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1. Call Modelo Binomial: Suponga que una accin cuyo valor spot es $36 y su comportamiento se
modela considerando u=1.4 y d=0.8 en cada mes. Considere una opcin call europea sobre este
activo que expira en 2 meses, cuyo precio de ejercicio (precio strike) es $40.
a) Si la tasa de inters libre de riesgo es 4%, encuentre el valor de esta opcin utilizando un
rbol binomial.
b) Suponga que al cabo de un mes, la tasa de inters libre de riesgo aumenta a 6%. Cmo
cambia la valoracin de la opcin?
2. Call Black Scholes: Sea S=60, r=8.62% por ao compuesta continuamente, K=65, =0.3 (anual),
T=6 meses. Calcule el valor de la call por mtodo Black Scholes.
3. Swap de tasas: Suponga que dos empresas, Aguas-A y D&S enfrentan los siguientes tipos
anuales de inters:
Aguas-A D&S
Tipo LIBOR + 0.5% LIBOR + 1%
flotante
Tipo fijo 11% 12,0%
Ambas empresas necesitan contratar un prstamo por $5.000.000 por tres aos. La empresa
Aguas-A necesita un prstamo a inters flotante y la empresa D&S necesita un prstamo a tasa
fija. Disee un acuerdo swap considerando un intermediador financiero que recibe un 0.10%
anual y que beneficie a ambas empresas por igual.
1. Valoracin de Opciones (Modelo binomial)
Podemos valorar opciones al crear opciones sintticas por medio de portafolios rplica. Un portafolio rplica
del valor de una opcin consistir en una posicin (larga o corta) en la accin y un prstamo (deuda) que
ser ajustado en cada estado de la naturaleza. La idea es construir el portafolio de tal forma que su valor
replique exactamente el de la opcin en cada instante del tiempo.
El portafolio rplica es calculado en un mundo en el cual el precio del activo subyacente sube o baja en
determinadas proporciones, partiendo de un determinado punto. La frmula de Black-Scholes (1973) para
valorar opciones europeas se puede derivar con un modelo binomial, el que se presenta a continuacin:
Parmetros a utilizar:
= 1 + tasa de retorno si el precio de la accin sube (siempre >1)
= 1 + tasa de retorno s el precio de la accin baja (siempre <1)
r f* = 1 + tasa de inters para prestar y pedir prestado ( rf )
Tal que: < r < *
f
Utilizando la condicin que el portafolio rplica vale lo mismo que la opcin en cada estado de la naturaleza.
Supongamos un portafolio compuesto por acciones (cantidad) del activo subyacente y un prstamo de $L
rf
a la tasa libre de riesgo para replicar el valor de la call. Entonces:
C = S L
C = S r f* L (1)
C = S r f* L (2)
S r f* L S + r f* L = C C (S [ ]) = C C (3) = (1)-(2)
C C
= (4)
(S [ ])
C C C C
r f* L = S C rf* L = C
(S [ ])
([ ])
(C C ) C [ ] C C C + C
r f* L = r f* L =
[ ] [ ]
C C C C
r f* L = L=
[ ] r f* [ ]
Tenemos que:
C C C C
C = S L = L=
(S [ ]) r f* [ ]
C C C C C C C C
C = S * C =
(S [ ]) ([ ]) r f [ ]
r [ ] *
f
r f* (C C ) (C C ) r f*C r f*C C + C
C= C=
r f* [ ] r f* [ ]
C=
( )
C r f* C r f* ( ) C=
( )
C r f* + C r f*( )
r [ ]
*
f r [ ]
*
f
C=
(
C r *
f ) + C ( r )
*
f
C = VP (C )
(r ) + VP(C ) ( r )
*
f
*
f
r f* [ ] r f* [ ] [ ] [ ]
C = VP (C )q + VP (C )(1 q ) : Valor esperado del pago de la opcin call con probabilidad q.
Finalmente
q=
(r f* ) y (1 q ) =
( r )
*
f
[ ] [ ]
Suponga que una accin cuyo valor spot es $36 y su comportamiento se modela considerando u=1.4 y
d=0.8 en cada mes. Considere una opcin call europea sobre este activo que expira en 2 meses, cuyo
precio de ejercicio (precio strike) es $40.
a) Si la tasa de inters libre de riesgo es 4%, encuentre el valor de esta opcin utilizando un rbol
binomial.
b) Suponga que al cabo de un mes, la tasa de inters libre de riesgo aumenta a 6%. Cmo cambia la
valoracin de la opcin?
Solucin
a) Los parmetros del modelo son u=1,4, d=0,8, r*=1,04. Por lo tanto, de la definicin de probabilidades
en mundo neutral al riesgo, tenemos:
Sd=28,8 Cd
Sdd= 23,04 Cdd= 0
Cu = 11,9
Cd = 0,12
C = 4,6
b) Ahora, desde el segundo perodo: r*=1.06 Obtenemos que p=43% (1-p) = 57%
Cu = 12,57
Cd = 0,15
En esta seccin veremos la clebre frmula de Black y Scholes (1973) para la valoracin de una call
europea. a derivacin de dicha frmula se basa en los siguientes supuestos:
Bajo estos supuestos, el precio de una call europea en una accin est dada por:
Ejemplo
Sea S=60, r=8.62% por ao compuesta continuamente, K=65, =0.3 (anual), T=6 meses.
Por lo tanto,
T = 0,3 0.5 =0,21213
K e rT = 65 e 8, 62%0.5 =62,258
d1 =
( ) ( )
ln (S / K ) + r + 2 / 2 (T ) ln (60 / 65) + 8,62% + 0.3 2 / 2 (0.5)
= = - 0,068
T 0.21213
d 2 = d1 T = - 0.28013
Para evaluar (d1) y (d2), hacemos uso de la tabla de valores de la f.d.a de una normal estndar.
Se tiene que (- 0.068) = 1- ( 0.068) = 1 0.5271 = 0.473 = 47,3%
Se tiene que (- 0.28013) = 1- ( 0.2813) = 1 0.6108 = 0.39 = 39%
Por lo tanto,
C = S N (d 1 ) K e rt N (d 2 )
C = 60 47,3% 62.26 39%
C= 4.11
3. Swap
Suponga que dos empresas, Aguas-A y D&S enfrentan los siguientes tipos anuales de inters:
Aguas-A D&S
Tipo LIBOR + 0.5% LIBOR + 1%
flotante
Tipo fijo 11% 12,0%
Ambas empresas necesitan contratar un prstamo por $5.000.000 por tres aos. La empresa Aguas-A
necesita un prstamo a inters flotante y la empresa D&S necesita un prstamo a tasa fija. Disee un
acuerdo swap considerando un intermediador financiero que recibe un 0.10% anual y que beneficie a
ambas empresas por igual.
Aguas-A D&S
Tipo LIBOR + 0.5% LIBOR + 1% 0.5%
flotante
Tipo fijo 11% 12,0% 1.0%
Diferencia de Spread relativos 0.5%
Como existe una diferencia entre los spread relativos, entonces existe la posibilidad de realizar un swap,
donde los participantes se repartirn esta diferencia.
0.1 Intermediador
= 0.5 0.2 Aguas-A
0.2 D&S
Finalmente se obtiene que tanto Aguas-A como D&S obtuvieron el tipo de tasa deseada con una mejora
de 0.2% cada uno.
Tanto para Aguas-A como para D&S, el acuerdo swap signific una mejora del 0.2% anual.