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TEMA DO MDULO
CUSTO DO CAPITAL.
CONTEDO PROGRAMTICO
1
c) Quanto aquele investimento em aes que eu fiz no ano passado : Ser que eu consigo
medir o nvel de risco sistemtico?
d) Quanto custa meu capital prprio?
5) Vieira Sobrinho, Jos Dutra. Matemtica Financeira. - 6 ed.- So Paulo: Atlas, 1997.
6) Shinoda, Carlos. Matemtica Financeira para usurios do EXEL 5.0 2 a ed. - So Paulo: Atlas,
1998
7) Samanez, Carlos Patrcio. Matemtica Financeira. So Paulo: Makron Books, 1995.
8) Crespo, Antnio Arnot. Matemtica Comercial e Financeira fcil. - 12 ed.- So Paulo: Saraiva,
1997.
9) Bauer, Udibert Reinold. Calculadora HP-12C: manuseio, clculos financeiros e anlise de
investimentos. So Paulo : Atlas, 1996.
2
10)Zentgraf, Walter. Calculadora Financeira HP-12C. So Paulo : Atlas, 1994.
Elementos Notao
Taxa do custo efetivo da dvida kd
Taxa do custo contratual da dvida kc
Alquota do imposto de renda IR
k d kc 1 IR
Exemplo 1
Considere duas empresas A e B, ambas com lucro operacional de $ 3.000. A empresa A
no tem dvidas e a empresa B possui dvida de $ 600, contratada taxa de 25% ao ano.
Calcule a taxa do custo efetivo da dvida sabendo-se que a alquota do IR de 30%.
Empresa A Empresa B
(+) Lucro Operacional $ 3.000 $ 3.000
(-) Despesas ------- $ 600 . 0,25 = $ 150
Financeiras
(=) Lucro antes do IR $ 3.000 $ 2.850
(-) Imposto sobre a $ 3.000 . 0,3 =$ 900 $ 2.850 . 0,3 =$ 855
Renda
(=) Lucro Lquido $ 2.100 $ 1.995
3
k d k c 1 IR 0,25 1 0,3 0,175 17,5%
Elementos Notao
Taxa do custo efetivo das obrigaes k0
Taxa de juros das obrigaes para a empresa
emitente, considerando os custos da transao k*
Alquota do imposto de renda IR
k o k * 1 IR
Exemplo 2
4
( -) Despesas - $ 20 - $ 3,6 - $ 3,6 - $ 3,6 - $ 3,6
(=) Fluxo de Caixa $ 920 - $ 123,6 - $ 123,6 - $ 123,6 - $ 1.123,6
Clculo da taxa de juros das obrigaes para a empresa emitente considerando os custos
da transao [k*], utilizando os recursos da calculadora HP-12C.
Comando Visor
f FIN CLx 0,0000
920 CHS g CF0 - 920,0000
123,6 g CFj 123,6000
3 g nj 3,0000
1.123,6 g CFj 1.123,6000
f IRR 15,1719
Elementos Notao
Preo da ao no perodo 0 P0
Valor do dividendo distribudo pela ao no D1
ano 1
Taxa do crescimento do dividendo por ao g
Taxa do custo do capital prprio ks
(acionistas/shareholders)
Premissas:
1. Os dividendos por ao crescem a uma taxa "g" por periodo.
2. As taxas "ks" e "g" so constantes e ks > g.
D1 D1
P0
ks g
ks
P0
g
5
Exemplo 3
A ao de determinada empresa est cotada em $ 25. Sabendo-se que o prximo
dividendo anual a ser distribudo pela empresa ser de $ 2,2 e que esses tm crescido a
uma mdia anual de 10%, calcule a taxa do custo do capital prprio da empresa mediante
o modelo de Gordon e Shapiro.
D1 2,2
ks g 0,1 0,188 18,8% ao ano
P0 25
Elementos Notao
Preo da ao no perodo 0 P0
Valor do dividendo distribudo pela ao no D1
perodo 1
Valor do dividendo distribudo pela ao no D0
perodo 0
Taxa do crescimento do dividendo por ao g
Taxa de custos/despesas F
Taxa do custo do capital prprio kns
(acionistas/shareholders)
D1
kns g , com D1 D0 1 g
P0 1 F
Exemplo 4
6
Determinada empresa est analisando a possibilidade de financiar seus investimentos
mediante a emisso de novas aes. A instituio financeira contatada para colocar as
aes no mercado estima que a operao ter um custo de 3% sobre o preo de venda.
Sabendo-se que o prximo dividendo a ser pago pela empresa ser de $ 8, a taxa mdia
anual do crescimento dos dividendos de 11% ao ano e a ltima cotao da ao da
empresa (P0) de $ 74, calcule o custo anual decorrente dessa emisso.
D1 8 1 0,11 8,88
k ns g 0,11 0,11 23,371% ao ano
P0 1 F 74 1 0,03 71,78
Elementos Notao
Retorno esperado do ativo E(Ri)
Retorno esperado do mercado (prmio do mercado) E(Rm)
Taxa livre de risco (riskfree rate) Rf
Nvel de risco sistemtico (beta)
E Ri R f [ E Rm R f ]
Exemplo 5
Uma empresa possui aes negociadas em bolsa com beta igual a 0,86. Sabe-se que a
taxa livre de risco do pas onde so negociadas as aes de 11,5% ao ano e o retorno
esperado para o ndice que representa o desempenho do mercado de capitais de 15% ao
ano. Calcular o custo anual exigido das aes da empresa.
E Ri R f [ E Rm R f ] 0,115 0,86 [ 0,15 0,115 ] 14,51% ao ano.
7
O CLCULO DO BETA [ ]
Sendo, E Ri R f [ E Rm R f ] , efetuando-se a substituio de E Ri e E Rm por Ri e
R m , respectivamente, retorno passado do ativo e do mercado, temos:
Ri R f
Ri R f [ Rm R f ] Ri R f [ Rm R f ]
Rm R f
Exemplo 6
Na tabela a seguir esto indicados os retornos do mercado e das aes da empresa
"WMW" nos ltimos perodos (em %):
Perodo Mercado (X) WMW (Y)
s
1 -1 -2
2 2 4
3 3 5
4 1 1
5 0 1
6 -2 -4
8
Modelo Estimado: Y a b X RWMW 0,0667 1,8 R M com r2 = 0,9637 =
96,37%
n
k i wi
CMPC i 1
n
wi
i 1
Exemplo 7
Resoluo:
9
0,1885 $12.000 0,2015 $26.000 0,3076 $59.000
CMPC 0,2644 26,44% ao ano.
$12.000 $26.000 $59.000
Exemplo 8
Determinada empresa obtm financiamento utilizando exclusivamente de fundos de longo
prazo. Seu balano patrimonial est representado a seguir. Sabe-se que a alquota do
imposto de renda para a empresa igual a 35%, seu beta igual a 1,15, a taxa livre de
risco igual a 7% ao ano e o retorno esperado do mercado de capitais estimado em 22%
ao ano. A operao financeira junto ao Banco A apresenta uma taxa de 25% ao ano
enquanto que na operao junto ao banco B a taxa de 32% ao ano. Pede-se determinar
o custo mdio ponderado do capital da empresa.
Ativo $1 Passivo $1
10
Circulante 180.000 Banco A 150.000
Realizvel 300.000 Banco B 300.000
Imobilizado 320.000 Patr. Lquido 350.000
Total 800.000 Total 800.000
Resoluo:
11