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DOSSI
Rosa Maria Marques*
Paulo Nakatani**
Este estudo tem como objetivo analisar o impacto sobre a economia brasileira do movimento de
entrada de capitais ocorrido nos ltimos anos, luz do crescimento descomunal do capital
fictcio e do desenvolvimento da crise econmica mundial. Alm de chamar ateno para o
volume de recursos envolvidos e seu impacto sobre o nvel das reservas e a taxa de cmbio,
salienta a importncia daqueles registrados na conta capital e financeira do balano de paga-
mentos como investimento em carteira e derivativos, o que configura um grau elevado de
exposio da economia aos movimentos bruscos do capital internacional, principalmente na
hiptese de um recrudescimento da crise. O artigo traz, ainda, elementos sobre a origem e o
destino dos investimentos diretos realizados no pas com capital estrangeiro, bem como sua
importncia nos processos de privatizao, fuso e aquisio.
PALAVRAS-CHAVE: Crise. Capital fictcio. Capital estrangeiro. Desnacionalizao. Brasil.
A partir dos anos 1980, com a desregula- tes de lucro do perodo dos trinta anos gloriosos;
mentao monetria e financeira, a descompar- de outro, ao se constituir em uma fuga para frente,
timentalizao dos mercados financeiros nacio- aprofundou as contradies do capitalismo, o que
nais e a desintermediao bancria promovidas se manifestou em sucessivas crises financeiras,
pelos principais Estados capitalistas, especialmen- todas elas ocorridas antes daquela de 2007 / 2008,
te os Estados Unidos e a Inglaterra, assistiu-se ao iniciada no corao do capitalismo contempor-
denvolvimento crescente de formas fctcias do neo, isto , nos Estados Unidos.
capital, cuja expresso mais conhecida pelos lei- A liquidez decorrente da expanso do ca-
gos so os derivativos. Esse crescimento do capi- pital fictcio e a busca por melhores condies de
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economia brasileira ainda mais exposta ao movi- anos, em particular em alguns pases como a Grcia,
mento do capital internacional, principalmente em Portugal, Espanha, Itlia e Irlanda. Nem todos os
momentos de crise. pases apresentaram esse mesmo comportamento
Qual o impacto da insero da economia nesses anos, como foi o caso da China ou dos
brasileira no movimento do capital internacional BRICS. Mas a esperana de que a China e os de-
no perodo recente? Para responder a essa indaga- mais pases dos BRICS possam garantir uma taxa
o, na primeira parte deste estudo, analisada a de crescimento mais elevada do PIB e alavancar o
evoluo do capital portador de juros no mundo crescimento da acumulao mundial j est sendo
especialmente do capital fictcio - no perodo ps progressivamente abandonada.
2008, a fim de explicitar o contexto em que ocor- Desde fins de 2008, na tentativa de esti-
reu o aprofundamento da internacionalizao da mular o investimento e o consumo, a poltica
economia brasileira mediante o aumento do monetria dos principais bancos centrais do
afluxo de capitais estrangeiros na conta capital e mundo, como o Federal Reserve, o Banco Cen-
financeira do balano de pagamentos. Na segun- tral Europeu, o Banco da Inglaterra, o Banco
da parte, tratado o processo de intensificao Central do Japo, tem sido a de reduzir, conti-
da presena do capital estrangeiro no pas, a partir nuamente, a taxa bsica de juros. Esses bancos
do acompanhamento do crescimento significati- centrais no s tm reduzido as taxas de juros
vo do afluxo de capitais estrangeiros diretos em como tm, ao mesmo tempo, efetuado criao
carteira (Bolsa) e em derivativos. Nessa parte, primria de moeda e monetizado dvidas,2 ex-
tambm destacada a origem e o destino dos pandindo a base monetria, sem nenhuma pre-
investimentos diretos realizados no pas com ca- ocupao quantitativista a respeito dos preos.
pital estrangeiro, bem como sua importncia nos Esses pases j atingiram os limites em que as
processos de privatizao, fuso e aquisio. taxas reais de juros comeam a se tornar negati-
vas, sem que os investimentos nem a demanda
tenham voltado a crescer significativamente. Se-
A CRISE E O CAPITAL FICTCIO INTERNACIONAL guindo essa tendncia, o Brasil e a China tam-
bm continuam reduzindo suas taxas bsicas de
Quatro anos aps a crise do capitalismo, juros. Essa poltica monetria, de corte nitida-
que se manifestou na esfera financeira nos EUA mente keynesiano,3 no s no tem produzido
em 2008, ela continua se aprofundando em parte 2
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os efeitos desejados de retomada dos investimen- mente, nos anos aps o colapso do Lehman
tos e do emprego, quanto continua levando a Brothers, no mundo e em quase todos os pases.5
uma queda ainda maior da produo e do em- Os dados disponveis no BIS Banco de
prego em alguns pases da rea do Euro. Em par- Compensaes Internacionais - mostram que o
te, isso decorre da expanso da esfera financeira endividamento interno dos governos tem crescido
e dos capitais fictcios nos mercados internacio- exponencialmente, tendo quase dobrado entre de-
nais e, em parte, pelo movimento do capital di- zembro de 2005 e junho de 2011 (Tabela 1). Esse
nheiro para pases com taxas mais elevadas de crescimento trouxe como consequncia uma pesa-
juros e de lucros. da carga de juros e crises da dvida para vrios
J a poltica fiscal4 nos pases que mais pases europeus. Os pases que adotaram a polti-
esto sofrendo os impactos da crise nitidamente ca de metas de inflao costumam fixar taxas ele-
oposta concepo keynesiana de estmulos vadas de juros para pagarem os credores dessas
demanda agregada, pois est direcionada re- dvidas, inclusive como meio de atrair divisas, que
duo dos dficits fiscais atravs da diminuio iro compor suas reservas, que poderiam servir
dos salrios, cortes de gastos pblicos e reduo como meio de enfrentar ataques especulativos em
de benefcios previdencirios, entre outras me- momentos de crise mais aguda. Ao ingressarem
didas, que afetam, profundamente, o poder de na rea do euro, os pases decidiram renunciar
compra dos trabalhadores. Mas nem todos os sua soberania monetria, abandonando o papel
pases tm seguido essa receita ortodoxa, como que os bancos centrais desempenham como ban-
o caso do Brasil. At o momento, nem a polti- queiros do governo, assim, o financiamento dos
ca monetria e nem as diferentes polticas fiscais dficits fiscais nominais depende das decises dos
esto conseguindo mudar o quadro de estagna- bancos privados. Ou seja, o Banco Central Euro-
o geral, levando os analistas de bancos, em- peu compra ttulos dos bancos privados median-
presas e governos a adiar, por mais um ano, a te emisso moeda e estes bancos, ento, podem
esperada retomada do crescimento. comprar os ttulos da dvida dos pases da rea do
A superacumulao de capital, que se ma- euro s taxas que eles determinam no mercado.
nifestou desde os anos 1970 e levou a movimen- As estimativas da dvida pblica, em ter-
tos cclicos de expanso e crise, ampliou a acumu- mos de porcentagem do PIB,6 variam bastante de
lao na esfera financeira e a gerao de capital pas para pas e, tambm, dentre os governos dos
fictcio, como j tratamos em outro texto (Marques pases em crise na rea do Euro, os PIGS, que no
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dos fundos de penso e previdncia, dos fundos sofreram uma recuperao por toda a parte, mas
de investimento, das empresas e das pessoas f- sofreu nova queda em 2011. A recuperao foi,
sicas. No caso dos ttulos dos Estados Unidos, em grande parte, fruto das polticas de salvamen-
esses ttulos da dvida interna podem estar, tam- to dos bancos nos Estados Unidos, Reino Unido e
bm, nas reservas internacionais dos pases. Europa, em que os governos lanaram mo de
Outro componente do capital fictcio, que emisso de moeda e monetizao de ttulos da
representado pelo valor de mercado ou valor dvida para comprar ttulos desvalorizados (deri-
acionrio, e estimado pela multiplicao do n- vativos txicos) ou aes dos ativos bancrios.
mero de aes de cada empresa pela cotao des- Considerando os principais pases capita-
sa ao, sofreu uma reduo aps 2007, mas no listas ocidentais, o comportamento do mercado
to importante quanto deveria. Em termos mun- acionrio foi muito parecido: entre 2007 e 2008,
diais, o valor acionrio, que tinha chegado a US$ a queda foi de 41,2% nos Estados Unidos, de
64,5 trilhes em 2007, caiu para US$ 34,90 52,0% no Reino Unido, de 47,4% na Alemanha
trilhes, em 2008, uma reduo de 46,0%. Na e de 46,1% na Frana. Todos esses pases recu-
rea do Euro e na Unio Europeia, a queda foi peraram uma parte importante do capital fict-
maior, de 50,8% e 51,5% respectivamente (Tabe- cio nos dois anos seguintes, mas sofreram igual-
la 2). Entre 2008 e 2010, os valores acionrios mente quedas em 2011. Esse capital fictcio, es-
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timado em relao ao PIB, chegou a 181,9% no junto com as bolsas de valores, so essencialmen-
mundo e 305,2% nos Estados Unidos, no auge te de apostas sobre preos futuros de tudo o que
da expanso financeira em 2007, e fechou 2011 se possa imaginar.
com 98,0% e 203,7% do PIB, respectivamente. Mas alguns produtos, como taxas de ju-
As modificaes do capital fictcio na for- ros e moedas, destacam-se pelo volume de ne-
ma do capital bancrio7 e de outras instituies gcios em termos internacionais. Este volume
financeiras podem ser observadas na Tabela 3. medido por um valor nocional, pois represen-
Os ativos totais dos bancos, que vinham cres- ta os contratos sobre o montante total apostado,
cendo, sofrem uma pequena queda de 4,7% en- que pode ser revertido, se for uma opo, ou, no
tre 2007 e 2008, continuam caindo em 2009 e final, so pagas apenas as diferenas entre o pre-
2010 e voltam a crescer em 2011. Mas so modi- o apostado e o preo verificado. Esse mercado,
ficaes pequenas que no alteraram, significati- que foi conhecido como o Cassino global, aca-
vamente, o quadro, como o crescimento obser- bou tornando-se um refgio para a riqueza acu-
vado entre 2005 e 2007, de 56,8%. Pode-se ver, mulada na forma financeira, no qual os ganhos e
ainda, nesta Tabela, que a maior parte dos ativos perdas constituem, em sua maioria, transfern-
externa, indicando que se trata de grandes cia de riqueza acumulada anteriormente. Isso no
corporaes bancrias desses 40 pases, com ope- exclui que uma parte das remuneraes obtidas
raes por todo o mundo. Cumpre destacar que nesse mercado no seja extrada da mais-valia
uma parte dos ativos das instituies no banc- gerada na produo de valor.
rias constitui, tambm, capital fictcio, pois a es- O mercado de moedas, mesmo estando
to includas as instituies financeiras no ban- em segundo lugar no saldo dos derivativos de
crias, que podem ser fundos de penso ou fun- cmbio (Tabela 4), um dos mais ativos e no
dos de investimentos das mais variadas formas. sofreu, significativamente, o impacto da crise
A parte mais espetacular do crescimento iniciada em 2007. Segundo um levantamento que
de capital fictcio apareceu na forma de novos o BIS efetua a cada trs anos, o volume de ne-
instrumentos financeiros, cada vez mais com- gcios dirios no mercado de derivativos de mo-
plexos, chamados de derivativos. Esse mercado, edas cresceu de forma impressionante nos lti-
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A maior parte do capital bancrio , portanto, puramente
fictcia e consiste em ttulos de dvidas (letras de cmbio), mos anos. Em 1998, o total de negcios foi de US$
ttulos de dvida pblica (que representam capital passado) 1,5 trilho por dia, tendo chegado a US$ 1,9 trilho
e aes (direitos sobre rendimento futuro). [...] Alm dis-
so, esse capital fictcio do banqueiro, em grande parte, no em 2004 e a US$ 3,3 trilhes em 2007, no incio
representa seu prprio capital, mas o do pblico, que o
deposita com ele, com ou sem juros. (Marx, 1986, p.13). da crise. Em 2010, depois dos impactos da crise
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por todo o mundo, o volume de negcios no mer- crise e das polticas anticrise dos pases centrais
cado de derivativos de moeda, ou de cmbio, che- no se restringiram ao seu prprio territrio. A
gou a US$ 3,981 trilhes por dia, ano em que o poltica de criao monetria para salvar os ban-
PIB mundial foi estimado em cerca de US$ 63 cos e resgatar o valor fictcio dos ttulos txicos
trilhes (BIS, 2010, p.7). Em termos de moedas, transferiu para as outras economias parte dos
os contratos em dlar representavam 88,0%8 em custos da crise e da desvalorizao do capital.
2004, caram para 85,6% em 2007, e para 84,9% Por exemplo, a desvalorizao do dlar faz com
em 2010; o euro est colocado em segundo lugar, que todos os pases que mantm as suas reservas
com 37,4%, 37,0% e 39,1%; o yen japons com em dlares percam o respectivo montante.
20,8%, 17,2% e 19,0%, respectivamente, nos mes- Considerando o desempenho das econo-
mos anos (BIS, 2010, p.12). Isso significa que o mias centrais no perodo ps 2008, parte do ca-
peso relativo das principais moedas praticamente pital internacional (sob todas as formas) tem se
no se alterou e o dlar ainda permanece como a direcionado para os BRICs ou para outras eco-
principal moeda de reserva e negcios internacio- nomias perifricas. Os reflexos desse movimen-
nais. to no Brasil so objeto da segunda parte desse
A Tabela 4 mostra o ponto a que chegou o artigo. Dada a no resoluo da crise mundial e
que Marx chamou de alienao na forma capital a contnua expanso do capital portador de ju-
portador de juros. O montante total dos deriva- ros, especialmente de sua forma fictcia, esse
tivos no conceito OTC Over The Counter , redirecionamento resulta em aumento da expo-
tambm chamado de operaes de balco nos sio do pas aos movimentos bruscos desse ca-
mercados financeiros, atingiu 647,7 trilhes de pital, com graves consequncias para o pas.
dlares, cerca de dez vezes o PIB mundial de
2011. Observando os dados do BIS na Tabela 4, a
chamada crise de 2008 no teve repercusso sig- A INTENSIFICAO DA PRESENA DO
nificativa nesse mercado de derivativos. Ou seja, CAPITAL ESTRANGEIRO NO PAS
a superacumulao de capital, que foi direcionada
para a esfera financeira, continua a comandar o No Brasil, a presena do capital estrangei-
sistema financeiro internacional, especulativo e ro sempre foi marcante, principalmente por sua
parasitrio, extraindo excedentes dos pases atra- insero na atividade industrial. Essa presena
sados ou emergentes, na forma de remessas de foi fruto da opo havida nos anos 1950 de pro-
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nir uma nova insero da economia brasileira no do petrleo, embora a Petrobrs (Petrleo Brasileiro
mercado internacional e promover a intensifica- S.A) ainda seja considerada uma empresa estatal,
o da presena do capital estrangeiro no pas, tanto em 2000, foi vendida uma quantidade de aes or-
nas atividades produtivas quanto na esfera finan- dinrias no mercado nacional que excedia o mni-
ceira. Alm do processo de desestatizao, mo necessrio manuteno do controle acionrio
deflagrado com a criao do Plano Nacional de pelo Estado e, em 2001, aes preferenciais
Desestatizao (PND), que resultou na privatizao nominativas no mercado internacional.
de empresas anteriormente consideradas estratgi- At 1994, a presena do investidor estran-
cas para o desenvolvimento da nao, foi promo- geiro na privatizao foi bastante pequena, no
vida a abertura comercial e financeira ao resto do superando 5% do total da receita derivada da ven-
mundo. da das empresas. No segundo perodo, no entan-
to, essa participao subiu para 53%. Essa maior
presena do capital estrangeiro no processo de
As privatizaes e o investimento estrangeiro privatizao manifestou-se no aumento do fluxo
direto do investimento estrangeiro direto (IED) na conta
capital e financeira do balano de pagamentos.
O processo de privatizao pode ser divi- No perodo 1994 a 2011, o fluxo de IED
dido em dois perodos: 1990-1994; 1995-2002.9 lquido11 no pas elevou-se de US$ 2.150 milhes
No primeiro, que compreende os governos Collor para US$ 66.660 milhes. No Grfico 1, v-se cla-
e Itamar, foram privatizadas 33 empresas, com ramente que h dois perodos de forte expanso
destaque para o setor siderrgico (64%) e do IED lquido: na segunda fase da privatizao e
petroqumico (22%), resultando em US$ 11.874 a partir de 2007, com destaque para os dois lti-
milhes (produto da receita da venda e da dvi- mos anos da srie, isto , quando deflagrada a
da transferida). No segundo perodo, passaram crise no capitalismo central. Nos ltimos anos,
para o setor privado 35 empresas, entre as quais com exceo do ocorrido em 2009, o aumento do
a Companhia Vale do Rio Doce,10 resultando em fluxo do IED lquido no pas foi resultado do movi-
US$ 93.424 milhes. neste segundo perodo mento internacional dos fluxos de IED, quando o
que, alm dos setores j afetados, foram inclu- volume relativo destinado aos pases em desenvol-
dos o eltrico, o financeiro e as concesses das vimento (ou da periferia) aumentou, dado o au-
reas de transporte, rodovias, saneamentos, por- mento da incerteza nos pases centrais, provocada
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Como visto anteriormente, o volume de in- capital origina-se, em primeiro lugar, dos Esta-
vestimento estrangeiro que entrou no pas nos l- dos Unidos, estando a Espanha e a Blgica na 2
timos 17 anos foi surpreendente. O resultado dis- e a 3 posio. O setor de atividade mais benefi-
so um aumento crescente do passivo da Posio ciado do estoque desse capital o de servios
Internacional de Investimentos PII (apurado pelo (44,2%), seguido da indstria (39,8%) e da agri-
valor histrico) ou do Estoque do Investimento cultura, pecuria e extrativa mineral (16%). Em
Estrangeiro (apurado pelo valor de mercado). Para 1995, os setores de atividade de destino do IED
2011, o Banco central estimava que o PII fosse de eram: 66,9% para a indstria, 30,9% para servi-
US$ 1.470.626 milhes. Em caso de os e 2,2% para agricultura, pecuria e extrativa
aprofundamento da crise, o nvel, tambm surpre- mineral. O aumento da participao desses dois
endente do nvel de reservas (US$ 372.409 milhes, ltimos setores no destino do IED consequncia
em 2011), embora confortvel, rapidamente ir bai- da privatizao e da estrangeirizao dos servi-
xar, denunciando a fragilidade a que est exposta a os de telecomunicaes, do sistema bancrio e
economia brasileira. da extrao mineral vivenciado pelo Brasil, bem
como a participao crescente de capital estran-
geiro no chamado agronegcio exportador. Esse
CONSIDERAES FINAIS capital est intimamente vinculado s fuses e
aquisies ocorridas no pas nos ltimos anos: entre
H mais de quinze anos, o Brasil tem sido 2004 e 2010, o capital estrangeiro participou de
um dos destinos preferenciais do capital inter- 31,39% das fuses e aquisies havidas.
nacional. Esse processo acelerou-se com o incio Embora em volume o investimento estran-
da crise de 2007 / 2008 e sua no resoluo, a geiro lquido em carteira no tenha a magnitude
ponto de o pas ser, em 2011, o quinto destino do produtivo, chama ateno seu forte cresci-
do IED no mundo, somente perdendo para os mento (de 384,6% entre 1991 e 2011). Em 2008,
Estados Unidos, China, Blgica e Hong Kong. A quando ocorreu o maior volume de dlares refe-
entrada de capitais no pas, majoritariamente sob rente s entradas e sadas no pas na modalidade
a forma de capital produtivo com participao de investimento estrangeiro de carteira, houve
no capital, aumentou a desnacionalizao, ante- um movimento dirio15 de US$ 2.092,89 milhes.
riormente j acentuada, e a concentrao do ca- No perodo em anlise, com raras excees, o mo-
pital nas diversas atividades econmicas. vimento de sada aparece como quase uma som-
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No perodo em anlise, o afluxo de capi- bra do movimento de entrada, o que indica que as
tais estrangeiros tem dois momentos bem de- operaes ocorreram no mercado secundrio, tra-
marcados: aquele da segunda fase da privatizao tando-se, portanto, de capital especulativo ou fic-
das empresas estatais, quando sua participao tcio. Mas o forte crescimento observado no flu-
na compra desses ativos atingiu 53%, e aquele xo ainda maior quando se analisa estoque: se-
mais recente, associado ao aumento da liquidez gundo a PII, ele passou de US$ 151,7 bilhes em
mundial e relativa taxa de juros praticada no 2001, para US$ 602,9 bilhes em 2011, um pou-
pas, em um primeiro momento, e ao crescimento co abaixo do estoque do IED (US$ 669,7 bilhes).
das dificuldades das economias centrais frente A entrada macia e continuada de capital
ao impacto da crise econmica, em um segundo estrangeiro no pas desde o Plano Real tem gera-
momento. Entre 1994 a 2011, o fluxo de IED do uma verdadeira sangria, pressionando o re-
lquido no pas elevou-se, fantasticamente, de sultado lquido da conta Rendas nas Transaes
US$ 2.150 milhes para US$ 66.660 milhes. Correntes: de 1994 a 2011, ele passou de US$
Para 2010, quando se considera o investi-
dor final, o estoque do IED participao no 15
Considerando os dias teis no ano.
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8.903 milhes para US$ 47.886 milhes. GONTIJO, Cludio. Why PIGs Cant Fly. Economistas.
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Brasiliense, 2009.
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13 de julho de 2012.
capital, o nvel elevado das reservas (US$ 372.409
milhes, em 2011) no impedir que sejam expos-
tas as bases frgeis como foram construdas a rela-
o da economia com o capital internacional.
REFERNCIAS
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Rosa Maria Marques - Ps-doutorado em Economia pela Universit Pierre Mends France e pela Universidad
de Buenos. Professora do Departamento de Economia e do Programa de Estudos Ps-graduados em Econo-
mia Poltica da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo; lder Grupo de Pesquisa .Polticas para o
Desenvolvimento Humano - PDH., desenvolvendo pesquisas na rea de polticas sociais, mercado de traba-
lho, capitalismo contemporneo e economia brasileira. Suas mais recentes publicaes so: A desmedida do
capital: notas para uma crtica do subconsumismo (Revista da Sociedade Brasileira de Economia Poltica, v.
34, 02/2013); Polticas de transferncia de renda no Brasil e na Argentina. Revista de Economia Poltica, v.33,
n. 1 (jan-mar. 2013); La crisis mundial y la economa brasilea. Realidad Econmica, v. 265, Buenos Aires,
2012).
Paulo Nakatani - Doutor em Economia. Professor do Departamento de Economia da Universidade Federal
do Esprito Santo. Membro do Grupo de Pesquisa Estudos Crticos do Desenvolvimento, desenvolvendo
pesquisas na rea de financeirizao, globalizao, socialismo e desenvolvimento. Publicaes recentes: La
crisis mundial y la economia brasilea. Realidad Econmica, v. 265, p. 01-15, 2012; Histrico e os limites da
reforma agrria na contemporaneidade brasileira. Servio Social & Sociedade, v. 110, p. 213-240, 2012;
Notes sur Marx et Keynes a propos de la crise. Critique conomique, v. 13, p. 63-76, 2012; Le Venezuela de la
rvolution bolivarienne. Changements structurels, planification et transition. Economies et Socits (Paris), v.
45, p. 383-396, 2011.
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