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COSTO DE CAPITAL Y
APALANCAMIENTO FINANCIERO
CICLO: VIII
Huacho-Per
2016
1
DEDICATORIA
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NDICE
INTRODUCCIN.......................................................................................................................4
CAPTULO I...............................................................................................................................5
MARCO TERICO.....................................................................................................................5
1.1. COSTO CAPITAL.............................................................................................................5
1.1.1. FACTORES DETERMINANTES DEL COSTE DE CAPITAL O COSTO
DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL.................................................................................5
1.1.2. COSTOS DE LA FUENTE DE CAPITAL.......................................................6
1.1.3. CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL..........................................................7
1.1.4. EL RIESGO COMERCIAL Y EL RIESGO FINANCIERO...........................9
Efecto de la estructura de capital....................................................................................................13
1.2. APALANCAMIENTO FINANCIERO................................................................................18
1.2.1. CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO....................19
1.2.2. RIESGO FINANCIERO..................................................................................19
APALANCAMIENTO TOTAL......................................................................................................20
1.2.3. RAZONES DE APALANCAMIENTO...........................................................21
1.2.4. PROYECCIONES DE VENTA.......................................................................22
1.2.5. RIESGO PAIS...................................................................................................25
1.2.7. PUNTO DE EQUILIBRIO..............................................................................29
1.2.8. VARIABLES DE FLUJO Y VARIABLES DE STOCK.................................30
1.2.9. BALANCE GENERAL....................................................................................30
CAPITULO II............................................................................................................................32
EJEMPLOS APLICATIVOS DE LOS TIPOS DE APALANCAMIENTO................................32
2.1. APALANCAMIENTO OPERATIVO.......................................................................................32
2.2. APALANCAMIENTO FINANCIERO.....................................................................................35
2.3. APALANCAMIENTO TOTAL...............................................................................................38
2.4. RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL...........41
CONCLUSIN..........................................................................................................................42
RECOMENDACIN.................................................................................................................43
REFERENCIAS Y BIBLIOGRAFA.........................................................................................44
ANEXOS...................................................................................................................................45
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INTRODUCCIN
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian
nuestra empresa. Este financiamiento que permite a la empresa llevar a
cabo proyectos rentables puede darse mediante deuda, acciones preferentes o acciones
comunes; a estas diversas fuentes de financiamiento se les conoce como componentes
del capital.
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CAPTULO I
MARCO TERICO
El costo de capital es el rendimiento mnimo que debe ofrecer una inversin para
que merezca la pena realizarla desde el punto de vista de los actuales poseedores de
una empresa.
Se puede distinguir entre coste del capital de una empresa de forma conjunta y el
coste de capital de cada uno de los componentes de la financiacin como son los
recursos ajenos, acciones y reservas.
Los factores ms destacados que determinan el coste de capital son los siguientes:
La cantidad de financiacin.
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A continuacin se presenta un pequeo acercamiento terico de los costos de estas
fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene
connotaciones ms profundas en su aplicacin.
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters anual y
la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de
rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa
para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Comentario: Los clculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el mtodo de la "interpolacin".
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El costo de las utilidades retenidas est ntimamente ligado con el costo de las
acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a
los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo
de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.
Ponderaciones histricas
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Ponderaciones de valor en libros:
Ponderaciones marginales
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Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de financiamiento de
proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas
cantidades, utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo,
tambin refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el
monto de financiamiento que se obtiene con el supervit
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que no
considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la
empresa.
Adems del riesgo natural que enfrentan todas las empresas (riesgo de mercado), los
inversionistas de cualquier empresa en particular se enfrentan a dos riesgos que son
propio de la empresa. El riesgo comercial y el riesgo financiero.
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa
indistinta// del uso de deudas. El riesgo financiero es el riesgo adicional que asumen
los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa de usar
deudas.
El riesgo comercial
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Capacidad para trasladar los aumentos de costos. Cuanto mayor sea la
capacidad de ajustar los precios a cambios en el precio de los insumos,
menor exposicin se tendr al riesgo.
Grado de apalancamiento operativo. E/ mayor sea el porcentaje de costos
fijos, respecto del total, mayor ser el grado de riesgo.
C/u de estos factores se determina parcial// por las caractersticas de
la industria, pero tambin c/u de ellos es controlable hasta cierto punto por la
administracin.
El riesgo financiero
donde, S es el nivel de ventas, Int son los cargos por intereses, Acciones
corresponde a las acciones en circulacin, CF son los costos fijos totales, VT son
los costos variables totales y t es la tasa de impuestos.
Si se observa, distintos grados de apalancamiento financiero, darn como
resultado distintas UPA. De hecho, a mayor endeudamiento existirn mayores
utilidades, mantenindose todo lo dems constante, ya que si bien incrementan
los intereses (Int), el nmero de acciones e/ las cuales se distribuyen las
utilidades netas es menor.
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Sin embargo, debe tenerse en cuanta que el mayor endeudamiento aumenta
tambin el riesgo, ya que, ante una disminucin en los EBIT, las utilidades netas
a distribuir sern mucho ms bajas.
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El punto de indiferencia de las UPA, es el nivel de ventas en el cual las UPA
sern las mismas indistinta// de su estructura de financiamiento.
Este anlisis permite considerar la informacin de distintas estructuras de
financiamiento.
Este punto puede encontrarse igualando las ecuaciones de las UPA para distintas
estructuras de financiamiento y despejando el nivel de ventas.
= (SBE = UPA2
CF
VT
UPA1 (SBE CF VT
= Int1) (1 t) Acciones1 Acciones2
Int2)
(1
t)
En este caso, UPA1 y UPA2 son las UPA a los dos niveles de endeudamiento,
SBE es el punto de equilibrio en ventas, Int1 e Int2 son los cargos por intereses a
los dos niveles de endeudamiento y Acciones1 y Acciones2 corresponde a las
acciones en circulacin bajo las dos estructuras de financiamiento, CF son los
costos fijos totales y VT son los costos variables totales, donde v es el porcentaje
de costos variables. Al despejar SBE se obtiene la expresin
Acciones1 Int1 -
SBE = 1
Acciones2 Int2 +F)
(
Acciones1 Acciones2 1v
A bajo niveles de ventas las UPA sern mayores si se usan acciones en lugar de
deudas. Sin embargo, las estructuras de capital con mayor deuda tienen una
mayor pendiente, lo que indica que si se usan deudas las UPA ascendern ms
rpido con los incrementos en ventas.
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Efecto de la estructura de capital
GRADO DE APALANCAMIENTO
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Los dos tipos de apalancamiento se encuentran interrelacionados. Si una
empresa redujera su apalancamiento operativo, esto probable// conducira a un
incremento en su uso ptimo del apalancamiento financiero. Por otra parte, si
decidiera incrementar su apalancamiento operativo, su estructura ptima de
capital probable// requerira una menor cantidad de deudas.
Q (P V)
DOLQ
Q (P V)
=
F
S VT
DOLS
S VT
=
F
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El apalancamiento financiero empieza cuando el apalancamiento operativo
termina, amplificando con ello an ms los efectos s/ las UPA resultantes de los
cambios en el nivel de ventas. Por esta razn, el apalancamiento operativo se
denomina algunas veces como apalancamiento de primera etapa y al
apalancamiento financiero como apalancamiento de segunda etapa.
Tambin se puede usar el DTL para encontrar las nuevas UPA para cualquier
incremento porcentual dado en las ventas.
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aumentar continua// a medida que se use ms deuda y, por tanto, su valor se
ver maximizado al financiarse casi total// con deudas.
Los supuestos de MM incluyeron:
1- No hay costos de corretaje.
2- No hay impuestos personales.
3- Los inversionistas pueden solicitar fondos en prstamos a la misma
tasa que las corporaciones.
4- Los inversionistas tienen la misma informacin que
la administracin acerca de las oportunidades futuras de inversin de la
empresa.
5- Toda la deuda de la empresa carece de riesgo, independiente// del nivel
de endeudamiento.
6- Las EBIT no se ven afectadas por el uso de deudas.
El hecho de que los intereses sean un gasto deducible hace que las deudas sean
menos costosas que las acciones comunes o preferentes. El uso de deudas
ocasiona que una mayor parte de las EBIT fluya a los inversionistas, por lo tanto,
al mayor sea el nivel de endeudamiento de una empresa, ms alto ser su valor y
ms alto el precio de sus acciones.
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Los supuestos de MM no se mantienen en la realidad. Primero, las tasas de
inters aumentan a medida que se incrementa la razn de endeudamiento.
Segundo, las EBIT disminuyen a niveles extremos de apalancamiento. Tercero,
las tasas fiscales esperadas disminuyen a altos niveles de endeudamiento y esto
tambin reduce el valor esperado de la proteccin fiscal contra las deudas. Y
cuarto, la probabilidad de quiebra, aumenta conforme se incrementa la razn de
endeudamiento.
Existe algn nivel bsico de endeudamiento, por debajo del cual los efectos
descriptos son insignificantes. Sin embargo, ms all de ese punto, los costos
relacionados con la quiebra se vuelven c/ vez ms importantes y reducen los
beneficios fiscales de la deuda a una tasa creciente. En el rango que va desde
este punto hasta la estructura ptima, los costos relacionados con la quiebra se
incrementan, pero no anulan por completo los beneficios fiscales de la deuda,
por lo tanto, el precio de las acciones comunes aumenta, pero a una tasa
decreciente, a medida que se incrementa la razn de endeudamiento. Ms all de
la estructura ptima los costos relacionados con la quiebra excedern los
beneficios fiscales, de modo que el incrementar la razn de endeudamiento
disminuir el valor de las acciones.
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apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que
el tipo de inters de las deudas.
Concepto
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar
determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la
operacin en el momento presente
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empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
en los prstamos.
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APALANCAMIENTO TOTAL
1. Concepto.-
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y
financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o "Apalancado" sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser
el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto
sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.
2. Riesgo Total:
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1.2.3. RAZONES DE APALANCAMIENTO
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para
buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea
proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos
principalmente por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los
beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga
de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder
cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las
utilidades esperadas cuando la economa esta en auge. En otras palabras, las
empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas,
pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son
reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben
comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.
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pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide
los riesgos de la deuda por las razones del estado de perdidas y ganancias que
determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades
de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas
examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.
Con una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede
incurrir en los cargos fijos de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y
sus utilidades estn sujetas a disminuciones. Cuando las utilidades son bajas, la
empresa puede tener dificultades para satisfacer sus obligaciones fijas de inters.
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Las polticas de crditos consisten en determinar la cantidad de las deudas y
posterior mente usar un monto menos pequeos de margen de seguridad
Dinero
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Los dos indicadores involucrados en el clculo se pueden descomponer,
si se quiere ver con mayor claridad de dnde surgen los aciertos o las
deficiencias.
El sistema DuPont fusiona el estado de resultados y el balance general en
dos medidas sumarias de rentabilidad: el rendimiento sobre los activos
(RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC)
RSA = Utilidad neta despus de impuestos x ventas =
Ventas Activos Totales
= Utilidad neta despus de impuestos
Activos Totales
RSC= Utilidad neta despus de impuestos x Activos Totales =
Activos Totales Capital Contable
= Utilidad neta despus de impuestos
Capital Contable
Balance General
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entran en la empresa), mientras que el camin ir en el Activo (es el destino
que se le ha dado al dinero que ha entrado en la empresa).
Los trminos Activo y Pasivo pueden dar lugar a confusin, ya que pudiera
pensarse que el Activo recoge lo que tiene la empresa y el Pasivo lo que
debe. Esto no es correcto, ya que por ejemplo los fondos propios van en el
Pasivo.
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decisiones. El riesgo pas es un indicador simplificado e imperfecto de la situacin
de una economa.
El riesgo pas es la sobretasa que paga un pas por sus bonos en relacin a la tasa
que paga el Tesoro de Estados Unidos. Es decir, es la diferencia que existe entre el
rendimiento de un ttulo pblico emitido por el gobierno nacional y un ttulo de
caractersticas similares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos.
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Los sistemas de control de gestin de la mayora de las organizaciones son
construidos en torno a indicadores y metas financieras que tienen poca relacin con
el progreso en el logro de los objetivos estratgicos de medio y largo plazo. Estos
sistemas de control de gestin tradicionales, no ayudan a contrarrestar la natural
tendencia de las organizaciones a no "accionar" los objetivos de largo plazo con la
misma intensidad y oportunidad que los de corto plazo. De esta manera, el nfasis
que las organizaciones colocan en sus objetivos financieros de corto plazo generan
una brecha entre el desarrollo de la estrategia y su implementacin.
Definicin de pignoracin
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Es la entrega de valores en prenda para garantizar, por regla general un
crdito. Accin de dar valores en garanta de una deuda u obligacin. El
activo colateral es similar al concepto activo pignorado, ya que representa un
activo que un prestatario entrega a su acreedor con objeto de garantizar la
obligacin.
Tasa pasiva
- Es la tasa de inters que pagan las Instituciones Financieras en
sus operaciones pasivas (Depsito de Ahorro, depsito a plazo fijo, etc.).
Tasa efectiva
- Es la tasa de inters real que se paga por una operacin crediticia y la
misma est en funcin de la tasa de inters nominal de la operacin y de la
oportunidad y forma de pago de los intereses.
MODELO DUPONT
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El sistema DuPont rene, en principio, el margen neto de utilidades, que mide la
rentabilidad de la empresa en relacin con las ventas, y la rotacin de activos totales,
que indica cun eficientemente se ha dispuesto de los activos para la generacin de
ventas.
Se calcula as:
Anlisis Dupont: Rentabilidad con relacin a las ventas * Rotacin y capacidad para
obtener utilidades.
Los contadores buscan dar una opinin sobre estados financieros que reflejen
una situacin cercana a la realidad del momento en que se vive, situacin que se
acrecienta cuando se atraviesa por una poca de notoria inflacin, lo que motiva
que los datos que generalmente se proporcionan en los estados financieros, son
con cifras histricas que se distorsionan con dicha inflacin.
Los efectos producidos por la inflacin no son reflejados en los estados
financieros tradicionales, lo cual provoca una informacin fuera de la realidad,
dando lugar a una errnea toma de decisiones.
1.2.7.1. CONCEPTO
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1.2.7.2. ELEMENTOS QUE LO FORMAN
Las variables de Flujo son las que se miden en un periodo de tiempo, son las
variables del Estado de Resultados. Caso tpico las ganancias. Las variables de stock
son las que se miden en un instante de tiempo, son las que se encuentran en el ESP.
Por. Ej. La inversin y las deudas.
En el balance solo aparecen las cuentas reales y sus valores deben corresponder
exactamente a los saldos ajustados del libro mayor y libros auxiliares.
El balance general se debe elaborar por lo menos una vez al ao y con fecha a 31 de
diciembre, firmado por los responsables: Contador, Revisor fiscal. Gerente
Cuando se trate de sociedades, debe ser aprobado por la asamblea general.
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
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DISPONIBLE
DEUDORES
INVENTARIOS
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO
INTANGIBLES
DIFERIDOS
VALORIZACIONES
TOTAL ACTIVO:
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS
PROVEEDORES
CUENTAS POR PAGAR
IMPUESTOS GRAVMENES Y TASAS
OBLIGACIONES LABORALES
DIFERIDOS
PASIVOS NO CORRIENTE
OTROS PASIVOS DE LARGO PLAZO
BONOS Y PAPELES COMERCIALES
TOTAL PASIVO:
PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL
SUPERVIT DE CAPITAL
RESERVAS
REVALORIZACIN DEL PATRIMONIO
UTILIDAD DEL EJERCICIO
TOTAL PATRIMONIO:
CAPITULO II
EJEMPLOS APLICATIVOS DE LOS TIPOS DE
APALANCAMIENTO
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TIPOS DE APALANCAMIENTO: OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL
Ejemplo:
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Caso 2 Caso 1
-50% +50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
+50%
-50%
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como el coeficiente que resulta es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.
X(p-v)-F
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en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades ( o rendimiento ) por
accin.
Ejemplo: una empresa espera obtener utilidades antes de intereses e impuestos por
$10000 (dlares) en este ao. Tiene un bono de $20000 con un cupn de 10% y una
emisin de 600 acciones de tipo preferente de $4 cada una; asimismo, tiene 1000
acciones de tipo comn. El inters anual de la emisin del bono es de $2000 ( 0.10 x
$20000 ). Los dividendos anuales sobre las acciones preferentes son de $2400 ( $4.00
accin x 600 acciones).
Impuestos = 40%.
Caso 2 Caso 1
-40% +40%
UAII $6000 $10,000 $14,000
$ 0_ = $ 2,400_ = $ 4,800_ =
+40%
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-40%
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento financiero, est dada
por la ecuacin:
UAII - I - DP x [ 1 / ( 1 - t ) ]
$4,000
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apalancamiento total puede definirse como el efecto total de los costos fijos sobre la
estructura financiera y operativa de la empresa.
Ejemplo:
Una empresa espera vender el ao prximo 20,000 unidades a $5 (dlares) cada una y
para conseguirlo debe cumplir con lo siguiente: costos de operacin variables de $2 por
unidad, costos de operacin fijos de $10,000, intereses de $20,000 y dividendos de
acciones preferentes de $12,000. La empresa se encuentra en la categora impositiva de
40% y tiene 5,000 acciones comunes. Se presenta los niveles de utilidades por accin
relacionados con las ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000
unidades.
+50%
Ventas (en unidades) 20,000 30,000
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Ingreso por Ventas $100,000 $150,000
$ 6,000_ = $ 24,000_ =
5,000 5,000
= $1.20/acc. = $4.80/acc.
+300%
39
El grado de apalancamiento total ( GAT ) puede medirse de modo semejante al
empleado para medir los apalancamientos operativo y financiero.
+50%
X ( p - v ) - F - I - DP x [ 1 / ( 1 - t ) ]
40
GAT a 20,000 unidades = $60,000_ = 6.0
$10,000
La relacin que existe entre el grado de apalancamiento total ( GAT ) y el grado de los
apalancamientos operativo ( GAO ) y financiero ( GAF ) est dada por la ecuacin:
El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo que se calcul
directamente.
CONCLUSIN
El apalancamiento financiero tiene una relacin directa con el costo de capital, ya que
las empresas usan el apalancamiento financiero como medio para poder realizar una
inversin generando as el costo de capital que segn lo planeado se tendr que superar
con rentabilidad que obtenga nuestra inversin, de no ser as se puede decir que la
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inversin fue un fracaso y afectarn a la ratio de endeudamiento y otros indicadores de
la empresa.
RECOMENDACIN
Cuando se necesita realizar una inversin de cualquier tipo, la empresa debe de tener en
cuenta en todo momento el costo de capital que se est creando, para determinar si la
rentabilidad de esta inversin puede ser mayor que el costo de capital y no ocasiones
42
prdidas para la empresa u organizacin; de esta manera la empresa puede seguir
generando valor y realizar otras inversiones si lo necesitara.
Si en caso la empresa no cuente con los recursos necesarios para invertir en el negocio,
una opcin muy aceptable es recurrir al apalancamiento financiero para poder aumentar
la rentabilidad y el endeudamiento que tengamos ser a largo plazo, dando la
posibilidad de ir aumentando los ingresos de la empresa.
REFERENCIAS Y BIBLIOGRAFA
43
NEWMAN, Donald. ANLISIS ECONMICO EN INGENIERA.
EDITORIAL
MC GRAW HILL. SEGUNDA EDICIN. MXICO
WWW.MONOGRAFIAS.COM/DOCS110/APALANCAMIENTO-
FINANCIERO/APALANCAMIENTO-FINANCIERO.SHTML
https://es.scribd.com/doc/16958132/APALANCAMIENTO-
FINANCIERO-1
http://www.monografias.com/trabajos38/costo-de-capital/costo-de-
capital.shtml
https://es.wikipedia.org/wiki/Coste_de_capital
44
ANEXOS
45
Perfil del Financiamiento
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