Gestion Financiera

Gestin Financiera - Sesin 1
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA
Aspectos a considerar:
1. Finanzas. Definicin
2. reas principales de las finanzas
3. Funcin administrativa financiera
4. Relacin de las finanzas con la economa
5. Relacin de las finanzas con la contabilidad
1. Finanzas. Definicin
Finanzas es el arte y la ciencia de

administrar dinero. Arte porque se requiere
sensibilidad y talento. Ciencia porque se cuenta
con un mtodo.
Las finanzas abarcan las instituciones, los
procesos, mercados e instrumentos que rigen la
circulacin del dinero entre los agentes
econmicos: personas, empresas y gobiernos.
Servicios financieros: proporcionan asesora y

productos financieros a individuos, empresas, y
gobiernos (bancos, compaas de seguros,
empresas de consultora y de corretaje).
Administracin financiera: dirige los aspectos

financieros de cualquier tipo de organizacin
(pblica o privada). Realiza tareas de
presupuesto, pronsticos financieros, obtencin
de fondos, administracin de efectivo,
administracin de crdito y anlisis de
inversiones.
3. Funcin administrativa financiera
Organizaciones pequeas: normalmente la

funcin financiera es desempeada por el
departamento de contabilidad.
Organizaciones medianas/grandes: el tesorero
desempea tareas de administracin financiera
y las contables estn a cargo del contralor.
En las decisiones financieras generalmente se

utiliza el principio econmico de anlisis
marginal; es decir, slo se toman decisiones
financieras cuando las utilidades marginales
exceden a los costos marginales.
Ejemplo
En una empresa de transporte debe decidirse
el reemplazo de un mnibus en servicio por
otro nuevo de lujo.

Utilidad
Marginal
Beneficios mnibus 100,000

nuevo
Menos: beneficios (35,000) 65,000
mnibus viejo
Costo del nuevo 80,000

mnibus
Menos: venta de (28,000) 52,000
mnibus viejo
Beneficio neto US$ 13,000
Se recomienda comprar el mnibus nuevo,

pues con esta decisin la empresa tendr
un beneficio neto de US$ 13,000.
Las finanzas y la contabilidad se diferencian

en el tratamiento de los fondos y en la toma
de decisiones.
a.- Tratamiento de los fondos:

Contador: reconoce los ingresos/egresos de
fondos cuando se incurre en ellos.
Administrador financiero: pone nfasis en los
flujos de efectivo(o de caja). Una empresa
puede ser altamente rentable y no disponer de
suficiente efectivo para atender sus
obligaciones.
Ejemplo: Una empresa vende US$100 mil al
ao y en el mismo perodo sus gastos sumaron
US$80 mil
a.- Tratamiento de los fondos:

Ejemplo/.: La empresa pag en efectivo 100%
de sus gastos y cobr el 50% de lo que vendi
ENFOQUE ENFOQUE
CONTABLE FINANCIERO
US$ US$
Ingresos 100,000 Ingr/efect 50,000

Gastos (80,000) Egr/efect (80,000)
----------- -----------
Utilidad 20,000 Flujo neto (30,000)
Neta efectivo
b.- Toma de decisiones:

Contador : recolecta y procesa datos.
Administrador financiero: evala informacin
del contador, desarrolla informacin adicional,
y toma decisiones basado en su evaluacin de
las utilidades/los riesgos asociados
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

FINANCIERO
1. Objetivo del administrador financiero

1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
1.2 Maximizar riqueza de los accionistas
2. Conflicto entre los intereses de los accionistas y los
del administrador financiero.
3. Actividades del administrador financiero
Gestin Financiera Sesin 2
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Se discute con frecuencia si el objetivo del

administrador financiero es maximizar las
utilidades o maximizar la riqueza de los
accionistas.
La aplicacin de este criterio tiene tres
limitaciones:
a. Ignora el aspecto temporal de las
utilidades
b. Las utilidades de una empresa no
representan flujos de efectivo para los
accionistas.
c. No tiene en cuenta ni los flujos de efectivo
ni el riesgo (los resultados reales pueden
diferir de los resultados esperados).
Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de

manera diferente la riqueza de los accionistas.
Flujos de efectivo ms altos aumentan la riqueza
de los accionistas, mientras que riesgos ms altos
la reducen. Donde los riesgos son ms altos los
inversionistas esperan tasas ms altas sobre sus
inversiones.
Ejemplo:
Inversin Riesgo Ingreso Rendim Valor
efec/ao requerido Presente
de efectivo
(10a)
A Menor $ 9MM 12 % $ 50.9 MM

B Mayor $ 9MM 15 % $ 45.2 MM
1.2 Maximizar riqueza de los accionistas
Es el criterio que define el objetivo del

administrador financiero.
El objetivo del administrador financiero consiste
en maximizar la riqueza de los propietarios de la
empresa, la cual depende de la regularidad de
los rendimientos (flujo de efectivo), la magnitud
de los rendimientos y el riesgo.
Como el precio de las acciones representan la
riqueza de los propietarios de la empresa,
maximizar dicho precio es congruente con
maximizar la riqueza de los accionistas.
2. Conflicto entre los intereses de los accionistas y

los del administrador financiero
En teora, los administradores financieros

coinciden con el objetivo de maximizar la riqueza
de los propietarios. En la prctica, para proteger
su riqueza personal y estabilidad laboral, no
toman riesgos excesivos aunque ello genere
prdidas de riqueza a los propietarios.
Esto obliga a los accionistas a incurrir en costos
de supervisin a la administracin, o a ofrecerles
incentivos para que acten de manera
consistente con el objetivo de maximizar el precio
por accin.
El comportamiento tico se ejercita cuando es
visto como necesario para afectar positivamente
el precio por accin.
Las principales actividades del administrador

financiero son:
a. Realizar anlisis y planeacin financiera

Emplea la informacin financiera para
supervisar la posicin financiera de la
empresa, evala la capacidad productiva y
hasta que punto se debe incrementar o
reducir, y determina requerimientos de
financiamiento.
b. Tomar decisiones sobre inversiones
Determina la composicin, y el tipo de activos,
que se hallan en el lado izquierdo del balance
general de la empresa.
c. Tomar decisiones sobre financiamiento

Establece la composicin apropiada de
financiamiento a corto y largo plazo. Asimismo,
determina qu fuente de financiamiento
individual a corto o a largo plazo es mejor en
un momento especfico
DESCRIPCION GENERAL DE LA FUNCION FINANCIERA
DECISIONES
ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE
TCTICAS
ACTIVO FIJO PASIVO LARGO PLAZO
DECISIONES
ESTRATGICAS
OTROS ACTIVOS
PATRIMONIO
LARGO PLAZO
MAXIMIZAR RENTABILIDAD MINIMIZAR COSTO

MAXIMIZAR VALOR PATRIMONIAL
Operacin Inversin Financiamiento

Precio venta Ingresos
unitario Mercado
- de dinero
Costo variable
Mercados Financieros
unitario Gastos Capital de
Deuda
Trabajo
Costos Fijos
=
Punto de Utilidad
equilibrio Mercado
+ de
Unidades fsicas
capitales
Unidades monetarias
Depreciacin
Activo Fijo Acciones
=
Flujo
Operacional
Flujos Relevantes Costo Capital (COK)

Valor Residual
FE1 FE2 ..... FEn
VAB
1 2 ..... n
Tasa de descuento= COK
Inversin Inicial
VAC
Capital de Trabajo Activo Fijo VAB > VAC Invertir
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos bsicos de contabilidad.

2. Importancia del anlisis financiero
3. Tipos de comparaciones
4. Advertencias respecto al uso de razones financieras
5. ndices de liquidez
6. ndices de actividad
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos bsicos de contabilidad
La ecuacin contable es utilizada por los

contadores para medir las actividades
del negocio y procesar los datos para
producir los estados financieros.
Muestra la igualdad entre activos y
participaciones (pasivos + capital/patrimonio)
Se utilizan cinco clasificaciones: activo,
pasivo, capital, ingresos y gastos.
La utilidad (o prdida) es la diferencia de
ingresos y gastos.
Dividendos: distribucin en efectivo de
las utilidades, no son gastos sino retiros
efectuados por los propietarios.
ANALISIS FINANCIERO
El principio de partida doble rige el registro

contable de las operaciones del negocio.
Cada transaccin afecta dos o ms cuentas,
que podrn aumentar o disminuir segn su
naturaleza deudora o acreedora. La suma de
cargos debe ser igual a la suma de abonos.
http://es.slideshare.net/veac/contabilidad-basica-8369228
ANALISIS FINANCIERO
Los estados financieros son el producto final del proceso
contable, resumen la situacin econmica y financiera de
la empresa.
Diario
Estado de
Situacin
Mayor
Financiera
Inicial
Estado de
Situacin PROCESO Balance de
Financiera
Final
CONTABLE Comprobacin
Estado de
Ajustes
Resultados
Balance de
Comprobacin
Ajustado
http://es.slideshare.net/vanessasuntaxi/ejemplos-de-organizadores-grficos
Los usuarios requieren informacin financiera para:
evaluar la situacin financiera: balance general.
evaluar la rentabilidad: estado de ganancias y prdidas
(estado de resultados).
evaluar la liquidez: estado de flujo de efectivo.
ANALISIS FINANCIERO
Los estados financieros proveen informacin que

permite tener una medida relativa de la eficiencia
operativa y la condicin de la empresa.
El anlisis de estados financieros se basa en el
conocimiento/uso de razones o valores relativos.
El anlisis financiero es de inters para:
los accionistas: conocer rendimiento y riesgo
actual y futuro del negocio
los acreedores: evaluar capacidad del negocio
para atender sus obligaciones
la administracin: vigilar el desempeo de la
empresa de un perodo a otro
Este anlisis es solo una gua, no proporciona
evidencias concluyentes de la existencia de un
problema.
ANALISIS FINANCIERO

ACREEDORES COMERCIALES
Derechos de corto plazo
nfasis en el anlisis del capital de trabajo,
principalmente en la liquidez de la empresa.
ANLISIS EXTERNO TENEDORES DE BONOS
Derechos de mediano y largo plazo
nfasis en el anlisis de la estructura de capital
de la empresa.
TENEDORES DE ACCIONES
Derechos de mediano y largo plazo
Utilidades actuales y futuras
nfasis en el anlisis de la rentabilidad y
estrategia financiera de la empresa.
PLANEAMIENTO
Posicin financiera actual
Oportunidades de financiacin
ANLISIS INTERNO CONTROL INTERNO
Rendimiento sobre la inversin
Gestin financiera eficiente
Fuente: Anlisis Financiero, Dr. Jorge Pastor, USMP. Programa La Universidad Interna 2012, P4, P5
ANALISIS FINANCIERO
3. Tipos de comparaciones
Hay dos tipos de comparaciones de ndices:

transversal: compara ndices financieros
de la empresa con los de sus
competidores o la industria en un
momento determinado.
longitudinal : evala el desempeo de la
empresa en el tiempo. Se usa para
verificar la verosimilitud de los estados
financieros planeados de la empresa.
El anlisis transversal y longitudinal
combinados permiten determinar las
tendencias en el funcionamiento de la
empresa respecto a los promedios de la
industria.
ANALISIS FINANCIERO
4. Advertencias respecto al uso de razones
financieras
a. Un solo ndice no permite hacer juicios

sobre el desempeo global de la empresa
b. La informacin debe corresponder al
mismo perodo durante el ao (no
comparar junio X1 con diciembre X2)
c. Emplear de preferencia estados
financieros que hayan sido auditados
d. Los estados financieros deben elaborarse
con similares procedimientos contables
e. La informacin de la empresa con la que
se hace la comparacin puede estar
afectada por ajustes por inflacin o
aplicacin de NIIF
RAZONES FINANCIERAS
I
N Razones de
D
Balance Liquidez
I
General C
A C
D O
O Razones de
R
M Sistema
Actividad B Dupont
E
Estado de S I
Flujos de N
F A
Efectivo I Razones de C Otros
N Endeudamiento
A
I Anlisis
N O
C N
I
Estado de E Razones de
Resultados R Rentabilidad
O
S
http://www.monografias.com/trabajos93/sistemas-y-mercados-financieros/sistemas-y-mercados-financieros4.shtml
ANALISIS FINANCIERO
5.ndices de liquidez
La liquidez de una empresa es su capacidad
para atender obligaciones de corto plazo al
vencimiento.
Las tres medidas bsicas de liquidez son:
Capital neto de trabajo: diferencia entre
activo circulante y pasivo circulante.
Antes que una medida de comparacin
con otras empresas, la comparacin
longitudinal del capital neto de trabajo es
una medida til de control interno.
ndice liquidez general (razn circulante):
mide capacidad de empresa para cumplir
con sus obligaciones a corto plazo.
ANALISIS FINANCIERO
ndice liquidez general (razn circulante): se
calcula de la siguiente manera ( * )
Activo Circulante
ndice de liquidez general=------------------------------
Pasivo Circulante
(*)Aceptable un ndice mayor a 1(capital neto
de trabajo positivo). La aceptabilidad del
valor depende del sector econmico donde
opera la empresa.
Razn de prueba rpida (prueba del cido): al
calcular este ndice se excluye el inventario,
el menos lquido de los activos circulantes.
ANALISIS FINANCIERO
Razn de prueba rpida (prueba del cido): se

calcula de la siguiente manera:
Activo Circulante-Inventario
Razn de prueba rpida =---------------------------------------------
Pasivo Circulante
Este ndice proporciona una medida real de la
liquidez del negocio cuando el inventario no
puede realizarse/convertirse en efectivo
fcilmente.
ANALISIS FINANCIERO
Los ndices de actividad se emplean para
medir la velocidad con la cual varias
cuentas se convierten en ventas o efectivo.
Las medidas ms importantes son :
Rotacin de inventario: sirve para medir la
actividad o liquidez del inventario. Este
ndice se calcula como sigue:
Costo de bienes vendidos
Rotacin de Inventario=-----------------------------------------
Inventario
360
Perodo de conversin de = ------------------------------------
inventario(No. das) Rotacin de Inventario
ANALISIS FINANCIERO
\...:
Perodo de cobranza promedio: es til
para evaluar las polticas de crdito y
cobranzas (el alargamiento del perodo de
cobranza puede reflejar la administracin
deficiente en departamentos de crdito y
cobranza).
Cuentas por Cobrar
Periodo de cobranza promedio=---------------------------
Ventas promedio diarias
Ventas anuales
Ventas promedio diarias = ----------------------------------
360
ANALISIS FINANCIERO
\...:
Perodo de pago promedio: se calcula de
manera similar al perodo de cobranza
promedio.
Cuentas por Pagar
Periodo de pago promedio=---------------------------
Compras promedio diarias
Compras anuales
Compras promedio diarias = ------------------------
360
Podra ser difcil de calcular si no se tiene
informacin de compras anuales en los
estados financieros
ANALISIS FINANCIERO
\...:
Rotacin de activos fijos: mide eficiencia
con que la empresa ha administrado sus
activos fijos para ganar ventas.
Ventas
Rotacin de activos fijos=-----------------------------
Activos fijos netos
Por regla general se prefiere una rotacin

de activos fijos ms alta debido a que
indican mayor eficiencia en la utilizacin de
activos.
ANALISIS FINANCIERO
\...:
Rotacin activos totales: mide eficiencia
con la cual la empresa puede emplear
todos sus activos para ganar ventas.
Ventas
Rotacin activos totales=-----------------------------
Activos Totales
Una alta rotacin de activos totales es el

resultado de una eficiente utilizacin de los
activos de la empresa.
ANALISIS FINANCIERO
1. ndices de endeudamiento
2. ndices de rentabilidad
3. Anlisis de razones global
3.1 Sistema de anlisis Dupont
3.2 Anlisis sumario de un nmero grande
de razones
ANALISIS FINANCIERO
El endeudamiento indica el monto de

dinero de terceros que el negocio usa
para generar utilidades. Cuanto mayor
sea la deuda en relacin con sus
activos totales, mayor es su
apalancamiento financiero.
Las medidas ms importantes son :
ndice de endeudamiento: mide la
proporcin de activos totales que una
empresa ha financiado con deuda.
Pasivos Totales
ndice de endeudamiento=-----------------------------
Activos Totales
ANALISIS FINANCIERO
\---
Cobertura de intereses: muestra la
capacidad del negocio de generar
utilidades para cubrir costo de
endeudamiento
Utilidad Operativa
Cobertura de intereses=----------------------------------
Intereses
Cuanto ms alto sea el ndice mayor

ser la capacidad de la empresa para
cumplir con obligaciones derivadas
del endeudamiento (intereses).
ANALISIS FINANCIERO
Las razones de rentabilidad permiten

evaluar ingresos del negocio en relacin
con un nivel determinado de ventas, de
activos, o de inversin de los propietarios.
Para evaluar la rentabilidad en relacin
con las ventas se usa el estado de
resultados en forma porcentual, donde
cada rengln se expresa como un
porcentaje de las ventas.
Las medidas ms importantes son:
Margen bruto de utilidades: mide el
porcentaje de utilidad obtenida despus
de deducir el costo de productos o
servicios vendidos.
ANALISIS FINANCIERO
\...
Margen bruto de utilidades: se calcula
como sigue:
Utilidad Bruta
Margen bruto de utilidades=-----------------------
Ventas
Margen operativo de utilidades: mide el
porcentaje de la utilidad operativa
(utilidad bruta menos gastos de
operacin) sobre el total de ventas. Se
calcula como sigue:
Utilidad de Operacin
Margen operativo de utilidades=------------------------
Ventas
ANALISIS FINANCIERO
\...
Margen neto de utilidades: porcentaje de
utilidad neta (despus de deducir todos
los gastos, incluyendo impuestos) sobre
el total de ventas. Se calcula como
sigue:
Utilidad Neta
Margen neto de utilidades=-----------------------
Ventas
Utilidad por accin: rentabilidad que
genera cada accin en circulacin (es un
indicador importante del xito de una
corporacin):
Ingreso disponible para acciones comunes
Utilidad por accin=---------------------------------------------------------------
No. de acciones comunes en circulacin
ANALISIS FINANCIERO
\...
Razn precio/utilidad: es el monto que
los inversionistas estn dispuestos a
pagar por cada dlar de las utilidades de
la empresa. Es el grado de confianza del
inversionista en el desempeo futuro de
la compaa. Se calcula como sigue:
Precio de mercado por accin comn
Razn precio/utilidad=-----------------------------------------------
Utilidad por accin
Cuanto mayor es el valor precio/utilidad
es mayor la confianza del inversionista en
el futuro de la empresa.
ANALISIS FINANCIERO

Resume desempeo financiero, econmico y
operativo de una empresa en dos medidas
de rentabilidad: rendimiento de la inversin
(RI) y rendimiento de capital (RC).
Rendimiento de la inversin (RI): calcula la
proporcin entre utilidad neta y la inversin
en activos. Divide rendimiento de la
empresa en un componente de utilidad por
ventas y otro de eficiencia en uso de activos
Utilidad Neta
Rendimiento de Inversin (RI)=----------------------------
Activos Totales
Utilidad Neta Ventas
Rendimiento de Inversin=---------------------- x -----------------------
Ventas Activos Totales
ANALISIS FINANCIERO

\...
Rendimiento de capital (RC): permite conocer
el rendimiento que se genera por cada sol
invertido en el capital. Puede dividirse en: el
rendimiento de inversin (RI) y multiplicador
de capital (refleja impacto de endeudamiento
sobre el retorno para los propietarios).
Utilidad Neta
Rendimiento de Capital (RC)=--------------------------------
Capital o Patrimonio
Utilidad Neta Activos Totales
Rendimiento de Capital=--------------------- x --------------------------
Activos Totales Capital o Patrimonio
ANALISIS FINANCIERO

El sistema Dupont permite a la empresa dividir su
rendimiento de capital en un rendimiento de
utilidades por ventas, otro de eficiencia en uso de
activos y otro de uso de apalancamiento
https://profesionalx.com/2012/03/25/analisis-financiero-usa-la-formula-dupont/
ANALISIS FINANCIERO
3.2 Anlisis sumario de un nmero

grande de razones
Comprende todos los aspectos de
las actividades financieras de la
empresa a fin de deslindar
responsabilidades de cada rea.
Se estudian razones de liquidez,
actividad, endeudamiento, y de
rentabilidad en un anlisis
transversal y longitudinal.
ANALISIS DE EQUILIBRIO
1. Conceptos bsicos
2. Punto de equilibrio operativo en unidades fsicas
2.1 Enfoque algebraico
2.2 Enfoque grfico
3. Punto de equilibrio operativo en unidades monetarias
y punto de equilibrio operativo en efectivo
4. Limitaciones del anlisis de equilibrio
1. Conceptos bsicos
El anlisis de equilibrio se usa para

calcular el nivel de actividad que permite
cubrir los costos de la empresa y la
rentabilidad asociada con diversos
niveles de ventas.
Para calcular el punto de equilibrio deben
dividirse los costos de la empresa en
fijos y variables:
Costos fijos: no dependen del volumen,
generalmente son contractuales (como
el alquiler o los seguros).
Costos variables: cambian en relacin
directa con el volumen (como los
insumos)
Es el nivel de ventas necesario para cubrir

los costos de operacin.
En el punto de equilibrio las utilidades antes
de intereses impuestos son iguales a
cero.
Costos Fijos
q = -----------------------------------------------------------
Precio unitario Costo variable unitario
Un aumento en el costo variable o fijo

tiende a aumentar el punto de equilibrio
operativo, mientras que un incremento en el
precio de venta por unidad lo reducir.

\...
2.1 Enfoque algebraico
Algebraicamente, la frmula para
utilidades antes de intereses e
impuestos del estado de resultados se
puede expresar como sigue:
Ingresos por ventas P x Q
Menos: Costos fijos de - F
operacin
Menos: Costos variables de - (v x Q)
operacin
Utilidad antes de intereses e UAII
impuestos
F
Si la UAII=0 Q = ------------
P - v Q: punto equilibrio
operativo

\...
2.2 Enfoque grfico
Grficamente, se representa el punto de
equilibrio operativo como el punto en el
cual el costo total de operacin (fijos +
variables) igualan a ingresos por ventas.
Ingresos por ventas
Punto de equilibrio Costo total de operaciones
Costos/Ingresos ($)
Prdida
Utilidad
Costo fijo de operaciones
Ventas ( Unidades )
Ejemplo:
Con la siguiente informacin, calcular el punto
de equilibrio en unidades utilizando el enfoque
algebraico y grafico.
Precio de venta unitario: US $ 1.00
Costo variable unitario: US $ 0.40
Costo fijo total: US $ 12,000
UNIDADES INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD
0 0 12,000 0 -12,000
5,000 5,000 12,000 2,000 -9,000
10,000 10,000 12,000 4,000 -6,000
15,000 15,000 12,000 6,000 -3,000
20,000 20,000 12,000 8,000 0
25,000 25,000 12,000 10,000 3,000
30,000 30,000 12,000 12,000 6,000

Ejemplo:
METODO GRAFICO
$30,000
INGRESOS Y COSTOS
$25,000
$20,000
20,000
$15,000
$10,000
$5,000
$0
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
UNIDADES
INGRESOS C. FIJO C.TOTAL

3. Punto equilibrio operativo en unidades monetarias
Aplica cuando la empresa cuenta con ms de un

producto. Se determina el margen de contribucin
en trminos porcentuales y se aplica la frmula:
Costos Fijos
D = ----------------------
(1 - CVT/IT)
Punto equilibrio operativo en efectivo
Se emplea cuando cargos no monetarios, como la

depreciacin, son una proporcin importante de
los costos fijos de operacin y tienden a exagerar
el punto de equilibrio operativo de la empresa:
Costos Fijos Cargos no monetarios
Punto de equilibrio en efectivo=-----------------------------------------------------------------
Precio unitario Costo variable unitario
4. Limitaciones del anlisis de equilibrio
a. Supone que la empresa se enfrenta a ingresos

por ventas lineales o invariables y funciones de
costos totales de operacin. Sin embargo, ni el
precio de venta por unidad ni el costo variable
son independientes del volumen.
b. Resulta difcil muchas veces dividir los costos
semi-variables en elementos fijos y variables.
c. En empresas con varios productos, donde es
difcil asignar costos por productos, es
compleja la tarea de determinar puntos de
equilibrio por lnea de producto.
d. La perspectiva a corto plazo de este anlisis
puede dar seales equivocadas sobre el efecto
de inversiones cuyos beneficios se reciben en
ms de un perodo.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
a. MI desarrollar y comercializar un nuevo tractor
de jardinera. Los costos fijos se calculan en USD
$10 millones, el costo variable en $2,000 por
unidad y el precio de venta $4,000 por unidad
a.1 Cul es el punto de equilibrio en unidades?
a.2 Calcule el nivel de ventas para una utilidad de
$2 millones.
b. LLC vende cerraduras en $40 por unidad y sus
costos fijos el prximo ao sern $750,000
dlares. Esta evaluando adquirir un equipo nuevo
que disminuir sus costos variables unitarios de
$25 a $20 dlares. Qu tan grandes pueden ser
los costos fijos adicionales del nuevo equipo para
no afectar el punto de equilibrio actual?
APALANCAMIENTO
1. Definicin. Tipos de apalancamiento

2. Apalancamiento operativo
2.1 Medicin del grado de apalancamiento
2.2. Riesgo empresarial.
3. Apalancamiento financiero
3.2. Riesgo financiero.
4. Apalancamiento total: efecto combinado
5. Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital
APALANCAMIENTO
El apalancamiento refleja el uso de los activos

de costo fijo o el uso de fondos, con el
propsito de aumentar los rendimientos de los
propietarios.
Altos/bajos niveles de apalancamiento indican
un incremento/disminucin en las utilidades y
el riesgo.
Los tipos de apalancamiento son:
apalancamiento operativo, vinculado a la
relacin entre ingresos por ventas y UAII.
apalancamiento financiero, relacionado con
las UAII y las utilidades netas.
apalancamiento total, vinculado a la relacin
entre ingresos por ventas y utilidades netas.
APALANCAMIENTO
ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO
Ingresos por ventas A

Menos: costo de bienes vendidos P
APALANCAM Utilidades brutas A
OPERATIVO Menos: gastos de operacin L
Utilidades antes de intereses e impuestos
T
Menos: intereses O
APALANCAM Utilidades antes de impuestos T
FINANCIERO Menos: impuestos A
Utilidades netas L
APALANCAMIENTO
Es la capacidad de usar los costos fijos de

operacin para aumentar el efecto de cambios
en el ingreso por ventas de la empresa en las
utilidades antes de intereses e impuestos.
UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS
- 50% + 50%
Ventas ( en unidades ) 500 1,000 1,500

Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Menos: costos variables de operac 2,500 5,000 7,500
Menos: costos fijos de operacin 2,500 2,500 2,500
Util antes de inter. e imp. (UAII) 0 2,500 5,000
- 100% + 100%
APALANCAMIENTO
El grado de apalancamiento operativo (GAO)

es una medida numrica del apalancamiento
operativo de la empresa.
Hay apalancamiento operativo cuando el
cambio porcentual de las UAII es mayor que
el cambio porcentual en las ventas (GAO > 1).
El GAO se obtiene empleando la siguiente
ecuacin:
Cambio porcentual en UAII
GAO = ---------------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas
Q x (Pv Cv)
GAO = ----------------------------
Q x (Pv Cv) - CF
APALANCAMIENTO
2.2 Riesgo empresarial
El riesgo empresarial consiste en el riesgo de

la empresa de no poder cubrir sus costos de
operacin.
El cambio hacia ms costos fijos incrementa
el riesgo empresarial al incrementar su punto
de equilibrio operativo.
Como el apalancamiento operativo funciona
en sentido positivo y en sentido negativo, un
apalancamiento operativo en sentido positivo
/negativo propicia que UAII se incrementen /
reduzcan ms ante un aumento / disminucin
en las ventas.
APALANCAMIENTO
Es la capacidad de usar los cargos

financieros fijos para aumentar el efecto de
cambios en las UAII sobre las utilidades
netas de la empresa.
UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII
- 40% + 40%
UAII 6,000 10,000 14,000

Menos: intereses 2,000 2,000 2,000
Utilidades antes de impuestos 4,000 8,000 12,000
Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 1,600 3,200 4,800
Utilidad neta 2,400 4,800 7,200
- 50% + 50%
APALANCAMIENTO
El grado de apalancamiento financiero es la

medida numrica del apalancamiento
financiero de la empresa.
Hay apalancamiento financiero cuando el
cambio porcentual de la utilidad neta es
mayor que el cambio porcentual en las UAII
(GAF > 1).
El punto de equilibrio financiero es el nivel de
UAII que se requiere para cubrir los cargos
financieros fijos.
El GAF se calcula con la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en utilidad neta UAII
GAF = ----------------------------------------------------------- GAF = ----------------------
Cambio porcentual en UAII UAII-Intereses
APALANCAMIENTO
2.2 Riesgo financiero
El riesgo financiero es el riesgo que

representa para la empresa no ser capaz de
cubrir los costos financieros.
Si la empresa no puede solventar sus pagos
financieros, los acreedores, cuyas deudas
quedan sin saldar, pueden obligarla a
abandonar los negocios.
Como el apalancamiento financiero funciona
en sentido positivo y en sentido negativo, el
apalancamiento financiero en sentido positivo
/ negativo propicia que las utilidades netas se
incrementen / reduzcan ms ante un aumento /
disminucin en las UAII.
APALANCAMIENTO
4. Apalancamiento total: efecto combinado
El apalancamiento total es la capacidad de

utilizar los costos fijos, tanto operativos
como financieros, con el fin de aumentar el
efecto de cambios en el ingreso por ventas
de la empresa en las utilidades netas.
El grado de apalancamiento total (GAT)

mide el apalancamiento total de la
empresa. Se obtiene empleando la
siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en la utilidad neta
GAT = ----------------------------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas
Q x (Pv Cv)
GAT = -------------------------
UAII-Intereses
APALANCAMIENTO
EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL
+ 50%
Ventas ( en unidades ) 20,000 30,000

Ingresos por ventas 100,000 150,000
Menos: costos variables de operac 40,000 60,000 GAO=1.2
Menos: costos fijos de operacin 10,000 10,000 +60%/50%
Utilidad antes de int. e imp.(UAII) 50,000 80,000
Menos: intereses 20,000 20,000

Utilidades antes de impuestos 30,000 60,000
Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 12,000 24,000 GAF=1.67
Utilidad neta 18,000 36,000 +100%/60%
GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00 +100%

APALANCAMIENTO
El ndices de endeudamiento y la razn

pasivo/capital son medidas directas de
apalancamiento, y el ndice de nmero de
veces que se han ganado intereses es una
medida indirecta de apalancamiento.
El objetivo del administrador financiero es
maximizar la riqueza de los accionistas. Sin
embargo, una de las variables clave que
afectan el valor de mercado de las acciones
de la empresa son sus utilidades generales.
El enfoque UAII-UPA para la estructura de
financiamiento comprende la seleccin del
nivel de endeudamiento que maximiza la UPA
por encima de las UAII.
APALANCAMIENTO
5. Enfoque UAII-UPA para la estructura de

capital
Con el objeto de aislar el efecto de los

costos de financiamiento asociados a
diversas estructuras de capital (planes de
financiamiento) sobre los rendimientos, se
supone un nivel constante de UAII (riesgo
empresarial constante).
La utilizacin de esta tcnica no toma en
cuenta el riesgo. Como las primas de
riesgo se incrementan en la medida que
aumenta el apalancamiento financiero, la
maximizacin de las UPA no asegura la
maximizacin de la riqueza de los
propietarios.
APALANCAMIENTO
Ejemplo:
El siguiente es el reporte de los planes
financieros de la empresa XX, asociados con
ndices de endeudamiento de 0%, 30% y
60%, y UAII de US$ 100,000 y US$ 200,000.
La tasa tributaria es 40% y tiene acciones
en circulacin con un valor de US$ 20 por
accin.
UAII
Indice de endeudamiento de la $ $
Estructura de capital ( % ) 100,000 200,000
UPA
0% 2.40 4.80
30% 2.91 6.34
60% 3.03 9.03
APALANCAMIENTO
Informacin adicional
UAII
Ingresos por ventas 600 800
Menos: costos variables(50%xVts) 300 400
Menos: costos de operacin fijos 200 200
Utilidad antes de intereses e 100 200
impuestos
Estructura Capital
Endeud Activos Deuda Capital No.Acc
%
0% 500 0 500 25.00
30% 500 150 350 17.50
60% 500 300 200 10.00
Costo deuda
0% 0 0.0% 0.00
30% 150 10.0% 15.00
60% 300 16.5% 49.50
APALANCAMIENTO

RESUMEN DE RESULTADOS
UAII UPA-0% UPA-30% UPA-60%

0 0 -0.51 -2.97
50 1.20 1.20 0.03
100 2.40 2.91 3.03
150 3.60 4.63 6.03
200 4.80 6.34 9.03
RECOMENDACIONES
UAII entre $0 y $50M Endeudamiento 0%

UAII entre $50 y $95M Endeudamiento 30%
UAII mayores a $95M Endeudamiento 60%
EVALUACION PLANES DE
FINANCIAMIENTO
10
4
UPA
0
0 50 100 150 200
-2
-4
UAII
Endeudamiento 0% Endeudamiento 30% Endeudamiento 60%
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE

TRABAJO
1. Capital neto de trabajo. Ciclo de conversin de efectivo

2. Rentabilidad y riesgo. Definicin
3. Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en
activos circulantes, y pasivos circulantes
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
1. Capital neto de trabajo. Definicin
Capital neto de trabajo es la diferencia entre

activos circulantes y pasivos circulantes.
Los activos circulantes, comnmente llamados
capital de trabajo, representan la partida de
inversin que permite mantener el ciclo de
operacin de la empresa.
Los pasivos circulantes son deudas que vencen
(deben ser pagadas) en un ao o menos.
El desembolso para pagar pasivos es
predecible. Las entradas de efectivo no son
predecibles.
En el corto plazo debe controlarse el nivel de
activos circulantes y pasivos circulantes para
lograr un equilibrio entre rentabilidad y riesgo
lo que contribuye positivamente al valor del
negocio
1. Capital neto de trabajo. Definicin
El capital neto de trabajo es la proporcin de

activos corrientes de la empresa financiados
mediante fondos a largo plazo.
PASIVO
ACTIVO
CIRCULANTE
CIRCULANTE
CAPITAL NETO
DE TRABAJO
O
FONDO DE MANIOBRA
PASIVOS DE LARGO
PLAZO
ACTIVO
FIJO PATRIMONIO
CICLO DE OPERACIN DE LA EMPRESA
DINERO
COMPRA DE
COBROS MATERIA
PRIMA O
MERCANCIA
ENTRADA DE EFECTIVO
SALIDA DE EFECTIVO
CUENTAS POR CUENTAS POR
COBRAR PAGAR
VENTAS FABRICACION
PRODUCTOS
TERMINADOS
http://slideplayer.es/slide/1074151/
Ciclo de conversin de efectivo
Tiempo que el efectivo permanece inmovilizado

entre el pago de los insumos y la recepcin del
pago por la venta del producto terminado.
Equivale al tiempo que el efectivo esta invertido
en activo circulante.
Considera lo siguiente:
Periodo de conversin del inventario: tiempo
requerido para transformar materiales en bienes
terminados para la venta. Se calcula al dividir el
inventario entre el costo de ventas diario.
Perodo de cobranza de las cuentas por cobrar:
tiempo requerido para convertir cuentas por
cobrar en efectivo despus de una venta. Se
calcula al dividir cuentas por cobrar entre las
ventas diarias.
Ciclo de conversin de efectivo (CCE)

.
Periodo de diferimiento de cuentas por pagar:
tiempo transcurrido entre la compra de los
insumos y el pago de efectivo por ellas. Se
calcula dividiendo las cuentas por pagar entre
las compras a crdito diarias.
Ciclo de Perodo de Perodo de Perodo de
conversin = conversin + cobranza de las - diferimiento de las
de efectivo del inventario cuentas por cobrar cuentas por pagar
CCE positivos: la empresa debe usar formas

negociadas de financiamiento para apoyar el CCE.
CCE negativos: la empresa se beneficia ya que
tiene la posibilidad de utilizar el financiamiento
espontneo para apoyar aspectos diferentes del
ciclo operativo.
CICLO DE CONVERSION DE EFECTIVO

Ciclo de Perodo de Perodo de Perodo de
conversin= conversin + cobranza de las-diferimiento de las
de efectivo del inventario cuentas por cobrar
cuentas por pagar
http://es.slideshare.net/mglogistica2011/finanzas-corporativas-13587979
Ciclo de conversin de efectivo
Las estrategias bsicas para administrar el ciclo

de conversin de efectivo son las siguientes:
Reducir el perodo de conversin del inventario
procesando y vendiendo los bienes con mayor
rapidez evitando el agotamiento de las
mercancas que pudiera ocasionar prdida de
ventas.
Reducir el periodo de cobro de las cuentas por
cobrar sin perder ventas futuras debido a
tcnicas de cobro que ejerzan una presin
excesiva.
Extender el periodo de diferimiento de las
cuentas por pagar sin perjudicar la evaluacin
de crdito de la empresa.
2. Rentabilidad y Riesgo. Definicin
La rentabilidad es la relacin entre los

ingresos y los costos. Se incrementa
aumentando ingresos o reduciendo costos.
El riesgo es la probabilidad de tener
insolvencia tcnica (incapacidad de cumplir
con pagos cuando se vencen).
La cantidad de capital de trabajo neto es una
medida del riesgo de tener insolvencia
tcnica. Cuanto mayor / menor sea el capital
de trabajo menor / mayor ser el nivel de
riesgo.
3. Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de

cambios en activos circulantes, y pasivos a
corto plazo
Cambios en los activos circulantes.
El ndice de activos circulantes a activos
totales (indica el porcentaje de activos totales
en circulacin), sirve para mostrar los efectos
de cambios en los activos circulantes sobre la
rentabilidad y el riesgo.
Cambio en el Efecto sobre Efecto sobre

Indice ndice las utilidades el riesgo
Activos circulantes Incremento Decremento Decremento

--------------------------
Activos totales Decremento Incremento Incremento

corto plazo
Cambios en los activos circulantes.

La rentabilidad decrece porque los activos
circulantes son menos rentables que los
activos fijos, que agregan mayor valor al
producto.
El riesgo decrece porque un mayor capital
neto de trabajo reduce el riesgo de insolvencia
tcnica.
Conforme se desciende en la columna de los
activos el riesgo asociado con stos se eleva.

corto plazo
Cambios en los pasivos a corto plazo.
El ndice de pasivos a corto plazo a activos
totales (indica el porcentaje de activos totales
financiados con pasivos a corto plazo), sirve
para mostrar los efectos de cambios en los
pasivos a corto plazo sobre la rentabilidad y el
riesgo.
Cambio en el Efecto sobre Efecto sobre
Indice ndice las utilidades el riesgo
Pasivos a corto plazo Incremento Incremento Incremento

--------------------------
Activos totales Decremento Decremento Decremento

corto plazo
Cambios en los pasivos a corto plazo.

La rentabilidad aumenta porque los pasivos
a corto plazo son menos costosos ( slo los
documentos por pagar tienen un costo)
El riesgo se incrementa porque un aumento
en los pasivos a corto plazo origina un menor
capital neto de trabajo incrementando el
riesgo de insolvencia tcnica.
En el anlisis del efecto de cambios en AC y
PC se supone que los activos totales no
cambian.
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE

TRABAJO
1. Requerimientos de financiamiento de la empresa

2. Polticas de financiamiento de los activos circulantes
2.1 Poltica agresiva de financiamiento
2.2 Poltica conservadora de financiamiento
1. Requerimiento de financiamiento de la empresa
Las necesidades de financiamiento de la

empresa pueden ser:
Necesidades permanentes: constan de
activos fijos ms la porcin permanente de
los activos circulantes. Permanece sin
cambios durante el ao.
Necesidades temporales: consiste en la
porcin temporal de los activos circulantes.
Vara durante el ao.
El nivel estable de activos totales durante el
ao refleja ausencia de crecimiento de la
empresa. Cambios inesperados en cuentas por
cobrar o inventarios afectan las necesidades
estacionales de efectivo
Poltica agresiva de financiamiento

La empresa financia sus necesidades temporales y,
posiblemente, algunas necesidades permanentes
con fondos a corto plazo. El resto se financia con
fondos a largo plazo.
Poltica conservadora de financiamiento
La empresa financia todas sus necesidades
temporales y permanentes con fondos a largo
plazo, usando financiamiento a corto plazo para
alguna emergencia o un desembolso inesperado.
Poltica moderada de financiamiento
La empresa vincula el vencimiento de los activos y
pasivos, este enfoque aplica siempre y cuando
pueda controlarse la liquidacin de activos al
mismo tiempo o antes que se liquiden pasivos.
2.1 Poltica agresiva de financiamiento
ACTIVOS
CIRCULANTES
TEMPORALES PASIVOS
CIRCULANTES
ACTIVOS
CIRCULANTES
PERMANENTES
PASIVOS DE LARGO
PLAZO
ACTIVOS FIJOS
PATRIMONIO
Anlisis Financiero Estratgico, Jorge Berrios Vogel

http://es.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-presentation
2.2 Poltica conservadora de financiamiento
PASIVOS
ACTIVOS
CIRCULANTES
CIRCULANTES
TEMPORALES
ACTIVOS
CIRCULANTES
PERMANENTES
PASIVOS DE LARGO
PLAZO
PATRIMONIO
ACTIVOS FIJOS
Anlisis Financiero Estratgico, Jorge Berrios Vogel

http://es.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-presentation
Ejercicio No.1
Con la informacin del siguiente balance general,
determine:
a. El capital de trabajo neto.
b. Qu poltica de financiacin de capital de
trabajo usa la empresa (dinmica/conservadora)?
c. Explique las acciones que deben emprenderse
para mejorar la liquidez de la empresa.
Activos Mill. US$ Pasivos y capital Mill. US$

Efectivo 50 Cuentas por pagar 80
Cuentas por cobrar 40 Deuda a CP 90
Inventarios 70 Deuda a LP 210
Activos fijos netos 530 Capital 310
==== ====
Total 690 Total 690
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
WEC, fabricante de equipo elctrico, tiene $20
millones en activos fijos y $18 millones en pasivos
circulantes. La compaa evala las siguientes
tres polticas de inversin en capital de trabajo
para el prximo ao (datos en millones de dlares)
Activos
Circulantes Ventas UAII
Agresiva 28 59 5.9
Conservadora 32 61 6.1
Calcular:
a. El rendimiento sobre los activos totales (UAII/AT)
b. Capital de trabajo neto ndice de liquidez general
c. Comente sobre las interrelaciones de rentabilidad y
riesgo de estas dos polticas.
Ejercicio No.3
La compaa HEC tiene el siguiente balance
general, la mitad de los activos circulantes
son permanentes y la mitad temporales.
a. Determine el monto de los activos
circulantes, pasivos circulantes y capital
de trabajo neto.
b. Qu porcentaje de los activos circulantes
se financia con los pasivos circulantes?
Es un enfoque agresivo o conservador?.
Activos Mill. US$ Pasivos y capital Mill. US$
Efectivo 30 Cuentas por pagar 100
Cuentas por cobrar 15 Deuda a CP 60
Inventarios 130 Deuda a LP 90
Activos fijos netos 500 Capital 425
==== ====
Total 675 Total 675
Ejercicio No.4
REC evala el uso de diversas combinaciones de
deuda a CP y LP. En sus operaciones del prximo ao
ha decidido utilizar $30 millones de activos
circulantes, $35 millones de activos fijos, y espera
ventas y UAII de $60 y $6 millones respectivamente.
La tasa de impuesto a la renta para REC es 30% y se
espera financiar $40 millones con acciones y el resto
con deuda a CP y LP. REC piensa aplicar una de las
siguientes polticas de financiamiento:
Tasas de inters (%)
Deuda CP(m $) Deuda CP Deuda LP
Agresiva 24 6.5 9.5

Conservadora 12 5.5 8.5
Calcular:
a. La tasa de rendimiento sobre el capital
b. El capital de trabajo neto y el ndice de liquidez general
c. Evale las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de
estas dos polticas.
Ejercicio No.5
CMC estudia las siguientes polticas de inversin y
financiamiento del capital de trabajo:
A B
- AC/Ventas 60% 40%
- PCP/Deuda Total 30% 60%
Las ventas pronosticadas para el prximo ao
ascienden a 150MM de dlares, las UAII se
proyectan a 20% de las ventas, el IR es 40%, y el
valor de los activos fijo es 100MM de dlares. CMC
desea mantener la estructura actual de capital
(deuda 60%, capital 40%). Las tasas de inters son
10% a CP y 14% a LP.
a. Determine la tasa de rendimiento esperada sobre
el capital para cada una de las polticas de capital
de trabajo.
b. Cul poltica de capital de trabajo es ms
riesgosa? Explique su respuesta.
CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO

PLAZO
1. Conceptos bsicos.
2. Inters y periodo de capitalizacin.
2.1 Inters
2.2 Periodo de capitalizacin
2.3 Inters simple
2.4 Inters compuesto
2.5 Inters nominal inters efectivo
CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1. Conceptos bsicos
En cualquier tipo organizacin se

presentan ingresos y salidas de dinero.
El flujo de caja es positivo cuando se
recibe dinero y negativo cuando se
desembolsa dinero. Se grafican con una
flecha con punta hacia arriba/abajo,
respectivamente.
El tiempo se grafica con una lnea lnea
horizontal.
Los conceptos clave de valor temporal son
el valor futuro y el valor presente
Ejemplo: se depositan US$ 1,000 en el
banco el 01 de Enero y se retiran US$
1,100 el 31 de Diciembre.
1. Conceptos bsicos
US$ 1,100
Representacin
desde el punto 0 1
de vista AO
del ahorrista
US$ 1,000
P F
US$ 1,000
AO
Representacin 1
0
desde el punto
de vista
del banco P F
US$ 1,100
2. Inters y perodo de capitalizacin
2.1 Inters
Pago que se hace al propietario del capital por
el uso del dinero. Se designa con la letra i, y
esta asociada a un perodo de tiempo.
F-P
Tasa de inters ( % ) i = --------- x 100
P
2.2 Perodo de capitalizacin
Intervalo de tiempo convenido para calcular la
ganancia de inters del capital.
2.3 Inters simple

Ganancia slo sobre el capital inicial; los
intereses se calculan sobre la misma base, no
se capitalizan. Ha perdido vigencia, su uso es
limitado.
2.4 Inters compuesto

Implica acumular intereses. Los intereses
obtenidos al final de cada perodo se aaden
al capital inicial, es decir, se capitalizan.
Si se deposita una cantidad P, a un inters i,
durante n perodos de capitalizacin, el
monto acumulado ser :
Fn= P ( 1+ i )n
Si en lugar de transferir el valor del dinero del
presente al futuro se desea calcular el valor
presente P, el calculo es como sigue:
Fn
P = ----------
( 1+ i )n

Puede ganarse intereses a un ao y
perodos menores a un ao (mes, trimestre,
semestre, y, en el lmite, hora o minuto).
Si slo es posible cobrar intereses despus
de transcurrido un ao, al inters cobrado
se le llama indistintamente inters nominal
o inters efectivo.
Para capitalizacin en perodos menores a
un ao, si la tasa nominal anual se
mantiene y se calcula una tasa nominal por
perodo, la tasa efectiva anual es mayor a la
tasa nominal anual (a mayor nmero de
perodos de capitalizacin mayor es la tasa
efectiva).

Si la tasa de inters nominal anual se
mantiene, el clculo de la tasa nominal del
perodo y tasa efectiva anual es como
sigue:
i nominal anual
i nominal periodo= ------------------------------
No. periodos x ao
i efectiva anual =( (i nominal periodo )No. per. x ao)-1
Si la tasa de inters efectiva anual se
mantiene, el clculo de la tasa efectiva del
perodo y tasa nominal anual es como
sigue:
i efectiva periodo =( (i efectiva anual )1/No. per. x ao)-1
i nominal anual = i efectiva periodo x No. periodos por ao

Ejemplo: Para una tasa del 12% de inters
anual se tienen tres alternativas:
a. 12% de inters anual capitalizable
anualmente: la tasa nominal y la tasa
efectiva anual es la misma 12%.
b. 12% tasa nominal de inters anual
capitalizable trimestralmente: 12% es la
tasa nominal anual pero 12.55% si la
tasa nominal trimestral se capitaliza por
los 4 trimestres que tiene un ao.
c. 12% tasa efectiva de inters anual
capitalizable trimestralmente : 12% es
la tasa efectiva anual pero 11.49% si la
tasa efectiva trimestral se multiplica
por los 4 trimestres que tiene un ao.
ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )
1. Valor presente y futuro de flujos de efectivo

1.1 Valor presente de un flujo mixto
1.2 Valor presente de una anualidad
1.3 Valor futuro de un flujo mixto
1.4 Valor futuro de una anualidad
1. Valor presente y futuro de flujos de

efectivo
Es el valor de un flujo de efectivo en un

momento del tiempo, a una tasa de inters
especfica. El valor total es la suma de los
valores individuales.
Los tipos bsicos de flujos de efectivo son:
Flujo mixto: secuencia de flujos de
efectivo que no refleja ningn patrn en
particular.
Anualidad: secuencia de flujos de
efectivo iguales. Se designa con la letra
A los pagos uniformes sin importar la
frecuencia con que se efecten.

1.1 Valor presente de un flujo mixto
Es el valor presente de cada una de las
cantidades futuras, se supone que los
depsitos se hacen al final de cada
perodo.
Por ejemplo el valor presente de una
opcin de inversin, tasa de inters 9%,
que ofrece flujos de efectivo en los
prximos 5 aos, se calcula como sigue:
US$ 400 US$ 800 US$ 500 US$ 400 US$300 FUTURO
PRESENTE=US$ 1,905 n Flujo ( 1 ) Factor ( 2 ) VP ( 1 x 2)

1 400 0.91743 367
US$ 367
2 800 0.84168 673
3 500 0.77218 386
US$ 673
4 400 0.70843 283
5 300 0.64993 195
US$ 386
1,905
n
Factor= [(1+i)^ ]
US$ 283
US$ 195

1.2 Valor presente de una anualidad
Con frecuencia, compras a crdito se pagan
aportando cantidades iguales en un nmero
determinado de perodos.
Para simplificar la solucin de este tipo de
problemas se desarroll una frmula con los
siguientes supuestos:
El valor presente es conocido
Se desconoce el valor del pago peridico A
Los pagos son consecutivos e iguales en n
perodos
Pagos se hacen al final de cada perodo
La frmula es:
(1+i)n 1 (1+i)n - 1
P =A x [------------] ( * ) Factor [ ------------] en tablas
i (1+i)n i (1+i)n
1.3 Valor futuro de un flujo mixto
Es el valor futuro de cada una de los
depsitos que se hacen peridicamente.
Por ejemplo el valor futuro de una opcin
de inversin, tasa de inters 7%, que
ofrece flujos de efectivo en los prximos 5
aos, se calcula como sigue:
US$ 1,000
US$ 1,225
n Flujo ( 1 ) Factor ( 2 ) VF ( 1 x 2)
US$ 1,000 US$ 1,145
4 1,000 1.31080 1,311
3 1,000 1.22504 1,225
2 1,000 1.14490 1,145 US$ 1,000 US$ 1,070
1 1,000 1.07000 1,070
0 1,000 1.00000 1,000
5,751 US$ 1,000 US$ 1,000
Factor= [(1+i)^n]
US$ 5,751
0 1 2 3 4 5

1.2 Valor futuro de una anualidad
Con frecuencia se desea determinar los
depsitos necesarios para acumular
cierta monto de dinero en un
determinado nmero de perodos.
Para simplificar la solucin de este tipo
de problemas se usa la frmula del valor
futuro de una anualidad A durante n
perodos, el inters se capitaliza al i %.
La frmula es:
(1+i)n-1 (1+i)n - 1
F = A x [------------] ( * ) Factor [ ------------] en tablas
i i
APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1. Clculo de depsitos requeridos para acumular una

suma futura.
2. Clculo de la amortizacin de prstamos.
3. Las series de gradientes.
4. Clculo del valor presente de las perpetuidades.
1. Clculo de los depsitos requeridos para

acumular una suma futura
Con frecuencia se desea determinar los

depsitos anuales necesarios para acumular
una determinada cantidad de dinero en cierto
nmero de aos.
El valor futuro, Fn , de una anualidad de n aos,
a una tasa de inters i , se calcula
multiplicando la anualidad A por el factor de
inters correspondiente (F/A, i %, n):
Fn = A x (F/A, i %, n)
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se
obtiene:
Fn
A = ------------
(F/A, i %, n)
1. Clculo de los depsitos requeridos para

acumular una suma futura
Ejemplo:
Una persona se propone adquirir una casa
dentro de 5 aos. Si la cuota inicial es US$
20,000. Calcular la anualidad a depositar
cada fin de ao en una cuenta que paga 6%
de inters anual para que al final del quinto
ao se acumule US$ 20,000.
(F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637
A = 20,000 / 5.637
A = US$ 3,547.99
Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada
uno de los siguientes 5 aos, se obtendr al
final de dicho perodo US$ 20,000.
2. Clculo de la amortizacin de prstamos
Amortizacin de prstamos se refiere a la

determinacin en un perodo determinado
de los pagos necesarios para proporcionar al
prestamista el rendimiento de inters
especificado y pagar el principal prestado.
Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo
valor presente, Pn , a una tasa de inters i ,
sea igual al monto inicial otorgado en
prstamo.
El valor presente de la anualidad, Pn , se
calcula multiplicando la anualidad A por el
factor de inters correspondiente (P/A, i %,
n):
Pn = A x (P/A, i %, n)
2. Clculo de la amortizacin de prstamos
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se

obtiene:
Pn
A = ------------
(P/A, i %, n)
Ejemplo:
Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10%
de inters anual y se compromete a realizar
pagos iguales cada fin de ao durante cuatro
aos. Debe determinarse el monto anual de
los pagos.
(P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987
P4 = US$ 6,000
A = 6,000 / 3.16987
A = US$ 1,892.82
TABLA DE AMORTIZACION
PAGOS
-----------------------------
Ao Cuota Sdo Inic Inters Principal Sdo.Fin
1 1,892.82 6,000.00 600.00 1,292.82 4,707.18
2 1,892.82 4,707.18 470.71 1,422.11 3,285.07
3 1,892.82 3,285.07 328.50 1,564.32 1,720.75
4 1,892.82 1,720.75 172.07 1,720.75 0.00
-------------- ---------- --------------
7,571.28 1,571.28 6,000.00
3. Las series de gradiente
Las series de gradiente se basan en la

suposicin terica de que una cifra, como el
costo de mantenimiento de un activo fijo,
aumentar cada ao en una cantidad
exactamente igual al perodo anterior y que
esto se mantendr durante un cierto nmero
de perodos.
Para resolver este tipo de problemas se ha
desarrollado una frmula utilizando los
siguientes supuestos:
- Un nmero n de pagos iguales, A.
- Un nmero n-1 de G (notacin del
incremento constante). En el perodo 1 no
existe el incremento constante debido a G.
:
- Se pueden obtener dos valores
presentes, P y P, cuya suma es el valor
presente de la serie, P.
A A A A G 2G (n-1)G A+2G
A A+G
0 =
0 0
1 2 n -1 n 1 2 3 n 1 2 3 n
P P P
(1+i)n - 1 G (1+i) n - 1 1
A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P
i (1+i)n i i (1+i) n
Ejemplo:
Una persona adquiri un auto. Espera que el
costo de mantenimiento sea de US$ 150 al
finalizar el primer ao y que en los
subsecuentes aumente a razn de US$ 50
anuales. Si la tasa de inters es de 8% de
inters anual determinar el valor presente de
la serie de pagos durante 6 aos.
n = 6 aos; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150
(1.08)6 - 1 50 (1.08)6 - 1 1
P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------]
0.08 (1.08)6 0.08 0.08 (1.08) 6
P = US$ 1,219.60
4. Clculo del valor presente de

perpetuidades
La perpetuidad es una anualidad de vida

ilimitada; es decir, es una anualidad que
proporciona siempre a su poseedor A
dlares al final de cada ao.
El valor presente de una perpetuidad de A
dlares, descontada a una tasa i%, se
define como:
Valor presente de una
perpetuidad de A dlares,
descontada a i % = A x (P/A, i %, oo) = A x (1/i)
4. Clculo del valor presente de perpetuidades
Ejemplo:
Una persona desea determinar el valor
presente de una perpetuidad de US$ 1,000
descontada a la tasa de inters de 10%
anual.
VP = 1,000 x (1/0.10)
VP = US$ 10,000
Es decir, recibir US$ 1,000 cada ao durante
un perodo indefinido vale hoy US$ 10,000
cuando se recibe 10% sobre la inversin.
Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le
paga 10% anual sobre estos fondos, podra
recibir US$ 1,000 al ao por un perodo
indefinido.
RIESGO Y RENDIMIENTO
1. Importancia.
2. Riesgo y rendimiento
2.1 Riesgo de un activo individual
2.2 Riesgo de cartera
3. Modelo de asignacin de precio del activo de capital (
MAPAC ).
1. Importancia
Toda decisin financiera presenta ciertas

caractersticas de riesgo y rendimiento.
Por ello, los conceptos de riesgo esperado y
rendimiento requerido, y su efecto sobre el
precio de un activo individual, o de una
cartera de activos, resultan de gran
importancia para el proceso de toma de
decisiones.
El riesgo se define como la posibilidad de

experimentar prdidas financieras. Se expresa
como la variabilidad de los rendimientos de
una activo.
El rendimiento se define como el cambio en

el valor de un activo ms la distribucin en
efectivo a lo largo de un perodo
determinado. Se expresa como un
porcentaje del valor inicial.
El rendimiento de una accin cuyo valor se
increment de US$ 20 a US$ 22 en un ao y,
en el mismo perodo, pag US$ 1 como
dividendos, es 15% ( (2+1)/20).
Se supone que el administrador financiero
tiene aversin al riesgo; es decir, exige
rendimientos ms altos a cambio de riesgos
mayores.
La medida estadstica del riesgo de un activo

ms comn es la desviacin estndar, la cual
indica la dispersin en torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, ke,
representa el rendimiento ms probable de un
activo, y su clculo es:
n
ke = > ki x Pri
i=1
n = No. de resultados considerado
ki = rendimiento para el i-simo resultado
Pri = probabilidad de ocurrencia del i-simo
resultado

Ejemplo: Valores esperados / rendimientos activos A y B
Resultados Probabilidad Rendim(%) Valor est(%)

posibles Pri ki Pri x ki
Activo A
Pesimista 0.25 13 3.25
+ Probable 0.50 15 7.50
Optimista 0.25 17 4.25
1.00 Rend esper. 15.00
Activo B
Pesimista 0.25 7 1.75
+ Probable 0.50 15 7.50
Optimista 0.25 23 5.75
1.00 Rend esper. 15.00
La desviacin estndar y se expresa como:

n
Desviacin estndar = V > ( ki - ke)2 x Pri
i=1
El coeficiente de variacin, CV, es una medida
de dispersin relativa cuya verdadera utilidad
se revela en la comparacin de activos con
rendimientos esperados diferentes. Se
expresa como:
Desviacin estndar
CV = -------------------------------------
ke

Ejemplo: Desv estndar / rendimientos activos A y B
i ki (ki-ke)2 Pri Pri x (ki-ke)2
Activo A, ke= 15%
1 13 4% 0.25 1%
2 15 0% 0.50 0%
3 17 4% 0.25 1%
Variancia 2%
Desviacin estndar 1.41%
Activo B, ke= 15%
1 7 64% 0.25 16%
2 15 0% 0.50 0%
3 23 64% 0.25 16%
Variancia 32%
Desviacin estndar 5.66%
El activo B es ms riesgoso que A

Ejemplo: coeficiente de variacin
Con la informacin que se adjunta, elija el
menos riesgoso de dos activos alternativos, X
eY
Medidas estadsticas Activo Activo
X Y
(1) Rendimiento esperado 12% 20%

(2) Desviacin estndar (a ) 9% 10%
(3) Coeficiente de variacin 0.75 0.50
(a ) El activo preferido con esta medida

estadstica es X, diferente a la decisin
utilizando el CV.
Con el fin de cumplir con su objetivo de

maximizar la riqueza de los accionistas, el
administrador financiero debe constituir una
cartera de activos eficiente, para maximizar
el rendimiento a un nivel de riesgo
determinado, o bien, reducir el riesgo al
mnimo para un nivel determinado de
rendimiento
El concepto estadstico de correlacin se
utiliza para constituir una cartera de activos
eficiente.
Dos series de nmeros (flujos de rendimiento)

que se mueven en el mismo sentido estn
correlacionados positivamente. Si se mueven
en direcciones opuestas estn
correlacionados negativamente.
El grado de correlacin se mide por el
coeficiente de correlacin. El coeficiente de
correlacin tiene un intervalo de +1
(correlacin positiva perfecta) hasta -1
(correlacin negativa perfecta ).
Correlacin positiva perfecta Correlacin negativa perfecta
N
N
M M
Tiempo Tiempo
La creacin de una cartera que combina dos

activos que tienen rendimientos
correlacionados de forma positiva no pueden
reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo del activo menos riesgoso.
La creacin de una cartera que combina dos
activos que tienen rendimientos
correlacionados negativamente pueden
reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo de cualquiera de los
componentes.
Ejemplo:
Ejemplo: Rendimientos anticipados para

activos X, Y, y Z, y carteras seleccionadas
ACTIVOS CARTERAS
Ao X Y Z XY XZ
(50%/50%) (50%/50%)
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10% 14% 10% 12% 10%
3 12% 12% 12% 12% 12%
4 14% 10% 14% 12% 14%
5 16% 8% 16% 12% 16%
Medidas estadsticas
V.Esper 12% 12% 12% 12% 12%
D.Est. 3.16% 3.16% 3.16% 0.00% 3.16%
3. Modelo de asignacin de precio del activo de

capital (MAPAC)
El riesgo total de un activo consta de dos
partes:
- Riesgo diversificable: representa la parte
del riesgo de un valor que puede
eliminarse mediante la diversificacin. Se
atribuyen a eventos de orden empresarial
(huelgas/ estacionalidad/ legislacin)
- Riesgo no diversificable: se debe a
factores que afectan a todos los negocios
como guerras, inflacin, acontecimientos
polticos.
Una combinacin adecuada de cartera puede
reducir, o eliminar, el riesgo diversificable. Para
el inversionista, el nico riesgo relevante es el
no diversificable.

capital (MAPAC)
El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el

riesgo no diversificable de todos los activos.
Este modelo se expresa mediante la siguiente
ecuacin:
kj = RF + [ bj x (km- RF) ]
donde:
kj = rendimiento requerido sobre el activo j.
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo
(bonos del tesoro).
bj = coeficiente beta o ndice del riesgo no
diversificable (publicaciones especializadas).
km = rendimiento de la cartera de mercado
(todos los valores negociables).

capital (MAPAC)
En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido

sobre un activo, kj , es funcin creciente de
beta, bj . Cuanto ms alto el riesgo, mayor ser
el rendimiento requerido.
El coeficiente beta es un ndice del grado de
respuesta de un activo ante un cambio en el
rendimiento del mercado. Se calcula mediante
el anlisis de los rendimientos histricos del
activo respecto de los rendimientos para el
mercado.
El coeficiente beta que caracteriza al mercado
es 1. Los dems coeficientes (mayormente
entre 0.5 y 2.0) se juzgan con relacin a este
valor.
3. Modelo de asignacin de precio del

activo de capital (MAPAC)
Beta Observacin Interpretacin
2.0 Movimiento 2 veces + sensible que mercado

1.0 en el mismo Mismo riesgo que el mercado
0.5 sentido que Mitad de sensible que mercado
el mercado
0.0 No afectado por movimiento del mercado
-0.5 Movimiento Mitad de sensible que mercado

-1.0 en sentido Mismo riesgo que el mercado
-2.0 contrario al 2 veces + sensible que mercado
mercado

capital (MAPAC)
Ejemplo: Una empresa desea determinar el

rendimiento requerido para un activo X (kx),
con bx de 1.5, RF de 7%, y km de 11%.
kx =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13%
Rx=13%
<-- prima de riesgo
Rm=11% del activo X (6%)
<-- prima de riesgo
de mercado (4%)
RF=7%
bRF= 0 0.5 1.0 1.5 2.0

b: riesgo no diversificable
PRINCIPIOS DE VALUACION
1. Definicin
2. Insumos del proceso de valuacin
3. Modelo de valuacin bsico.
3.1. Valuacin de bonos.
3.2. Valuacin de acciones comunes.
1. Definicin
La valuacin es el proceso que vincula riesgo y

rendimiento para establecer el valor de
cualquier activo: bonos, acciones comunes y
activos fijos.
Los mtodos de valuacin de activos le sirven al
administrador financiero para determinar si
stos constituyen o no una buena adquisicin .
Los insumos clave del proceso de valuacin son:

a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : el valor de
los activos dependen de los flujos durante el
tiempo que se les mantiene.
:
a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : Pueden
tener una frecuencia mayor o menor a un
ao, incluso ser uno solo durante su
perodo de vida.
b.- Distribucin en el tiempo : Aunque los
flujos de efectivo pueden ocurrir en
cualquier perodo del ao, se acostumbra
suponer que dichos flujos ocurren al final
del ao (o perodo). Juntos, los flujos de
efectivo y la programacin definen el
rendimiento esperado del activo.
c.- Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo
expresa la posibilidad de que no se
produzca un resultado esperado.
:
c.- Tasa de descuento (riesgo) : En el proceso
de valuacin, la tasa de descuento se
emplea tambin para incorporar el riego al
anlisis. Cunto ms alto resulte el nivel
de riesgo, tanto mayor ser la tasa de
descuento (o rendimiento requerido )
Ejemplo:
Un analista financiero desea estimar el valor

de una pintura de RM. Espera vender la pintura
en US$ 85,000 al cabo de cinco aos.
Ejemplo:
Situacin1:
Certidumbre: una importante galera se ha
comprometido a adquirir en US$ 85,000 la
pintura, dentro de cinco aos.
r p= RF = 9%
Situacin 2:
Alto riesgo: en ltimos 10a vari el valor de
las obras de RM significativamente. En 5
aos, el precio de la pintura puede estar entre
US$ 30,000 y US$ 140,000.
r p= 15%
3. Modelo de valuacin bsico
El valor de un activo se determina descontando

los flujos de efectivo esperados a su valor
presente mediante una tasa de descuento
proporcional al riesgo del activo.
Utilizando tcnicas de valor presente, el valor de
un activo en el momento 0, V0 , puede expresarse
como:
FE1 FE2 FEn
V0 = ------ + ------ + ...... + -------
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
V0 = valor del activo en el momento cero
FEt = flujo de efectivo esperado al final del ao t
k = tasa de descuento ( rendimiento requerido )
n = periodo relevante
Ejemplo
Valuacin de acciones de FDS y de un pozo
petrolero
Activo Flujo de efectivo k Valuacin
Acciones FDS US$ 300/ao 12% V0 = $300/0.12

indefinidamente V0 = US$ 2,500
Pozo petrolero Ao FEt 20%

1 2,400 V0 = $ 2,000 x
2 4,000 (P/F,20,1)+$4,000
3 0 x (P/F,20,2) + $
4 10,000 10,000x(P/F,20,4)
V0 = US$ 9,262
3.1 Valuacin de bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a largo

plazo que utilizan las empresas y el gobierno
para recaudar cantidades importantes de
fondos.
El valor de un bono es el valor presente de los
pagos contractuales que su emisor se
compromete a realizar hasta el vencimiento.
La ecuacin bsica del valor de un bono es:
n 1 1
B0 = I x [ > ------ ] + M x [ ------ ]
t=1(1+kd)t (1+kd)n

:
B0 = I x ( P/A, kd, n) + M x ( P/F, kd, n)
B0 = Valor del bono en el momento cero.
I = Intereses por perodo en unidades
monetarias.
n = Nmero de periodos hasta el vencimiento.
M = Valor nominal en unidades monetarias.
kd = Rendimiento requerido sobre el bono.
Ejemplo:
ABC emiti un bono el 1.1.2013, con un valor
nominal de US$ 1,000, a 10 aos, pagando 10%
de inters anual.
Ejemplo:
Si el rendimiento requerido es equivalente a la
tasa establecida, kd = 10%, determinar el valor del
bono.
I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 aos
B0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10)
B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal
iguales)
Si el rendimiento requerido, kd , es mayor que la
tasa establecida de inters, el valor del bono, B0 ,
resulta menor que su valor nominal, y el bono se
vende con un descuento que ser igual a M - B0 .
Si el rendimiento requerido, kd , es menor que la

tasa establecida de inters, el valor del bono, B0 ,
resulta mayor que su valor nominal, y el bono se
vende con una prima que ser igual a B0 - M.
Ejemplo:
( a ) Si el rendimiento requerido para el bono de
ABC es kd = 12%, determinar el valor del
bono.
B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10)
B0 = US$ 887
M - B0 = US$ 113
El bono se vende con un descuento de US$ 113 .
Ejemplo:
( b ) Si el rendimiento requerido para el bono de

ABC es kd = 8%, determinar el valor del
bono.
B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10)
B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463
B0 = US$ 1,134
B0 - M = US$ 134
El bono se vende con una prima de US$ 134.
3.2 Valuacin de acciones comunes
El poseedor de acciones comunes esperan

ser retribuido con la distribucin peridica de
dividendos en efectivo, y un valor estable (o
creciente ) de las acciones.
El valor de las acciones comunes es igual al
valor presente de todos los dividendos
futuros que se espera recibir en un perodo
infinito.
Para la valuacin importan los dividendos
porque cuando se venden acciones a un
precio superior al pagado inicialmente, en
realidad se vende el derecho a los futuros
dividendos.
El mtodo de valuacin de acciones ms usado

es el modelo de crecimiento constante, tambin
conocido como Modelo Gordon. Supone que los
dividendos se incrementarn con una tasa
constante, g, menor al rendimiento requerido, ks .
Si D0 representa el dividendo ms reciente, el
modelo de valuacin de acciones se expresa
como:
D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)2 D0 x(1+g)oo
P0 = -------------- + ------------- + ...... + -------------
(1+ ks)1 (1+ ks)2 (1+ ks)oo
La expresin anterior se puede abreviar

como sigue:
D1
P0 = --------------
ks - g
Ejemplo:
La empresa LA pag, entre 1994 y 1999, los
dividendos por accin que se muestran a
continuacin. Calcular el valor de la accin
si el rendimiento requerido es ks = 15%.
Ejemplo:
Ao Dividendo(US$)
1999 1.40
1998 1.29
1997 1.20
1996 1.12
1995 1.05
1994 1.00
D1999 = D1994x(1+g)5 => 1 D1994 1
-------=--------- =-------- = (P/F,g,5)
D2000 = D1999 x (1.07) 1.40 D1999 (1+g)5
D2000 = 1.40x1.07=1.50 (P/F, g%, 5) = 0.7143; g = 7%

Ejemplo:
D1 1.50 1.50
P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75
ks - g 0.15-0.07 0.08
Los mtodos de uso generalizado para medir el
valor de las acciones comunes son los
siguientes:
a. Valor contable por accin : es la divisin
del valor de los activos, menos los pasivos,
entre el total de acciones comunes. Ignora
el potencial de ingresos y el valor real que
el mercado asigna a la empresa.

:
b. Valor de liquidacin : es la cantidad real
que se paga por accin comn luego de
vender todos los activos y pagar los
pasivos. Aunque es ms real que el valor
contable, ignora el potencial de
ingresos de la empresa.
c. Mltiplo precio/utilidades : las utilidades
esperadas por accin se multiplican por
la razn P/U promedio de la industria (se
obtiene en publicaciones
especializadas). Considera el factor de
las utilidades esperadas.
Ejemplo:
Si se espera recibir de la empresa LA
utilidades de US$ 2.60 por accin, y la razn
P/U promedio de la industria es 7. Calcular el
valor de las acciones de LA.
P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20
US$ 18.20 es el valor de la accin comn de
LA si los inversionistas siguen midiendo el
valor de la empresa en 7 veces sus
utilidades.
Toma de decisiones y valor de las acciones

comunes
Las decisiones del administrador financiero
afectan, normalmente, al riesgo y al rendimiento.
El efecto neto sobre el valor de las acciones
depender de la magnitud relativa de los
cambios en estas variables
Ejemplo:
Para la empresa LA suponemos que se espera un
incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a
1.75, que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%,
km=13%). Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$
21.43
COSTO DE CAPITAL
1. Definicin.
2. Costo de fuentes bsicas de capital.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo
2.2 Costo de las acciones comunes
3. Costo de capital promedio ponderado.
4. Costo marginal y decisiones de inversin
COSTO DE CAPITAL
1. Definicin
El costo de capital es la tasa de rendimiento

requerida por los proveedores de fondos en el
mercado de capitales para destinarlos a la
empresa.
Si el riesgo es constante, realizar proyectos
con tasas de rendimiento por debajo/encima
del costo de capital ocasionara una
disminucin/aumento en el valor de la empresa.
2. Costo de fuentes especficas de capital
Las fuentes de fondos a largo plazo de las que

dispone la empresa, de donde obtiene
financiamiento permanente, sirven para
determinar el costo de capital.
COSTO DE CAPITAL
Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo son:

pasivos a largo plazo, acciones preferentes,
acciones comunes, y utilidades retenidas.
BALANCE GENERAL
PASIVOS A CORTO

PASIVOS A LARGO
PLAZO
ACTIVO
FUENTES DE
FONDOS A
CAPITAL LARGO PLAZO
- Acciones preferentes
- Acciones comunes
- Utilidades retenidas
COSTO DE CAPITAL
El costo especfico de toda fuente de

financiamiento no es el costo histrico que
reflejan los libros de la empresa
Es el costo despus de impuestos que
implica obtener hoy el financiamiento.
El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el

costo presente, despus de impuestos, de
obtener fondos a largo plazo mediante un
prstamo.
La mayor parte de las corporaciones deben
la existencia de sus pasivo a largo plazo a la
venta de bonos.
COSTO DE CAPITAL
Al producto neto que proviene de la venta de

un bono ( a su valor nominal, con prima o con
descuento), deben deducirse los costos de
emitir y vender el bono.
El costo de la deuda antes de impuestos , kd,
de un bono con valor nominal M se calcula
como sigue:
I + M- Nd
n
kd = --------------------
M+ Nd
2
COSTO DE CAPITAL
Donde:
I=inters anual pagado (en unidades monetarias)
Nd = producto neto de una operacin de venta de
bonos
n=nmero de aos para el vencimiento del bono
Ejemplo:
La empresa QR planea vender bonos con un
valor de US$ 10MM de dlares, a 20 aos y 9%
de inters anual. Cada bono tiene un valor
nominal de US$ 1,000; se deben vender con un
descuento de US$ 20 y asumir gastos de emisin
de 2% del valor nominal del bono.
COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
Calcular el costo de la deuda antes de
impuestos.
M= US$ 1,000
I= 9% x 1000 = US$ 90
Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960
90 + 1000-960
20 90 + 2
kd = ------------------------ = ----------- = 9.4%
960+1000 980
2
COSTO DE CAPITAL
Como el inters sobre la deuda es deducible

de impuestos, el costo de la deuda antes de
impuestos, kd , se convierte en un costos
despus de la deuda , ki , mediante un factor
de ajuste (1-T), donde T representa la tasa
tributaria de la empresa.
ki = kd (1 - T)
Normalmente, el costo de la deuda a largo
plazo es menor que cualquier otra forma de
financiamiento a largo plazo, debido a la
deducibilidad fiscal del inters.
COSTO DE CAPITAL
El financiamiento por medio de acciones

comunes puede adoptar la forma de nuevas
emisiones o de utilidades retenidas.
El costo de las acciones comunes, ks , es la
tasa con la cual los inversionistas
descuentan los dividendos para determinar
el valor de sus acciones.
Se dispone de dos tcnicas para calcular el
costo de las acciones comunes: el Modelo
de Gordon y el Modelo MAPAC.
COSTO DE CAPITAL
a. Modelo de Gordon modelo de

valuacin de crecimiento constante : se
basa en la premisa de que el valor de
una accin es igual al valor presente de
todos los dividendos futuros que se
espera proporcione dicha accin a lo
largo de un periodo infinito. Se expresa
como sigue:
D1
P0 = --------------
ks - g
COSTO DE CAPITAL
a. Donde:
P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo x accin esperado al final
de ao 1
ks= rendimiento requerido sobre acciones
comunes
g = tasa constante de crecimiento en
dividendos
Resolviendo la ecuacin anterior, se obtiene el
costo de las acciones comunes:
D1
ks = ------- + g
P0
COSTO DE CAPITAL
a. Debido a que los dividendos provienen

del ingreso despus de impuestos, no se
requiere ajustes en lo relativo a
impuestos.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de
las acciones comunes, ks. El precio de
mercado de sus acciones, P0 , es US$ 50 por
accin. Los dividendos pagados en los
ltimos aos sobre las acciones en
circulacin se muestran a continuacin:
COSTO DE CAPITAL
a. Ejemplo:
Ao Dividendo(US$)
1999 3.80
1998 3.62
1997 3.47
1996 3.33
1995 3.12
1994 2.97
D1999 = D1994x(1+g)5 => 3.80 D1999
-----=--------- =(1+g)5= (F/P,g,5)
D2000 = D1999 x (1.05) 2.97 D1994
D1 = 3.80x1.05=4.00 g = 5%
COSTO DE CAPITAL
a. Ejemplo:
D1=US$4; P0 = US$50, g= 5%
D1 4
ks = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% = 13%
P0 50
13% es el rendimiento requerido por los
actuales accionistas sobre su inversin con el
fin de mantener sin cambios el precio de las
acciones circulantes de la empresa
COSTO DE CAPITAL
b. Modelo MAPAC modelo de asignacin

de precio del activo de capital : este
modelo describe la relacin entre el
rendimiento requerido, o costo de las
acciones comunes, ks , y el riesgo no
diversificable de la empresa, con base en
lo indicado por el coeficiente beta, b.
Se expresa as:
ks = RF + [ b x (km- RF) ]
donde:
km= rendimiento de mercado
RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
COSTO DE CAPITAL
b. Con el modelo MAPAC, el costo de las

acciones comunes es el rendimiento
requerido por los inversionistas como
compensacin por el riesgo no
diversificable de la empresa, el cual es
medido por el coeficiente beta.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de
las acciones comunes, ks. La tasa libre de
riesgo, RF, es 7%, el coeficiente beta de la
empresa es 1.5 y el rendimiento de mercado,
km ,es 11%.
COSTO DE CAPITAL
b. ks = RF + [ b x (km- RF) ]
ks = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6%
ks = 13%
3. Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
El CCPP se obtiene al multiplicar el costo

especfico de cada tipo de financiamiento por
su proporcin en la estructura de capital de
la empresa, sumando luego los valores
ponderados.
COSTO DE CAPITAL
Lo anterior se expresa como sigue:

ka = wd x kd + ws x ks ===> wd + ws = 1.0
Donde:
wd , ws = proporcin de deuda a LP y acciones
comunes
kd , ks = costo especfico de cada fuente de
capital
Ejemplo:
Los costos calculados de los diversos tipos de
capital de la empresa QR son:
Costo de la deuda: kd = 5.6%, wd = 0.4
Costo de acciones comunes : ks = 13%, ws = 0.6
Calcular el costo de capital promedio
ponderado de la empresa QR.
COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
Fuente capital Ponderacin Costo Costo Pond

(1) (2) (1) x (2)
Deuda a L.Plazo 0.40 5.6% 2.2%

Acciones 0.60 13.0% 7.8%
comunes
===== =====
1.00 10.0%
Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la

empresa debe aceptar todo proyecto por el que perciba
un rendimiento mayor o igual a 10%.
COSTO DE CAPITAL
Cuando el volumen de financiamiento

aumenta, los costos de los diversos tipos de
financiamiento aumentan, elevndose el
CCPP, debido a que los proveedores de
capital exigen mayores rendimientos para
compensar los mayores riesgos que
implican los mayores volmenes de
financiamiento.
El costo de capital marginal ponderado
(CCMP) es el costo de capital promedio
ponderado (CCPP) de la empresa
relacionado con la siguiente unidad
monetaria del nuevo financiamiento total.
COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra el costo
de capital marginal ponderado (CCMP) de la
empresa QR para diferentes volmenes de
financiamiento:
Intervalo del nuevo financiamiento total CCPP
De US$ 0 a US$ 600,000 10.0%

De US$ 600,000 a US$ 1000,000 10.6%
Ms de US$ 1000,000 12.0%
COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
12.0%
10.6%
10.0%
Financiamiento total
500,000 1000,000 1500,000
COSTO DE CAPITAL
Como en cualquier momento la empresa

puede tener oportunidades de inversin, y el
rendimiento sobre las inversiones disminuir
conforme la empresa adopte proyectos
adicionales, la empresa debe aceptar todo
proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor
o igual que el costo marginal ponderado del
nuevo financiamiento.
Ejemplo:
Se muestra a continuacin el cuadro de
oportunidades de inversin (COI) de la
empresa QR. Determinar los proyectos que
sern aceptados, utilizando el CCMP
elaborado anteriormente.
COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
CUADRO DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (COI) Y
COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO (CCMP)
Oportun Rendim Inversin Inv.Acum CCMP

Invers. (1) (2) (3)
A 15.0% 100,000 100,000 10.0%
B 14.5% 200,000 300,000 10.0%
C 14.0% 400,000 700,000 10.6%
D 13.0% 100,000 800,000 10.6%
E 12.5% 300,000 1100,000 12.0%
F 11.0% 200,000 1300,000 12.0%
G 10.0% 100,000 1400,000 12.0%
A,B,C,D, y E deben aceptarse. F y G deben rechazarse.

COSTO DE CAPITAL
Ejemplo:
A
15.0% B
C
14.0%
D
13.0% E
12.0%
12.0% CCMP
F
11.0% 10.6%
10.0% G COI
10.0%
Financiamiento total
500,000 1000,000 1500,000
PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE I
1. Definicin.
2. Terminologa.
2.1 Tipos de proyectos
2.2 Disponibilidad de fondos
2.3 Mtodos para la toma de decisiones
2.4 Tipos de flujos de efectivo
3. Flujos de efectivo relevantes.
3.1 Clculo de la inversin inicial
3.2 Clculo de entradas de efectivo por
operaciones
PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE I
1. Definicin
Presupuesto de capital es el proceso de

evaluacin y seleccin de las inversiones que
contribuyen a maximizar la riqueza de los
accionistas.
Un gasto de capital es un desembolso de
fondos del que se espera redite beneficios a
lo largo de un perodo mayor a un ao. Un
gasto ordinario es un desembolso que redita
beneficios en perodos menores a un ao.
Los gastos de capital pueden realizarse para
adquirir, reponer o renovar activos fijos o
para obtener en el largo plazo otro tipo de
beneficios.
2. Terminologa
2.1 Tipos de proyectos
Los tipos ms comunes de proyectos son:

a. Proyectos independientes : no compiten entre
s por la inversin de la empresa. La
aceptacin de uno no excluye a los otros, por
lo cual, con fondos ilimitados, se aceptan
todos los proyectos independientes que
cumplan los criterios mnimos de inversin.
b. Proyectos mutuamente excluyentes: compiten
entre s por la inversin de la empresa. La
aceptacin de un proyecto de esta clase
elimina a los dems de cualquier
consideracin posterior.
2. Terminologa
2.2 Disponibilidad de fondos
Determina el poder de toma de decisiones de la

empresa
a. Fondos ilimitados : se facilita la toma de
decisiones porque se pueden aceptar todos
los proyectos independientes con
rendimientos por encima de un nivel
predeterminado.
b. Racionamiento de capital : la empresa opera
normalmente bajo esta condicin. Se cuenta
con una cantidad fija de fondos para gastos
de capital y los proyectos deben competir
para ser adoptados.
2. Terminologa
2.3 Mtodos para la toma de decisiones
.
a. Mtodo de aceptacin-rechazo : se
evalan las propuestas de capital,
aceptando las que tienen un rendimiento
superior al rendimiento mnimo
aceptable.
b. Mtodo de jerarquizacin : se ordenan los
proyectos basados en la tasa de
rendimiento, clasificando el de mayor
rendimiento en primer lugar. Se utiliza
cuando hay racionamiento de capital o
para seleccionar el mejor entre
proyectos mutuamente excluyentes.
2. Terminologa
2.4 Tipos de flujos de efectivo
.
a. Flujos de efectivo convencionales:
consiste en una salida inicial seguida por
una serie de entradas de efectivo.
b. Flujos de efectivo no convencionales : es
aquel en el que se presenta ms de un
desembolso durante el perodo de
evaluacin.
c. Anualidad o flujo mixto : anualidad es un
patrn de flujos de efectivo peridicos
idnticos. Cuando se presenta un patrn
diferente a la anualidad ser un flujo mixto
3. Flujo de efectivo relevantes
Valor Residual
FE1 FE2 ..... FEn
VAB
1 2 ..... n
Tasa de descuento= COK
Inversin Inicial
VAC
Capital de Trabajo Activo Fijo VAB >VAC Invertir
Los flujos de efectivo de todo proyecto que

presenta un patrn convencional consta de
dos elementos: la inversin inicial, y las
entradas de efectivo.
La inversin inicial es la salida de efectivo

relevante en un momento cero para el
proyecto propuesto.
El formato bsico para determinar la
inversin inicial es el siguiente:
Costo del nuevo activo

(+) Costos de instalacin
( - ) Ingresos por la venta del activo usado
(+/-) Impuestos sobre la venta del activo
usado
= Inversin inicial
a. Costo del nuevo activo : desembolso neto

requerido para adquirirlo. Si no se trata de
reponer un activo usado, o no hay costos
de instalacin, el precio de compra es igual
a la inversin inicial.
b. Costos de instalacin : costos requeridos

para que el activo funcione adecuadamente.
c. Ingresos por la venta del activo usado :
entradas de efectivo que un activo usado
proporciona, cuando se reemplaza un activo
existente puesto a la venta.
d. Impuestos sobre la venta del activo usado :
se considera cuando un activo nuevo
reemplaza a otro que ha sido vendido. El
monto del impuesto depende del precio de
venta, el precio inicial de compra, y el valor
contable del activo.
Ejemplo:
La empresa N desea determinar la inversin
inicial requerida para reemplazar una mquina
usada con una nueva.
El precio de compra de la mquina nueva es
US$ 380M, los costos de instalacin suman
US$ 20M. La mquina usada se adquiri hace
tres aos en US$ 240M (perodo de
depreciacin: cinco aos), habindose
encontrado a alguien dispuesto a pagar US$
190M por ella.
La tasa de impuesto a la renta para la
empresa es 30%.
Ejemplo:
Costo de la mquina nueva US$ 380,000
(+) Costos de instalacin 20,000
(-) Ingresos por la venta de maq. usada (190,000)
(+) Impuestos sobra venta de maq.usada (*) 28,200
======
INVERSION INICIAL US$ 238,200
(*) Impuestos sobra venta de la maquina usada
Valor de venta US$ 190,000
(-) Valor en libros (240M 60%x240M) (96,000)
Utilidad 94,000
Impuesto a la renta ( 30% x 94M) US$ 28,200

operaciones
Los beneficios, que se esperan resulten de los

gastos de capital propuestos, deben
calcularse con base en las imposiciones
fiscales ya que la empresa slo puede
disponer de las utilidades luego de pagar sus
tributos.
Las utilidades que se esperan de un proyecto
se miden con base en las entradas de
efectivo, para lo cual a las ganancias netas
despus de impuestos se agregan los cargos
que no requieren desembolsos de efectivo,
como la depreciacin.
3.2 Clculo entradas de efectivo por operaciones
El formato es el siguiente:
Ingreso
( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciacin )
Utilidades antes de depreciacin impuestos
( - ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
Utilidades antes de impuestos
( - ) Impuestos
Utilidades netas
( + ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
Entradas de efectivo por operaciones

operaciones
Los ingresos de efectivo deben calcularse

sobre una base incremental; es decir, debe
considerarse solamente el efectivo por
operaciones que, en menor o mayor cantidad,
habr de ingresar a la empresa como
resultado del proyecto propuesto.
Ejemplo:
En el cuadro siguiente se muestran las
entradas de efectivo incrementales por el
reemplazo de una mquina.
3.2 Clculo entradas efectivo por operaciones
Ejemplo:
ENTRADAS DE EFCTIVO INCREMENTALES POR
OPERACIONES COMPAA N
AO MAQUINA MAQUINA ENTR.EFECT.

NUEVA USADA INCREMENTAL
( 1 ) ( 2 ) ( 1 ) ( 2 )
1 164,000 137,520 26,480

2 183,200 125,520 57,680
3 162,400 106,800 55,600
4 151,200 90,000 61,200
5 151,200 78,000 73,200
6 8,000 0 8,000
3.2 Clculo entradas efectivo por operaciones
26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000
0
1 2 3 4 5 6
Tiempo ( aos )
238,200
PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE II
1. Tcnicas de presupuesto de capital

1.1 Valor actual neto (VAN)
1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razn
beneficio-costo (B/C)
1.4 Perodo de recuperacin de la inversin (PR)
1.5 Comparacin del VAN y la TIR
2. Racionamiento de capital
PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE II
Consideran de manera explcita el valor temporal

del dinero.
Se descuentan los flujos de efectivo con base en
el costo de capital, que es el rendimiento mnimo
que se espera de un proyecto con el fin de que el
valor de mercado de la empresa no experimente
cambios.
En la seleccin de proyectos de inversin suelen
utilizarse cuatro criterios: VAN, TIR, IR, PR
Se calcula sustrayendo la inversin inicial al

valor presente de las entradas de efectivo
descontadas a una tasa igual al costo de capital
de la empresa.
VAN =VP de las entradas de efectivo - inversin

inicial.
El criterio para tomar decisiones de aceptacin-
rechazo es: si el VAN es mayor que $0, se
acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza.
Si VAN>0, la empresa percibir un rendimiento
superior a su costo de capital con lo cual la
riqueza de los propietarios se incrementar.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X. Qu
proyecto debe aceptarse si el costo de capital
es 10%?
Ejemplo:
Proyecto A Proyecto B
Inversin Inicial 42,000 45,000
Ao Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
VP entradas efect 53,074 55,914
VAN 11,074 10,914
Ejemplo:
Ambos proyectos son aceptables porque
su VAN es mayor que cero. Si se recurre
a la jerarquizacin, el proyecto A sera
considerado superior pues su VAN es
ms alto que el de B.
Es la tasa de descuento que iguala el VP de los

flujos de efectivo con la inversin inicial de un
proyecto. Es la tasa que hace que el VAN sea
igual a cero, y se calcula con el mtodo de
tanteo.
El criterio para tomar decisiones de
aceptacin-rechazo es: si el TIR es mayor que
el costo de capital, se acepta el proyecto; de lo
contrario, se rechaza.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X se obtiene
una TIR de 19.87% para el proyecto A y 22%
para el proyecto B.
Ejemplo:
Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de
capital, 10%, la jerarquizacin indica que el
proyecto B es preferible al proyecto A pues
tiene una TIR mayor, 22%, lo cual es
incongruente con la jerarquizacin de los
proyectos utilizando los mtodos TIR IR.
No hay nada que garantice que el VAN y la TIR
habrn de resultar en una misma
jerarquizacin. Sin embargo, normalmente
conducen a la misma conclusin en cuanto a
la aceptabilidad de los proyectos analizados.
1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razn

beneficio-costo
Se calcula dividiendo el valor presente de las

entradas de efectivo entre la inversin inicial de
un proyecto.
VP de entradas de efectivo
IR = --------------------------------------------
Inversin inicial
El criterio para tomar decisiones de aceptacin-
rechazo es: si el IR es mayor que 1, se acepta el
proyecto; de lo contrario, se rechaza.
Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es mayor
que $0, por lo que, normalmente, proporcionan
la misma solucin.
1.3 Indice de redituabilidad (IR)
Ejemplo:
Para la empresa X, determinar, con la
informacin que se muestra a continuacin,
el proyecto que debe ser aceptado.
VP entradas efectivo 53,074 55,914
IR 1.26 1.24
1.4 Perodo de recuperacin de la inversin
Es el nmero de aos requerido para que la

empresa recupere su inversin inicial, de
acuerdo a las entradas de efectivo
calculadas.
El perodo de recuperacin se obtiene
acumulando el valor presente de las
entradas de efectivo hasta igualar la
inversin inicial.
Se aceptan proyectos con un perodos de
recuperacin menor al perodo mximo
aceptable, de lo contrario se rechazan.
Ejemplo
Con la informacin de la empresa X, determinar
el proyecto que debe aceptarse si el perodo de
recuperacin mximo permitido es 3.5 aos.
Ao Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Perodo recuperacin 3.75 aos 3.31 aos
Ejemplo
Se acepta el proyecto B, y se rechaza el
proyecto A.
Para la empresas, el perodo de recuperacin
es una medida de riesgo: cunto ms corto el
perodo de recuperacin, menor es el riesgo,
y viceversa.
La desventaja de esta metodologa es que no
reconoce las entradas de efectivo que
ocurren despus del perodo de recuperacin.
De las 4 tcnicas de presupuesto de capital, el

valor actual neto y la tasa interna de
rendimiento son los que requieren de mayor
atencin.
La jerarquizacin, que es una consideracin
importante cuando los proyectos son
mutuamente excluyentes o cuando hay
racionamiento de capital, pueden tener
resultados conflictivos a partir del uso del VAN
y la TIR
Sobre una base terica, el VAN es la tcnica
ms apropiada de presupuesto de capital, lo
cual es atribuible a los siguientes factores:
1. Tcnicas elaboradas de presupuesto de

capital
1.5 Comparacin del VPN y la TIR
:
a. El VAN supone implcitamente que las
entradas de efectivo intermedias generadas
por una inversin se reinvierten al costo de
capital, la TIR supone que la reinversin se
hace a una tasa ms alta. El supuesto del
mtodo de VAN es ms adecuado.
b. La TIR posee caractersticas matemticas
que pueden ocasionar que un proyecto con
flujos de efectivo no convencionales
presente ms de una, o ninguna, TIR. Esto
no ocurre con el VAN.
1. Tcnicas elaboradas de presupuesto de

capital
A pesar de la aparente superioridad del VAN,

los administradores financieros prefieren el
empleo de la TIR, lo cual puede deberse a la
disposicin general de los empresarios a
decidirse por tasas de rendimiento en lugar
de ocuparse de rendimientos en unidades
monetarias reales.
El objetivo del racionamiento de capital es el

de seleccionar el grupo de proyectos que
proporcionan el valor presente neto total ms
alto, y que dicho grupo de proyectos no
requiera ms de lo presupuestado.
Como pre-requisito del racionamiento de
capital, deben escogerse los mejores de
entre un grupo de proyectos mutuamente
excluyentes para ser, luego, agrupados con
los proyectos independientes.
Para la seleccin de proyectos con el
racionamiento de capital, puede utilizarse la
TIR o el VAN.
Ejemplo:
Si se cuenta con un presupuesto de US$
250,000, seleccionar los proyectos de
inversin que deben ejecutarse utilizando el
cuadro de oportunidades de inversin y las
TIR y VAN que se muestran.
Proyecto Inversin Ini TIR VP(COK=10%)
A 80,000 12% 100,000
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
D 40,000 8% 36,000
E 60,000 15% 79,000
F 110,000 11% 126,500
Ejemplo:
JERARQUIZACION DE PROYECTOS - TIR
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
E 60,000 15% 79,000
Total 230,000 336,000
JERARQUIZACION DE PROYECTOS - VAN

C 100,000 16% 145,000
B 70,000 20% 112,000
A 80,000 20% 100,000
Total 250,000 357,000
Ejemplo:
Se observa que usando la TIR, la seleccin de
los proyectos B, C, y E no garantizan la
maximizacin de la riqueza de los accionistas.
Como el objetivo de la empresa es utilizar su
presupuesto para generar el valor presente
ms alto posible de las entradas de efectivo, la
seleccin de los proyectos con base en el VAN
es preferible porque contribuye a MAXIMIZAR
LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS.

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Gestin Financiera - Sesin 1

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

Finanzas es el arte y la ciencia de

2. reas principales de las finanzas

Servicios financieros: proporcionan asesora y

2. reas principales de las finanzas

Administracin financiera: dirige los aspectos

3. Funcin administrativa financiera

Organizaciones pequeas: normalmente la

4. Relacin de las finanzas con la economa

En las decisiones financieras generalmente se

4. Relacin de las finanzas con la economa

Beneficios mnibus 100,000

Costo del nuevo 80,000

Beneficio neto US$ 13,000

Se recomienda comprar el mnibus nuevo,

5. Relacin de las finanzas con la contabilidad

Las finanzas y la contabilidad se diferencian

a.- Tratamiento de los fondos:

5. Relacin de las finanzas con la contabilidad

a.- Tratamiento de los fondos:

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b.- Toma de decisiones:

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

1. Objetivo del administrador financiero

1. Objetivo del administrador financiero

Se discute con frecuencia si el objetivo del

1. Objetivo del administrador financiero

1.1 Maximizar utilidades de los accionistas

Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de

A Menor $ 9MM 12 % $ 50.9 MM

1. Objetivo del administrador financiero

1.2 Maximizar riqueza de los accionistas

Es el criterio que define el objetivo del

2. Conflicto entre los intereses de los accionistas y

En teora, los administradores financieros

3. Actividades del administrador financiero

Las principales actividades del administrador

a. Realizar anlisis y planeacin financiera

3. Actividades del administrador financiero

c. Tomar decisiones sobre financiamiento

DESCRIPCION GENERAL DE LA FUNCION FINANCIERA

ACTIVO FIJO PASIVO LARGO PLAZO

MAXIMIZAR RENTABILIDAD MINIMIZAR COSTO

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Operacin Inversin Financiamiento

Flujos Relevantes Costo Capital (COK)

Tasa de descuento= COK

1. Conceptos bsicos de contabilidad.

1. Conceptos bsicos de contabilidad

La ecuacin contable es utilizada por los

1. Conceptos bsicos de contabilidad

El principio de partida doble rige el registro

2. Importancia del anlisis financiero

Los estados financieros proveen informacin que

2. Importancia del anlisis financiero

Hay dos tipos de comparaciones de ndices:

a. Un solo ndice no permite hacer juicios

Razn de prueba rpida (prueba del cido): se

Por regla general se prefiere una rotacin

Una alta rotacin de activos totales es el

El endeudamiento indica el monto de

Cuanto ms alto sea el ndice mayor

Las razones de rentabilidad permiten