EL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

3.5 aos. La deficiencia ms evidente del mtodo es que no est tomando en cuenta
todos los flujos de efectivo del proyecto. Si se observan los flujos de efectivo de los
seis aos, claramente B es superior a A, independientemente de que en el anlisis se
considere una TMAR.
El estudiante puede preguntarse por qu no se toma A slo por tres aos, se
desecha y entonces se toma B o cualquier otro proyecto? Por desgracia, la realidad
no siempre funciona de manera tan simple. Si se requiere de un proyecto productivo
vigente seis aos y se tomara A slo por tres aos, qu proyecto se tomara para los
ltimos tres aos?, el proyecto B o cualquier otro? En realidad, al momento de tomar
la decisin en el tiempo cero no se tienen bases para esta determinacin. Recurdese
que la decisin debe tomarse en ese momento y debe ser una decisin con vigencia de
seis aos. Por lo tanto, el mtodo de periodo de recuperacin se desecha como mtodo
de anlisis porque no toma en cuenta todos los flujos de efectivo del proyecto, que es
una caracterstica deseable de un buen mtodo de anlisis para tomar decisiones.

El valor presente neto (VPN)

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades mone-
tarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica, cuando
se trasladan cantidades del presente al futuro se dice que se utiliza una tasa de inters,
pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, como en el clculo del
VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento; por ello, a los flujos de efectivo ya
trasladados al presente se les llamaflujos descontados.

EJEMPLO 3.1 Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la po-
sibilidad de invertir en una industria metalmecnica. Se calcul una inversin inicial
de $1 000 con la posibilidad de obtener las ganancias de fin de ao que se muestran
en la grfica 3.1.

GRFICA 3.1 260 310 330 400 505

1 2 3 4 5

1000

La pregunta que se hacen los inversionistas es, conviene invertir en este proyecto
dadas las expectativas de ganancia e inversin?
Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin.
Para calcularlo, slo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y rstese
90 CAPTULO 3 TMAR,VPNYTIR

la inversin inicial que ya est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa
que corresponde a la TMAR, de acuerdo con la siguiente frmula:

FNE FNE FNE

VPN = _p+ __ l + 2 + ... + " 3.2
(1 + iy (1 + i)2 (1 + i)"

donde:
FNE" = flujo neto de efectivo del ao n, que corresponde a la ganancia neta despus
de impuestos en el ao n.
p = inversin inicial en el ao cero.
i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR.

Como ya se mencion, el inversionista fija la TMAR con base en el riesgo que,

l mismo considera, que tiene la inversin que pretende realizar. El anlisis de riesgo
puede ser cualitativo, es decir, que el inversionista lo determina a partir de su expe-
riencia, o bien, puede ser cuantitativo. Como quiera que sea, supngase que hay seis
diferentes inversionistas que desean poner su capital en la industria metalmecnica
del ejemplo 3.1. Cada uno tiene una percepcin del riesgo muy diferente, es decir, han
asignado una TMAR distinta a la inversin y, por lo tanto, cada uno de ellos obtuvo
un VPN diferente. En la tabla 3.2 se muestran los resultados:

TABLA 3.2 GI
Inversionista TMAR $VPN
1 5% 538.62
2 10% 327.26
3 15% 157.24
4 20% 18.76
5 25% -95.32
6 30% -190.30

La primera pregunta es: cul de todos los inversionistas ganar ms? Si se ob-
serva la forma en que est calculado el VPN, el resultado est expresado en dinero.
El inversionista 1 podra decir que el resultado que obtuvo es equivalente a que l
invierta $1 000, gane 5% cada ao durante cinco aos (que es el horizonte de anlisis)
y que adems el banco o sitio donde invirti le diera $538.62 al momento de hacer
la inversin. El inversionista 4 dira que a pesar de que su resultado es equivalente a
ganar 20% sobre su inversin cada ao, durante cinco aos, al momento de invertir
.- slo le daran $18.76 extra. Por ltimo, los inversionistas 5 y 6 diran que en vez de
ganar, ellos perderan, dado el resultado obtenido en su VPN Es esto cierto?
 EL VALOR PRESENTE NETO (VPN) 91

Obsrvese que se utiliz la expresin su resultado es equivalente a, y lo cierto

es que todos estn ganando lo mismo. Esto puede comprobarse fcilmente observando
que los flujos de efectivo de la grfica 3.2 no cambian para ninguno de ellos, por
lo tanto, todos ganaran lo mismo. Entonces, qu interpretacin debe darse a los
VPN obtenidos?
El VPN, tal y como se calcula, simplemente indica si el inversionista est ganando
un aproximado del porcentaje de ganancia que l mismo fij como mnimo aceptable.
Esto significa que para los inversionistas 1, 2, 3 Y 4, que solicitaron una ganancia de
al menos 20% para aceptar invertir, el proyecto del ejemplo 3.1 definitivamente ofre-
ce un rendimiento superior a 20%. En el caso de los inversionistas 5 y 6, no es que
pierdan si invierten, sino que la interpretacin es que el proyecto no proporcionar la
ganancia que ellos estn solicitando como mnima para realizar la inversin, es decir,
e, el proyecto no rinde 25% y menos 30%. Por tal razn, los criterios para tomar una
decisin con el VPN son:

<1 Si VPN > 0, es conveniente aceptar la inversin, ya que se estara ganando ms

del rendimiento solicitado.
<1 Si VPN < 0, se debe rechazar la inversin porque no se estara ganando el rendi-
miento mnimo solicitado.

GRFICA 3.2
VPN
600

500

400
I

I,
I
300

(
200

b
!
! 100

1 O
I 5 10 15 20 25
I
-100

-200
 http://libreria-universitaria.blogspot.com

CAPTULO 3 TMAR,VPNYTIR

Obsrvese que la curva de la grfica 3.2 se construy con los datos obtenidos
de la tabla 3.2. En realidad, la curva corresponde a la equivalencia del VPN. Esto
significa que el VPN que gana el inversionista 1 a 5%, que es su TMAR, que lo que
ganan los dems inversionistas a sus respectivas TMAR. De nuevo se repite el hecho
de que todos los inversionistas ganan lo mismo, puesto que los flujos de efectivo de
cada ao no cambian para ninguno de ellos. Y todas estas ganancias equivalentes al
mismo tiempo son equivalentes a ganar la tasa anual de rendimiento que genera la
inversin por s misma.

La tasa interna de rendimiento (TIR)

La ganancia anual que tiene cada inversionista se puede expresar como una tasa de
rendimiento o de ganancia anual llamada tasa interna de rendimiento. En la grfica
3.2 se observa que, dado que la tasa de inters, que en este caso es la TMAR, es fijada
por el inversionista, conforme sta aumenta el VPN se vuelve ms pequeo, hasta
que en determinado valor se convierte en cero, y es precisamente en ese punto donde
se encuentra la TIR.

DEFINICiN I
TIR es la tasa de descuento que hace el VPN = O.

FNE FNE FNE FNE FNE

VPN=O=_p+ _ _ 1 + + + + 3.3
(1 + iy (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

Al igualar el VPN a cero, la nica incgnita que queda es la i. Esta tasa se obtiene
por iteracin o de manera grfica. Sin embargo, con los modernos mtodos de clculo
que ahora existen, ste es el menor de los problemas. Obsrvese de la grfica 3.2 que
la curva cruza el eje horizontal a un valor aproximado a 21 % . El valor de la TIR para
el ejemplo 3.1 es exactamente 20.76006331%.

DEFINICiN 2
TIR es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea igual
a la inversin inicial.

p = _FNE
__ 1 + FNE + FNE + FNE + _FNE
__ 3.4
(1 + iy (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

Aunque esta definicin es un simple despeje de P de la frmula 3.4, lo que es-

tablece es que la tasa de ganancia que genera la inversin es aquella que iguala, a su
valor equivalente, las suma de las ganancias a la inversin que les dio origen.
 LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

DEFINICiN 3
La TIR es la tasa de inters que iguala el valor futuro de la inversin con la suma de
los valores futuros equivalente de las ganancias, comparando el dinero al final del
periodo de anlisis.

En esta definicin se aprovecha la facultad que tiene el dinero para ser comparado
en forma vlida con su valor equivalente y en el mismo instante de tiempo, lo cual
significa que si en la ecuacin 3.5 se sustituye i = 0.2076006331, casi se cumplir
la igualdad. El casi se debe a que todava es posible agregar ms dgitos al resultado
para hacer que la igualdad se cumpla directamente.
Cuando el VPN = O en realidad no significa que se gane o que se pierda, ocurre
todo lo contrario. Cuando el VPN = O se est teniendo una ganancia equivalente a
la que tuvieron los seis inversionistas del ejemplo 3.1, es decir, si se invierten $1 000
es lo mismo tener una ganancia anual de 20.76006331 % cada ao durante cinco
aos, que ganar 5% sobre la inversin cada ao ms $538.32 al momento de hacer
la inversin. Como la TMAR es fijada por el inversionista y se supone que 20.76%
fue determinado por el inversionista, entonces cuando el VPN = O se debe aceptar el
proyecto, ya que se estara ganando exactamente la TMAR, por eso se le llama tasa
mnima aceptable. Por lo tanto, el criterio para tomar decisiones utilizando el VPN
consiste en aceptar la inversin cuando VPN;:: O.
Por otro lado, mientras el VPN cumpla esta condicin de ser mayor o al menos
igual a cero, se sabe que se estar ganando ms, o al menos la tasa que se fij como
mnima aceptable. De esta manera, el criterio para tomar decisiones con la TIR es el
siguiente:

Si TMAR ;:: TIR es recomendable aceptar la inversin

Si TMAR < TIR es preciso rechazar la inversin

Dicho de forma simple, si el rendimiento que genera el proyecto por s mismo es

mayor, o al menos igual a la tasa de ganancia que est solicitando el inversionista, se
debe invertir; en caso contrario, es decir, cuando el proyecto no genera ni siquiera el m-
nimo de ganancia que se est solicitando, entonces se deber rechazar la inversin.
De esto se deduce que el punto crtico al tomar decisiones de inversin no es el
clculo en s mismo, sino la correcta determinacin de la TMAR. De acuerdo con
el ejemplo 3.1, incluso al invertir en una misma empresa, un inversionista puede percibir
menor riesgo si conoce el ramo y ya tiene cierta experiencia produciendo y comercia-
lizando productos similares; en tanto, el mismo proyecto puede parecer muy riesgoso
para un inversionista que por primera vez incursiona en tal sector del mercado. Por
lo tanto, cada inversionista podra asignar una TMAR muy distinta. Asimismo, con
respecto a los flujos de efectivo del ejemplo, suponiendo que fueran reales, son slo
expectativas de ganancia y nada garantiza que se va a obtener exactamente la cantidad
 94 CAPTULO 3 TMAR,VPNYTIR

determinada y en el periodo establecido. Por ello, otro aspecto muy importante de la

toma de decisiones es la forma en que se realizan las estimaciones de ganancia para
el futuro de la inversin.
La ganancia esperada, ya sea que se exprese como VPN o como TIR, se obtendr
slo si la inversin y la operacin de las instalaciones se realizan exactamente como se
planearon. Tambin es necesario que los mtodos de planeacin sean los adecuados en
el tipo y la forma de aplicarse. No obstante, los valores de VPN y TIR siguen siendo
slo una expectativa de ganancia.

Desventajas en el uso de la TIR como mtodo de anlisis

a) Por la forma en que se calculan, tanto la TIR como el VPN suponen implcitamente
que todas las ganancias anuales (los FNE) se reinvierten totalmente en la propia
empresa, lo cual es falso. Esta prctica podra darse en algunos aos, pero no en
todos. En un ao cualquiera en que se repartan dividendos, una prctica comn
en las empresas, ya no es posible alcanzar la TIR predicha en el clculo. Precisa-
mente, el nombre de tasa interna de rendimiento viene de la consideracin de que
es un rendimiento generado slo por la reinversin interna de todas las ganancias
que se hace en la empresa.
b) La frmula para calcular la TIR es un polinomio de grado n. La obtencin de las
races de cualquier polinomio est regida por la regla de los signos de Descartes que
dice: "Un polinomio puede tener tantas raCes como cambios de signo tenga el poli-
nomio." Como el clculo de la TIR es, de hecho, la obtencin de la raz del polinomio
planteado, significa que si ste tiene dos cambios de signo, se pueden obtener hasta
dos races, lo cual equivale a obtener dos TIR que no tienen interpretacin econmica.
Por lo general, slo existe un cambio de signo, la inversin inicial con signo negati-
vo y los dems miembros del polinomio son positivos, pero interpretados como
ganancias iguales. Si en cualquier prctica empresarial, durante un ao dado, en
vez de obtener ganancias hay prdidas o una inversin adicional que hace que los
costos superen a las ganancias, se producir un segundo signo negativo. Cuando
se presenta esta situacin, por ejemplo, en el ao tres, la ecuacin de clculo
aparecera como:
FNE FNE FNE 3 FNE
o= - p + 1 + 2 --~3 + ...+ n
(1 + iY (l + i)2 (l + i) (l + ir
en la cual, con estos tres cambios de signo se puede producir una triple raz y, por
lo tanto, una doble TIR. Cuando se dan este tipo de casos, el mtodo de la TIR no
es til para tomar decisiones. Aunque esto no es tan simple como parece, segn
se mostrar en algunos ejemplos.
e) Al decidir la inversin en un solo proyecto, los mtodos de VPN y TIR siempre
arrojan el mismo resultado. Pero cuando se comparan dos o ms proyectos pueden
resultar decisiones contrarias. En estos casos es preferible utilizar el VPN para