Gesto e Desenvolvimento, 10 (2001), 243-258

TEORIAS DE INTEGRAO MONETRIA.

APLICAO UNIO EUROPEIA*

Paulo Coimbra**

A Unio Econmica e Monetria (UEM) e a existncia de uma

moeda nica na Europa dos Doze deixou de ser uma miragem para
se constituir como o cenrio mais provvel em que nos moveremos a
muito curto prazo. Neste sentido, importa que as questes de
integrao monetria sejam mais e melhor conhecidas. O presente
trabalho desenvolve duas posies tericas de abordagem
problemtica da integrao monetria, no contraditrias entre si.
Conjuntamente analisam-se e utilizam-se as metodologias de
Fleming-Cordon e Barro-Gorden na abordagem realidade da
Unio Europeia. Averigua-se se uma UEM constituda pelos quinze
Estados membros constituiria uma rea monetria ptima e se os
critrios de convergncia nominal estabelecidos pelo Tratado da
Unio Europeia so necessrios criao de uma rea monetria
integrada.

Palavras-chave: Integrao monetria, equilbrio, flexibilidade,

convergncia nominal, curva de Phillips.
________________

** O autor Licenciado em Gesto e Desenvolvimento(UCP/CRB), Ps Graduado em

Cincia Poltica (Fac. Direito da Univ. Clssica) e Mestre em Gesto/MBA (ISEG/Univ.
Tcnica).
Paulo Coimbra

1. TENDNCIA PLANETRIA PARA A AGREGAO

ECONMICA

A emergncia e consolidao de blocos regionais continua, no incio

do sculo XXI, a aparecer-nos como fenmeno estruturante da realidade
econmica escala planetria. Para alm dos bvios objectivos polticos,
a formao de zonas econmicas agregadas visa a obteno da mxima
eficincia e competitividade, atravs da criao de mercados de maior
dimenso com livre circulao interior de factores.
Segundo Scitovsky (1958: 18), para se obterem efeitos benficos
sobre a produo, num mercado comum, unio aduaneira ou zona
economicamente integrada, tm de modificar-se a natureza, a escala e a
distribuio geogrfica da indstria. No entanto, argumenta, nas
economias de mercado aquelas alteraes resultaro fundamentalmente
da influncia exercida pela prpria existncia do mercado comum, unio
aduaneira ou zona economicamente integrada sobre as decises de
investimento das empresas privadas. Uma vez que, pelo seu prprio
carcter, as decises de investimento so de longo prazo, aquela
influncia no se far sentir integralmente, a menos que os empresrios
acreditem que o mercado livre uma realidade estrutural, que as relaes
econmicas no seio da unio no sofrero restries comerciais, ou
oscilaes de taxas de cmbio, que possam ter o mesmo efeito que as
pautas aduaneiras.
o argumento bsico a favor da integrao monetria sustentado pela
necessidade de segurana nas taxas de cmbio.

2. CONCEITO DE INTEGRAO MONETRIA

Integrao monetria entendida como conjunto de moedas com

converso a uma paridade absolutamente fixa e dotadas de credibilidade
no que manuteno daquela paridade diz respeito. A referida
credibilidade depende, em larga medida, da existncia de condies
semelhantes s de uma rea unimonetria, ou seja, taxas de inflao
semelhantes dentro da rea, aceitao total dos objectivos das autoridades
monetrias e polticas monetrias coordenadas. Em ltima instncia a
divergncia de polticas monetrias o que define as distintas moedas
(Mundell e Swoboda, 1972: 143).

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

3. REAS MONETRIAS PTIMAS E MOEDA NICA

Coloca-se, pois, a questo: que razo sustenta a introduo de uma

nica moeda no processo de Unio Econmica e Monetria que os
Estados membro da Comunidade Europeia encetaram? A existncia de
uma rea monetria ptima est condicionada partilha de uma nica
moeda por vrias regies ou pases?
R. Mundell (1961: 659) afirma que numa rea monetria que
compreende diferentes pases com moedas nacionais, o nvel de emprego
nos pases deficitrios depende do desejo dos pases com superavit em
inflacionar. Mas, numa rea monetria que compreende vrias regies e
uma s moeda (ou vrias com paridade fixa), a taxa de inflao depende
do desejo das autoridades centrais de permitirem desemprego nas regies
deficitrias. Sendo certo que em qualquer tipo de rea monetria
impossvel evitar simultaneamente a inflao e o desemprego no conjunto
dos seus membros.
Uma rea monetria ptima (id.: 657 65) uma zona geogrfica
dentro da qual se podem manter fixas as taxas de cmbio, mantendo-se o
equilbrio externo sem criar desemprego, sendo, normalmente, menos
caro usar uma nica moeda.
Entende-se rea monetria ptima, como rea econmica onde a
mobilidade dos factores de produo perfeita, particularmente do factor
trabalho. O autor parte do princpio que preos e salrios so rgidos
baixa e, da, a importncia que atribui mobilidade do trabalho como
factor de ajustamento. Numa situao em que um desvio da procura de
produtos de uma hipottica regio A para produtos de uma hipottica
regio B provocasse desemprego na regio A (considera-se a existncia
de um choque externo sobre a procura de um produto provocado pela
concorrncia de preos ou pela mudana dos gostos dos consumidores,
ou choque exgeno que afecte a oferta de factores de produo), o
ajustamento s poderia ser conseguido, ou pela deslocao de
trabalhadores de A para B, dada a impossibilidade de ajustar salrios e
por essa via preos (sustenta-se o princpio de que preos e salrios so
rgidos baixa), ou pela desvalorizao cambial, que no possvel por
definio, numa zona de integrao monetria.
Mendona Pinto (1995: 23) fornece um exemplo ilustrativo: duas
regies A e B produzem e comercializam entre si um mesmo produto ao
mesmo preo, embora os salrios e produtividade de A representem
apenas metade dos de B. Supondo que por um efeito de contgio se
verifica uma igualizao dos salrios nas duas regies, provocando um

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Paulo Coimbra

choque externo na oferta em A (subida no preo do factor trabalho ), os

salrios (por hiptese nico custo do produto) e o preo do produto
subiriam para o dobro, impossibilitando assim as vendas de A para B.
Com este cenrio, as hipteses de restabelecer o equilbrio seriam:
aumentar a produtividade em A tambm para o dobro;
reduzir os salrios em A para metade (sem considerar as
hipteses de reduzir a produtividade ou aumentar os salrios
para o dobro em B);
desvalorizar em 50% a taxa de cmbio de A relativamente a
B, hiptese excluda, por definio, numa zona de integrao
monetria.
Pode concluir-se, ento, que:
qualquer subida de salrios no sustentada pelo aumento
correspondente da produtividade provocar uma diminuio
da produo e um aumento do desemprego;
a integrao monetria, com a consequente impossibilidade
de ajustamento cambial, obriga existncia de outras
possibilidades de ajustamento, nomeadamente flexibilidade
dos preos e salrios ou mobilidade da mo-de-obra;
os custos da integrao monetria sero tanto maiores
quanto menor for a mobilidade dos factores de produo,
nomeadamente do trabalho, e maior for a rigidez dos preos
e dos salrios.

4. REAS MONETRIAS PTIMAS SEGUNDO FLEMING

CORDEN

A teoria das reas monetrias ptimas tem sido alvo de

aperfeioamentos. Fleming (1971: 467-488) e Corden (1972: 15) afirmam
que a inflao pode coexistir com o desemprego e pode existir uma
ligao directa, atravs da inflao, entre a taxa de emprego, o equilbrio
externo e a taxa de cmbio. O cerne desta anlise assenta nas teorias de
Phillips sobre a relao entre emprego e inflao. Os autores pressupem
que existe uma relao inversa entre as taxas de variao dos salrios
monetrios e o nvel de desemprego. Deste modo, a baixos nveis de
desemprego correspondem altas taxas de variao dos salrios nominais
e, inversamente, a altos nveis de desemprego, baixas taxas de variao
dos salrios monetrios. Parte-se do postulado, geralmente aceite, que o

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

comportamento dos preos num mercado em desequilbrio tende a

assumir o seguinte padro: a taxa de variao dos preos evolui
proporcionalmente ao excesso da procura. Os autores assumem que,
apesar das suas especificidades, o mercado de trabalho evidencia
desempenhos semelhantes. Assim, a inclinao negativa da curva de
Phillips (Samuelson e Nordhaus, 1989: 299) resulta da relao inversa
entre procura de trabalho e desemprego, ou seja, excessos de procura de
trabalho provocaro descidas no desemprego, mas incrementaro a taxa
de variao dos salrios nominais e assim a inflao.
Phillips considerou, no entanto, que esta relao no linear,
postulando, o que razovel, que os salrios tendem a subir mais
rapidamente em face de um excesso de procura de trabalho do que a
descer face ao excesso de oferta. Deste modo, aumentos sucessivos no
excesso de procura de trabalho (oferta de emprego) tm um efeito
decrescente na reduo do desemprego.
Esta abordagem assume que cada pas possui uma determinada taxa
de produtividade do trabalho que depende, principalmente, da taxa de
acumulao do capital, do progresso tecnolgico e de outros factores, por
ora, no considerados. Daqui resulta que a cada variao na taxa dos
salrios monetrios corresponde uma determinada taxa de variao dos
preos internos. A anlise no toma em considerao o impacto da
variao nos preos externos e na taxa de inflao interna.
A questo que se coloca para esta abordagem como conseguir um
equilbrio estvel entre inflao e desemprego, que seja tambm
consistente com o equilbrio externo. A eterna questo do equilbrio e
escolha poltica de prioridades: inflao, desemprego ou salrios reais.
E esta questo do equilbrio externo leva-nos a uma outra: a da
existncia de uma combinao, maximizadora do bem estar, entre taxa de
desemprego e taxa de variao dos salrios monetrios.
As autoridades de cada pas podem optar por combinaes
diferenciadas nas taxas de variao dos salrios e do desemprego. A
combinao escolhida pode denominar-se ponto de equilbrio interno.
As taxas de cmbio entre dois pases Membros de uma unio
monetria no sofrero presses de variao se evidenciarem estruturas
de custos e preos nos pontos de equilbrio interno por eles escolhidos,
pressupondo que inicialmente existia equilbrio externo e que no se
verificaram alteraes estruturais na procura e na oferta. Ao contrrio, se
a situao econmica interna exigir mudanas na taxa de inflao nos
diferentes pases da unio monetria, como a taxa de cmbio, por
definio, fixa, alguns pases tero de prescindir da sua posio de

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Paulo Coimbra

optimizao (entre inflao e desemprego), se quiserem assegurar uma

variao uniforme dos custos e assim manter a competitividade.
Verificar-se-o, para alguns pases, acrscimos adicionais de inflao ou
desemprego, que no existiriam numa situao de no integrao
monetria. A perda de produo que representa o acrscimo adicional de
desemprego uma das formas de medir o custo da integrao monetria.
Do acima exposto resulta a necessidade de absteno das autoridades
monetrias nacionais, na fixao de objectivos para o binmio inflao -
desemprego, para que o equilbrio interno global, na zona monetria
integrada, seja possvel. Esta absteno seria condio de equilbrio
suficiente, se resultasse sempre em diferenas nos salrios reais,
resultantes de diferentes produtividades, aceitveis para os pases na zona
monetria integrada; a competitividade de um pas com menor
produtividade seria suportada por incrementos menores nos salrios reais.
No entanto, pode argumentar-se no ser aceitvel um crescimento
diferenciado de dois pases integradores da Unio. Neste caso, deixaria
de ser condio suficiente de equilbrio a absteno das autoridades
nacionais em fixar objectivos para o binmio inflao-desemprego; seria
necessria uma poltica de crescimento simultneo dos pases Membros
da zona monetariamente integrada.

5. A UNIO ECONMICA E MONETRIA REA MONETRIA

PTIMA?

A teoria das reas monetrias ptimas completamente omissa acerca

da necessidade de convergncia nas taxas de inflao, juro, dfice e
dvida. Contrariamente, acentua a necessidade de flexibilidade nos
salrios reais, a mobilidade da mo-de-obra e a integrao fiscal e
financeira como condies de sucesso na criao de uma zona de
integrao monetria.
Na perspectiva desta teoria, uma Unio Econmica e Monetria
(UEM) formada por doze Membros, tal como foi decidido, no constitui
uma rea monetria ptima incorrendo, por isso, em custos de
ajustamento. Ou seja, estes pases possuem baixo grau de flexibilidade do
seu mercado de trabalho para o seu nvel de divergncia real. Considera-
se que o grau de flexibilidade do mercado de trabalho nessas regies ou
pases inclui a flexibilidade dos salrios reais e a mobilidade do trabalho
inter-regional ou internacional e entende-se por divergncia real o grau

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

de divergncia das taxas de crescimento da produo e do emprego, entre

duas ou mais zonas, como resultado de choques assimtricos.
O aspecto central desta teoria consiste na afirmao, baseada na
experincia, que grandes divergncias das tendncias da produtividade e
do emprego necessitam de maior flexibilidade nos mercados de trabalho
se, efectivamente, se deseja formar uma unio monetria sem problemas
de ajustamento. Sugere, tambm, que quando pases que no satisfazem
os critrios enunciados de flexibilidade decidem formar uma unio
monetria, problemas macroeconmicos surgiro no conjunto da unio.
Exemplificando: quando um choque assimtrico negativo da procura
atingir um ou mais Membros da zona integrada, estes exercero presso
sobre o Banco Central para que este conduza uma poltica monetria
expansionista de ajustamento. Esta presso ser to mais intensa quanto
menor for a flexibilidade dos salrios, preos e mobilidade do trabalho
nos pases, ou regies, afectados pelo choque negativo da procura.
Por outro lado, os pases no afectados pelo choque negativo da
procura resistiro concretizao de polticas monetrias expansionistas.
Resultaro assim, deste choque assimtrico, conflitos no seio das
instituies responsveis pela conduo das polticas econmicas da
unio.
No que respeita integrao monetria europeia de prever, luz da
teoria tradicional das reas monetrias ptimas, que a cada choque
assimtrico os conflitos gerados pelas posies dos diferentes pases
acerca da pertinncia da poltica monetria se manifestem e repitam.
Assim, na perspectiva desta teoria, a UEM europeia sofrer uma forte
presso sobre o banco central e sentir dificuldades na concretizao de
uma poltica monetria estvel e adequada.
A teoria das reas monetrias ptimas afirma a no necessidade de
convergncia a priori das taxas de inflao e juro e das polticas
oramentais, bem como a no necessidade e a no suficincia desta
convergncia para assegurar o sucesso da integrao. Porqu? Porque,
por exemplo, pases com diferentes taxas de inflao, antes da entrada no
espao monetrio integrado, podem possuir estruturas econmicas
bastante semelhantes, estando, por isso relativamente defendidos de
choques assimtricos de grande magnitude. As diferentes taxas de
inflao podem, apenas, reflectir posies institucionais diferentes face
poltica monetria. Por outro lado, a convergncia da inflao,
previamente entrada no espao de integrao monetria, no
suficiente; atente-se no caso da Alemanha e da Blgica. Este ltimo pas
cumpriu o critrio de convergncia da inflao; no entanto, ao contrrio

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Paulo Coimbra

da Alemanha, possui um elaborado sistema de indexao de salrios, o

que provocar no futuro, em caso de choque no preo do petrleo (por
exemplo) na Unio Europeia, uma subida, em espiral dos seus salrios,
que determinar certamente perda de competitividade para a indstria
belga. O facto de a Blgica ter mantido a sua inflao baixa desde o
incio do sculo XX no a ajudar num cenrio de futura integrao
monetria. Na perspectiva desta teoria, importante seria a desindexao
dos salrios.
Argumentos semelhantes poderiam ser desenvolvidos para os
restantes critrios de convergncia nominal definidos no Tratado de
Maastricht. De acordo com a teoria das reas monetrias ptimas, os
critrios de convergncia nominal no so necessrios nem suficientes
para concretizar, com xito, uma integrao monetria. No caso da
poltica oramental, a teoria das reas monetrias ptimas vai, ainda, mais
longe. Afirma que, num cenrio de ocorrncia de choques assimtricos, a
necessidade de manter a convergncia nos critrios dfice e dvida
retirar aos pases Membros o ltimo instrumento de poltica econmica
capaz de proceder ao ajustamento. Enunciado com clareza: de acordo
com a teoria das reas monetrias ptimas, os critrios de convergncia
de Maastricht no so s insuficientes e desnecessrios, sero tambm
perigosos para o funcionamento regular da futura integrao monetria na
Europa.

6. A UNIO ECONMICA E MONETRIA E O MODELO DE

BARRO - GORDON

A perspectiva contempornea da integrao monetria baseando-se,

essencialmente, no modelo de Barro-Gordon (cit. de Alesina e Grilli,
1994: 155), enfatiza a questo da credibilidade das polticas econmicas
nacionais, adoptadas com a finalidade de seguir rumo a um espao
econmico monetariamente integrado. De igual modo, preocupa-se em
quantificar os efeitos da integrao monetria no bem estar global de
cada zona ou pas integrante.

6.1. Convergncia da inflao

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

Este modelo aplicado por De Growe (1996: 129) a dois dos pases
da UEM, Alemanha e Itlia. As suas curvas de Phillips de curto prazo
evidenciam idnticas taxas de desemprego natural e desejado, mas
diferentes percepes da importncia da reduo da taxa de inflao pelas
respectivas autoridades monetrias. Embora as autoridades alems
confiram reduo da inflao uma importncia maior do que as
autoridades italianas, so confrontadas com idnticas taxas de
desemprego natural e tm preferncias idnticas para a taxa de
desemprego. No entanto, a idnticas taxas de desemprego correspondem
taxas de inflao mdias maiores na Itlia do que na Alemanha.
Que razo sustenta o facto de choques idnticos nas curvas de Phillips
de curto prazo dos dois pases provocarem um decrscimo menor do
desemprego na Itlia do que na Alemanha? A resposta est no facto de
existir uma maior acomodao da Itlia a esses choques da procura, a
uma incorporao psicolgica, com resistncia mnima, do novo valor da
inflao como sendo o da inflao esperada ou pela inrcia.
Assim sendo, e visto que a UEM assenta na existncia de um Banco
Central que impe escolhas idnticas (inflao, desemprego) aos Estados
Membros, pode concluir-se:
o pas com taxa de inflao mais baixa, no caso em anlise a
Alemanha, reduz sempre o seu bem-estar, afastando-se da
combinao ptima emprego/inflao, optando por integrar uma
unio monetria com um pas com uma taxa de inflao mais
elevada, a Itlia;
este efeito explicvel pelo facto do Banco Central da Unio
optar tendencialmente por uma taxa de inflao que reflicta a
mdia das taxas de inflao da Unio. O que no beneficiar a
Alemanha, que ter de confrontar-se com uma taxa de inflao
mais elevada (a taxa de inflao mdia da unio), sem que isso
tenha consequncias positivas na sua taxa de desemprego visto
que a Alemanha pouco sensvel a variaes de desemprego
(id.: 128).
Deve, no entanto, comparar-se este custo com os benefcios que
resultarem de uma integrao monetria, como a diminuio dos custos
de transaco e do risco, entre outros. No que concerne ao pas com taxa
de inflao mais elevada, no caso a Itlia, pode afirmar-se que este pas
s beneficiar com a integrao se o decrscimo da sua taxa de inflao,
adoptando a taxa mdia de inflao da Europa, for maior que o aumento
da sua taxa de desemprego.

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Paulo Coimbra

Deste modo, pode concluir-se que ao pas com a taxa de inflao mais
baixa, que perde com a integrao, s interessar uma adeso, se puder
impor condies. E as condies, pelo que acima afirmmos, no
poderiam ser outras que no a assumpo, pelo Banco Central da Unio,
das mesmas preferncias, para a combinao inflao/desemprego, que
teria o Banco Central da Alemanha.
Os restantes pases aceitaram estas condies por acreditarem, como
j acima afirmmos de outro modo, que o ganho de bem-estar resultante
da prossecuo desta poltica monetria, de primazia a baixas taxas de
inflao, superior perda de bem estar resultante dos acrscimos de
desemprego.
Que podemos concluir depois destas evidncias? Como se articulam
estas com os critrios de convergncia a que, os Estados signatrios do
Tratado da Unio Europeia (Assembleia da Repblica, 1995a), assinado
em Maastricht em Fevereiro de 1992, se encontram obrigados? Vejamos.
A poltica do Banco Central Europeu decidida por representantes de
cada Estado Membro; assim, mesmo considerando um estatuto de
independncia para o BCE (ou em rigor, Sistema Europeu de Bancos
Centrais formado pelo Banco Central Europeu e pelos Bancos Centrais
Nacionais), continuaro a existir diferentes preferncias relativamente ao
nvel mdio de inflao por parte de cada um dos representantes
nacionais. Assim poder vir a constituir-se, no seio do BCE, uma maioria
que impe Alemanha uma taxa de inflao mdia na unio diferente da
sua taxa de inflao de equilbrio. Foi, provavelmente, por esta razo, que
a Alemanha tentou limitar a entrada na Unio Monetria aos pases com
interesses semelhantes aos seus, no que concerne a nveis de inflao.
Neste sentido, o empenhamento dos Estados em processos
deflacionrios, implicou um reposicionamento ao longo da curva de
Phillips de curto prazo, o que equivalente a desemprego, oferecendo
uma prova de comportamento no inflacionista que conquistou o acordo
Alemo.
Coloca-se, no entanto, o problema da boa f com que cada Estado est
neste processo de convergncia das taxas de inflao. Podemos
interrogar-nos se uma vez plenamente concretizada a integrao
monetria cada representante nacional no BCE no defender ento as
suas verdadeiras preferncias.
De igual modo, se colocam as questes da continuidade, ou
descontinuidade, das preferncias de cada pas, medida que os seus
governos se sucedem.

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

Contrariamente, pode argumentar-se com o facto da independncia do

BCE estar assegurada estatutariamente e de esta instituio estar
vinculada a prosseguir o objectivo da estabilidade dos preos
(Assembleia da Repblica, 1995b: 228).
No entanto, pelo que acima ficou demonstrado, pode concluir-se, com
facilidade, que o critrio do TUE (Tratado da Unio Europeia) que
estabelece a necessidade da convergncia da inflao, como pr-requisito
para integrar a Unio Monetria, no fornece qualquer garantia
Alemanha.

6.2. Convergncia oramental

O Tratado da Unio Europeia imps, como se sabe, restries

entrada na Unio Monetria, sob a forma de critrios de sustentabilidade
das Finanas Pblicas; nomeadamente, os critrios peso do dfice e da
dvida pblica no PIB. Um rcio dfice oramental/PIB inferior a 3% e
um rcio dvida pblica/PIB inferior a 60% (Assembleia da Repblica,
1995c: 264-265). Os dois critrios mantm, entre si, uma relao
aritmtica (Pinto, 1995: 50). Por exemplo, se o dfice for igual a 3% do
PIB e este crescer 5% (em termos nominais), a dvida pblica (de um
modo simples, acumulao de dfices) tender a estabilizar nos 60%,
resultado do quociente 3% sobre 5% .
Contudo, no nos ocuparemos de averiguar se os nveis do dfice e da
dvida estavam (ou esto), ou no, no conjunto da UE, demasiado
elevados. O que nos interessar concluir se, na ptica desta abordagem,
existe uma fundamentao terica que sustente a manuteno dos
critrios, acima referidos, como condies prvias de entrada na Unio
Monetria.
Efectivamente, elevados dfices oramentais e elevadas dvidas
pblicas podem contribuir para a instabilidade de preos, pressionando os
Bancos Centrais a inflacionar. Porqu? Deve perguntar-se. Comecemos
pela frmula que representa a estabilizao da dvida pblica em relao
ao PIB. Por razes da anlise que, seguidamente, efectuaremos
t = g + rb + ( )b
e
escrevemos esta frmula em ordem a t:

em que:
t = Receitas de Impostos em percentagem do PIB.
g = Despesa Pblica em percentagem do PIB.

253
Paulo Coimbra

r = Taxa de Juro Real.

b = Dvida Pblica em percentagem do PIB
e = Taxa de Inflao Esperada.
= Taxa de Inflao.
Se assumirmos que: a) o nvel da despesa pblica um dado e b) a taxa
de juro real um dado, podemos notar uma relao deveras importante:
um aumento inesperado da taxa de inflao permite ao governo baixar os
impostos, mantendo, contudo, verdadeira a igualdade que permite a
solvncia. Contudo, o que acima demonstrmos s possvel se o
acrscimo na taxa de inflao for imprevisto.
, pois, fcil perceber que a nica componente imprevista e que afecta
) . Esta taxa de
e
o equilbrio oramental a inflao efectiva, (
inflao efectiva, sendo mais elevada do que a taxa de inflao esperada,
diminui o peso da dvida, visto que os encargos com a sua manuteno
decrescem pela razo da taxa de juro real ter decrescido. Visto que
r=i
e e
e revelou-se mais elevado do que o esperado.
Por outro lado, as decises econmicas so, ou devem ser tomadas
com base em expectativas racionais, onde no existe lugar para desvios
entre inflao esperada e inflao efectiva, ou real. Assim, a mdia das
diferenas, entre as taxas de inflao esperadas e as taxas de inflao
efectivas deve tender para zero (0).
Apesar de dois pases apresentarem as mesmas preferncias em
relao taxa de inflao, o pas com maior dvida/PIB ser mais
estimulado a gerar inflaes no esperadas como forma de reduzir a
dvida.
Assim, no que concerne ao problema concreto da integrao
monetria europeia, pe-se a questo do custo que um pas, como a
Alemanha, suportaria integrando a UEM com um parceiro que, embora
tenha as mesmas preferncias acerca dos nveis de inflao, incitar,
obviamente, subida desta como forma de reduzir a sua dvida.
Sendo assim, no parece difcil perceber porque razo as autoridades
alems insistiram, com tanto empenho, na manuteno do critrio de
convergncia reduo dos dfices e das dvidas, como condio de
entrada na UEM. Com relaes dvida/PIB altas, tem-se taxas de inflao
altas e com estas, custos para a Alemanha, como vimos quando
analismos o que estava em causa com a convergncia da inflao.
A reduo prvia das taxas de inflao, em caso de preferncias
diferentes por parte das autoridades monetrias nacionais, no garantiria

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

Alemanha que, depois da integrao monetria estar realizada, a

estabilidade dos preos fosse mantida. Ao contrrio, a convergncia, em
baixa, das dvidas/PIB, reduz o risco alemo de ter de confrontar-se com
uma unio monetria inflacionista.

6.3. O Pacto de Estabilidade e Crescimento

Anteriormente pde concluir-se que ao pas com a taxa de inflao

mais baixa, que perde com a integrao, s interessar uma adeso, se
puder impor condies. E as condies, como afirmmos, no poderiam
ser outras que no a assumpo, pelo Banco Central da Unio, das
mesmas preferncias, para a combinao inflao/desemprego, que teria
o Banco Central da Alemanha. No entanto, a reduo prvia das taxas de
inflao no garantiria Alemanha que a estabilidade dos preos fosse
mantida. Ao contrrio, a convergncia, em baixa, das dvidas/PIB, reduz
o risco alemo de ter de confrontar-se com uma unio monetria
inflacionista. neste contexto que deve entender-se o Pacto de
Estabilidade e Crescimento. Assegurou-se na fase de pr-adeso UEM
que os Estados candidatos fariam uma convergncia em baixa dos dfices
e das dvidas pblicas e assegura-se com o Pacto de Estabilidade que a
convergncia para manter. Diminuem-se, deste modo, os eventuais
danos provocados pela opo no confessada de um, ou mais, Estado
membro diminuir os encargos com a sua dvida pblica, deixando a
inflao subir.
O Pacto afirma que o valor de referncia de 3% do PIB para o dfice
deve ser visto como o limite mximo em circunstncias normais e o
objectivo oramental, no mdio prazo, deve ser uma situao prxima do
equilbrio ou excedentria. Como forma de evitar dfices excessivos,
assumida uma estratgia baseada em duas vertentes: uma preventiva, para
identificar e corrigir desvios antes que o dfice atinja o limite de 3% e
outra, constituda por um conjunto de regras dissuasrias, para pressionar
os governos a evitar desequilbrios oramentais ou a corrigi-los
rapidamente. Os pases que adoptaram o euro devem apresentar
obrigatoriamente programas de estabilidade, onde fixem objectivos de
mdio prazo para o dfice oramental prximo do equilbrio ou de
excedente. Os desvios relativamente a estes objectivos daro origem a
recomendaes do Conselho, no sentido de serem adoptadas as medidas
adequadas pelo Estado membro em causa. O no acatamento da

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Paulo Coimbra

recomendao poder dar lugar a sanes sob a forma de depsito no

remunerado. As excepes a este principio so admitidas quando o
Estado membro se encontre numa situao de grave recesso,
caracterizada por uma descida anual do PIB de, pelo menos, 0,75%.
A empenhada insistncia alem na manuteno do critrio de
convergncia reduo dos dfices e das dvidas como condio de
entrada na UEM mantida para o perodo ps integrao monetria.
Como anteriormente referimos existem para o efeito razes objectivas.

7. COMENTRIO FINAL

A Teoria das reas Monetrias ptimas acentua a necessidade de

flexibilidade nos salrios e nos preos, bem como a suficiente
mobilidade do Trabalho, como condies de existncia de reas
ptimas de integrao monetria. de realar que esta teoria
completamente omissa acerca da necessidade de critrios de
convergncia nominal, como os definidos, em Maastricht, pela UE.
Analisada na perspectiva desta teoria, uma UEM de doze Membros
, economicamente, demasiado heterognea para poder ser
considerada uma rea monetria ptima. Em resultado de
hipotticos choques assimtricos num ou mais Membros, as
presses contraditrias sobre o BCE sero, provavelmente,
inevitveis.
A viso contempornea da problemtica da integrao monetria,
aceitando, maioritariamente, o modelo de Barro Gorden como
instrumento de trabalho, aconselha a acomodao s polticas
monetrias definidas pelas autoridades monetrias alems. Por
razes histricas, de m memria inflacionista, e por razes
instrumentais que evidencimos, Alemanha interessa manter a
sua taxa de inflao. Da que tenha havido a necessidade de
fornecer Alemanha garantias de que a taxa mdia de inflao, na
Unio, seria baixa.
Contudo, utilizando a nova viso da problemtica da integrao
monetria na analise do critrio de convergncia nominal da taxa
de inflao, pode concluir-se que este, s por si, no fornece
Alemanha qualquer garantia de, no futuro, os membros da Unio
continuarem a exercer preferncia pela estabilidade dos preos. No
entanto, o Pacto de Estabilidade e Crescimento, assegurando no

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 Teorias de integrao monetria. Aplicao Unio Europeia

perodo ps-integrao monetria a manuteno da convergncia

das finanas pblicas, diminui os eventuais danos provocados pela
opo no confessada de um, ou mais, Estado membro diminuir os
encargos com a sua dvida pblica deixando a inflao subir.
Os critrios de convergncia oramental colocam a questo da
(des)adequao de nveis semelhantes de dfice e dvida para
pases detentores de diferentes nveis de desenvolvimento
econmico.
Parece, pois, razovel concluir, como princpio geral, que a
transio para Unio Monetria deveria ter-se centrado mais na
convergncia real e menos na convergncia nominal: apenas
estruturas produtivas com performances relativamente idnticas
podem garantir, a longo prazo, a estabilidade monetria.
Os critrios de convergncia, estabelecidos pelo TUE e reforados
pelo Pacto de Estabilidade e Crescimento, so critrios de
convergncia apenas nominal, que no tm em considerao os
diferentes graus de desenvolvimento que caracterizam os pases
europeus da UEM. Estes critrios parecem ter tido como principal
objectivo a seleco dos pases dispostos a aceitar um futuro BCE
muito parecido, nas suas opes monetrias, com o Bundesbank.
Considerando o "trade-off" que parece existir entre objectivos
econmicos nominais e reais, parece-nos, deste modo, bastante
difcil conseguir evoluir, na Europa, no sentido da convergncia
real. No entanto, esta a grande questo que, em nosso entender,
se coloca: saber se diferentes velocidades reais so, ou no,
compatveis com uma velocidade nominal nica.

NOTAS

* O presente artigo resulta de uma sntese efectuada a partir da tese de mestrado

realizada pelo autor.

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