4.

LOS MODELOS DE VALORACIN DE ACTIVOS

En las finanzas, la valoracin de activos es el proceso de estimar de valor de un bien. Los
elementos que normalmente se valoran son un activo o un pasivo financiero. Las
valoraciones se puede hacer de los activos (por ejemplo, las inversiones en ttulos y valores
mobiliarios, tales como acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como
patentes y marcas registradas) o de pasivos (por ejemplo, los bonos emitidos por una
empresa o el estado). Las valoraciones son necesarias por muchas razones, tales como el
anlisis de inversin, presupuesto de capital, fusiones y operaciones de adquisicin, informes
financieros, etc.

La valoracin de activos mediante el anlisis fundamental se basa en clculos sobre los

estados financieros de la empresa en contraposicin a la observacin de los precios del
anlisis tcnico o ya dentro de las gestin de carteras el CAPM.

Valoracin de activos
Valoracin de los activos financieros mediante en anlisis fundamental se realiza utilizando
uno o ms de estos tipos de modelos:
Modelos absolutos de valoracin (descuento de flujos de caja) que determinan el
valor presente de los flujos futuros de efectivo de un activo. Este tipo de modelos son
generalmente de dos tipos: modelos multiperiodo que descuentan los flujos de efectivo
de los aos futuros o de un solo perodo como el modelo de Gordon.
Modelos de valor relativo (mltiplos comparables) que determinan el valor basado en
la comparacin de los distintos mltiplos financieros de la empresa con los de su
sector.
Modelos de valoracin de opciones se utilizan para ciertos tipos de activos
financieros (por ejemplo, warrants, opciones de venta, opciones de compra, opciones
de compra de acciones, inversiones con opciones implcitas, tales como un bono
convertible).

1. La Rentabilidad y Riesgo de una cartera

El comportamiento del inversor y la funcin de utilidad ante una situacin de riesgo, partiendo
de la hiptesis de que los individuos tienen a versin al riesgo y desde un punto de vista
racional, el inversor intentar maximizar la utilidad esperada de su riqueza.
Una clasificacin fundamental de las diferentes posibilidades de inversin se deriva del
objeto de la inversin. Podemos considerar dos tipos:
Inversiones reales
Inversiones financieras, tema a tratar.
Las inversiones financieras vienen determinadas por cuatro parmetros:
Rentabilidad
Riesgo
Liquidez
Control
La utilidad esperada de un inversor teniendo en cuenta que los rendimientos de los ttulos
siguen una distribucin normal se puede expresar en funcin de la media y de la varianza de
los rendimientos delos ttulos en cuestin:

Markowitz (1952, 87)2 seal la necesidad de considerar la funcin deutilidad de los

inversores para determinar la combinacin ptima entrerentabilidad-riesgo.
Los inversores estn dispuestos a colocar sus ahorros o parte de ellos adquiriendo ttulos de
la empresa i por un precio unitario (Pio) si tienen la esperanza de que suba su cotizacin y
las pueda vender por un preciounitario (pit) ms elevado. Adems el inversor tiene en cuenta
un dividendo por accin incierto (dit) , siendo la rentabilidad aleatoria (pormoverse dentro del
espacio de las probabilidades) :

Dnde i representa la rentabilidad de un ttulo expresado en tanto por uno o por ciento y
(Pit-Pio) representa la plusvala por la venta del ttulo.
Por lo tanto a priori se dice que la rentabilidad de un ttulo es una variablealeatoria que puede
tomar diferentes valores en funcin de susprobabilidades y que se pueden calcular dos
estadsticos:
La media o rendimiento esperado del ttulo (E(i)):

Siendo Rij la rentabilidad del activo i en el estado de la naturaleza j y Pj esla probabilidad de

que ocurra el estado de la naturaleza j.
 La varianza de dicho rendimiento: 2(i), que mide la variabilidad de larentabilidad del
ttulo i. Para interpretar este estadstico contra mayor sea sta, mas dispersos estarn los
posibles valores de la rentabilidad, siendo ms incierta y arriesgada la rentabilidad del activo:

Se expresa como el sumatorio de la diferencia de cuadrados entre cada valor posible de la

rentabilidad y la rentabilidad media, todo ello multiplicado por las respectivas probabilidades.
Tanto la rentabilidad media como la varianza estn expresadas en porcentaje o tanto por
uno. La desviacin tpica de los rendimientos como medida de dispersin tambin estar
expresada en porcentaje y se calculacomo la raz cuadrada de la varianza.

Las desviaciones negativas son las que tienen que preocupar a un inversor con aversin al
riesgo ya que el rendimiento del ttulo alcanzar un valor menor de lo esperado. Utilizar tanto
varianza como desviacin tpica slo tiene sentido si la funcin de distribucin de los
rendimientos es simtrica,como por ejemplo una distribucin normal ya que tanto la
probabilidad acumulada a la derecha e izquierda del punto medio es la misma.
En el caso de que la funcin sea asimtrica utilizaremos el concepto desemivarianza:

Dnde Rjj son los valores posibles por debajo de la media que puede tomar un ttulo i en los
k estados de la naturaleza.
Para calcular rentabilidad y riesgo se puede tomar un nico ttulo o una cartera de valores o
conjunto de combinaciones diferentes de ttulos o activos financieros con unas determinadas
proporciones o ponderaciones.
El objetivo de la formacin de carteras es reducir el riesgo mediante la diversificacin, es
decir, que la desviacin estndar de los rendimientos sobre la cartera de activos Rp puede
ser menor que la suma de las desviaciones estndar provenientes de los activos. Podemos
poner un ejemplo: sabemos que cuando la economa est en auge la demanda de
automviles nuevos es alta, y los rendimientos de la industria automotriz son grandes, pero a
medida que el crecimiento econmico tiende a bajar la gente no podr cambiar con facilidad
su automvil y tendr que mantenerlo con demanda de recambios. Entonces la industria de
recambios, en este periodo, obtendr altos rendimientos. Debido al comportamiento cclico
de la industria automotriz, y anti cclico de la industria de recambios, un inversor con ttulos
en las dos industrias puede tener rendimientos ms estables por la diversificacin que si
invirtiera slo en una industria.

2. El Modelo de Markowitz
Originada por Harry Markowitz, autor de un artculo sobre seleccin de cartera
publicado en 1952, la teora moderna de la seleccin de cartera propone que el inversor
debe abordar la cartera como un todo, estudiando las caractersticas de riesgo y rentabilidad
global, en lugar de escoger valores individuales en virtud del rentabilidad esperada de cada
valor en particular.

La teora de seleccin de cartera toma en consideracin el rentabilidad esperada a largo

plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.
La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la
tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, buscando el mximo nivel de rentabilidad
disponible para el nivel de riesgo escogido.
Actualmente la teora de las carteras se ha vuelto un tema mucho ms interesante y
necesario que nunca. Existen un gran nmero de oportunidades de inversin disponibles y
la cuestin de cmo los inversionistas deberan de integrar sus carteras de inversin es una
parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que origin la teora de la cartera
desarrollada por Harry Markowitz en 1952.
En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional a la hora
de seleccionar su cartera de inversin y por lo tanto siempre buscan obtener la mxima
rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos muestra tambin, como hacer
una cartera ptima disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento no se vea
afectado.
Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la
diversificacin ya que de esta forma se reduce la variacin de los precios. La idea de la
cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para as
disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto tambin del
riesgo
Los clculos matemticos necesarios para realizar una cartera mediante este modelo
eran muy avanzados por lo que se desarrollaron otros modelos ms simples como el CAPM
y el Modelo de Sharpe.
Para Markowitz, un inversor debera evaluar carteras alternativas basndose en sus
rendimientos esperados y en su desviacin tpica (como medida del riesgo), utilizando sus
curvas de indiferencia.
Como una cartera no es nada ms que un conjunto de activos, el problema se reduce a
seleccionar la mejor cartera de entre un conjunto de posibles carteras, pero nos
encontraremos con un pequeo contratiempo: el inversor pretende obtener la ms alta
rentabilidad para su inversin, y al mismo tiempo quiere que para obtener esa rentabilidad
se asuma el menor riesgo posible (menor desviacin tpica).
Planteado ya el problema, Markowitz (1952) establece el objetivo de fijar el men de las
posibles combinaciones de rentabilidad (R) y riesgo que se puede elegir, siendo el peso
asignado a los activos (W) la variable sobre la cual va a tener capacidad de decisin el
agente. Si slo tuvisemos que decidir entre dos activos la formulacin estadstica sera:

En este modelo, las alternativas posibles son:

Si w = 0, posicin cerrada en el activo 1
Si w > 0, posicin larga en el activo 1
Si w < 0, posicin corta en el activo 1
Al ir cambiando el valor de w, obtenemos pares de rentabilidad y riesgo, que representan las
distintas alternativas posibles, comprendiendo de esta manera al conjunto factible.
Introduccion:

El papel de la valoracin en el mundo de las finanzas es sumamente importante, ya que,

ayuda a estimar la ganancia o prdida que se puede obtener si se decide realizar una
inversin o un conjunto de ellas.
En este tema conoceremos detalladamente los modelos de valoracin de activos de capital,
o activos financieros. Los mtodos de valoracin de activos de capital, son muy extenso y
sobre l, numerosos autores han expuesto sus teoras y modelos, de los cuales, se tratarn
de explicar los ms relevantes como son la teora de cartera, representada por Markowitz y
Sharpe; el modelo de valoracin de activos de capital, CAPM y por ltimo, el modelo de
valoracin por arbitraje APT.

conclusion:

La correcta medida del riesgo de un activo o de una cartera tiene una importancia
fundamental en la valoracin de activos, El objetivo del modelo es cuantificar e interpretar la
relacin que existe entre el riesgo y el rendimiento porque a travs de esta relacin lineal se
puede establecer el equilibrio de los mercados financieros. Los modelos de valoracin de
activos toman gran importancia en la toma de decisiones de inversin, pues proporcionan
informacin sobre las variables que afectan a la rentabilidad, con esta informacin el
inversionista puede as exigir una rentabilidad acorde a los riesgos financieros asociados en
los que se va a incurrir.

Bibliografia:
https://es.slideshare.net/Lorentecuestaantonio/rentabilidad-y-riesgo-de-las-carteras-
de-inversin-markowitz
http://www.enciclopediafinanciera.com/analisisfundamental/valoraciondeactivos.htm
http://www.enciclopediafinanciera.com/gestioncarteras/modelomarkowitz.htm
http://www.enciclopediafinanciera.com/gestioncarteras/modelomarkowitz/formulacion
matematica.htm
http://ruc.udc.es/dspace/bitstream/handle/2183/12430/MarinAlvarellos_Laura_TFG_201
4.pdf?sequence=2