CURSO: PS GRADUAO FAE

DISCIPLINA: Anlise e Deciso em Projetos

MDULO 2: CUSTO DO CAPITAL
Carga Horria deste mdulo: 8 h.

TEMA DO MDULO

CUSTO DO CAPITAL

OBJETIVOS GERAIS DO MDULO

1. No mdulo anterior sobre fluxos de caixa e suas ferramentas de anlise, tivemos a

oportunidade de definir a TMA e de trabalhar com a TMA como parmetro na anlise.
Porm, numa grande quantidade de vezes, usamos a taxa que representa o custo de
oportunidade do capital como parmetro de anlise. O primeiro objetivo deste mdulo
mostrar como se calcula o custo do capital para uma empresa em particular.
2. O segundo objetivo deste mdulo verificar que, como existe mais de uma fonte de
recursos para a formao de capital de uma empresa, o custo de capital uma mdia
entre estas diversas fontes, que incluem o custo de capital prprio e o custo de capital
de terceiros.
3. O aluno dever ler com ateno os aspectos tericos, resolver sozinho os exemplos
propostos e j resolvidos pelo professor, se familiarizando cada vez mais com o uso das
ferramentas HP-12C e Planilha do Excel, se certificando que no haja dvida em
qualquer contedo. A seguir, dever resolver, na prpria apostila de exerccios, em
arquivo paralelo, os exerccios de fixao propostos.

CONTEDO PROGRAMTICO

Ao iniciar esta aula o aluno dever se perguntar o seguinte :

a) Qual o custo de capital da minha empresa?
b) Para os investimentos que preciso fazer na minha
empresa, devo usar o meu capital prprio ou ir ao
mercado buscar o capital de terceiros?

1
c) Quanto aquele investimento em aes que eu fiz no ano passado: Ser que eu consigo
medir o nvel de risco sistemtico?
d) Quanto custa meu capital prprio?

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA PARA ESTE MDULO

Para este mdulo o material de leitura obrigatria o contedo terico disponibilizado a

seguir e usar como material de apoio o contedo da bibliografia seguir indicada :
CASAROTTO FILHO, NELSON & KOPITTKE, BRUNO, Anlise de Investimentos,
editora Atlas, 8 edio, 1998
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. Editora Pearson 10
Edio 2004
SAMANEZ, Carlos Patrcio. Matemtica financeira anlise de investimentos. 6 ed.
So Paulo: Atlas, 2002.

4.1 Bibliografia Bsica para o curso todo

1. Bodie, Zvi. Fundamentos de Investimentos. Zvi Bodie, Alex Kane e Alan J. Marcus.
--3 ed Porto Alegre, Bookman, 2000.
2. Casarotto Filho, Nelson. Anlise de Investimentos: Matemtica Financeira,
Engenharia Econmica, Tomada de Deciso e Estratgia Empresarial / Nelson
Casarotto Filho e Bruno Hartmut Kopittke. --9 ed. -- So Paulo: Atlas, 2000.
3. Motta, Regis da Rocha. Anlise de Investimentos: tomada de deciso em projetos
industriais/ Regis da Rocha Motta / Guilherme Marques Calba. So Paulo: Atlas,
2002.

4.2 Bibliografia Complementar para o curso todo

1) Vieira Sobrinho, Jos Dutra. Matemtica Financeira. - 6 ed.- So Paulo: Atlas, 1997.
2) Shinoda, Carlos. Matemtica Financeira para usurios do EXEL 5.0 2 a ed. - So
Paulo: Atlas, 1998
3) Samanez, Carlos Patrcio. Matemtica Financeira. So Paulo: Makron Books, 1995.

2
4) Bauer, Udibert Reinold. Calculadora HP-12C: manuseio, clculos financeiros e anlise
de investimentos. So Paulo : Atlas, 1996.
5) Zentgraf, Walter. Calculadora Financeira HP-12C. So Paulo : Atlas, 1994.

ATIVIDADES INDICADAS PARA ESSE MDULO

1) Leitura do material terico com a resoluo dos exemplos

propostos.
2) Resoluo das questes para fixao.

3
ANLISE E DECISO DE INVESTIMENTOS: CUSTO DO CAPITAL [k]

1. CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS

1.1. Custo do capital obtido atravs de emprstimos [k d]

Elementos Notao
Taxa do custo efetivo da dvida kd
Taxa do custo contratual da dvida kc
Alquota do imposto de renda IR

k d k c 1 IR

Exemplo 1
Considere duas empresas A e B, ambas com lucro operacional de $ 3.000. A empresa A
no tem dvidas e a empresa B possui dvida de $ 600, contratada taxa de 25% ao ano.
Calcule a taxa do custo efetivo da dvida sabendo-se que a alquota do IR de 30%.

Empresa A Empresa B
(+) Lucro Operacional $ 3.000 $ 3.000
(-) Despesas Financeiras ------- $ 600 . 0,25 = $ 150
(=) Lucro antes do IR $ 3.000 $ 2.850
(-) Imposto sobre a Renda $ 3.000 . 0,3 =$ 900 $ 2.850 . 0,3 =$ 855
(=) Lucro Lquido $ 2.100 $ 1.995

A diferena entre o lucro lquido da empresa A e da empresa B igual a $ 105. Portanto, a

taxa do custo efetivo da dvida igual a $ 105 / $ 600 = 0,175 = 17,5%, ou simplesmente
pode ser aplicada frmula acima:

k d kc 1 IR 0,25 1 0,3 0,175 17,5%

1.2. Custo do capital obtido atravs da emisso de obrigaes [k o]

Elementos Notao
Taxa do custo efetivo das obrigaes k0
Taxa de juros das obrigaes para a empresa emitente,
considerando os custos da transao k*
Alquota do imposto de renda IR

ko k * 1 IR

4
Exemplo 2
Uma empresa possui em sua estrutura de capital $ 30 milhes captados atravs de
debntures com vencimento em 4 anos. Os ttulos tm valor nominal de $ 1.000 e oferecem
uma taxa de cupom de 12% ao ano, com pagamento anual de juros e quitao do principal
ao final do prazo da operao. Esses ttulos foram comercializados pelo valor unitrio de $
940. A instituio financeira que coordenou a operao cobrou para as despesas 2% sobre
o valor nominal do ttulo, e mais 3% sobre o valor dos juros pagos em suas respectivas
datas de pagamento. Calcular a taxa do custo efetivo das obrigaes sabendo-se que a
alquota do IR para a empresa de 30%.

Descrio Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

(+) Valor unitrio $ 940
(-) Juros anuais [ $ 1.000 . 0,12] - $ 120 - $ 120 - $ 120 - $ 120

(-) Valor Nominal - $ 1.000

( -) Despesas - $ 20 - $ 3,6 - $ 3,6 - $ 3,6 - $ 3,6

(=) Fluxo de Caixa $ 920 - $ 123,6 - $ 123,6 - $ 123,6 - $1.123,6

Clculo da taxa de juros das obrigaes para a empresa emitente considerando os custos
da transao [k*], utilizando os recursos da calculadora HP-12C.

Comando Visor
f FIN CLx 0,0000
920 CHS g CF0 - 920,0000
123,6 g CFj 123,6000
3 g nj 3,0000
1.123,6 g CFj 1.123,6000
f IRR 15,1719

k * 15,1719 % ao ano k o k * 1 IR 0,151719 1 0,3 10,6203 % ao ano

5
2. CUSTO DO CAPITAL PRPRIO
2.1. O MODELO DE GORDON e SHAPIRO
2.1.1. Custo do capital considerando lucros retidos [k s]

Elementos Notao
Preo da ao no perodo 0 P0
Valor do dividendo distribudo pela ao no ano 1 D1
Taxa do crescimento do dividendo por ao g
Taxa do custo do capital prprio (acionistas/shareholders) ks
Premissas:
1. Os dividendos por ao crescem a uma taxa "g" por periodo.
2. As taxas "ks" e "g" so constantes e ks > g.

D1 D1
P0 ks g
ks g P0

Exemplo 3
A ao de determinada empresa est cotada em $ 25. Sabendo-se que o prximo
dividendo anual a ser distribudo pela empresa ser de $ 2,2 e que esses tm crescido a
uma mdia anual de 10%, calcule a taxa do custo do capital prprio da empresa mediante
o modelo de Gordon e Shapiro.
D1 2,2
ks g 0,1 0,188 18,8% ao ano
P0 25

2.1.2. Considerando a emisso de novas aes [k ns]

Elementos Notao
Preo da ao no perodo 0 P0
Valor do dividendo distribudo pela ao no perodo 1 D1
Valor do dividendo distribudo pela ao no perodo 0 D0

6
Taxa do crescimento do dividendo por ao g
Taxa de custos/despesas F
Taxa do custo do capital prprio (acionistas/shareholders) kns

D1
k ns g , com D1 D0 1 g
P0 1 F

Exemplo 4
Determinada empresa est analisando a possibilidade de financiar seus investimentos
mediante a emisso de novas aes. A instituio financeira contatada para colocar as
aes no mercado estima que a operao ter um custo de 3% sobre o preo de venda.
Sabendo-se que o prximo dividendo a ser pago pela empresa ser de $ 8, a taxa mdia
anual do crescimento dos dividendos de 11% ao ano e a ltima cotao da ao da
empresa (P0) de $ 74, calcule o custo anual decorrente dessa emisso.
D1 8 1 0,11 8,88
k ns g 0,11 0,11 23,371% ao ano
P0 1 F 74 1 0,03 71,78

2.2. O MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS FINANCEIROS (CAPM)

Elementos Notao
Retorno esperado do ativo E(Ri)
Retorno esperado do mercado (prmio do mercado) E(Rm)
Taxa livre de risco (riskfree rate) Rf
Nvel de risco sistemtico (beta)

7
 E Ri R f [ E R m R f ]

Exemplo 5
Uma empresa possui aes negociadas em bolsa com beta igual a 0,86. Sabe-se que a
taxa livre de risco do pas onde so negociadas as aes de 11,5% ao ano e o retorno
esperado para o ndice que representa o desempenho do mercado de capitais de 15% ao
ano. Calcular o custo anual exigido das aes da empresa.
E Ri R f [ E Rm R f ] 0,115 0,86 [0,15 0,115] 14,51% ao ano.

O CLCULO DO BETA [ ]

Sendo, E Ri R f [ E Rm R f ] , efetuando-se a substituio de E Ri e E R m por Ri e

Rm , respectivamente, retorno passado do ativo e do mercado, temos:
Ri R f
Ri R f [ R m R f ] Ri R f [ R m R f ]
Rm R f

Exemplo 6
Na tabela a seguir esto indicados os retornos do mercado e das aes da empresa
"WMW" nos ltimos perodos (em %):

Perodos Mercado (X) WMW (Y)

1 -1 -2
2 2 4
3 3 5
4 1 1
5 0 1
6 -2 -4

8
Obteno dos parmetros estimados da reta e dos coeficientes de correlao, linear e
explicao, do modelo de regresso linear simples, atravs da HP-12C.
Modelo Linear Comandos [TECLAS] Visor
Simples
(reta) [f] [] [CLx] 0,0000
2 [CHS] [ENTER] -2,0000
Y a b X 1 [CHS] [ ] 1,000
4 [ENTER] 4,0000
2 [ ] 2,0000
5 [ENTER] 5,0000
3 [ ] 3,0000
1 [ENTER] 1,0000
1 [ ] 4,0000
1 [ENTER] 1,0000
0 [ ] 5,0000
4 [CHS] [ENTER] -4,0000
2 [CHS] [ ] 6,0000
0 [g] [ y, r ] - 0,0667 ( a )
1 [g] [ y, r ] [ x y] [R ] 1,8000 ( b )
[ x y] [-]
0 [g] [ y, r ] [ x y] 0,9817 ( r )
2 [yx ] 0,9637 ( r2 )

Modelo Estimado: Y a b X RWMW 0,0667 1,8 R M

com r2 = 0,9637 = 96,37%

2. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL [CMPC]

k w i i
CMPC i 1
n

w
i 1
i

9
Exemplo 7

Determinada empresa obtm financiamento utilizando exclusivamente de fundos de longo

prazo. Seu balano patrimonial est representado a seguir. Sabe-se que a alquota do
imposto de renda para a empresa igual a 35%, seu beta igual a 1,28 a taxa livre de
risco igual a 9% ao ano e o retorno esperado do mercado de capitais estimado em 26%
ao ano. A operao financeira junto ao Banco A apresenta uma taxa de 29% ao ano
enquanto que na operao junto ao banco B a taxa de 31% ao ano. Pede-se determinar
o custo mdio ponderado do capital da empresa.

Ativo $1 Passivo (wi) $1

Circulante 17.000 Banco A 12.000
Realizvel 32.000 Banco B 26.000
Imobilizado 48.000 Patr. Lquido 59.000
Total 97.000 Total 97.000

Resoluo:

Clculo do custo efetivo de cada fonte individual (* taxas anuais).

Fonte Custo efetivo Obs.

Banc kd kc 1 IR 0,29 1 0,35 0,1885 18,85% * ver

oA item
1.1
Banc kd kc 1 IR 0,31 1 0,35 0,2015 20,15% * ver
oB item
1.1
Patr. Ri R f [ Rm R f ] 0,09 1,28 0,26 0,09 30,7% * ver
Lqui item
do 2.2

Tomando-se como base os custos efetivos individualizados, obtm-se o custo ponderado

do capital da seguinte forma:

0,1885 $12.000 0,2015 $26.000 0,3076 $59.000

CMPC 0,2644 26,44% aa
$12.000 $26.000 $59.000

10
Clculo do CMPC utilizando os recursos estatsticos da calculadora HP-12C

Comando Visor
f [] CLx 0,0000
18,85 ENTER 12000 [ ] 1,0000
20,15 ENTER 26000 [ ] 2,0000
30,76 ENTER 59000 [ ] 3,0000
g [ xw ] 26,44

Exemplo 8
Determinada empresa obtm financiamento utilizando exclusivamente de fundos de longo
prazo. Seu balano patrimonial est representado a seguir. Sabe-se que a alquota do
imposto de renda para a empresa igual a 35%, seu beta igual a 1,15, a taxa livre de
risco igual a 7% ao ano e o retorno esperado do mercado de capitais estimado em 22%
ao ano. A operao financeira junto ao Banco A apresenta uma taxa de 25% ao ano
enquanto que na operao junto ao banco B a taxa de 32% ao ano. Pede-se determinar
o custo mdio ponderado do capital da empresa.

Ativo $1 Passivo $1
Circulante 180.000 Banco A 150.000
Realizvel 300.000 Banco B 300.000
Imobilizado 320.000 Patr. Lquido 350.000
Total 800.000 Total 800.000

11
Resoluo:
Clculo do custo efetivo de cada fonte individual.
Fonte Custo efetivo Obs.
Banco A
Banco B
Patr. Lquido

12