Anlise dinmica de Fleuriet na avaliao do desempenho de empresas

brasileiras do setor de transporte no perodo de 2000 a 2015

Resumo: O objetivo geral do trabalho evidenciar os resultados da anlise de liquidez e

risco da estrutura financeira de empresas brasileiras do setor de transporte a partir da
utilizao do Modelo Fleuriet. O estudo se classifica como descritivo, uma vez que visa
analisar o desempenho financeiro das empresas que compem a amostra da pesquisa luz do
Modelo de Fleuriet. J no que diz respeito aos meios, a pesquisa se se divide em duas
vertentes uma que contempla o referencial terico a respeito da temtica e outra que analisa
o documental retirado a partir do site da Bovespa. Os resultados evidenciam que na maioria
das situaes analisadas, as empresas apresentaram situao classificada em pssima o que
corresponde a uma necessidade de capital de giro (NCG) real, mas, no entanto, o capital de
giro (CDG) apresentado pela empresa foi negativo.
Palavras-chave: Fleuriet; Desempenho; Transportes

1. Introduo
Diante das turbulncias surgidas no ambiente econmico, o desenvolvimento e a
melhoria da gesto so fundamentais. As empresas necessitam de um sistema de informao
gerencial preciso para dar suporte no s s decises internas da empresa, mas tambm a
usurios externos como fornecedores, bancos e investidores. Braga et al. (2004) afirma que h
um vasto instrumental de anlise disposio daqueles que desejam avaliar os aspectos
econmicos e financeiros refletidos nas demonstraes contbeis que vo desde ndices
financeiros tradicionais at sistemas conceitualmente bem fundamentados como o Modelo de
Fleuriet. Crisstomo e Melo Junior (2015) citam que a presso por mais transparncia e
qualidade da gesto tem levado ao surgimento de instrumentos legais e orientaes a respeito
de adoo de prticas de Governana Corporativa que atendam s demandas por mais
segurana nos investimentos.
O modelo de Fleuriet proporciona uma viso analtica da empresa e revela
efetivamente a necessidade de capital de giro e a melhor forma de aplica-lo (Silveira et al.,
2015) atravs da segregao dos elementos patrimoniais circulantes (de curto prazo) em
cclicos e errticos. Neste contexto, de acordo com Braga et al. (2004), o modelo de Fleuriet
define a qualidade da situao financeira das empresas com base na configurao de certos
elementos patrimoniais, sem necessidade de realizar interpretaes para chegar a um
diagnstico, diferente de anlises tradicionais que demandam um esforo de interpretaes e
apresentam resultados nem sempre confiveis.
A relevncia da gesto econmico-financeira das empresas utilizando o modelo de
Fleuriet, foi constatada em estudos realizados por Almeida et al. (2013), Ambrozini et al.
(2014), Silva et al.(2016), Cavalcanti e Longhin (2016), que estudam modelos que auxiliam o
processo decisrio e planejamento. Tem-se a seguinte questo para este estudo: Sob luz do
modelo de Fleuriet, qual a situao econmico-financeira das empresas listadas na
BM&FBOVESPA do setor de construo e transporte, subsetor transporte, segmentos servio
de apoio e armazenagem e transporte rodovirio?

1
 Em funo do risco existente no gerenciamento do capital de giro, necessita-se adotar
modelos que ajudem no monitoramento constante de resultados (Cavalcanti e Longhin, 2016).
Neste contexto, este estudo se justifica e tem o objetivo de avaliar, sob a tica da anlise de
liquidez e aplicabilidade do modelo de Fleuriet, o desempenho de empresas brasileiras do
setor de construo e transporte, no perodo de 2000 a 2015 quanto a sua exposio ao risco
da estrutura financeira. Dessa forma, o objetivo geral do trabalho evidenciar os resultados da
anlise de liquidez e risco da estrutura financeira dessas empresas brasileiras a partir da
utilizao do Modelo Fleuriet.

2. Reviso Bibliogrfica
Os indicadores so instrumentos de gesto essenciais nas atividades de monitoramento
e avaliao das organizaes, pois permitem acompanhar o alcance das metas, identificar
avanos, melhorias de qualidade, correo de problemas e necessidades de mudana
(Carvalho et al., 2016). O Modelo dinmico de Fleuriet foi desenvolvido na dcada de 70,
num contexto no qual se buscava o estabelecimento de modelos de anlise das empresas com
base nos dados da contabilidade, com destaque para os fluxos financeiros que partem de
estruturas de variveis como Necessidade de Capital de Giro, Capital de Giro e Saldo de
Tesouraria (Fleuriet et al., 2003; Silva et al., 2016).
As contas do ativo circulante, ativo no circulante, passivo circulante, passivo no
circulante e Patrimnio liquido, que compem o Balano Patrimonial, so reclassificadas e
divididas em contas errticas e contas cclicas ou no cclicas (Silva et al., 2016). Dessa
maneira as decises dos gestores podem ser interpretradas, assim como possvel identificar
suas consequncias e nortear quanto aos rumos futuros que devero ser adotados. Na tentativa
de tornar o modelo funcional, torna-se necessrio modificar o Balano Patrimonial, separando
as contas do passivo e ativo em trs grupos: Circulante Errtico (ou financeiro), Circulante
Cclico (ou operacional) e No Circulante, como possvel visualizar no quadro 1, abaixo:
Quadro 1: Reclassificao do Balano Patrimonial
ATIVO PASSIVO
ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
Numerrios em caixa Duplicatas Descontadas
Errticas
Errticas

Bancos Emprstimos a Curto Prazo

Aplicao Financeira Dividendos a pagar

Duplicatas a Receber Fornecedores

Cclicas
Cclicas

Estoques Salrios a pagar

Adiantamentos a Fornecedores Encargos Sociais
Despesas Antecipadas Impostos e Taxas

ATIVO NO CIRCULANTE PASSIVO NO CIRCULANTE

Exigvel a Longo Prazo
No Cclicas
No Cclicas

Realizvel a Longo Prazo

Investimentos PATRIMNIO LQUIDO
Imobilizado Capital Social
Intangvel Reservas
Prejuzos Acumulados
Fonte: Adaptado de Fleuriet et al. (2003)
Com base nesses dados do Balano Patrimonial so calculadas as variveis que

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compe a anlise dinmica de Fleuriet listadas no quadro 2 a seguir. As contas do Balano
Patrimonial so reclassificadas em no circulante ou Capital de Giro (CDG), operacional ou
Necessidade de Capital de Giro (NCG) e financeiro ou Saldo de Tesouraria (ST). Fleuriet, et
al. (2003) afirmam que essa reclassificao leva em conta a realidade dinmica da empresa,
ou seja, antes mesmo de estar ligada a diferentes tipos de tomadas de decises por parte dos
gestores.
Quadro 2: Variveis do Modelo de Fleuriet
FRMULAS
NCG ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
CDG PASSIVO NO CIRCULANTE - ATIVO NO CIRCULANTE
ST CDG NCG
Fonte: Adaptado de Fleuriet et al. (2003)
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) refere-se diferena do ativo cclico e do
passivo cclico, no qual buscar a aplicao permanente de fundos e so contas ligadas as
operaes da empresa. As contas do ativo e passivo cclicos so denominadas de curto prazo,
renovveis e possui uma ligao com as atividades operacionais. Segundo Matarazzo (2010) a
necessidade de capital de giro a chave para a administrao financeira de uma empresa. O
autor tambm comenta que a NCG no importante apenas do ponto de vista financeiro, mas
tambm como estratgia de financiamento, crescimento e lucratividade.
O Capital de Giro (CDG) retrata a diferena do passivo no circulante e ativo no
circulante, que so contas no cclicas. Se a empresa souber administrar o CDG, ela ter bons
resultados at com baixa liquidez ou resultado negativo. O Saldo de Tesouraria (ST)
definido como a diferena entre o ativo errtico e o passivo errtico. As contas errticas do
ativo e passivo so de curto prazo, podendo ou no ser renovveis e possuir ligao com as
atividades operacionais. Essa varivel ir informar se o CDG financia a NCG, quando ST for
negativo significa que o CDG est sendo insuficiente para financiar a NCG, podendo ocorrer
a empresa risco de insolvncia, por outro lado, quando for positivo mostra que a empresa
dispe de recursos de curto prazo para aplicao imediata, porm a entidade pode no estar
usufruindo das oportunidades de mercado existentes.
Aps calculados, se pode estruturar uma anlise da estrutura da situao financeira da
empresa no que diz respeito a liquidez e solvncia num determinado perodo de tempo com
base nos valores encontrados. Essa anlise estruturada de acordo com o quadro 3 abaixo:
Quadro 3: Tipos de Situao Financeira
TIPO DE ESTRUTURA E SITUAO FINANCEIRA
TIPO CDG NCG ST SITUAO
1 + - + EXCELENTE
2 + + + SLIDA
3 + + - INSATISFATRIA
4 - + - PSSIMA
5 - - - MUITO RUIM
6 - - + ALTO RISCO
NOTA: (+) INDICA VALOR POSITIVO E (-) INDICA VALOR NEGATIVO
Fonte: Adaptado de Fleuriet et al. (2003)

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 Essa classificao pode ser explicada da seguinte forma (Vieira, 2008; Cavalcanti e
Longhin, 2016; Silva et a., 2016):
Tipo 1 evidencia uma situao financeira excelente, pois denota que a empresa
possui Capital de Giro, ou seja, recursos disponveis, uma necessidade negativa na qual as
origens de capital se sobrepe as sadas de caixa, por conseguinte, o saldo de tesouraria
positivo mostra fundos disponveis para investimentos;
Tipo 2 demonstra uma situao financeira slida, onde as sadas de caixa ocorrem
antes das entradas, mas o capital de giro se torna suficiente para atender as necessidades da
empresa (ante atividades operacionais do perodo) e gerar saldo em tesouraria;
Tipo 3 revela uma situao insatisfatria, pois a empresa no possui recursos
financeiros para investimentos, pois seus ativos esto sendo financiados por recursos de curto
prazo (emprstimos, financiamentos), e o capital de giro supre a necessidade momentnea;
Tipo 4 mostra um risco de insolvncia, pois financia os ativos permanentes com
dvidas de curto prazo e no se espera expanso devido saldo de tesouraria negativo;
Tipo 5 apresenta estrutura financeira muito ruim, com CDG, NCG e ST negativos.
Deste modo pode-se inferir na necessidade de recursos de longo prazo para melhorar o CDG,
por conseguinte o ST;
Tipo 6 revela uma estrutura de alto risco, na qual o CDG se apresenta numa situao a
descoberto inferior a NCG tornando o Saldo de Tesouraria positivo. Esse cenrio infere uma
srie de questes a respeito do desempenho adequado das operaes, recursos de ativos
circulantes investidos em no circulantes e etc.

3. Materiais e Mtodos
Em relao ao procedimento metodolgico o estudo se classifica como descritivo, uma
vez que visa analisar o desempenho financeiro das empresas que compem a amostra da
pesquisa luz do Modelo de Fleuriet. J no que diz respeito aos meios, a pesquisa se se divide
em duas vertentes uma que contempla o referencial terico a respeito da temtica e outra que
analisa o documental retirado a partir do site da Bovespa.
O universo da pesquisa composto por sete empresas do setor de construo e
transporte, subsetor transporte, segmentos servio de apoio e armazenagem e transporte
rodovirio, listadas no site da bolsa de valores de So Paulo - BM&FBOVESPA em 2016.
Quadro 4: Companhias do Setor de Transporte listadas na Bovespa (2016)
RAZO SOCIAL NOME DE PREGO
CIA DOCAS DE IMBITUBA DOC IMBITUBA
NUMERAL 80 PARTICIPAES S.A. SANTOS BRAS
PRUMO LOGSTICA S.A. PRUMO
SANTOS BRASIL PARTICIPACOES S.A. SANTOS BRP
WILSON SONS LTD. WILSON SONS
JSL S.A. JSL
TEGMA GESTAO LOGISTICA S.A. TEGMA
Fonte: BM&FBOVESPA (2016)

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 Foram coletadas informaes do balano patrimonial das empresas no perodo
compreendido entre os anos de 2000 a 2015, sendo que os dados das demonstraes
financeiras foram reorganizados para um formato apropriado anlise, e deles, extradas
informaes relevantes para obteno dos indicadores previstos no Modelo de Fleurit.
Os dados foram processados por intermdio do Software Microsoft Excel, gerando
uma planilha para cada empresa, contendo: dados de identificao e classificao (nome de
prego, cdigo de negociao, CNPJ, ramo de atividade e classificao setorial) e dados do
balano patrimonial.

4 Resultados e Discusso
Ao todo, sete empresas foram analisadas quando a liquidez a partir do modelo de
Fleuriet. No foi possvel fazer a anlise para todas as empresas em todos os anos (2000 a
2015) devido falta de dados disponveis em alguns dos anos no banco de dados consultado.
As empresas que fizeram parte desta anlise foram: CIA Docas de Imbituba, Numeral 80
Participaes SA (Santos Bras), Prumo Logstica SA, Santos BRP, Wilson Sons, JSL SA, e
Tegma.
Com base nos dados do Balano patrimonial, foram calculadas as variveis que
compem a anlise dinmica de Fleuriet listadas no Quadro 2. Aps calculados esses
indicadores, foi feita uma anlise da estrutura e situao financeira de cada empresa com base
nos valores encontrados de acordo com o Quadro 3. Os resultados dessa anlise para cada
empresa, esto dispostos nas tabelas 1 a 7, a seguir:
Tabela 1: CIA Docas de Imbituba

Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)

Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 - - -
2014 (84.889) (141.891) (57.002) Muito ruim
2013 (86.676) (139.807) (53.131) Muito ruim
2012 (67.296) (134.801) (67.505) Muito ruim
2011 (69.680) (169.530) (99.850) Muito ruim
2010 (56.628) 15.934 72.562 Excelente
2009 (41.354) (11.347) 30.007 Alto risco
2008 (25.700) 257 25.957 Excelente
2007 (83.474) (62.495) 20.979 Alto risco
2006 (72.533) (52.420) 20.113 Alto risco
2005 (59.767) (15.504) 44.263 Alto risco
2004 (72.409) (15.870) 56.539 Alto risco
2003 (70.155) (16.440) 53.715 Alto risco
2002 (50.522) (11.647) 38.875 Alto risco
2001 (37.884) (11.491) 26.393 Alto risco
2000 (24.039) (12.746) 11.293 Alto risco
Fonte: dados da pesquisa.

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 Tabela 2: Numeral 80 Participaes SA

Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)

Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 (38) (36) 2 Alto risco
2014 89 - (89)
2013 189 - (189)
2012 108 - (108)
2011 283 - (283)
2010 57.328 (749.337) (806.665) Pssima
2009 (75.681) (832.783) (757.102) Muito ruim
2008 (73.431) (1.125.998) (1.052.567) Muito ruim
2007 264.341 (782.355) (1.046.696) Pssima
2006 439.933 (602.130) (1.042.063) Pssima
2005 15.851 (396.980) (412.831) Pssima
2004 53.542 (316.640) (370.182) Pssima
2003 28.957 (251.636) (280.593) Pssima
2002 30.019 (206.512) (236.531) Pssima
2001 (5.529) (203.374) (197.845) Muito ruim
2000 11.421 (176.051) (187.472) Pssima
Fonte: dados da pesquisa.
Tabela 3: Prumo Logstica SA

Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)

Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 355.547 (2.840.600) (3.196.147) Pssima
2014 (531.010) (3.168.326) (2.637.316) Muito ruim
2013 519.905 (1.451.409) (1.971.314) Pssima
2012 (217.837) (1.165.003) (947.166) Muito ruim
2011 (42.149) (947.771) (905.622) Muito ruim
2010 378.283 (561.601) (939.884) Pssima
2009 260.165 (734.963) (995.128) Pssima
2008 12.242 (429.881) (442.123) Pssima
2007 (8.063) (174.049) (165.986) Muito ruim
2006 - - - -
2005 - - - -
2004 - - - -
2003 - - - -
2002 - - - -
2001 - - - -
2000 - - - -
Fonte: dados da pesquisa.

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 Tabela 4: Santos BRP

Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)

Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 120.106 (1.287.112) (1.407.218) Pssima
2014 52.583 (1.376.578) (1.429.161) Pssima
2013 (54.694) (1.502.663) (1.447.969) Muito ruim
2012 (47.360) (1.416.261) (1.368.901) Muito ruim
2011 (109.216) (1.394.868) (1.285.652) Muito ruim
2010 (121.221) (1.334.930) (1.213.709) Muito ruim
2009 (13.103) (1.154.387) (1.141.284) Muito ruim
2008 87.886 (1.038.374) (1.126.260) Pssima
2007 37.384 (1.046.684) (1.084.068) Pssima
2006 (59.495) 319.180 378.675 Excelente
2005 (41.067) 255.665 296.732 Excelente
2004 (33.176) 182.572 215.748 Excelente
2003 (8.164) (166.254) (158.090) Muito ruim
2002 (1.504) (128.795) (127.291) Muito ruim
2001 589 (101.530) (102.119) Pssima
2000 (60.577) (80.577) (20.000) Muito ruim
Fonte: dados da pesquisa.
Tabela 5: WilsonSons

Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)

Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 443.561 (1.251.155) (1.694.716) Pssima
2014 279.672 (1.083.839) (1.363.511) Pssima
2013 317.519 (893.601) (1.211.120) Pssima
2012 325.306 (700.227) (1.025.533) Pssima
2011 306.921 (591.483) (898.404) Pssima
2010 253.503 (521.351) (774.854) Pssima
2009 352.811 (384.551) (737.362) Pssima
2008 433.423 (342.891) (776.314) Pssima
2007 - - - -
2006 - - - -
2005 - - - -
2004 - - - -
2003 - - - -
2002 - - - -
2001 - - - -
2000 - - - -
Fonte: dados da pesquisa.

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 Tabela 6: JSLAS
Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)
Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)

2015 956.803 (63.070) (1.019.873) Pssima

2014 983.037 (61.842) (1.044.879) Pssima
2013 595.139 (419.520) (1.014.659) Pssima
2012 256.706 (693.215) (949.921) Pssima
2011 425.206 (416.360) (841.566) Pssima
2010 305.512 (507.700) (813.212) Pssima
2009 (248.430) (603.784) (355.354) Muito ruim
2008 (389.688) (754.025) (364.337) Muito ruim
2007 (10.799) (650.753) (639.954) Muito ruim
2006 - - - -
2005 - - - -
2004 - - - -
2003 - - - -
2002 - - - -
2001 - - - -
2000 - - - -
Fonte: dados da pesquisa.
Tabela 7: Tegma
Indicadores Modelo Fleuriet (x1000R$)
Ano NCG (Necessidade CDG ST
Situao
de Capital de Giro) (Capital de Giro) (Saldo Tesouraria)
2015 239.962 (125.401) (365.363) Pssima
2014 447.281 85.109 (362.172) Insatisfatria
2013 934.119 (58.016) (992.135) Pssima
2012 132.921 (282.254) (415.175) Pssima
2011 252.048 (146.040) (398.088) Pssima
2010 121.467 (298.435) (419.902) Pssima
2009 45.148 (294.714) (339.862) Pssima
2008 66.237 (257.360) (323.597) Pssima
2007 250.947 (102.597) (353.544) Pssima
2006 54.126 (26.962) (81.088) Pssima
2005 54.938 (31.660) (86.598) Pssima
2004 45.868 (40.991) (86.859) Pssima
2003 - - - -
2002 - - - -
2001 - - - -
2000 - - - -
Fonte: dados da pesquisa.

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 Os dados das tabelas 1 a 7 evidenciam que em 53% de todas as 81 situaes
analisadas, as empresas apresentaram situao classificada em pssima o que corresponde a
uma necessidade de capital de giro (NCG) real, mas, no entanto, o capital de giro (CDG)
apresentado pela empresa foi negativo. Como consequncia dessa situao, as organizaes
que apresentaram esse resultado tiveram um saldo de tesouraria (ST) tambm negativo, uma
vez que o ST representa o afastamento quantitativo entre a NCG e o CDG. Empresas nessas
condies devem buscar reduzir seus ativos circulantes ou ainda aumentar seus passivos
circulantes, o que levar a uma reduo da NCG. Ao mesmo tempo, essas organizaes
podem valer-se de um aumento do CDG, o que reduziria a distncia entre esses dois
indicadores, at que se alcance um ST positivo.
A segunda classificao mais recorrente a de muito ruim, observada em 27% dos
casos. Para esses casos, as organizaes apresentaram um CDG menor que a NCG, no
entanto, ambos negativos, o que resulta em um ST tambm negativo. Essas organizaes
deveriam buscar um aumento do CDG e posterior aumento do Ativo Circulante, como
aplicaes financeiras e estoque, junto a uma reduo do Passivo Circulante, como dvidas de
curto prazo e encargos salariais.
Os casos classificados como alto risco representam 12% do total. So situaes onde
as empresas apresentaram CDG negativo, porm a NCG foi ainda menor, resultando em um
ST positivo. O alto risco fica por conta da condio negativa de CDG, j que os demais
indicadores se mostram bem qualificados.
Os demais casos apresentaram pouca representatividade na anlise com apenas 1 caso
classificado como insatisfatrio, onde a NCG maior que o CDG, porm ambos positivos; e 5
casos classificados como excelentes, com um CDG positivo sendo que no h NCG,
representada por um valor negativo.

5. Consideraes Finais
O objetivo dessa pesquisa foi analisar o desempenho do capital de giro das empresas
listadas na BM&FBOVESPA e classificadas como pertencentes ao setor de construo e
transporte, subsetor transporte, segmentos servio de apoio e armazenagem e transporte
rodovirio. Se utilizou no estudo documental os dados disponveis entre o perodo de 2000 a
2015 de sete empresas do segmento.
Dentre as dificuldades encontradas, destaca-se a inexistncia de determinados dados
para todas as empresas ao longo do perodo escolhido. No entanto, como as anlises so
independentes e, ressaltando o carter didtico do trabalho, mantiveram-se os intervalos de
anlise de forma a computar o mximo de dados para as empresas dos segmentos
selecionados.
De modo geral, as empresas estudadas do setor apresentaram caractersticas similares,
o que sugere a necessidade de que elas adotem novas tcnicas de gesto a fim de melhor
administrar o capital de giro, bem como desenvolver-se financeiramente. Como proposta para
continuao do estudo, seria significativa uma validao do mtodo aplicando-o a empresas
em situao de insolvncia declarada. Dessa forma, poderia ser verificada a aderncia das
classificaes propostas por Fleuriet realidade experimentada por essas organizaes.

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Referncias
AGUIAR, A. B. de; TEIXEIRA, A. J. C.; NOSSA, V.; GONZAGA, R.P. Associao entre sistema de incentivos
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