20/09/2016

Anlise das polticas fiscal, monetria e

cambial por meio do modelo IS-LM-BP

Froyen, Richard T. (2006) Macroeconomia. So Paulo: Saraiva,

4 edio. Cap. 20 e 21

Economia Internacional II - Material para aulas (6)

Prof. Maria Antonieta Del Tedesco Lins

Estrutura da aula

Introduzindo o modelo
Bases do modelo IS-LM

Introduzindo os setor externo:

Algo sobre os fluxos de capital
Setor externo e a curva BP

Anlise das polticas econmicas a partir do modelo

Sntese dos principais resultados e discusso do modelo

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O modelo IS-LM

Modelo macroeconmico de descrio da determinao

de um equilbrio conjunto do lado real e monetrio
Tem origem no ensaio de John R. Hicks de 1937, Mr.
Keynes and the classics, que sintetiza a viso keynesiana

O modelo IS-LM

A economia pode ser representada pela interao entre

dois grandes mercados: o mercado de ativos e o mercado
de bens
Esta interao vai mostrar as relaes entre as taxas de
juros e a renda
Atravs da poltica econmica (fiscal e monetria), as
autoridades podem determinar mudanas na situao
destes mercados e, portanto, no equilbrio
macroeconmico

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O modelo IS-LM

De uma forma simplificada, o modelo obedece seguinte

estrutura
Renda

MERCADO DE ATIVOS MERCADO DE BENS

Poltica
OFERTA E DEMANDA PRODUO
Monetria
DE MOEDA DEMANDA AGREGADA

Taxa de juros
Poltica Fiscal

5 Fonte: DORNBUSCH & FISCHER p.126

O modelo IS-LM

Os pressupostos da anlise de Keynes so mantidos

Os gastos dependem prioritariamente da renda
Os gastos determinam o nvel de produo e a renda
A demanda por moeda depende da renda e da taxa de juros.
Ela descrita pela preferncia pela liquidez
A deciso de gastos dos empresrios determinada pelas
expectativas que eles tm quanto ao comportamento dos
agentes

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O modelo IS-LM

A curva IS
Primeiro, supondo economia fechada
a demanda agregada DA = C + I + G, ela tem um componente de
gasto autnomo e componentes que variam segundo a sensibilidade dos
investimentos a variaes nas taxas de juros e de acordo com a
propenso a consumir, dada uma renda disponvel
I = I0 - b r
(b a resposta do investimento a variaes nos juros)

Y = C (Y-T) + I ( r ) + G

Deduo grfica da curva IS

A CRUZ KEYNESIANA

D
E E=C(Y-T)+I(r1)+G
S
E=C(Y-T)+I(r2)+G
A FUNO INVESTIMENTO P
E
S
A Y2 Y1 RENDA

A CURVA IS
j
r2 r2
u
r
r1 r1
o IS
s I

I(r2) I(r1) Y2 Y1 RENDA

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4
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O modelo IS-LM

A curva LM
a oferta de moeda determinada de forma exgena pela autoridade
monetria
a preferncia pela liquidez serve de base para a determinao do
equilbrio no mercado monetrio: a demanda de moeda depende das
taxas de juros e do nvel de renda

(M/P)d = L (r, Y)

Deduo grfica da curva LM

Mercado de saldos monetrios reais A curva LM

LM

J r r1
1
U
R r L(r,Y2) r2
2
O
L(r, Y1)
S
M/P Y1 Y2
Saldos monetrios reais RENDA
M/P

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Equilbrio no curto prazo

LM

J
U E
r*
R
O
S IS

Y*
Renda, produto Y
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Alteraes na poltica fiscal: aumento nos

gastos pblicos

LM
J
U B
R r2
O A
r1
S
IS2
IS1

Y1 Y2 Renda,
produto

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Alteraes na poltica monetria:

expanso da liquidez na economia

LM1
J
LM2
U
A
R r B
O 1
r
S
2
IS

Y1 Y2 Renda, produto

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Introduzindo o setor externo

Modelo criado no incio da dcada de 1960 por Robert

Mundell e Marcus Fleming
Principal questo que procura responder a
determinao da taxa de cmbio
Verso mais simples do modelo considera uma pequena
economia aberta (as variveis externas so dadas)
Preos so fixados em termos nominais: em moeda
domstica para produo nacional e exportaes; em
moeda estrangeira para produo externa e nossas
importaes

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Como fica o modelo

Trs mercados e procura do equilbrio simultneo

Mercado de bens: curva IS
Mercado monetrio-financeiro: curva LM
Relaes externas: curva BP
No modelo IS-LM tradicional, considera-se que os preos
so constantes e que o ajustamento se d via produto

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Algumas relaes importantes

Relembrando a composio da DA
Economia com setor privado (economia fechada e sem
governo)
DA = C + I
Economia com setor privado e governo (fechada ao comrcio)
DA = C + I + G
Economia com setor privado, governo e aberta ao comrcio
exterior. Demanda agregada fica:
DA = C + I + G + (X M)
NX=X-M (Exportaes lquidas)

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Algumas relaes importantes

Com base nas identidades das contas nacionais, temos

Y = C + I + G + (X-M) e Y C I G = (X-M)
o saldo em transaes correntes corresponde diferena entre a
produo domstica e a absoro interna

Inserindo a arrecadao de impostos, temos que

(Y - C T)+ (T G) I = X M

(Y-C-T) poupana privada (Sp)

Sp+Sg=Spoupana domstica
(T-G) poupana setor pblico (Sg)

o saldo em transaes iguala a diferena entre a poupana interna

e o investimento na economia

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Algumas relaes importantes

Com a introduo do setor externo, a IS incorpora

outras variveis
X = X (, Y*) e M = M(, Y)
(considerando nveis de preos constantes interna e externamente,
a taxa real de cmbio)

A IS fica, ento:

Y = C (Y-T) + I(Y, r) + G + X(, Y*) - M(, Y)

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Algumas relaes importantes

A conhecida relao LM dada por M

YL (r )
Falta deduzir a curva BP P
Ela representa as possibilidades de equilbrio no balano de
pagamentos, que composto de transaes correntes e da conta
de capitais
BP = TC + MK
Saldo em transaes correntes depende da taxa de cmbio e dos
nveis de renda interno e externo
Os movimentos de capitais dependem de decises de carteira dos
agentes que procuram maximizar o retorno dos ativos. O
diferencial de taxas de juros domsticas e externas atua sobre os
movimentos de capital
BP = TC(Y) + MK (r); para BP = 0 TC(Y) = -MK(r)

Saldo do balano de pagamentos

Incorporando todos os elementos que conhecemos, podemos

dizer que
BP = TC(Y,) + MK (r, r*, e)
Sendo
Y: renda nacional
r: taxa real de juros domstica
r*: taxa real de juros
estrangeiro
: taxa de cmbio real
e : variao cambial efetiva
esperada

O ingresso lquido de capital vai depender da paridade de

juros: r = r* + e

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Saldo do balano de pagamentos

A curva BP pode se deslocar a partir de mudanas em
Y*: renda do pas estrangeiro (ou do resto do mundo)
r*: taxas de juros de fora
: taxa de cmbio real
e: variao cambial esperada
Quando cresce a renda no exterior, a BP tende a se deslocar
para a direita, j que o saldo nas transaes correntes sobe
Ao contrrio, expectativas de desvalorizao cambial ou
aumento nos juros externos movem a BP para cima
(esquerda), dada a sada de capitais
Mas o efeito final no equilbrio conjunto dos mercados
depende do regime de cmbio e do fluxo de capitais

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Pensando um pouco nos fluxos de capital

Equaes da entrada e sada de capitais:
EK = E0 + E1(r-r*)
SK = S0 S1(r-r*)

Dependem do diferencial entre a taxa de juros interna (r) e a taxa

de juros internacional (r*).
Porque algum investiria no Brasil? Para obter uma taxa maior que
em seu pas de origem
Quando h um diferencial positivo entre r e r*, h entrada de
capitais: se r r* > 0 EK - SK > 0
Esta a chamada paridade da taxa de juros
A maneira pela qual as diferentes polticas econmicas afetam as
economias depende do regime cambial adotado

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A curva BP

A curva BP mostra o
BP conjunto dos pontos
r em que BP = 0, ou seja,
SUPERVIT DE que o balano de
BALANO DE pagamentos est
PAGAMENTOS equilibrado

DFICIT DE BALANO A inclinao da BP

DE PAGAMENTOS
depender basicamente
do grau de mobilidade
de capitais

Y
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A curva BP sem mobilidade de capital

No caso de um pas no ter
acesso ao mercado
BP internacional de capitais, a
r condio de equilbrio do BP se
reduz a TC= 0, ou seja,
importaes e exportaes so
iguais
SUPERVIT Apenas um nvel de
renda poder equilibrar
a balana de TC.
DFICIT O equilbrio externo
impe restries s
demais polticas

Y
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A curva BP com livre mobilidade de capital

O pas tem acesso ao mercado

internacional de capitais, taxa de
BP juros determinada nesse mercado
r (pequena economia)
Qualquer dficit em TC pode ser
financiado taxa do mercado
internacional. O saldo em TC perde
SUPERVIT importncia para financiar o BP

r =r*
Apenas uma taxa de juros
interna compatvel com
DFICIT o equilbrio externo: r =r*

Y
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O sistema IS-LM-BP

r SUPERVIT DE BP O equilbrio simultneo

BALANO DE das curvas IS-LM-BP d
PAGAMENTOS uma viso mais completa
LM dos efeitos de polticas
fiscais e monetrias em
economia aberta

IS
DFICIT DE BALANO
DE PAGAMENTOS

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Efeitos das polticas fiscal e monetria dependem

do tipo de regime cambial adotado
Cmbio flexvel: a taxa de cmbio varia de acordo com as
mudanas na demanda e oferta de divisas.
Supervit: aumenta a oferta de divisas e a moeda domstica se
aprecia
Dficit: diminui a oferta de divisas e a moeda se deprecia
Cmbio fixo: o BC usa suas reservas externas para
controlar o valor do dlar (a taxa de cmbio).
Quando h um dficit, o BC vende dlares no mercado
aumentando a oferta de moeda estrangeira
Quando h um supervit, o BC compra dlares no mercado
reduzindo a oferta de moeda estrangeira

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Anlise das polticas econmicas no modelo

Antes de tudo, precisamos ter em mente que o estudo dos

efeitos da poltica econmica sobre o equilbrio conjunto
dos trs mercados deve ser feito para diferentes
combinaes de circunstncias dependendo
Do grau de mobilidade de capital
Do regime cambial adotado
possvel analisar os efeitos das polticas monetria, cambial
(quando for o caso) e fiscal nas diferentes situaes
cambiais e de fluxos de capitais

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Cmbio fixo e sem mobilidade de capital

Efeitos de uma poltica monetria

expansionista
BP
r
Aumento na oferta de moeda desloca LM
LM1 para a direita. No ponto 2 tem-se taxa de
juros mais baixa, o que leva o investimento
1 a subir e faz crescer a renda.
LM2
Renda mais alta leva a ampliao das
importaes e dficit no BP. Como o
2 IS cmbio fixo, a autoridade monetria
atende a demanda por divisas e perde
reservas. Isso promove uma reduo da
liquidez interna e desloca a LM de volta ao
Y estado inicial.

29

Cmbio fixo, perfeita mobilidade de capital

Efeitos de uma poltica monetria

expansionista Agora o equilbrio leva a que r = r*
LM se desloca para a direita
r
pressionando juros para baixo. Isso
LM1 provoca fuga de capitais e dficit no
LM2 BP.
r = r*
BP
BC tem que atender demanda por
divisas, perde reservas e diminui
liquidez interna. LM volta situao
inicial.
IS

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Cmbio flutuante e
mobilidade imperfeita de capitais
Uma poltica fiscal expansionista pode causar um dficit de balano de
pagamentos. Isto causar uma desvalorizao do cmbio.
SUPERVIT DE
r BALANO DE BP Neste caso, ao fazer
PAGAMENTOS
poltica fiscal
expansionista, o
LM
governo dever levar
em considerao
tambm os efeitos
sobre a taxa de cmbio

DFICIT DE BALANO
DE PAGAMENTOS

IS IS2 Y
31

Taxas de cmbio fixas

Quando o pas assume o compromisso com o cmbio

fixo, as oscilaes no BP levam a variaes nas reservas
mantidas pelo banco central

Dficit no BP
BC perde reservas internacionais, pois recebe mais moeda local em
troca das divisas que entrega aos agentes
Supervit no BP
A entrada de divisas no pas tem como contrapartida a expanso dos
meios de pagamento domsticos

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Pensando um pouco mais sobre taxas de

cmbio fixas
Na vida real, a hiptese da flexibilidade completa da taxa
de cmbio raramente se aplica
Os pases industrializados operam sob um sistema hbrido de
taxas de cmbio com flutuao administrada
Sistema no qual os governos podem tentar moderar os movimentos
da taxa de cmbio, sem mant-las rigidamente fixas
Entre os pases em desenvolvimento houve e h grande
nmero de experincias com alguma forma de fixao da taxa
de cmbio pelo governo
preciso entender como os bancos centrais intervm no
mercado de cmbio

33

Krugman aponta

Quatro motivos para estudar as taxas de cmbio fixas

Flutuao administrada
Arranjos de moedas regionais
Pases em desenvolvimento e pases em transio
Lies do passado para o futuro

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Taxas de cmbio flutuantes

Nesse caso, a taxa de cmbio vai oscilar de acordo com

os fluxos do mercado de divisas
Se o governo no tiver adotado um compromisso de
compra ou venda de reservas oficiais, no h impacto
monetrio
Os impactos ocorrero quando o pas adotar uma
flutuao suja do cmbio

35

Trajetria do ajuste nas contas externas

Definido o regime cambial, o grau de mobilidade do

capital ser o principal determinante dos efeitos das
polticas macroeconmicas sobre o equilbrio dos
mercados
Assim, os efeitos monetrios do BP ou as oscilaes na
taxa de cmbio devero determinar o BP=0

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Alguns exemplos de poltica

e seus efeitos

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Cmbio fixo e
mobilidade imperfeita de capitais
Uma poltica fiscal expansionista desloca a IS para a direita.
E1 o novo equilbrio. Juros e renda aumentam. A curva BP menos
No novo equilbrio, h supervit no BP. inclinada que a LM, por isso
r obtemos esse resultado.
LM (M0)

LM (M1) A curva BP ser mais

inclinada quanto menos
BP (0) sensveis forem os fluxos de
E1 capital taxa de juros.
r1
r2 Em E1, a renda mais alta estimula
E2 importaes. Mas entra mais
E0
r0 capital tambm.
Se o BC intervir , comprando
moeda estrangeira e vendendo
IS (1) moeda domstica, h
deslocamento da LM e
IS (0) acumulao de reservas
Y
38 Y0 Y1 Y2

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Cmbio fixo e
mobilidade imperfeita de capitais
Agora o efeito diferente.
Uma poltica fiscal expansionista desloca a IS para a direita.
E1 o novo equilbrio. Juros e renda aumentam.
No novo equilbrio, h dficit no BP. A curva BP mais inclinada
r que a LM.
BP (0)

A curva BP ser mais

LM (M0) inclinada tambm quando a
propenso a importar for
r1 mais alta.
E1
r0 E0 Com dficit, o BC perde
reservas para manter a
cotao da moeda.
IS (1) Pode-se pensar no efeito
monetrio domstico
IS (0) tambm.
Y
39 Y0 Y1

Cmbio flutuante e
mobilidade imperfeita de capitais
Um aumento nos gastos pblicos desloca a IS para a direita.
E1 o novo equilbrio. Ali h um supervit no BP.
O cmbio aprecia, o que produz um deslocamento de BP.
O novo cmbio desloca IS para a esquerda.
r LM (M0) BP (1)
E1
BP (0)

E2 O mercado de bens se
adequa ao novo nvel do
IS (G1, 0) cmbio.
E0
O novo equilbrio se d com
renda superior inicial, mas
parte dos efeitos fiscais se
perde.
IS (G1, 1)
IS (G0, 0)
Y
40 Y0 Y2 Y1

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Cmbio flutuante e
mobilidade imperfeita de capitais
Uma poltica monetria expansionista desloca a LM para a direita.
E1 o novo equilbrio. Ali h um dficit no BP.
Cai taxa juros, sobem investimentos.

r LM (M0) O mercado de bens se

LM (M1) adequa ao novo nvel do
cmbio.
BP (0) Aumenta demanda por
moeda estrangeira.
O cmbio deprecia, o
E0 BP (1)
que produz um
E2 deslocamento de BP

E1 IS (1)

IS (0)
Y
41 Y0 Y2

Para que tudo isso?

Discusso de efeitos e significado dos instrumentos de poltica

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Discusso a partir do modelo Mundell-Fleming

Algumas concluses sobre os regimes cambiais emergem

do estudo do modelo
A poltica monetria ineficaz em regimes de cmbio fixo, pois a
oferta monetria fica refm dos movimentos do setor externo e
o BC no controla os agregados (dependem das reservas)
Os efeitos da poltica fiscal dependem diretamente do grau de
mobilidade do capital: com total mobilidade, a poltica fiscal
completamente eficaz; sem mobilidade ela perde efeito pois os
movimentos dependem das TC
Com cmbio flutuante, a poltica monetria recupera eficcia
Ainda no cmbio flutuante, a eficcia da poltica fiscal varia
inversamente com a mobilidade do capital

43

Discusso a partir do modelo Mundell-Fleming

Em quase todas as situaes estudadas, a poltica monetria

tem impactos diretos sobre a taxa de cmbio ou o contrrio
Na realidade, a autoridade monetria, em grande parte dos
casos, realiza operaes de esterilizao dos efeitos
monetrios sobre o balano de pagamentos.
Resta a pergunta sobre a efetividade das polticas em
economias domsticas cada vez mais abertas ao exterior, nos
planos comercial e financeiro
Em um mundo com perfeita mobilidade de capitais, a
efetividade da poltica monetria seria nula
Sem mobilidade de capitais, uma poltica monetria
contracionista seria sustentada por intervenes
esterilizadoras, j que o diferencial de juros atrairia elevados
volumes de capital

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A trindade impossvel decorrente do modelo Mundell-

Fleming

Integrao financeira
Plena = livres fluxos de
A partir do modelo, surgiu a idia da trindade
capital
impossvel ou inconsistente para descrever a
impossibilidade de conciliar perfeita
mobilidade de capitais com a adoo de um
regime de cmbio fixo e uma poltica
monetria independente.
Autonomia Cmbio
monetria fixo

Um pas no consegue usar simultaneamente estas trs

polticas. Deve escolher um lado do triangulo.
A tentativa de preservar a autonomia da poltica
monetria na economia global e dadas estas restries
tem dado fora a dois tipos de propostas: controle de
capitais e cmbio flutuante.

45

Crticas ao modelo Mundell-Fleming

O modelo viu sua popularidade reduzida medida que as

experincias de poltica econmica foram mostrando
efeitos indesejados
A partir dos anos 1970, polticas de contrao econmica
frente a surtos inflacionrios originados pelo crescimento do
produto acabavam gerando recesso
Foi perdendo fora a ideia de que a demanda agregada podia
ser gerida
A prevalncia maior de regimes de cmbio flutuante trouxe
volatilidade cambial e de preos e nem sempre conduziu ao
ajuste das contas externas

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Crticas ao modelo Mundell-Fleming

Trs grandes grupos de crticas
1. Anlise seria falha por no levar em conta a dinmica de
ajustamento via preos e salrios
2. O modelo desconsideraria interdependncias fundamentais
no processo de ajuste
Composio de gastos: escolhas entre nveis de juros no curto prazo
tm efeitos sobre a gerao de investimentos e, portanto, a evoluo da
capacidade produtiva
O deslocamento das curvas traria efeitos induzidos em estoque com o
tempo
Subir juros para atrair capital e financiar dficit em TC levaria a aumento da
dvida externa e de despesas com juros no futuro
Poltica fiscal expansionista levaria a dficit pblico, crescimento da dvida
pblica e juros no tempo
Importncia de se considerar variaes de estoques (LM sobretudo)
47

Crticas ao modelo Mundell-Fleming

Trs grandes grupos de crticas

3. As curvas IS-LM-BP supem elasticidade zero de respostas

das expectativas frente a mudanas nas polticas e variveis
bsicas
No modelo, as expectativas reproduzem o quadro presente para o
futuro, independentemente dos possveis ajustes patrimoniais em funo
das polticas adotadas

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Sumariando os efeitos das polticas econmicas sobre a renda e

as taxas de juros

Poltica monetria Poltica fiscal Poltica cambial:

expansionista expansionista desvalorizao

Nvel de renda constante

Nvel de renda e taxas
Regime de cmbio fixo e elevao de taxas de Aumento do nvel de
de juros constantes
juros renda
Sem mobilidade de capital
Aumento do nvel de
Regime de cmbio Aumento do nvel de renda e das taxas de -
flexvel renda juros

Elevao do nvel de Elevao do nvel de

Nvel de renda e taxas
Regime de cmbio fixo renda e taxas de juros renda e taxas de juros
de juros constantes
constantes constantes
Livre mobilidade de capital
Elevao do nvel de
Regime de cmbio Nvel de renda e taxas
renda e taxas de juros -
flexvel de juros constantes
constantes

Elevao do nvel de
Nvel de renda e taxas
Regime de cmbio fixo renda e das taxas de Aumento do nvel de
de juros constantes
Mobilidade imperfeita de juros renda
capital Elevao do nvel de
Regime de cmbio
Aumento do nvel de renda e das taxas de -
flexvel
renda juros

49

25