17 DE FEVEREIRO DE 2016

Kagemusha

por Felipe Miranda, Analista CNPI*

Kagemusha um clssico de Akira

Kurosawa. No lme, lanado em 1980, o
grande guerreiro Shingen sabe da
importncia do poder do mito, mais NESTE ARTIGO:
relevante at do que as reais
competncias de um general. Soluo de crescimento :
efeito manada na presso
Em seu leito de morte, determinou que vendedora;
seu falecimento seria mantido em segredo por trs anos. Nesse
intervalo, um ssia faria seu papel, inclusive com mais smbolos VA L E C 2 7 : colhendo
do que o habitual. Para disfarar a substituio, caprichariam frutos;
nos discursos, na propaganda e na vestimenta.
GUAR4: aps os
Essa seria a forma de manter o nimo dos combatentes de seu resultados, reitero a
exrcito e de levar medo aos adversrios. Com isso, a recomendao;
expectativa, varivel fundamental para conitos militares (e Rating: Bancos mdios
para muitos outros escopos), seria mantida em nveis emissores de ttulos.
favorveis.

evidente que a estratgia envolvia riscos. O ssia teria de se

1
comportar muito bem para evitar ser descoberto. A revelao da farsa seria humilhante e
jogaria contrariamente ao plano original.

Caso ele casse em silncio e agisse com discrio, tudo certo. Os demais generais e tcnicos
tomariam conta das questes prticas, sem prejuzos corporao.

Qualquer deslize, porm, trazia o risco de ser desmascarado.

Por um bom tempo, funcionou. Kagemusha respondia perguntas de forma lacnica, evitava
gestos histrinicos e mantinha-se el s prticas do original.

At que, em certo momento, tudo foi revelado. Quando o farsante tentou montar no
selvagem cavalo de Shingen, no conseguiu. O ssia caiu no mesmo instante em que
tentativa iniciar a montaria. Os soldados que foram ajud-lo a se levantar descobriram a
ausncia das cicatrizes de batalha de Shingen. As marcas eram bem conhecidas e sua no
constatao foi suciente para a descoberta da farsa.

O povo superestima a capacidade das autoridades. A partir da revelao da fraude, a

frustrao passa a ser to grande que no h mais como subordinar-se s suas intervenes
e seus objetivos. Os sditos se rebelam e passam a exercer oposio ao poder incumbente.

H uma srie de mensagens implcitas no mito. Entre elas, est a necessidade de reputao
associada s autoridades. Somente assim estaro bem ancoradas as expectativas, em suas
mais variadas formas - sejam em relao a combates militares, inao, aos investimentos a
serem realizados e/ou ao desenvolvimento econmico como um todo.

Sem uma liderana com credibilidade, no h como mobilizar os sditos ou a populao em

torno de um interesse, um objetivo ou uma srie de reformas institucionais.

Obviamente, no trato de Kagemusha apenas por curiosidade intelectual. Pode at car como
referncia cultural. O ponto aqui, porm, guarda relao direta com a atual situao brasileira
- claro, com desdobramentos para suas decises de investimento (ao nal, sempre este
meu objetivo).

As trs principais autoridades brasileiras diretamente ligadas conduo da poltica

econmica so uma fraude.

A presidente Dilma partilha das mesmas ideias presentes na famigerada nova matriz
econmica, o conjunto de medidas que basicamente nos trouxe ao quadro atual de
depresso econmica com alta inao.

Ademais, a presidente est muito fragilizada politicamente, sem capacidade de realizar

qualquer reforma necessria retomada do crescimento.

No gostaria de tornar-me prolixo nas consideraes a respeito da presidente Dilma - a esta

altura, todos j conhecem suas convices econmicas. Se algum ainda tem dvida, basta se
lembrar que foram essas mesmas convices responsveis por dois anos de recesso,
inao de dois dgitos e tragdia scal.

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Tambm no pretendo politizar excessivamente este material. Conforme j disse, estou
mesmo preocupado com as consequncias frente.

Quero falar um pouco mais sobre a completa falta de credibilidade de Alexandre Tombini e
Nelson Barbosa - veja: no estou aqui falando de intenes. Acredito, realmente, que ambos
tenham as melhores possveis nesse aspecto. Falo de reputao, competncia e ideias certas.
Nenhum dos dois goza de qualquer um dos elementos da trade.

Alexandre Tombini tem sido leniente no combate inao desde 2011. Essa falta de
combatividade com a escalada dos preos a principal responsvel pela inao em dois
dgitos.

O no cumprimento do centro da meta de inao em nenhum dos seus anos frente do

Banco Central uma constatao simplesmente impressionante.

Qual a credibilidade de um sujeito que no entregou uma vez sequer a inao no centro da
meta e que permitiu a caminhada em direo aos dois dgitos?

Para piorar, sua recente deciso envolvendo a taxa Selic foi uma das maiores atrocidades da
era do Copom, sobretudo no quesito comunicao. Depois de vrias sinalizaes
contundentes de que subiria o juro bsico, Alexandre Tombini, s vsperas da reunio da
autoridade monetria, publicou uma nota chamando ateno para as pessimistas projees
do FMI e para como esse panorama negativo seria levado em conta na conduo da poltica
monetria.

O presidente do Banco Central passou meses construindo no mercado a ideia de que subiria
a Selic para conter a inao e, subitadamente, a partir de um relatrio do FMI, resolveu
mudar de ideia?

Abaixo est o guardio de nossa moeda, o general responsvel pelo controle de preos. Voc
conaria num banqueiro central subserviente presidente da Repblica e s suas campanhas
publicitrias? Voc conaria no rei da zica?

Se nosso banqueiro central no dispe da credibilidade necessria para conduzir a poltica

monetria, o ministro da Fazenda no segue caminho muito diferente.

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Nelson Barbosa, conforme j devidamente esmiuado aqui neste mesmo espao, em edio
anterior do Palavra do Estrategista, um dos pais da tal nova matriz econmica, um dos
grandes responsveis pelo descalabro scal dos ltimos anos. Um economista
desenvolvimentista tpico exatamente aquilo que no precisamos neste momento.

Como muito bem resumiu Armnio Fraga em entrevista ao Estado na ltima segunda-feira ao
comentar a troca de Joaquim Levy por Nelson Barbosa, hoje, temos um ministro da Fazenda
que foi o arquiteto de um modelo que deu errado. Portanto, tem de se provar em dobro.
Como se a situao j no fosse complicada o suciente, ele traz essa bagagem.

Em resumo, com esta turma, simplesmente no h sada frente. Os fundamentos do pas

so pssimos, a trajetria da dvida insustentvel e eles so incapazes de nos guiar em
direo a um cenrio mais favorvel. Prepara-se para tempos de mais inao, mais dvida,
mais impostos, mais cmbio.

Cenrio muito complicado e passaremos o ano comprando seguros sempre que pudermos -
ou seja, sempre que houver espao para comprar ativos que garantam proteo aos demais
investimentos, em especial os mais arriscados, a um preo interessante, o faremos.

H uma clara oportunidade no momento. O real uma das moedas de melhor performance
do mundo em 2016 e isso est em total desacordo com os fundamentos domsticos.
Aproveitaremos essa distoro para proteger-nos de uma eventual catstrofe, comprando
seguro a um preo convidativo.

Adquirir dlar em torno de R$ 4,00 uma forma simples de comprar seguro barato. Para
esses R$ 4,00 virarem R$ 5,00, pode ser mais fcil do que todos supem.

Minha opinio sobre o sell o recente

Ou, a bolha ina mais antes de estourar
Ou, ainda, vai passar

O incio de 2016 tem sido trgico para os ativos de risco. Bolsas caem em nvel global para
patamares de 2013, os bancos europeus perdem cerca de 30% de seu valor de mercado,
petrleo testa a marca de US$ 30/barril.

Em paralelo, ttulos do Tesouro norte-americano oferecem o menor rendimento desde 2012,

indicando a fuga dos investidores em direo a ativos considerados mais seguros, no famoso
voo para a qualidade.

O comportamento dos ativos de risco nesses 45 dias o pior desde 1988.

H duas grandes explicaes para a presso vendedora. A primeira associada preocupao

com o ritmo de crescimento da economia chinesa e com a necessidade de o pas desvalorizar
sua moeda, num momento em que o iuan aceito como moeda internacional de reserva.

A China passa por um momento bastante peculiar. Nas palavras de Christine Lagarde, do FMI,
o pas vive uma tripla transio: de um modelo voltado a exportaes para um outro marcado
pelo desenvolvimento do mercado domstico; de um crescimento liderado pelo investimento

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para outro puxado pelo consumo; e de um modelo essencialmente estatal para outro
caracterizado pela economia de mercado.

Jamais houve uma transio dessa magnitude, por uma economia to grande. O novo
tambm desconhecido e isso impe riscos pronunciados ao mercado, que l com grande
desconana aquilo que no conhece.

A outra fonte principal de preocupao o preo do petrleo, abaixo de US$ 30/barril. Isso
poderia ser um sinal de que a economia mundial caminha para desacelerao superior ao
esperado.

Ademais, os preos teriam chegado a um nvel que imporiam mais riscos economia norte-
americana do que benefcios. A cadeia do shale gas, bastante alavancada, precisaria de
preos superiores para existir e sua eventual quebradeira implicaria interrupo do processo
de recuperao norte-americano.

Essas so, de forma bastante resumida, as duas explicaes principais para o fenmeno de
forte averso a risco observado em 2016.

A rigor, porm, pouco me interessam as razes ou a retrica que arrumaro para explicar
oscilaes, muitas vezes simplesmente aleatrias.

O que todos querem saber como as coisas caminham a partir de agora. Teria chegado o
momento de comprar ativos de risco baratos ou estaramos s vsperas de problemas
maiores, numa eventual crise semelhante quela de 2008?

H uma dicotomia realmente importante neste momento. Economistas e analistas, mesmo os

bons, esto divididos a esse respeito.

Conforme resume o gestor Luis Stuhlberger em sua ltima carta aos cotistas:

O debate atual dos mercados pode ser resumido da seguinte maneira: o mundo caminha para
uma recesso ou estamos vendo apenas um soluo de crescimento? Existe um crculo vicioso que
passa por colapso das commodities, aperto das condies globais de crdito, deao, e recesso
industrial, que arrisca de fato empurrar os pases desenvolvidos para uma recesso. Por outro
lado, estamos vendo talvez a maior transferncia de renda da histria dos pases produtores de
petrleo para os consumidores do mundo todo e tal processo deveria permitir um sustentado
crescimento de consumo.

Dado o contexto e a importncia do momento, me sinto na obrigao de me posicionar a

respeito.

Para deixar clara minha viso, vou recorrer a dois artigos publicados recentemente, que
ajudam a enderear a questo e pavimentam a via para que eu possa, no momento
subsequente, colocar meu prognstico.

Comeo pelo texto de Olivier Blanchard, de ttulo The Price of Oil, China, and Stock Market
Herding (O preo do petrleo, China e a manada no mercado de aes). De forma bastante
sinttica, Blanchard expe as duas explicaes apontadas como causas para a queda dos

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ativos de risco em 2016 (a saber: China e petrleo) e conclui que elas no justicam tal
desempenho. Segundo ele, a forte desvalorizao seria derivada de um comportamento de
manada, com ordens de venda desencadeando novas ordens de venda.

Destaco alguns trechos do artigo (traduo minha):

Peguem a explicao ligada China. Com efeito, um colapso do crescimento chins seria um
acontecimento com desdobramentos mundiais. Entretanto, no h evidncia alguma desse
colapso. Existe, no mximo, evidncias sugerindo certa desacelerao, e mesmo isso longe de ser
uma certeza. Os mecanismos de transio de uma desacelerao calma seriam pouco
representativos. Os canais de comrcio so limitados (as exportaes norte-americanas para a
China representam menos de 2% do PIB), assim como so restritos os links nanceiros.

Agora, tomem a explicao associada ao petrleo. Tradicionalmente, era tido como certo que uma
queda dos preos do leo era boa notcia para os pases importadores, como o caso dos EUA.
Consumidores, com mais dinheiro disponvel para gastar, aumentariam o consumo, e a produo
aumentaria em resposta. Ns aprendemos no ltimo ano que, no curto prazo, o efeito adverso dos
investimentos em energia poderia, de maneira rpida e temporria, reduzir o impacto anterior,
mas certamente isso no elimina a concluso geral.

E, ento, Blanchard conclui:

Talvez ns no devssemos acreditar nos comentrios de mercado. Talvez no seja nem o

petrleo, nem a China.(..) Eu acredito que a explicao esteja fundamentalmente em outro lugar.
Eu entendo que, em grande medida, estamos diante de um tpico comportamento de manada. Se
outros investidores vendem, deve ser porque eles sabem algo que eu no sei. Ento, voc tambm
deve vender; e voc vende, de modo que as aes vo para baixo.

O outro artigo de Mohamed El-Erian, publicado na Bloomberg, de ttulo The Deeper Causes
of Global Stocks Rout (As causas mais profundas da trajetria das aes em nvel global).

Ao comentar as explicaes mais tpicas do sell o, El-Erian rebate: nenhuma explicao

sucientemente aderente; e cada uma delas falha em levar em conta as grandes mudanas
em termos de liquidez e volatilidade.

A explicao de El-Erian bastante inteligente e se apoia em elementos tcnicos do mercado

nanceiro. Ele argumenta o seguinte:

Os mercados nanceiros esto passando por duas transies em sequncia, que no apenas
amplicam os impactos de eventos pequenos, como esses desenvolvimentos recentes na China e
nos preos do petrleo, como tambm aumentam a averso a risco geral e criam condies para
desdobramentos imprevisveis.

A primeira tem relao com a mudana de um regime prolongado de supresso de volatilidade

para um ambiente em que a instabilidade maior e menos previsvel. A razo principal para isso
que os Bancos Centrais esto menos dispostos e/ou menos aptos para agir de modo a suprimir a
volatilidade. No curto prazo, essa transio inevitavelmente leva a maior averso a risco,
desalavancagem e construo de portflios permeados por ativos de mais segurana,

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especialmente aqueles pautados em modelos de alocao que usam a volatilidade como um
grande input.

A segunda transio envolve a liquidez, e um passo na direo contrria dos movimentos

contracclicos de expanso dos balanos. Diante de regulao mais rgida e vigorosa reduo no
apetite para desvios de lucro no curto prazo, os bancos podem carregar menos ttulos corporativos
em seus balanos e isso afeta dramaticamente a liquidez dos mercados.

A mensagem que gostaria de manter de que as explicaes de cunho estritamente

fundamental no possuem capacidade suciente para justicar tamanha presso vendedora
nos ativos de risco.

Compartilho dessa viso. Comportamentos de manada e/ou elementos estritamente tcnicos

do sistema nanceiro podem ser superados com maior facilidade. E essa distoro entre uxo
e fundamento cria oportunidades interessantes a serem aproveitadas.

Sem identicar uma mudana pronunciada nos fundamentos, o sell o me parece exagerado
e passageiro. Isso no signica, em hiptese alguma, que eu projete m iminente da
volatilidade.

Novamente citando Stuhlberger, se essa resilincia do consumo (de petrleo mais barato)
car clara ao longo dos prximos seis meses, altamente provvel que estejamos apenas
passando por um soluo de crescimento temporrio, exacerbado pelas costumeiras
tendncias bipolares do mercado. Contudo, a resoluo desse debate deve levar ainda alguns
meses, o que sinaliza mais volatilidade e incerteza adiante.

E como eu acho que esse afastamento entre uxo e fundamento pode ser superado? Ou, em
outras palavras, como poderemos interromper esse ciclo vicioso em prol do aumento da
averso a risco?

Resposta direta: atravs de novos estmulos monetrios dos Bancos Centrais. Entendo que,
caso haja sinais mais evidncias em prol da desacelerao da economia global, entraremos
num novo ciclo de pesada interveno das autoridades monetrias em nvel global.

O Banco do Japo j levou sua taxa bsica de juro ao nvel negativo. O Banco da Sucia
reduziu ainda mais seu juro bsico, j em territrio negativo. Mario Draghi fala publicamente
na possibilidade de expandir o programa de estmulos monetrios do BCE.

Nos EUA, iniciam-se elucubraes em prol da possibilidade das taxas de juro negativas. O
prximo passo em termos pragmticos deve ser a suspenso dos planos de continuar
subindo a Fed Funds Rate, com possibilidade de discutir-se nova reduo da taxa e at
mesmo a adoo do QE4 (novo programa de afrouxamento quantitativo, com retomada das
compras de ttulos e injeo de dinheiro no sistema).

Aqueles que me acompanham h mais tempo devem se lembrar da tese dos 10 anos de
recesso, em que os Bancos Centrais aparecem associados gura do bode expiatrio. A
ideia que, na tentativa de evitar uma grande depresso ps-crise de 2008, os BCs tentariam
tomar para si os problemas da sociedade, expiando as mazelas da crise do subprime.

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Ou seja, as autoridades monetrias levariam at as ltimas consequncias os programas de
impresso de moeda e juros zerados/negativos.

O problema justamente que no podemos dar aos Bancos Centrais o mesmo destino dos
bodes expiatrios. Os BCs no podem ser simplesmente abandonados no deserto.

Eles so parte inerente do sistema. Os problemas continuaro l, e tero de ser enfrentados

pelos Bancos Centrais e, claro, tambm pela prpria sociedade. A mera impresso de moeda
no cria riqueza. No h almoo grtis.

Ao tentar resolver o problema, os Bancos Centrais tomaram para si as mazelas do subprime.

Agora, so eles prprios a soluo para o problema de curto prazo e, ao mesmo tempo, a
semente para o estouro da bolha no momento subsequente.

No curto prazo, vejo duas consequncias da esperada nova rodada de estmulos monetrios
pelos Bancos Centrais, com implicaes para seus investimentos.

A primeira o reforo ao cenrio TINA (There is no alternative; ou no h alternativas alm de

comprar aes) em mbito global. Com juros negativos no mundo, a renda xa perderia
atratividade relativa na comparao com as aes. Ademais, os valuations teriam se tornado
muito mais atraentes agora na renda varivel depois do comportamento ruim do incio de
2016. Assim, vejo aes outperformando (com desempenho superior) a renda xa.

A segunda ligada ao ouro. Essa tambm uma recomendao antiga minha e que acaba
reforada pelo prognstico traado acima. O metal precioso est com performance meterica
em 2016, subindo cerca de 15%. Com os prprios Bancos Centrais absorvendo para si os
problemas, eles mesmos estaro em risco. A prpria ideia de moeda duciria que pode estar
em jogo. O ouro a forma de voc shortear (apostar na queda) os Bancos Centrais. Trata-se
tambm de um seguro importante contra crises e instrumento interessante de diversicao.
Voc no precisa ter muito - menos do que 5% j suciente. Mas alguma coisa vale a pena.

Contabilizando lucros com VALEC27

No dia 20 de janeiro, recomendei a compra das opes de Vale, com cdigo VALEC27, ao
preo, poca, de R$ 0,38. Alertei para o alto perl de risco da operao, que, em
contrapartida, viria associado a grande potencial de valorizao. O racional da sugesto se
apoiava na identicao de uma assimetria bem convidativa entre perdas e ganhos
potenciais.

Estou recomendando agora o encerramento dessa operao. Ou seja, sugiro queles que
compraram as opes que as vendam agora, embolsando um bom resultado.

Com VALEC27 encerrando o prego de tera-feira a R$ 0,68, vale a pena realizar os lucros, da
ordem de 78,95%. Em tempos to difceis, acumular lucro dessa magnitude em intervalo de
tempo to curto algo raro. Lucro bom lucro no bolso.

Mesmo ciente de que pode haver mais potencial de valorizao pela frente, a prudncia
sugere a realizao do resultado.

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Breve comentrio sobre Guararapes

Tenho recomendado fortemente as aes de Guararapes, que entendo como as mais baratas
no universo de consumo e varejo, com alguma liquidez e perl de risco tolervel - bem
tocada, margens razoveis, baixa alavancagem, muito valor escondido.

No gostaria de ser repetitivo com o tema. A companhia acaba de soltar resultados

trimestrais e merece um breve comentrio.

Em linhas gerais, os nmeros corroboram a interpretao anterior e esto rigorosamente

alinhados a nosso racional, inclusive com lucro notadamente superior s estimativas de
consenso. Reitero com isso a viso de que as aes oferecem potencial de valorizao da
ordem de 70%, sendo uma opo muito atraente a investidores com viso de mdio e longo
prazo.

Mesmo diante de um ambiente altamente desaador ao varejo e queda de 3% das vendas no

conceito mesmas lojas (aquelas abertas h mais de um ano), Guararapes, dona da marca
Riachuelo, obteve crescimento da receita lquida da ordem de 10,9% no quarto trimestre, para
R$ 1,762 bilho.

Gostaria de destacar a queda das despesas operacionais por loja, da ordem de 12,8% no
quarto trimestre, garantindo margens operacionais consistentes mesmo num panorama
altamente adverso.

O lucro lquido foi de R$ 158,6 milhes no quarto trimestre, levando o acumulado do ano a R$
350 milhes. Houve queda em relao ao observado em 2015, mas isso j era bastante
esperado, devido ao comportamento de vendas em mesmas lojas e necessidade de desovar
o estoque, pressionando a margem bruta.

Resgato aqui a velha comparao com Lojas Renner, de forma bastante simples, mas capaz
de trazer o quo baratas esto as aes de Guararapes.

Guararapes lucrou R$ 350 milhes em 2016. Seu valor de mercado de R$ 2,5 bilhes.
Negocia a uma relao Preo sobre Lucro de 7x, num momento de piso do ciclo de
resultados.

Lojas Renner lucrou R$ 579 milhes no ano passado. O valor de mercado da companhia de
R$ 10,5 bilhes; relao Preo sobre Lucro de 18,1x.

Voc pode justicar a necessidade de prmio para Lojas Renner com uma srie de
argumentos: prognstico de maior crescimento frente, maior proximidade com o mercado
de capitais, maior liquidez das aes, melhor qualidade do management. Entretanto, h um

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limite para isso. No h razo para explicar um lucro 1,65x maior, para um valor de mercado
4,2x superior.

Guararapes uma compra convicta para longo prazo.

por Marlia Fontes, Assistente de Anlise

As Melhores Taxas

Voc do tipo que constantemente entra no site da sua corretora

procurando as melhores taxas de aplicaes de Renda Fixa?

Recebeu uma proposta de investimentos do seu gerente e quer

saber se vale a pena?

Hoje vamos falar sobre alguns emissores de CBDs, LCI, e LCAs que vemos na
plataforma de nossa corretora. Vamos analisar se eles so conveis ou no.

Por que analisar o crdito?

Quando pensamos em instrumentos garantidos pelo FGC, como LCIs, LCAs e CDBs,
temos uma certa tranquilidade em encarar mais riscos do que aceitaramos com
papeis no garantidos. Isso, para alguns investidores, signica no fazer a anlise do
crdito.

Porm, embora o FGC funcione perfeitamente para episdios espordicos, em meio a

uma crise ele s conseguiria garantir 2% do volume de crditos segurados. Claro que
a possibilidade de todos os emissores calotearem baixa, mas diante de uma

10
porcentagem relevante, a garantia no seria completa. O prprio FDIC (o FGC
americano) perdeu seu patrimnio durante a crise do sub-prime e teve que ser
resgatado pelo governo.

E se algum perodo nos aproximamos de calotes, no de crise, com aumento do

desemprego e dos juros, ou seja, agora. Vamos car atentos.

Posto isso, vamos falar sobre alguns bancos mdios, j que os grandes (Ita,
Bradesco, Santander, BB, BNDES) sabemos que so seguros.

Em linhas gerais, quando no conhecermos nada a respeito do banco,

recomendado sempre olhar o Rating local.

Rating a classicao de crdito, que representada pela tabela abaixo.

Embora vrias classicaes diferentes possuam o selo de bom pagador conhecido

como Investment Grade, minha sugesto de se manter apenas nas duas primeiras
linhas, em que o risco "mnimo" ou "muito baixo".

Para se arriscar em risco baixo ou moderado, recomendado conhecer um pouco

mais sobre as caractersticas do Banco ou da Emisso.

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Bancos estrangeiros classicados como AAA frequentemente aparecem emitindo
LCAs ou CDBs, e acabam quase sempre sendo uma tima oportunidade.

Para bancos locais, o rating j difere bastante e, recentemente, com a operao Lava-
Jato, muitos bancos que emprestavam para alguma empresa da cadeira sofreram com
aumento da inadimplncia.

Vamos olhar alguns bancos considerando:

PDD: proviso para devedores duvidosos. uma proviso que o banco faz estimando
o nmero de inadimplncia que ele ter nos seus emprstimos.

ROAE: Return On Average Equity. o Lucro Lquido dividido pelo Patrimnio Lquido
mdio. Ou seja, quanto o banco gera de retorno para cada unidade do seu
patrimnio.

Basilia: o percentual que o banco tem de capital, para cada 1% de emprstimo. No

Brasil, o mnimo permitido 11%. Ou seja, bancos muito prximo a 11% devero
aportar capital de alguma forma.

Banco ABC

Em 1997, a Arab Banking Corporation adquiriram aes do Grupo Roberto Marinho,

mudando o nome do banco para ABC Brasil. O Banco abriu o capital em 2007, e
atualmente, 32,5% de suas aes so detidas pelo mercado (freeoat). O seu pblico
alvo so empresas de mdio e grande porte. Seu rating local AA pela Fitch, AA pela
S&P e Aa1 pela Moody`s.

O Banco bem conservador, em sua carteira de emprstimos e prefere um

crescimento pequeno, mas constante. O lucro lquido vem crescendo em uma faixa de
14% desde o terceiro trimestre de 2014. O ROAE, embora tenha cado no primeiro
trimestre de 2015, voltou a patamares de 16% no terceiro trimestre. Por conta do
reconhecimento de um emprstimo ruim dado a uma empresa indiretamente
envolvida com a Lava-Jato, a empresa aumentou a proviso de PDD no primeiro
trimestre de 2015 e no terceiro acabou reconhecendo de fato a inadimplncia.

Ou seja, a empresa teve este incidente, mas com pouco impacto no balano de um
modo geral, dando continuidade no crescimento da carteira. Sua rentabilidade segue
sendo das maiores dentre os bancos mdios, ainda que sua Basilia seja de 14,6%, ele
possui muita garantia dos seus emprstimos que tornam esses nmero bem mais
palatvel. Portanto, gostamos muito desse banco.

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Banco Daycoval

Fundado pela famlia libanesa Dayan na dcada de 50, o Banco Daycoval focado em
pequenas e mdias empresas, e atua tambm em crdito consignado e
nanciamento de veculos. Em 2007, eles abriram capital, mas no ano passado
optaram por recomprar as aes, fechando novamente. Seu rating local AA pela
Fitch, AA pela S&P e Aa1 pela Moody`s.

Os emprstimos do banco so bem pulverizados, com os 50 maiores clientes

possuindo apenas 13% da carteira total. Pelo fato de trabalharem com empresas
menores, o impacto de uma piora econmica mais relevante na inadimplncia.
Como resposta, eles vm reduzindo sistematicamente sua originao desde o nal de
2014, alm de terem aumentando a proviso de PDD.

O banco vem mostrando melhora no seu ROAE, indo de 11,4% para 15,2% em 1 ano.
Alm disso, ele bem capitalizado com uma Basilia de 17,7%. Assim, podemos
armar que gostamos muito desse banco tambm.

Banco BBM

Conhecido antigamente como Banco da Bahia. O BBM teve 80% do seu capital
adquirido pelo chins Bank of Communications em 2015. O seu rating Baa3, e ele
atua em nanciamento de empresas mdias e grandes.

Ao contrrio dos dois bancos acima, o banco BBM possui pouca diversicao na sua
carteira, com alta exposio a setores mais instveis. Dessa forma, em um ambiente
de aumento da instabilidade, ele se torna uma opo mais arriscada. Porm, embora
a inadimplncia de fato tenha aumentado, ele lidou muito bem com a gesto do risco,
com aumento na proviso e reduo da carteira. Sua Basilia melhorou para 20,4%
em setembro de 2015, bem superior aos piers. O seu ROAE, por outro lado, de 8,7%,
o que um numero baixo para o setor.

O banco recebeu um upgrade da agncia de risco pela boa gesto; porm, como a
compra pelo banco chins muito recente, preciso entender exatamente como se
dar a poltica de emprstimos a partir de agora. Assim, vamos manter esse banco no
radar. Ainda no o caso de recomend-lo.

13
Banco Pine

O Banco controlado majoritariamente por Norberto Nogueira Pinheiro, ex-acionista

do banco BMG. O banco voltado para empresas de grande porte e seu rating A+
pela Fitch, A+ pelo S&P, e Baa3 pela Moody`s.

O banco opera mais alavancado com Basilia de 13,1%. Sua exposio alta em setores
de Construo, Accar e lcool fez com que a inadimplncia dos seus emprstimos
subissem. Alm disso, por conta da Lava-Jato, seu lucro caiu em 44%, em 2015. Seu
ROAE se reduziu de 6,9% (j era baixo) para 3,5% em 1 ano.

A resposta da gesto incluiu reduo na carteira de crdito e desalavancagem. Ainda

acompanharemos esse processo por um tempo e o banco permanece uma situao
arriscada por enquanto.

14
 Disclosure

Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu
destinatrio, no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer
terceiro sem autorizao expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao
pblico, consideradas conveis na data de publicao. Posto que as opinies nascem de
julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.

Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros

instrumentos nanceiros.

As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o

debate entre os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto,
desenvolver suas prprias anlises e estratgias.

Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros

instrumentos nanceiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.

Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17
da Instruo CVM n 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise reetem nica e
exclusivamente as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.

* O
analista Felipe Miranda o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo
cumprimento do disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.

(*) A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele sujeitar
o infrator a multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais,
responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos termos dos artigos 102 e
seguintes da Lei 9.610/98.

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