BLOG DO GESTOR DE EMPRESA: EBITDA: Virtudes e defeitos 23/08/12 09:22

EBITDA: Virtudes e defeitos

H alguns anos, um indicador financeiro passou a ser amplamente utilizado pelas
empresas de capital aberto e pelos analistas de mercado como a principal e, s vezes,
nica avaliao de desempenho e/ou do valor das companhias: o EBITDA. Alm
disso, o final da dcada e incio do novo milnio foi marcado por inmeras
negociaes de empresas que tambm tiveram como nico parmetro o EBITDA.

De outro lado, como ocorre freqentemente, o modismo disseminou-se

rapidamente e muitas empresas, dos mais variados portes e segmentos em nosso pas
tambm passaram a considerar o EBITDA como uma importante ferramenta de
avaliao de performance operacional. Mas, afinal de contas, o que o EBITDA? Ele
ou no uma boa ferramenta de avaliao? O EBITDA mede, realmente, o fluxo de
caixa? Por que tantas empresas com aes negociadas nas bolsas de valores fazem
questo de apresentar o resultado do EBITDA?

Essas e outras questes continuam sendo objeto de acaloradas discusses nos meios
acadmicos e financeiros e ao trazer este tema, no tenho a pretenso de ser o juiz da
questo nem esgotar o assunto, mas apenas apresent-lo para aqueles que no o
conhecem, aprofundar a reflexo para aqueles que j o conhecem razoavelmente e
trazer tona, uma srie de pontos que podem estar sendo desapercebidos por
empresas que o adotaram sem ressalvas.

O que o EBITDA ?

EBITDA - Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization - em

portugus significa Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao,
tambm conhecido como LAJIDA. Muito embora, o EBITDA tambm seja
considerado ou apresentado como Fluxo de Caixa Operacional (Operational Cash
Flow) o mesmo leva em conta apenas o desempenho operacional da empresa e no

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reflete o impacto no resultado, dos itens extraordinrios, das despesas com

investimentos e das mudanas havidas no capital de giro.

Uma pouco de histria...

O EBITDA tornou-se conhecido e ganhou notoriedade no mercado norte americano

na dcada de 70 do sculo passado. Nessa poca, o EBITDA era utilizado pelos
analistas como uma medida temporria para avaliar o tempo que seria necessrio
para que uma empresa, com grande volume de investimento em infra-estrutura,
viesse a prosperar sob uma perspectiva de longo prazo. Ao excluir os juros dos
recursos financiados e somando-se a depreciao dos ativos, os investidores
conseguiam projetar uma medida de performance futura da empresa, considerando
apenas a atividade operacional.

Ocorre, porm, que com o passar dos anos, o EBITDA foi se tornando cada vez mais
popular, chegando a ser comparado, por muitos, como uma aproximao do Fluxo de
Caixa e passou a funcionar como um amortecedor (quando mal utilizado) em
relao ao julgamento do mercado quanto ao efetivo lucro lquido da empresa.

Como o EBITDA apurado ?

O clculo do EBITDA muito simples: ao Lucro Operacional Lquido antes dos

impostos adicionam-se os juros, depreciao e amortizao.

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EXEMPLO: Demonstrao do Resultado do Exerccio findo em 31/12/200X ($000)

Receita Lquida de Vendas................................... 10.000

(-) Custo dos Produtos Vendidos ....................... 4.800

Lucro Bruto ....................................................... 5.200

(-) Despesas Operacionais

Vendas......................................... 1.500

Administrativas e Gerais............ 550

Financeiras (Juros)..................... 250 2.300

Lucro Operacional .............................................. 2.900

DETERMINAO DO EBITDA

Lucro Operacional.......................... 2.900

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(+) Depreciao / Amortizao

inclusa no CPV e Despesas

Operacionais.......................... 180

(+) Juros ....................................... 250

______

EBITDA............................... 3.330

=======

Argumentos dos defensores do EBITDA:

Os defensores da aplicao do EBITDA sustentam, entre outros, os seguintes

argumentos:

Pode ser utilizado na anlise da lucratividade entre as empresas;

Por eliminar os efeitos dos financiamentos e decises contbeis, sua utilizao

pode fornecer uma comparao relativamente boa para o analista pois mede a
produtividade e a eficincia do negcio;
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O EBITDA como percentual de vendas pode ser utilizado para identificar

empresas que sejam as mais eficientes operadoras dentro de um determinado
segmento de mercado;

O EBITDA pode ser utilizado para comparar a tendncia de lucratividade nas

indstrias pesadas (ex: siderurgia e automobilstica) at as de alta tecnologia
porque remove da anlise, o impacto dos financiamentos de grandes inverses
de capital;

A variao percentual do EBITDA de um ano em relao a outro mostra aos

investidores se uma empresa conseguiu ser mais eficiente ou aumentar sua
produtividade;

O EBITDA uma excelente ferramenta de medio para organizaes que

apresentem uma utilizao intensiva dos equipamentos (mnimo de vinte anos).

Crticas utilizao exclusiva do EBITDA:

Embora reconhecendo a validade relativa da utilizao do EBITDA, os crticos

apresentam os seguintes argumentos:

comum empresas contratarem financiamentos e emprstimos para alavancar

suas operaes. Assim, normal tais empresas apresentarem despesas
financeiras superiores s receitas financeiras. Outrossim, como tambm

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comum as empresas apresentarem Imposto de Renda e Contribuies sobre seus

lucros operacionais, fcil presumir-se que o EBITDA seja superior ao lucro
lquido, sendo que, em muitos casos, o EBITDA positivo, muito embora a linha
final da demonstrao de resultados apresente prejuzo lquido;

O EBITDA no considera as mudanas no capital de giro e, portanto, sobre-

valoriza o fluxo de caixa em perodos de crescimento do capital de giro;

O EBITDA pode dar uma falsa idia sobre a efetiva liquidez da empresa;

O EBITDA no considera o montante de re-investimento requerido,

especialmente nas empresas que apresentam ativos operacionais de vida curta
(trs a cinco anos);
O EBITDA nada evidencia sobre a qualidade dos lucros;

Ele ignora as distines existentes na qualidade dos fluxos de caixa originados

de diferentes prticas contbeis (nem todas as receitas geram caixa!);

O EBITDA ignora atributos especficos na anlise de determinadas empresas /

negcios;

Companhias da chamada nova economia tm tentado convencer os

investidores de que devem ser avaliadas, exclusivamente, com base no EBITDA,
desconsiderando-se at a hiptese de prejuzo e com isso, tm conseguido
ludibriar investidores leigos ou mal informados;

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A aparente hiptese de estar livre de manipulaes caiu por terra com o

escndalo da Worldcom, quando esta reconheceu US$ 7 bilhes de despesas
operacionais como investimentos de capital, o que provocou profunda distoro
no lucro e conseqente aumento do EBITDA;

Por ser de fcil apurao o EBITDA freqentemente utilizado como a mais

importante medida de performance do resultado de muitas empresas.
Entretanto, seu resultado pode dar uma falsa idia do verdadeiro potencial de
investimento de uma companhia, justamente por no refletir adequadamente, a
verdadeira habilidade na gerao de caixa para continuidade das operaes.

Tendncias para o futuro sobre a validade da utilizao do EBITDA

Aparentemente e principalmente aps os escndalos contbeis de grandes

corporaes norte-americanas, aumentou a preocupao com o EBITDA.
Especialmente nos Estados Unidos, muitas companhias que davam excessiva nfase
ao EBITDA em suas comunicaes sobre os resultados voltaram a focar muito mais
no lucro por ao e dando mais ateno outros indicadores.

Muito embora a nfase possa vir a ser menor, parece que o EBITDA continuar sendo
muito utilizado porque um bom indicador para a avaliao da tendncia dos lucros
da atividade principal de uma empresa. Adicionalmente, parece que gradualmente,
houve uma compreenso melhor de que, por existir diferenas significativas entre os
dois, o EBITDA no ideal em substituio ao Fluxo de Caixa Operacional e, assim,
este continua sendo a melhor forma de saber o quanto o Caixa de uma empresa
est produzindo.

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No Brasil, tenho a impresso de que ainda levar mais algum tempo e o EBITDA
continuar sendo muito utilizado pelo mercado, principalmente na avaliao de
empresas. Alm disso, o mercado dever continuar valorizando mais a variao
percentual de crescimento ou queda do indicador em relao ao perodo anterior do
que o valor isolado do EBITDA.

Em sntese, parece-me que o EBITDA continuar sendo um indicador relevante e

importante, porm com uma melhor compreenso de suas limitaes e, portanto,
outros indicadores tradicionais tambm continuaro presentes nas anlises e
avaliaes de investimentos e performances de muitas organizaes.

E voc, caro leitor, sabe qual o EBITDA de sua empresa ?

Autor: Carlos A. Zaffani - Consultor em Gesto de Empresas

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