1 SM

A poltica bancria do regime militar:
o projeto de conglomerado (1967-1973) 1

Jos Pedro Macarini 2
Resumo
Este artigo examina a poltica bancria e financeira conduzida por Delfim Netto de 1967 a 1973, a
qual se revestiu de caractersticas especficas. So examinadas as pronunciadas tendncias
concentrao no segmento dos bancos comerciais privados e a sua expanso para outras faixas de
operao, formando conglomerados financeiros e, assim, alterando profundamente a estrutura
projetada originalmente pela reforma de 1964. Ambos os processos estiveram vinculados
orientao particular da poltica econmica a partir de 1967, cujo sentido maior encontrou expresso
na tentativa de implementar, no governo Mdici, um projeto de conglomerado integrando banco e
indstria, visando a consolidar um segmento de grandes empresas privadas nacionais. O artigo
sistematiza evidncia disponvel acerca desse projeto estratgico um captulo importante da poltica
econmica durante uma fase do regime militar.
Palavras-chave: Brasil Poltica e Governo; Brasil Poltica econmica; Bancos; Conglomerados.
Abstract
(1967--1973)
The finance policy of military regime: the conglomerate project (1967
This article discusses the banking policy led by Delfim Netto from 1967 trough 1973, which had
special features. It is examined the tendency to banking concentration, very intense in those years, as
well as the acute centralization process which led to the constitution of financial conglomerates, thus
transforming the financial structure in a way not foreseen by the banking and financial reforms of
1964. Both processes reflected the new course of economic policy since 1967, having as its major
objective to induce the formation of a new form of private capitalist organization the conglomerate,
integrating banking and industry , which would led to the consolidation of a segment of big national
private firms. The article seeks to collect the available evidence about that strategic project
developed during a phase of the military regime.
Key words: Brazil; Military regime; Economic policy; Banking policy; Conglomerates.
JEL E650.
Introduo
A poltica econmica do regime militar experimentou importantes
inflexes, as quais devem ser atentamente examinadas como parte de um esforo
de reconstituio daquele longo perodo histrico. Uma rea em que isso ocorreu
diz respeito ao tratamento dispensado aos bancos comerciais. Com efeito, durante
os governos Costa e Silva (1967-1969) e Mdici (1969-1974), com Delfim Netto
(1) Trabalho recebido em setembro de 2006 e aprovado em abril de 2007.

(2) Professor Assistente Doutor do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas
(IE/Unicamp), So Paulo, Brasil. E-mail: <macarini@eco.unicamp.br>.
Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

Jos Pedro Macarini
no comando da poltica econmica, nota-se uma verdadeira inflexo na poltica

bancria e financeira do regime. Seu resultado foi o surgimento de conglomerados
financeiros, sob a liderana dos bancos comerciais, dando curso a um movimento
totalmente distinto do imaginado durante o governo Castello Branco (1964-1967),
com sua reforma financeira concebida no esprito da especializao, a qual
colocava aquelas instituies numa posio nitidamente secundria.
Em paralelo, observou-se tambm um agressivo processo de concentrao
bancria, com uma acentuada reduo do nmero de casas matrizes e aumento da
parcela de mercado controlada pelos cinco (ou dez) maiores bancos. Nesse caso,
porm, embora o processo tenha se explicitado ps-1967, em matria de poltica
econmica houve uma linha de continuidade: o diagnstico de um sistema
bancrio estruturalmente ineficiente e a crena na existncia de economias de
escala no setor levaram a uma poltica de estmulo concentrao, iniciada sob
Campos-Bulhes e intensificada por Delfim Netto.
Para distinguir analiticamente esses dois processos emprego os termos
concentrao bancria para designar o processo de expanso por absoro e
acumulao interna dos bancos comerciais e centralizao financeira para o
processo de diversificao que originou os conglomerados financeiros. Sua origem
evidentemente est em Marx e na tradio marxista, mas o seu uso feito aqui
com uma certa liberdade que, espero, no represente uma violncia contra os
conceitos. De resto, existe uma ampla literatura (parte da qual ser explicitamente
utilizada) dedicada concentrao bancria, que terminou consagrando o uso
desse termo no sentido adotado neste artigo. O importante, porm, reconhecer
que ambos os processos levam ao fortalecimento do poder econmico no caso,
dos grandes bancos comerciais. Isso coloca um novo aspecto nas vicissitudes
experimentadas pela poltica econmica.
A inflexvel implementao de um programa de estabilizao durante o
governo Castello Branco, conjuntamente com a poltica de interdependncia
expressa em um tratamento liberal concedido ao capital estrangeiro, fez com que o
empresariado nacional experimentasse uma situao de debilitamento.
Sintomaticamente, os governos seguintes passaram a colocar como uma
importante prioridade o fortalecimento da empresa nacional, com diferentes
desdobramentos concretos no plano da execuo da poltica econmica. Durante o
governo Mdici essa diretiva articulou-se com o projeto Brasil Grande Potncia:
tal desiderato, projetado como meta para o ano 2000, refletiu igualmente a
preocupao com os supostos riscos decorrentes de uma estrutura desbalanceada,
com a empresa privada nacional revelando-se incapaz de atingir um status de
relativa igualdade diante da filial estrangeira e da empresa estatal. Foi esse o pano
de fundo que originou um captulo obscuro e pouco estudado da poltica
econmica daquele perodo, qual seja, a tese da desejabilidade (e viabilidade) de
344 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

A poltica bancria do regime militar: o projeto de conglomerado (1967-1973)
uma evoluo mais ousada nos processos de concentrao/centralizao,

contemplando-se a passagem para alguma forma de integrao banco-indstria
como mecanismo importante para assegurar a pretendida continuidade do
crescimento acelerado com destacada participao de um segmento de grandes
empresas privadas nacionais. Assim surgiu o projeto de conglomerado,
componente importante da estratgia de desenvolvimento do governo Mdici.
Algumas medidas sinalizando esse propsito chegaram a ser tomadas; contudo, o
projeto fracassou, sendo colocado margem pelo governo Geisel (1974-1979).3
O objetivo deste artigo o de sumariar a evoluo observada na esfera
financeira durante o perodo 1967-1974, explicitando o papel da poltica
econmica (Sees 1, 2 e 3) e, sobretudo, sistematizar a evidncia disponvel
acerca do projeto de conglomerado (Seo 4).
Utilizo com freqncia o discurso das autoridades e, sempre que possvel,
declaraes de banqueiros. Esse um recurso imprescindvel para lograr uma
aproximao s intenes da poltica econmica (note-se que, por vezes, elas so
confirmadas ou mesmo mais bem explicitadas pelos atores do processo que
personificam uma frao empresarial) bem como ao grau de congruncia entre a
poltica econmica e os interesses das fraes empresariais envolvidas. No caso do
projeto de conglomerado isso ganha uma dimenso imperativa. Com efeito, o
esforo de reconstituio de um objeto dotado de caractersticas de uma histria
oculta e uma vez fracassado, relegado ao esquecimento obriga o investigador
a buscar (e expor) todas as pistas dignas de considerao; da o uso (que pode
parecer excessivo para os desavisados) de citaes de ministros, assessores,
banqueiros, matrias do jornalismo econmico (onde o projeto veiculado em
off por razes que apenas os conhecedores do submundo do poder entendem
com clareza). No h regra para executar com competncia esse tipo de trabalho (o
qual, supostamente, no se reduz a um amontoado de citaes, recolhidas a esmo).
O resultado final, em termos de trazer luz algo que estava escondido ou apenas
parcialmente vislumbrado, o critrio de avaliao do esforo empreendido.4 E
(3) Lessa (1998, p. 56-76) desenvolve uma sugestiva leitura da poltica econmica do PAEG ao II PND
com nfase nas inflexes que a retrica do regime sempre procurou ocultar. A devidamente reconhecido o
papel desempenhado pelo projeto de conglomerado. Ver, tambm, Tavares (1974, p. 208-263) para uma anlise
feita no auge dos processos descritos neste artigo, a qual evidencia como o projeto de conglomerado tornara-se
um tema central no incio da dcada de 1970.
(4) Esse mtodo expositivo justificado com muita propriedade por Ianni (1977, p. 9): H vrios
modos de dizer a verdade, ou procur-la. Um deles... consiste em deixar que as pessoas envolvidas nas situaes e
problemas estudados utilizem as suas prprias palavras. Mesmo quando elas no esto em condies de ver claro,
ou quando no podem dizer as coisas com clareza; mesmo nesses casos elas revelam dados significativos para a
compreenso das situaes e problemas. Em geral, no entanto, elas dizem o essencial. Mas uma utilizao eficaz
desse mtodo no se reduz a mera articulao ou montagem de textos (Ibid.). O investigador no pode perder
de vista que o discurso tambm cumpre uma funo de ocultamento ver a respeito as oportunas reflexes de
Lessa sobre a histria oficial conforme manifestada no discurso da poltica econmica durante o regime militar
(Ibid., p. 62-63).
Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 345

Jos Pedro Macarini
dada a natureza fugidia do objeto em questo, convm moderar a ambio de

conhecimento. Este trabalho pretende avanar at onde permitido pelo tipo de
material disponvel (todas as pistas sistematizadas foram extradas de fontes
contemporneas). No h que se descartar a possibilidade de seu enriquecimento
(ou qualificao) a partir de outros trabalhos de pesquisa apoiados em fontes
alternativas (por exemplo, na linha da histria oral ou vivida, representada nos
importantes depoimentos colhidos pelo CPDOC-FG).
1 A reforma financeira de Campos-Bulhes e os bancos comerciais

O intenso processo de desenvolvimento experimentado pelo Brasil durante
a dcada de 1950, responsvel pela emergncia de uma estrutura industrial
bastante diversificada, no foi acompanhado de um processo anlogo na rea
financeira. Com isso, a despeito de um embrio de mudana representado pelo
surgimento das sociedades financeiras, o sistema financeiro brasileiro exibia, no
incio da dcada de 1960, um perfil nitidamente insatisfatrio do prisma das
necessidades exigidas para a retomada do desenvolvimento (em crise desde 1962-
1963). Um sistema financeiro privado com dominncia esmagadora de bancos
comerciais, operando no curto prazo e mobilizando recursos quase exclusivamente
via depsitos vista (os quais perfaziam mais de 90% dos haveres financeiros)
no permitiria outra avaliao. A poltica econmica do regime militar atuou com
desenvoltura nessa rea, num esforo reformista de importncia crucial na
superao subseqente da crise; outrossim, marcou decisivamente as
caractersticas do desenvolvimento econmico brasileiro durante as duas dcadas
seguintes.5
A reforma financeira foi concebida a partir de uma percepo fortemente
crtica acerca do desempenho dos bancos comerciais e de sua capacidade de
reestruturar-se para responder adequadamente s novas necessidades de
financiamento do desenvolvimento. Os bancos comerciais vinham se engajando
em um voraz processo de abertura de novas agncias a forma utilizada para
expandir a captao de depsitos (remunerados a nveis irrisrios, facultando a
obteno de um considervel spread); isso foi levado to longe que terminou por
engendrar uma situao de alto grau de ineficincia permeando todo o sistema
bancrio, expresso em elevados custos operacionais, fator estruturalmente
impeditivo de uma reduo das taxas de juros. A estabilidade dos preos, se
lograda conforme o cronograma estabelecido pelo PAEG, explicitaria essa
fragilidade profunda dos bancos comerciais. Por essa razo no se imaginava um
papel destacado para os bancos. Os diferentes objetivos perseguidos pela reforma
ampliar a mobilizao de poupana financeira, diversificar os mecanismos de
(5) Ver Silva (1980) e Almeida (1984) para uma apresentao detalhada das reformas de Campos-
Bulhes.

financiamento, reduzir a taxa de juros, etc. seriam alcanados pela atuao

agressiva (e eficiente) de outras instituies financeiras, enquanto os bancos
comerciais permaneceriam restritos a seu tradicional campo de atividade,
buscando ajustar-se a um novo ambiente de maior concorrncia e menor inflao.
Da originou-se o desenho de um sistema especializado, dotado de uma variedade
de instituies com funes especficas inspirado no modelo americano (ps-
1933), por oposio ao modelo europeu de banco misto, i.e., que acumula diversas
funes financeiras. Segundo Dnio Nogueira, ex-presidente do Banco Central de
abril/1965 a maro/1967, a opo pela especializao j tinha se tornado
dominante em 1958, quando foi regulamentado o funcionamento das sociedades
de crdito, financiamento e investimento (as financeiras), voltadas para o crdito
de mdio prazo, em vez de estender aos bancos comerciais essa funo.
Na poca... predominava um medo da insegurana motivado pelo fato de
que 4 anos antes tiveram de ser fechados cerca de 20 bancos que se haviam
complicado em investimentos a longo prazo. A hiptese de dar aos bancos
atividades outras, alm de sua rotina, era, por isso, repelida e os prprios
banqueiros, na Comisso Consultiva de Poltica Bancria, desaconselharam a idia
de participar do prazo mdio.6
Em suma, ainda que preservados em seu campo tradicional de operaes
e, naturalmente, com fora poltica para fazer valer seus interesses7 , os bancos
comerciais pareceriam destinados a cumprir um papel relativamente secundrio no
movimento futuro do capitalismo brasileiro. Quem tentasse captar o significado
ltimo da reforma, em seu momento inicial, no poderia deixar de reconhecer a
funo privilegiada atribuda ao banco de investimento (designado
deliberadamente como banco para lhe dar status, diria Bulhes Pedreira):
alavanca financeira da acumulao de capital, pilar do futuro mercado de capitais
(como seu agente atacadista) e veculo da almejada internacionalizao
financeira. Nada mais distante da realidade que veio a se concretizar durante o
ciclo expansivo 1967-1973. Em particular, o comportamento dos bancos
comerciais desaguou no surgimento dos conglomerados financeiros, subvertendo
(6) Ver o seu depoimento reproduzido em Wanderley e Pimentel (1970, p. 12). Aloysio Faria, do Banco
Real, confirma: No passado, tivemos no Brasil... alguns problemas entre a SUMOC e alguns bancos brasileiros
que se aventuraram em outros campos de atividade. Ento, ficou aquela idia de que o banco comercial no
deveria dedicar-se a outra atividade, a no ser aquela para a qual havia sido criado. E essa idia vigorou
naturalmente por mais de uma dezena de anos. Da a razo por que se procurou fundar empresas financeiras que
atendessem a outras faixas do mercado, separadas dos bancos comerciais (Banas, 19 abr. 1971).
(7) Foi assim que os bancos comerciais rapidamente impuseram uma modificao nos dispositivos
originais da reforma, conforme relatado pelo jurista Bulhes Pedreira: O banco de investimentos devia ter o
monoplio dos CDB, o que lhe permitiria desenvolver o mercado de ttulos de dvida a mdio e longo prazo; mas
os bancos comerciais fizeram uma grande presso contra esse monoplio e seis meses ou um ano depois foram
tambm autorizados a emiti-los e o prazo mnimo foi reduzido para seis meses, invalidando todo o esquema da
lei. Para onde vai o sistema financeiro (Boletim do IERJ, p. 4, jun. 1980).

Jos Pedro Macarini
as intenes originais da reforma. Isso refletiu igualmente uma pronunciada

mudana de enfoque da parte da poltica econmica, o que se observou j em
1967.
Com efeito, o governo Costa e Silva deu margem a uma inflexo na
conduo da poltica econmica, expressa no diagnstico heterodoxo da inflao
formulado por Delfim Netto e suas implicaes em termos da adoo de uma linha
expansionista nas reas fiscal e, sobretudo, monetrio/creditcia.8 Tambm no
terreno da poltica financeira cabe identificar uma inflexo: j no primeiro ano de
sua gesto, Delfim Netto executa um duplo movimento sinalizador do novo papel,
agora protagnico, conferido aos bancos comerciais. Visto em perspectiva, o
episdio mostra-se emblemtico da mudana de postura das autoridades.
Um captulo negligenciado da reforma fora a criao da Finame S.A.,
subsidiria do BNDE, porm com ampla participao de bancos privados
nacionais e estrangeiros. Nela depositavam-se grandes esperanas: franquear o
acesso poupana externa, beneficiar-se da futura expanso do mercado de
capitais e consolidar o papel nuclear dos bancos de investimento (atravs da
institucionalizao do mecanismo de repasse seu criador referia-se Finame
como um banco de bancos, um banco misto de segunda linha). Delfim Netto
foi responsvel pela desarticulao daquele esquema, impedindo que a idia
prosperasse. O ex-presidente do BNDE, Jos Garrido Torres, personagem central
na montagem do projeto original, comentou esse episdio nos seguintes termos:
A entidade foi constituda, mas, infelizmente, com a mudana de governo no
logrou registro no Banco Central (se que registro precisava ser solicitado para
algo criado por fora de lei), porque a orientao das novas autoridades monetrias
passou a ser outra, a ponto de se tentar o ridculo de tornar sem efeito a Finame
S.A., criada por Decreto-Lei, por meio de mera resoluo do Conselho Monetrio
(no Governo Castello Branco, a aprovao tinha sido unnime). O resultado que o
cadver ficou insepulto at hoje e a experincia no foi daquelas que nos
recomendam ao apreo e ao respeito do mundo, sobretudo dos bancos privados
estrangeiros que acederam a nossas instncias.9
Ao mesmo tempo, Delfim Netto introduzia um novo esquema, com a
Resoluo 63, possibilitando um canal de captao de recursos externos para
repasse a tomadores domsticos, tendo como intermedirios no apenas o BNDE e
os bancos de investimento, mas tambm os bancos comerciais. Em 1967-1968 o
potencial de mobilizao de poupana externa era rigorosamente incerto. Mas essa
dupla operao revelava uma distinta valorao do papel reservado aos bancos
comerciais os desdobramentos seguintes, na verdade, confirmariam tratar-se de
uma radical metamorfose no tratamento dispensado pela poltica econmica aos
bancos comerciais.
(8) Fishlow (1974) desenvolve essa questo de forma detalhada e persuasiva.

(9) Depoimento reproduzido em Wanderley e Pimentel (1970, p. 13).

2 O movimento de concentrao bancria e a poltica econmica

A concentrao bancria no Brasil um processo que remonta ao final da
dcada de 1940. A fase inicial da industrializao brasileira se fizera acompanhar
de um prolongado perodo inflacionrio e de um surto de atividades especulativas.
Nesse ambiente multiplicaram-se as operaes bancrias, realizadas por centenas
de bancos, conformando uma estrutura dotada de caractersticas preocupantes:
excessiva proliferao de pequenos bancos (exibindo uma dbil estrutura de
capital, quando no de valor apenas simblico), predominncia de operaes
especulativas, despreparo tcnico e gerencial (expressando freqentemente um
carter aventureiro), uma autofgica disputa por depsitos, etc.10
Assim, a concentrao bancria observada de 1945 a 1964 quando o
nmero de bancos (exclusive Banco do Brasil) passa de 509 para 328 refletiu em
medida considervel a extrema fragilidade de uma parcela expressiva do sistema.
Isso se depreende da circunstncia de o processo ter se revestido do simples
desaparecimento de bancos de reduzido porte enquanto os bancos de maior
solidez no revelavam interesse na sua absoro, a despeito de alguns incentivos
oferecidos pela poltica econmica , verificado com grande intensidade nas
conjunturas de desinflao (1946-1948) ou de experimentos de estabilizao
(1954-1955 e 1958-1959).11
Na verdade, a diminuio do nmero de bancos um indicador
insuficiente para caracterizar com rigor aquele processo. Quando se examina a
distribuio dos depsitos totais do sistema bancrio (exclusive Banco do Brasil)
durante a dcada de 1950, verifica-se que a fatia correspondente aos cinco maiores
bancos experimentou um aumento (de 20,7% para 22,4%) apenas em 1958,
evoluindo em seguida para um mximo de 25% em 1960; e da para frente
declinaria continuamente, recuando para 20,9% em 1967 (no caso dos dez maiores
bancos, a parcela de 33,8% nesse ano seria inclusive ligeiramente inferior ao
registrado em 1950).12 Nesse sentido, a concentrao bancria verificada nas duas
dcadas decorridas aps a Segunda Guerra Mundial revestiu-se de caractersticas
(10) Um parecer tcnico, de janeiro de 1959, redigido pela Comisso da Cmara de Deputados
constituda para examinar o projeto de reforma bancria (em pauta desde junho de 1947), retratava a situao de
uma forma contundente: Os bancos nacionais vm crescendo desordenadamente, subordinados a uma legislao
obsoleta, falha de tcnica, princpios e normas... Banqueiros improvisados, destitudos de experincia e dos
necessrios conhecimentos, surgiram por toda a parte. A aventura passou a substituir a prudncia. A tcnica foi
suplantada pelo arrojo irresponsvel. O crdito bancrio deixou de ser o instrumento racional do progresso
transformando-se em agente de negociatas de seus dirigentes, num verdadeiro crime poupana privada e
riqueza do pas citado por Carvalheiro (1982, p. 129-130). Uma descrio no menos severa das prticas
disseminadas nos anos 1940 e 1950 feita por um banqueiro de longa vivncia. Ver Vidigal (1981, p. 82-84).
(11) Apenas nessas trs conjunturas desapareceram cerca de 125 bancos. Para um exame desse perodo,
ver Sochaczewski (1980) e Costa (1978).
(12) Ver Sochaczewski (1980, p. 137). Resultado semelhante, com base no ndice de Herfindahl, foi
evidenciado em Portocarrero de Castro (1981, p. 93-94).

Jos Pedro Macarini
muito diferentes do processo desatado ao longo da gesto delfiniana nos governos

Costa e Silva e Mdici.
Coincidindo com a marcha do vigoroso ciclo expansivo desses anos,
quando se combinaram uma notvel intensificao da acumulao produtiva e
financeira e o mais permissivo exerccio das polticas monetria e creditcia (
exceo de um breve interregno em 1969), materializou-se um processo de
concentrao bancria de magnitude e alcance absolutamente inditos at ento.
Alguns poucos dados bastam para ilustrar a dimenso do ocorrido.
O nmero de absores de casas bancrias (predominantemente via
incorporao, i.e., compra de controle acionrio) manteve-se elevado durante todo
o perodo, levando a uma reduo do nmero de bancos comerciais privados
nacionais de 188 em 1968 para 72 em 1974. E, ao contrrio das duas dcadas
anteriores, no se tratou da quebra pura e simples de bancos pequenos ou mal
administrados. Segundo a lcida descrio de um grande banqueiro partcipe
daquele movimento, os grandes bancos comerciais envolveram-se agressivamente
numa estratgia expansionista, conduzidos por uma viso de posicionamento
futuro numa economia com perspectiva de expanso (reproduzindo o tpico
padro de comportamento da grande empresa oligoplica). Com isso, ele
observou, ...um grande nmero de empresas pequenas est desaparecendo, no
porque elas sejam antieconmicas ou ineficientes. Elas esto desaparecendo
porque as grandes instituies pagaram por elas um preo, visando a
posicionamentos futuros. Teriam, teoricamente, a possibilidade de sobreviver, mas
o preo que as derrubou.13
Por outro lado, a evoluo da distribuio dos depsitos espelhou
cristalinamente a tendncia concentrao. Entre 1967 e 1976 a parcela
correspondente aos cinco maiores bancos comerciais privados no total de
depsitos do sistema (exclusive Banco do Brasil) saltou de 20,9% para 34,2% (um
acrscimo de 64%, impressionante se contrastado com o que ocorrera em perodo
anterior). No caso dos dez maiores bancos, a participao nos depsitos foi de
33,8% em 1967 e 48,3% em 1976; note-se que o acrscimo na participao
quase inteiramente explicado pelo agressivo comportamento dos cinco maiores
bancos (por esse critrio). E o maior banco comercial privado (Bradesco) detinha
em 1976 cerca de 12,1% dos depsitos do sistema bancrio (anteriormente a esse
processo, em 1964, o maior banco comercial privado mobilizava to-somente
4,2% dos depsitos). Excluindo do clculo o conjunto de bancos oficiais, o ndice
(13) Olavo Setbal (Viso, 29 abr. 1974, p. 90). A rede bancria inclua ainda 8 bancos estrangeiros, 4
federais e 24 estaduais. Ver Banco Central (1972, 1973, 1976).

de concentrao muito maior: em 1977 os cinco maiores bancos privados

respondiam por 44% dos depsitos totais.14
De maneira geral, as operaes de absoro tiveram um papel destacado
na expanso alcanada pelos grandes bancos. Com efeito, sua contribuio para o
incremento desfrutado entre 1964 e 1976 na parcela dos depsitos totais foi de um
tero nos casos do Bradesco e do Real, em torno da metade nos casos do Nacional,
do Bamerindus e do Unibanco, e superior a 90% no caso do Ita. No grupo dos
dez maiores bancos, apenas dois tiveram uma expanso quase exclusivamente
interna.15 Assim, o movimento de concentrao foi instrumentalizado pelos
interesses do grande capital bancrio, alavancando a expanso das empresas
lderes de uma estrutura oligoplica. E nesse processo a poltica econmica
desempenhou um papel importante e explcito.16
O diagnstico oficial relativo ao setor bancrio enfatizava a sua elevada
ineficincia operacional, em grande medida fruto da desordenada abertura de
agncias durante o longo perodo de inflao alta pr-1964. (O nmero total de
agncias cresceu de 1.565 em 1945 para 4.996 em 1959 e 7.005 em 1964.)
Coerentemente, a poltica econmica procurou cercear esse comportamento. J em
1965 foram suspensas as autorizaes para instalaes de novas dependncias
nesse ano e limitadas ao mximo de duas por banco as autorizaes para 1966
(circular 18, de 07 de dezembro de 1965). Em seguida, as limitaes seriam
ampliadas, atravs da resoluo 43 e da circular 67, de 28 de dezembro de 1966, as
quais, alm de restringir a duas por banco o nmero mximo de agncias novas,
exigiam o cumprimento de vrios requisitos aos bancos interessados: aumento de
capital, ndice de imobilizao, relao entre recursos prprios e depsitos no
superior a um para dez (na ausncia desse requisito legal, o ndice mdio
observado era de um para quinze). Essa orientao restritiva prosseguiria,
adquirindo um carter absoluto a partir de 1970: sucessivas resolues do Banco
Central (141, de 23 de maro de 1970, 200, de 20 de dezembro de 1971 e 266, de
15 de outubro de 1973) suspenderam a autorizao de abertura de novas agncias
(exceto em casos especficos, tais como as transferncias inter-regies e as reas
pioneiras). evidente que, dado o carter nacional dos grandes bancos, exigindo a
(14) Silva (1980) sistematiza as estatsticas pertinentes e examina esse e outros indicadores de
concentrao. Uma anlise com base no ndice de Herfindahl mostra uma acelerao dramtica da concentrao
no perodo 1965-1975 ver Portocarrero de Castro (1981, p. 93-94).
(15) Carvalheiro (1982) explora esse aspecto do processo. Os bancos citados eram os seis maiores em
1976, pelo critrio da magnitude dos depsitos (excluindo da classificao o Banco do Brasil e dois grandes
bancos estaduais).
(16) Como lembrou o banqueiro Olavo Setbal: A criao de unidades muito grandes foi favorecida
pelas autoridades, o que acelerou o processo. Esse favorecimento foi, basicamente, de ordem financeira e fiscal.
O Banco Central permitiu determinadas vantagens fiscais para a absoro de unidades menores e menos
eficientes, dentro da viso de que o sistema deveria criar unidades grandes, pela sua capacidade financeira, e com
possibilidade operacional e segurana financeira considerveis (Viso, p. 90, 29 abr. 1974).

Jos Pedro Macarini
ampliao da rede de agncias para viabilizar o crescimento, essas medidas

induziram aqueles bancos com estratgias mais agressivas a se engajarem no
movimento de absoro de bancos menores.17
Em maior ou menor medida, a diretriz bsica de estmulo concentrao
foi favorecida por diferentes aes da poltica bancria. Por exemplo, ao procurar
impor exigncias de capital mnimo para a atividade bancria (resoluo 204, de
20 de dezembro de 1971) bem como estreitar a sua relao com a magnitude dos
depsitos.18 Uma meno especial deve ser feita a um aspecto certamente
heterodoxo da poltica econmica do perodo: o tabelamento dos juros,
introduzido pela resoluo 114, de 07 de maio de 1969 e renovado
sucessivamente, at 1973 sempre manejado com o propsito explcito de reduo
das taxas de juros. (Na administrao Geisel, essa poltica prosseguiu at 1976,
porm, num contexto de acelerao inflacionria, as taxas de juros nominais foram
progressivamente elevadas pelo Banco Central.) Sem dvida, essa poltica foi
coerente com o conhecido diagnstico da inflao (predominantemente de custos)
formulado por Delfim Netto desde 1967, alm de ser a opo compatvel com um
perodo em que o crescimento acelerado tornara-se uma explcita e real prioridade
da poltica econmica. Contudo, h razes para especular que o tabelamento de
juros tenha tambm contribudo para o desejado avano da concentrao bancria.
Em primeiro lugar incerto o grau em que o tabelamento logrou
efetivamente reduzir os juros do ponto de vista do agente tomador de emprstimo,
dado que a prtica de reciprocidades disseminada no perodo pode ter compensado
em grande medida as diretrizes do Banco Central.19 E com certeza o poder e a
(17) Um banqueiro avesso diretriz oficial de concentrao externaria uma opinio crtica a essa poltica
no incio de 1973: A poltica atual, ao nivelar por baixo os bons e os maus bancos privados, impedindo-lhes a
abertura de novas agncias, com o objetivo de acelerar a concentrao do sistema pelo estmulo indireto s
aquisies ou fuses, que representam a nica forma possvel de um banco privado desenvolver sua rede de
agncias no momento, extremamente rgida e contra-indicada... Estando j o sistema privado reduzido a um
nmero razovel de bancos, e devidamente saneado, faz-se necessrio conceder, pelo menos a bancos
selecionados, maior flexibilidade para expanso de sua rede de agncias (Vidigal, 1981, p. 65-66). O diagnstico
oficial que informou o projeto de reforma financeira de Campos-Bulhes encontra-se em documentos do
Planejamento (como o PAEG e o Plano Decenal) e em estudos de M. Simonsen realizados para subsidiar a ao
do Planejamento. Uma excelente sntese desse material encontra-se em Almeida (1984, p. 8-17).
(18) Para um relato detalhado ver Conjuntura Econmica (jan. 1973, p. 49-55). Uma medida que parece
no ter deixado registro legal foi a permisso para o parcelamento em quatro semestres das amortizaes de gios
pagos pelo controle segundo depoimento do diretor da rea bancria do Banco Central, no artigo Ao longo do
tempo a concentrao (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972). A medida no ter sido desprovida de importncia se se
tem em conta a verdadeira especulao na venda de cartas-patentes, captada pela imprensa especializada ver,
por exemplo, Banas Financeiro 1972-1973, p.128. Na vvida descrio do banqueiro Olavo Setbal: Houve
brigas familiares para vender, porque o preo era to alto que os membros no interessados na empresa queriam
realizar seu capital (Viso, p. 94, 29 abr. 1974).
(19) Essa prtica do sistema bancrio foi registrada freqentemente em todo o perodo 1969-1973, poca
em que as altas taxas de juros estiveram na mira do Banco Central. Ver, por exemplo, Carta Mensal APEC, 12
jul. 1969 (suplemento, p. II); Banas Financeiro, 1972-1973, p.142; Conjuntura Econmica, p. 48, jan. 1973.

margem de manobra para imp-las a seus clientes eram diferenciados entre os

agentes financeiros. Assim, a reduo de juros tenderia a afetar mais seriamente os
bancos de menor porte tanto mais que a compensao atravs de um maior
volume das operaes de crdito, possibilitado pela poltica monetria/creditcia
fortemente expansionista, tambm se distribuiria de forma desigual entre os
bancos de diferentes tamanhos. Nessas condies, possvel especular, para uma
mesma taxa nominal de juro (arbitrada pelo Banco Central) as taxas efetivas
praticadas no mercado tero sido diferentes, criando um diferencial de
rentabilidade em favor dos grandes bancos. Isso, convm no esquecer, num
ambiente em que a disputa acirrada por cartas-patentes inflava o preo de venda.
De qualquer forma certo que o tabelamento (baixista) dos juros foi fruto
de condies econmicas muito especiais, permitindo a sua aceitao pelas
empresas lderes do setor. Expanso crescente da oferta de crdito, dos repasses de
recursos externos, das operaes de crdito lastreadas em liberao dos depsitos
compulsrios (caso do financiamento das exportaes de manufaturados),
introduo do open market ensejando ganhos com recursos retidos por at dois
meses (recolhimentos do FGTS, do INPS, do IOF), remunerao de uma parcela
crescente dos depsitos compulsrios (recolhidos em ORTN), juros livres ou
substancialmente maiores nas operaes de crdito pessoal eis uma amostra das
compensaes concedidas aos bancos comerciais, tornando a reduo nominal dos
juros plenamente compatvel com a preservao da rentabilidade do capital
bancrio.
A poltica bancria do perodo, ativamente engajada na promoo da
concentrao, perseguia um aumento da eficincia do sistema, refletido em
menores custos operacionais. Isso era visto como pr-condio para o necessrio
declnio dos juros, em consonncia com a pretendida trajetria de crescimento
acelerado com desinflao. Essa perspectiva foi freqentemente reiterada pelas
autoridades. Um documento oficial de fins de 1969 anotava: As taxas de juros
reais do Brasil devem ser as mais altas do mundo, produzindo toda a sorte de
dificuldades para os setores produtivos. Este um problema que tem de ser
enfrentado no nvel institucional em que ser colocado, sem precipitao, mas sem
temores.20 Em 1971, durante o VIII Congresso Nacional de Bancos, Delfim
Netto, aps registrar o progresso j alcanado (uma queda marginal do custo por
unidade de aplicao de 25,4 em 1969 para 23,2 em 1970), reiteraria a
preocupao das autoridades:
Todos ho de compreender que isto determina uma taxa de juro absolutamente
incompatvel com o plano de funcionamento do sistema capitalista, se a taxa de
inflao se reduzir de maneira um pouco mais acelerada do que temos conseguido.
(20) Programa da Poltica Econmica do Governo (p. 19). Para um exame desse documento, ver
Macarini (2005).

Jos Pedro Macarini
Isto coloca o problema do juro bancrio como fulcro da possibilidade de reduo da

futura taxa de inflao neste pas.
Reis Velloso, no mesmo tom, alertaria:
No demais repetir: se a estrutura de custos do sistema bancrio tal que o ponto
de break even de grande nmero de estabelecimentos s alcanado a uma taxa de
juros elevada, isso constitui obstculo a que se traga a taxa de inflao abaixo
daquele nvel, a curto prazo... O combate inflao e a meta do desenvolvimento
esto, pois, em jogo... , de fato, importante que as redues de taxa de juros se
verifiquem... pela efetiva diminuio dos custos reais (Viso, 26 abr. 1971).
Em 1972, momento em que a desinflao voltou a ser colocada como um objetivo
prioritrio, Delfim Netto reafirmaria esse ponto: O Governo tem a taxa de juros
na mira e permanece muito atento aos desvios do processo. A fuso de bancos faz
parte dessa estratgia (Folha de So Paulo, 16 abr. 1972).
A almejada reduo de custos seria subproduto das economias de escala
decorrentes da concentrao, cuja existncia no parece ter sido objeto de qualquer
questionamento por parte das autoridades. Delfim Netto, por exemplo, aps o
fracasso do episdio mais ousado de todo o processo (a fuso Bradesco-
Unibanco), afirmaria categoricamente: Existem realmente vantagens de escala no
sistema bancrio, isto , o aumento do volume de transaes concorre para a
reduo dos custos operacionais, e os que no entenderam isso ainda vo acabar
entendendo de forma muito mais trgica.21 Tambm o Banco Central, em
diferentes oportunidades, explicitaria o argumento da defesa da concentrao
como meio para, atravs das economias de escala, levar o sistema bancrio a
operar com menores custos operacionais.22
Como visto sumariamente acima, a concentrao bancria avanou com
vigor a partir de 1967, consolidando uma estrutura dominada por alguns grandes
bancos. Contudo, conforme apontado pela literatura dedicada ao tema, as
expectativas alimentadas pelas autoridades no se confirmaram: no mnimo, no
h evidncia de ganhos de escala durante as dcadas de 1960 e 1970, quando o
processo teve livre curso.23 E interessante observar que at mesmo os seus
principais agentes, ainda quando vorazmente envolvidos no processo,
demonstraram relutncia em aceitar a tese oficial. Olavo Setbal, do Banco Ita,
avaliava negativamente:
(21) Ver Jornal do Brasil (26 mar. 1973, p. 3).

(22) Ver, por exemplo, Banco Central (1972, p. 70).
(23) Ver Bouzan (1972, p.215-217), Portocarrero de Castro (1981, p.97), Carvalheiro (1982), Silva
(1980). Em sentido contrrio, porm limitando-se ao perodo pr-1964, ver Sochaczewski (1980). Interessante
notar que a evidncia relativa ao caso dos Estados Unidos, durante as dcadas de 1980 e 1990, tambm levanta
srias dvidas quanto existncia de economias de escala ou sua transmisso aos custos na atividade bancria.
Ver Dymski (1999, cap. 6).

Dentro dos estritos critrios dos autores americanos, nenhuma das fuses ou
incorporaes foi acertada. Os preos pagos e os custos operacionais no
permitiriam, normalmente, um aumento imediato da rentabilidade... O nus
presente da fuso e da incorporao muito grande e, ento, o risco da empresa que
se joga nesse caminho muito grande, se ela no se conduzir bem: fcil ter
problemas muito srios nesse esquema.
Aloysio Faria, do Banco Real, demonstraria ceticismo:
...eu acredito que o xito de uma empresa depende um pouco, mas no
fundamentalmente, do seu tamanho.
No mesmo tom, Joo Gustavo Haenel, do Finasa de Investimento:
Acredito que muitas das fuses so ineficientes e no conseguem remunerar o custo
em que incorreram... Como se observou aqui, a concentrao foi necessria, mas
no indispensvel... Houve muita ineficincia e muitos processos de fuso que
poderiam ter sido evitados.24
3 O movimento de centralizao e o surgimento dos conglomerados financeiros

A reforma financeira de Campos-Bulhes abriu caminho para um intenso
processo de acumulao financeira, reflexo da veloz expanso da intermediao
financeira no bancria. O estoque de haveres financeiros no monetrios como
proporo do PIB evolui de irrisrios 1,6% em 1964 para 13,5% em 1970 e 23,7%
em 1974.25 As invejveis possibilidades de lucratividade e expanso a originadas
no tardariam em despertar o interesse dos bancos comerciais. Isso fez emergir
uma outra tendncia caracterstica do perodo ps-1967: a crescente expanso
tentacular do capital bancrio, invadindo esferas da intermediao financeira que
originalmente lhe haviam sido vetadas. Assim, simultaneamente concentrao
bancria, desenrolou-se um movimento de centralizao financeira, responsvel
pelo surgimento de grandes grupos atuando nos diversos segmentos do mercado
financeiro. Nada mais distante do projeto original da reforma de 1964.
Um dos segmentos de mais rpida expanso foi o crdito direto ao
consumidor, reservado s financeiras. A retomada do crescimento a altas taxas da
indstria de bens de consumo durveis, em especial da automobilstica, acoplou-se
forte expanso do CDC, criando um horizonte firme de aplicao lucrativa
aproveitado pelos bancos comerciais. Segundo a opinio de um banqueiro, o
(24) Ver Viso (29 abr. 1974); Banas Financeiro (1973-1974, p. 342); Vidigal (1981, p. 65, 94). Em
sentido contrrio, Nilo Medina Coeli, do Grupo Halles: No h dvida... Concentrar significa reduzir custo.
fora de dvida (Banas, Brasil Financeiro 1973-1974, p. 344). Interessante que o banqueiro que menos dvidas
alimentava quanto correo da poltica bancria delfiniana era o dirigente do primeiro conglomerado a implodir
logo aps a mudana de administrao em 1974. Ver Assis (1983, cap. 1).
(25) Ver Silva (1980) e especialmente Tavares (1974), para um exame cuidadoso dessa dinmica
observada na esfera financeira.

Jos Pedro Macarini
interesse por essa rea de atuao j vinha de antes.26 E Delfim Netto, em um

breve e notvel estudo do final da dcada de 1950, j antecipara a tendncia de
crescente expanso no Brasil do crdito direto ao consumidor e, sobretudo, a
futura absoro das financeiras pelos grandes bancos comerciais (atravs da
compra de participao acionria), nos moldes do que se observava na Inglaterra.
Nesse pas, em 1958, o governo eliminou os controles praticados at ento sobre
as vendas em prestaes, o que levou os mais importantes bancos ingleses a
estenderem seu campo de operao abarcando tambm esse mercado (e o fizeram
inicialmente comprando participao acionria nas companhias financeiras). Suas
concluses no deixam margem para dvidas:
1. em primeiro lugar, por razes de fato, pensamos que as financeiras tendero a
desenvolver-se como na Inglaterra, ou seja, algumas grandes empresas ligadas
diretamente ao setor bancrio. Aqui como l, entretanto, haver lugar para um
grande nmero de pequenas empresas; 2. em razo dessa integrao possvel que
as financeiras de grande porte levem vantagens de custo com relao s demais.27
O surgimento de um grande nmero de sociedades financeiras nos
primeiros anos aps a reforma e, portanto, a percepo da necessidade de um
movimento de concentrao nesse segmento (com base na suposio de que
instituies de grande porte tm vantagens de custo) ter facilitado o avano do
capital bancrio. Contudo, de importncia decisiva foi a especializao das
financeiras no CDC, medida tomada em reao ao fracasso na tentativa de
erradicao da prtica do desgio nas emisses de aceites cambiais,
coincidentemente implementada a partir de 1967. Os efeitos dessa medida foram
diversos: ao amplificar o potencial expansivo do mecanismo de endividamento
familiar, impulsionou a recuperao da economia; ao eliminar a concorrncia at
ento exercida pelas financeiras no campo dos emprstimos para capital de giro,
certamente beneficiou os bancos comerciais; igualmente suscitou a expanso dos
bancos de investimento, ocupando o espao deixado pelas financeiras. Mas o seu
significado mais profundo foi o de inviabilizar operacionalmente as financeiras
independentes: com efeito, o CDC, como crdito de massa, exigia a
disponibilidade de uma ampla rede de agncias, implicando um esforo de
imobilizao incompatvel com a estrutura de capital dessas instituies. So
justamente os dirigentes de conglomerados que chamam a ateno para esse ponto.
Na avaliao de Olavo Setbal:
O crdito direto ao consumidor, pela sua natureza, um crdito de massa. Ento,
elas, que tinham uma estrutura muito pequena, porque trabalhavam na linha do
(26) Surgida mais recentemente a indstria automobilstica, uma nova e vasta faixa de grande
rentabilidade, representada pelo financiamento da compra de veculos, escapou, sem razo lgica, ao mbito dos
bancos comerciais (Vidigal, 1981, p. 91).
(27) Ver O problema das financeiras no Brasil, de Antonio Delfim Netto, Luiz Mendona de Freitas e
Meyer Stilman, mimeo., s/d, p.36. O estudo da poca da discusso da Portaria 309, que regulamentou as
financeiras.

acceptance, foram obrigadas, por uma regulamentao, a trabalhar num outro

campo. Isso as obrigou a ligar-se aos conglomerados financeiros ou s empresas
comerciais.28
Por outro lado, as autoridades abriram as portas para a conglomerao ao
permitir a participao de instituies financeiras no capital de outras empresas,
restrita porm prpria rea financeira e a alguns segmentos do setor de servios
(circular 126, de 20 de maro de 1969). E com a resoluo 134, de 18 de fevereiro
de 1970, eliminando algumas restries quanto a prazo e deixando livres os juros
incidentes nas operaes de crdito pessoal (uma modalidade do crdito bancrio
indistinguvel, na prtica, do CDC das financeiras), a presso da concorrncia
sobre as financeiras independentes tendeu a intensificar-se. Em paralelo, o febril
surto especulativo no mercado de aes observado nos anos 1969-1971 estimularia
os bancos comerciais a tambm incursionarem pela rea de atuao dos bancos de
investimento, corretoras e distribuidoras. O Banco Central arbitraria em favor dos
bancos comerciais com a resoluo 157, de 10 de setembro de 1970, permitindo-
lhes participar de operaes de underwriting do tipo best effort (modalidade em
que a instituio financeira assumia apenas o compromisso de tentar colocar no
mercado o mximo possvel de aes, no se sujeitando a qualquer obrigao ou
punio em caso de fracasso da operao).29
O movimento de centralizao financeira avanou a uma velocidade
extraordinria. Na entrada dos anos 1970 os conglomerados j despontavam como
as instituies dominantes do sistema financeiro. Assim, na altura de 1971-1972 as
financeiras independentes (cerca de 53 em 1972, de um total de 155) respondiam
por to-somente 12% a 15% do total das emisses de aceites cambiais; em
contraste, as financeiras vinculadas a conglomerados sob controle de bancos
comerciais abarcavam de 67% a 69% das emisses totais (confirmando
plenamente as previses sugeridas por Delfim Netto em seu estudo pioneiro). Um
processo anlogo ocorreu com os bancos de investimento: em 1978, de um total de
38, restavam apenas quatro independentes, enquanto cerca de 23 estavam ligados a
bancos comerciais.30
A reao dos bancos comerciais durante o processo de acumulao
financeira ps-1967 transfigurou por completo a estrutura institucional projetada
por ocasio da reforma. O conglomerado emergiu como uma realidade de facto,
patrocinado pela poltica econmica, mas sem desfrutar de um estatuto legal
prprio no evoluindo para a figura do banco mltiplo, onde as vrias
(28) Ver Viso (29 abr. 1974, p. 88). Justo Pinheiro da Fonseca, do Comind, tem o mesmo ponto de
vista.
(29) O carter conflitivo da matria mereceu um comentrio explcito da Carta Mensal APEC, (12 maio
1970, p. 4).
(30) Ver Banco Central (1972) e CVM (1979).

Jos Pedro Macarini
instituies financeiras se dissolvem em departamentos especializados do banco

comercial. Na descrio de um banqueiro:
Essa tendncia natural recebeu primeiramente a tolerncia e depois a expressa
permisso das autoridades monetrias, conscientes da convenincia da prtica. E
dessa forma os conglomerados vo tendo a sua estrutura fortalecida e consagrada,
num passo decisivo para a integrao final dos sistemas financeiro e de mercado de
capitais. A regra usual nos conglomerados o controle acionrio, pelo banco
comercial que encabea cada grupo, de instituies financeiras de outra natureza e
de empresas complementares, nestas compreendidas as de prestao de servios
tcnicos e administrativos, vedadas participaes recprocas que poderiam tornar
ilusria a expresso do capital global (Vidigal, 1981, p. 94).
Haenel, do Finasa de Investimento, enalteceria o pragmatismo brasileiro que
possibilitou uma evoluo, e no um retrocesso. Para ele:
Agora, o Brasil j encontrou um sistema que alia a compartimentao ao ecletismo
das instituies financeiras: aparece o conglomerado, entidade abstrata, porque no
existe na lei, mas de que todo mundo fala e sobre a qual at se legisla. O Conselho
Monetrio e o Banco Central falam nos conglomerados financeiros. uma situao
de fato (Viso, 29 abr. 1974, p. 86).
A evoluo para o banco mltiplo era defendida por alguns banqueiros.
De acordo com Haenel: ... o crdito ao consumidor nada mais do que o crdito
pessoal. Ento, nem o raciocnio nem a prtica repelem a possibilidade de,
eventualmente, uma financeira vir a ser um departamento de um banco comercial.
Est dentro da racionalidade do sistema.31 E ainda mais enftico, Justo Pinheiro
da Fonseca, do Comind: Acho inexorvel: a financeira independente tende a
desaparecer. A carteira de crdito pessoal dos bancos j se identifica, de maneira
muito prxima, com as operaes do consumidor final.32 Nessa matria,
entretanto, as autoridades no demonstrariam sintonia com as posies defendidas
pelos bancos comerciais: em pelo menos uma oportunidade, Delfim Netto se
manifestou contrrio idia, duvidando que da resultasse qualquer reduo
substancial de custo.33 Com isso, a regulamentao do banco mltiplo foi diferida
por muitos anos, surgindo em um contexto totalmente distinto (final dos anos
1980).
(31) Ver Viso (29 abr. 1974, p. 86).

(32) Ver Viso (29 abr. 1974, p. 88). No mesmo sentido, porm admitindo a preservao de uma faixa de
financeiras independentes, ver Vidigal (1981, p. 70).
(33) Ver Viso (07 nov. 1970, p. 50). Uma explicao plausvel para essa negativa talvez estivesse em
outro terreno; como sugerido por Roberto Teixeira da Costa: O que impede a existncia formal do multibanco no
Brasil a restrio ao acesso do capital estrangeiro ao sistema bancrio comercial nacional. Como se permitiu ter
at um tero de capital estrangeiro em banco de investimento, no momento em que se conglomerizar, haveria
indiretamente participao estrangeira no banco comercial. Ver Para onde vai o sistema financeiro (Boletim do
IERJ, jun. 1980).

4 Crescimento acelerado, capitalismo associado e o projeto de conglomerado

financeiro-industrial
Os movimentos paralelos de concentrao e centralizao na esfera
financeira reforaram sobremaneira o poder econmico dos grandes bancos. A sua
considerao isolada no permite captar plenamente todo o seu real significado
enquanto captulos da poltica econmica do perodo. Nem s linha de ataque
inflao de custo, nem tampouco simples expresso direta dos interesses do grande
capital bancrio, embora isso fizesse certamente parte da histria. Utilizando uma
sugestiva formulao de Lessa (1998), a propsito do II PND da administrao
Geisel, o discurso oficial da poltica econmica do regime autoritrio
freqentemente exibiu um carter truncado, ocultando divergncias e minimizando
mudanas de curso, componentes de um projeto implcito que a anlise
cuidadosa busca, sempre tentativamente, desvendar. Tal foi o caso da poltica
bancria conduzida por Delfim Netto de 1967 a 1973, quando um particular
projeto estratgico para o capitalismo brasileiro foi sendo paulatinamente
germinado, sem jamais explicitar-se plenamente. De fato, como se depreende das
evidncias aqui coletadas, o fortalecimento do grande capital bancrio,
genuinamente nacional, ter sido pensado como um primeiro passo rumo futura
integrao banco-indstria, dando nascimento desejada grande empresa privada
nacional.
Essa era uma preocupao do regime aflorada a partir dos desdobramentos
da crise 1962-1967 que revelaram um pronunciado debilitamento do setor privado
nacional. E com a recuperao ps-1967, mesmo crescendo, a empresa nacional
parecia destinada a ocupar perenemente uma posio subordinada numa estrutura
capitalista em que o Estado e a empresa multinacional despontavam como os
atores principais. Situao incmoda na medida em que o regime demandava da
poltica econmica no apenas a gesto cotidiana da economia mas igualmente a
formulao de um projeto nacional. Este evoluiu, com o governo Mdici, para um
projeto de traos megalmanos Brasil Grande Potncia. Assim, crescimento
acelerado (a 10% a.a.) como objetivo prioritrio, acompanhado de desinflao
(pelo menos em 1972-1973) mas, no menos importante, fortalecimento da
empresa privada nacional como diretiva continuamente perseguida. O projeto
implcito do conglomerado, de inspirao delfiniana, foi a mais importante
tentativa, naquele perodo, de atender a essa demanda. Em contraste com o modelo
agrcola-exportador, outra pea da estratgia de desenvolvimento do governo
Mdici, o projeto do conglomerado sempre se manteve circunscrito no interior de
uma rea cinzenta, nebulosa mesmo. A limitada visibilidade impede a sua
reconstituio definitiva; entretanto, h evidncia suficiente confirmando que o
projeto foi efetivamente perseguido.

Jos Pedro Macarini
A primeira referncia explcita idia data de 1969, por ocasio da

controvrsia armada em torno da necessidade de reduo das taxas de juros,
apresentada ento como um captulo crucial da poltica econmica, definida logo
aps a edio do AI-5 em termos de um ataque frontal inflao. Naquela
oportunidade, Delfim Netto sinalizou a possibilidade de uma nova reforma
institucional ao argumentar:
Toda a tradio da poltica bancria nacional contra a integrao entre o setor
financeiro e o setor industrial, o que alm de impedir a formao de grandes
empresas capazes de absorver o progresso tecnolgico e competir no exterior,
desvincula o setor bancrio do mundo da produo fsica. evidente que neste
campo preciso agir com cautela, mas evidente, tambm, que a cautela excessiva
(com medo do monoplio ou da iliquidez) muito prejudicial ao desenvolvimento
de um capitalismo eficaz (Citado em Wanderley; Pimentel, 1970, p. 5).
Delfim investia, assim, contra a regulamentao estabelecida pela Lei
4.595, a qual proibia expressamente as instituies financeiras de concederem
emprstimos s pessoas jurdicas nas quais mantivessem participao acionria
superior a 10% do capital global. No resta dvida de que a manifestao de
Delfim sugere uma rejeio da concepo liberal da reforma de 1964, constituindo
um primeiro e discreto aceno do desejo de implementar uma reformulao na
moldura do sistema bancrio e financeiro. Mas a forma tmida como foi lanada,
como se fora um balo de ensaio para testar o seu grau de receptividade, daria
margem a diferentes interpretaes. Alguns defenderiam a formao de holdings
capitaneadas pelos bancos de investimento; outros propugnariam pela autorizao
s instituies financeiras em geral (portanto, tambm os bancos comerciais) para
atuarem como centros financeiros de conjuntos empresariais.34
A proposta no logrou avanar aps o seu lanamento. O que no
significa, de modo algum, que tivesse sido abandonada. Em um conhecido artigo
do incio do governo Mdici dedicado estratgia nacional de desenvolvimento,
Delfim Netto identificaria, entre os objetivos fundamentais perseguidos, o de
estimular o fortalecimento de grandes empresas nacionais, acrescentando que
uma das razes para acreditar no seu xito residiria precisamente no ... fato de
que o poder econmico extremamente dbil em termos nacionais, no tendo o
empresariado tido tempo para produzir fortunas realmente significativas e slidas,
nem para obter a integrao do setor industrial com o setor financeiro (o que,
(34) O debate tambm refletiu o primeiro momento de fascnio pelo modelo japons. Um observador
privilegiado do episdio comentou: Quando se ps em debate... a hiptese de ser adotada no Brasil uma
legislao bancria semelhante do Japo e, especialmente, possibilitar aos bancos de investimento a funo de
holdings de grupos financeiros e industriais com os quais pudessem operar houve uma verdadeira corrida s
cartas-patentes destas instituies... O exame dos fatores favorveis e contrrios a esta tese no permitiu pelo
menos at agora a sua efetivao. Cf. C. A. Wanderley). Comea a era dos superbancos para ampliar mercado
financeiro (Jornal do Brasil, 20 mar. 1970). Ver tambm Wanderley e Pimentel (1970, p.5 e 14-15).

freqentemente, os coloca em posies antagnicas).35 O recado, discreto sem

dvida, estava dado. A integrao banco-indstria, substituindo o antagonismo
eventual pela perptua comunho de interesses, devia ser olhada com cuidado na
busca do poder econmico nacional, objetivo ltimo da estratgia de
desenvolvimento.
Durante o VIII Congresso Nacional de Bancos, em abril de 1971, a
proposta seria renovada com nfase. Delfim Netto apenas lembraria que, na
estratgia de desenvolvimento em curso, o setor privado uma pea
fundamental; e faria uma convocao ao setor privado bancrio para que venha
somar-se ao extraordinrio esforo de mobilizao que realiza toda a economia
brasileira na construo de uma sociedade desenvolvida e livre. Coube ao
presidente do Banco do Brasil, Nestor Jost, explicitar o contedo da convocao:
Deixa-nos, porm, algumas dvidas a plena integrao dos banqueiros brasileiros
no processo evolutivo da poltica econmico-social do pas... Acho, tambm, que os
bancos poderiam voltar a participar da empresa. Tenho muitos exemplos,
especialmente no Japo e na Alemanha. So duas economias que podem servir de
exemplo, nos ltimos tempos, onde os bancos participam ativamente com capital e
com liderana na empresa... Seria necessrio reformular a legislao. Mas que
legislao perptua? Ns nos estamos transformando, diariamente. O Brasil de
ontem no o Brasil de hoje, e o de amanh tambm no ser o de hoje (Viso, 26
abr. 1971, p. 45-49).
Eis a a integrao banco-indstria abertamente proclamada. Os
banqueiros privados chamados s falas por sua tradicional timidez empresarial,
omissos diante da necessidade de afrontar riscos, um comportamento inadequado
em face do esforo de mobilizao capitaneado pela poltica econmica do
milagre. Olhai o exemplo do Japo e da Alemanha essa a pregao oficial dos
primeiros anos 1970. Reis Velloso, refletindo sobre o tema, chegaria a vislumbrar
uma tipologia de instituies conglomeradas:
No Brasil, se considerarmos os efeitos da inflao no passado e as elevadas taxas de
capitalizao necessrias para manter um crescimento industrial acima de 10%, o
sistema financeiro vai ser chamado a atuar intensamente na acelerao da
capitalizao das empresas. Isso coloca o problema da tendncia formao de
conglomerados, sejam do tipo puramente financeiro associao de bancos
comerciais, bancos de investimento e sociedades financeiras , sejam do tipo
voltado para a diversificao de investimentos, para colocao de excedentes de
recursos de grupos empresariais e financeiros que se haviam concentrado em certo
setor; sejam do tipo voltado para a integrao de grupo financeiro com grupo
industrial, especializado em determinada rea. A escolha de rumo, nesse campo,
dever garantir o fortalecimento do empresariado nacional, dando-lhe melhor
estrutura de capital, de forma compatvel com a segurana do sistema financeiro.36
(35) Ver Dem-me o ano e no se preocupem com dcadas. Jornal do Brasil (31 mar. 1970).
(36) Ver o discurso de Reis Velloso, divulgado pelo Ministrio do Planejamento (1971).

Jos Pedro Macarini
No deixa de ser revelador o momento escolhido para a deflagrao do

projeto. Em 1971 a centralizao financeira j havia avanado o suficiente para
reduzir o peso especfico dos bancos de investimento independentes na discusso
quanto a qual instituio haveria de ser o ncleo do futuro conglomerado. E no
menos importante, estava em andamento um impressionante boom burstil, com
sinais de uma possvel firme ampliao do mercado primrio de aes. evidente
que a consolidao do mercado de capitais, perseguida desde a reforma de 1964-
1965, constitua um pr-requisito para a conglomerao, seja como fonte de
recursos seja pela necessidade de uma prvia generalizao do processo de
abertura de capital. Alis, isso foi reconhecido pelo prprio Delfim Netto, em
julho de 1971, quando a Bolsa mergulhava no que veio a se tornar um irreversvel
movimento de baixa, suscitando decepo e perplexidade:
O governo continua dando seu apoio construo de um slido mercado de
capitais. A consolidao desse mercado, absolutamente necessria para que seja
possvel desenvolver um sistema empresarial eficiente, constitui o primeiro passo
para a grande reforma bancria que vamos realizar quando chegar o momento
oportuno. Um slido mercado acionrio permitir a integrao banco-indstria,
dando liquidez ao primeiro e uma boa estrutura de capitais ao segundo (Mundo
Econmico, ago. 1971).
As autoridades econmicas prosseguiram durante algum tempo agitando o
tema. O crescimento acelerado apontando para a Nao-Potncia (no ano 2000),
com um papel decisivo reservado ao setor privado nacional, colocava um desafio.
Segundo Delfim:
Porque este o momento em que teremos de aceitar o desafio de correr o risco de
criar grandes unidades econmicas, que, com os riscos que lhe so inerentes, sero
os instrumentos de construo do poder nacional brasileiro.37
A conglomerao, seguindo-se ao fortalecimento do sistema bancrio-financeiro,
constitua um atalho para enfrentar com xito o desafio colocado. A magnitude do
esforo de investimento em perspectiva amplificava a importncia fundamental
reservada ao sistema financeiro. O diretor do Banco Central para a rea bancria
sinalizava a resposta esperada pelas autoridades:
O sistema financeiro privado, aliado ao oficial, dever se aparelhar para fornecer os
insumos necessrios a essa reforma, cumprindo-lhe colocar disposio da
economia, vultosos financiamentos a longos prazos e taxas compatveis, ou, ainda,
participar diretamente dos investimentos. funo clssica dos bancos comerciais,
como intermediadores de capital de giro, h de se somar a de empreendedor.38
E deve ser ressaltado que o aspecto essencial da proposta de
conglomerao residiu no objetivo reiterado de construo do poder nacional
(37) Ver Doze bodes e um leo (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972).

(38) Ver Luiz de Carvalho e Mello Filho, Ao longo do tempo a concentrao (Jornal do Brasil, 31
mar. 1972).

brasileiro (segundo a linguagem da ESG), o que exigia a constituio da grande

empresa privada nacional. Tal preocupao no refletia qualquer resqucio de
xenofobia nem tampouco constrangimento em face do crescimento da empresa
estatal. Fortalecimento da empresa privada nacional, sem qualquer veto atuao
dos scios Estatal/Multinacional, visando a conformar uma estrutura dotada de
maior estabilidade na marcha para a Nao-Potncia. Jos Flvio Pcora,
secretrio-geral do Ministrio da Fazenda, observaria a respeito: Parece-nos
importante que haja grupos privados brasileiros, grandes, que levariam o sistema a
uma situao de equilbrio mais desejvel.39
Outro integrante da equipe de Delfim propiciaria uma das mais claras
manifestaes do projeto ambicionado:
Creio que no h condies de se repetir no Brasil a experincia japonesa... No
isso o que desejamos. A idia a seguinte: temos a grande empresa
governamental... Ao mesmo tempo, observamos que existem grandes empresas
industriais de capitais externos e um nmero reduzido meia dzia de grandes
empresas industriais nacionais. O que existe de grande no setor privado brasileiro
a rea bancria mais concentrada e mais poderosa. Qual a filosofia que funcionou
atravs de toda a legislao relativa ao banco comercial nos ltimos 20 ou 30 anos?
Para evitar o risco do monoplio, obrigava-se os bancos comerciais a restringir sua
participao direta em outras empresas. O que se comea a aprender?
fundamental a associao das instituies financeira e fabril. D-se chance a que
grupos poderosos nacionais possam vir tornar-se cabeas de grandes grupos
nacionais que se contraporo s grandes empresas estatais e s grandes empresas
estrangeiras que aqui esto operando.40
Diante da controvrsia ainda reinante acerca de quem seria o agente articulador do
conglomerado, o assessor de Delfim revelava a preferncia latente na Fazenda
pelos bancos comerciais:
O que ns estamos querendo criar so os conglomerados nacionais. Os bancos
comerciais tm condies de liderar esse agrupamento de empresas, porque nelas
est assegurada a hegemonia do capital nacional. No , entretanto, compulsria a
formao de conglomerados nem que o banco comercial deve ser a cabea. O
governo tem sido extremamente pragmtico. necessrio, entretanto, reconhecer
que existe num banco comercial um poder gerencial que o habilita a tornar-se
cabea do grupo e nada mais.41
(39) Ver seu pronunciamento no Simpsio sobre Fuses e Incorporaes, de dezembro de 1971
(Febraban/Idort, 1972, p. 22-23). Delfim Netto referiu-se explicitamente ao objetivo de construo do poder
nacional em seu artigo no Jornal do Brasil (31 mar. 1970).
(40) Declarao de Eduardo Pereira de Carvalho, chefe da Assessoria Econmica do Ministrio da
Fazenda, em mesa-redonda promovida pelo Jornal do Brasil (31 mar. 1972).
(41) Cf. Jornal do Brasil (31 mar. 1972). Ver tambm a matria, com ares de uma exposio semi-
oficial, O longo caminho do truste ao conglomerado, rumo ao desenvolvimento (Mundo Econmico, ago. 1971,
p. 42-48). A se observa que, fomentadas diretamente por assessores ministeriais, em carter reservado, as
especulaes alavam vos mais altos: sonhava-se com uma integrao do tipo Bradesco-Votorantim ou Nacional
de MG-Matarazzo, visando ao surgimento da grande empresa privada nacional.

Jos Pedro Macarini
Uma apreciao adequada do alcance do projeto delfiniano requer o

reconhecimento do carter complexo da poltica econmica. Durante a ditadura, a
poltica econmica, alm de mediar/canalizar interesses (supostamente de forma
desbalanceada), tinha de responder a demandas de natureza poltico-ideolgicas
oriundas da forma especfica assumida pelo regime. Assim, um documento
utilizado nos cursos da ESG, em 1971, fazia referncia ao desenvolvimento
insuficiente da empresa nacional em face da empresa estrangeira e da
estatizao e apontava a necessidade de se evitar que, algum dia, investimento
privado signifique investimento estatal. O documento conclua como se
estivesse antecipando o risco de ocorrer uma tal tendncia ... se um dia tais
perspectivas se concretizarem, as inevitveis desapropriaes nos levaro
qualitativamente a desfigurar um desenvolvimento que j , quantitativamente,
bastante animador.42 Vale dizer, os estrategistas do regime viam riscos de
enfraquecimento do poder nacional, inviabilizando a obteno dos objetivos
nacionais, sintetizados na busca da Nao-Potncia. Ou, alternativamente, um
resultado comprometedor da estratgia adotada (enquanto arte de preparar e
aplicar o poder nacional), pois inteiramente em dissonncia com o objetivo final
almejado que no admitia nem um controle indiscriminado do capital estrangeiro
sobre a economia nem a estatizao alastrada. Da a importncia da grande
empresa privada nacional, um contrapeso necessrio para evitar (ou minimizar)
aqueles riscos. O projeto do conglomerado era uma resposta a essa demanda.
Por outro lado, a promoo da grande empresa apoiava-se em um
pressuposto de ordem econmica: a crena na existncia de uma forte correlao
entre concentrao e eficincia, antecipando-se uma tendncia reduo de custos
e maior competitividade (inclusive no mercado externo). Nesse sentido,
argumentava uma autoridade da Fazenda:
Nossas empresas esto numa fase em que, pela sua dimenso, podem estar e estaro
obtendo um custo decrescente. Isto uma vantagem para elas e para a sociedade e
a surge a motivao do governo em estimular o processo iniciado pelos
empresrios de juntar organizaes para obter melhor tamanho.43
O projeto de conglomerado, embora fracassado, no foi de forma alguma
uma manifestao apenas retrica. verdade que a grande reforma bancria em
(42) Ver Segurana e Desenvolvimento (n. 148, p. 49-51, 1972). Segundo o Manual Bsico da ESG
(1975): Poder nacional a expresso integrada dos meios de toda ordem de que dispe efetivamente a Nao,
numa poca considerada, para promover, sob a direo do Estado, no mbito interno e externo, a consecuo ou
manuteno dos Objetivos Nacionais.
(43) Ver Jos Flvio Pcora, Poltica do governo para as fuses (Indstria e Desenvolvimento, p. 14,
fev. 1972). Ver tambm seu artigo no Jornal do Brasil (31 mar. 1972). Note-se que a concentrao no seria
absoluta, no se prevendo o desaparecimento da pequena e mdia empresa. Segundo Delfim Netto: ... existe
lugar para todas as empresas pequenas, mdias e grandes. O que no existe lugar para empresas ineficientes
(Banas, 16 ago. 1971, p. 7). E ainda J. F. Pcora: O Governo v na grande empresa uma parte do sistema de
produo e no a nica pea do sistema de produo (Febraban/Idort, 1972, p. 24).

perspectiva no se materializou. Porm um elenco de medidas preparatrias tomou

forma no perodo, atestando o desejo das autoridades de saltar rapidamente das
intenes para a introduo de modificaes efetivas. Cabe registrar:
Resoluo 178, de 09 de maro de 1971, autorizando os bancos de
investimento a aumentarem suas aplicaes em bens de ativo fixo de 10% para
30% do capital e reservas.
Circular 159, de 20 de maio de 1971, redefinindo o conceito de ativo
imobilizado para os bancos comerciais, agora excluindo as participaes
acionrias em outras instituies financeiras (inclusive companhias de seguro).
Outra circular, de nmero 161, de 30 de junho de 1971, incluiu as participaes
em companhias de seguros entre as imobilizaes tcnicas dos bancos comerciais.
Resoluo 184, de 20 de maio de 1971, estabelecendo: 1) reduo de 0,5%
no depsito compulsrio dos bancos comerciais para aplicao obrigatria em
aes ou debntures conversveis de empresas no financeiras de capital no
superior a 70.000 vezes o maior salrio mnimo vigente; 2) manuteno em
carteira desses ttulos pelo prazo mnimo de dois anos (um ano, no caso de
sociedade de capital aberto); 3) imposio de um limite para a participao
acionria correspondente a 49% do capital da firma emissora dos ttulos.
Decreto-lei 1.182, de 16 de julho de 1971, concedendo iseno de imposto
de renda incidente sobre a reavaliao de bens do ativo imobilizado no caso de
operaes de incorporao (fuso), exigindo como contrapartida a abertura do
capital. O decreto corrigia um problema de ordem fiscal, detectado como um
obstculo ao desejado processo de concentrao, sendo extensivo tambm a alguns
casos de simples abertura de capital, sem incorporao. E para arbitrar as
solicitaes de benefcio fiscal criou-se a COFIE Comisso de Fuso e
Incorporao de Empresas.44
Lei 5.710, de 07 de outubro de 1971, regulamentada pela resoluo 201,
de 20 de dezembro de 1971, permitindo que a abertura de capital das instituies
financeiras se fizesse atravs da emisso de aes preferenciais ao portador (sem
(44) Segundo J. F. Pcora, Poltica do governo para as fuses (Indstria e Desenvolvimento, p. 16, fev.
1972): ... pelo menos um elemento, de ordem fiscal, constitua entrave de certa importncia aglomerao: os
registros contbeis das empresas consagravam valores de ativos imobilizados que, mesmo corrigidos
monetariamente, ficavam aqum dos de mercado. As transaes de fuso no podiam ser feitas porque ningum
iria entregar parte do patrimnio com valor aqum do real. E se o atualizasse ao valor do mercado teria de pagar
Imposto sobre a Renda pela diferena. Sobre a recm-criada COFIE, ele a descreveu nos seguintes termos: ...
deixamos o decreto amplo e montamos uma Comisso que, caso por caso, analisa a situao particular, julga as
convenincias, avalia os problemas e exara um pronunciamento. to discricionrio o poder dessa Comisso, que
ela pode tomar decises diferentes em casos iguais, ou decises iguais em casos diferentes, uma vez que ela vai
procurar atender a razes de interesse econmico que a ela e ao Ministro da Fazenda caber julgar
(Febraban/Idort, 1972, p. 25-26).

Jos Pedro Macarini
direito a voto) at o limite de 50% do capital (a regra anterior estabelecia 100% de

aes nominativas).
Resoluo 250, de 15 de maro de 1973, reduzindo uma nova parcela de
0,5% do depsito compulsrio dos bancos comerciais para aplicao obrigatria
na subscrio de aes ou debntures conversveis de empresas comerciais
exportadoras (as trading companies, recm-criadas como parte de um esforo
mais agressivo da ofensiva exportadora que caracterizou o perodo).
Essas medidas apenas constituem uma indicao do comprometimento
efetivo da poltica econmica com o projeto da conglomerao, no configurando
nenhum avano real nesse sentido. Para isso, os agentes maiores da
conglomerao teriam de dar mostras do seu engajamento no processo, o que no
ocorreu. Assim, por exemplo, o Decreto-lei 1.182 acabou favorecendo um
processo de concentrao e conglomerao de escopo limitado: a COFIE aprovou
em 1972-1973 cerca de 29 processos de fuso e incorporao na rea das
seguradoras, um segmento cobiado pelos conglomerados bancrios. Enquanto a
resoluo 184, cercada de grande expectativa quando de seu anncio as
autoridades monetrias haviam comunicado aos banqueiros que, to logo utilizada,
uma liberao adicional de 1,5% seria disponibilizada gerou resultados
decepcionantes. Em 1971, 55,4% dos recursos foram usados pelos bancos para
expandir a centralizao na sua rea preferencial (turismo, hotis, outros servios),
contra 39% direcionados indstria e 5,6% em atividades agropecurias. A
promessa de ampliar a liberao do compulsrio foi abandonada e quando
sobreveio na forma da resoluo 250 no despertou o entusiasmo dos
banqueiros.45
Na verdade, o projeto de conglomerado qualquer que seja a avaliao da
sua importncia do prisma do desenvolvimento de um capitalismo como o
brasileiro foi alm dos interesses concretos das fraes empresariais dominantes.
Sem pretender que isso constitua uma prova factual, no deixa de ser muito
significativo que lideranas empresariais conhecidas da rea bancria, chamadas a
posicionar-se no debate, no tenham tido qualquer reserva em opinar
negativamente. A opinio dominante entre os banqueiros era a favor de uma
conglomerao restrita, abarcando o prprio sistema financeiro e segmentos da
rea de servios (a tendncia que se materializou rapidamente), enquanto a
ambicionada integrao com a indstria devia ser evitada ou, quando muito,
delegada aos bancos de investimento (uma curiosa forma de negao do projeto,
dada a perda de importncia dos bancos de investimento independentes). A
(45) Um banqueiro assim responderia nova iniciativa: No sou um comerciante, nem que me
ensinem; sou um homem de finanas, um banqueiro. No se pode confundir as coisas: o que aconteceu l fora foi
que alguns traders, com o sucesso de seus empreendimentos, viraram banqueiros (Vidigal, in Banas, 01-08-73).
Ver tambm: Mundo Econmico, agosto/1971, p.42-48; Banas Financeiro 1972/1973, p.145; Indstria e
Desenvolvimento, janeiro/1972 (Bancos sob o signo da concentrao).

resposta direta de Ruy de Castro Magalhes, do Banco Comrcio e Indstria de

Minas Gerais, talvez seja a melhor sntese do pensamento disseminado entre os
banqueiros:
Eu talvez no compreendesse que o conglomerado bancrio se compusesse tambm
de empresas industriais. O conglomerado pode existir, mas em termos de
especializao financeira... Eventualmente a gente recebe aes que significam o
controle de uma indstria, mas no para conserv-las. risco que banco nenhum
pode correr.46
Concluses
A integrao banco-indstria, pea importante da estratgia de
desenvolvimento do governo Mdici, no vingou. No ter sido por falta de
convico das autoridades econmicas que o projeto se mostrou invivel. Mas
fora de dvida que um notvel processo de concentrao na rea bancria e sua
expanso para outras faixas de atividade ocorreu, transfigurando substancialmente
a fisionomia do sistema financeiro. Esse processo, certamente desatado pela
dinmica da acumulao financeira, foi determinado em medida no desprezvel
pela mudana de orientao da poltica econmica para o setor a partir de 1967.
Como negar tal inflexo diante do flagrante contraste entre o projeto liberal da
reforma financeira de Campos-Bulhes e o projeto de conglomerado articulado
por Delfim Netto? No curto espao de alguns anos, os bancos comerciais passaram
de uma obscura posio residual, tendo assegurado no mais que a sua
sobrevivncia vegetativa, a ncleo articulador da futura grande empresa privada
nacional, entidade tida por essencial na marcha rumo Nao-Potncia nos
marcos do capitalismo associado.
Por que o desinteresse dos bancos comerciais, frustrando as expectativas
dos formuladores do projeto? Uma resposta, muito comum, enfatiza o papel da
inflao crnica: nesse ambiente, um estado de incerteza aguada tenderia a inibir
a predisposio dos bancos a se envolverem em operaes de longo prazo. Essa
explicao, ainda que no deva ser menosprezada, afigura-se parcial. Por que
razo o horizonte embaado criado pela inflao atemorizou os empresrios da
rea bancria diante dos riscos do longo prazo, mas no teve o mesmo efeito sobre
os empresrios industriais, os quais se lanaram em vigorosa onda de
investimentos? Uma averso enraizada ao risco envolvido nas aplicaes de longo
(46) Ver Banas (13 mar. 1972). Ver tambm as manifestaes, no mnimo reticentes, de Olavo Setbal,
do Ita (Banas, 15/22 mar. 1971), de Aloysio Faria, do Real (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972 e Banas Financeiro
(1973-1974, p. 341), de Roberto Gouvea, do Bamerindus (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972 e Banas, 27 set. 1971),
de Sergio Mello, do Comercial-Brasul (Banas, 13 set. 1971) e de Gasto B. Vidigal, do Mercantil de SP (Banas,
01 ago. 1973). Em sentido contrrio, uma defesa e um lcido entendimento do projeto de conglomerado encontra-
se em declaraes de Valter Moreira Sales, do Unibanco (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972 e Mundo Econmico,
ago. 1971) e de Gerdau Johannpeter, do Grupo Gerdau (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972).

Jos Pedro Macarini
prazo parece uma descrio aceitvel do padro de comportamento dos bancos

comerciais no Brasil. De qualquer forma, essa caracterstica tendeu a ser reforada
medida que vicejavam amplamente oportunidades sumamente atrativas de
lucratividade envolvendo operaes de natureza meramente cartorial ou mesmo
abertamente especulativa. Durante o ciclo expansivo (e no restante da dcada), tal
foi o caso das operaes de intermediao de recursos externos atravs da
Resoluo 63, as quais exibiram um forte crescimento ao mesmo tempo em que a
poltica econmica procurou eliminar quaisquer riscos para a instituio
intermediria. E com a acelerao inflacionria ps-1973 entrou-se num ciclo
prolongado de rentveis operaes de curtssimo prazo, na intermediao de
dinheiro financeiro, evoluindo para um estado de paroxismo na dcada de 1980.
Aqui possvel identificar um contedo mais plausvel no argumento de que a
inflao crnica esteve na raiz do fracasso do projeto de conglomerado.
Por outro lado, em seu movimento sempre descontnuo, no-linear, a
poltica econmica do regime militar abandona o projeto de conglomerado com a
mudana de administrao em 1974. A diretiva de fortalecimento da empresa
privada nacional visando a corrigir um acentuado desbalanceamento da
organizao industrial mantida e inclusive ganha maior destaque mas a
estratgia adotada outra. No obstante, o projeto perseguido durante a
administrao anterior de Mdici continuou ecoando no II PND, dada a tendncia
da retrica do regime de ocultar quebraduras, divergncias, construindo uma
imagem (falsa) de continuidade inaugurada em 1964. E nesse sentido o II PND, ao
preservar a idia num conjunto variado de linhas de ao visando quele objetivo
maior, confirma que o projeto de conglomerado constituiu-se efetivamente num
captulo da poltica econmica do regime.
Igualmente cabe observar que os movimentos de concentrao e
centralizao observados, particularmente de 1967 a 1974, no tero continuidade
nas dcadas subseqentes. Crises bancrias e financeiras (iniciadas j em 1974 e
reproduzidas nos anos 1980 e 1990), novamente expanso desenfreada de agncias
insuflada pela busca de receita inflacionria, proliferao de bancos a partir da
regulamentao do banco mltiplo, abertura do setor para o capital estrangeiro
com uma tendncia embrionria desnacionalizao so exemplos de traos
caractersticos do setor aflorados no perodo ps-1974. No impossvel que uma
poltica bancria nos moldes da examinada neste artigo venha novamente a ser
dominante. Mas um fato que ela foi ganhando um contorno distinto nos dois
perodos subseqentes, de inflao cronicamente alta at 1994 e de desinflao
bem-sucedida desde ento.

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A poltica bancria do regime militar:

o projeto de conglomerado (1967-1973) 1

(1) Trabalho recebido em setembro de 2006 e aprovado em abril de 2007.

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

no comando da poltica econmica, nota-se uma verdadeira inflexo na poltica

344 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

uma evoluo mais ousada nos processos de concentrao/centralizao,

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 345

dada a natureza fugidia do objeto em questo, convm moderar a ambio de

1 A reforma financeira de Campos-Bulhes e os bancos comerciais

346 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

financiamento, reduzir a taxa de juros, etc. seriam alcanados pela atuao

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 347

as intenes originais da reforma. Isso refletiu igualmente uma pronunciada

(8) Fishlow (1974) desenvolve essa questo de forma detalhada e persuasiva.

348 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

2 O movimento de concentrao bancria e a poltica econmica

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 349

muito diferentes do processo desatado ao longo da gesto delfiniana nos governos

350 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

de concentrao muito maior: em 1977 os cinco maiores bancos privados

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 351

ampliao da rede de agncias para viabilizar o crescimento, essas medidas

352 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

margem de manobra para imp-las a seus clientes eram diferenciados entre os

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 353

Isto coloca o problema do juro bancrio como fulcro da possibilidade de reduo da

(21) Ver Jornal do Brasil (26 mar. 1973, p. 3).

354 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

3 O movimento de centralizao e o surgimento dos conglomerados financeiros

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 355

interesse por essa rea de atuao j vinha de antes.26 E Delfim Netto, em um

356 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

acceptance, foram obrigadas, por uma regulamentao, a trabalhar num outro

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 357

instituies financeiras se dissolvem em departamentos especializados do banco

(31) Ver Viso (29 abr. 1974, p. 86).

358 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

4 Crescimento acelerado, capitalismo associado e o projeto de conglomerado

Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007. 359

A primeira referncia explcita idia data de 1969, por ocasio da

360 Economia e Sociedade, Campinas, v. 16, n. 3 (31), p. 343-369, dez. 2007.

freqentemente, os coloca em posies antagnicas).35 O recado, discreto sem

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No deixa de ser revelador o momento escolhido para a deflagrao do

(37) Ver Doze bodes e um leo (Jornal do Brasil, 31 mar. 1972).

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brasileiro (segundo a linguagem da ESG), o que exigia a constituio da grande

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Uma apreciao adequada do alcance do projeto delfiniano requer o

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perspectiva no se materializou. Porm um elenco de medidas preparatrias tomou

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direito a voto) at o limite de 50% do capital (a regra anterior estabelecia 100% de

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resposta direta de Ruy de Castro Magalhes, do Banco Comrcio e Indstria de

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prazo parece uma descrio aceitvel do padro de comportamento dos bancos

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