UNIVERSIDAD NACIONAL

FEDERICO VILLARREAL

FACULTAD ADMINISTRACION
ESCUELA DE TURISMO

TEMA: NATURALEZA Y CARACTERSTICA DE INVERSIN

CURSO: FORMULACION DE PROYECTOS

PROFESOR: JUAN VELASQUEZ VASQUEZ
ALUMNOS : Cspedes Panduro, cori
Centenario Zelaya, Kelly
Reyes Paredes, Betzabeth
Trejo Norabuena, Julia
Zegarra Caruajulca, Milagros

AULA : C3-2

Lima, 07 julio del 2016

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 INDICE

I) INTRRODUCCION.4
II) DESARROLLO DEL TEMA.5
A) LA INVERSIN EN PROYECTOS
1. DEFINICIN DE INVERSIN5
2. INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA.5
3. CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES.8
3.1 Inversiones en activos fijos tangibles.9
3.2 Inversiones en activos fijo intangibles..10
3.3 Inversiones en activos circulantes o capital de trabajo..11
3.4 Resumen de inversiones 12
3.5 Cronograma de ejecucin del proyecto....12
4. ANLISIS DE LAS INVERSIONES.13
4.1 Activos Tangibles14
4.1.1 Terreno.14
4.1.2 Edificaciones y Trabajos de Obras Civiles.14
4.1.3 Maquinaria y Equipo......15
4.1.4 Gastos de Instalacin y Montaje de los Equipos..16
4.2 Activos Intangibles o Amortizables17
4.2.1 Investigaciones previas.17
4.2.2 Organizacin, patente y similares17
4.2.3 Ingeniera y Administracin del Proyecto...17
4.2.4 Puesta en Marcha..17
4.2.5 Intereses durante la construccin18
4.3 Activo Circulante.18
4.3.1 Capital de Trabajo..18
4.3.2 Clculo del Capital de Trabajo.20
5. Criterio de decisin de Inversiones..21
5.1 Relacin entre proyectos.22
5.1.1 Proyectos complementarios.22
5.1.2 Proyectos mutuamente excluyentes...24
5.1.3 Proyectos con horizontes diferentes...26
5.1.4 Inversin igual con diferentes flujos de ingresos..28

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 5.1.5 Racionamiento de capital.29

6. GASTOS DE CAPITAL PREVIOS A LA PRODUCCIN OGASTOS

PREOPERATIVOS (INVERSIN AMORTIZABLE).32

6.1 Mtodo contable del capital de trabajo.33

6.2 Clculo del Capital de Trabajo.34
6.3 Caso Resuelto..36
6.4 Inversin en Activo Fijo.37
6.4.1 Bienes de Uso.39
6.4.2 Cargos Diferidos.41
6.4.3 IVA sobre Inversiones42
6.5 Fuentes de Financiamiento..45

6.5.1Cronograma de Inversiones..46

6.5.2Plan de Inversiones Resumido.46

6.5.3Cronograma de Actividades...47
6.6 Mtodo del periodo de recuperacin47
6.7 Efecto de estacionalidades en la inversin en
capital de trabajo49
6.8 Anlisis de la inversin.50
6.9 Flujo de fondos relevante.51
6.10 Evaluacin53
CONCLUSIONES59
BIBLIOGRAFIA61

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 INTRODUCCION

Ante la posibilidad de llevar a cabo un proyecto, ya se trate de una planta

completa o la ampliacin o transformacin de una ya instalada, una de las
decisiones ms difciles y trascendentales que se debe encarar es la decisin de
invertir.

Las decisiones sobre inversiones estn basadas en los beneficios y en la

sustentabilidad de la alternativa tcnica elegida y en el capital disponible o
prestado. Las variables que influencian al beneficio y a la sustentabilidad son
mltiples, pero pueden reducirse a tres grandes aspectos relacionados
recprocamente: mercado, inversin y costos. Estos son tres puntales que
constituyen las bases necesarias para poder estimar resultados.

El presente trabajo fue elaborado con la finalidad de brindar informacin sobre

los principios y fundamentos metodolgicos mnimos y necesarios en el estudio
de la inversin del proyecto, es decir, identificar las tcnicas de evaluacin de
proyectos de inversin para la utilizacin ptima de los recursos financieros; as
como aplicar las tcnicas que le permitan la integracin de la informacin
requerida para la toma de decisiones.

Es por ello que en sta se mostrar en qu consisten los diferentes tipos de

inversin como son: activo fijo, activo intangible y capital de trabajo. Esta
clasificacin de inversiones se realiza principalmente antes de la puesta en
marcha de un proyecto (fase de implementacin), aun cuando tambin se
pueden verificar inversiones durante la operacin.

Asimismo es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra

de bienes y/o servicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la
Empresa. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidos como
patrimonio del Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de
produccin hasta su extincin por agotamiento, obsolescencia o
liquidacin final.

4
 NATURALEZA Y CARACTERSTICA DE INVERSIN

A) LA INVERSIN EN PROYECTOS

1. DEFINICIN DE INVERSIN

La inversin son los recursos (sean estos materiales o financieros) necesarios

para realizar el proyecto; por lo tanto cuando hablamos de la inversin en un
proyecto, estamos refirindonos a la cuantificacin monetaria de todos los
recursos que van a permitir la realizacin del proyecto. Por lo tanto cuando se va
a determinar el monto de la inversin, es necesario identificar todos los recursos
que se van a utilizar, establecer las castidades y en funcin de dicha informacin
realizar la cuantificacin monetaria. Cuando se determina la inversin necesaria
para el proyecto se tiene que tener cuidado en lo siguiente:

a) La Subvaluacin: Es importante que al momento de averiguar el precio de los

recursos, estos sean reales, porque el indicar precios inferiores (bajo la par)
podra en el futuro truncar el proyecto por falta de financiamiento.

b) La Sobrevaloracin: Si la subvaluacin nos puede ocasionar problemas de

financiamiento, la sobrevaloracin, que es fijar los precios por encima de su real
valor (sobre la par), nos puede ocasionar gastos financieros elevados, que al
final repercuten en las utilidades proyectadas del proyecto.

2. INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden

agrupar en tres tipos: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo. Las
inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes
tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos o que
sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. Constituyen activos fijos,
entre otros, los terrenos, las obras fsicas (edificios industriales, sala de venta,
oficinas administrativas, vas de acceso, estacionamientos, bodegas, etctera),
el equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta (en maquinarias, muebles,
herramientas, vehculos y decoracin en general) y la infraestructura de servicios
de apoyo (agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones, energa,

5
etctera). Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin,
la cual afectar el resultado de la evaluacin por su efecto sobre el clculo de los
impuestos. Los terrenos no slo se deprecian, sino que muchas veces tienden a
aumentar su valor por la plusvala generada por el desarrollo urbano tanto en su
alrededor como en s mismos. Tambin puede darse el caso de una prdida en
el valor de mercado de un terreno, como el que se dara si se agota la provisin
de agua de riego o cuando el uso irracional de tierras de cultivo daa su
rendimiento potencial.

Lo comn en estos casos es considerar como constante el valor del terreno, a

menos que existan evidencias claras de que su valor puede cambiar en trminos
relativos con los otros elementos de beneficios y costos incluidos en el proyecto.
Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre
activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para la
puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles
de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectarn el flujo de caja
indirectamente por la va de una disminucin en la renta imponible y, por tanto,
de los impuestos pagaderos. Los principales tems que configuran esta inversin
son los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en
marcha, la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de informacin pre
operativos. Los gastos de organizacin incluyen todos los desembolsos
originados por la direccin y coordinacin de las obras de instalacin y por el
diseo de los sistemas y procedimientos administrativos de gestin y apoyo,
como el sistema de informacin, as como los gastos legales que implique la
constitucin jurdica de la empresa que se crear para operar el proyecto. Los
gastos en patentes y licencias corresponden al pago por el derecho o uso de una
marca, frmula o proceso productivo y a los permisos municipales,
autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento
del proyecto.

Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben realizarse al
iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas
preliminares como en las del inicio de la operacin, y hasta que alcancen un
funcionamiento adecuado. Aunque constituyan un gasto de operacin, muchos
tems requerirn un desembolso previo al momento de puesta en marcha del

6
proyecto. Por la necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en
el momento real en que ocurren, stos se incluirn en el tem de inversiones que
se denominar gastos de puesta en marcha. Por ejemplo, aqu se incluirn los
pagos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro gasto
que se realice antes del inicio de la operacin.

Los gastos de capacitacin consisten en aquellos tendientes a la instruccin,

adiestramiento y preparacin del personal para el desarrollo de las habilidades y
conocimientos que deben adquirir con anticipacin a la puesta en marcha del
proyecto. La mayora de los proyectos consideran un tem especial de
imprevistos para afrontar aquellas inversiones no consideradas en los estudios
y para contrarrestar posibles contingencias. Su magnitud suele calcularse como
un porcentaje del total de inversiones. El costo del estudio del proyecto, contrario
a lo que plantean algunos textos, no debe considerarse dentro de las inversiones,
por cuanto es un costo inevitable que se debe pagar independientemente del
resultado de la evaluacin, y, por tanto, es irrelevante.

Por regla general, slo se deben incluir como inversiones aquellos costos en que
se incurrir si se decide llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, su efecto
tributario podra ser relevante; por ejemplo, cuando despus del estudio se
determine que puede crearse una empresa nueva (el costo del estudio es
contabilizado) o que no es conveniente crearla. El costo del estudio en ambos
casos se desembols, pero slo en el primero se puede contabilizar y aprovechar
su efecto tributario positivo.

Cuando el proyecto se evala en una empresa en marcha, tanto el desembolso

como su efecto tributario son irrelevantes, por cuanto hgase o no la inversin,
el gasto ser contabilizado. Al igual que los activos fijos, los activos intangibles
pierden valor con el tiempo. Mientras la prdida de valor contable de los activos
fijos se denomina depreciacin, la prdida de valor contable de los activos
intangibles se denomina amortizacin.1 Adems de la reunin y sistematizacin
de todos los antecedentes atinentes a las inversiones iniciales en activos fijos e
intangibles del proyecto, se debe elaborar un calendario de inversiones previas
a la operacin, que identifique los montos para invertir en cada periodo anterior
a la puesta en marcha del proyecto. Como no todas las inversiones se
desembolsarn conjuntamente con el momento cero (fecha de inicio de la
7
operacin del proyecto), es conveniente identificar el momento en que cada una
debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de la construccin y
montaje tienen un costo de capital, ya sea financiero, si los recursos se
obtuvieron en prstamos, o de oportunidad, si los recursos son propios y obligan
a abandonar otra alternativa de inversin. Para ello deber elaborarse un
calendario de inversiones previas a la puesta en marcha que,
independientemente del periodo de anlisis utilizado para la proyeccin del flujo
de caja (casi siempre anual), puede estar expresado en periodos mensuales,
quincenales u otro. Como se ver en el captulo siguiente, todas las inversiones
previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del
proyecto. Para ello, puede capitalizarse el flujo resultante del calendario de
inversiones a la tasa de costo de capital del inversionista; denominar momento
cero al momento en que se realiza el primer desembolso (y tener flujos negativos
los primeros periodos) o incluir un tem de gastos financieros en el calendario de
inversiones, que represente el costo de los recursos as invertidos. Aunque el
costo de oportunidad del uso de estos recursos no constituye un desembolso,
cuando stos se obtienen de aportes propios, debe considerarse en la inversin,
ya que no hacerlo significa sobreestimar la rentabilidad econmica real del
proyecto.

3. CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES

Las inversiones en un proyecto se dividen en:

Tangibles: Terreno, construcciones, maquinaria y

equipos, muebles y equipos de oficina, instalacin
y montaje.
Inversiones Fijas
Intangibles: Puesta en marcha, estudio econmico,
organizacin, desarrollo de empaques, estudios y planes
de productividad y calidad, desarrollo de recursos
humanos, intereses durante la construccin, imprevistos
y otros vinculados con el proyecto.

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Inversiones en activos circulantes o Capital de Trabajo: Materias primas,
Productos en proceso, terminados y en trnsito, cuentas por cobrar e Inventario
de repuestos y herramientas.

3.1 INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS TANGIBLES:

Las inversiones fijas tangibles se adquieren de una vez durante la etapa de

instalacin del proyecto y se utilizan a lo largo de su vida til.

Terreno: Se especifican las dimensiones, lmites y valor del terreno. Aun cuando
forma parte de la inversin, se debe excluir del financiamiento, recibido o por
recibir.

Construccin: Se debe especificar el valor de cada una de las reas de

construccin; tambin la referida a gastos de inversin a ejecutar por la
empresa fuera del rea fsica de la planta que incluye: instalaciones o
acometidas de electricidad, agua, instalaciones sanitarias y otros
servicios.

Maquinaria y Equipos: Tomando los requerimientos estimados en el

Captulo de Ingeniera y Aspectos Tcnicos, se procede a elaborar el
cuadro correspondiente en donde se incluyen: toda la maquinaria y
equipos que forman parte del proceso de produccin. Se recomienda
estimar esta inversin a precios CIF.

Muebles y equipos de oficina: Para estimar las necesidades puede

valerse de los proveedores especializados y estimaciones propias, de
acuerdo a los planos y a los requerimientos de personal, determinados en
el captulo de Ingeniera y sobre la Empresa, es conveniente elaborar un
cuadro de requerimientos.

Instalacin y Montaje: Comprende los gastos de materiales y mano de

obra de tcnicos y operarios, requeridos para efectuar la instalacin de la
maquinaria y equipos.

9
 Material de transporte: Son aquellos vehculos utilizados por la empresa
para transportar los productos finales para su comercializacin.

3.2 INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS INTANGIBLES

Costos de organizacin, del proyecto, patentes y similares: Las patentes

y costos similares, se pueden considerar como activos intangibles
amortizables en un plazo relativamente breve; las patentes y costos
similares, si se pagan segn el nmero de unidades de produccin (por
ejemplo: las regalas) sern parte directa de los costos de funcionamiento;
pero son parte de la inversin si se pagan de una vez, al comienzo.

Costos de ingeniera y administracin de la instalacin: Estos costos

comprenden el pago de los servicios tcnicos de asesora y
administrativos que se causan durante el proceso de instalacin.

Costo de puesta en marcha: Se refiere a los desembolsos o prdidas por

operacin que se originan al probar la instalacin y ponerla en marcha
hasta alcanzar un funcionamiento satisfactorio. Se deben incluir en la
inversin fija y contar con los recursos financieros necesarios para
afrontar esta primera etapa.

Intereses durante la construccin: Comprende los intereses que

devengara la inversin si estuviese colocada (hasta la puesta en marcha
de la empresa), es decir, hasta que la planta empieza a producir. A tal
efecto, debe diferenciarse entre los intereses cargados a la inversin
originados durante la construccin, los cuales forman parte de sta y
aquellos que inciden en el funcionamiento despus de la puesta en
marcha, que a su vez forman parte del costo directo de produccin y se
pagan anualmente.

10
 Imprevistos: Es recomendable incluir un rubro de imprevistos, tanto para
partidas no consideradas, como para la oscilacin de precios.

3.3 INVERSIONES EN ACTIVO CIRCULANTE O CAPITAL DE

TRABAJO:

El capital prestado a la empresa, a corto plazo, puede llegar a ella de diversas

formas, siendo la ms frecuente los crditos concedidos por los bancos de
Inversin.

Los rubros comprendidos en este aparte son los siguientes:

A) Efectivo realizable. Incluyendo en este concepto

- Inventario de Materias Primas

- Inventario de Productos en Proceso

- Inventario de Productos Terminados y en Trnsito

- Crditos o cuentas por cobrar a clientes

- Inventario de repuestos y herramientas.

Se determina el valor de cada tem de acuerdo con el costo y el tiempo de

inamovilidad del dinero.

B) Deudas a proveedores: Se determina lo que se consume por da y se

multiplica por el crdito que recibir la empresa (por concepto de proveedores).

C) Disponible: Se determina la cantidad mnima de dinero disponible que debe

tener la empresa para cubrir: pago de salarios, sueldos, servicios, gastos de
administracin y de mantenimiento, durante un perodo determinado.

Esta cantidad se conoce como: Capital de Trabajo.

El Capital de Trabajo (CT) sera igual a: CT = A - B + C

Otra manera prctica de calcular el capital de trabajo consiste en determinar los

gastos en efectivo por ao, adicionarle un porcentaje de imprevistos, luego
estimar los gastos mensuales y ese resultado, multiplicarlo por el tiempo que
transcurra, desde el inicio de actividades hasta el primer cobro.

11
 3.4 RESUMEN DE LAS INVERSIONES:

Es el total proveniente de la suma de:

Inversiones Fijas:

Tangibles

Mas (+) Intangibles

Mas (+) Capital de Trabajo

Igual (=) Total Inversiones

=============

3.5 CRONOGRAMA DE INVERSIONES:

12
 4. ANLISIS DE LAS INVERSIONES

Ejecutar un proyecto implica asegurar una cantidad de recursos monetarios,

necesarios para su implementacin. Estos recursos se suelen agrupar en dos
grandes grupos, a saber:

Los requeridos para la instalacin del proyecto.

Los requeridos para su funcionamiento.

Al primero de los grupos se le suele llamar capital inmovilizado o capital fijo

mientras que el segundo se le denomina capital circulante o de trabajo. A
continuacin se explica la metodologa para determinar el monto de las
inversiones requeridas por un proyecto. En primer lugar se har mencin a las
inversiones fijas o capital inmovilizado, las cuales se designan as debido a que
se adquieren una vez durante la etapa de instalacin del proyecto y se utilizan
a lo largo de su vida til.

La vida de un equipo o inmueble depende de factores tales como deterioro fsico,

obsolescencia en el mercado, etc., su clculo permite estimar la depreciacin,
que representa el costo de produccin en el cual se incurre por concepto de
deterioro u obsolescencia de la maquinaria La misma no representa una
erogacin de caja sino que constituye una reserva creada con miras a la
reposicin futura de los activos deterioros.

Dentro del capital inmovilizado o fijo, existen activos sujetos a depreciacin tales
como maquinarias, edificaciones, equipos y otros activos que no sufren
depreciacin como lo es el terreno.

Los activos fijos tambin se clasifican en activos tangibles e intangibles mientras

que los primeros representan las edificaciones, terrenos, maquinarias; los
segundos se refieren a intereses durante la construccin, patenta, asistencia
tcnica para montaje, gastos de organizacin, costos de la ingeniera del
proyecto, etc. Estos, a diferencia de los activos tangibles no se aprecian a lo
largo de la vida til sino que por lo general se amortizan en un perodo menor al
de la depreciacin, establecido por las polticas contables de cada compaa.
Bsicamente, el clculo de las inversiones de un proyecto deber contemplar:

13
 Especificacin y componente de la inversin en trminos fsicos. Punto
este que pues definido por los estudios de ingeniera.
Valoracin de los componentes de la inversin a precios de mercado para
el momento que los activos sern adquiridos.

4.1 ACTIVOS TANGIBLES.

4.1.1 TERRENO.

Representa el costo de adquisicin de la parcela donde se instalar la planta

productora. Debe tenerse especial cuidado de cargar a las inversiones del
proyecto, solo el costo del rea requerida para su funcionamiento y no el de las
futuras ampliaciones. Es importante destacar, que el monto de la inversin en el
terreno, corresponde al costo de adquisicin y no a su valor de mercado. Su
monto se determina a travs de un avalo o de una cotizacin, puede ser
estimado sobre la base de las transacciones presentadas al registro mercantil de
la circunscripcin judicial correspondiente.

4.1.2 EDIFICACIONES Y TRABAJOS DE OBRAS CIVILES.

Lo edificios que se construyen con el fin de alojar las maquinarias y equipos

correspondientes al proceso productivo, se conocen como edificaciones de
produccin. Existen otras reas como las de servicios al personal,
administrativas, etc., cuyos costos deben tambin computarse en este rubro.

La inversin correspondiente ser estimada sobre la base de las cotizaciones o

presupuestos de obras calculadas en funcin de las especificaciones de
ingeniera del proyecto. Un presupuesto de obra tpico cuenta con el siguiente
nivel de desagregacin, en el cual se especifican cantidades de obras, precios
unitarios y costo total por partida.

14
El monto de las inversiones requeridas se determina mediante el presupuesto de
obras correspondiente a esa edificacin especfica. Si se trata de una
construccin existente, el monto de la inversin se establece en forma similar a
la del terreno, ms el costo de las remodelaciones y acondicionamiento
necesarios.

4.1.3 MAQUINARIA Y EQUIPO.

Representan los equipos necesarios para realizar el proceso productivo e incluye

a los equipos de apoyo al proceso. Las inversiones de este rubro debern
estimarse en base a cotizaciones y/o facturas proformas de los equipos y
maquinarias, obtenidas en base a las especificaciones de la ingeniera del
proyecto.

Deber tenerse especial cuidado en la maquinaria importada puesto que es

preciso detallar en qu trminos fue presentada la cotizacin, o bien FOB (puerto
de origen); CIF (puerto de destino) o CIF (planta). En caso de que no sea CIF
(planta) se requiere estimar los gastos de flete martimos, terrestres y seguros
para llevar los equipos al sitio que ser la sede del proyecto. Por otra parte, los
gastos aduanales y de nacionalizacin deben calcularse para la totalidad del

15
equipo importado. Es aconsejable discriminar este rubro detallando los equipos
segn su destino, tal como se presenta a continuacin:

Clasificacin de los Equipos.

Equipos de Produccin.

Equipos de Proceso

Equipos Elctricos y Mecnicos.

Instrumentacin y Control.

Equipos Auxiliares.

Transporte: Carros, camionetas, autobuses, montacargas, etc.

Servicios Industriales: equipos de Energa Elctrica, Suministro de

agua (estacin de bombeo) Plantas de generacin de energa elctrica, vapor,
aire comprimido.

Plantas de emergencia de energa elctrica o batera laboratorios.

Equipos de almacn: gras, montacargas.

Aire Acondicionado, Ventilacin forzada.

Equipo de empaque

Planta de tratamientos de desperdicios, afluentes, etc.

Equipos de Servicio.

Equipo de Oficina

Equipo para el Servicio Mdico

Cantina

Instalaciones contra incendios.

4.1.4 GASTOS DE INSTALACIN Y MONTAJE DE LOS EQUIPOS.

Representan los gastos en que se incurrirn en el montaje de la maquinaria. Por

lo regular cuando se trata de maquinaria. Importada de cierta tecnologa, el
proveedor de la misma garantiza su funcionamiento solo si el montaje es

16
realizado o supervisado por su personal tcnico, en cuyo caso la estimacin de
los gastos de montaje de esa maquinaria, la suministrar el proveedor del
equipo.

En general, la estimacin de las horashombre requeridas para el montaje as

como el personal necesario (montadores elctricos, mecnicos, etc.) sern
calculados en la Ingeniera del Proyecto, por tanto para estimar las inversiones
por concepto de instalacin y montaje debern solicitarse cotizaciones del costo
de la HHombre por tipo de obrero calificado, a empresas especializados en el
ramo.

4.2 ACTIVOS INTANGIBLES O AMORTIZABLES.

4.2.1 INVESTIGACIONES PREVIAS.

Comprende los gastos e investigaciones preliminares, costo de anteproyecto y

del proyecto econmico, as como los gastos de seleccin de tecnologa, equipos
y proveedores.

4.2.2 ORGANIZACIN, PATENTE Y SIMILARES.

Se incluyen en este rubro los gastos legales y notariales y los impuestos

especiales originados por la creacin de una nueva empresa. La patente,
derecho de autor, etc., se considerarn segn la forma en que ha sido
contratado. Si se cancela de una sola vez, ser considerada como inversin pero
si se paga en funcin de las unidades vendidas representar un costo de
produccin.

4.2.3 INGENIERA Y ADMINISTRACIN DEL PROYECTO.

Se refiere a los gastos en que incurren en la ingeniera y administracin de las

obras, o sea, pagos al personal tcnico y administrativo que supervisa y dirige
las obras.

4.2.4 PUESTA EN MARCHA.

Son los gastos que se causan por las pruebas con carga y sin carga de los
equipos. El tiempo estimado de puesta en marcha depende de la complejidad
del proceso manufacturero, y puede estimarse en funcin de proyectos similares

17
que estn en funcionamiento, o en base a informaciones de los proveedores de
los equipos.

Una vez que se ha estimado el tiempo que se requerir para la puesta en marcha
de la planta, se procede a cuantificar el costo que representa, mediante una
estimulacin del costo de la materia prima, personal y otros insumos que debern
utilizarse en los ensayos de produccin.

4.2.5 INTERESES DURANTE LA CONSTRUCCIN.

Su clculo depender de las caractersticas de los prstamos que sern

contratados para la ejecucin de las obras. Deber diferenciarse aquellos
intereses que se imputan a las inversiones y los que se cargan a las operaciones.
Bsicamente, los intereses que se causan durante el perodo de construccin,
instalacin y montaje de la maquinaria y hasta la puesta en marcha de la misma,
se consideran imputable a las inversiones.

Los intereses durante el proceso de instalacin de la planta se generan por dos

vas, una es la relativa al costo del servicio de la deuda que pudiesen haber
contrado los promotores para financiar los requerimientos de inversin del
proyecto. En este caso y sobre la base de un cronograma de inversiones, se
calcula mediante inters simple, a la tasa activa promedio, el monto de los
intereses generados por la contratacin de un prstamo. La otra va corresponde
al monto que los inversionistas deben tener inmovilizado durante la instalacin y
puesta en marcha del proyecto. En este caso los montos aportados por los dejan
de ganar intereses, los cuales se calculan a la tasa pasiva promedio y sumados
con los generados por los posibles prstamos, representan el monto total del os
intereses durante la instalacin.

Despus de la puesta en marcha, los intereses causados forman parte de las

operaciones y por tanto debern considerarse dentro de los costos en que se
incurran en cada ao.

4.3 ACTIVO CIRCULANTE.

4.3.1 CAPITAL DE TRABAJO.

Se refiere a las necesidades de efectivo para financiar el inventario mnimo de

materia prima inicial y otros materiales de fabricacin, requeridos en la

18
elaboracin del producto, as como para el financiamiento de la mano de obra y
de otras erogaciones en que ha de incurrir durante un determinado perodo. Es
decir, es la cantidad mnima de recursos monetarios que se requiere para
mantener un determinado nivel de operaciones.

El monto del capital de trabajo depende de cuatro aspectos fundamentales:

A. Ciclo de Produccin.
En el perodo que tarde el proceso productivo para elaborar las unidades
de los bienes que se van a comercializar.

B. Poltica de Cobranza.
Se refiere al perodo en que se realizan los cobros de las unidades
vendidas, el cual debe ser establecido por la administracin de la empresa
en concordancia con el sector en el cual opera.

C. Inventario de Materia Prima y Otros Materiales.

Dependiendo de que la materia prima sea de origen nacional o no y del
pedido mnimos aceptados por sus proveedores deber programarse el
inventario mnimo requerido, el cual depender principalmente del tiempo
de suministro de cada pedido, contado a partir de la fecha en que solicita
el material al proveedor.

D. Inventario de Productos Terminados.

El inventario de productos terminados es una funcin del nmero y de la
variedad de artculos que se han previsto elaborar, del carcter
estacional que tenga el consumo de esos artculos, de su grado de
perfectibilidad y de la forma en que se desarrollan los pedidos de los
clientes. Lo deseable es que el volumen de la produccin que se
mantenga en calidad de inventario, sea la menor posible. Una vez que se
ha podido determinar el inventario mnimo requerido por la planta y el
tiempo que transcurre desde que se inicia la produccin hasta que se
cobran las unidades vendidas, se determina el monto del capital de trabajo
inicial en funcin de los costos de los inventarios mnimos requeridos y de
las erogaciones en mano de obra, electricidad, combustible, etc., en que

19
 la empresa ha de incurrir durante el perodo que se encuentra operando
sin percibir ingresos.

4.3.2 CLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO.

Para calcular el capital de trabajo inicial de un proyecto, es aconsejable preparar

un flujo de caja mensual, el cual se dividir en tres sectores importantes, el
primero corresponde a los ingresos mensuales, que comprenden las
siguientes partidas:

Cobros Previstos.
Prstamos
Otros.

En la determinacin de las cobranzas, es necesario considerar aspectos tales

como: poltica de cobros, polticas de inventarios de productos terminados,
devoluciones y descuentos especiales.

El segundo sector de flujo de caja consiste en los usos que se le dar a los
ingresos, los cuales se subdividen en Costos de Produccin y Amortizacin de
Crditos (solo la porcin que corresponde al principal de la cuota de
amortizacin). El tercero de los sectores est conformado por el disponible, el
cual se subdivide en disponible del mes y disponible acumulado.

El capital de trabajo inicial, estar representado por el mayor valor absoluto, del
disponible negativo que se haya acumulado. A este resultado debe sumrsele el
valor de los materiales directos e indirectos que los administradores de la
empresa consideran convenientes mantener en calidad de inventario de materia
prima.

Cuando se debe acumular la produccin de un cierto perodo en calidad de

inventario de producto final, dicho perodo corresponder al principio de la
proyeccin, y en el mismo no se considerar que se hayan efectuado ventas y
mucho menos cobros.

Consideremos que cierta unidad productiva tiene previsto elaborar bienes por un
valor de 100 millones de bolvares mensuales, cuyo costo de produccin se ubica
en 80 millones de bolvares mensuales. Se tiene previsto conformar un inventario

20
de productos terminados equivalente aun mes de la produccin. Las ventas se
cobran en un 20% al contado, 30% a treinta das y 50% a sesenta das. Se
requiere un inventario de materia prima por Bs. 30 millones.

El capital de trabajo equivale al menor saldo acumulado negativo, el cual se toma

en valor absoluto y se le suma el valor del os inventarios de materia prima, es

decir, Bs. 110.000.000,00 + 30.000.000,00 = 140.000.000,00.

5. CRITERIOS DE DECISIN DE INVERSIONES PARA DIFERENTES

FORMAS DE PROYECTOS

Los criterios de decisin sobre inversiones como el VPN, la TIR, la R(B/C). CM

(costo mnimo) y el CAE (costo anual equivalente) son tcnicas aritmticas que
basadas en el principio del valor del dinero en el tiempo y partiendo del flujo neto
de caja y conociendo los costos de oportunidad del capital, nos permiten clarificar
la informacin con miras a tomar mejores decisiones con respecto al empleo de
recursos. De suerte que, no se trata simplemente de la aplicacin de una frmula
matemtica, sino del estudio completo de todo el entorno de la decisin, trtese
de proyectos de orden privado o proyectos en el sector pblico; que parten de la
identificacin de alternativas, prosigue en la formulacin de las mismas
estudiando diferentes aspectos de orden econmico, tcnico, financiero,
ambiental, organizativo, institucional, poltico y social; y concluye con la decisin
de movilizar recursos hacia unas alternativas, aplazando otras y descartando
definitivamente algunas. En consecuencia, no se trata de aplicar en forma
simplista un criterio, sino de utilizar toda la informacin pertinente con el fin de
racionalizar la utilizacin de los recursos, clarificando si existe alguna relacin de
afinidad entre proyectos, esto es: si son complementarios, independientes, o

21
excluyentes, si existe o no racionamiento de capital, si los factores de
localizacin, tamao y tecnologa determinan opciones nuevas y otros
ingredientes que hacen ms elaborado el proceso de decisin.

5.1 RELACIN ENTRE PROYECTOS

Siempre que se adelante el estudio de un proyecto resulta muy til establecer si

existe alguna circunstancia que lo pueda ligar con otros. Entre diferentes
proyectos puede encontrarse variadas relaciones: en primer lugar podemos
encontrar los proyectos independientes, o sea, aquellos que no guardan ninguna
relacin entre s; otros pueden afectarse mutuamente en forma positiva, son los
proyectos complementarios, la existencia de uno supone la necesidad del otro;
y finalmente la afectacin puede darse en forma negativa, esto es, la presencia
de uno excluye la existencia del otro, son los proyectos mutuamente excluyentes.
Vamos entonces a ilustrar la aplicacin de los criterios para proyectos de
diferente tipo:

5.1.1 PROYECTOS COMPLEMENTARIOS

Cuando el grado de complementariedad entre proyectos es tan alto que no se

puede concebir uno sin el otro, se precisa entonces aplicar los criterios como si
se tratara de un solo proyecto. Es el caso de los proyectos cuyos flujos de caja
se representan a continuacin:

22
El proyecto A+B, es el resultado aritmtico de sumar tanto salidas como entradas
de dinero, sin embargo, partimos del principio de que el total es superior a la
suma de las parte, por esta razn es que el proyecto C expresa con mayor
certeza la consideracin conjunta de los dos proyectos A y B. En este caso, la
inversin de $4.000 produce un efecto superior a la simple suma de los proyectos
A y B; dando como resultado el siguiente flujo de caja:

23
 5.1.2 PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

En muchas ocasiones se presentan varios proyectos con el fin de elegir uno entre
ellos; esto se suele presentar cuando cada proyecto constituye una forma alterna
de hacer una misma funcin; es el caso de elegir entre la pavimentacin de una
carretera en asfalto o en cemento; o utilizar un predio para construir torres
residenciales o dejarlo ocioso por aos ante expectativas de altas tasas de
valorizacin, por ejemplo.

Estudiemos con propsitos de ilustracin la situacin que se plantea a un

propietario rural con respecto al uso de sus predios; existe una primera
alternativa que consiste en sembrar frutales y una segunda opcin encaminada
a la ganadera. El formular cada proyecto nos permitir establecer los
correspondientes flujos de caja, para luego aplicar criterios conducentes a tomar
una decisin; podemos entonces esperar los siguientes resultados:

Si solamente una de las alternativas cumple con que su TIR > to, y VPN > 0,
entonces se aceptar esta, rechazando la otra. Pero la eleccin no resulta tan
evidente cuando las dos alternativas resultan aceptables, y dado que son
excluyentes tendremos que seleccionar el mejor; estamos entonces enfrentados
a elegir el mejor entre los buenos.

Supongamos que la alternativa de sembrar legumbres resulta poco atractiva,

entonces tendremos que estudiar la aplicacin ganadera.

Pero vale la pena anotar que la informacin disponible no es suficiente, pues

adems de los flujos de caja, se precisa conocer el costo de oportunidad del
granjero, como tambin su disponibilidad de recursos financieros.

La alternativa de sembrar frutales se puede resumir as: para efectos de arreglar

el terreno, comprar semillas y otros insumos se necesita una inversin de $20
millones; y se espera recibir retornos de $8 millones en cada uno de los ocho
aos considerados.

El grfico ilustra esta alternativa:

24
Esta opcin presenta una TIR=36.72% y un VPN=$2.61 al 30%

Por otro lado la alternativa ganadera requiere una inversin de $100 millones,
representada en compra de ganado, mejoramiento de pastos y otros insumos, y
se espera un retorno de $25 millones para cada uno de los ocho aos de
horizonte del proyecto.

Este proyecto arroja una TIR=18.62 y un VPN=-$20.68 al 30% de tasa de

oportunidad.

Supongamos que nuestro amigo granjero cuenta con un capital disponible de

$120 millones, que en el momento estn colocados en certificados que producen
intereses anuales del 20%.

El afirmar que el proyecto frutero es ms atractivo por tener una mayor TIR o por
lograr un VPN > 0 que el proyecto ganadero, sera un tanto precipitado puesto
que, cada uno de los proyectos anotados estn ligados a la orientacin final que
se le asigne al dinero disponible y temporalmente representado en certificados
al 20%.

Es entonces necesario analizar el proyecto en forma integral: Con respecto al

proyecto de frutales se utilizarn $20 de los $120 disponibles, y los restantes
$100 quedarn retenidos en su uso original, o sea, seguirn representados en
certificados; por lo tanto el flujo de caja global ser el siguiente:

25
Cuya TIR=16.42% y VPN=$ -29.31 al 30%.

Por otro lado el proyecto ganadero utilizar $100 de los $120 disponibles y los
restantes $20 permanecern representados en certificados, el proyecto global
quedar as:

El resultado anterior nos conduce a afirmar que en la perspectiva global resulta

mucho ms ventajoso el proyecto ganadero, aunque considerado en forma
independiente no arroje el mismo resultado. Al tomar independientemente cada
proyecto llegamos a conclusiones falsas, dado que existe una relacin implcita
entre los proyectos en su carcter de excluyentes; el proyecto de los frutales
tiene una mayor rentabilidad que el proyecto ganadero, sin embargo, dada la
disponibilidad de recursos y sus posibilidades de empleo la regla de decisin
cambia. Vale la pena conocer el comportamiento de las alternativas excluyentes
ante diferentes tasas de oportunidad. Podemos concluir que no basta con aplicar
la frmula "mgica" para poder arribar a una determinada decisin, se precisa
siempre adelantar anlisis que permita conocer el entorno global propio del
escenario en el cual se desarrolla el proyecto.

5.1.3 PROYECTOS CON HORIZONTES DIFERENTES

Cuando se trata de comparar opciones diferentes de inversin definidas para

horizontes distintos se necesita ser un tanto cuidadosos al aplicar los criterios de

26
evaluacin, ya que podran conducir a resultados equvocos. Los siguientes
flujos de caja representan dos proyectos mutuamente excluyentes:

El proyecto M tiene una TIR=41.04 % y el proyecto N una TIR=34.44%, a pesar

que el proyecto M tiene una TIR mayor no podemos concluir que es el mejor,
puesto que se trata de una rentabilidad de 41% durante 5 aos, en tanto que la
otra alternativa tiene una rentabilidad de 34% pero durante ocho aos. Para
poder comparar estos proyectos, supongamos adicionalmente, que al cabo de
cinco aos el proyecto M libera unos recursos que sern colocados en una caja
de ahorros que paga como mnimo un 20% de inters anual. Entonces el
proyecto en referencia quedara as: una rentabilidad del 41% en los primeros 5
aos y 20% en los 3 aos restantes, dando en promedio un TIR=33% que es
inferior a la alternativa N. Una conclusin vlida es que siempre que se comparen
proyectos con vida til diferentes es preciso calcular la rentabilidad para cada
uno y luego asignar un costo de oportunidad a los recursos liberados. Queda
claro que la decisin no depende exclusivamente de los rendimientos de cada
proyecto independientemente, sino que es preciso estudiarlos con base a los
"costos de oportunidad" relacionados con dichas opciones de inversin.

27
En estas circunstancias se pueden encontrar discrepancias entre los resultados
de los criterios aplicados, dependiendo de las tasas de oportunidad que se
utilicen, en efecto, el grfico nos ilustra al respecto; si tomamos los proyecto
independientemente podemos verificar que el proyecto M es mejor que el N al
comparar su TIR, sin embargo para tasa de oportunidad inferior al 15% la
conclusin sera contraria.

5.1.4 INVERSIN IGUAL CON DIFERENTES FLUJOS DE

INGRESOS

Comparemos las tres alternativas siguientes:

28
Como podemos observar la alternativa A es significativamente mejor a todos los
niveles puesto que su TIR es mayor que el costo de oportunidad y adems su
VPN es positivo para tasas de oportunidad inferiores a 41.04%. Por otro lado, los
proyecto B y C resultan con VPN positivo para tasas de inters inferiores al
34.38%, sin embargo, el proyecto C resulta ms atractivo que el proyecto B para
tasas superiores al 32% aproximadamente, en tanto que la situacin es diferente
si se consideran tasa inferiores al 32%.

5.1.5 RACIONAMIENTO DE CAPITAL

En los anlisis precedentes hemos partido del supuesto que los recursos estn
disponibles en la medida de las necesidades, ya que en alguna forma, si es
preciso podemos acudir al crdito. Sin embargo, en la mayor parte de los casos
se cuenta con presupuestos limitados, lo que determina la necesidad de
seleccionar unos proyectos dentro de un paquete determinado. Por lo tanto, el
objetivo ser encontrar la mejor combinacin de proyectos dentro del portafolio
disponible, teniendo en cuenta la limitacin de capital. Supongamos que
tenemos el siguiente grupo de proyecto, pero contamos tan slo con un
presupuesto de $19.000.000.

29
Por tener VPN < 0 y adems TIR por debajo del costo de oportunidad, las
alternativas B, C, D y E se descartan. A pesar de que los proyectos A, F, G y H
son llamativos, tenemos que seleccionar un "paquete" que cumpla con objetivos
de mxima rentabilidad y que adems est dentro de las restricciones
financieras, esto es, que no supere los $19 millones. Cada paquete debe tener
un nmero determinado de proyectos completos (en este caso se supone que
los proyectos son indivisibles), y el saldo faltante se cubrir con recursos para
los cuales se espera una tasa de oportunidad en este caso del 20%. Como
solamente contamos con $19 millones entonces el paquete F, G, H queda
descartado. El cuadro adjunto nos indica los paquetes de proyectos que cumplen
con las condiciones.

30
Resta entonces por analizar cada uno de los "paquetes" de inters teniendo en
cuenta que el faltante para completar los $19 millones se coloca a una tasa de
oportunidad del 20% anual.

31
La alternativa F, G tiene opera en la siguiente forma:

En este caso el proyecto F, G con la inversin remanente en el Banco de $1000

constituye el "paquete" ms atractivo entre las diferentes opciones.

6. GASTOS DE CAPITAL PREVIOS A LA PRODUCCIN OGASTOS

PREOPERATIVOS (INVERSIN AMORTIZABLE)

Gastos preliminares y de emisin de acciones de capital. Estn constituidos por:

Gastos de constitucin y registro de la empresa, incluidos los

honorarios de abogados.
La preparacin y publicacin de prospectos.
Los gastos de propaganda y anuncios pblicos.
El costo del anlisis de las solicitudes de compra de acciones y
asignacin delas mismas.
Los honorarios de abogados y otros profesionales relativos a las
solicitudes de prstamos, los contratos de compra venta de
terrenos, etc.

Gastos por concepto de estudios preparatorios. A saber:

Gastos por concepto de estudios de pre-inversin: estudios de

oportunidad, depre factibilidad, de factibilidad y de apoyo o
funcionales

32
 Honorarios de consultores para la preparacin de estudios,
actividades tcnicas y supervisin de las actividades de montaje y
construccin.
Otros gastos para la ejecucin del proyecto: se detallan en el
Captulo 8, Pro-grama para la Ejecucin del Proyecto.

Gastos previos a la produccin. A saber:

Sueldos, beneficios marginales y contribuciones del personal por

concepto de prestaciones sociales durante el perodo previo a la
produccin.
Gastos de viaje.
Instalaciones provisionales.
Costos de promocin de productos, previa a la produccin,
creacin de la red de ventas y propaganda promocional.
Costos de capacitacin, incluidos gastos de viaje, dietas, sueldos
y estipendios delos participantes, honorarios pagaderos a
instituciones externas.
Intereses sobre los prstamos que se paguen durante las fases de
pre inversin e inversin.

Gastos de ensayos de funcionamiento iniciacin y puesta en marcha.

Imprevistos. Son rubros dispersos de menor importancia (seguros de incendio u

otros correspondientes al perodo de montaje) y una suma global para cubrir
contingencias no previstas al formular el proyecto, la cual se puede estimar en
un 10% de la suma de todos los rubros anteriores.

6.1 MTODO CONTABLE DEL CAPITAL DE TRABAJO

Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de

trabajo es la de cuantificar la inversin requerida en cada uno de los rubros del
activo corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por
pasivos de corto plazo (pero de carcter permanente), como los crditos de
proveedores o los prstamos bancarios. Los rubros del activo corriente que se

33
cuantifican en el clculo de esta inversin son el saldo ptimo para mantener en
efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias
que se debe mantener, por un lado, y los niveles esperados de deudas promedio
de corto plazo, por otro.

La inversin en efectivo depender de tres factores: el costo de que se

produzcan saldos insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y el costo de
administracin del efectivo.

El costo de tener saldos insuficientes har que la empresa deje de cumplir con
sus pagos. Si tuviera saldos suficientes, podra cumplir con sus compromisos y
tener, en consecuencia, un costo cero, pero, a medida que disminuye el saldo,
el costo de saldos insuficientes aumenta en el equivalente al costo de la fuente
de financiamiento a que se recurra, sea el recargo de un inters a la deuda no
pagada, o al inters cobrado por un banco, si se recurre a ste para obtener los
fondos que remitan el pago de esa deuda.

El costo de saldos excesivos equivale a la prdida de utilidad por mantener

recursos ociosos por sobre las necesidades de caja. Este costo aumenta cuanto
mayor sea el saldo ocioso.

El costo de administracin del efectivo se compone de los costos de gestin

(remuneraciones al personal) de los recursos lquidos y de los gastos generales
de oficinas.

Estos costos, que son fijos, deben tomarse en cuenta en conjunto con los
anteriores para optimizar la inversin en efectivo, que se define como la de
menor costo total.

6.2 CLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO

Para calcular el capital de trabajo inicial de un proyecto, es aconsejable

preparar un flujo de caja mensual, el cual se dividir en tres sectores
importantes, el primero corresponde a los ingresos mensuales, que
comprenden las siguientes partidas:

Cobros Previstos.

34
 Prstamos
Otros.

En la determinacin de las cobranzas, es necesario considerar aspectos tales

como: poltica de cobros, polticas de inventarios de productos terminados,
devoluciones y descuentos especiales. El segundo sector de flujo de caja
consiste en los usos que se le dar a los ingresos, los cuales se subdividen
en Costos de Produccin y Amortizacin de Crditos (solo la porcin que
corresponde al principal de la cuota de amortizacin).

El tercero de los sectores est conformado por el disponible, el cual se

subdivide en disponible del mes y disponible acumulado. El capital de trabajo
inicial, estar representado por el mayor valor absoluto, del disponible
negativo que se haya acumulado. A este resultado debe sumrsele el valor
de los materiales directos e indirectos que los administradores de la
empresa consideran convenientes mantener en calidad de inventario de
materia prima.

Cuando se debe acumular la produccin de un cierto perodo en calidad de

inventario de producto final, dicho perodo corresponder al principio de la
proyeccin, y en el mismo no se considerar que se hayan efectuado ventas
y mucho menos cobros.

Consideremos que cierta unidad productiva tiene previsto elaborar bienes por
un valor de 100 millones de bolvares mensuales, cuyo costo de produccin
se ubica en 80 millones de bolvares mensuales. Se tiene previsto conformar
un inventario de productos terminados equivalente aun mes de la
produccin. Las ventas se cobran en un 20% al contado, 30% a treinta das
y 50% a sesenta das. Se requiere un inventario de materia prima por Bs. 30
millones.

El capital de trabajo equivale al menor saldo acumulado negativo, el cual se

toma en valor absoluto y se le suma el valor del os inventarios de materia
prima, es decir, Bs. 110.000.000,00 + 30.000.000,00 = 140.000.000,00.

35
 6.3 CASO RESUELTO:

Considerando la siguiente informacin, determinar la inversin necesaria para

implementar un proyecto relacionado a la industria textil, y elaborar los anexos
que justifiquen las cifras que se han consignado Solucin:

Nota: Los anexos son cuadros adicionales que nos proporcionan una
informacin detallada de ciertos rubros, de tal manera que se justifique del
porque se han consignado ciertas cifras en el cuadro de la inversin. A
continuacin mostraremos un ejemplo con el rubro de Maquinarias y Equipos.

36
Como se puede apreciar en el anexo N 01, se ha especificado las maquinarias
y equipos con sus respectivos costos que se utilizaran en este proyecto,
justificando as el porque se consign $ 6,800 en el cuadro de inversin. Es
importante indicar que el nmero de anexos est en funcin de aquellos rubros
en la cual es necesario detallar la informacin.

6.4 INVERSIN EN ACTIVO FIJO

El total de inversiones que se necesitar realizar para el proyecto puede

separarse en:

Inversiones de Activo Fijo

Inversiones de Activo de Trabajo

En este punto analizaremos el primer tipo de inversiones, las Inversiones de

Activo Fijo, ya que su anlisis es necesario para determinar la estructura de
costos del proyecto (a travs de las amortizaciones). stas comprenden el
conjunto de inversiones que se deben realizar en un proyecto para adquirir los
bienes que se destinan en forma directa o indirecta a realizar la produccin
industrial. Son todos los desembolsos que se realizan hasta tener la empresa y
su personal capacitados para iniciar las actividades industriales a travs de toda

37
su estructura y hacer frente al exceso de algunos gastos durante la puesta en
marcha y los que posteriormente se realizan frente a una variacin del tamao o
una renovacin de bienes de uso

Las inversiones en los distintos rubros del Activo Fijo e Inversiones Asimilables,
que se detallan ms adelante, deben determinarse en base a sus valores
contados y normales, siempre discriminando el IVA, desafectando el inters y
mencionando el plazo cuando la oferta del proveedor incluya financiacin. Todos
esos valores deben ser vlidos para una fecha que se establecer como fecha
de referencia.

Las inversiones en Activo Fijo pueden separarse en:

Bienes de Uso: son los bienes tangibles, que se deprecian (salvo

excepciones) a travs del tiempo y uso.

Rubros asimilables: son gastos a realizar durante el perodo de instalacin

y puesta en marcha, que habr que asimilar a inversiones para recuperar
luego a travs de amortizaciones.

IVA sobre inversiones: este impuesto constituir inicialmente un crdito

fiscal que se recuperar a travs del IVA percibido por las ventas.

A continuacin se presenta una tabla a modo de ejemplo, de la manera en que

debiesen presentarse las inversiones en Activo Fijo. Se deber realizar una tabla
para cada ao en que se incurra en una inversin.

38
 6.4.1 BIENES DE USO

El conjunto de Bienes de Uso en los que habr que realizar las inversiones son:

Terrenos, sus mejoras y otros recursos naturales: incluyen el costo de los

terrenos, mejoras que se le deban efectuar, como ser nivelacin, desmalezado,
etc., los recursos naturales, y los gastos conexos a la bsqueda, medicin,
tasacin, compra y escrituracin. Se debe considerar que el valor del terreno,
segn el tipo de proyecto, puede depreciarse, valorizarse o mantenerse en el
tiempo. Por ejemplo, en un proyecto industrial no se deprecia el terreno mientras
que en uno agrario puede valorizarse y en un proyecto minero se deprecia el
mismo. El valor del terreno depender entre otros factores de la localizacin del
mismo; en el estudio de localizacin, generalmente, se debi haber obtenido un
valor estimado.

Obras civiles (edificios), complementarias e infraestructura: incluye las

inversiones en edificios, construcciones como desages pluviales y cloacales,
iluminacin, etc. e infraestructura como pilotaje, fundaciones, caminos, playas de
estacionamiento y de maniobras, viviendas para personal, reas de
esparcimiento, etc. De utilizarse edificios que la empresa ya posee, no deber
considerarse su valor como inversin, si en cambio toda remodelacin que se
efecte sobre el mismo. Generalmente los valores se determinarn a base de
costos de referencia.

39
 Instalaciones industriales: deben considerarse dentro de este rubro inversiones
en computacin, consultorios, primeros auxilios, comunicaciones y otros.

Maquinarias y/o equipos: incluir el valor FOB (sobre cubierta del barco), o FOT
(sobre camin) o FOR (sobre tren) segn corresponda, de las mquinas y
equipos importados y el precio total puesto en planta de las nacionales y
nacionalizadas. Se deber activar al valor de la maquinaria o equipo los
repuestos y accesorios que la acompaen. En el estudio de ingeniera, al
justificar la tecnologa a utilizar, se debi obtener la inversin a realizar por este
concepto.

Gastos de nacionalizacin: son los gastos en que se incurre al adquirir

maquinas, equipos y accesorios (rodados incluidos) en el extranjero hasta que
los bienes son retirados de la aduana. Comprenden fletes y seguros (que junto
con el precio FOB constituyen el precio CIF) y dems gastos de aduana, o sea
derechos arancelarios, estadstica, tasas, impuestos, contribuciones, honorarios,
transporte, manipuleo, almacenaje, guinche, gra, gastos bancarios conexos, y
otros. No se debe incluir el IVA de estos conceptos. El valor del flete ser funcin
del peso y volumen de la mercadera transportada, origen y destino, y medio de
transporte utilizado. El valor de los derechos arancelarios y estadstica se
determinar como un porcentaje del valor de la mercadera que depender
principalmente del tipo de mercadera.

Transporte y montaje de maquinarias y equipos: El rubro transporte incluye el

valor total de trasladar las mquinas, equipos o accesorios, desde la salida de la
aduana para los importados y desde el punto de entrega de proveedor local para
los nacionales o nacionalizados, hasta ingreso a planta. El montaje comprende
desde el ingreso a planta hasta su puesta en normal funcionamiento. Incluye
personal y equipo especial utilizado. Ambos gastos deben incorporarse
contablemente al valor de maquinarias y se amortizarse conjuntamente.

Rodados y equipos auxiliares: En el caso de los rodados se deben activar los

gastos conexos a su compra. Por el uso intensivo al que stos son sometidos se
amortizan normalmente en un plazo menor al de las maquinarias. Dentro de
equipos auxiliares debe incluirse equipos, mquinas, aparatos de laboratorio, de

40
taller y otros no relacionados directamente con el proceso productivo (ej.:
calderas, usinas).

Muebles y tiles: Se deber indicar el costo de los principales elementos y el

resto en forma global.

Imprevistos: se establece un rubro de imprevistos para considerar el posible

efecto de la inversin en un rubro que no se haya detectado. Normalmente no
supera el 2 o 3% del total de la inversin en bienes de uso. Siempre se deber
presentar por separado el gasto interno del externo ya que su apertura ser
necesaria al momento de buscar financiamiento.

6.4.2 CARGOS DIFERIDOS O RUBROS ASIMILABLES

El conjunto de Cargos Diferidos o Rubros Asimilables en los que habr que

realizar las inversiones son:

Investigaciones y estudios: Incluye gastos relacionados a la evaluacin del

proyecto como ser honorarios de estudios, viajes, estadas, comisiones, etc.
desde el origen de la idea hasta la iniciacin de la ejecucin del proyecto.

Constitucin y organizacin de la empresa: gastos para la constitucin de la

sociedad y elaboracin de la norma societaria. Incluyen manuales de
procedimiento, funciones, sistema administrativo, informativo, de decisin y
control, organigrama, otros.

Patentes y licencias: Incluye royalty por marcas, que generalmente consta de

un costo fijo y otro variable en funcin de la produccin o de las ventas segn el
caso, licencias que constituyen un valor nico, o de marca propia (definicin o
bsqueda de marca, registro de la misma, etc.).

Gastos de administracin e ingeniera durante la instalacin: comprenden los

gastos del perodo desde que se decide iniciar la ejecucin del proyecto hasta la
instalacin y normal funcionamiento de las mquinas operativas. Incluyen
sueldos de personal, capacitacin, entrenamiento, otros. Se deben incluir en este
rubro los intereses pre operativos.

Gastos de puesta en marcha: se activar todo exceso de gastos variables,

denominados gastos de puesta en marcha, producidos durante el perodo de

41
puesta en marcha, que comprende desde el ingreso de la materia prima en el
rea operativa hasta el momento en que se alcanza el diseo del producto a nivel
de calidad y costo proyectado.

Otros: Incluye excesos de gastos en publicidad e inversiones realizadas en

predios ajenos. Se debe recordar que muchas veces se realizan inversiones en
publicidad y promocin, mayores a las que normalmente se realizaran, con el
objeto de dar a conocer la marca (si es necesario) o reposicionarse, de las cuales
el exceso debera activarse a fin de no castigar excesivamente un perodo. Se
debera estimar sobre que perodos tendr efecto la publicidad de lanzamiento

Imprevistos: el porcentaje sobre los rubros asimilables no debe exceder el 10%

en condiciones normales.

6.4.3 IVA SOBRE INVERSIONES

El rubro de IVA sobre Inversiones informa por separado sobre impuesto aplicado
al total de las inversiones en activo fijo (excluyendo a los terrenos).

Segn la naturaleza o el tipo de produccin las empresas -o centros de costos-

pueden operar: Por rdenes de trabajo: se trabaja contra pedido, la demanda
suele anticiparse a la oferta.

Por procesos: Se produce en forma continua y la demanda es promovida.

Ambas categoras de costos integran distintos grupos caracterizados por el
rgimen de manufactura con que opere la empresa o cada uno de sus sectores,
por el momento en que se establecen los costos y por el instante en que se
realice el cmputo de sus rubros componentes (se desarrolla en 4.2). A cada uno
de los grupos se los denomina mtodos de costeo.

Esos mtodos de costeo pueden clasificarse en dos grandes categoras:

o Costos histricos o resultantes.

o Costos predeterminados.

En el mtodo histrico primero se concretan los consumos y luego se determinan

los costos en virtud a insumos reales, mientras que en el predeterminados los
costos se calculan de acuerdo con insumos estimados. De acuerdo a lo anterior,
al realizar un proyecto de inversin la determinacin de los costos se deber

42
realizar en base al mtodo de costeo predeterminado debido a que se esta
estudiando la viabilidad de un futuro proyecto y por lo tanto no se cuenta con
datos histricos. Ambos mtodos de costeo dan origen a distintos sistemas:

Costos estndares

El sistema de costos estndares consiste en establecer los costos unitarios de

los artculos procesados en cada centro previamente a la fabricacin,
basndolos en los mtodos ms eficientes de elaboracin y relacionndolos con
un volumen dado de produccin.

Para poder establecer costos estndares en necesario satisfacer una serie de

exigencias previas: Centralizacin de la empresa: consiste en dividir la
empresa en centros de costos o de responsabilidad.

Creacin de un Plan de Cuentas que contemple todos los tipos de gastos en

que se incurre con un nivel de detalle que permita el anlisis y posterior
monitoreo de los mismos. (Estos dos tems son tratados en el punto 5).

Eleccin del tipo de sistema a utilizar. Existen diferentes tipos de costos

estndares nosotros nos basaremos en aquel que refleja la situacin normal, es
decir refleja metas que pueden ser alcanzadas y mantenidas en condiciones
normales de operacin.

43
 Determinacin de los estndares fsicos o especificaciones. Es una recopilacin
de datos, medidas, condiciones fsicas y qumicas, que sirven para establecer
las normas a las que se debe ajustar la fabricacin de un artculo.

Fijacin del volumen de produccin estndar. (Estos dos ltimos tems fueron
determinados en el Estudio de Ingeniera).

Cmo se determinan?

Como en el caso de las inversiones, los costos y sus proyecciones a travs del
tiempo (aos) se determinan a valores constantes (sin inflacin) teniendo como
referencia la fecha del proyecto (fecha de aceptacin de las ofertas), valores
contado sin incluir el IVA (que se registrar por separado) y valores normales a
travs del tiempo (variaciones que pueden preverse) teniendo en cuenta, si
corresponde, la incidencia del proyecto en el mercado. Si el proyecto en anlisis
corresponde a una empresa en marcha el estudio de costos realizara en forma
marginal, es decir el costo se determinar en funcin de los gastos que origina
el proyecto por s solo.

En el estudio de ingeniera se determinaron los estndares fsicos, por lo cual

para calcular el costo nos resta determinar el precio unitario; ms adelante se
explicar cmo se establece segn el tipo de gasto.

Mtodo de Costeo por Absorcin vs. Costeo Directo

Como se vio anteriormente, segn el instante en que se realice el computo de

los rubros componentes del costo se estar en presencia de costeo por
absorcin o directo. Ambos mtodos de costeo se diferencian por la forma en
que se trata la parte fija de los Gastos Generales de Fabricacin. En el costeo
por absorcin se valorizan los stocks al costo de fabricacin. El mismo est
compuesto por tres componentes: la materia prima, la mano de obra directa y los
gastos generales de fabricacin, prorrateados sobre la unidad de producto.

Mientras que en el costeo directo los stocks se valorizan al costo directo, el cual
se compone de: la materia prima, la mano de obra directa y la parte variable de
los gastos generales de fabricacin. Se puede ver que en el costeo por
absorcin, a diferencia del costeo directo, los gastos generales de fabricacin en
44
su parte fija forman parte de los costos de produccin. Esto se puede ver
claramente en los diagramas del modelo hidrulico que se presentan a
continuacin:

6.5 FUENTES DE FINANCIAMIENTO.

Una condicin muy importante para el xito de un proyecto es el conocimiento

que puedan tener sus promotores de las posibilidades de financiamiento a las
que tienen acceso y las condiciones en que estas le son ofrecidas. En algunos
proyectos los mayores costos de produccin est representado por los gastos
financieros, de ah la importancia de seleccionar la mejor alternativa financiera

45
de las existentes en el mercado. En el plan de inversiones se debe desglosar por
rubros de inversin las distintas fuentes de financiamiento que han sido
previstas, manteniendo presente las condiciones de financiamiento que rigen en
el pas.

El esquema de financiamiento ms aconsejable es aquel donde se plantea la

contratacin de prstamos a largo plazo, para suplir los recursos necesarios para
la adquisicin de activos fijos (construcciones, maquinarias, etc.,), mientras que
el capital de trabajo es financiado a corto plazo.

6.5.1 Cronograma de Inversiones.

A partir del cronograma de actividades se construye el cronograma de

inversiones, el cual resulta un instrumento til en la planificacin financiera del
proyecto, porque adems de permitir estimar los montos y las oportunidades de
los requerimientos de dinero, permite calcular los costos que por concepto de
inters se incurren durante el perodo de instalacin del proyecto.

Por lo general dicho cronograma consiste en una tabla de doble entrada, donde
en un sentido se coloca el tiempo y en el otro los rubros a ser financiado, en el
cruce de ambos, se colocan los montos correspondientes al rubro y al perodo
de tiempo correspondiente.

6.5.2 Plan De Inversiones Resumido.

Es aconsejable resumir en un cuadro el monto de las inversiones requeridas por

el proyecto, las cuales deben clasificarse por rubros de inversin y fuentes de
financiamiento, como se muestra a continuacin:

46
 6.6 METODO DEL PERIODO DE RECUPERACION

Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que

debe financiar desde el momento en que se efecta el primer pago por la
adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso
por la venta de los productos, que se destinara a financiar el periodo de
recuperacin siguiente.

El caculo de la inversin en el capital de trabajo (ICT), se determina por la

expresin:

47
ICT = Cp (Cdp),

Donde Cp es el periodo de recuperacin y Cdp el costo diario promedio de

operacin.

Un periodo de recuperacin puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel,

flete, etc.) o largo (industria metalrgica). Por ejemplo, en un hotel es posible
estimar un periodo de recuperacin de 5 das promedio, que corresponde al
periodo desde que se inician los desembolsos que genera un turista hasta el
instante en que paga se estada en el hotel. Una planta elaboradora de quesos
podra tener un periodo de recuperacin de 120 das, si desde que compra la
leche hasta que el queso est terminado pasan 60 das, si hay 30 das promedio
de comercializacin y si se vende con crdito a 30 das. Una forma de tratar la
determinacin del capital de trabajo, de acuerdo con la expresin 14.18, consiste
en calcular el costo de operacin mensual o anual y dividirlo por el nmero de
das de la unidad de tiempo seleccionada (30 o 365 das). De esta forma se
obtiene un costo de operacin diario que se multiplique por la duracin en das
del ciclo de vida.

La simplicidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para la

elaboracin de los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total de
un periodo como el periodo de recuperacin.

De igual manera, su utilidad queda demostrada al considerar que el concepto

propio del capital de trabajo es la financiacin de la operacin durante ese
periodo de recuperacin. Sin embargo, el modelo manifiesta la deficiencia de no
considerar los ingresos que se podra percibir durante el periodo de
recuperacin, con la cual el monto as calculado tiene a sobrevaluarse,
castigando a veces el exceso el resultado de la evaluacin del proyecto. Pero
sigue siendo un buen mtodo para proyectos con periodos, la operacin de un
hotel o un restaurante, etc.

48
 6.7 EFECTO DE ESTACIONALIDADES EN LA INVERSIN EN
CAPITAL DE TRABAJO

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, puede requerirse

adiciones al capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales,
podran producirse aumentos y disminuciones en distintos periodos,
considerndose estos ltimos como recuperacin de la inversin.

El clculo del monto de la inversin necesaria en capital de trabajo para un

proyecto de inversin, con ventas mensuales constantes durante el ao y con
una recepcin de materia prima estacional, requiere definir el periodo ptimo de
produccin. Si, por ejemplo, las ventas del producto terminado se realizan
durante los 12 meses del ao en forma constantes y el periodo de recepcin de
materias primas tiene lugar solo durante 6 meses, el periodo de produccin
probablemente se encuentra entre 6 y 12 meses, pudiendo lograrse el grado
ptimo en cualquier punto intermedio.

Las variables que favorecen la eleccin de un periodo mayor de produccin, si

bien esta en todos los casos debe ser el resultado de un anlisis econmico, son
la menor inversin en infraestructura para bodegas de productos terminados y
en equipamiento, dado el menor nivel de produccin mensual, la menor cantidad
de personal de produccin o la menor cantidad de turnos, el menor tiempo ocioso
de los equipos productivos, etc. En favor de un periodo ms corto est, entre
otros factores, la menor pedida en bodegas de materias primas y la menor
necesidad de inversin e infraestructura para materias primas que resulta de un
consumo mensual mayor, durante el periodo de recepcin de estos insumos.

Al ser la inversin en bodegas de materias primas linealmente dependiente de

su capacidad, la alternativa de un periodo de produccin mayor se hace,
entonces, ms negativa. El mismo efecto tiene las perdas o mermas en los
insumos por bodegas.

Dado que el costo de transformaciones ser prcticamente constante por unidad

para las distintas alternativas de periodo de produccin, se puede considerar
como irrelevante para la decisin y tomar esta en funcin de las inversiones de
cada alternativa, el nivel de perdidas asociados a cada una en el valor residual
de las inversiones.

49
Considerando que la venta del producto terminado se efectuara con regularidad
durante todos los meses del ao del ao, la capacidad de las bodegas de acopio
de materias primas ser crecimiento a medida que el periodo de operaciones se
extienda hasta el ao, mientras que la capacidad de las bodegas de productos
terminados ser decreciente en igual caso.

El anlisis anterior no incorpora situaciones de carcter excepcional que

pudieran producirse. Se parte del supuesto de que el mercado de materias
primas e insumos tendr un comportamiento tal que asegure el abastecimiento
en los momentos y condiciones que los productos as lo requiera.

Debe tenerse en consideracin que el mercado est sujeto a diversas presiones

que puede incidir directamente en la oportunidad y forma en que se producir el
abastecimiento de materias primas e insumos necesarios para enfrentar
eficientemente el proceso productivo. Estas presiones actan permanente en el
mercado y pueden, de acuerdo con su envergadura, generar distorsiones
importantes en el proceso de produccin.

6.8 ANLISIS DE LA INVERSIN

De acuerdo a la informacin que surge de las etapas anteriores podrn irse

delineando las caractersticas y magnitud de la inversin a realizar, tanto en el
momento inicial del proyecto como en perodos posteriores (necesidades de
reinversin). Por ejemplo, si la inversin a efectuar fuera la compra de una
maquinaria, habr que definir el modelo y capacidades de la misma, lo cual
determinar en definitiva el monto requerido, su probable vida til y el valor
residual al final de sta.

El valor a consignar debe ser el valor final de la inversin llave en mano,

agregando los costos de transporte, puesta a punto, capacitacin, instalacin,
adaptacin, etc.

50
 6.9 FLUJO DE FONDOS RELEVANTE

Una vez analizados todos los aspectos mencionados estamos en condiciones de

concretar la formulacin del proyecto, es decir plantear el flujo de fondos
relevante, marginal o incremental. Dado que el objetivo de la evaluacin del
proyecto ser el de aceptar o rechazar la realizacin de la inversin en s misma,
el flujo de fondos a formular debera contener solamente los efectos del proyecto
sobre el flujo de fondos de la empresa, es decir los ingresos y egresos
relevantes, sin considerar aqullos que se producen independientemente de
que el proyecto se acepte o rechace. Para la identificacin de los ingresos y
egresos relevantes, o propios del proyecto (directamente imputables al mismo),
puede aplicarse un esquema similar al sugerido para la realizacin de un
presupuesto parcial, slo que en vez de enfocar un lapso anual (por ejemplo a
travs del clculo de amortizaciones) aqu se abarca un perodo plurianual, por
lo que no se incluyen amortizaciones de los bienes de uso. El esquema es el
siguiente:

Los aspectos que contribuyan a los dos cuadrantes superiores (los positivos)
sern considerados productos del proyecto (o, genricamente, ingresos),
mientras que los incluidos en los dos cuadrantes inferiores (negativos) sern
considerados genricamente como egresos. Obviamente que en la formulacin
de un proyecto no necesariamente los ingresos y egresos de cada ao sern
iguales: puede ocurrir que en un ao en particular se tenga que realizar alguna
reinversin, que se modifique un precio, una cantidad producida o un costo, que
se proyecte una tendencia en el tiempo (tanto para precios como para costos o

51
produccin), o que se considere un perodo de transicin hasta alcanzar una
situacin objetivo al cabo de un cierto nmero de aos.

En el ltimo ao de anlisis deben incorporarse, como ingresos, los valores

residuales (activos o pasivos) de las inversiones efectuadas. Lo mismo ocurre
en el ltimo ao de una inversin, en el caso de analizar un perodo mayor y
requerir una reinversin. El Valor Residual Activo de un bien durable representa
el valor de usado de un bien que an no ha finalizado su vida til, es decir que
an puede asignarse a su uso principal. Este valor se denomina Valor Residual
Activo Circunstanciado (VRACi).

Si en cambio se considera que la vida til del bien ha finalizado cabe la

posibilidad de que el mismo posea un valor de recupero llamado Valor Residual
Pasivo (VRP)

VRACi = (Valor a nuevo VRP) x duracin futura / vida til + VRP

Ejemplo:

Se trata de un proyecto que involucra dos inversiones: A y B. La inversin A

demanda 50.000 $ y posee una vida til de 8 aos, al cabo de la cual se estima
que le queda un VRP de 10.000 $. La inversin B demanda 20.000 $ y posee
una vida til de 5 aos, al cabo de la cual se estima un VRP de 6.000 $.

52
 6.10 EVALUACION

Como ya hemos expresado no hay una nico punto de vista para evaluar un
proyecto, sino que la tarea puede (y debe) ser abordada desde diversos
aspectos, por lo que requiere de un equipo de trabajo interdisciplinario.

a) Evaluacin segn criterios de rentabilidad

La evaluacin de un proyecto segn criterios de rentabilidad es la ms conocida

y bsicamente se busca determinar si el proyecto formulado es o no rentable y
en qu medida. Por lo tanto se deben usar indicadores que nos permitan develar
el interrogante. Los dos ms conocidos son el Valor Actual Neto (en adelante
VAN), tambin llamado Valor Presente Neto, y la Tasa Interna de Retorno (en
adelante TIR). Ambos indicadores se calculan a partir del Flujo Neto de Fondos
Proyectado Relevante (en adelante FNFP) y conociendo las inversiones del
proyecto.

El VAN es la sumatoria de la totalidad de los FNFP incluyendo la inversin inicial

(con signo negativo, por supuesto), pero con la particularidad de que dichos flujos
de fondos, por pertenecer a diversos perodos (aos) deben ser descontados a
una tasa de manera tal que sea contemplado el valor tiempo del dinero y la
sumatoria pueda ser realizada de forma coherente. No sera correcto sumar de
forma directa los FNFP que pertenecen a diversos aos pues el inversor los
valora de forma diferente (cuanto ms alejado del presente, el dinero vale
menos). Aparece el concepto de costo de oportunidad y la tasa de descuento
debera reflejar dicho costo, es decir lo que el inversor deja de ganar (o podra
ganar) por invertir en el proyecto analizado y esperar cierta cantidad de aos.

El VAN calculado nos devuelve un valor monetario (pesos, dlares) y de ser

positivo nos indica que la inversin en principio debera ser realizada pues los
flujos netos de cada ao, considerado el costo de oportunidad, supera a las
inversiones a realizar.

Un VAN de + $ 120.000, con un costo de oportunidad de 12% me indica que el

proyecto me produce una renta adicional de $ 120.000 respecto de colocar la
inversin al 12% anual.

53
La consideracin del costo de oportunidad se realiza multiplicado cada flujo neto
por 1/(1+i)n, siendo i la tasa de costo de oportunidad y n el perodo (ao) al que
corresponde el flujo.

La TIR por su parte se define como aquella tasa de descuento que hace que el
VAN sea igual a cero. Es decir es la tasa a la cual rinden en promedio los fondos
si los invierto en el proyecto bajo anlisis. El criterio de decisin al calcular la TIR
es el de aceptar los proyectos cuya TIR supere al costo de oportunidad. Por
ejemplo si un proyecto ganadero tiene una TIR del 15% anual, siendo el costo
de oportunidad del inversor del 12%, debera aceptarse porque el rendimiento
esperado supera en 3 puntos a la oportunidad de inversin (15% mayor a 12%),
es decir que el VAN en este caso ser positivo.

Es importante destacar que en ambos indicadores se requiere el costo de

oportunidad. En un caso para descontar los fondos (el VAN); en el otro para
comparar (la TIR). De dnde obtener la tasa de costo de oportunidad? De la
real oportunidad de inversin que tiene el inversor. Si este tiene oportunidad de
invertir en un pool de siembras que le promete un 14% anual, esa podra ser la
tasa de costo de oportunidad. Dado que no se contempla a la inflacin en el
FNFP, la tasa de costo oportunidad a considerar debera ser una tasa de tipo
real y no nominal. Si no conoce el costo de oportunidad del inversor o bien ste
enfrenta oportunidades alternativas, podra ser la tasa de un plazo fijo bancario
o bien el mnimo que pretende ganar con el proyecto, si ese mnimo supera la
tasa del plazo fijo.

Hay que separar las decisiones de inversin de las de financiamiento. Es

importante comprender que la forma de financiar un proyecto, es decir de donde
surgen los recursos para financiar las inversiones (capital ajeno o capital propio),
es una decisin independiente del proyecto en s mismo. Y es por ello que el
VAN y la TIR a calcular, debern en primera instancia ser obtenidos a partir del
FNFP sin considerar los efectos del financiamiento. Por lo tanto, aunque parte
de las inversiones se financien con un prstamo bancario, sus efectos (el ingreso
del prstamo, las cuotas a devolver y sus intereses) no debern incluirse en
aquel FNFP. El VAN y TIR as obtenidos son del proyecto o del Activo (tambin
llamada TIR econmica) ms all del financiamiento a usar.

54
Posteriormente, si aquellos indicadores son positivos, incluiremos los efectos del
financiamiento y veremos cul es su consecuencia sobre el nuevo VAN y TIR.
Estos sern el VAN y la TIR del patrimonio neto o del capital propio (tambin
llamada TIR financiera). A sus consecuencias sobre el proyecto las conocemos
con el nombre de apalancamiento positivo o negativo dependiendo su efecto
concreto.

En sntesis calcularemos un VAN y TIR sin financiamiento ajeno y otros con los
efectos de la financiacin.

Ejemplo de clculo del VAN:

Un proyecto requiere inversiones por $ 130.000, y permite generar un FNFP

anual de acuerdo al siguiente detalle:

Para calcular el VAN debo descontar cada uno de dichos FNFP al costo de
oportunidad del inversor. Suponiendo que dicho costo de oportunidad es del 18%
anual, los flujos netos descontados arrojan los siguientes resultados:

Puede observarse que las sumas son ahora sensiblemente menores, todo
debido al impacto del costo de oportunidad en el tiempo. La sumatoria de dicho
Flujo de Fondos descontados, es de $ 156.008, suma que una vez restada la

55
inversin inicial de $ 130.000, nos permite obtener el VAN, en este caso de + $
26.008, que por ser positivo nos sugiere que el proyecto debera llevarse a cabo,
al menos desde el punto de vista de la rentabilidad

La tasa de descuento que hace que el VAN sea cero, es decir la TIR del proyecto,
es en este caso del 25,71% anual, superior al costo de oportunidad considerado
del 18%, sugiriendo la misma conclusin.

b) Evaluacin segn criterios financieros

El criterio financiero implica evaluar en qu tiempos se recuperan las inversiones.

Desde este punto de vista un proyecto es mejor cuanto ms rpido se recupera
la inversin. Para determinar esto se calcula el Perodo de Recupero (PR),
indicador que nos devuelve el plazo (en aos y meses) en que el proyecto
recupera el monto invertido. Pero este no es un indicador de rentabilidad, claro.

Tambin el criterio financiero contempla el anlisis del presupuesto financiero de

la empresa en su conjunto, de manera de poder evaluar si los fondos que se
requiere invertir estarn disponibles en los momentos necesarios, o si por
ejemplo se obtendrn flujos positivos en perodos en que la empresa los requiere
para otras actividades o funciones.

En estos casos, el presupuesto financiero se constituye en la herramienta bsica

para poder realizar una evaluacin acorde con este criterio de decisin. Puede
aplicarse a ms de un ao de planeamiento de la empresa.

c) Evaluacin segn criterios de riesgo

El criterio de riesgo implica analizar la variabilidad que puede tener el flujo de

fondos del proyecto. Si bien es cierto que primero se realiza una nica proyeccin
de los ingresos y egresos relevantes, sabemos que es casi imposible que dichos
nmeros se concreten en la prctica y que seguramente variarn dentro de un
rango probable hacia arriba (un flujo neto mayor) o hacia abajo (un flujo neto
menor), ya sea porque los ingresos han sido mejores o peores, porque han
variado los egresos por costos y gastos, o ambas cosas a la vez. Esto se
denomina anlisis de sensibilidad del proyecto. Mediante su aplicacin es
posible determinar la o las variables crticas del proyecto, es decir aqullas que
al variar en cierto porcentaje (por ejemplo 10% para arriba y 10 % para abajo)

56
hacen variar en mayor proporcin a los resultados del proyecto (VAN y TIR). Es
usual que las variables crticas de un proyecto sean las que afectan directamente
a los ingresos del mismo, como el volumen de ventas y los precios. Es posible
tambin estimar las variaciones de cada variable asignndoles a cada una cierta
distribucin de probabilidades de ocurrencia, y construir as diversos escenarios
(1000 o ms ) obteniendo una dispersin de resultados posibles de obtener
(Simulacin probabilstica Montecarlo).

Esta no es la nica forma de analizar el proyecto segn criterios de riesgo,

tambin podran usar una tasa de descuento superior incluyendo una prima por
riesgo, con lo cual castigamos el flujo de manera tal de ser ms exigentes con
la evaluacin.

En sntesis, el anlisis de riesgo implica reconocer que nuestra proyeccin no se

concretar en todos sus trminos y por lo tanto requerimos analizar el impacto
que provocar, justamente, la variabilidad posible respecto al modelo
determinstico calculado inicialmente. Normalmente, el anlisis de riesgos es
complementario al anlisis de rentabilidad del proyecto.

d) Evaluacin segn criterios estratgicos

Finalmente, una evaluacin estratgica implica usar criterios cualitativos para la

decisin, que van ms all de los criterios anteriores. Por ejemplo la evaluacin
econmica de un proyecto de feed-lot podra aconsejar no realizarlo (su VAN es
negativo) pero el empresario, de forma estratgica desea entrar en el negocio
por una cuestin de aprendizaje, o por una integracin futura con otro negocio o
actividad. Generalmente se trata de consideraciones a largo plazo que pueden
torcer una decisin que desde otros aspectos nos indicara el camino contrario.

Decisin

Finalmente, la evaluacin deber guiarnos hacia una decisin: la aceptacin

definitiva, el rechazo del proyecto o su reformulacin. La aceptacin implica la
decisin de concretar el proyecto con lo que se dispararn una serie de
decisiones de gestin; el rechazo, por el contrario, implica su no concrecin. Sin
embargo existe un camino intermedio que generalmente se da cuando el VAN

57
es levemente negativo o bien cuando la TIR es algo inferior al costo de
oportunidad. En dichos casos, la letra fra nos indica desechar el proyecto pero
el sentido comn nos sugiere que si reformulamos el proyecto, es decir si
realizamos cambios que provoquen incrementos de ingresos o reducciones de
egresos, la rentabilidad podra mejorar y el proyecto resultar aceptable.

Generalmente se trata de pensar en cambios que mejoren el flujo de fondos,

como podra ser una reduccin del costo de insumos, mejores precios de
servicios importantes, logro de mejores precios de venta con otros esquemas de
comercializacin, ampliacin del mercado, etc. Todo ser vlido siempre que se
trate de cambios realistas y no simples modificaciones que se realicen para
mejorar solo estticamente el proyecto o justificar su implementacin decidida
de antemano.

58
 CONCLUSION

Como resultado de la investigacin podemos inferir que el estudio de

inversin de un proyecto tiene por objetivo conocer su rentabilidad econmica
y social de manera que asegure resolver una necesidad en forma eficiente y
rentable .Solo as se asignan los recursos. Es muy importante que el proyecto
est bien estructurado y evaluado.

El Proyecto de Inversin, es un sistema, que pueden definirse como un

conjunto de recursos dispuestos de forma coordinada hasta alcanzar algn o
algunos objetivos que, al menos en parte, tienen un carcter econmico. Al
mismo tiempo, dicho sistema puede ser razonablemente analizado y
evaluado como una unidad independiente. Tambin, tiene por objeto conocer
los aspectos de anlisis ms significativos del Estudio de Mercado, del
Estudio Econmico y Estudio Financiero, de tal manera que asegure resolver
una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable. Solo as es
posible asignar los escasos recursos econmicos a la mejor alternativa.

Las Inversiones a travs de Proyectos, tiene la finalidad de plasmar con las

tareas de ejecucin y de operacin de actividades, los cuales se realizan
previa evaluacin del Flujo de costos y beneficios actualizados. En la prctica
toda Inversin de Proyectos tanto del sector pblico como privado, es un
mecanismo de Financiamiento que consiste en la asignacin de recursos
reales y Financieros a un conjunto de programas de Inversin para la puesta
en marcha de una o ms actividades econmicas, cuyos desembolsos se
realizan en dos etapas conocido como: Inversin Fija y Capital de Trabajo.

Capital de trabajo es uno del tipo de clasificacin de la inversin de proyecto

que constituye el conjunto de recursos necesarios, en forma de activos
corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo,
para una capacidad y tamao determinado. Y en cuanto os activos fijos se
puede decir que en general todos los activos fijos con excepcin de los
terrenos estn sujetos a la depreciacin esto quiere decir la prdida del valor
del activo en el tiempo. Esto tiene especial importancia al momento de
59
 calcular los impuestos que genera el proyecto como una actividad
econmica.

Finalmente podemos decir que una inversin es una propuesta

de accin tcnico econmica para resolver una necesidad utilizando un
conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos
humanos, materiales y tecnolgicos entre otros. Es un documento por escrito
formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la
idea y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede
realizar y dar ganancias.

60
 BIBLIOGRAFIA

EDUCACION A DISTANCIA: FACULTAD A CIENCIAS

ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES -FORMULACION Y EVALUACION
DE PROYECTOS- Ing. Rafael H. Suarez Chacon (Huancayo- Per)

PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS- QUINTA EDICION-

Nassir Sapag Chain, Reinaldo Sapag Chain

Elaborado por: FONCRE. MANUAL PARA LA FORMULACION Y

EVALUACION DE PROYECTOS. CARACAS-VENEZUELA.

FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTO DE INVERSION-

Aspectos Tericos y Prcticos- Edmundo Pimentel

GESTION DE PROYECTOS: IDENTIFICACION FORMULACION

EVALUACION. Juan Jos Miranda Miranda- CUARTA EDICION

PROYECTOS: FORMULACION, EVALUACION Y CONTROL. GERMAN

ARBOLEDA VLEZ.

DOCUMENTO DE ECONOMIA Y ADMINISTRACION RURAL:

PROYECTO DE INVERSION

http://www.vet.unicen.edu.ar/ActividadesCurriculares/EvaluacionProye
ctos/images/2015/Doc%207%20Proyectos%20de%20Inversion.pdf

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