Valor del dinero en el tiempo y

determinacin de las tasas de inters

Valor Futuro
Valor Presente
Anualidades
Tasas de Retorno
Amortizacin
Objetivos generales de la poltica monetaria
Costo del dinero y su determinacin
Cuales factores afectan las tasas de inters
Que es la curva de rendimiento
Acciones del gobierno: oferta y demanda y su efecto sobre
el nivel de las tasas de inters
Impacto del nivel de las tasas de inters en los precios de las
acciones y de los ttulos de deuda
Lneas de Tiempo

0 1 2 3
I%

CF0 CF1 CF2 CF3

Muestra el tiempo de los flujos de efectivo.

Las lneas ocurren al final del perodo, por eso
el Tiempo 0 es hoy; Tiempo 1 es el final del
primer perodo (ao, mes, etc.) o el inicio del
segundo perodo.
5-2
Dibujando las lneas de tiempo

Pago nico de $100 a recibir en 2 aos

0 1 2
I%

100
Anualidad ordinaria de $100 por 3 aos
0 1 2 3
I%

100 100 100

5-3
Dibujando las lneas de tiempo

Flujo de caja desigual

0 1 2 3
I%

-50 100 75 50

5-4
 Cul es el Valor Futuro (VF) de una
inversin inicial de $100 en 3 aos si la Tasa
i = 10%?
Encontrar el VF de un flujo de efectivo o serie
de flujos de efectivo se llama capitalizacin.
VF se puede calcular paso a paso, con una
calculadora financiera o con una hoja de
clculo Excel.
0 1 2 3
10%

100 VF = ?

5-5
 Clculo del VF:
Mtodo del paso a paso con frmula

Despus de 1 ao:
VF1 = VP(1 + I) = $100(1.10) = $110.00
Despus de 2 aos:
VF2 = VP(1 + I)2 = $100(1.10)2 = $121.00
Despus de 3 aos:
VF3 = VP(1 + I)3 = $100(1.10)3 = $133.10
Despus de N aos: (caso general):
VFN = VP(1 + I)N

5-6
 Clculo del VF:
Utilizando la Calculadora

Calcula de VF de la frmula general.

Necesita 4 entradas en la calculadora, calcula la
5ta. (Establezca P/YR = 1 y el modo en END.)

ENTRADAS 3 10 -100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 133.10

5-7
 Cul es el Valor Presente (VP) de $100 a
recibir en 3 aos si la Tasa I anual es
10%?
Encontrar el VP de un flujo de efectivo o serie
de flujos de efectivo se conoce como
descuento (lo contrario de capitalizacin).
El VP nos dice el valor de los flujos de efectivo
en el tiempo expresado en trminos del poder
de compra de hoy.
0 1 2 3
10%

VP = ? 100

5-8
 Calculando el VP:
El mtodo de la frmula

Calcular de la frmula general de VF, el VP:

VP = VFN /(1 + I)N

VP = VF3 /(1 + I)3

= $100/(1.10)3
= $75.13

5-9
 Calcular el VP:
Utilizando la Calculadora

Calcula el VP utilizando la frmula general de

VF.
Se siguen los mismos pasos que para calcular
el VF, excepto que ahora tenemos entradas
diferentes y estamos calculando una variable
diferente.
ENTRADAS 3 10 0 100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -75.13

5-10
 Calculando para I: Cul Tasa I hara que
$100 de hoy se convirtieran en $125.97 en 3
aos?
Calcular Tasa I de la ecuacin general VF.
Es difcil de resolver sin una calculadora
financiera o una hoja electrnica (Excel).

ENTRADAS 3 -100 0 125.97

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 8

5-11
 Calculando N: Si las ventas crecen 20%
anual, cunto tiempo falta para duplicarlas?

Resuelva la ecuacin general de VF para N.

Dificil de resolver sin una calculadora
financiera u hoja electrnica (Excel).

ENTRADAS 20 -1 0 2

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 3.8

5-12
 Cul es la diferencia entre una anualidad
ordinaria y una anualidad vencida?

Anualidad ordinaria
0 1 2 3
I%

PMT PMT PMT

Anualidad vencida
0 1 2 3
I%

PMT PMT PMT

5-13
 Calculando para el VF:
Anualidad ordinaria de $100 por 3 aos a un
10% anual
Los pagos de $100 ocurren al final de cada
perodo, pero no hay VP.

ENTRADAS 3 10 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 331

5-14
 Calculando para el VP:
Anualidad ordinaria de $100 por 3 aos a un
10% anual
Los pagos de $100 todava ocurren al final de
cada perodo, pero ahora no hay VF.

ENTRADAS 3 10 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -248.69

5-15
 Calculando para el VF:
Anualidad vencida de $100 por 3 aos a un
10% anual
Ahora los pagos de $100 ocurren al principio
de cada perodo.
VFAvenc= VFAord(1 + I) = $331(1.10) = $364.10
Alternativamente, establecer la calculadora en
el modo BEGIN y calcular el VF de la
anualidad:
BEGIN
ENTRADAS 3 10 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 364.10

5-16
 Calculando para el VP:
Anualidad vencida de $100 por 3 aos a un
10% anual
Otra vez, los pagos de $100 ocurren al principio
de cada perodo.
VPAvenc= VPAord(1 + I) = $248.69(1.10) = $273.55
Alternativamente, establecer la calculadora en el
modo BEGIN y calcular el VP de la anualidad:

BEGIN
ENTRADAS 3 10 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -273.55

5-17
 Cul es el valor presente de una
anualidad ordinaria de $100 por 5 aos a
un 10%?
Asegurarse de volver a establecer la
calculadora en el modo END y calcular para
VP:
N = 5, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0.
VP = $379.08.

5-18
 Y si fuera una anualidad de 10 aos?
Y de 25 aos? Y una perpetuidad?

Anualidad de 10 aos
N = 10, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0;
resuelve para VP = $614.46.
Anualidad de 25 aos
N = 25, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0;
resuelve para VP = $907.70.
Perpetuidad
VP = PMT/I = $100/0.1 = $1,000.

5-19
 El poder del inters compuesto

Un estudiante de 20 aos quiere ahorrar $3

diarios para su retiro. Cada da coloca $3 en
una caja. Al final de cada ao invierte los
ahorros acumulados ($1,095) en una cuenta con
una tasa de retorno esperada de 12%.

Cunto dinero tendr al cumplir 65 aos?

5-20
 Calcular el VF: Si comienza ahorrando hoy,
con cunto terminar cuando tenga 65
aos?
S icumple su planificacin tendr
$1,487,261.89 cuando tenga 65 aos.

ENTRADAS 45 12 0 -1095

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 1,487,262

5-21
 Calcular el VF: Si ud no comienza a ahorrar
hasta que cumple 40 aos, cunto tendr
cuando tenga 65 aos?
Si una persona de 40 aos comienza a ahorrar
hoy, cumpliendo estrctamente su plan, tendr
$146,000.59 cuando cumpla 65 aos. Esto es
$1.3 millones menos que si hubiera comenzado
a los 20 aos.
Leccin: Paga el comenzar a ahorrar temprano.

ENTRADAS 25 12 0 -1095

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 146,001

5-22
 Calcular PMT: Cunto debe ahorrar
anualmente la persona de 40 aos para
alcanzar a la de 20 aos?
Para encontrar el ahorro anual requerido
introduzca el nmero de aos hasta el retiro y
la meta a alcanzar de $1,487,261.89, calcule
para PMT.

ENTRADAS 25 12 0 1,487,262

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -11,154.42

5-23
Cul es el VP de este flujo de efectivo
desigual?

0 1 2 3 4
10%

100 300 300 -50

90.91
247.93
225.39
-34.15
530.08 = VP
5-24
 Calcular para VP:
Flujos de efectivo desiguales

Introduzca los flujos de efectivo en el modo

CFLO de la calculadora:
CF0 = 0
CF1 = 100
CF2 = 300
CF3 = 300
CF4 = -50
Introduzca I/YR = 10, presione la tecla NPV
para obtener el NPV = $530.087. (Aqu NPV
= VP.)
5-25
 Ser el VF de una suma inicial de dinero ms o
menos si se acumulan los intereses ms veces,
manteniendo la tasa I% constante?

MS, mientras se acumulan los intereses ms

frecuentemente, se ganan intereses sobre
intereses ms veces.
0 1 2 3
10%

100 133.10
Anualidad: VF3 = $100(1.10)3 = $133.10
0 1 2 3
0 1 2 3 4 5 6
5%

100 134.01
Semianualidad: VF6 = $100(1.05)6 = $134.01
5-26
 Clasificacin de las Tasas de Inters

Tasa inters nominal (INOM) tambin conocida

como quoted o stated. Es una tasa de inters
que ignora los efectos de la acumulacin.
INOM es la utilizada en los contratos. Los perodos
de tiempo tambin deben ser suministrados, ej.
8% trimestral o 8% inters diario.
Tasa inters peridica (IPER) suma de inters
cargado en cada perodo, ej. Mensual o trimestral.
IPER = INOM/M, donde M es la cantidad de
perodos de acumulacin en cada ao. M = 4
para trimestral y M = 12 para capitalizacin
mensual.
5-27
 Clasificacin de las Tasas de Inters

Tasa de inters anual efectiva (o equivalente)

(EAR = EFF%) la tasa de inters anual
realmente ganada, tomando en cuenta la
capitalizacin.
EFF% de una inversin al 10% semianual
EFF% = ( 1 + INOM/M )M 1
= ( 1 + 0.10/2 )2 1 = 10.25%
Debe ser indiferente entre recibir una tasa de
inters de 10.25% anual o recibir 10% de
inters, capitalizable cada 6 meses.
5-28
Por qu es importante considerar las tasas
de inters efectivas?

Inversiones con intrvalos de capitalizacin

diferentes proveen retornos efectivos
diferentes.
Para comparar inversiones con intrvalos de
capitalizacin diferentes se debe mirar a las
tasas de retorno efectivo (EFF% or EAR).

5-29
Porqu es importante considerar las tasas
de inters efectivas? EAR

Observe como las tasas efectivas varan en

inversiones con la misma tasa de inters
nominal pero con intrvalos de capitalizacin
diferentes. EAR=Tasa de inters efectiva
anual)
EARANUAL 10.00%
EARTRIMESTRAL 10.38%
EARMENSUAL 10.47%
EARDIARIA (365) 10.52%

5-30
 Cundo utilizar cada tasa?

INOM Escrita en los contratos, publicada por

bancos y brokers. No usada en clculos
o en lneas de tiempo.
IPER Utilizada en clculos y mostrada en
lneas de tiempo. Si M = 1, INOM = IPER
= EAR.
EAR Utilizada para comparar el retorno de
inversiones con diferentes pagos por
ao. Utilizada en clculos donde los
pagos anuales no concuerdan con los
perodos de capitalizacin.
5-31
 Cul es el VF de $100 en 3 aos al 10%
capitalizable semestralmente? Y capitalizable
trimestralmente?

M N
I NOM
VFN = VP1 +
M

23
0.10
VF3S = $1001 +
2
VF3S = $100(1.05) 6 = $134.01
VF3Q = $100(1.025)12 = $134.49
5-32
Puede la tasa de inters efectiva alguna vez
ser igual a la tasa de inters nominal?

S, pero slo si la capitalizacin es anual, ej.,

si M = 1.
Si M > 1, EFF% siempre ser mayor que la
tasa de inters nominal.

5-33
Cul es el VF de una anualidad de $100 por 3 aos
si la tasa de inters publicada es del 10%,
capitalizable semestralmente?

Los pagos son anuales, pero la capitalizacin

ocurre cada 6 meses.
No se pueden usar las tcnicas normales de
valoracin de anualidades.
0 1 2 3 4 5 6
5%

100 100 100

5-34
 Mtodo 1:
Capitalizar cada flujo de efectivo

0 1 2 3 4 5 6
5%

100 100 100

110.25
121.55
331.80

VF3 = $100(1.05)4 + $100(1.05)2 + $100

VF3 = $331.80
5-35
 Mtodo 2:
Calculadora Financiera

Encontrar EAR y tratar como una anualidad.

EAR = (1 + 0.10/2)2 1 = 10.25%.

ENTRADAS 3 10.25 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 331.80

5-36
Calcule el VP de esta anualidad ordinaria a 3
aos

Se puede calcular descontando cada flujo de

efectivo, o
Usar EAR y tratar como una anualidad para
calcular el VP.

ENTRADAS 3 10.25 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -247.59

5-37
 Amortizacin de prstamos

Las tablas de amortizacin se utilizan mucho

en prstamos hipotecarios, de vehculos, a
empresas, fondos de retiro, etc.
Las calculadoras financieras y hojas de clculo
electrnicas (Excel) son muy buenas para
establecer tablas de amortizacin.

EJEMPLO: Construya una tabla de

amortizacin para un prstamo de $1,000, a
una tasa de inters anual del 10% con 3
pagos iguales. 5-38
 Paso 1:
Encuentre el pago anual requerido

Toda la informacin requerida ha sido

suministrada, solo recuerde que el VF = 0
debido a que la razn para amortizar un
prstamo y hacer los pagos es cancelar el
prstamo.

ENTRADAS 3 10 -1000 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 402.11

5-39
 Paso 2:
Calcule el inters a pagarse en el ao 1

El prestatario deber el inters sobre el

balance inicial al final del primer ao. El
inters a pagarse al final del 1er ao se
puede calcular multiplicando el balance inicial
por la tasa de inters.

INTt = Bal Inicialt(I)

INT1 = $1,000(0.10) = $100

5-40
 Paso 3:
Encuentre el capital pagado en el ao 1

Si se hizo un pago de $402.11 al final del 1er

ao y de esos $100 se pagaron por concepto
de intereses, la diferencia se utiliza para
abonar al capital.

PRIN = PMT INT

= $402.11 $100 = $302.11

5-41
 Paso 4:
Encuentre el Balance Final del Ao 1

Para encontrar el balance al final de cada

perodo, reste la suma pagada al capital
(principal) del balance inicial.

BAL FINAL = BAL INICIAL ABONO A PRIN

= $1,000 $302.11
= $697.89

5-42
Construccin de una Tabla de Amortizacin:
Repetir pasos 1-4 hasta finalizar el prstamo

AO BAL INICIAL CUOTA INT PRIN BAL FINAL

1 $1,000 $ 402 $100 $ 302 $698
2 698 402 70 332 366
3 366 402 36 366 0
TOTAL $1,206 $206 $1,000

El inters pagado disminuye en cada pago,

debido a que el balance pendiente de capital
disminuye. Cules seran las implicaciones
fiscales de esto?

5-43
 Illustracin de Pagos Amortizados:
A dnde va el dinero?

$
402.11
Inters
302.11

Pagos al Principal

0 1 2 3
Pagos constantes
Pagos de inters decrecientes
Balance decreciente 5-44
45

La estructura de plazos de
las tasas de inters y su
capacidad de prediccin de
distintas variables
econmicas

Leonardo Perozo Suazo

Research Doctorate in Economics
 Poltica Monetaria
Los principales objetivos de la poltica
monetaria, como son la inflacin, la tasa de
cambio y las tasas de inters, se constituyen
en variables cruciales para la consecucin de
u n e n t o r n o fa v o ra b l e a l c r e c i m i e n t o
econmico.
No obstante, es importante tener en cuenta
que los efectos de las decisiones de poltica
monetaria no son inmediatos y que slo
pueden ser observados pasado un tiempo.
 La dinmica que introduce la poltica econmica en
las variables econmicas objetivo tiende a generar
incertidumbre sobre su efectividad.

Es comn que los bancos centrales observen la

evolucin de un amplio nmero de variables que
podran estar relacionadas con sus objetivos de
mediano y largo plazo.
Por lo anterior, la curva de rendimientos se convierte
en un indicador de primer orden de los mecanismos
de transmisin de poltica monetaria.
 El rendimiento al vencimiento de los activos
puede diferir por distintas razones, incluyendo
las probabilidades de incumplimiento y diversos
patrones en las fluctuaciones de la rentabilidad
esperada, pero tambin puede diferir segn el
vencimiento de los activos.
Las tasas de inters difieren sistemticamente
en bonos de distinto vencimiento, aun si todas
las otras caractersticas de estos son las
mismas.
 Veamos en detalle de que se trata partiendo
del concepto de rendimiento, luego su
determinacin para los distintos instrumentos
del mercado monetario y financiero
 Rendimientos Realizados

Rendimiento del Dinero Ingreso en Dinero + Ganancias de capital

Rendimiento = =
Valor inicial Valor Inicial

Ingreso de dinero + (Valor final - Valor inicial)

=
Valor incial
 El valor del dinero

Cuatro factores que afectan el valor del dinero

Oportunidades de produccin
Preferencias de consumo en el tiempo
Riesgo
Inflacin
 El valor del dinero
A que llamamos el precio, costo del capital de
deuda?
La tasa de interes

A que llamamos el precio, costo del capital del

capital accionario?
Rendimiento del capital (ROE) =Dividendos
+Ganancias de Capital
 Niveles de las Tasas de
53
Inters
Mercado A: Ttulos de Bajo-Riesgo Mercado B: Ttulos de Bajo-Riesgo

Tasa de Tasa de
S1
Inters, r Inters, r
(%) (%)
rB = 9

S1
D1
rA1 = 6
rA2 = 5
D1
D2

$ $
 Determinantes de las tasas de inters
del mercado
54
Tasa de Retorno= r = rRF + RP + [DRP + LP + MRP]

i = Tasa de inters nominal

rRF = tasa de inters libre de riesgo
RP = Prima por el riesgo
RP = DRP = LP = MRP
DRP = Prima de riesgo por Incumplimiento
Default Risk Premium)
LP = Prima de liquidez
MP = Prima de Riesgo por Vencimiento
(Maturity risk premium)
 Tasa Real versus tasas
Nominales
55

r* = tasa real libre de riesgo.

Tasa de los T-Bond sin inflacin;
2% a 4%.

i = cualquier tasa nominal.

rRF = tasa de los bonos del tesoro.

Prima Adicional a r* para diferentes tipos de deuda

IP = prima de inflacin
DP = prima por riesgo de impago
LP = prima de liquidez
MP = prima de riesgo por vencimiento

Ttulos de tesoro de corto plazo (S-T): solo IP, para

inflacin de S-T
Ttulos del tesoro de largo plazo (L-T): IP para inflacin
de L-T, MP
Bonos Corporativos S-T: Corto Plazo IP, DP, LP
Bonos Corporativos de L-P: IP, DP, MP, LP
Estructura de Plazos de las tasas de
inters

Con este concepto se refiere al rendimiento

al vencimiento de activos financieros de la
misma calidad crediticia y sus respectivos
perodos de vencimiento. El grfico de la
estructura de plazos de las tasas de inters
por fechas recibe el nombre de curva de
rendimientos.
 Estructura de Plazos de las tasa de
inters (II)
Los determinantes de la estructura de plazos de
la tasa de inters son fundamentales en el diseo
y ejecucin de la poltica monetaria.
Respecto a la relacin entre las tasas de inters y
el dficit fiscal la evidencia emprica muestra que
la curva de rendimientos constituye una
herramienta valiosa a la hora de pronosticar la
actividad econmica futura o la probabilidad de
una recesin.
 Estructura de Plazos de las tasa de
inters (III)
La forma o pendiente de la curva de rendimientos
est determinada por diferentes caractersticas y
fuerzas econmicas. Generalmente esta curva
tiene pendiente positiva, vale a significar que las
tasas a plazo ms corto son inferiores que las de
largo plazo. No obstante, existen ocasiones en
que esta curva tiene pendiente negativa. En ese
caso se habla de curva de rendimientos invertida.
 Tasas de Inters de los Bonos del
Tesoro de los EUA, segn sus fechas de
60 vencimiento
Tasa de
Inters (%)
16

14
Marzo 1980
12

10

6 Julio 2006

4
Julio 2003
2

0 Aos al
1 5 10 15 20 Vencimiento

Corto Plazo Plazo Intermedio Largo Plazo

Tres teoras que explican la pendiente de
la curva de Rendimiento (Yield Curve)
Teoria de la preferencia por la liquidez
Teora de las Expectativas
Teora de la Segmentacin de los Mercados
Teora de las Expectativas (Fisher,1896)
La forma y tendencia de la curva depende de las
expectativas de los inversionistas acerca de las
tasas de inflacin futuras o de las tasas de inters.
Segn esta teora las tasas de inters de largo
plazo son el promedio aritmtico de las tasas de
corto plazo, vigentes y esperadas.
Si se espera un aumento de la inflacin, las tasas
de corto plazo sern bajas y las tasas de largo
plazo elevadas, vice versa. Por tanto, la curva de
rendimiento tendr pendiente negativa o positiva.
Clculo de las Tasas de Inters segn
la Teoria de las Expectativas

Paso 1:Encontrar la tasa de inflacin

promedio esperada a partir del ao 1 hasta
el ao N:

N
INFLt
IPn = t = 1
N
 Ejemplo:
La inflacin para el ao 1 es 5%.
La inflacin para el ao 2 es 6%.
La inflacin para el ao 3 y ms all es 8%.
r* = 3%
MRPt = 0.1% (t-1) {prima por vencimiento}
IP1 = 5%/ 1.0 = 5.00%
IP10 = [ 5 + 6 + 8(8)] / 10 = 7.5%
IP20 = [ 5 + 6 + 8(18)] / 20 = 7.75%

Las primas de riesgo deben ser superiores a la inflacin para que

estos instrumentos sean apetecibles a los inversores, lo que
permite un retorno real positivo r*(antes de impuestos)
 Clculo de las Tasas de Inters
Teoria de las Expectativas:
Paso 2: Hallar MRP con base en la
siguiente ecuacin: MPt = 0.1% (t - 1)

MP1 = 0.1% x 0 = 0.0%

MP10 = 0.1% x 9 = 0.9%
MP20 = 0.1% x 19 = 1.9%
 Clculo de las Tasas de Inters
Teoria de las Expectativas:
Paso 3: Agregar la IPs y MRPs a r*:
rRFt = r* + IPt + MRPt
Asumiendo r* = 3%.

1-Yr: rRF1 = 3% + 5.0% + 0.0% = 8.0%

10-Yr: rRF10 = 3% + 7.5% + 0.9% = 11.4%
20-Yr: rRF20 = 3% + 7.75% + 1.9% = 12.7%
 Bonos del Tesoro USA:
Curva de Rendimiento, Febrero
67 2015
Tasa de
Inters (%)
5

2
1 5 10 15 20
Aos al
Vencimiento
 Teora de las Expectativas

Por ejemplo, los agentes esperan una mayor

inflacin y con ello, unas mayores tasas de inters
futuras, los inversionistas se concentrarn en
instrumentos de corto plazo, los cuales les
permitirn reinvertir posteriormente sus recursos
a tasas de inters mayores, mientras que los
prestamistas contratarn prstamos a largo plazo
para asegurar la menor tasa de inters vigente.
 Teora de la Preferencia por la
Liquidez (Hicks, 1939)
Los prestamistas prefieren otorgar prstamos de corto
plazo porque estn menos sujetos al riesgo de liquidez;
por tanto prestaran fondos a corto plazo a tasas ms
bajas que las de los fondos de largo plazo.
Por tanto, las tasas de inters de corto plazo sern ms
bajas y la curva de rendimientos tendr pendiente
positiva.
Esta teora plantea que en un ambiente de aversin al
riesgo los inversionistas prefieren bonos con menor
madurez para tener mayor liquidez. Por lo tanto, la
prima por liquidez ser una funcin creciente del plazo
de vencimiento.
 Teora de la Preferencia por la
Liquidez
Si los ttulos de largo plazo no reconocen una prima
de liquidez, los inversionistas preferirn mantener
un portafolio de instrumentos de corto plazo para
minimizar la variabilidad en su valoracin, mientras
que, por su parte, los prestamistas preferirn
contratar prstamos a largo plazo para garantizar
su flujo de recursos.
 Teora del Hbitat Preferido
(Modigliani, 1966)
Establece que los agentes con aversin al riesgo
eliminan todo riesgo sistemtico al situarse en su
hbitat preferido: el tramo de la curva de
rendimientos en el que la vida de sus activos
coincide con la de sus pasivos.
 Teora del Hbitat Preferido
Es decir, el rendimiento para cada plazo de
inversin es funcin de la oferta y la demanda de
recursos para dicho horizonte temporal. Sin
embargo, debido a la segmentacin del mercado,
en aquellos vencimientos donde la demanda de
fondos es insuficiente, los emisores de bonos
debern ofrecer tasas de inters mayores que
incorporen una prima de riesgo para lograr as que
los agentes abandonen sus hbitat preferidos y
viceversa.
Teora de las Segmentacin de los
Mercados (Cultberson, 1957)
Prestatarios y prestamistas tienen un
vencimiento preferido; por tanto la
pendiente de la curva depender de la
oferta y demanda de fondos en el mercado
a largo plazo, respecto a los volmenes
transados en el corto plazo
La pendiente de la curva puede ser plana,
positiva o negativa
 Teora de las Segmentacin de los
Mercados
Prestamistas y prestatarios se limitan a ciertos
segmentos de la curva de rendimientos de acuerdo
con la regulacin, el costo de informacin, etc., siendo
indiferentes a las primas de riesgo ofrecidas por los
diferentes activos financieros.
De esta forma, las tasas de inters de los ttulos con
diferentes plazos de maduracin se determinarn
independientemente por las condiciones de la oferta y
la demanda en cada segmento del mercado.
Otros factores que influencian las
tasas de inters
La poltica monetaria
El dficit fiscal
Las cuentas de la balanza de comercial y el
ciclo econmico.
Las actividades de los mercados, su
dinamismo.
 Otros factores que influencias las
tasas de inters
Los determinantes de la estructura a plazo de la
tasa de inters son fundamentales en el diseo y
ejecucin de la poltica monetaria.
As, por ejemplo, el aumento de las tasas de
inters de corto plazo podra reducir las
expectativas de inflacin y las tasas de inters de
largo plazo, lo cual abrira un mayor espacio para
la inversin.
 Nivel de las tasas de inters y
precio de las acciones
Ms elevadas son las tasas de inters del
mercado, menor las utilidades de las
empresas.
Las tasas de inters afectan el nivel de
actividad econmica, y el nivel de actividad
econmica influye sobre las utilidades de las
empresas.
 Volvemos al punto de partida: El
Costo del Dinero como
determinante del Valor

Valor
^
CF ^
CF ^
CF
= 1
1 +
2
2 + ! + N
de los (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
N

Activos
N ^
CF t
=
t= 1 (1 + r )
t
INTRODUCCIN A LA VALUACION DE
BONOS
Un bono, es un pagar a largo plazo
emitido por una empresa o por una
unidad gubernamental.

Es un certificado en el cual se declara que

un prestatario adeuda una suma
especificada.

Esun certificado de deuda, o sea una

promesa de pago futura, y quien lo
compra est prestando su dinero a una
entidad.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
Un Bono: A objeto de reembolsar el dinero
tomado en prstamo:

el prestatario (emisor del bono) conviene en

hacer los pagos de intereses

y de principal en fecha determinadas.

n Est promesa de pago futura se documenta en un papel que
determina :
n el monto prestado,
n la tasa de inters establecida,
n el plazo de vigencia
n y la forma de pago al comprador del bono.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS

Es un pagar a largo plazo emitido por

una empresa o por una unidad
gubernamental.

Es un certificado en el cual se declara que

un prestatario adeuda una suma
especificada.
n Es un certificado de deuda, o sea una promesa de pago futura, y
quien lo compra est prestando su dinero a una entidad.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
A objeto de reembolsar el dinero tomado en
prstamo:

el prestatario (emisor del bono) conviene en

hacer los pagos de intereses

y de principal en fecha determinadas.

n Est promesa de pago futura se documenta en un papel que

determina :
n el monto prestado,
n la tasa de inters establecida,
n el plazo de vigencia
n y la forma de pago al comprador del bono.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
Ejemplo: Supngase que la empresa LATESA
emita 275,000 bonos corporativos a un precio de
$1,000 cada uno, y que stos tienen una tasa
cupn de 9% anual y un vencimiento de diez
aos. Los intereses sobre los bonos deben
pagarse semestralmente.
n Significa que la empresa:
n Ha solicitado un prstamo de $275 millones (275,000 x $1,000 =
$275,000,000).

n Deber pagar intereses de $12,375,000 semestralmente ($275,000,000

x 9% /2 = $12,375,000).

n La empresa deber pagar $24,750,000 de intereses y $275 millones de

principal al final de diez aos.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

1. Valor facial o Valor a la par:

Es el valor nominal de la obligacin.
Generalmente se fija en $1,000, aunque con frecuencia
tambin se usan mltiplos de $1,000 (por ejemplo,
$5,000).

2. Pago de cupn:
El nmero espedificado de dlares de intereses pagados
cada perodo, generalmente cada seis meses.

En el ejemplo de LATESA se tiene que el cupn tiene un

valor facial de $1,000 y su pago de cupn es de $90 anual
y/o de $45 semestral.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

Es la tasa de inters estipulada sobre una obligacin.

Se determina dividiendo el pago a cupn anual entre el

valor facial. (En el ejemplo LATESA sera $90/$1,000 =
9%).

Los $90 representan la renta anual sobre el prstamo

de $1,000.

Dicho pago, el cual se fija en el momento en que se emite

la obligacin, permanece vigente, por la va del contrato,
durante toda la vida de la obligacin.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

Anteriormente la mayora de los Bonos tenan
literalmente cierto nmero de cupones muy
pequeos (1/2 por 2 pulgadas) con una fecha
especfica, los cuales eran anexados, y en la
fecha de pago de intereses, el propietario del
Bono desprenda el cupn correspondiente y lo
poda cobrar en su banco.

n Un Bono semestral a 20 aos empezara con 40 cupones, mientras

que un Bono anual a 10 aos empezara con slo 10 cupones.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

n En la actualidad la mayora de los Bonos son REGISTRADOS (no
incluyen cupones fsicos) y los cheques por los intereses son
enviados automticamente por correo a los propietarios registrados
de los bonos.

An as se continan usando los trminos CUPON

Y TASA DE INTERES CUPON cuando se refiere a
los BONOS REGISTRADOS.
INTRODUCCIN A LA VALUACION DE
BONOS
4. Fecha de vencimiento:
Es la fecha en la cual el emisor del Bono hace el ltimo
pago, es decir, el pago del valor facial o valor a la par del
bono.

La mayora de los Bonos tiene VENCIMIENTOS

ORIGINALES (nmero de aos o plazo de la obligacin
que se estipula al momento de su emisin).

El vencimiento va desde 10 hasta 40 aos, auque

cualquier vencimiento es legalmente aceptable.

Desde luego, el vencimiento efectivo de un Bono

disminuye cada ao despus de que ha sido emitido.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE
BONOS
5. Clusula de Reembolso:

La mayora de los bonos tienen una clusula

gracias a la cual el emisor puede liquidarlos antes
de su vencimiento.

Dicha clusula le proporciona al emisor el derecho

de liquidar los bonos bajo trminos especficos
antes de la fecha de vencimiento.
Si un Bono es reembolsable, y si las tasas de inters
de la economa disminuyen, entonces la empresa
emisora podra vender una nueva emisin de bonos
a una tasa de inters ms baja y usar los fondos
resultantes para retirar la emisin antigua cuyas
tasas de inters eran altas.
 VALUACION DE BONOS
6.Nuevas emisiones de Bonos Vs Bonos en
circulacin:

Nueva Emisin: es un bono que acaba de ser

emitido (aproximadamente un mes despus que
haya sido emitido por primera vez.)

Bono en circulacin: es una vez el Bono ha

estado en el mercado por bastante tiempo.
Los Bonos de nueva emisin generalmente se
venden a un valor muy cercano a su valor facial,

Pero los precios de los Bonos en circulacin varan

ampliamente de su valor facial.
 INTRODUCCIN A LA VALUACION DE BONOS
Emisores de Bonos

Empresas: Bonos Corporativos

Gobiernos: Bonos Soberanos

(Gob.Central, Municipal, Instituciones
Autnomas)
Clasificacin de Bonos:
n Bonos de descuento puro o Bonos de
cupn cero.
n Bonos con cupn constante.

n Bonos Consols o Perpetuos.

INTRODUCCIN A LA VALUACION DE
BONOS
1. Bonos de descuento puro o Bonos cupn cero:
Es tal vz el tipo ms sencillo, promete un slo pago en
una fecha futura. Son bonos que no pagan cupones.

Si el pago se hace despus de un ao contado a partir de

hoy, recibe el nombre de BONO DE DESCUENTO A UN
AO .

Si el pago se hace despus de dos aos, recibe el nombre

de BONO DE DESCUENTO A DOS AOS, y asi
sucesivamente.
n Frecuentemente reciben en nombre de BONOS DE CUPON
CERO para poner de relieve el hecho de que el tenedor no
recibe ningn pago en efectivo sino hasta el vencimiento.
 VALUACION DE BONOS
Modelo Bsico Valuacion Bonos Cupn Cero:
n El valor de cualquier activo financiero se basa
en el VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO que se espera produzca tal activo.

n En el caso de un Bono cupn cero:

que paga un valor facial (F) en N aos,
donde la tasa de inters es( i) en cada uno
de los N aos:
la valuacin del mismo se efectua mediante
su VALOR PRESENTE, toda vez que F es el
nico flujo de efectivo que paga el Bono.
 VALUACION DE BONOS
Modelo Bsico Valuacion Bonos Cupn Cero:

F
Valor del Bono = VB = n
(1 + i)

n
VB = F [ 1
1+i ]
 VALUACION DE BONOS
Modelo Bsico Valuacion Bonos cupn cero:
Ejemplo: Supngase una tasa de inters del 9.5% anual y un Bono de
cupn cero con un valor facial de $1,500,000 que se vence dentro de
cinco aos.

$1,500,000 $1,500,000
VB = = = $952,841
(1.095) 5 1.574239

[ ]
1
VB = ($1,500,000)
1.095
= ($1,500,000) (0.6352)

VB = $952,841

o aproximadamente un 63.52% del valor facial

 VALUACION DE BONOS
Ejemplo: Supngase que la empresa LATESA
emita 275,000 bonos corporativos a un precio de
$1,000 cada uno, y que stos tienen una tasa
cupn de 9% anual y un vencimiento de diez
aos. Los intereses sobre los bonos deben
pagarse semestralmente.
Significa que la empresa:
n Ha solicitado un prstamo de $275 millones (275,000 x $1,000 =
$275,000,000).

n Deber pagar intereses de $12,375,000 semestralmente ($275,000,000

x 9% /2 = $12,375,000).

n La empresa deber pagar $24,750,000 de intereses y $275 millones de

principal al final de diez aos.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

1. Valor facial o Valor a la par:

Es el valor nominal de la obligacin.
Generalmente se fija en $1,000, aunque con frecuencia
tambin se usan mltiplos de $1,000 (por ejemplo,
$5,000).

2. Pago de cupn:
El nmero espedificado de dlares de intereses pagados
cada perodo, generalmente cada seis meses.

En el ejemplo de LATESA se tiene que el cupn tiene un

valor facial de $1,000 y su pago de cupn es de $90 anual
y/o de $45 semestral.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

Es la tasa de inters estipulada sobre una obligacin.

Se determina dividiendo el pago a cupn anual entre el valor

facial. (En el ejemplo FINGEST, SRL sera $90/$1,000 = 9%).

Los $90 representan la renta anual sobre el prstamo de

$1,000.

Dicho pago, el cual se fija en el momento en que se emite la

obligacin, permanece vigente, por la va del contrato,
durante toda la vida de la obligacin.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

n Anteriormente la mayora de los Bonos tenan literalmente cierto
nmero de cupones muy pequeos (1/2 por 2 pulgadas) con una
fecha especfica, los cuales eran anexados, y en la fecha de pago
de intereses, el propietario del Bono desprenda el cupn
correspondiente y lo poda cobrar en su banco.

n Un Bono semestral a 20 aos empezara con 40 cupones, mientras

que un Bono anual a 10 aos empezara con slo 10 cupones.
 VALUACION DE BONOS
Componentes del Bono:

3. Tasa de inters del cupn:

n En la actualidad la mayora de los Bonos son REGISTRADOS (no
incluyen cupones fsicos) y los cheques por los intereses son
enviados automticamente por correo a los propietarios registrados
de los bonos.

n An as se continan usando los trminos CUPON Y TASA DE

INTERES CUPON cuando se refiere a los BONOS REGISTRADOS.
 VALUACION DE BONOS
4. Fecha de vencimiento:

Es la fecha en la cual el emisor del Bono hace el ltimo

pago, es decir, el pago del valor facial o valor a la par del
bono.

La mayora de los Bonos tiene VENCIMIENTOS

ORIGINALES (nmero de aos o plazo de la obligacin
que se estipula al momento de su emisin).

El vencimiento va desde 10 hasta 40 aos, auque

cualquier vencimiento es legalmente aceptable.

Desde luego, el vencimiento efectivo de un Bono

disminuye cada ao despus de que ha sido emitido.
 VALUACION DE BONOS
5. Clusula de Reembolso:

La mayora de los bonos tienen una clusula

gracias a la cual el emisor puede liquidarlos
antes de su vencimiento.

Dicha clusula le proporciona al emisor el

derecho de liquidar los bonos bajo trminos
especficos antes de la fecha de vencimiento.
n Si un Bono es reembolsable, y si las tasas de
inters de la economa disminuyen, entonces la
empresa emisora podra vender una nueva
emisin de bonos a una tasa de inters ms baja y
usar los fondos resultantes para retirar la emisin
antigua cuyas tasas de inters eran altas.
 VALUACION DE BONOS
6.Nuevas emisiones de Bonos Vs Bonos en
circulacin:

Nueva Emisin: es un bono que acaba de ser

emitido (aproximadamente un mes despus que
haya sido emitido por primera vez.)

Bono en circulacin: es una vez el Bono ha

estado en el mercado por bastante tiempo.
n Los Bonos de nueva emisin generalmente se venden a un valor
muy cercano a su valor facial,

n Pero los precios de los Bonos en circulacin varan ampliamente

de su valor facial.
 VALUACION DE BONOS
Emisores de Bonos

Empresas: Bonos Corporativos

Gobiernos: Bonos Soberanos

(Gob.Central, Municipal, Instituciones
Autnomas)
Clasificacin de Bonos:
n Bonos de descuento puro o Bonos de
cupn cero.
n Bonos con cupn constante.
n Bonos Consols o Perpetuos.
 VALUACION DE BONOS
1.Bonos de descuento puro o Bonos cupn cero:
Es tal vz el tipo ms sencillo, promete un slo
pago en una fecha futura. Son bonos que no
pagan cupones.

Si el pago se hace despus de un ao contado a

partir de hoy, recibe el nombre de BONO DE
DESCUENTO A UN AO .

Si el pago se hace despus de dos aos, recibe el

nombre de BONO DE DESCUENTO A DOS AOS, y
asi sucesivamente.
n Frecuentemente reciben en nombre de BONOS DE CUPON CERO
para poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe ningn
pago en efectivo sino hasta el vencimiento.
 VALUACION DE BONOS
Modelo Bsico Valuacion Bonos Cupn Cero:
n El valor de cualquier activo financiero se
basa en el VALOR PRESENTE DE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO que se espera
produzca tal activo.
n En el caso de un Bono cupn cero:
que paga un valor facial (F) en N aos,
donde la tasa de inters es( i) en cada uno
de los N aos:
la valuacin del mismo se efectua mediante
su VALOR PRESENTE, toda vez que F es el
nico flujo de efectivo que paga el Bono.
 VALUACION DE BONOS

Modelo Bsico Valuacion Bonos Cupn Cero:

F
Valor del Bono = VB = n
(1 + i)

n
VB = F [ 1
1+i ]
 VALUACION DE BONOS
Modelo Bsico Valuacion Bonos cupn cero:
Ejemplo: Supngase una tasa de inters del 9.5% anual y un Bono de
cupn cero con un valor facial de $1,500,000 que se vence dentro de
cinco aos.

$1,500,000 $1,500,000
VB = = = $952,841
(1.095) 5 1.574239

[ ]
1
VB = ($1,500,000)
1.095
= ($1,500,000) (0.6352)

VB = $952,841

o aproximadamente un 63.52% del valor facial