EVALUACIN DE

PROYECTOS

Juan Miguel Yarmuch Lpez

ILPES-CEPAL
Qu es la Evaluacin
Econmica o Social de
Proyectos?
Evaluacin Econmica o Social es el
proceso de identificacin, medicin,
valorizacin y comparacin de los
beneficios y costos de un proyecto,
desde el punto de vista del Bienestar
Social (desde el punto de vista de
todo el pas ).
 En qu casos se debe
hacer la evaluacin social
de un proyecto?
Se hace cuando el agente econmico dueo del proyecto es
el conjunto de la sociedad, que se supone representada por
las autoridades de Gobierno y sus organismos centrales y
descentralizados que ejecutan proyectos.
En Chile tenemos el Sistema Nacional de Inversin Pblica,
en el cual las empresas del Estado, los Ministerios y sus
organismos dependientes, las Intendencias y las
Municipalidades que son quienes ejecutan los proyectos,
presentan estos a MIDEPLAN donde se verifica si los
mismos son o no rentables desde un punto de vista social.
DIFERENCIAS ENTRE EVALUACIN PRIVADA
Y EVALUACIN ECONMICA-SOCIAL

Las diferencias entre la EP y la EES se deben a:

La existencia de distorsiones de mercado, tales como:
impuestos, subsidios, mercados monoplicos, bienes
pblicos, entre otros.
Los agentes econmicos no perciben en su funcin de
utilidad todos los costos y beneficios que sus acciones
generan (por ejemplo, externalidades, efectos
secundarios e indirectos).
Esto se traduce finalmente en que los precios de
mercado no reflejan adecuadamente el costo de
oportunidad de los recursos (precios de mercado
mentirosos).
 Diferencias entre Evaluacin
Privada y Econmica/Social
Evaluacin Privada Evaluacin Econmica-Soc
Se actualizan los beneficios y Los beneficios y costos se
costos al tipo de inters de actualizan con tasas de
mercado descuento sociales
Objetivo: maximizar la Maximiza la rentabilidad o el
rentabilidad de la inversin bienestar econmico nacional
Se utilizan los precios de Se utilizan los precios
mercado de los insumos y sociales o de cuentas (reflejo
productos de escasez y valor real)
La evaluacin incluye las
La evaluacin excluye las
transferencias (impuestos y
transferencias
subsidios)
SIMILITUDES ENTRE EP Y EES
- Decisiones sobre asignacin de recursos escasos.
- Comparar contra una situacin base optimizada.
- Identificacin, cuantificacin, valoracin y
comparacin de beneficios y costos, ambos
actualizados.
- Utilizar indicadores para determinar la
conveniencia del proyecto.
CONSIDERACIONES GENERALES
Horizonte de evaluacin: Queda determinado por las
caractersticas del proyecto (p.ej. Vida til de los activos)
y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si
el horizonte es menor que la vida til de los activos de
inversin se debe considerar el valor residual de la
inversin.
Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos
de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o
anualmente. Por simplicidad se adopta la convencin de
considerar que ocurren en un instante: ejemplo al final de
cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el
financiamiento. Ao 1 ejecucin.
 CONSIDERACIONES GENERALES
Flujo de caja (o flujo de efectivo) es la diferencia entre los
ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.

Slo el flujo de caja es relevante para evaluar un

proyecto.

Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes

dependiendo del agente para quien se evala (empresa o
accionista; inversionista nacional o extranjero)

Flujo de caja: pago neto, lquido, en caja, en un

determinado perodo, que recibe el inversionista para el
cual se evala el proyecto.
CONSIDERACIONES GENERALES
Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera
que el proyecto es financiado en un 100% con capital
propio (aportes del dueo, de los socios o accionistas).
Flujo de caja del proyecto con deuda:
deuda Aquel que
considera que una fraccin de la inversin se financia
con deuda.
Flujos incrementales: Slo interesan los ingresos y
egresos marginales o incrementales.
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
(olvidarse de los costos irrecuperables).
CONSIDERACIONES GENERALES

Tratamiento de la inflacin: Los flujos pueden

expresarse en moneda nominal ($) o moneda real
(UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo
importante es la consistencia:

Flujos nominales y tasa de descuento nominal

Flujos reales y tasa de descuento real

 INGRESOS
Clasificaremos los ingresos en:
Ingresos por ventas: ingreso por la venta de los bienes
o servicios (sin IVA)

I=Q*P
Otros ingresos: rentas por inversiones financieras,
arriendos, etc.
Intereses por depsitos: ganancias obtenidas en
depsitos bancarios.
 COSTOS

Existen distintas clasificaciones de los costos en la

literatura, para efectos del flujo de caja
consideraremos los costos variables y los costos
fijos.

La estimacin de los costos futuros ser

extremadamente relevante para los clculos finales.
 COSTOS
COSTOS FIJOS:
Son los costos que permanecen constantes dentro de un
determinado tiempo, sin importar si cambia el volumen;
por ejemplo:(la depreciacin en lnea recta, alquiler del
edificio, telfono, etc.).
Dentro de los costos fijos tenemos 3 categoras:
Costos fijos discrecionales: susceptibles de ser modificados, por
ejemplo: sueldos cuidador, alquiler del edificio, etctera.
Costos fijos comprometidos: que no aceptan modificaciones, por
ejemplo: la depreciacin de la maquinaria.
Costos semivariables o semifijos: estn integrados por una parte fija
y una variable; el ejemplo tpico son los servicios pblicos, luz,
telfono, etc.
 COSTOS
Caractersticas de los Costos Fijos:
Grado de control (controlabilidad): todos los costos fijos son
controlables respecto a la duracin del servicio que prestan a la
empresa.
Estn relacionados estrechamente con la capacidad instalada: los
costos fijos resultan del establecimiento de la capacidad para
producir algo o para realizar alguna actividad. Lo importante es que
dichos costos no son afectados por cambios de la actividad dentro de
un rango relevante.
Regulados por la administracin: la estimacin de muchos costos
fijos es fruto de las decisiones especificas de la administracin
Estn relacionados con el factor tiempo: muchos de los costos fijos
se identifican con el transcurso del tiempo y se relacionan con un
perodo contable.
 COSTOS
COSTOS VARIABLES:

Son aquellos que cambian o fluctan en relacin

directa a una actividad o volumen dado. Dicha
actividad puede ser referida a produccin, o
ventas.

Ejemplo: la materia prima cambia de acuerdo

con la funcin de produccin y las comisiones de
acuerdo con las ventas.
 COSTOS
Caractersticas de los Costos Variables
Grado de (controlabilidad): son controlados a
corto plazo.
Son proporcionales a una actividad. Ejemplo:
ventas - comisiones
Son regulados por la administracin: muchos de
los costos variables pueden ser modificados por
las decisiones de la gerencia.
Los costos en total son variables.
 DEPRECIACIN
La depreciacin es consecuencia del deterioro u
obsolescencia del activo. Los terrenos no se deprecian.

Distribucin del costo del activo como gasto en los

perodos en que presta sus servicios.
La depreciacin no es un flujo de efectivo
Existen varios mtodos de depreciacin. Nosotros
estudiaremos dos:
Depreciacin lineal
Depreciacin acelerada
 DEPRECIACIN
Tratamiento de los Activos Fijos (o de Largo Plazo)

Activos Tangibles: el trmino tangible denota sustancia

fsica, por ejemplo: terrenos, edificios o maquinaria. Esta
categora puede subdividirse en 2 clasificaciones distintas:

Los activos fijos sujetos a depreciacin; incluida en

sta, estn los activos fijos de vida til limitada, tales
como maquinaria, edificios y equipos de oficina.

Terrenos y bosques: son activos fijos no sujetos a la

depreciacin, dado que tienen un trmino ilimitado de
existencia.
 DEPRECIACIN

Depreciacin Lineal:Una parte igual del costo

del activo es distribuido en cada perodo de uso

DEPRECIACION = VI
n

VI: Costo de Adquisicin

n : Vida til
 DEPRECIACIN
Depreciacin Lineal Acelerada
Consiste en depreciar el activo linealmente,
considerando una vida til igual a [1/3] de la vida til
normal.

Es un mtodo aceptado por el SII para activos nuevos

con vida til normal superior a 5 aos.

Tiene como objetivo incentivar la inversin en activo

fijo, a travs de la postergacin del impuesto a la
renta.
 DEPRECIACIN
NUEVA VIDA TIL DEPRECIACIN
NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES NORMAL ACELERADA

A.- ACTIVOS GENRICOS

1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y 80 26
entrepisos de perfiles acero o losas hormign armado.
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros 50 16
de ladrillos o de hormign, con cadenas, pilares y vigas
hormign armado, con o sin losas.
3) Edificios fbricas de material slido albailera de
ladrillo, de concreto armado y estructura metlica. 40 13
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metlica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (ejemplos: caminos,
puentes, tneles, vas frreas, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de
oficina, etc.). 10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automviles 7 2
 CAPITAL DE TRABAJO
Corresponde al conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamao determinados.

La necesidad de estos recursos se origina en el desfase

entre los egresos de caja y la generacin de ingresos de caja
del proyecto.

El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin

permanente, que slo se recupera cuando el proyecto deja
de operar.

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin,

pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
 COSTO DE OPORTUNIDAD

Rentabilidad que entrega el mejor

uso alternativo al capital empleado
en el proyecto.
El costo de oportunidad relevante para
una inversin, es la rentabilidad que
ofrece el capital invertido en el mejor
uso alternativo, para el mismo nivel de
riesgo.
 COSTO DE OPORTUNIDAD

Ejemplo:
Depsito a plazo en un banco en UF
Proyecto minero
Tienen distintos riesgos, por lo que la
rentabilidad exigida para cada uno es
distinta.
El mercado indica cual es la rentabilidad
exigible para cada nivel de riesgo
Existe un precio del riesgo que
determina el mercado.
INDICADORES DE EVALUACIN
DE PROYECTOS
Los indicadores de evaluacin de proyectos son ndices que
nos ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente
para un inversionista
Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una cartera
de inversin
Permiten optimizar distintas decisiones relevantes del proyecto
(ubicacin, tecnologa, momento ptimo para invertir o
abandonar, etc.)

Las variables necesarias son: los flujos de caja del proyecto

(FC), la tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
(i), y el horizonte de evaluacin (n).
 INFORMACIN CONTABLE
Ganancia (o prdida) de capital: es la diferencia entre
el valor de venta del activo (o valor residual de la
inversin) y su valor libro.
Valor libro: Valor inicial del activo menos la
depreciacin acumulada.
En base a las consideraciones anteriores, podemos
definir el flujo de caja a partir de la utilidad:

F.C. = F.C. Operativo + F.C. de Capitales

F.C. = (Utilidad Contable + gastos que no son flujo de

efectivo) + (- Inversin + Valor residual)
Estructura Flujo de Caja Privado
Flujo Operacional:
+/- Ganancias/prdidas de Capital
- Costos: fijos, variables.
- Gastos financieros
- Depreciaciones legales
- Prdidas de ejercicios anteriores
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto de Primera Categora
= Utilidad despus de Impuestos
+ Depreciaciones legales
+ Prdidas de ejercicios anteriores
-/+ Ganancias/prdidas de Capital
+ Ingresos: por ventas, por depsitos, otros ingresos
= Flujo de Caja Operacional
Estructura Flujo de Caja Privado
Flujo de Capitales:
- Inversin Fija
- IVA de la Inversin
+ Recuperacin IVA de la inversin
+ Valor Residual de los activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperacin del capital de trabajo
+ Prstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
Estructura Flujo de Caja Privado

FLUJO OPERACIONAL
+ FLUJO DE CAPITALES

FLUJO DE CAJA PRIVADO

 FORMATO: FLUJO DE CAJA

COSTOS Y BENEFICIOS EN UNA EVALUACIN FINANCIERA.

RUBROS A O S

I. INGRESOS O ENTRADAS

VENTAS DE BIENES O SERVICIOS

INGRESOS POR OTROS SERVICIOS
VALOR RESIDUAL
CAPITAL ADICIONAL DE TRABAJO
OTROS INGRESOS

INGRESOS TOTALES

II. EGRESOS O SALIDAS

A. INVERSIONES
DISEO DE INGENIERA
TERRENOS
PREPARACIN DE TERRENOS
EQUIPOS
LICENCIAS Y PERMISOS
CONSTRUCCIN
SUPERVISIN
CONSULTORES
OTROS COSTOS
TOTAL PARCIAL
COSTOS IMPREVISTOS
(COMO % DEL TOTAL PARCIAL)
CAPITAL ADICIONAL DE TRABAJO

COSTO TOTAL DE LA INVERSIN

B. GASTOS DE OPERACIN
MANO DE OBRA
MATERIALES
COMBUSTIBLE Y ENERGA

C. GASTOS ADMINISTRATIVOS

D. GASTOS DE COMERCIALIZACION

III. INGRESOS BRUTOS (I-II)

IV. DEPRECIACIN (-)

V. INGRESOS ANTES PAGO IMPUESTOS

VI. IMPUESTOS (-)

VII. INGRESOS DESPUES PAGO IMPUESTOS

VIII. DEPRECIACION (+ )

IX. CORRIENTE NETA DE FONDOS O FLUJO DE FONDOS

INDICADORES DE EVALUACIN
DE INVERSIONES
VPN o VAN: Valor presente o actual neto.

TIR: Tasa interna de retorno.

CAUE: Costo anual uniforme equivalente.

PRC: Perodo de recuperacin de capital.

RCM: Rentabilidad contable media.

BAUE: Beneficio anual uniforme equivalente.

VALOR PRESENTE O ACTUAL
NETO (VPN o VAN)
Mide el aporte econmico de un proyecto
a sus inversionistas, reflejando el
aumento o disminucin de la riqueza de
stos.
Es el valor de los beneficios excluidos los costos
ambos actualizados al costo de oportunidad del
capital
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

t=n t=n
VAN = B t/(1 + i)t - Ct/(1 + i)t > 0
t=0 t=0
t=n
VAN = BNt
t=0 (1 + i)t

Depende de los flujos de caja y

de la tasa de descuento para cada perodo
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
-Tasa de inters pertinente para una evaluacin
privada suele ser el costo de oportunidad para
el inversionista o el promedio ponderado de las
tasas de inters del mercado para inversiones
similares
Por lo tanto:
VAN es el excedente que queda para l
(los) inversionistas, despus de haber
recuperado la inversin y el costo de
oportunidad de los recursos utilizados.
 VALOR ACTUAL NETO

Criterio de decisin:

VAN > 0 = Conviene hacer el proyecto.

VAN = 0 = Indiferente.
VAN < 0 = No conviene hacer el proyecto.

En general, el VAN es la medida ms directa

del flujo de fondos actualizados para determinar
el valor de un proyecto
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Caractersticas fundamentales:

Fcil aplicacin (en la teora.)

Reconoce el valor temporal del dinero
Depende nicamente del flujo de caja y
el
costo de oportunidad del capital
Permite hacer ranking de proyectos
Considera riesgo y tiempos
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Criterio de seleccin: aceptar todos los proyectos
independientes con VAN mayor a cero, cuando se
actualizan al costo de oportunidad del capital
Opciones que se excluyen mutuamente: aceptar
la opcin con mayor VAN cuando se actualizan al
costo de oportunidad del capital. El VAN es el criterio
preferido de seleccin para opciones que se excluyen
mutuamente, ejemplo, camino con asfalto o cemento
Tasa de actualizacin: hay que determinar una tasa
adecuada de actualizacin, el costo de oportunidad
del capital
 TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR)
Trata de medir la rentabilidad del proyecto,
representa una medida de la rentabilidad
media intrnsica.
La TIR es la tasa que hace que el VAN=0
Regla de decisin
Se aceptan los proyectos en los que la TIR
es mayor que la tasa de descuento
TIR > i
TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR)
Es aquella tasa de inters que hace igual a cero
el valor actual de un flujo de beneficios netos
futuros
Vale decir, es aquella tasa de descuento que
aplicada a un flujo de beneficios netos hace que
el beneficio neto al ao base sea exactamente
igual a cero
VAN = 0 = BNt/(1 + i)t = TIR = i
 TASA INTERNA DE RETORNO

Criterio de seleccin = aceptar todos los

proyectos independientes con una TIR igual o
mayor que el costo de oportunidad del capital
Opciones que se excluyen mutuamente = la
TIR no puede utilizarse directamente

Tasa de actualizacin = Es determinada

internamente
 TASA INTERNA DE RETORNO

Lo que se obtiene al calcular la TIR, es el

rendimiento al propio capital de la entidad

Es decir, es el inters que ese capital genera,

ms precisamente, es el promedio ponderado
del rendimiento del capital propio de la entidad
comprometido durante la vida til del proyecto,
es el inters compuesto que ganan los recursos
que se mantienen invertidos en l
 CALCULO DE LA TIR
Regla de interpolacin:
TIR = tasa de actualizacin + diferencias entre x [VAN a la tasa
inferior las tasas de actualizacin inferior
suma absoluta de
los dos VAN]

La TIR se interpreta correctamento como, la tasa

de rendimiento sobre el capital pendiente por aquel
perodo mientras est invertido en el proyecto. Los
rendimientos que se retiran pueden reinvertirse a
cualquier otra tasa o ser consumidos sin que ello afecte
a la TIR del proyecto
 TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR)
Ranking de proyectos: TIR ms alta a TIR
ms baja (slo si los proyectos tienen igual
riesgo,mismo sector e igual horizonte
temporal)
La TIR tiene sentido slo cuando se evala
un proyecto puro, sin financiamiento.

La TIR tiene mltiples problemas, aunque

es ms fcil de entender.
 PROBLEMAS DE LA TIR

1 Puede haber ms de una TIR

Cuando un proyecto es simple (un solo
cambio de signo) habr una TIR.
Si hay dos o ms cambios de signo,
pueden existir varias tasas, en las que el
VAN=0, y el indicador pierde sentido.
Hay proyectos en los que no existe la
TIR,
por ejemplo, si todos los flujos son
positivos.
 PROBLEMAS DE LA TIR

2 Proyectos con distinta vida til. La

TIR no permite comparar proyectos con
distinta vida til, an cuando la inversin
sea igual.
Una forma de corregir el problema es
calcular la TIR ajustada, suponiendo
que los flujos se reinvierten a la tasa de
descuento .
 Necesidades Bsicas
Las personas estn dispuestas a pagar para que a otras
personas se les entregue un bien o servicio indispensable
para vivir dignamente, y del cual no pueden proveerse por
si solas.

Se incluyen, generalmente, proyectos de salud, educacin,

nutricin y vivienda bsica.

Basic Needs versus Distributional Weights in Social Cost-Benefit Analysis,

Arnold C. Harberger
 Indicadores Costo-Eficiencia

Valor actual de los costos

VAC
Costo anual equivalente CAE

CAE por beneficiario CAE/B

 Valor Actual de los
Costos (VAC)
t=n
Ct
VAC =
(1 + i) t
t=0

Ejemplo con tasa de descuento de 10 %

Ao Costos (1+i)t V.A.
0 2500 1 2500
1 150 1.1 136
2 150 1.21 124
3 300 1.33 226
4 150 1.46 103
5 650 1.61 404
VAC = 3.493
Costo Anual Equivalente (CAE)

CAE = VAC * FRC n

i * (1 + i)
FRC =
(1 +i) n - 1

VAC = 3.493 i = 0,1 (10%) n = 5 aos

CAE por Beneficiario (CAE/B)

Permite comparar proyectos:

Con diferente N de beneficiarios
Con diferente vida til
Puede tambin calcularse por:
N de atenciones
Unidades del bien producido
Unidades de produccin
 PERODO DE RECUPERACIN DEL
CAPITAL
Tambin conocido como Payback Time
Algunas empresas requieren que la
inversin se recupere en un perodo
determinado.
El PRC se obtiene contando el nmero de
perodos que toma igualar los flujos de caja
acumulados.
Si el PRC es menor que el mximo perodo
definido por la empresa, entonces se acepta
el proyecto.
PERODO DE RECUPERACIN DEL
CAPITAL
Ventajas:
Mtodo simple y permite una aproximacin
de riesgo (menor PRC, menor riesgo).
Desventajas
No toma en cuenta el valor temporal del
dinero
Arbitrario
Debe ser usado slo como indicador secundario
Se puede mejorar usando flujos descontados,
pero sus principales defectos permanecen.
 Perodo de Recuperacin
del Capital (Payback)

FLUJOS DE CAJA PERIODO DE VAN AL

RECUPERACION, 10%
PROYECTO C0 C1 C2 C3 AOS

A - 2.000 + 2.000 0 0 1 - 182

B - 2.000 + 1.000 + 1.000 + 5.000 2 3.492
C - 2.000 0 + 2.000 + 5.000 2 3.409
D - 2.000 + 1.000 + 1.000 + 100.000 2 74.867
RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA
Cuociente entre utilidad contable promedio
e inversin promedio.
Problemas:
No considera el valor temporal del dinero
(ocupa promedios)
Se basa en contabilidad y no en flujo de caja.
Le da mucha importancia a flujos distantes
Generalmente se compara con una medida
arbitraria.
 Indice de VAN (IVAN)
El IVAN es un indicador til para la
evaluacin con racionamiento de capital
Para el clculo de maximizar el VAN de un
paquete de inversiones, con limitaciones
del presupuesto debemos elegir los
proyectos con el mayor ndice VAN del
presupuesto de inversin:

IVAN = VAN del proyecto/Monto de la

inversin