Insero Externa, Exportaes e Crescimento no Brasil*

Carlos Medeiros**
Franklin Serrano**

I. Introduo
Nos textos iniciais da CEPAL, e, em particular, no pensamento original de Raul
Prebisch, o crescimento das exportaes era considerado fator estratgico para um
crescimento econmico sustentado. A questo geral com a qual os pases latino-americanos
se deparavam em seu processo de industrializao, argumentava Prebisch, era a da
restrio de divisas; a questo particular com a qual alguns pases se deparavam era a
exiguidade de seus mercados internos. Contemporaneamente, em diversas teorias e
interpretaes sobre o desempenho econmico comparativo dos pases, a relao entre
exportaes e crescimento econmico longe de apresentar a mesma clareza como a
desenvolvida por Prebisch constitui um tema extremamente polmico e no raro apresenta-
se de forma obscura. A polarizao entre uma modalidade de crescimento liderado pelas
exportaes e um crescimento liderado pelo mercado interno ou, como assim se refere o
Banco Mundial, a existncia de uma via orientada para fora e uma outra orientada para
dentro tal como as que supostamente teriam predominado na sia e na Amrica Latina
revelam interpretaes e mecanismos de causalidade muito distintos e mesmo opostos. A
rigor, a verso neoclssica do crescimento liderado pelas exportaes, difundido pelo
Banco Mundial, enfatiza no propriamente o papel das exportaes no crescimento mas a
importncia da neutralidade de incentivos (tarifas, taxa real de cmbio,etc) e da abertura
externa (importaes) para uma alocao eficiente de recursos. Segue-se desta abordagem
um corolrio inteiramente arbitrrio: as vias de crescimento lideradas pelas exportaes
foram construdas por polticas econmicas amigveis aos mercados o contrrio do que
teria predominado naquelas lideradas pelo mercado interno. Em outro plano, abordagens
keynesianas (como as de Mc Combie e Thirwall(1994)) generalizam para todos pases o
caso particular de algumas economias em que as exportaes constituem o principal
componente autnomo da demanda. Neste sentido, as diferenas estruturais entre os pases
so eliminadas. Num outro extremo, outras vises baseiam-se nos casos particulares em que

*
Os autores agradecem o apoio financeiro do CNPq.
**
do IE-UFRJ
o papel das exportaes restrito enquanto componente de demanda. Um crescimento
liderado pelas exportaes uma exceo e em geral associado negativamente a
plataformas de exportao tpicas de pequenas economias dependentes e complementares
ao capital estrangeiro. Nesta abordagem, as exportaes so na maioria das economias um
resduo decorrente da expanso interna. Neste caso, o papel das exportaes no
deslocamento da restrio de divisas claramente subestimado.
Como aqui pretende-se argumentar, numa direo muito prxima s formulaes
originais de Prebisch, as exportaes podem ser mais ou menos importante para a
expanso da economia - de acordo com uma srie de caractersticas estruturais de cada
pas- entretanto, seu papel no financiamento e relaxamento da restrio externa ao
crescimento absolutamente central e estratgico para todos os pases, com a exceo
daquele que emite a moeda de circulao internacional (ver Medeiros e Serrano (1999)).
Neste sentido, importante distinguir o papel da taxa de crescimento das
exportaes como componente da tendncia da demanda efetiva longo prazo e a sua
funo no equacionamento do financiamento externo do desenvolvimento econmico.
Dado este objetivo, pretende-se examinar como algumas teorias que privilegiam a questo
da demanda efetiva longo prazo e /ou a restrio externa ao crescimento tratam do papel
do crescimento das exportaes. Ao mesmo tempo a anlise ter como referncia
primordial a experincia histrica brasileira , no apenas por seu interesse intrnseco, mas
tambm por algumas caractersticas peculiares desta experincia que a tornam um desafio
para a uma anlise como a proposta neste trabalho.
A importncia do caso brasileiro reside, em primeiro lugar, no apenas pelo fato de
que durante um dos perodos em que a economia apresentou elevadas taxas de crescimento
as exportaes estagnaram (50-60) como tambm pela constatao de que num dos
perodos de relativamente rpida expanso das exportaes (dcada de 80) a taxa de
crescimento da economia foi muito baixa.
A reconsiderao do papel central do crescimento das exportaes permitir lidar ,
ao final do artigo, com o aparente paradoxo de que, na dcada de 80, a economia brasileira
esteve sujeita a uma severa restrio de balana de pagamentos, devido em grande parte ao
corte e parcial reverso dos fluxos de capital externo enquanto que na ultima dcada a
economia recebeu enormes fluxos de capital (cuja qualidade tem melhorado mais
recentemente ) e, no entanto, apresentou uma performance de crescimento ainda inferior
dos anos 80.
O argumento ser apresentado da seguinte forma. Na seo II retomamos a temtica
estruturalista original sobre a restrio externa ao crescimento dos pases perifricos e em
particular o processo de substituio de importaes. Em seguida, (seo III) ser discutido
o papel das exportaes enquanto componente da demanda efetiva e o que nos permitir
examinar tanto o conceito de crescimento liderado pelas exportaes, quanto o de
crescimento liderado pela expanso do mercado interno. Uma anlise distinguindo as
condies de sustentabilidade e as de liquidez externa de uma economia que cresce
incorrendo em dficit em conta corrente apresentada a seguir (seo IV). De posse dos
conceitos e indicadores desenvolvidos anteriormente a experincia brasileira ser
reconsiderada tanto em termos histricos quanto comparativos (seo V), por fim, algumas
breves observaes conclusivas sero apresentadas (seo VI).
II. O estruturalismo e a substituio de importaes
A mensagem central da abordagem estruturalista dos problemas da economia latino-
americana feita por Prebisch (1949, 1950) que nos interessa recuperar a idia simples,
porm fundamental, de que as importaes so em geral induzidas pelo nvel de produto e
renda domstico. Isto implica que para um dado pas as exportaes so uma funo do
nvel de atividade e renda do resto do mundo, o que alis as torna autnomas em
relao ao nvel de produto domstico. Supondo provisoriamente que no possam ocorrer
fluxos de capital persistentes (esta hiptese ser relaxada mais adiante) a longo prazo as
importaes devem ser pagas com exportaes.
O ponto central que Prebisch tentou chamar a ateno era o de que se os pases
latino americanos se mantivessem, guisa de supostas vantagens comparativas ,
especializados em exportar produtos agrcolas de baixa elasticidade renda e em importar
produtos industriais de alta elasticidade, a necessidade de fechar as contas externas tornaria
inevitvel que os pases crescessem a longo prazo a taxa menores que os pases
industrializados. Tal constatao decorria da diferena das elasticidades-renda das
importaes, que tinham uma tendncia estrutural a se acelerar em relao s exportaes.
Nestas condies, a nica maneira de adequar o montante de importaes chamada
capacidade de importar dada pelas exportaes era atravs da reduo do ritmo de
crescimento da economia.
importante observar que este o argumento central e suficiente para justificar a
necessidade da industrializao. Esta seria a nica forma de elevar a elasticidade renda das
exportaes dos pases perifricos e portanto permitir que taxas de crescimento iguais ou
preferivelmente mais elevadas do que a dos pases centrais fossem compatveis com a
restrio externa. Nas palavras de Prebisch (1951: 271):
A medida que a renda real per capita ultrapassa certos nveis mnimos, a demanda de produtos
industriais tende a crescer mais do que de alimentos e outros produtos primrios. No obstante, a situao dos
pases menos desenvolvidos muito distinta da dos centros, pois estes importam aqueles produtos primrios
de menor elasticidade renda da demanda do que a dos artigos industriais que a periferia importa dos centros.
Para crescer sua renda real, os pases perifricos necessitam importar bens de capital cuja demanda cresce
com esta renda ao mesmo tempo em que a elevao do nvel de vida se manifesta em intensa demanda de
importaes de grande elasticidade que tendem a crescer mais do que a renda
Este argumento bem conhecido mas vale a pena relembr-lo pois vrios aspectos
dele tm sido distorcidos ou negligenciados nos ltimos tempos em que a ideologia anti -
desenvolvimentista ou neoliberal se difundiu tanto. O primeiro aspecto que se deve
enfatizar sua generalidade. De forma alguma, o argumento depende, por exemplo, de
uma tendncia secular de piora dos termos de troca (que se e quando ocorre evidentemente
agrava a situao) ou da forma especfica pela qual o prprio Prebisch explicou esta
tendncia.
Vale notar, adicionalmente, que este argumento a favor da industrializao no de
maneira alguma contrrio ao comrcio internacional ou em defesa da autarquia. Pelo
contrrio, sua principal proposio a de que a industrializao ao permitir a expanso das
exportaes libera o crescimento das importaes. Ainda a este respeito interessante notar
que Prebisch e a CEPAL enfatizavam a importncia estratgica que a integrao comercial
latino americana poderia ter para que os pases da regio conseguissem escalas mnimas
adequadas para se tornarem produtores eficientes e a partir da exportadores de produtos
industriais menos sofisticados dentro da regio. Historicamente, no entanto, tal integrao
no veio a ocorrer seno de forma incipiente e muito descontnua.
Finalmente importante notar na formulao acima que este argumento a favor da
industrializao da periferia no determina uma modalidade especfica como o processo de
substituio de importaes. A questo da substituio de importaes desenvolvida a
partir da suposio de que no perodo do ps-guerra as exportaes dos pases perifricos
no apresentariam grande dinamismo devido s polticas dos pases centrais de proteo
sua agricultura e tambm pela tendncia do novo centro cclico principal, os EUA, de
exportar produtos primrios maciamente (ao contrrio da Gr-Bretanha que era grande
importadora).
A partir da avaliao de que naquele contexto histrico a capacidade de importar
da periferia seria bastante limitada que surge a constatao da necessidade de reduzir nos
pases da regio o coeficiente de importaes como a nica maneira vivel, naquele
momento, de compatibilizar taxas de crescimento aceitveis com a restrio externa.
Novamente , nas palavras de Prebisch (1949: 140):
H pois que aceitar.... a possibilidade de que se tenha que reduzir o coeficiente de importaes...
reduzindo ou suprimindo produtos no essenciais para dar lugar a importaes mais amplas de bens de
capital. Em todo caso, a necessidade de mudar a composio de importaes parece indispensvel para
prosseguir a industrializao.
H que se compreender claramente o que isto significa. uma mera adaptao das importaes a
capacidade de pagamento dada pelas exportaes. Se estas tivessem crescido suficientemente no seria
necessrio pensar em restries salvo se mediante estas se queira intensificar o processo de industrializao.
Mas as exportaes de Amrica Latina dependem das variveis de renda principalmente dos EUA e Europa e
de seus respectivos coeficiente de importao de produtos latino-americanos. Em conseqncia, escapam a
determinao direta de Amrica Latina: trata-se de uma condio de fato que s poderia modificar-se por
deciso da outra parte.
importante enfatizar que mesmo no caso da substituio de importaes sua
racionalidade no conduz a uma poltica contra o comrcio internacional, nem sequer
contra as importaes. A lgica implcita era usar toda a limitada capacidade de importar e
portanto importar tanto quanto se importaria sem a substituio viabilizando, entretanto,
maior crescimento. Como as importaes so induzidas pelo nvel domestico de produto,
somente se o coeficiente de importaes fosse mais baixo o nvel de produto (e emprego)
poderia ser mais alto. De acordo com Prebisch (1951:251):
No se trata certamente de autarquia, de perseguir a reduo sistemtica das importaes seno, pelo
contrrio, de importar o quanto se pode em virtude das exportaes e dos investimentos estrangeiros....As
possibilidades de crescer de outra forma so muito limitadas, se bem que no se deva descuidar de modo
algum toda possibilidade de se obter um crescimento satisfatrio das exportaes
O sucesso relativo da estratgia de substituio de importaes dependia, por sua
vez, da eficcia com que os diversos mecanismos de poltica econmica alocassem as
divisas escassas para a importao dos bens de capital e matrias-primas necessrios
industrializao.
No entanto, o crescimento custa de contnuas redues do coeficiente de
importaes esbarrava em claros limites medida que se passa da fase fcil de substituir
bens de consumo no-durveis e menos sofisticados e a industrializao prossegue com a
produo de bens de capital. Mesmo em casos bem sucedidos como o brasileiro, o sucesso
da substituio de importaes num setor, como o de bens durveis de consumo, conduz,
como tornou-se evidente nos anos 60, a um aumento na participao das importaes no
consumo aparente de bens intermedirios e bens de capital pressionando a disponibilidade
de divisas1 . Assim, como os insumos intermedirios e os bens de capital tem alta
elasticidade-renda e so indispensveis para a produo, a medida em que a
industrializao prossegue, fica cada vez mais difcil impedir que a propenso a importar
aumente, quanto mais reduzi-la. Tavares (1963) apontou com propriedade a necessidade ,
neste contexto. de antecipar e programar investimentos simultaneamente em bens
intermedirios e de capital. Assim, longe de ser um vis ideolgico, um alto grau de
intervencionismo estatal e planejamento se impunha para que fosse possvel uma
alocao eficiente das divisas escassas2 .
Infelizmente nem sempre h clareza suficiente sobre estes conceitos na literatura
sobre desenvolvimento. Na literatura gerada pelo Banco Mundial comum vermos
referncias ao processo de substituio de importaes como uma estratgia de
desenvolvimento diametralmente oposta ao crescimento orientada para fora que, ao
contrrio da primeira considerada estatista e com tendncias autrquicas seria baseada nas
foras de mercado ou pelo menos mais amigvel ao mercado3 .
De forma um tanto mecnica vrios autores classificam os pases como tendo
seguido uma ou outra destas estratgias alternativas observando se o processo de
desenvolvimento esteve associado a um aumento ou diminuio da parcela das exportaes
no produto. Assim os pases que expandiram a parcela das exportaes no produto seriam
casos de crescimento liderado pelas exportaes e aqueles cuja parcela das exportaes no

1
Aqui, residia uma diferena fundamental entre o Brasil e a Argentina no imediato ps-guerra. O Brasil era
menos dependente do que a Argentina na importao de bens intermedirios e sofreu uma menor deteriorao
dos termos de troca. Por isto, pde reservar cerca de 30% de suas receitas cambiais importao de bens de
capital permitindo elevar sua taxa de acumulao; esta possibilidade no esteve disponvel na Argentina.
(Ferrer(1963) ; Tavares (1963)).

2
Entre os pases industrializados esta questo tornou-se evidente na economia de guerra (permanecendo at o
Plano Marshall) nas originais tcnicas de administrao de cmbio imp lementadas na Alemanha por Schacht
e parcialmente copiadas na Inglaterrae defendidas por Keynes como inevitveis.
3
Ver World Bank(1993).
produto caiu ao longo do processo (como o Japo por exemplo) estariam perseguindo a
estratgia de substituio de importaes.4
Como se viu acima esta contraposio no faz sentido. As estratgias
desenvolvimentistas bem sucedidas no ps-guerra no eram to diferentes entre si e tanto
as que tiveram que se concentrar mais no plo da substituio de importaes como a do
Brasil nos anos 50, quanto as que puderam privilegiar mais a expanso das exportaes
como na Coria ou Taiwan, foram igualmente intervencionistas, sendo apenas variantes
nacionais da industrializao tardia liderada pelo estado, justificadas pelos mesmos
argumentos gerais apontados acima 5 .
As diferenas entre as polticas especficas aplicadas e em particular o quanto e
como cada pas se concentrou mais na promoo de exportaes ou na substituio de
importaes em determinado perodo na realidade se devem muito mais s caractersticas
da estrutura produtiva e ao contexto histrico (econmico e tambm geopoltico) em que
estes pases estavam inseridos (Medeiros e Serrano, 1999).
Um exemplo do quo difundida a tese da existncia de uma disputa sobre
substituio de importaes versus crescimento liderado pelas exportaes como estratgia
de desenvolvimento mesmo fora da ortodoxia do Banco Mundial se encontra em
Substituio de Importaes e Crescimento Liderado pelas Exportaes (1987) elaborado
por John Eatwell para o Palgrave Economic Dictionary. O autor classifica as estratgias de
industrializao do ps-guerra da Alemanha Ocidental e Itlia como crescimento liderado
pelas exportaes enquanto a da Frana e do Japo teriam sido de substituio de
importaes.
A inadequao desta taxinomia se torna evidente quando notamos que os quatro
pases tiveram estratgias de desenvolvimento liderados pelo estado com muito
intervencionismo (logo deviam ser vistos como praticando substituio de importaes)
e em todos eles as exportaes tiveram um peso importante na demanda final autnoma da

4
Ver Bhagwati, 1986, e Dodaro, 1991e World Bank (1993). Sobre estes autores ver tambm a critica de
Palumbo(1998, p.3)
5
No caberia um exame histrico mais amplo desta questo, entretanto, vale observar que a interpretao de
que entre os pases perifricos na segunda metade do sculo XIX, sob a liderana da Inglaterra, as trajetrias
exportadoras foram construdas num ambiente marcado pelo liberalismo econmico amplamente discutvel.
O protecionismo e a promoo de exportaes no se afirmaram como estratgias opostas mas
complementares em pases to dspares como Brasil ou o Canad e a Austrlia. Para uma anlise ampla deste
perodo ver Cardenas, E.; Ocampo, J. A. e Thorp, R., 2000
economia ( logo todos tambm deveriam ser classificados como crescimento liderado
pelas exportaes).
Curiosamente Eatwell cita o seguinte (e conhecido) pronunciamento do Vice-
Ministro Ojimi do ministrio de comercio e industria japons (MITI) como um claro
argumento a favor do processo de substituio de importaes e portanto contra o
crescimento liderado pelas exportaes6 :
O MITI decidiu estabelecer no Japo industrias que requerem o emprego intensivo de capital e
tecnologia...De um ponto de vista de curto prazo e esttico , o encorajamento a estas industrias pareceria estar
em conflito com a racionalidade econmica. Mas do ponto de vista do longo prazo , estas so precisamente as
industrias nas quais a elasticidade-renda da demanda alta, progresso tcnico rpido, e a produtividade do
trabalho cresce rpido...
(Ojimi ,1970, em Eatwell, 1987: 346)
Como se pode notar h uma notvel semelhana entre o argumento de Ojimi e as
citaes de Prebisch acima.
III. Crescimento hacia dentro e hacia fuera
importante neste contexto retomar a discusso sobre a importncia para o
desenvolvimento econmico da implantao de um setor de produo de meios de
produo (tanto bens de capital fixo quanto insumos intermedirios ) nas economias
perifricas.
Esta questo mereceria um tratamento mais aprofundado sobre seus mltiplos
aspectos (particularmente o tecnolgico) mas vamos nos deter em apenas dois aspectos
que mais nos interessam no contexto deste trabalho. Estes devem ser cuidadosamente
distinguidos, a saber, o impacto sobre a situao da balana de pagamentos e o efeito sobre
o dinamismo do mercado interno .
A existncia de capacidade de produo domstica de meios de produo
fundamental para aliviar a restrio externa ao crescimento na medida em que permite o
controle da propenso marginal a importar mesmo com crescimento da taxa de
investimento.
Assim, quanto maior a proporo dos meios de produo que j produzida
internamente menor a propenso marginal a importar associada a uma dada taxa de
investimento o que gera uma considervel folga na situao da balana de pagamentos.

6
Felizmente na pgina seguinte Eatwell(1987:347) admite que o caso do Japo sugere que a tradicional
dicotomia entre substituio de importaes e crescimento liderado pelas exportaes invlida.
O segundo efeito da implantao do setor domstico de meios de produo que este
tambm permite que o impacto de um aumento dos componentes autnomos da demanda
final sobre o crescimento dos mercados da produo e do emprego seja bem maior.
Um crescimento dos gastos autnomos gera o efeito multiplicador sobre o consumo e o
efeito acelerador sobre o investimento, tanto em bens intermedirios (capital circulante)
quanto em capital fixo. Este efeito acelerador gera ulteriores efeitos multiplicadores sobre o
consumo, etc.
Numa economia que importa uma proporo grande dos seus meios de produo o
grosso do efeito acelerador e suas repercusses ulteriores vazam para o exterior pois a
demanda induzida se destina s importaes e no estimula a produo domstica. A
implantao de um setor de meios de produo aumenta consideravelmente o efeito
acelerador, de encadeamento para trs e o efeito multiplicador de qualquer expanso
primria dos gastos autnomos ampliando o mercado interno.
Neste sentido, a implantao do setor domstico de meios de produo uma
condio crucial para que seja possvel o crescimento hacia dentro baseado na expanso
do mercado interno em contraposio ao crescimento hacia fuera liderado pelas
exportaes (ver Tavares(1963), Serrano(1998)). Isto ocorre pelos dois motivos apontados
acima. Em primeiro lugar porque a menor propenso marginal a importar e elasticidade-
renda das importaes permite que a expanso do mercado interno no esbarre rapidamente
numa restrio de balana de pagamentos. E, em segundo lugar, porque a prpria extenso
e dinamismo do mercado interno consideravelmente amplificada pelos efeitos deste setor
sobre a demanda global.
Assim, em economias atrasadas que no possuem um setor de meios de produo, torna-se
praticamente inevitvel que seu crescimento seja hacia fuera tanto pela pouca folga na
restrio externa quanto pelo baixo dinamismo do mercado interno 7 . Expanses sustentadas
necessariamente tm que vir acompanhadas de aumentos na capacidade de importar.
Nas economias cujo processo de industrializao levou implantao dum significativo
setor de meios de produo, o crescimento ser liderado pelo mercado interno ou pelas
exportaes segundo o tamanho relativo das exportaes em relao aos demais gastos

7
Sob este aspecto, as economias atrasadas so semelhantes s economias pequenas que premidas pela
necessidade de importar e a exiguidade de seus mercados internos obrigada a buscar nos mercados externos
seu dinamismo principal.
autnomos que no criam capacidade produtiva domstica como o consumo financiado por
riqueza e/ ou crdito, o investimento residencial (construo civil) e os gastos pblicos.
Na literatura (ver Tavares (1963)) comum referncias ao crescimento hacia
dentro como aquele liderado pelo crescimento do investimento autnomo em
contraposio ao crescimento puxado pelas exportaes. No entanto no processo de
acumulao a tendncia do investimento que cria capacidade produtiva (independentemente
de incorporar ou no inovaes tecnolgicas significativas) no deve ser considerada
autnoma pois esta inteiramente condicionada pelo nvel e taxa de crescimento dos
demais componentes da demanda final que no criam capacidade e sua expanso no
sustentvel sem a expanso daqueles. Em outras palavras no contexto do processo de
acumulao o investimento um componente basicamente induzido (via acelerador) e no
autnomo, seguindo o mecanismo do supermultiplicador (Serrano (1995,1996))8 .
Por outro lado, dentre as economias j suficientemente avanadas no processo de
industrializao, s aquelas na qual as exportaes so um componente importante do total
dos gastos autnomos o crescimento efetivamente liderado pelas exportaes.
Mesmo nestas economias no uma crescente parcela das exportaes no produto que
importa. Nas economias em que as exportaes tm um peso grande no total de gastos
autnomos bem possvel que uma expanso das exportaes tenha efeitos aceleradores e
multiplicadores de forma que a parcela das exportaes no produto possa se manter
constante ou at cair em determinados perodos.9 Tudo o que se pode afirmar que de fato
as economias em que o crescimento liderado pelas exportaes tende tambm a se
concentrar em pases menores que usualmente por motivos estruturais (falta de certos
recursos naturais por exemplo) tem coeficientes de importaes mais elevados do que os
dos pases cujo crescimento liderado pela expanso do mercado interno.
Deste ponto de vista fica claro que no caso da economia brasileira no faz muito
sentido pensar em crescimento liderado pelas exportaes pois estas, devido a uma srie de

8
No caso particular do Brasil este ponto terico acabou sendo demonstrado na prtica pelo prprio
trabalho de Serra e Tavares (1970) onde descrito o conjunto de medidas , arranjos e reformas institucionais
e mudanas estruturais que geraram a expanso da demanda final que permitiu a sustentao da vigorosa a
retomada do crescimento ps golpe de 64 que posteriormente se transformou no milagre brasileiro.
9
em Serrano (1996, cap.3) se mostra como a parcela do total de gastos autnomos no produto pode ser uma
funo decrescente da taxa de crescimento destes gastos autnomos. Em Palumbo(1998) mencionada a
possibilidade de um crescimento liderado por exportaes ser compatvel com a parcela das exportaes no
produto no estar aumentando.
caractersticas estruturais do pas (dimenses geogrfica, diversidade regional e de recursos
produtivos, base demogrfica, etc.) no so um componente importante da demanda final
autnoma de nossa economia.
Infelizmente, como j se observou, mesmo a literatura que leva em conta a
relevncia da restrio externa longo prazo nem sempre trata destes conceitos com a
suficiente clareza.
Mccombie & Thirwall (1994), por exemplo, em sua anlise sobre o crescimento
restrito pela balana de pagamentos, consideram que a taxa de crescimento que
equilibraria a balana comercial (tambm conhecida como lei de thirwall) seria igual a
taxa de crescimento das exportaes divididos pela elasticidade-renda das importaes.
Com base nesta frmula os autores classificam as trajetrias dos diferentes pases e
concluem, incorretamente, que o Japo no teve uma trajetria de crescimento liderada
pelas exportaes. Pelo simples fato estatstico do Japo ter sido persistentemente
superavitrio na conta comercial argumenta-se que a economia japonesa teve seu
crescimento limitado exclusivamente por restrio de oferta, j que a restrio de divisas
tinha folga suficiente. A hiptese dos autores que a longo prazo a demanda efetiva
sempre de um jeito ou de outro cresce o suficiente .
Por outro lado, como a frmula se ajusta bem ao caso americano (pelo igualmente
simples fato estatstico de que os EUA no tiveram supervites nem deficits to grandes e
persistentes no perodo analisado) os autores afirmam que o crescimento americano foi
restrito (a rigor determinado) pela sua balana de pagamentos (isso num perodo em que a
moeda internacional era o dlar) conceito que os autores tendem a com freqncia a
igualar tambm ao crescimento liderado pelas exportaes.
Nesta viso simplista, a economia (ou talvez o governo) sempre gera demanda
efetiva suficiente para que se atinja o limite do crescimento dado pelas contas externas
(reduzidas aqui conta comercial) o que nos faz perder de vista a distino importante
entre esses dois conceitos mencionadas no inicio desta seo.10
As observaes realizadas at aqui no levaram em conta a existncia de fluxos de
capitais. necessrio introduzi-los o que significa considerar restrio externa tendo em

10
mesmo Palumbo(1998) talvez por se concentrar apenas no caso das economias exportadoras da sia, s
examina o papel da taxa de crescimento das exportaes no crescimento a longo prazo pela tica da sua
importncia para a demanda efetiva , no examinando sua importncia para a balana de pagamentos.
vista a obteno de uma situao sustentvel do balano de pagamentos como um todo e
no mais se confunde com o equilbrio na balana comercial.
Nas economias agrrio-exportadoras latino-americanas tpicas com crescimento hacia
fuera tanto o investimento direto estrangeiro quanto o crdito externo estava fortemente
articulado com o financiamento da infra-estrutura privada e pblica do complexo
exportador e tendia a se mover em conjunto com a evoluo das exportaes (Prebisch,
1949, Medeiros e Serrano, 1999).
Porm, no caso de economias que crescem hacia dentro a partir do mercado interno seu
papel e dinmica tende a ser bastante distinto.
Por exemplo, no caso da industrializao brasileira, na reviso interpretativa
proposta por Tavares ( 1978) e Cardoso de Mello (1982) o que foi denominado de ciclo
endgeno era resultado de dois fatores centrais: em primeiro lugar o reconhecimento de
que o setor de bens de capital no pas atingira com os investimentos decorrentes do Plano
de Metas um estgio de desenvolvimento suficiente para desvincular o ciclo industrial da
evoluo das exportaes ; em segundo lugar , a percepo de que o grande volume de
investimento direto estrangeiro se dirigia ao Brasil fundamentalmente pelo tamanho e
dinamismo do mercado interno.
O primeiro aspecto j era observado no incio da dcada de 60 . Assim, por
exemplo, no Plano Trienal se diz explicitamente que:
No perodo mais recente observou-se uma indubitvel acelerao do desenvolvimento econmico; a
taxa anual elevou-se a 7% no perodo 1957-1961, comparada com 5,2% durante o perodo imediatamente
anterior de cinco anos... Para alcanar uma fase de desenvolvimento onde o processo de formao de capital
depende principalmente de nossa prpria produo de equipamentos, o desenvolvimento da economia
brasileira passou a depender de sua prpria dinmica interna. Desta forma, no importa quo importantes
possam ser os fatores externos, a taxa de crescimento est determinada principalmente pelas condies
internas do mercado. O atraso da demanda externa j no se traduz necessariamente em uma reduo na
atividade econmica.. (em Leff, 1967 :308)
Com as exportaes estagnadas como, a do perodo do Plano de Metas- os fluxos
de investimento e de financiamento externos, ao lado de uma eficiente administrao de
divisas, foram essenciais para o crescimento econmico. A produo interna de bens de
capital e o amplo sucesso na substituio (absoluta) de importaes de bens de consumo
durveis num momento marcado por estagnao nas exportaes foi realizado no Brasil
graas ao fluxo de capital estrangeiro sob a forma tanto de investimentos diretos quanto de
emprstimos. Em particular , nesta poca em boa parte tanto o investimento direto da
empresas transnacionais quanto os investimentos pblicos financiados externamente
tenderam grosso modo a seguir a proposta de Prebisch(1949:75) em seu manifesto que
durante a fase de escassez de divisas seria prudente orientar os investimentos para
aplicaes que, ao reduzirem direta ou indiretamente as importaes em dlares, permitam
atender regularmente aos servios financeiros do passivo externo do pas.
Posteriormente, no contexto da dcada de 70 com a enorme expanso do crdito
privado tanto ao setor pblico quanto privado dos pases em desenvolvimento a partir do
crescimento dos mercados internacionais do chamado circuito do eurodlar e com o
aprofundamento da presena das empresas transnacionais nos setores mais dinmicos da
indstria brasileira, a hiptese de ter se afirmado um ciclo industrial endgeno no Brasil
baseou-se no fato de que como as empresas lderes na fase expansiva eram em grande parte
filiais de empresas transnacionais, sempre que houvesse expectativas de rentabilidade
positiva, as necessidades de divisas que excedem as receitas usuais das exportaes seriam
supridas pelas prprias empresas e bancos coligados. Desta forma a expanso esperada e
realizada da demanda efetiva acabava por induzir endogenamente um fluxo de recursos
externos que financiava com facilidade a expanso :
..convm lembrar que o desequilbrio da balana de mercadorias e dos
pagamentos em conta corrente por conceito de servios produtivos...tornam-se mais agudos justamente nos
perodos de acelerao do ciclo. No entanto, embora nesses perodos aumente em forma mais do que
proporcional a demanda complementar por bens de capital importado, insumos estratgicos e tecnologia,
nunca correram limitaes do lado da oferta por parte dos supridores externos capazes de interromper o
processo de investimento por limitaes da capacidade real para importar. Mesmo quando o poder de compra
das exportaes esteja estancado ou declinante, a entrada de novo capital de risco, o reinvestimento dos lucros
e o suprimento de crditos de fornecedores sempre afluram para reforar a capacidade e importar, desde que
a economia interna estivesse crescendo rapidamente. Historicamente isso permitiu que o PIB crescesse mais
de 6% ao ano no perodo ps-guerra at 1970 e a produo industrial mais de 10%, com um poder real de
compra das exportaes crescendo em mdia a uma taxa de apenas 2%. Apesar de que o ciclo de crescimento
interno e o de comrcio exterior se mantivessem desencontrados desde 1954 at 1968 e s coincidissem no
auge de 1968 a 1973, a entrada de capitais externos guiou-se sobretudo pelo ciclo interno, isto , pelas
oportunidades efetivas de acumulao de capital. justamente quando a rentabilidade interna das aplicaes
do capital estrangeiro diminui que este pressiona por maiores remessas e por amortizao e juros da dvida
superiores entrada bruta de capitais. (Tavres(1978: 125))
Nesta viso no se nega o carter contraditrio deste surto de expanso , na medida
em que os servios financeiros acumulados de sucessivos dficits em conta corrente
poderiam crescer de forma explosiva e levar eventualmente a uma crise de estabilizao
que interrompia periodicamente o crescimento e requeria tanto intervenes do FMI quanto
a gerao temporria de supervites em conta-corrente para limpar o terreno para o
prximo surto expansivo. No entanto, em que pesem estas qualificaes, a nfase
claramente est na suposio de que a expanso em ltima instncia determinada por
fatores internos em particular a capacidade do Estado desenvolvimentista de articular
coerentemente blocos de investimentos pblicos, privados e externos . Junto com esta
parcial endogenizao da prpria restrio externa um importante corolrio desta
interpretao que ao contrrio da necessidade ineludvel das exportaes industriais de
que falava Prebisch, a taxa de crescimento das exportaes vista como tendo um papel
residual na dinmica da acumulao seja pelo lado da demanda efetiva , seja tambm pelo
lado da proviso de divisas. O tamanho do mercado interno e as perspectivas de
investimento criadas pelo Estado desenvolvimentista conduziam a ciclos de endividamento
e de atrao de capital externo, num contexto de abundante oferta de crdito internacional
juros baixos (acessvel tanto ao Estado quanto ao setor privado ), que sancionava
endogenamente a dinmica expansiva interna.
O risco de que a presso dos servios da dvida externa e remessas das filiais
pudesse vir a comprometer as importaes de bens de capital necessrias parecia afastado.
Em primeiro lugar, tendo em vista a diversificao industrial brasileira no lado da balana
comercial a presso sobre as importaes s ocorria nas fases expansivas do ciclo de
investimento, justamente nas fases em que aumentava o aporte de recursos externos e
diminua a sada de divisas sob o ttulo de transferncia e remessas de lucro. Na reverso
do ciclo, o aumento das sadas na conta de servios era acompanhada por uma queda nas
importaes de bens de capital.
O ponto que interessa enfatizar aqui que nesta viso as exportaes de
manufaturas, rapidamente em expanso desde o final dos anos 60, so consideradas um
resultado da diversificao produtiva interna com um ntido movimento anti-cclico.
Assim, elas tendem a expandir como forma de compensar a reverso cclica e no de forma
articulada com a expanso do mercado interno. importante notar que esta interpretao
em que as exportaes industriais no so um elemento estratgico essencial para a
economia brasileira e que esta financiar-se-ia atravs do investimento direto e
endividamento externo ocorre justamente num perodo (como veremos em mais detalhe na
seo V abaixo) onde a taxa de crescimento das exportaes (e em particular das
exportaes de manufaturados ) foi extraordinariamente elevada e no comparvel a
nenhum outro perodo posterior. Fica ento a questo: afinal uma taxa elevada de
crescimento das exportaes ou no uma varivel estratgica central para o crescimento
a longo prazo em uma economia na qual o crescimento certamente hacia dentro como a
brasileira?
IV. O Financiamento Externo: Sustentabilidade e Liquidez
A discusso sobre a relao entre exportaes e crescimento requer considerar
alguns aspectos gerais sobre o financiamento externo de uma economia e em particular
sobre as possibilidades de crescimento incorrendo em dficits de conta corrente.
Em primeiro lugar importante analisar a questo da sustentabilidade (ou solvncia) de
uma trajetria de crescimento com dficit externo, ou seja, examinar as condies em que o
crescimento dos passivos externos da economia mantenha-se relativamente sob controle e
no siga uma trajetria explosiva .
Este problema independente da forma especifica de financiamento se dar atravs de
investimento direto ou dvida externa e decorre, como apontado por autores como Kalecki
(1966) e Prebisch (1949) da seguinte tendncia:
A medida que aumenta a massa de capital externo crescem tambm seus servios financeiros que vo
demandando uma proporo crescente de recursos provenientes das exportaes e quanto mais cresce a
proporo destes servios tanto menos haver margem para a importao de bens de capital com estes
recursos. (Prebisch, 1949:480)
Assim a relao central para a questo da sustentabilidade de uma trajetria de
crescimento com dficits em conta-corrente determinada pela evoluo da relao entre
passivo externo lquido e as exportaes, que afinal so a fonte ltima de fluxo de caixa em
divisas que permite o pagamento dos servios financeiros deste passivo.
Como passivo externo lquido j acumulado, como qualquer dvida que rolada, cresce
naturalmente taxa de juros efetivamente paga sobre este passivo, a relao crucial para a
sustentabilidade de uma trajetria de crescimento com endividamento dada pela diferena
entre a taxa de crescimento do valor das exportaes e aquela taxa de juros.
Conforme demonstrado originalmente por Domar (1957), se a taxa de crescimento
das exportaes fica sistematicamente abaixo da taxa de juros , mesmo para um dficit
comercial primrio pequeno e constante, a razo passivo externo / exportaes cresce
sem limite e em algum momento ser necessria a gerao de um supervit comercial para
estabilizar o crescimento do passivo externo.
Desta forma, de central importncia para pases que crescem incorrendo em
dficits em conta-corrente que a taxa de crescimento de suas exportaes seja
suficientemente elevada para garantir a condio de estabilidade de Domar (que no Brasil
ficou conhecida atravs de Mario Henrique Simonsen que usou este argumento para
mostrar ao FMI que a crise da dvida externa nos anos 80 no era apenas uma crise
temporria de liquidez como os tcnicos do fundo argumentavam poca. )
Do ponto de vista da questo da sustentabilidade do financiamento do passivo
externo, a diferena relevante entre investimento direto estrangeiro e dividas, seja de curto
ou de longo prazo, diz respeito nica e exclusivamente a seus custos relativos enquanto
componentes de pagamentos de divisas efetuados . Assim, de acordo com alguns autores
como Kregel (1996) o custo efetivo em divisas do financiamento via investimento seria at
superior ao de financiamento por dvida externa de longo prazo na medida as taxas de lucro
tendem a ser maiores que as taxas de juros e que o reinvestimento dos lucros das
transnacionais deve ser visto como novo fluxo bruto de capital (implicando em novos
direitos a futuras remessas) e portanto no deve ser deduzido do custo do fluxo anterior.
Por outro lado, tambm provvel que o custo de atrair capital externo atravs da abertura
de um diferencial expressivo entre as taxas de juros externas e internas atravs do
financiamento externo de fundos que, de uma forma ou de outra, esto atrelados dvida
interna, esteja bem mais prxima ao valor em dlares da taxa de juros domstica do que da
taxa de juros em moeda estrangeira a qual o pas capta financiamento no mercado
internacional (Serrano(1998)).
Dada a dificuldade prtica de discriminar as taxas de retorno dos diversos tipos de
passivos externo incluindo o pagamento por royalties, licenas e patentes- um bom
indicador emprico razoavelmente adequado da situao da sustentabilidade de uma
trajetria de crescimento com dficit externo a evoluo da razo dficit em conta
corrente/ exportaes. Este indicador ainda tem a vantagem adicional de refletir bem o
impacto do aumento do coeficiente e volume de importaes que tem sido marcante nas
experincias de abertura comercial e financeira dos chamados mercados emergentes nos
anos 90. Note-se no entanto, que mesmo uma trajetria insustentvel de acumulao de
passivos externos, embora leve , mais cedo ou mais tarde, a alguma desacelerao do
crescimento, no necessariamente tem que terminar em uma crise financeira e cambial.
A crise de liquidez externa e a crise cambial propriamente dita em geral ocorrem apenas
quando subitamente os credores externos se recusam a refinanciar os compromissos
externos que vencem num determinado perodo, o que, mesmo numa situao onde o
dficit em conta corrente (o fluxo liquido de capitais num dado perodo) no seja to
vultoso, faz o total do estoque de emprstimos no renovados aparecer como um fluxo
bruto de sada de capital que pode rapidamente exaurir as reservas externas do pas e
detonar uma crise.
Desta forma, as condies relevantes para a ocorrncia de uma crise cambial ou
crise de liquidez externa, dependem da magnitude dos passivos externos que esto para
vencer em relao s reservas externas do pas. Neste aspecto, as diferenas entre fluxos de
capitais de curto prazo, longo prazo e investimento direto estrangeiro adquirem grande
importncia . Evidentemente quanto maiores os prazos dos emprstimos externos e/ou
quanto mais os dficits tenham sido financiados com investimento direto, menores sero
relativamente os compromissos externos que vencem num determinado perodo. Por outro
lado, quanto maior for a proporo das aplicaes de curto prazo nos passivos externos
maior ser fragilidade financeira externa e o risco de uma crise de liquidez.
Assim um indicador sinttico da fragilidade financeira externa e at da
probabilidade de uma crise cambial pode ser obtido pela razo entre os passivos externos
de curto prazo e as reservas cambiais do pas em questo11 . Quando esta razo se torna
muito alta, qualquer interrupo nos fluxos de capital decorrente da deciso de no
refinanciar as dvidas que esto para vencer pode detonar e, com freqncia, detona um
processo especulativo. Este magnificado pelas expectativas de desvalorizao ou de
default na medida em que a magnitude das sadas brutas de capital envolvidas num espao
curto de tempo podem acabar com as reservas externas do pas em pouqussimo tempo.

V. Exportaes e Crescimento na Experincia Brasileira

Tendo em vista a discusso anterior importante examinar brevemente alguns
dilemas da insero externa e do crescimento econmico da economia brasileira no ps-
guerra. A tabela abaixo resume os dados sobre crescimento do produto , das exportaes e
a variao do dficit em conta corrente entre 1957 e 1998. A periodizao e delimitao
das etapas correspondem aos perodos de expanso e contrao do dficit de transaes
correntes.

11
Para uma discusso de indicadores sobre crises cambiais, ver Kaminsky, G.; Lizondo, S.; Reinhart, C.
(1998)
Taxas mdias anuais de variao do dficit em transaes correntes (DTC), valor das exportaes
(ambos em US$ correntes) em do crescimento do PIB real.

Perodos DTC Exportaes PIB

1957/62 2,17 -2.8 8.8
1962/67 -1,57 3.3 3,9
1967/74 6,9 22.15 10.0
1974/77 -3,92 18.4 7.2
1977/79 9,3 14.8 5.5
1979/81 -3,1 22.7 4.3
1981/93 -0,58 5.8 1.6
1993/1998 54,0 6,7 3.4
FONTE: clculos baseados nos dados do Banco Central, IBGE e FUNCEX

O perodo de 1956 a 1962 foi um verdadeiro divisor de guas na industrializao

brasileira. A implantao de novos setores produtivos em meio a uma elevada taxa de
crescimento do produto interno distinguiu o Brasil no continente latino-americano. Este
perodo, por outro lado, foi marcado na economia mundial por baixa liquidez e na
economia brasileira por estagnao nas exportaes e restrio de divisas12 . Sob o regime
cambial discriminatrio ento vigente, a entrada de investimentos e de financiamentos
externos parcialmente compensou aquela estagnao e as reservas disponveis foram
alocadas aos setores prioritrios, em particular o setor de bens de capital13 . Neste sentido,
com amplo ingresso de capital externo sob a forma de novas instalaes industriais voltadas
para a expanso do seu amplo mercado interno, a economia brasileira guiada por um
moderno estado desenvolvimentista, contornou admiravelmente a restrio externa
imediata explorando oportunidades e o potencial de seu mercado interno. Esta foi o acicate
da industrializao na medida em que a restrio absoluta das importaes limitou-se aos
setores cuja produo domstica desejava-se estimular (ver seo III). Entretanto, com as
exportaes estagnadas e concentradas em produtos primrios, a ampliao da capacidade
de importar tornou-se fortemente dependente do financiamento externo e da entrada de
investimentos. Depois de registrar um supervit em 1956, o dficit de transaes correntes
atingiu 20% das exportaes em 1957 e 37% em 1960, ampliando a fragilidade externa e

12
Ver Serra ,1982
conseqente declnio das condies de solvncia da economia. A economia brasileira
levava ao limite um processo de industrializao pesada com elevada presena do capital
estrangeiro exportando basicamente produtos primrios.
Nestas condies, a sustentao do crescimento tornava-se cada vez mais
problemtica requerendo desvalorizaes cambiais com importantes efeitos inflacionrios
na economia14 .
Do ponto de vista da insero internacional do pas dois fatos notveis ocorreram
na segunda metade dos anos 60: a retomada do financiamento externo, modesto at 1969 e
abundante a partir da, e a exploso das exportaes, em particular as industriais a partir de
1968. (Bonelli e Malan, 1976). Com este novo patamar da capacidade de importar, o
crescimento econmico - liderado pelos gastos internos- e as importaes, duramente
contidos em meados da dcada, explodiram. Graas ao controle de cmbio e o regime de
incentivos criado, as importaes de bens de consumo durveis foram contidas ao passo
que as importaes de produtos intermedirios e bens de capital cresceram
significativamente. Tendo em vista a elevada presena de empresas transnacionais na
economia brasileira, a propenso mdia e marginal a importar em setores no concorrentes
com a produo domstica revelou-se bastante elevada neste perodo (Malan e Bonelli, 76).
Mas se as importaes cresciam em funo da retomada do crescimento e da ampliao
(seletiva) do coeficiente de importar, as exportaes (sobretudo as industriais) foram
fortemente estimuladas pela poltica de mini-desvalorizaes cambiais e pelo regime de
incentivos. importante observar que o nvel das exportaes atingida em 1973 era 3,3
vezes superior em dlares correntes o nvel existente em 1968 e as exportaes industriais
foram multiplicadas por 2,9 neste perodo. Para este resultado muito contribuiu a taxa de
crescimento da economia mundial e, at 1973, a evoluo favorvel dos termos de troca.
Assim, em meio a forte crescimento do produto e da produo industrial, o dficit de
transaes correntes em relao s exportaes reduziu-se entre 1968 e 1971. Em 1971,
mas sobretudo em 1973, com a abrupta elevao dos preos do petrleo, o dficit de
transaes correntes deu um salto extraordinrio em relao s exportaes. A
desacelerao do crescimento econmico e o forte ritmo expansivo das exportaes

13
Tavares, 1963
14
De acordo com Leff (1967) entre 1953-55 e 1960-62 a taxa de cambio real das importaes depreciou-se
aproximadamente em 60%
interrompeu o crescimento desta razo, e posteriormente a reduziu at que em 1979, com o
novo choque externo as condies de solvncia pioraram significativamente.
Estruturalmente, com a mudana nos termos de troca em 1973 e com a ativa poltica
do II PND de promover investimentos substitutivos em insumos bsicos e bens de capital e,
simultaneamente, promover exportaes, a economia brasileira aprofundou seu processo de
industrializao atingindo nveis inditos entre os pases em desenvolvimento tanto em
termos de extenso como em termos de diversificao de seu parque industrial. Ao
contrrio dos anos 50, o esforo industrial dos anos 70 se deu com duas pronunciadas
caractersticas. De um lado tendo em vista a extraordinria liquidez internacional com
abundncia de capitais de emprstimo de curto e longo prazos, os novos projetos de
investimento resultaram em um amplo fluxo de capitais ao pas, de outro, graas a
estratgia exportadora, a economia brasileira teve suas exportaes multiplicadas por 2,8
entre 1974 e 1980. Mais significativo ainda, as exportaes industriais que correspondiam a
40% da pauta de exportaes em 1974 evoluiu para 60% em 1981. Estas condies
permitiram a manuteno de altas taxas de crescimento econmico (ainda que declinantes)
e de investimento substitutivos de importaes. Ainda que modesta, a participao das
exportaes brasileiras nas exportaes mundiais aproximava-se em 1980 a 1%, razo
superior, vale sublinhar, da Coria, Singapura, Taiwan, Mxico e China obtidas neste ano.
Com o choque dos juros, dos preos do petrleo, reduo da demanda externa e, por
fim, com aguda contrao do financiamento externo a partir de 1982, as condies de
financiamento externo da economia brasileira deterioraram-se profundamente. Se nos anos
70 as exportaes permitiam elevado endividamento sem comprometer as condies de
solvncia da economia, nos 80, elas tornaram-se a fonte exclusiva de amortizao e de
remessa dos servios da dvida. Tendo em vista a espetacular elevao na taxa de juros
responsvel pela duplicao das despesas de juros entre 1979 e 1981- e a contrao dos
fluxos de capitais, a economia brasileira entrou na dcada de 1980 com dficits globais no
balano de pagamentos. A partir da crise da dvida os mecanismos macroeconmicos que
historicamente responderam pelo alto dinamismo da economia brasileira foram
desarticulados 15 . A partir da mxi-devalorizao de 1983, a expanso das exportaes e a
contrao das importaes tornou-se a principal resposta ao colapso do padro de
financiamento externo da economia. Um export-led stagnation marcou estes anos. Sob a
inescapvel presso de servir a dvida, as exportaes brasileiras passaram de cerca de US$
15 bilhes de dlares em 1979 para cerca de 34 bilhes em 1989. Este esforo exportador
pode ser avaliado em dois planos distintos. Internamente este esforo foi notvel e
explicado tanto pelo aprofundamento e diversificao das exportaes industriais
decorrentes dos investimentos passados quanto pela elevao dos subsdios e cambio
favorvel para o conjunto das exportaes tradicionais. Do ponto de vista internacional,
entretanto, a taxa de crescimento das exportaes brasileira nos anos 80 4,55%aa - foi
inferior da mdia mundial, e cerca de 1/3 a que nesta dcada se afirmou na Coria ou da
China. Neste sentido, devido a descontnua e persistente reverso dos fluxos de capitais na
economia brasileira e a expanso moderada das exportaes, a contrao das importaes
foi inexorvel e ainda assim insuficiente para a estabilizao das reservas. Com efeito, em
1990 as importaes brasileiras em dlares correntes eram inferiores s de 1980. A
solidariedade entre expanso do mercado interno e diversificao das exportaes estava
baseada, at os anos 80, na expanso da capacidade de importar da economia brasileira de
forma a viabilizar o prosseguimento da industrializao. Esta expanso, como observado,
requereu amplo financiamento externo. Com o colapso deste, o crescimento das
exportaes foi inteiramente absorvido com o aumento das transferncias financeiras e no
ampliou a capacidade de importar. Quando nos anos 90 a economia brasileira retornou ao
sistema financeiro internacional, sua indstria e sua competitividade externa eram
significativamente menores, em relao ao resto do mundo, do que a existente no incio dos
anos 80.
A combinao em 1991 de ampla liquidez internacional, reduzida taxa de juros dos
EUA com elevas taxas de juros domsticas e abertura financeira resultou para a economia
brasileira, assim como em geral as economias latino-americanas, um retorno ao fluxos
lquidos de capitais e queda das transferncias financeiras desfazendo o tipo de restrio
externa que se abateu na economia desde o incio dos anos 80.16 No Brasil, como em geral

15
Ver Serrano, F. Tequila ou Tortilla? Notas sobre a Economia Brasileira nos Anos 90Arhetypon, ano 6, n
18 set/dez 1998
16
De 1989 a 1991, la inversin externa neta (incluyendo reiversin) alcanz una media de menos de US$
500 millones por ano. Solo despues del decreto de regualcin del mayo de 1991- conocido como el Anexo IV
de la resolucin 1289/87- que permite que los invesrsionistas extranjeros puedan adquirir activos de renta fija
(abriendo as un amplio espacio para la inversin de cartera), la inversin extranjera mostr el primer
na Amrica Latina, foi possvel retomar taxas de crescimento positivas. Nas novas
condies internacionais o diferencial entre taxas de juros internas e externas induziu a uma
massiva entrada de capitais e elevada recomposio de reservas. Com taxas nominais de
cmbio ainda indexadas de forma a garantir alguma estabilidade taxa real de cmbio, as
exportaes brasileiras cresceram at 1995 a um ritmo superior ao prevalecente nos
ltimos anos da dcada de 80, em meio a um contexto de baixo crescimento do produto e
hper-inflao. Estas condies precederam no Brasil, como em geral na Amrica Latina, o
programa de estabilizao como o implementado em 1994 centrado na estabilizao da
taxa de cmbio nominal e elevados diferenciais de taxas de juros . Com a acelerao da
abertura comercial operaram-se transformaes radicais e imediatas na balana comercial e
de transaes correntes. A valorizao da taxa de cmbio real e a reduo das tarifas
levaram a extraordinrio crescimento das importaes e desacelerao nas exportaes, em
particular das industriais. Em conseqncia, o dficit em transaes correntes passou de 3%
das exportaes em 1994, para 38% em 1995, uma mudana sem precedentes na histria do
ps-guerra.
A sobrevalorizao cambial induzida pelos altos diferenciais de juros acabou por
manter as taxas de juros domsticas em nveis elevados na medida em que provocava a
expectativa de uma desvalorizao eventual. 17 . A expanso contnua do dficit de
transaes correntes num contexto de baixo dinamismo exportador levou a um crescimento
acelerado dos passivos externos, com alta participao dos fluxos de capitais de curto
prazo, aumentando assim tambm a fragilidade financeira externa. Ocorreram em
conseqncia tanto um baixo crescimento do produto, crnicamente contido pela poltica
fiscal e monetria at que em 1999, o acmulo de passivos de curto prazo em relao s
reservas levou ao bailout do FMI e a reverso da poltica cambial. Como resultado do vis
anti-exportador, em 1998, a participao das exportaes brasileiras nas exportaes

incremento significativoen casi diez anos. Carneiro, D. Flujos de Capital y Desempeo econmico en
Brasilem Ffrenchis -Davis, R. e Reisen, H. , Flujos de Capital e Inversion Productiva, Cepal, Mc Graw Hill,
1997
17
De 1994 a 1999, a taxa de juros nominal mdia situou-se num patamar de 34,6% aa com picos em 1995 e
1998 o que permite referir-se a uma taxa crnicamente elevada ao longo da dcada. Ver IEDI. Indstria e
Desenvolvimento, dezembro de 2000.
mundiais era inferior a existente em 1980, enquanto entre estes anos, a Coria dobrou sua
participao e a China a triplicou18 .
VI. Observaes Finais
Se nos anos 80, por decorrncia da dvida externa houve uma ruptura nos
mecanismos de articulao entre expanso das exportaes e sustentabilidade do
crescimento do mercado interno , nos anos 90, a despeito da abundante liquidez externa,
esta ruptura prosseguiu. Nos 80s , a contrao das importaes de bens de capital
decorrente do regime de proteo e da taxa de cmbio levou a um atraso na modernizao
de diversos setores produtores de bens de capital; nos anos 90, por outro lado, a exploso de
importaes levou a significativa atrofia deste segmento e de sua capacidade exportadora.
A reespecializao da economia brasileira com reduo da diversificao da sua estrutura
produtiva resultou em uma pauta exportadora mais concentrada em setores de menor
contedo tecnolgico e mais baixo dinamismo na economia internacional19 . Tendo em vista
o elevado crescimento do coeficiente de importaes e baixo crescimento das
exportaes20 , a reespecializao produtiva transformou um sistema industrial
superavitrio, num sistema fortemente deficitrio.
importante salientar que esta evoluo decorrente do ambiente macroeconmico
construdo nestes anos se deu num contexto marcado por uma impressionante entrada de
investimento direto estrangeiro21 . Com efeito, segundo estudo recente, a participao do
IDE sobre a formao bruta de capital fixo passou de 2,4% em 1994 para 31,1% em 199922 .
Do ponto de vista qualitativo, a principal caracterstica desta onda de investimentos o
predomnio das aquisies de empresas existentes e no, como no passado, a instalao e
expanso de filiais. Contrariando as expectativas mais ingnuas sobre o impacto destes

18
Ver OMC
19
Segundo estudo do IEDI, a participao das exportaes brasileiras em setores classificados como muito
dinmicos no comrcio mundial caiu de cerca de 20% do incio da dcada para 13% na Segunda metade da
dcada. Interessante notar que do ponto de vista qualitativo a mudana substancial foi na pauta de exportaes
e no na de importaes, estas continuaram concentradas em setores de maior dinamismo no comrcio
mundial, ao contrrio das exportaes. Ver IEDI, Abertura, Poltica Cambial e Comrcio Exterior Brasileiro
Lies dos Anos 90 e Pontos de Uma Agenda para a Prxima Dcada (agosto 2000)
20
Segundo Mesquita (2000) o coeficiente de importaes da indstria brasileira (importaes/produo)
passou de 5,7 em 1990 para 20,3% em 1998. J os coeficientes de exportao passaram de 9,4% para 14,8%.
Ver A Indstria Brasileira nos Anos 90. O que j se pode Dizer? USP, IPE, texto para Discusso, 2000
21
Estes evoluram de 3,01 bilhes de dlares para 31,1 bilhes entre 1994 e 1998 segundo dados do BACEN
22
Ver Miranda, J. C.Abertura Comercial, Reestruturao Industrial e Exportaes Brasileiras, set./2000,
mimeo
investimentos sobre as exportaes, a direo principal, tanto em funo da lgica setorial
dos investimentos voltado para non-tradeables quanto pelo maior coeficiente de
importaes das empresas estrangeira, tem sido o da expanso acelerada das importaes.
Esta mudana na estrutura patrimonial das empresas brasileiras confere um peso estrutural
a este maior coeficiente de importaes e ao dficit nos servios. Assim, em meio a
desigual processo de expanso da produtividade registrado no setor industrial brasileiro23 ,
este tornava-se , menos e no mais competitivo do ponto de vista externo.
A assimetria entre o ritmo de crescimento dos passivos externos e o das exportaes
afirma-se hoje como o principal entrave a um crescimento prolongado da economia
brasileira. Esta assimetria poder resultar ou no em novas crises cambiais (cuja
possibilidade a curto prazo est praticamente afastada pela interveno do FMI) ,
entretanto, a menos que seja revertida, ela constitui um persistente obstculo para que o
pas retome de forma sustentada a expanso acelerada do seu mercado interno,
interrompida h vinte anos atrs. Tendo em vista a recente reespecializao das nossas
exportaes na direo de produtos de baixa elasticidade renda e o crescente protecionismo
dos pases mais ricos, as possibilidades de reduzir aquela assimetria exclusivamente atravs
das exportaes no parecem muito promissoras a curto prazo. Uma vez mais a economia
brasileira ter de buscar, se pretender efetivamente libertar-se de uma trajetria de
crescimento medocre e instvel, uma estratgia agressiva promoo de exportaes ,
complementada por uma inevitvel substituio de (algumas) importaes de forma a
manter as contas da balano de pagamentos numa trajetria sustentvel. Independentemente
de ideologias, ou da polmica discusso sobre o grau desejvel de penetrao de
importaes em nossa indstria e economia, crescer a taxas elevadas com uma economia
mais aberta s importaes sem uma acelerao sustentada no crescimento das exportaes
objetivamente impossvel.
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Inteiro mimeo, texto apresentado em seminrio no IE/UFRJ, 30 de junho de 2000.

23
Bonelli, R. Ganhos de Produtividade na Economia Brasileira na Dcada de 90: Um Retrato de Corpo
Inteiro mimeo, texto apresentado em seminrio no IE/UFRJ, 30 de junho de 2000.
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