QU ES LA POLTICA MONETARIA?

La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del Banco
Central de Reserva del Per (BCRP), entidad autnoma e independiente del Gobierno Central.
La poltica monetaria son las decisiones que toma el Banco Central de Reserva en relacin al
control de la oferta monetaria.

La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia interbancaria

(TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales se cobran entre s para
prstamos de muy corto plazo. Los bancos comerciales se prestan dinero entre s de manera
rutinaria, es decir, aquellos bancos con exceso de liquidez le prestan voluntariamente a
aquellos a los que les falta liquidez; la TIRI es el costo de ese prstamo y el BCR induce su
cambio en funcin de la meta de inflacin

Tambin es el proceso por el cual el gobierno, el banco central o la autoridad monetaria de un

pas controlan:

La oferta monetaria.- Cantidad de dinero en circulacin (pero las medidas estndar suelen
incluir el efectivo en circulacin y los depsitos a la vista (los activos de los depositantes de
fcil acceso en los balances de las instituciones financieras).

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Los tipos de inters.- Tipo de inters que fija el banco central o autoridad monetaria a muy
corto plazo, como por ejemplo la TIRI.

Con el fin de lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el crecimiento y la estabilidad de

la economa. La teora monetaria se desarroll con el fin de ofrecer informacin sobre cmo
disear una poltica monetaria ptima.

Se basa en la relacin entre:

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La poltica monetaria utiliza una variedad de herramientas para el control de una o ambas de
estas, para influir en resultados como el crecimiento econmico, inflacin, tipos de cambio con
otras monedas y el desempleo.

Ejemplos donde se ve la Poltica Monetaria:

Los tres ejemplos ms importantes son las operaciones de mercado abierto, el cambio de las
exigencias de reservas (encaje) y la fijacin del tipo de inters de descuento.

Operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto consisten en comprar o vender bonos del gobierno,
dependiendo de si el banco central desea ampliar o reducir la oferta monetaria. Compra de
bonos del estado en posesin del pblico pone ms dinero en circulacin, aumentando as la
oferta monetaria. Venta de bonos al pblico reduce la oferta monetaria.

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Encaje

Los bancos centrales pueden afectar la oferta monetaria mediante el cambio de la cantidad de
reservas (monedas y billetes) que los bancos deben mantener para cubrir los depsitos.
Mayores requerimientos de reservas implican que los bancos deben mantener ms dinero en
reserva, dejando menos dinero para prestar. Menores requerimientos de reservas harn
crecer la oferta de dinero por la capacidad de los bancos de prestar ms.

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Tipos de intervencin

Es la tasa de inters a la que el banco central concede prstamos a las instituciones

financieras. Si la tasa es baja, los bancos solicitarn ms prstamos a al banco central mientras
que si es alta solicitarn menos y por lo tanto habr menos liquidez en la economa.

OBJETIVOS DE LA POLTICA MONETARIA

Mediante el uso de la poltica monetaria, se trata de influenciar en las economas controlando

la oferta de dinero y as cumplir con los objetivos macroeconmicos, manteniendo la inflacin,
el desempleo y el crecimiento econmico en valores estables. (Cuba B. & Herrada V., 1995)

Entre los principales objetivos encontramos:

Controlar la inflacin: Es decir mantener el nivel de precios en un porcentaje estable y

reducido. Ejemplo si la inflacin es muy alta se usaran polticas restrictivas, mientras que si la
inflacin es baja o hay deflacin, se utilizarn polticas monetarias expansivas.

Reducir el desempleo: Procurar que haya el mnimo nmero de personas en situacin de

desempleo. Para ello se utilizarn polticas expansivas que impulsen la inversin y la
contratacin.

Conseguir crecimiento econmico: Quiere decir asegurar que la economa del pas crezcan
para poder asegurar empleo y bienestar. Por ello se utilizan polticas monetarias expansivas.

Mejorar el saldo de la balanza de pagos: Es decir vigilar que las importaciones del pas no sean
ms elevadas que las exportaciones, ya que podra provocar un aumento incontrolado de la
deuda y decrecimiento econmico.

La principal entidad y la ms importante encargada de la Poltica Monetaria es:

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MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LAS POLTICAS MONETARIAS

Los mecanismos de transmisin se refieren al proceso mediante el cual las acciones de poltica
del banco central afectan la demanda agregada y la inflacin.

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El banco central interviene en el mercado cambiario para atenuar fluctuaciones indebidas. Sin
esta intervencin, cualquier comportamiento tipo burbuja podra no ser sostenible y el
mercado se encargara de corregir cualquier desviacin que lo apartara del equilibrio. No
obstante, la transicin hacia el equilibrio podra representar una amenaza para los mercados
financieros en una economa dolarizada

Desde el ao 2002 el Banco Central de Reserva del Per ha adoptado el esquema de metas
explcitas de inflacin como estrategia de poltica monetaria.
En el Per, el esquema de metas explcitas de inflacin se ha diseado de una manera que
incorpore precisamente los elementos de control de riesgos como parte de la poltica
monetaria a fin de fomentar la estabilidad financiera.

Para la formulacin de polticas, es importante conocer el mecanismo de transmisin de la

poltica monetaria y an ms importante en una economa con dolarizacin financiera. La
dolarizacin financiera en el Per es elevada (alrededor del 60 por ciento del crdito total del
sistema financiero se realiza en dlares), por tanto, la dolarizacin financiera es clave para
entender el mecanismo de transmisin.

Entre los mecanismos de transmisin tenemos:

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*Fuente: Elaboracin propia

Los canales de la tasa de inters y del tipo de cambio

El mecanismo de tasa de inters est implcito en los modelos macroeconmicos tradicionales

de determinacin de demanda agregada, tales como el IS-LM; de ah que este mecanismo
tambin sea conocido como el canal tradicional. En su versin ms sencilla, en condiciones de
una economa cerrada, este mecanismo opera a travs del impacto de la tasa de inters sobre
la demanda agregada y el producto.

Con este mecanismo, la poltica monetaria opera a travs del pasivo de los bancos: Una
poltica monetaria contractiva, al reducir el nivel de la cuenta corriente que tienen los bancos
en el banco central, origina un alza en la tasa de inters nominal de corto plazo disponible en
el mercado. Por lo tanto, en este caso, los bancos son un velo; es decir, no se encuentran
modelados de manera explcita (al igual que todo el proceso de intermediacin financiera) e
incluso pueden ser obviados en la descripcin del proceso (Ramey 1993; Cecchetti 1995)

El eje central de este mecanismo es el supuesto que las tasas de inters nominales de corto
plazo, impactan sobre las tasas reales de plazos mayores.

La importancia de este mecanismo no depende solo de la capacidad de la poltica monetaria

para influir en las tasas reales de mayores plazos, sino de la sensibilidad del consumo y de la
inversin frente a esta variable. As, de la magnitud de este factor depender la intensidad y la
velocidad de los efectos de este mecanismo (Mies et al. 2002).

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*Fuente: Reporte de inflacin marzo 2016- BCRP

El mecanismo de tasa de inters est planteado para una economa cerrada. No obstante, en
una economa abierta, el tipo de cambio, a travs de su efecto en el tipo de cambio real,
tambin genera efectos reales en el corto plazo. Para que este canal sea efectivo, deben existir
rigideces en los precios. La manera como opera este mecanismo es la siguiente: Una poltica
monetaria contractiva genera, de manera simultnea, un incremento en la tasa de inters y
una apreciacin cambiaria. Esto lleva a una apreciacin del tipo de cambio real, lo que origina
un incremento de las importaciones y una reduccin de las exportaciones, disminuyendo as la
demanda agregada y la produccin.

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*Fuente: Banco de Reserva del Per

El canal de las expectativas

Con una expectativa alta de inflacin se supone un aumento en la demanda, por lo que las
empresas aumentan el gasto, la produccin e inversin, lo que eventualmente aumentara de
manera generalizada los precios en la economa. (Finanzas en Lnea, 2012)

Actualmente, la informacin disponible es producto de las encuestas de proyecciones privadas

realizadas por Consensus Economics, que proporciona promedios mensuales de inflacin
esperada para ste y el siguiente ao calendario. A partir de estos datos y haciendo un
seguimiento de la inflacin acumulada en el ao, se pueden calcular expectativas de inflacin a
un ao. Se presenta algunas estimaciones preliminares que sustentan el planteamiento de que
el canal de las expectativas se habra fortalecido. (Banco Central de Reserva del Per, 2016)

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*Fuente: Encuesta de expectativas macroeconmicas BCRP.

Las expectativas de inflacin para 2016 se mantienen transitoriamente por encima del rango
meta. (Banco Central de Reserva del Per, 2005)

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El canal del crdito

El canal crediticio es el otro gran mecanismo de transmisin de shocks econmicos, que surge
por la existencia de imperfecciones en el mercado de crditos, lo cual termina afectando las
decisiones de consumo e inversin de los agentes econmicos. Este canal nace como
respuesta al interrogante de cmo shocks relativamente pequeos son amplificados, en
intensidad y duracin, de manera asimtrica en la economa (Bernanke et al. 1994; Bernanke y
Gertler 1995).

En el caso peruano, la evidencia sobre la efectividad de este canal es un tanto dbil debido
principalmente a dos fuerzas contrapuestas al interior de ste, porque la mayor movilidad de
capitales y el desarrollo de un mercado interno de capitales han incrementado la
disponibilidad de sustitutos del crdito bancario.

Para el caso peruano se muestra que la poltica monetaria tiene poca potencia para afectar el
canal del crdito bancario debido a que los bancos tienen fuentes de financiamiento
alternativas a los depsitos, mientras Bringas y Tuesta sugieren que el crdito tiene dinmica
propia, mientras que Quispe, otro autor, identifica el canal de crdito considerando que existe
diferencias segn tamao de empresa en el mercado de capitales.

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TIPOS DE POLTICA MONETARIA

Existen dos tipos de poltica monetaria: expansionista y contractiva.

Poltica Monetaria Expansiva:

Cuando objetivo es poner ms dinero en circulacin adems de fomentar el crecimiento
econmico y la creacin de empleo, por lo que ser el tipo de poltica requerida en fases de
decrecimiento o de crisis econmica.

Acciones que podrn tomar las autoridades para aumentar la oferta monetaria:

Compra de bonos del estado y otros activos financieros y as con el pago a los agentes privados
inyectar dinero ms lquido en el sistema. Esto se denomina Operaciones de mercado abierto.

Reducir el Encaje a los bancos. Reduciendo la cantidad de dinero lquido que deben tener los
bancos para cubrir los depsitos conseguirn aumentar la cantidad de dinero ya que con la
misma cantidad de monedas y billetes podrn captar ms depsitos, provocando as un efecto
expansivo.

Reducir la tasa de inters lo que favorecer que los bancos pidan ms prstamos en el banco
central y ofrezcan ms prstamos y a tipos ms baratos a los clientes quienes tambin sern
ms proclives a pedir prstamos al ser los intereses menores, inyectando dinero al sistema.

No obstante, hay que tener en cuenta que esta poltica expansiva tambin puede tener efectos
negativos ya que, como sabemos, aumentar la cantidad de dinero por encima de las
necesidades de la economa puede provocar subida de los precios (Inflacin).

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Monetaria Restrictiva:

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Su objetivo es controlar los precios si stos estn subiendo ms de lo previsto. Entonces la

autoridad monetaria prestar menos dinero en las subastas, conceder menos facilidades
permanentes o subir el encaje a los bancos. Estas medidas disminuyen la oferta monetaria y
aumentan el tipo de inters con lo que la demanda de dinero de las familias y de las empresas
para dirigirla al consumo o a la inversin disminuir y se podr controlar la subida de precios.

Acciones que pueden tomar las autoridades para reducir la oferta monetaria:

Venta de bonos del estado y otros activos financieros y as con el cobro a los agentes privados
sacar liquidez del sistema.

Aumentar el Encaje a los bancos. Aumentando la cantidad de dinero lquido que deben tener
los bancos para cubrir los depsitos conseguirn reducir la cantidad de dinero ya que con la
misma cantidad de monedas y billetes podrn captar menos depsitos, provocando as un
efecto contractivo.

Aumentar la tasa de inters lo que provocar que los bancos pidan menos prstamos en el
banco central y ofrezcan menos prstamos y a tipos ms altos a los clientes quienes a su vez
sern menos proclives a pedir prstamos al ser los intereses mayores, drenando as dinero al
sistema.

No obstante, esta poltica puede conducir a una falta de liquidez de la economa que limite las
posibilidades de crecimiento econmico y de generacin de empleo. A las empresas les
resultar ms caro pedir prestado para financiar sus proyectos de inversin, con lo que
probablemente no acometern los mismos.

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El empleo de medidas de poltica monetaria de carcter restrictivo tambin suele suponer la
aparicin de efectos negativos para la economa. Ms all de controlar la subida de los niveles
de precios como es el principal objetivo, en ocasiones puede suceder que se desarrolle una
disminucin del nivel de produccin en el pas y del nivel de empleo como respuesta a las
polticas restrictivas empleadas.

La falta de liquidez que los poderes econmicos han estimulado puede, a veces, ser la causa de
la aparicin de problemas para el crecimiento econmico, ya que se establecen mayores
barreras para la inversin y el desarrollo econmico en un territorio.

Situacin de expansin o auge y poltica monetaria restrictiva

Crecimiento del PIB por encima del potencial.

Inversin en bienes de capital en mximos.

Tasa de paro reducindose.

Inflacin en mximos.

Beneficios empresariales en mximos.

Tipos de inters en mximos.

RELACIN ENTRE CRECIMIENTO, INFLACIN Y POLTICA MONETARIA

La relacin entre la inflacin el crecimiento y la poltica monetaria es visible en la interaccin

que estos realizan dentro del ciclo econmico; en donde estos conceptos intervienen a corto y
a largo plazo.

En el contexto en que la demanda de la economa supera la capacidad de oferta entonces la

inflacin tiende a aumentar, similarmente si la demanda es inferior el fenmeno se transpone,
as que mientras sea el segundo caso la economa podr crecer sin que se presenten
fenmenos inflacionarios.

Qu hace entonces la poltica monetaria?

En primer lugar esta no puede contribuir de forma directa a aumentar la capacidad de la oferta
de la economa pero la produccin si podra contribuir al crecimiento en el largo plazo,
manteniendo as la estabilidad de los precios que con llevara a la eliminacin de la inflacin y
as las decisiones podrn ser tomadas con mayor exactitud lo que aumenta las probabilidades
de un ptimo social.

En el corto plazo la poltica monetaria si es una Herramienta efectiva, ya que puede

determinar la demanda nominal de la economa, es decir que su influencia sobre la tasa de
inters real y de los recursos de crdito disponibles puede influir sobre la demanda agregada.
Claro est que se necesita que no toda la capacidad instalada est en funcionamiento, adems
puede promueve la recuperacin productiva y el empleo en un plazo corto.

Las expansiones monetarias aceleran la devaluacin de la moneda local, y por ende aumentan
las expectativas de inflacin. El conjunto de las dos anteriores presiona hacia arriba las tasas
de inters y contraen el gasto agregado.

Tenemos as dos ideas fundamentales. En primer lugar que una economa que est
funcionando por debajo de su capacidad puede crecer durante la fase de reactivacin a ritmos
altos en este caso la poltica monetaria contribuye manteniendo bajas las tasas reales de
inters. En segundo lugar encontramos que la poltica monetaria puede influir en la
produccin en el corto plazo en una economa abierta o semi-abierta pero con tasa de cambio
flotante, que funcione por debajo de su nivel ptimo al determinar los recursos de emisin y
su influencia en la tasa de inters.

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Este grfico representa la interpretacin tradicional del ciclo econmico. La lnea recta AB
indica el crecimiento potencial de la economa, el cual est determinado por factores de
oferta, el crecimiento de la fuerza laboral y su calidad educativa, aumento del capital fsico,
eficiencia en la asignacin y administracin de recursos productivos, capacidad de absorcin
de la informacin tecnolgica, la calidad de sus instituciones judiciales y el grado de apertura o
exposicin a la competencia.

Por su parte, la curva CDE representa el comportamiento observado de la economa. Si la

demanda agregada de la economa excede la lnea AB (su capacidad de oferta), la inflacin
tiende a aumentar y si la demanda es inferior a los valores representados en la lnea AB, la
inflacin tiende a bajar. Cuando la demanda es inferior a la oferta (como en los C y E), es
posible que la economa crezca a una tasa mayor, al tiempo que la inflacin disminuye o no se
acelera.

La poltica monetaria no puede contribuir de manera directa a un aumento de la capacidad de

oferta de la economa, pero s puede hacer una contribucin indirecta al crecimiento
econmico de largo plazo si logra y mantiene la estabilidad de los precios, se elimina una
fuente de incertidumbre ocasionada por la variabilidad de los precios, y un impuesto que grava
a los ms pobres y afecta negativamente la calidad de las decisiones econmicas, la capacidad
competitiva de la produccin nacional y los incentivos al ahorro e inversin. Adems, la
inflacin impide la profundizacin del mercado de capitales.

POLTICA MONETARIA EN EL PER

Gobierno de Alejandro Toledo (2001 2006):

El Banco Central de Reserva del Per adopta un esquema de Meta Explcita de Inflacin (2002),
con la finalidad de que sus decisiones referidas a la meta operativa de la poltica monetaria se
relacionen directamente con el incremento de precios en la economa. Para anclar las
expectativas de inflacin del pblico, estos bancos centrales anuncian una meta de inflacin y
cuentan con una estrategia de comunicacin para transmitir las acciones que se adoptan para
alcanzar dicha meta. Por ello, el Directorio del BCR ha aprobado una meta de inflacin
acumulada a diciembre de 2,5 por ciento, con un margen de un punto porcentual hacia arriba
y hacia abajo. Para el cumplimiento de esta meta, todos los meses el Banco aprobar y
difundir un rango para la liquidez en las cuentas corrientes de la banca en el BCR, as como las
tasas de inters de sus operaciones; con lo cual se orientar la evolucin de la tasa de inters
interbancaria. Estas decisiones respondern a una evaluacin de un conjunto de indicadores
de inflacin futura, entre los que se cuenta a las encuestas de expectativas, el nivel de
actividad productiva, la demanda por los distintos componentes de la liquidez monetaria y el
tipo de cambio. De esta manera, el Banco graduar el volumen de liquidez de la banca para
evitar presiones inflacionarias o deflacionarias, promoviendo as un nivel adecuado de
actividad econmica.
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*Fuente: Elaboracin propia.

As por ejemplo, ante una situacin de demanda agregada dbil que presione a la inflacin por
debajo del nivel meta, la poltica monetaria respondera con una postura expansiva; y en caso
que condiciones de un crecimiento excesivo del gasto macroeconmico ponga en peligro la
meta de inflacin, la autoridad monetaria adoptara una postura contractiva.

Gobierno de Alan Garca (2006 2011):

A partir del ao 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0 por ciento, mantenindose el punto
porcentual de desvo mximo, con lo cual el rango de tolerancia para la meta de inflacin se
ubica entre 1 y 3 por ciento. La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento tiene
la finalidad de que nuestra moneda tenga un mayor poder adquisitivo en el largo plazo y se
fortalezca la confianza en la moneda nacional, favoreciendo la desdolarizacin. Asimismo, una
meta inflacionaria de 2,0 por ciento iguales el ritmo de inflacin del pas con el de las
principales economas desarrolladas, evitando la desvalorizacin relativa de nuestra moneda,
esta condicin tambin est orientada a permitir una mayor flexibilidad para enfrentar
episodios macroeconmicos adversos, as como para mitigar la magnitud y duracin de sus
impactos recesivos.

El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua desde 2006,

revisndose mensualmente la evolucin de la inflacin de los ltimos doce meses. De este
modo, el Per se suma al grupo de pases con tasas de inflacin bajas y estables que hacen uso
de una evaluacin continua del objetivo inflacionario.

Gobierno de Ollanta Humala (2011 2016):

Las Polticas de 2014 2016:

En poltica monetaria tambin se hicieron ajustes y el gobierno redujo las tasas de encaje en
repetidas ocasiones y disminuy la tasa de inters de referencia luego de ocho meses sin
cambios. En paralelo, para mala suerte del Banco Central, se ha tenido que enfrentar la
apreciacin del dlar como limitante para ejecutar polticas expansivas.

De todos modos, los indicadores del gobierno central y el BCR son bastante saludables y todo
indica que las medidas de mitigacin aplicadas tendrn efecto en el corto plazo. No obstante,
la presin para incentivar el consumo y la inversin va a continuar y se espera que el gobierno
contine con acciones de poltica fiscal contra cclica y poltica monetaria expansiva.

En este contexto, en el Reporte de Inflacin (RI) de octubre la proyeccin de inflacin para

2014 fue de 3,0 por ciento anual, menor a la ejecutada de 3,2 por ciento. Esta diferencia se
explic por una mayor inflacin importada, producto de una depreciacin nominal mayor a la
esperada, lo que fue compensado parcialmente por una brecha del producto ms negativa y
precios externos menores a los proyectados, en especial petrleo.

Para fines de 2015 y 2016 se espera que la inflacin anual se ubique alrededor de 2,0 por
ciento. Esta reduccin en la inflacin estar influenciada por menores expectativas de
inflacin, inflacin importada moderada, en la que el efecto traspaso de tipo de cambio se
compensa con menores precios de combustibles y una brecha producto que se recupera
gradualmente.
Las expectativas de inflacin se revisan ligeramente a la baja. La Encuesta de Expectativas
Macroeconmicas del BCRP muestra que las expectativas se encuentran dentro del rango
meta, y se proyecta una reduccin gradual a 2 por ciento en el horizonte 2015-2016. En este
contexto una posicin adecuada de poltica monetaria contribuye a mantener las expectativas
inflacionarias dentro del rango meta.