Comunicado de prensa

5 de septiembre de 2017

S&P Global Ratings asigna calificaciones de B- a la

Provincia de Jujuy y a su emisin propuesta por hasta
US$210 millones; la tendencia es estable
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Resumen
Los dficits fiscales estructurales de la Provincia argentina de Jujuy, son el reflejo de sus
gastos operativos inflexibles y una capacidad histrica limitada para incrementar sus
ingresos.
Las inversiones esperadas en proyectos de energa e infraestructura bsica
probablemente mantengan el dficit despus de gastos de capital (capex) arriba del 10%
de los ingresos totales, al tiempo que la carga de deuda de la Provincia podra aumentar
para financiar esas necesidades.
Asignamos nuestras calificaciones en escala global de riesgo crediticio de largo plazo en
moneda extranjera y moneda local de B- a la Provincia de Jujuy. Tambin asignamos
nuestra calificacin de emisin de B- a su emisin propuesta por hasta US$210 millones.
La tendencia estable refleja nuestra expectativa de que la Provincia muestre voluntad y
capacidad para mejorar gradualmente sus resultados fiscales en los siguientes 12 a 18
meses, sin dejar de cumplir sus obligaciones financieras.

Accin de Calificacin
Buenos Aires, 5 de septiembre de 2017 - S&P Global Ratings asign sus calificaciones en
escala global de riesgo crediticio de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de B- a la
Provincia de Jujuy. Al mismo tiempo, asign su calificacin de emisin de B- a la emisin
propuesta por hasta US$210 millones de la Provincia. La tendencia de las calificaciones de la
Provincia es estable.

Tendencia
La tendencia estable de Jujuy refleja nuestra opinin de un dilogo creciente entre los gobiernos
locales y regionales (GLRs) y el gobierno federal argentino para atender varios desafos fiscales y
econmicos. Asimismo, consideramos que el dficit operativo de Jujuy disminuir gradualmente en
los prximos 12 a 18 meses, si los esfuerzos actuales por contener el gasto y mejorar la
recaudacin de impuestos son exitosos. Sin embargo, es probable que la Provincia mantenga un
dficit despus de gasto de inversin (capex) por encima del 10% debido a las actuales
inversiones en trabajos pblicos. La tendencia incorpora la emisin del primer bono internacional
de la Provincia por hasta US$210 millones para financiar parcialmente sus necesidades.
Esperamos que el nivel de deuda se mantenga alto, alrededor del 62% de los ingresos operativos
al cierre de 2017.
Escenario Negativo
Podramos bajar las calificaciones de Jujuy en los prximos 12 meses si la Provincia no mejora sus
finanzas como esperamos y percibimos, en consecuencia, que sus compromisos financieros se
tornan insostenibles o si presenta una crisis de pago de mediano plazo.

Escenario Positivo
Podramos subir las calificaciones de Jujuy en los prximos 12 meses si su desempeo
presupuestario mejora por encima de nuestras expectativas en la forma de supervits operativos y
dficits despus de capex consistentemente por debajo del 5%. En este escenario, la deuda en
relacin a los ingresos operativos disminuira gradualmente conforme la Provincia reporte una
mayor generacin interna de efectivo. Asimismo, una poltica de liquidez ms formal es necesaria
para un alza de calificacin.

Fundamento
Las calificaciones de B- de Jujuy reflejan su perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en
ingls para stand-alone credit profile) y el marco institucional bajo el cual opera. Jujuy, como todos
los GLRs argentinos, opera bajo un marco institucional que se ha fortalecido recientemente pero
contina siendo muy voltil y sin recursos suficientes, en nuestra opinin. El perfil crediticio
individual de Jujuy refleja dficits fiscales estructurales derivados principalmente de su limitada
capacidad para recaudar impuestos debido al bajo nivel de ingreso per cpita y a un gasto
operativo inflexible alto, compuesto en su mayor parte por pagos de salarios. Al mismo tiempo, una
deuda creciente y los pasivos contingentes generales de Jujuy limitan an ms su calidad
crediticia.

El marco institucional es an voltil y sin recursos suficientes, si bien existe una tendencia
positiva, aunque es probable que las limitaciones econmicas estructurales permanezcan

A pesar de un marco institucional voltil y sin recursos suficientes, consideramos el dilogo

constructivo entre el gobierno federal y los provinciales como un desarrollo crediticio positivo. Jujuy
ha sido gobernado tradicionalmente por el Partido Justicialista hasta que Gerardo Morales gan la
eleccin gubernamental en diciembre de 2015 por un perodo de cuatro aos al frente de la
coalicin de Cambiemos, Unin Cvica Radical, el Frente Renovador y otros partidos polticos. El
gobierno provincial tiene el firme apoyo del gobierno nacional y esperamos que el dilogo entre los
dos niveles de gobierno siga siendo constructivo. Desde que el Sr. Macri y el Sr. Morales
asumieron el cargo, sus administraciones desarrollaron un plan para abordar los problemas
estructurales de la Provincia, sobre todo para mitigar la dependencia histrica de Jujuy de las
transferencias nacionales.

Histricamente, el gobierno provincial ha sido capaz de aprobar presupuestos a tiempo, aunque

estos se han visto limitados por la volatilidad de las condiciones macroeconmicas en Argentina,
que limitan la planificacin a mediano y a largo plazo. El gobierno tiene la mayora en la legislatura
local, y esperamos que esto contine tras las elecciones de octubre.

El bajo PIB per cpita de Jujuy es una limitante clave de la calificacin; en 2016 alcanz US$4.696,
en comparacin con el promedio nacional de US$12.523. La economa provincial representa
alrededor del 0,6% de la economa argentina y la consideramos como relativamente diversificada.
Su relativa menor dependencia de un sector voltil como la produccin de soja y cereales la vuelve
menos vulnerable a los shocks mundiales y regionales que sus pares nacionales. Sin embargo, la
disociacin entre Jujuy y las economas nacionales ha provocado el crecimiento histrico de la
provincia por debajo del nivel de la media nacional. La administracin de Jujuy tiene la intencin de

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ampliar la base econmica de la Provincia, invirtiendo en diferentes sectores tales como la
produccin de energa solar, la produccin de bateras de litio, y el sector turismo.

Esperamos que el dficit operativo disminuya gradualmente, aunque el dficit despus de

capex seguir siendo elevado y el stock de deuda probablemente aumente en relacin a los
ingresos operativos

Estimamos una mejora gradual en el desempeo presupuestario de Jujuy en la forma de un dficit

operativo que se limite al 4% de los ingresos operativos en 2019, mientras que el dficit despus
de capex permanecer en un 13% en promedio. El fortalecimiento de la recaudacin de impuestos
provinciales puede aumentar la fuente de ingresos propios de Jujuy; sin embargo, el bajo nivel de
ingresos per cpita limitar la capacidad de la provincia para reducir su fuerte dependencia de las
transferencias federales. Al mismo tiempo, la actual administracin ha priorizado el control de los
gastos operativos en los prximos aos. Consideramos que el impacto de este ltimo ser gradual
y es probable que se materialice despus de 2018.

La participacin de los ingresos propios de la Provincia dentro de los ingresos totales aument a
14% en 2016 de 11% en 2012. Esperamos que los ingresos propios alcancen cerca de 16% en
2019, si los esfuerzos destinados a reforzar la recaudacin tributaria continan. Al mismo tiempo,
Jujuy ha enfrentado histricamente restricciones presupuestarias; los salarios de los empleados
del sector pblico y los pagos de intereses representan alrededor del 66% de sus gastos
operativos. A pesar del esfuerzo de la Provincia para reducir el nmero de empleados del sector
pblico a niveles sostenibles, el gasto en personal seguir siendo la principal fuente de presin
sobre el presupuesto como resultado de una inflacin an elevada. Asimismo, Jujuy es incapaz de
reducir sus relativamente altos gastos de capital, ya que estos reflejan una gran cantidad de fondos
provenientes de transferencias de capital con asignacin especfica del gobierno nacional para que
la provincia satisfaga sus necesidades de infraestructura. Los proyectos de infraestructura
corresponden principalmente a carreteras, viviendas, escuelas y hospitales. Para 2017-2019,
esperamos que el capex aumente dado que la Provincia est construyendo una planta de energa
solar con los recursos obtenidos de la emisin por hasta US$210 millones.

Esperamos que la deuda respaldada por impuestos represente casi el 70% de los ingresos
operativos de la Provincia en 2019. Histricamente, el principal acreedor de Jujuy ha sido el
gobierno nacional, cuyo trato preferencial le permiti a la Provincia refinanciar su deuda y cubrir
sus dficits con tasas de inters reales negativas. Despus de que el Presidente Macri asumiera el
cargo, la Provincia convino un plan de reduccin de deuda que incorpora mayores tasas de inters,
pero todava preferenciales, dependiendo del desempeo fiscal de Jujuy. Esperamos que las
nuevas condiciones de crdito exijan un plan de austeridad fiscal creble y disminuyan los
prstamos para financiar gastos operativos. Sin embargo, el stock de deuda de la Provincia
probablemente aumente en los prximos aos si Jujuy logra acceder a los mercados de capital
para financiar la planta de energa solar. Despus de la emisin propuesta por hasta US$210
millones, la deuda de la Provincia alcanzara los $17.500 millones al cierre de 2017, equivalente al
62% de sus ingresos operativos.

En nuestra opinin, el efectivo libre y las reservas de Jujuy sern insuficientes para cubrir el
servicio de deuda proyectado para 2017. No obstante, consideramos que la Provincia tendr la
voluntad y capacidad para cumplir con sus obligaciones del servicio de la deuda mediante el uso
de flujos internos y externos de efectivo. El acceso al financiamiento externo para los GLRs
argentinos ha aumentado tras la resolucin del incumplimiento soberano en mayo de 2016, y
esperamos que los gobiernos provinciales sigan emitiendo deuda en los mercados de capital, dado
que el nivel de deuda general no es elevado actualmente.

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Sin embargo, consideramos an incierto el acceso a la liquidez externa en general, dado el dbil
sistema bancario del pas, que se refleja en nuestra evaluacin de riesgo de la industria bancaria
en el grupo '9'. Adems, la Ley de Responsabilidad Fiscal impide a los GLRs usar deuda para
financiar sus gastos operativos y hace obligatoria la autorizacin del gobierno nacional para que
los GLRs emitan nueva deuda.

Por ltimo, los pasivos contingentes de Jujuy provienen principalmente de tres empresas pblicas,
no consolidadas en el presupuesto provincial: Agua Potable y Saneamiento de Jujuy SE, Jujuy
Energa y Minera SE (JEMSE), y el Banco de Desarrollo de Jujuy SE. Estimamos que las dos
ltimas entidades son autosuficientes porque no han requerido asistencia financiera durante los
ltimos aos. Al incorporar los prstamos que JEMSE recibir para la construccin del parque
solar, calculamos que los pasivos contingentes de Jujuy representarn alrededor del 24% de su
ingreso operativo, o $6.300 millones de pesos argentinos (ARP).

Estadsticas Principales
Tabla 1
Provincia de Jujuy Estadsticas Financieras

-Ao que concluye el 31 de diciembre-

2014 2015 2016 2017eb 2018eb 2019eb
(Mil. ARP)
Ingresos operativos 11,865 16,048 21,670 28,132 34,269 39,724
Gastos operativos 12,892 17,707 24,147 30,833 36,771 41,329
Balance operativo (1,028) (1,659) (2,477) (2,701) (2,502) (1,605)
Balance operativo (% de los ingresos operativos) (8.7) (10.3) (11.4) (9.6) (7.3) (4.0)
Ingresos de capital 1,447 1,603 1,227 2,900 3,382 2,645
Gastos de inversin (capex) 1,888 2,248 1,993 4,141 6,199 5,808
Balance despus de gastos de capital (1,469) (2,304) (3,244) (3,942) (5,319) (4,768)
Balance despus de gastos de capital (% de ingresos
totales) (11.0) (13.1) (14.2) (12.7) (14.1) (11.3)
Repago de deuda 117 426 178 753 1,750 1,818
Deuda bruta 1,905 2,160 3,513 5,319 6,714 5,976
Balance despus de financiamiento 320 (570) 91 624 (356) (610)
Ingresos modificables (% de ingresos operativos) 12.9 12.7 14.2 14.8 15.4 15.8
Deuda directa (vigente al cierre de ao) 6,981 8,491 12,471 17,347 22,806 27,466
Deuda directa (% de ingresos
operativos) 58.8 52.9 57.5 61.7 66.6 69.1
Deuda cubierta con impuestos (vigente al cierre de ao) 6,981 8,491 12,471 17,502 22,961 27,621
Deuda cubierta con impuestos (% de ingresos operativos
consolidados) 58.8 52.9 57.5 62.2 67.0 69.5
Intereses (% de ingresos operativos) 0.1 0.2 0.0 5.9 8.2 5.8
PBI local per cpita (unidades) 42,700 52,815 69,309 N/A N/A N/A
PBI nacional per cpita (unidades) 107,315 135,723 184,679 225,864 264,893 302,650
Los datos e ndices de la tabla son en parte resultado de los clculos propios de S&P Global Ratings, obtenidos de
fuentes nacionales e internacionales, y reflejan la opinin independiente de S&P Global Ratings sobre la
oportunidad, cobertura, precisin, credibilidad y viabilidad de la informacin disponible. Las fuentes principales son
los estados financieros y presupuestos, como los entrego el emisor.
ebescenario base, que refleja las expectativas de S&P Global Ratings en el escenario ms probable.

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Tabla 2
Provincia de Jujuy Resumen de los factores de calificacin*
Factores clave de calificacin
Muy voltil y sin recursos
Marco institucional
suficientes
Economa Muy dbil
Administracin financiera Dbil
Flexibilidad presupuestal Muy dbil
Desempeo presupuestal Muy dbil
Liquidez Dbil
Deuda Alta
Pasivos contingentes Alta
*Las calificaciones de S&P Global Ratings de gobiernos locales y regionales se basan en
un sistema de evaluacin de ocho factores principales, indicados en la tabla. La Seccin A
de la Metodologa para calificar gobiernos locales y regionales no estadounidenses,
publicado el 30 de junio de 2014, resume cmo combinamos los ocho factores para
obtener la calificacin.

Estadsticas clave de soberanos

Indicadores de riesgo soberano, 6 de julio de 2017.

Criterios y Artculos Relacionados

Criterios
Metodologa para calificar gobiernos locales y regionales no estadounidenses, 30 de
junio de 2014.
Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity of Non-U.S. Local and
Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper
Programs, 15 de octubre de 2009.
Uso del listado de Revisin Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre
de 2009.

Artculos Relacionados
Public Finance System Overview: Argentine Municipalities And Provinces, 30 de junio
de 2017.
S&P Global Ratings sube calificaciones a 'B' desde 'B-' a siete gobiernos locales y
regionales argentinos tras suba de la calificacin soberana, 4 de abril de 2017.

Algunos trminos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para
expresar nuestra opinin sobre factores de calificacin importantes, tienen significados
especficos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben leer junto con
los mismos. Para obtener mayor informacin vea nuestros Criterios de Calificacin en
www.standardandpoors.com

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De acuerdo con nuestras polticas y procedimientos aplicables, el Comit de Calificacin fue
integrado por analistas calificados para votar en l, con experiencia suficiente para transmitir el
nivel adecuado de conocimientos y comprensin de la metodologa aplicable (vea la seccin de
Criterios y Anlisis Relacionados). Al inicio del Comit, su presidente confirm que la informacin
proporcionada al Comit de Calificacin por el analista principal haba sido distribuida de manera
oportuna y suficiente para que los miembros tomaran una decisin informada.
Despus de que el analista principal present los puntos relevantes iniciales y explic la
recomendacin, el Comit analiz los factores fundamentales de calificacin y los aspectos clave,
de conformidad con los criterios aplicables. Los factores de riesgo cualitativos y cuantitativos
fueron considerados y analizados, tomando en cuenta el historial y las proyecciones.
La determinacin de los factores clave de calificacin por parte del comit queda reflejado en el
resumen de las evaluaciones de los factores de calificacin.
El presidente del Comit se asegur de que cada miembro votante tuviera la oportunidad de
expresar su opinin. El presidente o su persona designada al efecto, revis el reporte para
garantizar que este coincidiera con la decisin del Comit. Las opiniones y la decisin del Comit
de Calificacin se resumen en los fundamentos y perspectiva indicados arriba. La ponderacin de
todos los factores de la calificacin se describe en la metodologa utilizada para esta accin de
calificacin (vea "Criterios y Anlisis Relacionados). La informacin completa de calificaciones
est disponible para los suscriptores de RatingsDirect en www.globalcreditportal.com y
www.spcapitaliq.com. Todas las calificaciones afectadas por esta accin de calificacin puede
hallarse en el sitio web pblico de S&P Global Ratings en www.standardandpoors.com. Utilice el
cuadro de bsqueda de calificaciones situado en la columna de la izquierda.

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