UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

FACULTAD DE ECONOMA

DEMANDA DE DINERO, INFLACION Y

POLITICA MONETARIA EN EL PERU: 1991 - 1994

CURSO :
TEORIA MONETARIA

PROFESOR :
Dr. Wilmer Eduardo Litano Boza

INTEGRANTES :
Agurto Briceo, Diego Armando
Rosas Ruiz, Julissa
Santisteban Sernaqu, Kevin
Pinday Tume, Jos Guadalupe

TALLER I - GRUPO N6

PIURA, 23 JUNIO DE 201

1
DEMANDA DE DINERO, INFLACION Y POLITICA MONETARIA EN EL PERU 1991 -
1994

Elmer Cuba B. y Rafael Herrada V.

RESUMEN

En este trabajo analizaremos el escenario econmico del Per en los aos 1991 a
1994 para ser ms explcitos nos centraremos en el mbito monetario. Se presentan
varias hiptesis con su correlato emprico para el periodo que va desde enero de 1991
hasta julio de 1994, con el propsito de iniciar un tratamiento ms formal sobre la
demanda de dinero, la inflacin y la poltica monetaria en la reciente experiencia
peruana de control de agregados monetarios.

Tambin haremos una breve descripcin de la poltica monetaria y las variables

utilizadas en el anlisis. Por otro lado estableceremos los objetivos que enmarca en
este trabajo para poder tener una idea a lo que nos quiere llevar dicho estudio.

Expondremos la justificacin pertinente del trabajo en donde podemos establecer

algunos supuestos los cuales nos llevaran a desarrollar las hiptesis correspondientes
las cuales iremos comprobando con el transcurso del desarrollo para poder establecer
los supuestos que sern utilizados para explicar algunos criterios del trabajo.

Revisaremos el marco terico pertinente que nos ayuda a entender ciertas variables y
fenmenos que se dieron durante esos aos en la poltica monetaria adems
estaremos viendo algunas estimaciones economtricas de la demanda de dinero bajo
la forma de un modelo de correccin de errores.

Tambin se presentan dos elementos empricos a favor de una poltica monetaria de

agregados en el Per en el periodo bajo anlisis. El primer elemento es la
estacionariedad de la velocidad de circulacin y el segundo elemento es la
controlabilidad de los agregados monetarios.

Finalmente el trabajo culmina con algunas conclusiones, la mantencin de algunas

hiptesis e implicancias de poltica econmica.

2
 ABSTRAC

DEMAND FOR MONEY, INFLATION AND MONETARY POLICY IN PERU 1991 -

1994

Elmer Cuba B. and Rafael Herrada V.

SUMMARY

In this paper we will analyze the economic scenario of Peru in the years 1991 to 1994
to be more explicit we will focus on the monetary field. Several hypotheses are
presented with empirical correlates for the period from January 1991 to July 1994, with
the purpose of initiating a more formal treatment on the demand for money, inflation
and monetary policy in the recent Peruvian control experience Of monetary
aggregates.

We will also give a brief description of the monetary policy and the variables used in
the analysis. On the other hand we will establish the objectives that frame in this work
to be able to have an idea to what we want to carry this study.

We will present the pertinent justification of the work where we can establish some
assumptions which will lead us to develop the corresponding hypotheses which we will
check with the course of development to be able to establish the assumptions that will
be used to explain some criteria of the work.

We will review the relevant theoretical framework that helps us to understand certain
variables and phenomena that occurred during those years in monetary policy. In
addition, we will be looking at some econometric estimates of the demand for money in
the form of a model of error correction.

There are also two empirical elements in favor of an aggregate monetary policy in Peru
in the period under analysis. The first element is the stationarity of the velocity of
circulation and the second element is the controllability of the monetary aggregates.

Finally the work culminates with some conclusions, the maintenance of some
hypotheses and implications of economic policy.

3
 INTRODUCCION

La existencia de una demanda de dinero estable es un tema siempre

discutido en la literatura macroeconmica. Sin embargo, an no hay un consenso
sobre las implicancias de tal existencia para el dinero de poltica monetaria.

En el caso peruano, todava no existen suficientes investigaciones sobre este tema

que permitan una discusin ms a fondo sobre temas monetarios. En tal sentido, aun
esta por dilucidarse el rol que juega en el Per la existencia de una demanda de dinero
estable en la determinacin de la tasa de inflacin, en el nivel de actividad econmica
y en el comportamiento de la balanza de pagos.

La existencia de una relacin estable entre el crecimiento del dinero y

crecimiento de ingreso nominal debera llevar al Banco Central a una poltica de
agregado monetarios. Por otro lado, la no existencia de dicha relacin estable debera
llevar a la eleccin de otros instrumentos de poltica monetaria, como por ejemplo, el
manejo de tasa de inters.

Pues entre los aos 1991 1994 se inici un programa de reformas

estructurales conjuntamente con un programa de estabilizacin sustentado en el
equilibrio fiscal y un manejo monetario dirigido a abatir la inflacin. As se eliminaron
los controles de precios, subsidios y el esquema de represin financiera. Se estableci
la libre movilidad de capitales, el tratamiento equitativo a la inversin domstica y
extranjera y la privatizacin de las empresas pblicas. Se unificaron los tipos de
cambio adoptando una flotacin cambiaria con intervencin del Banco Central de
Reserva.

El Banco Central de Reserva a partir de 1993 est constituido de manera

independiente de las autoridades polticas y otras influencias que puedan
comprometer el logro de su nico objetivo, la estabilidad de precios. En este sentido, el
Banco Central define e implementa la poltica monetaria sin opinin previa de otras
autoridades.

4
 INDICE GENERAL

RESUMEN.............. 2
ABSTRAC............. 3
INTRODUCCIN........... 4
I. OBJETIVOS DEL DOCUMENTO ............. 6
OBJETIVOS.. 6
JUSTIFICACION...... 7
HIPOTESIS....... 8
II. MARCO TERICO.............. 9
III. METODOLOGA.............. 19
IV. LA POLITICA MONETARIA 1991-1994.. 29
V. RESULTADOS,SNTESIS, IMPLICANCIAS DE POLTICAS....... 33
VI. CONCLUSIONES ........... 35
VII. BIBLIOGRAFA....... 36
VIII. ANEXOS.... 37

5
I. OBJETIVO DEL DOCUMENTO

I.1 OBJETIVO GENERAL:

Conocer, Analizar y describir la demanda de dinero, inflacin y la poltica monetaria en

el Per entre los aos 1991 y 1994.

I.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS:

Evaluar las polticas monetarias aplicadas por el gobierno durante los aos
1991 hasta 1994 y sus efectos sobre ellas.

Revisar los hechos estilizados que se dieron en el Per respecto a las polticas
monetarias y otros acontecimientos econmicos.

Detallar como fue la demanda de dinero luego de la estabilizacin del 90.

Estimar y analizar la velocidad de circulacin y el control de los agregados

monetarios que hubieron en los aos 1990 hasta el ao 1994.

6
I.3 JUSTIFICACIN

Si bien el presente trabajo adems de ser de carcter descriptivo sobre las

polticas monetarias aplicadas a nuestra economa en los aos 1991 hasta 1994,
tambin es un estudio importante de como el Per despus de la gran crisis
econmica que tuvo pudo establecer ciertos mecanismos y cambios de polticas
econmicas.

Por otro lado este trabajo nos plantea las respuestas a cierta interrogante
tales como: Qu efecto produce el dinero en la economa? Es estable la demanda
de dinero? Es la inflacin en una economa abierta un fenmeno estrictamente
monetario? Qu grado de control sobre el crecimiento monetario tiene un banco
central? Estas son preguntas recurrentes en la teora macroeconmica sobre las
cuales se necesitan respuestas empricas. Es ah en donde a travs de los diferentes
modelos a estimar vamos viendo los efectos y a la vez vamos respondiendo a ciertas
interrogantes establecidas.

A medida que vamos desarrollando el trabajo vamos viendo lo cun

importante es manejar instrumentos de poltica monetaria para poder estabilizar a
corto plazo la economa del pas y tambin para que en el largo plazo se den nuevos
mecanismos para el desarrollo normal de nuestra econmica manteniendo un ndice
estable tanto como demanda y oferta monetaria.

Finalmente como parte esencial del porque el estudio de dichos periodos

es que porque tambin describimos como el banco central de reserva empieza con su
poltica monetaria de manera autnoma y como la creacin de ciertos mecanismos
permiten que la misma institucin restringa ciertas funciones en la que el banco antes
haca por el gobierno.

7
I.4 HIPOTESIS

Un control adecuado de los agregados monetarios determina el control, a la

larga, de los movimientos en los precios en la economa de un pas.

La existencia de una demanda de dinero determina la inflacin como un

fenmeno monetario.

Una demanda de dinero estable tiende a tener efectos diferentes en la

economa de un pas respecto a sus objetivos de poltica monetaria.

8
II. MARCO TERICO

II.1 DEMANDA DE DINERO

(Stuartz, 2008):

La demanda de dinero es una demanda de saldos de dinero real porque la

gente conserva dinero para lo que vaya a comprar. Cuanto ms alto sea el nivel de
precios, ms saldos nominales tiene que tener una persona para poder comprar una
cantidad dada de bienes. Si el nivel de precios se duplica, una persona debe tener el
doble de saldos nominales para comprar los mismos bienes. La demanda de saldos
reales depende del nivel del ingreso real y de la tasa de inters. Depende del nivel del
ingreso real porque los individuos guardan dinero para pagar sus compras, lo cual
depende del ingreso.

La demanda de dinero depende tambin del costo de guardarlo. El costo

de conservar el dinero es la tasa de inters que se pierde por tener dinero en lugar de
otros activos. Cuanto mayor es la tasa de inters, ms caro es tener dinero y, por
consiguiente, menos efectivo se tendr en cada nivel de ingreso.8 Los individuos
ahorran con sus reservas de efectivo cuando la tasa de inters aumenta si manejan
con ms cuidado su dinero y hacen transferencias a bonos siempre que sus reservas
crecen demasiado.

La demanda de dinero la podemos representar en la siguiente ecuacin:

Md=KPY,

Dnde:

K es la inversa de la velocidad de circulacin del (dinero k= 1/),

PY el ingreso nominal o el gasto nominal.

(Vidaurre, 2010) Teora cuantitativa

Milton Friedman desarrolla los conceptos esenciales de la evolucin de la teora

cuantitativa del dinero. Inicia el anlisis explicando que las dos formulaciones ms

9
influyentes en el pensamiento econmico moderno datan de finales del siglo XIX,
siendo la primera de Irving Fisher (1922) y la versin de los saldos de caja de
Cambridge, de Alfred Marshall (1923) y Arthur Pigou (1917).

En la cual explica que la teora cuantitativa afirma que existe una relacin directa y
proporcional entre la cantidad de dinero en una economa y su respectivo nivel general
de precios; tambin considera esta teora que si las variaciones de la cantidad de
dinero se debe a variaciones de la produccin total del sistema econmico, esta
relacin simplemente no existe, es decir, variaciones de la cantidad de dinero
explicado por un aumento de la produccin total en una economa no origina un
aumento del nivel general de los precios.

II.1.1 LA DEMANDA DE DINERO LUEGO DE LA ESTABILIZACION DEL 90

Entre las teoras que atribuyen un importante papel al dinero es la

reformulacin de la teora cuantitativa del dinero hecha por Friedman.
Desprendindose de esta manera varias proposiciones.

Una de las ms conocidas se refiere a la existencia de una relacin estable

entre el crecimiento del dinero y el crecimiento del ingreso nominal. Por otro lado, se
dice que movimientos de corto plazo en el crecimiento del dinero causan movimientos
transitorios en el producto real. Una tercera proposicin, que se deriva de las dos
anteriores, es que la inflacin es un fenmeno monetario. Es decir, el crecimiento de
los precios y el dinero est relacionado positivamente en perodos largos de tiempo.
En el largo plazo, la inflacin viene dada por el exceso del incremento del dinero sobre
la tasa de crecimiento de la economa.

En esta medida un grupo de autores piensa que la existencia de una

demanda de dinero estable obliga a la autoridad monetaria a considerar la cantidad
nominal de dinero para el logro de la estabilidad de precios. Asimismo, la inexistencia
de dicha demanda debera llevar al abandono de metas monetarias y reemplazarlas
por otras, como por ejemplo, la tasa de inters o el tipo de cambio.

Estas implicancias de la existencia de una demanda de dinero estable han

sido puestas en duda por otro grupo de autores. Desde un punto de vista algebraico,
las ecuaciones pueden ser siempre invertidas para expresar una demanda por saldos
reales como una demanda por saldos nominales en funcin del nivel de precios o del

10
nivel de precios en funcin de los saldos nominales. Sin embargo, desde un punto de
vista estadstico-economtrico la inversin no es siempre correcta.

La explicacin de este problema radica en lo siguiente: en un modelo un

regresor puede ser dbilmente exgeno respecto a cierto parmetro de inters; sin
embargo, en el modelo invertido el parmetro recproco puede no ser estadsticamente
significativo ni dbilmente exgeno.

Un ejemplo relevante de esta discusin tcnica aparece en Hendry y

Ericsson (1991). Ellos argumentan que la existencia de una demanda de dinero
nominal estable y condicional en la inflacin implica precisamente que la inflacin no
es un fenmeno puramente monetario. Es decir, el dinero exgeno no determina los
precios a travs de una demanda de dinero estable, precisamente porque se ha
obtenido una demanda de dinero estable condicional en precios. Como se puede
notar, ambas interpretaciones de la evidencia de una demanda de dinero estable estn
en abierta contradiccin.

II.2 INFLACIN

La inflacin se define como el aumento general de los precios en la economa o en

otras palabras la variacin porcentual en el ndice de precios al consumidor que es
construido a base de una canasta de consumo representativa de un determinado
periodo. En el Per existieron periodos hiperinflacionarios(a)1 que son considerados
a mayores del 50% de variacin porcentual.

Jimnez (2010) Explica:

La inflacin es la elevacin del nivel agregado de precios de una economa. Se
mide como la variacin porcentual en el ndice de precios al consumidor (IPC).El
IPC es un ndice construido a partir de una canasta de consumo representativo
de un determinado perodo conocido como periodo base o ao base.

1
(a) Flix Jimnez considera a la hiperinflacin como fenmenos extremadamente
raros y generalmente estn asociados a guerras o desastres naturales.

11
II.2.1TEORIAS DE LA INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO

1. ENFOQUE KEYNESIANO

El economista britnico Jhon Maynard Keynes supuso que un incremento

en el nivel general de precios produce un aumento en el empleo debido a la poca
flexibidad de los salarios reales. En otras palabras, la curva de oferta agregada posee
una pendiente positiva porque un incremento en el nivel de precios deprime los
salarios reales, volviendo ms atractiva para las empresas la contratacin de trabajo
adicional, incrementndose as el empleo y la oferta del producto. (p.16)

2. MUNDELL Y TOBIN

Mundell(1963) y Tobin (1965) presentaron trabajos en los que un

incremento en la tasa de inflacin provoca un desplazamiento de la demanda de
dinero y otros activos financieros, estimulando as la demanda agregada y el
producto.Estos son los famosos modelos de sustitucin de portafolio, es
decir,sustituibilidad entre dinero y capital.En estos modelos, un alza en la tasa de
inflacin genera un incremento en el costo de tener dinero, y luego un cambio de
portafolio trae un incremento en la acumulacin de capital y a travs de ellos, en el
producto econmico, y una baja en la tasa de inters real.

3. LA CURVA DE A.W. PHILLIPS

En 1956, Phillips, encontr que el crecimiento de los salarios nominales y

la tasa de desempleo estaban relacionados negativamente, lo cual sirvi para que
algunos economistas sostuvieran que si una sociedad soporta un poco ms de
inflacin podra obtener menores tasas de desempleo, o lo que es lo mismo, mayor
nivel de actividad econmica.

12
 FIGURA N1: CURVA DE PHILLIPS

II.2.2 EVOLUCIN DE LA INFLACIN EN EL PER

GRFICO N1: EVOLUCIN DE LA INFLACIN PERIODO 1995-2014

8000
7481.69
7000
6000
5000
4000
3398.27
3000
2000
1000
666.96409.53
19.12
16.36
11.46
8.89 6.236.81
5.02 16.88
9.51
7.19 67.7
57.85
38.04
33.49
23.63 75.42
64.46
59.16 163.4
111.15
110.21 85.85
77.92 73.53
48.58
23.73
11.13
11.55
8.55
7.25
3.47
3.76
1.98
0.193.66
2.26 5.79
1.6221.782.94 3.66
3.37
1.53 3.25 0
2.81
1987
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985

1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013

ELABORACIN PROPIA (b)FUENTE: DATA BCRP

(b)EL nmero mximo de la inflacin ascendi en una hiperinflacin de 7481.69%,

este dato es el porcentaje mximo que nuestra economa peruana ha sufrido en toda
su historia respecto a la inflacin que ocurri en el ao 1990 cuando el ex presidente
Alberto Fujimori recibi el mandato presidencial.

13
II.2.3 ANLISIS DE LAS ESTADSTICAS DESCRIPTIVAS:

TABLA N1: ANLISIS DE LAS ESTADSTICAS DE LA INFLACIN

(PERIODO 1995-2014)

CPBIPC INF

Media 1.364 Media 265.2118

Error tpico 0.70748627 Error tpico 162.52961
Mediana 1.5 Mediana 11.295
Moda 1 Moda 3.66
Desviacin estndar 5.00268336 Desviacin estndar 1149.25789
Varianza de la
Varianza de la muestra 25.0268408 muestra 1320793.71
Curtosis 2.14384659 Curtosis 33.9459391
- Coeficiente de
Coeficiente de asimetra 1.24185965 asimetra 5.68581007
Rango 24.4 Rango 7481.5
Mnimo -14.2 Mnimo 0.19
Mximo 10.2 Mximo 7481.69
Suma 68.2 Suma 13260.59
Cuenta 50 Cuenta 50

ELABORACIN PROPIA
RESULTADOS OBTENIDOS DE MICROSOFT EXCEL.

*El dato mnimo de inflacin en este estudio se dio en 0.19% en el ao 2002 cuando
era presidente de la repblica Alejandro Toledo Manrique.
*El crecimiento mximo fue de 10.2 % en todo este periodo y el crecimiento mnimo se
produjo en -14.2 % de la produccin nacional en el periodo de la mxima hiperinflacin
peruana.

14
 TABLA N2
Resumen

Estadsticas de la regresin
Coeficiente de
correlacin
mltiple 0.44638976
Coeficiente de
determinacin
R^2 0.19926382
R^2 ajustado 0.18258181
Error tpico 4.52298517
Observaciones 50

ANLISIS DE
VARIANZA
Promedio
Grados de Suma de de los Valor crtico
libertad cuadrados cuadrados F de F
Regresin 1 244.3602477 244.360248 11.944837 0.0011567
Residuos 48 981.9549523 20.4573948
Total 49 1226.3152

Estadstico Inferior Superior Inferior Superior

Coeficientes Error tpico t Probabilidad 95% 95% 95.0% 95.0%
Intercepcin 1.8793385 0.6567962 2.86137236 0.00623071 0.55876123 3.19991577 0.55876123 3.19991577
- - - - - -
Variable X 1 0.00194312 0.000562224 3.45613036 0.0011567 0.00307355 0.00081269 0.00307355 0.00081269
*Segn los resultados, de la variable X 1,el estadstico t es mayor que 2 en valor absoluto y por lo tanto es
estadsticamente significativo y la H0 se rechaza porque su Probabilidad es menor al 5%.

15
II.2.4 EVIDENCIA EMPRICA

A continuacin se detallan las evidencias empricas del caso peruano y

posteriormente a otras evidencias empricas de otros pases en especial
Colombia.

1. EVIDENCIA EMPRICA PARA NUESTRO CASO PERUANO.

ESTUDIO EMPRICO DE DAVID TENORIO MANAYAY

AUTOR: Tenorio Manayay, David

TTULO:Inflacin y Crecimiento Econmico: el caso peruano (1951-2002)
AO DE PUBLICACIN:2005 LIMA-PER

RESUMEN:
El objetivo general de este tema de investigacin es de Conocer el impacto de la
inflacin en el crecimiento econmico en el Per durante el periodo de 1951 al 2002.
Donde especficamente se debe identificar los canales a travs de los cuales la
inflacin Influye en el crecimiento econmico, como tambin de determinar el impacto
individual de los fundamentos que explican el crecimiento econmico del pas.
El autor us variables en trminos de tasas de crecimiento del PBI(CPBI) que se
deriva del PBI REAL es decir el valor de la produccin a los precios de un ao dado o
base(en este caso,1994),INFLACIN, CRECIMIENTO DEL STOCK DE CAPITAL,
CRECIMIENTO DEL EMPLEO, CRECIMIENTO DEL GASTO DEL GOBIERNO Y
CRECIMIENTO DE LA INVERSIN, Utilizla METODOLOGA DEde VECTORES
AUTORREGRESIVOS (VAR), Con el modelo que se detalla en la figura n2:
FIGURA N2

16
 Segn las conclusiones del autor la relacin entre un primer modelo de
CRECIMIENTO DEL PBI Y de la INFLACIN se hall una Relacin Inversa
(Segn el modelo de: CPBI=f (INF))

2. OTRAS EVIDENCIAS EMPRICAS:

A. ESTUDIO EMPRICO DE JOS DARO URIBE

Estim el efecto de la inflacin sobre el crecimiento econmico en
Colombia, usando modelos de series de tiempo para el periodo 1952-1992. l
encontr dos resultados bsicos: a).niveles de inflacin entre 15% y 30% que han
tenido efectos negativos sobre el crecimiento econmico colombiano a travs de la
reduccin en el crecimiento de la productividad total de los factores; b) los costos de
mantener niveles de inflacin de dos dgitos en trminos de crecimiento econmico
estn creciendo con el tiempo.
Adems sugiere que an en pases de inflacin moderada(rangos entre 15% y 20%) y
relativamente estable los beneficios econmicos de disminuir la inflacin pueden ser
significativos.

B. ESTUDIO EMPRICO DE ZEINAB PARTOW

Partow utiliz un modelo de vectores autorregresivos(Var) para explicar la
relacin entre la inflacin y el crecimiento econmico tambin en este caso para
Colombia.Para explicar los efectos sobre el crecimiento del PBI, adems de la
inflacin, us el crecimiento del capital, el crecimiento del empleo, el crecimiento del
gasto del gobierno y el crecimiento de la inversin. Encontr una relacin claramente
negativa durante el periodo 1951-1992.Incluso esta relacin persiste en el corto plazo
a pesar de los bajos niveles en las tasas de inflacin.
En el caso de Colombia, La inflacin y su crecimiento estn inversamente
correlacionados a travs de sus efectos en la acumulacin del capital, la tasa de
inversin y el gasto de gobierno. Sin embargo, ms all de sus efectos, la inflacin
tiene un impacto que no se puede explicar con las variables del modelo sobre el
crecimiento econmico pues probablemente este efecto no explicado est relacionado
con el efecto de la inflacin en la productividad de la inversin y la asignacin eficiente
de recursos en la Economa.

17
C. ESTUDIO EMPRICO DE ANDRS Y HERNANDO

Este trabajo realizado por Javier Andrs e Ignacio Hernando, nos muestra
evidencias sobre la relacin entre inflacin y crecimiento econmico, cogiendo
informacin correspondiente a los pases de la OCDE para el periodo 1960-1993,
adaptndose como marco de referencia el modelo de crecimiento neoclsico
aumentado con capital humano.La perspectiva adoptada en este trabajo, es comn a
buena parte de la literatura que adolece de la falta de un marco terico suficiente
desarrollado.El enfoque es, pues, eminentemente emprico.No obstante, con el fin de
reducir en lo posible los riesgos de una mala especificacin. Los autores optaron por
llevar a cabo el anlisis de regresin en el marco del crecimiento caracterizado por una
tasa de crecimiento exgena de la productividad de los factores y una tecnologa
Cobb-Douglas de rendimientos constantes a escala.

D. ESTUDIO EMPRICO DE JOS GREGORIO

Jos Gregorio realiz dos importantes estudios de investigacin, respecto

a la inflacin y Crecimiento, destaca su investigacin: Los efectos de la inflacin en el
Crecimiento EconmicoLa principal conclusin a la que llega este autor, es que la
inflacin persistente puede reducir las perspectivas de crecimiento de Europa del Este,
como de hecho ha ocurrido en Amrica Latina. La evidencia mostr que los
desbalances fiscales son el centro de las experiencias inflacionarias altas.

II.2.5 MODELO ECONOMTRICO

A. PBI PERCPITA VS INFLACIN:

ESTIMACIN DEL MODELO CPBI = F (INF)

En este modelo hemos realizado una regresin lineal simple en el programa Microsoft
Excel comprobado con el programa Eviews 8 en lo cual relaciona el crecimiento del
producto bruto per cpita (CPBIP) y la inflacin(INF) entre los aos 1965 hasta el
2014, en lo cual podemos especificar nuestro modelo economtrico de la siguiente
manera:

18
 TABLA N3 ESTIMACIN DEL MODELO CPBI = f (INF)

Elaboracin Propia-Eviews 8

De este resultado del programa Eviews v.8, podemos formular nuestro modelo
economtrico:
CPBIP= 1.88-0.0019 INF +Et

INTERPRETACIN DE LOS PARMETROS ESTIMADOS:

Segn la Tabla N3 podemos observar que el coeficiente de la inflacin asciende slo

a 0.0019 el cual es bajo en otras palabras, por cada variacin de una unidad en dicha
variable, el crecimiento del producto se desacelera en 0.19%. Aqu existe una relacin
inversa entre el Crecimiento y la Inflacin y adems este mismo coeficiente de
determinacin o bondad de ajuste podemos observar que el valor es muy bajo de slo
aproximadamente al 0.19%

ANLISIS DEL COEFICIENTE DE CORRELACIN

Observamos que el coeficiente de determinacin equivale a 0.199264 por lo haciendo

los clculos respectivos el COEFICIENTE DE CORRELACIN es de 44.64% lo cual
significa que el 44.64% del crecimiento DEL PBI Per cpita est explicada por la
Inflacin.

19
III. METODOLOGIA

Se ha estimado la demanda de dinero mensual para el Per en el perodo

que va desde enero de 1991 hasta julio de 1994. Asimismo no se toma en cuenta los
meses inmediatamente posteriores al shock de agosto de 1990 por ser un periodo
lleno de ruido.

Sin embargo a pesar de los relativamente pocos datos disponibles, se intenta modelar
la demanda de dinero con un carcter exploratorio. La demanda estimada satisface
test de estabilidad, de constancia de parmetros en el tiempo y de innovacin en los
errores. De este modo, la demanda estimada puede ser utilizada para el diseo de
poltica monetaria.

La especificacin dinmica corresponde a una forma de correccin de errores que es

apropiada para describir procesos de ajuste complejos. Con respecto a esta
metodologa, se sigui el enfoque de econometra dinmica o inglesa (Hendry y otros).
El enfoque es ir de lo general a lo particular, desde procesos sobreparametrizados
hasta procesos ms simples. As pues la dinmica est determinada por los datos.

Es por ello que se estim la demanda de dinero en moneda nacional, M1 (circulante

ms depsitos). La hiptesis es que esta demanda est cointegrada con el volumen
real de transacciones (aproximada por el ndice del PBI real mensual) y con un costo
de oportunidad de mantener dinero (aproximada por la tasa de inters pasiva en
moneda extranjera). Esta especificacin ha sido la preferida en trminos de su
estabilidad.

III.1 COMPORTAMIENTO DE LARGO PLAZO

La regresin esttica de cointegracin Engle-Granger se muestra en el cuadro.

El estadstico de Durbin-Watson sugiere el rechazo de la hiptesis nula de ausencia de

cointegracin. Para 50 observaciones, Engle y Yoo (1987) proveen un valor de 0.78,
as pues usando los estadsticos de Dickey-Fuller se rechaza la nula de no

20
cointegracin segn los valores de Mackinnon (1990). El estadstico DF, de -3,93, no
permite rechazar la nula de ausencia de cointegracin al 10 por ciento

En este caso, haciendo uso de tres variables es posible la existencia de ms de un

vector de cointegracin. En tal caso, el procedimiento de Engle y Granger puede
producir resultados contradictorios (Este mtodo se basa en la estimacin irrestricta de
un sistema, parametrizado en trminos de niveles y diferencias. Dichos autores
proponen un estadstico de razn de verosimilitud para verificar el nmero de vectores
de cointegracin).

De esta manera los resultados de los test de cointegracin muestran que existe un
vector de cointegracin entre la demanda de dinero real, el producto real y la tasa de
inters en moneda extranjera. El valor menor a la unidad del coeficiente del producto
real se puede deber a la fuerte presencia de dolarizacin en la economa peruana.
Dicho fenmeno tambin explica la significancia de la tasa de inters en dlares en la
ecuacin de demanda.

III.2 DINAMICA DE CORTO PLAZO

Para obtener un modelo de correccin de errores se emplea el procedimiento "de lo

general a lo particular" de la econometra dinmica o inglesa.

Se utiliz el vector cointegrador hallado en la ecuacin esttica y una variable dummy

para los meses de julio (fiestas patrias) y diciembre (navidad) en los cuales se observa
aumentos estacionales en la demanda de dinero (y en el comportamiento del Banco
Central).

21
En esta ecuacin se destacan los siguientes resultados:

Se logra un alto nivel de ajuste para una variable dependiente en diferencias. Una
reparametrizacin de esta ecuacin en niveles produce un R2 corregido de 0.91. Los
resultados sugieren que buena parte de los cambios, lejos de ser errticos,
obedeceran a un proceso dinmico relativamente parsimonioso.

El grado de ajuste de la ecuacin se puede apreciar en el Grfico 3.1. En el cual se

aprecia el cambio en el logaritmo de MI real, as como el valor predicho por el modelo
para dicha variable. Si solamente se considera un comportamiento estacional de la
demanda de dinero en julio y en diciembre, se obtiene un grado de ajuste mucho
menor que el del modelo presentado con la inclusin del vector de cointegracin y el
ajuste dinmico.

El trmino de correccin de errores tiene el signo correcto y es significativo al 1 por

ciento y ms, lo que confirma la hiptesis de cointegracin. Desviaciones del equilibrio
en la demanda de dinero respecto de sus determinantes se tienden a corregir en el
largo plazo. Este largo plazo "terico" es, segn los resultados, cercano a seis meses.
El coeficiente de correccin de errores es de 0.35, lo que implica que los desequilibrios
se corrigen en un 35 por ciento en cada perodo.

III.3 EVALUACION ECONOMETRICA DEL MODELO ESTIMADO

En esta parte evaluamos la ecuacin estimada a una batera de test. El hecho de que
el modelo pase satisfactoriamente estos test no es casual, ya que sigui un proceso
de reduccin y reparametrizacin que no fue arbitrario, sino que se someti a cada
nueva ecuacin a tal batera de test.

22
1.- Test a los residuos

Los errores del modelo estimado pueden ser descritos como innovaciones normales
idnticamente distribuidas. Esta afirmacin es consistente con los test que se
presentan en el cuadro 3.3

Pasemos a analizar la afirmacin de que los errores son innovaciones normales

idnticamente distribuidas:

Para que sean innovaciones, es necesario que los errores no estn correlacionados.
Es decir, que no se pueda proyectar los errores usando los errores pasados ni las
variables explicativas. Ello implica que la especificacin dinmica del modelo es
adecuada.

Para la normalidad se aplic el test de Jarque-Bera. Los resultados no permiten

rechazar la nula de que los errores son normales, con un alto grado de confianza. En
muestras pequeas como la nuestra el supuesto de normalidad es importante, ya que
permite un alto grado de confianza en los test t.

23
2.- Estabilidad estructural.

Para probar la estabilidad estructural del modelo, se usaron los errores recursivos en
el test de CUSUM cuadrado y el estadstico obtenido graficado dentro de una banda
de valores crticos del 5 por ciento (ver Grfico 3.2). El resultado de este test es
favorable al modelo, ya que en ningn caso se puede rechazar la hiptesis nula de
estabilidad estructural al 5 por ciento. Vale recalcar que el modelo es estable y que
debe ser complementado con test de estabilidad para cada uno de los parmetros
estimados en el modelo, pues un CUSUM cuadrado relativamente estable puede
coexistir -sobre todo en muestras pequeas- con algn parmetro inestable en la
ecuacin estimada.

3.- Constancia de parmetros y exogeneidad dbil.

El requisito bsico para hacer inferencias con respecto a la variable dependiente e

independiente, es la exogeneidad dbil.

Para lo cual es necesario efectuar un test de constancia del parmetro

correspondiente a dicha variable. Este test procede estimando el modelo en forma
recursiva y para cada observacin calcula el parmetro estimado junto con un intervalo
de confianza de dos desviaciones estndar. Los grficos del 3.3 al 3.6 resumen los
resultados de aplicar este procedimiento para DLM1R (-2), DLY, DLY(-1) y U(-1).

24
Asimismo es importante tener en cuenta dos criterios bsicos: primero, que el
estimador final del parmetro caiga dentro de todas las bandas anteriormente
estimadas, y segundo, que la desviacin estndar asociada al parmetro estimado
caiga a lo largo del tiempo. Por lo cual se observa que todos los coeficientes
considerados pasan dicha prueba.

4.- Exogeneidad fuerte y superexogeneidad

Si bien es cierto cuando se verifica la ausencia de causalidad de Granger en esa

direccin junto con exogeneidad dbil se dice que el regresor en cuestin satisface
"exogeneidad fuerte" en la ecuacin.

Por otro lado, los ejercicios de simulacin contrafactual requieren que el regresor
satisfaga exogeneidad dbil en la ecuacin en cuestin y que ello ocurra en un perodo
en el cual el proceso estocstico que gobierna al regresor haya experimentado
quiebres estructurales. Cuando esta ltima condicin se cumple se dice que el
regresor satisface "superexogeneidad" en la ecuacin.

25
El enfoque de econometra dinmica se basa en la idea de que en un mundo inestable
puede encontrarse un proceso condicional estable, aislando toda la inestabilidad en el
componente marginal. Los test de exogeneidad dbil y superexogeneidad apuntan a
verificar ello.

Con respecto a la exogeneidad fuerte, desafortunadamente no puede rechazarse la

hiptesis de que la variacin en el producto real no sea causada por la variacin del
dinero real. Este resultado sugiere que esta variable explicativa no es exgena fuerte.

III.4 DINERO Y PRECIOS (ES LA INFLACION UN FENOMENO PURAMENTE

MONETARIO?

Hendry y Ericsson (1991) evalan un modelo emprico de demanda de

dinero para el Reino Unido desarrollado por M. Friedman y A. Schwartz (1982). Los
resultados muestran que dicha demanda tiene una especificacin equivocada y existe
la posibilidad de llegar a un mejor modelo.

Usando procedimientos recursivos, Hendry y Ericsson (H y E) obtienen un modelo de

correccin de errores dinmico, constante y con mejor ajuste que el de Friedman y
Schwartz (F y S). Asimismo, los resultados de pruebas de exogeneidad para el modelo
de demanda de dinero de H y E implican que es un modelo interpretable como un
modelo de dinero y no de precios, ya que su constancia se mantiene condicionalmente
slo sobre los precios contemporneos.

Uno de los problemas que cabe destacar de este debate es el tratamiento

de ecuaciones economtricas como ecuaciones algebraicas tan comn entre la
mayora de macroeconomistas. Si bien algebraicamente se puede invertir una
ecuacin, no siempre se puede hacer lo mismo con ecuaciones economtricas. Ello es
as porque estas ltimas son estimaciones condicionales en algunas variables
exgenas dbiles, las que no necesariamente aparecen en la estimacin economtrica
de la ecuacin invertida.

Una manera de determinar si la ecuacin de correccin de errores

estimada (Cuadro 3.2) corresponde a una demanda de dinero nominal o a una
ecuacin de precios es haciendo dos regresiones adicionales, descomponiendo la
variacin en la cantidad de dinero real (DLM1R) en la variacin de la cantidad de
dinero nominal (DLM1) y en la variacin de los precios (DLP). En una primera
regresin se endogeniza la variacin de la cantidad de dinero nominal contra las
variables de lado derecho de la ecuacin de correccin de errores ms la tasa de
inflacin. En una segunda regresin se endogeniza la variacin de precios contra las
variables del lado derecho de la ecuacin de correccin de errores ms la variacin de
la cantidad de dinero.

Los resultados de ambas regresiones son concluyentes y se muestran en

los cuadros 3.4 y 3.5. En la primera regresin, los coeficientes no se alteran respecto a

26
los del Cuadro 3.2 y el coeficiente de la variacin de precios (0.61) no permite el
rechazo de la restriccin de ser igual a 1, usando el test de Wald.

En cambio, en la segunda regresin (Cuadro 3.5) se observa que el coeficiente

asociado a los cambios en el dinero es distinto de uno (ver test Wald para la restriccin
de que el coeficiente es igual a uno, rechazado al 99% y ms). Asimismo, los otros
coeficientes pierden significancia estadstica, el R2 se reduce drsticamente, existe
autocorrelacin y la ecuacin misma no tiene significancia estadstica.

27
Se concluye que la ecuacin de correlacin de errores estimada corresponde a un
modelo estable de demanda de dinero nominal condicional en la inflacin que puede
ser utilizado para el diseo de la poltica monetaria. Sin embargo, tal relacin no puede
ser usada como modelo para explicar la inflacin en el Per. Si el dinero afecta a la
inflacin no lo hace a travs de la demanda real de dinero. Es decir, una demanda de
dinero estable no significa necesariamente que la inflacin sea un fenmeno
exclusivamente monetario.

Sin embargo, se piensa que en el largo plazo la inflacin viene dada por el exceso del
crecimiento del dinero por encima del crecimiento de la produccin. Para que esta
afirmacin sea cierta se requiere que la velocidad sea estacionaria. De este modo,
dada la tasa de crecimiento del producto, los cambios en la cantidad de dinero
terminarn afectando el nivel de precios.

Desde otra perspectiva, para mostrar empricamente que el dinero afecta a los precios,
es necesario un anlisis de cointegracin que muestre estos resultados, sin usar
necesariamente una demanda de dinero estable. Este anlisis se hace en la siguiente
seccin.

III.5 HACIA UN MODELO DE INFLACION PARA EL PERU

Se presenta se presenta la estimacin de un modelo de inflacin para el Per entre

enero de 1991 y junio de 1994. El carcter exploratorio de esta seccin apunta a
esclarecer el rol de variables adicionales a los agregados monetarios en la
determinacin de los niveles inflacionarios.

No obstante se busca la cointegracin del nivel de precios con algn agregado

monetario y con el tipo de cambio. Sin embargo, ni la cantidad de dinero M1, ni la base
monetaria, ni la liquidez del sistema bancario result apropiadas para tal objetivo.
nicamente se encontr cointegracin entre el nivel de precios (LIPC), el tipo de
cambio (LTCBP) y el circulante (LCIRC), componente de la cantidad de dinero M1.

Un primer elemento a favor de la hiptesis de cointegracin lo ofrece el hecho de que

el estadstico Durbin-Watson igual a 1.28 est muy por encima de los valores crticos
(CRDW) estimados por Engle y Yoo (1987), aunque para mayores tamaos
mustrales. Usando los estadsticos de Dickey-Fuller se rechaza la hiptesis nula de
no cointegracin segn los valores de Mackinnon (1990). El estadstico DF, de -4.39,
no permite rechazar la hiptesis nula de ausencia de cointegracin al 5 por ciento.

28
Hasta aqu se ha verificado la hiptesis de cointegracin entre el nivel de precios, el
circulante y el tipo de cambio. Esto quiere decir que existe una relacin de equilibrio de
largo plazo entre estas tres variables, lo que estara demostrando que en una
economa abierta y dolarizada como la peruana el funcionamiento del mercado
monetario no basta para explicar el nivel de precios, pues el mercado cambiarlo
cumple tambin un rol importante.

En esta media el alto nivel de ajuste reflejado por un R cuadrado ajustado de 0.9 es un
elemento destacable, sobre todo tratndose de un modelo con la variable dependiente
en diferencias. Dems est resaltar la altsima significancia de los estadsticos t y F. El
Grfico 3.7 permite apreciar el poder del modelo estimado para explicar el proceso de
reduccin de la
inflacin durante
el perodo 1991-
199

Todos los signos de los coeficientes de la ecuacin de correccin de errores son los
correctos, incluido el del trmino de error de la ecuacin de largo plazo, lo que aunado
a la significancia de este ltimo termina de ratificar la validez de la hiptesis de
cointegracin entre el nivel de precios, el circulante y el tipo de cambio.

29
El valor de este coeficiente -0.13- permite determinar que cualquier error en la
ecuacin de largo plazo se ajusta mediante la dinmica de corto plazo en
aproximadamente 17 meses. Este ltimo resultado est estrechamente vinculado con
la demora en la reduccin de la inflacin en los ltimos aos

El marco analtico que permite interpretar los resultados obtenidos es aquel por el cual
en una economa abierta la inflacin no slo est determinada por la evolucin de la
cantidad de dinero, sino tambin por la evolucin del tipo de cambio, de tal modo que
existe una relacin de largo plazo entre el nivel de precios, la cantidad de circulante y
el tipo de cambio, cuyos desequilibrios se van ajustando parcialmente en el corto
plazo. Cabe sealar, sin embargo, que la inflacin, tambin podra estarlo por los
desequilibrios salariales. Desafortunadamente, la informacin disponible sobre sueldos
y salarios deja serias dudas sobre su exactitud.

El Cuadro 3.8 permite determinar que los residuos del modelo de correccin de errores
son efectivamente un ruido blanco, mientras que el estadstico Jarque- Bera igual a
0.058 permite establecer que la hiptesis nula de distribucin normal no se puede
rechazar con una confianza de 97 por cient

El resultado del test de estabilidad estructural es favorable al modelo, ya que en

ningn caso se puede rechazar la hiptesis nula de estabilidad estructural al 5 por
ciento (ver grfico 3.7).

30
Atendiendo a los criterios considerados anteriormente, se observ que todos los
coeficientes considerados pasan las pruebas de exogeneidad dbil. Con respecto a la
exogeneidad fuerte, desafortunadamente no puede rechazarse la hiptesis de que
tanto la variacin en el circulante como la devaluacin son causadas por la inflacin,
de donde se tiene que las variables explicativas no son exgenas en sentido fuerte. En
lo que se refiere a la superexogeneidad, slo se registr un quiebre en el caso del
proceso generador de la devaluacin, con lo que resulta que slo esta variable es
superexgena.

Concluyendo por ende que es necesario sealar que el propsito de esta seccin ha
sido realizar un primer esbozo de modelo de inflacin para el Per. Evidentemente,
muchos otros elementos no han sido tomados en cuenta. En particular, como se ha
hecho mencin, no se han considerado aspectos del mercado de trabajo. Sin
embargo, estos elementos pueden no ser tan importantes en una economa que no se
encuentra en el pleno empleo.

IV La poltica monetaria durante 1991-1994

IV.1 La velocidad de circulacin

Como se ha mostrado anteriormente, que tanto el comportamiento de los diferentes

agregados monetarios y su utilidad para ser usados como instrumentos de poltica
monetaria han sido evaluados mediante la verificacin de estabilidad de los
coeficientes de la demanda de dinero tanto a largo como a corto plazo. As mismo el
texto seala que una manera alternativa de enfocar el problema es analizando una
caracterstica deseable para cualquier agregado monetario, la cual es que la velocidad
de circulacin debe ser estable.

Ahora tomando el tema de la velocidad, Una manera de ver la estabilidad de esta es

analizando si su serie de tiempo es o no estacionaria, si una serie no es estacionaria y
posee una raz unitaria, ante un shock esta puede ser desviada permanentemente, sin
mostrar ninguna tendencia a volver a su nivel inicial.

Varios autores sealan que si la velocidad de circulacin es no estacionaria, la teora

cuantitativa no sera til para hacer predicciones de largo plazo de la inflacin ante
cambios en los agregados monetarios. Pese a ello, se puede decir que aun si la
velocidad tiene una serie no estacionaria, esta podra estar cointegrada con otras
variables. De esta manera, se tendran predicciones para la velocidad tiles para el
anlisis de la relacin entre la inflacin y el crecimiento del dinero.

31
 Evolucion de los diferentes agregados monetarios

En el Grfico 4.1 se muestra la velocidad para la base monetaria, el dinero (circulante

ms depsitos), la liquidez en moneda nacional y la liquidez total (que incluye cuasi
dinero en moneda extranjera).

Asimismo, en el Cuadro 4.1 se analiza la presencia de raz unitaria mediante el test de

Dickey-Fuller aumentado (ADF) y el de Durbin-Watson (todas las variables que se
usaron para hallar las velocidades estn en logaritmos). Para el nmero de rezagos
del ADF se utiliz el criterio de que los errores no presenten correlacin serial.

Los resultados para la velocidad de cada uno de los agregados monetarios indican
que la hiptesis nula de raz unitaria es rechazada para la base monetaria, mientras

32
que no pueden ser rechazadas para el dinero (M1) la liquidez en moneda nacional y la
liquidez total.

Estos primeros resultados sugieren que la velocidad de la base monetaria podra ser
usada para analizar los efectos de la poltica monetaria as como para la
implementacin de la misma. Sin embargo, es posible estimar ecuaciones de
comportamiento para las otras velocidades en diferencias para poder utilizarlas para la
formulacin de poltica monetaria en el corto plazo

IV.2 El control de los agregados monetarios

Para empezar a hablar del control de los agregados monetarios, debemos sealar que
uno de los fundamentos tericos para el control de estos es provisto por la teora
cuantitativa del dinero, la cual seala que para conseguir los objetivos fijados por la
poltica monetaria crecimiento, estabilidad de precios, estabilidad cambiaria,
equidad) las autoridades pueden recurrir a distintos instrumentos de tipo cuantitativo
y cualitativo. Ahora en la prctica para que esta teora tenga validez se requiere que la
velocidad de circulacin sea estable en el largo plazo. Esto se trata bsicamente que
puede tener fluctuaciones en el corto plazo, pero debe volver a un valor constante en
el largo plazo.

Asi mismo el documento seala que para la conduccion de la politica monetaria que
tenga como instrumento el manejo de las tasas de interes es que la velocidad de
circulacin tiene mucha variabilidad debido a factores no sistemticos e impredecibles.
Pese a ello si la demanda es estable y la autoridad monetaria decidiera usar un
agregado como instrumento de politica monetaria la autoridad debe establecer un
grado de control que ella posee sobre el agregado en cuestin.

Segn Rojas (1993), para exhibir evidencia de que el agregado monetario es

controlable por parte del Banco Central, en una regresin (en tasas) entre M = m*B,
donde B es la base monetaria y M el agregado en cuestin, se debera obtener un
coeficiente de la tasa de emisin de uno, mostrar un poder explicativo
razonablemente alto y no presentar correlacin serial en sus errores (si no, la relacin
habra sido mal especificada). Los resultados son mostrados en el Cuadro

Esta aproximacin muestra de una manera clara la posibilidad de control de los

agregados monetarios; utilizando trminos estadsticos el siguiente cuadro nos ensea
que se tiene un mayor de control dobre M1 qu sobre la liquidez en moneda nacional.

33
Un ejemplo parecido al anterior, sujeto de mejoras econometricos , es el uso de
modelos de correccin de errores, que permite estimar tanto los parmetros de largo
plazo ,como aquellos de la dinmica de corto plazo. Todo ello se muestra en el
siguiente cuadro:

Los resultados obtenidos en el cuadro 4.3, respaldan los hallados descubiertos con el
ejemplo de Rojas, sin embargo los modelos simples de correccin de errores
presentados, recogen la informacin de largo plazo contenida en los datos. Segn lo
sealado en el cuadro 4.3 la base monetaria cointegrara solamente con el
dinero (M1), mas no con la liquidez en moneda nacional ni con la liquidez total.

Es muy obvia la similitud entre los coeficientes de corto plazo entre ambas estrategias
de estimacin de esta manera queda claro que la autoridad monetaria puede controlar
la cantidad de dinero o la diferencia de dos agregados monetarios.

Asimismo Cabe sealar que los coeficientes de la primera columna del Cuadro 4.3.
Muestra un coeficiente de elasticidad de largo plazo de 1.27 y una elasticidad de corto
plazo de 1. Asimismo, el coeficiente del trmino de error (velocidad del ajuste ante un
desequilibrio) tiene el signo correcto y su valor es de 0.45, lo que implica que un
cambio permanente en la base monetaria es absorbido casi completamente por la
cantidad de dinero en cerca de 4 meses.

IV.3. conclusiones
En esta parte se mostr economtricamente la posibilidad del uso de la velocidad de
circulacin de la base monetaria para ejercicios de consistencia de metas monetarias,
inflacin y crecimiento de la produccin. Asimismo, se dej abierta la posibilidad de
modelacin de las otras velocidades a pesar de presentar no estacionariedad.

34
V.- RESULTADOS- SNTESIS, IMPLICANCIAS DE POLTICAS.

El documento estudiado, abarca en lo fundamental en darle un tratamiento

ms formal a la demanda de dinero, inflacin y la poltica monetaria en la experiencia
peruana de control de agregados monetarios, dicho estudio abarca el periodo desde
enero de 1991 hasta julio de 1994.

Los objetivos de esta investigacin es demostrar si es que las diferentes

polticas monetarias aplicadas en el gobierno del periodo de estudio tenan un impacto
positivo para lograr la estabilidad monetaria as como inflacionaria, tambin analizar si
es que la inflacin es un fenmeno puramente monetario para ello en primera
instancia hizo un anlisis de correlacin entre la cantidad real de dinero,PBI y la tasa
de inters, por un lado, y nivel de precios, circulante y el tipo de cambio por el otro,
observndose en los resultados lo que era de esperar.

Asimismo se realiz un evaluacin economtrica, esto luego de seguir un

proceso de reduccin y reparametrizacin que no fue arbitrario, sino que se someti a
cada nueva ecuacin a tal batera de test.

Desde otra perspectiva, para mostrar que el dinero afecta a los precios, el
autor realiza un anlisis de cointegracion sin usar necesariamente un demanda de
dinero estable, con el objetivo de esclarecer el rol de variables adicionales a los
agregados monetarios en la determinacin de los niveles inflacionario, de donde se
concluye que existe una relacin de equilibrio de largo plazo entre el nivel de precios,
el circulante y tipo de cambio , lo que estara demostrando que en una economa
abierta y dolarizados como la peruana el funcionamiento del mercado monetario no
basta para explicar el nivel de precios, pues el mercado cambiarlo cumple tambin
bien rol fundamental.

Es importante recalcar en referente a lo anterior el autor postula un

modelo dinmico de correlacin de errores con la diferencia logartmica del nivel de
precios en el lado derecho, como funcin de un nmero amplio de rezagos de las
diferencias logartmicas del nivel de precios, el circulante y el tipo de cambio, adems
del trmino de error de la ecuacin de largo plazo rezagado un perodo.
Adicionalmente se incorpor una variable dummy que tom el valor uno en aquellos
meses de 1991 (enero, junio y julio) y 1992 (febrero y marzo) en que la inflacin tuvo
un carcter atpico. De dnde se llega a una conclusin similar a la anterior, se
sostiene que una economa abierta la inflacin no solo est determinada por la
evolucin de la cantidad de dinero, sino tambin por la evolucin del tipo de cambio,
de tal modo que existe una relacin de largo plazo entre el nivel de precios, la cantidad
de circulante y el tipo de cambio, cuyos desequilibrios se van ajustando parcialmente
en el corto plazo.

En un penltimo punto el autor realiza una evaluacin economtrica, de

una manera distinta a la anterior puesto que est analiza la velocidad de circulacin,
esto mediante grficos de evolucin de las variables as como un anlisis de raz

35
unitaria utilizando el test Dickey-Fuller Aumentado y el Durbin Watson, Estos primeros
resultados sugieren que la velocidad de la base monetaria podra ser usada para
analizar los efectos de la poltica monetaria as como para la implementacin de la
misma.

En lo que respecta al control de los agregados monetarios esta primera

aproximacin muestra convincentemente la posibilidad de control de los agregados
monetarios. El estudio indica en trminos estadsticos, que se tiene un mayor control
sobre M1 que sobre la liquidez en moneda nacional.

El control sobre la liquidez total (que incluye cuasidinero en moneda extranjera)

aparece totalmente como no significativo.

Concluyendo podemos afirmar que existe una demanda de dinero nacional real
estable. Esta demanda es interpretable como una demanda de dinero nominal
condicional en los precios.

A pesar de la existencia de esta demanda de dinero, se mostr que la inflacin no es

exclusivamente un fenmeno monetario. Es decir, no es explicada solamente por un
desequilibrio en el mercado monetario.

Lamentablemente, las variables explicativas no son exgenas fuertes para poder

hacer simulaciones dinmicas. Sin embargo, se puede hacer inferencia estadstica
(simulacin esttica) perodo a perodo para evaluar la marcha de la poltica
monetaria.

Se estim un modelo plausible para la inflacin, el cual sugiere un ajuste relativamente

lento de la inflacin ante cambios persistentes en el circulante y el tipo de cambio.

Esto ltimo es consistente con la evolucin de la inflacin, los agregados monetarios y

en el tipo de cambio observada en los ltimos aos del periodo de estudio.

36
VI.- CONCLUSIONES

Del trabajo se puede concluir que la inflacin no solo esta determinada por
la evolucin de la cantidad de dinero, sino tambin por la evolucin del tipo
de cambio, adems esta determinada por los comportamientos monetarios
y cambiarios, tambin podra estarlo por los desequilibrios salariales, sin
embargo este ultimo no se considera debido a su falta de exactitud y
credibilidad.
La inflacin ha afectado negativamente al crecimiento econmico en el
periodo 1965 hasta el ao 2014.
Segn los resultados de la tabla n4 el crecimiento per cpita para el caso
peruano ha sido afectado significativamente por la inflacin y por el
crecimiento del empleo ya el estadstico t es mayor que 2 en valor
absoluto y las probabilidades de estas variables son menores al 5%

Segn nuestro segundo modelo economtrico para el caso peruano en el

periodo de 1965 hasta el 2014 el crecimiento econmico per cpita est
relacionado negativamente con la inflacin y tambin con el crecimiento del
empleo y slo est relacionada positivamente con el stock de capital fsico.
El documento estudiado, abarca en lo fundamental en darle un tratamiento
ms formal a la demanda de dinero, inflacin y la poltica monetaria en la
experiencia peruana de control de agregados monetarios
La demanda estimada satisface test de estabilidad, de constancia de
parmetros en el tiempo y de innovacin de errores. Asimismo se muestra
que de la inversin de la demanda de dinero estimada, que la inflacin en
economas abiertas no es un fenmeno que tenga que ver exclusivamente
con desequilibrios monetarios
La inflacin no solo est determinada por la evolucin de la cantidad de
dinero, sino tambin por la evolucin del tipo de cambio, adems de est
determinada por los comportamientos monetarios y cambiarios, tambin
podra estarlo por los desequilibrios salariales, sin embargo este ltimo no
se considera mucho debido a su falta de exactitud y credibilidad
Asi mismo se mostr la posibilidad del uso de la velocidad de circulacin
de la base monetaria para ejercicios de consistencia de metas monetarias,
inflacin y crecimiento de la produccin.

37
VII.- REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS:

Demanda de dinero, inflacion y politica monetaria en el peru 1991 - 1994elmer cuba b.

y rafael herrada v.

Teoras de la inflacin-richard roca

Antnez, c.(1992).modelos de crecimiento econmico. lima

Crecimiento econmico enfoques y modelos-flix jimnez

Bcrp-reporte de inflacin: panorama actual y proyecciones macroeconmicas 2016-

2017---publicado en marzo 2016-pgina 103

Inflacin y crecimiento econmico: el caso peruano (1951-2012), David tenorio

manayay-lima peru 205

Stuartz, R. D. (2008). Macroeconomia. Mexico: ISBN obra en ingls: 978-0-07-312811-

5.

Vidaurre, M. A. (2010). una explicacion general de la teoria cuantitativa del dinero.

38
VIII.- ANEXOS:

ANEXO N1
DATA CRECIMIENTO DEL PBI PERCPITA Y DE LA INFLACIN DEL
PER ENTRE LOS AOS 1965-2014

CPBI Per INFLACIN (Var. % anual

AO Cpita del IPC)
1965 2.6 16.36
1966 5.2 8.89
1967 1.0 11.46
1968 -2.6 19.12
1969 0.7 6.23
1970 0.6 5.02
1971 1.8 6.81
1972 0.8 7.19
1973 3.5 9.51
1974 6.5 16.88
1975 1.6 23.63
1976 -1.2 33.49
1977 -2.3 38.04
1978 -5.2 57.85
1979 1.4 67.70
1980 3.3 59.16
1981 3.0 75.42
1982 -2.6 64.46
1983 -12.5 111.15
1984 1.2 110.21
1985 -0.3 163.40
1986 7.0 77.92
1987 7.3 85.85
1988 -11.4 666.96
1989 -14.2 3398.27
1990 -7.0 7481.69
1991 0.1 409.53
1992 -2.5 73.53
1993 3.2 48.58
1994 10.2 23.73
1995 5.5 11.13
1996 1.1 11.55
1997 4.8 8.55
1998 -1.9 7.25
1999 0.1 3.47
2000 1.3 3.76
2001 -0.7 1.98
2002 4.1 0.19

39
2003 2.9 2.26
2004 3.7 3.66
2005 5.0 1.62
2006 6.2 2.00
2007 7.2 1.78
2008 7.8 5.79
2009 -0.2 2.94
2010 7.1 1.53
2011 5.1 3.37
2012 4.5 3.66
2013 4.4 2.81
2014 1.0 3.25

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