando se trata de
personas que no poseen conocimiento, tiempo o disposicin en materia de inversiones; es
decir, no conocen absolutamente nada de lo que trata el sistema, por ende esas ventajas las
podemos resumir en dos apartes:
a) No requiere un gran conocimiento del mercado, como se dijo, ya tomada la decisin
de invertirlo; no se requiere nada ms; incluso en el transcurso del tiempo puede
cambiar del plan a otra institucin que se ajuste a sus necesidades. Aqu basta un
simple asesoramiento para establecer lo que ms convenga;
b) No se requiere tiempo ni disciplina pues al escoger su plan, la institucin
administradora realizar las aportaciones y gestiones, sin que el inversor haga
absolutamente nada; puede existir una ausencia de disciplina financiera. Gestionar
un plan de pensiones no requiere mucho tiempo; empero a efecto de tomar una
buena decisin, es recomendable la informacin peridica sobre la evolucin del
mercado y valores en juego pues, a pesar de todo, sera conveniente estar al tanto del
acontecer en bolsa, con la finalidad personal y exclusiva de fiscalizar su inversin y
estar informado del quehacer burstil e incluso de las ganancias por obtener.
105
Conocidas estas peculiaridades, el Rgimen de Pensiones se distingue por sus caractersticas
especiales, a saber:
- Un ahorro laboral.
130
Gonzlez Haug, Cecilia. 2004. Concentracin de la Industria de Pensiones en Costa Rica. Departamento de
Estudios Especiales y Valoracin de Riesgo. SUPEN. Pgina 1.
106
- Una segunda pensin sin costo para el trabajador, que de por s siempre va a tener
(pensin obligatoria complementaria).
- La posibilidad de una pensin voluntaria.
Una de las cualidades de esta pensin complementaria es que no existe deduccin adicional
del salario. Voluntariamente se puede realizar aportes adicionales al rgimen de pensin
complementaria; se puede decir que son fondos de capitalizacin individual que permiten
tener a mediano o largo plazo un capital ahorrado; determina cada uno y de acuerdo a su
situacin econmica el monto de lo que puedo ahorrar. La pensin complementaria ser un
rgimen de ahorro y su meta, precisamente es complementar los beneficios que se
determinan en el Rgimen de IVM para los trabajadores dependientes y asalariados.
Toda actividad relacionada con el rgimen de pensiones estar supervisada por la SUPEN, el
rgano de mxima desconcentracin del BCCR. La desconcentracin es un tcnica de
distribucin de competencia diferente a la descentralizacin, es decir, son rganos de
desconcentracin mxima en relacin con las funciones de regulacin, supervisin y
fiscalizacin de los mercados financieros, burstil y de pensiones.131
Es el sentir de los entendidos burstiles que si las operadora de pensiones logra aumentar los
montos totales de los aportes, implicara la disminucin del costo operativo. Esto es posible
por dos razones: la primera por el crecimiento del mercado tanto por el ingreso per-
capital como tambin por el aumento de los cotizantes. Segundo, la posibilidad de reducir el
nmero de OPCs mediante la salida o la fusin de las operadoras existentes, con lo cual,
aunque el mercado agregado mantenga su escala, el monto disponible a cada OPCs
aumentara.132
Puede ocurrir que en funcin a la reduccin de costos las operadoras haya necesidad de
fusionarse para aumentar su volumen y poder mantenerse financieramente estable y
competitivo. Es una razn muy importante que permitir como consecuencia la bonificacin a
los cotizantes nacionales por las utilidades econmicas que se pueden presentar al obtener
131
Dictamen de la Procuradura General de la Repblica: C-214-2004.
132
Monge Naranjo, Alexander. 2008. Un Estudio de la fusin de costos de las Operadoras de Pensiones
Complementarias en Costa Rica. Departamento de Economa, Pennsylvania State University. Estudio
Comisionado por la SUPEN. Pgina 5.
107
opciones de rendimiento, calidad de servicios y, muy importante, la flexibilidad de la
operadora en su gestin.
Existen tres productos bsicos que forman la plataforma de los beneficios que otorgan las
pensiones. A saber:
1) Renta vitalicia: Se da cuando por una relacin contractual las compaas de seguro
se comprometen a dar una pensin hasta el fallecimiento del asegurado a cambio de
una prima nica inicial; Tales beneficios pueden ser personales o familiares. En la
renta vitalicia, el saldo acumulado individual se traslada de la Operadora a la
compaa de seguros por lo cual los recursos dejan de pertenecer al afiliado.
Caracterstica tpica de este producto es su irrevocabilidad y de acuerdo a la Ley
7983 ya mencionada, en su artculo 23, se establece que para todos los efectos, el
calculo de las rentas deber ajustarse a lo que determine reglamentariamente la
SUPEN (Inciso h)- del artculo 38 de la Ley 7523).
2) Retiro programado: es administrado por OPCs y se establece una pensin calculada
tomando en cuenta la expectativa de vida del pensionado, se obtenienen
rendimientos acumulados y el monto de la pensin se ajusta peridicamente por lo
108
general cada ao. Esta modalidad de retiro programado permite el traslado a otras
modalidades e incluso a otras operadoras de pensiones. Si la expectativa de vida
sobrepasa el tiempo promediado, los recursos capitalizados se pueden haber agotado,
lo cual esta ya no ser ms una fuente de financiamiento de la pensin.
3) Renta temporal: esta prevista para aquellos casos en que los saldos acumulados de
la cuenta individual son insuficientes para sostener una pensin vitalicia o que cubra
una expectativa de vida. El plazo por el que se obtiene el beneficio, lo determina el
trmino dado a la cuenta individual y el monto de pensin por recibir. Esta renta
temporal es administrada por una OPCs y los recursos siguen siendo propiedad del
pensionado; adems, se puede tener beneficiarios y herederos.
Merece sealarse que de acuerdo al artculo 22 de la LPT se establece que las modalidades de
pensin en el Rgimen Complementario administrado por las OPCs son de renta vitalicia y de
renta permanente; sin embargo si existiera autorizacin de CONASSIF, se podr autorizar
otra modalidad. A manera de dato, en la actualidad estn autorizados el retiro programado y la
renta temporal, esta ltima relacionada con el Rgimen Voluntario de Pensiones
Complementarias.
Es necesario remitirnos al artculo 20 de la LPT por ser una normativa de gran trascendencia
en cuanto a la disposicin de los recursos establecidos por la pensin individual. Seala que
en caso de fallecimiento de un afiliado, los beneficiarios sern los establecidos por el
Rgimen Bsico al que pertenece, el cual se dispone de una vez como proceder en el caso de
faltar ese afiliado, lo que significa una gran economa por el exceso de trmites si as no
hubiera sido dispuesto.
Es el ahorro establecido a partir del artculo 3 de LPT. Este ahorro se constituir con el aporte
patronal de 3 % del salario del trabajador y se acreditar todos los meses en las cuentas
individuales que son administradas por las OPCs. Este FCL es un ahorro del trabajador en
caso de quedar cesante por lo que se ha dispuesto que de ah se destinar 1.5 % a dicho fondo
y el restante 1.5% se depositar a la pensin obligatoria de forma anual; estos recursos sern
administrados por cualquiera de las operadoras de las OPCs que cuenten con la autorizacin
y supervisin de SUPEN.
109
Es de inters indicar que las OPCs cobran diferentes porcentajes para administrar esos
fondos; por ello, unas cobran el 8 % sobre los rendimientos que obtienen los recursos
depositados, y otros, un 4 % sobre cada aporte que ingrese al fondo. Todos los recursos que
se obtengan del FCL como el de las pensiones complementarias se invierten en los diferentes
productos que el mercado ofrece, llmense estos ttulos-valores y que pueden ser bonos,
certificados y acciones, principalmente; sin embargo un 75 % de los recursos se invierten en
productos que ofrece el Gobierno, de conformidad a lo establecido en el Ttulo VI de la LPT
artculos 59 y siguientes.
Empero esta misma ley dispone el momento en que se puede hacer retiro de esos fondos, esto
a partir de tres situaciones:
Los saldos de todo trabajador del FCL se pueden consultar en la OPCs en lo que el trabajador
se haya afiliado y los retiros de esos recursos se harn quince das despus de haber hecho la
solicitud. Si los recursos no son retirados, estarn disponibles en cualquier momento en caso
de que el trabajador los necesite o cuando se termine la relacin laboral, como se dijo;
mientras tanto, seguirn ganando rendimientos. Los ahorros que no se podrn retirar son
aquellos de los nuevos periodos que se van acumulando.
Los FCL deben tener las mismas regulaciones que se establecen en la LPT; particularmente,
el de la CCSS es una sociedad de carcter privado cuyas acciones comunes le pertenecen en
su totalidad, pero no depende financieramente del presupuesto de esa institucin; por lo tanto
es una empresa independiente, desde luego, supervisada dada su naturaleza por la SUPEN.
110
obligacin de hacer los pagos respectivos al pensionado independientemente de la morosidad
de su patrn pues la Sala indica que la entidad est obligada a usar las herramientas legales
para controlar y evitar la evasin y morosidad de los aportes obrero-patronales.
3.3 Cesanta
Con la vigencia de la LPT (nmero 7983) en marzo del 2001, se transform en gran medida
la forma de pago del auxilio de cesanta a que tena derecho todo trabajador en Costa Rica,
regulado en el artculo 29 del Cdigo de Trabajo. Esta ley en su artculo primero establece la
creacin de un Fondo de Capitalizacin cuyos recursos provendrn en parte del 8.33 % de
las cargas sociales para el pago del auxilio de cesanta que antes regulaba.
Esa transformacin que hace la LPT se refiere concretamente al artculo 29 del Cdigo de
Trabajo, dispone una redistribucin del porcentaje que se reservaban los patronos para pagar
la cesanta, calculado en aquel entonces con un tope a ocho aos. A partir de la vigencia de la
nueva ley (LPT), el clculo por concepto de cesanta debe ajustarse a la reforma establecida
por el artculo 88 de la LPT (29 del Cdigo de Trabajo). Se modific incluso hasta con el
tiempo laborado (se fij a un mximo de 13 aos), y un porcentaje por la cesanta y otro para
el nuevo Fondo de Capitalizacin Laboral que ser entregado al trabajador de acuerdo a lo
establecido en la misma Ley.
Ya hemos indicado que el trabajador o cliente despus de laborar al menos cinco aos con el
mismo patrono y haber cotizado para el RPCs, podr retirar dichos dineros provenientes del
FCL y esos forman parte del auxilio de cesanta y corresponden a la mitad del tres por ciento
sobre el salario del empleado que la LPT obliga al patrono a aportar para la creacin de Fondo
de Capitalizacin y Ahorro Laboral. O sea, este monto por concepto de cesanta (1.5%)
corresponde efectivamente y es tomado de ese ahorro.
111
El otro 1.5% corresponde a la pensin obligatoria complementaria del trabajador que se
traslada peridicamente al Rgimen Obligatorio de Pensiones. Puede ser retirado al
extinguirse la relacin laboral, en caso de fallecimiento o al cumplir cinco aos de laborar con
el mismo patrn, como ya se dijo.
La SUPEN aboga e insiste en que los afiliados no gasten ni retiren dichos ahorros, sino que
los canalicen hacia una pensin complementaria esos recursos para que cuando se retiren
como trabajadores activos, gocen de un mejor nivel de vida y cuenten ms con medios
econmicos que le pueden dar calidad en su etapa mayor. A pesar de que los retiros han sido
elevados no se ha presentado alteracin significativas en las finanzas de las operadoras, lo
que demuestra la solidez y buen administracin de los recursos.
112
b- Cumplir la normativa de control interno y la que regula la actividad en general,
c- Mantener la eficacia y el mejoramiento continuo, esto aprobado en sesin del Comit
Ejecutivo el 4 de abril del ao 2011.
Por otra parte, la visin se define en la idea de ser la institucin que se reconocer por
vigilar que el Sistema Nacional de Pensiones disponga de la mejor prestacin del servicio
conforme a las regulaciones de los diferentes regmenes.134 Adems, ello conlleva el
mantenimiento de una poltica de calidad para procurar alcanzar los objetivos, en apego a la
normativa que regula todo el sistema.
133
Direccin Electrnica: CEPAL: www.eclac.org/cgi-bin/getProd.asp?xml=/.../xml/0/
134
Superintedencia de Pensiones.
113
IV.4.1 Marco jurdico
Como todo sistema que regula una actividad en que estn relacionados sujetos, patrimonio y
en espera de un resultado o conclusin, consecuentemente debe tener un fundamento legal
que regule precisamente esa funcin que se realiza en todo ese proceso. Nuestro
ordenamiento dispone de dos principales leyes que dan el marco jurdico a la regulacin de
todo lo relativo a la SUPEN, y estas son:
Rgimen de Capitalizacin Individual (RCI) que es a la que esta adscritas las OPCs.-
Rgimen de Capitalizacin Colectiva (RCC) donde estn los fondos bsicos y otros
ms. Recordemos que estos fondos bsicos son capitalizaciones colectivas como la
del rgimen de IVM, las creadas por ley o por convencin colectiva de acuerdo a los
artculos 37 de la LPT y 174 y 175 de la LRMV.
La tramitacin o etapas por la que generalmente pasan los documentos legales son por igual
dos:
La consulta, cuando la norma que interesa para cualquier asunto determinado entra
en consulta al mercado y entidades encargadas para que estas sugieran y obtengan
observaciones de los diferentes participantes.
La aprobacin y entrada en rigor de la norma; es decir, cuando se oficializa y entra a
formar parte del derecho positivo.
No debemos olvidar que las dos leyes antes indicadas son las fundamentales, pero existen
otras, ya sea conjuntamente o que separadamente son aplicadas en la regulacin de todas las
114
relaciones que se produzcan en el mercado de pensiones. Se trate de otros formatos legales
por los que la institucin se rige y opera: los reglamentos, los acuerdos del superintendente,
manuales y catlogos, dictmenes de la Divisin Jurdica, otras leyes y reglamentos de
inters o relacionados. Se consideran tambin las directrices que se emiten para seguir una
actuacin o un procedimiento determinado.
135
Direccin Electrnica: Riesgo Operativo: www.ama.org.mx/ixtapa/basico/RO(Vida)ElviraOjeda.pdf
115
4.3 Rgimen sancionatorio
Se requiere que a quien se le confa parte de nuestro patrimonio, la lealtad debe ser su
mxima aspiracin y sobre todo a partir del principio de buena fe que por lo general pasa a
constituirse en una estricta confianza. Que lo recomendado para invertir sea o tenga
veracidad del cmo, por qu y el rendimiento de la inversin por realizar, por eso en trminos
concretos, se espera un asesoramiento leal y transparente en el sentido amplio de las palabras,
guardando siempre la confidencialidad que la negociacin amerita por las implicaciones que
puedan ocurrir (Artculo 53 de la LRPPC).
Se indic en puntos anteriores que en nuestro pas, el rgano que regula y supervisa a todas
las operadoras de pensiones es la SUPEN. Todas estas entidades deben estar debidamente
inscritas para operar y ofrecer sus productos para atraer inversionistas segn lo dispone el
artculo 30 de la LPT.
Se desea que todo marche siempre bien; pero se presentan casos en que el cliente no est
conforme con la manera en que se administra su inversin ni el trato que recibe del asesor de
fondos. Ante esta situacin el reclamo primero debe dirigirse a la instancia superior de la
136
Carbajales, Mariano. (2006) La regulacin del Mercado Financiero. Hacia la autorregulacin del Mercado
Financiero. 1 ed. Impresin: Elece Industria Grfica, RL Madrid. Espaa. Pgina 14.
116
entidad en la que se realiza la inversin; si no hay respuestas o noticias satisfactorias, paso
seguido, sera dirigirme al Superintendente , quien verificara si el motivo o razn de la
denuncia o inconformidad tiene fundamento; en caso de confirmarlo, se iniciaran los
trmites correspondientes y hasta pueden establecerse medidas precautorias segn lo dispone
el artculo 40 de la LPT.
117
Esta Ley, en su captulo IV, establece penas de prisin cuando se actu sin contar con
autorizacin para realizar actividades administrativas y de comercializacin de planes de
pensiones y fondos de capitalizacin.
137
Direccin Electrnica: Fondo de Pensin y Bolsa de Valores:
www.Fernandozambrano.blogspot.com/...fondos-de-pensiones-y
118
Existen diferentes impulsos o variables de las superintendencias comprendidas dentro del
sistema financiero costarricense preocupadas por desarrollar planes que eviten la enervacin
dentro de sus regmenes y no permitir la presencia de rachas negativas en sus mercados. Por
eso elaboraron pautas preventivas que ayuden a evitar esas vicisitudes, que a todas las
entidades supervisoras ataen, entre las polticas especficas de supervisin podramos
nombrar:
138
Market maker: es una empresa o individuo que cotiza tanto el precio de compra como el precio de venta de
instrumentos financieros. Tambin se les conoce como los dedicados a comprar y vender divisas para
clientes inversores.
119
poner en prctica esquemas de financiamiento mediante el mercado accionario y la
titularizacin.
eliminar prohibiciones pero manteniendo regulaciones para que los fondos de
cesanta, seguros y pensiones del sector pblico puedan colocar parte de eso recursos
en carteras diversificadas del sector privado.
convenios entre la Central para el Depsito de Valores y los custodios
internacionales.
Lo anterior permite percibir cierto grado de confianza pues se cuenta con instituciones que
procuran salvaguardar su prestigio y el patrimonio de muchos clientes que toda una vida han
tenido en este tipo de ahorro, y proteger la garanta de vivir das mejores cuando se retiren
como trabajadores activos.
Como se indic, los costos operativos complican la existencia de este rgimen por varias
razones y necesario tomar medidas urgentes y futuristas, que permitan dar contenidos
econmicos slidos pues as como estn conspiran para convertirse en un rgimen
insostenibles. La Constitucin Poltica, en sus artculos 73 y 177 consagra el derecho de la
ciudadana a contar con seguros sociales para enfrentar los riesgos que por enfermedad,
maternidad, invalidez, vejez y muerte y dems situaciones que la ley establece, y que
cualquiera pueda padecer o sufrir.
Para contar con un rgimen estable y que sea sobre todo factible, hay ciertos elementos
indispensables para su subsistencia:
120
Incentivar el ahorro voluntario para fomentar la necesidad de contar con otro
beneficio en el futuro.
Perfeccionar el marco jurdico de operacin, regulacin y supervisin de todo el
sector.
Promover la competencia y la reduccin de costos administrativos y operativos.
Bajar el monto de las pensiones.
Aumentar la edad para pensionarse, aunque es una medida impopular.
Inversiones de las operadoras de pensiones en bonos de Gobierno con buena
rentabilidad siempre que aumenten los encajes de inversin.139
Invertir recursos en programas e inversiones productivos que hagan posible que el
rgimen sostenible.
Adems, debemos mejorar la oferta interna de valores de renta variable y el papel de los
intermediarios financieros en el Mercado de Valores.140 Es una afirmacin que se realiz
desde 1974 y que hoy todava se encuentra vigente. Es esencial el recurso humano
comprometido con la causa; es decir, el profesional, analistas competentes y de mente gil,
que comprendan y visualicen todo el panorama para lograr encauzar el rgimen sobre slidas
perspectivas econmicas generales; no de personas obligadas a cumplirle a un sector mnimo
e incluso a personas para complacer beneficios particulares. Este elemento humano debe ser
capaz no solo de desenvolverse en el sector pblico, sino tambin privado ya que en ambos
sectores hay que contar con la persona idnea.
La BNV deber contar por igual con el personal competente tanto para el emisor como para el
inversionista necesitar auxiliares capacitados en el anlisis econmico, financiero y
burstil de los valores y de las empresas que proponen su inscripcin y mantienen su registro
en la misma.141
139
Arias, Jos Pablo. LA NACIN. Econmicos, Lunes 14 de mayo del 2012. Pg: 37-A.
140
Revilla Melndez, Marta, Segura Seco, Marco Antonio. (1974). La Bolsa de Valores: su importancia y
factibilidad en Costa Rica. Tesis para optar al grado de Licenciado en Derecho, Universidad de Cata Rica.
Pgina 70.
141
dem. Pg:72.
121
6.1 Desafos del Rgimen de Pensiones
No por lo alcanzado debemos estar conformes porque todava falta mucho por realizar.
Necesitamos una estabilidad y, a la vez, procurar tener y mantener un rgimen sostenible.
Los desafos se generalizan para todos los regmenes, aunque cada uno presenta
peculiaridades. Las jubilaciones han sido, son y sern una preocupacin permanente no solo
en Costa Rica, sino internacionales por las repercusiones que pueden representar en la
economa de un pas. Ya se sealaba en el punto anterior la necesidad urgente de ciertas
reformas para conseguir un rgimen viable, sostenible y definitivamente fuera de polmicas.
Cada poca en la seguridad social presenta sus desafos; pero, como comn denominador
siempre han repercutido en las situaciones econmicas de estos sistemas; por tanto, desde ya
debe promoverse una extensin de la cobertura con mejores aportes de los beneficiarios,
crear y ampliar fondos de reserva para garantizar sostenibilidad permanente y a largo plazo.
A nuestro entender, los desafos ms notables del rgimen de pensiones, al menos en nuestro
pas, los podemos resumir en los siguientes puntos:
122
Ms divulgacin de la conveniencia del rgimen, procurando establecer una mayor
cultura para el ahorro.
Lograr competitividad entre los puestos, ello con la finalidad de ofrecer mayores
productos, bajar costos y ser ms rentables como ya se dijo.
Fortalecer y dar transparencia a los riesgos de inversin y a la funcin fiscalizadora.
Lograr reformas que permitan reducir la injerencia poltica en el uso de los fondos de
los diversos sistemas.
Hay que diversificar las inversiones de los recursos que aporta el Rgimen de Pensiones, esto
permitir. As mismo es necesario realizar ciertas inversiones que sostengan en el futuro las
vigencia; por ello, es importante citar el ejemplo de Chile, pas donde actualmente el rgimen
administradas, parte del criterio de que es una inversin atractiva a favor de las futuras
riesgo.142
Ese pas cuenta con una mejor posicin en cuanto a la dotacin de infraestructura en relacin
con los medios de produccin y eso se debe en gran medida a la importante contribucin que
ha realizado los fondos de pensin para alcanzar este reto.143 Esta situacin permiti que
existiera mayor competitividad y crecimiento. Como consecuencia hubo mayor posibilidad
de inversin para las entidades financieras y sobre todo a los mismos fondos de pensin que
crecieron y con ellos mayores recursos que ayudaron a madurar los otros sistemas.
142
Alonso, Javier. Un Balance de la Inversin de los Fondos de Pensiones en Infraestructura: la experiencia
Latinoamericana. BBVA. Pg: 1.
143
Idem. Pg: 12.
123
Igualmente, existe un desafo mayor que implicara a que el Estado debe tomar el papel de
subsidiario y regulador, en cuanto a los afiliados que no alcanzan a ahorrar lo suficiente para
financiarse la pensin mnima, lo mismo que a los indigentes y otros grupos que no tienen
capacidad de ahorro. Lo anterior se puede contemplar en casos en que se determine al
calificar para pensiones asistenciales que son ni ms ni menos cargas para el Estado, que en
nuestro caso se financian con ciertos aportes pblicos e incluso con la lotera electrnica.
Este desafo esta latente; se debe encontrar el financiamiento sostenible a este punto pues lo
contrario sera catastrfico.
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estabilidad econmca de la BNV, esto por cuanto es una de las actividades que ms
trascendente por los recursos y productos que tal inyeccin puede producir. Es
seguridad social; se financiaba mediante el aporte de dos tercios que deben sufragar
este rgimen podemos ubicarlo dentro de las conquistas que a lolargo de la historia se
124
ha seguido para lograr precisamente la seguridad social, entendida este como el
derecho inherente a toda persona de contar con una proteccin bsica a sus
necesidades; desde aquella poca se han consagrado tres leyes hoy da constituyen la
columna vertebral del Sistema de Seguridad Social Universal y son: a-El Seguro
Invalidez y la Vejez.
3- En Costa Rica la iniciativa para establecer los seguros sociales tuvo sus dificultades al
inicio; ya sea por desconocimiento, por la oposicin de los mdicos e incluso por las
complicaron el panorama, pero aun as, en 1941 apareci la CCSS, apertura que
favoreci que en nuestra nacin se contara entre los pases de mayor desarrollo en el
rgimen de pensiones. La pensin constituye un pago temporal de por vida que recibe
una persona cuando se encuentra en una situacin que la hace acreedora a una
en vigencia de la LPT, todo trabajador al menos tiene una pensin, cual es la de IVM;
4- Las pensiones, en definitiva, ofrecen sus beneficios sobre todo para que el asegurado
disfrute y obtenga una pensin en el momento de necesitarla por la causa que fuere.
125
hasta el fallecimiento del asegurado, b- retiro programado, una pensin
aporte patronal (3%) del salario del trabajador; en caso de quedar cesante, se destina
forma anual. La LPT dispone el momento en que se puede hacer retiros de esos
trabajador o, c- con el retiro despus de cinco aos de laborar para un mismo patrn.
ahora provienen en parte del 8.33 % de las cargas sociales para el pago de la cesanta.
calificacin de riesgo operativo para que las Operadoras de Pensiones den garanta de
que regula los excesos que puedan presentarse en el quehacer burstil, es el rgano
126
responsabilidad por las irregularidades que se presentan y van de Grado Uno a grado
por lo incierto de su futuro, sobre todo por el contenido econmico para su sustento.
ms adelante se cumplan con los compromisos adoptados; se prev que entre el 2025
monto de las cotizaciones. Son medidas que cada da que se tarden, agravarn la
las pensiones en infraestructuras pblicas y privadas; esta es una forma que permitir
127
CONCLUSIONES
No es nuevo decir que todo cambia y la historia narra los sucesos por lo cuales el ser humano
se desarroll, gener y form sus instituciones y, para nuestro caso, comercializ
innovaciones. Por medio de este estudio, se puede notar como gracias a los hechos histricos
se generaron las instituciones que, como los mercados de valores, llegaron para transformar y
ser partcipes activos de los recursos econmicos que junto al crecimiento pblico y privado
de los diferentes elementos de una comunidad econmica determinada se fueron
desarrollando. Del presente trabajo, se puede concluir que:
3- Las actividades generadas en el mercado, por lo general tienen como consecuencia una
serie de cambios, entre ellos legales, para controlar, supervisar y sancionar a los entes que no
desarrollen buenas prcticas burstiles, toda vez que se encontr, entre otras causas, la
sobrevaloracin de algunos ttulos por parte de operadores, situacin que provoc una
manipulacin de precios y adems perjuicios. Llaman la atencin las evoluciones y los
constantes cambios que adoptan, precisamente, los fondos de inversin. Si bien en el ao
2004 hubo crisis en ese sentido, un ao antes estos fondos haban pasado por un auge al
128
punto que han desplazado a los tradicionales instrumentos de ahorro a plazo,144 fenmeno
que se puede repetir en cualquiera de las otras actividades que se realizan en el mundo
burstil.
4- En setiembre del 2003, la SUGEVAL busc Puestos de Bolsa ms seguros y aprob varias
modificaciones en la normativa que regulaba a esas empresas. Por otro lado se aumentaron
recursos para hacer frente a los problemas con su operacin, cambios que se produjeron
despus de haberse publicado en el Diario Oficial La Gaceta el nuevo Reglamento sobre
normativa prudencial aplicable a Puestos de Bolsa, que luego el Consejo Nacional de
Supervisin del Sistema Financiero derog por el Reglamento de Gestin de Riesgo,
aprobado en la sesin 772 del 13 de febrero del 2009. Lo anterior gener respuestas
positivas al considerar que al obtener un mayor nivel de confianza entre los inversionistas,
los puestos podrn invertir ms en tecnologa y contratar ms personal.145
5- Lo asombroso de los mercados de valores son los cambios que las circunstancias van
determinando en el curso de su operacin. Estos cambios, en muchos casos, dependen de las
actitudes de los distintos participantes del mercado, amn de lo que la superintendencia
disponga de acuerdo a las necesidades que se presenten; pero sin olvidar que la BNV est
haciendo un importante papel como barmetro de la economa pues las oscilaciones que se
presentan en el mercado burstil suelen utilizarse como indicador del comportamiento de la
economa de un pas.
144
Leal C, David. Peridico LA NACIN, Economa, 13 de agosto, 2003. Pgina 26-A.
145
Leal C, David. Peridico LA NACIN, Economa, 10 de setiembre, 2003. Pgina 19-A.
129
7- Hace falta una reorganizacin de la actividad burstil en Costa Rica y que el primer paso
para lograrlo es romper la exclusividad de la BNV. Por ello, la apertura y la liberacin
que permita el desarrollo de nuevos mercados y facilite el ingreso de nuevos participantes, es
la prioridad a la que deber hacer frente la Superintendencia General de Valores
(SUGEVAL) en los prximos aos.146 Sin embargo, esta valoracin pareciera no ser del todo
correcta, debido, en primera instancia, a que la prioridad debera ser la consolidacin de la
bolsa existente, y segundo, a que el medio o mercado en el que se desarrollan las actividades
burstiles en el pas es pequeo como para soportar la intervencin de otros participantes.
8- Es de esperar que con la buena nueva para los efectos de lograr una consolidacin de la
BNV, el Gobierno decret al mercado de valores como de inters pblico, que permite una
apertura al mundo burstil y pretende la adecuada proteccin al inversionista, el mayor y
mejor acceso de los ahorrantes, el aumento en las alternativas de inversin y mayores
posibilidades de financiacin para las empresas147 , crea, a la vez, el Consejo Nacional para
el Desarrollo del Mercado de Valores, como ente que colaborar en el desarrollo integral,
atractivo y accesible para revitalizar el mercado .
9- El desarrollo futuro que la bolsa debe procurar ser con miras a lograr su expansin y la
participacin internacional, e incluso valorar la participacin integral regional con los
mercados en Centroamrica. Para ello, se necesitarn trasformaciones integrales para permitir
tal acceso, adems de brindar al inversor alternativas atractivas de productos, y con
caractersticas estandarizadas y aceptadas internacionalmente.
10- Es trascendente que un mercado de valores genere precios, y en el tanto de que no los
genere, la situacin no esta e incluso pueden llegar a desaparecer, por eso la necesidad de
contar con un mercado competitivo, abierto, transparente y con buena informacin que
permita implementar ms derivados financieros con la intencin de hacerlo mucho ms
atractivo para los inversionistas.
146
Trabajo investigativo del periodista Wilbert Quesada Cspedes publicado en la direccin electrnica:
WWW.elfinancierocr.com/ef_archivo/2003/.../oz/informe1.htm/
147
Lestn, Patricia. LA NACIN. Economa, Viernes 1 de junio del 2012. Pg: 26-A.
130
y sobre todo competitividad. Se menciona la posible unin entre la Deutche Borse (alemana)
y la NYSE Euronext (norteamericana) que podra convertirse segn los expertos en la mayor
bolsa del mundo, que negociara productos derivados y el corretage de acciones, sobre todo de
empresas de recursos naturales y de energas limpias, constituyendo nuevos productos
atractivos para invertir en ellos, respaldados por el mercado de valores.
12- Es indiscutible que todas las bolsas, y por las situaciones que fueran, se hallan presentado
crisis. El crecimiento de plataformas alternativas ha sido un punto negativo lo que constituye
otra de las causas por la que las bolsas han tenido una fuerte competencia al brindar
productos atractivos, erosionando como consecuencia los mrgenes de las bolsas, sin
embargo, lo positivo es que las bolsas de valores se han abocdo en la bsqueda de otras
fuentes de ingresos, tales como productos tecnolgicos. Han encontrando la posibilidad de
consolidar el sector burstil, impulsado incluso por las iniciativas regulatorias; y se ha
obligado a que muchos productos se comercialicen en la bolsa de valores, fenmeno que
permitir el crecimiento tanto de bolsas grandes como de las pequeas, como la de Costa
Rica.
131
Referencias
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26)- Peridico El Financiero. Edicin 841. (2011) Nuestro Mercado de Valores. Desafos del
pasado y retos del futuro.
27)- Arias, Jos Pablo. Econmicos, LA NACIN. Pgina 37-A. Lunes 14 de mayo del 2012.
28)- Leitn, Patricia. Economa, LA NACIN. Pgina 26-A. Viernes, 1 de junio del 2012.
29)- Arias, Juan Pablo; Leitn Patricia. Economa, LA NACIN. Pgina 20-A. Jueves 4 de
octubre del 2012.
30)- Vargas Lora, Karen (2003) Revista Jurdica de Seguridad Social, nmero 14,Principios
de Procedimiento Administrativo Sancionador, San Jos.
Pginas Web:-
136
www.hacienda.go.cr/.../portafoliopresentaciondeudainterna20...diapositiva1-
ministeriodehacienda
12)- Direccin electrnica: Riesgo operativo=
www.ama.org.mx/ixtapa/basico/RO(vida)elviraOjeda.pdf
13)- Direccin electrnica: Tasa de reemplazo=
www.eclac.org/cgi-bin/getProd-asp?xm1=/.../xml/0/...
14)- Direccin electrnica: Fondo de Pensiones y Bolsa de Valores=
www.fernandozambrano.blogspot.con/...fondos-de-pensiones-y...-
15)- Direccin electrnica:
www.elfinancierocr.com/ef_archivo/2003/.../02/informe1.htm/
16)- Direccin electrnica: Firma electrnica en Costa Rica=
costarica.isigmaglobal.com
17)- Direccin electrnica:
www.hacienda.go.cr/centro/datos/...bolsa%20de%20valores.doc
18)- Direccin electrnica: www.analitica.com/bitblioteca/bolivar/angostura.asp
19)- Direccin electrnico 21 de enero 2008:
apuntesingenierialegal.blogspot.com/nociones-elementales-de-titul
20)- Direccin electrnica: https://mapa.bolsacr.com/ (28 de agosto del 2012)
137
INDICE GENERAL:
Tabla de Contenido ..1
Introduccin .2
1- Justificacin ..2
2- Estado de la Cuestin 3
2.1- Investigaciones acadmicas 3
2.2- Precedentes Investigativos ..4
3- Definicin de la Metodologa ..4
3.1- Planteamiento del trabajo 4
3.2 - Preguntas de la Investigacin 5
3.3- Planteamiento de Objetivos . 5
a)- Especificacin de variables . 6
b)- Garanta tica . 6
4- Descripcin capitular ..7
138
2.5- Ttulos valores electrnicos . 45
3- El incumplimiento burstil . 49
3.1- Por el puesto de bolsa. Del puesto con otro puesto . 52
3.2- Consecuencias del Incumplimiento .. 53
a)- Rgimen Sancionatorio .... 55
b)- Derecho Administrativo Sancionatorio .... 59
4- Emisores .. 62
4.1- Unidad de Emisores 65
4.2- Mercado Alternativo para Acciones. (MAPA) 67
Conclusiones del Captulo II . 69
139
4.3- Rgimen Sancionatorio .... 116
5- Vicisitudes en el Rgimen de Pensiones ... 118
6- Factibilidad del Rgimen de Pensiones . 120
6.1- Desafos del Rgimen de Pensiones ...... 122
Conclusiones del Captulo IV ... 124
CONCLUSIONES .. 128
Referencias 132
ndice general 138
140
141