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IV.1- Introduo:
Avanaremos na explicao sobre a instabilidade macroeconmica das
economias capitalistas a partir do modelo simplificado de Keynes. Dois esclarecimentos
so necessrios desde j para seguirmos em bases seguras. Primeiro, seguir o modelo de
Keynes, e no o modelo de Kalecki, deve-se a opo de fazer comparaes entre a viso
ortodoxa e heterodoxa. Como vimos, houve, pela ortodoxia, uma aceitao parcial de
algumas ideias de Keynes e a incorporao destas no arcabouo neoclssico de
explicao da economia, de um lado, e, como alternativa ortodoxia, uma reafirmao
do carter revolucionrio da viso de economia de Keynes e de sua teoria, de outro lado.
Esta resistncia da viso alternativa de Keynes firmou uma abordagem heterodoxa que
continuou com os ps-keynesianos. Esta controvrsia no apenas terica e acadmica
mas, pela fora do convencimento destas abordagens, influenciou tambm as
orientaes de poltica econmica. Portanto, esta controvrsia no apenas uma
erudio, mas principalmente uma referncia para o debate sobre o papel do Estado e de
suas polticas nas economias capitalistas. Controvrsia e debate ocorreram entre
ortodoxos que seguem e atualizam o modelo neoclssico (como os novos-clssicos) e os
ps-keynesianos que seguem o modelo de Keynes (e no o modelo neoclssico-
keynesiano). De acordo com o objetivo da disciplina, que apresentar esta
controvrsia, seguiremos o modelo de Keynes que est no centro deste debate. Alm
disso, houve tambm a opo de analisar os problemas monetrios e financeiros das
economias capitalistas e seus efeitos sobre a instabilidade macroeconmica e, neste
caso, o modelo de Keynes pode nos dar uma abordagem mais complexa do que o
modelo de Kalecki.
Segundo, o modelo simplificado de Keynes contm duas variveis que, por si
s, explicam a instabilidade macroeconmica: consumo e investimento. Estas variveis
so consideradas endgenas e, pelo Princpio da Demanda Efetiva, determinam o nvel
de renda, produto e emprego de uma economia nacional. Normalmente, considera-se
que o modelo simplificado trata apenas de uma economia nacional, sem governo e sem
comrcio exterior. Por sua vez, este modelo permite perceber os fatores endgenos de
uma economia monetria que provocam variaes nos agregados macroeconmicos. O
modelo completo acrescenta variveis relacionadas poltica econmica e ao comrcio
exterior, por isto considera-se que este modelo trata uma economia nacional com
governo ativo (em termos de poltica econmica) e com comrcio exterior. Estas
variveis ligadas a poltica econmica e comrcio exterior so consideradas exgenas
pois independente das decises na economia nacional, como o caso das exportaes1
(que depende da demanda externa e da competitividade das empresas nacionais no
mercado internacional) ou tem o objetivo de contrabalanar o resultado das variveis
endgenas, como no caso de aumentar gastos do governo em uma poltica ativa quando
se percebe uma reduo dos gastos privados. Por estes motivos, trabalharemos,
1
As importaes dependem, em parte, do nvel de produo interna dado a dependncia de alguns
setores de componentes importados. No entanto, para fins do modelo de demanda efetiva, o efeito
sobre o produto e renda dado pelo resultado do comrcio exterior, isto , (X-M).
inicialmente com o modelo simplificado. Quando da discusso de poltica econmica,
trabalharemos com o modelo completo.
Modelo de Keynes determinao do nvel de produto e renda, segundo o Princpio da Demanda Efetiva:
Y=C +I
Y = Consumo + Investimento = C + I
Sendo: Ct = F(Yt)
Ct = Ca + cYt , ; Ct= consumo presente, Ca = consumo autnomo (independente da renda), c = propenso marginal a consumir e
Yt = renda presente
Nesta funo consumo adotada por Keynes, o ponto principal o chamado efeito
multiplicador. Uma pequena parte do consumo explicada por fatores independentes do
nvel de renda, por isto consumo autnomo (Ca). Keynes no deu importncia e
explicaes sobre variaes neste consumo autnomo. O importante era mostrar que
havia uma relao entre renda e consumo dado por uma propenso marginal a consumir
(c) que, teoricamente, deveria ter um valor dentro do intervalo entre 0 e 1. O que
significa que qualquer variao no nvel de renda provocaria um aumento nas despesas
de consumo. Por sua vez, o aumento do consumo provoca um aumento subseqente no
nvel de renda. Comea, assim, o efeito multiplicador (conforme visto na disciplina
macroeconomia I e resumido no representado no quadro abaixo)
Efeito multiplicador
1. apresentao :
Yt = Ct + It ,
It = I autnomo
I Y C ----------------------------------- Y
Efeito multiplicador
Obs: o efeito multiplicador finito pois a propenso marginal a consumir menor que 1 ( c < 1) e, portanto, os acrscimo so cada
vez menores.
2 apresentao:
Yt = Ca + cCt + Ia
Exemplo numrico: Ca = 10 , c = 0,8 Ia= 100, sendo que houve variao do investimento em 20% em t+1,
Yt ( 1- 0,8) = 110
Yt+1= 650
Obs: a variao de 20 unidade monetrias no investimento autnomo provocou, via efeito multiplicador, uma variao do nvel de renda
de 550 para 650 unidade monetrias, isto um aumento de 100 unidades monetrias. Neste exemplo, o multiplicador igual a 5.
3. apresentao:
Yt = Ca + cYt + Ia
Yt (1 c) = Ca + Ia
Y agreagada = C + I
Dado a determinao da renda, pelo Princpio da Demanda Efetiva, os indivduos que j receberam a sua renda, portanto Y, destinam
uma parte para o consumo (dado pela funo consumo) e outra parte para a poupana.
Individual: Agregado:
I agreg. = S agreg.
2
Esta controvrsia se deu com Bertil Ohlin e Robertson. Estes artigos esto publicados em portugus.
Viso clssica:
Viso neoclssica:
Concluso: S ( rn) = I ( rn ); simultaneidade entre poupana e investimento e rN = taxa de juro natural que garante igualdade entre
investimento e poupana.
r = taxa de
Investimento
juro
r natural
Poupana
Viso de Keynes:
Premissa: sistema financeiro desenvolvido, com concesso de emprstimos e diversos ativos para captao de poupana
financiamento interno: riqueza concreta transformada em riqueza lquida (lucros passados, venda de patrimnio)
O circuito completo :
Pagamento do financiamento
Posteriormente, esta determinao do investimento para a poupana ficou
conhecido como circuito financiamento-investimento-poupana-funding. Como
dissemos, Keynes analisa uma economia com sistema financeira bem desenvolvido. De
um lado, o sistema financeiro fazer o financiamento externo das empresas ao conceder
crdito para encomenda e compra de bens de capital. Caso as empresas utilizem o
financiamento interno, os lucros acumulados no passado deveriam estar em uma
aplicao financeira ou em patrimnio. Supe-se que uma economia desenvolvida tenha
um mercado de venda de ttulos financeiros e de imveis para transformar riqueza
concreta em riqueza lquida. De outro lado, o sistema financeiro tem o papel de fazer o
funding das empresas. Este seria, no primeiro momento, a oferta de ativos financeiros
para captar a poupana gerada na economia. Espera-se que estes ativos (ou ttulos)
financeiros ofeream uma rentabilidade e tenham um retorno de longo prazo. No
segundo momento, aps captao desta poupana em ativos ou ttulos de longo prazo
podem ser repassados s empresas devedores (pois fizeram investimento) e permitir que
estas troquem suas dvidas de curto prazo (advindas do financiamento) por dvidas de
longo prazo ou oferta de aes.
Primeiro exemplo:
Segundo exemplo:
Terceiro exemplo:
Recomposio da riqueza
O papel da poupana fazer o funding pagamento das dvidas de
financiamento ou transformao de uma dvida de curto prazo (advinda do
financiamento) em dvidas de longo prazo. Keynes no fez maiores consideraes sobre
o funding e os problemas de captao de poupana em ttulos de longo prazo e o
pagamento de dvidas. Em realidade, o funding um problema financeiro para as
empresas individualmente. Para Keynes, o mais importante era entender o impacto do
investimento sobre a renda e os determinantes do investimento. Os ps-keynesianos,
posteriormente, se preocuparam em analisar os problemas de financiamento e funding.
t0 t1 t2 t3 t4
Custos
Anlise matemtica do custo-benefcio esperado, utilizando taxa de desconto i para a comparao temporal:
Para simplificar, Keynes utiliza uma taxa de desconto especial ( i*) que iguala os dois lados. Assim:
Concluso:
- Keynes chamou esta taxa de desconto especial ( i*) de eficincia marginal do capital (EMK)
Dado os custo e receitas esperadas (tal qual na primeira apresentao), a anlise custo-benefcio feita de outra forma:
Custo = Psk
Benefcio esperado = Pdk = preo de demanda esperado (representaria o preo mximo que os empresrios estariam dispostos a pagar).
Concluso:
Nesta segunda apresentao, Keynes pode estender sua anlise e fazer uma
comparao do preo de demanda do capital, que um preo baseado nas expectativas
dos empresrios sobre o valor dos bens de capital que quer adquirir, e o preo de aes
da empresa (supondo que a empresa tenha aes cotadas diariamente em bolsa de
valores). O empresrio forma suas expectativas baseadas em suas previses e seu
conhecimento sobre o setor que atua. Como toda deciso de investimento, uma
deciso de risco pois envolve financiamento com recursos prprios que, provavelmente,
estavam aplicados em ativos financeiros. Como temos colocado, o financiamento
implica em transformar uma riqueza concreta (ttulos do governo ou um imvel, por
exemplo um terreno) em riqueza lquida (moeda na mo) para comprar um bem de
capital (que tambm concreto, portanto, ilquido e com riscos de no alcanar a
rentabilidade esperada). O empresrio, ao tomar sua deciso de investimento, gostaria
de ter duas informaes: (i) se o otimismo quanto ao futuro da economia tambm
compartilhado por outros indivduos; (ii) se quiser reverter sua deciso e quiser vender
os bens de capital, ou as aes equivalentes, ter perdas ou ganhos? Por isto, o
empresrio analisa o que est acontecendo com as aes de sua companhia cotadas na
bolsa de valores e, mesmo aqueles que tm empresas sem cotao na bolsa de valores
tambm querem saber qual a avaliao que os especuladores tm sobre a economia.
Em termos gerais, os compradores e vendedores de aes na bolsa de valores,
normalmente identificados como especuladores, no tm conhecimento especfico sobre
o setor que a empresa trabalha. Os acionistas da Petrobrs pouco conhecem de
engenharia de petrleo, por exemplo. Uma ao representa uma frao do capital da
empresa. O preo da ao na bolsa de valores representa o valor da frao de capital. A
ao no representa o valor histrico do capital, mas sim o valor esperado do capital.
Este valor esperado depende da rentabilidade futura da empresa. Assim, o preo da ao
uma aproximao (proxy) do preo de demanda do capital, como na segunda
representao. Assim, o preo de demanda do capital estimado pelos empresrios na
deciso de investimento, o preo da ao determinado pelos especuladores (oferta e
demanda) na bolsa de valores.
Se os empresrios verificam que os especuladores na bolsa de valores esto
otimistas sobre o rendimento futuro e pagam um bom preo pela ao, isto lhe d maior
segurana pois: (i) os especuladores tambm esto otimista, no apenas o empresrio
que quer fazer o investimento, (ii) se quiser vender aes para fazer funding ou passar a
propriedade para outros empresrios, poder obter um bom preo por suas aes na
bolsa. Para o empresrio importante ter uma noo da liquidez do investimento.
De forma estendida, de acordo com esta segunda apresentao, podemos ter:
Se Pdk > Psk e, adicionalmente, Pdk < Pao: deciso de investimento favorvel e mais tranqila para o empresrio.
Se Pdk > Psk e, adicionalmente, Pdk > Pao: empresrio pode decidir no investir por considerar a dificuldade de reverso do deciso de
investimento.
EMK
Taxa de juro
K0 = estoque de K1 K2 K0 K1 K2 K0 K
capital existente
Investimento agregado = K
Como vimos tambm na seo acima, a eficincia marginal do capital depende
tambm de vrios fatores. Podemos resumir a funo investimento (agora considerando
os fatores que afetam a EMK) da seguinte forma:
I = F (EMK (expectativas sobre futuro, confiana na expectativa, avaliao de liquidez dos bens de
capital ou das aes, animal spirit,...), r)
Por outro lado, a taxa de juro tambm uma varivel sujeita a flutuaes.
Keynes adota uma noo de juro bem convencional e bem prxima do senso comum.
Para ele, o juro um prmio que se paga por emprestar dinheiro para outra pessoa. Em
termos da linguagem de Keynes, o juro um prmio para o indivduo que, no momento
to tem dinheiro, resolve renunciar sua liquidez na forma de dinheiro na mo para
emprestar para outra, em troca receber de volta o dinheiro com acrscimo de juro em
data futuro (t1). Por isso, Keynes considera o juro como o prmio pela renncia
(temporria) a liquidez.
Adicionalmente, um ponto importante na teoria de Keynes para o juro e moeda
(lembrar que seu livro Teoria Geral do Emprego, Juro e Moeda) que os indivduos
tm uma preferncia pela liquidez. Isto significa que os detentores de riqueza alocam
uma parte de sua riqueza em moeda pois assim tem uma liquidez que lhe permite
algumas vantagens, mesmo sabendo que a riqueza na forma lquida no tem
rentabilidade (como os bens de capital) e no pagam juro (como em um emprstimo ou
aplicao financeira). A preferncia pela liquidez deve-se a:
(i) Permitir rpida realocao de sua riqueza. Os detentores de riqueza
(incluindo os empresrios) especulam com parte de sua riqueza. Assim,
quando tem expectativa que o preo do ttulo pode aumentar no futuro,
utilizam parte de sua riqueza na forma de moeda para comprar estes ttulos.
(ii) Proteo contra as incertezas. Os detentores de riqueza (incluindo os
empresrios) alocam sua riqueza em vrios ativos que, com a rentabilidade
esperada, podem aumentar a riqueza no futuro. No entanto, para alguns
ativos, como bens de capital, aes, a rentabilidade no garantida mas sim
esperada de acordo com o comportamento da economia no futuro. A
alocao da riqueza nestes ativos depende da expectativa sobre o futuro.
Dado que no h certeza sobre estas expectativas, os detentores de riqueza
utilizam uma parte de sua renda como proteo contra estas incertezas
inevitveis devido as decises serem baseadas em expectativas.
Como os alunos vero na disciplina Economia Monetria, Keynes tem sua teoria
para a demanda de moeda. Para ele a moeda demandada para fins de transao,
especulao e precauo. O primeiro motivo o mais corrente, pois em uma economia
mercantil e monetria a troca de mercadorias se realiza atravs de compra e venda e a
moeda o intermedirio das trocas. A originalidade de Keynes em sua teoria sobre a
moeda foi acrescentar o motivo especulao e precauo.3 Tais motivos para demandar
moeda esto relacionados com a preferncia pela liquidez dos detentores de riqueza.
3
Posteriormente Teoria Geral, mais especificamente nos artigos de 1937, em que Keynes explica o
financiamento do investimento, houve a adio de mais um motivo: motivo financiamento.
Como ser visto na disciplina Economia Monetria (para evitar repeties no
ser explicado aqui), a teoria de Keynes sobre a demanda de moeda est baseada, em
termos simplificados, que a demanda de moeda para transaes depende
(positivamente) do nvel de renda e a demanda de moeda para especulao depende
(negativamente) da taxa de juro. Resumidamente, temos:
Oferta de moeda
Taxa de juro
Demanda de moeda
Oferta de moeda
r1
DM1
EMK0
r0
DM0 EMK1
Demanda de moeda K0 K
It0
It1
It0 = F (EMK0, r0 )
No tempo t1, houve uma reverso das expectativas, de otimismo para pessimismo, o que provou uma queda na EMK e,
simultaneamente, um aumento na preferncia pela liquidez e, consequentemente, um aumento da taxa de juro.
It1 = F( EMK, r )
Prosperidade gradual
Nvel de
produo
Recesso: repentina, profunda
tempo
Alm da recesso, nesta viso de Keynes, ser repentina e aguda, pode ser
tambm prolongada. Lembramos que, no modelo de Keynes, a economia em recesso
est em equilbrio. Por isto, no h fatores endgenos que possam levar a economia a
elevar sua produo e voltar a empregar mais trabalhadores. Para haver recuperao da
economia necessrio uma elevao da demanda, puxada pelos investimentos. No
entanto, para isto deve haver nova reverso de expectativas, desta vez de pessimismo
para otimismo. Mas nada garante que isto ocorrer em curto perodo de tempo.
Enquanto isto, a economia permanecer em recesso. Por este motivo, a teoria Keynes
faz recomendaes de poltica macroeconmica.
IV.6 Recomendaes de poltica econmica:
O livro Teoria Geral a apresentao de um modelo simplificado sobre a
dinmica das economias capitalistas e sobre a possibilidade desta dinmica ter um
resultado sub-timo com produo abaixo do produto potencial e abaixo do pleno
emprego dos fatores. Seu modelo simplificado pois trabalha com uma economia
fechada (sem comrcio exterior) e sem governo. Aps a apresentao deste modelo e
sua teoria de determinao endgena do produto e da renda, Keynes faz, nos captulos
finais do livro, algumas digresses sobre variveis exgenas ao seu modelo mas que
podem ser incorporadas teoria.
No ltimo captulo da Teoria Geral, Notas Finais sobre a Filosofia Social a que
Poderia Levar a Teoria Geral, Keynes apresenta consideraes, ainda que gerais, sobre
recomendaes de poltica econmica derivadas de sua explicao sobre o
funcionamento das economias capitalistas. Neste captulo, Keynes mostra uma
preocupao com a legitimidade destas economias:
Os principais defeitos da sociedade econmica em que vivemos so
a sua incapacidade de proporcionar o pleno emprego e a sua
arbitrria e desigual distribuio de riqueza e rendas (Keynes, 1936,
p.253)
- Poltica Fiscal:
Keynes mostrou suas preocupaes em deixar que apenas as decises privadas
determinassem o nvel de investimento e o nvel de renda e produto:
...em condies de laissez-faire, talvez seja impossvel evitar
grandes flutuaes no emprego sem uma profunda mudana na
psicologia do mercado de investimento, mudana essa que no h
razo para esperar que ocorra. Em concluso, acho que no se
pode, com segurana, abandonar iniciativa privada o cuidado de
regular o volume de investimento.
D = C + I + G
Produto de pleno
emprego
D=C+I
- Poltica Monetria:
Como vimos, a taxa de juro bsica da economia, no modelo simplificado,
determinado pela oferta e demanda de moeda. A demanda afetada por vrios fatores
endgenos, incluindo a psicologia dos detentores de riqueza que podem mudar sua
preferncia pela liquidez e afetar a demanda por moeda e, por conseqncia, a taxa de
juro e a deciso de investimento. Por outro lado, a oferta de moeda controlada pelo
governo, principalmente Banco Central, atravs de vrios instrumentos. De forma
simplificada, Keynes considerou a oferta de moeda fixa e totalmente sob controle do
governo. A realidade mais complexa pois os bancos privados tem uma margem de
manobra para influenciar a oferta de moeda, seja expandindo nos perodos de
prosperidade, seja contraindo no incio da recesso. Por ora, podemos ficar com o
modelo simplificado que trata a oferta de moeda como uma varivel determinada pelo
governo. Assim, o governo utiliza instrumentos para fixar a oferta de moeda e, com
isto, fazer poltica monetria e afetar a taxa de juro da economia.
De forma diferente da poltica fiscal ativa, com aumento de gastos nos
momentos recessivos, a poltica monetria deveria ser de forma tal a manter uma taxa
de juro baixa para no inibir os investimentos.
Tendo este objetivo de manter uma taxa de juro baixa, a oferta monetria deveria
responder rapidamente s mudanas na demanda de moeda, principalmente quando
houvesse um aumento da preferncia pela liquidez. Com respostas rpidas na poltica do
Banco Central, a oferta monetria atenderia o desejo dos detentores de riqueza por reter
mais moeda e no reduziria a quantidade de moeda para as transaes normais da
economia, principalmente o investimento. No exemplo abaixo, um deslocamento da
demanda de moeda, de DM1 para DM2 , por aumento da preferncia pela liquidez, deve
ser respondido com uma poltica monetria expansionista, com deslocamento da oferta
de moeda de MS1 a MS2, para haver a manuteno da taxa de juro em mesmo nvel e no
afetar o nvel de investimento. Graficamente, podemos visualizar a situao do
exemplo.
Taxa de
juro Ms1 Ms2
EMK
DM2
DM1
Demanda de moeda K0 K