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A SITUAO ECONMICA, FINANCEIRA E

OPERACIONAL DA PETROBRAS

Paulo Csar Ribeiro Lima

Consultor Legislativo da rea XII
Recursos Minerais, Hdricos e Energticos

ESTUDO
MARO/2015
 ii

SUMRIO

1. Introduo 1

2. rea de Explorao e Produo 10

2.1 Perfil atual da produo 11

2.2 Perspectivas de aumento da produo da Petrobras 18
2.3 reas de destaque no Pr-Sal 19

3. rea de Abastecimento 29

3.1 Refino 29
3.2 Terminais e Dutos 35
3.3 Consumo 37

4. Comparao entre produo, refino e consumo 45

5. Alta lucratividade da Petrobras mesmo com baixos preos do 55

petrleo

6. O valor real dos ativos da Petrobras 59

7. Concluses 62

BIBLIOGRAFIA 66
 iii

2015 Cmara dos Deputados.

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que citados(as) o(a) autor(a) e a Consultoria Legislativa da Cmara dos Deputados. So vedadas a
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opinio da Cmara dos Deputados.

Cmara dos Deputados

Praa 3 Poderes
Consultoria Legislativa
Anexo III - Trreo
Braslia - DF
 1

A situao econmica, financeira e operacional

da Petrobras

1. Introduo

Este trabalho visa a contribuir para o entendimento da real

situao econmica, financeira e operacional da Petrobras no novo cenrio
petrolfero nacional e com a reduo dos preos do petrleo no mercado
internacional.

Ao longo dos ltimos anos, aconteceu uma grande mudana

no cenrio petrolfero nacional. Houve importantes descobertas na provncia do
Pr-Sal, que fizeram do Brasil uma das principais fronteiras de expanso dessa
indstria em todo o mundo. Os investimentos no setor petrolfero nacional
aumentaram significativamente. Na Petrobras, esses investimentos multiplicaram-
se por dez, entre 2002 e 20121. A empresa, isoladamente, respondeu por 10% da
Formao Bruta de Capital Fixo no Pas em 2012.

De 2012-2015, os investimentos na rea de petrleo devem

representar cerca de 60% do total previsto para todo o setor industrial brasileiro. A
construo de novos estaleiros e portos em vrios Estados e a formao de
empresas para a aquisio de navios so exemplos dessas iniciativas,
direcionadas para uma poltica de contedo local de forma a se produzir no Pas.
Essas iniciativas fomentam o desenvolvimento nacional, elevando
significativamente a gerao de postos de trabalho. Diante desses dados, pode-
se aquilatar a importncia da Petrobras para o crescimento do Pas. Vale registrar
que a empresa ainda no apresentou o balano patrimonial e os resultados
financeiros referentes ao ano de 2014. Em 2013, o volume de captaes lquidas
de amortizaes, foi de R$ 33,2 bilhes, o que representou um incremento de R$
15,9 bilhes em relao a 2012. O destaque foi a emisso em dlares de
aproximadamente US$ 11 bilhes de bonds em maio de 2013 no mercado de
capitais, alm de captaes junto a instituies financeiras no Brasil e no exterior.

A Companhia obteve R$ 8,4 bilhes ao longo de 2013 como

1 http://interessenacional.uol.com.br/index.php/edicoes-revista/a-hora-da-virada-promovendo-investimentos-
com-a-politica-de-conteudo-local-no-setor-de-petroleo/2/
 2

resultado da venda de ativos. Tais recursos so referentes a negcios realizados

no escopo do programa de desinvestimentos, com destaque para as vendas de
50% da participao em ativos na frica e da participao detida no bloco BC-10,
no Brasil.

Os principais usos dos recursos do caixa foram relacionados

a investimentos nos negcios da empresa, totalizando R$ 98 bilhes,
comparativamente a R$ 79,8 bilhes em 2012. Na rea de Explorao e
Produo, houve um incremento nos investimentos de R$ 16,6 bilhes, incluindo
R$ 6 bilhes relacionados aquisio dos direitos sobre o bloco de Libra no Pr-
Sal.

O Conselho de Administrao da Petrobras aprovou o Plano

de Negcios e Gesto PNG 2014-20182, alinhado ao Plano Estratgico 2030 e
com foco no curto e mdio prazo, que totalizava investimentos de US$ 220,6
bilhes.

O PNG 2014-2018 previa a manuteno do princpio da

gesto de projetos dos planos anteriores, passando a ser estruturado em trs
carteiras de projetos:

carteira em implantao;

carteira em processo de licitao; e

carteira em avaliao.

A carteira em implantao contempla todos os projetos em

execuo e j licitados de todas as reas de negcio, alm dos recursos
necessrios para os estudos dos projetos da carteira em avaliao. Juntas, as
duas carteiras, em Implantao e em processo de licitao, somam US$ 206,8
bilhes, a serem investidos pela Petrobras.

Na carteira em processo de licitao, esto includos os

projetos de explorao e produo no Brasil que ainda passaro pelo processo de
contratao de suas unidades e os projetos das refinarias Premium I e Premium
II, cujos processos licitatrios ainda sero conduzidos. Ressalte-se, contudo, que
os projetos dessas refinarias foram descontinuados3.

2 http://www.petrobras.com.br/fatos-e-dados/plano-estrategico-2030-e-plano-de-negocios-e-gestao-2014-
2018.htm
3 http://www.petrobras.com.br/fatos-e-dados/divulgamos-os-resultados-do-3-trimestre-2014-nao-revisados.htm
 3

A carteira em avaliao, com US$ 13,8 bilhes, engloba,

exceto explorao e produo no Brasil, projetos que atualmente se encontram
em Fase I (identificao de oportunidade), Fase II (projeto conceitual) e Fase III
(projeto bsico). Seus projetos possuem menor maturidade e no causam
impacto nas curvas de produo de petrleo e de processamento de derivados no
Brasil, at 2020.

A Tabela 1.1 mostra os investimentos que seriam feitos de

2014 a 2018 em todos os segmentos da Petrobras.

Tabela 1.1 Investimentos PNG 2014-2018 (US$ bilhes)

Apenas no Brasil, na rea de Explorao e Produo, a

Petrobras investiria US$ 153,9 bilhes, o que proporcionaria um crescimento
estimado de 4,3% (US$ 6,4 bilhes) em relao ao PNG 2013-2017,
principalmente pela incluso dos investimentos do ano de 2018 em nveis
compatveis com a acelerao da produo planejada at 2020.

Do total de investimentos em explorao e produo, 73%

seriam alocados para desenvolvimento da produo, 15% para explorao e 12%
para infraestrutura. Dos US$ 135,9 bilhes a serem investidos nas atividades de
 4

desenvolvimento da produo e de explorao, 60% sero destinados ao Pr-Sal

e 40% ao Ps-Sal.

Em acrscimo a esses investimentos, a execuo dos

projetos do PNG 2014-2018 demandaria US$ 44,8 bilhes de empresas parceiras
da Petrobras nas atividades de explorao e produo no Brasil.

Na rea de Abastecimento, os projetos das carteiras em

implantao e em processo de licitao totalizariam US$ 38,7 bilhes em
investimento. Os destaques da carteira em implantao so os projetos da
Refinaria Abreu e Lima, o primeiro trem de refino do Comperj e a construo de
45 navios de transporte de leo e derivados (Promef).

A rea de Gs e Energia tem alocados US$ 10,1 bilhes; na

rea internacional seriam investidos US$ 9,7 bilhes, com nfase no segmento de
explorao e produo que representa 92% desses investimentos. A rea de
biocombustveis previa investimento de US$ 2,3 bilhes distribudos entre projetos
de etanol e biodiesel.

Na rea de Distribuio, seriam investidos US$ 2,7 bilhes,

visando manuteno da liderana no mercado de derivados de petrleo com
crescimento de participao no segmento automotivo.

Vale realar que esse significativo aumento de

investimentos se refletiram no aumento dos esforos no segmento de explorao
e produo, que levou descoberta do Pr-Sal. Nos termos do novo marco legal
do setor, a Petrobras a operadora nica com, no mnimo 30% de participao
nos consrcios. Importa registrar que a Petrobras a empresa de energia que
mais investe no mundo e que aumentou suas aplicaes sete vezes de 2002 at
o incio de 2014. A Figura 1.1 mostra a evoluo dos investimentos da Petrobras
de 1995 a 2012.

Os investimentos tm sido feitos com uma poltica de

contedo local de forma a se produzir no Pas os insumos para a empresa. Foram
encomendadas indstria naval no Brasil, entre sondas de perfurao,
plataformas de produo e navios, 137 unidades. Dentre as unidades a serem
construdas em estaleiros do Pas at 2020, esto 38 plataformas de produo,
28 sondas de perfurao martima, 49 navios-tanque e 568 embarcaes de
apoio. Com as novas descobertas, tanto no Pr-Sal, cuja produo de leo
equivalente j passa de 800 mil barris equivalentes por dia, quanto no Ps-Sal,
 5

dever ser duplicada a produo atual de cerca de 1,5 milho de barris de

petrleo por dia.

Figura 1.1 Evoluo dos investimentos da Petrobras de 1995 a 2012 (milhes de

dlares)

Os pressupostos da financiabilidade que foram

considerados para o PNG 2014-2018 so os seguintes:

manuteno do grau de investimento;

retorno dos indicadores de endividamento e alavancagem aos limites em at 24

meses;

alavancagem4 menor que 35%;

dvida lquida/EBITDA5 menor que 2,5x.

ausncia de emisso de novas aes;

4Razo entre a dvida lquida e a soma do patrimnio lquido com a dvida lquida.
5 Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (Lucro antes dos juros, tributos, depreciao e
amortizao).
 6

convergncia dos preos de diesel e gasolina no Brasil com as referncias

internacionais6;

parcerias e reestruturaes nos modelos de negcio.

Os recursos necessrios para o financiamento dos projetos

em implantao mais os projetos em processo de licitao seriam provenientes da
gerao operacional de caixa e desinvestimentos (US$ 182,2 bilhes), uso de
caixa excedente (US$ 9,1 bilhes), reestruturaes nos modelos de negcio (US$
9,9 bilhes) e captaes (US$ 60,5 bilhes bruta e US$ 5,6 bilhes lquida).

A anlise da financiabilidade fundamentou-se nos seguintes

pontos:

a gerao operacional de caixa do perodo 2014-2018 indica fluxo de caixa livre

antes de dividendos, a partir de 2015, em decorrncia do crescimento da
produo de petrleo, da menor dependncia de importaes de derivados
pela expanso do parque de refino e das reestruturaes nos modelos de
negcio, que reduzem a necessidade de caixa no horizonte do Plano;

a alavancagem financeira ser decrescente, dentro do limite mximo de 35% a

partir de 2015 e o indicador dvida lquida/EBITDA retornar, a partir de 2015,
ao limite definido pela Companhia de at 2,5x.

No PNG 2014-2018, a Petrobras manteve seu compromisso

com o grau de investimento e com a no emisso de aes.

No entanto, em 24 de fevereiro de 2015, a agncia Moodys7

rebaixou todas as notas de crdito da Petrobras, incluindo a da dvida em moeda
estrangeira que caiu de Baa3 para Ba2. Esse foi o segundo rebaixamento
aplicado pela agncia em menos de um ms. Em 29 de janeiro, o rating da dvida
em moeda estrangeira j havia cado de Baa2 para Baa3.

Com o ltimo rebaixamento, a Petrobras perdeu o grau de

investimento. Para a Moodys, a dvida da Petrobras passou a ter grau
especulativo. Com a perda do grau de investimento, haver um aumento do custo
na emisso de novos ttulos e uma possvel reduo do nmero de potenciais
investidores, uma vez que diversos fundos vedam a aquisio ou manuteno de
ttulos com grau especulativo.

6 Fato Relevante de 29 de novembro de 2013.

7 Uma das principais agncias internacionais de avaliao de risco.
 7

Isso traz grandes dificuldades para a Petrobras uma vez que

a empresa previa captao de recursos externos, pois a gerao de recursos
prprios no suficiente para garantir os planos de investimento.

Em razo desses investimentos, no terceiro trimestre de

2014 a evoluo da alavancagem passou para 43% e a relao dvida
lquida/EBITDA para 4,63. Assim, os pressupostos de financiabilidade previstos
no PGN 2014-2018 no foram atingidos, o que influenciou a deciso da agncia
Moodys.

O objetivo deste estudo mostrar outra viso sobre a

situao econmica, financeira e operacional da Petrobras, e quo equivocadas
podem ser as anlises das agncias de avaliao de risco e de analistas que
desconhecem peculiaridades de uma empresa como a Petrobras.

Com a descoberta do Pr-Sal e com a inteno de agregar

altssimos volumes recuperveis de petrleo s suas reservas, a Petrobras teve
que fazer grandes investimentos. Os prprios programas exploratrios mnimos
exigiam esses investimentos em poos e ssmica. Aps esse gasto, necessrio
como decorrncia da descoberta dos gigantescos campos de petrleo, a
alternativa insensata para qualquer empresa seria a devoluo das reas do Pr-
Sal para a ANP Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis.

Esses investimentos j levaram descoberta de volumes

recuperveis da ordem de 30 bilhes de barris equivalentes de petrleo apenas
na provncia do Pr-Sal. Como h dez anos atrs as reservas da Petrobras no
Brasil eram da ordem de 13 bilhes de barris equivalentes, a empresa dever
mais que triplicar suas reservas.

Esses volumes recuperveis so, na verdade, o grande

ativo da Petrobras, que sequer est contabilizado no patrimnio lquido da
empresa, uma vez que, contabilmente, so lanados apenas os custos, no o real
valor do ativo. Dessa forma, para uma empresa como a Petrobras no faz
sentido o clculo da alavancagem, pois ela tem como base um patrimnio lquido
irreal. , ainda, desprovida de bom senso a comparao da Petrobras com a
outras empresas.

Tambm no faz sentido dar exagerada nfase relao

dvida lquida/EBTIDA, uma vez a descoberta do Pr-Sal gerou grande
necessidade de investimentos e consequentemente uma reduo do lucro lquido
 8

no curto prazo. Mesmo assim, a Petrobras continua sendo a empresa mais

lucrativa do Brasil. A Figura 1.2 mostra o lucro lquido da Vale S.A. e da Petrobras
de 2006 a 2013. Nesse perodo, os lucros mdios da Vale e da Petrobras foram,
respectivamente, de R$ 17,9 bilhes a R$ 27,8 bilhes. Observa-se, ento, que o
lucro mdio da Petrobras foi muito maior que o da Vale.

Figura 1.2 Lucro lquido da Vale S.A. e da Petrobras de 2001 a 2013.

Com relao dvida lquida da Petrobras, que chegou a R$

261,45 bilhes no 3 trimestre de 2014, importante ressaltar que esse valor
menor que o faturamento da empresa em apenas um ano8. Em 2013, o
faturamento da Petrobras foi de R$ 305 bilhes.

O PNG 2014-2018 previa um aumento da produo da

Petrobras de 2,1 milhes de barris de petrleo em 2014 para 4,2 milhes de barris
em 2020. Nenhuma empresa de petrleo triplica suas reservas e dobra sua

8 http://www.valor.com.br/empresas/3881926/petrobras-divida-liquida-fecha-em-r-26145-bilhoes-no-3
 9

produo sem grandes investimentos e sem aumento da sua dvida. Houve o

tempo do plantio, agora chegou o tempo de a Petrobras comear a colher os
frutos de mais de uma centena de poos exploratrios e de extenso do Pr-Sal
que comeam a ser conectados s unidades de produo. Mostrar que a empresa
apresenta uma slida posio financeira, econmica e operacional o principal
objetivo deste estudo.
 10

2. rea de Explorao e Produo

Na plataforma continental brasileira, em especial na

provncia petrolfera do Pr-Sal, ocorreram as principais descobertas petrolferas
do Brasil e do mundo nos ltimos anos, com destaque para os campos de Lula e
Bzios, alm da rea de Libra. A Figura 2.1 mostra a localizao da provncia do
Pr-Sal.

A descoberta dessa provncia pode representar a agregao

de reservas superiores a 90 bilhes de barris de petrleo9, volume
significativamente maior que as atuais reservas nacionais, que so de cerca de 16
bilhes de barris.

O sucesso exploratrio do Pr-Sal comeou em julho de

2006, quando foram encontrados os primeiros indcios de petrleo no bloco BM-S-
10 (Parati) da bacia de Santos. O contrato de concesso desse bloco, licitado no
ano de 2000, exigia, nos termos do segundo perodo do programa exploratrio
mnimo, a perfurao de dois poos.

A competncia tcnica da Petrobras, a atuao da ANP e a

exigncia contratual do programa exploratrio nesse e em outros blocos da Bacia
de Santos foram decisivas para a descoberta do Pr-Sal. importante destacar
que, em 1992, a Petrobras recebeu o prmio OTC Distinguished Achievement
Award por conquistas tcnicas notveis relacionadas ao desenvolvimento de
sistemas de produo em guas profundas relativas ao campo de Marlim e, em
2001, por avanos nas tecnologias e na economicidade de projetos de guas
profundas, no desenvolvimento do campo de Roncador. Em maio de 2015, a
Petrobras receber pela terceira vez o prmio OTC. Esse prmio o maior
reconhecimento que uma empresa de petrleo pode receber na qualidade de
operadora offshore.

De 2006 a 2013, foram perfurados 144 poos na provncia

do Pr-Sal, com uma taxa de sucesso de 82%. Segundo a Ex-Presidente da
Petrobras, Sra. Graa Foster, o sucesso nas atividades dessa provncia foi
espetacular. Em 2013, foram perfurados treze poos, todos com descoberta de
hidrocarbonetos10.

9
SIQUEIRA, Fernando. A imensa e cobiada riqueza do pr-sal. Jornal do Engenheiro -
Maio/Junho de 2009.
10
https://s.exame.abril.com.br/brasil/noticias/petrobras-tem-100-de-sucesso-no-pre-sal-diz-graca-
foster
 11

O primeiro poo do Pr-Sal, iniciado em 2006, demorou

mais de um ano para ser perfurado e custou cerca de US$ 240 milhes. Hoje, a
Petrobras perfura um poo equivalente em 60 dias, a um custo de US$ 60
milhes11. Com tantos poos j perfurados, um custo de perfurao de US$ 60
milhes e as altas produtividades dos poos12, no h que se questionar a
viabilidade tcnica e econmica do Pr-Sal, mesmo com o valor do barril do
petrleo a US$ 50.

Figura 2.1 Provncia petrolfera do Pr-Sal

2.1 Perfil atual da produo

De acordo com o Boletim da Produo de Petrleo e Gs

Natural da ANP, de maro 2014, a produo petrolfera nacional advm de 309
concesses, operadas por 23 empresas. Destas, 85 so concesses martimas e
11
http://pt.wikipedia.org/wiki/Campo_petrol%C3%ADfero_de_Lula
12
http://democraciapolitica.blogspot.com.br/2012/10/alta-produtividade-no-pre-sal.html
 12

224 terrestres. Vale ressaltar que 7 so relativas a contratos de reas contendo

acumulaes marginais.

A produo de petrleo e gs natural no Brasil foi de

aproximadamente 2,497 milhes de barris por dia - mmbd e 95,1 milhes de
metros cbicos por dia, respectivamente, totalizando em torno de 3,096 milhes
de barris de leo equivalente por dia - mmboed. Cerca de 91,8% da produo de
petrleo e gs natural foram provenientes de campos operados pela Petrobras.

Os campos cujos contratos so de acumulaes marginais

produziram um total de 92,8 mil barris por dia de petrleo e 6,2 mil metros cbicos
por dia de gs natural. Dentre esses campos, Bom Lugar, operado pela Alvopetro,
foi o maior produtor de petrleo e gs natural, com 30,8 mil barris de leo
equivalente por dia.

A produo procedente das bacias maduras terrestres foi de

168,6 mboed, sendo 138,0 mbd de petrleo e 4,9 milhes de metros cbicos por
dia de gs natural. Desse total, 4,2 mboed foram produzidos por concesses no
operadas pela Petrobras, sendo 398 boed no Estado de Alagoas, 2.043 boed na
Bahia, 4 mboed no Esprito Santo, 1.570 boed no Rio Grande do Norte e 235
boed em Sergipe.

A produo de petrleo e gs natural no Brasil foi oriunda de

9.089 poos, sendo 841 martimos e 8.248 terrestres. O campo com o maior
nmero de poos produtores foi Canto do Amaro, bacia Potiguar, com 1.110
poos. Marlim, na bacia de Campos, foi o campo martimo com maior nmero de
poos produtores, com 59 no total.

Importa registrar que os Estados Unidos, por exemplo, conta

com mais de 1 milho de poos ativos13 e com uma rede de refino e transporte
que cobre praticamente todas as bacias sedimentares.

A Tabela 2.1 mostra a distribuio da produo por Estado

produtor (terra) ou confrontante (plataforma continental).

13 Informao obtida no endereo eletrnico http://www.fractracker.org/2014/03/1-million-wells/. Acesso no

dia 20 de maio de 2014.
 13

Tabela 2.1 Produo por Estado

Conforme mostrado na Tabela 2.1, cerca de 61% da

produo nacional ocorre na plataforma continental confrontante com o Estado do
Rio de Janeiro.

A Tabela 2.2 mostra a distribuio da produo por

operador.
 14

Tabela 2.2 Produo por operador

Conforme mostrado na Tabela 2.2, a produo nacional est

concentrada na Petrobras. Alm disso, est concentrada em poucos campos.
Historicamente, 20 campos so responsveis por mais de 80% da produo
nacional. A Figura 2.2 mostra os campos de maior produo de petrleo.
 15

Figura 3.1 Campos com maior produo total

Conforme mostrado na Figura 2.2, dos 20 campos com

maior produo de petrleo, 17 so operados pela Petrobras. Entre os campos
no operados pela Petrobras, destacam-se apenas o campo de Peregrino,
operado pela Statoil, o campo de Argonauta, operado pelo Shell e o campo de
Frade, operado pela Chevron.

A Figura 2.3 mostra os 20 campos terrestres no operados

pela Petrobras. exceo de Gavio Real, todos apresentam baixssimas
produes. O campo de Ti, operado pela empresa canadense Gran Tierra, foi o
que apresentou a maior produo depois de Gavio Real. A produo do campo
de Ti foi de apenas 1,176 mil barris de leo equivalente por dia. Os outros
campos apresentam produo de apenas 424 boed a 31 boed.
 16

Figura 2.3 Campos terrestres no operados pela Petrobras com maior produo

Apenas um poo no campo de Sapinho, 7SPH5SPS,

localizado na provncia do Pr-Sal na bacia de Santos, produz 42,431 mil barris
de leo equivalente por dia, conforme mostrado na Tabela 2.3. Somente a
produo desse poo 36 vezes maior que todo o campo de Ti.
 17

Tabela 2.3 Poos de maior produo no Brasil

Registre-se, por fim, que a Petrobras a maior produtora

mundial de petrleo entre as empresas de capital aberto, tendo superado, no 3
trimestre de 2014, a produo de petrleo da ExxonMobil14. Se considerada a
produo de petrleo e gs, a Petrobras ocupou o quarto lugar no mundo.

Nos nove primeiros meses de 2014, a Petrobras e a

ConocoPhillips foram as nicas empresas de capital aberto que registraram
aumento de produo de petrleo. No caso da Petrobras, esse aumento foi de
3,3% e, da ConocoPhillips, de 1,5%.

14 http://www.petrobras.com.br/fatos-e-dados/somos-a-maior-produtora-de-petroleo-entre-as-empresas-de-
capital-aberto.htm
 18

Nos 11 primeiros meses de 2014, a produo mdia da

Petrobras aumentou 4,5% em relao ao mesmo perodo do ano anterior. Entre
janeiro e novembro deste ano, o crescimento do volume mensal produzido
chegou a mais de 10%.

Some-se a isso o fato de que a Petrobras quebrou vrios

recordes histricos:

produo prpria: 2,286 milhes de barris de petrleo por dia (mmbpd) em

21/12/14;

produo operada no Brasil, que inclui a parcela operada pela companhia com
seus parceiros: 2,470 mmbpd em 21/12/14;

produo operada no pr-sal: 0,7 mmbpd em 16/12/14.

2.2 Perspectivas de aumento da produo da Petrobras

Tambm boas so as perspectivas de aumento de produo

de petrleo da Petrobras, que atingiu em outubro de 2014 a mdia de 2,126
milhes de barris de petrleo por dia15. Essa vazo representou novo recorde
histrico; outubro de 2014 foi o nono ms consecutivo de crescimento da
produo da estatal no Pas. A produo total de petrleo e gs da Petrobras no
Brasil foi de 2,579 milhes de barris de leo equivalente por dia, o que representa
a maior produo total operada j atingida pela empresa. A produo de gs
operada pela Petrobras tambm atingiu novo recorde de 81,8 milhes de metros
cbicos por dia, 2,1% superior registrada em setembro. O gs natural da
provncia do Pr-Sal pode ser uma importante fonte para gerao de energia
eltrica no Pas.

A Figura 2.4 mostra a curva de produo de petrleo da

Petrobras de 2013 a 202016. De acordo com os dados mostrados nessa Figura,
dever haver um acrscimo em 2015 em relao a 2014, tambm da ordem de
7,5%; de 2016 a 2017, o percentual de aumento dever ser maior.

15 http://investidorpetrobras.com.br/pt/destaques/petrobras-atinge-sua-maior-producao-mensal-historica-de-
oleo-no-brasil.htm
16 http://investidorpetrobras.com.br/pt/apresentacoes/seminario-de-inovacao-e-tecnologia-apimec-rj-jose-
roberto-fagundes-netto-gerente-geral-do-cenpes.htm
 19

Figura 2.4 Curva de produo da Petrobras

2.3 reas de destaque no Pr-Sal

Seis importantes reas da provncia do Pr-Sal na Bacia de

Santos operam sob o regime de concesso, conforme mostrado na Tabela 2.4.
No ano de 2010, a Petrobras efetuou, junto ANP, a Declarao de
Comercialidade das acumulaes de petrleo de boa qualidade e gs nas reas
de Lula e Sapinho. Essas reas foram licitadas no ano de 2000, nos termos da
Lei n 9.478/1997.

A Petrobras participa de consrcios com vrias outras

empresas nas reas sob concesso mostradas na Tabela 2.4, com sua
participao variando de 45% a 80%. Ressalte-se que a Petrobras a operadora
de todas essas reas.
 20

Tabela 2.4 reas licitadas sob o regime de concesso

N da Consrcio Ano Declarao de Volume

Rodada do Comercialidade Recupervel
leilo
(bilhes de barris de
leo equivalente)

1 BM-S-8 (Bem-te-vi, 1999 2012 No informado

Carcar e Bigu)
Petrobras 66%
Petrogal 14%
Queiroz Galvo 10%
Barra 10%
2 BM-S-9 (Sapinho e 2000 2011 (Sapinho) 2,1
Carioca) 2013 (Carioca) 0,459
Petrobras 45%
BG 30%
Repsol 25%
2 BM-S-11 (Lula e Iara) 2000 2010 (Lula) 8,3
Petrobras 65% 2013 (Iara) 3 a 4 bilhes
BG 25%
Petrogal 10%
3 BM-S-21 (Caramba) 2001 2015 No declarado
Petrobras 80%
Petrogal 20%
3 BM-S-24 (Jpiter) 2001 2016 No declarado
Petrobras 80%
Petrogal 20%

No Pr-Sal da bacia de Santos, tambm muito importante

so as reas que foram objeto da cesso onerosa da Unio para a Petrobras, nos
termos da Lei n 12.276/2010. A Tabela 2.5 mostra os blocos do contrato de
cesso onerosa, assinado no ano de 2010.
 21

Tabela 2.5 Blocos da cesso onerosa da Unio para a Petrobras

Nome Tipo do Volume da Valor do Valorao da

bloco Cesso Onerosa Barril Cesso Onerosa
(bilhes de barris (US$/boe) (US$ mil)
equivalentes)
Sul de Tupi Definitivo 0,128 7,85 1.005.197

Florim Definitivo 0,467 9,01 4.207.380

Nordeste de Definitivo 0,428 8,54 3.653.275

Tupi
Peroba Contingente - 8,53

Sul de Guar Definitivo 0,319 7,94 2.533.711

Franco Definitivo 3,056 9,04 27.644.320

Entorno de Definitivo 0,599 5,82 3.489.437

Iara
TOTAL 5,000 42.533.320

A Figura 2.5 mostra as reas da cesso onerosa. O grande

destaque da cesso onerosa o bloco de Franco, atual campo de Bzios. O
volume cedido pela Unio para a Petrobras foi de 3,056 bilhes de barris de leo
equivalente a um valor de US$ 9,04 por barril.

No ano de 2010, antes da assinatura do contrato de cesso

onerosa, relatrio da certificadora Gaffney, Cline & Associates - GCA (2010),
contratada pela ANP, estimou os recursos contingentes de Franco de 3,11 bilhes
de barris a 8,99 bilhes de barris, sendo de 5,45 bilhes de barris o volume
recupervel mais provvel. Observa-se, ento, que o contrato de cesso onerosa
estabeleceu um volume recupervel muito abaixo do volume mais provvel.

Talvez isso tenha ocorrido em razo de o relatrio da

certificadora DeGolyer and MacNaughton (2010), contratada pela Petrobras, ter
indicado volumes recuperveis mais provveis de apenas 1,71 bilho de barris
em Franco.
 22

Franco

Florim

Entorno de Iara
Nordeste de
Tupi

Sul de
Tupi

Sul de Peroba
Guar

Figura 2.5 reas da cesso onerosa

Tambm merecem destaque as reas denominadas Entorno

de Iara e Sul de Tupi. Conforme mostrado na Tabela 2.4, Iara, apenas na rea
sob o regime de concesso, tem volume recupervel estimado de 3 a 4 bilhes de
barris de leo equivalente.

No contrato de cesso onerosa, o volume de petrleo

recupervel do Entorno de Iara foi estabelecido como 599,56 milhes de barris. A
Figura 2.6 mostra a base do sal que est associada profundidade do topo do
 23

reservatrio de Iara e do Entorno de Iara. Essa Figura sugere que o volume

recupervel do Entorno de Iara, a exemplo de Franco, pode ser bem maior que o
volume estabelecido no contrato de cesso onerosa.

Reservatrio

rea concedida
Figura 2.6 Topo do reservatrio de Iara e Entorno de Iara

A rea de Libra foi descoberta no ano de 2010, por meio da

perfurao do poo 2-ANP-0002A-RJS, localizado no Pr-Sal da bacia de Santos,
que atingiu o objetivo previsto e j submetido a teste. Libra encontra-se a apenas
170 km da costa, conforme mostrado na Figura 2.7, em lminas de gua da
ordem de 2 mil metros.
 24

Franco

Figura 2.7 rea de Libra

Esse poo indicou a presena de rochas saturadas de leo

de 326,4 metros de espessura. Registre-se, ainda, que, em 2013, a rea de Libra
foi submetida anlise de ssmica 3D em profundidade. De acordo com
informaes17posteriores a essa anlise, o volume in situ esperado para a rea de
Libra de 26 bilhes a 42 bilhes de barris de petrleo. Admitindo-se um fator de
recuperao em torno de 30%, pode-se chegar a um volume recupervel de
petrleo de 8 a 12 bilhes de barris. Registre-se que toda a reserva provada
nacional , atualmente, de cerca de 16 bilhes de barris.

Destaque-se, ainda, que, no caso de Libra, o fator de

recuperao pode ser muito maior que 30%, a exemplo do que ocorreu no campo
de Marlim. Nesse campo, segundo informaes da Gerente-Executiva da
Petrobras Solange Guedes, apresentadas na Conferncia Rio Oil & Gas, 2008, o
fator de recuperao deve atingir 56%.

Supondo-se que Libra produza 10 bilhes de barris, uma

taxa de cmbio de 3,1 Reais por Dlar e um valor da produo de US$ 75 por
barril, essa rea pode gerar uma receita bruta de R$ 2,3 trilhes ao longo de

17
Informao obtida no endereo eletrnico http://www.ctdut.org.br/blog/noticias/burocracia-e-
industria-fraca-seguram-inovacao-site-anpei. Acesso no dia 6 de setembro de 2013.
 25

aproximadamente 35 anos. Admitindo-se um custo de produo de R$ 300

bilhes e royalties de R$ 345 bilhes, tem-se um excedente em leo de
aproximadamente R$ 1,6 trilho para ser divido entre a Unio e os contratados
sob o regime de partilha de produo (Petrobras, Shell, Total, CNPC e CNOOC).

A Figura 2.8 mostra o topo dos reservatrios de Franco e de

Libra. Como se pode observar, so grandes reservatrios que podem, inclusive,
estar conectados hidraulicamente.

Franco

Libra

Figura 2.8 Topo do reservatrio de Libra e Franco

As reas de Lula, Bzios e Libra devem ter volumes

recuperveis de mais de 8 bilhes de barris de petrleo cada uma, admitindo-se
um fator de recuperao da ordem de 30%. Se o fator de recuperao chegar
prximo a 60%, como deve ocorrer no campo de Marlim, pode-se ter somente
nessas trs reas volumes recuperveis da ordem de 50 bilhes de barris.

Em nota divulgada no dia 24 de junho de 2014, o Conselho

Nacional de Poltica Energtica CNPE comunicou a aprovao da contratao
direta da Petrobras para produo de petrleo, gs natural e hidrocarbonetos
fluidos, em regime de partilha de produo, dos volumes que ultrapassem os
limites do Contrato de Cesso Onerosa original ou estabelecidos na sua Reviso,
que deveriam ocorrer at o dia 14 de setembro de 2014, nas reas de Bzios (ex-
Franco), Entorno de Iara, Florim e Nordeste de Tupi. Os contratos de partilha de
produo para estas quatro reas tero vigncia de 35 anos.

Essa deciso trata de volumes adicionais aos 5 bilhes de

barris de leo equivalente contratados no regime de cesso onerosa e estabelece
parmetros que incluem:
 26

a assinatura de contratos de partilha de produo para os volumes excedentes,

a vigorar a partir do incio da produo de leo, sob o regime de cesso
onerosa, para cada uma das reas contratadas;

o pagamento, Unio, de um bnus de assinatura no valor de R$ 2 bilhes em

2014;

a antecipao de parte do excedente em leo, com a seguinte distribuio: R$

2 bilhes no ano de 2015, R$ 3 bilhes em 2016, R$ 4 bilhes em 2017 e R$ 4
bilhes no ano de 2018;

os percentuais de excedente em leo da Unio, sendo de 47,42% em Bzios,

48,53% no Entorno de Iara, 46,53% em Florim e 47,62% em Nordeste de Tupi.

A Petrobras considera que os parmetros aprovados pelo

CNPE conferiro condies equivalentes de atratividade em comparao ao que
se espera do campo de Libra.

As estimativas efetuadas pela Agncia Nacional do Petrleo,

Gs Natural e Biocombustveis ANP indicam que estas quatro reas podem
conter volumes adicionais entre 9,8 e 15,2 bilhes de barris de leo equivalente,
conforme Tabela 2.6.

Tabela 2.6 Volumes adicionais ao Contrato de Cesso Onerosa

A evoluo das estimativas sobre o volume de leo

recupervel, custos, investimentos e cronograma dos sistemas de produo
oriundos dos volumes excedentes sero divulgados pela Petrobras medida que
os contratos de partilha sejam assinados e iniciem as atividades sob esse regime,
 27

em coexistncia aos projetos j em desenvolvimento da cesso onerosa. No

haver modificao no planejamento do desenvolvimento dos 5 bilhes de barris
de leo equivalente contratados sob cesso onerosa e/ou no processo de reviso
previsto no contrato de cesso onerosa.

As aes relacionadas s decises do CNPE j foram

iniciadas visando assinatura dos contratos de partilha para os volumes
excedentes da cesso onerosa, aps as devidas aprovaes da administrao da
Petrobras.

Em suma, com importantes descobertas no Pr-Sal, a

Petrobras pode agregar grandes volumes de leo recupervel, conforme
mostrado na Tabela 2.7.

Registre-se, contudo, outras reas, como, por exemplo,

Carcar, Jpiter, Caramba, Tartaruga Mestia, Tartaruga Verde, Jubarte etc,
podem aumentar muito os volumes de leo recupervel da Petrobras.
 28

Tabela 2.7 Volumes recuperveis da Petrobras no Pr-Sal

Nome % Volume
Volume recupervel total recupervel da
(bilhes de barris equivalentes) Petrobras
(bilhes de barris
equivalentes)
Concesso Cesso Partilha de % da Petrobras
Onerosa Produo (ver coluna
com o nome)
Tupi e Iracema 8,300 - -
(campo de Lula)
5,395
(65%)

Sul de Tupi (campo - 0,128 -

de Sul de Lula)
0,128
(100%)

Nordeste de Tupi - 0,428 0,600

(campo de Spia)
1,028
(100%)

Florim (campo de - 0,467 0,400

Itapu) (100%) 0,867

Iara (campos de 3,500 - -

Berbigo, Sururu e
2,275
Atapu) (65%)

Entorno de Iara - 0,600 3,250

(campos de
Berbigo, Sururu e 3,850
Atapu) (100%)

Sul de Guar (Sul de - 0,319 -

Sapinho) (100%) 0,319

Sapinho (45%) 2,100 - -

0,945
Franco (Bzios) - 3,056 8,250
(100%) 11,306

Libra (40%) - - 10,000

4,000
Carioca (Lapa) (45%) 0,459 - -
0,207
TOTAL - - -
30,320
 29

3. rea de Abastecimento

3.1 Refino

O Brasil conta com 16 refinarias, sem incluir a Unidade de

Operaes de Industrializao do Xisto SIX, que apresentam uma capacidade
de refino da ordem de 2,1 milhes de barris por dia.

Dessas refinarias, 12 pertencem Petrobras e respondem

por 98% da capacidade total e 4 quatro so privadas: Manguinhos (RJ),
Riograndense (RS), Univen (SP) e Dax Oil (BA). A Tabela 3.1 mostra a
capacidade de refino dessas unidades.

Tabela 3.1 Capacidade das refinarias brasileiras

Do volume total de petrleo processado em 2012, 81,1% foi

de origem nacional e 18,9% importada. A maior parte do petrleo importado veio
da frica, 234,1 mil barris por dia, com destaque para o petrleo nigeriano (209,5
mil barris por dia). Em seguida, veio o Oriente Mdio (94 mil barris por dia), com
destaque para o petrleo de origem saudita (71 mil barris por dia).

A Figura 3.1 mostra o volume de petrleo refinado e

capacidade de refino de cada uma das unidades localizadas no Brasil.
 30

Figura 3.1 Capacidade de refino e volume refinado em 2012

Como mostrado na Figura 3.1, muito baixo o volume de

petrleo refinado nas refinarias privadas. Em 2012, a empresa Riograndense
refinou, em mdia, 16,1 mil barris por dia. Essa refinaria foi inaugurada em 1937,
na cidade do Rio Grande (RS), dando incio ao processo de refino de petrleo no
Brasil e dando origem s Empresas de Petrleo Ipiranga.

Em maro de 2007 o controle acionrio das Empresas de

Petrleo Ipiranga foi vendido. A Refinaria foi adquirida pela Petrobras, Ultrapar e
Braskem. Nesse perodo, a empresa celebrou um contrato de industrializao
com a Petrobras.

Em 2012, a Refinaria de Manguinhos refinou, em mdia,

10,4 mil barris por dia. Essa Refinaria fazia parte de um projeto do governo do
Presidente Eurico Gaspar Dutra. Apesar do monoplio estatal do petrleo,
 31

institudo em 1953 com a criao da Petrobras, a Refinaria de Manguinhos

conseguiu o direito de manter seu capital privado.

Inaugurada em 1954, passou a reduzir suas atividades em

meados do ano 2000, ainda sob o controle da famlia Peixoto de Castro, at ser
comprada. A Refinaria considerada uma empresa de quarto nvel de risco,
segundo um levantamento da Fundao Estadual de Engenharia do Meio
Ambiente FEEMA.

Est instalada em uma rea de manguezal, ao lado da

FIOCRUZ. Com o tempo, o nmero de comunidades carentes ao redor da
Refinaria aumentou, sendo atualmente 25. Algumas dessas comunidades esto
localizadas a apenas 20 metros de distncia dos muros da unidade.

Em janeiro de 2012, chegou a anunciar a suspenso das

atividades e entrou com pedido de recuperao judicial em Araucria, no Paran,
sede da subsidiria Gasdiesel.

Sem produzir combustveis desde o incio de 2013, a

Refinaria de Manguinhos tenta sobreviver crise que se instalou sobre seus
negcios desde a publicao, pelo governo do Estado do Rio de Janeiro, de
decreto de desapropriao de suas instalaes.

No pedido de recuperao judicial, a empresa argumentou

que a "poltica populista" de preos dos combustveis e a desapropriao, dentre
outros, tornaram inviveis as atividades da empresa.

No dia 30 de agosto de 2013, o Supremo Tribunal Federal

suspendeu o decreto de desapropriao, a pedido da Perimeter Administrao de
Recursos Ltda., que detm aproximadamente 17% do capital da companhia.

Em janeiro de 2013, a Refinaria de Manguinhos deixou de

refinar petrleo e passou a se dedicar, basicamente, distribuio de etanol.

Em 2012, a Dax Oil refinou, em mdia, 1,6 mil barris por dia.
A empresa foi inaugurada em outubro de 2010 e trabalha com a produo de
nafta, leo combustvel, leo diesel e outros fluidos. A fbrica tem o objetivo de
solucionar a dificuldade dos produtores independentes de comercializar a
produo em pequena escala.
 32

A Dax Oil atua no Estado da Bahia, desde 2005, na

produo de solventes para a indstria qumica, com o processamento de nafta
petroqumica e de correntes petroqumicas.

Em 2012, a Univen Refinaria de Petrleo refinou, em mdia,

0,8 mil barris por dia, apesar de sua capacidade nominal ser de 9,2 mil barris por
dia. A empresa tem um papel estratgico dentro do foco de negcios do Grupo
Vibrapar, que atua desde o refino at a revenda de combustveis.

A Univen fornece gasolina para a rede de postos Via Brasil e

Polipetro, consome leo diesel em sua frota prpria administrada pela Transven, e
GLP em suas caldeiras. Completa a linha de produtos os solventes especiais, que
so comercializados com indstrias e usinas.

A empresa processa petrleos de alta viscosidade e

trabalha com petrleo leve importado. Parte do petrleo fornecido pelos
operadores de campos marginais. Importa ressaltar que a empresa se associou
Ral Engenharia para explorar reas na bacia do Rio do Peixe.

A RAL Engenharia enfrentou uma disputa com a ANP por

conta dos contratos nessa bacia. A diretoria da agncia decidiu cancelar os
contratos de concesso dos blocos exploratrios BT-RIOP-5 e BT-RIOP-6,
ltimos dos cinco blocos operados pela empresa. A ANP entendeu que a empresa
no cumpriu o programa exploratrio mnimo.

Com relao ao processamento de gs natural, em 2012,

havia 15 polos produtores, que, juntos, somavam 92,4 milhes de metros cbicos
por dia de capacidade nominal. O volume total processado nesse ano foi 52,1
milhes de metros cbicos por dia, correspondente a 56,4% da capacidade total
instalada.

A Tabela 3.2 apresenta a capacidade de processamento de

gs natural, segundo polos produtores.
 33

Tabela 3.2 Capacidade de processamento dos polos produtores de gs natural

A Figura 3.2 mostra a localizao das unidades de refino e

de processamento de gs natural. Conforme se pode observar nessa Figura, so
poucas unidades e com grande concentrao no litoral.
 34

Figura 3.2 Unidades de refino e processamento de gs natural

 35

3.2 Terminais e dutos

O Brasil conta com 97 terminais autorizados, sendo 9

centros coletores de etanol, 55 terminais aquavirios e 33 terminais terrestres,
totalizando 1.777 tanques. A capacidade nominal de armazenamento era de 12,7
milhes de metros cbicos, dos quais 5,4 milhes destinados ao petrleo, 6,9
milhes aos derivados e ao etanol e 328,9 mil ao gs liquefeito de petrleo GLP.

Os terminais aquavirios concentravam a maior parte da

capacidade nominal de armazenamento, 8,9 milhes de metros cbicos, e
contavam com 1.350 tanques autorizados.

Com relao aos 601 dutos destinados movimentao de

petrleo, derivados, gs natural e outros produtos, eles perfaziam, em 2012, 19,7
mil km de extenso. Com extenso de 11,7 mil km, 110 dutos destinavam-se
movimentao de gs natural.

A Figura 3.3 mostra a localizao dos terminais.

 36

Figura 3.3 Localizao dos terminais

A Figura 3.4 mostra a rede de gasodutos no Brasil em 2012.

 37

Figura 3.4 Rede de gasodutos no Brasil

3.3 Consumo

De 2000 a 2013, segundo a Agncia Nacional do Petrleo,

Gs Natural e Biocombustveis ANP, houve um aumento de consumo de
derivados de petrleo de 40% no Brasil, conforme mostrado na Figura 3.5. Dessa
forma, o cancelamento das Refinarias Premium I e II no condiz com o
crescimento do consumo de derivados no Brasil.
 38

950
Milhes de barris

900
850
800
750
700
650
600
550
500
2003

2008

2013
2000

2001

2002

2004

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012
Figura 3.5 Evoluo no consumo de derivados de petrleo

A demanda dos seis principais derivados representa cerca

de 95% do consumo total. So eles: leo diesel, gasolina, nafta, gs liquefeito de
petrleo GLP, querosene de aviao QAV e leo combustvel. A Figura 3.6
mostra a evoluo da participao desses derivados no total do consumo nacional
de 2000 a 2013. importante ressaltar o significativo crescimento da proporo
de consumo de gasolina no mercado brasileiro.
 39

100%

80%

60%

40%

20%

0%
2000

2008
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2013
LEO DIESEL GASOLINA NAFTA
GLP QAV LEO COMBUSTVEL
OUTROS

Figura 3.6 Evoluo das propores de consumo de derivados

Conforme mostrado na Figura 3.7, em 2013, o leo diesel,

correspondeu a 42% do consumo total; a gasolina foi responsvel por 22%.
leo
combustvel
7%
QAV Outros
5% 7%
GLP
8%

Nafta
9%
leo diesel
42%

Gasolina
22%

Figura 3.7 Proporo de consumo de derivados de petrleo em 2013

A Figura 3.8 mostra que a participao da gasolina no total

do consumo de derivados passou de 16% para 22% no perodo de 2000 a 2013.
 40

45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2000

2003

2006

2009
2001

2002

2004

2005

2007

2008

2010

2011

2012

2013
leo diesel Gasolina Nafta GLP QAV leo combustvel

Figura 3.8 Evoluo na proporo de consumo de seis derivados do petrleo

Vale ressalvar que a partir de 2009 houve uma alta no

consumo de gasolina maior que a do leo diesel, o que motiva uma ateno
especial para esse derivado, que o segundo mais consumido no Pas em
termos de volume.

Em relao capacidade de refino brasileiro, cumpre

registrar que nos ltimos 30 anos no houve inaugurao de nenhuma nova
refinaria. Em dezembro de 2014, iniciou-se a produo da Refinaria Abreu e Lima,
no Estado de Pernambuco. Nesse perodo, o aumento da produo de derivados
ocorreu, basicamente, por obras em refinarias j existentes.

De 2000 a 2013, o crescimento da produo brasileira dos

seis principais derivados foi de apenas 160 milhes de barris, o que equivale a um
aumento de 29,24%. Nesse mesmo perodo, o consumo aumentou 203 milhes
de barris, equivalente a um aumento de 32,76%. A Figura 3.9 mostra a evoluo
da produo de derivados de petrleo no Brasil.

Assim, o Pas tornou-se ainda mais dependente das

importaes. Houve um aumento de 62 milhes de barris ao ano no volume de
 41

importao dos seis principais derivados, o que corresponde a um aumento de

62,46%.

800
Milhes de barris

750

700

650

600

550

500
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013
Figura 3.9 Evoluo da produo de derivados de petrleo no Brasil

Analisando-se individualmente cada um desses seis

derivados, no que diz respeito ao crescimento do volume de importao, tem-se
que esse aumento decorreu, basicamente, do comportamento das importaes de
quatro produtos: leo diesel, nafta, gasolina e QAV. A Figura 3.10 mostra a
evoluo da importao de derivados de petrleo no Brasil.
 42

70
Milhes de barris

60

50

40

30

20

10

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

LEO DIESEL GASOLINA NAFTA GLP QAV LEO COMBUSTVEL

Figura 3.10 Evoluo da importao de derivados de petrleo

A Figura 3.10 mostra, ainda, o grande crescimento da

importao de gasolina, principalmente a partir de 2009.

No entanto, em relao dependncia relativa, que a

relao entre o volume importado pelo consumo total de cada produto, cumpre
ressaltar que o produto que apresenta a maior dependncia de importao a
nafta, seguido por GLP e QAV, ficando o leo diesel na quarta posio, conforme
mostrado na Figura 3.11.
 43

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
LEO DIESEL GASOLINA NAFTA GLP QAV LEO COMBUSTVEL

Figura 3.11 Evoluo da dependncia relativa

Com relao s despesas de importao de cada um dos

seis derivados mais representativos, o leo diesel representa um elevado impacto
negativo no saldo da balana comercial brasileira, assim como a nafta e a
gasolina. A Figura 3.12 mostra a evoluo dessas despesas. Em 2013, as
despesas com importao de leo diesel foram superiores a US$ 8 bilhes.
 44

9
Bilhes US$ FOB

8
7
6
5
4
3
2
1
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

LEO DIESEL GASOLINA NAFTA GLP QAV LEO COMBUSTVEL

Figura 3.12 Evoluo das despesas com importao de derivados

Observa-se, ento, que fundamental a construo de

novas refinarias no Brasil, principalmente para a produo de leo diesel, nafta e
gasolina.

Alm da Refinaria Abreu e Lima, estavam previstas outras

trs grandes unidades de refino: Comperj, Premium I e Premium II.

Em relao a esses empreendimentos, o Comperj o que

se encontra em fase mais adiantada. No Comperj, sero produzidos os seguintes
derivados: leo diesel, nafta petroqumica, QAV, coque, GLP e leo
combustvel18.

J as refinarias Premium I e Premium II produziriam os

seguintes derivados:

Premium I: leo diesel, QAV, nafta petroqumica, GLP, bunker (combustvel

para navios) e coque;19 e

Premium II: leo diesel, QAV, nafta petroqumica, GLP, bunker (combustvel
para navio) e coque.20

18 http://www.petrobras.com.br/pt/nossas-atividades/principais-operacoes/refinarias/complexo-petroquimico-do-rio-de-janeiro.htm
19 http://www.petrobras.com.br/pt/nossas-atividades/principais-operacoes/refinarias/refinaria-premium-i.htm
20 http://www.petrobras.com.br/pt/nossas-atividades/principais-operacoes/refinarias/refinaria-premium-ii.htm
 45

4. Comparao entre produo, refino e consumo

As expectativas de aumento da produo petrolfera,

principalmente no polgono do Pr-Sal, no se repetem na rea de refino. De
2013 a 2020, 38 unidades estacionrias de produo devero ser instaladas pela
Petrobras, quase todas nesse polgono. Com isso, a produo atual de cerca de
2,1 milhes de barris de petrleo por dia dever aumentar para 4,2 milhes de
barris dirios at 2020.

Em 2023, essa produo ser ainda maior. A Figura 4.1

mostra a evoluo da produo nacional de petrleo de acordo com o Plano
Decenal de Expanso de Energia PDE 2023. De acordo com esse plano, em
2023, o Brasil dever estar produzindo prximo de 5 milhes de barris de petrleo
por dia.

Figura 4.1 Evoluo da produo de petrleo no Brasil

A Tabela 4.1 mostra a estimativa da capacidade nominal de

refino do Brasil em 2023. De acordo com essa tabela, a capacidade atual do
parque nacional de refino aumentaria de 2,218 milhes de petrleo por dia -
mmbpd para 3,245 mmbpd, caso fossem instaladas as Refinarias Premium I e II.
 46

Tabela 4.1 Capacidade de refino em 2023

A Refinaria Premium I aumentaria em 300 mil barris por dia

mbpd a capacidade nacional de refino em 2023; do mesmo modo, a Refinaria
Premium II. Assim, no total, essas refinarias estariam processando 600 mbpd em
2023.

Se essas refinarias no forem instaladas, a capacidade

nacional de refino dever ser de apenas 2,645 mmbpd em 2023. Dessa forma, a
capacidade de refino seria pouco mais da metade da produo de petrleo,
estimada em quase 5 mmbpd em 2023. Desse modo, o Brasil dever tornar-se
um grande exportador de petrleo cru, em vez de exportar o petrleo com valor
agregado pelo processo de refino. Esse caminho no condiz com as grandes
necessidades de investimento e desenvolvimento regional de que o Pas precisa.

Segundo estimativas da Empresa de Pesquisas Energticas

EPE, as refinarias brasileiras somente sero capazes de atender o crescimento
da demanda de derivados com a entrada em operao das Refinarias Premium I
e II.

No caso da gasolina, mesmo com essas refinarias, a

previso de que os atuais 14% de dependncia de importao aumentem para
at 25% em 202321:

O parque atual de refino no tem condies de atender o mercado de

gasolina projetado para o prximo decnio. A escassez de oferta de

21 http://www.epe.gov.br/Estudos/Documents/PDE2023_ConsultaPublica.pdf
 47

etanol carburante vivida pelo mercado, somada ao aumento da

demanda de combustvel pela frota crescente de veculos de Ciclo Otto,
mostra seus efeitos j em 2014, atravs de importaes da ordem de 13
mil m/d (82 mil b/d), correspondendo a cerca de 14% da demanda
nacional. Embora haja recuperao da produo de etanol em todo o
perodo, o mercado permanece importador de gasolina at 2023. Em
2023, as importaes chegam a 29 mil m/d (182 mil b/d), o que
corresponde aproximadamente a 25% da demanda interna deste
derivado.

Cabe destacar que, em suas concepes atuais, as novas refinarias a

serem implantadas no esto projetadas para produzir gasolina. O
incremento da oferta de gasolina apresentado marginal e decorre,
principalmente, da elevao para 96% do fator de utilizao adotado
para o parque atual de refino em todo o perodo e da implantao do
PROMEGA de 2014 a 2016, alm da entrada em operao de uma
unidade de RC em 2022, sendo esta ltima contribuio menos
expressiva. O incremento de produo de gasolina decorrente dessas
premissas de aproximadamente 5 mil m/d (32 mil b/d).

De acordo com o Plano Decenal de Expanso de Energia -

2023, dos seis derivados mais importantes, o Brasil, em 2023, no seria
autossuficiente somente em relao gasolina, considerando a projeo do
crescimento da demanda e a produo esperada dos novos empreendimentos de
refino previstos (Rnest, Comperj, Premium I e Premium II), conforme mostrado na
Tabela 4.2 e nas Figuras 4.2 a 4.7.
 48

Tabela 4.2 Balano dos principais derivados em mil metros cbicos por dia

Notas:
(1) Inclui a produo das centrais petroqumicas e da Usina Industrial do Xisto (SIX). No considera a produo de GLP oriunda de gs
natural, nem o GLP no energtico.
(2) Inclui a produo de GLP oriunda das Unidades de Fracionamento de Lquidos de Gs Natural (UFL) e das UPGN que esto localizadas
nas refinarias. Estes valores podero sofrer variaes significativas, dependendo
da intensidade do despacho das usinas termeltricas a gs natural, bem como do crescimento do mercado no trmico deste combustvel e
da necessidade de reinjeo de gs nas unidades produtoras de petrleo.
(3) Ocorrem importaes de leo diesel S500 no perodo de 2014 a 2018, atingindo um volume mximo de 20,2 mil m3/d no ano de 2014,
alm de importaes de aproximadamente 7,5 mil m/d de leo diesel S10
exclusivamente em 2014.
(4) Ocorrem exportaes de leo diesel S10 a partir de 2019, atingindo um volume mximo de 24,8 mil m/d em 2020.
Fonte: EPE

Conforme mostrado na Tabela 4.2, mesmo com a

implantao das Refinarias Premium I e II, em 2023, haveria um dficit de 18,7 mil
metros cbicos por dia mil m3/d, em razo de uma produo de derivados de
488,2 mil m3/d e uma demanda de 506,9 mil m3/d.

Em 2023, as Refinarias Premium I e II deveriam representar

cerca de 18% da capacidade do parque nacional de refino. A deciso de no
implantar essas refinarias representa uma reduo na produo de derivados de
488,2 mil m3/d para 400,4 mil m3/d. Assim, o dficit, a ser suprido por
importaes, aumentaria de 18,7 mil m3/d para 106,6 mil m3/d, o que representa
um aumento de 470%.

Conforme mostrado na Figura 4.2, a entrada em operao

das Refinarias Premium I e II garantiria apenas o equilbrio entre a demanda e a
 49

produo de GLP no Brasil. Se essas refinarias no entrarem em operao, o

Brasil ser importador desse derivado em 2023.

Figura 4.2 Demanda e produo de GLP

Conforme mostrado na Figura 4.3, com a entrada em

operao das Refinarias Premium I e II, haveria um excedente na produo
nacional de nafta da ordem de 3,8 mil m 3/d. No entanto, caso essas refinarias no
entrem em operao, em vez de excedente, dever haver um dficit desse
derivado de 3 mil m3/d em 2023.
 50

Figura 4.3 Demanda e produo de nafta

Conforme mostrado na Figura 4.4, haver um dficit na

produo nacional de gasolina da ordem de 28,9 mil m 3/d. Como as Refinarias
Premium I e II no iriam produzir gasolina, esse dficit no seria alterado com a
implantao dessas refinarias. No entanto, essa uma poltica pblica que
precisa ser alterada, de modo a estabelecer um perfil de refino para as novas
unidades que contemple a produo de gasolina.
 51

Figura 4.4 Demanda e produo de gasolina

Conforme mostrado na Figura 4.5, com a entrada em

operao das Refinarias Premium I e II, haveria um excedente na produo
nacional de QAV da ordem de 5,8 mil m 3/d. No entanto, caso essas refinarias no
entrem em operao, em vez de excedente, dever haver um dficit desse
derivado de 0,7 mil m3/d em 2023.
 52

Figura 4.5 Demanda e produo de QAV

Conforme mostrado na Figura 4.6, com a entrada em

operao das Refinarias Premium I e II, haveria um excedente na produo
nacional de leo diesel da ordem de 7,1 mil m3/d. No entanto, caso essas
refinarias no entrem em operao, em vez de excedente, dever haver um dficit
desse derivado de 34,7 mil m3/d em 2023.
 53

Figura 4.6 Demanda e produo de leo diesel

Conforme mostrado na Figura 4.7, com a entrada em

operao das Refinarias Premium I e II, haveria um equilbrio na produo e
consumo de leo combustvel. O mercado interno obrigatrio (usos industriais,
para usinas termeltricas e bunker para cabotagem) e o mercado opcional de
bunker internacional seriam totalmente atendidos, havendo excedentes
exportveis de leo combustvel at 2021, porm de forma decrescente. No
entanto, caso essas refinarias no entrem em operao, em vez de excedente,
dever haver um dficit, uma vez que estava prevista a produo de bunker pelas
Refinarias Premium I e II.
 54

Figura 4.7 Demanda e produo de leo combustvel

 55

5. Alta lucratividade da Petrobras mesmo com baixos preos do petrleo

Se os cenrios de produo no Brasil so muito favorveis,

o mesmo no se pode dizer em relao aos preos do petrleo. Depois de uma
grande baixa em 2008, quando a mdia mensal do Brent chegou a US$ 40 por
barril, iniciou-se um perodo de aumento dos preos, que ficaram prximos dos
US$ 100 por barril nos ltimos quatro anos. No entanto, a partir de julho, teve
incio uma queda que trouxe os preos do Brent para cerca de US$ 60 por barril,
conforme mostrado na Figura 5.122.

160
140
120
US$ por barril

100
80
60
40
20
0

Figura 5.1 Evoluo do preo do Brent

A Petrobras apresenta um baixssimo custo de extrao do

petrleo, da ordem de US$ 15 por barril, conforme mostrado na Figura 5.2. Em
razo dos altos preos do petrleo, o pagamento de participao governamental
foi elevado nos ltimos quatro trimestres, cerca de US$ 17 por barril. Esse
pagamento, no entanto, deve cair muito em razo da baixa do preo do petrleo.
Somada a participao governamental e outros custos gerais, o custo de
produo de petrleo da Petrobras da ordem de US$ 28 por barril.

22 http://www.infomine.com/investment/metal-prices/crude-oil/all/
 56

Figura 5.2 Custos de extrao e refino da Petrobras.

Conforme mostrado na Figura 5.2, o custo de refino da

Petrobras da ordem de US$ 3 por barril. Somados os custos de produo de
petrleo e de refino, o custo total mdio dos derivados seria da ordem de US$ 31
por barril.

Admitindo-se um valor mdio do barril do petrleo de US$

50 e uma agregao de valor de US$ 6 por barril, tem-se um valor da produo
de US$ 56 por barril, o que representa uma lucratividade mdia de US$ 25 por
barril.

Se a Petrobras viesse a produzir e refinar 5 milhes de

barris por dia em 2023, o lucro anual da empresa seria de US$ 45 bilhes, mesmo
com o baixssimo valor do petrleo de US$ 50 por barril.

Fica, ento, demonstrado que o custo da Petrobras para a

produo de derivados muito menor que o preo de realizao nas refinarias,
sendo extremamente rentvel para a empresa a verticalizao das suas
atividades.
 57

Analisam-se, a seguir, os resultados da Petrobras nos

exerccios de 2013 e 2009, anos em que a empresa praticou preos para a
gasolina e o leo diesel abaixo e acima do mercado internacional,
respectivamente, pois os preos do petrleo estiveram altos em 2013 e baixos em
2009.

Em 2013, a receita de vendas da Petrobras foi de R$ 304,9

bilhes e o lucro lquido consolidado de R$ 23 bilhes, assim distribudo:
Explorao e Produo R$ 42,2 bilhes, Abastecimento R$ (17,8) bilhes, Gs e
Energia R$ 1,387 bilho, Bicombustveis R$ (254) milhes, Distribuio R$ 1,843
bilho, rea Internacional R$ 3,775 bilhes, Corporativo R$ (8,013) bilhes e
Ajustes R$ (215) milhes.

Nesse ano, foi alto o lucro lquido da rea de Explorao e

Produo, em razo do alto preo do petrleo, mas a rea de Abastecimento
apresentou um grande prejuzo, pois foram praticados preos de derivados abaixo
dos praticados no mercado internacional. Em 2013, o preo mdio corrigido pela
inflao foi de US$ 91,54 por barril.

J em 2009, o preo mdio do petrleo corrigido pela

inflao foi de US$ 58,2 por barril, portanto muito prximo do atual. Nesse ano, a
rea de Explorao e Produo apresentou um lucro de R$ 19,6 bilhes,
enquanto o da rea de Abastecimento foi de US$ 13,3 bilhes. No exerccio, o
lucro lquido consolidado foi de R$ 29 bilhes.

possvel, ento, que em 2015 o lucro da rea de

Explorao e Produo se reduza de R$ 42,2 bilhes para R$ 23 bilhes,
admitindo-se um custo de extrao de US$ 15 por barril, e que a rea de
Abastecimento tenha um lucro da ordem de R$ 7 bilhes, supondo-se que, em
2015, a diferena a maior entre o preo praticado no mercado nacional e no
mercado internacional seja metade da diferena ocorrida em 2009. Dessa forma,
em 2015, o lucro da Petrobras pode ser da ordem de R$ 30 bilhes. Observa-se,
ento, que mesmo com a queda do preo do petrleo no mercado internacional, a
Petrobras pode ter um lucro, em 2015, maior ou da mesma ordem de grandeza
que o lucro de 2009, quando os preos do petrleo estavam muito baixos.

Em suma, caso sejam mantidos os preos da gasolina e do

leo diesel ao longo de 2015, a Petrobras poder ter uma boa gerao de
 58

recursos prprios e um bom resultado operacional. A empresa conta com grande

parte de um excelente ativo, que so os reservatrios do Pr-Sal e do Ps-Sal, e
com timos tcnicos para colocar esses ativos em produo. Apesar de grande
parte dos investimentos da empresa ser realizado com recursos prprios, existe
uma parcela complementar, captada no mercado, que poder apresentar
dificuldades em razo das denncias de corrupo e do rebaixamento da nota por
agncias de avaliao. Nesse cenrio, uma opo que no pode ser descartada
um novo processo de capitalizao.

Para as outras empresas, o Brasil continua sendo uma boa

opo de investimento, principalmente em parcerias com a Petrobras. Em 2015,
existem perspectivas de novas rodadas de licitao na rea de Explorao e
Produo. As empresas privadas, no entanto, podem ser mais afetadas pela
baixa do preo do petrleo do que a Petrobras. Com isso, podem reduzir suas
intenes de investimentos no Brasil, principalmente nas novas reas j licitadas,
como as da margem equatorial, e nas reas a serem licitadas no prximo ano.
 59

6. O valor real dos ativos da Petrobras

A questo do "valor real dos ativos" da Petrobras bastante

complexa. A empresa conta com uma srie de ativos integrados que permitem a
produo e venda, por exemplo, do leo diesel, cujo custo de produo
baixssimo e a lucratividade altssima.

Admitindo-se um valor do petrleo de US$ 50 por barril, o

custo de produo de um litro de diesel de cerca de R$ 0,60, enquanto seu
valor no mercado internacional de aproximadamente R$ 1,35 por litro; o preo
de realizao da Petrobras de R$ 1,56 por litro23. Observa-se, ento, que o
custo de produo do derivado muito menor que o preo de venda, tanto no
mercado interno quanto externo. Isso faz com que a Petrobras, historicamente,
seja a empresa mais rentvel do Pas. Desconsiderados os efeitos da Operao
Lava-Jato, o lucro da Petrobras, em 2015, poderia ser de R$ 30 bilhes.

Essa lucratividade decorre, principalmente, dos seus

importantes "ativos": reservatrios do Pr-Sal e do Ps-Sal, terminais, dutos,
refinarias e corpo tcnico. Esses ativos decorrem do fato de a Petrobras ter sido
monopolista integral at 1997 e voltar a ser monopolista na operao do Pr-Sal e
em reas estratgicas a partir de 2010.

O principal ativo para que o custo de produo do leo

diesel seja da ordem de R$ 0,60 por litro so os grandes reservatrios, no as
refinarias. Dessa forma, fundamental que a Petrobras e seus acionistas tenham
uma viso integrada do valor e da sinergia de todos os ativos da companhia, e
no de um ativo isolado, como, por exemplo, uma refinaria.

Analisa-se, a seguir, o caso da Refinaria de Pasadena no

Texas. Com a crise financeira de 2008, as margens do refino e o valor dos ativos
diminuram. Isso levou a Petrobras a realizar baixas contbeis, denominadas
impairments, que totalizaram US$ 530 milhes, sendo US$ 160 milhes em 2008,
US$ 147 milhes em 2009 e US$ 223 milhes em 2012. Essas baixas decorreram
da avaliao do valor de mercado do ativo.

No caso do complexo de Pasadena, que inclui uma refinaria

com capacidade de 100 mil barris por dia e uma comercializadora, fornece
gasolina e diesel para o exigente mercado americano e est localizada em uma

23Taxa de cmbio de 2,8 Reais por Dlar e cotao do preo do diesel de baixo enxofre no porto de Nova
Iorque no dia 11 de fevereiro de 2015.
 60

rea estratgica, a Petrobras investiu cerca de US$ 1,5 bilho. Nesse caso, as
baixas contbeis de US$ 530 milhes podem at ser admitidas.

Como a Petrobras praticamente monopolista dos terminais

e dutos no Brasil e tem seus preos controlados pelo acionista controlador, essa
metodologia no faz sentido para uma refinaria da Petrobras no Brasil.

Pelas metodologias convencionais, difcil, por exemplo, se

chegar a um valor de mercado da Refinaria Abreu e Lima superior a US$ 6
bilhes, o que poderia gerar uma baixa contbil da ordem de US$ 12 bilhes. No
entanto, estima-se que o superfaturamento da refinaria, que inclui eventuais
propinas, foi da ordem de US$ 4 bilhes. Ou seja, pelos critrios de mercado
poderia haver uma baixa contbil trs vezes maior que o superfaturamento.

Se for computado o valor integrado dos ativos da Petrobras

(reservatrio de Marlim, navio de transporte, dutos, Terminal Suape, Refinaria
Abreu e Lima etc), pode-se concluir que no h necessidade de nenhuma baixa
contbil. Muito pelo contrrio, possvel que se conclua que esse conjunto de
ativos est subavaliado, uma vez que os derivados produzidos tero um custo
muito menor que o valor de venda, o que geraria um altssimo valor presente
lquido VPL.

A Figura 6.1 mostra a distribuio dos ativos da Petrobras

por rea de negcio24. As principais reas so Explorao e Produo e
Abastecimento, com ativos imobilizados de, respectivamente, R$ 250,6 bilhes e
R$ 96,7 bilhes.

Figura 6.1 Ativos imobilizados da Petrobras

24 http://www.valor.com.br/financas/mercados?page=3
 61

Como j citado, a Petrobras conta com volumes

recuperveis de petrleo equivalente da ordem de 30 bilhes de barris, alm das
atuais reservas de 16 bilhes de barris, o que totaliza 46 bilhes de barris.

Dessa forma, o ativo imobilizado da Petrobras de R$ 250,6

bilhes, no representa, de fato, o verdadeiro ativo da empresa. At 2030,
estima-se que as reas da Petrobras j descobertas possam gerar receitas
lquidas para a empresa da ordem de R$ 3 trilhes.

Tambm na rea de Abastecimento, onde a Petrobras na

prtica monopolista do refino, dos terminais e dos dutos, o ativo imobilizado de
apenas R$ 96,7 bilhes no representa, realmente, o patrimnio da empresa
nessa rea. Como j citado, a Petrobras conta com 12 unidades de refino, 55
terminais aquavirios e uma extensa malha de oleodutos e gasodutos.

Tambm importante registrar a sinergia entre todos os

ativos da Petrobras, que vo do poo ao posto.
 62

7. Concluses

De acordo com o ltimo Plano de Negcios e Gesto da

Petrobras, para o perodo de 2014 a 2018, apenas no Brasil, na rea de
Explorao e Produo, a Petrobras investiria US$ 153,9 bilhes. Na rea de
Abastecimento, os projetos das carteiras em implantao e em processo de
licitao totalizariam US$ 38,7 bilhes em investimento. Vale realar que esse
significativo investimento est diretamente relacionado com a descoberta do Pr-
Sal.

Com as novas descobertas, tanto no Pr-Sal, cuja extrao

de leo equivalente j passa de 800 mil barris equivalentes por dia, quanto no
Ps-Sal, at 2018 dever ser duplicada a produo atual de cerca de 1,5 milho
de barris de petrleo por dia.

Em que pese o futuro promissor da empresa em razo do

significativo aumento da produo, cujo risco de no concretizao mnimo
devido comprovada existncia de reservatrios gigantescos no Pr-Sal e do
reconhecimento internacional do domnio da tecnologia de extrao do petrleo
em guas profundas pela Companhia, em 24 de fevereiro de 2015, a agncia
Moodys rebaixou todas as notas de crdito da Petrobras, incluindo a da dvida
em moeda estrangeira que caiu de Baa3 para Ba2. Assim, a Petrobras perdeu o
grau de investimento. Isso traz dificuldades para a Petrobras uma vez que a
empresa previa captao de recursos externos, pois a gerao de recursos
prprios no suficiente para garantir os planos de investimento.

Nesse contexto, este estudo mostra outra viso sobre a

situao econmica, financeira e operacional da Petrobras, e quo equivocadas
podem ser as anlises das agncias de avaliao de risco e de analistas que
desconhecem peculiaridades de uma empresa como a Petrobras.

Os investimentos da Petrobras que levaram descoberta de

volumes recuperveis da ordem de 30 bilhes de barris equivalentes de petrleo
apenas na provncia do Pr-Sal so os responsveis pelo aumento da
alavancagem e da dvida lquida da empresa.

No entanto, esses volumes recuperveis so, na verdade, o

grande ativo da Petrobras, que sequer esto contabilizados no patrimnio
lquido da empresa. Dessa forma, para a Petrobras no faz sentido o clculo da
alavancagem, pois ela tem como base o patrimnio lquido irreal.
 63

Tambm foge razoabilidade dar exagerada nfase a

relao dvida lquida/EBTIDA, uma vez a descoberta do Pr-Sal gerou grande
necessidade de investimentos e, consequentemente, uma reduo do lucro
lquido no curto prazo. Mesmo assim, a Petrobras continua sendo a empresa mais
lucrativa do Brasil. De 2006 a 2013, os lucros mdios da Vale e da Petrobras
foram, respectivamente, de R$ 17,9 bilhes e R$ 27,8 bilhes. Observa-se, ento,
que o lucro mdio da Petrobras foi muito maior que o da Vale.

Com relao dvida lquida da Petrobras, que chegou a R$

261,45 bilhes no 3 trimestre de 2014, importante ressaltar que esse valor
menor que o faturamento da empresa em apenas um ano. Em 2013, o
faturamento da Petrobras foi de R$ 305 bilhes.

O PNG 2014-2018 previa um aumento da produo da

Petrobras de 2,1 milhes de barris de petrleo em 2014 para 4,2 milhes de barris
em 2020. Nenhuma empresa de petrleo triplica suas reservas e dobra sua
produo sem grandes investimentos e sem aumento da sua dvida.

Apenas um poo no campo de Sapinho, localizado na

provncia do Pr-Sal na Bacia de Santos, produz 42,431 mil barris de leo
equivalente por dia. A produo apenas desse poo 36 vezes maior que todo o
campo terrestre de Ti.

Com as importantes descobertas no Pr-Sal, a Petrobras

pode agregar volumes de leo recupervel da ordem de 30 bilhes de barris de
petrleo equivalente. Registre-se, alm disso, outras reas que podem aumentar
significativamente os volumes de leo recupervel da empresa. Computadas as
atuais reservas de 16 bilhes de barris, a Petrobras pode chegar a 46 bilhes de
barris.

A Petrobras apresenta um baixssimo custo de extrao do

petrleo, da ordem de US$ 15 por barril. Em razo dos altos preos do petrleo, o
pagamento de participao governamental foi elevado nos ltimos quatro
trimestres, para cerca de US$ 17 por barril. Esse pagamento, no entanto, deve
cair muito em razo da queda do preo do petrleo. Somada a participao
governamental e outros custos gerais, o custo de produo de petrleo da
Petrobras da ordem de US$ 28 por barril.
 64

O custo de refino da Petrobras da ordem de US$ 3 por

barril. Somados os custos de produo de petrleo e de refino, o custo total mdio
dos derivados seria da ordem de US$ 31 por barril.

Admitindo-se um valor mdio do barril do petrleo de US$

50 e uma agregao de valor de US$ 6 por barril, tem-se um valor da produo
de US$ 56 por barril, o que representa uma lucratividade mdia de US$ 25 por
barril. Se a Petrobras viesse a produzir e refinar 5 milhes de barris por dia em
2023, o lucro anual da empresa seria de US$ 45 bilhes, mesmo com o
baixssimo valor do petrleo de US$ 50 por barril.

Fica, ento, demonstrado que o custo da Petrobras para a

produo de derivados muito menor que o preo de realizao nas refinarias,
sendo extremamente rentvel para a Petrobras a verticalizao das suas
atividades.

A questo do "valor real dos ativos" da Petrobras bastante

complexa. A empresa conta com uma srie de ativos integrados que permitem a
produo e venda, por exemplo, do leo diesel, cujo custo de produo
baixssimo e a lucratividade altssima.

Admitindo-se um valor do petrleo de US$ 50 por barril, o

custo de produo de um litro de diesel de cerca de R$ 0,60, enquanto seu
valor no mercado internacional de aproximadamente R$ 1,35 por litro; o preo
de realizao da Petrobras de R$ 1,56 por litro. Observa-se, ento, que o custo
de produo do derivado muito menor que o preo de venda, tanto no mercado
interno quanto externo. Isso faz com que a Petrobras, historicamente, seja a
empresa mais rentvel do Pas. Desconsiderados os efeitos da Operao Lava-
Jato, o lucro da Petrobras, em 2015, poderia ser de R$ 30 bilhes.

Essa lucratividade decorre, principalmente, dos seus

importantes "ativos": reservatrios do Pr-Sal e do Ps-Sal, terminais, dutos,
refinarias e corpo tcnico. Esses ativos decorrem do fato de a Petrobras ter sido
monopolista at 1997 e voltar a ser monopolista na operao do Pr-Sal e em
reas estratgicas a partir de 2010.

O principal ativo para que o custo de produo do leo

diesel seja da ordem de R$ 0,60 por litro so os grandes reservatrios, no as
refinarias. Dessa forma, fundamental que a Petrobras e seus acionistas tenham
uma viso integrada do valor e da sinergia de todos ativos da companhia, no de
 65

um ativo isolado, como, por exemplo, uma refinaria.

Com relao aos ativos imobilizados da Petrobras, as

principais reas so Explorao e Produo e Abastecimento, com ativos
imobilizados de, respectivamente, R$ 250,6 bilhes e R$ 96,7 bilhes.

Como a Petrobras conta com volumes recuperveis de

petrleo equivalente da ordem de 46 bilhes de barris, apenas contabilmente o
ativo imobilizado da Petrobras R$ 250,6 bilhes. At 2030, estima-se que as
reas da Petrobras j descobertas possam gerar receitas lquidas para a empresa
da ordem de R$ 3 trilhes.

O ativo imobilizado da empresa na rea de Abastecimento

de apenas R$ 96,7 bilhes no representa, de fato, o patrimnio da empresa
nessa rea. Como j citado, a Petrobras conta com 12 unidades de refino, 55
terminais aquavirios e uma extensa malha de oleodutos e gasodutos.

Tambm importante registrar a sinergia entre todos os

ativos da Petrobras, que vo do poo ao posto. imperativo, portanto, que se
tenha uma viso do que a empresa j realizou, est realizando e do seu futuro
altamente promissor. Considere, assim, os gigantescos reservatrios do Pr-Sal,
cuja explorao j se encontra em andamento, o reconhecimento internacional do
domnio da tecnologia de extrao do petrleo em guas profundas pela empresa
e o seu excelente corpo tcnico que precisa ser rigorosamente distinguido de
outros agentes que no mais compem o quadro efetivo da Petrobras. Assim, no
se pode incorrer no gravssimo erro de misturar a empresa slida e eficiente com
tais agentes, objeto de investigao pela justia.

Conclui-se, ento, que a Petrobras apresenta uma excelente

situao financeira, econmica e operacional. As vises pequenas e de curto
prazo de agncias de avaliao de risco e de alguns analistas que sequer
conhecem a realidade da empresa podem levar a sociedade brasileira a acreditar
em uma situao da Petrobras que, de fato, no real.
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