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DO ESTRATEGISTA
Impresso no Brasil
Printed in Brazil
A PALAVRA
DO ESTRATEGISTA
COMO TIRAR PROVEITO DA CRISE
E GANHAR MILHES
So Paulo, 2016
Captulo 1.....................................................................................19
Captulo 2.....................................................................................47
Captulo 3.....................................................................................83
Captulo 4...................................................................................103
Captulo 5...................................................................................133
Captulo 6...................................................................................159
Captulo 7...................................................................................169
Captulo 8...................................................................................193
Captulo 9...................................................................................201
Captulo 10.................................................................................219
Prefcio
11
12
13
14
15
16
17
Captulo 1
O bode expiatrio
moderno
1 Artigo publicado por Francis Fukiyama, em 1989, que interpreta a Histria sob uma pers-
pectiva da dialtica hegeliana. O curso da Histria se daria sempre a partir de uma tese,
qual se oporia uma anttese. Desse embate, nasceria uma sntese, transformada em tese no
perodo posterior. A hegemonia incontestvel alcanada pela sntese da democracia libe-
ral, para a qual deixou de existir anttese, representaria O Fim da Histria.
21
22
No estamos sozinhos
23
24
25
26
27
Anatomy of a Blowup
20
-20
-40
-60
-80
-100
28
1.000
1000 e 11dias
and Daysna
in vida de um
the Life of a
Peru de Natal
Thanksgiving Turkey
250
200
peru
doBeing
150
Turkeys Well
Bem-estar
Surpresa
100
Surprise
The
50
0
1 101 201 301 401 501 601 701 801 901 1001
.
Dias
Days
29
$$Bilhes
Bilhes
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
2-jan-08 6-ago-08 11-mar-09 14-out-09 19-mai-10 22-dez-10 22-jul-11 29-fev-12 3-out-12 8-mai-13 11-dez-13 16-jul-14
30 450
400
350
miolo a palavra2.indd 30 17/02/16 12:23
A PALAVRA DO ESTRATEGISTA
5,0
4,5
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14
Ativos do Banco Central Europeu (em EUR)
Ativos do Banco do Japo (em JPY)
Ativos do Banco da Inglaterra (em GBP)
Realista do mercado Ativos da Reserva Federal (em US$)
31
32
33
34
35
36
mar abr mai jun jul ago sep out nov dez jan fev
2014 2015
2013
16
2000 14
Mediana P/Es
1973
12
2009
10
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Fonte: www.bonnerandpartners.com
37
1,4
2.000
1,2
1,12
Cap. de Mercado/PIB
1
1.500
S&P 500 Real
Realmente caro ao ficar acima de 1990 - Mdia atual
0,8
0,4
500
0,2
0 0
1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014
Recesses Mercado real de cap. S&P 500 sobre PIB
Mediana do mercado real de cap. S&P 500/PIB Mdia do mercado real de cap. S&P 500/PIB 1990-Presente
S&P 500 Real
Fonte: Streettalklive.com
38
39
40
41
1 Termo usado em referncia poltica econnica adotada no Brasil aps 2009 e caracterizada
2
por maior interveno do Estado na economia e adoo de medidas heterodoxas.
42
2014:Q2
190
Euro Area
150
China
130
110
90
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Source: Bank for International Settlemeants; Peoples Bank of China; Federal Reserve Board; National Sources.
Fonte: Bank for International Settlemeants; Peoples Bank of China; Federal Reserve Board; National Sources.
43
44
45
46
Captulo 2
O segundo round
da crise de 2008.
Ou como chegamos
at aqui?
A
s palavras constam em carta aos cotistas, relativa
ao ms de janeiro de 2015, escrita por Crispin
Odey, bilionrio e gestor do fundo Odey Asset Management,
e resumem a gravidade do problema frente. O tamanho da
oportunidade percebida, pode ser observado no compor-
tamento das principais bolsas mundiais entre 2007 e 2009.
49
130
120
110
100
Evoluo dos ndices (Base 100)
90
80
70
60
50
40
30
abr-07
mar-07
jun-07
ago-07
nov-07
jul-07
jul-07
out-07
jan-07
mai-07
mai-07
jan-07
fev-07
fev-07
fev-07
abr-07
mar-07
mar-07
set-07
dez-07
set-07
dez-07
jun-07
ago-07
nov-07
out-07
jan-07
1 Ver livro Inflao e Crises, captulo 7: A crise internacional: Estados Unidos e Europa.
3
50
3m US Libor - 3m OI swap
3m Euribor - 3m Eonia swap
50 100 150 200 250 300 350 400
1/07 7/07 1/08 7/08 1/09 7/09 1/10 7/10 1/11 7/11 1/12 6/12
Data (M/AA)
52
Zona do Euro
5 1.0
(Taxa Refi)
4
Inglaterra
0.5
3 (Taxa bancria)
2 EUA
0/0.25
(Taxa Fed funds)
1
Japo
0/0.01
0 (Taxa Overnight call)
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: Reuters
53
crescimento/inflao
Postura: Contracionista RUS
Reduz o
UKR
GHA
NGR
Neutra
Vis: Restritivo
IND Sem vis de
afrouxamento
COL SAF
KEN
THL MAL
KOR
NOR Levemente
PHP PER expansionista
CHL MEX TUR NZ
crescimento/inflao
ROM AUS
CAN
CHN
UK
Ajuda o
TWN POL
KAS US SWZ SWE
ISR CZE
JPN EA Expansionista
HUM
54
55
1 Como exemplos mais contundentes, citam-se a reduo do yield dos Treasuries de 10 anos entre 40 e 110
4
pontos-base, durante o primeiro programa de compra de ativos, no valor de US$ 1,7 trilho. J no segundo
programa, de US$ 600 bilhes, diminuiu o rendimento dos ttulos soberanos de 10 anos em mais 15 a 45
pontos. Considerando o impacto do esforo cumulativo do Fed sobre os juros de mercado, identifica-se 80
e 120 pontos de compresso do yield dos Treasuries de 10 anos.
56
57
TMC/GDP
150%
125%
119.7%
100%
75%
50%
25%
1980 1990 2000 2010
Interactive
Fonte: Interactive Charts. Jan. 7 2015, Charts.
19:3 UTC. Jan. 7 2015,
Powered 19:3 UTC. Powered by gurufocus
by gurufocus.
58
59
60
Eu estou confiante que o Fed far tudo o que for preciso para
evitar uma deflao nos EUA e, ainda mais, que o Banco Central Nor-
te-americano, em cooperao com outros setores do governo, tem
instrumentos de poltica suficientes para limitar uma deflao.
61
62
600
500
ndice (jan 2007 = 100)
ECB
BOE
FED
400
300
200
100
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
63
64
4
5
US$ Trilhes
3
4 Liquidez aos principais Ttulos lastreados em
mercados de crdito hipotecas de dvida
2
US$ Trilhes
3
Emprstimos
Liquidez a
aos principais Compras de ttulos
Ttulos lastreados em
1 instituies
mercados de crdito de longo prazo
hipotecas de dvida
financeiras do tesouro
2
Ttulos tradicionais de valores mobilirios
0
Emprstimos a
2007 2008 2009 2010 2011 Compras
2012 de 2013
ttulos
1 instituies de longo prazo
financeiras do tesouro
Em maro de 2008,Ttulos o Banco Central Europeu anun-
tradicionais de valores mobilirios
0
ciou Long Term Refinancing Operations (LTRO) de seis
o
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
meses, em substituio ao anterior de trs meses um me-
PIB nominal EUA e dvida total do mercado de crdito desde 1952
canismo para o BCE prover liquidez aos bancos da Zona do
Euro,
60 a taxasDvida
detotal
juro convidativas.
do mercado de crdito ($tn)
Credito
Source: BofA Merril Lynch Global Investiment Strategy, Federal Reserve Bank, DataStream
10 Crescimento
0
52 57 62 67 72 77 82 87 92 97 02 07 12
Source:BofA
Fonte: BofA Merril
MerrilLynch
LynchGlobal Investiment
Global Strategy,
Investiment Federal Reserve
Strategy, FederalBank, DataStream
Reserve Bank, DataStream.
65
125
Grande depresso
(1929-1945)
II Guerra mundial
100 (1939-1945)
75
Dvida do Governo Federal dos EUA / PIB
I Guerra mundial
Guerra civil (1914-1918)
(1861-1865)
50
125
Grande depresso
(1929-1945)
25 II Guerra mundial Grande recesso
100 (1939-1945) (2007-2009)
0
75
1790 1810 1830 1850 1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010
I Guerra mundial
Guerra civil (1914-1918)
(1861-1865)
Dvida bruta total (mercados interno e externo) do governo federal/PIB
50
25 Grande recesso
J em maio de 2009, o BCE reduziu para 1% a taxa para
(2007-2009)
refinanciamentos
0
e forneceu 60 bilhes de euros para o LTRO
deBase
12monetria
meses eo
do
1790 1810 Covered
Federal
1830 1870Bonds
Reserve
1850 desde
1890 1918 Purchase
1910 1930 1950Programme
1970 1990 2010 (CBPP),
programa
4.500 de compras de ttulos atrelados a hipotecas. O ob-
Dvida bruta total (mercados interno e externo) do governo federal/PIB
jetivo
4.000 de todas as linhas era garantir a sustentao do crdito.
QE3
3.500
3.000
2.500 QE2
Base monetria do Federal Reserve desde 1918
2.000
4.500
1.500
4.000 QE1
1.000 Base monetria do Federal Reserve (Ml), US$bn QE3
3.500
500
3.000
0
2.500 QE2
18 21 25 28 32 35 39 42 46 49 53 56 60 63 67 70 74 77 81 84 88 91 95 98 02 05 09 12
2.000
Source: BofA Merril Lynch Global Investment Strategy, Federal Reserve Bank of St. Louis
1.500
QE1
1.000 Base monetria do Federal Reserve (Ml), US$bn
500
0
18 21 25 28 32 35 39 42 46 49 53 56 60 63 67 70 74 77 81 84 88 91 95 98 02 05 09 12
Source:
Fonte: BofAMerril
BofA Merril Lynch
LynchGlobal Investment
Global Strategy,
Investment Federal Reserve
Strategy, FederalBank of St. Louis
Reserve Bank of St. Louis.
66
Excessos
67
Yield de ttulos
Yield de ttulosde
de10
10anos
anos PIB
PIB nominal
nominal EUA,
EUA, %YOY
%YOY
12
12
10 percentagem
percentagem
10
88
66
44
22
00
-2-2
-4
-4
85 88 91 94 97 00 03 06 09 12
85 88 91 94 97 00 03 06 09 12
68
1.500 US
1.000
500
-500
-1.000
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Fonte: Morgan Stanley Research, Dealogic, Haver Analytics, OECD, DMO, US Bureau of Public Debt.
Source: Morgan Stanley Research, Dealogic, Haver Analytics, OECD, DMO,
US Bureau of Public Debt
69
Fonte: Citi Research. Haver. Federal Reserve, Bank of Japan, ECB. Assumes 400bn of TLTROs, 50bn of ABS pur-
chases in Q4, 800bn of QE in 2015, and extension of Boj QE at current rate. See How sticky is the money in credit?
H. Lorenzen, for a counterfactual without the ECB.
s
lhtveise
$3 Trilhes
$2.5 Trilhes
E ma
is de
t r i
$2 Trilhes
$4.3ssivos ins
a
O Fed tem
$56.2 bilhes
$1.5 Trilhes em p
em reservas de capital
$1 Trilho
$500 Bilhes
2002 2004 2006 2008 2010 2012 Hoje
70
41
31
21
2002 2004 2006 2008 2010 2012 Hoje
71
72
73
Relao
dvida
Mudana na dvida da economia real, 2007-14 Mudana na
sobre PIB1 Pontos percentuais dvida do setor
Class. Pas % Total Governo Corporativo Residencial financeiro
1 Japo 400 64 63 2 -1 6
2 Irlanda 390 172 93 90 -11 -25
3 Singapura 382 129 22 92 15 23
4 Portugal 358 100 83 19 -2 38
5 Blgica 327 61 34 15 11 4
6 Paese Baixos 325 62 38 17 7 38
7 Grcia 317 103 70 13 20 1
8 Espanha 313 72 92 -14 -6 -2
9 Dinamarca 302 37 22 7 8 37
10 Sucia 290 50 1 31 18 37
11 Frana 280 66 38 19 10 15
12 Itlia 259 55 47 3 5 14
13 Reino Unido 252 30 50 -12 -8 2
14 Noruega 244 13 -16 16 13 16
15 Finlndia 238 62 29 17 15 24
16 Estados Unidos 233 16 35 -2 -18 -24
17 Koria do Sul 231 45 15 19 12 2
18 Hungria 225 35 15 21 -1 10
19 ustria 225 29 23 6 0 -21
20 Malsia 222 49 17 16 16 6
21 Canad 221 39 18 6 15 -6
22 China 217 83 13 52 18 41
23 Austrlia 213 33 23 -1 10 -8
24 Alemanha 188 8 17 -2 -6 -16
25 Tailndia 187 43 11 6 26 21
26 Israel 178 -22 -4 -21 3 -2
27 Eslovquia 151 51 28 8 14 -5
28 Vietn 146 13 10 -1 5 2
29 Marrocos 136 20 8 7 5 3
30 Chile 136 35 6 20 9 9
31 Polnia 134 36 14 9 13 9
32 frica do Sul 133 19 18 2 -2 -3
33 Repblica Tcheca 128 37 19 9 9 4
34 Brasil 128 27 3 15 9 13
35 ndia 120 0 -5 6 -1 5
36 Filipinas 116 4 -3 9 -2 -5
37 Egito 106 -9 9 -18 0 -8
38 Turquia 104 28 -4 22 10 11
39 Romnia 104 -7 26 -35 1 -4
40 Indonsia 88 17 -5 17 6 -2
41 Colmbia 76 14 1 8 5 3
42 Mxico 73 30 19 10 1 -1
43 Rssia 65 19 3 9 7 -4
44 Peru 62 5 -10 11 5 2
45 Arbia Saudita 59 -14 -15 2 -1 -8
46 Nigria 46 10 7 1 2 -1
47 Argentina 33 -11 -14 1 2 -5
74
Hormegeddon
75
Dose
Inibio
76
77
6
1 Detalharemos as finanas comportamentais num captulo parte.
2 Ver Rhetoric of Economics e A histria do pensamento econmico como teoria e prtica, respectivamente.
7
78
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80
81
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Captulo 1
85
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87
88
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140
120
100
VARIVEL
80
SURPRESA!
60
40
20
0
200 400 600 800 1.000
DIAS
92
93
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95
96
97
8 Sugerimos a leitura do livro Intermediate Financial Theory, de Jean-Pierre Danthine e John B. Donaldson
(Elsevier Academic Press, 2005).
98
ssD x* x*
FA (x) > FB (x) FA (x*) dx < FB (x*) dx
- -
Isso para todo X, com pelo menos uma desigualda-
de estrita.
O grfico a seguir mostra uma situao em que h
dominncia estocstica de segunda ordem, mas no h de
primeira ordem. A integral (rea abaixo da curva) da linha I
sempre superior da linha II.
99
1
2
100
101
Captulo 4
105
106
107
Da robustez fragilidade
108
109
110
111
18/1/06
17,25
19,00
10/9/08 08/6/11
17,00 13,75 12,25
15,00
13,00 22/7/09
8,75 29/8/12
11,00
7,5
9,00
18/7/07
7,00 11,50
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
9
1 No dia 24 de setembro de 2008, foi postergada de 16 de janeiro para 13 de maro a adoo da alquota de
25% sobre recolhimento compulsrio em ttulos federais sobre depsitos interfinanceiros de sociedades
de arrendamento mercantil. E foi ampliado de R$ 100 MM para R$ 300 MM o valor a ser deduzido pelas
instituies financeiras do clculo da exigibilidade adicional sobre depsitos a prazo, de poupana e vista.
No dia 2 de outubro de 2008, foi dada autorizao s instituies financeiras para abater do depsito
compulsrio sobre depsitos a prazo o valor de aquisio de operaes de crdito de outras instituies
financeiras. Em 8 de outubro daquele ano, o valor a ser deduzido pelas instituies financeiras do clculo
do compulsrio de depsitos a prazo, feito em ttulos pblicos, foi elevado de R$ 300 MM para R$ 700
MM. Ademais, a alquota usada para clculo da exigibilidade adicional sobre depsitos a prazo e vista foi
reduzida de 8% para 5%.
No dia 13 de outubro de 2008, houve, conforme a necessidade de liquidez dos mercados, a liberao
integral dos recolhimentos compulsrios sobre depsitos a prazo, sobre os depsitos interfinanceiros e
sobre a exigibilidade adicional de depsitos vista e a prazo, no total de R$ 100 bilhes.
E no dia 16 de outubro de 2008, foi abatido do recolhimento compulsrio sobre depsitos a prazo a
aquisio junto a outros instituies financeiras de uma srie de ativos.
112
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
113
4.5
4.0
3.5
3.0
%PIB
2.5
Total 2%
2.0
Sem Manobras*
1.5
1,4%
1.0
* calculado com resultado primrio do Governo Central livre de manobras,
assumindo que no h manobras em estados e municpios.
0.5
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
114
7,53%
5,17%
5,17%
2,73%
2,30%
2,73%
1,03% 2,30%
1,03%
230.956
150.000
200.000 205.260 204.804
130.159 129.795 126.143
118.175
100.000
94.893
150.000
70.870 66.988
130.159 129.795
61.401
50.000 126.143
118.175
100.000
94.893
0
70.870
out-03 out-04 out-05 out-06 out-07 out-08 out-09 out-10 out-11 out-12 out-13 out-14
66.988
61.401
50.000 -30.283
-50.000
0
out-03 out-04 out-05 out-06 out-07 out-08 out-09 out-10 out-11 out-12 out-13 out-14
-30.283
-50.000
115
105
100
100 95
95 90
90 85
85 80
7
07
ou 7
no 7
de 7
07
08
m 8
8
m 8
ju 8
08
ag 8
08
ou 8
no 8
de 8
08
09
m 9
ab 9
m 9
ju 9
09
9
/0
t/0
t/0
0
/0
r/0
/0
l/0
t/0
t/0
0
/0
r/0
/0
l/0
o/
v/
z/
n/
v/
n/
o/
v/
z/
n/
v/
n/
l
ar
ai
ar
ai
ju
ju
ju
se
ab
se
fe
fe
ag
ja
ja
80 Produo Industrial
7
07
ou 7
no 7
de 7
07
08
m 8
8
m 8
ju 8
08
ag 8
08
ou 8
no 8
de 8
08
09
m 9
ab 9
m 9
ju 9
09
9
l/0
t/0
t/0
0
/0
r/0
/0
l/0
t/0
t/0
0
/0
r/0
/0
l/0
o/
v/
z/
n/
v/
n/
o/
v/
z/
n/
v/
n/
ar
ai
ar
ai
ju
ju
ju
se
ab
se
fe
fe
ag
ja
ja
Produo Industrial
2,5
2,3
2,5
2,1
2,3
1,9
2,1
1,7
1,9
1,5
7
07
08
08
08
08
1,7
t-0
-0
-0
r-0
-0
l-0
t-0
t-0
v-
z-
v-
n-
o-
v-
ar
n
ai
ju
ou
se
ou
ab
de
no
no
fe
ja
ju
ag
m
m
07
07
08
08
08
t-0
-0
r-0
-0
-0
-0
t-0
t-0
v-
z-
n-
v-
o-
v-
ar
ai
l
ju
ou
se
ou
ab
de
no
no
fe
ja
ju
ag
m
m
75.000
70.000
65.000
60.000
55.000
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
jan-08 fev-08 mar-08 abr-08 mai-08 jun-08 jul-08 ago-08 set-08 out-08
Ibovespa
A inflexo de 2010
117
118
119
120
3,8%
3,5%
3,4%
3,2% 3,3% 3,2% 3,3%
3,1%
2,7%
2,4%
2,1%
1,9%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-0,6%
121
122
123
Desemprego
13,5%
12,5%
11,5%
10,5%
9,5%
8,5%
7,5%
6,5%
5,5%
4,5%
jan 2
ju 3
jan 3
4
4
jan 3
8
jan 8
9
jan 9
0
jan 10
ju 1
jan 1
2
3
jan 3
4
jan 4
5
jan 5
6
jan 06
7
l/1
/1
l/1
/1
l/1
/0
l/0
/0
l/0
/1
/1
l/1
/1
/0
l/0
/0
l/0
/0
l/0
/0
/0
l/0
l/
l/
jan
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
1,4
1,2
1,0
0,8
0,7
0,6
0,4
0,2
0,0
Ju r-04
Dep-04
4
a 4
Ju r-05
5
5
a 5
Ju r-06
6
6
ar 6
Ju 07
7
7
a 7
Ju r-08
8
8
ar 8
Ju 09
9
9
ar 9
Ju -10
Dep-10
0
a 0
Ju r-11
Dep-11
1
a 1
Ju r-12
Dep-12
2
a 2
Ju r-13
Dep-13
3
a 3
M r-14
p- 4
14
Sen-0
M c-0
Se -0
Dep-0
M c-0
Sen-0
Dep-0
M c-0
Sen-0
Dep-0
M c-0
Sen-0
Dep-0
M c-0
Se -0
Dep-0
M c-0
Sen-1
M c-1
Se -1
M c-1
Sen-1
M c-1
Se -1
M c-1
Se r-1
-
-
n
n
a
a
M
124
Vantagem menor
Evoluo dos termos de troca em pontos*
138 132,6 Preos de exportao e de importao recuam no bimestre em %
128 Variao**
Preos de exportao -17,4
118
Produtos bsicos -27,7
125
126
-1,3
-7,5
Caf Filhho
Juscelino
Jnio
Joo Goulart
Castello Branco
Costa e Silva
Mdici
Geisel
Figueiredo
Sarney
Collor
Itamar
FHC l
FHC ll
Lulal
Lulall
Dilma
Floriano Peixoto
Prudente de Morais
Campos Sales
Rodrigues Alves
Afonso Pena
Nilo Peanha
Hermes da Fonseca
Wenceslau Brs
Delfim Moreira
Epitfio Pessoa
Arthur Bernardes
Washington Luis
Getlio l
Dutra
Getlio ll
Deodoro da Fonseca
127
128
129
A varivel de ajuste
100.0000
90.0000
80.0000
70.0000
Apr May June Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015 Feb Mar
130
131
132
Captulo 5
10
1 The Long and Large. Decline in U.S. Output Volality (O longo e grande declnio nos EUA. Volatilidade do
PIB norte-americando.
135
Varincia
da produo
A (dcada de1970)
B TC1
(ps-1984)
TC2
Varincia
da inflao
11
1 Fazer operaes que visam proteo contra riscos de outros investimentos.
136
137
E completa:
138
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
PIB real (% Variao A/A) Empregos no-agrcolas (% Mudana A/A)
139
156.000
(((%*3000000)*0.01)/12)
152.000
A grande moderao
A grande oscilao
148.000
144.000
140.000
Nota: Este grfico se baseou em populao de 300 milhes de habitantes
136.000
1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
reas sombreadas indicam recesses nos EUA
FRED 2011 research.stlouisfed.org
140
141
142
90
80
Volatilidade implcita - Russel (IWM) 1M
70
60
50
40
30
20
10
0
mar-05 mar-07 mar-09 mar-11 mar-13 mar-15
143
50
Dec 99
40
Sep 29
Dois desvios-padro May 07
30 Dec 14
20 Mdia
10 Mar 09
Jun 32 Jul 82
0
1881 1897 1914 1931 1947 1964 1981 1997 2014
Fonte: OFR Analysis.
120
90
Mdia
60
Q1 09
30
0
1970 1980 1990 2000 2010
Fonte: Haver Analytics, Wilshire Associates, OFR Analysis.
145
12
GAAP
No-GAAP
Q3 2014
Q2 2007
9
6 GAPP
mdia
0
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
146
-10 1.850
-11 1.800
-12 1.750
-13 1.700
-14 1.650
-15
1.600
-16
1.550
02/07/2013 17/12/2013 03/06/2014 18/11/2014
24/09/2013 11/03/2014 26/08/2014 10/02/2015
Fonte: Bloomberg, @Not_Jim_Cramer
3,50
QE 3 Anunciado 1.500
2,50
Se h alguma dvida do descasamento entre preos
de ativos e fundamento econmico, oBernanke grficoindicaabaixo
QE 3 a 1.300
afasta
2,00
por completo. Ele mostra QE 2
Acaba
como o S&P
Expanso500 tem subido,1.100
en-
do programa
quanto
1,50 h nmero QE 1 crescente
QE 2 de surpresas
Expanso negativas na900eco-
nomia.
1,00 Estamos Acabaclaramente no modo quanto pior, melhor.
Anunciado do programa
700
Bernanke indica
Comemoramos
0,50
cada notcia
QE 1 Expandido QE 2 em palestra
ruim sobre a economia real,
500
pois
isso pode significar
QE 1 Anunciado um
no Jacksonpouco
Hole mais de liquidez introjetada300
no
0,00
sistema
Jul pelos
Jan bancos
Jan centrais
Jan e
Jan juros zerados/negativos
Jan Jan Out por
mais2008 tempo.
2009 No
2010 interessa
2011 mais
2012o crescimento
2013 da economia
2014 2014
ou dos lucros. Ou melhor, interessa que eles piorem, pois
motivo para impresso de mais moeda.
Se os bancos centrais se comprometem com novos es-
tmulos monetrios ou se flertam com juros zerados por mais
147
FELIPE MIRANDA
148
149
150
151
20% 8%
15% 6%
10% 4%
5% 2%
0% 0%
-5% -2%
-10% -4%
-15% -6%
-20% -8%
-25% -10%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Variao mensal em vendas ao atacado Variao anual em vendas ao atacado
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Pedidos das fbricas ajustados sazonalmente A/A Pedidos das fbricas no ajustados sazonalmente A/A
152
153
154
155
156
Compras de 477 t por bancos centrais ficaram entre as mais altas (segundo lugar) em 50 anos.
A Rssia
Compras de mais
477 tuma vez foi ocentrais
por bancos principal comprador,
ficaram aumentando
entre as suas reservas
mais altas (segundo lugar)em
em173
50 t.anos.
A Rssia mais uma vez foi o principal comprador, aumentando suas reservas em 173 t.
Fonte: IMF, IPS, World Gold Council. World Official Gold Reserves
Source: IMF International Financial Statistics, World Gold Council
1250 Toneladas
1000
750
500
250
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
40
157
30
20
miolo a palavra2.indd 157 17/02/16 12:23
FELIPE MIRANDA
250 $1.800
$1.600
200 $1.400
$1.200
150
US$/oz.
$1.000
$800
100
$600
50 $400
$200
0 $0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 91 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Fonte: SNL Metals and Mining.
Source: SNL Metals and Mining wallstreetdaily.com
158
Captulo 6
161
162
163
164
165
166
167
168
Captulo 7
Os cenrios possveis:
dlar e dlar
Recuperao da economia
ou estagnao secular?
No importa, responde
Tales de Mileto
E
u gostaria de poder conhecer o futuro. Saber com
antecedncia dos resultados dos indicadores eco-
nmicos capazes de determinar o preo dos ativos financei-
ros; antecipar movimentos de compra e venda de grandes
investidores, mesmo que compulsrios, aqueles que fazem
uma ao ou um ttulo variar fortemente sem nenhuma alte-
rao em seu fundamento, simplesmente porque um gran-
de fundo resolveu vender (ou comprar); ou talvez, quem
sabe, eu pudesse simplesmente adivinhar o valor do dlar
no dia seguinte.
Infelizmente, no posso. E isso dificulta bastante as
decises, que, necessariamente, precisam ser tomadas em
ambiente de incerteza. possvel que voc pense se tratar
de uma desvantagem. Algo representa uma vantagem (ou
desvantagem) competitiva se tem um diferencial em rela-
o ao geral. A questo importante aqui que ningum
pode prever o futuro. Em princpio, todos ns dispomos
das mesmas informaes e somos incapazes de ver com
nitidez aquilo que opaco por definio.
171
172
173
174
0
-1
-2
-3
T1-14 T2 T3 T4 T1-15
Elaborado com Chartbuilder
175
176
Mltiplos futuros de PE para a S&P500 so mais altos que ciclos anteriores de aumento.
25
23
1999
21
19
Relao
Valor presente
17
2004
15
1994
13
11
1988
9
7
-100 -50 0 50 100
Semanas
Trailing PE multiples for the S&P500 are similarly high vs. past hiking cycles
30
28
26 1999
24
22
Relao
20 Valor presente
18 2004
16
1994
14
12 1988
10
-100 -50 0 50 100
Semanas
Source: Goldman Sache Global Investiment Research
177
178
179
4.5
4.0
Classificao das 10 melhores e
Consenso Blue Chip 10 piores previses.
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
Fed de Atlanta
previso GDP Now
0.5
0.0
26-mar 30-mar 3-abr 7-abr 11-abr 15-abr 19-abr 23-abr 27-abr 1-mai
Data da previso
Fontes:Chip
Fonte: Blue Indicadores Econmicos
Economic Blue Chip eand
indicators Previses
BlueFinanceiras Blue Chip Forecasts.
Chip Financial
180
A PALAVRA DO ESTRATEGISTA
2.00
1.50
1.25
1.00
Estimativa T2 do Fed de Atlanta
0.50
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2
5
1
12
4
12
13
14
2
2
5
1
4
-1
-1
-1
-1
1
1
2
4
t-1
-1
-1
-1
-1
t-1
t-1
t-1
v-
v-
v-
v-
ai-
ai-
ai-
l-1
l-1
l-1
ar
ar
ar
ar
jan
jan
jan
jan
no
no
no
no
Se
se
se
se
m
m
ju
ju
ju
-1.0
Modelo Forecast Right antes do Advance Estimate, do BEA Advance Estimate do BEA
181
182
183
20.000,0
18.000,0
16.000,0
14.000,0
PIB Real
PIB potencial, Estimativa 2007
PIB potencial, Estimativa 2013
12.000,0
01
01
01
1
01
01
01
01
01
70
80
15
16
17
09
10
11
12
13
14
0
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Fonte: CBO.
Source: CBO
Outro argumento, na mesma direo, que a taxa
de ocupao, em relao ao total da populao se mantm
bastante baixa para padro histrico, colocando em xeque
a viso estereotipada de que h grande aquecimento do
mercado de trabalho norte-americano. Ou seja, o desem-
prego est baixo por causa da reduo da oferta de tra-
balho, com muitos simplesmente deixando de procurar
184
65
65
65
65
65
(%)
65
65
65
65
65
65
1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
65 reas sombreadas indicam recesses nos EUA
Pesquisa 2014 shoud/sfed.org
65
1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Source: U.S. Department of Labor: Bureau
reas of Labor
sombreadas Statistics
indicam recesses nos EUA
Pesquisa 2014 shoud/sfed.org
Fonte: Ministrio
Source: do Trabalho
U.S. Department of dos EUA:
Labor: Servio
Bureau de Estatsticas
of Labor Statistics do Trabalho
90.0
92.5
87.5
90.0
(%)
85.0
87.5
(%)
82.5
85.0
80.0
82.5
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
reas sombreadas indicam recesses nos EUA
80.0 Pesquisa 2014 shoud/sfed.org
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Fonte: Organization for Economic Co-opetation and Development.
reas sombreadas indicam recesses nos EUA
Source: Organization for Economic Co-opetation and Development
Pesquisa 2014 shoud/sfed.org
Conforme esclarece Summers, essa reduo do PIB
potencial dosforEUA
Source: Organization est
Economic associada
Co-opetation a reduo dos investimen-
and Development
185
PIB Real
% de variao em ano anterior
Mdia mvel de 10 anos
10
Japo
8
6
Itlia
4
Frana Inglaterra Alemanha
2
Estados Unidos +
0
-
2
1960 70 80 90 2000 10 14
Sources: Penn World Tables: The Economist
Fontes: Penn World Tables: The Economist e economist.com/graphicdetail.
Economist.com/graphicdetail
186
187
1.5
1.0
%
0.5
0.0
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Data
Source:
Fonte: Federal Federal
Reserve Reserve (FRED)
(FRED).
188
12
Corporate Profits
10
8
%
68
%
46
Grupo topo de 1%
Participao da Grupo
renda dotopo
1% mais
de rico,
1% sobre a renda agregada
20
agregada
15
da renda
15
da renda
10
10
Percentagem
5
Percentagem
0
0
1920 1940 1960 1980 2000 2020
1920 1940 1960 1980 2000 2020
Ano
Fonte: World
World Top
Top incomes
Incomes Databases.
Databases Ano
Fonte:
Source: World Top Incomes Databases
O Source:
quarto elemento
World Top para referendar a tese de excesso
Incomes Databases
189
0.90.95
0.85 0.9
0.80.85
1980
0.8 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Data
1980 1985 1990
(PPI de Bens1995 2000 2005 2010
de capital)/(Deflator 2015PIB)
de Preo
Data
(PPI de Bens de capital)/(Deflator de Preo PIB)
Reservas
Reservasdo
doBanco
Banco Central
Central
Total dede
Total ativos dodoBanco
ativos BancoCentral
Central(%
(% do PIB
PIB em
emUSD
USDnominais)
nominais)
Emergentes
Emergentes Adiantamento
Adiantamento Mundial
Mundial
45% 45%
40% 40%
35%
35%
30%
30%
25%
25%
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
5%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
190
4
%
191
192
Captulo 8
O value investing
est morto
195
196
197
198
199
200
Captulo 9
Alguns erros so
imperdoveis
Ou, 2016 e um novo
Maracanazo
203
Torna-te quem tu s
204
205
206
207
208
209
210
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217
Captulo 10
221
222
223
224
1954 1967
2002
1961
1958 1992
1949
1975
2009
1982
www.dropdeadmoney.com
225
226
227
228
Moderadamente quebrados
229
230
231
A grande moderao
15
10
-5
-10
1960:T1 1965:T1 1970:T1 1975:T1 1980:T1 1985:T1 1990:T1 1995:T1 2000:T1 2005:T1 2010:T1
232
233
234
15
10
0
31/07/54
31/05/59
31/03/64
31/01/69
30/11/73
30/09/78
31/07/83
31/05/88
31/03/93
31/01/98
30/11/02
30/09/07
31/07/12
Fonte: Bloomberg 4/15/15
235
236
A mo gelada do rei
237
238
10 10
PACIENTE A PACIENTE B
INTENSIDADE DA DOR
INTENSIDADE DA DOR
8 8
6 6
4 4
2 2
0 0
0 10 20 0 10 20
TEMPO (MINUTOS) TEMPO (MINUTOS)
239