Economía Monetaria

Universidad Nacional
Mayor de San Marcos
Poltica Monetaria
en el Per: BCRP
Facultad: Ciencias Contables
Ciclo: V
Curso: Presupuesto del Sector Pblico
Profesor: Miguel Cruz Labrin
Alumnos:
- Camacho Rondinel, Joseph

- Mendoza Fabin, Ashly
- Rodrguez Palomino, Jefrey
- Vidal Abal, Gianella
- Zegarra Daz, Mirella
Aula: 311 - M
Ciudad Universitaria, 22 de Noviembrede 2016

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES
INDICE
I. Introduccin___________________________________________________ 3
II. Dedicatoria ____________________________________________________ 4
III. Agradecimiento ________________________________________________ 5
IV. Crticas a la Poltica Monetaria __________________________________ 14
1. Liquidez_________________________________________________________ 14
2. Sensibilidad de la inversin a cambio en los tipos de inters ______________ 15
3. Velocidad de circulacin no estable __________________________________ 15
V. Instrumentos de Poltica Monetaria _______________________________ 16
1. Variacin del coeficiente de caja: ____________________________________ 17
2. Operaciones de Mercado Abierto: ___________________________________ 18
3. Polticas de Descuento: ____________________________________________ 19
4. Variacin del tipo de inters ________________________________________ 20
VI. Mecanismos de Transmisin de las Polticas Monetarias ______________ 21
1. Los canales de la tasa de inters y del tipo de cambio ___________________ 22
2. El canal de las expectativas _________________________________________ 24
3. El canal del crdito ________________________________________________ 26
VII. Banco Central de Reserva del Per _____________________________ 28
4. Concepto ________________________________________________________ 28
5. Autonoma_______________________________________________________ 28
6. Jurisdiccin ______________________________________________________ 29
7. Objetivo _________________________________________________________ 29
8. Meta ____________________________________________________________ 30
9. Funciones _______________________________________________________ 30
10. Mxima Autoridad del BCRP ____________________________________ 30
11. Rgimen Laboral y Presupuestal __________________________________ 31
12. Relaciones Institucionales ________________________________________ 31
13. Base legal _____________________________________________________ 31
VIII. Plan estratgico 2016 del BCRP ________________________________ 32
Economa Monetaria y Bancaria

Poltica Monetaria: BCRP. 1
1. Misin __________________________________________________________ 32
2. Visin al 2016 ____________________________________________________ 32
3. Principios _______________________________________________________ 32
4. Objetivos Estratgicos _____________________________________________ 33
IX. Diseo de la Poltica Monetaria para lograr la Meta de Inflacin _______ 34
1. Programa monetario de enero 2016: BCRP eleva la tasa de inters de
referencia a 4.0% _________________________________________________ 35
2. Relacin entre crecimiento, inflacin y poltica monetaria _______________ 39
3. Efectos de la tasa de referencia del BCR ______________________________ 41
X. Poltica Monetaria: Reservas y Exoneraciones tributarias _____________ 42
XI. Programa de Desdolarizacin de los Crditos _______________________ 46
XII. Operaciones Cambiarias ______________________________________ 48
1. Finalidad de la Intervencin Cambiaria ______________________________ 48
XIII. Inclusin Financiera: Tema para los Bancos Centrales _____________ 50
1. El Rol del Banco Central en la estrategia de inclusin financiera __________ 51
XIV. Crisis financiera del 2008 _____________________________________ 52
1. Crisis Financiera: Polticas adoptadas en el Per _______________________ 54
XV. Poltica Monetaria en el Per __________________________________ 56
1. Gobierno de Alejandro Toledo (2001 2006):__________________________ 56
2. Gobierno de Alan Garca (2006 2011): ______________________________ 57
3. Gobierno de Ollanta Humala (2011 2016): ___________________________ 57
XVI. Conclusiones _______________________________________________ 59
XVII. Bibliografa ________________________________________________ 60

I. Introduccin
El Banco Central de Reserva del Per, llamado tambin Banco Central, se
encarga dela emisin de billetes y monedas facultado por el Estado. La finalidad del
BancoCentral es preservar la estabilidad monetaria y dentro de sus funciones estn:
regular lamoneda y el crdito del sistema financiero y administrar las reservas
internacionales a su cargo segn Ley Orgnica.
El Banco puede efectuar operaciones y celebrar convenios de crdito para

cubrir desequilibrios transitorios en la posicin de las reservas internacionales.
Requiere autorizacin por ley cuando el monto de tales operaciones o convenios
supera el lmitesealado por el Presupuesto del Sector Pblico, con cargo de dar
cuenta al Congreso. En el presente trabajo de investigacin veremos los
instrumentos, mecanismos y crticas de la poltica monetaria como tambin
desarrollaremos la presente investigacin para alcanzar el objetivo de ampliar
nuestros conocimientos respecto al rol del Banco Central de Reservas del Per y de
su papel trascendental en el desarrollo de la economa peruana.

II. Dedicatoria
En primer lugar a Dios por habernos permitido llegar hasta este punto y
darnos salud.
A nuestros padres por apoyarnos siempre en cada reto que nos trazamos, por
su constante apoyo tandeo econmico como moral y dedicacin hacia nosotros.
A nuestro estimado maestro por su gran apoyo y motivacin en nuestra

formacin acadmica al transmitirnos conocimientos, por contagiarnos su espritu de
entusiasmo y la importancia de una sonrisa, por recordarnos cada da el valor que
tenemos y por su apoyo ofrecido en este trabajo.

III. Agradecimiento
En primer lugar agradecer a Dios por habernos guiado, al
camino de la felicidad
Este trabajo es el resultado del esfuerzo conjunto de todos los

que formamos el grupo de trabajo, quienes a lo largo de este tiempo
han puesto prueba sus capacidades y conocimientos en el
desarrollo de este trabajo de investigacin. A mis padres quienes a lo
largo de toda mi vida han apoyado y motivado mi formacin
acadmica, creyeron en m en todo momento y no dudaron de mis
habilidades.
A mis profesores a quienes les debo gran parte de mis

conocimientos, gracias a su paciencia y enseanza y finalmente un
eterno agradecimiento a esta prestigiosa universidad UNMSM la cual
abri abre sus puertas a jvenes como nosotros, preparndonos para
un futuro competitivo y formndonos como personas de bien.

IV. Concepto de Poltica Monetaria

La poltica monetaria es el proceso por el cul la autoridad
monetaria (gobierno, Banco Central, etc) de un pas controla
la oferta monetaria y disponibilidad del dinero,a menudo a travs de
los tipos de inters (vea tipo de inters interbancario), con el
propsito de mantener la estabilidad y crecimiento econmico.
La poltica monetaria se basa

en la relacin entre las tasas de
inters en una economa, es decir,
el precio al que se presta el dinero,
y la oferta monetaria total. La
poltica monetaria cuenta con una
variedad de herramientas para
controlar uno o ambos factores
para influir en los resultados de
crecimiento
econmico, inflacin, tipo de
cambio con otras monedas y
desempleo. En las economas en las que la emisin de moneda es un
monopolio, o en aquellos sistemas en los que la emisin se realiza a
travs de los bancos, que a su vez estn vinculados a un Banco
Central, se puede influir de forma efectiva en la oferta de dinero
disponible para lograr unos determinados objetivos. La poltica
monetaria como tal se remonta a finales del siglo XIX utilizndose
para mantener el estndar oro.
Se dice que una poltica monetaria es contractiva si va

encaminada a reducir el dinero disponible o incrementarlo
lentamente, efecto que tendra, por ejemplo, una subida de tipos de
inters. Por el contrario, una poltica monetaria expansiva incrementa
la oferta monetaria, a menudo mediante la disminucin de los tipos
de inters.
Tambin se puede describir una poltica monetaria como

cmoda o acomodaticia, si el tipo de inters establecido intenta
crear crecimiento econmico; neutral, si no persigue ni crear
crecimiento ni combatir la inflacin; o apretada si intenta reducir la
inflacin.

V. Objetivos de la Poltica Monetaria

Mediante el uso de la poltica monetaria, los pases tratan de
tener influencia en sus economas controlando la oferta de dinero y
as cumplir con sus objetivos macroeconmicos, manteniendo
la inflacin, el desempleo y el crecimiento econmico en valores
estables. Sus principales objetivos son:
Controlar la inflacin: Mantener el nivel de precios en un porcentaje

estable y reducido. Si la inflacin es muy alta se usaran polticas
restrictivas, mientras que si la inflacin es baja o hay deflacin, se
utilizarn polticas monetarias expansivas.
Reducir el desempleo: Procurar que haya el mnimo nmero de
personas en situacin de desempleo. Para ello se utilizarn polticas
expansivas que impulsen la inversin y la contratacin.
Conseguir crecimiento econmico: Asegurar que la economa del
pas crece para poder asegurar empleo y bienestar. Para ello se
utilizarn polticas monetarias expansivas.
Mejorar el saldo de la balanza de pagos: Vigilar que
las importaciones del pas no son mucho ms elevadas que
las exportaciones, porque podra provocar un aumento incontrolado
de la deuda y decrecimiento econmico.
Los objetivos de la poltica monetaria difcilmente podrn

lograrse con el uso de la poltica monetaria en solitario. Para
conseguirlos ser necesario la puesta en marcha de polticas
fiscales que se coordinen con la poltica monetaria. De hecho, las
polticas monetarias tienen mltiples limitaciones, y por ello, muchos
economistas estn en contra de la utilizacin de estas polticas,
asegurando que pronuncian los ciclos econmicos. Adems, muchas
veces los mecanismos de la poltica monetariano consiguen los
objetivos deseados, sino que alteran otros factores. Por ejemplo, si
aumentamos la masa monetaria de una economa para conseguir
crecimiento econmico, puede que lo nico que consigamos es un
aumento de los precios.

VI. Tipos de Poltica Monetaria

Segn cul sea su objetivo podemos separar las polticas monetarias
en dos tipos:
Poltica monetaria expansiva: Consiste en aumentar la cantidad de

dinero en el pas para estimular la inversin y con ello, reducir el
desempleo y conseguir crecimiento econmico. Su uso
suele provocar inflacin.
Poltica monetaria restrictiva: Trata de reducir la cantidad de

dinero del pas con el fin de reducir la inflacin. Cuando sea aplican
polticas restrictivas se corre el riesgo de ralentizar el crecimiento
econmico, aumentar el desempleo y reducir la inversin.
En la prctica, para implementar cualquier tipo de poltica

monetaria la herramienta principalmente usada es la modificacin
de la base monetaria en circulacin. La autoridad monetaria realiza
esta modificacin comprando o vendiendo activos financieros
(normalmente obligaciones del Estado). Estas son las
llamadas operaciones en mercado abierto y pueden afectar a la
cantidad de dinero circulante o a su liquidez (si se venden o
compran formas de dinero con menor liquidez). El efecto
multiplicador de las reservas bancarias fraccionadas amplifica el
efecto de estas medidas.
Transacciones constantes en el mercado realizadas por la autoridad

monetaria modifica la oferta de
su divisa, lo que tiene un impacto sobre otras variables de mercado

como los tipos de inters a corto plazo o el tipo de cambio.
La distincin entre varios tipos de polticas monetarias se basa

primordialmente en el conjunto de instrumentos y variables de
mercado usados por la autoridad monetaria para conseguir sus
objetivos.
Los diferentes tipos de polticas monetarias implican un rgimen de

tipo de cambio. Una poltica monetaria de tipo de cambio fijo es en
s un rgimen de tipo de cambio. El estndar oro resulta en un
rgimen de tipo de cambio relativamente fijo respecto a otras divisas
que siguan tambin el estndar oro y un rgimen de tipo de cambio

flotante (tambin llamado flexible) respecto a otras divisas que no

sigan el estndar oro. Polticas monetarias conducidas por objetivos
de inflacin, nivel de precios o cualquier otro agregado monetario
implican seguir un rgimen de tipo de cambio flotante en la mayora
de los casos.
1. Poltica monetaria por objetivos de inflacin

Los objetivos de una poltica monetaria de este tipo es
mantener la tasa de inflacin dentro un determinado margen a
travs de una medida como puede ser el ndice de Precios de
Consumo.
El objetivo de inflacin se establece mediante ajustes
peridicos segn el objetivo de tipos de inters del Banco Central. El
tipo de inters usado es generalmente el tipo de inters
interbancario (aquel al que los bancos pueden prestarse dinero entre
s en prstamos a 1 da con propsito de flujo de capitales). El
objetivo de tipos de inters se mantiene durante un determinado
perodo de tiempo usando operaciones en mercado abierto.
Los cambios en los tipos de inters objetivo se realizan como
respuesta a varios indicadores de mercado que intentan predecir
tendencias del ciclo econmico y, de este modo, conducir al
mercado en la direccin necesaria para conseguir el objetivo de
inflacin.
La poltica monetaria por objetivo de inflacin fue pionera en
Nueva Zelanda. Actualmente es utilizada en muchos pases como
Australia, Canad, Reino Unido y otros.

2. Poltica monetaria por objetivos de nivel de

precios
Un objetivo de nivel de precios es similar a un objetivo de
inflacin salvo que en el objetivo de IPC no se tiene en cuenta lo
sucedido en aos anteriores o es ajustado y, por el contrario, en el
objetivo de nivel de precios se intenta compensar en aos siguientes
lo sucedido con anterioridad.
3. Agregados Monetarios
Durante la dcada de 1980 muchos pases usaron una poltica
monetaria en la que se mantena un crecimiento constante de la
oferta monetaria. Esta oferta fue refinndose para incluir otras clases
de dinero y crdito. Esta poltica fue seguida en pases como Estados
Unidos dnde dej de utilizarse cundo Alan Greenspan fue
nombrado presidente de la Reserva Federal.
Este tipo de poltica monetaria es tambin llamada en
ocasiones monetarismo. Mientras la mayora de polticas monetarias
se centran en los precios de una u otra forma, el monetarismo se
centra en la cantidad monetaria.
4. Tipo de cambio fijo

Esta poltica monetaria se basa en mantener un tipo de
cambio fijo de su divisa respecto a otra divisa o una cesta de divisas.
Normalmente existe un rango de fluctuacin en el que se permite
que vare el tipo de cambio y, en base a este rango, se puede hablar
de diferentes grados de tipos de cambio fijos segn lo rgido que sea
el sistema.

0
Bajo un sistema de tipo de cambio fijo rgido, el gobierno, o la

autoridad monetaria, declara un tipo de cambio fijo pero no compra
o vende divisa de forma activa para mantener el tipo de cambio. En
su lugar, el tipo de cambio es mantenido mediante medidas de no-
convertibilidad como controles de capital, licencias de
exportacin/importacin, etc. En esta situacin suele generarse un
mercado negro dnde la divisa es comerciada a un tipo de cambio
no oficial.
Existen otras polticas de tipo de cambio fijo ms flexibles como
la convertibilidad-fija en el que la divisa es comprada o vendida
diariamente por la autoridad monetaria con el objetivo de mantener
el tipo de cambio dentro de unos mrgenes.
Tambin existe el tipo de cambio mantenido en el que cada
unidad de divisa local ha de estar respaldada por una unidad de
divisa extranjera.
Mediante una poltica monetaria de tipo de cambio fijo, se
suele relegar la poltica monetaria en s a la autoridad monetaria
extranjera del pas respecto al que se ha fijado el tipo de cambio. El
grado de dependencia depende de muchos factores como la
movilidad de capital, canales de crdito y otros factores
econmicos.

1
5. Cuadro de resumen segn objetivos
Poltica Monetaria Variable de Objetivo a largo plazo

(Objetivo) mercado utilizada
Inflacin Tipo de inters a Una determinada tasa
corto plazo de cambio del IPC
(overnight)
Nivel de precios Tipo de inters a Un valor especfico del
corto plazo IPC
(overnight)
Agregados Crecimiento de la Una determinada tasa
Monetarios oferta monetaria de cambio del IPC
Tipo de cambio fijo Precio spot (al Precio spot de la divisa
contado) de su
divisa
Estndar oro (no Precio spot del oro Baja inflacin medida
usado con referencia al precio
actualmente) del oro
Poltica Mixta Normalmente utiliza Normalmente tasa de
los tipos de inters desempleo y tasa de
cambio del IPC
VII. Herramientas de la Poltica Monetaria

Para conseguir los objetivos marcados por las autoridades
monetarias, stas cuentan con varias herramientas. En la mayora de

2
pases modernos existen instituciones dedicadas exclusivamente a la

ejecucin de la poltica monetaria como puede ser la Reserva
Federal, el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo, etc, que
en general son llamados Bancos Centrales.
La principal herramienta con la cuentan los bancos centrales
son las operaciones en mercado abierto. Esto implica una gestin de
la cantidad de dinero en circulacin mediante la compra y venta de
diversos instrumentos financieros, como bonos y letras del Tesoro
pblico o divisas extranjeras. Estas compras o ventas provocan que
entre o salga ms o menos divisa base de la circulacin del
mercado.
Otras herramientas son los tipos de inters, el control de la
oferta monetaria o los requerimientos de reserva, todo ello afecta de
forma ms o menos directa al dinero en circulacin en el sistema
econmico.
VIII. Mecanismos de la Poltica Monetaria

Existen varios mecanismos de la poltica monetaria para llevar
a cabo ese tipo de polticas expansivas o restrictivas, como variar
el coeficiente de caja, modificar las facilidades permanentes o
realizar operaciones en el mercado abierto (por ejemplo, comprar
oro o deuda para introducir dinero en el mercado).

3
IX. Crticas a la Poltica Monetaria

El keynesianismo tiene ideas contrarias al monetarismo. Critican la poltica
monetaria por varios motivos:
6. Liquidez
Keynes dice que en un caso de recesin y con tipo de inters muy bajo,
puede pasar que la demanda de dinero sea totalmente elstica (curva horizontal en

4
las grficas de arriba). En ese caso, una poltica expansiva que aporte dinero al
mercado no har cambiar el tipo de inters, por tanto ser inefectiva.
7. Sensibilidad de la inversin a cambio en los

tipos de inters
Para los keynesianos, el hecho de bajar los tipos de inters no implica
necesariamente un aumento en las inversiones. Consideran que la inversin depende
ms de las necesidades y expectativas que no del tipo de inters.
8. Velocidad de circulacin no estable

La velocidad de circulacin del dinero (V) se supone constante en la relacin
M*V=P*Q, pero de hecho, aumenta cuando hay expansin y se reduce si hay
recesin.

5
X. Instrumentos de Poltica Monetaria

El conjunto de procedimientos e instrumentos que utilizan los bancos
centrales para determinar el tono adecuado de la poltica monetaria (ms o menos
expansiva o restrictiva) se denomina marco operativo o instrumentacin de la
Poltica monetaria. Las principales funciones del marco operativo son controlar los
tipos de inters para determinar el grado de restriccin monetaria, sealizar la
orientacin de su poltica monetaria, con lo que influye en las expectativas, y
gestionar la situacin de liquidez del sistema bancario, garantizando un
funcionamiento ordenado del mercado monetario y ayudando a las entidades de
crdito a satisfacer sus necesidades de liquidez.
Para ello, el banco central proporciona a las entidades de crdito financiacin

regular y mecanismos que les permitan ajustar sus saldos y hacer frente a
fluctuaciones transitorias de liquidez. Por ltimo, tambin debe contribuir al buen
funcionamiento del sistema de pagos en las transacciones financieras.
Los instrumentos para controlar los tipos de inters son cuantitativos, que se
caracterizan por fijar valores a determinadas variables monetarias (poltica de
reservas mnimas o coeficiente de caja, operaciones de mercado abierto, poltica de
redescuento y de crdito) y cualitativos, que influyen en las expectativas de los
agentes (por ejemplo, mediante las conferencias de prensa y discursos de los
miembros del banco central) y en la regulacin del Sistema.
Los instrumentos de poltica monetaria pueden ser utilizados conjuntamente

o de manera individual, siendo el ms comn el de las operaciones de mercado
abierto, aunque todos ellos tienen sus ventajas e inconvenientes, y sus limitaciones.
La decisin sobre su utilizacin, y sobre su combinacin ptima, se debe hacer
atendiendo a varios criterios como que deben facilitar un control eficiente de la
variable instrumental elegida, deben favorecer el funcionamiento de los mecanismos
de mercado y, por tanto, la libre formacin de los precios, su aplicacin debe ser
sencilla, para facilitar la comprensin de las medidas empleadas y de sus posibles
impactos, y deben buscar la flexibilidad y simetra, es decir, facilitar su utilizacin al
alza y a la baja e inducir variaciones grandes o pequeas con igual grado de eficacia.

6
Variacin de Operaciones
Coeficiente de Mercado
de Caja Abierto
Variacin del
Polticas de
tipo de
Descuento
inters
1. Variacin del coeficiente de caja:

El coeficiente de caja (o
encaje bancario o coeficiente legal
de reservas) indica qu porcentaje
de los depsitos bancarios ha de
mantenerse en reservas lquidas, o
sea, guardado sin poder usarlo para
dejarlo prestado. Se hace para evitar
riesgos.
Si el banco central decide

reducir este coeficiente a los bancos
(guardar menos dinero en el banco
y prestar ms), eso aumenta la
cantidad de dinero en circulacin,
ya que se pueden conceder an ms
prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede
conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja. De esta forma, el banco
puede aportar o quitar dinero del mercado.

7
Por tanto, si la autoridad monetaria reduce el coeficiente de caja, la oferta

monetaria aumentar, ya que los bancos tendrn ms disponibilidades que inyectar
en la economa y crear con ellas dinero bancario.
2. Operaciones de Mercado Abierto:

Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el banco central de
ttulos de deuda pblica en el mercado abierto. La deuda pblica son ttulos emitidos
por el Estado, y pueden ser letras, bonos y obligaciones.
Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los

ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y
por tanto el pblico dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad de
dinero en circulacin. En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est
inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no
exista.

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3. Polticas de Descuento:
La poltica de descuento de la autoridad monetaria, consiste en la
determinacin del tipo de redescuento y de la fijacin del volumen de ttulos
susceptibles de descuento. Los bancos comerciales acuden al banco central para
conseguir liquidez mediante el descuento de ttulos normalmente de deuda pblica
que los bancos comerciales tienen en su cartera. En la poltica de descuento el banco
central establece cuales son las condiciones por las que est dispuesto a conceder
crditos a los banco comerciales a corto plazo.
El alcance de esta poltica depende

de las necesidades y comportamiento que
tengan los bancos comerciales. Mediante
la variacin del tipo de descuento, que es
el tipo de inters de los prstamos que
concede el banco central a los bancos
comerciales. Un banco pide prstamos al
banco central cuando tiene una cantidad de
reservas inferior a la que necesita, bien
porque ha concedido demasiados
prstamos, o bien porque ha
experimentado recientes retiradas de
dinero. Cuando el banco central concede
un prstamo a un banco, el sistema
bancario tiene ms reservas y estas reservas adicionales le permiten crear ms
dinero.
El banco central puede alterar la oferta monetaria modificando el tipo de

descuento. Una subida del tipo de descuento disuade a los bancos de pedir reservas
prestadas al banco central. Por lo tanto, una subida del tipo de descuento reduce la
cantidad de reservas que hay en el sistema bancario, lo cual reduce, a su vez, la
oferta monetaria. En cambio, una reduccin del tipo de descuento anima a los
bancos a pedir prstamos al banco central, eleva la cantidad de reservas y aumenta la
oferta monetaria. El Banco Central utiliza los crditos por los que cobra el tipo de
descuento no slo para controlar la oferta monetaria, sino tambin para ayudar a las
instituciones financieras cuando tienen dificultades.

9
4. Variacin del tipo de inters

El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos
presta un banco. Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores
podrn permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el
banco. En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la
actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de dinero para
invertirlo en sus proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente

con la cantidad de dinero que circula en el mercado. No hay que olvidar que existen
otros procesos -distintos a la poltica monetaria- que tambin alteran la tasa de
inters, ya sea por un proceso inflacionario, o por el auge o la recesin de la
actividad econmica, dificultando de esta manera el papel de la tasa de inters como
variable objetivo de la poltica monetaria.

0
XI. Mecanismos de Transmisin de las

Polticas Monetarias
Los mecanismos de transmisin se refieren al proceso mediante el cual las
acciones de poltica del banco central afectan la demanda agregada y la inflacin.
El banco central interviene en el mercado cambiario para atenuar

fluctuaciones indebidas. Sin esta intervencin, cualquier comportamiento tipo
burbuja podra no ser sostenible y el mercado se encargara de corregir cualquier
desviacin que lo apartara del equilibrio. No obstante, la transicin hacia el
equilibrio podra representar una amenaza para los mercados financieros en una
economa dolarizada
Desde el ao 2002 el Banco Central de Reserva del Per ha adoptado el

esquema de metas explcitas de inflacin como estrategia de poltica monetaria.

1
En el Per, el esquema de metas explcitas de inflacin se ha diseado de una

manera que incorpore precisamente los elementos de control de riesgos como parte
de la poltica monetaria a fin de fomentar la estabilidad financiera.
Para la formulacin de polticas, es importante conocer el mecanismo de

transmisin de la poltica monetaria y an ms importante en una economa con
dolarizacin financiera. La dolarizacin financiera en el Per es elevada (alrededor
del 60 por ciento del crdito total del sistema financiero se realiza en dlares), por
tanto, la dolarizacin financiera es clave para entender el mecanismo de transmisin.
Entre los mecanismos de transmisin tenemos:
1. Los canales de la tasa de inters y del tipo de

cambio
El mecanismo de tasa de inters est implcito en los modelos macroeconmicos
tradicionales de determinacin de demanda agregada, tales como el IS-LM; de ah que
este mecanismo tambin sea conocido como el canal tradicional. En su versin ms
sencilla, en condiciones de una economa cerrada, este mecanismo opera a travs del
impacto de la tasa de inters sobre la demanda agregada y el producto.
Con este mecanismo, la poltica monetaria opera a travs del pasivo de los
bancos: Una poltica monetaria contractiva, al reducir el nivel de la cuenta corriente que
tienen los bancos en el banco central, origina un alza en la tasa de inters nominal de
corto plazo disponible en el mercado. Por lo tanto, en este caso, los bancos son un velo;
es decir, no se encuentran modelados de manera explcita (al igual que todo el proceso

2
de intermediacin financiera) e incluso pueden ser obviados en la descripcin del

proceso (Ramey 1993; Cecchetti 1995)
El eje central de este mecanismo es el supuesto que las tasas de inters

nominales de corto plazo, impactan sobre las tasas reales de plazos mayores.
La importancia de este mecanismo no depende solo de la capacidad de la

poltica monetaria para influir en las tasas reales de mayores plazos, sino de la
sensibilidad del consumo y de la inversin frente a esta variable. As, de la magnitud de
este factor depender la intensidad y la velocidad de los efectos de este mecanismo
(Mies et al. 2002).
El mecanismo de tasa de inters est planteado para una economa cerrada.

No obstante, en una economa abierta, el tipo de cambio, a travs de su efecto en el
tipo de cambio real, tambin genera efectos reales en el corto plazo. Para que este
canal sea efectivo, deben existir rigideces en los precios. La manera como opera este
mecanismo es la siguiente: Una poltica monetaria contractiva genera, de manera
simultnea, un incremento en la tasa de inters y una apreciacin cambiaria. Esto
lleva a una apreciacin del tipo de cambio real, lo que origina un incremento de las
importaciones y una reduccin de las exportaciones, disminuyendo as la demanda
agregada y la produccin.

3
2. El canal de las expectativas

Con una expectativa alta de inflacin se supone un aumento en la demanda, por
lo que las empresas aumentan el gasto, la produccin e inversin, lo que eventualmente
aumentara de manera generalizada los precios en la economa. (Finanzas en Lnea,
2012)
Actualmente, la informacin disponible es producto de las encuestas de

proyecciones privadas realizadas por ConsensusEconomics, que proporciona promedios
mensuales de inflacin esperada para ste y el siguiente ao calendario. A partir de
estos datos y haciendo un seguimiento de la inflacin acumulada en el ao, se pueden
calcular expectativas de inflacin a un ao. Se presenta algunas estimaciones
preliminares que sustentan el planteamiento de que el canal de las expectativas se
habra fortalecido. (Banco Central de Reserva del Per, 2016)

4
Las expectativas de inflacin para 2016 se mantienen transitoriamente por

encima del rango meta. (Banco Central de Reserva del Per, 2005)

5
3. El canal del crdito

El canal crediticio es el otro gran mecanismo de transmisin de shocks
econmicos, que surge por la existencia de imperfecciones en el mercado de crditos, lo
cual termina afectando las decisiones de consumo e inversin de los agentes
econmicos. Este canal nace como respuesta al interrogante de cmo shocks
relativamente pequeos son amplificados, en intensidad y duracin, de manera
asimtrica en la economa (Bernanke et al. 1994; Bernanke y Gertler 1995).
En el caso peruano, la evidencia sobre la efectividad de este canal es un tanto

dbil debido principalmente a dos fuerzas contrapuestas al interior de ste, porque la
mayor movilidad de capitales y el desarrollo de un mercado interno de capitales han
incrementado la disponibilidad de sustitutos del crdito bancario.

6
Para el caso peruano se muestra que la poltica monetaria tiene poca potencia
para afectar el canal del crdito bancario debido a que los bancos tienen fuentes de
financiamiento alternativas a los depsitos, mientras Bringas y Tuesta sugieren que el
crdito tiene dinmica propia, mientras que Quispe, otro autor, identifica el canal de
crdito considerando que existe diferencias segn tamao de empresa en el mercado de
capitales.

7
XII. Banco Central de Reserva del Per
4. Concepto
El BCRP es una Institucin de Naturaleza Jurdica de acuerdo a la
Constitucin Poltica, el Banco Central de Reserva del Per es persona jurdica de
derecho pblico, con autonoma en el marco de su Ley Orgnica. Tiene patrimonio
propio y duracin indefinida.
5. Autonoma
El Banco en el ejercicio de su autonoma y en el cumplimiento de su
finalidad y funciones, se rige exclusivamente por su Ley Orgnica y su Estatuto.
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea
autnomo. Es decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central
de Reserva del Per se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la
estabilidad monetaria sin desvos en la atencin de dicho mandato constitucional.
Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se
establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo,
salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn estipuladas en la
Ley Orgnica e incluyen:
Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el
mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto anual
equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del ao
anterior;
Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como
objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no financiera;
Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin
obligatoria;
Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de
colocaciones de las instituciones financieras;
Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos
discriminatorios en las disposiciones cambiarias.
Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra
modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.

8
Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con
independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir, no est
sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de otra ndole
que le impidan cumplir con su finalidad.
6. Jurisdiccin
Las disposiciones que emita el Banco en el ejercicio de sus funciones son de
obligatorio cumplimiento para todas las entidades del Sistema Financiero, as como
para las dems personas naturales y jurdicas cuando corresponda. Las disposiciones
de carcter general que al amparo de su Ley Orgnica establece el Banco se
denominan Circulares y son publicadas en el Diario Oficial.
7. Objetivo
La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es
preservar la estabilidad monetaria. El Banco Central sigue el esquema de Metas
Explcitas de Inflacin y se contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento.
Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la

moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de
cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios

relativos de la economa lo que genera incertidumbre y desalienta la inversin,
reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms an, al
desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los
bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin
con menores ingresos debido a que stos no tienen un fcil acceso a mecanismos de
proteccin contra un proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una baja
tasa de inflacin, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal
desenvolvimiento de las actividades econmicas, lo que contribuye a alcanzar
mayores tasas de crecimiento econmico sostenido.

9
8. Meta
La meta de inflacin anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento
y 3 por ciento. El rango fijado para la meta de inflacin permite a la economa
desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente
con la estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos centrales con monedas
estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para

ello se utiliza la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios
al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de la
inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango meta, el Banco Central evaluar las
acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los rezagos con los que
opera la poltica monetaria.
9. Funciones
Adems de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitucin tambin
le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema
financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y
monedas e informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
10. Mxima Autoridad

del BCRP
El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde
determinar las polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco y es
responsable de la direccin general de las actividades de ste. El Directorio est
compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno
a tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el
Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisin Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la

duracin de sus cargos es el perodo constitucional que corresponde al del Presidente
de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del

funcionamiento del Banco tanto en su aspecto tcnico como administrativo.

0
11. Rgimen Laboral y

Presupuestal
Los trabajadores del Banco Central de Reserva del Per estn comprendidos
en el rgimen laboral de la actividad privada. La contratacin y remuneraciones del
personal se rigen por la Ley Orgnica y el Estatuto del Banco. La Ley Orgnica del
BCRP determina que el Banco cuenta con autonoma presupuestal. El Banco no
emplea recursos del Presupuesto Pblico.
12. Relaciones
Institucionales
La Ley Orgnica del Banco, en el Ttulo V Relaciones con El Gobierno y
Otros Organismos Autnomos precisa los tipos de coordinacin del Banco con
otras entidades del Estado.
13. Base legal

Constitucin Poltica del Per de 1993.
Ley Orgnica del Banco Central de Reserva del Per.
Estatuto del Banco Central de Reserva del Per.
Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca y Seguros.

1
XIII. Plan estratgico 2016 del BCRP
1. Misin
Preservar la estabilidad monetaria.
2. Visin al 2016
Somos reconocidos como un Banco Central autnomo, moderno, modelo de
institucionalidad en el pas, de primer nivel internacional, con elevada credibilidad y
que ha logrado recuperar la confianza de la poblacin en la moneda nacional.
Nuestro personal es altamente calificado, motivado, comprometido y

eficiente y se desempea en un ambiente de colaboracin en el que se comparte
informacin y conocimiento.
3. Principios
Autonoma
Preservar la independencia y la estabilidad institucional.
Profesionalismo
Nuestro personal es altamente calificado y acta con la mayor dedicacin y
diligencia.
Integridad
Nuestras decisiones se guan por la finalidad del Banco y no por intereses
particulares.
Eficiencia y eficacia
Optimizamos los recursos del Banco, nos guiamos por nuestros objetivos y la
evaluacin y gestin de los riesgos.
Veracidad
Informamos al pblico de manera responsable, veraz y transparente.

2
4. Objetivos Estratgicos
Anclar las expectativas de inflacin.
Desarrollar propuestas de reformas para el crecimiento sostenido.
Defender la estabilidad macro-financiera en un ambiente internacional inestable.
Aumentar el retorno de las reservas internacionales.
Mejorar la calidad del dinero en circulacin.
Mejorar la imagen del Banco a nivel nacional.
Asegurar una defensa legal adecuada en los procesos judiciales en el campo
laboral.
Crear condiciones para retener el talento profesional y para atraer personal de
primer nivel para la renovacin de cuadros.
Contar con una plataforma tecnolgica de colaboracin en lnea del personal y
que provea indicadores para la gestin.
Impulsar la eficiencia y la mejora continua en los procesos administrativos y
operativos.
Contar con un sistema de informacin financiera confiable y oportuno.
Impulsar la evaluacin y gestin de riesgos de los procesos ms importantes del
Banco.
Impulsar una gestin eficaz del conocimiento.

3
XIV. Diseo de la Poltica Monetaria para

lograr la Meta de Inflacin
El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de
poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la comunicacin al
pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco
bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad
monetaria.Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de
Metas Explcitas de Inflacin ("inflationtargeting") desde el ao 2002. Bajo este
esquema, el Banco Central contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento,
medida como la variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima
Metropolitana (IPC) en los ltimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional
de Estadstica e Informtica (INEI). Esta meta permite anclar la expectativa de
inflacin del pblico en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca

prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus expectativas respecto
de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica monetaria que
tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos
trimestres.
Los cambios en la posicin de la poltica monetaria se efectan mediante

modificaciones en la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario, de
manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema.
Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera
preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las
que el Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos
acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de una
Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las decisiones
tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central.
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico cmo
intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello,
adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en
su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la

4
evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones adoptadas por
el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco Central sobre la
evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria
futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin da cuenta tambin de los
principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflacin
en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de

Inflacin, el Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y consistente
con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las
decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho
Reporte.
1. Programa monetario de enero 2016: BCRP

eleva la tasa de inters de referencia a 4.0%
El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord elevar la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria en 25 pbs a 4,0 por ciento. Este
nivel de la tasa de referencia es compatible con una proyeccin de inflacin que,
si bien converge al rango meta en el 2016, toma en cuenta los siguientes factores:
Las expectativas de
inflacin se encuentran por
encima del rango meta de
inflacin.
La inflacin ha sido
afectada por factores
temporales de oferta tales
como el aumento de precios
de algunos alimentos y
servicios pblicos y por la
depreciacin cambiaria,
factores que no deberan
trasladarse de manera
generalizada al resto de
precios de la economa.
La actividad econmica se
viene recuperando.

5
Los indicadores internacionales muestran seales mixtas de recuperacin de

la economa mundial, as como volatilidad en los mercados financieros y
cambiarios externos.
El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y sus

determinantes para considerar, de ser necesario, ajustes adicionales en la tasa de
referencia que conduzcan a la inflacin al rango meta en el horizonte de
efectividad de la poltica monetaria.

6
La inflacin de diciembre fue 0,45 por ciento, con lo que la inflacin interanual
pas de 4,17 por ciento en noviembre a 4,40 por ciento en diciembre. La
inflacin del mes se explica por el aumento en los alimentos perecibles y en las
tarifas de transporte. La tasa de inflacin sin alimentos y energa fue 0,53 por
ciento, con lo cual la tasa interanual aument de 3,46 por ciento en noviembre a
3,49 por ciento en diciembre.
Los indicadores recientes de la actividad productiva y de expectativas

empresariales y de consumidores sealan un ciclo econmico con tasas de
crecimiento del PBI menores a su potencial, pero con un ritmo de crecimiento del
PBI mayor en el cuarto trimestre de 2015. Para el 2016 se estima que la
economa estar creciendo a una tasa similar a la de su potencial.

7
En la misma sesin el Directorio tambin acord elevar las tasas de inters de las
operaciones activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el sistema
financiero efectuadas fuera de subasta.
Depsitos overnight: 2,75 por ciento anual.
Compra directa temporal de ttulos valores y de crditos de regulacin
monetaria:4,55 por ciento anual para las primeras 15 operaciones en los ltimos 12
meses que una entidad financiera realice; y la tasa de inters que fije el Comit de
Operaciones Monetarias y Cambiarias para las operaciones adicionales a las 15
operaciones en los ltimos 12 meses.
Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un costo efectivo
anual mnimo de 4,55 por ciento.

8
La prxima sesin del Directorio en que se evaluar el Programa Monetario ser

el 11 de febrero de 2016.
2. Relacin entre crecimiento, inflacin y poltica

monetaria
La relacin entre la inflacin el crecimiento y la poltica monetaria es visible
en la interaccin que estos realizan dentro del ciclo econmico; en donde estos
conceptos intervienen a corto y a largo plazo.
En el contexto en que la demanda de la economa supera la capacidad de

oferta entonces la inflacin tiende a aumentar, similarmente si la demanda es
inferior el fenmeno se transpone, as que mientras sea el segundo caso la economa
podr crecer sin que se presenten fenmenos inflacionarios.
Qu hace entonces la poltica monetaria?
En primer lugar esta no puede contribuir de forma directa a aumentar la

capacidad de la oferta de la economa pero la produccin si podra contribuir al
crecimiento en el largo plazo, manteniendo as la estabilidad de los precios que con
llevara a la eliminacin de la inflacin y as las decisiones podrn ser tomadas con
mayor exactitud lo que aumenta las probabilidades de un ptimo social.
En el corto plazo la poltica monetaria si es una Herramienta efectiva, ya que

puede determinar la demanda nominal de la economa, es decir que su influencia
sobre la tasa de inters real y de los recursos de crdito disponibles puede influir
sobre la demanda agregada. Claro est que se necesita que no toda la capacidad
instalada est en funcionamiento, adems puede promueve la recuperacin
productiva y el empleo en un plazo corto.
Las expansiones monetarias aceleran la devaluacin de la moneda local, y

por ende aumentan las expectativas de inflacin. El conjunto de las dos anteriores
presiona hacia arriba las tasas de inters y contraen el gasto agregado.
Tenemos as dos ideas fundamentales. En primer lugar que una economa

que est funcionando por debajo de su capacidad puede crecer durante la fase de
reactivacin a ritmos altos en este caso la poltica monetaria contribuye manteniendo
bajas las tasas reales de inters. En segundo lugar encontramos que la poltica
monetaria puede influir en la produccin en el corto plazo en una economa abierta o

9
semi-abierta pero con tasa de cambio flotante, que funcione por debajo de su nivel
ptimo al determinar los recursos de emisin y su influencia en la tasa de inters.
Este grfico representa la interpretacin tradicional del ciclo econmico. La

lnea recta AB indica el crecimiento potencial de la economa, el cual est
determinado por factores de oferta, el crecimiento de la fuerza laboral y su calidad
educativa, aumento del capital fsico, eficiencia en la asignacin y administracin de
recursos productivos, capacidad de absorcin de la informacin tecnolgica, la
calidad de sus instituciones judiciales y el grado de apertura o exposicin a la
competencia.
Por su parte, la curva CDE representa el comportamiento observado de la

economa. Si la demanda agregada de la economa excede la lnea AB (su capacidad
de oferta), la inflacin tiende a aumentar y si la demanda es inferior a los valores
representados en la lnea AB, la inflacin tiende a bajar. Cuando la demanda es
inferior a la oferta (como en los C y E), es posible que la economa crezca a una tasa
mayor, al tiempo que la inflacin disminuye o no se acelera.
La poltica monetaria no puede contribuir de manera directa a un aumento de

la capacidad de oferta de la economa, pero s puede hacer una contribucin
indirecta al crecimiento econmico de largo plazo si logra y mantiene la estabilidad

0
de los precios, se elimina una fuente de incertidumbre ocasionada por la variabilidad

de los precios, y un impuesto que grava a los ms pobres y afecta negativamente la
calidad de las decisiones econmicas, la capacidad competitiva de la produccin
nacional y los incentivos al ahorro e inversin. Adems, la inflacin impide la
profundizacin del mercado de capitales.
3. Efectos de la tasa de referencia del BCR

La tasa de inters de referencia interbancaria es el principal instrumento de
poltica monetaria que tiene el BCR y la mayora de los bancos centrales del mundo.
Como dice su nombre, un movimiento de esta tasa afecta a los bancos del
pas, especficamente, a los prstamos de muy corto plazo que se hacen entre ellos.
La cantidad de puntos porcentuales que son aumentados, en este caso la

elevacin a la tasa de inters de referencia a 4% segn el programa monetario Enero
2016 depende del llamado efecto traspaso que existe en el pas. Segn el informe
Efecto de las Decisiones de Poltica Monetaria sobre las Tasas de los Bancos
Comerciales de la Revista Moneda, el efecto traspaso permite medir qu tan
efectivo es el movimiento de la tasa de inters de referencia.
Es decir, determina el efecto que esta tiene sobre las tasas de los bancos del
pas y cunto tiempo dura el impacto.
La opinin sobre la elevacin de la tasa de referencia realizada por el

economista, consultor y profesor Jorge Gonzlez Izquierdo indica que la inflacin se
origina por tres factores internos: el aumento del precio del dlar, factores
climatolgicos derivados del fenmeno El Nio y las expectativas inflacionarias. El
especialista calific el alza como correcta y conveniente.
Cuando las expectativas [inflacionarias] se desenganchan de las metas de un

banco central, lo adecuado es aumentar la tasa de inters de referencia para
transmitirle el mensaje a la gente de que hay preocupacin y que se har todo lo
necesario para que la inflacin se regule, indic.
A pesar de lo indicado, el banco central ha ido anunciando peridicamente la

necesidad de bajar esta cifra e incluso indic que para este ao se restablecera. Sin
embargo, esto no ha sido as. En su ltimo comunicado, la entidad estatal indic que
la inflacin bajara gradualmente, trmino que hasta el momento no haba sido
utilizado.

1
XV. Poltica Monetaria: Reservas y

Exoneraciones tributarias
Una de las principales funciones del banco central de cualquier pas es la
regulacin de la moneda y el crdito del sistema financiero. En la mayora de pases,
el principal mecanismo de intervencin que usan los bancos centrales es el de las
tasas de inters. No es ninguna novedad decir que la Reserva Federal de los EEUU,
el Banco Central Europeo y el Banco de Japn, por ejemplo, peridicamente
publican las variaciones que hacen en las tasas de referencia que fijan y las razones
que las sustentan.
Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el centro de un corredor

fijado por la autoridad monetaria para las realizaciones de las operaciones del
mercado interbancario. Es decir, el banco central establece en qu nivel debera estar
el precio de las operaciones crediticias de muy corto plazo entre las diferentes
entidades financieras. Para ello, los bancos centrales establecen precios para sus
operaciones activas y pasivas, segn se trate de otorgar prstamos a dichas entidades
o de recibir depsitos de ellas, respectivamente. La lgica elemental indica que las
operaciones activas deben de tener una tasa de inters mayor que las operaciones
pasivas, y ambas a su vez deben ser ms caras y menos rentables que sus anlogas
del mercado, respectivamente, a menos que se trate de una intervencin puntual de
la autoridad monetaria en el mercado.
De lo contrario, en el primer caso, las entidades podran arbitrar a la

autoridad monetaria respecto de s misma (hacer ganancias pidiendo prstamos
cuyos intereses son pagados por los intereses de los depsitos hechos en la misma
entidad) o, en el segundo caso, podran introducirse distorsiones perversas en el
mercado (como limitar el desarrollo del mercado interbancario si la autoridad
monetaria paga ms intereses por los depsitos que lo que pagaran otras entidades
de mayor riesgo por captar esos mismos recursos o si cobra intereses ms baratos
que lo que las dems entidades cobraran por operaciones similares).
En el Per, desde el establecimiento de metas explcitas de inflacin en 2002,

la poltica monetaria se ejerce a travs del establecimiento de tasas de referencia, las
cuales se modifican peridicamente. El tema no sera tan relevante, si el banco
central slo fijara su tasa de referencia para su "moneda nacional", como lo hacen
todos los otros bancos centrales respecto de sus "monedas nacionales". Y es que un
banco central slo puede establecer precios de referencia de la moneda que se emite
y controla, por la definicin misma de cualquier banco central.

2
En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia

objetivo explcita en dlares, que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU,
s ha venido fijando tasas de inters para sus operaciones activas y pasivas en
dlares. La razn del establecimiento de esta extraa particularidad se hallara en
que, con la oferta de dichas operaciones monetarias, el banco alienta el "incremento"
de las famosas reservas internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer
cierto "seguro" de liquidez en dlares en una economa altamente dolarizada que, en
estricto, no tiene prestamista de ltima instancia en dlares. Pero, es esto realmente
saludable?
Por un lado, el incremento en las RIN se logra "recibiendo" depsitos en

dlares de las entidades financieras locales, las cuales tendran como alternativa
darlos en depsito a otras entidades financieras en el exterior, depsitos que
obviamente no computara como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son
reservas netas slo de obligaciones "internacionales" (en moneda extranjera), pero
no son reservas netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera, las mismas
que no suelen existir de manera significativa en un pas sin problemas de
dolarizacin. Acaso una economa se vuelve ms slida si considera como
"propias" las reservas de divisas que en realidad son propiedad privada de sus
ciudadanos? Slo si el banco central se apropiara de ellas. Desde este punto de vista,
el concepto de las RIN de pases sin problemas de dolarizacin se aproxima ms al
concepto que en el Per se denomina posicin de cambio (PC). La PC no son otra
cosa que las RIN netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera. La PC son
las reservas internacionales que realmente cuentan (propiedad neta del banco
central) y son las que realmente le dan holgura a la economa en situacin de
vulnerabilidad, sin necesidad de tocar las divisas "ajenas".

3
Por otro lado, contraproducentemente se contina otorgando un "seguro" de

liquidez en dlares a los intermediarios del sistema financiero cuando el banco
central ofrece otorgar crditos en dlares, como si realmente pudiera cumplir el
papel de prestamista de ltima instancia en dlares. Buena parte de la disponibilidad
de este "seguro" no es "segura" porque no es parte de la PC, y ni siquiera es parte del
encaje obligatorio, sino que est limitada a la "disposicin" de las mismas entidades
financieras a mantener depsitos "voluntarios" en el banco central para que ste, a su
vez, pueda seguir pudiendo prestarlos. Una mejor seal sera retirar dicho inseguro
"seguro", pues, lo que en realidad s "asegura" es la subestimacin del riesgo de
liquidez en moneda extranjera del sistema, subestimacin que contina inhibiendo
un franco proceso de despolarizacin en un contexto externo claramente positivo y
que, por razones obvias, no ser permanente.
Pero an hay ms. Debido a un incentivo tributario perverso, en el ltimo

ao el mantenimiento de tasas activas y pasivas en dlares por parte del banco
central ha ocasionado, adems, serias inconsistencias en la poltica monetaria, las
cuales fueron hbilmente aprovechadas por algunos agentes especuladores del
mercado. El "incentivo" consiste en que, desde 2002 al menos, se viene renovando
una exoneracin del impuesto a la renta sobre los intereses y dems ganancias
provenientes de crditos concedidos al sector pblico nacional. Esto significa que,
toda vez que el banco central no pertenece al sector privado nacional, la exoneracin
se hace extensiva a las ganancias por los depsitos efectuados en el banco central
(tasas pasivas). Una exoneracin as implica una ganancia adicional producto del
menor pago de impuesto a la renta para las entidades financieras que cada vez
generan ms utilidad gravable.
As, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de los EEUU subi su

tasa de referencia en 4.25% y cuando la tasa de inters a la que los bancos
estadounidenses se prestaban a un da (libor overnight) cerr en 4.4%, el BCRP
cerr el mismo mes pagando tasas de inters de 4.0% por los depsitos recibidos
(tasas pasivas). Sin embargo, producto de la exoneracin de impuesto a la renta
vigente, la rentabilidad neta efectiva de los depsitos no fue slo de 4.0% sino que
pudo llegar hasta 5.2%, en funcin de la capacidad de cada entidad para usar el
referido beneficio tributario.
Pero no qued ah todo. Como el banco central tambin fija tasas de

referencia en moneda nacional, en esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer ms
recursos en el mercado para defender su "independencia" y no subir las tasas en
soles innecesariamente. A esa misma fecha, el costo de las operaciones de crdito
(tasas activas) en soles ofrecidas por el banco central se encontraba en torno al 4%.
As, no result muy complicado que algunas entidades financieras se endeudaran en

4
soles con la misma autoridad monetaria a tasas de inters de un poco ms de 4%

para comprar dlares (al mismo tiempo que la autoridad monetaria los venda y as
reduca su posicin de cambio) e inmediatamente los depositaran en el mismo banco
central con una rentabilidad efectiva de casi 5.4%, si se incluye el efecto tributario
(actividad de arbitraje que cuando se realiza con dos bancos y dos monedas
diferentes se conoce como carrytrade).
Para tratar de evitar el arbitraje a s mismo, el banco central tuvo que ir

subiendo su tasa en soles, pero la oportunidad de arbitraje se mantuvo porque las
tasas en dlares del banco central tambin fueron subidas automtica e
innecesariamente! Es decir, las entidades financieras locales lograron por sus
depsitos una rentabilidad inclusive mayor a la que lograron las mismas entidades
financieras del exterior por hacer una operacin equivalente (4.4%), sin "afectar"
aparentemente a la tradicional definicin de RIN.
La esplndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de 2006 inclusive.

Actualmente este mecanismo de arbitraje se halla inhibido, no por cambios
regulatorios sustanciales, sino debido a la creciente tendencia apreciatoria del sol,
que produjo prdidas cambiarias (ms del 5% en un slo semestre) que revirtieron
las ganancias logradas por el diferencial entre las tasas de inters (50% de un
promedio diferencial de 150 puntos bsicos en el mismo semestre). Tendencia
apreciatoria que desde entonces viene siendo contenida con recurrentes
intervenciones del banco central en el mercado cambiario. "Afortunadamente" ahora
las compras del banco central s vienen fortaleciendo la PC, que fue debilitada para
enfrentar los ataques especulativos, y que se repetirn en el futuro si no se modifican
las reglas de juego descritas.
Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dlares trae ms
perjuicios que beneficios para la salud de la economa.
Mucho ms sincero es concentrase en la PC que en las RIN y para ello no se

necesita ofrecer las operaciones de ventanilla en dlares que incentivan la miopa del
sistema en torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la
posibilidad "viable" de una apropiacin (expropiacin?) de depsitos en dlares,
como se hizo en otros pases cuando enfrentaron crisis por problemas de alta
dolarizacin similares. La vulnerabilidad se agudiza ms por una de tantas
exoneraciones tributarias que se renuevan cada fin de ao, muchas de ellas entre
gallos y medianoche. Esa misma exoneracin que ha hecho que, desde julio de 2006,
la rentabilidad efectiva de un depsito en dlares en el banco central sea mayor que
el costo de tomar prestados esos mismos dlares del mismo banco. Realmente
inexplicable.

5
XVI. Programa de Desdolarizacin de los

Crditos
Desde el ao 2013 el Banco Central ha tomado medidas orientadas a acelerar
el proceso de desdolarizacin del crdito, y con ello, reducir el riesgo latente de un
deterioro de la situacin financiera de las empresas y las familias endeudadas en
dlares ante una depreciacin sbita e inesperada del Sol. As, en marzo de 2013 se
establecieron encajes adicionales en dlares con la finalidad de moderar la
expansin del crdito hipotecario y vehicular en dlares e incentivar su sustitucin
por crditos en soles. En octubre de 2013 el BCRP extendi la aplicacin de estos
encajes adicionales a la evolucin de los crditos totales en dlares excluyendo
aquellos destinados a financiar operaciones de comercio exterior, y operaciones de
crdito con montos mayores a US$ 10 millones y plazos mayores a 3 aos.
Estos encajes adicionales se activan cuando las entidades no alcanzan las

reducciones de los saldos de crdito que establece el BCRP en fechas predefinidas.
De no lograr dicha reduccin en el saldo del crdito en dlares requerido, la
institucin financiera enfrenta un encaje adicional en moneda extranjera
proporcional al desvo porcentual respecto al saldo requerido. De esta manera, los
encajes adicionales en moneda extranjera alinean los incentivos de las entidades
bancarias en su conjunto, favoreciendo el otorgamiento de crditos en soles, y
facilitando la coordinacin entre las entidades financieras que buscan desdolarizar el
crdito. Estos encajes encarecen el crdito en dlares para todas las entidades
financieras, lo que permite romper la inercia entre ofertantes y demandantes de
crdito que solan pactar crditos en dlares, ya sea por costumbre en los procesos
de otorgamiento de crditos o por una percepcin equivocada de bajo riesgo
cambiario crediticio por parte de los demandantes.
En el caso del crdito total, se ha establecido que a partir de diciembre de

2016, se requiere una reduccin no menor a 20 por ciento del saldo del crdito total
en moneda extranjera de setiembre de 2013. Anteriormente este lmite, a diciembre
de 2015, era de 10 por ciento. Para el crdito vehicular e hipotecario, se exige una
reduccin no menor a 30 por ciento del saldo de tales crditos de febrero 2013.
Adicionalmente, para el crdito vehicular e hipotecario, a partir de diciembre de
2017 la reduccin requerida anual se incrementa en 10 puntos porcentuales hasta

6
que el saldo de estos crditos alcance un nivel equivalente al 5 por ciento del
patrimonio efectivo de las entidades financieras.
Estas medidas contribuyeron a que todos los componentes del crdito hayan
reducido su coeficiente de dolarizacin. Para el crdito total, ste se redujo de 38 por
ciento en diciembre de 2014 a 28 por ciento en diciembre de 2015. Con ello se est
contribuyendo a reducir la vulnerabilidad de la economa frente a episodios de
elevada volatilidad en el tipo de cambio.
El programa de desdolarizacin implica una recomposicin de las carteras de

crditos por parte de las entidades financieras, incrementado los crditos en soles y
reduciendo los crditos en dlares. Para sostener esta recomposicin y un mayor
dinamismo del crdito en soles, las entidades financieras requieren fuentes de
financiamiento en soles. Si bien los ahorros en soles son la principal fuente de
fondeo del crdito en el sistema financiero, debido a la alta volatilidad del tipo de
cambio, el dinamismo de los depsitos en soles ha sido menor al necesario para
sostener el crecimiento del crdito en soles.
En este contexto, el BCRP estableci nuevas modalidades de inyeccin de

liquidez en soles que acompaen el proceso de desdolarizacin del crdito. En
particular, se crearon dos esquemas de repo de monedas para inyectar liquidez a
plazos:
Expansin: tiene como objetivo apoyar el crecimiento del crdito en moneda

nacional. Las entidades financieras que requieran fuentes de liquidez en soles
para expandir su crdito en moneda nacional podrn hacer Repo de expansin
con el Banco Central, utilizando para ello parte de su encaje en moneda
extranjera, el que queda como depsito restringido en el Banco Central hasta el
vencimiento de la operacin. Las entidades financieras podrn realizar repos de
expansin hasta por un monto equivalente al 20 por ciento de sus obligaciones
sujetas a encaje en moneda extranjera.
Sustitucin: tiene como objetivo apoyar la conversin de crditos en moneda
extranjera, a moneda nacional. Las entidades financieras que conviertan a
moneda nacional sus crditos en moneda extranjera podrn acceder a liquidez en
soles del Banco Central mediante estas operaciones de reporte. Ello se realizar
de manera simultnea con la venta de dlares del Banco Central a la entidad
financiera que queda como depsito restringido en el BCRP hasta el
vencimiento de la operacin. Como resultado de esta operacin el banco
mantendr el mismo monto de activos en dlares (esta vez como depsito
restringido en el Banco Central que sustituye el crdito en dlares originalmente
pactado) y el Banco Central reducir su posicin de cambio, ms no Reservas
Internacionales.

7
Adicionalmente a estas modalidades de inyeccin de liquidez en soles, en

mayo de 2015, el BCRP acord con el Tesoro Pblico y el Banco de la Nacin la
realizacin de subastas para inyectar liquidez con los fondos que estas entidades
mantienen en el BCRP. Con estas nuevas operaciones, el BCRP ha mantenido los
niveles adecuados de liquidez en moneda nacional, y con ello, se han evitado
presiones en las tasas de inters en moneda nacional.
XVII. Operaciones Cambiarias

El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado
cambiario a travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico
principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de
cambio y para proveer al Tesoro Pblico los fondos que requiere para atender los
pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se
reduce los efectos negativos sobre la actividad econmica del descalce de monedas
asociado a la dolarizacin financiera. Sin embargo, la intervencin del BCRP en el
mercado cambiario no implica compromiso con algn nivel de tipo de cambio pues
ello podra no ser consistente con la meta de inflacin del Banco Central, restndole
credibilidad a la poltica monetaria. Asimismo, es inconveniente que el Banco
Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio ya que se
podra incentivar a que los agentes econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar
o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la

posicin de reservas internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta
regularidad, el BCRP le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el
pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en
el mercado cambiario.
1. Finalidad de la Intervencin Cambiaria

La intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de
cambio y no fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la
economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una

importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos")

8
que presionaron a una cada acelerada del tipo de cambio. Ante esta situacin, el
Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por
US$ 8 728 millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a su vez
permiti acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del
pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia

activos percibidos como ms seguros tanto de inversionistas residentes como de no
residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009, el Banco Central enfrent un
escenario de mayor preferencia por liquidez en dlares ante lo cual respondi
mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por US$ 6 843
millones para atender la demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del
valor de nuestra moneda.
Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como

reflejo de la evolucin en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la
economa y de los movimientos en el portafolio de inversionistas no residentes e
institucionales. En este escenario, el BCRP busc reducir las volatilidades extremas
en el tipo de cambio mediante compras de moneda extranjera en Mesa de
Negociaciones y elevaciones de los requerimientos de encaje. Entre los aos 2012 y
2015 el BCRP ha realizado compras netas por US$ 832 millones en neto, es decir
las compras de un solo ao (2012, US$ 13 179 millones) exceden las ventas
realizadas en el perodo 2013-2015.

9
XVIII. Inclusin Financiera: Tema para los

Bancos Centrales
Un reciente artculo del Banco de Pagos Internacional (BIS) analiza la
importancia de la Inclusin financiera en diversos temas de relevancia para los
bancos centrales:
En primer lugar seala que la inclusin financiera impacta en el crecimiento

de largo plazo y en la reduccin de la pobreza debido a que el apropiado acceso a los
instrumentos financieros permitira que los pobres inviertan en activos fsicos y en
educacin, reduciendo la desigualdad y contribuyendo al crecimiento econmico. En
segundo lugar, el artculo seala que la inclusin financiera tiene implicancias en la
estabilidad monetaria y en la estabilidad financiera al cambiar el comportamiento de
las firmas y consumidores:
Impacto en la poltica monetaria: hara ms efectivo el uso de la tasa de

inters como instrumento de poltica debido a que una mayor parte de los
agentes se encontraran dentro del sistema financiero, aumentando as la
eficacia de la poltica monetaria.
Impacto en la estabilidad financiera: al cambiar la composicin de ahorristas
y prestamistas y generar una mayor base de depositantes y una
diversificacin de prestamistas podran contribuir a una mayor estabilidad
financiera. Pero, por otro lado, un mayor acceso al sistema financiero puede
incrementar los riesgos financieros si es resultado de un crecimiento
excesivo del crdito (un deterioro de la calidad del crdito) o de la mayor
expansin relativa de segmentos del mercado no regulados por las
autoridades.
El artculo tambin seala que el apoyo de los bancos centrales y los

reguladores bancarios ha sido muy importante en el desarrollo de la inclusin
financiera. Por ejemplo, menciona a la India, donde el Banco Central flexibiliz el
requerimiento para abrir una cuenta bancaria, el caso de Filipinas, en el que el Banco
Central emiti regulacin del sector micro financiero, y a Latinoamrica (Brasil,
Colombia y Per), en lo que respecta a la regulacin de los cajeros corresponsales.

0
1. El Rol del Banco Central en la estrategia de

inclusin financiera
El Banco Central desarrolla actividades orientadas a expandir el uso de los
pagos electrnicos, logrando con ello reducir los costos de transaccin en la
economa, favoreciendo as una mayor inclusin financiera. As, promueve el mayor
acceso de las empresas del sistema financiero y, por lo tanto, de sus clientes a los
servicios de pagos que ofrece el Sistema de Liquidacin Bruta a Tiempo Real
(Sistema LBTR) y la Cmara de Compensacin Electrnica (CCE).
En el caso del Sistema LBTR, el Banco Central est facilitando la

interconexin electrnica de las entidades micro financieras, apoyando las
iniciativas para el desarrollo de soluciones de pago que sean seguras y eficientes. A
mayo de 2015, se encuentran interconectadas electrnicamente seis cajas
municipales y dos financieras.
En el caso del Sistema administrado por la CCE, el Banco Central ampli el

criterio de acceso a dicho sistema, al reducir la calificacin de riesgo mnima
requerida a las entidades financieras no bancarias para usar los servicios de la CCE,
permitiendo con ello la incorporacin de los clientes de estas entidades a los
servicios de pagos.
Adicionalmente, el Banco Central promovi normas que dieron un marco

jurdico de proteccin a las transferencias de fondos en los sistemas de pagos, al uso
del dinero electrnico como instrumento de inclusin5 y al pago de sueldos en
cuentas en el sistema financiero.

1
XIX. Crisis financiera del 2008

La crisis financiera de 2008 se desat de manera directa debido al colapso de
la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos en el ao 2006, que provoc
aproximadamente en octubre de 2007 la llamada crisis de las hipotecas subprime.
Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera
extremadamente grave desde inicios de 2008, contagindose primero al sistema
financiero estadounidense, y despus al internacional, teniendo como consecuencia
una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenmenos
econmicos, como una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes burstiles
(como la crisis burstil de enero de 2008 y la crisis burstil mundial de octubre de
2008) y, en conjunto, una crisis econmica a escala internacional.
Las medidas adoptadas por los diversos bancos centrales a nivel mundial
frente a la crisis fueron:

2
Las medidas de inyeccin de liquidez involucraron el uso de un conjunto

amplio de instrumentos no convencionales, que abarc desde el alargamiento del
plazo de las operaciones de inyeccin de liquidez ordinarias, hasta el otorgamiento
de lneas de crdito especiales para los sectores ms vulnerables al impacto de la
crisis. Tambin, en la mayora de los casos, con mayor nfasis en aquellas
economas que muestran todava elevados niveles de dolarizacin, la respuesta de
poltica monetaria involucr una participacin activa del Banco Central en el
mercado cambiario buscando reducir la volatilidad excesiva del valor de sus
respectivas monedas. En ninguno de los casos en Amrica Latina, estas medidas
implicaron un incremento sustancial en el tamao de los balances de los respectivos
bancos centrales. Asimismo, estos bancos no asumieron un incremento sustancial de
riesgo crediticio por estas operaciones. Esto se explica, en parte, porque el impacto
de la crisis en los mercados de crdito de la regin fue menor y tambin, porque los
sistemas financieros se encontraban ms slidos y lquidos. El tipo particular de
instrumento no convencional utilizado estuvo asociado a los segmentos de mercado
ms vulnerables frente a la crisis. As, en economas con mercados de dinero no
colateralizados, y en donde frente a la crisis, se observ un proceso de segmentacin
importante, que redujo el flujo de fondos a entidades de menor tamao o mayor
riesgo, los bancos centrales respondieron incrementando tanto el nmero de
participantes permitidos para las facilidades de inyeccin de liquidez, como el tipo
de activos aceptables como colaterales, buscando, de esta forma, asegurar la
disponibilidad de liquidez de manera directa a estos segmentos ms vulnerables. En
el caso del Per, por ejemplo, se extendieron los colaterales aceptados para las
operaciones de reporte hasta ttulos representativos de crditos de alta calificacin
crediticia; en Chile temporalmente se aceptaron Certificados de Depsito Bancarios;
y en Paraguay, bonos de la Agencia Financiera de Desarrollo.

3
1. Crisis Financiera: Polticas adoptadas en el

Per
En el Per, las acciones de poltica monetaria frente a la crisis financiera
internacional se dieron en tres etapas bien marcadas, en todas ellas, el BCRP ha
utilizado instrumentos no convencionales de poltica monetaria para reforzar la
potencia de su poltica monetaria con la tasa de referencia, mientras que en otros
pases latinoamericanos no se tomaron todas las medidas debido a las diversas
adversidades existentes en su region, en conclusion las medidas adoptadas por los
paises latinoamericanos fueron:

4
En resumen, la experiencia reciente de los bancos centrales muestra que los

instrumentos no convencionales de poltica monetaria han sido efectivos y han
permitido hacer una poltica monetaria expansiva cuando los mercados financieros
dejaron de operar apropiadamente. En el caso de las economas de la regin, el uso
de la intervencin cambiaria y de la inyeccin masiva de liquidez, permiti a los
bancos centrales aislar, al menos parcialmente, a los mercados crediticios
domsticos del deterioro de los mercados financieros internacionales. En el caso de
economas desarrolladas, se evit un colapso mayor de los mercados financieros
situacin que hubiera implicado, pasar de la gran recesin que se observ en el
mundo en 2009 a una situacin de gran depresin.

5
XX. Poltica Monetaria en el Per
1. Gobierno de Alejandro Toledo (2001 2006):

El Banco Central de Reserva del Per adopta un esquema de Meta Explcita
de Inflacin (2002), con la finalidad de que sus decisiones referidas a la meta
operativa de la poltica monetaria se relacionen directamente con el incremento de
precios en la economa. Para anclar las expectativas de inflacin del pblico, estos
bancos centrales anuncian una meta de inflacin y cuentan con una estrategia de
comunicacin para transmitir las acciones que se adoptan para alcanzar dicha meta.
Por ello, el Directorio del BCR ha aprobado una meta de inflacin acumulada a
diciembre de 2,5 por ciento, con un margen de un punto porcentual hacia arriba y
hacia abajo. Para el cumplimiento de esta meta, todos los meses el Banco aprobar y
difundir un rango para la liquidez en las cuentas corrientes de la banca en el BCR,
as como las tasas de inters de sus operaciones; con lo cual se orientar la evolucin
de la tasa de inters interbancaria. Estas decisiones respondern a una evaluacin de
un conjunto de indicadores de inflacin futura, entre los que se cuenta a las
encuestas de expectativas, el nivel de actividad productiva, la demanda por los
distintos componentes de la liquidez monetaria y el tipo de cambio. De esta manera,
el Banco graduar el volumen de liquidez de la banca para evitar presiones
inflacionarias o deflacionarias, promoviendo as un nivel adecuado de actividad
econmica.

6
As por ejemplo, ante una situacin de demanda agregada dbil que presione
a la inflacin por debajo del nivel meta, la poltica monetaria respondera con una
postura expansiva; y en caso que condiciones de un crecimiento excesivo del gasto
macroeconmico ponga en peligro la meta de inflacin, la autoridad monetaria
adoptara una postura contractiva
2. Gobierno de Alan Garca (2006 2011):

A partir del ao 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0 por ciento,
mantenindose el punto porcentual de desvo mximo, con lo cual el rango de
tolerancia para la meta de inflacin se ubica entre 1 y 3 por ciento. La reduccin de
la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento tiene la finalidad de que nuestra moneda
tenga un mayor poder adquisitivo en el largo plazo y se fortalezca la confianza en la
moneda nacional, favoreciendo la desdolarizacin. Asimismo, una meta
inflacionaria de 2,0 por ciento iguales el ritmo de inflacin del pas con el de las
principales economas desarrolladas, evitando la desvalorizacin relativa de nuestra
moneda, esta condicin tambin est orientada a permitir una mayor flexibilidad
para enfrentar episodios macroeconmicos adversos, as como para mitigar la
magnitud y duracin de sus impactos recesivos.
El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua

desde 2006, revisndose mensualmente la evolucin de la inflacin de los ltimos
doce meses. De este modo, el Per se suma al grupo de pases con tasas de inflacin
bajas y estables que hacen uso de una evaluacin continua del objetivo inflacionario.
3. Gobierno de Ollanta Humala (2011 2016):

Las Polticas de 2014 2016: En poltica monetaria tambin se hicieron
ajustes y el gobierno redujo las tasas de encaje en repetidas ocasiones y disminuy la
tasa de inters de referencia luego de ocho meses sin cambios. En paralelo, para
mala suerte del Banco Central, se ha tenido que enfrentar la apreciacin del dlar
como limitante para ejecutar polticas expansivas.
De todos modos, los indicadores del gobierno central y el BCR son bastante
saludables y todo indica que las medidas de mitigacin aplicadas tendrn efecto en
el corto plazo. No obstante, la presin para incentivar el consumo y la inversin va a
continuar y se espera que el gobierno contine con acciones de poltica fiscal contra
cclica y poltica monetaria expansiva.

7
En este contexto, en el Reporte de Inflacin (RI) de octubre la proyeccin de

inflacin para 2014 fue de 3,0 por ciento anual, menor a la ejecutada de 3,2 por
ciento. Esta diferencia se explic por una mayor inflacin importada, producto de
una depreciacin nominal mayor a la esperada, lo que fue compensado parcialmente
por una brecha del producto ms negativa y precios externos menores a los
proyectados, en especial petrleo.
Para fines de 2015 y 2016 se espera que la inflacin anual se ubique

alrededor de 2,0 por ciento. Esta reduccin en la inflacin estar influenciada por
menores expectativas de inflacin, inflacin importada moderada, en la que el efecto
traspaso de tipo de cambio se compensa con menores precios de combustibles y una
brecha producto que se recupera gradualmente.
Las expectativas de inflacin se revisan ligeramente a la baja. La Encuesta de

Expectativas Macroeconmicas del BCRP muestra que las expectativas se
encuentran dentro del rango meta, y se proyecta una reduccin gradual a 2 por
ciento en el horizonte 2015-2016. En este contexto una posicin adecuada de
poltica monetaria contribuye a mantener las expectativas inflacionarias dentro del
rango meta.

8
XXI. Conclusiones
La poltica monetaria es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero

como variable de control de para asegurar y mantener la estabilidad econmica.
Por ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo
de inters, y participan en el mercado de dinero.
Los objetivos de la poltica monetaria difcilmente podrn lograrse con el uso de

la poltica monetaria en solitario. Ya que para conseguirlos sern necesarias las
polticas fiscales que se coordinen con la poltica monetaria. Y, muchas veces los
mecanismos de la poltica monetaria no consiguen los objetivos deseados,
alterando as otros factores. Es por ello que los objetivos de la poltica monetaria son
enunciados en diferentes formas.
ElBancoCentraleselprincipalentereguladordelaeconomaperuana.Adems,
almantenerunabajatasadeinflacin,elBCRPcrealascondicionesnecesariasparaunno
rmaldesenvolvimientodelasactividadeseconmicas.Alevitarelprocesoinflacionario
quedesalientanlainversinyfavorecenlaespeculacin.Evitanquelamonedapierdasu
valorconalzasgeneralizadasycontinuasdelospreciosdelosbienesyservicios,seperjud
icaprincipalmenteaaquellossegmentosdelapoblacinconmenoresingresosdebidoaq
uestosnotienenunfcilaccesoamecanismosdecoberturacontraunprocesoinflaciona
rio.DeestamaneravemosqueelBCRPesdevitalimportanciaparamantenerunapoltica
econmicaestableybienplanificada.
Si las autoridades no realizan un buen manejo, se producirn un descontrol en los

precios, provocando la hiperinflacin. As como las reacciones de los
mercados constituyen una buena prueba del acierto o desacierto de las decisiones
de poltica monetaria y, en general, el grado de credibilidad del Banco Central.
La dolarizacin dificulta el funcionamiento de la poltica monetaria y mantiene

latente un problema de hoja de balance.

9
XXII. Bibliografa
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-
150/moneda-150-03.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-
144/Moneda-144.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Presentaciones-
Discursos/2016/presentacion-01-2016.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/Notas-Informativas/2016/nota-
informativa-2016-01-14.pdf
http://elcomercio.pe/economia/peru/que-importante-tasa-referencia-bcr-noticia-
1749062
http://gestion.pe/noticias-de-tasa-interes-referencia-4725
https://efxto.com/diccionario/politica-monetaria

0

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Mayor de San Marcos

Curso: Presupuesto del Sector Pblico

Profesor: Miguel Cruz Labrin

- Camacho Rondinel, Joseph

Ciudad Universitaria, 22 de Noviembrede 2016

Economa Monetaria y Bancaria

Economa Monetaria y Bancaria

El Banco puede efectuar operaciones y celebrar convenios de crdito para

Economa Monetaria y Bancaria

A nuestro estimado maestro por su gran apoyo y motivacin en nuestra

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Este trabajo es el resultado del esfuerzo conjunto de todos los

A mis profesores a quienes les debo gran parte de mis

Economa Monetaria y Bancaria

IV. Concepto de Poltica Monetaria

La poltica monetaria se basa

Se dice que una poltica monetaria es contractiva si va

Tambin se puede describir una poltica monetaria como

Economa Monetaria y Bancaria

V. Objetivos de la Poltica Monetaria

Controlar la inflacin: Mantener el nivel de precios en un porcentaje

Los objetivos de la poltica monetaria difcilmente podrn

Economa Monetaria y Bancaria

VI. Tipos de Poltica Monetaria

Poltica monetaria expansiva: Consiste en aumentar la cantidad de

Poltica monetaria restrictiva: Trata de reducir la cantidad de

En la prctica, para implementar cualquier tipo de poltica

Transacciones constantes en el mercado realizadas por la autoridad

su divisa, lo que tiene un impacto sobre otras variables de mercado

La distincin entre varios tipos de polticas monetarias se basa

Los diferentes tipos de polticas monetarias implican un rgimen de

Economa Monetaria y Bancaria

flotante (tambin llamado flexible) respecto a otras divisas que no

1. Poltica monetaria por objetivos de inflacin

Economa Monetaria y Bancaria

2. Poltica monetaria por objetivos de nivel de

4. Tipo de cambio fijo

Economa Monetaria y Bancaria

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo rgido, el gobierno, o la

Economa Monetaria y Bancaria

5. Cuadro de resumen segn objetivos

Poltica Monetaria Variable de Objetivo a largo plazo

VII. Herramientas de la Poltica Monetaria

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pases modernos existen instituciones dedicadas exclusivamente a la

VIII. Mecanismos de la Poltica Monetaria

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IX. Crticas a la Poltica Monetaria

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7. Sensibilidad de la inversin a cambio en los

8. Velocidad de circulacin no estable

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X. Instrumentos de Poltica Monetaria

Para ello, el banco central proporciona a las entidades de crdito financiacin

Los instrumentos de poltica monetaria pueden ser utilizados conjuntamente

Economa Monetaria y Bancaria

1. Variacin del coeficiente de caja:

Si el banco central decide

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Por tanto, si la autoridad monetaria reduce el coeficiente de caja, la oferta

2. Operaciones de Mercado Abierto:

Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los