Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

daftar isi yang tersedia di ScienceDirect

Penelitian di Bisnis Internasional dan Keuangan

jurnal homepage: www.elsevier.com/locate/ribaf

pasar saham, bank, dan pertumbuhan ekonomi: Bukti dari panel lebih homogen

Tolina Fufa Sebuah . Jaebeom Kim b .

Sebuah Departemen Ekonomi, Northwest Missouri State University, Maryville, MO 64468, USA
b Departemen Ekonomi, Oklahoma State University, Stillwater, OK 74.078, USA

ARTICLEINFO ABSTRAK

JEL klasifikasi fi kasi: Tulisan ini meneliti apakah hubungan antara pasar saham, bank, dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas sebagai
G10 kelompok yang lebih homogen dari negara dianggap. Dinamika panel umum metode saat (GMM) estimator dengan Windmeijer
G21 (2005) koreksi digunakan menggunakan data dari negara-negara berpenghasilan tinggi Eropa dan non-Eropa serta
O16
negara-negara berpenghasilan menengah ke atas dan bawah rata-rata lebih fi ve dan tiga tahun. Hasil kami menunjukkan
O40
bahwa hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tergantung pada tahap pertumbuhan
Kata kunci: ekonomi dari negara-negara. Sebagai ekonomi lebih homogen terlibat dalam panel, link lebih ekonomis bergaya terungkap.
Pertumbuhan ekonomi

pengembangan pasar saham

pengembangan Keuangan GMM
panel Homogen

1. Perkenalan

Tulisan ini meneliti apakah ada hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi dengan mempertimbangkan fi sektor keuangan di pasar saham dan bank
sebagai kelompok yang lebih homogen dari negara yang terlibat. Karena karya perintis Schumpeter (1934) dan, baru-baru ini, Goldsmith (1969) . McKinnon (1973) , dan Shaw (1973) , Telah
ada perdebatan sengit mengenai hubungan antara fi pembangunan sektor keuangan dan pertumbuhan ekonomi. Beberapa penelitian awal, termasuk Robinson (1952) dan Lucas (1988) ,
Berpendapat bahwa fi Sektor keuangan berkembang hanya dalam menanggapi pertumbuhan ekonomi atau tidak memiliki signi fi kontribusi tidak bisa untuk pertumbuhan. Namun, tubuh
literatur terbaru, termasuk King dan Levine (1993) . Levine (1997) . Bekaert et al. (2005)

dan BERTOCCO (2008) , Menekankan bahwa berfungsi dengan baik fi sistem keuangan meningkatkan alokasi sumber daya dan karenanya meningkatkan pertumbuhan ekonomi dengan
mengurangi e ff Ects asimetri informasi dan biaya transaksi. 1

Teori ini menyajikan agak con fl saling bertentangan penjelasan tentang apakah pasar saham dan bank memiliki peran independen dalam pertumbuhan ekonomi dan apakah kedua
memiliki kepentingan komparatif dalam kegiatan ekonomi. Di tangan satunya, Holmstrom dan Tirole (1993) . Boyd dan Smith (1998) , dan Allen dan Gale (1999) Antara lain, berpendapat
bahwa pasar saham yang berfungsi lebih baik dalam mengurangi informasi dan transisi biaya dan dengan demikian mendorong pertumbuhan ekonomi. Di sisi lain, sejumlah studi, termasuk

Boot dan Thakor (1997) dan Coval dan Thakor (2005) , Berpendapat bahwa bank-bank yang relatif lebih baik mengurangi friksi pasar terkait

Kami berterima kasih kepada Lee Adkins, Wenyi Shen, David Carter, Dongwook Lee, Donggyu Sul dan peserta seminar pada pertemuan MEA, SEA pertemuan, World Conference Keuangan New York, KEA-KAEA

Ekonomi Internasional Conference, AMES di Kyoto, Jepang, konferensi internasional CAFM untuk membantu komentar dan diskusi. Semua kesalahan yang tersisa kita sendiri.

Penulis yang sesuai.

Alamat email: jb.kim@okstate.edu (J. Kim).

1 Lihat juga Diamond (1984) . Stiglitz (1985) . Greenwood dan Jovanovic (1990) . Bencivenga dan Smith (1991) . Bhide (1993) . Bencivenga et al. (1995) . Allen dan Gale (1997) , dan Khan (2001) . Untuk tinjauan

menyeluruh dari literatur merujuk Levine (1997, 2005) dan Beck (2013) .

http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.120
Menerima 30 Januari 2017; Diterima Juli 2017 5
0275-5319 / 2017 Elsevier-undang.

Silakan mengutip artikel ini sebagai: Fufa, T., Research in International Business dan Keuangan (2017),
http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.120
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

dengan mobilisasi dan alokasi sumber daya terhadap kegiatan yang lebih produktif. Yang lain, termasuk Levine (1997) . Allen dan Gale (2000) , dan Song dan Thakor (2010) , Menekankan
bahwa harus fokus pada menciptakan bank yang berfungsi dengan baik dan pasar bukan pada membuat pilihan antara dua karena mereka tidak hanya bersaing tetapi juga sumber
komplementer fi pendanaan. literatur juga menekankan bahwa manfaat relatif dari bank dan pasar saham berkembang dari waktu ke waktu dan berbeda di di ff tahap erent pertumbuhan
ekonomi negara-negara. 2 Studi-studi ini menunjukkan bahwa ekonomi tumbuh, layanan yang diberikan oleh fi pasar keuangan menjadi relatif lebih penting dan negara menjadi lebih
berbasis pasar dan menyiratkan bahwa layanan yang diberikan oleh bank membuat signi fi kontribusi tidak bisa untuk proses pertumbuhan ekonomi pada tahap awal pengembangan.
Contohnya, Singh dan Weisse (1998) menunjukkan bahwa pasar saham tidak mungkin untuk memacu jangka panjang pertumbuhan ekonomi di negara-negara berkembang karena mereka
mendorong pro jangka pendek fi ts dan juga memerlukan sistem pemantauan yang canggih berfungsi e ff ectively. Bank, di sisi lain, membina hubungan jangka panjang dengan investor dan
karenanya menyediakan sumber stabil fi nance untuk mencapai pertumbuhan ekonomi jangka panjang dan industrialisasi.

Isu penting yang mendasar dan empiris dalam penelitian ini adalah sejauh mana peran fi perantara keuangan dan pasar dalam pertumbuhan ekonomi di negara-negara dapat diukur
dari tingkat homogenitas menangani masalah endogeneity. Jawaban untuk pertanyaan itu terutama tergantung pada seberapa gigih fi sistem keuangan dan bagaimana besar heterogenitas
ekonomi adalah antara negara-negara. Karena limpahan kuat dan eksternalitas di fi sistem keuangan, ketimpangan pendapatan yang serius, dan di ff tingkat erent pertumbuhan ekonomi
negara-negara dalam kelompok, studi panel yang ada gagal untuk menyelesaikan dua masalah penting: heterogenitas negara-negara di panel, dan korelasi yang tinggi dan integrasi yang
kuat fi perantara keuangan dan pasar antar unit cross-sectional. Seperti dapat dilihat dalam banyak studi empiris baru-baru ini, termasuk Beck dan Levine (2004) . Deidda dan Fattouh (2008) ,
dan DemirgucKunt et al. (2013) , Mengembangkan dan negara-negara maju biasanya dikumpulkan bersama di bawah asumsi yang kuat homogenitas, dan dampak dari bank dan pasar
pada pertumbuhan ekonomi dinilai dalam satu lulus. Namun, ini tidak mungkin sangat informatif karena ada kemungkinan bahwa fi perantara keuangan dan pasar memiliki cukup di ff dampak
erent pada pertumbuhan tergantung pada fase negara ' pertumbuhan ekonomi. Secara khusus, hasil dari regresi panel berdasarkan pengamatan lintas negara heterogen dikumpulkan
mungkin memiliki relevansi kebijakan yang terbatas. Meskipun beberapa studi, termasuk Deidda dan Fattouh (2002) . Rioja dan Valev (2004) , dan Arcand et al. (2012) .

fi bukti dn di ff erential e ff Ects dari fi mendalam keuangan pada pertumbuhan, studi ini secara konsisten menunjukkan di dalam FFI culty pengaturan tingkat ambang fi indikator pembangunan
keuangan sementara menganalisis non-monoton e ff Ects dari fi pengembangan keuangan pada pertumbuhan. 3 Tantangannya adalah bahkan lebih jelas jika kita harus menggunakan di ff Indikator
erent dari fi keuangan pembangunan karena tidak ada indikator tunggal terbaik
fi pengembangan keuangan untuk negara.
Pertanyaan utama dalam penelitian ini adalah apakah hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas sebagai kelompok yang lebih
homogen negara termasuk setelah mempertimbangkan masalah endogeneity. Pertama, untuk mengendalikan karakteristik heterogen negara di panel, kelompok 64 negara dibagi menjadi
empat di ff subkelompok erent: negara-negara berpenghasilan tinggi Eropa (HICs), HICs non-Eropa, negara-negara berpenghasilan menengah atas (MIC), dan MIC lebih rendah, mengikuti
klasifikasi pendapatan Bank Dunia fi kation. Dengan melakukan ini, setidaknya kita bisa menilai apakah peran fi pengembangan keuangan, termasuk pasar dan bank saham keduanya, 4 di ff ers
berdasarkan berbagai tahap pertumbuhan ekonomi dari negara-negara setelah mengendalikan bias simultanitas, dihilangkan variabel Bias, dan masalah endogenitas dengan
dimasukkannya variabel dependen tertinggal sebagai regressor a. 5

Kedua, untuk memperkirakan link dan menguji dampak dari perkembangan pasar saham dan sistem perbankan pada pertumbuhan ekonomi dalam hal tingkat homogenitas, kami
mempekerjakan metode panel umum dinamis saat (GMM) estimator oleh Blundell dan Bond (1998) dengan Windmeijer (2005) koreksi data dari 64 negara. lebih spesifik fi Cally, untuk
mempertimbangkan sangat terintegrasi fi sistem keuangan yang memiliki hubungan dekat dengan satu sama lain, kami menyajikan GMM dengan kelompok-kelompok yang lebih homogen
untuk memanfaatkan informasi yang wajar dari varians - kovarians matriks untuk memperhitungkan korelasi cross-persamaan di antara unit cross-sectional dalam setiap kelompok. Untuk
analisis sensitivitas, tiga di ff variabel erent yang digunakan untuk mengukur baik pasar saham dan bank. Akhirnya, perbandingan dibuat antara sistem panel dinamis dan di ff selisih GMM
estimator, dengan data rata-rata lebih dari tiga fi lima tahun ke abstrak dari hubungan siklus bisnis di HICs Eropa dan non-Eropa serta MIC atas dan bawah. Penelitian ini berbeda dari
literatur yang ada dalam sistem panel dinamis GMMwith Windmeijer (2005) koreksi tidak hanya memanfaatkan informasi lebih lanjut e FFI sien dari fi sistem keuangan dan ekonomi tetapi juga
menyediakan lebih perkiraan ekonomi yang wajar sebagai negara lebih homogen terlibat.

Secara umum, hasil empiris kami konsisten dengan pandangan bahwa fi Sistem keuangan menyediakan layanan penting bagi pertumbuhan ekonomi, dan bahwa pasar saham dan
bank bermain di ff peran erent. Dalam kontras dengan empiris yang ada fi Temuan, bagaimanapun, makalah ini
fi nds bahwa e ff Ects dari pasar saham dan pengembangan sistem perbankan terhadap pertumbuhan ekonomi di ff er untuk berbagai kelompok pendapatan ekonomi, menyiratkan bahwa
hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tergantung pada tahap pertumbuhan ekonomi dari negara-negara dipertimbangkan dalam penelitian ini. Hasil
regresi menunjukkan bahwa sementara kredit perbankan dan likuiditas pasar saham memiliki dampak positif dan kuat terhadap pertumbuhan ekonomi MIC, yang sama tidak dapat
dikatakan e mereka ff dll pada pertumbuhan HICs. kredit perbankan merupakan penentu yang kuat pertumbuhan ekonomi untuk kedua atas dan bawah-MIC; Namun, likuiditas pasar saham
diberikannya yang kuat di fl pengaruh pada pertumbuhan ekonomi dari atas-MIC saja. Kita fi nd bahwa kredit bank tidak kuat dan likuiditas pasar saham hanya signi fi kan dalam kasus HICs
non-Eropa. Untuk HICs Eropa, likuiditas pasar saham bukanlah penentu pertumbuhan yang kuat, tidak seperti kredit perbankan. Dengan demikian, untuk memahami hubungan antara fi sistem
keuangan dan pertumbuhan ekonomi yang lebih komprehensif, itu adalah signi fi cant untuk dicatat bahwa lebih homogen ekonomi yang terlibat dalam panel, semakin besar kesempatan
untuk

2 Untuk detail, lihat Boot dan Thakor (1997) . Boyd dan Smith (1998) , dan Song dan Thakor (2010) .
3 Untuk rincian, lihat Deidda dan Fattouh (2002), Rioja dan Valev (2004) , dan Arcand et al. (2012) .
4 Menurut Zingales (2015) , Ada sedikit bukti bahwa keberadaan atau ukuran pasar ekuitas penting untuk pertumbuhan. Untuk detail, lihat Zingales (2015) .
5 Rioja dan Valev (2004) tidak termasuk pasar saham dalam studi mereka. Mereka membagi kelompok negara-negara di tiga wilayah sesuai dengan tingkat fi pengembangan keuangan (rendah, menengah, dan daerah

yang tinggi). Selanjutnya, mereka tidak mempekerjakan koreksi bias ke bawah untuk sampel kecil.

2
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

mengamati link dalam hal lebih banyak bukti ekonomi yang wajar dan bergaya.

2. Data dan analisis awal

2.1. Data

Penelitian ini menggunakan panel dari 64 negara yang kami memiliki pasar saham dan sistem perbankan data lengkap untuk periode 1989 - 2012. Negara-negara dibagi menjadi dua
kelompok, berpenghasilan tinggi (31) dan berpenghasilan menengah (33), berikut klasifikasi pendapatan Bank Dunia fi sistem kation. HICs mencakup negara-negara Eropa dan non-Eropa,
dan MIC terdiri dari MIC atas dan bawah. 6 Ini adalah praktek umum dalam studi panel dari fi nance dan hubungan pertumbuhan bergantung pada data yang kurang sering diatur untuk
meminimalkan e ff Ects dari siklus bisnis fl fluktuasi masking hubungan jangka panjang yang benar antara pertumbuhan dan fi pengembangan keuangan. Data memungkinkan, dengan
mempertimbangkan dimensi waktu dari data, dan juga untuk memungkinkan perbandingan mudah dengan literatur yang ada, data rata-rata lebih fi ve-tahun tidak tumpang tindih periode:
1989 - 1993 1994 - 1998, 1999 - 2003, 2004 - 2008, dan 2009 - 2012. 7 Kami sumber fi indikator sistem keuangan dari Bank Dunia Struktur keuangan dan Pembangunan Basis Data, 8 sedangkan
data untuk semua variabel kontrol, dengan pengecualian sekolah dari Barro dan Lee (2010) data base, yang bersumber dari versi elektronik dari Bank Dunia Indikator Pembangunan Dunia.

Berfungsi dengan baik fi sistem keuangan mengurangi friksi pasar dan memacu pertumbuhan ekonomi melalui penyediaan informasi tentang peluang investasi, pemantauan investasi,
diversi fi kation dan berbagi risiko, penyatuan dan mobilisasi tabungan, dan fasilitasi pertukaran barang dan jasa. Namun, tidak ada satu indikator terbaik yang menunjukkan sejauh mana
bank dan pasar saham menyediakan layanan ini di sejumlah negara. Akibatnya, kita bergantung pada beberapa langkah-langkah standar ukuran dan aktivitas bank dan pasar saham.

Untuk mengukur pengembangan pasar saham, kita menggunakan tiga langkah: Rasio perputaran, nilai diperdagangkan, dan kapitalisasi pasar. rasio perputaran

sama dengan nilai dari saham yang diperdagangkan di pasar saham domestik dibagi dengan total nilai saham yang tercatat, dan mengukur likuiditas pasar saham relatif terhadap
ukurannya. nilai diperdagangkan sama dengan nilai seluruh saham dalam negeri yang diperdagangkan di pasar saham dibagi dengan PDB, dan mengukur seberapa aktif pasar saham
adalah relatif terhadap ukuran ekonomi. Kapitalisasi pasar sama dengan nilai total saham yang tercatat di pasar saham dibagi dengan PDB, dan mengukur ukuran pasar relatif terhadap
perekonomian. Teori ini memprediksi bahwa lebih likuid / pasar aktif memfasilitasi e FFI Alokasi efisien sumber daya dan pertumbuhan angkat.

Untuk pengembangan sistem perbankan, kita menggunakan kredit perbankan, kredit swasta, dan kewajiban cair. kredit perbankan sama Total kredit yang diberikan oleh bank deposito
uang ke sektor swasta sebagai bagian dari PDB. Ini tidak termasuk kredit oleh lainnya fi lembaga keuangan dan pemerintah dan perusahaan publik. kredit swasta sama kredit yang
diterbitkan oleh bank deposito dan lainnya fi lembaga keuangan, termasuk bank sentral, untuk sektor swasta dibagi dengan PDB. Kedua langkah hampir identik sampai akhir 1990-an, tapi
mereka mulai menyimpang pada awal milenium baru. 9 tingkat yang lebih tinggi dari masing-masing bisa mewakili derajat lebih tinggi dari fi layanan keuangan kepada sektor swasta dan
dengan demikian lebih besar fi keuangan pembangunan perantara. Namun, juga bisa menunjukkan over-kredit, yang bisa menghalangi pertumbuhan. kewajiban cair dihitung sebagai rasio
kewajiban cair 10 dari fi sistem keuangan terhadap PDB, atau rasio uang yang luas, M3, terhadap PDB. Mengukur ukuran keseluruhan fi keuangan sektor perantara dan umumnya digunakan
dalam literatur di bawah asumsi bahwa ukuran sektor ini langsung berkorelasi dengan fi jasa keuangan merender. Namun, itu tidak selalu mengukur sejauh mana fi lembaga keuangan
mengatasi merugikan e ff Ects asimetri informasi dan biaya transaksi untuk menyediakan e ff layanan efektif. Semua fi indikator sistem keuangan secara de fl diciptakan oleh end-of-periode
harga, dan rata-rata mereka dibagi dengan PDB de fl diciptakan oleh CPI tahunan.

2.2. Analisis awal

Tabel 1 menyajikan statistik ringkasan dari indikator. Seperti yang kita lihat, ada variasi lintas-negara besar di langkah-langkah ini. Contohnya, rasio perputaran rata-rata sekitar 53%
(72% di HICs dan 34% di MIC), di mana Swaziland memiliki nilai minimum 0,02% pada tahun 2004 - 2008, dan Pakistan memiliki nilai maksimum 377% pada tahun 1999 - 2003. nilai
diperdagangkan juga bervariasi dari minimal 0,002% di Swaziland pada tahun 2004 - 2008 maksimum 621% di Hong Kong pada tahun 2009 - 2012, dengan rata-rata menjadi 38% untuk
sampel penuh (62% di HICs dan 15% di MICs). Ukuran rata-rata pasar saham adalah sekitar 58% dari PDB (79% di HICs dan 38% di MICs). Secara umum, HICs memiliki pasar saham
terbesar dan paling aktif sedangkan MIC lebih rendah memiliki pasar aktif paling tidak, relatif terhadap total sampel.

Tabel 1 juga menunjukkan variasi dalam systemmeasures perbankan di seluruh sampel. kredit perbankan, misalnya, rata-rata sekitar 66% dari PDB (94% dalam HICs dan sekitar 40% di
MIC), dengan kredit minimal sekitar 5% yang dikeluarkan oleh bank deposito di Ghana pada tahun 1989 - 1993 dan jumlah maksimum sekitar 224% diperpanjang oleh bank di Islandia pada
tahun 2004 - 2008. kredit swasta juga rata-rata sekitar 71% dari PDB (101% dan 43% di HICs dan MIC, masing-masing). kewajiban cair berkisar dari minimal 12% di Peru pada tahun 1989 - 1993
maksimum 354% di Luxembourg pada tahun 2004 - 2008, dengan rata-rata menjadi 72% (95% di HICs dan 50% di MICs).

6 Menurut Bank Dunia, MIC memiliki pendapatan kotor nasional (GNI) per kapita lebih dari $ 1.045 tetapi kurang dari $ 12.746, sedangkan HICs memiliki PNB per kapita $ 12.746 atau lebih. The MIC bawah dan atas

dipisahkan pada GNI per kapita $ 4.125. Perhatikan bahwa berpenghasilan rendah dan menengah ekonomi kadang-kadang disebut sebagai negara berkembang.

7 Untuk analisis sensitivitas, tiga tahun rata-rata data yang juga digunakan dalam penelitian ini.

8 Di mana tersedia, fi indikator sistem keuangan diperbarui menggunakan sumber-sumber asli: Standard & Poor Emerging Markets Stock / global Pasar Saham Factbook untuk langkah-langkah pasar saham, dan IMF International

Financial Statistics Yearbook untuk langkah-langkah sistem perbankan.

9 Untuk detail, lihat Arcand et al. (2012) .
10 Ini termasuk kewajiban dalam mata uang ditambah permintaan dan bunga-bearing bank dan lainnya fi lembaga keuangan.

3
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

Tabel 1
ringkasan statistik.

Variabel Berarti Std. dev. Min. Max.

Semua negara (64)

Pertumbuhan ekonomi 2.04 2,40 - 8.38 10,39
kredit perbankan 66.02 47,33 4.84 224,01
kredit swasta 71,10 51,15 4.84 224,01
kewajiban cair 71,62 53,26 11.94 353,89
rasio perputaran 52,62 55,43 0.02 376,85
nilai diperdagangkan 37.80 62.65 0,002 621,33
Mkt. kapitalisasi 58,22 60,76 0,033 478,67
pendapatan awal 15.228,91 16.424,59 366,23 85.529,8
sekolah 7.94 2,52 1,97 13.25
Pemerintah. ukuran 16,37 5.18 5.49 30,72
Di fl asi 27,88 173,82 - 2,97 2282,40
Keterbukaan 84,33 64.90 15,87 425,63

-Negara berpenghasilan menengah (33)

Pertumbuhan ekonomi 2,47 2,68 - 8.38 10,39

kredit perbankan 40,30 29,67 4.84 147,28
kredit swasta 43,38 33,91 4.84 150,97
kewajiban cair 50,02 30.31 11.94 169,08
rasio perputaran 34,26 51,68 0,021 376,85
nilai diperdagangkan 15.04 25,68 0,002 124.56
Mkt. kapitalisasi 38,17 42,69 0,033 236,37
pendapatan awal 2715,31 1916,14 366,23 8312,76
sekolah 6.31 2,02 1,97 11,69
Pemerintah. ukuran 13,84 4,03 5.49 28.62
Di fl asi 49,58 239,92 - 0.01 2282,40
Keterbukaan 72,38 40,53 15,87 206,98

Berpenghasilan tinggi negara (31)

Pertumbuhan ekonomi 1,59 1,98 - 5.65 6,76

kredit perbankan 93,75 47,23 18.48 224,01
kredit swasta 101.00 49,82 17,58 224,01
kewajiban cair 94,77 62,21 30.00 353,89
rasio perputaran 71,82 52.80 0,20 325,73
nilai diperdagangkan 61,59 79,07 0,23 621,33
Mkt. kapitalisasi 79,44 69,39 1.10 478,67
pendapatan awal 28.469,12 14.490,20 4631,50 85.529,80
sekolah 9.67 1,69 5.37 13.25
Pemerintah. ukuran 19,05 4.92 7.08 30,72
Di fl asi 4.78 15,57 - 2,99 191,77
Keterbukaan 97,05 81,61 18,03 425,63

Seperti standar dalam literatur tentang fi nexus nance-pertumbuhan, kami menyertakan variabel kontrol berikut, yang telah terbukti secara empiris untuk memiliki pertumbuhan yang
kuat e ff Ects: PDB riil per kapita, untuk menangkap kecenderungan tingkat pertumbuhan untuk berkumpul di seluruh negara dan dari waktu ke waktu; Rata-rata tahun sekolah di populasi 25
tahun atau lebih tua, untuk mengendalikan akumulasi modal manusia; 11 rasio total fi pengeluaran konsumsi pemerintah nal, yang diukur dengan ukuran pemerintah; CPI berbasis di fl Tingkat
asi; dan keterbukaan perdagangan, yang merupakan jumlah impor dan ekspor sebagai sebagian kecil dari PDB. 12

Korelasi di Tabel 2 dan 3 menunjukkan bahwa untuk MIC, pertumbuhan positif dan signi fi cantly berkorelasi dengan semua fi langkah-langkah keuangan kecuali kapitalisasi pasar. Di
sisi lain, langkah-langkah kredit negatif dan signi fi cantly berkorelasi dengan pertumbuhan, sedangkan nilai yang diperdagangkan dan kapitalisasi pasar yang positif dan signifikan fi cantly
berkorelasi dengan pertumbuhan dalam kasus HICs. 13 Kesimpulan statistik masing-masing negara diberikan dalam tabel 4 .

3. metodologi ekonometrik

Kami meneliti hubungan antara pertumbuhan ekonomi dan kedua pasar saham dan pengembangan sistem perbankan menggunakan estimator panel GMM dinamis. 14 Regresi
pertumbuhan lintas negara dapat ditulis sebagai berikut:

11 Kedua variabel biasanya disebut sebagai kontrol set sederhana.

12 Tiga variabel terakhir untuk stabilitas makroekonomi yang kebijakan terkait dan, bersama-sama dengan set kontrol sederhana, membentuk set kontrol kebijakan kami.

13 Pada saat yang sama, sistem perbankan dan pasar saham langkah-langkah umumnya signi fi cantly berkorelasi satu sama lain untuk kedua set negara (terutama di kasus MIC), yang menyiratkan bahwa baik bank maupun

pasar saham langkah-langkah mungkin o ff er perkiraan yang lebih konservatif dari peran bank dan pasar saham di pertumbuhan ekonomi daripada pendekatan alternatif. Kami menggunakan tes Wald untuk memeriksa jika

indikator masuk regresi kita bersama-sama signi fi cantly.

14 Untuk penjelasan rinci dari berbagai estimator GMM, lihat Hansen (1982) . Arellano dan Bond (1991) . Arellano dan Bover (1995) . Blundell dan Bond (1998) , dan Roodman (2009) .

4
 T. Fufa, J. Kim

tabel 2
Korelasi, negara-negara berpenghasilan menengah.

Econ. pertumbuhan kredit perbankan Kredit swasta liab cair. nilai rasio perputaran Diperdagangkan Mkt. topi. pendapatan sekolah Pemerintah. ukuran Di fl asi Keterbukaan

awal

EconGrowth 1.00
BankCredit 0,284 (0,000) 1.00
PrivateCredit 0,222 (0,004) 0,947 (0,000) 1.00
LiquidLiab. 0,300 (0,000) 0,845 (0,000) 0,745 (0,000) 1.00
TurnoverRatio 0,246 (0,002) 0,244 (0,002) 0,215 (0,006) 0,248 (0,001) 1.00
TradedValue 0,296 (0,000) 0,576 (0,000) 0,627 (0,000) 0,532 (0,000) 0,592 (0,000) 1.00
Mkt.Cap. 0,122 (0,121) 0,571 (0,000) 0,684 (0,000) 0,511 (0,000) 0,123 (0,122) 0,745 (0,000) 1.00

5
InitialIncome - 0,114 0,110 (0.160) 0,169 (0,031) - 0,03 (0,706) - 0,015 0,113 (0,153) 0,238 (0,002) 1.00
(0,148) (0,846)
sekolah 0,083 (0,291) 0,090 (0,249) 0,113 (0,148) 0,035 (0,659) - 0,167 0,075 (0,347) 0,262 (0,001) 0,484 1.00
(0,034) (0,000)
Govt.Size - 0,154 0,144 (0,065) 0,213 (0,006) 0,159 (0,042) - 0,119 0,082 (0,300) 0,234 (0,003) 0,238 0,156 (0,043) 1.00
(0,049) (0,134) (0,002)
Di fl asi - 0,300 - 0,061 - 0,064 - 0,173 0,012 (0,881) - 0,071 - 0.125 0,054 - 0,006 - 0,066 1.00
(0,000) (0,436) (0,411) (0,027) (0,373) (0,112) (0,495) (0,936) (0,398)
Keterbukaan 0,079 (0,313) 0,442 (0,000) 0,381 (0,000) 0,444 (0,000) - 0,223 0,136 (0,085) 0,334 (0,000) 0,080 0,206 (0,008) 0,144 (0,064) - 0,195 1.00
(0,005) (0,307) (0,012)

catatan: signi fi tingkat cance dilaporkan dalam kurung.

Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx
 T. Fufa, J. Kim

tabel 3
Korelasi, negara-negara berpenghasilan tinggi.

Econ. pertumbuhan kredit perbankan kredit swasta liab cair. Rasio perputaran Diperdagangkan nilai Mkt. topi. pendapatan awal sekolah Pemerintah. ukuran Di fl asi Keterbukaan

EconGrowth 1.00
BankCredit - 0,201 1.00
(0,012)
PrivateCredit - 0,218 0,881 (0,000) 1.00
(0,007)
LiquidLiab. - 0.036 0,583 (0,000) 0,561 (0,000) 1.00
(0.660)
TurnoverRatio 0,099 (0,224) 0,234 (0,004) 0,353 (0,000) - 0,071 1.00
(0,386)

6
TradedValue 0.140 (0,082) 0.387 (0,000) 0,479 (0,000) 0.310 (0,000) 0,626 (0,000) 1.00
Mkt.Cap. 0,206 (0,010) 0.450 (0,000) 0,456 (0,000) 0,615 (0,000) 0,149 (0,065) 0,755 (0,000) 1.00
InitialIncome - 0,241 0,496 (0,000) 0,540 (0,000) 0,474 (0,000) 0,089 (0,274) 0,183 (0,023) 0,274 (0,001) 1.00
(0,002)
sekolah - 0,119 0,180 (0,026) 0,356 (0,000) 0,044 (0,586) 0.307 (0,000) 0,199 (0,013) 0,070 (0,391) 0.386 (0,000) 1.00
(0,141)
Govt.Size - 0,292 - 0,072 - 0,101 - 0,367 - 0,006 - 0,269 - 0,440 0,153 (0,057) 0.160 (0,047) 1.00
(0,000) (0,375) (0,216) (0,000) (0,941) (0,001) (0,000)
Di fl asi - 0,177 - 0,204 - 0,218 - 0,144 - 0,017 - 0,114 - 0,154 - 0,215 - 0,099 0,031 (0,701) 1.00
(0,026) (0,011) (0,007) (0,076) (0,831) (0,159) (0,056) (0,007) (0,219)
Keterbukaan 0,177 (0,023) 0,208 (0,01) 0,088 (0,279) 0,533 (0,000) - 0,157 0,287 (0,000) 0,615 (0,000) 0,109 (0,176) - 0,182 - 0,409 - 0,065 1.00
(0,052) (0,023) (0,000) (0,421)

catatan: signi fi tingkat cance dilaporkan dalam kurung.

Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

tabel 4
mengukur dan pasar saham dan pertumbuhan ekonomi, negara rata-rata 1989 - 2012.

Negara Econ. pertumbuhan kredit perbankan kredit swasta kewajiban cair rasio perputaran nilai diperdagangkan Kapitalisasi pasar

Argentina* 2,611 17,456 17,852 25,684 20,433 3,067 25,173

Australia 1,639 92,322 92,322 70,411 65,333 61,647 90,705
Austria 1,417 104,647 105,060 91,575 50,872 12,158 20,725
Belgium 1,012 75,885 75,913 88,437 31,524 18,724 56,510
Bolivia* 1,901 42,746 44,166 45,075 0,917 0,102 13.950
Brazil* 1,314 51,232 52,167 42,952 54,065 20,527 39,066
Barbados 0,563 57,376 57,570 78,712 3,688 3,316 72,795
Botswana * 2,910 18,043 18,084 29,850 5,286 0,806 21,790
Kanada 1,132 96,867 122,867 93,622 62,036 59,658 93,559
Cina* 8,434 106,948 107,549 123,573 147,283 56,287 40,942
Cote d ' Ivoire * - 0,646 19,515 19,754 27,952 2,201 0,355 15,832
Kolumbia* 1.950 29,988 33,852 22,923 9,946 2,910 27,571
Denmark 0,987 119,556 119,675 61,490 65,374 35,570 52,703
Ekuador* 1,282 20,227 20,564 23,882 5.410 0,347 6,402
Mesir* 2,608 39,034 39,034 79,317 27,322 11,748 33,033
Finlandia 1,377 74,367 75,262 57,183 78,518 72,556 82,297
Perancis 1,044 95,299 95,354 68,533 75,447 72,556 63,258
Jerman 1,508 105,988 105,988 92,169 120,738 45,744 39,104
Ghana * 2,967 10,586 10,759 22,21 3,468 0.372 12,605
Yunani 0,630 63,137 63,242 77,145 47,891 22,746 39,827
Hongkong 2,752 155,777 154,424 230,957 73,508 263,571 324,407
Hongaria 0,966 43,633 43,682 48,777 60,776 13,477 17,793
Indonesia* 3,616 34,380 35,525 40,683 46,723 11,421 27,109
India* 4,545 33,556 33,556 54,450 98,709 42,471 48,051
Iran* 3,302 22,977 22,977 40,097 17,463 2,838 16,172
Islandia 1,015 105,620 105,664 56,778 41,876 44,072 61,937
Israel 1,866 77,558 77,558 83,846 59,655 31,162 58,783
Italia 0,561 80,770 81,028 65,166 101,330 33,214 30,684
Jamaika * 0,576 24,453 24,454 45,072 5.550 2,541 54,159
Jordan * 1,107 72,107 72,263 113,823 28,100 37,066 105,946
Jepang 1,078 139,940 193,085 202,194 78,175 61,350 76,841
Kenya ** 0,411 26,014 30,020 41,510 5,877 1,601 23,832
Korea 4,226 98,446 99,880 71,066 190,457 109,291 60,317
Luksemburg 2,124 127,235 127,296 320,509 1,328 1,886 149,121
Malaysia* 3,630 114,035 115,394 114,087 38,053 64,320 159,589
Mauritius * 3,546 62,329 62,357 80,689 5,606 2,249 39,291
Meksiko * 1,287 18,418 20,558 25,235 32,451 8,396 27,899
Maroko * 2,334 44,514 45,670 79,584 16,616 7,718 38,452
Belanda 1,548 138,390 138,465 98,412 99,811 93,674 90,278
Selandia Baru 1,117 110,945 110,945 79,800 35,964 14,061 41,386
Nigeria* 2,980 16,310 16,406 22,272 8,286 1,667 14,487
Norway 1,604 67,945 67,997 53,574 85,595 41,295 42,162
Pakistan * 1,718 23,879 23,913 41,270 150,753 28,264 18,839
Panama* 3,998 74,939 81,001 68,750 2,352 0.455 22,286
Peru * 2,294 19,321 20,133 25,451 15,224 3,368 32,081
Filipina * 1.890 32,007 32,028 51,701 23,391 12,090 53,739
Polandia 2,864 31,293 31,302 39,718 60,726 7,724 18,195
Portugal 1,422 118,112 118,271 98,945 52,968 18,680 31,550
Rusia* 0,291 23,369 23,758 27,962 65,855 24,897 34,395
Arab Saudi 1,656 28,707 28,526 48,534 77,813 64,670 58,066
Singapura 3,590 96,022 96,027 115,187 60,303 92,112 161,407
Afrika Selatan* 0,786 66,141 128,12 47,798 33,560 60,430 169,980
Spanyol 1,406 125,778 125,903 100,353 125,281 89,271 63,534
Srilanka* 4,391 25,619 25,645 38,246 15,320 2,785 18,370
Swaziland * 1,504 18,201 18,340 22,729 0,814 0,074 10,416
Swedia 1,545 82,326 110,367 54,778 85,378 83,245 90,961
Swiss 0,763 159,845 159,852 152,614 84,260 159,645 183,563
Thailand* 3,904 109,459 116,638 95,203 84,012 44,557 59,547
Trinadad & Tob. 2,992 33,586 40,210 51,554 5,155 1.730 52,687
Tunisia * 2,804 56,139 62,698 54,272 12,106 1,663 13,116
Turki* 2,428 24,999 24,999 32,640 131,858 32,005 24,330
UK 1,551 143,504 143,856 112,228 89,503 110,808 125,916
Amerika Serikat 1,422 50,694 161,113 65,014 149,065 166,063 108,146
Uruguay * 2,753 31,096 31,271 39,238 1,821 0.031 0,843

catatan: * mewakili MIC dan sisanya HIC. Nilai-nilai didasarkan pada data rata-rata 5 tahun.

7
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

y saya
. t
- y saya
, 1- t
=-( 1) y saya
, 1- t
+' X . t
saya + t + + saya
saya . t (1)

Perhatikan bahwa kita dapat menulis ulang Persamaan. (1) sebagai:

y saya
. t
= y , 1- t
saya
+' X . t
saya + t + saya
+ saya
. t (2)

dimana y saya t adalah logaritma real GDP per kapita di negara saya pada waktu t, dan X saya t adalah satu set variabel penjelas, termasuk tahun rata-rata sekolah, langkah-langkah dari pasar
saham dan bank pembangunan, pengeluaran konsumsi pemerintah, di fl Tingkat asi, dan keterbukaan perdagangan. t menangkap waktu-tertentu fi ce ff Ects, saya mewakili waktu invariant
negara-spesifik fi ce ff Ects, dan saya t menunjukkan guncangan istimewa. 15 Dimasukkannya dummies waktu, t, adalah untuk menangkap waktu-tertentu fi ce ff Ects serta tidak teramati
ketergantungan cross-sectional di output nasional yang mungkin berkorelasi melalui guncangan ekonomi umum. Dalam estimasi kami, istilah ini dihapus dengan menggunakan data
cross-sectional direndahkan untuk semua variabel. Hati-hati Persamaan itu. (2) berisi variabel dependen tertinggal berkorelasi dengan negara teramati fi xed e ff Ects, saya, sehingga
menimbulkan bias dan inkonsistensi dari estimator. Untuk menghapus Bias panel dinamis ini, HoltzEakin et al. (1988) dan Arellano dan Bond (1991) mengusulkan fi pertama-di ff selisih
transform dari Persamaan. (2) sebagai berikut:

y saya
. t
- y saya
, 1- t
= y( , 1- t
saya
- y saya
, 2- t
) + ' X( . t
saya - X , 1- t
saya )( +- saya
. t , 1- t )
saya (3)

walaupun fi xed e ff ects akan dihapus, tertinggal PDB per kapita serta salah satu variabel kontrol dalam X masih berpotensi endogen. Untuk mengatasi masalah ini dari endogeneity, Arellano
dan Bond (1991) menggunakan tingkat tertinggal dari variabel penjelas sebagai instrumen. Panel ini estimator dinamis, sering disebut sebagai di ff selisih GMM, menggunakan kondisi saat
berikut.

E y[ itl. - . t-
( saya , 1 - t )]
saya = 0 untuk l 2; t = ...3, .T (4)

EX[ itl. - . t-
( saya , 1 - t )]
saya = 0 untuk l 2; t = ...3, .T (5)

Namun, Blundell dan Bond (1998) menunjukkan bahwa ketika variabel penjelas gigih dari waktu ke waktu, tingkat tertinggal untransformed dari variabel ini adalah instrumen lemah
untuk variabel berubah, dan ini merugikan sebuah ff ECTS sampel kecil dan sifat asimtotik di dalam ff erence GMM. Untuk meningkatkan e FFI siensi, Blundell dan Obligasi mengembangkan
sistem GMM, yang diusulkan oleh Arellano dan Bover (1995) , Untuk menambah di dalam ff selisih estimator dengan secara simultan memperkirakan di di ff erences dan tingkat, dengan dua
persamaan yang jelas diinstrumentasi. Penambahan regresi di tingkat juga memungkinkan kita untuk menguji hubungan lintas negara antara variabel kami yang menarik. Sedangkan
instrumen untuk persamaan di di ff perbedaan-perbedaan yang sama seperti di atas, instrumen untuk persamaan di tingkat adalah di tertinggal ff perbedaan-perbedaan dari variabel penjelas.
Ini adalah instrumen yang berlaku di bawah asumsi tambahan berikut: meskipun korelasi mungkin ada di antara tingkat variabel penjelas dan negara fi xed e ff Ects di (2) , Tidak ada korelasi
antara di dalam ff perbedaan-perbedaan dari variabel tersebut dan negara-spesifik fi ce ff dll. Ini hasil asumsi dalam sifat stasioneritas berikut:

E y[ itpi
. +
] = E y[ iTQi
. +
] Dan [ EX itpi
. + ] = EX[ iTQi
. + ] untuk semuap dan q (6)

Kondisi saat tambahan untuk regresi di tingkat adalah:

E y[( itl. -
- y itl, 1 - - )(
saya
+ = saya
. )]t 0 untuk l = 1 (7)

EX[( itl. - - X itl, 1 - - )( + = saya

saya . )]t 0 untuk l = 1 (8)

Panel dinamis GMM-kadang disebut sebagai sistem GMM-, dengan demikian, menggunakan kondisi saat dalam pers. (4) . (5) . (7) , dan (8) untuk menghasilkan konsisten dan e FFI sien
memperkirakan. Konsistensi panel dinamis GMM hasil bertumpu pada validitas dari instrumen dan asumsi bahwa istilah kesalahan tidak menunjukkan korelasi serial. Secara khusus,
estimator bisa su ff er dari instrumen proliferasi potensial; jumlah instrumen dapat menjadi sama dengan atau lebih besar dari jumlah unit cross-sectional, sehingga berlebihan

fi tting variabel diinstrumentasi, dan mereka mungkin gagal untuk menghapus komponen endogen variabel dan menghasilkan estimasi parameter yang bias terhadap orang-orang dari
estimator non-instrumenting. Kita bisa mengurangi masalah ini jumlah instrumen dengan baik membatasi instrumen untuk lag tertentu, bukan semua tertinggal tersedia atau dengan runtuh
instrumen matriks. Yang terakhir ini dapat secara resmi dinyatakan sebagai:

E y[ itl. - . t-
( saya , 1 - t )]
saya = 0 untuk setiap l 2 (9)

EX[ itl. - . t-
( saya , 1 - t )]
saya = 0 untuk setiap l 2 (10)

Dalam GMM panel yang dinamis, kita ganti kondisi saat standar di ff selisih GMM (4) dan (5) dengan (9) dan (10) . Itu
kondisi saat baru menyatakan asumsi orthogonality sama antara tingkat tertinggal dan di ff Istilah kesalahan erenced (yaitu, (4)
dan (5) ) Tetapi kami hanya ingin estimator untuk meminimalkan besarnya momen empiris t y saya t - l ( e saya t - e saya t - 1) untuk setiap l, daripada saat terpisah t, l y saya t - l ( e saya t - e saya t - 1) untuk
setiap l dan t. Metode ini, yang dikenal sebagai koreksi Windmeijer, signi fi cantly meminimalkan potensi bias yang timbul karena over-identifikasi fi masalah kation dan meningkatkan e FFI siensi
perkiraan kami tanpa kehilangan informasi, karena tidak ada kelambanan benar-benar turun. 16 Kami juga menggunakan dua spesifik fi tes kation. Itu fi pertama berkaitan dengan instrumen
dan meliputi tes Hansen-J validitas bersama dari instrumen dan di dalam ff selisih-in-Hansen tes exogeneity subset instrumen (nol

15 Ini adalah modi sebuah fi Versi ed dari Barro (1991) model regresi pertumbuhan.

16 Lihat Roodman (2009) untuk rincian.

8
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

hipotesis yang bahwa di tertinggal ff perbedaan-perbedaan dari variabel penjelas tidak berkorelasi dengan residu). Tes kedua meneliti hipotesis bahwa istilah kesalahan tidak orde kedua
serial berkorelasi. 17

4. Hasil empiris

Tabel 5 dan 6 menunjukkan hasil empiris dari GMM panel dinamis untuk sampel penuh serta fi ve- dan data tiga tahun rata-rata untuk MIC dan HICs, masing-masing. 18 Masing-masing
dua regresi dilaporkan meliputi kredit perbankan dan rasio turnover, dan kontrol untuk pendapatan tertinggal dan tahun rata-rata sekolah. regresi juga mengontrol untuk konsumsi
pemerintah, keterbukaan perdagangan, dan di fl asi. Seperti dapat dilihat, hasil estimasi secara kualitatif sangat mirip di kedua di dalam ff selisih dan sistem estimator GMM untuk fi ve- dan
tiga tahun rata-rata data. Kedua estimator GMM menunjukkan bahwa sementara kredit perbankan secara statistik tidak signifikan fi tidak bisa pada tingkat 5%, rasio perputaran memasuki
semua regresi untuk sampel penuh dengan statistik signi fi tidak bisa coe FFI sien. Ini berarti bahwa hanya likuiditas pasar saham pameran yang berarti pertumbuhan e ff dll untuk semua
negara dalam sampel kami. Namun, regresi terpisah untuk dua kelompok pendapatan - MICs dan HICs - menunjukkan hasil yang agak menarik. 19 Seperti dapat dilihat, dalam kasus MIC,
baik estimator GMM menunjukkan bahwa kredit perbankan dan rasio perputaran memasukkan semua regresi dengan positif dan secara statistik signifikan fi tidak bisa coe FFI koefisien. Untuk
HICs, koefisien yang FFI sien perkiraan kredit bank insigni fi tidak bisa. Namun, rasio perputaran pasar saham adalah signi fi tidak bisa dalam semua regresi untuk kedua tiga tahun dan fi ve-tahun
rata-rata data. Tampaknya bahwa dampak keseluruhan fi pengembangan keuangan pada pertumbuhan ekonomi adalah sama apakah kita menggunakan tiga tahun atau fi ve-tahun rata-rata
kumpulan data. Hasil regresi di atas menunjukkan bahwa setelah mengendalikan likuiditas pasar saham, kredit diperluas ke sektor swasta sangat mendongkrak pertumbuhan ekonomi dari
MIC, tetapi mereka tidak memiliki dilihat e ff dll pada bahwa HICs. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa likuiditas pasar saham merupakan penentu utama pertumbuhan ekonomi bagi
kedua kelompok negara. Hasil ini kuat untuk dimasukkannya variabel kontrol lebih. 20

Sebuah regresi panel yang tidak mengatasi heterogenitas dalam unit lintas negara dapat menyembunyikan kemungkinan di ff Pertumbuhan erential e ff Ects dari fi pengembangan
keuangan yang timbul, antara faktor-faktor lain, dari di ff Erences dalam tahap pembangunan ekonomi negara-negara. Dalam rangka untuk menipiskan masalah ini dan mendapatkan lebih
kebijakan hasil yang relevan, kita lanjut mengurutkan negara-negara ke atas-dan bawah-MIC dan Europeanand HICs non-Eropa dan menjalankan regresi terpisah untuk masing-masing
relatif lebih homogen sub-kelompok. Kami berharap bahwa lebih homogen negara, yang lebih representatif koefisien yang FFI sien memperkirakan masing-masing negara dalam kelompok.
Hasil empiris dari kedua dinamika panel di ff selisih dan sistem GMMs di tabel 7 - 10 menunjukkan bahwa sementara koefisien yang FFI estimasi efisien dari kedua kredit perbankan dan rasio
turnover secara statistik signi fi tidak bisa untuk upper-MIC, hanya kredit perbankan memasuki regresi pertumbuhan yang lebih rendah-MIC dengan signi fi tidak bisa coe FFI koefisien. Hasil
menyiratkan bahwa ukuran kredit kepada sektor swasta merupakan penentu yang kuat dari pertumbuhan ekonomi untuk kedua atas dan bawah-MIC. likuiditas pasar saham,
bagaimanapun, memberikan sebuah kuat di fl pengaruh pada pertumbuhan ekonomi dari atas-MIC saja. Dalam kasus dua sub-kelompok HICs, likuiditas pasar saham secara statistik tidak
signifikan fi cant untuk Eropa-HICs tetapi secara statistik signi fi cant semua regresi untuk HICs non-Eropa. kredit perbankan, di sisi lain, tidak kuat untuk non-Eropa, meskipun memasuki
regresi Eropa-HICs dengan signi fi tidak bisa coe FFI koefisien. spesifik kami fi tes kation juga con fi rm bahwa kita tidak dapat menolak hipotesis nol tidak ada orde kedua seri korelasi di di
dalam ff Istilah kesalahan erenced, dan validitas keseluruhan set alat dan himpunan bagian.

Sangat menarik untuk melihat bahwa meskipun tindakan sistem perbankan secara keseluruhan secara statistik insigni fi tidak bisa untuk HICs, mereka signi fi cant selama HICs Eropa.
Fakta bahwa sistem perbankan menjelaskan pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari pasar saham untuk HICs Eropa mungkin disebabkan kebijakan umum yang kuat moneter diadopsi
di wilayah tersebut. Beberapa penelitian, termasuk Rose (2014) , Menunjukkan bahwa bank-bank dan pasar obligasi, terutama yang jatuh tempo jangka panjang, lebih e ff efektif di dalam fl uencing
pertumbuhan ekonomi di bawah di fl asi-menargetkan rezim. Itu fi nding bahwa langkah-langkah pasar saham secara statistik tidak signifikan fi cant selama HICs Eropa, meskipun mereka
sedikit signi fi tidak bisa untuk HICs non-Eropa, singkatan negara-negara dengan pasar saham yang paling maju seperti Amerika Serikat, Kanada, dan Jepang, agak menarik karena pasar
saham dianggap sebagai memiliki keunggulan komparatif atas bank-bank dalam penggalangan dana untuk inovatif dan tinggi investasi teknologi yang menjadi ciri negara-negara ini.

Untuk MIC, lebih rendah-MIC khususnya, insigni yang fi tidak bisa coe FFI estimasi efisien dari langkah-langkah pasar saham mungkin menyiratkan bahwa pasar saham sudah mapan
mereka mungkin belum mencapai beberapa ukuran minimum atau tingkat aktivitas di luar yang mereka bisa bersemangat dalam fl pengaruh pertumbuhan ekonomi. Hal ini juga mungkin
bahwa pasar saham mungkin su ff er dari kurangnya transparansi - terbatas fi rm-spesifik fi Informasi c, khususnya - yang, dengan menghalangi e ff Latihan efektif hak milik dan tata kelola
perusahaan oleh investor, menyebabkan kinerja yang buruk dari pasar saham. 21 Dengan membangun dan memelihara hubungan pribadi jangka panjang dengan investor, sistem perbankan
juga terus menjadi sumber utama fi jasa keuangan di negara-negara tersebut.

Itu fi Penemuan bahwa langkah-langkah sistem perbankan secara statistik signi fi tidak bisa tidak seperti pasar saham untuk rendah-MIC meminjamkan kepercayaan untuk argumen
yang diajukan oleh Singh dan Weisse (1998) . Mereka berpendapat bahwa negara-negara berkembang harus fokus pada pembuatan sektor perbankan sumber utama mereka fi jasa
keuangan daripada mengalihkan sumber daya yang langka untuk promosi

17 Dengan konstruksi, di dalam ff Istilah kesalahan erenced kemungkinan fi pertama-order serial berkorelasi.

18 Selain kredit perbankan dan rasio turnover, kami mempekerjakan kredit swasta dan nilai diperdagangkan serta kewajiban cair dan kapitalisasi pasar sebagai indikator dari sistem perbankan dan pasar saham,

masing-masing. Semua hasil yang kualitatif serupa dan tersedia atas permintaan dari para penulis.
19 Selain memilah negara sampel kami ke HICs dan MIC dan berjalan regresi terpisah, kami menjalankan regresi pada sampel penuh, di mana kita berinteraksi variabel kelompok boneka, MIC (yang mengambil nilai 1 dan 0

masing-masing jika negara ini tengah sebuah -income dan negara berpenghasilan tinggi, masing-masing) dengan langkah-langkah perbankan dan pasar saham. Meskipun kita secara implisit mengasumsikan bahwa koefisien yang FFI koefisien

dari variabel kontrol adalah sama untuk semua negara, istilah interaksi antara variabel indikator dan langkah-langkah perbankan dan pasar saham mendukung kami fi Temuan.

20 Dalam kasus HICs, meskipun langkah-langkah pasar saham hanya memasukkan regresi dengan statistik signi fi tidak bisa coe FFI koefisien, uji Wald untuk signi bersama fi cance menunjukkan bahwa, secara umum, baik tindakan Bank dan pasar

saham memasuki regresi bersama-sama signi fi cantly, mendukung dimasukkannya kedua langkah-langkah dalam regresi kami untuk memeriksa jika masing-masing diberikannya e independen ff dll pada pertumbuhan.

21 Untuk detail, lihat Jin dan Myers (2006) .

9
 T. Fufa, J. Kim

tabel 5
Hasil dinamis panel GMM regresi (5-tahun data rata-rata).

Variabel Penuh sampel (64) HICs (31) MIC (33)

di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit - 0,124 0,126 (0,174) - 0,092 - 0,065 - 0,037 0,039 (0,054) - 0,004 (0,049) 0,038 (0,065) 0,162 ** 0.150 ** 0,233 ** 0,167 **
(0.130) (0,056) (0,047) (0,057) (0,071) (0,048) (0,079) (0,040)
TurnoverRatio 0,070 ** 0,054 ** 0,123 ** 0,078 ** 0,110 ** 0,083 ** (0,037) 0,069 ** (0,015) 0,057 ** (0,025) 0,044 * 0,050 ** 0,135 * 0,047 **
(0,020) (0,021) (0,041) (0,026) (0,042) (0,022) (0,021) (0,068) (0,022)
yt-1 - 0,297 - 0.420 * - 0,019 - 0,082 - 0.260 * - 0,533 ** - 0,328 ** - 0,562 ** - 0.264 - 0.264 * - 0,077 - 0,217
(0,184) (0,227) (0,138) (0.140) (0,147) (0,101) (0,122) (0,124) (0,209) (0,149) (0,235) (0.140)
sekolah 0,900 0.570 (0,468) 0,135 0,071 0,004 (0,350) - 0,572 (0,402) 0,050 (0,231) - 0,323 (0,377) 0,329 0,286 (0,179) - 0,110 0,343 (0,222)
(0,596) (0,203) (0,200) (0.310) (0,417)

10
Gov ' tSize. - 0,072 - 0,061 - 0,124 (0,159) - 0,079 (0,168) - 0,034 - 0,015
(0,283) (0,276) (0,154) (0,129)
Di fl asi 0,163 (0,315) - 0,042 - 0,469 (0,425) - 0,524 ** - 0,099 - 0,054
(0,094) (0,208) (0,123) (0,066)
TradeOpenness 0,101 (0,099) 0,155 0,510 ** (0,179) 0,454 ** (0,143) 0,055 (0,061) 0,043 (0,075)
(0,105)
pengamatan 189 189 189 189 91 91 91 91 98 98 98 98
Uji Wald (a) 0.004 0.004 0,015 0.014 0.032 0.008 0,001 0,040 0,003 0.000 0.007 0.000
AR (2) tes (b) 0,480 0,164 0,261 0.150 0,046 0.237 0,027 0.237 0,197 0,234 0,185 0,281
Hansen J (c) 0,118 0.220 0,105 0,277 0,145 0,332 0,174 0,281 0,030 0,186 0,346 0,449
di ff di Hansen (c) 0,174 0,448 0.130 0,238 0.326 0,404

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per kapita, t - 1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah, di fl asi, dan keterbukaan perdagangan; semua regresi
menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan; (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki
regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham; (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang
digunakan tidak berkorelasi dengan residual.
Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx
 T. Fufa, J. Kim

tabel 6
Hasil dinamis panel GMM regresi (3 tahun data rata-rata).

Variabel Penuh sampel (64) HICs (31) MIC (33)

di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit 0.036 (0,027) 0,034 (0,030) 0,025 (0,023) 0,030 (0,028) - 0,085 - 0,051 - 0,041 - 0,022 0,065 ** 0,083 ** 0,100 ** 0,082 **
(0,060) (0,035) (0,028) (0,039) (0,029) (0,024) (0,034) (0,040)
TurnoverRatio 0,037 ** 0.029 ** 0,039 ** 0,040 ** 0,059 ** 0,051 ** 0,041 ** 0,039 ** 0,024 ** 0,027 ** 0.034 ** 0,058 **
(0,012) (0,012) (0,010) (0,011) (0,024) (0,021) (0,017) (0,016) (0,011) (0,009) (0,015) (0,020)
yt-1 - 0,304 ** - 0,252 ** - 0,198 * - 0,175 ** - 0,123 - 0,148 * - 0,059 - 0,212 ** - 0,251 ** - 0,185 ** - 0.130 - 0,124
(0,101) (0,080) (0,101) (0,073) (0.140) (0,085) (0,085) (0,083) (0,076) (0,086) (0,125) (0,098)
sekolah 0,379 ** 0,166 ** 0,271 * 0,133 (0,087) 0,108 - 0,088 - 0,107 - 0.230 * 0,313 ** 0.140 (0,089) 0,241 0,044
(0,108) (0,077) (0,148) (0,192) (0,163) (0,139) (0,134) (0,086) (0,204) (0,105)

11
Gov ' tSize. - 0,143 ** - 0,161 ** - 0,144 - 0.098 - 0,120 * - 0,041
(0,057) (0,056) (0,119) (0,100) (0,059) (0,075)
Di fl asi 0,008 (0,038) - 0,046 - 0,782 ** - 0,899 ** - 0,094 ** - 0,059
(0,098) (0,212) (0,351) (0,043) (0,057)
TradeOpenness 0.150 ** 0,105 ** 0.130 * (0,068) 0,196 ** 0,037 (0,058) 0,156 **
(0,057) (0,039) (0,087) (0,075)
pengamatan 377 377 377 377 182 182 182 182 195 195 195 195
Uji Wald (a) 0.000 0,017 0.000 0.000 0,058 0,059 0,052 0,064 0,005 0.000 0,006 0.000
AR (2) tes (b) 0.470 0,785 0,176 0,295 0,121 0.024 0,062 0.026 0.341 0,173 0,107 0,321
Hansen J (c) 0,017 0,094 0,019 0,172 0,161 0,474 0,175 0,732 0.233 0,436 0,283 0,775
di ff di Hansen (c) 0,019 0,152 0,166 0,719 0,265 0,724

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per Capia, t - 1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah, di fl asi, dan keterbukaan perdagangan; semua regresi
menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan; (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki
regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham; (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang
digunakan tidak berkorelasi dengan residual.
Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

tabel 7
Dinamis panel di ff Hasil selisih GMM (5-tahun data rata-rata).

Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11)

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit 0,262 ** (0,120) 0,161 ** (0,068) 0,071 (0,091) 0,192 (0,171) 0,107 * (0,059) 0,213 ** 0,178 ** 0,327 **
(0,099) (0,063) (0,112)
TurnoverRatio 0,073 ** (0,032) 0,046 (0,033) 0,046 * (0,021) 0,051 * (0,025) 0,116 ** * 0,072 (0,040) 0,042 (0,068) 0,044 (0,125)
(0,049)
yt-1 - 0,857 ** - 0,946 ** - 0,127 - 0.387 - 0,135 - 0,009 0,153 (0,138) - 0.004
(0,291) (0.230) (0,094) (0.310) (0,155) (0,169) (0,176)
sekolah - 0,337 (0,572) - 0,283 (0,427) - 0,359 - 0,592 0,254 (0,217) - 0,418 0,249 (0,188) 0,616 **
(0,494) (1,069) (0.450) (0,266)
Gov ' tSize. - 0,413 (0,403) 0,072 (0,387) - 0,252 - 0,631
(0,331) (0.390)
Di fl asi - 0,180 (2,626) 1.680 (1,019) - 0,131 2,076 (1,517)
(0,174)
TradeOpenness 0,528 (0,437) 0,203 (0,337) 0,258 ** - 0,318
(0,101) (0,335)
pengamatan 54 54 35 35 57 57 33 33
Uji Wald (a) 0.038 0.007 0,066 0,107 0,017 0,020 0,046 0,023
AR (2) tes (b) 0,547 0.230 0,414 0,331 0,381 0,135 0,824 0,651
Hansen J (c) 0.130 0,752 0,321 0,702 0,353 0,400 0,355 0.390

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per Capia, t - 1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah, di fl asi, dan keterbukaan perdagangan;
semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan;
(A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham; (B)
Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam
fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.

tabel 8
sistem panel dinamis GMM hasil (5-tahun data rata-rata).

Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11)

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit 0,120 ** (0,044) 0,154 ** (0,053) - 0,015 (0,081) 0,004 (0,121) 0,146 ** 0,186 ** 0,544 ** 0,301 **
(0,068) (0,078) (0,144) (0,111)
TurnoverRatio 0,077 * (0,039) 0.021 (0,032) 0,052 * (0,030) 0,056 * (0,034) 0,073 ** 0,069 ** 0,073 (0,162) 0,064 (0,087)
(0,019) (0,029)
yt-1 - 0,907 ** - 0,781 ** - 0.370 ** - 0,775 ** - 0,163 - 0,332 - 0,024 - 0,068
(0,164) (0,194) (0,115) (0,252) (0,274) (0,303) (0,418) (0,372)
sekolah 0,514 * (0.260) - 0,170 (0,292) 0,869 (0,657) 1,755 ** (0,693) 0,297 (0,410) 0,133 (0,392) - 0.026 0,257 (0,449)
(0.450)
Gov ' tSize. - 0,300 (0,262) 0,323 (0,463) 0,116 (0,195) 0,045 (0,569)
Di fl asi - 0,212 (0,235) 1.990 (1,408) 0,027 (0,060) 0,973 **
(0,251)
TradeOpenness 0,328 ** (0,104) - 0,108 (0,183) 0.340 ** - 0,214
(0,151) (0,299)
pengamatan 54 54 35 35 57 57 33 33
Uji Wald (a) 0,001 0,006 0,192 0,132 0.000 0,003 0.008 0.004
AR (2) tes (b) 0,845 0,453 0,459 0,896 0,277 0,241 0,388 0,058
Hansen J (c) 0,275 0,295 0,779 0.982 0,437 0,851 0.310 0,927
di ff di Hansen (c) 0,184 0,225 0,426 0,887 0,402 0,356 0,438 0,804

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per Capia, t - 1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah, di fl asi, dan keterbukaan perdagangan;
semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan;
(A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham; (B)
Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam
fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.

mutakhir fi lembaga keuangan seperti pasar saham, yang tidak hanya mengandalkan pemantauan dan infrastruktur yang lebih maju tetapi juga mendorong pro jangka pendek fi ts. Kami fi nding
mengenai kurangnya pertumbuhan yang kuat e ff Ects dari fi sektor keuangan, terutama untuk HICs, sejalan dengan fi Temuan dari beberapa lintas negara dan panel studi terbaru: meskipun fi
keuangan pendalaman telah memiliki positif dan signi fi tidak bisa e ff dll pada pertumbuhan antara tahun 1960 - 1989, 22 e nya ff dll hilang selama periode kemudian 1990 - 2004, yang ditandai
dengan

22 Ini adalah periode dianalisis oleh sebagian besar studi awal yang membentuk hubungan positif antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi.

12
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

tabel 9
Dinamis panel di ff Hasil selisih GMM (3 tahun data rata-rata).

Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11)

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit 0,261 ** (0,120) 0,251 * (0.140) 0,044 (0,126) - 0,298 0,095 ** (0,040) 0,092 ** (0,034) 0,133 * 0,110 **
(0,234) (0,067) (0,041)
TurnoverRatio 0,054 (0,032) 0,039 (0,029) 0,033 ** (0,015) 0,120 * (0,063) 0,046 ** (0,013) 0,049 ** (0,018) 0,033 0,014 (0,031)
(0,031)
yt-1 - 0,909 ** - 0,891 ** - 0,558 ** - 0,026 - 0,355 ** - 0,324 ** - 0,259 - 0,248
(0,183) (0,346) (0,102) (0,293) (0,133) (0,151) (0,303) (0,242)
sekolah - 0,006 (0,503) - 0,186 (0,176) 1,216 ** (0,271) 1,085 ** 0,321 * (0,177) 0,177 (0,202) 0,324 0,032 (0,124)
(0,493) (0.430)
Gov ' tSize. - 0,132 (0,199) - 0,769 * - 0,148 (0,215) 0,154 (0,192)
(0,391)
Di fl asi - 1,838 (1,299) - 0,519 - 0,073 (0,076) 0,658 (0,489)
(0,724)
TradeOpenness 0,113 (0.230) - 0,136 0,111 (0,087) 0,148 (0,110)
(0,163)
pengamatan 108 108 70 70 112 112 66 66
Uji Wald (a) 0.004 0,001 0.048 0,045 0,001 0,006 0,017 0,005
AR (2) Test (b) 0,823 0,166 0,678 0.266 0,663 0,468 0.810 0,437
Hansen J (c) 0,515 0,965 0,474 0.693 0.455 0,999 0,221 0,999

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per Capia, t - 1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah, di fl asi, dan keterbukaan perdagangan;
semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan;
(A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham; (B)
Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam
fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.

tabel 10
sistem panel dinamis GMM hasil (3 tahun data rata-rata).

Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11)

(1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)

BankCredit 0,183 ** (0,071) 0,128 ** (0,058) - 0,097 - 0,133 (0,113) 0.115 ** 0,104 ** 0,100 ** 0,091 **
(0,090) (0,040) (0,049) (0,039) (0.036)
TurnoverRatio 0,050 ** (0,019) 0,025 (0,018) 0.076 * 0.046 * (0,025) 0,056 ** 0,057 ** 0,017 (0,022) 0,021 (0,017)
(0,030) (0,021) (0,023)
yt-1 - 0,764 ** - 0,418 ** - 0,145 - 0,149 (0,097) - 0,076 - 0,217 - 0,058 - 0,077
(0.220) (0,155) (0,211) (0,206) (0,202) (0,193) (0,087)
sekolah 0,081 (0,316) 0.280 (0,366) 0,266 (0,673) 0,630 (0,461) 0,101 (0,276) 0,002 (0,282) 0,156 (0,283) 0,158 (0,159)
Gov ' tSize. - 0,998 (0,642) - 0,442 ** - 0,207 - 0,028
(0,175) (0,133) (0,148)
Di fl asi - 0.007 (0.830) - 0,626 (0,652) - 0,068 0,143 (0,239)
(0,070)
TradeOpenness 0,004 (0,177) 0,056 (0,075) 0,297 ** - 0,081
(0,123) (0,098)
pengamatan 108 108 70 70 113 113 66 66
Uji Wald (a) 0,002 0.004 0,179 0,135 0,006 0,011 0,045 0,075
AR (2) tes (b) 0,788 0,599 0,274 0,124 0,342 0,837 0,147 0,561
Hansen J (c) 0,201 0,954 0,823 0,999 0,523 0,999 0,994 0,999
di ff di Hansen (c) 0,147 0,934 0,749 0,999 0,522 0,999 0,991 0,999

catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan; (1) kontrol untuk pendapatan per Capia, t-1 dan sekolah, sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan pemerintah ukuran, di fl asi, dan keterbukaan
perdagangan; semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi, dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung; * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat, masing-masing; P nilai-nilai tes
post-estimasi dilaporkan; (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien, tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah
perbankan dan pasar saham; (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi rstdi ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi; (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi
dengan residual.

kumat fi krisis keuangan ( Rousseau dan Wachtel 2011 ); prevalensi kredit perbankan berlebih - boom kredit - di banyak negara maju meredam pertumbuhan ekonomi ( Arcand et al., 2012 );
dan tidak ada bukti jelas bahwa fi nance memacu pertumbuhan, meskipun korelasi antara keduanya adalah mapan ( Favara, 2003 ).

5. Kesimpulan

Pertanyaan utama dalam penelitian ini adalah apakah hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas

13
T. Fufa, J. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

sebagai kelompok yang lebih homogen dari negara yang terlibat setelah berurusan dengan bias yang simultanitas, dihilangkan variabel bias dan isu endogeneity. Untuk tujuan ini, kami
mempekerjakan dinamika estimator panel GMM dengan kelompok-kelompok yang relatif lebih homogen negara. Hasil empiris menunjukkan bahwa sementara ukuran kredit diperpanjang
untuk pasar saham sektor dan swasta likuiditas mengerahkan dampak positif yang kuat terhadap pertumbuhan ekonomi MIC, hanya likuiditas pasar saham positif dan kuat di fl uences
pertumbuhan ekonomi HICs. Hal ini juga menemukan bahwa kredit perbankan memacu pertumbuhan untuk kedua MIC atas dan lebih rendah untuk, tetapi likuiditas pasar saham memiliki
dampak yang kuat pada pertumbuhan atas-MIC sendiri. Untuk HICs non-Eropa, kredit perbankan tidak kuat dan likuiditas pasar saham hanya sedikit signi fi tidak bisa. Dalam kasus HICs
Eropa, likuiditas pasar saham bukanlah penentu pertumbuhan yang kuat, tidak seperti kredit perbankan.

Secara umum, hasil empiris kami konsisten dengan pandangan bahwa fi Sistem keuangan menyediakan layanan penting bagi pertumbuhan ekonomi dan pasar saham dan bank
bermain di ff peran erent. Dalam kontras dengan empiris yang ada fi Temuan Namun, studi empiris kami, yang menggunakan kelompok pendapatan lebih homogen, fi nds bahwa pertumbuhan
e ff Ects bank dan pasar saham di ff er untuk berbagai kelompok ekonomi, menyiratkan bahwa hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tampaknya tergantung
pada tahapan negara-negara ' pertumbuhan ekonomi. Dengan demikian, untuk memahami hubungan antara fi sistem keuangan dan pertumbuhan ekonomi yang lebih komprehensif, sangat
penting untuk menyertakan ekonomi lebih homogen dalam panel, sehingga lebih ekonomis masuk akal dan bergaya bukti terungkap mengenai link.

Referensi

Allen, F., Gale, D., 1997. Pasar keuangan, perantara, dan smoothing antarwaktu. J. Polit. Econ. 105 (3), 523 - 546 .
Allen, F., Gale, D., 1999. Keanekaragaman pendapat dan fi pembiayaan teknologi baru. J. financ. Intermed. 8, 68 - 89 .
Allen, F., Gale, D., 2000. Membandingkan Sistem Keuangan. MIT Press, Cambridge, MA .
Arcand, JL, Berkes, E., Panizza, U., 2012. Terlalu banyak fi nance? .
Arellano, M., Bond, S., 1991. Beberapa tes tertentu fi kation untuk data panel: bukti Monte Carlo dan aplikasi untuk persamaan kerja. Rev. Econ. Stud. 58, 277 - 297 .
Arellano, M., Bover, O., 1995. lain melihat estimasi berperan-variabel model kesalahan-komponen. J. Econom. 68, 29 - 52 .
Barro, R., 1991. Pertumbuhan ekonomi di penampang negara. QJ Econ. 407 - 443 .
Barro, R., Lee, JW 2010. Sebuah data baru menetapkan pencapaian pendidikan di dunia, 1950 - 2010. J. Dev. Econ. 104, 184 - 198 .
Beck, T., 2013. Keuangan, pertumbuhan dan kerapuhan: peran pemerintah. Int. J. Bank., Rekening. Keuangan 5 (1/2), 49 - 77 .
Beck, T., Levine, R., pasar 2004. Bursa, bank, dan pertumbuhan: bukti panel. J. Bank. Keuangan 28, 423 - 442 .
Bekaert, G., Harvey, CR, Lundblad, C., 2005. Apakah fi Pertumbuhan liberalisasi memacu keuangan? J. financ. Econ. 77, 3 - 55 .
Bencivenga, VR, Smith, BD, 1991. intermediasi keuangan dan pertumbuhan endogen. Rev. Econ. Stud. 58 (2), 195 - 209 .
Bencivenga, VR, Smith, BD, Starr, RM, 1995. Transaksi biaya, pilihan teknologi, dan pertumbuhan endogen. J. Econ. Teori 67, 153 - 177 .
BERTOCCO, G., 2008. Keuangan dan pengembangan: adalah analisis Schumpeter masih relevan? J. Bank. Keuangan 32 (6), 1161 - 1175 .
Bhide, A., 1993. biaya tersembunyi likuiditas pasar saham. J. financ. Econ. 34, 31 - 51 .
Blundell, R., Bond, S., 1998. Kondisi awal dan pembatasan saat dalam model data panel dinamis. J. Econom. 87, 115 - 143 .
Boot, AWA, Thakor, A., 1997. arsitektur sistem keuangan. Rev. financ. Stud. 10 (3), 693 - 733 .
Boyd, JH, Smith, BD, 1998. Evolusi utang dan ekuitas pasar dalam pembangunan ekonomi. Econ. Teori 12, 519 - 560 .
Coval, JD, Thakor, AV 2005. intermediasi keuangan sebagai keyakinan-jembatan antara optimis dan pesimis. J. financ. Econ. 75, 535 - 569 .
Deidda, L., Fattouh, B., 2002. Non-linearitas antara fi nance dan pertumbuhan. Econ. Lett. 74, 339 - 345 .
Deidda, L., Fattouh, B., 2008. Bank, fi pasar keuangan dan pertumbuhan. J. financ. Intermed. 17, 6 - 36 .
Demirguc-Kunt, A., Feyen, E., Levine, R., 2013. berkembang pentingnya bank dan pasar surat berharga. Bank Econ Dunia. Pendeta, Kelompok Bank Dunia 27 (3), 476 - 490 .
Diamond, DW, 1984. intermediasi keuangan dan pemantauan didelegasikan. Rev. Econ. Stud. 51 (3), 393 - 414 .
Favara, G., 2003. Sebuah penilaian ulang empiris hubungan antara fi nance dan pertumbuhan. IMF Working Paper, 03/123. Saya Departemen Eropa .
Goldsmith, RW, 1969. Struktur Keuangan dan Pembangunan. Yale University Press, New Haven, CT .
Greenwood, J., Jovanovic, B., 1990. pengembangan Keuangan, pertumbuhan dan distribusi pendapatan. J. Polit. Econ. 98 (5), 1076 - 1107 .
Hansen, LP, 1982. sifat sampel besar dari metode umum momen estimator. Econometrica 50 (4), 1029 - 1054 .
Holmstrom, B., Tirole, J., 1993. likuiditas pasar dan pemantauan kinerja. J. Polit. Econ. 101 (4), 678 - 709 .
Holtz-Eakin, D., Newey, W., Rosen, H., 1988. Memperkirakan autoregressions vektor dengan data panel. Econometrica 56 (6), 1371 - 1395 .
Jin, L., Myers, SC 2006. R2 seluruh dunia: teori baru dan tes baru. J. financ. Econ. 79, 257 - 292 .
Khan, A., 2001. pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi. Macroecon. Dyn. 5 (3), 413 - 433 .
Raja, RG, Levine, R., 1993. Keuangan dan pertumbuhan: Schumpeter mungkin benar. QJ Econ. 108 (3), 717 - 738 .
Levine, R., 1997. pengembangan Keuangan dan pertumbuhan ekonomi: pandangan dan agenda. J. Econ. Menyala 35 (2), 688 - 726 .
Levine, R., 2005. Keuangan dan pertumbuhan: teori dan bukti. Dalam: (. Eds) Aghion, P., Durlauf, SN, Handbook of Pertumbuhan Ekonomi. Elsevier, Amsterdam, pp. 865 - 934 .
Lucas, RE, 1988. Pada mekanisme pembangunan ekonomi. J. Monet. Econ. 22, 3 - 42 .
McKinnon, R., 1973. Uang & Modal dalam Pembangunan Ekonomi. Brookings Institution, Washington, DC .
Rioja, F., Valev, N., 2004. Apakah satu ukuran fi t semua? Sebuah pemeriksaan ulang dari fi nance dan hubungan pertumbuhan. J. Dev. Econ. 74 (2), 429 - 447 .
Robinson, J., 1952. generalisasi dari teori umum. Tingkat Bunga dan Esai lain. Macmillan, London, pp. 67 - 142 .
Roodman, D., 2009. Sebuah catatan pada tema terlalu banyak instrumen. Oxf. Banteng. Econ. Stat. 71 (1), 135 - 158 .
Rose, AK, 2014. Pasar obligasi: Sebuah di fl Pasar obligasi teman.Layanan terbaik asi-targeter ini: Sebuah di fl sahabat asi-targeter ini .
Rousseau, PL, Wachtel, P., 2011. Apa yang terjadi dengan dampak fi keuangan memperdalam pada pertumbuhan ekonomi? Econ. INQ. 49 (1), 276 - 288 .
Schumpeter, JA, 1934. Teori Pembangunan Ekonomi: Sebuah Penyelidikan Pro fi ts, Capital, Credit, Bunga, dan Siklus Bisnis. Harvard University Press,
Cambridge, MA .
Shaw, Edward S., 1973. Pendalaman Keuangan dalam Pembangunan Ekonomi. Oxford University Press, New-York .
Singh, A., Weisse, BA, 1998. Pasar saham Muncul, modal portofolio fl mengalir dan pertumbuhan ekonomi jangka panjang: perspektif mikro dan makro ekonomi. Dunia Dev. 26 (4),
607 - 622 .
Lagu, F., Thakor, AV 2010. arsitektur sistem keuangan dan co-evolusi bank dan pasar modal. Econ. J. 120 (547), 1021 - 1055 .
Stiglitz, JE, 1985. pasar kredit dan kontrol modal. J. Uang, Kredit Bank. 17 (2), 133 - 152 .
Windmeijer, F., 2005. A fi koreksi sampel nite untuk varian linear e FFI sien dua langkah GMM estimator. J. Econom. 126, 25 - 51 .
Zingales, L., 2015. alamat Presiden: tidak fi nance bene fi t masyarakat? J. Keuangan 70 (4), 1327 - 1363 .

14