Tcnicas de avaliao de investimentos: uma breve reviso da literatura

1. Introduo

Constantemente o gestor financeiro se depara com a necessidade de optar em fazer

novos investimentos e em obter financiamento ou utilizar recursos prprios. A
deciso de investir em ativos reais est entre as mais importantes decises
econmicas, pois impactam no futuro econmico de uma sociedade. Este tipo de
investimento refere-se determinao de aumentar ou no o estoque de capital da
empresa, seja atravs da aquisio ou ampliao de instalaes fsicas, mquinas,
equipamentos, ou at mesmo o investimento em treinamento, capacitao, ou
contratao do capital humano, elementos utilizados para produo de bens e/ou
servios pela empresa.

O sucesso desta deliberao julgado pelo aumento do valor da empresa, refletido

em ganho para os proprietrios. A boa deciso de investimento se materializa na
compra de um ativo real que vale mais do que seu custo. Cumpre identificar se a
oportunidade proporciona um valor superior ao seu custo e se o encargo da dvida
adicional pode ser suportado com segurana.

Segundo ROSS at alli (1995:63), o investimento deve ser comparado com uma
alternativa relevante disponvel do mercado financeiro e se no for to atraente
melhor recorrer ao mercado em vez de realizar o projeto.

fundamental compreender os principais princpios econmicos dos mercados

financeiros para poder tomar a deciso de investir e obter financiamento. O
primeiro princpio financeiro bsico que um determinado volume de recursos vale
menos amanh do que hoje, porque se aplicado comea imediatamente a render
juros. O segundo princpio financeiro bsico que um recurso seguro vale mais do
que um recurso com risco. O gestor deve preocupar-se com o tempo e a incerteza
e seus efeitos sobre o valor.

Uma das mais importantes etapas do processo de anlise de determinado

investimento a determinao dos fluxos incrementais de caixa deste novo projeto.
O primeiro passo identificar o fluxo de caixa livre, ou seja, determinar o resultado
aps a tributao, sem considerar os fluxos financeiros (receitas e despesas
financeiras). Como toda deciso de investimento (ativos que correspondem ao lado
esquerdo do balano) est associada a uma deciso de financiamento (passivos que
correspondem ao lado direito do balano), ou seja, ao decidir implantar um projeto
a empresa pode optar por usar recursos prprios ou de terceiros ou at mesmo um
mix dos dois, importante tambm identificar o custo do capital utilizado.

[...]

4. Tcnicas de Anlise de Investimento

ndice de Lucratividade

O ndice de lucratividade conhecido tambm como ndice de rentabilidade de ou

como resultado custo-benefcio. traduzido no somatrio dos valores presentes dos
fluxos de caixa futuros, dividido pelo investimento inicial. De um modo geral indica
quanto ser obtido, a valor presente, para cada unidade investida.

Como regra geral para deciso de investimento:

Se IL > 1 aceitar o projeto

1
Se IL < 1 rejeitar o projeto

Este ndice leva mesma deciso do critrio do VPL, pois:

Se IL > 1, ento VPL > 1 aceitar o projeto.

O VPL ser positivo sempre que o ndice de rentabilidade for maior do que 1(um). O
ndice de lucratividade tambm ignora as diferenas de escala de projetos
mutuamente excludentes. Este enfoque pode ser corrigido atravs da anlise do
ndice de lucratividade do fluxo de caixa incremental, semelhante a TIR. Sendo o
ndice de lucratividade maior que 1 (um), utiliza-se o projeto maior.

Este o critrio que mais se aproxima do VPL, embora o VPL ainda seja um critrio
mais seguro por possuir uma propriedade aditiva.

O ndice de rentabilidade s sobrepe a eficcia do mtodo do VPL nos casos de

anlise de mais de um investimento em que houver, no perodo inicial, limitao de

recursos para aplicao em ambos os projetos.

[...]

5. Anlise de Riscos e Incertezas em Investimentos

5.1 Critrios de Deciso em Condies de Risco

rvore de Deciso

Costuma-se utilizar o critrio de rvore de deciso quando o projeto envolve

decises seqenciais dependentes da deciso atual. Segundo BREALEY e MYERS
(1995:229), se as decises de hoje afetarem o que pode ser feito amanh, ento,
as decises de amanh tm que ser analisadas antes. Esta estratgia permite
encontrar o maior valor presente lquido. Quando se usa este mtodo, tomam-se as
decises em ordem inversa, ou seja, analisa-se primeiro a deciso do ltimo
estgio at chegar deciso do primeiro estgio.

A montagem da rvore, que representa o problema existente, deve ser iniciada do

lado esquerdo representando a deciso inicial de investimento, traando em
seguida os ramos que correspondem aos diversos acontecimentos que podem
ocorrer decises sequenciais , e simbolizada com quadrados os pontos de
deciso e com crculos os pontos de incerteza. Para cada ponto de incerteza
preciso estimar a probabilidade de ocorrncia de sucesso e fracasso.

Aps a elaborao da rvore, partindo do lado direito para o esquerdo, deve ser
calculada a mdia ponderada do VPL de cada ponto de incerteza considerando as
probabilidades de ocorrncia dos sucessos e fracassos de cada ramificao, at
identificar o VPL do ponto de deciso inicial do investimento.

[...]

6. Consideraes Finais

Como pode ser observado no texto, embora existam vrios critrios que auxiliam
no processo de deciso de novos investimentos, o mais recomendado pelos
especialistas em finanas o mtodo do VPL, pois contempla todos os fluxos de
caixa futuros e o custo do capital empregado indicando se h aumento do valor da
empresa, que reflete na maximizao da riqueza dos proprietrios, alm de poder

2
ser utilizado em contextos com ou sem risco. No entanto, o uso destas tcnicas no
o nico determinante do sucesso destes planos.

Embora haja um alto ndice de empreendedorismo no Brasil, medido pela criao de

novos negcios, existem muitos fracassos, principalmente nos trs primeiros anos
de existncia. Previses distorcidas do fluxo de caixa, gerao de recursos
insuficiente para o giro, inexistncia de planejamento, dificuldade de adaptao s
mudanas, falta de avaliao financeira do negcio, so fatores que contribuem
para este insucesso.

O desenvolvimento tecnolgico aumentou a capacidade de manipulao de uma

grande quantidade de informaes com rapidez, fornecendo o ferramental
necessrio para acompanhamento do mercado, do comportamento da empresa, do
caixa gerado, favorecendo a adoo de uma postura gerencial pr-ativa.

No basta simplesmente elaborar o fluxo de caixa e adotar um bom critrio para

decidir sobre novos investimentos, preciso acompanhar os nmeros projetados e
estar atento para evitar uma situao indesejvel ou at mesmo de insolvncia.

Em uma economia dinmica cada vez mais imperiosa a necessidade do

empresrio em buscar uma melhor qualificao, em conhecer todos processos
gerenciais da empresa, observando todas as aes dos departamentos (produo,
venda, marketing, finanas, recursos humanos, atendimento e satisfao do
cliente) e seus reflexos. Em um ambiente voltil, uma organizao precisa ser
flexvel para criar maior agilidade nos processos de adaptaes e mudanas, e
ainda ser transparente na gesto dos recursos para manter-se competitiva no
mercado.

Fonte

FONSECA, Yonara Daltro da. Tcnicas de avaliao de investimentos: uma breve

reviso da literatura. Cadernos de Anlise Regional. Salvador, v.1, 2003. Disponvel
em: <http://www.infinitaweb.com.br/albruni/artigos/a0303_CAR_AvalInvest.pdf>.
Acesso em: 11 mai. 2011.