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III- Lvaluation des options

Une option est le droit dacheter (option dachat ou call) ou de vendre (option de vente ou put) un actif sous jacent un
prix fix davance (prix dexercice) une date donne (option de type europen) ou jusqu une date donne (option de
type amricain).

A- Rappels sur les stratgies lmentaires :

- Achat de call : anticipation de hausse des cours, gain illimit, perte limite
- Vente de call : anticipation de stagnation ou lgre baisse des cours, gain limit, perte illimite
- Achat de put : anticipation de baisse des cours, gain illimit, perte limite
- Vente de put : anticipation de stagnation ou hausse lgre des cours, gain limite, perte illimite

1-Lachat dune option dachat :


On tudie le cas dune option de type europen et nous observons le rsultat de cette option lchance de loption.

L'acheteur d'une option d'achat a la possibilit d'acheter la quantit d'actif support prvue, au prix fix au moment de
l'achat de l'option (le prix d'exercice).
Lorsque les cours montent au-dessus du prix d'exercice augment du montant de l'option (le premium ou la prime),
l'acheteur est gagnant et ses gains sont potentiellement illimits.

En cas de baisse des cours, ses pertes sont strictement limits au montant de la prime

Soit :
. E le prix de lexercice de loption,
. C le cours de lactif sous jacent,
. P la prime paye initialement.

* Si C<=E :
Loption nest pas exerable.
La valeur de loption est nulle puisque loption nest pas exerable.
Le rsultat de lopration est gale - la prime cest dire que lindividu perd la prime.

* Si C>E :
Loption est exerable cest dire que lon achte le sous jacent au prix dexercice E et que lon revend immdiatement
pour une valeur C.
La valeur de loption est gale : C - E.
Le rsultat de lopration est gale :- P - E +C.

2- Vente dune option dachat :


Le vendeur d'une option d'achat (call) est dans la situation inverse de celle dcrite ci-dessus: il reoit immdiatement le
prix de l'option, le premium ou la prime, en contrepartie duquel il s'engage (sur la dure du contrat) vendre l'actif sous-
jacent (actions ou indice d'actions) si l'acheteur le dsire.
Son gain est limit au premium et ses pertes sont potentiellement illimites si le cours de l'actif support montent

Une couverture quotidiennement ajuste ce risque est exigible.

* Si C<E :
Lacheteur nexerce pas loption.
La valeur de loption est nulle.
Le rsultat de lopration est gale : + P

* Si C>E :
Loption est exerable cest dire que lon achte le sous-jacent au prix dexercice E et que lon revend immdiatement
pour une valeur C.
La valeur de loption est gale : C - E.
Le rsultat de lopration est gale :E - C + P.

Remarques :
. On dit que le gain de lacheteur de loption est illimit et sa perte est limite au montant de la prime.
. On dit que le gain du vendeur de loption est limit la prime et sa perte est illimite.

3-Achat dune option de vente :


L'acheteur d'une option de vente verse le prix de l'option, le premium ou la prime, au vendeur et se rserve la possibilit de
vendre ou non la quantit d'actif support prvue, au prix d'exercice fix.
En cas de hausse des cours de l'actif support, se perte est limite au prix du premium. Son gain croit proportionnellement
la baisse des cours du support.

* Si C>=E :
Loption nest pas exerable.
La valeur de loption est nulle puisque loption nest pas exerable.
Le rsultat de lopration est gale - la prime cest dire que lindividu perd la prime.

* Si C<E :
Loption est exerable cest dire que lon vend le sous jacent au prix dexercice E et que lon achte immdiatement pour
une valeur C.
La valeur de loption est gale : E - C.
Le rsultat de lopration est gale :- E - C - P.

4-Vente dune option de vente :


Le vendeur d'une option de vente encaisse le premium mais s'engage acheter les actifs support son acheteur si celui-ci
dcide d'exercer son droit.
En cas de hausse des cours de l'actif support, son gain est limit au prix de l'option. Sa perte sera potentiellement sans
limite en cas de baisse des cours du support.
De mme que pour la vente d'une option d'achat, une couverture quotidiennement ajuste ce risque est exigible.

* Si C>=E :
Lacheteur nexerce pas loption.
La valeur de loption est nulle.
Le rsultat de lopration est gale : + P

* Si C<E :
Loption est exerable cest dire que lon vend le sous-jacent au prix dexercice E et que lon achte immdiatement pour
une valeur C.
La valeur de loption est gale : E - C.
Le rsultat de lopration est gale :- E + C + P.

B- Les composantes de la valeur dune option

1- A lchance

a) Option dachat (CALL) :


A lchance, la valeur dune option est gale C - E.

Exemple :
Soit :
. C = 200
. E = 150
. P = (200 - 150) = 50

Si la prime constate lchance est de 30, on doit acheter loption et bon va lexercer immdiatement :
- 30 - 150 + 200 = 20

b) Option de vente (PUT) :


A lchance, la valeur dune option est gale E - C.

Exemple :
Soit :
. C = 150
. E = 100
. P = (150 - 100) = 50
Si la prime constate lchance est de 30, on doit acheter loption et bon va lexercer immdiatement cest dire :
. vente de lactif sous-jacent au prix E : 150,
. achat de lactif au comptant au prix C : 100
- 30 + 150 - 100 = 20
c) Valeur intrinsque dune option :
La valeur de loption lchance est la valeur intrinsque :
* CALL (option dachat) :
. valeur intrinsque = C - E
* PUT (option de vente) :
. valeur intrinsque = E - C

2-Avant lchance :

a) CALL (option dachat) :


Option en dehors de la monnaie (option non exerable) :

Valeur intrinsque = 0
P>0 parce quil existe une probabilit non nulle que le cours de laction augmente et que loption soit exerable
lchance.

Option dans la monnaie (option exerable) :

Valeur intrinsque > 0


P>valeur intrinsque parce quil existe une probabilit non nulle que le cours de laction augmente et que loption soit plus
rentable que ce quelle est actuellement.

b) La valeur temps ou valeur spculative :

Valeur temps = P - Valeur intrinsque

La valeur temps reprsente les anticipations des investisseurs sur une volution favorable du cours de lactif sous jacent.

2-Les dterminants de la valeur dune option :

a) Valeur de laction
Pour une option dachat (CALL), si la valeur de laction augmente :
. la valeur intrinsque augmente,
. la probabilit que loption soit exerable augmente donc la valeur temps augmente.

Pour une option de vente (PUT), si la valeur de laction augmente :


. la valeur intrinsque baisse,
. la probabilit que loption soit exerable baisse donc la valeur temps baisse.

b) Le prix dexercice
Pour une option dachat (CALL), Plus le prix dexercice est lev :
. plus la valeur intrinsque est faible,
. plus la probabilit dexercice lchance est rduite.

Pour une option de vente (PUT), Plus le prix dexercice est lev :
. plus la valeur intrinsque est forte,
. plus la probabilit dexercice lchance est forte.

c) Dure de loption :
Pour une option dachat (CALL) ou une option de vente (PUT), plus lchance de loption est loigne, plus la probabilit
que loption devienne exerable lchance est importante.

d) Volatilit de laction :
Pour une option dachat (CALL) ou une option de vente (PUT), plus la volatilit de laction est importante (variation du
cours importante), plus lesprance de gain lchance de loption est lev.