Finance islamique et capital-risque

Prsent :

Dr. Jacques SAINT-PIERRE

Par :

Sofia BENNAMARA

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 Table des matires

Introduction ... .5

I- La finance islamique. 7

1- Sources 7
1-1 Le Coran. 8
1-2 La Sunnah 9
1-3 Ijtim 10
1-4 Ijtihad... 10

2- Principes 10
2-1 Principes gnraux 10
2-2 Linterdiction de lintrt 12
2-3 La Zakat... 15

3- Contrats de la finance islamiques 17

3-1 Le partage de profits et pertes (PPP) 18
3-1-1 Mudarabah 18
3-1-2 Musharaka 21
3-2 Contrats bass sur la vente... 23
3-2-1 Murabaha 24
3-2-2 Ijara... 25
3-2-3 Salam (Vente terme) 26
3-2-4 Istisna'a 28

4- Activits bancaires islamiques 30

4-1 volution de la finance islamique 30
4-2 Les banques islamiques 31
4-3 Les sukuk 39

II- le Capital risque 40

1- Dfinition .40
2- volution 41
3- Processus dinvestissement.... 44

2
 4- Sortie....... 46

III- Finance islamique et capital risque.. 48

1- Contrats islamiques pertinents pour le capital risque 48

1-1 Musharaka 48
1-2 LIstisnaa 50
1-3 Le Salam 52
2- Exemples rels dapplication 53
2-1 Le projet immobilier Maconda Park Apartments . 53
2-2 Dubai Global Sukuk . 56
3- Perspectives davenir du captal risque islamique 59
4- Limportance du financement de partage de profit 61

Conclusion. 63
Rfrences 65
Annexes 68

3
 Liste des figures

Figure 1 : Mudarabah.... . 20

Figure 2: Musharaka 23

Figure 3 : Murabaha . 25

Figure 4: Lactionnariat dans la banque islamique de dveloppement 36

Figure 5: Islamic Development Bank Group 37

Figure 6 : Schmatisation du capital risque 41

Figure 7 : volution des fonds de capital risque aux Etats-Unis 42

Figure 8 : Taux de rendement moyen annuel reus sur les fonds de capital risque

aux Etats-Unis 43

Figure 9: Schma simplifi du projet Maconda Park Apartments 55

Figure 10 : Dubai Global Sukuk. 57

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Introduction

Le capital-risque, est considr comme un vritable levier du dynamisme conomique et

financier. Cest un partenaire de la nouvelle conomie qui a fait ses preuves dans les pays

dvelopps, notamment le modle des tats-Unis qui constitue une russite incontestable.

Il permet la ralisation de projets pour lesquels le niveau de risque ne permet pas un

financement bancaire classique. Il apporte outre les fonds, lexpertise, la rputation et

laccompagnement linvestisseur.

La finance islamique est une pratique qui prend de plus en plus dampleur ces dernires

annes. Cette industrie comprend les banques islamiques, les assurances (Takaful), les

fonds mutuels et les activits islamiques des banques conventionnelles. Le Fond

Montaire International estime quil existe plus de 300 institutions financires

islamiques dans plus de 75 pays, avec un taux de croissance du secteur de 15 % par an

sur les dix dernires annes (donnes 2005). Lun des principes fondamentaux de cette

pratique est linterdiction de lintrt dans toutes les transactions. Les instruments de la

finance islamique prconisent en gnral le partage de risque.

Certaines pratiques (comme la musharaka, la mudharaba) de la finance islamique sont

souvent assimiles la pratique de capital risque, et sont susceptibles de constituer une

nouvelle option de financement pour les petites et moyennes entreprises des pays

islamiques.

5
Toutefois, la finance islamique suscite des polmiques. Lune des critiques est que cette

pratique est litiste ; cette industrie cible avant tout les fortunes des ptromonarchies,

tandis que les classes moyennes et les PME peinent bnficier de ses services. Elle est

encore loin de rpondre la demande et de favoriser la cration dentreprises. Ainsi, les

prts islamiques ( Musharaka ) restent rservs aux gros projets et inaccessibles aux

particuliers et PME.

Dans le cadre de la similitude quon fait entre les principes de la finance islamique et du

capital-risque, ce travail tentera de cerner le processus de financement par capital-risque,

de comprendre les pratiques de la finance islamique et essaiera de ressortir les contrats de

la finance islamique susceptibles de contribuer lvolution de la pratique du capital

risque dans les pays adoptant la finance islamique et par consquent la cration

dentreprises.

Dans un premier temps, on introduira la Finance islamique en donnant ses origines, ses

principes, sa pratique.

En second lieu, on traitera du capital risque en faisant une revue de littrature des

principales recherches qui ont travaill sur le sujet.

En troisime lieu, on essaiera de ressortir les contrats de la finance islamique les plus

adapts au capital risque, on illustrera par des cas rel et on vrifiera les perspectives

davenir de ces contrats.

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 I- La finance islamique

1- Ses sources

La finance, ou lconomie islamique en gnral est guide par les valeurs de lIslam.

Dans une conomie islamique lhomme nest pas dans une position de distribuer les

ressources de la faon quil veut. Il existe une limitation morale srieuse impose par le

Saint coran et la Sunnah sur les pouvoirs des individus imprgns par les valeurs de

lislam.

La loi islamique, Sharah, a lhabilit dvoluer et de se dvelopper pour rsoudre et

grer les actualits du monde musulman .Certes, les principes gnraux sont les mmes

travers le temps. Les principes islamiques fondamentaux qui taient valides hier, sont

valides aujourdhui et seront valides demain. La loi islamique et caractrise par la

globalit de ses principes achemins lhumanit par une srie de rvlations dAllah au

prophte Mohammed paix et salut sur lui.

Pour expliquer la dynamique de la loi islamique et son adaptabilit tous les temps il est

essentiel de parler des sources et des bases de cette loi. Le droit musulman, Sharia, est

un systme de droit dont les principes et le contenu drivent du Coran, parole de Dieu

rvle son prophte Mohammed paix et salut sur lui, des actions, conduite et paroles

du prophte (la Sunnah et les hadths). Ces sources sont leur tour dveloppes par le

7
consensus (ijm) et la raison (Ijtihd). Le droit musulman se conoit comme un systme

de conduite dans le domaine rituel, social, conomique et personnel.

1-1 Le Saint coran

Il sagit des paroles dAllah - Exalt soit-Il - rvles au Messager dAllah - que la Paix

et le Salut soient sur lui -, en langue arabe, il est inimitable et ceci jusqu la plus petite

sourate. Il est transmis par gnration successive (tawaatour). Sa lecture est une

adoration. .

Le Coran est dans la lgislation islamique ce qu'est la constitution dans les lgislations

sculires des autres nations. Le Coran en tant que constitution n'voque les prceptes et

les rgles qu'avec des textes sommaires et ne s'engage que trs peu dans les

dveloppements et les dtails sur la manire de procder.

Il est la parole dAllah - Exalt soit-Il - dans sa forme et dans son sens. Il a un niveau

dloquence en dehors des capacits humaines do son inimitabilit. Il est une obligation

de le suivre et de se conformer toutes ses injonctions. Cest le premier niveau de la

lgislation musulmane et sa psalmodie est une adoration.

8
Lintgralit du Coran est en arabe. IL fut rvl par Allah - Exalt soit-Il - en

langue arabe dans sa forme comme dans son sens. Lexgse du Coran ou sa

traduction dans une autre langue ne sont pas du Coran.

Le Coran ft transmis de gnration en gnration .Il fait preuve dautorit lgale,

sa transmission est authentique et aucun doute ne pse sur sa lgitimit.

1-2 La Sunnah

Le terme Sunnah s'emploie pour dsigner ce qu'on a rapport du Messager paix et

bndictions d'Allah sur lui- comme parole, acte ou approbation. La Sunnah vient

immdiatement aprs le Coran en rang dans les sources de la lgislation. Elle comporte

l'explication de ce qui y est concis, l'lucidation de ce qui y est vague, la restriction de ce

qui y est absolu et traite ce qui n'y est pas voqu. La Sunnah est donc une source

indpendante de la lgislation en ce sens qu'elle peut comporter des prceptes et des

rgles qui ne sont pas voqus dans le Coran.

La distinction entre la Sunnah et le hadith est que ce dernier est narratif, rapportant ce que

le prophte a dit, fait, approuv ou dsapprouv. Alors que la Sunnah est la pratique du

prophte - paix et salut sur lui-, cest les normes comportementales.

9
 1-3 Ijm

Cest lunanimit des rudits de la religion, une poque donne partir des compagnons

du prophte, sur une rgle lgale islamique prcise. Ce consensus est la rsultante de la

comprhension, de linterprtation et de lapplication du Coran et de la Sunnah. Cest un

mcanisme permettant dentreprendre des lgislations collectives pour suivre les

volutions et les changements. Cest la troisime source de lgislation se situant aprs la

Sunnnah.

1-4 Ijtihad

Cest lexercice de la raison et du jugement personnel par les savants de lIslam. Il

englobe lopinion (ray), lanalogie (qiyas) Cest un lment important assurant la

dynamique de la Shariah.

2- Ses principes

2-1 Principes gnraux

La finance islamique puise ses fondements de la Sharah. Cest une des composantes

dun systme global qui obit un ordre divin. Cest un systme bas sur lunicit de

Dieu, et qui fournit les rgles de conduite sociales, politiques, biologiques et apporte

10
lquilibre la socit. LIslam abroge toutes les activits conomiques bases sur

lexploitation et linjustice qui ne contribuent pas au bien tre humain universel.

Ainsi, l'Islam s'oppose la thsaurisation, la concentration du capital, aux monopoles. Il

condamne les exploiteurs et toutes les formes d'exploitation.

La spculation est aussi interdite en finance islamique. Un spculateur tend tirer profit

dans le court terme, des mouvements de prix dun actif ou dune commodit. Il peut faire

un profit ou enregistrer une perte, mais son activit najoute rien la production de

lindustrie.

Dans la finance conventionnelle, les deux dimensions de linvestissement sont le risque et

le rendement, alors que dans le contexte islamique, linvestisseur doit prendre en

considration les aspects thiques et le type dactivit conomique dans laquelle il

investit. Ainsi linvestissement dans des compagnies impliques dans des activits

portant sur l'alcool, le jeu, le tabac et la pornographie ne sont pas permises.

Pour assurer la russite des relations conomiques dans le systme islamique, tous les

contrats doivent tre crits. Ils doivent inclure les diffrents dtails et clauses clairement.

LIslam a aussi condamn les transactions bases sur les faux serments, il a mis

lemphase sur la justice dans les transactions commerciales en respectant les bons poids

et mesures.

11
2-2 Linterdiction de lintrt

Lun des plus importants fondements de la Finance islamique est linterdiction de la rib.

Ce mot arabe qui veut dire augmentation englobe lintrt dans toutes ses formes, quil

soit excessif ou modr. Tout revenu fixe et prdtermin, indpendant de la rentabilit

de lactif financ nest pas admis.

Lintrt est interdit par toutes les religions clestes, La Bible contient plusieurs textes

qui condamnent clairement le prt intrt. Parmi les textes de linterdiction dans

lAncien Testament : Tu nexigeras de ton frre aucun intrt . Dans le Nouveau

Testament, on lit : tout prt que vous accordez avec lintention den tirer un profit ne

vous sera daucune utilit. Faites de bonnes actions mais nen attendez aucun profit.

Alors vous aurez une grande rcompense... .

Dans la religion juive, la pratique de lintrt est condamne. La Torah affirme dans le

verset 15 du chapitre 22 de lExode : si tu as prt de largent lun de mes serviteurs,

ne te comporte pas avec lui comme un usurier et ne fait pas de profit sur lui . Le Saint

Coran a rappel linterdiction de lintrt chez les juifs. Les juifs ne peuvent percevoir

dintrt sur un juif mais cela leur est autoris sur un non juif selon le verset 20 du

chapitre 23 du Deutronome qui dit : ne prte pas dargent ton frre juif, ni en argent,

ni en nourriture ni dautre chose .

12
Plus de 300 ans avant Jsus-Christ, le philosophe grec Aristote condamnait le prt

intrt, faisant remarquer que l'argent, n'tant pas une chose vivante, ne pouvait donner

naissance d'autre argent: L'argent ne fait pas de petits dit-il. Platon, Cicron, Snque

pour ne citer que ceux-ci ont galement pris parti contre lintrt.

Linterdiction de lintrt en Islam est catgorique. Elle est confirme par les quatre

sources lgales islamiques : le Coran, la Sunnah, le consensus et lIjm. Elle ne fait

lobjet daucun doute.

Huit versets coraniques, dans quatre sourates diffrentes portent sur lintrt. Dans

lordre de la rvlation, la premire est la Sourate les Romains, verset 39 dont la

traduction est : Tout ce que vous donnerez usure pour augmenter vos biens au dpens

des biens d'autrui ne les accrot pas auprs de Dieu, mais ce que vous donnez comme

Zakat, tout en cherchant la Face de Dieu (Sa satisfaction)... Ceux-l verront [leurs

rcompenses] multiplies. Elle contient une moralit que le principe de lusure ne

converge pas avec les valeurs islamiques, sans pour autant contenir une interdiction

catgorique.

La deuxime est Sourate les Femmes, verset 161 o il est cit : et cause de ce qu'ils

prennent des intrts usuraires - qui leur taient pourtant interdits - et parce qu'ils

mangent illgalement les biens des gens. A ceux d'entre eux qui sont mcrants Nous

avons prpar un chtiment douloureux. et qui dnonce fermement la pratique usuraire

des juifs en rappelant que lintrt leur est interdit entre eux.

13
Puis Sourate la Famille d Imran, versets 130-132 qui interdit lintrt compos : les

croyants ! Ne pratiquez pas l'usure en multipliant dmesurment votre capital. Et

craignez Dieu afin que vous russissez ! Et craignez le Feu prpar pour les mcrants.

Et obissez Dieu et au Messager afin qu'il vous soit fait misricorde !

Et Sourate la Vache, versets 275, 276, 279 ,280 rvls vers la fin de la vie du prophte

paix sur lui et qui interdit catgoriquement lintrt dans toutes ses formes et qualifie sa

pratique de guerre contre Dieu : Ceux qui mangent [pratiquent] de l'intrt usuraire ne

se tiennent (au jour du Jugement dernier) que comme se tient celui que le toucher de

Satan a boulevers. Cela, parce qu'ils disent : "Le commerce est tout fait comme

l'intrt" Alors que Dieu a rendu licite le commerce, et illicite l'intrt.

Dieu anantit l'intrt usuraire et fait fructifier les aumnes. Et Dieu n'aime pas le

mcrant pcheur les croyants ! Craignez Dieu; et renoncez au reliquat de

l'intrt usuraire, si vous tes croyants.

Et si vous ne le faites pas, alors recevez l'annonce d'une guerre de la part de Dieu et de

Son messager.

La vision conomique de lIslam est base sur la soumission au Dieu unique Crateur de

lunivers, qui Exalt soit-il a tabli les rgles de conduite les mieux adaptes pour rgir

la vie et assurer la prosprit, le bien tre, la paix. Il a interdit aux musulmans tous les

actes susceptibles de nuire aux intrts des gens, il a prconis un systme social sans

sopposer la proprit prive, au profit, lpanouissement personnel. Ainsi, dans un

systme islamique, il est charitable et louable dannuler la dette dun crditeur en

situation difficile comme stipul dans le Coran : A celui qui est dans le gne, accordez

14
un sursis jusqu' ce qu'il soit dans l'aisance. Mais il est mieux pour vous de faire remise

de la dette par charit ! Si vous saviez ! .

2-3 La Zakat

La Zakat peut tre dfinie par lAumne lgale due par tout musulman partir d'un

minimum imposable. Cest une sorte d'impt obligatoire sur la fortune pour tous les

musulmans. Cest un des piliers de lislam et de ses grands fondements, comme le

montrent les preuves du Coran et de la Sunnah.

Allah dit : Et accomplissez la Salat et acquittez la Zakat. Al-Baqarah,verset 110.

Et le Prophte a dit : Lislam est bti sur cinq : lattestation quil ny a de divinit digne

dtre adore quAllah et que Muhammad est le Messager dAllah, laccomplissement de

la prire, lacquittement le la Zakt, le plerinage la Maison sacre et le jene du mois

de Ramadan. (Al-Bukhr et Muslim).

Allah a rendu la Zakt obligatoire pour tout musulman libre possdant le minimum

imposable (Nisab). Le musulman doit possder une quantit prescrite par la religion, ce

quota diffre selon la nature des biens. Quand ce quota nest pas atteint la personne na

pas de zakat payer. Les biens soumis la zakat sont l'or et largent, les bestiaux, les

produits agricoles.

15
Il n'est permis de verser la zakat qu' ceux qui y ont droit. Ce sont les huit catgories de

gens qu Allah cite dans le coran dans le verset 60 de sourate Tawba : Certes, les

aumnes obligatoires ne sont destines qu'aux misreux, aux pauvres, ceux qui

travaillent au service de la zakat, aux nouveaux convertis dont le cur est raffermir,

aux esclaves qui en ont besoin pour remplir leur contrat d'affranchissement, aux endetts

qui ne peuvent pas s'acquitter de leurs dettes, aux combattants bnvoles et au voyageur

qui n'a pas ce qui lui permet d'atteindre sa destination .

Dans la lgislation, la Zakt est donc un devoir obligatoire soumis un ensemble de

conditions dobligation et de validit. Il existe un minimum imposable (Nissab) pour

chaque catgorie de bien soumis la zakat. Le Nissab doit tre calcul en respectant au

pralable certains critres. Il se calcule aprs la satisfaction des besoins ncessaires

comme la nourriture, les vtements, le logement Il faut que cette somme ne diminue

pas en dessous du minimum imposable propre chaque bien pendant une anne

hgirienne (354 jours). Pour La zakat sur lor et largent, le minimum imposable pour

lor est 85 grammes dor, ce qui quivaut environ 1800 dollars amricains en 2007 en

retenant un prix de $600 pour lonce dor. Ainsi une personne ayant gard une somme

d'au moins $1800 pendant un an doit s'acquitter de la Zakat. Le montant est de 2.5% de la

somme conomise. Si la somme disponible devient infrieure au minimum imposable au

cours de lanne, quand la somme atteint le minimum imposable de nouveau, commence

une nouvelle anne considrer dans le calcul lors du prochain rglement de la Zakat.

LIslam condamne lintrt qui favorise la polarisation des richesses entre les mains

dune minorit et instaure la Zakat qui stimule la circulation de largent dans la socit.

16
En plus dinstaurer un systme dassistance sociale, en prenant de largent des riches

pour donner aux pauvres, la Zakat est un catalyseur de linvestissement et de lutilisation

des richesses. Cest un ennemi de la thsaurisation et stimule la tendance investir et

raliser des profits au lieu de payer des pourcentages sur de largent dormant.

3- Contrats de la Finance islamique

Lun des principes essentiels de la Finance islamique est celui concernant

linterdiction de l'intrt, tout revenu prdtermin et fix sur les transactions

financires. L'intrt nest pas permis, que le prt soit employ pour des buts de

consommation ou de production.

Des techniques alternatives au financement bas sur lintrt ont t dveloppes par les

banques islamiques et les autorits montaires de plusieurs pays. Les instruments mis en

uvre ont t labors selon deux principes : le partage de profits et pertes (PPP) et la

marge bnficiaire (MB).

17
3-2 Le partage de profits et pertes (PPP)

Le principe de PPP est unanimement accept comme la base des transactions

contractuelles en finance dans une conomie islamique. Selon ce principe, le financier a

droit un revenu sur le prt quil a fourni et est dispos supporter une perte si le projet

choue. Deux instruments bass sur ce principe ont t conus et sont utiliss par les

banques islamiques :

3-1-2 Mudarabah :

Cette formule peut tre assimile au capital investissement (private equity). Cest un

contrat entre le propritaire du capital (rabb al mal) et lentrepreneur appel moudarib.

Le profit est rparti entre les deux parties en fonction dun ratio dfini au moment de la

signature du contrat. La perte financire incombe au propritaire du capital ; la perte du

manager tant le cot dopportunit de sa force de travail qui a chou gnrer un

surplus de revenu. A noter que les gestionnaires nont pas garantir un niveau de

rentabilit au bailleur. Ils ne peuvent tre mis en cause quen cas de mauvaise gestion de

laffaire. Lapporteur de fonds peut imposer certaines conditions et restrictions, comme

par exemple la manire dans le projet sera gr, le type dactivits ne pas entreprendre.

Les contrats Mudaraba sont conclus entre les deux parties (la banque et lentrepreneur)

suivant les termes stipuls par la banque et accepts par le client. Il nexiste pas un

18
contrat standard de Mudarabah, les contrats diffrent suivant les termes et les conditions

incorpors dans chacun.

Ce genre de contrats est trs risqu et demande une grande confiance entre les parties. Il

est adapt au professionnels et personnes avec des qualifications spciales qui ont les

ides, mais ne disposent pas de capital.

Les banques exigent des garanties contre la ngligence ou labus dans lutilisation des

fonds. La garantie peut prendre diffrentes formes selon lampleur du risque et

limportance de lapport.

La mudarabah peut prendre une forme inverse, dans laquelle le client devient le

propritaire de capital et la banque le mudarib. Le client peut dposer son argent dans des

bons de la banque (des bons de mudarabah) pour une priode dtermine et la banque

investit cet argent dans des projets et partage les gains avec les dposants.

Dans les bilans des banques islamiques, les dpositaires de fonds sont considrs comme

investisseurs et la banque comme entrepreneur. Le rle de la banque islamique diffre

vis--vis du porteur du projet. Elle agit en tant que propritaire de fonds face au manager

considr comme entrepreneur.

19
Le schma simplifi suivant illustre la Mudarabah :

Figure 1 : Mudarabah

Source : Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

20
3-1-2 Musharaka :

Cest un contrat o lentrepreneur et le financier participent lapport du capital et la

gestion de laffaire. Les bnfices sont rpartis selon des ratios prdtermins alors que

les pertes sont supportes en fonction de lapport initial de chacun.

A la fin de chaque exercice, les cots sont dduits des revenus et un pourcentage est

affect aux frais de gestion. Le profit net est rparti par la suite entre les partenaires au

prorata de leur participation au capital. Si le projet est compltement gr par le client, les

frais de gestion lui sont attribus en plus de son revenu sur la contribution au capital. Si la

banque est implique dans la gestion, une part des frais sont pays la banque. Au

Soudan, daprs Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999), les frais de gestion varient entre

10 et 30% selon le pouvoir de ngociation du client et la nature du projet.

La musharaka peut tre permanente (musharaka daaima) ou limite une certaine

priode, cest ce qui est connu par une musharaka dcroissante (musharaka

mutanakissa). Dans la musharaka dcroissante, le client est autoris acheter

graduellement les parts de la banque.

Les banques demandent gnralement des garanties contre la ngligence ou labus dans

lutilisation des fonds. Les garanties sont gnralement sous forme de chques postdats

signs par le client, portant sur tout le montant de la participation de la banque. Le

21
partenariat devient effectif aprs la signature du contrat de musharaka entre la banque et

le client.

Dans les musharaka, les actifs sont rvalus annuellement pour dterminer la part de

chaque partenaire.

Un aspect important de la musharaka est que la banque doit surveiller de prs le projet

et participer son marketing, ce qui va largir et dvelopper les qualifications et les

connaissances des entrepreneurs. Il ya un transfert de qualifications, de connaissances

dans le processus de la musharaka, ce qui est profitable pour linvestisseur.

Dans les partenariats russis, le revenu sur investissement de la musharaka pour la

banque est plus intressant que dans les autres modes de financement.

Parmi les problmes qui entravent lmergence de la musharaka, les garanties exiges

des clients. Bien que celles-ci visent prmunir les dpositaires de la banque contre les

abus et les mauvaises allocations de fonds, elles constituent un facteur dcourageant pour

les clients (entrepreneurs). Un autre problme est le poids de la banque dans la gestion

et le suivi du projet.

Les relations dagence sont omniprsentes dans les contrats de musharaka. Le succs de

ce partenariat dpend donc de ltablissement dune relation de confiance entre la

banque et linvestisseur.

22
Schma simplifi pou la musharaka :

Figure 2: Musharaka

Source: Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

3-2 Contrats bass sur la vente :

La banque finance l'achat de marchandises ou loue des capitaux en change d une marge

bnficiaire calcule comme la diffrence entre le prix d'achat et le prix de vente ou de

location. Les contrats dvelopps selon ce principe comprennent :

23
3-2-5 Murabaha :

Cest un contrat de vente avec marge bnficiaire. Le client donne lordre la banque

dacheter pour son compte une marchandise au comptant. Il sengage ensuite reprendre

ce bien par le biais dun paiement diffr moyennant une marge bnficiaire verse la

banque. Ce paiement peut faire lobjet dun seul versement ou tre rparti sur plusieurs

chances. Ce contrat est utilis pour financer des actifs ou des fonds de roulement.

Pour quil respecte la Sharia, il faut que la banque achte dabord le bien puis elle le

revend par la suite. Il est aussi ncessaire que le bien soit tangible, que le client soit

inform et quil accepte dacheter au nouveau prix (prix dachat augment de la marge

bnficiaire).

Quand toutes ces conditions sont remplies, les parties (le financier et le client) signent un

contrat de murabaha dans lequel tous les termes et conditions sont prcises : prix

dachat, marge bnficiaire, date de paiement etc.

Au Soudan par exemple, o la Sharia est tablie, la marge bnficiaire pour les contrats

fins commerciales est de 48% par an (4% par mois) alors que si le contrat est pour des

fins dinvestissement, elle est de 36% par (soit 3% par mois).Les banques demandent des

garanties en plus de chques postdats mis par le client (emprunteur) pour le montant

total (le principal plus la marge bnficiaire). Les garanties peuvent tre sous forme

24
dhypothque, garantie dune tierce entit (physique ou morale) en fonction du montant

du contrat et de la flexibilit de la banque.

La figure suivante est une illustration simplifie de Murabaha :

Figure 3 : Murabaha

Source:Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

3-2-6 Ijara

La banque achte lactif et le met la disposition de lentrepreneur pour lutiliser en

contrepartie dun paiement de loyer (contrat de leasing). La finalisation de ce contrat

demande aussi un ordre dachat exprim par le client final. Sauf que ce dernier sengage

louer et non acheter le bien comme cest le cas dans la murabaha. Cette formule

25
sollicite donc trois types dengagements: un ordre dachat, une promesse de location et un

contrat de leasing. Il peut tre sans ou avec promesse dachat (Ijara-wa-Iqtina).

La location aboutissant lachat consiste transfrer la proprit du bien au locataire

la fin du contrat de leasing. Ce transfert peut tre fait sous forme de don ou de contrat de

vente. Le document portant sur la deuxime option ne peut tre sign qu la fin de la

priode de bail.

Une troisime variante est lijara avec musharaka dcroissante. La part de linstitution

financire dans le bien lou diminue avec les paiements de capital que le client effectue

en sus du paiement des loyers. Lobjectif est, terme, le transfert de proprit du bien

(gnralement immobilier) au client.

3-2-7 Salam (Vente terme)

Il s'agit d'un accord court terme par lequel une institution financire verse, d'avance, les

montants correspondants la livraison future d'une quantit dfinie de marchandises.

Principalement utilis pour le financement des marchandises, il est semblable un

forward.

26
Il ya sept conditions remplir pour valider le salam :

1- Linformation doit tre donne sur la catgorie laquelle appartient le produit

livrer (jins).

2- Linformation doit tre donne sur sa varit ;

3- Sur la quantit (quadr) ;

4- Sur la qualit (sifa),

5- Sur la date de livraison (ajal)

6- Sur le lieu (makn), avec les cots de transport et autres frais ;

7- Sur le montant exact qui doit tre pay (ras al-ml)

Le contrat Salam permet au vendeur de recevoir son argent davance en change de

lobligation de livrer la commodit ultrieurement. La banque achte la commodit dans

laquelle elle veut faire du commerce, bnficie des opportunits de prix qui soffrent et

se protge contre les fluctuations.

La banque peut vendre en parallle la commodit en question par un autre contrat Salam

indpendant, comme elle peut attendre la rception de la commodit et la vendre cash ou

par paiement diffr.

La livraison et la rception de la commodit se fait une date prcise, et la banque

dispose de plusieurs options. La banque peut recevoir la commodit la date prvue et la

vendre au comptant ou crdit. Elle peut autoriser le vendeur de vendre la commodit

27
sa place moyennant des honoraires ou sans honoraires. Elle peut aussi demander au

vendeur de livrer la commodit une troisime partie selon une entente pralable.

3-2-8 Istisna'a

L Istisna'a est un contrat dentreprise en vertu duquel une partie (Moustasnii)

demande une autre (Sanii) de lui fabriquer ou construire un ouvrage moyennant une

rmunration payable davance, de manire fractionne ou terme. La majorit des

juristes considrent lIstisnaa une variante qui sapparente au contrat Salam la

diffrence que lobjet de la transaction porte sur la livraison, non pas de marchandises

achetes en ltat, mais de produits finis ayant subi un processus de transformation.

La banque peut utiliser le contrat Istisna'a de deux manires :

a/ La banque peut acheter la commodit par un contrat istisnaa et la vendre moyennant

des paiements fractionns ou un paiement terme, cest un contrat Istisnaa de vente.

b/ La banque peut entrer paralllement dans deux contrats Istisnaa, un en tant que

vendeur pour les acheteurs dune commodit particulire, et lautre en tant quacheteur

de la commodit auprs du manufacturier, cest un contrat Istisnaa parallle. La formule

de lIstisnaa, mise dans ce cas revt laspect dune opration triangulaire faisant

intervenir aux cts de la Banque, le matre de louvrage et lentrepreneur dans le cadre

dun double Istisnaa.

28
Dans lIstisnaa, les contrats entre la banque islamique et lacheteur et entre celle-ci et

le fabricant ou le sous-traitant peuvent tre spars et indpendants, mais la banque ne

peut pas intervenir si deux parties se mettent daccord sur un projet pour le financer

uniquement puisque ceci serait assimil un prt intrt. La banque ne fait ici que

prter de largent en contrepartie dun profit dtermin.

Le principe de base est que la rmunration de la Banque dans le cadre de lIstisnaa se

justifie par son intervention en qualit dentrepreneur responsable de la ralisation des

travaux affrents la construction de louvrage objet du contrat, que cette intervention ait

lieu directement ou par lentremise de sous-traitants.

Le contrat Istisnaa doit obligatoirement porter sur un processus de fabrication, en

prcisant toutes les caractristiques du bien produire.

LIstisnaa est applicable dans des industries varies, il peut tre utilis dans les industries

de lalimentaire, dans le secteur de la construction, dans lindustrie technologique, dans le

financement des importations des biens ncessaires aux diffrents projets etc.

29
 4- Activits bancaires islamiques :

4-1 volution de la finance islamique

La finance islamique moderne a commenc dans les annes soixante et sest acclre

dans les annes soixante-dix. Stimule essentiellement par un regain de vitalit de la

religion musulmane et par limportance des ressources financires de certains pays

musulmans. En outre, lintroduction des rformes macroconomiques et structurelles

(libralisation des mouvements des capitaux, privatisation) ont favoris lexpansion de

cette industrie.

Les premires expriences des banques islamiques ont commenc avec les caisses

dpargne Mit-Ghamr cres au cours des annes soixante en Egypte. La cadence de

cration des banques islamiques a augment dans les annes soixante-dix

particulirement en gypte, au Soudan et dans les pays du Golfe. En 1979, le Pakistan

devient le premier pays islamiser l'ensemble du secteur bancaire. Il est suivi, en 1983,

par le Soudan et l'Iran.

Le FMI estime 300 institutions financires islamiques dans plus de 75 pays. Cette

industrie a eu un taux de croissance de 15% par an ces dix dernires annes. Selon le

Forum de la gestion de la fortune islamique qui sest droul Genve en Avril 2007, le

march de la finance islamique est estim 500 milliards de dollars au plan mondial, et

progresse un taux de 23% par an. Le General Council for Islamic Financial Institutions

30
de Bahren estime que les avoirs bancaires investies dans le cadre de la Shariaa

islamique pourraient dpasser 1000 milliards de dollars dici 2013.

4-4 Les banques islamiques

Linstitut de recherche et de formation de la banque islamique de dveloppement, dans un

document priodique crit par Mabid Ali Al-Jarhi et Munawar Iqbal (2001) donne la

dfinition suivante la banque islamique :

Une banque islamique est une institution qui reoit des dpts et mne toutes les

activits bancaires lexception de lopration de prt et demprunt intrt. Le passif

est constitu par lensemble des fonds mobiliss selon la formule de mudaraba ou de

wakala (agent).Elle accepte aussi les dpts vue qui sont considrs comme des prts

sans intrts des clients envers la banque, et de ce fait ils sont garantis. Lactif se

constitue par les fonds avancs sur la base de partage des profits et des pertes ou bien sur

la base dun endettement conforme aux principes de la Shariah. Elle joue le rle dun

manager dinvestissement vis--vis des dposants dont les fonds appartiennent la

catgorie des dpts dinvestissement. En sus de cela, la participation en capital ainsi que

le financement de lactif circulant (stock de marchandise) et de lactif fixe constitue un e

partie intgrale des oprations de la banque islamique.

31
La banque islamique partage ses gains nets avec ses dposants au prorata de la date et du

moment de chaque dpt. Les dposants doivent tre informs en amont de la formule de

partage des profits avec la banque.

Les banques islamiques sont supposes pratiquer un mlange de participation aux profits

avec les modes de financement crdit. Elles sont donc bases essentiellement sur un

modle de partage des profits, qui donne plus dimportance la rentabilit des projets,

qui dpend du rsultat global du portefeuille dinvestissement. Lassomption solidaire des

pertes et profits su systme bancaire islamique mne une augmentation de loffre des

capitaux risque et de linvestissement productif.

La banque islamique est dote dinstances religieuses varies: comits de la shariah,

superviseurs, conseillers religieux, assembles gnrales islamiques Des instances

fdrales diverses (cours islamiques suprmes, universit Al-Azhar du Caire) tranchent

les ventuels litiges entre interprtations de la loi.

Trois organisations internationales ont t cres afin dharmoniser les pratiques

bancaires islamiques: lAccounting & Auditing Organization of Islamic Financial

Institution (AAOIFI), fonde Bahrein en 1991, a pour mission dharmoniser les rgles

comptables des banques islamiques; lIslamic Financial Services Board (IFSB), cr en

2002 par plusieurs tats musulmans, a pour rle de rechercher des voies dintgration de

la finance islamique la finance internationale; lInternational Islamic Financial Market

(IIFM), fond Bahrein en 2002, a pour objectif de concevoir de nouveaux mcanismes

32
et instruments de march compatibles la fois avec la shariah et un dveloppement

rapide de la banque islamique.

Les banques islamiques rendent tous les services (qui ne sont pas contraire la

jurisprudence islamique) quoffrent les banques conventionnelles.

Leurs dpts sont semblables ceux des banques conventionnelles. Le passif des banques

islamiques est constitu outre la part des actionnaires des comptes courants et des dpts

dinvestissement.

Les comptes courants permettent leur dtenteurs de recevoir un carnet de chque,

davoir un endroit sr pour leur argent, ils peuvent faire des retraits facilement, sur place,

avec des cartes de crdit ou des cartes dbit. Ces dpts vue ne participent pas aux

risques de lactivit bancaire et sont par consquent garantis. Ces comptes ont un

rendement nul, et ils paient des frais administratifs et de gestion la banque en

contrepartie des services offerts par celle-ci.

Les dpts dinvestissement sont utiliss par la banque pour entrer dans diffrents

contrats (musharaka, ijara, mudaraba etc). Ces contrats ne sont pas garantis et encourent

des risques. Les propritaires des dpts dinvestissement peuvent tre assimils des

actionnaires temporaires. Ils peuvent retirer leur argent mme avant lchance de leurs

dpts, mais dans ce cas ils nauront pas droit aux revenus.

33
Les banques islamiques oprent partout travers le monde. Ce nest plus lapanage des

pays islamiques, des banques conventionnelles intgrent cette industrie. La pratique

bancaire islamique peut tre scinde daprs Mabid Ali Al-Jarhi et Munawar Iqbal

(2001) en quatre formes diffrentes :

Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un systme financier

compltement islamis, linstar du Pakistan, de lIran et du Soudan qui ont islamis

tout leur systme conomique. Ainsi, des banques occidentales en loccurrence

lAmerican Express Bank Limited, la Bank of America et la Citibank mnent leurs

activits commerciales selon le systme de partage des pertes et profits.

Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un mme

environnement avec les banques conventionnelles, comme cest le cas pour la

majorit des pays musulmans comme lArabie saoudite, le Bahrein, le Kowait o

les banques islamiques oprent cte cte avec des banques conventionnelles.

Des branches, guichets et fonds oprant selon les rgles de la Shariaa, crs au sein

des institutions financires et bancaires conventionnelles. Cest le cas de banques

internationales comme Citibank, la National Bank of Kuwait, la Saudi British Bank,

Chase Manhattan etc.

34
 La Banque Islamique de Dveloppement

La Banque Islamique de Dveloppement est une institution financire internationale

tablie Djeddah, en Arabie Saoudite depuis 1975. Lobjectif de la BID est de renforcer

le dveloppement conomique des pays membres et des communauts musulmanes.

Le sige de la banque se trouve Djeddah en Arabie Saoudite. Deux bureaux

reprsentatifs de la BID ont t mis en place en 1994 un Rabat, capitale du Maroc et le

deuxime Kuala Lumpur, capitale malaysienne.

Le capital autoris de la banque est 30 milliards de dinars islamiques (42.88 USD) et le

capital souscrit slve 15 milliards de dinars islamiques (21.44 USD). Le dinar

islamique est lunit de compte de la BID qui est calcule par pondration par rapport

un panier de devises dtermin par le fonds montaire international. (Annexe 1)

Les pays membres de la BID sont au nombre de 56 (Annexe 2) et les principaux

souscripteurs comme mentionn dans le graphe sont sont lArabie saoudite, la Libye,

lIran, lEgypte, la Turquie, les Emirats arabes unis et le Kowet.

35
Figure 4 : Lactionnariat dans la banque islamique de dveloppement.

Source : www.isdb.org

La banque islamique offre des financements de projets et de lassistance technique, des

oprations de financement du commerce extrieur, des projets dassistance spcialiss

dans les pays membres et les pays non-membres. Elle intervient dans tous les secteurs,

sur des projets financirement et conomiquement viables.

La banque islamique de dveloppement est lune des cinq entits de l Islamic

Development Bank Group comme le montre le graphique. Le groupe comprend lIslamic

Research and Training Institute (IRTI), qui mne des recherches, des formations dans les

sujets de lconomie, de la finance et de la banque. Elle organise des confrences, des

sminaires en collaboration avec des institutions nationales, rgionales et internationales.

36
Elle entreprend aussi des activits de formation. Les travaux de la IRTI sont publis dans

son journal semi-annuel Islamic Economic Studies publi en arabe, en anglais et en

franais.

Figure5: Islamic Development Bank Group

Source : www.isdb.org

Islamic Corporation for the Insurance of Investment and Export Credit (ICIEC) dont

lobjectif est dassurer les transactions et les flux dinvestissement entre les pays

membres du groupe. Elle fournit des assurances sur les crdits, pour couvrir les risques

commerciaux, les risques pays

37
Islamic Corporation for the Development of the Private Sector (ICD), dont le but est de

promouvoir le dveloppement du secteur priv dans les pays membres. Elle offre des

financements, des services de conseil

International Islamic Trade Finance Corporation (ITFC) dont lobjectif principal est de

faciliter les changes commerciaux en utilisant des instruments conformes la Shariaa.

Durant la priode stalant de 1975 Janvier 2007, IDB group a financ 5272 projets

avec un montant de 45.9 milliards dollars, la banque islamique de dveloppement IDB

assurant 99% du financement.

En terme de catgorie dactivits de IDB Group, 59.3 % (en terme de valeur ont t

alloues des activits commerciales, 38.9% la finance de projet, 0.5% lassistance

technique et 1.3% lassistance spciale.

La distribution sectorielle de financement, en terme de valeur se distribue comme suit :

30% pour les services publics, 22% pour les services sociaux, 21 % pour le transport et la

communication, 11 % pour lindustrie et les mines et 11% pour lagriculture.

38
4-5 Les sukuk

Le sukuk est un produit obligataire islamique. Il a une chance fixe davance, comme

les obligations conventionnelles, et il doit tre obligatoirement adoss un actif

permettant de donner lieu une rmunration. Cest des Asset- backed securities qui ont

un revenu stable et des certificats de confiance (trust certificates) compatibles avec la

Shariaa.

La condition primaire pour lmission des sukuk est la dtention dactifs par lentit

mettrice. On distingue 14 types de sukuk. Le sous-jacent des sukuk peuvent tre des

contrats Ijara, Murabaha, Mudaraba etc. Un exemple rel par la suite permettra

dillustrer la pratique des sukuk ijara.

39
 II- Le capital risque :

1- Dfinition :

Le capital risque est un mode de financement pour des socits non cotes, risque lev

et fort potentiel de croissance. Les risques levs auxquels font face les investisseurs

seront compenss par des rendements exceptionnels. Cette pratique constitue une

alternative au financement bancaire classique. Cest un apport en fonds propres sur un

horizon moyen et long terme. Daprs Zopunidis (1993), la participation peut avoir une

dure de 5 10 ans, Compers (1999) prne un horizon de 7ans. Cest aussi un apport en

gestion, la socit de capital risque fournit aux entrepreneurs une assistance managriale

et une surveillance intensive. Lechmann (1999) souligne que Le venture capitalist

nest pas un banquier qui ne pense qu encaisser ses chances. Quand il devient

actionnaire dune entreprise, il simplique personnellement dans sa russite . La

participation de la socit de capital risque dans lentreprise nest pas permanente, celle-

ci se retire de lactionnariat par diffrents modes de sortie en loccurrence un premier

appel public lpargne.

Cest une intermdiation financire spcifique qui peut tre schmatise comme suit :

40
 Figure 6 : Schmatisation du capital risque

Investisseurs

Capitaux Rendements

Socits de capital risque

Fonds propres + expertise de gestion Actions

Entreprise

Source : Gompers (1999)

2- volution :

Le capital risque est une industrie jeune. La premire socit de capital risque est

American research and development (ARD) . Elle a t cre en 1946 et finanait des

investissements dans des compagnies naissantes dont lactivit portait sur le

dveloppement des technologies utilises dans la seconde guerre mondiale.

41
La pratique de capital risque a connu un essor partir de la fin des annes 1970 comme

le montre la figure 7. Les fonds ddis au captal risque ont connu une baisse entre 1987

et 1991 cause de la dception des investisseurs de leurs rendements comme illustr

dans la figure 5.Mais la tendance positive reprend et de manire exponentielle dans les

annes 90 stimule, daprs Paul Gompers; Josh Lerner (2001) par le dveloppement du

march des premiers appels public lpargne et la sortie des socits de capital risque

inexprimentes.

Figure 7 : volution des fonds de capital risque aux tats-Unis

Source : Paul Gompers; Josh Lerner (2001)

42
Figure 8 : Taux de rendement moyen annuel reus sur les fonds de capital risque aux

tats-Unis

Source : Paul Gompers; Josh Lerner (2001)

Daprs une rpartition faite par Paul Gompers et Josh Lerner (2001), environ 60% des

fonds de capital risque amricains en 1999 ont t allous lindustrie technologique,

10% aux entreprises oprant dans les sciences vivantes et les soins de sant et le reste

tait rparti entre les autres types de compagnies.

43
2-3 Le processus dinvestissement du capital-risque :

Les socits de capital risque entreprennent une varit de rles dans le cycle du capital

risque. Elles maintiennent tout dabord des relations avec les investisseurs (Institutionnels

et privs) qui leur fournissent le capital.

Leur rle consiste aussi tudier les projets proposs, et assurer le suivi de ceux qui

ont t retenus et financs. Une socit de capital risque reoit plusieurs business plans

dont la majorit est rejete au dbut. Les propositions restantes sont intensment

tudies. La dcision dinvestir vient aprs plusieurs contrles. La syndication aide

dterminer les projets entreprendre.

La syndication, lune des caractristiques de lindustrie de capital risque, consiste en un

regroupement dtablissements financiers, gnralement pour une dure limite, dans le

but deffectuer des oprations que les moyens financiers ou la capacit supporter le

risque dun seul tablissement ne lui permettent pas deffectuer.

Daprs Sah and Stiglitz (1986), la syndication est un mcanisme qui permet aux socits

de capital risque de rsoudre les problmes dincertitude portant sur un investissement

potentiel. Elle peut mener de meilleures dcisions quant investir ou non dans une

firme dans les premires rondes de financement.

44
Le syndicat financier, selon Jacques Saint-Pierre (2002) peut apparatre comme un moyen

efficace de partager le risque entre les diffrentes socits de capital risque et de

bnficier dun portefeuille diversifi constitu dinvestissements attrayants.

Une fois la dcision dinvestir est prise, les socits de capital risque font des injections

squentielles de capital ; et elles exercent un suivi intensif du management. Elles

requirent des actions prfrentielles, des engagements restrictifs de la part des managers

et une reprsentativit au conseil dadministration.

La fin de ce processus est que la socit de capital risque puisse russir sa sortie de

lentreprise dans laquelle elle a contribu la croissance afin de rcuprer ses fonds

augments dune plus value consquente pour recommencer le cycle de ses apports.

Par la spcificit de leurs processus, les socits de capital risque constituent un mode

de financement alternatif au financement traditionnel qui ne permet pas des firmes

grand potentiel de croissance daccder au capital.

Par les tudes intensives de lentreprise et de son environnement conomique avant de

fournir le capital et par lassistance et le suivi aprs, les socits de capital-risque

peuvent rduire les risques associs ces jeunes firmes.

Les autres intermdiaires financiers (en loccurrence les banques), comme le soulvent

Gompers et Letner (1999), ne peuvent pas entreprendre ce genre de mcanismes. Tout

45
dabord parce que les rglements limitent la possibilit des banques dutiliser les actions

comme moyen de financement des projets. De plus, les banques peuvent ne pas avoir les

qualifications suffisantes pour valuer des projets avec un niveau dactif intangibles et

une incertitude levs. En outre les banques oprant dans des marchs comptitifs ne

peuvent pas financer des projets trs risqus puisquelles ne peuvent pas charger des taux

dintrt assez levs pour compenser le risque induit par linvestissement.

2-4 La sortie :

La sortie est une tape importante dans le processus de capital risque. Cest ce niveau

quest gnr le rendement le plus important de linvestissement. Cest aussi la russite

de cette sortie qui dtermine la rputation de la socit de capital risque et montre ses

habilits aux apporteurs de fonds.

Il existe plusieurs modes de sortie, savoir la vente des parts de la socit de capital

risque la direction de lentreprise ou une autre firme plus importante. Mais le mode de

sortie le plus rentable et prfr est le premier appel public lpargne.

Linscription en bourse est profitable et pour la socit de capital risque et pour

lentrepreneur. Daprs Gompers et Letner (1999), les fonds gnrs par les socits de

capital risque sont fonction de leur habilit russir des inscriptions en bourse pour les

jeunes firmes dans lesquelles elles investissent. Les premiers appels publics lpargne

46
raliss par ces socits leur permettent de dvelopper une rputation auprs des

investisseurs et de recevoir des fonds de plus en plus importants.

Pour lentrepreneur, comme dvelopp par Jacques Saint-Pierre (2002), le premier appel

public lpargne est une opportunit de reprendre le contrle de son entreprise en

achetant les actions de la socit de capital risque en bourse. Cest un facteur incitatif

lentrepreneur contrairement la vente une autre compagnie qui transfrerait un

pouvoir de contrle une entit trangre.

Toutefois, le premier appel public lpargne, comme le signale Jacques Saint-Pierre

(2002), ncessite lexistence dun march boursier dynamique. Les pays qui ont voulu

reproduire lexprience amricaine et promouvoir la pratique du capital risque pour

favoriser la cration et le dveloppement des PME nont pas connu de succs cause de

la faiblesse de leurs marchs secondaires.

47
 III- Finance islamique et capital de risque :

1- Contrats islamiques pertinents pour le capital - risque :

1-1 Musharaka

Les contrats de musharaka peuvent constituer un moyen appropri pour le financement

des petites et moyennes entreprises. La banque, via les contrats de musharaka , peut jouer

le rle dune socit de capital risque.

La musharaka est le type de contrat islamique qui assure la banque le plus de

rendement. Toutefois, la plupart des banques islamiques lui prfrent des contrats bass

sur la vente (comme le murabaha et le salam) pour se prmunir contre le risque lev

associ la musharaka. Les banques pourraient tirer profit des opportunits de

rentabilit que procure ce type de financement en mettant plus demphase sur sa gestion.

Daprs Mustapha Gamal-Eldin Abdallah(1999), la banque peut constituer des groupes

de managers, qualifis, ddis aux diffrents types de projets. Ces personnes doivent

avoir des connaissances solides et une polyvalence. Par leur expertise et leur savoir faire,

par la pertinence de leurs analyses des business plans proposs par les investisseurs et des

opportunits quoffre le march, ils permettront le choix de projets prometteurs. En

48
outre, la spcialisation de ces managers et leur exprience dans les projets dont ils sont

responsables permettra la banque de garantir un meilleur suivi (vu que dans la

musharaka la banque et linvestisseur assurent conjointement la gestion) du droulement

du projet.

Les banques peuvent commencer dans un premier temps par des contrats murabaha avec

les nouveaux investisseurs, puis passer par la suite la musharaka. En procdant de la

sorte, la banque dune part aide linvestisseur acqurir le matriel de production dans un

premier temps et dautre part elle teste sa crdibilit et vrifie la possibilit dun

partenariat, selon M Mustapha Gamal-Eldin Abdallah galement.

La musharaka est profitable galement pour les nouveaux investisseurs. Ceux- ci peuvent

profiter de lexprience et de la rputation de la banque pour mener bien le projet. Pour

pallier au fardeau des garanties exiges dans les contrats musharaka, M Mustapha

Gamal-Eldin Abdallah (1999) propose que les porteurs de projets se constituent en

groupe, qui sera une sret pour la banque contre le risque de ngligence ou dabus,

comme ce qui se fait la Grameen Bank.

Lessor de la musharaka ne peut se faire sans une bonne volont et conscience des

dtenteurs de fonds dans les pays islamiques. Cest en consentant placer leur argent

dans des comptes dinvestissement (des bons musharaka) auprs des banques islamiques

au lieu de les placer dans des dpts vue rendement zro ou des contrats bass sur la

49
vente ( plus srs) que la pratique pourra spanouir et contribuer la cration

dentreprises.

1-2 LIstisnaa

Le contrat Istisnaa peut jouer un rle important dans linvestissement et le

dveloppement conomique. Cest une forme du capital risque que peuvent mener les

banques islamiques. Il encourage la fabrication, finance les activits productives, promeut

le secteur industriel et technologique. La banque islamique, en entrant dans les contrats

Istisnaa se doit en plus dassurer le financement dintervenir en qualit dentrepreneur

responsable de suivre le projet.

Il y a des mcanismes et des critres dvaluation des projets dans les investissements via

les contrats dIstisnaa. Tout dabord, il faut que le projet soit conforme aux rgles de la

Shariaa, cest la base de lacceptation de toute activit.

Le second critre est que le projet doit tre commercialement viable, capable de gnrer

suffisamment de cash-flows pour couvrir les frais et assurer un rendement raisonnable

linvestisseur.

La banque doit aussi valuer le client avec lequel elle envisage investir. Cette valuation

doit inclure des informations dtailles sur sa rputation, sa situation financire, ses

capacits managriales. La banque islamique doit sinformer sur les autres projets de

50
linvestisseur sil en a, elle doit exiger ses tats financiers audits et ses projections

davenir. De plus, la banque islamique se doit danalyser la situation conomique

gnrale, particulirement le secteur dactivit dans lequel sinscrit le projet.

En gnral, lacheteur dans le contrat Istisnaa ainsi que la banque islamique ne sont pas

des experts dans lactivit quils envisagent dentreprendre (construction, fabrication

etc.). Ils ont besoin des services dun expert ou dun consultant. Ces derniers peuvent

tre recruts et pays par lacheteur, comme il se faisait lors des dbuts de ladoption

des contrats Istisnaa par les banques islamiques daprs Muhammad Al-Bashir

Muhammad Al-Amine (2001). Mais il sest avr que ceci engendrait un manque de

coopration entre les parties. Pour pallier ce problme, certaines banques islamiques ont

ajust la pratique : lacheteur dans le contrat Istisnaa, en consultation avec la banque

recrute le consultant pour superviser lexcution du travail. Aussi la banque islamique

dsigne t- elle son propre consultant.

La banque islamique doit aussi se prmunir contre les risques lis la dfaillance du

manufacturier, que la banque finance. Pour ceci le choix doit tre fait avec une grande

attention et une grande rigueur dans la vrification de sa situation financire et de ses

techniques administratives. La banque islamique peut aussi prendre des mesures

protectrices, comme les hypothques, les garanties, les chques etc.

LIstisnaa a la potentialit dtre lun des contrats dinvestissement les plus porteurs

dans les banques islamiques. Les banques islamiques doivent amliorer lutilisation de

51
ces contrats. Ainsi, Muhammad Al-Bashir Muhammad Al-Amine(2001) propose que les

banques islamiques instaurent des units spciales d Istisnaa au sein de la banque

responsables de conclure les contrats avec les sous-traitants, la banque islamique doit

aussi tre dote de sa propre quipe dexperts qui supervise laccomplissement des

obligations de la banque.

1-3 Le Salam

Bien que le contrat Salam apparat comme un contrat passif de vente terme, il est et

peut tre utilis de manire active par les banques islamiques pour promouvoir

linvestissement tout comme le capital risque.

Ils existent certains besoins ncessitant souvent un apport montaire direct, pour

financer le fonds de roulement, certaines charges dexploitation telle que les salaires, les

impts et taxes, les droits de douanes...etc. Le Salam prsente lavantage de permettre

la Banque davancer directement des fonds son client, en se positionnant en tant

quacheteur vis vis de lui et en lui concdant un dlai pour la livraison des

marchandises achetes.

Par rapport la Musharaka, qui sadapte plus au cycle long, le Salam se distingue par son

moindre risque dans la mesure o la crance de la Banque constitue, comme dans la

Murabaha une dette commerciale constante sur le client (le vendeur). Il offre plus de

souplesse et de sret la banque.

52
Le Salam est un contrat adapt pour financer les activits dagriculture au profit des

fermiers qui ont besoin de moyens de financement en attendant leurs rcoltes, surtout que

dans beaucoup de pays islamiques le secteur agricole contribue fortement lconomie.

Le Salam est aussi utilis dans des activits commerciales et industrielles surtout dans les

phases antrieures la production. Cest aussi un contrat adapt pour financer les petits

producteurs et les artisans en leur fournissant, en entrant dans des contrats Salam les

inputs ncessaires la production en contrepartie de commodits vendre sur le march.

Le Salam savre donc un bon moyen pour financer certains types dactivits

conomiques, en gnral moins importantes que les activits qui peuvent tre finances

par la Musharaka, lIstisnaa mais qui ne peuvent avoir quun effet positif sur le

lancement des petits projets et par consquent sur la cration demploi et le

dveloppement conomique.

2- Exemples rels dapplication :

2-1 Le projet immobilier Maconda Park Apartments :

Ce projet peut tre qualifi dIstisna Ijara structure. Le promoteur immobilier

amricain Fairfield Residential veut dvelopper et construire un projet de logement,

Maconda Park Apartments , Austin, Texas.

53
 Le projet est financ par fonds propres et par des contrats islamiques debt

equivalent . Les fonds du projet peuvent tre scinds en deux catgories, les fonds

islamiques apports principalement par Gulf Investment House of Kuwait (GIH) et

par les filiales de Fairfield Residential et Key Global Capital.

Des fonds classiques fournis par Key Global bank, par lintermdiaire dune entit ad

hoc Owner .

Les investisseurs islamiques se constituent en tant quentit dinvestissement, la socit

projet Maconda Project Company. La filiale de Fairfield Residential FF

development tait lentrepreneur gnral du projet.

Le site de construction est la proprit de la socit projet Maconda Project Company.

Elle la lou the Owner par un contrat Ijara pour quil y difie le complexe

rsidentiel et reoit en contrepartie des loyers du site.

The Owner transfre aussi les fonds ncessaires la construction du projet sous

forme de redevances Istisna lentrepreneur du projet FF development qui construit

pour le compte de Project Company. Le paiement de la construction se fait suivant les

modalits du contrat Istisnaa.

Pour garantir le paiement du prix de la construction, the Owner a lou le complexe

rsidentiel la Project Company par un contrat Ijara, les loyers verss servant

54
rembourser lemprunt. Le loyer vers par la socit projet the Owner comprend trois

lments : une marge indexe sur le taux Libor, les frais de gestion du site par the Owner

et le loyer du site.

La socit projet peut reprendre possession du projet lchance puisquelle dtient

une option dachat, qui constitue un accord qui permet la Project company dacheter le

projet du Owner diverses priodes et sous diverses circonstances. The Owner peut sortir

du projet lchance parce quil dtient une option de vente du complexe la socit

projet.

Figure 9: Schma simplifi du projet Maconda Park Apartments

55
2-2 Dubai Global Sukuk

Les sukuk ont les mmes caractristiques que les obligations conventionnelles, mais ils

sont structurs de telle sorte quils soient conformes la Shariaa pour tre vendus des

investisseurs islamiques interdits dinvestir dans des obligations intrt.

Le gouvernement de Dubai a mis en 2004 des sukuk-Ijara. Les sukuk sont combins

avec une vente et un leaseback. Les actifs de la transaction sont la terre et les

constructions de Dubai International Airport (les actifs des sukuks) qui taient la

proprit du Department of Civil Aviation of the Government of Dubai (gouvernement).

La figure schmatise la transaction :

56
Figure 10 : Dubai Global Sukuk

Source: Case Studie www.islamicbankingcourses.com

Dubai Global Sukuk FZCO (lmetteur), a mis 1, 000,000 AED (dirham des Emirats

Arabes Unis) consistant en 10 obligations islamiques, chacune ayant une valeur nominale

de 100,000 AED. 9 des obligations sont la proprit du gouvernement et lobligation

restante de Dubai Islamic Bank PJSC.

57
Lmetteur met des certificats de confiance pour les investisseurs. Chaque certificat

reprsente un droit de proprit sur les actifs des sukuk. Le montant de lmission est

utilis pour financer lachat des actifs du gouvernement. Les certificats sont tenus dans

European clearing systems de Euroclear et Clearstream et sont lists la bourse de

Luxembourg et Dubai Financial Market.

Les actifs sont lous au gouvernement par lmetteur. Le lease-back se fait sous la forme

dun accord qui consiste entrer dans 10 locations conscutives de 6mois pour permettre

un paiement des loyers calculs par rfrence au LIBOR pour chaque priode.

Les loyers pays par le gouvernement lmetteur des sukuk sont utiliss pour faire des

distributions priodiques aux dtenteurs des certificats, soit lquivalent des intrts

pays pour des obligations conventionnelles.

Le gouvernement entre dans un contrat par lequel il sengage racheter les actifs sous-

jacents des Sukuk la date prcise dans les certificats ou dans le cas dune situation de

dfaut. Le montant du rachat est utilis par lmetteur pour payer le principal aux

dtenteurs des certificats.

58
3- Perspectives davenir du capital- risque islamique :

Les banques islamiques deviennent de plus en plus inventives et intgrent le march

international. Des institutions internationales et rgionales linstar de Chase Manhatan,

Citibank, Union Bank de Suisse , conscientes des opportunits quoffre le march

islamique sintressent introduire de nouveaux produits islamiques et la syndication

pour augmenter la finance de projets islamique.

Lessor des contrats islamiques dinvestissement assimilables la pratique du capital

risque, ainsi que lpanouissement dun capital risque islamique passent par la croissance

et le dveloppement de la finance islamique en gnral. Cette dernire reste confronte

des dfis quelle doit dpasser.

Elle doit faire plus appel lingnierie financire experte pour concevoir des produits

financiers qui rpondent aux besoins volutifs des entreprises. Les ingnieurs financiers,

dans le cadre des principes islamiques permettront dadapter les contrats classiques aux

exigences modernes et den dvelopper de nouveaux.

Les produits financiers et pratiques islamiques doivent tre conformes aux prceptes

religieux. Le rle des comits et des savants de la religion est crucial. Ainsi, une synergie

doit tre cre entre les experts financiers et les savants musulmans pour que ces derniers

mettent des fatwas (opinions refltant les dispositions de la Shariah, elles doivent tre

justifies par des arguments juridiques solides) pertinentes concernant la conformit des

produits et des pratiques islamiques la Shariaa. De plus, une bonne comprhension des

59
problmes financiers par les comits religieux impliquerait un processus de fatwa plus

rapide et moins conservateur.

Lintgration du systme par des experts financiers, des dirigeants et des employs

ayant les comptences appropries, aussi bien que lexpertise ncessaire en systme

bancaire islamique est galement trs important.

Une autre question qui se pose en ce qui concerne les conseils de la shariaa cest la

divergence des opinions des fois. Des conseils de la Shariaa de deux banques islamiques

diffrentes peuvent avoir des jugements diffrents pour des pratiques similaires. Ceci est

susceptible de crer des confusions et un scepticisme chez les clients. Une uniformisation

des fatwas sur les pratiques financires savre ncessaire. Une autorit centrale

religieuse universelle aiderait pallier au problme. Ceci permettrait de dfinir des rgles

cohsives, de faire converger les interprtations diverses. Ce besoin devient ncessaire

pour rassurer les clients soucieux de la conformit de leurs pratiques financires aux

prceptes religieux. Il devient plus important avec lexpansion des pratiques bancaires

islamiques et lentre de plusieurs banques occidentales dans cette industrie.

60
4- Limportance du financement de partage de profit :

Les transactions financires islamiques sont pour leur plupart bases sur la marge

bnficiaire (murabaha, leasing). Le financement de partage du profit est ngligeable.

Les banques trouvent ce mode plus coteux. Le choix du bon projet financer exige une

tude de faisabilit, une valuation technique et financire, loctroi dun appui technique,

un appui financier aux entrepreneurs, des audits Ce qui fait que les banques se

tournent de cette pratique de capital-risque vers les modes rendement fixe.

Le financement de partage de profit est un catalyseur du dveloppement conomique.

Cest aussi un mode qui peut apporter aux banques islamiques des rendements importants

comme ce que rapportent les projets porteurs aux socits de capital risque occidentales.

Le risque et les cots levs peuvent tre surmonts en dveloppant les produits et en

tablissant un cadre institutionnel appropri.

Des cadres institutionnels orients vers les besoins spcifiques des banques islamiques

est ncessaire. Dans la plupart des pays, les banques islamiques sont sous le contrle des

banques centrales qui leur appliquent le mme traitement que les banques commerciales

conventionnelles. Certains contrats des banques islamiques comme la Musharaka et la

Mudarabah ont une nature spcifique. Ils impliquent une participation continue de la

banque dans le projet tant quil est oprationnel. La bonne comprhension de la nature

technique des activits dinvestissement des banques islamiques impliquerait une

rgulation plus quitable.

61
De plus, les banques islamiques sont amenes, tout comme les banques commerciales

conventionnelles, maintenir une partie de leurs dpts auprs des banques centrales.

Cest des placements sans rendements pour les banques islamiques. Ces dernires

nacceptent pas les intrts sur ces dpts. Cest de largent perdu qui pourrait tre

engag dans des participations fructueuses.

Le financement long terme est un besoin pour lconomie. Dans la finance

conventionnelle, les obligations et les actions long terme assurent ce financement. Les

marchs boursiers et les socits de participation se situent au centre de cette fonction.

Dans un systme financier islamique, les obligations intrt ne sont pas utilises. Do

le besoin important pour des marchs boursiers dvelopps. Lpanouissement de ces

marchs boursiers favorisera les contrats participatifs. Il permettrait des sorties russies et

rentables aux investisseurs islamiques.

De plus, la tendance mondiale des pargnants est de dplacer leur argent des comptes

bancaires traditionnels et des bons de trsor faible rendement vers des institutions plus

rentables (fonds mutuels, fonds dactions, les institutions de retraite etc..). Les

investissements de participation marquent les marchs financiers internationaux et le

systme financier islamique est amen y accorder plus dimportance. Les banques

islamiques mme en optimisant lutilisation de leurs contrats participatifs de capital

risque ne peuvent contribuer elles seules un niveau dinvestissement suffisant.

Lpanouissement dinstitutions de participation islamiques (fonds mutuels, socits de

capital risque islamiques etc.) est ncessaire.

62
Conclusion

Il ressort que certains contrats des banques islamiques et le modle occidental du capital

risque sont bass sur le mme concept. La banque comme la socit de capital risque

apporte le financement, partage le risque et le gain , exige des critres de slection des

investisseurs, fait des analyses rigoureuses de la situation conomique en gnral et du

secteur du projet en particulier, fait des tudes de march, supervise le droulement du

projet, sort en gnral au bout dune certaine dure etc.

Au sein dun systme conomique islamique, ces contrats comme la musharaka,

lIstisnaa peuvent assurer un financement consquent aux nouveaux projets et assurer

un dcollement conomique comme celui qua stimul le capital risque dans certains pays

occidentaux.

Lessor des contrats islamiques peut tre favoris par la dynamique ascendante des

marchs boursiers dans certains pays islamiques comme les pays du golfe, la Malaisie.

Un premier appel public lpargne serait un mode de sortie attractif pour les banques et

les investisseurs islamiques. Il encouragerait ces derniers entrer plus dans des contrats

dinvestissements ayant lappui une sortie sre et porteuse.

63
Toutefois, les contrats participatifs des banques islamiques ne peuvent contribuer eux

seuls un financement suffisant des entrepreneurs. Dautres institutions plus adaptes

supporter les risques levs doivent tre dveloppes, en loccurrence des socits de

capital risque islamiques qui oprent en synergie avec les banques islamiques et dans le

cadre dun march boursier et secondaire volus.

64
 Rfrences

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par Standard & Poor s.

Myret Zaki; dimanche 22 mai 2006; Tariq Ramadan dnonce lhypocrisie de la finance
islamique en marge dInvestissima; Le Temps.

67
Annexes

68
Annexe I

IDB Unit of Account (Islamic Dinar)

A unit of account of IDB is Islamic Dinar (ID) which is equivalent to one Special Drawing Right
(SDR) of the International Monetary Fund. Composition of the currencies in SDR basket
denominating in Islamic Dinar are USD 44%, EUR 34%, GBP 11% and JPY 11%.

The IMF declares changes in the composition of currencies in the SDR basket every five years. Latest
change has been declared by IMF in 2006 that will remain effective until 2011.

The IMF has announced changes in the method of valuation of the Special Drawing Right (SDR)
(Press Release No. 05/265) as a result of change in the composition of currencies in the SDR basket.
The weights assigned to each currency in the SDR basket have been adjusted to take account of
changes in the share of each currency in world exports of goods and services and international
reserves.

The IMF is providing interim calculations of the currency amounts every week for the remainder of
this year based on exchange rates over the preceding three months to assist users of the SDR in
preparing for the changeover to the new SDR valuation.

Illustrative Calculation of Currency Amounts in the New SDR

Basket (as of December 30, 2005)
Initial new Illustrative Exchange
U.S. dollar
Currency weight currency Rate on 2
equivalent
(share) amount (i) 12/30/05
Euro 34 0.4100 1.18360 0.485276
117.57000
Japanese yen 11 18.4000 0.156503
(ii)
Pound sterling 11 0.0903 1.72190 0.155488
U.S. dollar 44 0.6320 1.00000 0.632000
(iii) SDR1 = US$ 1.42927

The investment portfolio of IDB is held in major currencies in line with the composition of the ID
basket. The Bank has a conservative policy whereby the currency composition of the portfolio is
monitored and adjusted regularly.

Notes:
i. Illustrative currency amounts are based on average exchange rates for a period from October
3 to December 30, 2005.
ii. The exchange rate for the Japanese yen is expressed in terms of currency units per U.S.
dollar; other rates are expressed as U.S. dollars per currency unit.
iii. The value in U.S. dollars of one SDR, rounded to six significant digits.

Source: www.isdb.org

69
Annexe II

Source: www.isdb.org

70
Annexe III

Distribution Par rgion des Institutions Financires Islamiques (IFI) oprant en

1997

Rgion Nonbre dIFI %

Sud et Sud-Est Asiatique 82 47
Conseil de Coopration du Golf 21 12
Autres Pays du Moyen Orient 26 15
Afrique 35 20
Europe, Amrique et Australie 12 6
Total 176 100

Source : Union internationale des Banques islamiques, Annuaire Des Banques et

Institutions Financires Islamiques, Djeddah, 1997/ Document priodique n4 de la
Banque Islamique De Developpement Institut Islamique de Recherches Et De Formation

71
Annexe IV

Institution Financement Murabaha Mushsaraka Mudaraba Leasing Autres Total

total(Million modes
$ US)

Banque 119 82 7 6 2 3 100

Islamique al-
Baraka//invest
Banque 320 93 5 2 0 1 100
islamique du
Bahrein
Fasal Islamic 945 69 9 6 11 5 100
Bnak, Bahren
Banque 309 52 4 17 14 14 100
Islamique du
Bnagladesh
Banque 1300 88 1 6 0 6 100
Islamique de
Duba
Fasal Islamic 1364 73 13 11 3 0 100
Bank, Egypte
Bnaque 574 62 4 0 5 30 100
Islamique de
Jordanie
Kuwait 2454 45 20 11 1 23 100
Finance
House
Islam Malysia 580 66 1 1 7 24 100
Bank Berhad
Banque 598 73 1 13 5 8 100
Islamique du
Qatar
Moyenne 8563 70 7 7 5 11 100
simple
Moyenne 66 10 8 4 12 100
pondre

Source : Iqbal, Munawar, et al. (1998) / Document priodique n4 de la Banque

Islamique De Developpement Institut Islamique de Recherches Et De Formation

72