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Comprendre les Options

Stratgies de base

Paul MARCEL
Copyright 2016 Paul MARCEL

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ISBN: 978-2-9559306-0-1
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aux dispositions des articles L.335-2 et suivants du Code de Proprit Intellectuelle.

iv
Table des matires

1) Introduction aux Options ................................................................................................................................. 1

a) Le contrat dOption ...................................................................................................................................... 2

b) La prime de lOption .................................................................................................................................... 9

c) La valeur intrinsque de lOption ................................................................................................................ 13

d) La valeur temps de lOption........................................................................................................................ 20

e) La Volatilit Implicite ................................................................................................................................. 30

f) Ecart type ................................................................................................................................................... 42

g) Les Grecques des Options .......................................................................................................................... 48

h) Le Skew des Options .................................................................................................................................. 60


Comprendre les Options

2) Stratgies de base sur les Options ................................................................................................................... 68

a) Lachat de Call ............................................................................................................................................ 70

b) Lachat de Put ............................................................................................................................................. 81

c) Lachat de Put pour protger une position sur actions ................................................................................. 92

d) Lachat de Call pour protger une position sur Future............................................................................... 100

e) Vente de Put ............................................................................................................................................. 109

f) Vente de Call ............................................................................................................................................ 123

vii
PREFACE

Il est rare de trouver un livre sur les bases du trading des options, clair, concis et qui plus est, crit en
franais. Et cest ce qua largement russi Paul.

Les options sont partout dans notre vie, que lon en ait conscience ou pas. Instruments financiers
exceptionnels et passionnants, elles sont utilises depuis plusieurs centaines dannes que ce soit dans le
monde rel ou financier.

Paul vous explique simplement comment et pourquoi utiliser les options afin de protger votre portefeuille
ou daugmenter votre exposition, de manire rationnelle et pragmatique.

A lire pour qui souhaite donner une dimension plus globale la gestion de son portefeuille en utilisant ces
outils indispensables aux professionnels.

Morgane TRAMASAYGUES,

Administrateur du site http://www.strategies-options.com

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Paul MARCEL

AVANT-PROPOS

Je mappelle Paul MARCEL et je suis lauteur du blog Celtinvest. Je trade les options temps plein
depuis 2010 et je dispense galement des formations auprs des particuliers et des professionnels. Je me
propose dans ce livre, de vous prsenter les options et de vous expliquer tous les avantages que vous
pourrez tirer en les utilisant. Je ne pourrai pas vous transmettre toutes mes annes dexpriences dans un
seul document, mais vous en apprendrez suffisamment pour pouvoir passer vos premiers ordres en
connaissance de cause.

Dans ce livre au format un peu spcial pour faciliter laffichage des graphiques, je vais essayer de vous
expliquer le plus clairement possible lutilisation des options. Cependant, le monde des options peut
parfois sembler abstrait. Il ne faut pas hsiter relire plusieurs fois ce livre et les articles de mon blog.
Profitez-en pour vous inscrire la newsletter si ce nest pas dj fait.

Je vous conseille aussi dutiliser un compte dmo comme celui de ProRealTime. En effet,
lapprentissage des options est quelque chose de trs visuel et apprendre les options sans pratiquer, cest
comme apprendre le solfge sans toucher un instrument. Cest ennuyeux et on progresse moins vite.

Si vous bloquez sur un mot, utilisez la recherche qui se trouve sur mon blog, vous trouverez srement la
rponse dans un de mes articles. Malgr tout, si vous avez toujours des questions, nhsitez pas me
contacter directement.

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Comprendre les Options

Une fois que vous aurez lu ce livre, sil vous a permis de comprendre les options, merci de le noter et
dapporter votre tmoignage sur Amazon.

Bonne lecture.

Paul MARCEL
http://www.celtinvest.com
paul@celtinvest.com

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1) Introduction aux Options

La premire chose dont vous devez bien prendre conscience, cest que les options, ce nest pas si
compliqu que ce que vous pensez ou que certains mdias ou personnes essaient de vous faire croire. En
effet, vous avez dj achet une option, voire plusieurs! Seulement, vous ne le saviez pas.

Vous vous tes probablement dj assur, nest-ce pas? Assur pour votre voiture ou pour votre maison?
Eh bien, sachez quune assurance, cest tout simplement une option! Sauf que votre contrat doption
liste des marchs rguls est beaucoup plus simple comprendre que votre contrat dassurance. Pas
besoin de dizaines de pages ni dune loupe pour lire les conditions crites en tout petit. Dans un contrat
doption, il ny a que quelques clauses connaitre.

Et puisquon parle dassurances, navez-vous jamais souhait devenir assureur? Avouez que le monde de
lassurance se porte plutt bien! Eh bien avec les options, vous pouvez devenir assureur et encaisser des
primes. Mais avant den arriver l, vous devrez assimiler les bases des options. Ce qui suit va vous y aider.

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Paul MARCEL

a) Le contrat dOption

Voici de quoi se compose un contrat doption standardis comme ceux qui sont proposs, par exemple,
dans loffre de courtage de ProRealTime Trading.

Une option donne le droit et non lobligation


Selon son type : Une option peut tre amricaine ou europenne
Dacheter ou de vendre le sous-jacent
A un prix fix lavance
Pour une dure prdtermine

Une option donne le droit et non lobligation son dtenteur (lacheteur) dexercer son option. En
effet, reprenons le parallle avec une assurance. Lorsque vous tes assur et quil arrive un incident, vous
ntes pas oblig de demander votre assureur de vous rembourser si le montant des dgts ne couvre

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Comprendre les Options

pas votre franchise par exemple. Cest la mme chose avec votre option. Lexercice de votre option nest
peut-tre pas la meilleure chose faire, vous pouvez simplement la revendre et encaisser votre gain ou
votre perte. Si vous tes lacheteur de loption, cest vous qui dcidez.

Sur les marchs financiers, un driv (Options, Futures, CFD) peut tre achet ou bien vendu en
ouverture de position. Mme si vous ne possdez pas doption en portefeuille, vous pouvez en vendre
dcouvert en quelque sorte. On peut considrer dans ce cas, que vous vous transformez donc en assureur.

Le tableau suivant est un rcapitulatif des possibilits qui soffre vous en tant quutilisateur doptions.

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Paul MARCEL

Call Put
(Option dachat) (Option de vente)
Assur Droit dacheter le Droit de vendre le
Paie la prime sous-jacent sous-jacent

Assureur Obligation de Obligation


vendre le sous- dacheter le sous-
Reoit la prime jacent jacent

Le type de loption (amricain ou europen) ne veut pas dire que certaines options se traitent aux
Etats-Unis et dautres en Europe. Cest une erreur que commettent beaucoup de nophytes. On trouve
des options de type amricain ou europen sur les deux continents.

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Comprendre les Options

La diffrence entre une option de type amricain ou europen, se situe dans lexercice de loption.
Seul, lacheteur de loption peut dcider dexercer, ou non, son option. Si lacheteur doption dcide
dexercer son option, il pourra le faire nimporte quel moment si son option est de type amricain mais
ne pourra le faire qu lchance de loption, si celle-ci est de type europen.

Prenons tous les cas de figure avec une option de type amricain:

Lacheteur dun Call ou dun Put pourra exercer son option quand il le souhaite tout au long de la dure
de vie de loption. Il aura alors le droit dacheter le sous-jacent au prix dexercice de son option sil exerce
son Call ou le droit de vendre le sous-jacent au prix dexercice de son option sil exerce son Put.

Le vendeur dun Call ou dun Put peut voir son option assigne nimporte quel moment durant la dure
de vie de loption. Il se verra alors oblig de vendre le sous-jacent si cest son Call qui est assign ou oblig
dacheter le sous-jacent si cest son Put qui est assign.

Voici maintenant les diffrents scnarios avec une option de type europen:

Lacheteur dun Call ou dun Put ne pourra pas exercer son option avant lchance de celle-ci. Il devra
attendre lexercice automatique de loption lchance pour acheter le sous-jacent dans le cas du Call et
vendre le sous-jacent dans le cas du Put.

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Paul MARCEL

Le vendeur dun Call ou dun Put ne sera pas assign avant lchance de loption. Ce nest qu lchance
automatique des options, quil se verra oblig de vendre le sous-jacent si cest son Call qui est assign ou
oblig dacheter le sous-jacent si cest son Put qui est assign

Une option vous donne lopportunit dintervenir sur le sous-jacent auquel elle se rfre. Il peut
sagir dune action, dun contrat terme ou bien alors de cash. Il est donc important que vous
connaissiez les spcifications du contrat que vous utilisez.

Sachez quen gnral, une option sur actions donne une livraison en actions. Une option sur un indice,
donne une livraison en cash et une option sur matire premire, donne une livraison sur un contrat
terme.

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Comprendre les Options

Un contrat doption est galement dtermin par un prix dexercice fix lavance. Je lui prfre
le terme anglo-saxon de Strike que jutiliserai par la suite. Le Strike correspond au prix fix dans le contrat
et dfinit le cours auquel le sous-jacent sera finalement chang. Comme vous pouvez le constater dans la
chane doptions ci-dessous, il existe toujours un Call et un Put pour un mme Strike.

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Paul MARCEL

Comme tout contrat dassurance, les options ont une dure de vie limite dans le temps. Il existe
une multitude dchances. Plus le sous-jacent sera liquide (beaucoup de volumes), plus les options auront
dchances diffrentes: des options avec des chances hebdomadaires (appeles Weekly), cest--dire,
avec une dure de vie de 5 jours et arrivant expiration chaque vendredi. Jusqu des chances trs
lointaines comme les options LEAPS (Long-term Equity Anticipation Securities) qui peuvent durer
plusieurs annes.

Voici deux copies dcran avec le DAX vous montrant des expirations weekly et LEAPS.

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b) La prime de lOption

Exactement comme pour toute assurance, une option a une prime qui correspond son prix affich.
Cependant, la prime affiche nest pas le prix global que va nous coter loption. En effet, il faut toujours
multiplier le prix affich par un multiplicateur qui correspond au sous-jacent de loption. Je le rpte encore
une fois, il est important que vous connaissiez les spcifications du contrat que vous utilisez, car
selon le sous-jacent utilis, le multiplicateur change.

Voici trois exemples:

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Paul MARCEL

Si je veux acheter le Call ci-dessus, de Strike 4575 pour une chance du 16 septembre (dure de 9 jours),
il men cotera le prix de la prime multipli par le multiplicateur du CAC40, qui est de 10. Soit au global:
31 x 10 = 310.
Je devrai dbourser 310 pour acheter ce Call.

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Comprendre les Options

Si je veux acheter le Put ci-dessus, de Strike 10600 pour une chance du 21 octobre (dure 44 jours), il
men cotera le prix de la prime multipli par le multiplicateur du DAX, qui est de 5. Soit au global: 198,9
x 5 = 994,50.
Je devrai dbourser 994,50 pour acheter ce Put.

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Si je veux vendre le Put ci-dessus de Strike 240 pour une chance du 21 octobre (dure de 44 jours), je
vais toucher la prime multiplie par le multiplicateur de laction UniBail, qui est de 100. Soit au global:
3,01 x 100 = 301.
Je pourrais gagner 301 si le prix de laction Unibail clture au-dessus de 240 lchance de loption.

La prime dune option est compose de deux variables qui sont : la Valeur Intrinsque et la Valeur
Temps. Je vais vous expliquer ces deux concepts dans les points suivants

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c) La valeur intrinsque de lOption

La valeur intrinsque de loption correspond ce que vaudrait loption si celle-ci arrivait chance
linstant o vous la regardez dans la chane des options.

Pour connaitre la valeur intrinsque dun Call, vous devez soustraire le prix du Strike au cours
actuel du sous-jacent.

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Laction Royal Dutch cote 22,42 et le Call de Strike 22 est affich au prix de 0,88.
En tant le Strike 22 au cours actuel de Royal Dutch, jobtiens: 22,42 22 = 0,42. La valeur intrinsque
du Call de Strike 22 est de 0,42.

Attention, le calcul pour connatre la valeur intrinsque dun Put est diffrent. En effet, pour calculer la
valeur intrinsque dun Put, vous devez soustraire le cours actuel du sous-jacent au prix du Strike.

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Laction Royal Dutch cote 22,42 et le Put de Strike 22,5 est affich au prix de 0,68.
En tant le prix actuel de Royal Dutch au Strike 22,5, jobtiens: 22,5 22,42 = 0,08. La valeur intrinsque
du Put de Strike 22,5 est de 0,08.

La valeur intrinsque dune option ne peut jamais tre ngative; au pire, elle est nulle.

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Paul MARCEL

On dit dune option qui a de la valeur intrinsque dans le prix de la prime, quil sagit dune option dans la
monnaie ou In The Money (ITM) en anglais. Comme vous pouvez le constater sur le graphique suivant,
sur une plateforme adapte au trading sur options, il est trs facile de faire la distinction entre les options
qui ont de la valeur intrinsque et celles qui nen ont pas, puisquelles sont dune couleur diffrente.

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Comprendre les Options

Une option dont le Strike est le plus proche du cours actuel du sous-jacent, est dite: la monnaie ou At
The Money (ATM) en anglais.

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Une option qui na pas de valeur intrinsque dans le prix de la prime est dite : en dehors de la monnaie
ou Out of The Money (OTM) en anglais.

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Comprendre les Options

Reprenons mon premier exemple avec le Call Royal Dutch.

Je vous ai montr comment calculer la valeur intrinsque du Call de Strike 22. Elle est de 0,42.
A quoi peut bien correspondre la diffrence de 0,46 qui existe entre la valeur intrinsque du Call et la
valeur de sa prime? (0,88 0,42 = 0,46)

Eh bien, il sagit de la valeur temps de loption.

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d) La valeur temps de lOption

Toutes les options ont de la valeur temps dans leur prime. La valeur temps diminue au fur et mesure
que lon se rapproche de lchance. Elle disparat compltement au moment de lexpiration de loption.

En revanche toutes les options nont pas de valeur intrinsque. Les options qui nont que de la valeur
temps dans leur prime sont appeles des options OTM (Out Of the Money).

La valeur temps de loption se calcule de la faon suivante :


Valeur Temps = Prime de lOption Valeur Intrinsque

La valeur temps est positive sauf cas exceptionnel sur options de type europen en cas de forts dividendes
pour les Calls ou de forts taux dintrt pour les Puts.

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Comprendre les Options

Reprenons de nouveau lexemple avec le Call Royal Dutch.

La prime du Call de Strike 22 est de 0,88 et sa valeur intrinsque de 0,42. 0,88 0,42 = 0,46. La
valeur temps de ce Call de Strike 22 est donc de 0,46.

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Paul MARCEL

Dans le nouvel exemple suivant, vous pouvez constater que le Call CAC40 de Strike 4650 ne possde pas
de valeur intrinsque. Il est OTM car il ne possde que de la valeur temps dans le montant de sa prime.

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Comprendre les Options

La valeur temps volue en fonction des variables suivantes:

La Volatilit Implicite
Nombre de jours restants
Dividendes
Taux dintrts
Offre et demande pour loption

Je consacre le chapitre suivant la volatilit implicite (chapitre e) car cest une composante essentielle
la comprhension des options. En guise dintroduction, sachez que la volatilit implicite est une notion
qui est propre aux utilisateurs des options et quelle reprsente la perception du march concernant le
futur du sous-jacent.

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Paul MARCEL

Ci-dessous un graphique reprsentant une option ATM de mme prix dexercice (Strike = 100) et de
mme chance (45 jours) mais avec des volatilits implicites diffrentes:

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Comprendre les Options

Limpact de la volatilit implicite (VI) est trs clair. Une hausse de la VI entrane une hausse de la
valeur temps et donc de la prime de loption. A linverse, une baisse de la VI entrane une baisse de
la valeur temps et donc de la prime de loption.

Le temps restant avant lchance de loption impacte galement fortement la valeur temps de loption.
Plus vous choisissez une chance lointaine, plus la valeur temps sera leve. Cependant, le temps restant
nimpacte pas la prime de loption de faon linaire.

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Paul MARCEL

Comme vous pouvez le voir avec les graphiques prcdents, les options Calls de Strike 42 pour laction
Randstad nont pas la mme prime. Normal, elles sont dune chance diffrente. Loption dont lchance
est la plus courte vaut 1,61 et loption dont lchance est la plus lointaine vaut 3,59. Bien que lchance
la plus lointaine soit 4,5 fois plus loigne que lchance la plus courte (189 jours / 42 jours = 4,5), la
prime de loption dchance mars 2017 nest pas 4,5 fois plus leve que la prime de loption dchance
octobre 2017. Elle est seulement deux fois plus leve (3,59 / 1,61 = 2,2)

Non seulement limpact du temps sur la prime de loption de mme Strike nest pas strictement
proportionnel, mais il est galement diffrent entre une ATM, ITM et OTM.

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Comprendre les Options

Ci-dessus, un graphique vous montrant lrosion de la valeur temps sur la prime de deux options avec au
dpart 45 jours dchance. En rouge, une option la monnaie (ATM) et en vert, une option ~5% en
dehors de la monnaie (OTM). Pour info, ce graphique nest valable quen considrant que le sous-jacent

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Paul MARCEL

et la volatilit implicite ne bougent pas et restent constants.

On peut voir que lrosion de la prime dune option ATM est assez lente et quelle sacclre fortement
dans les tous derniers jours. En revanche lrosion de la prime de loption OTM est plus rapide et ralentit
fortement dans les derniers jours. Une option ATM dchance 45 jours va perdre 50% de sa valeur initiale
en ~32 jours, alors quune option OTM va perdre 50% de sa valeur initiale en seulement ~20 jours.

Quand une socit distribue des dividendes, ceux-ci sont inclus dans les primes des options. Cependant,
si pour des raisons de sant financire, la socit vient diminuer ou augmenter les dividendes, cela aura
un impact sur les primes des options.

Une augmentation du dividende fera baisser le prix des Calls et augmenter la prime des Puts. A
linverse, une baisse du dividende provoquera la hausse de la prime des Calls et diminuera le prix
des Puts. Bien entendu, seules les chances concernes par la modification du dividende seront
impactes.

Acheter une option permet de se donner du temps pour ventuellement acheter le sous-jacent plus
tard et permet de dcaisser moins d'argent, pour la mme perspective de hausse. L'argent non investi peut
tre plac sur un compte rmunr. Il y a donc forcment une relation entre le prix de l'option et le taux

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Comprendre les Options

d'intrt.

Une augmentation des taux dintrt fera augmenter le prix des Calls et baisser la prime des Puts
et inversement, une baisse des taux dintrt aura pour consquence de faire baisser la prime des
Calls et daugmenter le prix des Puts.

Comme tout actif financier, les options sont rgies par la loi de loffre et la demande. Si un institutionnel
achte une trs grosse quantit doptions sur un Strike en particulier, il va faire augmenter le prix de
loption. Ce mcanisme daugmentation des prix seffectue par une augmentation de la volatilit
implicite du Strike concern.

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e) La Volatilit Implicite

Jai abord brivement la volatilit implicite dans le paragraphe prcdent puisque cest une composante
essentielle de la valeur temps. Je vais maintenant lui consacrer tout un paragraphe, car la volatilit
implicite (VI) est le concept le plus important comprendre lorsque lon veut utiliser
correctement les options.

Dans le monde des options, il y a deux volatilits: La volatilit historique et la volatilit implicite.

Vous connaissez sans doute trs bien la volatilit dite historique puisquil sagit de la variation des cours
du sous-jacent. Plus un cours fluctue, plus on dit quil est volatile. Il suffit douvrir un graphique pour
constater si le sous-jacent est volatil ou non.

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Comprendre les Options

Ci-dessus, un graphique reprsentant lvolution en pourcentage des cours de Arcelor Mital (en haut) et
du CAC40 (en bas). Il est facile de constater que la volatilit historique de Arcelor est beaucoup plus

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Paul MARCEL

importante que celle du CAC40. En effet, le prix des actions Arcelor a oscill entre +20% et -60% alors
que celui du CAC na fluctu quentre +15% et -10%.

Lautre volatilit, que vous connaissez probablement moins, est la Volatilit Implicite (VI), qui est un
concept quutilisent seulement les traders sur options. En effet, quel que soit le modle mathmatique
utilis pour calculer la prime des options, la volatilit implicite est une des donnes fondamentales. La
volatilit implicite reflte les anticipations des marchs sur lamplitude des variations futures des
rendements (les % gagns ou perdus) du sous-jacent tablie partir du prix des options. Elle est
exprime en pourcentage et annualise.

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Comprendre les Options

La plus connue des volatilits implicites est le VIX, qui reprsente la volatilit implicite du SP500. Mais il
y a aussi un indice de volatilit sur notre bon vieux CAC40 (VCAC).

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Paul MARCEL

La volatilit implicite est donne sous forme de pourcentage et exprime une distribution probable
des rendements (les % gagns ou perdus) du sous-jacent sur une priode future dtermine.

Quest-ce que cela veut dire exactement?

Cela signifie que si vous connaissez la volatilit implicite dun actif, vous pouvez connatre avec une
probabilit statistique, lamplitude du mouvement dans lequel cet actif va varier pour une dure
donne.

En prenant lexemple ci-dessus avec la volatilit implicite du CAC40 qui se trouve 19,325 au moment
de la capture dcran, nous pouvons donc en dduire que le march estime que le CAC40 va voluer dans
un range compris entre -19,325 et +19,325% dici un an avec une probabilit de 68%.

Jexpliquerai cette notion de probabilit dans le chapitre suivant (chapitre f), mais pour linstant restons
focaliss sur la volatilit implicite.

Comme vous pouvez le voir dans le graphique suivant, la volatilit implicite peut se mettre sous forme de
graphique comme nimporte quel sous-jacent. La volatilit implicite est un actif part entire.
Cependant, la volatilit implicite offre un gros avantage par rapport dautres actifs. En effet, la volatilit
implicite ne peut pas descendre au-del dun certain niveau et bien quelle puisse monter des
niveaux assez levs, elle finit toujours par redescendre comme le montre ce graphique de la
volatilit implicite du CAC40 sur les 4 dernires annes.

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Comprendre les Options

Notez que le plancher de la volatilit implicite du CAC40 semble se situer vers 12 et que la volatilit
implicite dpasse rarement les 35. Mais lorsquelle les dpasse, elle ne reste pas longtemps sur ces niveaux.

35
Paul MARCEL

Il est donc assez facile de tirer les conclusions suivantes : acheter de la volatilit lorsquelle est basse
et vendre de la volatilit lorsquelle est leve.

Comme je vous lai expliqu plus haut, lorsque la volatilit implicite du CAC40 se trouve 19,325, nous
pouvons en dduire que le march estime que le CAC40 va voluer dans un range compris entre -19,325
et +19,325% dici un an avec une probabilit de 68%.

Mais comment faire pour calculer ce que prvoit le march sur une priode plus courte?

Je vous propose deux modes de calcul. Les rsultats sont trs proches. Lessentiel tant de toujours utiliser
la mme formule.

A) Prix du Sous-Jacent x Volatilit Implicite x 365

ou

B) Prix du Sous-Jacent x Volatilit Implicite x 252

36
Comprendre les Options

Quelle que soit la formule, A ou B, vous devez prendre le cours actuel du sous-jacent et sa volatilit
exprime en pourcentage. Par contre, dans le cadre de la formule A, vous devrez calculer le nombre de
jours total (samedi et dimanche inclus) restants avant lchance de loption et diviser ce nombre par les
365 jours de lanne. Et dans le cas o vous choisiriez la formule B, vous devrez calculer le nombre de
sances de trading restants avant lchance de loption et diviser ce nombre par 252 qui reprsente le
nombre de jours de trading annuel.

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Paul MARCEL

Appliquons ces formules sur un exemple avec le CAC40.

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Comprendre les Options

Imaginons qu louverture du 1er juillet, vous vouliez connatre le range que prvoit le march pour
lchance du mois daot.

Le cours du CAC40 louverture du 1er juillet tait de 4261 points et la volatilit implicite de 23,62.

A) 4261 x 23,62/100 x 50 365 = 372,5

B) 4261 x 23,62/100 x 36 252 = 380,4

Comme vous pouvez le voir, il y a un cart de 8 points, soit 0,2%) entre les deux rsultats. Ce qui est
vraiment insignifiant.

Le march des options prvoyait que le CAC finirait dans un range compris entre 4261 + 372,5 (4633,5)
et 4261 372,5 (3888,5) avec une probabilit de 68%. Or, le jour de lchance des options, le 19 aout, le
CAC40 a cltur 4400,5 dans le range prvu.

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Paul MARCEL

Pour calculer plus facilement le mouvement probable dun actif, vous pouvez vous faire un petit tableur
comme lexemple ci-dessous avec la formule A:

Pour vous montrer quel point la volatilit implicite (VI) est importante, je vais vous refaire le mme
calcul mais avec une VI de 15% et 30%:

40
Comprendre les Options

Avec ces tableaux, vous pouvez facilement vous rendre compte que la volatilit implicite joue un rle
majeur dans lutilisation des options.

Comprendre comment le march chiffre les options et limpact que la volatilit implicite peut
avoir sur le march est trs important. Cela vous permettra dutiliser les bonnes stratgies sur
options aux bons moments.

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f) Ecart type

Les modles mathmatiques utiliss pour pricer les options sont bass sur les concepts de la
thorie des probabilits. Ces modles estiment que le march suit un mouvement brownien
gomtrique. Je vous le fais plus simple :

Les marchs sont efficients


Le prix du march intgre toutes les informations disponibles
Toutes nouvelles informations venant impacter les cours ne seraient que le fruit du
hasard

En partant des principes cits ci-dessus, on estime donc que le march volue de faon alatoire comme
des billes sur une planche de Galton. Si vous ne connaissez pas le nom, vous connaissez srement le
principe : On lche des billes sur une planche o des clous sont plants, de faon ce que la bille qui
tombe sur un clou, passe soit droite soit gauche et ce pour chaque range de clous. La photo suivante
en est lillustration.

42
Comprendre les Options

Comme vous pouvez le voir sur la photo, une fois que toutes les billes sont descendues, on obtient une
distribution en cloche, aussi appele courbe de Gauss (voir image suivante).

43
Paul MARCEL

De cette distribution, on va en conclure un cart type qui est la mesure de dispersion la plus couramment
utilise en statistique. Dans le cas des options, lcart type reprsente la mesure de la dispersion des
rendements du sous-jacent. Un cart type correspond 68,2% de la distribution (les 68% que jai
commenc aborder dans le paragraphe prcdent en page 39). Deux carts types correspondent 95,4%
de la distribution et trois carts types 99,7%.

44
Comprendre les Options

Cette notion dcart type est importante comprendre car cela vous aidera comprendre ce que
le march prvoit comme variation possible des cours. En connaissance de cause, vous pourrez tablir
votre plan de trading de la faon la plus juste possible. Vous comprenez bien que si vous avez des objectifs
de cours qui sont beaucoup trop loigns par rapport aux probabilits que vous donnent les options, vous
aurez extrmement peu de chance de russir.

Attention toutefois : lcart type ne prdit pas la direction, mais uniquement lamplitude du
mouvement.

Maintenant que, je lespre, vous comprenez mieux la notion dcart type, je vais revenir un instant sur la
volatilit implicite et sur limpact de celle-ci sur lcart type. En effet, comme je vous lai dj dit, la volatilit
implicite joue un rle primordial dans la distribution possible des cours. En voici une nouvelle preuve par
limage.

45
Paul MARCEL

Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, si la volatilit implicite (VI) est basse, la courbe de
distribution sera troite (courbe rouge). Le march prvoit que le sous-jacent reste dans un faible range
dici lchance de loption.
En revanche, si la VI est leve, la courbe de distribution sera plus large (courbe bleue), le march prvoit
que le sous-jacent fluctue dans un plus grand range dici lchance de loption.

Je tiens attirer votre attention sur le fait que jai voulu simplifier la comprhension de lcart type, de la
distribution probable des cours et des statistiques sur lesquelles sont bass les prix sur options. En ralit,

46
Comprendre les Options

la courbe de distribution des prix suit plutt une loi log normale selon le graphique ci-dessous. En
effet, une action ne peut pas tomber plus bas que zro et une matire premire ou un indice niront jamais
zro. Ils auront toujours une valeur. Alors quil ny a pas de limite la hausse (bien que les arbres ne
montent pas jusquau ciel).

Ci-dessus, une courbe de distribution des prix suivant la loi log normale. On note que la queue de
distribution est lgrement plus large et plus loigne du centre vers la hausse de lactif pour les raisons
cites prcdemment.

47
g) Les Grecques des Options

Le modle mathmatique le plus utilis pour calculer la prime dune option est le modle de Black-
Scholes. Celui-ci est caractris par plusieurs lettres Grecques que je dtaille ci-dessous dans lordre
alphabtique.
Delta
Gamma
Rh
Thta
Vga

Le Delta est la lettre grecque la plus importante connatre et comprendre.

48
Comprendre les Options

Le Delta permet de connatre son exposition directe au sous-jacent. Un Delta proche de 1 signifie que
lon est pleinement expos aux mouvements du sous-jacent. A linverse, un Delta proche de 0 signifie
quon est neutre face aux mouvements de celui-ci.

Le Delta indique galement de combien va varier la prime de loption si le sous-jacent bouge de


1 ou de 1 point. Un Delta positif indique que vous tes long ( lachat) sur le sous-jacent et un Delta

49
Paul MARCEL

ngatif indique que vous tes short ( la vente) sur le sous-jacent. Une position sera Delta positif si vous
achetez un Call ou si vous vendez un Put et elle sera Delta ngatif si vous achetez un Put ou si vous vendez
un Call.

Dans la copie dcran ci-dessus, vous pouvez constater que le Delta du Call de Strike 4500 est de 0,42.
Cela signifie que si le CAC40 monte dun point, le prix du Call va sapprci de 0,42 pour passer 103,02
(102,6 + 0,42) et si le CAC40 baisse dun point, le prix du Call va se dprcier de 0,42 pour passer

50
Comprendre les Options

102,18 (102,6 0,42).


Notez que dans la colonne du Delta ct Calls, celui-ci est positif et que dans la colonne du Delta ct
Puts, celui-ci est ngatif. Ce qui explique ce qui va suivre.
Le Delta du Put de Strike 4250 est de 0,22. Cela signifie que si le CAC40 monte dun point, le prix du Put
va se dprcier de 0,22 pour passer 49,68 (49,9 0,22) et si le CAC40 baisse dun point, le prix du Put
va sapprcier de 0,22 pour passer 50,12 (49,9 + 0,22).

Comme avec tous produits drivs structurs, les options peuvent tre vendues dcouvert. Dans votre
portefeuille, lorsque vous vendez dcouvert une option, celle-ci apparait avec un signe ngatif devant.
La position ouverte correspond moins (-) une option comme le montre la copie dcran ci-dessous.

En mathmatique le signe moins multipli par le signe moins, cela donne le signe plus. Cest galement
valable dans le trading. Cest pourquoi acheter un Call ou vendre un Put, cest tre Delta positif et
vendre un Call ou acheter un Put, cest tre Delta ngatif.

51
Paul MARCEL

Enfin, le Delta vous indique galement, approximativement, quelles sont vos chances de voir votre trade
russir.

Acheter le Call de Strike 4500 avec un Delta de 0,42 signifie quau moment o jouvre ma position,
mon Call a 42% chance de finir ITM (In The Money) lchance de loption.
Acheter le Put de Strike 4250 avec un Delta de 0,22 signifie quau moment o jouvre ma position, mon
Put a 22% chance de finir ITM lchance de loption. Attention, cela ne signifie pas que ma position ne

52
Comprendre les Options

sera pas gagnante un moment donn, mais que les probabilits de voir le Put ITM lchance de loption
sont faibles.
Maintenant si je venais vendre le Put de Strike 4250 avec un Delta de 0,22, jaurais 78% de chance de
voir le Put finir sans valeur lchance. Le mode de calcul est trs simple, il suffit de prendre 1 et de
soustraire le Delta de loption vendu pour connatre les probabilits de russite du trade (1 0,22 = 0,78
=> 78%).

Connatre et comprendre vos probabilits de russite, vous permettra de ne pas acheter ou vendre
nimporte quelle option mais au contraire doptimiser vos rsultats.

53
Paul MARCEL

Le Gamma indique de combien va varier le Delta si le sous-jacent bouge de $1 ou 1 point. Ce


chiffre est toujours positif, comme vous pouvez le constater ci-dessous. Il sera plus important pour une
option ATM (At The Money) et il sera plus faible pour une option OTM (Out of The Money). Et enfin,
plus la date dexpiration de loption approche et plus le Gamma va augmenter ce qui rendra
loption de plus en plus sensible un mouvement du sous-jacent.

54
Comprendre les Options

Si Heineken monte de 1, le Delta du Call de Strike 82 va passer 0,19 (0,10 + 0,09) et le Delta du Put de
Strike 82 va passer 0,81 (-0,90 + 0,09). Mais si Heineken baisse de 1, le Delta du Call de Strike 82 va
passer 0,01 (0,10 - 0,09) et le Delta du Put de Strike 82 va passer 0,99 (-0,90 - 0,09).

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Paul MARCEL

Le Rh indique de combien va varier la prime de loption si les taux dintrts bougent de plus ou
moins 1%. Plus les taux dintrts sont levs, plus la valeur de Rh est grande. Dans les conditions
actuelles de marchs (2016), le Rh est trs faible. Limpact des taux dintrts nest pas le mme pour les
Calls et les Puts. En effet, si les taux montent, les Calls valent plus cher et les Puts moins cher. Et si les
taux baissent, les Calls valent moins cher et les Puts plus cher.

Si les taux dintrts montent de 1%, le prix du Call de Strike 80 va passer 8,65 (7,85 + 0,80) et le prix
du Put de Strike 80 va passer 9,85 (10,90 1,05). Mais si les taux dintrts baissent de 1%, le prix du
Call de Strike 80 va passer 7,05 (7,85 - 0,80) et le prix du Put de Strike 80 va passer 11,95 (10,90 +
1,05).
56
Comprendre les Options

Le Thta indique approximativement combien va perdre loption chaque jour qui passe (si les autres
variables restent constantes). Lorsque lon vend dcouvert une option, le Thta est positif et la
position vous rapporte de largent tandis que lorsque lon achte une option, le Thta est ngatif et la
position vous cote de largent.

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Paul MARCEL

Lacheteur du Call CAC40 de Strike 4475 va perdre 2,09 par jour sur son option. En revanche, le vendeur
du Put CAC40 de Strike 4375 va gagner 1,50 par jour sur son option. Bien entendu, si toutes les autres
variables restent constantes (sous-jacent, volatilit).

Le Vega indique de combien va varier la prime de loption si la volatilit implicite change de 1%.

58
Comprendre les Options

Si la volatilit implicite du CAC40 (VCAC) monte de 1%, les options (Call et Put) de Strike 4400, vont
voir leurs prix monter de plus de 3. Par contre, si le VCAC baisse de 1%, le prix des options de Strike
4400 perdra plus de 3.

Comme vous pouvez le constater sur le graphique ci-dessous, le Vega influence davantage les options
long terme que les options dont lchance est la plus courte. En effet, le Vega est de ~9 sur une
option dchance lointaine et de ~3 sur une chance plus courte (graphique prcdent).

59
h) Le Skew des Options

Je vais finir cette introduction aux options en vous parlant dun phnomne que lon nomme Skew.

Le Skew est le terme employ pour dsigner la diffrence de volatilit implicite entre les Calls et les Puts
dune mme chance.

60
Comprendre les Options

Ci-dessus, la chane des options pour le CAC40 avec une chance 76 jours. Lindice est 4439, entre
les Strikes 4400 et 4450. Regardez la volatilit implicite du Put de Strike 4400 (15.79%) et du Call de Strike
4450 (16.40%). Notez que plus on sloigne ct Put, plus la volatilit implicite augmente et que plus on
sloigne ct Call, plus la volatilit implicite diminue. Cest ce phnomne-l, quon appelle le Skew.

61
Paul MARCEL

Il faut savoir quavant le krach doctobre 1987, le Skew nexistait pas! Cest seulement depuis cet
vnement que les intervenants du march ont pris conscience que celui-ci pouvait bouger de manire
brutale. Principalement la baisse (-20% pour le SP500 en une seule journe). Loffre et la demande ont
ds lors t prises en compte dans le calcul de la prime des options. Et comme la demande pour les
Puts est en gnrale suprieure la demande pour les Calls, cela entraine mcaniquement une hausse des
prix des Puts en dehors de la monnaie (OTM).

Voici ci-dessous, ce que peut donner graphiquement le Skew.

62
Comprendre les Options

Le trait rouge vertical, reprsente le prix de laction au moment o jai reprsent graphiquement le Skew.
Sur les abscisses, les Strikes des Puts et des Calls OTM. Sur les ordonnes, la volatilit implicite de chaque
option. La courbe obtenue est appele le Smile de Volatilit (parce quelle ressemble un sourire, smile
en Anglais).

Comme je vous lai expliqu, le Skew est le rsultat de loffre et de la demande. Il nest donc pas
constant. Sur les indices, il est extrmement rare que les Calls soient plus chers que les Puts. En revanche
sur les actions et surtout sur les matires premires, il nest pas rare de voir un Skew invers. Cest--dire
des Calls avec une volatilit implicite et une prime plus leves que des Puts.

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Paul MARCEL

Leffet du Skew se remarque dans la chane doptions ci-dessous, lorsque lon compare les options Put et
Call ~570 points OTM quidistants avec lindice DAX qui se trouve 10534. Le Put de Strike 9950 a
une prime de 104,80 avec une volatilit implicite de 17,47% alors que le Call de Strike 11100 a une prime
de 61,90 avec une volatilit implicite de seulement 13,25%.

64
Comprendre les Options

Voici un autre exemple de la reprsentation du Skew dans la chane des options ci-dessous. En effet, on
constate que Delta identique (0,14) le Call est distant de 566 points du cours actuel alors que le Put de
mme Delta, est distant de 684 points.

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Paul MARCEL

Jespre que grce ce paragraphe, vous comprenez mieux pourquoi il y a souvent un cart entre la prime
dun Put et celle du Call pourtant quidistants du prix du cours actuel du sous-jacent. Comme je vous lai
expliqu plus haut, le Skew nest pas toujours du ct des Puts.

Savoir reprer de quel ct (Puts ou Calls) se trouve le Skew, vous permettra dapprhender de
quel ct (hausse ou baisse) le march estime le risque et vous pourrez galement mettre en
place des stratgies sur options pour exploiter ce phnomne.

Puisquon parle de stratgies sur options, je vais maintenant aborder dans la deuxime partie de ce livre,
les stratgies de bases.

66
67
Paul MARCEL

2) Stratgies de base sur les Options

Les options sont vraiment des outils formidables car elles permettent de jouer toutes sortes de
scnarios, sur toutes les units de temps possibles et elles conviennent galement tous les profils de
traders ou dinvestisseurs.

Voici un aperu de ce que permettent les options:

Pour les investisseurs :


Acheter et vendre ses actions
Baisser son prix de revient et augmenter son rendement
Protger une position ou un portefeuille

68
Comprendre les Options

Pour les spculateurs:


Dterminer son risque et son rendement avant de prendre le trade
Utiliser un effet de levier
Une multitude de stratgies, notamment non directionnelles

Dans cette partie du livre, je vais vous prsenter les stratgies de bases sur les options. Les stratgies plus
complexes, faisant appel plusieurs options ne seront pas traites dans cet ouvrage. Je vais galement
partager avec vous certaines de mes aventures ou de mes expriences sur les marchs options.

69
a) Lachat de Call

Ce chapitre sera consacr lachat de Call dans le but de jouer la hausse dun sous-jacent. Je
naborderai pas lintention dexercer le Call et je ne parlerai pas non plus de lachat de Call en couverture
dune position vendeuse puisque ce sujet est trait dans le paragraphe d (Synthtique Put).

Pour le bien fond de ce chapitre, je vais partir sur lhypothse o je suis haussier sur laction Unibail
Rodamco. Comme vous pouvez le voir sur le graphique suivant, laction vient de rebondir sur le support
des 232,25 que me trace loutil ProRealTrend. Je vise une ventuelle monte jusqu la rsistance des
245.

70
Comprendre les Options

Lorsque je veux utiliser une option plutt que le sous-jacent, je commence dabord par choisir
une date butoir pour la ralisation de mon scnario. Je peux galement avoir un prix objectif en tte,

71
Paul MARCEL

ce qui pourra maider dterminer quel Call acheter. Les deux ont leur importance, mais la date butoir est
la plus importante car quoi quil arrive, si mon scnario ne sest pas ralis dici la date dchance de mon
option, il ny aura plus aucune chance de voir le trade se finir positivement puisque loption sera expire.

Pour cet exemple, je vais choisir une chance de 59 jours (18 novembre 2016).et je vais prendre le Call
de Strike 230 11,05.

Si je nai pas revendu mon Call avant lexpiration du 18 novembre, il ny aura que deux solutions.
Soit mon Call sera ITM et il sera automatiquement exerc et je me retrouverai avec 100 actions
Unibail au prix de 230. Soit il sera OTM et alors je perdrai ma mise. Cest pourquoi il ne faut pas
hsiter prendre une chance un peu plus lointaine. Certes loption sera moins ractive, mais je pense

72
Comprendre les Options

quil vaut mieux se laisser un peu plus de temps pour que la hausse se concrtise plutt que de choisir une
chance trop courte et voir loption finir sans valeur.

Ci-dessous le graphique des pertes et profits lchance du Call de Strike 230, gnr par le pricer de la
plateforme ProRealTime.

73
Paul MARCEL

Lachat doptions permet dutiliser un effet de levier pour un cot beaucoup moins important que
lachat daction. En effet, si je devais acheter 100 actions Unibail au prix actuel de 235,45, cela me
demanderait un capital (ou une marge) de 23545. Or en achetant le Call de Strike 230, je ne devrais
dbourser que le prix du Call multipli par la quotit (100) = 11,05 x 100 = 1105. Cela me cotera donc
beaucoup moins cher (21 fois moins cher dans cet exemple). En revanche, je ne possderai pas les actions
pour une dure illimite et mon option naura que quelques semaines pour sapprcier avant que je perde
tout ou partie de ma prime.

Le rendement est galement bien meilleur car si, lchance, laction Unibail se trouve 250 alors mon
Call de Strike 230, vaudra 20. Layant pay 11,05, le gain sera de 20 11,05 = 8,95.
Le rendement pour le Call sera donc de 8,95 / 11,05 x 100 = 81%.
Alors que le rendement sur laction ne sera que de 6% (250 235,45 = 14,55 => 14,55 / 235,45 x 100 =
6%)

En fonction du Call choisi, le rendement varie. Voici ci-dessous diffrents rendements pour un objectif
de prix de 250 sur laction Unibail expiration des options.

74
Comprendre les Options

Voici le calcul pour arriver ces rsultats.

1) Prix du sous-jacent lchance de loption - Strike = Valeur du Call lchance de loption.


2) Valeur du Call lchance de loption Prix pay pour lachat du Call = Gain potentiel maxi.
3) Gain potentiel maxi / Prix pay pour lachat du Call x 100 = Rendement du Call.
Exemple avec le Call de Strike 240 :

1) 250 240 = 10
2) 10 5,65 = 4,35
3) 4,35 / 5,65 x 100 = 76%

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Paul MARCEL

Notez au passage que le Call de Strike 250 finit sans valeur. On constatera donc une perte totale de la
prime. Cela ne veut pas pour autant dire que la position naurait pu tre solde pour un gain un
moment donn avant expiration de loption.

76
Comprendre les Options

Cependant, lorsque lon achte un Call sur une action ou sur un indice, il faut sattendre ce que si
le sous-jacent monte, la volatilit implicite baisse. Comme on peut le constater sur ce graphique du
CAC40 et de sa volatilit VCAC.

77
Paul MARCEL

Pour viter de trop souffrir de la baisse de volatilit implicite, il peut tre judicieux de choisir une
option ITM ou ATM puisque comme on la vu prcdemment, les options OTM nont que de la valeur
temps dans leur prime.

Pour info, le terme P&L que vous pouvez voir dans les graphiques ou dans mes explications dsigne
les pertes et profits. Profits and Loss en anglais (P&L).

78
Comprendre les Options

Grce aux deux graphiques conscutifs prcdents, vous pouvez constater limpact de la baisse de la
volatilit implicite sur lachat de Call. La courbe bleue reprsente la zone de profit de loption 59 jours
avant lchance et la courbe ocre reprsente la zone de perte. Comme je vous lai dj expliqu, en
principe, lorsquune action monte, sa volatilit implicite baisse. Constatez au passage limpact dune baisse
de 5% de la volatilit implicite sur la courbe des pertes et profits.

79
Paul MARCEL

Un autre inconvnient pour lacheteur doption est le temps qui passe. Ci-dessous, leffet de lrosion du
temps.

Lorsque jachte une option pour remplacer laction, je prfre acheter des Calls ATM ou mme ITM si
la volatilit implicite est leve pour moins souffrir de lrosion du temps et il est extrmement rare que je
garde le Call jusqu expiration.
80
Comprendre les Options

b) Lachat de Put

Je vais maintenant consacrer ce passage lachat de Put dans le but de jouer la baisse dun sous-
jacent. Je naborderai pas lintention dexercer le Put et je ne parlerai pas non plus de lachat de Put en
couverture dune position acheteuse puisque ce sujet est trait dans le paragraphe suivant (Synthtique
Call).

Dans ce chapitre, je vais partir sur lhypothse o je suis baissier sur lindice CAC40.

Exactement comme pour lachat de Call, lachat de Put doit dabord commencer par le choix de lchance
de loption. Si je pense que le CAC40 va baisser trs prochainement, je vais choisir une chance courte.
En revanche, si je pense que celui-ci va prendre son temps pour baisser, je vais choisir une chance
plus long terme. Quelle que soit ma conviction, je prends toujours une petite marge sur la dure de mon
option pour laisser le temps mon scnario baissier de se raliser.

81
Paul MARCEL

Sur le graphique ci-dessus, je peux voir que le CAC40 a cltur en-dessous du support que trace loutil
graphique ProRealTrend. Il est possible que la baisse continue jusquau support suivant des 4245 points,

82
Comprendre les Options

voire davantage.

Avec lachat dun Put, je pourrai profiter de cette baisse si mon hypothse se vrifie. Pour lexemple, je
vais choisir dacheter le Put dchance Octobre (32 jours dchance) et de Strike 4250 points pour un
prix de 80,6.

83
Paul MARCEL

Ce qui reprsente une marge globale de 80,6 x 10 = 806.


Je sais dj que quoi quil arrive, je ne pourrai pas perdre plus que 806.
Pour le choix du Strike, choisir un Strike OTM, peut permettre de gnrer un meilleur rendement.

84
Comprendre les Options

Ci-dessus, 3 exemples de rendements selon le Strike slectionn pour un objectif de prix de 4000 points
lchance du mois doctobre.

Voici le calcul pour arriver ces rsultats.

1) Strike Prix du sous-jacent lchance de loption = Valeur du Put lchance de loption.


2) Valeur du Put lchance de loption Prix pay pour lachat du Put = Gain potentiel maxi.
3) Gain potentiel maxi / Prix pay pour lachat du Put x 100 = Rendement du Put.

Exemple avec le Put de Strike 4250:

1) 4250 4000 = 250


2) 250 80,6 = 169,4
3) 169,4 / 80,6 x 100 = 210%

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Paul MARCEL

Voici, ci-dessous, quoi ressemble un graphique de pertes et profits lchance de loption Put de Strike
4250.

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Comprendre les Options

Contrairement lachat de Call, le choix du Strike pour lachat de Put peut se faire ATM ou OTM. En
effet, comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, lorsque les indices baissent, leur volatilit
implicite augmente.

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Paul MARCEL

Or comme je vous lai dj expliqu, si la volatilit implicite augmente, la valeur temps de loption
augmente. Si vous achetez une option Put OTM qui na que de la valeur temps dans sa prime, non
seulement la prime va augmenter du fait que le sous-jacent baisse mais elle va galement sapprcier sous
leffet de la hausse de la volatilit. Une faon de faire dune pierre, deux coups.

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Comprendre les Options

Grce aux deux graphiques conscutifs prcdents, vous pouvez constater limpact de la hausse de la
volatilit implicite sur lachat de Put. La courbe bleue reprsente la zone de profit de loption 32 jours
avant lchance et la courbe ocre reprsente la zone de perte. Comme je vous lai dj expliqu, en
principe, lorsquun indice baisse, sa volatilit implicite augmente. Ceci est donc doublement avantageux
pour lacheteur doption Put. Notez au passage limpact dune hausse de 5% de la volatilit implicite sur

89
Paul MARCEL

la courbe des pertes et profits.

Cependant, le temps qui passe et la baisse de volatilit sont les ennemis dacheteur doption. Ci-dessous,
leffet de lrosion du temps.

90
Comprendre les Options

Et voici limpact de la baisse de volatilit implicite sur les pertes et profits du Put.

Pour maximiser les gains sur lachat de Put, lidal est donc de le faire en priode de faible volatilit
implicite. Bien entendu, on nest pas oblig dattendre lexpiration des options pour prendre ses
gains. Rien nempche de clturer la position une fois lobjectif atteint.

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Paul MARCEL

c) Lachat de Put pour protger une position sur actions

Acheter un Put peut permettre de protger un portefeuille ou une position particulire. Je vais, dans ce
chapitre, vous montrez comment protger une ligne action de votre portefeuille et remplacer un stop loss
avec une option Put.

Laissez-moi vous poser deux questions. Combien de fois avez-vous t stopp par votre stop loss avant
de voir votre position repasser positive? Ou combien de fois naviez-vous pas mis de stop loss et tes sorti
en panique au plus mauvais moment?

Si la rponse ces questions est trop souvent , alors ce chapitre va vous apporter une solution votre
problme.

Je vais prendre comme exemple la supposition que je sois rentr lachat sur Royal Dutch le 1 er fvrier
2016 au prix de 19 sur 100 actions.

92
Comprendre les Options

Ma position est pour linstant gagnante car les actions sont 21,435. Mais comme on peut le constater
sur le graphique, la tendance est en train de se retourner, laction vient de buter contre une rsistance que

93
Paul MARCEL

me donne loutil ProRealTrend et pourrait bien chuter davantage. Je nai pas envie de vendre, mais je ne
souhaite pas non plus renoncer une partie de mes gains. Je pourrais placer un stop loss, mais ce nest
pas une garantie dtre excut au prix souhait et laction pourrait baisser brivement puis remonter,
je serais alors sorti du march sans profiter de cette nouvelle hausse. La meilleure solution est donc lachat
dune option Put.

Lachat de loption Put me permettra de garantir mon prix de sortie sur ma position Royal Dutch.
En effet, mme si laction baisse de 50% du jour au lendemain, le prix du Strike de mon Put fait office
dun stop loss garanti. De plus, mme si laction venait baisser au niveau de mon Strike du Put, je ne
serai pas oblig de vendre et je pourrai laisser le temps laction de remonter et ainsi conserver mon action
aussi longtemps que je le souhaite. La contrepartie de ces garanties, cest le prix de cette protection. En
effet, pour pouvoir bnficier des avantages que vous offrent les options Put par rapport des stops loss
classiques , cest quil faut payer pour soffrir une option Put. Le prix de cette protection va varier en
fonction du Strike et de lchance. Plus je vais choisir une chance lointaine, plus le Put va me coter
cher et plus je vais prendre une option dont le Strike est proche du cours actuel et plus celle-ci va tre
chre galement.

94
Comprendre les Options

Comme vous pouvez le voir sur cette copie dcran ci-dessus, avoir un stop garanti au prix de 21, cote
0,98 par actions, au prix de 20, la protection cote 0,60 par action et enfin mon prix dentre de 19,
le Put cote 0,37.

Acheter une protection 19 na pas vraiment de sens puisque cest mon prix dentre, il ny aurait donc
aucun bnfice. Je dois choisir entre les Puts de Strike 20 et 21.

Pour viter de payer trop cher, je prfre choisir le Put de Strike 20. Cela me coutera 60 (0,60 x 100) pour
protger mes 100 actions Royal Dutch et me garantir un prix de vente 20.

95
Paul MARCEL

A lchance de loption, si laction Royal Dutch se situe au-dessus des 20, je perdrai la prime de mon
option, mais jaurai toujours mes actions. Si laction se situe en-dessous des 20 (quel que soit le prix),
mon Put sera exerc et je pourrai vendre mes actions 20. Le gain global de la position sera calcul
comme ceci : Prix de vente prix dentre prime du Put = 20 19 0,60 = 0,40 par actions (hors
commissions). Ceci nincluant pas les dividendes que jaurais touch depuis mon achat en fvrier.

Ci-dessous, ce que donne mon graphique de pertes et profits avec uniquement mes 100 actions Royal
Dutch.

96
Comprendre les Options

Voici maintenant le graphique de pertes et profits de mon Put de Strike 20.

97
Paul MARCEL

Lachat de Put avec une position longue sur un sous-jacent est galement appel un Call Synthtique car
si lon assemble les deux graphiques de pertes et profits, on obtient ce graphique ci-dessous.

98
Comprendre les Options

Notez, que le graphique ci-dessus ressemble comme deux gouttes deau un graphique dachat de Call
simple comme nous lavons vu dans le chapitre a. A la diffrence, quici, le gain est assur 40 puisque
le cours de Royal Dutch a mont entre lachat des actions au 1er fvrier et lachat du Put de protection de
Strike 20 au 19 septembre (date des captures dcran).

Il faut savoir quune position synthtique nest rien dautre quune combinaison dau moins deux positions
(actions + options ou options + options) qui rplique les pertes et profits dune autre position sur actions
ou options.

99
Paul MARCEL

d) Lachat de Call pour protger une position sur Future

Comme vous venez de le voir dans le chapitre prcdent, achetez un Put permet de sassurer un stop
loss garanti lorsque lon est positionn lachat sur les marchs.

Je vais maintenant vous montrer comment protger avec stop loss garanti une position en vente
dcouvert.

La vente dcouvert est assez peu utilise et parfois mme assez mal tolre par les investisseurs.
Cependant, il faut bien comprendre que vous ntes pas forcment un vilain spculateur lorsque vous
vendez un actif dcouvert sur les marchs financiers.

Prenons lexemple dun producteur de mas. Le mas tant un actif schangeant sur les marchs financiers,
le producteur est directement impact par la hausse ou la baisse des cours du mas. Si les cours montent,
aucun problme pour lui car il vendra son mas plus cher. Il devrait donc gagner plus dargent. Mais en
cas de baisse des cours du mas, il vendra sa production moins cher et verra ses marges diminuer. Il
pourrait mme tre amen vendre perte ce qui serait un comble!

100
Comprendre les Options

Il na quune seule solution pour assurer sa production et se garantir un prix de vente correct: se protger
sur les marchs financiers. Et lune des mthodes pour se protger est la vente dcouvert dun contrat
Future.

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Paul MARCEL

Comme vous pouvez le voir sur le graphique prcdent, le mas est pass brutalement de $450 en juin
$315 en septembre. Au moment o jcris ce chapitre, le mas est repass en-dessous de la rsistance des
$350 trace par ProRealTrend.

Un producteur peut vouloir garantir ce prix de vente en vendant dcouvert le Future $345,75.

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Comprendre les Options

Si les cours du mas, reprsent par laxe des abscisses sur le graphique prcdent, baissent, le producteur
aura bien fait de protger sa production car ce quil risque de perdre en vendant moins cher sa production,
sera compens par les gains quil fera sur le contrat Future (Pertes et profits reprsents par laxe des
ordonnes).

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Paul MARCEL

Maintenant, si les cours du mas montent, le producteur pourra vendre son mas plus cher, mais
malheureusement, il ne pourra pas profiter de cette hausse des cours car il va perdre de largent sur le
contrat Future quil aura vendu. Cest pourquoi, il a tout intrt mettre un stop loss garanti sur le contrat
Future pour quen cas de hausse des cours du mas, les gains quil fera sur la vente de sa production
dpassent la perte quil pourra faire sur son contrat Future.

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Comprendre les Options

En achetant le Call de Strike 350 pour $5.50, il soffrira un stop loss garanti au prix de $350 pour une
prime totale de $275. $5.50 x 50 = $275 (le multiplicateur sur le Corn est de 50).

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Paul MARCEL

Voici ce que donne le graphique de pertes et profits du Call seul.

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Comprendre les Options

Mais voyons ce que donne la position cumule vente dcouvert sur le Future et achat du Call de Strike
350.

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Paul MARCEL

La position globale Future + Option gnre un nouveau point mort. En effet, avoir achet une option
augmente les frais. Pour pouvoir gagner de largent sur la position Future + Option, il faut maintenant
que le prix du mas chute en dessous des $340,25 (345,75 5,50 = 340,25).

Prix de vente dcouvert du Future prime de loption = point mort position globale.

Le producteur de mas est toujours protg la baisse, mais un prix un peu plus loign que le cours
actuel. En revanche, en cas de hausse du mas, il pourra gagner de largent sur sa production puisque la
perte est limite sur la position Future + Option.

Pour calculer la perte maximale de la position globale, il faut soustraire le Strike du Call achet au prix
de vente dcouvert du Future et ajouter la prime de loption. ($350 $345,75 + $5,50 = $9,75 x
multiplicateur (50) = $487,50

Observez que le profil de pertes et profits du graphique prcdent ressemble comme deux gouttes deau
un graphique dachat de Put simple comme nous lavons vu dans le chapitre b.

La vente du sous-jacent coupl lachat dun Call sappelle un synthtique Put.

Sassurer un stop loss garanti avec lachat dune option cote de largent. Cest pourquoi il est prfrable
de le faire en priode de basse volatilit implicite de faon ce que lachat de loption soit le plus
conomique possible car, comme expliqu prcdemment, plus la volatilit implicite est leve, plus la
prime des options le sera galement.

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Comprendre les Options

e) Vente de Put

Dans les deux derniers chapitres, je vais aborder la vente doptions. Dans lunivers de la finance
rglemente, il est possible de vendre quelque chose que lon ne possde pas. Il est donc possible de
vendre des options en ouverture de position. Comme je lai expliqu dans les bases des options au dbut
de ce livre, on peut devenir un assureur.

Comme je vous le montrerai plus loin, vendre des options peut tre une stratgie trs dangereuse puisque
cest une stratgie qui offre un gain limit pour une perte potentiellement trs leve. Il est donc
prfrable de commencer vendre des Puts non pas comme stratgie spculative, mais comme
une stratgie dinvestissement.

Pour lexemple, je vais prendre laction Heineken.

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Paul MARCEL

Comme vous pouvez le voir sur ce graphique, laction Heineken a chut depuis la fin juillet 2016 et vient
effleurer le support de 77 que me trace les lignes ProRealTrend.

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Comprendre les Options

Je souhaite acheter 100 actions Heineken 77. Mais au lieu dutiliser un ordre limite pour acheter mes
actions, je vais vendre un Put de Strike 77. Si je suis assign, je serai oblig dacheter les 100 actions, sinon,
je pourrai conserver la prime de loption.

Le Strike de 77 nest disponible que sur lchance du mois doctobre avec 34 jours restants avant
expiration. Voyez, ci-dessus, que je peux vendre le Put de Strike 77 pour une prime de 1,17.

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Paul MARCEL

Vendre une option demande plus de capital que de lacheter. En effet, si je devais acheter ce mme
Put, il men coterait 124 (1,24 x quotit de 100 = 124). Mais comme le risque est plus grand en tant
que vendeur de Put, mon broker va me demander une marge plus importante pour ouvrir la position.

Voici le calcul utilis en gnral dans lindustrie:

Calcul 1: (20% du prix du sous-jacent (prix du sous-jacent Strike vendu) + crdit reu) x quotit x
nombre doptions

Calcul 2: (10% du Strike vendu + crdit reu) x quotit x nombre doptions

Calcul 3: ($50 x nombre doptions) + (crdit reu x quotit x nombre doptions)

Voyons ce que cela donne avec le Put de Strike 77 1,17 et laction Heineken 77,92.

Calcul 1: (20% de 77,92 (77,92 77) + 1,17) x 100 x 1 = (15,584 0,92 + 1.17) x 100 = 1583,40

Calcul 2: (10% de 77 + 1,17) x 100 x 1 = (7,7 + 1.17) x 100 = 887

Calcul 3: (50 x 1) + (1,17 x 100 x 1) = 50 + 117 = 167

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Comprendre les Options

Le broker appliquera toujours la marge la plus importante, savoir le calcul 1 dans le cas de mon
Put Heineken= 1583,40.

Il faut galement savoir que cette marge nest pas fixe et quelle fluctuera en fonction du sous-
jacent. Si le sous-jacent baisse, la marge demande augmentera, si le sous-jacent monte, la marge
demande diminuera.

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Paul MARCEL

Comme vous le montre ce graphique, les gains en cas de vente de Put sont connus lavance. Ils ne
peuvent pas dpasser le montant de la prime perue, savoir 117 dans cet exemple. En revanche, plus
laction Heineken va baisser, plus les pertes lchance vont tre importantes.

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Comprendre les Options

Notez que si vous ne faites rien avant den arriver l, vous pouvez subir des pertes de plusieurs milliers
d pour un gain potentiel de seulement 117.

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Paul MARCEL

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Comprendre les Options

Dans les deux graphiques conscutifs prcdents, je veux vous montrer limpact de la hausse de la volatilit
implicite sur la vente de Put. La courbe bleue reprsente la zone de profit de loption 34 jours avant
lchance et la courbe ocre reprsente la zone de perte. Comme je vous lai dj expliqu, dune manire
gnrale, lorsquune action baisse, sa volatilit implicite augmente. Ceci est donc doublement pnalisant
pour la vente de Put car non seulement, le sous-jacent joue contre nous, mais il en est de mme pour la

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Paul MARCEL

volatilit implicite. Notez au passage limpact dune hausse de 7% de la volatilit implicite sur la courbe
des pertes et profits.

Inversement, dans le graphique suivant, vous pouvez constater quune baisse de la volatilit implicite va
entrainer des gains rapides sur la vente de Put. La simulation suivante est ralise partir dune baisse de

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Comprendre les Options

7% de la volatilit implicite.

Ci-dessus, une simulation 24 jours plus tard aprs la vente de Put. Notez que le temps qui a pass, a
provoqu la mme rosion de la prime de loption quune baisse de 7% de la volatilit implicite.

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Paul MARCEL

Jespre que grce aux diffrentes simulations que permet la plateforme de ProRealTime, vous avez pu
vous rendre compte que la vente de Put pouvait potentiellement tre dangereuse. Surtout sur les indices,
o lon serait oblig de constater la perte. Pour mon Put Heineken, en cas de forte baisse du sous-jacent,
le pire serait que je sois assign et oblig dacheter les actions aux prix de 77. Je pourrais alors considrer
que la prime touche de 1,17 vient abaisser le prix de revient 75,83 par actions (77 1,17 =
75,83).

Vous navez surement pas lhabitude de vendre des Puts pour acheter vos actions et vous vous demandez
probablement quel intrt y a-t-il le faire?

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Comprendre les Options

Je mtais fix la zone des 77 comme support pour la vente de mon option. Un investisseur classique
placerait certainement un ordre dachat cours limit de 77. Mais si laction ne touche jamais les 77?

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Paul MARCEL

Linvestisseur ne sera jamais entr sur Heineken. Alors quen vendant un Put de Strike 77, si je ne suis pas
assign, je garde la prime de 1,17. Ce qui me fait un retour sur marge de 7,3%.

Rappelez-vous, nous avions calcul la marge requise pour ouvrir la position vendeuse de Put. (117 /
1583,40 x 100 = 7,3%).

7,3% de rendement, alors que lon nest mme pas oblig dacheter les actions, avouez que cest plutt une
bonne opration?

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Comprendre les Options

f) Vente de Call

Comme vous venez de le voir, la vente de Put peut se rvler dangereuse. Cependant, le pire qui puisse
vous arriver est que le sous-jacent tombe zro. Votre perte est donc limite mme si celle-ci est trs
importante.

En revanche, pour la vente de Call, la perte ne peut pas tre connue lavance car une action peut
presque monter indfiniment et brutalement comme vous le montre le graphique de la page suivante.

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Paul MARCEL

La socit Tobira Therapeutics a t rachet par Allergan le 20 septembre 2016. Son cours a alors t
multipli par 7 en une seule sance. Quelquun qui aurait vendu un Call sec (sans couverture dactions)

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Comprendre les Options

aurait eu beaucoup de mal se remettre dune telle perte puisquil aurait perdu 67 fois son gain maximal
thorique.

Je vous ai pris un cas extrme, certes, mais sachez qu titre personnel, ma plus grosse perte a t de $9000
sur la vente dun (seul) Call sur Priceline. La perte subit sur ce trade a annul, en un seul coup, des dizaines
de trades gagnants

Cest pourquoi, si vous souhaitez vendre des Calls en tant que dbutant sur les options, il est plus prudent
de le faire dans le cadre de ce que lon appelle, le Covered Call (Call couvert).

Un Covered Call cest une vente doption Call mais qui est rattache la possession des actions
dans son portefeuille. Cest donc absolument sans danger. En effet, mme si laction venait monter
bien au-del du Strike vendu, le pire qui puisse vous arriver serait de devoir vendre vos actions
au prix du Strike. Vous auriez donc un manque gagner, mais en aucun cas une perte.

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Paul MARCEL

Voici un exemple avec ASM International.

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Comprendre les Options

Disons que jachte 100 actions ASM 36,79. Loutil ProRealTrend me donne deux rsistances. Une
38 et lautre 40. Il pourrait tre judicieux de vendre un Call de Strike correspondant lune des deux
rsistances.

Jouvre ma chane doptions et je regarde les expirations du mois doctobre.

Je constate que je peux vendre un Call de Strike 38 pour 0,38 ou le Call de Strike 40 pour 0,09. Le Call
de Strike 40 ne reprsente absolument aucun intrt.

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Paul MARCEL

Jessaie de voir ce que cela donne sur une autre expiration. Celle de novembre.

Cette fois-ci, la vente dun Call de Strike 38 se ferait 0,85 et celle du Call de Strike 40, 0,39. Je me
retrouve donc choisir entre 3 solutions.

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Comprendre les Options

Pour maider faire un choix, je peux procder un calcul sous Excel.

Le tableau ci-dessus, vous montre les diffrents rendements que je pourrai esprer si laction se trouve au-
dessus du Strike vendu expiration des options.

Dans les lignes 1 4, on inscrit le cours dachat des actions (36,79), les Strikes des Calls vendus (38 ou
40), les primes des options correspondantes et le nombre de jours restants avant chance (26 ou 54).
La ligne 7 correspond au calcul suivant : Strike cours dachat des actions + prime de loption.
La ligne 8 correspond au rendement maximal que peut rapporter la position action + option, si le sous-
jacent est au-dessus du Strike lchance.
La ligne 8 correspond au nombre de fois thorique o lon pourrait recommencer lopration.
La ligne 9 donne le rendement thorique annualis si lon pouvait renouveler la mme opration toute
lanne.

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Paul MARCEL

Vous laurez compris, les lignes 9 et 10 sont titre indicatif. Il est clair quil est difficile, voire impossible
dobtenir le rendement maximal chaque trade. Cependant, cela montre le potentiel de chaque position
et nous aide faire un choix.

Dans notre exemple, nous pouvons doffice carter le choix numro deux (Strike 38 chance 54 jours).
Pas assez rentable.

Si jtais convaincu du potentiel de hausse de laction, je choisirais loption de Strike 40 avec 54 jours
dchance et si je pensais que le potentiel de hausse tait limit, je choisirais loption de Strike 38 avec
une chance de 26 jours.

Dans le cas du Covered Call, vous navez pas vous soucier dune forte hausse du sous-jacent
puisque votre option vendue est couverte par vos actions. En effet, quel que soit le niveau au-dessus
duquel se trouve le sous-jacent lchance, le pire qui puisse vous arriver, cest que votre option soit
exerce et que vous soyez oblig de vendre vos actions au prix du Strike.

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Comprendre les Options

Voici ce que donne le graphique des pertes et profits sur la position sur actions seule.

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Paul MARCEL

Et voici maintenant le mme graphique mais avec la position globale dachat des actions + la vente du
Call de Strike 38 et dchance 26 jours.

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Comprendre les Options

Notez quavec un Covered Call, le gain est cap (il naugmente plus au-del du Strike de loption vendue).
En revanche, cela permet de baisser son prix de revient de la valeur de la prime perue.
Prix dachat prime de loption = nouveau prix de revient (36,79 0,38 = 36,41).

Un autre avantage du Covered Call, cest quil ne demande absolument aucune marge
supplmentaire. En effet, loption tant couverte par les actions dtenues en portefeuille, le broker ne
demande pas un centime de marge pour ouvrir la position. On aurait tort de se priver !

Au passage, observez le graphique des pertes et profits dun Covered Call. Navez-vous pas dj vu un
graphique similaire dans un paragraphe prcdent?

Cest bien le mme profil de risque que la vente de Put. En termes de risque, le Covered Call ou la
vente de Put sont quivalents

Bien que la vente de Call seule soit assez risque, elle fait partie des stratgies incontournables pour un
trader sur options.

La partie qui suit lui est consacre.

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Paul MARCEL

Je vais prendre pour exemple la vente dun Call sur le DAX.

Il y a une grosse rsistance sur le DAX vers les 11 400 points et je ne pense pas quon puisse les atteindre
avant dcembre 2016 (chance 80 jours).

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Comprendre les Options

Je dcide donc de vendre le Call de Strike 11400 pour une prime de 60.

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Paul MARCEL

Le multiplicateur pour lindice DAX tant de 5, mon gain maximal pour la vente du Call de Strike 11400
est de 300 (60 x 5 = 300).

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Comprendre les Options

Les pertes peuvent tre trs importantes comme vous le montre le graphique ci-dessous.

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Paul MARCEL

Mais la vente de Call sur indices bien que potentiellement dangereuse, lest moins que sur une action qui
peut tre rachete par exemple, ou connatre une forte hausse suite dexcellents rsultats trimestriels.

Si vous navez pas dactions pour couvrir votre Call, votre broker va vous demander une marge pour
ouvrir et conserver votre position. Voici le calcul utilis en gnral dans lindustrie.

Calcul 1: (20% du prix du sous-jacent (Strike vendu prix du sous-jacent) + crdit reu) x quotit x
nombre doptions

Calcul 2: (10% du prix du sous-jacent + crdit reu) x quotit x nombre doptions

Calcul 3: ($50 x nombre doptions) + (crdit reu x quotit x nombre doptions)

Voyons ce que cela donne avec le Call de Strike 11400 point 60 avec un DAX 10 627 points.

Calcul 1: (20% 10627 (11400 10627) + 60) x 5 x 1 = (2125,4 -773 + 60) x 5 = 1412,4 x 5 = 7062

Calcul 2: (10% 10627 + 60) x 5 x 1 = 1122,7 x 5 = 5613,5

Calcul 3: (50 x 1) + (60 x 5 x 1) = 50 + 300 = 350

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Comprendre les Options

Le broker appliquera toujours la marge la plus importante, savoir le calcul 1 dans le cas de mon
Call DAX de Strike 11400= 7062

Il faut galement savoir que cette marge nest pas fixe et quelle fluctuera en fonction du sous-jacent.
Si le sous-jacent baisse, la marge demande augmentera, si le sous-jacent monte, la marge demande
diminuera.

Dans les deux graphiques conscutifs suivants, je veux vous montrer limpact de la baisse de la volatilit
implicite sur la vente de Call.

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Paul MARCEL

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Comprendre les Options

La courbe bleue reprsente la zone de profit de loption 80 jours avant lchance et la courbe ocre
reprsente la zone de perte. Comme je vous lai dj expliqu, dune manire gnrale, lorsquun indice
monte, sa volatilit implicite baisse. Avec le deuxime graphique, vous pouvez constater limpact dune
baisse de 3% de la volatilit implicite sur la courbe des pertes et profits.

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Paul MARCEL

Et voici, ci-dessus, une simulation des pertes et profits aprs la moiti du temps coul.

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Comprendre les Options

Avec ce que vous venez de lire, vous aurez compris que la vente de Call seule doit se faire de faon
rflchie. Mon exprience ma appris quil valait mieux le faire sur des indices ou sur des ETF
(Exchange Traded Funds) aprs une trs forte hausse de plusieurs jours, sur une option avec un
Delta assez faible et quil tait prfrable de prendre ses bnfices avant lexpiration de loption.

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CONCLUSIONS

Vous tes arrivs au bout de ce livre. Jespre quil vous a permis de comprendre davantage les options
et que vous vous sentez prt mettre en pratique ce que vous avez vu.

Comme je vous lai expliqu en introduction, il est indispensable dallier pratique et thorie. Si ce nest
pas dj fait, ouvrez un compte dmo avec la plateforme de ProRealTime et testez vos stratgies pour
parfaire et acclrer votre comprhension des options.

Si vous avez des questions ou besoin dinformations supplmentaires, allez sur mon blog Celtinvest et
utilisez la recherche pour trouver la rponse. Si malgr tout, vous avez encore des zones dombres,
nhsitez pas poster vos questions dans les commentaires des articles correspondants ou menvoyer un
email paul@celtinvest.com.

Jespre que vous aurez eu autant de plaisir lire ce livre que jen ai eu lcrire. Merci de bien vouloir
aller sur le site dAmazon pour noter ce livre et exprimer vos remarques concernant celui-ci.

Paul MARCEL

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Comprendre les Options

REMERCIEMENTS

Je suis reconnaissant ma femme, mes enfants et aux membres de ma famille qui ont particip
llaboration de cet ouvrage et plus gnralement pour leur soutien dans le dveloppement de Celtinvest.
Je tiens galement remercier Morgane pour sa contribution ainsi que Dominique et Francine pour leurs
relectures. Arnaud et Harry pour mavoir fait confiance et enfin, merci vous, chers lecteurs de ce livre et
de mon blog.

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