Fundamentos de Valoracin y DFC

Caso prctico

Antonio Requena Gascn

1. Calcular los siguientes mtodos de valoracin de empresas:

o Estticos
Valor Contable
Valor Contable = Total Activo - Pasivo Exigible
Pasivo Exigible = Pasivo Corriente + Pasivo No Corriente
PE = 1.159.472 + 3.748.828 = 4.908.300
Valor Contable = 15.377.001 - 4.908.300 = 10.468.701

Valor Contable Ajustado

VCA = Am - PE
Am = 15.377.001 x 20% = 18.452.401,2
PE = 4.908.300
VCA = 18.452.401,2 - 4.908.300 = 13.544.101,2

Valor de Liquidacin
VL = AmL - PEL - GL
AmL = 18.452.401,2 - 45% = 10.148.820,66
PEL = 4.908.300 + 4.908.300 x 35% = 4.908.300 + 1.717.905 = 6.626.205
GL = 850.000
VL = 2.672.615,66

Capitalizacin Burstil
3.200.000.000 * 18 = 57.600.000.000

o Dinmicos
Descuento de Flujos de Caja de la empresa
WACC = (0,68*Ke%) + (0,32 * 5,25%)
Ke = 3,25% + 1,1(4,75% - 3,25%) = 4,9%
WACC = 5,012%
Descuento de FC = 3.800.000.000/5,012% = 75.818.036.712

Descuento de dividendos de Gordon-Shapiro

Dividendo por accin (DPA) / K - C
0,5 x (1 + 0,028) / (0,0475 - (0,5/18)) = 26,36
Descuento de dividendos = 3.200000.000 x 26,36 = 84.352.000.000
2. Realizar un anlisis y comparativa de resultados:
3. Emitir una conclusin final, mencionando las ventajas y desventajas de cada
mtodo. Cundo es ms aconsejable usar uno u otro?
Valor Contable:
-El uso de criterios contables difieren de los criterios de mercado, por lo tanto no
suele coincidir el valor contable con el de mercado.
-El balance no es ms que una foto de la situacin de la empresa pero no recogen el
futuro de las compaas.
-Este mtodo infravalora a compaas con proyectos de crecimiento importantes a
largo plazo.
-Las diferentes polticas contables pueden hacer variar el valor de la compaa, por
ejemplo la poltica de activar o no ciertos gastos, que se pueden contabilizar como
ms inmovilizado (mayor activo), o como reparaciones de inmovilizado (menor
activo).

Valor Contable Ajustado:

-Mantiene el dficit de consideracin al futuro empresarial de esa compaa.
-Hay ajustes en ciertas partidas que resultan complicados (licencias, existencias).
-Se suelen realizar ajustes sobre partidas de balance en que el grado de subjetividad
es elevado.

Valor de Liquidacin:
-Solo tiene sentido en caso de intencin de liquidar la compaa.
-Se repiten las crticas de los dos mtodos anteriores: se basa en informacin
contable, sin tener en cuenta el futuro de la compaa, ya que precisamente se
considera que la compaa no tiene futuro: liquidacin.

Descuento de dividendos:
-La rentabilidad por dividendo es un indicador esttico.
-No hay certeza en la evolucin de los dividendos, es decisin de la Junta General
de Accionistas de la compaa.
-La valoracin se centra en la capacidad futura de generar beneficios y dividendos.
-La rentabilidad por dividendo esttica tiene una utilidad limitada, salvo en algunos
valores muy defensivos.
-El dividendo no equivale al rendimiento, dado que el valor de cotizacin ya
descuenta dicho dividendo.
-De todos modos, el pago de dividendo es una muestra de capacidad de liquidez.

Descuento de Flujos de Caja:

-La elaboracin del modelo tiene en cuenta variables relevantes en la evolucin de la
empresa: entorno macroeconmico, gestin, estrategia, competencia, estructura
financiera, riesgos
-Puede realizarse independientemente para cada una de las lneas de negocio de la
compaa.
-Permite anlisis de sensibilidad.
-Permite una revisin en funcin de los cambios en las variables fundamentales
anteriores.