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Chapitre 6 Les produits drivs

6.1 Les options


6.2 Les contrats termes
6.3 Les autres produits drivs
Les produits drivs
1- Les options : dfinition

Une option est un contrat transfrable qui confre son dtenteur le droit, et non lobligation,
dacheter ou de vendre une quantit donne dun actif spcifique, un prix dtermin
davance, et ce, la date dchance du contrat ou en tout temps jusqu cette date.

Lutilisation des options peut rpondre trois objectifs:


Couverture d une position
Spculation: effet de levier
Arbitrage

Il existe 2 types d options:

Le CALL : option dachat


Le PUT : option de vente

L acheteur de loption (call ou put) a le droit d exercer.


Le vendeur a l obligation de rpondre aux attentes de l acheteur
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1- Les options : dfinition

Le CALL est une option dachat

Il donne lacqureur le droit et non lobligation dacheter un sous-jacent :


un prix pr-dtermin (strike ou prix d exercice )
pendant une priode dtermine (maturit).

Il sagit donc dun actif conditionnel.

Exemple:
Cours du Sous-jacent: 75
Prix de l option: 8

Type Sous-jacent Prix d'exercice Maturit

Call Lafarge 70 25 juin. 2024


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1- Les options : dfinition

Le PUT est une option de vente

Il donne lacqureur le droit et non lobligation de vendre un sous-jacent :


un prix pr-dtermin (strike ou prix d exercice )
pendant une priode dtermine (maturit).

Il sagit donc dun actif conditionnel.

Exemple:
Cours du Sous-jacent: 3750 points
Prix de l option: 75 points

Type Sous-jacent Prix d'exercice Maturit


Put CAC 40 3800 Pts 25 juin. 2024
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1- Les options : caractristiques

Le code ISIN
Loption est un titre ngociable sur le march, par consquent il est identifi par un code ISIN
Le type de l option
Une option d achat (Call)
Une option de vente (Put)
La dure de validit
C est la date limite du droit donn par loption
Elle est choisie par linvestisseur dans la gamme des maturits ou chances fixe par
lautorit de march.
Si elle na pas t exerce au plus tard sa date dchance, loption devient sans valeur et
lacheteur perd son droit

Exemple - le cas du MONEP


Les options sur actions peuvent tre ngocies ou exerces jusqu lavant dernier jour de
bourse du mois dchance 17h00
Les options sur indices CAC40 peuvent tre ngocies Jusquau dernier jour de bourse du mois
dchance 16h00.
Les options sur indices europens peuvent tre ngocies jusquau troisime vendredi du
mois dchance 12h00
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1- Les options : caractristiques

Codification internationale
Janvier : F Juillet : N
Fvrier : G Aot : Q
Mars : H Septembre : U
Avril : J Octobre : V
Mai : K Novembre : X
Juin : M Dcembre : Z
Exemple:
H24: Mars 2024 ; U25: Septembre 2025

Le sous-jacent
Il correspond lactif spcifi dans le contrat que lon peut acheter ou vendre.
Il peut sagir dune action, dun indice, dun panier d'actions, de devises, de matires
premires (lectricit, ptrole), de la temprature ! ...
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1- Les options : caractristiques

Le style: amricain ou europen :


Loption est qualifie damricaine lorsque son dtenteur peut exercer son droit nimporte
quel moment avant la date dchance.
Si loption est de style europen, son dtenteur ne peut exercer son droit qu la date
dchance.

Une option amricaine est parfois appele une option courte.


Une option europenne est parfois appele une option longue.

Le prix d exercice ou Strike


Cela correspond au prix auquel lactif sous-jacent sera chang si le dtenteur de loption dcide
dexercer son droit, cest--dire de lever son option.

Exemple
CALL FTE M24 20
Droit dacheter 20 euros FTE dici juin 2024
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1- Les options : caractristiques

La quotit
Elle reprsente le nombre minimal doption sur lequel doit porter une transaction. Pour
tre valable, un ordre devra porter sur un multiple de cette quotit.

Exemple : une quotit de 200 sur un put sur indice signifie qu on ne peut acheter qu un
multiple de 200 options.

La prime ou premium
La prime est le prix de l option rsultant d une confrontation des ordres sur le march.
Elle est verse immdiatement par l acheteur au vendeur le jour de l achat de l option.
Son prix est trs infrieur au prix de l actif sous-jacent.
Que lacheteur exerce ou non son option, le vendeur conserve la prime.
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1- Les options : caractristiques - Remarques

Exercice / Abandon
Le jour de l chance, l acheteur de l option a le choix entre : Exercer son option OU
abandonner son option.
Ce choix appartient au seul acheteur de l option.
Le vendeur est soumis la dcision de l acheteur.

Un peu de vocabulaire
Classe d options:
Les Call et Put couvrant le mme actif de base appartiennent la mme classe d options
Exemple: Classe Alcatel

Sries:
Les options de mme type, couvrant le mme actif de base, ayant le mme prix
d exercice et la mme date d expiration font partie de la mme srie.
Exemple: Srie Alcatel 13 U24
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2- Valeur intrinsque et valeur temps

Le prix dune option se dtermine en fonction de loffre et de la demande sur le


march.

On peut dcomposer le prix dune option en deux composantes :


la valeur intrinsque (ou thorique)
la valeur temps
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2- Valeur intrinsque

La valeur intrinsque est gale au gain que lacheteur raliserait sil exerait loption
immdiatement. On lappelle aussi Pay-off.

L'acheteur d'un CALL ne dcide d'exercer (acheter les titres) que si le cours de lactif sous-
jacent est suprieur son prix d'exercice.
La valeur intrinsque reprsente dans ce cas la diffrence entre le cours du sous-jacent et le
prix d'exercice.
L'acheteur d'un PUT ne dcide d'exercer (vendre les titres) que si le cours de lactif sous-jacent
est infrieur son prix d'exercice .

la valeur intrinsque reprsente dans ce cas la diffrence entre le prix d'exercice et le cours du
sous-jacent.

La valeur intrinsque d'une option peut tre soit nulle soit positive, mais elle n'est jamais
ngative puisque l'exercice de l'option est un droit et non une obligation.
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2- Valeur intrinsque

Pour le CALL, la formule de la valeur intrinsque est la suivante :

VI = Max[S K ;0]
S est le cours du sous-jacent
K est le strike (prix dexercice) du CALL

A un moment donn suivant la valeur du sous-jacent, l option est:


At the money ( la monnaie)
In the money (en dedans)
Out of the money (en dehors)

CALL PUT
K>S Out of the money In the money
K=S At the money At the money
K<S In the money Out of the money

Cette typologie nest pas fige, une mme option pouvant passer dune catgorie lautre entre la
prise de position et lchance.
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2- Valeur intrinsque

reprsentation graphique de la VI ou Pay-off dune option lchance

Achat dune option Call Achat dune option Put


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2- Valeur temps

Un put na aucune valeur quand son prix dexercice est infrieur au cours du support (ou sous-
jacent)

Il est de mme pour le call : il na aucune valeur quand son prix dexercice est suprieur au
cours du support (ou sous-jacent)

Mais, il y a toujours une possibilit pour que, d'ici l'chance de l'option, l'volution des cours
du sous-jacent accroisse la valeur intrinsque de l'option.

La valeur temps, encore appele valeur spculative, mesure cette probabilit.

En dautres termes, cest la valeur despoir de loption. Cette valeur reprsente la probabilit
de ralisation des anticipations sur le cours du support.

Il sagit de la diffrence entre le prix de l'option et sa valeur intrinsque.

Valeur de loption= Valeur intrinsque (VI) + Valeur temps (VT)


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2- Valeur temps

Cette valeur dcrot avec le temps car au fur et mesure que l'chance de l'option approche,
l'incertitude sur le prix du sous-jacent disparat.

L'option est un wasting asset , i.e. un actif qui se dprcie avec le temps.

Ainsi mme lorsque loption a une VI=0, une option out of the money possde une prime
positive qui est gale la VT.

La VT ne dcrot pas de faon linaire sur la dure de vie de loption. Le prix de loption
demeure relativement stable jusqu environ les 2/3 de sa dure de vie et dcrot ensuite
rapidement.
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2- Valeur temps

Impact de la Valeur temps sur la valeur de loption


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2- Valeur intrinsque et valeur temps

Exemple

Type Strike Cours du Cours de VI VT Position


support loption
Call 100 120 35.8
Call 100 100 21.7
Call 100 80 10.7
Put 100 120 11
Put 100 100 17
Put 100 80 25.9

Dterminer le VI et la VT.
Loption est elle dans, en-dehors ou la monnaie ?
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2- Valeur intrinsque et valeur temps : exemple

Rponse

Type Strike Cours du Cours de VI VT Position


support loption
Call 100 120 35.8 20 15.8 In
Call 100 100 21.7 0 21.7 At
Call 100 80 10.7 0 10.7 Out
Put 100 120 11 0 11 Out
Put 100 100 17 0 17 At
Put 100 80 25.9 20 5.9 In

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2- Facteurs influenant la valeur de loption

Prix d exercice
La valeur d une option d achat (call) est d autant plus faible que le prix d exercice est lev
La valeur d une option de vente est d autant plus forte que le prix d exercice est lev

Exemple : le cas dun call


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2- Facteurs influenant la valeur de loption

Volatilit de la valeur de l action


La valeur dune option d achat croit avec la volatilit de l actif sous jacent
Plus l actif est volatil plus grande est la probabilit de voir des hausses forte de cours
La valeur dune option de vente croit avec la volatilit de l actif sous jacent
La valeur temps s accrot avec la volatilit des actifs

Dure de vie
La valeur d une option d achat crot avec la dure de vie de loption
La valeur d une option de vente crot avec la dure de vie de loption

Taux d intrt
plus le taux dintrt est lev, plus la prime est faible puisque celle-ci est la valeur
actuelle de la probabilit de gain lchance.
la valeur dun call crot donc avec le taux dintrt et inversement la valeur d une
option de vente dcrot avec le taux d intrt

Dividende ou coupon
Le dtachement d un dividende ou d un coupon fait baisser le cours du sous jacent;
cela a un impact ngatif sur la valeur de l option d achat et positif sur la valeur de
l option de vente
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2- Valeur intrinsque et valeur temps

Impact des diffrents facteurs sur la valeur de loption


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2- Valeur intrinsque et valeur temps : exemple

Impact des diffrents facteurs sur la valeur de loption

Facteurs CALL PUT


Cours du support
Strike
Volatilit
Maturit
Taux dintrt dom.
Dividendes

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4- Exemples de stratgies

2 types de stratgies:

Stratgies simples ou lmentaires


Achat de Call
Achat de Put
Vente de Call
Achat de Put

Stratgies combines
Un strangle
Un cart papillon

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4- Exemples de stratgies : Stratgies simples

Achat de CALL Gain illimit


K= 50, Perte limite
Prime= 3

gain
50
cours du
perte support
-3
Point mort :
S=53
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4- Exemples de stratgies : Stratgies simples

Achat de PUT
K= 50,
Prime= 3
Gain illimit
Perte limite

gain
50

perte cours du
support
Point mort : -3
S=47
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4- Exemples de stratgies : Stratgies simples

Vente de CALL
K= 50,
Prime= 3
Gain limit
Perte illimite

+3
gain

50 cours du
perte support
Point mort :
S=53
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4- Exemples de stratgies : Stratgies simples

Vente de PUT
K= 50,
Prime= 3 Gain limit
Perte illimite

+3
gain

50 cours du support
perte

Point mort :
S=47
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4- Exemples de stratgies : Stratgies simples

Evaluation des gains potentiels

Vente de call : il sagit bien dune anticipation de baisse : si le cours baisse la probabilit que
lacheteur du call exerce son option dcroit. En effet, cest toujours lacheteur de loption qui
impose son choix au vendeur.
De la mme faon, un vendeur de put anticipe une hausse : si le cours augmente lacheteur
du put a moins de chance dexercer son option.
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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

Strangle:
Anticipation de fortes variations la hausse comme la baisse.
Achat d un CALL de strike 75 au prix de 5
Achat d un PUT de strike 65 au prix de 5

Sous- Achat Achat Position


Jacent CALL PUT
50
55
60
65
70
75
80
85
90 29
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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

Sous- Achat Achat Position


Jacent CALL PUT
50 -5 +10 +5
55 -5 +5 0
60 -5 0 -5
65 -5 -5 -10
70 -5 -5 -10
75 -5 -5 -10
80 0 -5 -5
85 5 -5 0
90 10 -5 +5

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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

profit

Put Call
65 75
55 85
cours du support

Perte maximale = 10 Euros


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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

cart papillon (butterfly):


On joue la stabilit des cours.
Le papillon est une stratgie qui consiste acheter (ou vendre) simultanment un
call dans la monnaie et un call en dehors de la monnaie et vendre (ou acheter) 2
call la monnaie de mme chance.
Achat dun call 300 20,
Achat dun call 340 4,
Vente de 2 call 320 11 chacun

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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

COURS DU COUT CALL 300 CALL 340 2 CALLS RESULTAT


SUPPORT INITIAL 320
250 -2 0 0 0 -02
302 -2 2 0 0 +00
315 -2 15 0 0 +13
320 -2 20 0 0 +18
325 -2 25 0 -10 +13
338 -2 38 0 -36 +00
350 -2 50 10 -60 -02

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4- Exemples de stratgies : Stratgies Combines

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-2 320
300 340

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5- O sont cotes les options ?

En France
MONEP
MATIF

En Europe
LIFFE
Amsterdam

Aux tats-Unis
CBOT
CBOE
...

Du fait de la varit des besoins quelles couvrent beaucoup de transactions ont lieu en dehors
des marchs : OTC (over-the counter) /gr gr

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5- Les contrats terme

Le contrat terme est un contrat qui concerne deux parties : l'acheteur et le vendeur.

L'acheteur propose d'acheter au vendeur un bien X un prix dtermin et une date


dtermine.

Cette offre est ferme et dfinitive.

L'acheteur sera oblig d'acheter le bien la date d'chance contrairement l acheteur


d options.
Tout comme pour les options, aucune richesse n est cre.

Le dnouement du contrat : pour fermer sa position, linvestisseur doit passer un ordre de


sens contraire.

Une opration terme est une transaction dont les caractristiques sont fixes au dpart,
mais dont lexcution matrielle est remise une date ultrieure prcise dans le contrat.

Les sous-jacents : Matires premires, Taux de change, Taux d intrt, Indices


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5- Les contrats terme

Deux types de contrats terme:


Le future ngoci sur un march organis
Contrat standardis en terme de montants et de date dchance
La livraison du physique ne doit normalement pas avoir lieu : lopration se dnoue par
compensation, i.e. que lacheteur revend (et le vendeur rachte) le contrat avant
lchance.

Le forward ngoci de gr gr:


Contrat personnalis en thorie peu liquide
Risque de contrepartie
La livraison du physique (ce qui constitue lobjet de la transaction) est obligatoire.

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Contrats de forwards Contrats de futures

1 Contrat adapt aux clients, en terme de montant et de date Contrat standard en terme de montant et de date de
de livraison. livraison.

2 Contrat priv entre les deux parties. Contrat standard entre chaque contrepartie et la chambre
de compensation.

3 Difficile avant la date dchance de prendre une position Possibilit de ngocier la position inverse et donc de
inverse pour solder son compte. solder son compte avant lchance.

4 Risque de contrepartie, en cas de dfaillance de la partie Risque de contrepartie beaucoup plus faible car les gains
adverse, la perte est plus importante car il faut attendre et les pertes sont constats chaque jour et le systme
lchance pour se rendre compte de cette dfaillance. On dappel de marge permet de constater la dfaillance
doit alors remplacer le contrat au prix du march et on ventuelle. Le compte est alors sold et le contrat
peut subir une perte suprieure au dpt de garantie car remplac au prix de march.
entre la ngociation et lchance, le cours peut fortement
varier.

5 Le profit ou la perte sur une position est ralis la date Les contrats sont valoriss au prix du march chaque jour.
de la livraison. Les gains et les pertes sont raliss chaque jour.

6 La marge est fixe une fois, le jour de la premire La marge doit tre maintenue pour reflter les
transaction. mouvements de prix.

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5- Les contrats terme

La fonction principale des march terme est de permettre aux oprateurs de se


protger contre les fluctuations de prix:

Lacheteur dune matire premire se couvre en achetant en t0 un contrat terme, un


prix p. Lorsquil a besoin du produit, en t1, il lachte au prix du moment (p), et il revend
son contrat au mme prix.

De la sorte, si p<p, lindustriel perd sur le contrat ce quil gagne sur le physique ;
si p>p, lindustriel gagne sur le contrat ce quil perd sur le physique;

Le vendeur dune matire premire se couvre en vendant en t0 un contrat terme, un


prix p. En t1, il vend le produit au prix du moment (p) ; simultanment, il rachte son
contrat au mme prix p

De la sorte, si p<p, lindustriel gagne sur le contrat ce quil perd sur le physique ;
si p>p, lindustriel perd sur le contrat ce quil gagne sur le physique.

Cette opration de hedging permet loprateur de geler le cours du produit au


jour de sa prise de position sur le march terme.

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Les produits drivs
5- Les contrats terme

Le lien entre le cours au comptant et le cours du contrat future: le taux d intrt.


Exemple:
Cours comptant du ptrole: 35 USD
Cours du future 1 an: 35 USD * (1+i)

Dans la ralit, on ne paye le contrat terme qu lchance. On verse un dpt de garantie.

La position dun contrat de future est valoris au jour le jour (marked-to-market) pour rduire
le risque de contrepartie.

Il nous reste expliquer pourquoi le dnouement se fait normalement par compensation, et


non pas par livraison.
Un utilisateur de matires premires a gnralement des besoins prcis en termes de qualit
ou dorigine du produit ;
ainsi un chocolatier achte des fves dont la qualit et le prix sont cohrents avec les
chocolats quil fabrique. Ces transactions peuvent tre forward ; mais cela nest possible
que pour des produits homognes, et entre des partenaires ayant des besoins
symtriques (produit, qualit et chances) ;

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Les produits drivs
5- Les contrats terme

Les situations correspondantes sont rares et la dmultiplication des contrats diminuerait la


liquidit de chacun.

Les marchs de futures sont justement destins aux produits pour lesquels il est prfrable de
dissocier la transaction sur le physique et la couverture du risque de prix.
La solution est de coter un produit standard, afin de dterminer un prix de rfrence ; par
rapport cette base, chaque qualit bnficie dune surcote ou dune dcote.

Ces contrats terme ne peuvent donc exister que sur un march organis et sil existe une
chambre de compensation.

Le systme implique quune position puisse tre dnoue lorsque le risque de prix disparat ;
or il est illusoire de penser que cela se produise simultanment pour les deux contractants ;

il est donc ncessaire que chacun puisse le faire avec un tiers. La solution consiste introduire
une chambre de compensation entre le vendeur et lacheteur : elle permet chacun des deux
contractants de dnouer isolment leur position respective.
Par ailleurs, elle protge loprateur dune dfaillance de son co-contractant, ce qui est
indispensable puisquil ne le choisit pas.

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5- Les contrats terme
Exemple :
On achte un contrat terme de 1000 barils de ptrole 35 USD chance 3 mois.
Dpt de garantie: 5000 USD
Marge de scurit: 2500 USD

Cours Valeur Gains Pertes Appel de


marge
35.00 35000 5000
34.00 34000 - 1000
33.00 33000 - 1000
32.00 32000 - 1000 3000
33.50 33500 1500
34.00 34000 500
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6- Les autres produits drivs

Les warrants : est un instrument financier mis par un tablissement bancaire et ngoci en
Bourse.
Un warrant donne son porteur le droit, mais non lobligation, dacheter (warrant call) ou de
vendre (warrant put) un actif sous-jacent (qui peut tre par exemple un indice, une action,
une devise, une matire premire, etc) un prix dtermin lavance, ou jusqu une date
donne (la date dchance ou de maturit).
Pass cette date, le droit du porteur cesse dexister. Pour acheter un warrant, un investisseurs
paye une prime qui est, dans la trs vaste majorit des cas, trs infrieure au prix de lactif
sous-jacent.

Un certificat est une valeur mobilire cote en Bourse dont le cours reproduit les variations
d'un panier d'actions ou d'un indice boursier sous-jacent.

Il existe deux types de certificats:


les bulls certificats
Ils reproduisent les variations d'un panier d'actions ou d'un indice.
Ils permettent de jouer la hausse
les bear certificats
Ils reproduisent les variations inverses d'un panier d'actions ou d'un indice.
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Ils permettent de jouer la baisse.
Les produits drivs
6- Les autres produits drivs

Un bon de souscription (BS) est une valeur mobilire mise par une socit qui donne le droit
mais non l'obligation d'acheter une quantit d'action, un prix fix par la socit au moment
de l'mission et jusqu' une chance dtermine.

Un BS possde donc des caractristiques propres aux produits optionnels du type option
d'achat.

L exercice donne lieu la cration d une nouvelle action !

Les certificats de valeur garantie CVG : l'occasion d'une Offre Publique d'change (OPE),
l'acqureur peut amliorer la proposition faite l'actionnaire de la socit convoite au moyen
d'un CVG.

On garantit au nouvel actionnaire un certain niveau de cours de ses anciennes actions sil ne
participe pas l OPE.

Durant une certaine priode, lactionnaire peut prtendre au remboursement d un


diffrentiel.

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Les produits drivs
6- Les autres produits drivs

Les swaps :
Il sagit dun contrat dchange de flux.

Cela concerne essentiellement des taux dintrt et des taux de change.

Exemple:
change d un taux variable contre un taux fixe.
change d intrts libelles en devises diffrentes (swaps de devises).

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