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Dinmica del Tipo de Cambio

bajo Sustitucin de Monedas


Calvo, G.A. y Rodrguez, C.A., 1977, A Model of Exchange Rate Determination under
Currency Substitution and Rational Expectations, Journal of Political Economy 85(3),
617-625.
Sustitucin de monedas y gestin monetaria

La sustitucin de monedas disminuye la demanda de moneda m y por lo tanto, la


base imponible del seoreaje (curva de Laffer).

M M M
= = = m = m
P M P


La demanda de dinero domstica se vuelve ms inestable y complica la
programacin monetaria, porque depende de la tasa de inters, la cual a su vez
depende de la devaluacin esperada.
Se disminuye la eficacia y se encarece la poltica monetaria, por la falta de
profundidad en instrumentos para operaciones de mercado abierto. 2
Tecnologa de transacciones: la produccin de servicios monetarios

El dinero (como medios de pago) es un activo dominado, no tiene mayor sentido


demandarlo por razones de portafolios, habiendo activos nominales remunerados.
Visin tradicional: los tipos de cambio flotantes aislan la oferta monetaria
domstica, permitiendo tener una poltica monetaria independiente.
Pero esto no es cierto si los agentes disponen de un portafolios de monedas
diversificado, porque las polticas de los competidores (e.g., la Federal Reserve,
en el caso del emisor del Dlar EEUU) influyen en la demanda de dinero
domstico. La provisin de medios de pago ya no es un monopolio.
Toda tecnologa de transacciones implica una solucin diversificada: en equilibrio,
dados sus costos, los agentes deberan ser indiferentes entre mantener dinero
domstico o extranjero. El problema es optimizar una funcin de produccin de
servicios monetarios, sujeto a una restriccin presupuestal de costo de
financiamiento (o viceversa...)

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Implicaciones de este enfoque

1. Bajo este enfoque transaccional, se esperara que:

M +* e
*
= f i , i = f
SM

Notar el efecto esperado de las tasas de inters: se disminuye la demanda del


insumo monetario que se encarece relativamente.

2. Estructura consistente con enfoque de demanda en dos etapas (McKinnon)

3. La estructura de la demanda se vuelve ms voltil frente a movimientos en la


depreciacin esperada cuando el nivel de sustituibilidad aumenta.

4. Si las polticas monetarias afectan las tasas de inters, entonces afectan las
demandas relativas de dinero domstico y extranjero.
4
Sustitucin de monedas y sobrerreaccin del tipo de cambio

El tipo de cambio puede generar una sobrerreaccin a estmulos monetarios como


consecuencia de la sustitucin de monedas (Calvo y Rodrguez, 1977).

Efectos de un aumento en la tasa de expansin monetaria ():

1. Efectos obvios: junto con la tasa de expansin monetaria, en el largo plazo tambin
aumentan la tasa de devaluacin y de inflacin.
2. Efectos un poco menos obvios: los agentes sustituyen moneda nacional por
moneda extranjera. El modo que tienen de obtenerla es importarla a travs de la
balanza de pagos.
3. Mucho menos obvio (para demostrar): en el corto plazo, mientras la moneda no fue
importada, el tipo de cambio real aumenta, generndose una tasa de devaluacin
mayor que la tasa de inflacin.

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Supuestos

Definicin operativa del tipo de cambio real:

SPT* S
q= = PT* 1, PN = P
PN P

La estructura de demanda de monedas depende de e, bajo expectativas


racionales:

M m 1 m
= = L
= e
= L
SM * qM * qM *

El portafolios financiero se compone slo de las dos monedas y depende de q:

M + SM * ?
a= = m + qM a = a q
*

PN
Cmo se obtiene la moneda extranjera?

Esta dependencia es negativa (mayor gasto en N, menor q):

+ +
YN = YN q & DN = DN q, a YN = DN a = a q

Lo cual implica que, si asumimos que los agentes obtienen su dinero extranjero
a travs de la cuenta corriente, su ritmo depender inequvocamente del nivel
de q:
+ + +
YT = YT q & DT = DT q, a CC = YT DT = f q, a

dM * + + +
CC = = f q, a = f q , a q = f q
dt
Notar que dado q y M*, se tienen automticamente a y m, as como . En
consecuencia, el sistema puede representarse en funcin de esas dos
variables, condicional a . 7
Cundo el tipo de cambio real esta en equilibrio?

Se puede demostrar que:

dq q q dM *
= L
dt da
* q
m dt
1
M m
dq

de donde se obtiene la dinmica de q en funcin de M* y de s mismo. En


particular, puede determinarse el caso dq/dt=0 como una recta con pendiente
positiva o negativa.
A los efectos de la representacin se supone que tiene pendiente positiva,
aunque los resultados son generalizables. Por encima de la recta dq/dt=0, el
TCR cae, mientras que por debajo aumenta (esto se puede deducir de las
derivadas que resultan de la linearizacin [s/d]).

Se puede demostrar tambin que ante un aumento en , la recta dq/dt=0 se


traslada hacia la derecha.
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Dinmica del tipo de cambio real

q
dq=0 (s/d)

q*
dM*=0
saddlepath

Equilibrio donde M*,


q y m son estables.
Por lo tanto, ==

M*

9
Dinmica del tipo de cambio real (cont.)

q
dq=0

equilibrio de
corto plazo nuevo equilibrio
de largo plazo,
con mayor , y

q*
dM*=0

M*

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Cmo sobrerreacciona el tipo de cambio real?

Notar que si q debe aumentar en el corto plazo, entonces suceden dos cosas:


>

>>
=
a q = m + q M m >
*


En el largo plazo, q vuelve a su nivel (o sea, <) pero con mayor tasa de
crecimiento de las variables nominales. En consecuencia, se demanda ms
dinero extranjero y menos domstico.
En este modelo no es superneutral. Pero s es neutral.
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En este modelo el dinero es neutral

Efectos de una expansin monetaria por una nica vez.


M m 1 m
= = L
= e
= L
SM* qM* qM*

M + SM *
a= = m + qM a = a q
*

PN

El stock de dinero, los precios del bien domstico y el TC nominal saltan por
una nica vez. No hay efectos sobre el TCR, ni sobre el total de activos
monetarios, ni sobre su composicin (al no haber cambios en la depreciacin
esperada). El modelo satisface el postulado de homogeneidad, y el dinero es
neutral.
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En sntesis: la trayectoria temporal de las variables

M*

tiempo

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