Banco Central de Venezuela

Coleccin Economa y Finanzas

Serie Documentos de Trabajo

PATRONES
CCLICOS
DE LA ECONOMA
VENEZOLANA
FRANCISCO J. SEZ

[N 60]
Julio, 2004
 Banco Central de Venezuela, Caracas, 2004
Gerencia de Investigaciones Econmicas

Produccin editorial
Gerencia de Comunicaciones Institucionales
Departamento de Publicaciones
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Las opiniones y anlisis que aparecen

en la Serie Documentos de Trabajo
son responsabilidad de los autores
y no necesariamente coinciden
con las del Banco Central de Venezuela.

Se permite la reproduccin parcial o total

siempre que se mencione la fuente
y no se modifique la informacin.
ndice

1. INTRODUCCIN ................................................................................... 9

2. SON ALGUNAS REGULARIDADES DEL CICLO

UNIVERSALES? ................................................................................... 12

3. DESCRIPCIN DEL CICLO EN UNA ECONOMA EMERGENTE . 13

3.1. Consumo e inversin ....................................................................... 15
3.2. Salarios y empleo ............................................................................ 16
3.3. Nivel de precios y tasa de inflacin ................................................ 18
3.4. Agregados monetarios y tasas de inters ......................................... 19
3.5. Sector externo.................................................................................. 19

4. SENSIBILIDAD DE LOS RESULTADOS A LOS MTODOS

DE FILTRADO ...................................................................................... 20

5. ES DIFERENTE EL CICLO EN VENEZUELA?. .............................. 21

6. CONCLUSIONES ................................................................................. 22

REFERENCIAS .............................................................................................. 25

ANEXO I ......................................................................................................... 28

ANEXO II ........................................................................................................ 34

SERIE DOCUMENTOS DE TRABAJO ........................................................ 39

Resumen
En este artculo se describen las principales
propiedades cclicas de la economa venezolana. La
descomposicin de cada serie temporal en un
componente tendencial y otro cclico se realiza
mediante los filtros ms usuales en el anlisis de Real
Bussines cycle (RBC). Esto es; el filtro de Hodrick
y Prescott (1980-1997), con diferentes parmetros de
suavizacin y el filtro Baxter y King (1999). El estudio
se realiza, tanto para observaciones anuales (1950-
1995) como trimestrales (1948:1-2000:4), y abarca un
amplio conjunto de variables nominales y reales. A lo
largo del trabajo se efectan algunas consideraciones
sobre las posibles implicaciones tericas de los
hechos estilizados del ciclo en Venezuela y se
compara la volatilidad de las variables y sus
comovimientos, con los obtenidos en estudios
similares para otros pases a fin de determinar
posibles particularidades de esta economa.

Palabras clave: fluctuaciones agregadas, propiedades

cclicas, economas emergentes.
Cdigos JEL: E32, C32

Abstract
This paper investigates the stylized facts of business
cycles of the Venezuelan economy applying several
detrending methods. In particular, we use the Hodrick
and Prescott filter (1980-1997), with different
smoothness of the trend and the Baxter and King filter
(1999). The study is carried out for annual (1950-1995)
and quarterly data (1984:1-2000:4), and covers both,
real and nominal variables. We made some
considerations on the possible theoretical implications
of the stylized facts. Finally, the cycle in Venezuela is
compared with similar studies for other countries in
order to determine particularities of this economy.
1 Introduccin
Gracias al desarrollo y difusin de las teoras de Real Bussines cycle (RBC), gran parte
de las investigaciones de la macroeconoma moderna se han orientado a describir y
comprender el comportamiento de las variables a lo largo del ciclo econmico. Es as
como, en la dcada del 90 surge una extensa literatura destinada a encontrar ciertas
regularidades empricas o hechos estilizados capaces de caracterizar las fluctuaciones
agregadas (ver por ejemplo, Baxter y Stockman, 1989, Kydland y Prescott, 1990,
Correia, Neves y Rebelo, 1992, Stock y Watson, 1999).
Estos estadsticos del ciclo han sido frecuentemente utilizados para evaluar la ca-
pacidad de los modelos de simulacin para replicar los fenmenos observados (en lnea
con el test de los Adelman, 1959). Sin embargo, el renovado inters por el estudio
de las fluctuaciones no slo responde a la necesidad de contrastar con la evidencia
los modelos de equilibrio general estocstico, esta coleccin de estadsticos tambin es
importante en el diseo operativo de la poltica econmica, la cual suele responder a
las fases del ciclo (Marcet y Ravn, 2001).
Es as como estas investigaciones han resultado de inters, tanto en el anlisis
comparativo (Backus y Kehoe, 1992, Fiorito y Kollintzas,1994, Zimmermann, 1995,
Agnor, McDermott y Prasad, 1999), como en el estudio de casos particulares (Blac-
kburn y Ravn, 1992 para UK, Danthine y Girardin, 1989 para Suiza, Dolado, Se-
bastian y Valls, 1993 y Puch y Licandro, 1997, para Espaa, Kydland y Zarazaga
para Argentina, Bergoing y Surez para Chile, Torres, 1999 para Mxico, Restrepo y
Reyes, 2000 para Colombia, etc.).
En este artculo se efecta una descripcin de las fluctuaciones en Venezuela si-
guiendo la tradicin de estas investigaciones. El objetivo de este estudio es tener una
idea sobre los comovimientos, la persistencia y la volatilidad relativa de un conjunto
de variables relevantes, tanto para series anuales como trimestrales. Este anlisis se
complementa mediante la discusin de algunas de las implicaciones tericas de los
fenmenos encontrados, realizando adems, una comparacin con los hechos bsicos
reportados para otras economas. Esto ltimo, con el propsito de identificar posibles
aspectos idiosincrticos del ciclo en Venezuela que tengan que ver con la naturaleza
petrolera de esta economa.
Como es usual, para este anlisis, se adoptar el enfoque de Lucas (1977) segn
el cual el ciclo econmico se define como desviaciones del producto respecto a alguna
tendencia (posiblemente estocstica) as como a travs del comportamiento relativo
del resto de las variables respecto al producto1 . Un primer paso para el estudio de
las fluctuaciones es filtrar la serie, mediante distintos procedimientos que pueden ser
clasificados en estadsticos y econmicos (Canova, 1998). Los primeros asumen que
la tendencia y el ciclo no son observables y proponen distintos mtodos para su iden-
tificacin. En los segundos la tendencia se obtiene a partir de un modelo econmico
o sencillamente por las preferencias del investigador que, en funcin del objetivo de-
seado, podr seleccionar el mtodo de filtrado que haga nfasis en la propiedad de los
1
Esto marc una diferencia fundamental con respecto a los trabajos pioneros de Burns y Mitchell
(1946).
datos que considere de inters2 .
Uno de los principales problemas a los que se enfrenta este tipo de anlisis es que
existen infinitas formas de descomponer una serie en una tendencia estocstica y un
componente cclico estacionario y ninguna de ellas puede considerarse como correcta
o incorrecta toda vez que existe una falta de consenso acerca de lo que es el ciclo
econmico (Canova, 1998). Por otra parte, la separacin entre tendencia y ciclo es
inconsistente con algunos modelos macroeconmicos donde los shocks pueden afectar
simultneamente el crecimiento a largo plazo de la variable (que asociamos con la
tendencia) y su componente cclico (Stock y Watson 1999). Es por ello, que los resul-
tados obtenidos mediante esta metodologa deben ser entendidos como herramientas
operativas, que son tiles si el modelo se ajusta al supuesto de independencia entre
ambos procesos, o en la medida en que los efectos de esta interdependencia puedan
ser despreciables.
Una dificultad adicional es la relacionada con las distorsiones generadas por la
transformacin de los datos. Algunos autores como King y Rebelo (1993), Cogley
(1990) Canova (1991) y Harvey y Jaeger (1991) han sugerido que el filtrado de las
series puede alterar las medidas de persistencia, volatilidad relativa y correlaciones.
Para determinar si los resultados son robustos a distintos tipos de filtros, en este ar-
tculo se comparan los resultados obtenidos mediante procedimientos alternativos. No
obstante, la utilizacin de diversos mtodos de filtrado que efectuamos en este trabajo
no pretende ser exhaustiva. Slo se intenta dar una idea acerca del tipo de anomalas o
inconsistencias a los que podra enfrentarse un investigador que desease identificar los
hechos estilizados de la economa venezolana a partir de descomposiciones diferentes
de una misma serie (utilizando los filtros ms comunes en el anlisis de RBC y no
cualquier tipo de filtro).
Este artculo se basa, fundamentalmente, en la utilizacin del filtro de Hodrick y
Prescott (1980, 1999) (HP de ahora en adelante)3 que se ha convertido en el proce-
dimiento estndar para extraer la tendencia, no obstante tambin se recurre al filtro
de Baxter y King (1999) que ha sido utilizado, entre otros, por genor et al (2000),
Stock y Watson, (1999) y Crespo (2002). Los principales resultados del estudio se
resumen en el anexo (I) y (II) para datos anuales y trimestrales, respectivamente.
En estos apartados tambin se presenta una amplia representacin grfica del ciclo
donde es posible comparar los componentes cclicos (previamente suavizados) de un
2
Entre los mtodos estadsticos se tiene por ejemplo: (a) Funciones polinmicas (b) Primeras
diferencias (c) Modelos de componentes no observados (d) Mtodos en el dominio de la frecuencia
(por ejemplo el filtro de Baxter y King) y procedimientos econmicos como: (a) Tendencias lineales
comunes (b) Tendencias estocsticas comunes (c) El filtro de Hodrick y Prescott.
3
Este filtro supone que las series de tiempo yt pueden ser descompuestas en un componente
tendencial gt y otro cclico ct (yt = gt + ct )
El suavizamiento de la serie viene determinado por la suma de cuadrados de las segundas diferencias
de la tendencia, mientras que el componente cclico recoge desviaciones cuyo promedio a largo plazo
debe ser cero.
T De estaT forma, el problema para determinar
el componente de la tendencia viene dado
P 2 P 2
por: min ct + [(gt gt1 ) (gt1 gt2 )]
gt t=1 t=1
Donde el parmetro es un nmero positivo que penaliza la variabilidad del componente de
tendencia de la serie. Mientras mayor sea la solucin de la tendencia tender a ser ms suave y en
el caso extremo en el que este parmetro tiende a infinito tendremos como solucin una lnea recta.
gran nmero de variables relevantes.
En el caso de filtro HP, se utilizarn distintos valores del parmetro que penaliza
la variabilidad del componente de tendencia de la serie (). Para observaciones tri-
mestrales se selecciona = 1600, que es el valor recomendado por Hodrick y Prescott
(1980)4 . Para los datos anuales se consideran tres posibilidades: El valor usual pro-
puesto por Hodrick y Prescott ( = 100) como en Cardia (1991) o Mendoza (1995),
en segundo lugar el valor propuesto por Cooley y Ohanian (1991) y Kim y Loungani
(1992), ( = 400) y por ltimo, el valor sugerido por Baxter y King ( = 10) que
es utilizado, por ejemplo, por Kouparitsas (1997)5 . El objetivo de este procedimiento
es determinar si distintos valores del parmetro de suavizacin considerados como
aceptables en la literatura, pueden producir perfiles de descomposicin de la serie
muy diferentes o patrones cclicos inconsistentes.
El filtro HP elimina los componentes estocsticos con periodicidad mayor a 32
trimestres, de esta forma el ciclo se define como fluctuaciones en las series de tiempo
con una periodicidad de ocho aos o menos. Por su parte, el filtro de Baxter y King
(1998), (BK de ahora en adelante), pretende superar un aspecto fundamental del
problema de filtrado de series al cual no se le haba prestado mucha atencin: la
definicin de ciclo econmico. Estos autores proponen utilizar el concepto de Burns y
Mitchell (1946), segn el cual se puede acotar el ciclo econmico entre los componentes
cclicos no menores de seis trimestres (18 meses) y no mayores de 32 trimestres (8
aos). La utilizacin de esta definicin requiere el empleo de un filtro pasabanda.
Es decir, uno que deje pasar los componentes de la serie con fluctuaciones dentro
del rango especificado (seis y treinta y dos trimestres) y remueva los componentes
de mayores o menores frecuencias. Con esta definicin la descomposicin de la serie
temporal tendr tres componentes: tendencia (asociada a las bajas frecuencias), ciclo
(asociado al rango de frecuencias que impone la definicin) y por ltimo, componente
irregular (asociado a las altas frecuencias)6 .
El trabajo se organiza como sigue: en la segunda parte se discuten las regularidades
del ciclo. En la tercera parte se describe el comportamiento de las principales variables
en relacin al producto y se efecta un anlisis comparativo con estudios similares
para otros pases. En la cuarta parte se estudia la sensibilidad de los resultados a los
mtodos de filtrado de la serie. En el quinto apartado se resumen las caractersticas
ms relevantes del ciclo en Venezuela y la ltima seccin se destina a las conclusiones.
4
Este es un valor sobre el que existe un relativo acuerdo en la literatura (Ravn y Uhlig, 2002).
No obstante, tambin se ha sugerido usar un valor algo ms bajo entre 1000-1050 (Pedersen 2001).
5
Ravn y Uhlig (2002) encuentran que un valor de 6.25 para el parmetro de suavizamiento en
los datos anuales y 1600 para los datos trimestrales produce casi exactamente la misma tendencia.
Este valor conservara, por tanto, las propiedades de los resultados entre las alternativas frecuencias
muestrales.
6
El filtro pasabanda propuesto por Baxter y King puede ser representado como un promedio
mvil de 24 trimestres, donde las ponderaciones son elegidas de forma tal de minimizar la diferencia
P
12
al cuadrado entre el filtro ptimo y su aproximacin. ytf = ah yth = a(L)yt
h=12
2 Son algunas regularidades del ciclo universales?
Cuando Hodrick y Prescott (1980) reexaminaron las regularidades empricas del ciclo
para la economa norteamericana encontraron que muchos de los hechos estilizados ya
identificados por Burns y Mitchell algunos aos atrs permanecan intactos. Esto se
interpret como una evidencia a favor de las intuiciones de Lucas, segn la cual los
hechos estilizados del ciclo eran persistentes a travs de tiempo (King y Rebelo 2000).
La tesis de Lucas tambin se fortaleci con diversos estudios que indicaban que algunas
de las regularidades del ciclo en Estados Unidos tambin eran relativamente comunes
para otras economas industrializadas7 . Estos resultados condujeron a pensar que los
aspectos idiosincrticos de cada pas no impiden la construccin de teoras generales
sobre el comportamiento del ciclo. Pero an en el caso de que estuviesen presentes
elementos diferenciadores, stos podran ser analizados como casos particulares de una
estrategia general de modelizacin.
Con el tiempo se incluy un mayor nmero de variables en el anlisis y se dispuso
de estudios ms detallados sobre el comportamiento cclico de las economas. Estos
estudios mostraron que existen muchas variables sobre las cuales es difcil establecer un
patrn claro de comportamiento8 . Por ejemplo, en relacin a los agregados monetarios
es posible encontrar resultados tan dismiles como fuertes correlaciones positivas para
EE UU (0.89) y Alemania (0.88) y ligeramente contracclicas para Canad (-0.24)
y el Reino Unido (-0.06), mientras que las volatilidades relativas pueden alcanzar
valores tan altos como (8.09) para Francia o tan bajos como (0.85) para Australia9
(ver Backus y Kehoe, 1992 y Danthine y Donaldson 1993). Tampoco es claro que los
precios sigan un mismo patrn de comportamiento. Por ejemplo, en algunos pases se
observa una correlacin positiva con el producto. Tal es el caso de Chile (0.42), Mxico
(0.46) o Australia (0.60), mientras que otros presentan correlaciones negativas como
Suecia (-0.53) o Korea (-0.58). Otras variables como la inflacin o el gasto pblico
tambin muestran caractersticas cclicas muy diferenciadas (ver Backus y Kehoe,
1992 y genor et al 1999).
Pero no slo es difcil establecer patrones nicos de comportamiento entre dife-
rentes pases, en ocasiones estas discrepancias de los datos tambin pueden ser en-
contradas dentro de un mismo pas simplemente al considerar distintos perodos de
tiempo. As por ejemplo, Wolf (1991) encuentra que la correlacin entre precios y pro-
7
Los principales hechos estilizados del ciclo para la economa americana, (que tambin son ca-
ractersticos de algunas economas industriales) se resumen convenientemente en Cooley y Prescott
(1995), King y Rebelo (1998) y Stock y Watson (1999). Destacamos aqu los siguientes elementos:
(I) Consumo de no durables menos variable que el producto, (II) Consumo de durables ms voltil
que el producto, (III) Inversin cerca de tres veces ms voltil que el producto, (IV) Gastos del
gobierno menos voltiles que el producto, (V) El total de horas trabajadas tiene la misma volatilidad
que el producto, (VI) Capital mucho menos voltil que el producto, (VII) Empleo tan voltil como el
producto mientras que las horas por trabajador son menos voltiles que el producto, (VIII) Producto
por hora-hombre menos voltil que el producto, (IX) Salario real mucho menos voltil que el producto,
(X) Fuerte correlacin contempornea de casi todos los componentes de la demanda agregada interna
con el producto, mientras que los salarios reales, los gastos del gobierno y el acervo de capital resultan
acclicos, (XI) El empleo resulta fuertemente procclico y contemporneo.
8
ver Arango y Castillo (2000) para una detallada revisin de la literatura.
9
Ambos utilizando el agregado M2.
 ducto para EE UU cambi de procclica a contracclica en diferentes subperodos de
la postguerra, lo cual podra sugerir la presencia de distintos tipos de perturbaciones
de oferta o demanda actuando con diferente intensidad o al menos la posibilidad de
que los elementos que determinan el comportamiento de los precios pueden cambiar
de forma dinmica.

3 Descripcin del ciclo en una economa emergente

Para los pases en desarrollo el estudio del ciclo econmico presenta algunas dificulta-
des que estn relacionadas con la cantidad y calidad de la informacin disponible. No
obstante, recientes estudios como los de genor et al (1999) han permitido delinear
algunos aspectos importantes del ciclo en las economa emergentes.
Los principales resultados de este estudio se resumen a continuacin:

(I) La volatilidad del producto vara considerablemente entre los pases.

(II) La actividad industrial de los pases industrializados tiene un efecto positivo

sobre el ingreso de los pases en desarrollo.

(III) El gasto del gobierno resulta contracclico o acclico.

(IV) Los salarios nominales no muestran un patrn claro de comportamiento a lo

largo del ciclo, en contraste con los salarios reales que se muestran fuertemente
procclicos.

(V) No hay una relacin consistente entre el componente cclico del producto y los
de la inflacin o el nivel de precios.

(VI) Existe una relacin procclica (aunque dbil) entre los agregados monetarios
nominales y el producto.

(VII) Los movimientos cclicos de los trminos de intercambio son positivos y fuerte-
mente correlacionados.

(VIII) Los tipos de cambio real y nominal son procclicos y fuertemente correlaciona-
dos.10

10
Los cuatro hechos estilizados claves para las economas abiertas tambin son reportados por
Mendoza (1995) de la siguiente manera: (I) Los shocks a los trminos de intercambio son grandes,
persistentes y levemente procclicos. (II) La correlacin entre las exportaciones netas y los trminos
de intercambio es baja y positiva. (III) Los ciclos en los pases en desarrollo son largos, mostrando
similares ratios de variabilidad, autocorrelaciones y correlaciones cruzadas con el producto. (IV) Las
fluctuaciones del tipo de cambio real son grandes y procclicas.
Volatilidad relativa y comovimientos con el producto. Datos anuales y trimestrales.

Notacin: Aus = Austria, Asl = Australia, Col = Colombia, Sui = Suiza,

Jap = Japn, Por = Portugal. S.A = Sur frica, Ita = Italia, Ven = Venezuela.
Fra=Francia, Afr=22 Economas africanas, Sue=Suecia, Ger = Alemania,

En lo que sigue daremos una breve descripcin de los principales hechos estilizados
encontrados en el estudio del ciclo econmico (algunos de estos resultados se resumen
en la Tabla 1) y las implicaciones tericas que ellos podran tener desde el punto de
vista de la modelizacin. En cada caso, haremos referencia a los resultados obtenidos
para la economa venezolana, tanto para las observaciones anuales como trimestrales11 .

11
Los datos estn en trminos percpita. Las series anuales provienen de Baptista (1997), y las
trimestrales del Banco Central de Venezuela. Estas ltimas fueron desestacionalizadas antes de
realizar la descomposicin.
3.1 Consumo e inversin
Para la economa venezolana se concluye que el consumo privado es procclico. Lo ser
fuertemente si nos referimos al HP100 HP400 y ser dbilmente procclico cuando
utilizamos HP10 y el filtro BK12 . En todos los casos tiende a ser adelantado un perodo.
De alguna manera el crecimiento del consumo se anticipa al crecimiento del producto
no petrolero. Para las observaciones trimestrales, el consumo y la inversin, tanto
pblica como privada resultan fuertemente procclicos y contemporneos en todos los
escenarios considerados13 .
El consumo total presenta una importante variabilidad en datos anuales. Consi-
derando el total de la muestra, el consumo registra una volatilidad de 2 a 2,5 veces
mayor que la del producto no petrolero. Aunque nuestra medida de consumo privado
no excluye los bienes durables, razn por la cual este resultado est sesgado al alza,
sigue siendo elevada en comparacin con los resultados reportados en la mayora de
los estudios sobre el comportamiento cclico del consumo total. De hecho, la volatili-
dad del consumo en Venezuela slo es comparable a la encontrada en Kose y Riezman
(2001) para el promedio de 22 economas africanas (2.02), y por Bakus y Kehoe (1992)
para la economa noruega durante el perodo (1950-1983) de (2.90) o por Danthine y
Donaldson (1993) para la economa de Sur frica (2.06) en el lapso 1960:1-1989:314 .
Es importante hacer dos acotaciones. En primer lugar, cuando se analizan los
datos trimestrales se observa que el componente cclico del consumo muestra una
menor volatilidad que el producto al usar el filtro HP1600. Este es un resultado ms
acorde con el obtenido para otros pases y seguramente mucho ms fcil de reproducir
por un modelo de RBC. En segundo lugar este resultado cambia drsticamente cuando
se considera un subperodo distinto. Por ejemplo, entre 1974 y 1975, la volatilidad
del consumo es 1.14 veces la volatilidad del producto no petrolero, pero la correlacin
contempornea con el producto apenas alcanza 0.24 (usando el filtro HP100).
A fin de tener una idea sobre el grado de discrepancias en diversos estudios sobre
12
La comparacin de las correlaciones como mtodo para evaluar los modelos exige clasificar la
magnitud de las correlaciones segn algn criterio. Tomemos, por ejemplo, una variable (X) que
se desea clasificar segn su dinmica con el producto como acclica, contracclica o procclica. Para
ello, correlacionamos esta variable con el producto (Y ). Definiremos la correlacin cruzada entre Yt
y Xtj como (j), j (0, 1, 2...... k) diremos que la variable X es procclia si j =max|(j)|
(j ) > 0, y contracclica si j =max|(j)| (j ) < 0. Luego se pueden clasificar estas correlaciones
como acclicas si 0 < |(j)| < dbiles si < |(j)| < 2 y fuerte si 2 < |(j)| < 1. Donde es el
1
error estndar que puede ser aproximada mediante N 2 donde N es el tamao muestral.
13
El gasto pblico es fuertemente procclico. Este resultado contrasta con el obtenido por genor,
McDermott y Prasad (1999) que encuentran una relacin negativa entre los gastos del gobierno
y el ciclo econmico, para los cuatro pases analizados (Chile, Korea, Filipinas y Mxico) y con
los resultados de Fiorito y Kollintzas (1994) donde no encuentran una clara relacin entre ambas
variables para los pases del G7.
14
Otros estudios que reportan una volatilidad del consumo superior a la del ingreso, aunque no
tan pronunciada, son: Kydland y Zarazaga, 1997 (1.19 para Argentina). Christodoulakis, Dimelis y
Kollintzas, 1995 (1.49 para Holanda). Backus, Kehoe y Kydland, 1995 (1.14 y 1.15 para Austria y
Japn, respectivamente).
el ciclo se han recopilado en la figura (1) la informacin referente a la volatilidad
relativa y correlacin con el producto del consumo (no excluye bienes durables) y la
inversin en algunos artculos15 . Es importante hacer dos observaciones. En primer
lugar, la diferenciacin entre datos trimestrales y anuales no parece producir ningn
efecto sobre la volatilidad ni persistencia de las series, entre diferentes pases. En
segundo lugar, la inversin de dos a seis veces ms voltil que el producto, mientras
que el consumo, tiende a ser menos voltil que el producto. Por ltimo, llama la
atencin el hecho de que la volatilidad de la inversin en Venezuela es la mayor de
todas las consideradas.

3.2 Salarios y empleo

El comportamiento salarios es un elemento clave para identificar la naturaleza de las
fluctuaciones econmicas. En un modelo keynesiano los salarios reales tendern a ser
contracclicos mientras que en un modelo de crecimiento sern ms bien procclicos
(Abraham y Haltiwanger, 1995). Esto se debe a que en un tpico modelo keynesiano
un incremento en la demanda agregada incrementar los precios, lo cual, asumiendo
salarios nominales rgidos, conducir a una disminucin en el salario real. Esta cada
del salario real es compatible con el incremento de la demanda de trabajo, que resulta
de la expansin de la actividad econmica.
En un modelo de Real Bussines Cycle un shock favorable sobre la oferta tiende a
incrementar la productividad del trabajo y con ello, los salarios reales. En general, se
sostiene que los shocks tecnolgicos inducen salarios reales procclicos, mientras que
los shocks nominales tienden a producir salarios reales contracclicos (ver Abraham y
Haltiwanger (1995), para una mayor explicacin).
En lo que respecta a la evidencia emprica para los pases en desarrollo reportada
por genor et al (1999) sobre el comportamiento del salario nominal industrial se
encuentra una gran variedad de resultados. Mientras que en Chile el salario nominal
resulta prociclco en Corea, Colombia y Mxico existe alguna evidencia en sentido
contrario. En cambio, el salario real resulta claramente procclico en todos los casos
analizados. Esta caracterstica tambin se puede verificar en Venezuela, donde las
remuneraciones nominales resultan bsicamente acclicas mientras que los salarios
reales resultaron fuertemente procclicos bajo todas las tcnicas de filtrado16 .
15
Para los datos anuales: Backus y Kehoe (1992), Cardia (1991), Englund et al (1992), Correia,
Neves y Rebelo (1995), Kose et al (2001), y los pases considerados: Usa, Japn, Reino Unido,
Suecia, Portugal, Colombia, Promedio de pases africanos y Venezuela. Para las datos trimestrales:
Kydland y Prescott (1990), Fioritto y Kollintzas (1994), Danthine y Donaldson (1993) y los pases
considerados: USA, Japn, Reino Unido, Alemania, Francia, Italia, Australia, Austria, Sur frica,
Suiza y Venezuela. Para una revisin sobre los problemas de estas comparaciones entre pases ver
Marcet y Ravn (2001).
16
Para las economas desarrolladas la evidencia no es concluyente. La relacin entre producto y
salario real (en la manufactura) es procclica en los Estados Unidos y el Reino Unido, contracclica
en Canad y Francis y acclica en Alemania e Italia (Fiorito y Kollintzas, 1994).
 Tabla 1: Hechos estilizados del ciclo17
genor Mcermott Stock y Dolado, Sebastin Fiorito y
y Prasad (1999) Watson (1999) y Valls (1993) Kollintzas (1994)
+1
Consumo - FP FP (L ) FP
Durables FP - - -
No durables FP - - -
Inversin - FP FP FP
Residencial - FP FP -
No residencial - FP(L+2 ) - -
Inventarios - FP NC FP
Gasto pblico A, C NC DP NC
Ingresos fiscales A, C - - -
Productividad total - FP(L1 ) DP FP
Salarios nominales NC FP(L2 ) FP (L+2 ) -
Salarios reales P NC - NC
Empleo - FP FP (L1 ) FP (L1 )
Tasa de inters nominal - FP(L+2 ) - -
Tasa de inters real P DC - FC(L+4 )
Precios NC FP(L2 ) CD (L3 ) C
Inflacin (No filtrada) NC FP(L+2 ) C -
Base monetaria - DP(L1 ) DP (M1) -
M2 DP FP(L2 ) DP (M4) NC
Base monetaria real - FP(L2 ) - -
M2 real - FP(L2 ) - -
Veloc. de Circulacin FC - DC(M4)(L4 ) NC
Crdito. Domstico NC FP(L+2 ) - -
Balanza comercial NC DC(L2 ) DC C
Importaciones - FP FP(L+1 ) FP
Exportaciones - DP(L+3 ) DP(L+3 ) P
Trminos de Intercambio FP - - -
Tr. Interc (Sin Energa) - - FP (L5 ) -
Tipo de cambio nominal NC - DC (L2 ) -
Tipo de cambio real NP - - -
Tasa de inters externa P - - -
Activ. Industrial externa FP - - -

17
Notacin: (A) Acclico, (P) Procclico, (C) Contracclico, (DP) Dbilmente Procclico (FP) Fuer-
temente Procclico (DC) Dbilmente contracclico, (FC) Fuertemente contracclico, (Ln ) Adelantada
n perodos, (L+n ) retrasada n perodos, (NC) No concluyente, (-) No disponible.
Muestra:
AMP: 12 pases de Asia, Amrica Latina y frica (1978-1995). SW: U.S.A. (1947-1996). DSV:
Espaa (1970-1991). FK: G7 (1960-1989).
 Aunque esta ltima caracterstica pueda ser interpretada como una evidencia a
favor de la relevancia de los shocks de oferta en la explicacin del ciclo econmico,
hay que tener en cuenta que existen otras alternativas de modelizacin que permiten
obtener esta misma relacin, pero con mecanismos de transmisin muy diferentes.
Por ejemplo, modelos de competencia imperfecta junto con la presencia de markups
contracclicos tambin podran generar salarios reales procclicos (Rotemberg y Wo-
odford, 1991).
Por ltimo, el nmero de ocupados muestra un comportamiento dbilmente pro-
cclico y la tasa de desempleo es dbilmente procclica contempornea o rezagada un
perodo para las observaciones anuales.

3.3 Nivel de precios y tasa de inflacin

Los artculos de Kindland y Prescott (1990), Cooley y Ohanian (1991), Bakus y Kehoe
(1992) y Smith (1992), muestran que los componentes cclicos del nivel de precios y
el producto debe estar negativamente correlacionados. Esto marc una importante
diferencia con la creencia ampliamente difundida de que los precios eran ms bien
procclicos (Lucas, 1977, Mankiw, 1989).
Segn los resultados encontrados por Agnor et al (1999) la correlacin contem-
pornea entre los precios al consumidor y el producto industrial resultaron negativas
para la mayor parte de los pases analizados, indicando el carcter contracclico de
esta variable, sin embargo result positiva en dos de los diez pases analizados lo que
algunos autores han interpretado como evidencia a favor de la importancia de los
shocks de oferta18 .
Chadha y Prasad (1994) muestran la importancia de distinguir entre la tasa de
inflacin y el componente cclico del nivel de precios como la variable apropiada para
el anlisis de un modelo en particular. Su principal aporte es demostrar que para el
grupo del G7 la tasa de inflacin est positivamente correlacionada con el componente
cclico del producto. Tambin destacan el carcter contracclico del nivel de precios.
Sin embargo, al usar el empleo como un indicador alternativo del ciclo econmico
pudieron corroborar el carcter procclico de la inflacin, pero no el comportamiento
contracclico del nivel de precios. Como sealan Chadha y Prasad (1994) la naturaleza
procclica de la inflacin, ms que del nivel de precios, es una clave importante para
otra clase de modelos del ciclo econmico, incluyendo los modelos convencionales de
demanda.
En la economa venezolana la naturaleza cclica del nivel de precios no es muy con-
cluyente. Cuando las series no filtradas a travs del filtro HP100 o HP400 el nivel de
precios resulta acclico, mientras que al utilizar HP10, el filtro de BK o primeras dife-
rencias se encuentra un significativo comportamiento contracclico contemporneo19 .
La tasa de inflacin, por su parte, muestra una correlacin procclica dbil con un
18
Kydland y Zarazaga (1997) Bergoing y Surez (2001) tambin reportan precios contracclicos
para Argentina y Chile, respectivamente.
19
Judd y Trehan (1995) muestran que las correlaciones entre el nivel de precios y el producto no
son tiles para evaluar la relevancia emprica de teoras donde los ciclos son el producto de shocks
de oferta en comparacin con aquellas que utilizan perturbaciones de demanda.
perodo de adelanto. Estos resultados son, por tanto, similares a los reportados por
genor et al (1999).

3.4 Agregados monetarios y tasas de inters

En Venezuela, usando datos anuales, M2 es fuertemente procclico y contemporneo
(sobre todo M2 real). Tambin se observa una fuerte relacin entre M2 y el gasto
pblico (61.7%), as como entre M2 y las importaciones (65.2%) y el salario nominal
(72%).
Para los datos trimestrales la liquidez real resulta acclica, no obstante la liquidez
nominal es fuertemente contracclica, con uno a tres perodos de adelanto dependiendo
del tipo de filtro utilizado.
Al contrario de los resultados provistos por genor et al (1999), la velocidad de
circulacin del dinero (M2) resulta dbilmente procclica20 . Destaca el hecho de que la
velocidad de circulacin de la base monetaria muestra una estructura de correlacin
creciente, siendo procclica con tres perodos de adelanto.
Otro elemento importante es que el ndice de precios al consumo se adelanta un
perodo al crecimiento de la base, mostrando una correlacin de (71%). Tambin es
importante destacar la fuerte correlacin entre el componente cclico de las reservas
internacionales y el de la base monetaria (73.3%). En este caso, la primera variable se
adelanta cuatro trimestres a la segunda. Por ltimo destacaremos que la correlacin
entre el nivel de precios y M2 alcanza (70.6%).
Las tasas de inters tienden a caer despus de una depreciacin nominal (-53%).
La correlacin entre tasas activas y pasivas alcanza el 94.4% y poco ms puede decirse
sobre el comportamiento de estas variables a lo largo del ciclo, ni con el producto ni
con ninguna otra variable, real o nominal de las consideradas en este trabajo.

3.5 Sector externo

En esta seccin se estudia el comportamiento del tipo de cambio real, el tipo de cambio
nominal, las exportaciones, las importaciones, el saldo de balanza comercial y las re-
servas internacionales como las principales variables que describen el comportamiento
del sector externo de una economa.
En primer lugar destacaremos que los resultados de genor et al (1999) muestran
que es difcil establecer una correlacin contempornea entre el tipo de cambio real y
la actividad econmica. En general puede decirse que este es un resultado comn. Los
estudios economtricos generalmente han fallado al tratar de establecer una relacin
entre el ciclo econmico y el tipo de cambio. Una posible explicacin de este fenmeno
es que el tipo de cambio depende en gran medida de las expectativas que son difciles
de modelar. Por otra parte, se encuentra muy influenciado por decisiones de poltica
econmica, tales como el manejo de las tasas de inters o la venta de divisas.
Para la economa venezolana cabe destacar los siguientes elementos (refirindonos
siempre a datos trimestrales): (I) El tipo de cambio es procclico y contemporneo en
20
Kydland y Zarazaga (1997) y Bergoeing y Surez (2001) encuentran para Argentina y Chile,
respectivamente, que la velocidad de circulacin de M1 es contracclica.
relacin a M2, (II) El ndice de precios es fuertemente correlacionado con el tipo de
cambio pero con un perodo de adelanto. Esto parece indicar que, de alguna manera,
la depreciacin es anticipada y se traslada rpidamente al nivel de precios. (III) La
tasa de inacin es dbilmente correlacionada en forma contempornea con el tipo de
cambio. (IV) El saldo de la balanza comercial se encuentra determinado por el com-
portamiento de las importaciones (ambas variables muestran una correlacin de -0.87).
(V) Las importaciones no muestran un patrn claro de comportamiento en relacin
al tipo de cambio real. (VI) Las importaciones estn altamente correlacionadas de
forma contempornea con la inversin pblica (42%) y privada (68%).
Entre los hechos ms importantes a destacar se encuentra la estrecha relacin
que existe entre el nivel de importaciones y la inversin pblica. Este resultado, que
se verica tanto para los datos trimestrales como para las observaciones anuales, se
observa claramente en la gura (2).

Figura 2

4 Sensibilidad de los resultados a los mtodos de

ltrado
En la mayora de los casos las relaciones encontradas son consistentes al tipo de
ltro utilizado cuando nos referimos a las observaciones anuales. No obstante, las
remuneraciones nominales, la tasa de desempleo y las exportaciones parecen ser ms
sensibles al mtodo de descomposicin, en el sentido de que se observa un cambio
en el perodo temporal en el cual la variable muestra su mxima correlacin con el
producto. Algo similar sucede con las medidas de volatilidad y persistencia. En este
caso, son el capital y la inversin residencial, las variables que muestran una mayor
sensibilidad al mtodo de ltrado.
caso, son el capital y la inversin residencial, las variables que muestran una mayor
sensibilidad al mtodo de filtrado.
La persistencia resulta considerablemente menor cuando se observa el filtro de
BK en comparacin con los filtros HP400 y HP100. No obstante, resulta de inters
destacar el parecido entre el filtro de BK y el filtro HP10, al observar los estadsticos
de inters. Recordemos adems que =10, es precisamente el valor recomendado
por Baxter y King (1995) para el parmetro de suavizacin del filtro de Hodrick y
Prescott.
Para las observaciones trimestrales la conclusin es muy diferente. En este caso se
observa un cambio significativo en algunas de las relaciones encontradas. Por ejem-
plo, utilizando el filtro HP1600 la correlacin del consumo privado con el producto
no petrolero es de 65%, mientras que con el filtro de BK el resultado es de 91%, algo
parecido sucede con las importaciones, las exportaciones, el IPC y las reservas inter-
nacionales. Aunque la direccin de los comovimientos se conserva, la magnitud de las
correlaciones se acenta al usar BK. En cuanto a la volatilidad relativa, tanto el con-
sumo como la inversin pblica parecen ser los que muestran mayores discrepancias.
Por ltimo, la persistencia de cada variable resulta mayor cuando se utiliza HP1600
en relacin al filtro de BK.

5 Es diferente el ciclo en Venezuela?

Para la economa venezolana podemos concluir que slo se comparten algunos de
los hechos estilizados reportados por genor et al (1999), (reescritos en la seccin
tres de este trabajo). Punto por punto el anlisis comparativo produce los siguientes
resultados para datos anuales:

(II) No. Aunque las correlaciones correspondientes no se reportan en el apndice,

el anlisis del componente cclico del producto en EE UU no mostr relacin
alguna con el ciclo en Venezuela.

(III) No. En Venezuela tanto el consumo como la inversin pblica resultan proccli-
cas.

(IV) S. Al igual que otras economas emergentes el salario nominal resulta acclico,
pero el salario real es claramente procclico.

(V) En parte. Es difcil encontrar una relacin entre el componente cclico del pro-
ducto y el componente cclico de la inflacin o los precios. No obstante, al usar
HP10, o el filtro de Baxter King, los precios resultan fuertemente contracclicos
y la tasa de inflacin dbilmente procclica adelantada un perodo, lo que es un
resultado relativamente estndar (Ver por ejemplo, Cooley y Hansen 1995).

(VI) S. La liquidez (M2) es fuerte o dbilmente procclica y contempornea (depen-

diendo del tipo de filtro utilizado).
(VII) No. Los precios del crudo no muestran un claro comportamiento en el ciclo.
Esto, no implica necesariamente que las variaciones del precio del petrleo en los
mercados internacionales no produzca efectos reales en Venezuela, sino ms bien,
que el mecanismo de transmisin que acta desde los trminos de intercambio
a la actividad econmica puede ser relativamente complejo.

21
Para los datos trimestrales el resultado es el siguiente :

(III) No. El gasto pblico y en particular la inversin pblica son fuertemente pro-
cclicos.

(V) S, aunque la inflacin no muestra una clara relacin, el IPC resulta dbilmente
contracclico adelantado un perodo.

(VI) No. De hecho M2 y la base (nominales) resultan dbilmente contracclicos.

(VII) No. Existe una correlacin dbilmente contracclica entre los trminos de inter-
cambio y el producto adelantado dos perodos (-36.7%).

(VIII) S, pero con desfase. El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real es-
tn fuertemente correlacionados, pero el segundo es rezagado dos perodos con
respecto al primero.

6 Conclusiones
En este trabajo se han descrito las principales propiedades cclicas de la economa
venezolana. El anlisis es relativamente detallado toda vez que: (a) Consideramos
observaciones tanto anuales como trimestrales. (b) Se utiliza una amplia ventana de
correlaciones. (c) Se muestra la representacin grfica de los componentes cclicos de
muchas variables correlacionadas, no slo con el producto, sino tambin cualquier otra
combinacin entre ellas.
Entre las caractersticas que resultaron robustas al tipo de filtro utilizado (para
observaciones anuales), conviene destacar las siguientes:

1. Los salarios reales, las importaciones, la oferta monetaria real y la inversin

(tanto pblica como privada) son fuertemente procclicas y contemporneas.

2. La tasa de desempleo es dbilmente contracclica (contempornea) o fuertemente

contracclica (Adelantada un perodo).

3. La inversin total es de tres a cuatro veces ms voltil que el producto.

4. El gasto pblico es de dos a tres veces ms voltil que el producto.

21
Es importante destacar que estas conclusiones se mantienen cuando utilizamos el PIB en lugar
del PIB no petrolero.
 5. Las importaciones son tres o cuatro veces ms voltiles que el producto.

6. El consumo privado es adelantado un perodo con una correlacin del 65.6%

(HP100).

Para las observaciones trimestrales destacan los siguientes elementos:

1. Carcter fuertemente procclico y contemporneo de la inversin, tanto pblica

como privada, as como de las importaciones.

2. La cantidad de dinero (M2) y el nivel de precios resultan fuertemente contra-

cclicos, (estos ltimos con un perodo de adelanto).

3. Las reservas internacionales son dbilmente procclicas con dos perodos de ade-
lanto al producto no petrolero (56%). Las reservas internacionales tambin son
procclicas en forma contempornea, a pesar de que el saldo comercial empeora
con el crecimiento econmico.

4. Exportaciones contracclicas, (con dos perodos de retardo). Esto significa que,

cuando el producto se incrementa, el mximo efecto sobre la balanza comercial
se produce seis meses despus.

5. Las importaciones son fuertemente procclicas (59%) y contemporneas.

6. La desmejora de la balanza comercial se asocia principalmente con el incremento

de las importaciones y estas ltimas estn fuertemente correlacionadas con la
inversin pblica.

7. Base monetaria nominal fuertemente contracclica (con dos a tres perodos de

adelanto).

8. El PIB petrolero result acclico.

9. Inversin privada cuatro a cinco veces ms voltil que el producto.

10. Tipo de cambio real tan voltil como el tipo de cambio nominal, ambos acclicos.

11. Tasas de inters extremadamente voltiles (sobre todo la pasiva).

12. Las fluctuaciones del tipo de cambio real son grandes y acclicas.

Es natural esperar que las fluctuaciones muestren algunas diferencias entre econo-
mas altamente heterogneas. Las posibles diferencias entre el ciclo de pases emer-
gentes (algunas de ellas reportados por genor et al, 1999) podran surgir a causa
de la adopcin de diferentes tecnologas productivas, composicin del gasto pblico,
distintos tipos de imperfecciones en el mercado laboral, tamao de la economa (Zim-
merman, 1995), grado de apertura al comercio exterior y posiblemente hasta el nivel
de credibilidad en las autoridades. En algunos casos, estas diferencias parecen afectar
ms la intensidad de las correlaciones y en menor grado el perodo de mximo efecto
entre una variable y otra, que la direccin de los comovimientos con el producto.
Es decir, dejan inalteradas las principales relaciones del ciclo econmico. A saber,
consumo menos voltil que el producto, inversin ms voltil que el consumo, im-
portaciones fuertemente procclicas, nivel de precios contracclico y tasa de inflacin
procclica.
No obstante, algunos aspectos idiosincrticos del ciclo aparecen en el anlisis. Un
hecho que no es normalmente reportado en otros estudios similares y que sin embargo,
se muestra presente en la economa venezolana, es el carcter fuertemente procclico
del gasto pblico. Por otra parte, al contrario de otras economas emergentes, los tr-
minos de intercambio ni la actividad externa muestran una clara relacin con el ciclo
econmico. El carcter dbilmente procclico de los agregados monetarios o el fuerte-
mente procclico de los salarios reales, as como la excesiva volatilidad del consumo,
tambin destacan como posibles elementos diferenciadores. Estudios ms detallados
debern indicar si realmente estos hechos bsicos muestran diferencias estructurales
o son simplemente resultados espreos.
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 Anexo I
Tabla 1: Hechos estilizados del ciclo datos anuales (1950-1995).
Datos Filtrados Usando HP 10022

Vol.-Perst. Correlacin cruzada del PIB no Pet. con

x / y x3 x2 x1 x0 x+1 x+2 x+3
PIB No Pet. 1.00 - 0.06 0.39 0.73 1.00 0.73 0.34 -0.02
PIB Total 0.96 0.55 0.13 0.42 0.68 0.74 0.39 0.18 -0.07
PIB Pet. 2.02 0.33 0.19 0.24 0.21 -0.04 -0.21 -0.07 0.03
Prod. Electri. 1.53 0.53 -0.04 -0.06 -0.10 -0.23 -0.24 -0.14 0.09
Mercado Laboral
# de Ocup. 0.36 0.61 -0.03 -0.03 0.13 0.35 0.33 0.14 0.00
Tasa Des. 3.38 0.55 0.08 0.06 -0.15 -0.45 -0.48 -0.27 0.06
Rem. Nom. 2.04 0.83 -0.13 0.05 0.30 0.46 0.59 0.64 0.61
Rem. Reales 1.27 0.60 -0.17 0.13 0.53 0.79 0.66 0.42 0.20
Demanda Agregada
Cons. Priv. 2.00 0.42 0.30 0.54 0.66 0.61 0.27 0.19 0.17
Cons. Pb. 1.09 0.52 0.00 0.14 0.24 0.37 0.40 0.29 0.23
Inv.Total 3.32 0.60 -0.06 0.20 0.54 0.87 0.71 0.34 0.04
Inv. Pet. 6.45 0.66 -0.36 -0.24 -0.08 0.07 0.16 0.21 0.30
Inv. Privada 4.18 0.38 0.00 0.10 0.38 0.72 0.62 0.25 -0.09
Inv. Pblica 4.39 0.41 -0.03 0.21 0.46 0.60 0.47 0.27 0.09
Gasto Pb. 2.31 0.52 0.01 0.26 0.52 0.66 0.53 0.31 0.14
Export. 1.32 0.36 -0.16 -0.20 -0.22 -0.24 -0.29 -0.19 -0.20
Import. 3.47 0.46 -0.14 0.15 0.47 0.78 0.57 0.34 0.23
Capital
Total 0.75 0.87 -0.35 -0.20 -0.01 0.22 0.46 0.63 0.64
Privado 0.65 0.85 -0.23 -0.08 0.09 0.33 0.57 0.74 0.69
Pblico 0.88 0.85 -0.39 -0.24 -0.06 0.13 0.32 0.47 0.51
Petrolero 1.45 0.83 -0.21 -0.34 -0.41 -0.42 -0.32 -0.13 0.14
Sector Petrolero
Ing. Exp. Pet 4.18 0.49 0.19 0.24 0.22 0.08 0.06 0.29 0.49
Precios Pet. 4.25 0.53 0.22 0.26 0.25 0.11 0.11 0.27 0.43
Barriles Exp. 1.24 0.42 -0.14 -0.10 -0.10 -0.02 -0.06 0.09 0.18
Precios y Variables monetarias
Deflac. Cons. 2.07 0.52 0.15 0.20 0.17 -0.04 0.10 0.35 0.43
Tasa de Inf. 8.85 0.04 -0.10 0.06 0.08 0.17 0.38 0.30 0.21
M2 Nominal 2.30 0.75 -0.10 0.19 0.47 0.62 0.55 0.47 0.39
M2 Real 2.44 0.53 -0.21 0.02 0.33 0.59 0.42 -0.13 -0.01

22
La desviacin estndar del producto no petrolero es 0.049
 Tabla 2: Hechos estilizados del ciclo datos anuales (1950-1995).
Datos Filtrados Usando HP 40023

Vol.-Perst. Correlacin cruzada del PIB no Pet. con

x / y x3 x2 x1 x0 x+1 x+2 x+3
PIB No Pet. 1.00 - 0.25 0.55 0.82 1.00 0.82 0.52 0.21
PIB Total 0.89 0.66 0.29 0.54 0.75 0.79 0.51 0.29 0.03
PIB Pet. 1.81 0.48 0.24 0.25 0.20 -0.03 -0.21 -0.17 -0.18
Prod. Electri. 1.44 0.66 -0.29 -0.27 -0.24 -0.26 -0.19 -0.04 -0.19
Mercado Laboral
# de Ocup. 0.36 0.74 0.27 0.24 0.29 0.37 0.28 0.08 -0.09
Tasa Des. 3.21 0.68 -0.23 -0.21 -0.30 -0.44 -0.39 -0.18 0.13
Rem. Nom. 2.43 0.89 0.05 0.24 0.45 0.59 0.67 0.65 0.54
Rem. Reales 1.28 0.74 -0.04 0.26 0.59 0.82 0.79 0.65 0.48
Demanda Agregada
Cons. Priv. 2.06 0.65 0.35 0.61 0.75 0.75 0.55 0.46 0.41
Cons. Pb. 0.97 0.60 0.09 0.25 0.37 0.50 0.51 0.42 0.34
Inv.Total 3.26 0.73 0.24 0.46 0.70 0.90 0.78 0.48 0.20
Inv. Pet. 5.57 0.70 -0.25 -0.13 0.02 0.15 0.23 0.27 0.33
Inv. Privada 3.86 0.55 0.28 0.37 0.56 0.76 0.66 0.36 0.04
Inv. Pblica 4.06 0.56 0.10 0.35 0.58 0.71 0.63 0.47 0.29
Gasto Pb. 2.21 0.66 0.16 0.41 0.64 0.77 0.68 0.50 0.32
Export. 1.42 0.65 -0.17 -0.28 -0.37 -0.44 -0.50 -0.45 -0.44
Import. 3.45 0.64 0.03 0.31 0.59 0.84 0.74 0.57 0.45
Capital
Total 1.07 0.93 -0.37 -0.16 0.06 0.30 0.52 0.68 0.74
Privado 0.98 0.93 -0.19 0.01 0.22 0.44 0.63 0.76 0.76
Pblico 1.30 0.93 -0.48 -0.30 -0.09 0.13 0.34 0.50 0.60
Petrolero 1.57 0.89 -0.42 -0.46 -0.44 -0.37 -0.23 -0.03 0.20
Sector Petrolero
Ing. Exp. Pet 4.11 0.66 0.15 0.29 0.37 0.36 0.39 0.54 0.65
Precios Pet. 4.56 0.73 0.15 0.29 0.38 0.37 0.42 0.54 0.62
Barriles Exp. 1.46 0.72 0.01 -0.02 -0.07 -0.08 -0.17 -0.15 -0.16
Precios y Variables monetarias
Deflac. Cons. 2.18 0.70 0.24 0.29 0.28 0.13 0.18 0.29 0.26
Tasa de Inf. 7.32 0.12 0.05 0.20 0.20 0.26 0.39 0.30 0.19
M2 Nominal 2.51 0.84 -0.01 0.29 0.56 0.72 0.72 0.66 0.57
M2 Real 2.49 0.71 -0.18 0.06 0.35 0.60 0.55 0.41 0.33

23
La desviacin estndar del producto no petrolero es 0.06
 Tabla 3: Hechos estilizados del ciclo datos anuales (1950-1995).
Datos Filtrados Usando HP 1024

Vol.-Perst. Correlacin cruzada del PIB no Pet. con

x / y x3 x2 x1 x0 x+1 x+2 x+3
PIB No Pet. 1.00 - -0.34 -0.06 0.42 1.00 0.42 -0.13 -0.49
PIB Total 1.10 0.26 -0.08 0.15 0.47 0.60 -0.02 -0.14 -0.33
PIB Pet. 2.74 0.15 0.16 0.25 0.24 -0.18 -0.41 -0.02 0.21
Prod. Electri. 1.76 0.22 0.20 0.17 0.10 -0.21 -0.34 -0.33 -0.10
Mercado Laboral
# de Ocup. 0.39 0.29 -0.31 -0.37 -0.08 0.39 0.37 0.09 0.01
Tasa Des. 4.00 0.30 0.33 0.44 0.11 -0.46 -0.53 -0.25 0.19
Rem. Nom. 1.32 0.42 -0.11 -0.15 0.08 0.03 0.09 0.19 0.32
Rem. Reales 1.39 0.27 -0.25 -0.18 0.39 0.75 0.30 -0.14 -0.38
Demanda Agregada
Cons. Priv. 2.29 -0.06 0.13 0.31 0.40 0.30 -0.31 -0.26 -0.12
Cons. Pb. 1.26 0.23 -0.03 0.00 -0.05 0.11 0.15 -0.03 0.04
Inv.Total 3.74 0.33 -0.48 -0.27 0.20 0.84 0.49 -0.09 -0.38
Inv. Pet. 6.99 0.44 -0.42 -0.18 0.01 0.08 0.03 -0.04 0.11
Inv. Privada 5.51 0.16 -0.28 -0.33 0.01 0.68 0.50 -0.01 -0.39
Inv. Pblica 5.59 0.15 -0.18 -0.02 0.23 0.40 0.14 -0.08 -0.20
Gasto Pb. 2.69 0.21 -0.17 0.00 0.25 0.43 0.18 -0.08 -0.13
Export. 1.70 0.08 -0.12 -0.04 0.00 0.01 -0.06 0.16 0.11
Import. 4.05 0.06 -0.29 -0.12 0.22 0.74 0.16 -0.22 -0.25
Capital
Total 0.46 0.45 -0.21 -0.20 -0.20 -0.05 0.24 0.47 0.22
Privado 0.42 0.35 -0.10 -0.17 -0.30 -0.10 0.31 0.65 0.29
Pblico 0.57 0.41 -0.17 -0.10 -0.04 0.00 0.12 0.24 0.12
Petrolero 1.24 0.70 0.04 -0.07 -0.18 -0.31 -0.36 -0.33 -0.12
Sector Petrolero
Ing. Exp. Pet 5.02 0.20 0.33 0.26 0.08 -0.33 -0.46 -0.07 0.28
Precios Pet. 4.90 0.21 0.38 0.26 0.10 -0.31 -0.40 -0.10 0.17
Barriles Exp. 1.55 0.13 -0.21 -0.06 -0.09 0.01 -0.15 0.14 0.38
Precios y Variables monetarias
Deflac. Cons. 2.46 0.27 0.29 0.27 0.03 -0.52 -0.30 0.20 0.39
Tasa de Inf. 12.42 -0.19 -0.23 -0.06 -0.14 -0.08 0.32 0.22 0.26
M2 Nominal 2.05 0.44 -0.17 0.05 0.38 0.40 0.05 -0.11 -0.11
M2 Real 2.90 0.25 -0.35 -0.19 0.25 0.71 0.29 -0.25 -0.42

24
La desviacin estndar del producto no petrolero es 0.03
 Tabla 4: Hechos estilizados del ciclo datos anuales (1950-1995).
Datos Filtrados Usando BK25

Vol.-Perst. Correlacin cruzada del PIB no Pet. con

x / y x3 x2 x1 x0 x+1 x+2 x+3
PIB No Pet. 1.00 - -0.25 -0.11 0.33 1.00 0.33 -0.17 -0.38
PIB Total 1.13 0.14 -0.03 0.11 0.41 0.56 -0.11 -0.12 -0.21
PIB Pet. 3.00 0.07 0.16 0.24 0.26 -0.18 -0.42 0.04 0.22
Prod. Electri. 1.94 0.11 0.11 0.11 0.12 -0.14 -0.22 -0.26 -0.07
Mercado Laboral
# de Ocup. 0.41 0.23 -0.24 -0.34 -0.05 0.42 0.31 -0.06 -0.15
Tasa Des. 4.11 0.22 0.23 0.41 0.11 -0.44 -0.46 -0.14 0.21
Rem. Nom. 1.39 0.45 0.01 -0.04 0.21 0.10 0.11 0.18 0.24
Rem. Reales 1.47 0.15 -0.16 -0.26 0.31 0.72 0.24 -0.15 -0.28
Demanda Agregada
Cons. Priv. 2.57 -0.13 0.10 0.23 0.35 0.32 -0.29 -0.16 0.00
Cons. Pb. 1.30 0.12 -0.04 -0.01 -0.06 0.12 0.16 -0.07 0.09
Inv.Total 3.87 0.22 -0.36 -0.27 0.15 0.85 0.41 -0.17 -0.33
Inv. Pet. 7.23 0.32 -0.36 -0.07 0.10 0.12 0.00 -0.13 0.02
Inv. Privada 6.02 0.04 -0.11 -0.34 -0.07 0.66 0.45 -0.07 -0.33
Inv. Pblica 6.21 0.05 -0.17 -0.03 0.20 0.38 0.10 -0.11 -0.13
Gasto Pb. 2.93 0.08 -0.15 -0.02 0.22 0.40 0.12 -0.11 -0.06
Export. 1.85 0.05 -0.06 0.00 0.00 -0.03 -0.15 0.12 0.09
Import. 4.60 -0.02 -0.22 -0.13 0.17 0.74 0.10 -0.25 -0.16
Capital
Total 0.52 0.58 -0.10 -0.08 -0.13 -0.02 0.26 0.48 0.33
Privado 0.52 0.51 0.02 -0.03 -0.20 -0.07 0.29 0.62 0.38
Pblico 0.63 0.49 -0.12 -0.07 -0.03 0.00 0.13 0.26 0.24
Petrolero 1.12 0.67 -0.06 -0.08 -0.10 -0.18 -0.23 -0.26 -0.07
Sector Petrolero
Ing. Exp. Pet 5.58 0.11 0.29 0.25 0.15 -0.25 -0.37 0.04 0.29
Precios Pet. 5.40 0.11 0.30 0.21 0.15 -0.24 -0.29 0.02 0.20
Barriles Exp. 1.71 0.05 -0.09 0.07 0.00 0.05 -0.24 0.05 0.28
Precios y Variables monetarias
Deflac. Cons. 2.70 0.18 0.29 0.32 0.12 -0.52 -0.26 0.26 0.32
Tasa de Inf. 13.16 -0.17 -0.22 0.04 -0.11 -0.12 0.29 0.15 0.21
M2 Nominal 2.18 0.38 -0.16 0.01 0.37 0.41 0.04 -0.03 -0.02
M2 Real 3.18 0.17 -0.35 -0.28 0.16 0.71 0.25 -0.25 -0.29

25
La desviacin estndar del producto no petrolero es 0.02
 Anexo II

Tabla 5: Comovimientos a lo largo del ciclo series trimestrales (1984:1-2000:4).

Datos ltrados con HP1600.

Correlaciones del producto no petrolero con( )

x 4 x 3 x 2 x 1 x x+1 x+2 x+3 x+4

Produccin
PIB No Pet 0.42 0.17 0.24 0.33 1.00 0.32 0.25 0.16 0.41
PIB. 0.48 0.22 0.23 0.31 0.97 0.30 0.16 0.07 0.33
PIB Pet. 0.34 0.28 0.00 0.01 0.22 0.00 -0.33 -0.35 -0.23
Demanda agregada
Cons. Priv. 0.29 0.04 0.13 0.31 0.65 0.17 0.21 0.31 0.32
Cons. Pb. 0.17 0.21 0.04 -0.11 0.06 0.19 -0.05 -0.25 -0.19
Inv. Priv. 0.01 0.07 0.19 0.35 0.56 0.48 0.45 0.48 0.40
Inv. Pb. 0.50 0.21 0.13 -0.02 0.66 0.24 0.11 -0.25 0.31
Gasto Pb. 0.45 0.26 0.11 -0.07 0.55 0.29 0.07 -0.32 0.17
Export. 0.34 0.10 -0.21 -0.21 0.26 -0.15 -0.40 -0.32 0.07
Import. 0.20 0.06 0.20 0.38 0.69 0.84 0.42 0.33 0.25
XN/PIB 0.01 0.04 -0.22 -0.25 -0.45 0.45 -0.50 -0.38 -0.21
Precios y Variables Monetarias
TC 0.09 0.03 0.02 -0.01 -0.09 -0.13 -0.10 -0.07 -0.02
TCR -0.13 -0.04 -0.09 0.03 0.01 0.11 0.14 0.16 0.08
Prec.Pet. 0.15 0.10 0.00 -0.18 -0.19 -0.32 -0.37 -0.35 -0.22
TIA 0.01 -0.18 -0.25 -0.32 -0.27 -0.30 -0.14 0.06 0.16
TIP -0.05 -0.20 -0.29 -0.31 -0.29 -0.23 -0.03 0.16 0.20
BM. 0.39 0.19 0.05 -0.33 -0.20 -0.32 -0.41 -0.68 -0.35
M2 0.24 0.09 -0.11 -0.44 -0.36 -0.43 -0.44 -0.57 -0.28
BM Real 0.40 0.28 0.21 -0.15 0.08 0.05 -0.11 -0.45 -0.27
VC (BM) -0.22 -0.20 -0.11 0.27 0.32 0.07 0.20 0.49 0.41
M2 Real 0.10 0.16 0.13 -0.02 0.17 0.23 0.13 -0.12 -0.06
VC (M2) 0.15 -0.05 0.02 0.20 0.38 -0.05 0.01 0.20 0.27
IPC 0.13 -0.02 -0.16 -0.31 -0.41 -0.50 -0.48 -0.40 -0.29
Inacin -0.10 -0.27 -0.34 -0.34 -0.17 -0.09 0.01 0.12 0.28
RIN ($) 0.49 0.52 0.56 0.47 0.47 0.33 0.12 -0.11 -0.08

( )
Nomenclatura: TC = Tipo de cambio, TCR = Tipo de Cambio Real, RIN = Reservas
Internacionales Netas, XN = Exportaciones Netas, VC = Velocidad de circulacin, BM =
Base Monetaria, TIA = Tasa de inters activa, TIP = Tasa de Inters pasiva.
 Tabla 6: Comovimientos a lo largo del ciclo series trimestrales (1984:1-2000:4).
Datos ltrados usando BK .

Correlaciones del producto no petrolero con( )

x 4 x 3 x 2 x 1 x x+1 x+2 x+3 x+4

Produccin
PIB No Pet 0.21 0.47 0.73 0.93 1.00 0.93 0.73 0.47 0.21
PIB. 0.29 0.54 0.77 0.94 0.97 0.86 0.62 0.34 0.05
PIB Pet. 0.37 0.32 0.25 0.14 -0.02 -0.21 -0.40 -0.55 -0.66
Demanda agregada
Cons. Priv. 0.18 0.37 0.58 0.78 0.91 0.93 0.80 0.57 0.30
Cons. Pb. 0.14 0.18 0.25 0.29 0.23 0.06 -0.14 -0.29 -0.34
Inv. Priv. -0.14 0.13 0.39 0.61 0.75 0.83 0.85 0.79 0.66
Inv. Pb. 0.39 0.55 0.71 0.82 0.83 0.69 0.46 0.18 -0.06
Gasto Pb. 0.36 0.50 0.66 0.77 0.75 0.59 0.33 0.05 -0.16
Export. 0.11 0.00 -0.10 -0.24 -0.41 -0.57 -0.63 -0.56 -0.38
Import. -0.04 0.19 0.45 0.69 0.86 0.90 0.79 0.55 0.26
XN/PIB 0.14 -0.05 -0.28 -0.52 -0.73 -0.84 -0.79 -0.61 -0.33
Precios y Variables Monetarias
TC 0.00 0.01 -0.03 -0.10 -0.15 -0.14 -0.07 0.00 0.03
TCR -0.12 -0.05 0.02 0.11 0.21 0.29 0.32 0.29 0.23
Prec.Pet. 0.10 0.03 -0.13 -0.33 -0.49 -0.56 -0.52 -0.43 -0.34
TIA 0.01 -0.16 -0.33 -0.47 -0.53 -0.49 -0.53 -0.15 0.06
TIP -0.09 -0.25 -0.39 -0.48 -0.47 -0.35 -0.16 0.05 0.22
BM. 0.38 0.15 -0.11 -0.34 -0.54 -0.68 -0.74 -0.74 -0.69
M2 0.16 -0.09 -0.35 -0.57 -0.71 -0.75 -0.70 -0.59 -0.43
BM Real 0.54 0.39 0.26 0.15 0.04 -0.12 -0.31 -0.50 -0.63
VC (BM) -0.42 -0.017 0.05 0.23 0.37 0.48 0.58 0.66 0.67
M2 Real 0.12 0.07 0.07 0.14 0.21 0.23 0.18 0.10 0.04
VC (M2) -0.01 0.18 0.30 0.34 0.31 0.25 0.20 0.15 0.07
IPC 0.05 -0.13 -0.34 -0.56 -0.73 -0.77 -0.70 -0.54 -0.38
Inacin -0.28 -0.40 -0.52 -0.55 -0.42 -0.15 0.14 0.34 0.39
RIN ($) 0.59 0.72 0.79 0.78 0.65 0.44 0.21 -0.02 -0.22

( )
Nomenclatura: TC = Tipo de cambio, TCR = Tipo de Cambio Real, RIN = Reservas
Internacionales Netas, XN = Exportaciones Netas, VC = Velocidad de circulacin, BM =
Base Monetaria, TIA = Tasa de inters activa, TIP = Tasa de Inters pasiva.
 Tabla 7: Volatilidad y Persistencia a lo largo del ciclo.
Series trimestrales (1984:1-2000:4).

Mtodo de ltrado ( )
BK HP1600
x x= y x x= y
Produccin
PIB No Pet 0.03 1.00 0.93 0.04 1.00 0.34
PIB. 0.02 0.81 0.92 0.04 0.86 0.32
PIB Pet. 0.02 0.81 0.85 0.04 0.98 0.38
Demanda agregada
Cons. Priv. 0.02 0.81 0.90 0.05 1.12 0.12
Cons. Pb. 0.04 1.47 0.72 0.14 3.33 -0.14
Inv. Priv. 0.16 5.66 0.92 0.24 5.47 0.58
Inv. Pb. 0.10 3.62 0.89 0.27 6.27 0.05
Gasto Pb. 0.06 2.04 0.85 0.16 3.71 -0.05
Export. 0.03 1.13 0.80 0.07 1.59 0.21
Import. 0.14 4.75 0.90 0.19 4.45 0.60
XN/PIB 0.23 8.01 0.88 0.30 6.85 0.54
Precios y Var. Monet.
TC 0.10 3.55 0.77 0.14 3.25 0.70
TCR 0.10 3.47 0.87 0.14 3.35 0.67
Prec.Pet. 0.12 4.29 0.82 0.20 4.59 0.68
TIA 0.18 6.25 0.86 0.24 5.60 0.75
TIP 0.23 8.05 0.86 0.31 7.14 0.78
BM. 0.11 3.74 0.91 0.14 3.30 0.61
M2 0.07 2.41 0.88 0.09 2.06 0.72
BM Real 0.07 2.34 0.86 0.11 2.57 0.29
VC (BM) 0.07 2.51 0.88 0.12 2.70 0.32
M2 Real 0.06 1.91 0.86 0.08 1.78 0.56
VC (M2) 0.06 1.96 0.87 0.08 1.90 0.45
IPC 0.09 2.97 0.88 0.11 2.49 0.91
Inacin 0.31 10.79 0.77 0.44 10.17 0.46
RIN ($) 0.16 5.38 0.89 0.20 4.64 0.80

( )
Nomenclatura: TC = Tipo de cambio, TCR = Tipo de Cambio Real, RIN = Reservas
Internacionales Netas, XN = Exportaciones Netas, VC = Velocidad de circulacin, BM =
Base Monetaria, TIA = Tasa de inters activa, TIP = Tasa de Inters pasiva.
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La Serie Documentos de Trabajo en versin PDF puede obtenerse en la direccin electr-

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60. Patrones cclicos de la economa venezolana (julio, 2004)

Francisco J. Sez. Telfono: (58-212) 801.58.83 Correo electrnico:
fransaez@bcv.org.ve

59. Shocks externos y fluctuaciones en una economa petrolera. (julio, 2004)

Francisco J. Sez y Luis A. Puchi. Telfono: (58-212) 801.58.83 Correo
electrnico: fransaez@bcv.org.ve

58. A new approach to the natural resource curse. Growth or income effects?
(julio, 2004) Reinier A. Schliesser. Telfono: (58-212) 801.52.14 Correo
electrnico: rschlies@bcv.org.ve

57. La relacin de largo plazo entre la base monetaria y niveles de precios en

Venezuela 1950-2002 (julio, 2004) Vctor Olivo. Telfono: (58-212)
801.53.55 Correo electrnico: volivo@bcv.org.ve

56. Sources of macroeconomic fluctuations in Venezuela (julio, 2004) Adriana

Arreaza y Miguel Dorta. Telfonos: (58-212) 801.55.61 / 8741 Correos
electrnicos: aarreaza@bcv.org.ve y mdorta@bcv.org.ve

55. El papel de los bancos centrales en el desarrollo de las naciones (mayo,

2004) Eduardo Zambrano. Telfono: (58-212) 801.59.19 Correo electr-
nico: ezambran@bcv.org.ve
54. Riesgo-pas factores determinantes en el caso venezolano 1998-2000
(marzo, 2004) Jos Alberto Garca Freites. Telfono: (58-212) 801.51.44
Correo electrnico: jogarcia@bcv.org.ve

53. Testable implications of subjective expected utility theory (enero, 2004)

Eduardo Zambrano. Telfono: (58-212) 801.59.19 Correo electrnico:
ezambran@bcv.org.ve

52. Intermediacin crediticia y actividad econmica en Venezuela (diciembre,

2003) Antonio Jorge Lpez Rodrguez. Telfono: (58-212) 801.52.73, Fax:
(58-212)801.83.78 Correo electrnico: ajlopez@bcv.org.ve

51. La relacin entre las tasas de inters de los instrumentos de poltica mone-
taria y las tasas del mercado financiero en Venezuela (agosto, 2003) Miguel
Dorta y Jos Guerra. Telfonos: (58-212) 801.59.19/52.07/58.84/88.30
Correos electrnicos: mdorta@bcv.org.ve y jguerra@bcv.org.ve

50. Modelo de intervencin cambiaria para el caso venezolano (septiembre,

2003) Luis E. Pedauga. Telfono: (58-212) 801.81.61 Correo electrnico:
lpedauga@bcv.org.ve

49. Relacin de corto y largo plazo entre agregados monetarios e inflacin en

Venezuela: algunas consideraciones empricas (julio, 2003) Omar A.
Zambrano R. y Oswaldo E. Lpez M. Telfono: (58-212) 801.5762 Correos
electrnicos: ozambran@bcv.org.ve y olopez@bcv.org.ve

48. La incidencia fiscal neta en Venezuela (agosto, 2003) Lizbeth Seijas, Mara
Antonia Moreno, Wilfredo Gonzlez. Telfono: (58-212) 801.88.37 Co-
rreos electrnicos: liseijas@bcv.org.ve, wgonzale@bcv.org.ve

47. Indicadores adelantados de inflacin y actividad econmica (junio, 2003)

Belkys Reyes, Hilda Melndez. Telfono: (58-212) 801.56.41, Fax: (58-
212) 801.83.78 Correos electrnicos: bereyes@bcv.org.ve,
hmelende@bcv.org.ve

46. La economa venezolana en 1999-2002: poltica macroeconmica y resul-

tados (mayo, 2003) Jos Guerra. Telfonos: (58-212) 801.59.19/52.07/
58.84/88.30 Correo electrnico: jguerra@bv.org.ve
45. Inconsistency of Policies and Oil Shocks: Dynamics according to the
Monetary Regime (abril, 2003) Harold Zavarce and Luis A. Sosa. Telfo-
nos: (58-212) 801.58.83/55.33/56.41 Correo electrnico: hzavarce@bcv.org.ve

44. Human Consumption Capital, Time Preference and Dynamics (marzo, 2003)
Harold Zavarce. Texas A&M University and Central Bank of Venezuela.
Telfonos: (58-212) 801.58.83/55.33/56.41 Correo electrnico:
hzavarce@bcv.org.ve

43. A small scale macroeconomic model for Venezuela (abril, 2003) Adriana
Arreaza, Enid Blanco y Miguel Dorta. Telfonos: (58-212) 801.55.61/54.69/
87.41 Correos electrnicos: aarreaza@bcv.org.ve, eblanco@bcv.org.ve,
mdorta@bcv.org.ve

42. Inconsistencia fiscal y shock petrolero: El caso de la regla cambiaria (abril,

2003) Harold Zavarce. Telfono: (58-212) 801.89.43 Correo electrnico:
hzavarce@bcv.org.ve

41. Taylor rules and inflation targeting do not work with systematic foreign
exchange market intervention (2003) Vctor Olivo. Telfono: (58-212)
801.88.38 Correo electrnico: volivo@bcv.org.ve

40. Investigating the differential impact of real interest rates and credit
availability on private investment:Evidence from Venezuela (enero, 2003)
Omar A. Mendoza Lugo. Telfono: (58-212) 801.52.22 Correo electrnico:
omendoza@bcv.org.ve

39. Factibilidad de un rea monetaria para los pases de la Comunidad Andina

de Naciones (enero, 2003) Jos G. Pineda, Julio C. Pineda. Telfono: (58-
212) 801.52.06 Correo electrnico: jpineda@bcv.org.ve

38. Los gastos de transformacin en el sistema bancario venezolano (septiem-

bre, 2002) Antonio Jorge Lpez Rodrguez. Telfono: (58-212) 801.52.73,
Fax: (58-212) 801.83.78 Correo electrnico: ajlopez@bcv.org.ve

37. Determinantes de la inflacin en Venezuela: un anlisis macroeconmico

para el perodo, 1986-2000 (marzo, 2002) Miguel Dorta, Fernando lvarez
y Omar D. Bello. Telfonos: (58-212) 801.59.19/52.07/5561, Fax: (58-212)
 801.8378 Correos electrnicos: dorta@bcv.org.ve, fealvarez@bcv.org.ve,
obello@bcv.org.ve

36. Consideraciones metodolgicas para la evaluacin de la sostenibilidad y

vulnerabilidad fiscal (julio, 2002) Elizabeth Ochoa, Lizbeth Seijas y Harold
Zavarce. Telfonos: (58-212) 801.58.83/55.33/56.41 Correo electrnico:
hzavarce@bcv.org.ve

35. Modelo de simulacin de programacin financiera (mayo, 2002) Csar

Fleitas, Mara Josefa Mirabal, Elba Roo, Gustavo Snchez .Telfonos: (58-
212) 801.5919/55.64 Correo electrnico: mmirabal@bcv.org.ve

34. Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria en Venezuela (diciem-

bre, 2001) Adriana Arreaza, Norka Ayala y Mara Amelia Fernndez. Tel-
fonos: (58-212) 801.5919/55.64 Correos electrnicos: aarreaza@bcv.org.ve,
nayala@bcv.org.ve, mfernand@bcv.org.ve

33. Descentralizacin vs. Centralizacin: Un enfoque de riesgo moral (enero,

2002) Norka Ayala y Elizabeth Ochoa. Telfonos: (58-212) 801.5919/55.64
Correos electrnicos: nayala@bcv.org.ve, eochoa@bcv.org.ve

32. Determinantes del spread bancario en Venezuela (junio, 2001) Adriana

Arreaza, Mara Amelia Fernndez, Mara Josefa Mirabal. Telfonos: (58-212)
801.59.19 / 52.07 / 58.84 / 88.30, Fax: (58-212) 801.83.78 Correos electrni-
cos: aarreaza@bcv.org.ve, mfernand@bcv.org.ve, y mmirabal@bcv.org.ve

31. Estabilidad cambiaria, credibilidad y poltica antiinflacionaria (julio, 2001)

Julio Pineda, Manuel Toledo y Harold Zavarce. Telfonos: (58-212)
801.58.83/55.33/56.41, Fax: (58-212) 801.33.93-861.00.48 Correos elec-
trnicos: jpineda@bcv.org.ve, hzavarce@bcv.org.ve

30. Indicador adelantado de inflacin (abril, 2001) Rubn Ibarra, Belkis Reyes
y Enid Blanco. Telfonos: (58-212) 801.57.85/56.22/56.41, Fax: (58-212)
801.33.93-861.00.48 Correo electrnico: apcuan@bcv.org.ve

29. Comportamiento diario del tipo de cambio en Venezuela, (1996-1999): Al-

gunos hechos estilizados (2001) Manuel E. Toledo. Telfono:(58-212)
801.55.33.
28. La demanda de dinero en Venezuela (agosto, 2002) Adriana Arreaza, Mara
Amelia Fernndez y David Delgado. Telfonos: (58-212) 801.58.84/55.25
Correos electrnicos: aarreaza@bcv.org.ve, mfernand@bcv.org.ve, y
david@hotmail.gm

27. Tasas de inters y presin cambiaria: Algunas evidencias (septiembre, 2000)

Omar A. Zambrano R. Telfono: (58-212) 801.57.62 Correo electrnico:
ozambran@bcv.org.ve

26. Persistencia inflacionaria en Venezuela: Evolucin, causa e implicaciones

(julio 2000) Fernando lvarez, Miguel Dorta y Jos Guerra. Telfonos:
(58-212) 801.59.19/52.07/58.84/88.30, Fax: (58-212) 801.83.78 Correos
electrnicos: fealvare@bcv.org.ve, dorta@bcv.org.ve y jguerra@bcv.org.ve

25. Fragilidad financiera en Venezuela: determinantes e indicadores (marzo,

2002) Fernando lvarez, Adriana Arreaza, Mara Amelia Fernndez y Ma-
ra Josefa Mirabal. Telfonos: (58-212) 801.59.19/52.07/58.84/88.30, Fax:
(58-212) 801.83.78 Correos electrnicos: fealvare@bcv.org.ve,
aarreaza@bcv.org.ve, mfernand@bcv.org.ve y mmirabal@bcv.org.ve

24. Trayectoria de la poltica cambiaria en Venezuela (febrero, 2002) Jos

Guerra y Julio Pineda. Telfono: (58-212) 801.58.83, Fax: (58-212)
801.33.93-861.00.48 Correos electrnicos: jguerra@bcv.org.ve,
jpineda@bcv.org.ve

23. La renta petrolera y el crecimiento econmico de Venezuela. Anlisis del

perodo, 1913-1955 (abril, 2002) Reinier Schliesser y Jos Ignacio Silva.
Telfono: (58-212) 801.52.14, Fax: (58-212) 861.55.33/861.00.48 Correo
electrnico: jsilva@bcv.org.ve

22. Un indicador mensual de actividad econmica (IGAEM) (octubre, 1996)

Elsy Paracare y Zany Vctor Fermn. Telfonos: (58-212) 801.81.29/58.21,
Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correo electrnico: eparacar@bcv.org.ve

21. Programacin y poltica monetaria en Venezuela, 1989-1998 (abril, 1999)

Mara Josefa Mirabal. Telfono:(58-212) 801.58.83, Fax: (58-212)
801.33.93-861.00.48 Correo electrnico: mmirabal@bcv.org.ve
20. Efectos de la inflacin sobre el crecimiento econmico de Venezuela
(septiembre, 1999) Jos Guerra y Miguel Dorta. Telfono: (58-212)
801.52.07, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48) Correos electrnicos:
jguerra@bcv.org.ve, mdorta@bcv.org.ve

19. Inflacin subyacente (julio, 1999) Enid Blanco y Belkys Reyes. Telfonos:
(58-212) 801.56.22/56.41/5869, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correos
electrnicos: eblanco@bcv.org.ve, breyes@bcv.org.ve

18. La demanda de importaciones por sectores y destino econmico (agosto,

1998) Virginia Cartaya, Elsy Paracare y Rosana Zerpa. Telfono: (58-212)
801.55.25, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correos electrnicos:
rzerpa@bcv.org.ve, eparacar@bcv.org.ve

17. Alternativas antiinflacionarias con referencia a los objetivos de inflacin

(enero, 1999) Jos Guerra. Telfono: (58-212) 801.52.07, Fax: (58-212)
801.33.93/861.00.48 Correo electrnico: jguerra@bcv.org.ve

16. Determinacin del ncleo inflacionista e inflacin subyacente a travs de

una desagregacin del IPC (marzo, 1999) Virginia Cartaya y Zany Fermn.
Telfono:(58-212) 801.58.21 Correo electrnico: zfermin@bcv.org.ve

15. Crisis cambiarias y flujos de capital en Venezuela (diciembre, 1998) Jos

Guerra y Oswaldo Rodrguez. Telfono:(58-212) 801.52.07, Fax: (58-212)
801.33.93/861.00.48 Correo electrnico: jguerra@bcv.org.ve

14. La evolucin de la pobreza en Venezuela (junio, 1998) Jos Ignacio Silva y

Reinier Schliesser. Telfonos: (58-212) 801.55.64-55.33, Fax: (58-212)
861.55.33 Correo electrnico: jsilva@bcv.org.ve

13. Modelos de series de tiempo para predecir la inflacin en Venezuela Jos

Guerra, Gustavo Snchez y Belkis Reyes. Telfono: (58-212) 801.52.07,
Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48.

12. Poltica de intervencin y formacin de expectativas en el mercado

cambiario (diciembre, 1997) Rosana Zerpa, Fernando lvarez, Hermes
Prez, Francisco Sez y Rgulo Sardi. Telfono: (58-212) 801.58.23, Fax:
(58-212) 801.33.93/861.00.48 Correos electrnicos: rzerpa@bcv.org.ve,
 fealvare@bcv.org.ve, fransaez@bcv.org.ve, hperez@bcv.org.ve,
rsardi@bcv.org.ve

11. Credibilidad y persistencia de la inflacin en Venezuela (julio, 1997) Mi-

guel Dorta, Jos Guerra y Gustavo Snchez. Telfono: (58-212) 801.52.07,
Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correos electrnicos:
mdorta@bcv.org.ve, jguerra@bcv.org.ve

10. Sobre la evolucin y los determinantes de la pobreza en Venezuela (julio,

1997) Jos Ignacio Silva y Reinier A. Schliesser R. Telfonos: (58-212)
801.55.64/55.33, Fax: (58-212) 861.55.33 Correo electrnico:
jsilva@bcv.org.ve

9. El fondo de rescate de la deuda: una estrategia de estabilizacin

macroeconmica? Anlisis crtico del caso Venezuela (julio, 1997) Reinier
A. Schliesser R. Telfono: (58-212) 801.55.33, Fax: (58-212) 861.55.33.

8. El papel de la estructura financiera en la transmisin de la poltica

monetaria (septiembre, 1997) Edgar Rojas, Pedro Csar Rodrguez. Tel-
fono: (58-212) 801.57.62, Fax: (58-212) 861.00.48 Correos electrnicos:
edrojas@bcv.org.ve, prodrigu@bcv.org.ve

7. Anlisis comparativo del rgimen laboral derogado y vigente (julio, 1997)

Mara Fernanda Hernndez. Telfono: (58-212) 801.55.64, Fax: (58-212)
861.00.48 Correo electrnico: mhernand@bcv.org.ve

6. Demanda de dinero mensual (septiembre, 1997) Virginia Cartaya, Elba Roo

y Gustavo Snchez. Telfono: (58-212) 801.55.25, Fax: (58-212) 801.33.93/
861.00.48.

5. Relacin de precios al mayor y detal: su contribucin a explicar la dinmi-

ca del proceso inflacionario en Venezuela (abril, 1997) Jos Ignacio Silva.
Telfono: (58-212) 801.55.64, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correo
electrnico: jsilva@bcv.org.ve

4. Un modelo del mercado laboral venezolano (julio, 1996) Edgar Loyo. Te-
lfono: (58-212) 801.52.14, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correo elec-
trnico: eloyo@bcv.org.ve
3. El mecanismo de transmisin de la poltica monetaria en Venezuela (di-
ciembre, 1996) Jos Guerra, Pedro Csar Rodrguez y Gustavo Snchez.
Telfono: (58-212) 801.52.07, Fax: (58-212) 801.33.93/861.00.48 Correos
electrnicos: jguerra@bvc.org.ve, prodrigu@bcv.org.ve

2. El nivel ptimo de reservas internacionales (agosto, 1996) Enid Blanco y

Alexi Crdoba. Telfono: (58-212) 801.81.29, Fax: (58-212) 801.33.93/
861.00.48 Correos electrnicos: eblanco@bcv.org.ve, acordoba@bcv.org.ve

1. Un indicador monetario adelantado de la actividad econmica (octubre,

1996) Rosana Zerpa. Telfono: (58-212) 801.58.23, Fax: (58-212) 801.33.93/
861.00.48 Correo electrnico: rzerpa@bcv.org.ve
Este N 60 de la serie Documentos de
Trabajo, en edicin de 25 ejemplares,
se termin de imprimir en los Talleres
de impresin del BCV, durante el mes
de noviembre de dos mil cuatro.