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MACROECONOMA

B. BELZUNEGUI-J. CABRERIZO-R. PADILLA-1. VALERO


Universidad Complutense de Madrid

Prentice
Hall

Madrid Mxico Santaf de Bogot Buenos Aires Caracas Lima Montevideo


San Juan San Jos Santiago Sao Paulo White Plains
CONTENIDO

PRLOGO ................................................................. ...... .................... IX

PARTE l. DEMANDA. MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS

CAPTLLO l. LA CONTABILIDAD NACIONAL ............................................................ 3


Supuestos ............................................ .................... . ......... ................ 6
Identidades bsicas ................................................................................ 7
Resumen ........................................................................................... 8
Ejercicios ............................................................................... ............ 9
Preguntas tipo test ................................................................................ 15

- CAPTLLO 2. EL MODELO RENTA-GASTO................................................................. 17


Supuestos .......................................................................................... 20
El modelo .......................................................................................... 20
Mecanismo de ajuste .............................................................................. 21
Perturbaciones ........................................... .......................................... 22
Ejercicios ..................................................................... :..................... 23
- Preguntas tipo test ................................................................................ 45

CAPTLLO 3. LOS MERCADOS FINANCIEROS............................................................. 51


Supuestos .............................................................................. ............ 54
El modelo .................. . ......................................... .............................. 54
Mecanismo de ajuste .............................................................................. 55
El multiplicador monetario ....................................................................... 55
Ejercicios ........................................................................................... 56
Preguntas tipo test ................................................................................ 71

CAPTLLO 4. EL MODELO IS-LM ............................................................................. 73


La funcin de inversin ........................................................................... 76
Deduccin de las curvas IS y LM ................................................................ 76
Mecanismo de ajuste .............................................................................. 77
Perturbaciones ..................................................................................... 78
Ejercicios ........................................................................................... 79
Preguntas tipo test ................................................................................ 102
vi Contenido

PARTE 11. OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS

C..\PTLLO 5. EL :\IERCADO DE TRABAJO .................................................................. '111


Introduccin .......... ....... ................. ..................................................... 114
Supuestos y ecuaciones del mercado de trabajo ..... ............ ................................ 114
Funcionamiento del mercado de trabajo. La tasa natural de paro (u,,) ........................ 116
Una representacin alternativa del funcionamiento del mercado de trabajo: el nivel de em-
pleo natural (N,,) ................................................................................ 117
Ejercicios ........................................................................................... 121
Preguntas tipo test .. .. ............................................................................ 127

C..\PTCLO 6. EL MODELO DE OFERTA Y DE:VIA'.\'DA AGREGADAS ................................ 131


Derivacin de la oferta agregada (OA) ............ ............................................... 135
Representacin grfica de la oferta agregada .......... .................................. ........ 135
La demanda agregada ............................ ................................................ 137
Representacin analtica del modelo de oferta y demanda agregadas ......................... 138
Funcionamiento del modelo ante una determinada perturbacin: disminucin de la inversin
autnoma ....................................................................... ................ 139
Ejercicios .................................................................. ......................... 144
Preguntas tipo test ................................................................................ 180

PARTE 111. PARO E INFLACIN

CAPTCLO 7. LA CURVA DE PHILLIPS...................................................................... 191


Introduccin ........................................................................... ............ 194
Estructura analtica de la curva de Phillips ...................................... ................ 194
Cuestiones adicionales y advertencias .......... .................................................. 199
Anexo 7. Relacin entre nivel y tasa de variacin de una variable ........................... 201
Ejercicios ............................................. .............................................. 202
Preguntas tipo test ................................................................................ 218

CAPTULO 8. INFLACIN, PARO Y CRECIMIENTO MONETARIO .................................... 221


Introduccin .......................................... ............................................. 225
El modelo sencillo ................................................................................. 225
El modelo ampliado ............................................................................... 231
Anexo 8. Ajuste de los tipos de inters nominales (i) y reales (r) ante una variacin del creci
miento monetario (llg,,,, < O) .......... ............................................. ............ 235
Ejercicios ........................................................................................... 240
Preguntas tipo test .................................................. .................. ............ 255

PARTE IV. ECONOMA ABIERTA

CAPTULO 9. LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 261


Resumen ............................................................. .............................. 265
"'
El mercado de divisas ............................................................................. .206
La paridad no cubierta de intereses ..................................... :........................ 267
Mecanismo de ajuste .............................................................................. 268
El mercado de bienes en una economa abierta ................................................. -68
El modelo ... ....................................................................................... 268
Perturbaciones ..................................................................................... 270
Anexo 9.I. La balanza de pagos .............................. .................................. 21T
Anexo 9.1 1. Mercado de divisas ................................................................. 273'
Ejercicios ........................................................................................... 278
Preguntas tipo test .......... ...................................................................... 291
Contenido vii

C\.PTLLO 10. EL MODELO DE MUNDELL-FLEMING ................................................... 295


Supuestos ........................... . .............................................................. 299
Los dos modelos .................................................................................. 299
Funcionamiento .............. . .................................................................... 300
Perturbaciones ..................................................................................... 302
Limitaciones del modelo: una visin general .................................................... 302
Anexo 10. La paridad del poder adquisitivo (PPA) ............................. . ..... . ....... 304
Ejercicios ................ . .......................................................................... 306
Preguntas tipo test .................................................................. . ............. 344

PARTE V. EXPECTATIVAS: MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS

C..\PTLLO 11. EXPECTATIVAS: INSTRUMENTOS, CONSUMO E INVERSI1', MERCADOS FI-


NAl'\CIEROS ..................................................................................... 353
Expectativas: instrumentos bsicos ............................................................... 358
Expectativas: consumo e inversin ..................................... . ......................... 360
Expectativas: mercados financieros ................................................................ 364
Ejercicios ........................................................................................... 367
Preguntas tipo test ................................................ . ............................... 403

C..\PTLLO 12. EL MODELO IS-LM CON EXPECTATIVAS ................................................ 409


Supuestos .................................................... . ..................................... 412
El modelo .............................................................................. ........... . 412
Funcionamiento ....................................... . ........................................... 414
Perturbaciones ..................................................................................... 415
Ejercicios ........................................................................................... 416
Lectura 12.5. El banco central europeo y la poltica monetaria .............................. 433
Preguntas tipo test .................. . ............................................................. 436

Soluciones a las preguntas tipo test 441

Simbologa y siglas utilizadas ...................................................................................... 445

Bibliografa ......................................................................................................... 449

ndice analtico de ejercicios ....................................................................................... 451

)
CAPTULO
LA CONTABILIDAD NACIONAL

OBJETIVOS

l. Definir y articular las principales variables que utiliza la macroecono


ma para analizar la actividad econmica agregada.
2. Comprender los tres enfoques equivalentes para medir el producto de
una economa: produccin, renta y gasto.
3. Captar los flujos que se establecen entre los distintos sectores de la eco
noma.
4. Resaltar la interdependencia entre el sector real y financiero (relacin
entre renta y gasto, y entre capacidad o necesidad de financiacin).
5. Establecer supuestos simplificadores que faciliten la aplicacin de las
identidades de la contabilidad nacional a las relaciones establecidas en
los modelos macroeconmicos.
4 Macroeconoma

NDICE

l. Supuestos simplificadores de la contabilidad nacional.


2. Identidades bsicas: capacidad o necesidad de financiacin.
3. Resumen.

Ejercicios resueltos

El 1.1 es un ejemplo numrico dedicado a familiarizarse con las varia


bles de la contabilidad nacional y su articulacin.
Los siguientes, del 1.2 al 1.5, se dedican a describir, desde diversas pers
pectivas, una identidad bsica que relaciona la situacin acreedora o
deudora de cada uno de los sectores de la economa (privado, pblico y
exterior).

Preguntas tipo test


( LA CONTABILIDAD NACIONAL)

@ IDENTIDADES BSICAS
(simplificdas)

'
r '11
QUIN LO COMPRA? .1
(GASTO)
=
y =
11--, -

\. ...t e+ R
+ G + X- Q e+ s+ T 'j
'---,...---'
Gasto . Produccin Renta 1

QU SE PRODUCE?

'
(PRODUCCIN)

l
R
/
- G-T +
QUIN RECIBE QU? S

S. privado
+ Supervit
--.,.........,
S. pblico
+ Dficit
S. exterior
+ Supervit
;
1
i
(RENTA) -Dficit -Supervit -Dficit )

Y=C+S+T

Y = C+ S
6 Macroeconoma

El lector que se enfrenta por primera vez a un texto de macroeconoma se cuestiona a me


nudo la necesidad de estudiar la contabilidad nacional. sta proporciona, sin embargo, el
nico punto de referencia comn con el que vamos a contar. Si la macroeconoma estudia el
comportamiento de la economa en su conjunto, lo hace a travs de la agregacin de las
principales variables. La contabilidad nacional define todas esas variables agregadas (pro
duccin, demanda, renta, etc.) y las relaciona entre s mediante las identidades bsicas, que
son expresiones contables que se cumplen siempre. Todos los modelos macroeconmicos es
tudiados son descripciones simplificadas de la realidad que, partiendo de las identidades b
sicas proporcionadas en la contabilidad nacional, introducen determinadas hiptesis acerca
del comportamiento de las diferentes variables.

En lo que sigue, consideraremos que el lector conoce la estructura bsica de la contabilidad


nacional. Podemos depurarla de aquellos conceptos que nunca volveremos a emplear me
diante la introduccin de una serie de supuestos:
l . No existe depreciacin.
2. No hay flujos de renta desde los nacionales residentes en el exterior, ni desde los
extranjeros residentes en la economa nacional hacia sus pases de origen.
3. El sector pblico se limita a gastar en bienes y servicios (G) y a recaudar impuestos
directos (T). No hay, por tanto, gasto pblico en inversin, ni impuestos indirectos,
ni subvenciones a empresas.
4. Los beneficios de las empresas se reparten en su totalidad. No ahorran, ni pagan im-
puestos.
Se simplifican, por lo tanto, las identidades. Si no existen flujos de renta, el PIB y el PNB
coinciden entre s y tambin con el PNN, ya que no hay depreciacin. A la vez, sin impues
tos indirectos, el PNN es idntico a la renta nacional. Como suponemos que toda la renta se
reparte, basta con restarle los impuestos directos para obtener la renta personal disponible,
que, como sabemos, se consume o ahorra.
Hemos obtenido as el sencillo esquema contable manejado en el resto del libro, donde
todo el conjunto de identidades macroeconmicas ha quedado reducido a tres, que expre
san la respuesta a otras tantas preguntas:
Qu bienes se producen?
Todos los indicadores de la produccin son ahora idnticos (PIB.= PNB = PNN), y
nos referiremos a ellos indistintamente como Y.
Quin los compra?
La produccin (Y) es idntica al gasto nacional (GN), que es la suma de las compras de
los diferentes agentes de la economa:

GN =e+ R + e+ x -Q

El lector se preguntar cmo es posible que en una economa cada ao se compre exacta
mente todo lo que se produce. La respuesta es sencilla: aunque en la realidad no tiene por
qu ocurrir, contablemente la produccin y el gasto siempre coinciden. Esto es as porque
hemos definido la inversin realizada (I R ) como la suma de la inversin planeada por las
empresas (J P) y la variacin no planeada de existencias, 1 5 (I R = P + 15). Cuando se produ
ce ms de lo que se compra, lo no vendido se acumula en forma de existencias en los alma
cenes (1 5 > O). Cuando se gasta ms de lo que se produce, ocurre lo contrario (1 5 < 0). De
forma que, al contabilizar 1 5 como gasto, garantizamos siempre el cumplimiento de la iden
tidad.
La contabilidad nacional 7

Quin recibe qu?


La produccin (Y) es contablemente idntica a la renta nacional (Y), que se dedica a
consumir, ahorrar y pagar impuestos. La renta disponible (Yv) es, entonces, lo que
queda despus de pagar los impuestos directos. Con ella se puede consumir o ahorrar:

Si combinamos las tres expresiones:


e + R + e + x - Q = r = e + s + T
obtenemos la identidad bsica, que resume toda la informacin con la que contamos: el
gasto es idntico a la produccin, que es idntica a la renta, la cual, despus de pagar im
puestos, se consume o ahorra. Tambin se llega a una nueva expresin que se puede deno
minar identidad del endeudamiento, que contiene una relacin importante que vamos a uti-
lizar en captulos posteriores:
S-I = (G - D + (X - Q) 1

El primer miembro (S - J) muestra la diferencia entre ahorro e inversin privados, que


representan los recursos (S) y los usos (/) de un sector. ste es deficitario y necesita financia
cin cuando S - I < O, pues dispone de menos recursos de los que usa. Presenta un super
vit, es decir, tiene capacidad de financiacin, cuando S - I > O.
En el otro lado de la identidad encontramos, en primer lugar. el trmino (G - T), que re
presenta la diferencia entre gastos e ingresos totales del sector pblico. Cuando G - T > O
existe dficit pblico, lo que significa que el sector pblico gasta ms de lo ingresa y necesita
que alguien financie esos recursos que faltan. Por el contrario, si G T < O, el sector pbli
co recauda ms de lo que se gasta, presenta supervit y tiene capacidad para financiar a
otros sectores.
Por ltimo, (X - Q) representa el sector exterior, y expresa la diferencia entre el valor de
las exportaciones e importaciones que realiza la economa nacional, que son respectiva
mente las importaciones y exportaciones del resto del mundo. Cuando X - Q > O, existe
supervit comercial. Esto significa que, al comprarnos los extranjeros ms bienes y servicios
de los que nos venden, tienen un dficit comercial y estn recibiendo un prstamo, o si se
prefiere, que nuestra economa est financiando al resto del mundo. Por el contrario, un d
ficit comercial (X - Q < O) significa que compramos del exterior ms de lo que vendemos,
por lo que el resto del mundo presenta un supervit, y nosotros estamos recibiendo un prs
tamo que tendremos que pagar.
=
Es importante recordar que la expresin (S - I G - T + X - Q) es una identidad
contable, y que, por lo tanto, se cumple siempre. Ello implica necesariamente que siempre
que un sector necesite recursos, habr otro sector que se los est proporcionando, ya que las
cuentas deben cuadrar. Otra forma de interpretar la identidad del endeudamiento se obtiene
mediante la expresin:
S + (T - G) - I =X-Q
En el lado izquierdo tenemos ahora el ahorro nacional de la economa, S + (T - G), la
suma del ahorro privado (S) y el pblico (T - G), menos la inversin total (JJ. Cuando el
ahorro nacional es mayor que la inversin, eso significa que los recursos del pas superan a
los usos, y que la economa tiene capacidad de financiacin. Estos recursos sobrantes, dada

1 Aqu y en lo que sigue. hasta el final del aptulo. denotamos la imersin realizada (IR simplemente como(]).
c
8 Macroeconoma

la identidad contable, no pueden tener otro destino que financiar al resto del mundo, por lo
que necesariamente tiene que haberse producido un supervit comercial (X - Q > O) en la
economa y un dficit en el resto del mundo. Por el contrario, visto desde el otro lado, un
dficit comercial (X - Q < O) significa que el ahorro nacional no es suficiente para financiar
la inversin de la economa (S + (T - G) - I < O), por lo que sta debe recurrir para su fi
nanciacin al resto del mundo, que presenta supervit.

En lo que sigue nos limitaremos a utilizar las identidades anteriores, que definen la contabi
lidad nacional simplificada:
GN = C + I + G + X - Q
C+I+G+X-Q===Y===C+S+T
YD = Y- T
(S - l) = (G - T) + (X - Q)
Y0 = C + S

las tres primeras relacionan la produccin, la demanda y la renta, y se resumen en la identi


dad bsica y en la identidad del endeudamiento, que se utilizan en todos los modelos recogi
dos en el libro a la hora de examinar e interpretar los resultados. Por ello, antes de enfren
tarse a los ejercicios propuestos, el lector debe estar seguro de conocerlas y saber interpretar
su significado e implicaciones.

I
EJERCICIOS
1.1. Considere los siguientes datos econmicos extrados de la contabilidad nacional:

Y= 1.000; YD = 900; C = 700' G - T = 100' X - Q = -150


a) Deduzca los valores de los impuestos, gasto pblico, inversin y ahorro privados.
b) Interprete los resultados.

SOLLCI'.'\

Para resolver el ejercicio. slo es necesario conocer las identidades bsicas de la contabili
dad nacicnal simplificada:

Y= C + I + G + XN donde X.Y = X - Q
Y[) = e+ s
YD = y- T
S - I = G - T + X[\'

e ir despejando los valores de las variables que desconocemos.


a) Sabemos que la renta disponible se consume o ahorra:

Y[) = e + s - 900 = 100 + s __. s = 200


li na vez obtenido el ahorro. con la identidad del endeudamiento se conoce la im ersin:

S-I = G - T + X.Y - 200 - I = 100 - 150 --> / I = 250 1

Conocida la inversin. de la identidad bsica se obtiene el valor del gasto pblico:

Y= C + I + G + X .Y - 1.000 = 700 + 250 + G - 150 __. / G = 200 )

El valor de los impuestos puede obtenerse de la propia definicin de dficit pblico:

DP = G - T- 100 == 200 - T--> j T = 100 /

Y tambin de la identidad:
YD = Y - T- 900 = 1.000 - T--> / T = 100

b) Podemos comprobar que esta economa. como es lgico. satisface la identidad bsica:

La produccin (Y= 1.000) es igual a la demanda (C + I + G + XN = 700 + 250 +


+ 200 - 150) y a la renta, que se destina a consumir. ahorrar y pagar impuestos
(C + S + T= 700 + 200 + 100).
10 Macroeconoma

La financiacin entre los diferentes sectores viene dada por:


(S - J) = (G - T) + XN - - 50 = 100 - 150
As pues, hay dficit privado (S - I = - 50), pblico (G - T = 100) y exterior
(X - Q = - 150). Ello significa que el resto del mundo, que presenta un supervit ( + 150),
proporciona exactamente los recursos necesarios para financiar el dficit de los sectores pri
vado ( -50) y pblico (G - T = 100).
Otra forma de interpretar la cuestin es emplear la expresin:
S + (T - G) - I
'---y---!
= XN
Ahorro total

donde observamos que el ahorro privado (S = 200) ms el ahorro pblico (T - G = -100),


que es negativo en este caso, generan un ahorro total (100) que no es suficiente para finan
ciar la inversin de la economa (250). Por consiguiente, debe existir un dficit exterior,
(X N = - 150), un supervit del resto del mundo, que proporciona exactamente la financia
cin necesaria (150).

1.2. Utilice sus conocimientos sobre contabilidad nacional para deducir cul de las siguientes
alternativas es correcta:
a) Si el ahorro privado supera a la inversin privada, necesariamente debe haberse pro
ducido un dficit del sector pblico.
b) Si hay dficit comercial, la inversin debe ser necesariamente mayor que el ahorro
privado.
e) Si el ahorro duplica a. la inversin y los impuestos duplican al gasto pblico, necesa
riamente las exportaciones duplicarn a las importaciones.
d) El dficit comercial es compatible con dficit del sector privado y del sector pblico.

SoLuCiN
Si el sector privado tiene capacidad de financiacin (S > /), esto no implica necesariamente
que el sector pblico tenga que presentar dficit. Un exceso de ahorro sobre la inversin en
el sector privado es perfectamente compatible con un supervit pblico (T > G). Ese exceso
de ahorro nacional, privado y pblico, sobre la inversin [S + (T - G) - I > O] se destina a
financiar al exterior. La alternativa (a) es. por lo tanto, falsa.
La (b) afirma que si la economa tiene un dficit comercial y, por lo tanto, est recibien
do financiacin del exterior, esto implica que el nivel de ahorro privado no es capaz de fi
nanciar la inversin. Es falsa, ya que los recursos que esta economa obtiene del exterior, a
travs del dficit comercial, pueden dedicarse exclusivamente a financiar el dficit pblico.
Tambin es posible que el ahorro privado sea mayor que la inversin y contribuya a finan
ciar el dficit pblico junto con el exterior.
La (c) tambin es falsa. Todo depende de los niveles que adquieran esas variables. Lo
nico cierto es que, si el conjunto de los sectores privado y pblico (la economa nacional)
tienen capacidad de financiacin, habr supervit comercial.
La nica alternativa correcta es la (d). Si en el sector privado el ahorro no es suficiente
para financiar la inversin (S < /) y la existencia de dficit pblico (G > T) supone una
contribucin negativa al ahorro nacional, la nica posibilidad contablemente compatible es
que los residentes del resto del mundo, que venden ms de lo que compran y tienen, por tan
to, capacidad de financiacin, cubran el defecto de ahorro sobre la inversin nacional
[S+(T-G)- I <0 => (X-Q)<O].
La contabilidad nacional 11

1.3. Las cifras siguientes son aproximaciones a los datos reales de la economa espao
la. Aparecen en el cuadro el ahorro bruto de familias y empresas (AHB), la inversin
bruta (JB), los ingresos fiscales netos de transferencias (n, el gasto pblico (G) y las ex
portaciones netas (X N). Todos estn expresados en porcentajes del producto interior
bruto (PIB).

AHBIPIB IBIPIB T/PIB GIPIB XNIPIB


1990 17,4 18,8 16,4 -5
1993 20 15,7 14,3 21,7
1998 18,1 17,6 19

Calcule los datos omitidos y elija la alternativa correcta.

a) En 1990, el dficit del sector pblico es financiado por el sector privado (que presen
ta dficit) y por el resto del mundo (dficit de la balanza comercial).
b) En 1990, el supervit del sector pblico sirve para financiar el dficit del sector priva
do y el dficit de la balanza comercial.
e) En 1993, el dficit del sector pblico es financiado por el sector privado (que presenta
supervit) y por el resto del mundo (dficit de la balanza comercial).
d) En 1998, el dficit del sector pblico es financiado por el sector privado (que presen
ta supervit) y por el resto del mundo (supervit de la balanza comercial).

SOLLCI()\:

Haciendo los clculos correspondientes, la identidad que relaciona la capacidad-necesidad


de financiacin de los tres sectores en los aos citados queda:

(AHB/PIB - IB/PIB) (GIPIB - TIPIB) + XNIPIB


1990 -1.4 3.6 -5
1993 4,3 7,4 -3,1
1998 2.4 1,4 +1

La alternativa (a) no es correcta ya que el sector privado, al presentar dficit, necesita fi


nanciacin y, por tanto, nunca puede ayudar a financiar al sector pblico.
La (b) tampoco. ya que el sector pblico presenta dficit y no supervit.
Lo mismo ocurre con la (d). Si el pas tiene un supervit de la balanza comercial est fi
nanciando al resto del mundo, y no al contrario.
La alternativa correcta es la (c). El importante dficit que presenta el sector pblico
(7.4 % del PIB) es financiado por el sector privado, que presenta supervit (4,3 % del PIB), y
por el resto del mundo. al existir un dficit en la balanza comercial (3,1 % del PIB).

1.4. Vmos a realizar un viaje por tres importantes reas econmicas (EE.UU., Japn y la
Zona Euro, constituida por once pases europeos), acompaados de la identidad bsica
que relaciona la capacidad-necesidad de financiacin de los sectores privado, pblico y
exterior. A la vista de los grficos, el lector debe discutir las distintas situaciones de capa
cidad-necesidad de financiacin que se presentan en las tres reas econmicas, focalza11;f
do su atencin en 1999. < 1j"
12 Macroeconoma

SLLCI'.\

Saldo de la balanza por cuenta corriente. EE.UU.


Porcentaje del PIB
2 -

-6'
83 1 84 1 85 1 86 1 87 1 88 1 89 1 90 1 91 1 92 1 93 1 94 1 95 1 96 1 97 1 98 1 99 1 00 1

Grfico 1.4(a)

Deuda pblica y supervit(+) o dficit(-) pblico. EE.UU.


Porcentaje del PIB: datos anuales
3 - - 80

-3 - - 60

-6 - - 50
Supervit o dficit(-)
(escala izquierda)

87 88 89 90 91 92 94 40
-9 1 82 1 1 1 1 1 1 1 1 93 1 1 95 1 96 1 97 1 98 1 99 1
Grfico 1.4(b)

Saldo de la balanza por cuenta corriente. Japn.


Porcentaje del PIB
6-

4 -

2 -

o 1 83 84 85 86 87 88 ! 89 90 91 92 1 93 94 95 96 1 97 98 99 1 00
Grfico 1.4(c)

Deuda pblica y supervit(+) o dficit(-) pblico. Japn.


Porcentaje del PIB, datos anuales
5 - - 125
Supervit o dficit(-)
- (escala izquierda)

-10 1 90 50
82 1 83 1 84 1 85 1 86 1 87 1 88 1 89 1 91 1 92 1 93 1 94 1 95 1 96 1 97 1 98 1 99 1
Grfico 1.4(d)
La contabilidad nacional 13

a) Para EE.UU. los Grficos 14(a) y (b) muestran el saldo de la balanza por cuenta
corriente y el supervit (dficit) del sector pblico. Ambos estn expresados en porcentajes
del PIB, y los datos son anuales. Si nos fijamos en 1999, observamos que:

La balanza por cuenta corriente presenta un importante dficit (superior al 3 % del PIB).
El sector pblico presenta supervit presupuestario (alrededor del 1 % ).

Reuniendo las caractersticas anteriores e incorporndolas en la identidad. tenemos:

S-I DFICIT PBLICO + XN


(-) (-) + (-)

Para que se cumpla la identidad, el sector privado debe presentar un dficit (inversin
privada mayor que el ahorro privado). que es financiado por el sector pblico (por medio
del supervit presupuestario) y por el resto del mundo (a travs de un dficit por cuenta
corriente).
La mayor parte de la financiacin que EE.UU. obtiene del resto del mundo procede de
Japn y de Europa. Estas dos reas econmicas, que presentan, en 1999. supervit en su ba
lanza por cuenta corriente, son las que poseen la capacidad de financiacin suficiente para
financiar el abultado dficit del sector privado de EE.UU.
b) Japn representa el caso opuesto al de EE.UU. En 1999, como se observa en los Grfi
cos 1.4(c) y (d), presenta un supervit por cuenta corriente superior al 2 % y un elevado dfi
cit pblico. Si lo reflejamos en la identidad bsica:

S-I DFICIT PBLICO + XN


( +) (+) + (+)

observamos que el sector privado presenta una elevada capacidad de financiacin, que utili
za para financiar al sector pblico (que presenta dficit) y al resto del mundo (a travs del
supervit en la balanza por cuenta corriente).
e) La Zona Euro se encuentra en una posicin intermedia entre EE.UU. y Japn. En 1999
presenta un reducido dficit pblico (inferior al 2 %) y un pequeo supervit por cuenta co
rriente. Si los llevamos a la identidad:

S-I DFICIT PBLICO + XN


( +) (+) + (+)

Deuda pblica y supervit(+) o dficit(-) pblico. Zona Euro.

iI
Porcentaje del PIB, datos anuales

I
o,--,---...,....,.,--,-----,--,---,---,---,--r---,--.--...,....,.-,-,-..---,---.---.--,---.-.-----r,..,....,.,....,....-go
1
,u
1

u
-2 - - 75
1 11 1

-4 -
!i lJ__LL-L__;;;;-:-.,:;;;a....--t
1
Deuda
, , i
- 60

(escala derecha) Supervit o dficit(-)


-6 - (escala izquierda) - 45

30
-B l 82 1 83 1 84 1 85 1 86 1 87 1 88 1 89 1 90 1 91 1 92 1 93 1 94 1 95 1 96 1 97 1 98 I 99
Grfico 1.4(e}
14 Macroeconoma

Saldo de la balanza por cuenta corriente. Zona Euro.


Porcentaje del PIB
9 -

6-

nn
3 -

11!
!i
o

31
- 1996 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Grfico 1.4(f)

nos damos cuenta de que el sector privado presenta un pequeo supervit, y destina su ca
pacidad de financiacin al sector pblico (que presenta dficit) y al resto del mundo (a travs
de un supervit por cuenta corriente).

1.5. En su columna de opinin del New York Times (22-11-2000), el economista Paul Krug
man, refirindose a la situacin de la economa norteamericana en ese momento, afirma
ba: En los ltimos aos hemos conseguido tener una poltica fiscal casi responsable; pe
ro ha sido bsicamente por accidente, resultado tanto de un aumento inesperado de los
ingresos fiscales como de una situacin de bloqueo institucional entre los dos partidos,
que ha impedido que se disiparan dichos ingresos.
Por qu Krugman sugera que mantener y no gastar el supervit pblico existente,
(T- G) > O, era una poltica fiscal responsable en ese momento?

Sowc1N
Utilizando solamente las identidades contables bsicas:
S + (T - G) - I = (X - Q)
Ss - I = (X - Q); Ss = S + (T - G) es el ahorro nacional
EP. el ejercicio anterior se observa que la economa norteamericana, .en el ao 2000, tena
un importante dficit comercial, (X - Q) < O (ver Grfico 1.4(a)). Como se observa en la
ltima identidad, eso significa que el ahorro nacional es menor que la inversin nacional,
(S_,. - I) < O. Es decir, la economa requiere una importante financiacin del resto del mundo
(la otra cara de la moneda del dficit comercial), que muchos economistas piensan puede re
flejar un desequilibrio significativo. La existencia de un ahorro pblico positivo, (T - G) > O,
que compensase la debilidad del ahorro privado, atenuaba el problema anterior, y consti
tua, en esas circunstancias. una poltica fiscal responsable.
PREGUNTAS TIPO TEST
CONTABILIDAD NACIONAL
1. En el marco de la contabilidad nacional de una economa abierta en la que existe dficit
pblico, se puede afirmar sin lugar a dudas que:
a) Existe supervit comercial.
b) Hay dficit del sector privado.
e) Si existe dficit comercial, el sector privado es deficitario.
d) Si presenta supervit comercial, el sector privado registra tambin supervit.

2. Suponga un esquema de contabilidad nacional que incluye los sectores privado, pblico
y exterior. A partir de los siguientes datos:
- Renta disponible 1.000
- Consumo privado 850
- Inversin bruta 125
- Depreciacin 25
- Exportaciones 70
- Importaciones 50
Cul de las siguientes afirmaciones es correcta?
a) El supervit del sector privado (S-J), asciende a 25.
b) El dficit del sector pblico asciende a 5.
e) El sector exterior est en equilibrio.
d) El dficit del sector pblico se eleva a 30.

3. Una economa presenta los siguientes datos macroeconmicos:


- Consumo 500
- Dficit pblico 50
- Inversin 100
- Gasto pblico 200
- Exportaciones 200
- Importaciones 175
Seale la respuesta correcta:
a) La renta disponible es 650, el PIB 850, y el pas tiene necesidad de financiacin por
importe de 25.
b) La renta disponible es 675, el PIB 825, y el sector privado tiene necesidad de finan
ciacin por importe de 75.
e) La renta disponible es 675, el PIB 825, y el sector privado tiene capacidad de finan
ciacin por importe de 75.
d) La renta disponible es 650, el PIB 850, y el pas tiene capacidad de financiacin por
importe de 25.
4. En el marco de la contabilidad nacional de una economa, se dispone de los siguientes
datos:
- Gasto pblico 400
- Consumo privado 900
16 Macroeconoma

- . Renta disponible 1.200


- Inversin privada 200
- PIB 1.300
Seale la respuesta correcta:
a) Se est produciendo un supervit del sector privado que financia a los sectores
pblico y exterior.
b) Existe dficit pblico, que est siendo financiado por el sector privado y el resto del
mundo.
e) Con los datos suministrados, slo puede afirmarse que el sector exterior es defici
tario.
d) El dficit del sector exterior financia a los sectores pblico y privado.
5. Considere una economa abierta con sector pblico, que exporta bienes por valor de
100 y los importa por valor de 50. En trminos de contabilidad nacional:
a) No puede haber supervit pblico.
b) Si el sector pblico presenta dficit, el ahorro privado debe ser mayor que la inver
sin privada.
e) El ahorro privado ser mayor que la inversin con independencia de cul sea el
saldo presupuestario del gobierno.
d) Si el presupuesto del gobierno est equilibrado, la inversin es mayor que el
ahorro.
6. En el marco de la contabilidad nacional de una economa, contamos con los siguientes
datos:
G = 200
T= 100
X= 80
Q = 130
S = 250
I = 200
Seale la respuesta correcta:
a) Existe supervit del sector privado (50) que est financiando los dficit del sector
pblico (100) y del exterior ( - 50).
b) El ahorro nacional, privado y pblico (150), no es suficiente para financiar la inver
sin nacional, y la economa recibe financiacin del exterior (50).
e) El ahorro nacional (350) es mayor que la inversin nacional (200), y los recursos so
brantes (150) son destinados a financiar al resto del mundo.
d) Con los datos proporcionados, la identidad no se cumple.
EL MODELO RENTA-GASTO

OBJETIVOS

l. Comprender la interaccin entre demanda agregada, produccin y


renta, y el papel que juega la demanda en la determinacin de la pro
duccin (cuando se supone que los precios son constantes).
2. Familiarizarse con la composicin de la demanda agregada y con las
caractersticas de la funcin de consumo.
3. Conocer la diferencia entre gasto autnomo (exgeno) y los compo
nentes del gasto que dependen de la renta (endgenos).
4. Incorporar el concepto de produccin de equilibrio y describir el pro
ceso de ajuste va cantidad que sigue la economa.
5. Elaborar un modelo macroeconmico del mercado de bienes que
integre tres tipos de relaciones (ecuaciones de comportamiento, con
diciones de equilibrio e identidades), y muestre cmo la demanda
agregada determina el nivel de renta de equilibrio.
6. Explicar los efectos de cambios en el gasto autnomo sobre la deman
da y la produccin de equilibrio.
7. Introducir el concepto de multiplicador y mostrar cmo opera en el
proceso de ajuste tras una perturbacin.
8. Analizar los efectos de la poltica fiscal en el mercado de bienes.
9. Explicar la relacin entre inversin y ahorro nacional (privado y p
blico).
10. Ilustrar el significado de la paradoja del ahorro.
18 Macroeconoma

NDICE
l. Supuestos sobre el mercado de bienes.
2. El modelo: ecuaciones de comportamiento y condicin de equilibrio.
3. Mecanismo de ajuste ante una perturbacin: el multiplicador.
4. Perturbaciones: originadas en la poltica fiscal y en cambios autno
mos en el comportamiento de consumidores y empresas.

Ejercicios resueltos

- El 2.1 hace un anlisis grfico del modelo.


- El 2:2 describe el proceso de ajuste.
- El 2.3 introduce el concepto de multiplicador como elemento clave del
proceso de ajuste.
- El 2.4 es un ejemplo numrico para consolidar las nociones anteriores.
- El 2.5 analiza una perturbacin de origen privado (una disminucin de
la. inversin).
- Los Ejercicios del 2.6 al 2.8 forman un bloque donde se aborda la pol
tica fiscal (gasto pblico, impuestos y variaciones equilibradas del pre-
supuesto).
- El 2.9 considera que la recaudacin de impuestos depende del nivel de
renta.
- El 2.10 define de una forma alternativa el equilibrio (ahorro = inver
sin).
- Por ltimo, en el 2.11 se analiza la paradoja de la austeridad.

Preguntas tipo est


1 . Precios da dos
(La demanda determina la produccin
de equilibrio)
2. Un solo bien
y
3. Economa cerrada

C=C0+c1(Y-T)
I =T
Ecuaciones

Y=--
1
(C0 -c1 f + I+ Gj
z

ZZ0
1
1 - C1
G=G
Condiciones de equilibrio A=Co-cif+T+G

Y=C+l+G
- = f
1
_
Y2 Yo Y1 y

(Ajuste va cantidad) De poltica fiscal:

Si Y1 : exceso de oferta (0-F) ..... empresas - Gasto pblico_ (G)


reducen produccin ..... cae el - Impuestos (T)
consumo ..... cae la demanda ... -Variacin equilibrada del presupuesto (aG= cT)
Del sector privado:
Si Y2: exceso de demanda (A - B) ..... empresas -Consumo autnomo (C0)
aumentan produccin ..... aumenta la renta .....
- Propensin marginal a consumir (c1 )
aumenta el consumo ..... aumenta la demanda...
- Inversin (/)

a=--
1-c1
(Cuanta en la que vara la produccin
de equilibrio cuando la demanda
autnoma vara en un euro)
20 Macroeconoma

En este captulo se estudia el funcionamiento del mercado de bienes de la economa. Para


ello introduciremos una serie de hiptesis en las relaciones proporcionadas por la contabili
dad nacional. obteniendo as las condiciones de equilibrio del modelo renta-gasto.

El primer supuesto bsico es considerar que el nivel de precios de los bienes est dado. Esto
significa que la oferta agregada de bienes (OA) es completamente elstica a ese nivel de pre
cios, como puede observarse en el primer grfico del esquema. En estas condiciones. la de
manda agregada desempea un papel fundamental en la determinacin del nivel de renta de
equilibrio y a la hora de explicar las variaciones que se producen en el nivel de renta.
En segundo lugar. suponemos que existe un nico bien, que' es un bien compuesto. al que
denominamos producto nacional (Y).
Finalmente, se analiza una economa cerrada, que comprende un sector privado (consu
midores y empresas) y un sector pblico.

La construccin del modelo es bastante sencilla. Consiste en ir definiendo las ecuaciones de


comportamiento de las principales variables (C, S, 1, G) para luego sustituirlas en las condi
ciones de equilibrio del modelo.
Supondremos, en primer lugar, que el consumo y el ahorro dependen de la renta disponible:
C = CO + C(f - T), donde
Siendo C O el nivel de consumo autnomo y e 1 el nmero de cntimos de cada euro de
renta disponible que las economas domsticas destinan a consumir (propensin marginal al
consumo), esta ecuacin de comportamiento supone que el consumo es creciente con el ni
vel de renta.
A partir de la funcin de consumo podemos derivar con facilidad la de ahorro. Partien
do de la definicin de ahorro como renta disponible menos consumo,

Sustituyendo la funcin de consumo en esta expresin y reordenando, obtenemos la fun


cin de ahorro:
donde < S1 < 1
donde s 1 representa el nmero de cntimos de cada euro de renta disponible que las econo
mas domsticas destinan a ahorrar (propensin marginal al ahorro).
Por ltimo, consideraremos la inversin y el gasto pblico como variables exgenas:
1 =1
G=G
Dado que los componentes de la demanda agregada planeada son, por definicin, el con
sumo, la inversin planeada y el gasto pblico:

Podemos sustituir C, 1 y G .por las expresiones obtenidas, y tenemos:


Z = C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
El modelo renta-gasto 21

que es la funcin de demanda del modelo renta-gasto. Es preciso darse cuenta de que en la
inversin ([) slo se considera la planeada, y no se incluye ahora la inversin no planeada en
existencias (/ 5).
Como la condicin de equilibrio es que la oferta sea igual a la demanda planeada:
Y= Z
Sustituyendo la funcin de demanda obtenida, tenemos:

Y= C 0 + c 1 (Y - T) + I+ G

1
Y= (--)(C 0 - c 1 f + I + G)
1 - c1

que es la condicin de equilibrio del modelo renta gasto, donde Z = C 0 - c T + I+G es el


gasto autnomo.
Detrs de cada condicin de equilibrio hay una identidad contable. Si en el esquema de
contabilidad nacional expuesto en el captulo anterior se excluyen las relaciones con el exte
rior, se modifican las dos identidades fundamentales: la que relaciona producto-gasto y la
que expresa la capacidad-necesidad de financiacin de los sectores privado y pblico.
Al nivel de renta de equilibrio se cumple que la produccin coincide con la demanda pla
neada, y esto significa que la inversin no planeada en existencias es cero. Esta condicin se
cumple slo para un nico nivel de renta. As, hemos pasado de una identidad (que se cumple
para cualquier renta), a una condicin de equilibrio, que se cumple slo para el nivel de renta
de equilibrio.
De forma anloga pasamos a la otra expresin de la condicin de equilibrio, expuesta en
trminos de capacidad-necesidad de financiacin, considerando que dentro de la inversin
slo incluimos la planeada.

Identidades Condiciones de equilibrio

Y= C + I+ 15 + G Y= e+ I+G con
S - ([+ 1 )
5
=G-T S - I = G - f con
Podemos determinar el nivel de renta de equilibrio utilizando el grfico del esquema. En l
representamos la demanda agregada planeada (Z) en el eje de ordenadas y la renta (Y) en el de
abscisas. El lugar del grfico en el que la produccin es siempre igual a la"demanda es una rec
ta con pendiente de 45 (Y= Z en todos sus puntos), Por su parte, la funcin de demanda
agregada es creciente con el nivel de renta; crece exactamente e 1 cntimos por cada nuevo
euro de renta y tiene una ordenada en el origen que representa el gasto autnomo, que no de
pende del nivel de renta.

Tenemos que encontrar el nivel de renta de equilibrio, es decir, aqul que cumple que la
oferta es igual a la demanda agregada planeada. Si elegimos el nivel de renta Y1 , observa
mos que la oferta (segmento D - Y1 ) excede a la demanda planeada (segmento F - Y1 ). No
hay equilibrio, sino exceso de oferta, y el segmento (D - F) representa el incremento invo
luntario de existencias (inversin no planeada). Este resultado se mantiene para cualquier ni
vel de renta superior a Y0 .
Alternativamente, se puede observar que al nivel de renta Y2 le corresponde una situa
cin de exceso de demanda. sta (A - Y2) es mayor que la oferta (B - Y2 ), y el segmento
22 Macroeconoma

(A - B) representa la disminucin involuntaria de existencias. Lo mismo sucede para todo


nivel de renta inferior a Y0 .
Por tanto, el nico nivel de renta de equilibrio es Y0 . Para este nivel, coinciden la oferta y
la demanda agregada planeada. En el grfico se representa por el punto en el que la funcin
de demanda planeada (ZZ 0) corta a la lnea de 45 .
Cmo se alcanza el equilibrio cuando la economa no se encuentra en l? La respuesta
viene dada por el proceso de ajuste del modelo.
En una economa con precios constantes, el nico ajuste posible es va cantidad. As, por
ejemplo, si partimos de un nivel de renta como Y 1 , sabemos que hay exceso de oferta; las
existencias de las empresas estn aumentando (segmento D - F), y stas, lentamente, reduci
rn su produccin (ajuste va cantidad) hasta alcanzar el equilibrio en el punto E, con un ni
vel de produccin y renta (Y0 ) que coincide con la demanda agregada planeada.
Si hubisemos partido de Y2, donde existe exceso de demanda, el equilibrio se alcanzara
a travs de incrementos de la produccin y de la renta. Sabemos que la produccin se redu
ce cuando hay un exceso de oferta y aumenta ante un exceso de demanda, pero, cunto
vara la produccin de equilibrio cuando vara la demanda agregada exgena? Esta es la pre
gunta clave. Por ejemplo, ante un exceso de demanda, para incrementar el nivel de produc
cin, los empresarios necesitarn contratar nuevos trabajadores, a los que pagarn una ren
ta. stos ahorrarn una parte de la misma (s 1 ) y consumirn la otra (e 1 ), pero al ser el
consumo un componente de la demanda, sta aumentar de nuevo, generando nuevos incre
mentos de la produccin. Cuando el proceso termina, el monto en que han aumentado la
produccin y la renta es mayor que el incremento inicial de la demanda. Dicha cantidad vie
ne dada por el multiplicador keynesiano.

La tarea restante del captulo consiste en analizar los efectos macroeconmicos de las prin
cipales alteraciones en las variables exgenas del modelo. Veremos cmo el sector pblico
puede influir sobre los niveles de produccin y renta mediante los instrumentos de poltica
fiscal (gasto pblico e impuestos), y tambin analizaremos algunas perturbaciones proce
dentes del sector privado de la economa: alteraciones en el comportamiento de los consumi
dores (cambios en el consumo autnomo y en la propensin a consumir y ahorrar) y de las
empresas (variaciones de la inversin planeada).
EJERCICIOS
2.1. Utilice el grfico ZZ-Y de abajo para contestar a las siguientes preguntas:

zz

y
Grfico 2.1

a) Qu representa la distancia OA? Discuta qu circunstancias podran darse en este


modelo que hicieran reducirse la distancia OA.
b) Expliqu qu representan las distancias OY,, Y1 E, e Y1 F. Se encuentra la economa
en equilibrio cuando la produccin es Y1 ?
e) Indique qu representan las distancias OY2, Y2 C, e Y2B. Est la economa en equili
brio cuando la produccin es Y2?
d) Dado el anlisis de las partes (b) y (c), cul es el nivel de produccin de equilibrio?
Qu debe ocurrir para que la economa se encuentre en equilibrio? Ilustre esta con
dicin en el grfico.
e) De qu depende en este modelo la pendiente de la lnea ZZ? Discuta el papel que
juega el supuesto O < c1 < l.

SOLUCIN

a) OA representa la demanda autnoma (que no depende del nivel de renta). Como en el


modelo OA = CO - e I f + I + G, la distancia OA se reducir cuando disminuyan el
consumo autnomo(C0 ), la inversin([), y el gasto pblico(G), y cuando aumenten los
impuestos(f).
b) OY1 representa el nivel de produccin y renta. Y1 E es )a demanda para ese nivel de pro
duccin. Y1 F ( = OY1, por construccin grfica) es el nivel de produccin. Como
YJ > Y1 E, la produccin es mayor que la demanda. El exceso de oferta indica que el
mercado de bienes no est en equilibrio, y viene medido por el segmento EF.
e) OY2 es el nivel de produccin. Y2 C es la demanda para ese nivel de produccin. Y2B
( = OY2 por construccin grfica) es el nivel de produccin. Como Y2 C > Y2B, la deman
da es mayor que la produccin. El exceso de demanda indica que el mercado de bienes
no est en equilibrio, y viene medido por el segmento BC.
24 Macroeconoma

d) El nivel de produccin y renta de equilibrio se da cuando la demanda es igual a la pro


duccin. Grficamente. esto sucede cuando la lnea ZZ corta a la lnea de los 45 .

e) La pendiente de la funcin de demanda (lnea ZZ) es igual a la propensin marginal a


consumir, c 1 Aqu se puede apreciar la importancia del supuesto O< c 1 < 1:
Si c 1 = L la demandi ZZ sera paralela a la lnea de los 45 , y no habra equilibrio.
Si e 1 > L la lnea ZZ cortara a la de los 45 en el tercer cuadrante, lo que significa
valores negativos del nivel de produccin.
El supuesto O< e 1 < 1 garantiza en este modelo que: (i) existe un equilibrio; (ii) di
cho equilibrio tiene sentido econmico (Y> O); (iii) es estable: como se ve en el Ejerci
cio 2.2 con ms detalle, el que la lnea ZZ corte a la de 45 por encima, induce tenden
cias hacia el equilibrio cuando se est fuera de l.

2.2. Considere el mercado de bienes en una situacin inicial de exceso de demanda (Z > Y).
Indique cul es la afirmacin correcta. Existe una:
a) Desacumulacin no deseada de existencias, que induce un aumento de los niveles de
. renta y consumo y un descenso del nivel de ahorro.
b) Acumulacin involuntaria de existencias, que provoca un descenso de los niveles de
renta y consumo y un aumento del nivel de ahorro.
e) Acumulacin indeseada de existencias, que origina un descenso de los niveles de ren
ta, consumo y ahorro.
d) Desacumulacin no planeada de existencias, que produce un aumento de los niveles
de renta, consumo y ahorro.

S0Lcc1'.'i
La alternativa correcta es la (d). Un exceso de demanda en el mercado de bienes (Z > Y) se
manifiesta en una inversin no planeada negativa (1 5 = Y - Z< O) o desacumulacin no
deseada de existencias, que induce a los empresarios a aumentar los niveles de produccin y
renta para adaptarse al mayor nivel de demanda, hasta llegar al equilibrio. En este modelo
de precios fijos (P = P), el exceso de demanda se corrige mediante un ajuste va cantidades
(no aumentando el nivel de precios, como en otros modelos de mercados competitivos).
Vase el Grfico 2.2.
Qu ha ocurrido con el consumo y el ahorro durante el proceso de ajuste? Como

C=C0 +c 1 (Y-T)

s = YD - e= Y- f- e
sustituyendo C y reordenando:
5 = -Co + (1 - C )(y - T) < C < 1 <=> < (1 - c 1 )< 1
Esto es, las propensiones marginales a consumir y ahorrar son positivas. Por lo tanto, el
aumento del nivel de renta generado durante el proceso de ajuste induce aumentos tanto en
el consumo como en el ahorro, pues ambas variables dependen positivamente del nivel de
renta.
En el grfico se aprecia cmo al aumentar Y (movimiento a lo largo de la lnea de 45 )
aumenta tambin la demanda, en concreto la de consumo (desplazamiento a lo largo de la
lnea ZZ). Pero entre Yb e Y0 el aumento de la produccin es mayor que el del gasto (ya que
c 1 < 1), por lo que va eliminndose el exceso de demanda.
El modelo renta-gasto 25

z
/
/
/
/
/
/
/
/ Z = Z + c1 Y
/
/
Eo /./

Grfico 2.2 Exceso de demanda en el mercado de bienes y ajuste hacia el equilibrio.

2.3. Considere el modelo:


Y=C0 +c 1 (Y-T)+T+G
Cul de las siguientes alternativas tiende a reducir el valor del multiplicador?
a) Una mayor propensin marginal a consumir.
b) Mayor propensin marginal a ahorrar.
e) Menores impuestos (TJ.
d) Un menor nivel de inversin.

SOLUCIN

La alternativa correcta es la (b). En este modelo, despejando el nivel de renta de equilibrio:

Y= (- )
1
1 - C
X Z, donde t = c0 + I + G - c/f
El multiplicador responde a la pregunta de en cunto aumenta el nivel de renta de equi
librio (Y) cuando aumenta la demanda autnoma (Z). Es fcil deducir analticamente en
la expresin anterior el valor del multiplicador:
y
Z 1 - C

Este valor, que es mayor que 1, ser menor cuanto menor sea la propensin marginal a con
sumir (e 1), o cuanto mayor sea la propensin marginal a ahorrar, s (1 - e 1). Por ejemplo, =
si e 1 = 0,8 <e> s = 0,2, el multiplicador vale 5, pero si e 1 = 0,5 <e> s = 0,5, tiene un valor de
2. El problema consiste en entender bien el proceso econmico subyacente al multiplicador.
Puede provocar cierta perplejidad este resultado: un aumento de la demanda autnoma en
100 induce un incremento de la renta de equilibrio en 500, si c 1 = 0,8 <e> s = 0,2. En este
modelo, no determina la demanda el nivel de renta de equilibrio? No debera, por tanto,
26 Macroeconoma

aumentar la renta en la misma cuanta en la que ha aumentado la demanda? No tendra


que elevarse en 100 la renta de equilibrio, si la demanda autnoma ha aumentado en 100?
Las dos primeras preguntas tienen respuesta afirmativa, pero no la tercera. Para enten
derlo, veamos un ejemplo numrico, en donde, a partir de un equilibrio inicial, aumenta la
demanda de inversin autnoma por valor de 100 unidades (1'1.f = 100). En el cuadro si
guiente se muestra la secuencia de efectos que induce esta perturbacin en la renta (1'1.Y), el
consumo (1'1.C) y el ahorro (1'1.S) para dos situaciones alternativas:
(i) Cuando la propensin marginal a consumir es e 1 = 0,8 <=> s = 0,2 (izquierda del Cuadro).
(ii) Cuando la propensin marginal a consumir es e 1 = 0,5 <=> s = 0,5 (parte derecha).

(i) (ii)
11T = 100 e1 = 0,8 <=> s =0,2 11 T = 1 oo C1 = 0,5 <=> S=0,5

100 100 80 20 100 -- 100 -- 50 -- 50


/
80 -- 64 -- 16
/
50 -- 25 -- 25

/
64 -- 51,2 --12,8
></
25 --12,5 --12,5

11/=100 11Y=500 11C=400 11S=100 111=100 11Y=200 11C=100 11S=100

Cuadro 2.3 El multiplicador.

Comentamos el caso (i), e 1 = 0,8 <=> s = 0,2. Partimos de un equilibrio inicial en el


mercado de bienes, donde la produccin iguala a la demanda. Un aumento de la demanda
de maquinaria en 100 unidades (1'1.1 = 100) genera un exceso de demanda en las industrias
de bienes de equipo. Los empresarios respondern (en este modelo de precios fijos) aumen
tando la produccin de maquinaria por ese valor, para lo que contrtarn y remunerarn
factores productivos desempleados (por ejemplo, trabajadores). Todo ello genera un aumen
to de la produccin y renta de 100 unidades (1'1. 1 Y= 100), y ste es el impacto inicial de la per
turbacin.
Pero el proceso no se acaba aqu, ya que ahora este incremento de renta generado en las
industrias de bienes de equipo va a inducir una expansin en la demanda de consumo. De las
100 unidades de aumento de renta, el consumo aumenta en 80 (1'1. 1 C = 80, pues e 1 = 0,8), y
el resto se filtra hacia el ahorro (1'1. 1 S = 20). Esto genera ahora un exceso de demanda en las
industrias de bienes de consumo (por ejemplo, en el sector alimenticio), y los empresarios
responden aumentando la produccin y la renta en ese sector por valor de 1'1. ? Y = 80.
Qu hacen con este incremento de renta (1'1. 2 Y = 80) los trabajadores que antes estaban
parados y ahora han percibido estos salarios por producir alimentos? Dedicar 64 unidades
al consumo (1'1. 2 C = 64) y ahorrar el resto (1'1. 2 5 = 16). El proceso expansivo en estas indus
trias continuar, aunque amortigundose progresivamente, ya que los incrementos sucesivos
de la demanda de consumo son cada vez menores (1'1. 1 C > 1'1. 2 C > 1'1. 3 C). Esto se debe a que en
cada etapa existe el filtro del ahorro que le quita fuerza al aumento posterior de la demanda.
Es evidente que al aumentar la propensin marginal a ahorrar, de 0,2 a 0,5 (lado derecho
del cuadro), el efecto inducido en la demanda de bienes de consumo ser menor, debido a
El modelo renta-gasto 27

que el filtro hacia el ahorro es mayor. Ahora, de cada unidad de aumento de renta se dedica
una fraccin mayor (el 50 %) a ahorrar.
Veamos cmo calcular para ambas situaciones, (i) y (ii), los valores de Y, C y S que
se generan en el nuevo equilibrio.
1
1. Y= [--] x I

J
1 - C1

{i) y= [ l 100 = 5 100 = 500


1 - 0,8
X X

(ii) y = [ l
1 - 0,5
J X 100 = 200

2. Hay dos maneras de deducir C:


2a. Como C = Co + C (Y- T) = e= C Y
(j ) C = 0,8 X 500 = 400
(ii) C = 0,5 X 200 = 100

2b. Como Y= C + I + G = Y = e+ I, pues G = O


(i) 500 = e + 100 = e = 400
(ii) 200 =e+ 100 = e = 100
3. S tambin puede obtenerse de dos maneras:
3a. Como S = -C
0 + (1- c 1 )(Y-T) = S = (1- c 1 )Y
(j) S = 0,2 X 500 = 100
(ii) S = 0,5 X 200 = 100
3b. Como Y= C + S + f = y = C + S, pues f = O
.(i) 500 = 400 + s = s = 100
(ii) 200 = 100 + s = s = 100
La representacin del proceso multiplicador se hace en los Grficos 2.3(a) y (b). En el pri
mero, (e 1 = 01...8 -= s = 0,2), a partir de un equilibrio inicial E 0 , el aumento en la inversin
autnoma (J = 100) genera inicialmente un exceso de demanda en las industrias de bienes
de equipo, medido por el segmento E 0 A. Los empresarios de ese sector reaccionan aumen
tando la produccin y la renta en la misma cuanta (E0 A = AB = 100). De este incremento
de renta, 80 unidades se dedican a aumentar la demanda de consumo (segmento BC), y
los empresarios responden aumentando la produccin en esa cuanta (BC = CD = 80),
lo que induce aumentos adicionales del consumo (DF = 64). El proceso expansivo continua
r, pero amortigundose, ya que en cada etapa el aumento de la demanda es menor
(E 0 A > BC > DF ...). Por detrs de este resultado est el filtro del ahorro, que quita fuerza a
este proceso amplificador. Obviamente, cuanto mayor sea este filtro [Grfico 2.3(b)], el mis
mo incremento inicial de la demanda autnoma (E 0 A), genera menores efectos inducidos
(B'C = 50, D'F' = 25 ...), y un proceso expansivo menor.
Comparando ambos grficos, se aprecia que el aumento de la renta es mayor all donde
la pendiente de la funcin ZZ de demanda -medida por la propensin marginal al consu
mo (c 1 )- es mayor [Grfico 2.3(a)].
28 Macroeconoma

e1 = 0,8 s = 0,2
z

o y

Grfico 2.3(a)

z c1 = 0,5 S = 0,2
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
F'//
C'
A . -;O' E;
- - - - - - - - /-};, '
/ '
/ '
/ '

:
/ '
/
/ '
/ '
/ '
/ '
/ '
'
/
/
/
/

o y

Grfico 2.3(b) El multiplicador para dos valores alternativos de la propensin marginal al consumo.

Si formalizamos la descripcin del proceso, podemos establecer que el aumento de la


renta de equilibrio ser igual al aumento total en la demanda (Y=Z). Este ltimo se des
compone en el impacto inicial en la demanda autnoma ( J) y el efecto inducido en el gasto
de consumo, que ser igual a la propensin marginal a consumir por el incremento de renta
que se genere durante todo el proceso ( C = e Y).
1 Esto es:
Y= z =I + c Y
1
DespejandoY:
1 -
Y=- -/

1 - C
El modelo renta-gasto 29

De forma alternativa, el proceso amplificador que es el multiplicador, se puede visualizar


como el que experimenta un sistema en equilibrio inicial. Una inyeccin o entrada (en este
caso 111 = 100) desencadena un proceso expansivo que se termina cuando el filtro o salida
iguala a la entrada (M = 11S = 100). Esto ocurre tanto en (i) como en (ii), ya que la entrada
es la misma en ambos casos.
Para finalizar, observe el papel de los supuestos en este proceso:

a) Existen recursos desempleados en cada lnea de actividad que permiten responder incre
mentando la produccin ante los aumentos de la demanda.
b) El gasto de consumo depende positivamente del nivel de renta. Por eso, los aumentos de
la renta inducen un aumento de la demanda. Si c 1 = O, el proceso terminara -en (i) y
(ii)- con la expansin inicial en las industrias de bienes de equipo (11 1 Y= 100).

2.4. Suponga una economa descrita por el modelo renta-gasto con los siguientes datos:

e= 100 + o,SYv
T = 80
G = 200
f = 100

a) Obtenga los valores de equilibrio del PIB, el consumo, el ahorro privado y el pblico.
Represente grficamente la situacin y verifique el cumplimiento de la condicin de
equilibrio que relaciona la capacidad o necesidad de financiacin de los diferentes sec
tores.
b) Obtenga el valor de la demanda agregada cuando el nivel de produccin es 1.000.
Represente la situacin y explique qu ocurrir a partir de ese punto.
e) Cunto ms deberan invertir los empresarios para que la produccin de equilibrio
sea igual a 2.000? Represente la nueva situacin y explique cmo se financian entre
s los diferentes sectores.

SOUJCIN

Aunque el problema planteado es numrico, su objetivo es ejercitar el manejo grfico y ana


ltico del modelo, para fijar los principales conceptos.
a) La produccin de equilibrio se obtiene al sustituir los datos del problema en la condi
cin de equilibrio:

1 - - - 1
Y = -- (Ca + I + G - e 1 T); Y= -- (100 + 80 + 200 - 0,8 100); Y= 1.500
1 -e 1 - 0,8

Sustituyendo este valor en las correspondientes funciones, se obtienen los niveles de con
sumo y ahorro de equilibrio:
C= Ca+ c 1 (Y- T); C = 100 + 0,8(1.500 - 100); 1 C = 1.220 1
S= -Ca+ s(Y- T); S = -100 + 0,2(1.500 - 100); 1 S = 180 1
30 Macroeconoma

1,
-1.
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/

1.500

1.220

C0 - e, f + I + G = 300

/ / 45
1.500 y

Grfico 2.4(a) Caracterizacin del equilibrio en el modelo renta-gasto: un ejemplo numrico.

Es importante observar que los niveles de consumo y ahorro privados dependen del ni
vel de renta, pero no el ahorro pblico (f-G), ya que gasto pblico e impuestos son varia
bles exgenas:

SP=T-G; SP= 100-200; 1 SP = -100

Verificando que se cumple la condicin de equilibrio:

s - T= e - f - 180 - 80 = 200 - 100 - 100 = 1oo


observamos que existe un supervit privado (100) que financia el dficit pblico (100). El
asunto puede verse desde otra perspectiva:

s + (f-G) = T- 180 + (1oo - 200) = 80 - 80 = 80


El ahorro total, que es la suma del privado (S = 180) y el pblico (f - G = -100), fi
nancia la inversin total (80).
Representando en un grfico los resultados obtenidos, podemos observar que, en equili
brio (punto E), la produccin es igual a la demanda -vase el Grfico 2.4(a)-.

b) Para obtener el nivel de demanda agregada correspondiente a cualquier nivel de pro


duccin, basta con sustituir su valor en la funcin de demanda. En este caso, Y= 1.000:

Z = C 0 + c 1 (Y- f) + T + G; Z = 100 + 0,8(1.000 - lO) + 80 + 200; 1 Z = 1.100


El nivel de produccin (1.000) es menor que el gasto agregado (1.100). Hay, por lo tanto,
exceso de demanda (Y- Z = -100).
En el Grfico 2.4(b), el exceso de demanda (AC = 100) est medido por la distancia
entre la funcin de demanda y la recta de 45 . Se observa que, para ese nivel de produc-
El modelo renta-gasto 31

cin (OB = 1.000), la demanda es mayor (AB = 1.100), y la economa est situada en el
punto A.
Los empresarios respondern inicialmente recurriendo a las existencias acumuladas en
sus almacenes, que disminuirn por valor de 100. Con el paso del tiempo, cuando se den
cuenta de que el fenmeno no es ocasional, decidirn aumentar la produccin. Para ello de
bern contratar nuevos trabajadores a los que pagarn una renta (100), de la que ahorrarn
una parte (s = 1 -c 1 ) y consumirn la otra (c 1 ), generando nueva demanda de consumo. Es
te proceso de ajuste va cantidad continuar hasta que la economa alcance el punto de
equilibrio. Para llegar a l no es suficiente con que la produccin aumente slo en la medida
del exceso de demanda inicial (100). De hecho, la produccin, y con ella la demanda, aumen
tan ms, pero cunto ms. La respuesta es 500, que es exactamente el incremento necesario
para alcanzar el valor de equilibrio que habamos obtenido (1.500) y que coincide con el
1
producto del exceso de demanda (100) por el valor del multiplicador (- - =
1-c 1
5).

t
-1.
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
E/
1.500

1.100 /
/
/

-------------/fr
' /
' /

1.000
/ '
/ '
/ '
/ '
/ '
/ '
'
/
/
/
/

/
// 45 !a
o 1.000 1.500 y

Grfico 2.4(b) El mecanismo de ajuste del modelo renta-gasto: un ejemplo numrico.

e) Partiendo de la situacin descrita en el apartado (a), ahora queremos averiguar cunto


necesita aumentar la inversin para obtener un nivel de produccin de equilibrio de 2.000.
Ya que la inversin es un componente de la demanda, el razonamiento es el mismo: lo que
aumente la inversin por el multiplicador es igual al incremento de la produccin:

Y=--!;
1 -
1
C
-
(2.000 - 1.500) = _
1
1 08' T; 1 I = 100 1
Grficamente, un incremento de la inversin desplaza la funcin de demanda agregada
paralelamente y hacia arriba por valor de 100, ya que aumenta la ordenada en el origen (de
300 a 400), al ser la inversin un componente de la demanda autnoma. En consecuencia, se
generar un exceso de demanda (100) y se repetir el proceso de ajuste descrito en el aparta
do (b) hasta alcanzar la economa el nuevo punto de equilibrio (E'), donde (Y= Z = 2.000).
Para verificar el cumplimiento de la condicin,

s-I=G-T
32 Macroeconoma

necesitamos calcular el nuevo nivel de ahorro de equilibrio, ya que los valores de G y f


no han variado por tratarse de variables exgenas, y sabemos que la inversin es ahora
T = 80 + 1oo = 180:

S = - C O + s(Y - T); S = - 100 + 0,2(2.000 - 100); S = 280


de modo que:
s - T = G - f; 280 - 180 = 200 - 100; 100 = 100

1.500
C0 - e, T + /' + G = 400 ' .

C0 - c1 T + I + G = 300

1.500 y

Grfico 2.4(c). Incremento de la inversin autnoma en el modelo renta-gasto.

Observamos que, de nuevo, existe un supervit privado (100) que financia el dficit p
blico (100). El lector se preguntar si el haber obtenido el mismo resultado del apartado a)
es casual. No lo es. Como las variables fiscales (G, T) estn dadas, mientras no varen, el dfi
cit pblico seguir siendo 100, y ello implica necesariamente, en equilibrio, un supervit pri
vado de igual magnitud, ya que la condicin S - T = G - f debe cumplirse.

2.5. En el modelo analtico que explica el comportamiento del mercado de bienes, estudie los
efectos de una disminucin de la inversin.

SOLUCIN

Sin plantear todava cules son los determinantes de la inversin y, por lo tanto, conside
rndola exgena, no es aventurado postular que las perspectivas que tengan las empresas
sobre la futura situacin econmica afectarn a sus decisiones de inversin. De hecho, ste
es el componente de la demanda que resulta empricamente ms voltil. Supongamos que,
sin haber ninguna modificacin en la poltica fiscal, los empresarios pierden confianza en los
resultados de su inversin y deciden invertir menos.
A partir de la condicin de equilibrio en el mercado de bienes:
Y= C 0 + c 1 (Y - T) + T + G
puede verse que este descenso del gasto de las empresas hace que disminuya directamente la
demanda agregada en la misma magnitud y adems, genera un proceso multiplicador a tra-
El modelo renta-gasto 33 .

vs del consumo privado, que responder a la cada de la renta y contraer todava ms la


produccin de equilibrio.
EE el grfico, la demanda agregada ZZ(10) est trazada para un nivel de gasto de inver
sin 1 0 , que proporciona un equilibrio inicial en E 0 , el punto en el que la curva de demanda
corta a la bisectriz y se cumple la condicin de equilibrio en el mercado de bienes. La canti
dad producida es igual a la demandada, y no hay excesos de oferta o demanda en el merca
do de bienes.
La cada de la inversin hasta un nivel 11, tal que 11 - 10 = f..10 < O, reduce inicialmente
la demanda de bienes en la misma magnitud en la que cae la inversin. Esto se registra en el
grfico con el desplazamiento hacia abajo de la curva de demanda, hasta ZZ(l1). En el nivel
de renta inicial (Y0 ) la disminucin est medida por la distancia E 0 - F, igual al (!iT < O).

z
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/

zz,
/

Ea// [',]

/
/
/
/
/
/
/

Ca - e 1 f + /1 + G
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/

Y, y
Grfico 2.5 Reduccin autnoma de la inversin en el modelo renta-gasto.

El ajuste de la produccin de las empresas (F - G) de la misma magnitud que la cada


de la demanda (E 0 - F) hace disminuir la renta, y esto provoca efectos depresivos sobre el
consumo que vuelven a generar excesos de oferta en el mercado de bienes y nuevos ajustes a
la baja en la produccin, la renta y el consumo. Dado que estas cadas en el consumo, la
produccin y la renta son cada vez menores, este proceso multiplicador converger hacia un
nuevo nivel de equilibrio en E 1, con menores niveles de demanda, produccin y renta (Y ).
El resultado analtico puede obtenerse si se diferencia la condicin de equilibrio en el
mercado de bienes para ver la variacin de la renta de equilibrio:

dY=c 1 dY+dT

Indica que el efecto sobre la produccin ser igual al impacto total sobre la demanda, que
recoge los dos efectos mencionados: la variacin inicial de la inversin y el impacto total so
bre el consumo. De donde se obtiene:
1 -
dY=---dl
1 - C
La composicin de la demanda en el nuevo nivel de produccin de equilibrio registra un
menor nivel de consumo (debido a la cada en la renta y, dado el carcter fijo de los impues
tos, en la renta disponible), menor nivel de inversin (por el deterioro de las perspectivas
34 Macroeconoma

empresariales), y el mismo nivel de gasto pblico, ya que las decisiones de poltica fiscal no
se han modificado.
Al menor nivel de renta de la economa corresponder un menor nivel de ahorro, capaz
de financiar el tambin menor nivel de inversin de las empresas. El saldo presupuestario
del sector pblico, en esta economa en la que la recaudacin impositiva no depende de la
renta, no se ver alterado. En el nuevo equilibrio de esta economa cerrada, la cada del aho
rro privado debe ser igual a la disminucin de la inversin:

s + (f- G) = I
dS = di

2.6. En el modelo simple renta-gasto, que describe el funcionamiento del mercado de bienes,
analice los efectos que produce un incremento del gasto pblico.

SOLUCIN

Vamos a suponer que el sector pblico incrementa su gasto; para explicar sus efectos econ
micos, utilizaremos el anlisis grfico, calcularemos su multiplicador y apoyaremos los re
sultados con un relato preciso del proceso de ajuste que sigue la economa.

zz, [G,J
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/

/
/

/
/
/
DEMANDA
/
/
/
/

/FERTA
/
/
/
/
/
/
/
/

/ 45
o y

Grfico 2.6 Incremento del gasto pblico en el modelo renta-gasto.

Se parte de una situacin de equilibrio en el mercado de bienes (punto E0 en el Grfico


2.6). Como ya sabemos, en equilibrio, la oferta (Y0 ) que lanzan las empresas coincide con la
demanda planeada (ZZ0). Al incrementarse el gasto pblico, aparece un exceso de demanda.
Grficamente, aumenta la ordenada en el origen de la funcin ZZ 0 y se desplaza hacia arri
ba en la cuanta en que ha aumentado el gasto pblico. El segmento E 0 - Y0 indica la pro
duccin que las empresas estn lanzando al mercado, mientras que E' - Y0 muestra el nue
vo nivel de demanda. Se observa que sta excede a la oferta en la distancia E' - E 0 , que
representa la disminucin de existencias por parte de las empresas.
Sabemos que el ajuste es va cantidad: las empresas, lentamente, comienzan a incremen
tar la produccin. Al hacerlo, van aumentando la renta y el consumo, hasta alcanzar un
nuevo equilibrio en el punto E, donde, de nuevo, la produccin (Y1 ) coincide con la deman
da agregada planeada (ZZ 1).
El modelo renta-gasto 35

As, el incremento del gasto pblico origina un efecto directo en la produccin y la renta
(coincidente con el aumento del gasto pblico), y luego un efecto multiplicador a travs del
consumo.

Resultados:
Ha aumentado la renta y, por tanto, el consumo y el ahorro.
Se ha incrementado el dficit pblico (G - f). Hay que recordar que los impuestos
no dependen de la renta, y por tanto permanecen constantes.
Ha aumentado el supervit privado (S - [) al crecer el ahorro y permanecer constan
te la inversin.
Ha sido justamente el mayor supervit privado el que ha permitido financiar el
aumento del dficit pblico, como se deduce de la condicin de equilibrio:

A(S - !) = A(G - f)

Lo importante, en este caso, es captar que el incremento de la renta hace aumentar el


ahorro privado en la cuanta necesaria para financiar el mayor gasto pblico (recordar que,
en este caso, la inversin y los impuestos permanecen constantes).
Podemos calcular el multiplicador partiendo de la condicin de equilibrio:

1
Y = [- -] ( e O e 1 f + T + G)
1- c1
-

Diferenciando respecto de la variacin del gasto pblico, obtenemos la variacin de la renta:

1
dY= [- -]dG
1 - c1

e
La expresin indica que el efecto sobre la renta de un aumento del gasto pblico depen
de de este incremento (dG) y del valor del multiplicador
c
J. Como O< C < 1, el mul
tiplicador es superior a la unidad, y ser tanto mayor cuanto mayor sea la propensin mar
ginal a consumir (c 1 ). De esta forma, el incremento final de la renta siempre es mayor que el
aumento del gasto pblico, debido al efecto multiplicador que acta a travs del consumo.

2. 7. Analice los efectos de una reduccin de impuestos (Af< O) en el modelo renta-gasto.

SOLUCIN

Analizamos ahora una reduccin de impuestos (o un incremento de las transferencias co


rrientes, ya que hemos definido f como impuestos netos de transferencias). Haremos una ex
posicin grfica y un relato del proceso de ajuste.
Partimos de una situacin de equilibrio en el mercado de bienes (punto E0 del Grfico
2.7). Al reducirse los impuestos, aumenta la renta disponible y, por lo tanto, el consumo.
Crece la demanda agregada y la funcin ZZ0 se desplaza hacia arriba, en menor cuanta
que la reduccin de impuestos (- c 1 AT). Aparece un exceso de demanda, se reducen las exis
tencias de las empresas y, lentamente, aumentan la produccin, la renta y el consumo, hasta
alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E 1.
En este caso existe un efecto directo sobre la produccin a travs del consumo, al incre
mentarse inicialmente la renta disponible, y un efecto inducido al crecer la renta y, a travs
de ella, nuevamente el consumo (efecto multiplicador).
36 Macroeconoma

z
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
E,/
/
zz, (f1 ]

.,:
/
/ ':
/ '
/ '
/ '
/ '
'

/
/
/
:'
/FERTA
/
/
/
/
/
/
/

/ / 45
o Y, y

Grfico 2.7 Reduccin de impuestos en el modelo renta-gasto.

Resultados:
- Ha aumentado la renta.
- Han aumentado el consumo y el ahorro por dos vas: primeramente, al crecer la ren-
ta disponible, y luego al ir aumentando el nivel de renta.
- Se ha incrementado el dficit pblico (G - f).
- Ha aumentado el supervit privado (S - !) al crecer el ahorro y permanecer constan-
te Ia inversin.
- El mayor supervit privado ha permitido financiar el aumento del dficit pblico, co
mo se deduce de la condicin de equilibrio:
A(S - !) = A(G - Vf)
De nuevo, como en el caso del incremento del gasto pblico (vase el Ejercicio 2.6), ha
sido el crecimiento de la renta el que ha posibilitado que el ahorro aumentase en la cuanta
necesaria para financiar el dficit pblico, que se ha elevado por la reduccin de los im
puestos.
Podemos calcular el multiplicador partiendo de la condicin de equilibrio:
1
Y = [- -] [ eO - e1 f + T + GJ
1 - C
Diferenciando respecto de la variacin de los impuestos, obtenemos la variacin de la renta:

dY=[Jdf
1 - C
Esta expresin nos dice que el efecto sobre la renta de una reduccin impositiva depende
del descenso inicial de los impuestos (df< O) y del valor del multiplicador(). Como
1 - C
O< c 1 < 1, el multiplicador es menor que el correspondiente al aumento del gasto p
blico. El motivo es que el gasto pblico es un componente de la demanda agregada, mien
tras que los impuestos lo son de la renta disponible. Por esta razn, el impacto inicial de
un t.G sobre la demanda (1 AG) es mayor que el provocado por una disminucin equi-
El modelo renta-gasto 37

valente de los impuestos (e 1 VT), y el multiplicador es, en consecuencia, tambin


1
mayor, (---) > (). Esta cuestin se ve con detalle en el Ejercicio 2.8.
1 - C 1 - C

2.8. Analice los efectos que se producen en el modelo renta-gasto cuando aumentan el gasto
pblico y los impuestos en la misma cuanta (G = !).T).

SOLLCI'.\:

Esta poltica fiscal es conocida como aumento equilibrado del presupuesto. Por los dos ejerci
cios anteriores sabemos que un aumento del gasto pblico tiene un impacto directo sobre la
produccin y la renta. y luego un efecto multiplicador a travs del consumo. Las variaciones
de impuestos presentan una influencia indirecta sobre la demanda. al variar la renta dispo
nible, y un efecto multiplicador a travs del consumo. Vamos a presentar un ejemplo num
rico donde se observa que el multiplicador del gasto pblico es mayor que el de los impues
tos. Por lo tanto, va a predominar el efecto expansivo sobre la renta del incremento del
gasto pblico al efecto contractivo del aumento de los impuestos.
Suponemos una economa que, inicialmente, se encuentra en equilibrio y presenta una
propensin marginal a consumir de 0,8 ( e 1 ). A partir de esta situacin, aumentan el gasto
pblico y los impuestos en 100 unidades (!).G = !).T = 100).
El siguiente cuadro muestra los efectos, paso a paso, del incremento del gasto pblico

--
(cuando los impustos permanecen constantes) sobre la renta, el consumo y el ahorro.

G y e s
100 -- 100 80 20


80 64 16

64
e= 100 y= 500 e= 400 s = 100
En l se observa que existe un efecto directo sobre la produccin y la renta de 100 (pri
mer trmino de la columna de incremento de la renta), y luego un efecto inducido a travs
del consumo de 400 ( segundo y sucesivos trminos de la columna e incremento de la ren
ta).
Por su parte, el incremento de impuestos (dado el gasto pblico) generar los siguientes
resultados.
El incremento de impuestos en 100, reduce en esa cuanta la renta disponible, y con
e 1 = 0,8, disminuye inicialmente la demanda de consumo en - 80 (primer trmino de la co
lumna de incremento del consumo), y luego un efecto inducido, al ir descendiendo la renta,
de -320.
T y -e s
100 -80 -20


-EO -64 -16

-64

f = -100 Y=-400 e=-400 s =-100


38 Macroeconoma

Al considerar conjuntamente los aumentos del gasto pblico y de los impuestos, en la


misma cuanta, observamos que slo queda el impacto inicial sobre la renta que presentaba
el gasto pblico. As,
llY = LlG = Llf = 100
Consumo y ahorro no se alteran, al no haber variado la renta disponible (LlY - Llf = O).
En trminos grficos, se parte de E 0 (Grfico 2.8). Al aumentar el gasto pblico, crece la de
manda agregada y aumenta la ordenada en la misma cuanta (LlG0 ), desplazando la funcin
ZZ 0 hasta ZZ 1. Sin embargo, al crecer los impuestos simultneamente, la ordenada dismi
nuye en - e 1, y se desplaza la funcin ZZ 1 hacia abajo. El impacto neto ser LlG - e 1 Llf,
que es positivo. En consecuencia, en el grfico nos quedamos con la funcin ZZ ? , aumenta
la ordenada y crece la demanda agregada. Aparece un exceso de demanda que, m-ediante un
incremento de la produccin, conduce a la economa a un nuevo nivel de renta de equilibrio
en el punto E 2.
Antes de exponer los resultados de esta poltica fiscal, vamos a calcular el valor del mul
tiplicador partiendo de la condicin de equilibrio:

1
Y = [--] [ e O - e 1 f + T + GJ
1 - c1

l--------------------//;1:/_/ ______
/
/
/

// 11
/

---Z [G1 : l

}- ,, . f, ' l
/
;r/
'
zz, [G, J,]

/
/ '

/ zz0 [G0; l
//- _/_ __ ______ 1
l}Go--c1-f- - ;/ 1
__ __
__
____
____

/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/

/\45
o
Grfico 2.8 Un aumento equilibrado del presupuesto en el modelo renta-gasto.

Diferenciando respecto de la variacin del gasto pblico y de los impuestos, obtenemos la

[--=-s._]
variacin de la renta:
1
dY = df + [ -J dG
1 - c1 1 - C
Como dG = dT l)Odemos sacar factor comn en la expresin anterior, y nos queda:
1-c] -
dY= [--1 [dG = d1]
1 - C
-
= dY= dG = df
El modelo renta-gasto 39

La renta crece en la misma cuanta en la que aumentaron el gasto pblico y los impuestos.
Esta poltica fiscal tiene, por tanto, un carcter expansivo.

Resultados:
- Ha aumentado la renta.
- El dficit pblico ha permanecido constante (G = f).
- Ha tenido que permanecer constante el supervit privado (S - 1). Como la inversin
est dada, el ahorro privado no ha podido variar:
(S - 1) = DFICIT PBLICO = O
- El consumo y el ahorro han permanecido constantes, ya que la renta ha crecido en la
misma cuanta que los impuestos y, por tanto, la renta disponible no se ha alterado.
yD = Y- f= O
Ha crecido la renta, pero el ahorro ha permanecido constante. Esto es coherente, ya
que esta poltica fiscal no modifica el dficit pblico.
Comparando los Ejercicios 2.6, 2.7 y 2.8, podemos resumir el efecto que tienen sobre la ren
ta cada una de las polticas fiscales analizadas:
a) El aumento del gasto pblico (G) es el que presenta un mayor efecto expansivo: tiene
- 1
un efecto directo sobre la renta igual a su incremento (G), y su multiplicador es--.
1 - c1
b) La reduccin de impuestos aparece en segundo lugar; su efecto expansivo inicial viene
- -c1
dado por - e 1 T, y su multiplicador es - - .
1 - c1
e) Finalmente, un incremento equilibrado del presupuesto (G = f) tiene un efecto ex
pansivo inicial sobre la renta igual a G - e 1 f, y, en el equilibrio final, la renta crece
en una cuanta igual a la del incremento del gasto pblico (y de los impuestos): su multi
plicador es la unidad.

2.9. Compare el modelo renta-gasto expuesto con un modelo alternativo, ms realista, en el


que, siendo todo lo dems igual, los impuestos son proporcionales al nivel de renta
(T = tY) en vez de fijos (T = f0).
a) El valor del multiplicador es el mismo en ambos modelos?
b) Es posible en alguno de ellos que se reduzca el dficit pblico sin que el Gobierno
haga nada?
El problema plantea una interesante extensin del modelo renta-gasto, que elimina uno
de sus supuestos restrictivos (f = f0). Para responder a las preguntas es necesario refor
mular el modelo. Que los impuestos dependan proporcionalmente de la renta (T = tY,
donde tes el tipo impositivo) modifica tanto la definicin de dficit pblico (G - tY) co
mo la funcin de consumo (C = C0 + c 1 (Y- tY)).

SOLUCIN

a) Formalmente, sustituyendo la nueva funcin de impuestos en la renta disponible, pode


mos comparar la condicin de equilibrio nueva con la obtenida cuando los impuestos eran
exgenos,
40 Macroeconoma

T = tY
Y=C+T+G; Y=C0 +c 1 (Y-tY)+l+G; Y=C+l+G; Y=C0 +c 1 (Y-T0 )+T+G;

y observamos que el valor del multiplicador es ahora menor, pues el trmino (1 - t) eleva el
valor del denominador de la fraccin. Ello implica que cualquier variacin de la demanda
agregada provocar ahora un efecto menor sobre la produccin (P) de equilibrio. Un esque
ma sencillo permite razonar por qu es as.

R
s
C

Con T = T0 , cuando vara la demanda agregada (por ejemplo, ante un incremento de la


inversin), se desencadena un efecto multiplicador cuya magnitud hemos visto que depende
de la parte de la renta que los nuevos trabajadores que estn siendo contratados ahorren o
consuman. Observemos que, en cada etapa del proeso, la renta (R) y la renta disponible
(Rv) aumentan en la misma cuanta que la demanda (Z =y= Yvl As, de cada unidad
de aumento de renta disponible, el consumo aumenta en una fraccin (c 1 ), y el ahorro en
una fraccin (s = l - e 1).

T=tY
-----.. s(l - t)

c (l - t)

1 1

P=R
4
z

Ahora, con impuestos que dependen proporcionalmente de la renta (T = tY), de cada


unidad de aumento de renta, una fraccin (t) se dedica a pagar impuestos, por lo que en ca
da vuelta del proceso la renta disponible slo aumenta en 1 - t.
As pues, los trabajadores ahora ya no consumen e 1 cntimos y ahorran s cntimos de
cada euro de renta, sino de lo que les queda de cada euro despus de haber pagado sus im
puestos (1 - t), que es una cantidad menor. De esta forma, los sucesivos aumentos del con
sumo descritos por el multiplicador son tambin siempre menores, y el incremento final de
produccin, demanda y renta no es tan grande como antes. En definitiva, ahora existen dos
filtros, el ahorro (s) y los impuestos (t), que le quitan fuerza al proceso, mientras que antes
slo exista uno (s).
E I modelo renta-gasto 41

sta es la razn por la que a este tipo de impuestos se les denomina estabilizadores
automticos, ya que reducen la respuesta de la produccin a las variaciones de la deman
da; cuando la economa aumenta, crece menos si los impuestos dependen de la renta, mien
tras que en pocas de recesin, sta es menos profunda al haberse reducido el valor del mul
tiplicador.
b) Cuando las variables fiscales (G, T) son exgenas, es evidente que la nica razn para
que vare el dficit pblico (G - T) es que el gobierno altere los niveles de gasto o impuestos.
Sin embargo, si los impuestos dependen de la renta (T = tY), cualquier variacin de sta al
terar la recaudacin (n. Entonces el dficit pblico puede variar sin necesidad de que el
Gobierno modifique G t. Cualquier perturbacin que no tenga que ver con la poltica fis
cal (por ejemplo un incremento del consumo o la inversin autnomos), al elevar el nivel de
renta de equilibrio hace aumentar tambin la recaudacin impositiva del Gobierno (t LiY) y
reducir el dficit pblico.
sta es una de las razones por las que el dficit pblico suele reducirse en los periodos de
prosperidad y aumentar en las pocas de recesin.
El resultado posee otra poderosa implicacin: slo es posible modificar el saldo (S - J)
si el Gobierno altera su poltica fiscal? Cuando los impuestos dependen del nivel renta, evi
dentemente no. Cualquier perturbacin no fiscal que altere la renta, modificar la recauda
cin y el dficit pblico. En consecuencia, a travs del ahorro, cambiar la capacidad o nece
sidad de financiacin del sector privado (S - T), ya que la condicin S - T = G - T debe
cumplirse siempre.

2.10. En una economa descrita por el modelo renta-gasto:


a) Exprese la condicin de equilibrio en el mercado de bienes como una relacin entre
el ahorro y la inversin.
b) Caracterice la situacin en que se encuentra el mercado de bienes cuando
S + (f - G) > I, y describa el proceso de ajuste hacia el equilibrio.
e) Realice el mismo anlisis cuando S + (i - G) < T.
Represente grficamente las anteriores situaciones en los planos demanda-renta (ZZ - Y)
y ahorro, inversin-renta.

SOLCCI:\i

a) Cuando el mercado de bienes est en equilibrio, Z = Y. Esto es,


C+T+G===Z=Y===C+S+f
Restando C y reordenando,
s + (f- G) = T
Por tanto, la igualdad del ahorro (privado y pblico) y la inversin planeada es una for
ma alternativa de expresar la condicin de equilibrio en el mercado de bienes. La situacin
aparece representada en el punto E a en los Grficos 2.l(a) y (b).

=
Para trazar la funcin de ahorro nacional, S + (f - G), en el grfico (b), es preciso
obtener la ecuacin de ahorro privado (S). Como S Y - f- C, sustituyendo C por
Ca + e 1 (Y - TI y reordenando,
S = -Ca - (1 - c 1 )f + (1 - c 1 )Y
Los dos primeros trminos de esta funcin, aadidos al ahorro pblico (f- G), determinan
el valor de la ordenada en el origen, mientras que el trmino (1 - e 1 )Y expresa que el ahrro
depende positivamente de la renta y determina la pendiente [(1 - c 1 ) = s > O] de la funcin.
42 Macroeconoma

(a) /
/
/

/
/
/
s > O
/

/
/ Z = Z + c1 Y
/
/
/
/
/
Ea
//

o Ya---- Y a y

(b) S+(T_:G)
I s + (f - G)

o y

Grfico 2.10 Equilibrio y desequilibrio en el mercado de bienes:


correspondencia entre produccin-demanda y ahorro nacional-inversin.

Para el nivel de renta Y0 , se igualan el ahorro y la inversin planeada, o dicho de otra manera,
la produccin es igual a la demanda (Y = Z) y existe equilibrio en el mercado de bienes.
b) Cuando el ahorro total excede a la inversin planeada,
s + (T - G) > I = s + f > I + G => y> z
El modelo renta-gasto 43

hay exceso de oferta en el mercado de bienes. En los grficos, esto sucede para el nivel de
renta Ya, mayor que el de equilibrio, y se refleja en una inversin no planeada positiva
(Is > O). Al disminuir los empresarios la produccin y la renta, cae la demanda de consumo,
aunque en menor proporcin, de forma que se va eliminando el exceso de oferta [Grfico
2. l(a)]. La cada de la renta har disminuir tambin el ahorro privado, y por lo tanto el
ahorro total de la economa, igualndose al nivel fijo de inversin [Grfico 2.l(b)].
e) Cuando el ahorro total es menor que la inversin planeada,
s + (f - G) < T = s + f < T + G => Y< z
existe exceso de demanda en el mercado de bienes. Esto sucede para el nivel de renta Yb infe
rior al de equilibrio. Implica una inversin no planeada negativa (I s < 0). El proceso de
ajuste en el mercado de bienes (relatado con detalle en el Ejercicio 2.3) es simtrico al caso
anterior: al aumentar los empresarios la produccin y la renta, va eliminndose el exceso de
demanda [Grfico 2.l(a)]. Se puede apreciar aqu con claridad cmo el aumento de la renta
induce un aumento del ahorro privado (S), que elimina el defecto de ahorro total en relacin a
la inversin [Grfico 2.l(b)].

2:11. Suponga una economa en la que Y= C0 + c 1 (Y- f) + T + G, que se encuentra inicial


men.te en equilibrio. Si las familias deciden ahorrar una mayor proporcin de su renta,
analice los efectos de este aumento de la propensin al ahorro en el nivel de renta de
equilibrio, la composicin de la demanda y el ahorro.

SOLUCIN

La economa est inicialmente en equilibrio (en E0 ), con un nivel de renta Y0 . Esta situacin
puede expresarse alternativamente (como se hace en los grficos), medial:lte la igualdad entre
la oferta y la demanda de bienes (Y= C + I + G), o entre el ahorro total de la economa y la
inversin [S + (T - G) = I].
Si aumenta la propensin a ahorrar (se reduce la propensin a consumir), en el nivel de
renta de equilibrio inicial disminuir el consumo en una magnitud Y0 c 1 , medida en el gr
fico superior por la distancia E - E 0 . Como la renta disponible no ha variado, el aumento
del ahorro es igual a la disminucin del consumo. Luego, en el grfico inferior, la distancia
E - E 0 mide tambin el exceso de oferta de bienes, aunque en trminos de exceso de ahorro
de la economa sobre la inversin.
Cuando las empresas ajusten a la baja la produccin para eliminar el exceso de oferta, la
cada de la renta har descender el gasto de consumo y la demanda agregada hasta el nuevo
nivel de equilibrio, Y1 . La contraccin de la renta har caer tambin el ahorro privado, hasta
que el ahorro total de la economa coincida con la inversin en el nuevo nivel de renta de
equilibrio, Y1 . Como puede observarse, ni el ahorro total ni el privado se han visto altera
dos, y en el equilibrio final coinciden con los iniciales.
El resultado puede parecer paradjico. No es cierto que un individuo puede aumen
tar su ahorro gastando menos en consumo? Indudablemente s, aunque quienes le vendan
esos bienes ahora tendrn menos inkresos, si bien esa disminucin es insignificante en tr
minos agregados.
Lo que es cierto para un individuo, sin embargo, no lo es para la economa en su con
junto. Si todo el mundo pretende ahorrar ms, se genera una cada de la demanda agrega
da de consumo, lo que induce una recesin. Al final, es cierto que los individuos ahorran
una fraccin mayor de cada unidad de renta, pero como el nivel de sta es menor, el ahorro
agregado, en este modelo, permanece constante (un ejemplo de que virtudes privadas pue
den causar males pblicos). As, el que una sociedad prdiga vuelva de su viaje a Citerea Y
retorne a las virtudes austeras, disminuye el consumo y reduce la renta de equilibrio, pero
no consigue aumentar el ahorro.
44 Macroeconoma

(a) z
ZZ(c?)

ZZ(cl)

/
/

o -.--
/

Y, Y0 Y
1
1

S(1-c;)+(f-G)
(b) /, S+(T-G)
- -
S(1-co1 )+(T-G)

-C0 -(1- c)f+(f+G) -


-C0+(1- c1)f + (f+G)

Grfico 2.11 La paradoja del ahorro: un incremento en la propensin marginal


a ahorrar deja inalterado el nivel de ahorro.

Este resultado a corto plazo no est en contradiccin con otros efectos, de carcter bene
ficioso, que puede tener un incremento de la tasa de ahorro. No es posible recogerlos en este
contexto, pero podra hacerse en un modelo dinmico. A largo plazo, mayores niveles de
ahorro, que se dirijan a financiar la inversin, pueden favorecer el crecimiento econmico y
hacer posibles mayores niveles de renta y ahorro futuros. El resultado contemplado aqu es
consistente, sin embargo, con lo que no es infrecuente observar en muchas recesiones econ
micas: una asociacin entre prdida de confianza de los consumidores, mayor propensin al
ahorro, y cadas en los niveles de consumo y produccin.
PREGUNTAS TIPO TEST
EL EQUILIBRIO Y EL MULTIPLICADOR
1. Cul o cules de las siguientes variables es endgena en el mercado de bienes?
a) El consumo.
b) La renta disponible.
e) El ahorro.
d) Todas.
2. Seale la respuesta correcta en relacin con el proceso de ajuste de la economa repre
sentado en la figura adjunta a partir de la situacin Y0 .

z
,,

,
,,,,
// 1
/ 1
, 1

,,
,' 45
y

a) Existe exceso de oferta, se acumulan existencias y disminuye la produccin.


b) El ahorro es inferior a la inversin, por lo que disminuye la renta.
e) Existe exceso de demanda, disminuyen las existencias y aumenta la produccin.
d) La produccin no variar, ya que el exceso de demanda existente queda compen
sado por la disminucin de existencias.
3. Considere el modelo:
Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
Cul de las siguientes alternativas tiende a reducir el valor del multiplicador?
a) Una mayor propensin marginal a consumir.
b) Mayor propensin marginal a ahorrar.
e) Menores impuestos.
d) Menor nivel de inversin.
4. En el modelo del mercado de bienes descrito por la condicin de equilibrio
(Y= c 1 Y+ T, en la que c 1 = 0,75 e T = 100), se produce un aumento en la propen
sin marginal al consumo, que pasa a ser c.,1 = 0,80. La variacin instantnea de la de
manda agregada al nivel inicial de la renta (dZZ0 ), el aumento subsiguiente de la de
manda agregada debido al proceso multiplicador (dZZ 1) y la expansin total de la
renta (dY), sern, respectivamente:
6 Macroeconoma

a) dZZ0 = 20 dZZ 1 = 50 dY= 70


b) dZZ0 = 50 dZZ 1 = 20 dY= 70
e) dZZ0 = 50 dZZ 1 = 50 dY = 100
d) dZZ0 = 20 dZZ 1 = 80 dY = 100

5. Suponga dos economas cerradas (A y B) descritas por el modelo del mercado de bie
nes, en las que las propensiones marginales al ahorro son, respectivamente, sA = 0,2 y
sB = 0,4. Si los gobiernos de ambos pases deciden aumentar el gasto pblico en la
misma cuanta:
a) Aumentar la renta del pas A el doble que en el pas B.
b) Subir la renta del pas Bel doble que en el A.
e) La medida afectar por igual a la renta en ambos pases.
d) Con los datos disponibles, slo puede afirmarse que la renta de ambos pases
aumentar.

POLTICA FISCAL
6. Suponga un modelo caracterizado por la condicin de equilibrio del mercado de bie
nes:
Y= eO +c 1 (Y- n + r+ e
A partir de un equilibrio, se produce un aumento del gasto pblico. En el proceso de
ajuste hacia el nuevo equilibrio:
a) El aumento de gasto pblico expulsa gasto privado.
b) La expansin inicial de la demanda se ver reforzada por el aumento del con
sumo.
e) El ahorro privado aumentar en un primer momento, pero finalmente descender
hasta el nivel inicial.
d) Las empresas experimentarn incrementos en sus niveles de existencias y reduci
rn la produccin.

7. Suponga un modelo descrito por la siguiente condicin de equilibrio del mercado de


bienes:
y= C O + C (Y - T) + / +G
A partir de un equilibrio, se produce una reduccin de impuestos. En el nuevo equili
brio:
a) Han aumentado la renta disponible y el ahorro, y ha permanecido constante el
dficit pblico.
b) Han permanecido constantes el dficit pblico y el ahorro.
e) Han aumentado la renta, el ahorro y el dficit pblico.
d) Han disminuido la renta, el consumo y el ahorro.

8. Suponga un modelo descrito por la siguiente condicin de equilibrio del mercado de


bienes:
Y=C 0 +c 1 (Y-f)+T+G
C = 200 + 0,5(Y- T) f = 800 T = 200 e= 700
El modelo renta-gasto 47

El objetivo del Gobierno es alcanzar una produccin de 2.000. Para ello:


a) No necesita llevar a cabo ninguna poltica, pues la renta de equilibrio es 2.000.
b(' Necesitara reducir los impuestos en 600.
,/
e) Tendra que disminuir los impuestos en 300.
d) Precisara aumentar el consumo pblico (G) en 200.

9. Suponga una economa descrita por el modelo renta-gasto. Si el Gobierno decide


aumentar el gasto pblico y los impuestos en la misma cuanta:
a) Se incrementan la produccin y la renta y se reduce el dficit pblico.
b) Aumentan la produccin y la renta y permanece inalterado el dficit pblico.
e) La renta aumenta en la misma cuanta que el incremento del gasto pblico, y se
incrementa el dficit pblico.
d) Permanecen constantes la produccin, la renta y el dficit pblico.

10. En el modelo del mercado de bienes, comparamos los efectos de un incremento del
gasto pblico y de un aumento de la inversin autnoma de la misma cuanta. Seale
la respuesta incorrecta:
a) El incremento del ahorro es mayor si se incrementa la inversin autnoma.
b) El dfici! pblico aumenta si se incrementa el gasto pblico.
e) Los incrementos de la renta y el consumo son idnticos en las dos perturbaciones.
d) El dficit pblico permanece constante si se incrementa la inversin autnoma.

11. En el contexto del modelo simple renta-gasto sin sector exterior, el Gobierno desea
elevar el nivel de renta de equilibrio sin aumentar el dficit pblico. Para ello debera:
a) Reducir los impuestos.
b) Aumentar gasto pblico e impuestos en idntica cuanta.
e) Promover una campaa que convenciese a los ciudadanos de que ahorrar ms es
bueno para el pas.
d) Reducir el consumo pblico.

12. Suponga una economa descrita por el modelo renta-gasto. A partir de una situacin
de equilibrio, el Gobierno incrementa el subsidio de paro (aumentan las transferen
cias). Si desea mantener constante el dficit pblico, deber:
a) Reducir los impuestos.
b) Aumentar el gasto pblico en la misma cuanta que el incremento de las transfe
rencias.
e) Reducir el gasto pblico en la misma cuanta que el aumento de las transferencias.
d) Disminuir el gasto pblico en menor cuanta que el incremento de las transfe
rencias.

OTRAS PERTURBACIONES
13. Suponga un modelo que viene descrito por la siguiente condicin de equilibrio del mer
cado de bienes:
Y= C0 + c 1 (Y - T) + T + G
A partir de un equilibrio, los consumidores deciden ahorrar ms (se reduce Co)- Cul
de las siguientes afirmaciones es correcta?
48 Macroeconoma

a) Durante el proceso de ajuste, las empresas incrementan la produccin hasta llegar


al nuevo nivel de renta de equilibrio.
b) Al nivel de renta inicial, el ahorro es mayor que la inversin, lo que denota la exis
tencia de un exceso de oferta.
e) En el nuevo equilibrio, han descendido la renta y el ahorro.
d) En el nuevo equilibrio, ha aumentado el ahorro y ha descendido el consumo.

14. En el contexto del modelo del mercado de bienes, seale cul de las siguientes pertur-
. baciones mantiene inalterado el nivel de ahorro en el equilibrio final:
a) Un incremento de la propensin marginal al consumo.
b) Una reduccin del consumo autnomo.
e) Las dos anteriores.
d) Ninguna de las anteriores.
15. Suponga un modelo descrito por la siguiente condicin de equilibrio del mercado de
bienes:
Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
A partir de un equilibrio, los empresarios deciden invertir menos (se reduce T). Cul
de las siguientesafirmaciones es correcta?
a) Durante el proceso de ajuste, las empresas incrementan la produccin hasta llegar
al nuevo nivel de renta de equilibrio.
b) Al nivel de renta inicial, el ahorro es mayor que la inversin, lo que indica la exis
tencia de un exceso de oferta.
e) En el nuevo equilibrio, han descendido la renta y el dficit pblico.
d) En el nuevo equilibrio, ha aumentado el ahorro y ha descendido el consumo.
16. Suponga un modelo descrito por la siguiente condicin de equilibrio del mercado de
bienes:
Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
A partir de un equilibrio, se produce una cada de la inversin autnoma, y el Gobier
no desea que el nivel de renta no se altere. Elija la alternativa correcta:
a) Si reduce el gasto pblico y los impuestos en la misma cuanta, consigue mantener
constante el nivel de renta y no se incrementa el dficit pblico.
b) Si reduce los impuestos, consigue mantener constante el nivel de renta y no
aumenta el dficit pblico.
e) Si incrementa el gasto pblico, consigue mantener constante el nivel de renta aun
que aumente el dficit pblico.
d) No necesita llevar a cabo ninguna poltica, ya que el proceso de ajuste conduce a
la economa al nivel de renta inicial.
17. En el contexto del modelo renta-gasto, suponga que se produce un incremento exge
no del consumo autnomo por valor de 100 unidades, y el Gobierno desea que los ni
veles de renta y ahorro no se vean afectados por esta perturbacin. Seale cul de las
siguientes medidas consigue el objetivo:
a) Una reduccin del gasto pblico de 100 unidades.
b) Una reduccin de impuestos.de 100 unidades.
El modelo renta-gasto 49

e) Un aumento de impuestos de ms de 100 unidades.


d) Un aumento de impuestos de 100 unidades.
18. Compare dos modelos renta-gasto alternativos que slo se diferencian entre s por la
forma en que el Gobierno fija los impuestos:
Modelo l. Impuestos fijos: T= T
Modelo 2. Impuestos proporcionales ;:i.l nivel de renta: T= tY
Un incremento exgeno del nivel de inversin, idntico en ambos modelos, provocar:
a) Un aumento de la renta igual en ambos modelos.
b) Un incremento del ahorro privado en ambos, que ser mayor en el primero.
e) Un aumento del consumo igual en ambos casos.
d) Aumentos del ahorro privado y la inversin de igual cuanta en el modelo 2.
CAPITULO
LOS MERCADOS FINANCIEROS

OBJETIVOS

l. Comprender la diferencia entre variables stock y flujos, y distinguir en-


tre renta, ahorro y riqueza.
2. Conocer las distintas formas de riqueza financiera: dinero, bonos, etc.
3. Captar la relacin entre el precio de un bono y su rentabilidad.
4. Explicar los determinantes de la demanda de dinero y de bonos.
5. Introducir el concepto de equilibrio en los mercados financieros y des
cribir el proceso de ajuste (va precio) que tiene lugar en ellos. para de
terminar el tipo de inters.
6. Conocer el balance del banco central y establecer la diferencia entre
base y oferta monetarias.
7. Introducir el concepto de multiplicador monetario y explicar la inte
raccin entre el banco central, la banca, el pblico y los bancos comer
ciales a la hora de determinar la oferta monetaria.
8. Describir los instrumentos bsicos de la poltica monetaria.
9. Captar cmo opera la poltica monetaria para fijar la cantidad de di
nero deseada y afectar al tipo de inters de equilibrio.
52 Macroeconoma

NDICE

l. Supuestos sobre los mercados financieros.


2. El modelo del mercado de dinero.
- Ecuaciones de comportamiento.
- Condiciones de equilibrio.
3. Mecanismo de ajuste
4. El multiplicador monetario: relacin entre base y oferta monetarias..

Ejercicios resueltos

El 3.1 distingue entre enta, ahorro, riqueza y dinero.


El 3.2 analiza los determinantes de las demandas de dinero y bonos.
El 3.3 expone la relacin entre tipo de inters y precio de cotizacin de
un bono de cupn cero.
El 3.4 y el 3.5 introducen las nociones de equilibrio y desequilibrio en el
mercado de dinero y describen el proceso de ajuste.
- E 3.6 y el 3.7 analizan los instrumentos de poltica monetaria que po
see el banco central y cmo operan.
- El 3.8 describe los efectos de una situacin de pnico bancario.

Preguntas tipo test


( LOS MERCADOS FINNCIEROS )
- Dinero
ACTIVOS - Bonos
FINANCIEROS - Acciones...

MERCADOS
FINANCIEROS
INTERMEDIARIOS
/ FINANCIEROS
AGENTES
FINANCIEROS / /

1 PRESTATARIOS 1 .. ,.1 PRESTAMISTAS 1

1. Dos activos: Demanda de dinero: Condiciones de equilibrio:


- M (no i I s transacciones) L = L(i, Y)
- B (s i / no transacciones) Oferta de dinero:
j= L(i, Y)

2. Ley de Walras G) Determinada por BC:


M M
_!Y= L + bd p=p
Con dinero bancario:
.!Y=+ bs H= E+ R
p p
M= E+D Condiciones de equilibrio:
(L- ) + (bL b5} = O
8 = !}_
1 + e E=
Equilibrio en mercado de dinero [ J L(i. Y)
implica equilibrio en mercado
E M=[JH 8+ e P
e=o 8+ e
de bonos.

(Ajuste va precio)
i0 > i{ exceso oferta M + exceso demanda B,
cae i + aumenta p8, equilibrio de los mercados
i1 < iE: exceso demanda M + exceso oferta B,
aumenta i + cae p8, equilibrio de los mercados

De oferta
Poltica monetaria: M(H,8)
L(Y; i) Preferencias agentes: e
De demanda
o L Renta: (Y)
Preferencias agentes: L
54 Macroeconoma

Se incorporan ahora los mercados financieros de la economa, donde encontramos elemen


tos anlogos a los de cualquier otro mercado:
- Bienes que se intercambian, que son ahora los activos financieros (dinero, bonos, ac
ciones, fondos de inversin, etc.), y que se caracterizan por ser una combinacin de
tres caractersticas: liquidez, rentabilidad y riesgo.
- Agentes que ofrecen y demandan esos productos: los que necesitan financiacin (pres
tatarios) y los que desean colocar sus ahorros (prestamistas). Ambos acuden a una se
rie de instituciones (intermediarios financieros) que se encargarn de cuadrar sus de
mandas y ofertas.
Un precio que equilibra el mercado, hace compatibles las decisiones de los agentes, y
se expresa en el tipo de inters de cada activo financiero.
Los mercados financieros se encargan, as, de canalizar las decisiones de ahorro e inversin
de los diferentes agentes econmicos (economas domsticas, empresas, sector pblico y sec
tor exterior), recogidas en la identidad ya conocida, y que muestra cmo se financian entre
s los distintos sectores. Al encajar las ofertas y demandas de todos ellos, los mercados finan
cieros determinan el nivel de equilibrio de los tipos de inters, que, como veremos, tienen
una gran importancia en la determinacin del nivel de actividad. La pregunta clave es en
tonces cmo se determinan los tipos de inters. Este captulo se dedica bsicamente a res
ponderla.

Dado que existe un elevado nmero de productos financieros y, como es lgico, no pode
mos formalizar todos estos mercados, recurriremos a un supuesto que simplifica mucho las
cosas. Vamos a agrupar todos los activos diferentes al dinero bajo la denominacin de bo
nos, de modo que los agentes debern distribuir su riqueza entre los dos nicos activos exis
tentes en la economa, dinero y bonos. Supondremos que el primero se utiliza para realizar
transacciones y no ofrece rentabilidad alguna, mientras los segundos tienen una rentabili
dad, que es el tipo de inters, si bien no pueden utilizarse directamente para comprar bienes
y servicios.
El problema queda, entonces, reducido a determinar las condiciones de equilibrio de es
tos dos nicos mercados. Sin embargo, _podemos aadir una ltima simplificacin introdu
ciendo la denominada ley de Walras. Esta dice que si (11 - 1) mercados se encuentran en
equilibrio, el ensimo tambin lo estar. As que podremos prescindir en lo que sigue del
mercado de bonos y limitarnos a estudiar el mercado de dinero, ya que si ste se encuentra
en equilibrio, el mercado de bonos tambin lo estar, y por tanto todo el sistema financiero
de la economa.

Centrmonos entonces en el mercado de dinero y analicemos de qu dependen la demanda


y la oferta de este activo financiero.
La demanda de dinero que realizan los individuos es en trminos reales, ya que les intere
sa el poder adquisitivo de su dinero, y no el nmero de billetes y monedas que puedan tener.
Esta demanda real de dinero (L) depender positivamente del nivel de transacciones que de
sean realizar, el cual est relacionado con el nivel de renta, y negativamente de lo que les
cuesta tener dinero en vez de bonos, que es precisamente el tipo de inters que stos pagan.
L = L(i, Y)
Para determinar la oferta de dinero formularemos dos hiptesis diferentes.
Los mercados financieros 55

En un primer modelo, muy sencillo, supondremos que la oferta nominal de dinero (M)
est exgenamente determinada por el banco central de la economa:
M=M
La condicin de equilibrio del mercado es entonces:
M
= L(i, Y)
p

A diferencia de lo que ocurra en el mercado de bienes, el mercado de dinero ajusta a travs


de variaciones en el precio, y su funcionamiento es mucho ms sencillo. Para cualquier nivel
del tipo de inters mayor que su valor de equilibrio, hay exceso de oferta en el mercado de
dinero y de demanda en el de bonos. Entonces el precio de stos subir y su rentabilidad (i)
disminuir, lo que al aumentar la cantidad demandada de dinero equilibrar el mercado.
As, la composicin de la riqueza entre dinero y bonos coincide exactamente con la deseada
por los agentes econmicos. Por simetra, puede razonarse de forma anloga para el caso
contrario.
ste es el mecanismo de ajuste que garantiza la_ vuelta al equilibrio en ambos mercados
ante los dos tipos de perturbaciones que pueden tener lugar: variaciones en las preferencias
de los individuos qoe modifiquen la demanda de dinero, o actuaciones de poltica monetaria
por parte del banco central que alteren la oferta de dinero.

En un segundo modelo, algo ms complicado, supondremos que el banco central sigue te


niendo el monopolio de emisin del dinero de curso legal (H), aunque ya no puede controlar
totalmente la oferta monetaria (M). La idea bsica para comprenderlo es darse cuenta de
que si los agentes confan en los bancos comerciales, stos no necesitan tener disponibles to
dos los fondos depositados por sus clientes (D), y pueden utilizar parte de ellos para conce
der crditos. Cuando hacen esto, estn creando dinero, ya que los agentes aceptan cheques
con cargo a depsitos como si se tratase de dinero de curso legal. Se genera as un proceso
de amplificacin de los medios de pago inicialmente existentes, en el que intervienen el ban
co central, que fija la cantidad de dinero de curso legal (H) e influye estableciendo un mni
mo legal en la proporcin de reservas sobre depsitos que tienen los bancos (8 = R/D); el
pblico, que decide cunto dinero desea llevar encima y cunto coloca en los bancos (e = E/
D), y los propios bancos comerciales, que basan su negocio en la confianza de sus clientes.
Al final del proceso se obtiene el multiplicador monetario, que indica el nmero de euros que
circula en la economa por cada euro emitido por el banco central:

M=
[1- +-e] H_
e+e
multiplicador

La condicin de equilibrio de este nuevo modelo se obtiene al introducir la nueva expre


sin de la oferta monetaria:
[1 e]
+ H
= L(i, Y)
e+e p

y su funcionamiento es similar al modelo ms sencillo, slo que ahora la oferta ya no _est


exgenamente fijada por el banco central; tambin depende de los factores que determman
el multiplicador.
EJERCICIOS
En este captulo se realizan una serie de supuestos simplificadores que, al final, dejan reduci
do el estudio de los mercados financieros al manejo de la condicin de equilibrio del merca
do de dinero, que es la principal herramienta del captulo que utilizaremos durante el resto
del libro. Antes, sin embargo, es preciso conocer una serie de conceptos. sta es la tarea que
se aborda en los tres primeros ejercicios del captulo. Las ideas y relaciones que se introdu
cen en ellos constituyen las piezas que nos permiten reducir todo el problema al manejo del
mercado de dinero.

3.1. Defina y establezca la distincin entre renta, ahorro, riqueza y dinero.

SOLL"CJ:\i

Renta: Es la remuneracin que obtienen los factores productirns. y puede tomar la


forma de rentas del trabajo, beneficios de las empresas. intereses. etc. Es una variable
flujo, que va referida a un perodo concreto de tiempo (semana. mes, ao. etc.).
- Ahorro: La parte de la renta, despus de impuestos, que no se consume. Tambin es
una variable flujo.
- Riqueza: El valor neto de todos nuestros activos (reales y financieros) en un momen
to concreto del tiempo. Es, por tanto. una rnriable fondo o stock. Si prescindimos
de los activos reales, la riqueza estar compuesta slo por los financieros: dinero y
bonos.
Dinero: Es un activo financiero utilizado en las compras de bienes. La cantidad que
poseemos en un momento determinado es una variable fondo.
Las definiciones y el esquema siguiente ayudan a entender las diferencias que existen entre
esas variables. Supongamos que un individuo obtiene una renta mensual de 2.500 euros().
Si dedica una parte a pagar impuestos(por ejemplo 500 euros), el resto ser su renta disponi
ble(2.000 euros), de la cual dedica 1.500 euros a consumir, siendo el resto su ahorro mensual
(500 euros). Este flujo de ahorro mensual se acumular. mes a mes, en una variable fondo,
que es su riqueza. Supongamos que en un momento determinado tiene una riqueza acumu
lada de 60.000 euros, diversificada entre dinero (10.000 euros) y bonos (50.000 euros).

RENTA __.. __.. R. DISPONIBLE __.. __.. AHORRO->- RIQUEZA


1 1
(2.500 )
T (2.000 )
T (500 ) (60.000 )
IMPUESTOS
(500 )
CONSUMO
(1.500 )
i
DINERO
(10.000 )

BONOS
(50.000 )

El esquema muestra que, segn los supuestos hechos hasta ahora, la variable importante
para consumir y ahorrar no es el dinero que se posea, sino la renta disponible obtenida to
dos los meses. Tambin se observa que el ahorro mensual de una persona suele ser pequeo
respecto de su riqueza total. Finalmente, la riqueza de una persona no se mide en trminos
del dinero que posee, sino en funcin de los activos que tiene en un momento dado.
Los mercados financieros 57

3.2. Suponga que un individuo posee una riqueza de 50.000 unidades monetarias y tiene una
renta anual de 60.000 u.m. El nivel general de precios es igual a l. Posee una funcin de
demanda de dinero de
L = 60.000(0,35 - i)
a) Halle la demanda de bonos. Cmo afecta una subida del tipo de inters de 1 O pun-
tos (por ejemplo, del 2 al 12 por ciento) a la demanda de bonos?
b) Cunto afecta un aumento de la riqueza a la demanda de dinerc y a la de bonos?
e) Cmo afecta un incremento de la renta a las demandas de dinero y bonos?
d) Cuando la gente gana ms dinero, evidentemente quiere tener ms bonos. Por
qu es falsa esta afirmacin?

SoLLCi:--.:

a) El conjunto de activos negociados en los mercados financieros lo hemos reducido a dos


categoras. dinero y bonos. que se diferencian entre s por su distinto grado de liquidez y su
diferente rentabilidad. Como la riqueza financiera constituida por dinero y bonos es un
stock y tiene un valor dado en cada momento de tiempo. esta restriccin presupuestaria ha
ce que las decisiones de demandar dinero y bonos no sean independientes. En el momento
actual. dada la riqueza financiera y conocida la demanda de dinero. se sabe cul es la de
manda de bonos:
W Be1 Be1 W
-=--+L = -=---L
p p p p
Be1 W
- = - - 60.000(0.35 - i) = 50.000 - (21.000 - 60.000 i)
p p
donde Be1 Pes la demanda de bonos y W Pla riqueza. ambas en trminos reales.
Por ejemplo. para un tipo de inters inicial (i0 ) del 2 por ciento. la demanda real de dine-
ro ser:
L0 = 60.000(0.35 - i0 ) = 21.000 - 60.000(0.02) = 19.800

12%= i1

2%= i0

L (Y0 , i)

L1 Lo L r Bd ]
(13.800) (19.800)
\ p )1
(30.200) (36.200)

Grfico 3.2 Correspondencia entre las demandas de dinero y bonos.


58 Macroeconoma

y la demanda real de bonos:


d
(Bp )o = Wp - L 0 = 50.000 -19.800 = 30.200

Si el tipo de inters aumenta hasta i 1 = 12 %, las demandas de dinero y bonos sern:


L 1 = 60.000(0,35 - i 1 ) = 21.000 - 60.000(0,12) = 13.800
d
(Bp ) 1
= W - L 1 = 50.000 - 13.800 = 36.200
p
luego el incremento de la demanda de bonos provocado por el aumento de su rentabili
dad es:
d
Ll ( = = 36.200 - 30.200 = 6.000
) () 1 - ()
0

Con ms brevedad:
d
(Bp) = Wp - L = 50.000 - 60.000(0,35 - i)
Tomando incrementos:

Luego, si Lli = 0,1, la demanda de bonos variar en Ll(Bd /P) = 60.000(0,1) = 6.000.
b) La restriccin presupuestaria de la riqueza y el comportamiento de la derr.anda de di
nero definen, como hemos visto, la de bonos. Toda variacin de la riqueza financiera tiene
que implicar un cambio en alguno de sus dos nicos componentes, dinero o bonos. Como
hemos supuesto que la demanda de dinero slo depende de la renta y el tipo de inters, eso
implica que toda variacin en la riqueza financiera slo origina una variacin en la deman
da de bonos. En otros trminos, la demanda de bonos en trminos reales es una determina
da funcin (Bd) de la renta, el tipo de inters y la riqueza:
Bd w
(p ) = p - L = B
d (r i w)
"p
-++
Un aumento de la riqueza financiera provoca que la demanda de bonos se incremente en
la misma magnitud, y no modifica la demanda de dinero. Es decir, toda riqueza adicional se
acumula en forma de bonos:

Y
e()
(w = 1
e - )
p
e) Dada la riqueza financiera de la economa, un aumento de la renta provoca un aumen
to de la demanda de dinero y una reduccin de la demanda de bonos:
el
-
L = L(Y, i) >0
cY
Los mercados financieros 59

d
c( )
--<0
'Y
Que la demanda de dinero aumente con la renta es la consecuencia de que, al incremen
tarse el nivel de actividad, crece la necesidad de medios de pago para realizar el mayor volu
men de transacciones que hay entonces en la economa. Como la riqueza financiera que po
seen los individuos es un stock que est dado en un momento de tiempo, para obtener
medios de pago adicionales, stos intentarn cambiar parte de sus bonos por dinero. Su
mayor demanda de dinero implica una disminucin en su demanda de bonos.
d) Afirmar que cuando la gente gana ms dinero (tiene ms renta), evidentemente quiere
tener ms bonos, parte de una confusin conceptual entre renta, ahorro y riqueza. Estos tr
minos tienen un significado preciso en el anlisis econmico, pero a veces se intercambian
en el lenguaje habitual.
Cuando la gente tiene ms renta, esto no incrementa directamente su riqueza. Como se
ha visto, la mayor renta aumentar su demanda de dinero y disminuir su demanda de bo
nos. Slo en el caso de que una parte de esa renta se ahorre y se acumule como riqueza, ese
aumento de la riqueza incrementar la demanda de bonos.

3.3. (i) Describa un bono cupn-cero que promete pagar una nica cantidad nominal fija
(F) en el periodo (ao) siguiente.
(ii) Suponga que dicho bono promete pagar 110 euros dentro de 1 ao (F = 110). Cal
cule su tipo de inters cuando su precio de cotizacin (en euros) es:
a) 104,76.
b) 100.
e) Qu ocurre con el tipo de inters a medida que el precio de cotizacin dismi
nuye?
(iii) Calcule, para el bono anterior (F = 110), el precio de cotizacin cuando su tipo de
inters anual es:
a) Del 5 %.
b) Del 10 %.
e) Qu le sucede al precio de cotizacin conforme el tipo de inters aumenta?

Sou..:e1N
(i) Un bono es un instrumento financiero que incorpora la promesa de pagar unas canti
dades nominales fijas en el futuro. Un bono cupn-cero a un ao promete el pago de una
nica cantidad nominal fija, F (el valor facial), en ese plazo. Este tipo de bonos se compra y
vende (se cotiza) en un mercado donde se determina su precio actual (Pb). Si conocemos la
promesa o valor facial (F) y el precio de cotizacin (Pb) observado en el mercado, podemos
deducir la rentabilidad del bono (i):
. F - pb
= (1)
pb
que es la diferencia (en trminos proporcionales) entre lo que esperamos obtener (F) y lo que
tenemos que pagar ahora (Pb). Por el contrario, si conocemos la promesa (F) y la rentabili
dad (i), podemos inferir de (1) el precio al que se cotiza el bono (Pb):
F
pb =-- (2)
(1 + i)
60 Macroeconoma

(ii)
(110 - 104,76)
a) Dados F =110. Pb = 104,76 => De(!) i= =5%
104,76)
(110-100)
b) Dados F = 110. Pb =100 => De (1) i= =10%
100
e) En(a) y lb) se aprecia que cuando el precio de cotizacin disminuye, la rentabilidad del
bono aumenta. El resultado es intuitivo: cuanto ms bajo sea el precio al que se puede
comprar una cantidad futura dada (F), ms rentable ser dicha compra. En el ejemplo,
cuando se compra hoy por 104.76 una cantidad futura de F =110, se obtiene una ren
tabilidad del 5%. Si se pudiera comprar F por 100, la rentabilidad sera mayor. En este
caso existe una rentabilidad implcita del 10%.
(iii)
110
a) Dados F = 11O. i = 5% De (2) P = = 104 76
h (1 + 0,05)
110
b) Dados F = 11O. i = 10 % De(2) Pn = = 100
(1 + OJ)
e) En (a) y(b) se aprecia que conforme la rentabilidad del bono aumenta, el precio de cotiza
cin disminuye. Tambin este resultado es intuitivo: si la compra nica de una cantidad
futura de 110 reporta mayor rentabilidad (pasa del 5% al 10%), ser porque puede
comprarse a un precio menor (disminuye de 104,76 a 100).

3.4. Utilice el grfico de abajo para contestar a las siguientes preguntas:

MIP

i D F
b
------------------------------

L, M/P

Grfico 3.4

a) Dadas la demanda de dinero y la oferta monetaria, explique qu situacin se da


cuando el tipo de inters es i8 A ese tipo de inters, cunto dinero desean mantener
los individuos? Cunto existe en la economa?
Los mercados financieros 61

b) Basndose en el anlisis de la parte (a), qu le debe suceder al tipo de inters para


que se equilibren los mercados financieros? Qu pasa con la demanda y oferta mo
netarias a medida que i vara?
e) Dadas la demanda de dinero y la oferta monetaria, explique qu situacin se da
cuando el tipo de inters es ib. A ese tipo de inters, cunto dinero desean mantener
los individuos? Cunto hay en la economa?
d) Basndose en el anlisis de la parte (c), qu le debe suceder al tipo de inters para
que se equilibren los mercados financieros? Qu ocurrir con la demanda y oferta
monetarias a medida que i vare?

SOLCCI'.'i

a) Al tipo(,, los individuos desean mantener la cantidad de dinero AB. La existente es AC.
Por tanto, hay exceso de oferta en el mercado de dinero, que viene medido por el seg
mento BC.
b) Para que los individuos deseen mantener la cantidad de dinero existente (que es la con
dicin de equilibrio en el mercado de dinero), se requiere una disminucin del tipo de
inters. A medida que i cae, va aumentando la cantidad demandada de dinero y se
mantiene constante la oferta. Por tanto, se va eliminando el exceso de oferta.
e) Al tipo ib, los individuos desean mantener la cantidad de dinero DG. La que existe es
DF. As, al tipo. de inters i b hay exceso de demanda en el mercado de dinero, medido
por el segmento FG.
d) Para que los individuos deseen mantener la cantidad de dinero existente y se equilibre
el mercado, se requiere un aumento del tipo de inters. Conforme i sube va disminuyen
do la cantidad demandada de dinero, y se mantiene constante la oferta. As rn elimi
nndose el exceso de demanda.

3.5. A partir de una situacin de equilibrio en el mercado de dinero, analice los efectos de:
a) Un incremento de la oferta monetaria.
b) Un incremento en el nivel de renta.

SOLCCI'.'i

a) La economa se encuentra inicialmente en el punto Ea. En esta situacin el pblico po


see, en trminos reales, la cantidad de dinero que desea tener a los niveles vigentes de renta y
tipo de inters, y esa demanda coincide con la cantidad real de medios de pago que existe
efectivamente en la economa (M a /P). Como el mercado de dinero est en equilibrio. tam
bin lo est el de bonos, y el stock existente coincide con el deseado.
Si aumenta la oferta monetaria de la economa hasta M /P, mientras los niveles de renta
y tipo de inters iniciales no varen, la cantidad demandada de dinero se mantendr sin
cambios, lo que provocar la aparicin de un exceso de oferta (distancia E a -E'. en el Grfi
co 3.5(a)). El pblico tratar de deshacerse del exceso de saldos monetarios, sustituyndolo
por bonos. Como el stock de bonos no ha variado, aparecer un exceso de demanda en este
mercado. As, el exceso de demanda de bonos no es ms que una manifestacin del exceso de
oferta de dinero.
En los mercados financieros, en los que la cantidad de activos est dada en cada mo
mento de tiempo, los ajustes se realizan siempre a travs de la variacin del precio. El exceso
de demanda de bonos elevar su precio, y se reducir su rendimiento: el tipo de inters.
A medida que el tipo de inters se ajusta a la baja, la cantidad demandada de dinero se
incrementa hasta que se iguala al nuevo nivel de la oferta monetaria. Una vez que desapare
ce el exceso de oferta de dinero y el correspondiente exceso de demanda de bonos. el precio
de stos y el tipo de inters dejan de ajustarse. En el nuevo equilibrio (en el punto E1), la de
62 Macroeconoma

o fv!.__1
p p

i -----------------------------------
o

i1

L (Y0)

M
L
'p
Grfico 3.S(a) Incremento de la oferta en el mercado de dinero.

manda coincide con l nuevo nivel de stock monetario. Para que el pblico desee tener la
mayor cantidad de dinero que ahora existe cuando no ha variado la renta ni, por lo tanto,
su necesidad de medios de pago para realizar transacciones, ha tenido que reducirse el tipo
de inters.
b) Cuando el nivel de renta aumenta, desde Y0 a Y1, sin que se modifique la oferta moneta
ria, se incrementa la demanda de dinero para cada nivel de tipo de inters, ya que son necesa
rios ms medios de pago para realizar transacciones (distancia E0 -E', en el Grfico }.5(b)).

L (Y1 )

L (Y0)

M
L
'p
Grfico 3.S(b) Incremento de la demanda en el mercado de dinero.
Los mercados financieros 63

Como la riqueza financiera, compuesta exclusivamente de dinero y bonos, no se ha alterado,


la nica forma que tiene el pblico de obtener ms dinero es vendiendo bonos. El exceso de
oferta de bonos es aqu la manifestacin del exceso de demanda de dinero.
El ajuste a la baja de los precios de los bonos elevar su rendimiento: el tipo de inters. Al
aumentar el coste de oportunidad de mantener dinero, desaparece el exceso de demanda
que se haba originado al tipo de inters inicial, y el mercado de dinero vuelve al equilibrio
(en E 1 ) con un tipo de inters ms elevado. Para que el pblico desee tener la misma canti
dad de dinero que realmente tiene (la que existe en la economa) cuando han aumentado sus
necesidades de medios de pago para realizar transacciones, han tenido que aumentar los ti
pos de inters.

3.6. Analice qu instrumentos de poltica monetaria tiene a su alcance el banco central y cu


les son sus efectos sobre la base y la oferta monetaria.

SOLCCIN

Los dos principales instrumentos de poltica monetaria que posee el banco central son las
operaciones de mercado abierto y la modificacin del coeficiente de reservas.
a) En primer lugar, veamos los efectos de una operacin de mercado abierto (OMA), que
consiste en una compra de bonos por parte del banco central. Para simplificar, suponemos
que el pblico no mantiene efectivo (E= O), slo depsitos, y que existe un coeficiente de re
servas (8= R/D) del 10 %. En este caso:
- BASE MONETARIA= RESERVAS (H= RE).
- OFERTA MONETARIA= DEPSITOS (M= D).
a.1) Suponemos que el banco central compra bonos por 100 euros a un particular, de mo
do que crea 100 euros en dinero del banco central, y la base monetaria aumenta en los 100
euros que ha recibido el vendedor del bono: 11H = 11E= 100.

A B. CENTRAL p
+ 100 BONOS EFECTIVO + 100
l
11H = 100

(a.1)

a.2) El vendedor de bonos, que no desea mantener efectivo, deposita los 100 euros en el
banco A, de modo que se incrementan sus depsitos en 100.
a.3) Como e= 0,1, el banco A debe incrementar sus reservas en 11RE= 0,1 x 100= 10, y
concede prstamos con el resto (90) a otro cliente suyo.

A BANCO A P
+ 90 CRDITOS DEPSITOS + 100
+ 10 RESERVAS

(a.3) (a.2)
64 Macroeconoma

a.4) Supongamos que el cliente del banco A haba pedido el prstamo para adquirir una
casa. Al comprarla. el vendedor de la casa se encuentra con 90 euros que no desea mantener
en forma de efectivo. por lo que los deposita en el banco B, aumentando sus depsitos en 90.
a.5) El banco B mantiene como reservas tl.RE = 0,1 x 90 = 9, y concede prstamos con el
resto (81 euros).
A BANCO B p
+ 81 CRDITOS DEPSITOS + 90
+9 RESERVAS

(a.5) (a.4)

El proceso contina, y el aumento final de la oferta monetaria ser igual al incremento


de los depsitos en cada banco (recordar que no hay efectivo),

M = D = tl.M = tl.D (en todos los bancos)


lJ
tl.M = 100 + 90 + 81 + = 100(1 + 0,9 + 0,9 2 + )

1
tl.M = [ l J x 100 = - x 100 = 1.000
1 - 0,9 . 0,1

siendo la expresin general que resume todo el proceso

tl.M = x tl.H
0
donde 1/8 = 10, se define como el multiplicador monetario. Es mayor que la unidad, al estar
comprendido el coeficiente de reservas entre cero y uno (O< ()< 1).
Como se observa en esta expresin, el coeficiente de reservas acta como un filtro que
reduce la fuerza del multiplicador monetario. El proceso de expansin de la oferta moneta
ria concluye cuando las reservas bancarias se incrementan en la misma cuanta en que
aument la base monetaria (fl.H = tl.RE = 100).
Efectivamente, la base monetaria se incrementa en 100, como se observa en el pasivo del
balance del banco central, y la variacin de las reservas bancarias la podemos calcular como
la suma de la siguiente progresin:

tl.RE = 1O + 9 + 8'1 + = 1O( 1 + O'9 + O' 9 2 + ) = 1O x ( l ) = 100


1 - 0,9
Cuando el banco central lleva a cabo una operacin de mercado abierto consistente en una
compra de bonos, la oferta monetaria se incrementa.
En el Grfico 3.6(a), se parte de un equilibrio en los mercados de dinero y bonos, en el
punto E 0 . Al aumentar la oferta monetaria, al tipo de inters inicial (i0 ) aparece un exceso de
oferta de dinero y un exceso de demanda de bonos. Comienza a descender el tipo de inters
y va aumentando la demanda de dinero hasta llegar al equilibrio, en el punto E 1.
Una operacin de mercado abierto de compra de bonos incrementa la oferta monetaria y,
dado el nivel de produccin, reduce el tipo de inters.
b) El banco central, para modificar la oferta monetaria, tambin puede alterar el coeficien
te de reservas. Veamos un ejemplo:
Los mercados financieros 65

MrJP M,IP

E0
i
o
---------------------------------------- ------------------11 E'
i1 ---------------------------------------- ------------------- E1
---+
L (Y0)

o L; M/P

Grfico 3.6(a) Compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central.

- Suponemos que no existe efectivo, por lo que:


BASE MONETARIA= RESERVAS (H = RE)
OFERTA MONETARIA= DEPSITOS (M = D)
- El coeficiente de reservas es del 10 %.
- La base monetaria (H) asciende a 500.
Con estos datos, calculamos los siguientes valores iniciales:

H =RE= 500
RE 500
D = -= -= 5.000
& 0,1
M = D = 5.000
1 1
Multiplicador monetario: - = - = 10
8 0,1
A partir de esta situacin, el banco central decide incrementar el coeficiente de reservas a
0,2. Los nuevos valores de equilibrio de las variables sern:

H =RE= 500
(No se ha alterado ninguna de las partidas del activo del banco central: la base monetaria
permanece constante.)
RE 500
D = -= - = 2.500
e 0,2
Los bancos habrn vendido parte de su cartera de bonos y habrn dejado de conceder
prstamos (CR) para obtener reservas, y por tanto se habrn destruido depsitos. Este efec
to se observa en el pasivo de los bancos comerciales, al comparar los depsitos que existan
inicialmente (5.000) con los que hay en el equilibrio final (2.500).
66 Macroeconoma

M = D = 2.500
1 1
Multiplicador monetario: = =5
e O '2

(Se reduce al incrementarse el coeficiente de reservas.)

BALANCES INICIALES

A B. CENTRAL p
RI = 200 RE= H = 500
B = 300

A B. COMERCIAL p

RE= 500 D = 5.000


CR = 4.500

A S. FINANCIERO p
RI = 200
B = 300 D = M = 5.000
CR = 4.500

BALANCES FINALES

A B. CENTRAL p
RI = 200 RE= H = 500
B = 300

A B. COMERCIAL p
RE= 500 D = 2.500
CR = 2.000

A S. FINANCIERO p
RI = 200
B = 300 D = M = 2.500
CR = 2.000

Donde RI son las reservas internacionales del B. Central. Su papel aqu se explicar en
la parte de economa abierta.
Cuando el banco central eleva el coeficiente de reservas, la oferta monetaria se reduce.
Como se observa en el Grfico 3.6(b), al disminuir la oferta monetaria aparece un exceso
de demanda de dinero (exceso de oferta de bonos). Aumenta el tipo de inters y va reducin
dose la demanda de dinero hasta llegar al equilibrio, en el punto E 1.
Un incremento del coeficiente de reservas reduce la oferta monetaria e incrementa el tipo
de inters (dado el nivel de produccin).
Los mercados financieros 67

-
McJP

io ------------------

- L (Yo)

O L;M/P
Grfico 3.6(b} Incremento del coeficiente de reservas por parte del banco central.

Si el pblico mantuviese efectivo (e > O), la diferencia ms importante respecto al anli


sis anterior consistira en que estaramos aadiendo otro filtro al multiplicador: una parte
del aumento de base se dirige a aumentar el efectivo en manos del pblico y, por tanto, no
se dedica a incrementar los depsitos bancarios. Este resultado viene recogido en el multi
plicador monetario, donde, adems del filtro de la relacin reservas;depsitos (8), aparece el
filtro adicional de la relacin efectivo/depsitos (e). La expresin del multiplicador moneta
rio queda ahora:
1+e
111 = --
8+e
que es menor que el que obtuvimos cuando el pblico no mantena efectivo (m = 1/8).

3. 7. Parta de una situacin de equilibrio en el mercado dinero, con los siguientes datos:
e = 0,2, () = 0,1, H = 500, P=l
Suponga que se produce una reduccin exgena de la demanda de dinero de 400 uni
dades monetarias (u.m.). Seale la opcin correcta:
a) Si el banco central desea mantener constantes los tipos de inters, deber comprar
bonos por valor de 100 u.m.
b) Un aumento del coeficiente de caja al doble de su valor (9 = 0,2) dejar constantes
los tipos de inters.
e) Si el banco central no interviene en el mercado, se elevar el precio de los bonos.
d) Si el pblico decide simultneamente aumentar la relacin deseada entre efectivo y
depsitos (e = 0,4), el equilibrio del mercado de dinero requiere una cada del tipo de
inters.

SOLUCIN

Este ejercicio numrico contiene prcticamente todos los elementos presentados en el cap
tulo. Pretende familiarizar con el funcionamiento del mercado de dinero y los conceptos de
poltica monetaria y multiplicador monetario.
68 Macroeconoma

Sustituyendo los valores proporcionados en la condicin de equilibrio del mercado:

1+e 1 + 0,2
- -H = L(i' Y)' --- 500 = 4 x 500 = 2.000 = L(i, Y)
e+ e 0,1 + 0,2

La situacin de.equilibrio (E0 : L = M/P = 2.000) se representa en el Grfico 3.7.


Una reduccin exgena de la demanda de dinero de 400 u.m. supone un desplazamiento
hacia la izquierda de esa funcin, que muestra que se genera un exceso de oferta de dinero de
400 u.m.

a) Si el banco central desea mantener constante el tipo de inters en su nivel inicial de


equilibrio (i0 ) debera aplicar una poltica monetaria contractiva que reduzca la oferta en
400 u.m., igualndola a la nueva demanda (punto A del grfico). Como el valor del multipli
cador es 4, el banco central necesita llevar a cabo una venta de bonos en el mercado abierto
que retire de la circulacin base monetaria por valor de 100 u.m., para que el efecto total sea
una reduccin de la oferta monetaria de 400 u.m. La respuesta es incorrecta. ya que prescri
be lo contrario: una compra de bonos.

""
, "
io---------------------------------

L'

1.600 2.000 L M
'p

Grfico 3.7 Una reduccin exgena de la demanda de dinero.

b) Un incremento del coeficiente de caja hasta el 20 % (8 = 0,2) reduce el valor del multi
plicador, ya que los bancos se ven obligados a reservar una proporcin mayor de sus dep
sitos:
1 +e 1 + 0,2
----= 3
e+e 0,2 + 0,2

y dada la base monetaria (500), la oferta total de dinero se reducira en 500 u.m. Como la
demanda de dinero slo se ha reducido en 400 u.m., la medida generara un exceso de de
manda de 100 u.m. y una elevacin de los tipos de inters. La respuesta es tambin inco
rrecta.

e) Si el banco central no hace nada, se habr generado un exceso de oferta de dinero y de


demanda de bonos de 400 u.m. En consecuencia, se elevar el precio de stos y se reducir el
tipo de inters hasta alcanzar el nuevo punto de equilibrio del mercado (E 1 ). La respuesta es
correcta.
Los mercados financieros 69

d) Si el pblico decide aumentar la relacin efectivo. depsitos desde e=0.2 hasta


e' = 0.4. el valor del multiplicador se reduce. ya que al realizar el pblico menos depsitos.
los bancos comerciales ven reducida su capacidad para crear dinero:
+ e' 1 + 0.4 =
1--=
7
-8
O + e' 0.1 + 0.4
Dada la base monetaria (500). esta perturbacin reduce la oferta monetaria total en
600 u.m. [(4 - 2.8) 500]. Como la demanda de dinero slo ha cado en 400 u.m .. se habr
generado un exceso de demanda de 200 u.m.. que requiere una subida del tipo de inters. La
respuesta es incorrecta.

3.8. Considere el esquema de creacin de la oferta monetaria dado por


(1 +.e)
l\1=-- H
(O+ e)
Suponga que los depsitos de los bancos comerciales no estn garantizados, de forma
que, si los bancos quiebran, los clientes no podrn convertir sus depsitos en efectivo y
perdern su dinero. En estas condiciones:
' .
a) Describa los.efectos sobre la oferta monetaria de una situacin de pnico bancario,
cuando los _depositantes son presa de una oleada de desconfianza (fundada o no) en
la capacidad de los bancos para convertir sus depsitos en efectivo.
b) Discuta el signo de la poltica monetaria que debera implementar el banco central
para mantener constante la oferta monetaria, M.
e) Argumente el papel que podra jugar la existencia de un Fondo de Garanta de De
psitos, que asegure que los depsitos de los bancos comerciales podrn ser conver
tidos en efectivo.

SoLLCi'.'-:
a) Observe un balance simplificado de un banco comercial:
A B. BANCO COMERCIAL p
(5) RE D.(100)
(95) CR

Se aprecia que
RE 5
=-=-=5%
D 100
es menor que la unidad. Esto es lo que permite a los bancos comerciales crear dinero y
no ser meras cajas fuertes que respaldar. al ciento por ciento los depsitos con reservas l
quidas (si O= 1 M=H).
Si los depsitos no estn garantizados. los clientes pueden dudar de la solvencia de los
bancos. ya que si un nmero suficientemente elevado de clientes acudiese a hacer efectivos
sus depsitos, los bancos no tendran reservas suficientes para pagar.
De esta forma. cuando el pblico pierde la confianza en la solvencia de los bancos, se de
sata un proceso en el que los clientes elevan bruscamente su relacin deseada entre efectivo
y depsitos (e= E. D), que es lo mismo que decir que acuden masivamente a los bancos a
retirar efectivo. Como los bancos no respaldan al ciento por ciento los depsitos (D) con
70 Macroeconoma

reservas lquidas (RE), intentarn recuperar los crditos concedidos (CR) para hacer frente a

=
los requerimientos de efectivo de sus depositantes. El problema es que estarn elevando de
forma acusada el coeficiente de reservas (8 RE/D).
Analticamente, aumentos sensibles de e y e, que son los filtros que le quitan fuerza al
proceso expansivo multiplicador
1 +e
111=--
e+e
generan disminuciones de 111 y, dada la base monetaria, H, cadas en la oferta monetaria, M
(ver Ejercicio 3.6).
Econmicamente, lo que sucede es que la oleada de desconfianza sobre la situacin de
liquidez de los bancos impide que stos cumplan el papel de intermediarios y creadores de
dinero (D) y crditos (CR). De hecho, el pnico bancario puede llevar a la quiebra a muchos
de ellos. Por tanto, se est reduciendo la cantidad de medios de pago, M -pues los depsi
tos (D), representan una fraccin elevada de M-. Este proceso muestra la extraordinaria
importancia de la confianza en los bancos como garanta del buen funcionamiento del siste
ma financiero.
b) Ante esta situacin, la poltica monetaria del banco central debera tener un signo ine
quvocamente expansivo. Puesto que hay una crisis de liquidez en el sistema, el banco central
debe inyectarla. Por ejemplo, comprando bonos y vendiendo dinero = 1':,.H > O, y com
pensando as la disminucin de 111.
e) La implantacin de un Fondo de Garanta de Depsitos (FGD) que asegure a los depo
sitantes el cobro aunque los bancos quiebren, genera por su mera existencia una mayor con
fianza en el sistema bancario. sta es crucial en un sistema de dinero fiduciario, en donde el
dinero no tiene un valor intrnseco. Ahora bien, si el pasivo est asegurado y regulado me
diante el FGD, se debern regular tambin las operaciones activas de los bancos comercia
les. Si no se hace, se genera un problema de riesgo moral en el sistema. Como el pasivo est
garantizado, los bancos tienen incentivos para comportarse de manera especialmente arries
gada, concediendo crditos de alta rentabilidad pero con un alto grado de riesgo. Si la
apuesta sale bien, ganan mucho, y si sale mal y quiebran, el FGD paga a los depositantes
(por detrs de los pagos del FGD suelen estar los contribuyentes).
La existencia de una regulacin del activo, en forma de normas sobre diversificacin de
carteras, coeficientes de recursos propios y dotacin de provisiones, est orientada a paliar
este problema.
PREGUNTAS TIPO TEST
MERCADOS FINANCIEROS
1. El Gobierno ha decidido subirle el sueldo a su profesor de filosofa en 2.000 euros anua
les. Si la tasa del impuesto sobre la renta es del 20 % del IRPF, ahorra el 10 % de su
renta disponible y mantiene toda su riqueza en la cuenta corriente del banco, seale
cmo afecta la subida a las variables indicadas:
L1 RTA. DPBLE. L1 AHORRO L1 DINERO L1 RIQUEZA
a) 2.000 200 2.000 2.000
b) 1.600 160 2.000 200
e) 1.600 160 160 160
d) 1.600 160 160 1.600
2. Cul de las siguientes afirmaciones es correcta?
a) La riqueza que mantienen los individuos es una variable flujo.
b). El coste de oportunidad de mantener dinero viene dado por el rendimiento de los
bonos (tipo de inters).
e) Si la renta nacional crece, la demanda de dinero no se altera.
d) La demanda de dinero no depende del tipo de inters, ya que los nicos activos
financieros que proporcionan rentabilidad son los bonos.
3. Seale cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) La demanda de efectivo (E) es la diferencia entre la oferta de dinero y la de depsi-
tos (D).
b) La demanda de dinero refleja la cantidad de efectivo (E) que el pblico desea tener.
e) La demanda de dinero es la diferencia entre la demanda de bonos y la de depsitos (D).
d) La demanda de efectivo (E) expresa qu parte de su riqueza financiera desea tener
el pblico en forma de dinero.
4. Suponga que el pblico mantiene efectivo por valor de 1.000 u.m. y depsitos en los
bancos por valor de 2.000 u.m., y que el coeficiente de reservas e's del 10 %. En esta si
tuacin, el banco central lleva a cabo una compra de bonos por valor de 100 u.m. Cul
de las siguientes afirmaciones es correcta?
a) La oferta monetaria se incrementa en 300 u.m.
b) La oferta monetaria se reduce en 250 u.m.
e) La base monetaria disminuye en 100 u.m.
d) La oferta monetaria aumenta en 250 u.m.
5. Seale cul de las siguientes circunstancias provocar un aumento de la oferta mone
taria:
a) Una venta de bonos por parte del banco central.
b) Un aumento del coeficiente reservas-depsitos.
e) Un desplazamiento de las preferencias del pblico en contra del efectivo y a favor
de los depsitos.
d) Las tres circunstancias citadas.
72 Macroeconoma

6. Considere nicamente el mercado de dinero. y suponga que el banco central decide lle
var a cabo una operacin de venta de bonos en el mercado abierto. En consecuencia:
a) Aumentan el multiplicador y la oferta monetaria y desciende el tipo de inters.
b) Disminuyen la base y la oferta monetarias y aumenta el tipo de inters.
e) Se reducen el multiplicador y la oferta monetaria y aumenta el tipo de inters.
d) No se ven afectados ni la oferta monetaria ni el tipo de inters.
7. Considere una economa en la que la relacin efectivo-depsitos es 0,2. la relacin reser
vas-depsitos 0.3 y la base monetaria es 100 unidades. Suponga. adems, que P = l. Si
se produce un incremento de 60 unidades en la demanda de dinero y el banco central
fija como objetivo mantener el tipo de inters en su nivel inicial, deber:
a) Reducir el coeficiente legal de caja hasta 0.2.
b) Disminuir la base monetaria en 20 unidades.
e) Aumeritar el coeficiente legal de caja hasta OA.
d) Aumentar la base monetaria en 20 unidades.
8. Considere nicamente el anlisis del mercado de dinero, y suponga una situacin de
equilibrio inicial. Ante una cada exgena de 300 unidades en la demanda de dinero, el
banco central lleva a cabo una venta de bonos de 100 unidades. Si el multiplicador mo
netario tiene un- valor de 3:
a) Se produce un exceso de demanda de dinero y sube el tipo de inters.
b) Se origina un exceso de oferta de dinero y cae el tipo de inters.
e) En el nuevo equilibrio el tipo de inters es mayor que el inicial.
d) En el nuevo equilibrio el tipo de inters no ha variado.
9. La quiebra de algunas pequeas entidades financieras ha desatado un pnico bancario
que ha llevado a los ciudadanos a elevar sustancialmente su relacin efectivo depsitos
(e = E D) por lo que pueda pasar. Si el banco central desea que este hecho no afecte a la
oferta monetaria. debera:
a) Aumentar el coeficiente obligatorio reservas-depsitos (RiD).
b) Comprar bonos en el mercado abierto.
e) Pedir urgentemente al Gobierno una poltica fiscal expansiva:
d) Reducir la oferta de base monetaria.
e
EL MODELO IS-LM

OBJETIVOS

l. Comprender los determinantes de la inversin.


2. Obtener e interpretar la relacin IS, que sintetiza el anlisis del mer
cado de bienes.
3. Comprender cmo se deriva la curva IS, explicar su pendiente y los
factores que provocan su desplazamiento.
4. Obtener la relacin LM, que sintetiza el anlisis del mercado de dinero.
5. Describir cmo se deriva la relacin LM: mostrar su pendiente y los
elementos que la desplazan.
6. Integrar el funcionamiento de los mercados de bienes y dinero en un
nico modelo: IS-LM.
7. Interpretar qu significa el equilibrio en el modelo IS-LM, en el que se
determinan los valores del nivel de renta y el tipo de inters.
8. Describir el proceso de ajuste conjunto de los mercados de dinero (va
precio) y bienes (va cantidad).
9. Examinar los efectos de las polticas monetaria y fiscal en el modelo
IS-LM.
10. Explicar otros factores reales o monetarios, originados en el sector
privado, que pueden afectar a los valores de equilibrio en el modelo
IS-LM.
11. Captar la posibilidad de utilizar combinaciones de polticas moneta
rias y fiscales para obtener determinados objetivos econmicos.
74 Macroeconoma

NDICE

l. La funcin de inversin.
2. Deduccin de las curvas IS y LM.
- Supuestos del modelo.
- Condiciones de equilibrio.
3. Mecanismo de ajuste conjunto de los mercados de dinero y bienes.
4. Perturbaciones reales y monetarias.

Ejercicios resueltos

- El 4.1 y el 4.2 analizan los movimientos sobre las funciones IS y LM, y


sus desplazamientos.
- Los Ejercicios del 4.3 al 4.5 incorporan los conceptos de equilibrio, de
sequilibrio y proceso de ajuste en los mercados de dinero y bienes.
- El 4.6 estudia una perturbacin real de origen privado (disminucin de
la inversin autnoma).
- El-4.7 y el 4.8 presentan dos casos de poltica fiscal.
- El 4.9 analiza los efectos de una poltica monetaria.
- El 4.10 expone las alternativas de financiacin de un aumento del gasto
pblico.
- El 4.11 recoge algunos ejemplos de poltica mixta.
- El 4.12 trata del uso de la poltica monetaria para contrarrestar una re-
cesin.

Preguntas tipo test


( EL MODELO /S-LM )

( z Z(i2)
Z(i,) M
p
Z(io)

L,M Y,
IS p
y
Diferentes i determinan distintos Y de equilibrio. Diferentes Y determinan distintos i de equilibrio.

MIENTO r---.......
Mercado de bienes: Mercado de dinero: PERTURBACS
1. Precios fijos 1. Dos activos (M, 8 PF (G, T)
2. Y ajusta lentamente a 2. Ley de Walras P: Privs. ( C, /)
variaciones de Z 3. i ajusta instantneamente
Las decisiones de demanda y
produccin determinan el nivel
de produccin y renta.

(IS) Y= C( Y - T) + l(i, Y) + G
(LM) = L(i, Y)
p

LM L---

La oferta de activos y la
eleccin de cartera
determinan el i.
MJ:RCADO PM
IS DE BIENES

y
76 Macroeconoma

Vamos a ensamblar lo ya conocido acerca del funcionamiento de los mercados de bienes y


dinero en un nico modelo que constituir la estructura central del libro: el modelo IS-LM.
Todo lo que veamos despus va a utilizarlo como punto de partida. De ah la importancia
que tiene adquirir unos conocimientos slidos sobre sus fundamentos y su manejo. Hasta
ahora sabemos que los niveles de equilibrio de la renta se determinan en el mercado de bie
nes. y el del tipo de inters en el de dinero. La tarea principal de este captulo es estudiar
cmo se relacionan ambas variables entre s en un nico modelo en el que se determinan
conjuntamente.

Para conseguirlo es necesario un paso previo, analizar el papel que desempea el tipo de
inters en el mercado de bienes. ya que en la versin que hemos manejado del modelo ren
ta-gasto esta variable no apareca. El argumento es sencillo: cuando los tipos de inters
son altos. los empresarios que pretenden poner en marcha un proyecto de inversin y pi
den un crdito. deben enfrentarse a unos costes financieros altos, que pueden llegar a ha
cer que dicho proyecto no sea rentable. Por el contrario, si los empresarios disponen de
financiacin y no necesitan pedir crdito, podran colocar esos fondos en bonos, si la ren
tabilidad que les proporcionan supera a la que esperan obtener de su inversin. Por am
bas razones, la inversin depende negativamente del tipo de inters. Por otra parte, es lgi
co pensar que la inversin depende tambin del nivel de ventas. Cuando stas suben, los
empresarios deben comprar ms mquinas para producir ms.
Ahora podemos sustituir la antigua funcin de inversin (I = [) del modelo renta-gasto
por otra, ms realista, que incluye los argumentos descritos:

I = /(i, Y)
-+

Tenemos la pieza que faltaba y estamos en condiciones de emprender la construccin del


modelo IS-LM. Lo primero que necesitamos es representar los dos mercados que conoce
mos en un nico grfico, para lo que debemos situar en los nuevos ejes las variables que se
determinan en dichos mercados: la renta y el tipo de inters.
Si hacemos variar el tipo de inters en el modelo renta-gasto, iremos obteniendo los dife
rentes niveles de renta de equilibrio correspondientes a cada nueva funcin de demanda
agregada. Colocando todos esos puntos (i, Y) en el nuevo grfico, obtenemos la curva IS, que
representa el lugar geomtrico de todos los puntos de equilibrio del mercado de bienes.
Si modificamos el nivel de renta en el modelo del mercado de dinero, iremos obtenien
do los diferentes tipos de inters de equilibrio correspondientes a cada nueva funcin de
demanda de dinero. Situando todos esos puntos (i, Y) en el nuevo grfico, obtenemos otra
curva: la curva LM, que representa el lugar geomtrico de todos los puntos de equilibrio
del mercado de dinero.
De esta forma, en el modelo IS-LM se determinan conjuntamente los niveles de equili
brio de la renta y los tipos de inters. El punto de corte de las curvas IS y LM es el nico que
representa simultneamente una situacin de equilibrio de los mercados de bienes y dinero.
Tambin pueden verse las cosas desde una perspectiva ms analtica, y definir ese punto
como el resultado de resolver un sistema de dos ecuaciones (IS y LM) con dos incgnitas
(i, Y). Una tercera forma de expresarlo es definirlo como el lugar de equilibrio conjunto de
los mercados de bienes y dinero, donde el flujo de la produccin iguala a la demanda agre
gada, y donde los stocks de dinero y bonos que los individuos desean tener coinciden con
los que realmente poseen.
El modelo IS-LM 77

Ahora puede abordarse el anlisis de la interrelacin entre la renta y los tipos de inters, que
define el mecanismo de ajuste del modelo IS-L.\J. Explicaremos el proceso en dos pasos. ya
resumidos en el esquema del captulo:
l. Por una parte. hemos visto que el tipo de inters se determina en el mercado de di
nerc. Es el resultado de las decisiones de cartera de los indi\iduos (al elegir entre dinero y
bonos). que se expresan en la funcin de demanda de dinero. as como de las decisiones del
banco central. recogidas en la oferta monetaria_. Por otro lado. ya sabemos que los niveles
de produccin y renta de equilibrio se determinan en el mercado de bienes. donde. bajo el
supuesto de precios fijos. son el resultado de las decisiones de demanda de los diferentes
agentes econmicos.
Cmo se relacionan ambas \ariables? Responder a' esta pregunta no debe plantear difi
cultades. El mercado de dinero determina los tipos de inters. pero stos inluyen a su vez en
el mercado de bienes. porque afectan d las decisiones de inversin y. en consecuencia. a los
niveles de demanda. produccin y renL, 1 mercado de bienes determina la renta de equili
brio. pero sta tambin afecta al de dine: . porque inluye en las decisiones de cartera y la
demanda de dinero para realizar transacc nes. Ahora podemos juntar todas las piezas y
dar el paso definitivo. aprendiendo a manej;tr el modelo IS-L.\1.
2. Supongam?s que ambos mercados se encuentran en equilibrio y pasa algo en el
mercado de bienes que altera el nivel de demanda agregada (por ejemplo. un aumento del
gasto pblico. del consumo o de la inversin, que desplace la curva IS a la derecha). En el
modelo renta-gasto se producir un exceso de demanda que provoca una desacumulacin
de existencias y. con el paso del tiempo. un efecto multiplicador que eleva los niveles de de
manda. produccin y renta hasta que el mercado de bienes vuelve a estar en equilibrio. Pero
el de dinero ya no lo est. pues el aumento de la renta habr elevado la demanda de dinero
para realizar transacciones. generando un exceso de demanda de dinero y de oferta de bo
nos. El precio de stos debe caer y el tip0 de inters subir para equilibrar el mercado. Ahora.
esta subida desequilibra el mercado de bienes. ya que reduce la inversin y genera un exceso
de oferta. que reducir los niveles de produccin y renta de equilibrio. y amortiguar las su
bidas iniciales. etc.
Este proceso est recogido en el esquema; primero se piduce una perturbacin exgena
que procede del mercado de bienes. y despus el modelo ajusta dando una vuelta completa
al circuito que describe su mecanismo de funcionamiento endgeno.
Si la perturbacin inicial procede del mercado de dinero. la entrnda se produce ahora
por este mercado, aunque la economa vuelve a ajustar recorriendo por completo el mismo
circuito.
Supongamos que ambos mercados estn en equilibrio y una pertmbacin egena alte
ra la oferta o la demanda de dinero (por ejemplo, una venta de bonos que desplace la curva
Uvl a la izquierda). Se generar entonces un exceso de demanda de dinero y de oferta de bo
nos. por lo que deber reducirse el precio de los bonos y aumentar el tipo de inters hasta
equilibrar de nuevo el mercado. Sin embargo. ese aumento reduce la inversin y desequili
bra el mercado de bienes, que presenta ahora un exceso de oferta. Con el paso del tiempo,
caern la demanda, la produccin y la renta a travs del efecto multiplicador, y el mercado
volver al equilibrio, desequilibrando a su vez el mercado de dinero, ya que la cada de la
renta habr reducido la demanda de dinero para realizar transacciones. lo que requiere una
reduccin del tipo de inters que vace de nuevo el mercado de dinero, etc.
Una vez definido el proceso. es importante recordar que en el mercado de bienes la pro
duccin reacciona con cierta lentitud a los cambios en la demanda. Los empresarios recurren
inicialmente a sus existencias. y slo cuando estn seguros del carcter permanente del cam
bio. deciden variar la produccin. Sin embargo, el tipo de inters es el precio de un ativo
financiero. y supondremos que reacciona instantneamente para rnciar el mercado de dmero
78 Macroeconoma

ante cualquier desequilibrio. sta es la razn por la que el mecanismo de ajuste que acaba
mos de describir siempre tiene lugar a lo largo de una curva LM, ya que el mercado de dine
ro debe encontrarse siempre en equilibrio, mientras que el de bienes puede temporalmente
no estarlo.

En el modelo IS-LM pueden analizarse los efectos de dos tipos de perturbaciones: las deno
minadas perturbaciones reales, que se inician en el mercado de bienes, y las monetarias, que
tienen lugar en el de dinero. Las primeras pueden ser fiscales, si es el Gobierno el que decide
alterar las variables que controla (G, T), o privadas, si son los individuos quienes alteran su
comportamiento (C, S, I). Ambas tienen en comn el provocar aumentos en los niveles de
renta y tipos de inters cuando son expansivas, y reducciones si son contractivas. Las segun
das pueden proceder de las decisiones de la autoridad monetaria (H, G) o de cambios en las
decisiones de cartera de los individuos (L). Tienen en comn el aumentar la renta y reducir
el tipo de inters cuando son expansivas (aumentos de H, disminuciones de G, y reducciones
exgenas de L), y provocar los efectos contrarios cuando son de carcter contractivo.
La principal virtud de este modelo es que permite analizar de forma sencilla los efectos
macroeconmicos de las perturbaciones de demanda que tienen lugar en la economa: cam
bios agregados en el comportamiento de los individuos, actuaciones del Gobierno o la auto
ridad monetaria, y togas sus combinaciones. Adems, el modelo IS-LM constituye el punto
de partida analtico de los tres tipos de extensiones que se realizarn: la incorporacin de la
oferta agregada cuando se elimine el supuesto de precios fijos, las relaciones de la economa
con el resto del mundo y la introduccin sistemtica de las expectativas.
EJERCICIOS
4.1. En el Grfico 4.1 se muestra un desplazamiento expansivo de la funcin de demanda
agregada en el modelo renta-gasto, cuyo motivo desconocemos. Seale cul puede haber
sido este motivo. Si se debe a:
z
Z'

/
/
/
/
/

45
/ \
y

IS'
i1 -----------------------i---------------- '

Y, y

Grfico 4.1

a) Un incremento del gasto pblico, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con


los puntos 1 y 4.
b) Una reduccin de impuestos, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con los
puntos 2 y 4.
e) Una reduccin del tipo de inters, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con
los puntos 1 y 3.
d) Una reduccin del tipo de inters, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con
los puntos 1 y 4.

Este ejercicio y el 4.2 tienen el objetivo de evitar uno de los errores ms frecuentes en el ma
nejo del modelo IS-LM: confundir los movimientos a lo largo de las curvas IS y LM con sus
desplazamientos.
Para evitar problemas relacionados con la representacin grfica de la curva IS, slo ne
cesitamos conocer que:
l. Variaciones del tipo de inters desplazan la funcin de demanda agregada y determi
nan diferentes niveles de renta de equilibrio sobre la lnea de 45 . Representando
esos pares de valores en un diagrama (i,Y), se obtiene una curva /S. As pues, varia
ciones en el nivel de las variables endgenas (renta y tipo de inters), que son las va
riables que se representan en los ejes, suponen movimientos a lo largo de la curva IS.
80 Macroeconoma

2. Variaciones de cualquier variable exgena o parmetro en el mercado de bienes des


plazan tambin la curva de demanda agregada y rnn determinando diferentes nive
les de renta para el mismo nivel del tipo de inters. Al representar estas variaciones
en un diagrama (en i. Y) toda la curva IS debe desplazarse. ya que el tipo de inters
es el mismo para todos esos puntos.

Sou;cr-.:

a) Un incremento del gasto pblico eleva el gasto autnomo, desplaza paralelamente la


funcin de. demanda agregada desde el punto A al B, y supone un desplazamiento de la
curva IS desde el punto 1 hasta al 3, ya que en A y Bel tipo de inters es el mismo. Inco
rrecta.

b) Una reduccin de impuestos eleva el gasto autnomo, desplaza paralelamente la


funcin de demanda agregada desde el punto A hasta el B, y supone un desplazamiento
de la curva IS desde el punto 1 al 3, porque en A y Bel tipo de inters es el mismo. Inco
rrecta.

e) y d) Una reduccin del tipo de inters eleva el nivel de inversin desplazando la funcin
de demanda agregada desde A hasta B, y supone un movimiento a lo largo de la curva IS
desde el punto 1 hasta el 4, reflejando que los niveles de renta coinciden en los puntos 1 y A,
y en 4 y B. La opcin (c) es. por tanto, falsa, y la correcta es (d).

4.2. Observe el Grfico 4.2 del mercado de dinero, y seale la respuesta correcta.
M M'
p p

L, M!P

Grfico 4.2
El modelo /S-LM 81

a) Los puntos A y C pertenecen a la misma curva LA1.


b) Los puntos By C pertenecen a la misma curva LI\,f.
e) Los puntos A y B pertenecen a la misma curva LM.
d) Los puntos A, By C se sitan en tres curvas LH rJerentes.

Para evitar problemas relacionados con la representacin grfica de la curva L.H. necesita
mos conocer que:
l. Variaciones en el nivel de renta desplazan la funcin de demanda de dinero y van
determinando diferentes niveles de equilibrio de los tipos de inters sobre la funcin
de oferta de dinero. Representando esos pares de valores en un diagrama (en i. Y). se
obtiene una curva L.\/. As. cambios en el nivel de las variables endgenas (renta y
tipo de inters). que son las representadas en los ejes. suponen desplazamientos a lo
largo de la curva L.H.
2. Cambios en cualquier variable exgena o parmetro de ese mercado desplazan la
oferta o la funcin de demanda de dinero y determinan un nuevo tipo de inters pa
ra el mismo nivel de renta. Representando estas variaciones en un diagrama (en i. Y)
toda la currn L.\I debe desplazarse. ya que el nivel de renta no ha variado.

S0LLC1:--;

a) Los puntos A y C nunca pueden pertenecer a la misma curva L.\/. ya que estn defini
dos para un mismo nivel del tipo de inters (i 0 ). De hecho. el paso del primero al segundo se
ha debido a un incremento de la oferta monetaria y del nivel de renta (de Y0 a Y 1 ). e implica
un desplazamiento hacia la derecha de toda la curva LH para el tipo de inters (i0 ).
b) Los puntos B y C nunca pueden pertenecer a la misma curva L.'vf, ya que al estar situa
dos sobre la misma funcin de demanda de dinero. estn definidos para un mismo ni,el de
renta (Y1 ). De hecho. el paso de B a C se ha generado por un incremento de la oferta mone
taria que desplaza toda la curva L.H para un mismo nivel de renta (Y1 ).
e) El punto A es de equilibrio del mercado de dinero. definido por unos valores de renta y
tipo de inters (i 0 Y0 ). Cuando la renta aumenta hasta Y 1 la funcin de demanda de dinero
se desplaza hacia arriba, determinando un nuevo tipo de inters de equilibrio (i 1 ). Si repre
sentamos ambos puntos en un diagrama (en i, Y). deben estar situados sobre la misma curva
L1'vl, ya que reflejan nicamente movimientos de las variables endgenas que se representan
(i, Y). La respuesta es correcta.
d) Como se ha visto, los puntos A y B pertenecen a la misma curva LM, mientras que el
punto C est situado en otra, desplazada hacia abajo como consecuencia de un incremento
de la oferta monetaria. La respuesta es incorrecta.

4.3. (i) Observe los puntos sealados en el Grfico 4.3, e indique cules representan equili-
brio en los mercados financieros.
a) Slo el punto A.
b) Slo los puntos A, B y E.
e) Slo los puntos B y E.
d) Slo los puntos D, A y C.
82 Macroeconoma

L (Yo)

y L, M

p p

Grfico 4.3

(ii) En el mismo grfico, el punto C puede representar una situacin de equilibrio en to-
dos los mercados, de bienes y financieros, cuando:

a) El banco central vende bonos.


. b) El banco central compra bonos.
e) El Gobierno incrementa los impuestos.
d) En ninguno de los casos anteriores.

SOLCCIN (i)

La relacin IS se ha obtenido mediante la generalizacin del modelo inicial del mercado de


bienes. analizando cmo se vea afectada la demanda y la produccin de equilibrio al incor
porar el tipo de inters. As, comprobamos que el valor de la produccin y la renta de equili
brio no es nico, sino que depende del nivel del tipo de inters. En cualquier punto de esa
curva. el mercado de bienes vaca.
Las situaciones representadas por los puntos A, D y C son de equilibrio en el mercado
de bienes. En ellas. las cantidades producidas son iguales al consumo que hay a esos niveles
de renta, y a la inversin que llevarn a cabo las empresas a esos niveles de ventas y tipos de
inters, dado el gasto pblico.
El punto B, sin embargo, representa una situacin de exceso de demanda en el mercado
de bienes. Con los mismos niveles de produccin y renta que en D (por lo tanto, sin que
hayan variado el consumo, ni el gasto pblico, ni las ventas de las empresas), el menor tipo
de inters llevar a stas a demandar un mayor volumen de inversin.
Lo contrario ocurre en el punto E, en el que se registra un exceso de oferta en el merca
do de bienes. Con los mismos niveles de produccin, renta y consumo que en el punto C, y
con iguales ventas y gasto pblico, el elevado tipo de inters llevar a las empresas a reducir
su gasto de inversin.
La relacin LM se ha obtenido a travs de la generalizacin del anlisis del mercado
de dinero. en el que se considera que hay una curv de demanda de dinero para cada nivel
de renta que vara negativamente con el tipo de inters. Dada la oferta monetaria decidida
El modelo IS-LM 83

por el banco central y el nivel de renta de la economa, hay un tipo de inters de equili
brio. Al variar la renta. como la demanda de dinero depende de ella, se obtienen diferentes
tipos de inters que equilibran el mercado de dinero. Estas combinaciones son las recogi
das en la LM.
En las situaciones marcadas por los puntos B, A y E se cumple esa condicin. Dados los
niveles de renta y los tipos de inters correspondientes a esos puntos, los agentes desean te
ner la cantidad de dinero que efectivamente poseen.
En D, sin embargo, hay un exceso de oferta en el mercado de dinero. Sin que hayan va
riado la oferta monetaria ni la renta respecto a B, el mayor tipo de inters (rentabilidad de
los bonos) hace que la demanda de dinero sea incapaz de absorber el stock monetario exis
tente.
Por el contrario, en el punto C hay exceso de demanda en el mercado de dinero. Como
se representa en el Grfico 4.3, sin que se haya modificado el stock monetario ni la renta res
pecto al punto E, un menor tipo de inters les llevar a demandar ms dinero del que se
ofrece en la economa.
Con estos argumentos, la eleccin entre las distintas alternativas es trivial. La nica que
identifica las situaciones en las que el mercado de dinero est en equilibrio es la segunda,
la (b).

SOLL"CI>i (ii)
Como se ha visto, el punto C caracteriza una situacin de equilibrio en el mercado de bienes
y de exceso de demanda en el de dinero. Sera capaz de expresar equilibrio en todos los mer
cados si se eliminase el exceso de demanda de dinero sin alterar el equilibrio en el mercado
de bienes.
El Grfico 4.3 representa la situacin del mercado de dinero en los puntos A, B, E y C.
Para eliminar el exceso de demanda que existe en C. indudablemente una venta de bonos en
el mercado abierto por parte del banco central no ser la solucin, ya que reducira el stock
monetario de la economa y acentuara el desequilibrio existente en el mercado de dinero,
incrementando el exceso de demanda.
La medida que puede conducir a que la situacin descrita por el punto C sea de equili
brio en todos los mercados, es la compra de bonos por el banco central, como propone la
alternativa (b). El aumento de la oferta monetaria cerrar el desequilibrio existente en el
mercado de dinero.

4.4. El hecho de que la produccin tarde en responder a las variaciones en los niveles de ven
tas, mientras que los tipos de inters reaccionan inmediatamente a las cambios de la ofer
ta y la demanda de dinero, se refleja en:
a) Las pendientes de las curvas IS y LM.
b} Que la economa siempre est situada sobre una IS.
e) Que la economa siempre est situada sobre una LM.
d) La magnitud de los desplazamientos de las curvas IS y LM.

Esta cuestin se centra en la dinmica del funcionamiento del modelo y sus implicaciones
sobre la senda de ajuste de la economa hacia el equilibrio en el diagrama IS-LM.

SOLCCI>i

a) Las pendientes de las curvas IS y LM muestran respectivamente la respuesta de la renta


a variaciones en el tipo de inters (en el mercado de bienes), y la de la de los tipos de inters
84 Macroeconoma

a los cambios de la renta en el de dinero. Esa respuesta depende del \'alor de los parmetros
implicados en las relaciones. y nada tiene que ver con la \'elocidad con que ajustan los mer
cados. La alternatirn es incorrecta.

b) Que la produccin ajuste lentamente en respuesta a variaciones de la demanda agrega


da implica que en el tiempo que dure el proceso. y hasta que no se alcance un nuevo equili
brio, el mercado de bienes estar en una posicin de desequilibrio. Dado que la IS represen
ta el lugar geomtrico de todos los puntos de equilibrio en ese mercado. durante todo ese
tiempo la economa se situar fuera de la IS (a la derecha si hay exceso de oferta y a la iz
quierda si exceso de demanda). La opcin. por tanto, es incorrecta.

e) Que el tipo de inters ajuste instantneamente para vaciar el mercado de dinero garan
tiza el equilibrio continuo del mercado. Como la L.\1 representa el lugar geomtrico de to
dos los puntos de equilibrio. ese supuesto implica que. en todo momento. la economa esta
r situada sobre una currn L.\1. La respuesta es correcta.

d) La magnitud de los desplazamientos de las curvas IS y L\1 depende de dos cosas:


cul es la \'ariable que prornca el desplazamie!1to y en qu medida se modifica. Estas cues
tiones nada tienen que ver con la velocidad de ajuste de los mercados. La alternati\'a es
incorrecta.

4.5. (i) Una economa se encuentra en el punto A del Grfico 4.5(a).

Grfico 4.5(a)

a) Describa la situacin en ambos mercados.

b) Explique el proceso de ajuste hacia el equilibrio.

(ii) Si est situada en el punto D del Grfico 4.5(d).

a) Describa la situacin.

b) Exponga el proceso de ajuste.


El modelo IS-LM 85

Grfico 4.5(d)

SOLL CI'.\ (i)

a) El punto A es de equilibrio en el mercado de bienes (sobre la IS). pero est por encima
de la L.\!. Esto significa que hay exceso de oferta en el mercado de dinero. El Grfico 4.5(b)
representa esta situacin. En .-1 (i. Y. 1). los individuos tienen ms dinero del que desean (en
el mercado de bonos ocurre lo contrario).

L (Y0 )

L. MIP

Grfico 4.5(b)

b) Para describir el proceso de ajuste. realizamos el supuesto dinmico ya comentado de


suponer ajustes instantneos en los mercados financieros y lentos en el de bienes.
En tal caso. la economa se desplazar rpidamente de A a Ben ambos grficos: el pbli
co intenta deshacerse de dinero (en exceso de oferta) para conseguir bonos (en exceso de d
manda). Como el stock de esos activos est dado, el conjunto del pblico no va a consegmr
tener menos dinero y ms bonos. ya que si alguien se deshace de dinero y compra bonos es
86 Macroeconoma

porque otro individuo hace lo contrario. El equilibrio se consigue porque el intento provoca
una subida del precio de cotizacin de los bonos que disminuye su rentabilidad (iB < iA ). A
este tipo iB, ms bajo, la gente s que desea tener la cantidad dada de dinero y bonos.
Situados en el punto B del Grfico 4.5(c), se observa que ahora estamos fuera de la /S.
Hay un exceso de demanda en el mercado de bienes, provocado por el aumento de la inver
sin que induce la cada de i. Lentamente, las industrias de bienes de equipo incrementan
los niveles de produccin y renta en ese sector, lo que genera expansiones sucesivas de la de
manda y la produccin en las industrias de bienes de consumo y de equipo (el multiplicador
ahora tambin afecta a la inversin, porque sta depende de la renta). La economa va des
plazndose del punto B al E 0 a lo largo de la LM, ya que suponemos equilibrio instantneo
en el mercado de dinero.

Grfico 4.5(c) El proceso de ajuste en los mercados de dinero y bienes a partir


de una situacin de desequilibrio (punto A).

Por qu entre By E 0 sube el tipo de inters (iB < i0 )? En el Grfico 4.5(b) se aprecia que
el aumento de la renta en el mercado de bienes requiere mayor demanda de dinero para fi
nanciar esas transacciones. El exceso de demanda de dinero provoca subidas del tipo de
inters para equilibrar el mercado (iB < i0 ). A su vez, estos aumentos disminuyen la inver
sin. No podra ocurrir que dicha disminucin excediese del aumento que se gener entre
A y B? La respuesta es negativa. Si se compara la situacin inicial (A) con la final (E 0 ), est
claro que el tipo de inters disminuye. Por eso, y porque la renta ha aumentado, la inversin
se eleva. De hecho, el incremento e la renta (Y0 > YA) se inicia con el de la inversin.

SOLUCJ;',1 (ii)
a) En D hay equilibrio en los mercados financieros (es un punto de la LM) y exceso de
oferta en el mercado de bienes (est a la derecha de la IS).
b) Como Y> Z, se genera una inversin no deseada en existencias (/5 > O), que induce a
los empresarios a reducir gradualmente el nivel de produccin y renta. Como suponemos
equilibrio instantneo en el mercado de dinero, la economa va desplazndose del punto D
al E 0 a lo largo de la LM 0: al disminuir la cantidad de transacciones que se realizan en el
mercado de bienes, se demandan menos medios de pago, y, dada la oferta de dinero, en este
mercado se reduce continuamente el tipo de inters para mantenerlo as en equilibrio. Entre
D y E 0 disminuyen tanto el consumo como el ahorro, y el efecto sobre la inversin queda in
determinado, ya que tiende a disminuir al hacerlo la renta y a aumentar con el descenso de i.
El modelo IS-LM 87

4.6. Suponga que en el modelo IS-LM, a partir de una situacin inicial de equilibrio, se pro
duce un cambio que lleva a las empresas a reducir su demanda de bienes de equipo para
cada nivel de renta y tipo de inters. Ante esta perturbacin, analice cules sern los efec
tos sobre los distintos componentes de la demanda agregada y sobre el equilibrio en los
mercados financieros.

SOLLC[:-.l

En las decisiones que adoptan las empresas en el presente, influye la imagen que se forman
..
sobre la situacin econmica futura. Sin entrar todava en el procedimiento que siguen para
formar expectativas. resulta claro que un mayor pesimismo sobre la situacin econmica es
perada les llevar a reducir su demanda de medios de produccin, aunque no cambien ini
cialmente sus niveles de ventas ni los tipos de inters. Esto implica incorporar un compo
nente autnomo al comportamiento de la inversin, que se aade a los anteriores y depende
del optimismo o pesimismo empresarial.

Mo
p

L (Y0, 1) \
IS (10 )

y Mo M L
p p'

Grfico 4.6 Efectos de una reduccin de la inversin autnoma en el modelo /S-LM.

La disminucin autnoma de la inversin reduce inicialmente la demanda de bienes en


la misma magnitud. Se produce una acumulacin involuntaria de existencias que llevar a
las empresas a reducir la produccin de este tipo de bienes. Este ajuste a la baja de la pro-
88 Macroeconoma

duccin y la renta tendrc efectc,s adicionales sobre la demanda. ya que al disminuir la renta
y las ,entas se deprimirn t'l consumo y la imersic5n. Es el conjunto de estos efectos lo que
se representa con el desplazamiento de la funcin IS(l0 ) hasta IS1T1 ). Al tipo de inters ini
cial li 0 ). aparece un nceso de oferta en el mercado de bienes. medido por la distancia
E; 1 - E 0 . en el grfico del modelo IS-L.\I.
Al disminuir la renta se reduce la demanda de dinero. porque se requieren menos medios
de pago para realizar el menor ,olumen de transacciones. Como el stock monetario no ha
,ariado. en el mercado de dinero aparece un exceso de oferta. medido por la distancia
A - E 0 en el grfico que representa el mercado de dinero. El exceso de demanda de bonos.
que es la otra cara del exceso de oferta de dinero. aumenta el precio de stos y hace dismi
nuir el tipo de inters. Jo que restaura el equilibrio. Este descenso amortigua en parte la ca
da inicial de la i1wersin. En el equilibrio final I E 11. los resultados son los siguientes:
Han disminuido la produccin. las \entas de las empresas y la renta de la economa.
Como no han ,ariado los impuestos. ha cado tambin la renta disponible y el con
sumo.
Se ha reducido el tipo de inters para equilibrar el mercado de dinero. y esto tendn
ciertos efectos positi,os sobre la imersin. ya que lle,ar a las empresas a implemen
tar algunos proyectos de inwrsin que a los tipos de inters iniciales no se hubieran
puesto en marcha.
La iiwersin registra los efectos depresi,os de la cada del optimismo empresarial y
la disminucin de las , entas. Si el tipo de inters no hubiese , ariado. el impacto re
sultara claramente negati\o. pero como se reduce. puede introducir dudas sobre
cul ser el efecto neto sobre la i1wersin. La indeterminacin se resueh e si se anali
zan las rnriaciones que tienen lugar a partir de la condicin de equilibrio en el mer
cado de bienes. Teniendo en cuenta que el gasto pblico no \ara.

e/Y= c/C + el!

Como la rnriacin del consumo se deri\a de la ,ariacin de la renta. al caer sta dismi-
nuye el consumo. pero en menor proporcin: luego el ahorro disminuye. y eso implica una
reduccin neta de la i1wersin:
e/Y - c/C = c/J < O

Al mismo resultado se llega cuando se expresa la condicin de equilibrio en el mercado


de bienes como igualdad entre ahorro e imersin. S + (f - G) = J.

c/S __._ clf- GJ = c/1


V cte V

Se obser,a con claridad que el efecto neto sobre la inwrsin es negati,o. ya que el aho
rro pri\ado cae como resultado de la disminucin de la renta disponible. mientras que el
ahorro publico se mantiene constante. al no modificarse ninguna de las \ariables de la pol
tica fiscal.

4. 7. Analizar los efectos sobre las rnriables del modelo IS-!.}! de un incremento del gasto p
blico.

Sou c1C1"

Partimos de un equilibrio en todos los mercados (bienes. dinero y bonos). representado por
el punto E 0 del Grfico 4.7(c). Al incrementarse el gasto pblico aumenta la demanda agre
gada directamente. y aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes -paso de ZZ 0
El modelo IS-LM 89

a ZZ'. en el Grfico 4.7(a). El nuern equilibrio se alcanza en el punto Ei En el plano (i. Y) la


funcin IS 0 se desplaza hasta IS 1 como se observa en el Grfico 4.7(cJ.

ZZ.(G .. i.)

o
Grfico 4.7(a)

( 1
i, ,------------- ------

l---------------------------
1

i0
L(Y,)

r
/L(Y0)

o L: M!P

Grfico 4.7(b)

i,

IS, (G 1 )

!So (Ge)

o Y. y y

Grfico 4.7(c) Un incremento de! gasto pblico aumenta la renta


y el tipo de inters en el modelo /S-LM
90 Macroeconoma

La economa se encuentra en E 0 con una produccin que es menor que la demanda


( Y0 < Y'). Es decir. el mercado de dinero est en equilibrio, y en el de bienes hay exceso de
demanda. Las empresas experimentan descensos en su nivel de existencias y comienzan a in
crementar lentamente su produccin. Va ajustndose el mercado de bienes manteniendo el
equilibrio en el mercado de dinero, movindose sobre la funcin L1W.
A medida que se incrementa la produccin crece la demanda de dinero para realizar
transacciones, aparece un exceso de demanda en este mercado, y el tipo de inters aumenta
-se desplaza hacia arriba la funcin de demanda de dinero, como muestra el Grfico 4.7(b}--.
La elevacin del tipo de inters reduce la inversin y la demanda agregada en el mercado de
bienes. lo que mitiga el impacto expansivo inicial (desplazamiento de ZZ' hacia abajo hasta
ZZ 1 ). El proceso de ajuste contina hasta alcanzar el equilibrio en ambos mercados. en el
punto E 1.
Resultados:
Han aumentado la renta y el tipo de inters.
- Al aumentar la renta crecen el consumo y el ahorro.
El efecto sobre la inversin queda indeterminado, ya que al crecer la renta tiende a
aumentar, pero al subir el tipo de inters tiende a disminuir.
Se incrementa el dficit pblico al aumentar el gasto pblico y permanecer constante
la recaudacin de impuestos.
Si ha aumentado el dficit pblico, ha debido crecer el supervit privado (S - l).
En el Ejercicio 2.6 analizamos esta poltica fiscal en el mode:o renta-gasto. Pueden compa
rarse los resultados que obtuvimos con los que acabamos de establecer en el modelo /S
LW? La perturbacin es idntica, pero la solucin es parcialmente diferente. Hay que recor
dar que la innovacin fundamental del modelo /S-LW fren:e ,, 1 modelo renta-gasto. consiste
en incorporar los mercados financieros. haciendo aparecer el t'po de inters. As, en el mo
delo renta-gasto la inversin era exgena y. en consecuencia. al incrementarse el gasto p
blico permaneca constante.
En el modelo IS-LM, la inversin depende positivamente Je la renta y negativamente
del tipo de inters Al aumentar el gasto pblico crecen el tipo de inters y el nivel de renta.
quedando indeterminado el efecto sobre la inYersin. Esta indeterminacin es la que imposi
bilita equipararlo con el modelo renta-gasto. Si la inversin permaneciese constante. el efec
to de la poltica fiscal sobre la renta sera el mismo en ambos modelos: si disminuyese. sera
ms eficaz en el modelo renta-gasto; y si aumentase. la eficacia sera mayor en el modelo
IS-LJ\;f.

4.8. Analizar los efectos de una reduccin de impuestos en el modelo IS-LJ\1.

SOLLCI'.'i

En el modelo renta-gasto ya analizamos cmo afecta una reduccin de impuestos a las va


J
riables de la economa (Ejercicio 2.7). En el modelo IS-Uvf. los efectos son similares a los de
un incremento del gasto pblico (Ejercicio 4.7). Por tanto, slo vamos a resaltar las diferen
cias entre ambas polticas fiscales.
Al reducirse los impuestos aumenta la renta disponible y, por tanto, el consumo. Se
incrementa la demanda agregada en el mercado de bienes y, en respuesta al exceso de de
manda. la renta crece. En trminos del Grfico 4.8 se desplaza la funcin /S 0 hasta /S 1 (este
desplazamiento es menor que el correspondiente al aumento del gasto pblico, que tena un
multiplicador mayor, como vimos en el modelo renta-gasto). La economa se encuentra en
E 0 con una produccin que es menor que la demanda (Y0 < Y'). Es decir, en E 0 el mercado
de dinero est en equilibrio, y en el de bienes hay exceso de demanda.
Las empresas comienzan a incrementar su nivel de produccin. Se va ajustando el
mercado de bienes manteniendo el equilibrio ya existente en el mercado de dinero: nos
El modelo /S-LM 91

movemos sobre la funcin LM. Al incrementarse la produccin crece la demanda de dine


ro, y, debido al exceso de demanda en este mercado, el tipo de inters sube. Este aumento
del tipo de inters reduce la inversin y la demanda agregada en el mercado de bienes, lo
que mitiga el impacto expansivo inicial. El proceso de ajuste contina hasta alcanzar el
equilibrio en ambos mercados, en el punto E 1

Grfic9 4.8 Efectos de una reduccin de impuestos en el modelo /S-LM.

Resultados:
- Han aumentado la renta y el tipo de inters.
- El consumo y el ahorro se han elevado, debido a la reduccin de impuestos y al in-
cremento del nivel de renta.
El efecto sobre la inversin queda indeterminado. Al crecer la renta tiende a aumen
tar, pero al subir el tipo de inters tiende a disminuir.
Se incrementa el dficit pblico al disminuir los impuestos y permanecer constante el
gasto pblico.
- Si ha aumentado el dficit pblico ha debido crecer el supervit priva4o (S - I).

4.9. A partir de un equilibrio inicial en el modelo IS-LM, el banco central realiza una opera
cin de venta de bonos en el mercado abierto. Analice los efectos de esta poltica, prestan
do especial atencin a la explicacin econmica de lo que sucede encada mercado y a las
interacciones entre ellos.

SLL.'Cl>l

La economa se encuentra inicialmente en el punto E 0 de los Grficos 4.9(a), (b) y (c).


Si el banco central vende bonos (compra dinero) al pblico, por qu ste, que tiene la
cantidad de dinero y bonos que desea tener, est dispuesto a comprar bonos (vender dinero)
al banco central? La respuesta es que cuando el banco central los vende, aumenta la oferta y
baja su precio (Ph). Esto significa que la rentabilidad (i) de los bonos aumenta. A un tipo de
inters ms alto (i), el pblico s desea mantener la menor cantidad de dinero (y la mayor
cantidad de bonos) que ahora existe. En los grficos. la economa se desplaza desde E0 a E.
Analizado el mercado de dinero. veamos su interaccin con el de bienes. El aumento de i
reduce la demanda de inversin y genera una acumulacin no deseada de existencias
(1 5 > O), que induce disminuciones del nivel de produccin y renta en las industrias de bie
nes de equipo y reducciones adicionales en las demandas de consumo e inversin y del nivel
de produccin (el multiplicador). Con el supuesto de ajuste instantneo en el mercado de di
nero, la economa se desplaza a lo largo de la LM, de E a E 1.
92 Macroeconoma

La descripcin detallada de este desplazamiento requiere seguir iterando entre merca


dos. Las menores transacciones que se realizan en el de bienes disminuyen la demanda de
dinero -Yase el Grfico 4.9(b)-. y el exceso de oferta resultante provoca disminuciones
del tipo de inters U 1 < i). que amortiguan parcialmente los efectos de la subida inicial. Por
eso la economa no se desplaza en un proceso recesiYo hasta el punto A. en los Grficos
4.9(a) y (c).

i r
1 MrJPo


u rl __ _______ --- -- -------------- E'
o

E1
i1 -----------------------
LM o -
/\ Me'
P.
- o

io --------------------------- io -------------------------------------

/ \ !So
..
o y L, MIP

Grfico 4.9(a) Grfico 4.9(b)


Una dismi11ucin de la oferta monetaria aumenta el tipo de inters y reduce el nivel de renta
en modelo /S-LM.

zt

/
/
/
/ zz, (i,)
/

/
/,E,
/
/
/
/

/
/ A
/
/
/
1
. / / 45-
1

Grfico 4.9(c)

El paso del punto inicial al final (E,1 a E 1) se puede sintetizar en el Esquema 4.9.
L na forma de , er los efectos de la poltica monetaria restrictiYa sera la siguiente:
mediante el aumento del tipo de inters. el banco central induce al pblico a que desee man
tener ms actirns financieros o bonos (pues se los ha Yendido el banco central). y a que desee
El modelo IS-LM 93

(1) (2) (3) (4)


Disminucin de la = Cambios en la = Cadas en la = Cadas en la renta
oferta monetaria composicin de demanda (1'1Z < O) (0. Y< O) inducidas
cartera que inducen de bienes en por la disminucin
respuesta de la demanda
a 0.i > o

Esquema 4.9

acumular menos actirns reales (por eso se reduce la demanda de maquinaria. que depende
imersamente del tipo de inters).
Podemos recoger los efectos en la composicin de la demanda. a partir de la condicin
de equilibrio en el mercado de bienes:

Y= C( Y - f + I( Y. ; + e

La renta ha disminuido porque lo ha hecho la demanda. tanto la de i1wersin Opor la su


bida de i y la disminucin de Y) como el consumo (pues ha disminuido la renta disponible.
al caer la renta dados los impuestos).
Asimismo. entre E 0 y E 1 se pueden describir los efectos de los cambios en la capacidad
necesi.dad de financiacin entre sectores a partir de:

( s - I l = ( G - T)
Como (G - f esta dado. la capacidad de financiacin del sector priYado (S - !) no ha
rnriado. El ahorro ha disminuido. debido a la reduccin de la renta disponible. en la misma
cuanta en que lo ha hecho la imersin (VS = V l).

4.10. En el Ejercicio 4.7 se analiza el eecto de un aumento del gasto pblico (G > O en el
modelo IS-LM. Ahora nos ocupamos de su financiacin:
a) Cmo puede financiarse. en generai, un aumento de G'?
b) Cmo se ha financiado, en particular. el G. en el Ejercicio 4.7? Reinterprete el an
lisis bajo sta ptica de la financiacin.
e) Analice los efectos de i'.iG > O, bajo las restantes alternativas de financiacin y com
pare los resultados.
d) Interprete la financiacin del gasto pblico mediante prstamos del banco central
cerno una poltica mixta y comprela con las alternativas de utilizar slo poltica fis
cal o monetaria.

SOLLCI():\

a) Un aumento del gasto pblico puede financiarse de tres formas alternati, as:
l. Aumentando los impuestos en igual cuanta: i'.iG = f > O.
1 Yendiendo bonos al pblico: una emisin de deuda pblica permite al Gobit:nw ob1
ner el dinero necesario para financiar i'.iG.
.), .\lediante prstamos del banco central. que inyecta la liquidez necesaria ,ara rcc1!i1, ;
el i'.iG (esta alternatiYa implica. como wremos. un aumento de la oferta m1,ncui;,
LiG = Li. > oi.
b) En el Ejercicio 4.7 est claro que no aumentan los impuestos f se mantiene rnnt:rnk
y que tampoco el banco central otorga un prstamo para financiar i'.iG ( . pcrm:rnccc c011s
tante y la l.\! est dada). Por exclusin. la forma de financiacin que se contempla all e L!
94 Macroeconoma

colocacin de deuda pblica (bonos emitidos por el gobierno y vendidos a los particulares).
Esta forma de financiacin no altera la oferta monetaria. El sector pblico obtiene dinero
del pblico (a cambio de venderles los bonos), pero lo inyecta de nuevo al realizar el gasto.
Para reinterpretar, desde esta ptica, el anlisis del Ejercicio 4.7, conviene repasarlo bre
vemente. El !iG > O genera un exceso de demanda en el mercado de bienes, que induce un
efecto expansivo y amplificador en los niveles de produccin y renta (el multiplicador en las
industrias de bienes de consumo y de equipo). A su vez, el aumento de la renta provoca un
incremento de la demanda de dinero, que eleva el tipo de inters en los mercados financieros.
Este aumento del tipo de inters disminuye, por esa va, la demanda de inversin privada(/),
si bien el efecto total sobre ella queda indeterminado en este modelo, ya que la inversin
aumenta al crecer la renta. Esto se recoge en el paso de E 0 a E 1 , en los Grficos 4.l(a) y (b).

i,

/S1 [G1 ]

Y, y

Grfico 4.10(a) Efectos de un aumento del gasto pblico financiado


mediante venta de bonos al pblico.

L, MIP

Grfico 4.1 O(b)


El modelo /S-LM 95

Poniendo ahora el foco en esta forma de financiacin (venta de bonos al pblico), la pre
gunta pertinente sera: si en E 0 el pblico tiene la cantidad de dinero y bonos que desea,
por qu va a aceptar mantener una mayor cantidad de bonos y entregar dinero a cambio?
La respuesta es que al aumentar la oferta de bonos su precio de cotizacin (Pb) disminuye, y
la rentabilidad (i) aumenta. A un tipo de inters ms alto, la gente s desea mantener esa
mayor cantidad de bonos.
Por consiguiente, para unos fondos de financiacin dados (pues la oferta monetaria, M 0,
est dada), el sector pblico compite con el privado, llevndose una mayor cantidad de di
chos fondos, si bien a costa de elevar el tipo de inters y encarecer los proyectos de inversin
del sector privado.
e) Los efectos de la financiacin mediante impuestos (L1G = L1 f > O), no vamos a discutir
los con detalle. Basta recordar los Ejercicios 2.8 y 2.7, y retener la idea de que esta combina
cin fiscal aumenta la demanda de bienes (pues el efecto expansivo sobre la demanda del
aumento en el gasto pblico supera el efecto contractivo de la elevacin de impuestos), aun
que menos que cuando aumenta el gasto manteniendo constantes los impuestos.
En relacin con los Grficos 4.lO(a) y (b), esto significa que tanto la IS como la demanda
de dinero por transacciones se desplazarn hacia la derecha, pero menos que con la financia
cin mediante venta de bonos al pblico. Por tanto, el aumento de la renta y del tipo de inters
ser menor en el caso de financiacin con impuestos.
Si la financiacin se realiza mediante prstamos del banco central, aumenta la oferta
monetaria (1\1). En activo del balance se aprecia la compra de los bonos emitidos por el
sector pblico (una forma de dar el prstamo) y, a cambio, en el pasivo aumenta la base mo
netaria (L1H > 0), ya que crea nuevos medios de pago para drselos al sector pblico.
A travs del multiplicador del crdito bancario, la oferta monetaria aumentar. Por tanto,
i:1G => i:1,W > o.

A BALANCE BANCO CENTRAL p


L1 Bonos

En trminos grficos, se desplazan hacia la derecha tanto la IS (en la misma cuanta que
cuando la financiacin era mediante bonos) como la LM (ya que al aumentar la oferta mo
netaria cambia su posicin).
El efecto sobre el tipo de inters queda indeterminado, y depender de la magnitud rela
tiva de los desplazamientos de ambas curvas. Supongamos, como en el grfico, que se des
plazan en una cuanta tal, que queda inalterado el tipo de inters (i = i0 ). En ese caso, se pa
sa de E 0 a E 1. Al no variar el tipo de inters, no se reduce por esa va la inversin privada y,
por eso. en el nuevo equilibrio E 1 la renta aumenta ms que con la financiacin mediante bo
nos -en ese caso. la economa se habra situado en el punto A del Grfico 4.lO(c)-.
Lo que ha ocurrido en el mercado de dinero se aprecia en el Grfico 4.l(d). Al aumen
tar la renta (de Y0 a Y ), se incrementa la demanda de dinero por las mayores transacciones,
y pasa de L(Y0 ) a L(Y1 ). Pero debido al prstamo del banco central, aumenta tambin la ofer
ta de dinero, de forma que el tipo de inters de equilibrio no vara.
d) La financiacin de L1G > O mediante prstamos del banco central. puede considerarse
como una forma de poltica mixta, fiscal y monetaria. Esta manera de financiar el gasto p
blico (poltica fiscal expansiva) induce. como hemos visto, un aumento de la oferta moneta
ria (poltica monetaria expansiva).
En este sentido, puede resultar instructivo el comparar los efectos de diversas alternati-
vas disponibles para aumentar el nivel de renta (L1Y > O) en una cuanta dada mediante:
1. Slo poltica fiscal expansiva (L1G > 0).
2. Slo poltica monetaria expansiva (L'.11\1 > O).
3. Mezcla de polticas fiscal y monetaria, ambas expansivas.
96 Macroeconoma
\

i t

/S1 [G1]

Y, y

Grfico 4.10(c). Efectos de un aumento del gasto pblico financiado


con prstamos del banco central.

L (Y0)

L, MIP

Grfico 4.10(d)

En el Grfico 4.1O(e) pueden apreciarse los efectos de estas alternativas.


A partir de Y0 , se puede alcanzar el nivel de renta Y1 con:
1. Poltica fiscal expansiva (LiG > 0). Grficamente, se pasa de E 0 a F mediante el des
plazamiento a la derecha de la JS a lo largo de LM 0. Si se mantienen constantes los
impuestos en y la oferta monetaria (M), hemos visto que esto implica financiar el
!1G > O mediante venta de bonos al pblico. El aumento de la oferta de bonos gene
ra cadas en su precio (Pb) y aumentos en su rentabilidad (i). Precisamente, la subida
del tipo de inters hace que el pblico desee mantener esa mayor cantidad de bonos
y, por esa va (L'1i > O) se encarecen los proyectos de inversin (/).
2. Poltica monetaria expansiva (LiM > 0). En el grfico se pasa de E 0 a vl, mediante
desplazamientos a la derecha de la LM a lo largo de /S 0 . Con esta poltica, el banco
central compra bonos al pblico e inyecta dinero, lo que induce cadas del tipo de
El modelo /S-Lf\!l 97

Grfico 4.10(e). Polticas alternativas para elevar el nivel de renta en el modelo IS-LM.

inters: por esta va(i < O) aumenta la inversin(/). Visto de otra manera. la polti
ca monetaria expansiva opera (a travs de la disminucin del tipo de inters) redu
ciendo la demanda de bonos del pblico (pues se los ha , endido al banco central) y
aumentando la demanda de actirns reales -proyectos de inversin (!)-.
3. La poltica mixta antes indicada (paso de E 0 a E 1 ) permite aumentar la renta sin que
rnre el tipo de inters (i 0 ). Esto no se puede conseguir slo con poltica monetaria o
fiscal. Por decirlo as. se utiliza la poltica fiscal para aumentar el nivel de renta. y
para etar el consiguiente aumento del tipo de inters se acompaa de un aumento
de la cantidad de dinero (.\/ > ).

4.11. En el modelo IS-Uvf, suponga que el Gobierno se fija como objetivos:


a) Mantener el nivel de renta constante, aumentando la inversin y reduciendo ei con
sumo privado.
b) Mantener constantes los niveles de renta y consumo, reduciendo la inversin pri
vada.

SOLLCI'\

a) El GrMico 4.1 l(a) muestra la situacin de equilibrio inicial. que viene dada por el punto
E 0 . Si se desea mantener la renta constante. el equilibrio final al que se llegue despus de
aplicar la .poltica mixta debe estar situado sobre la vertical trazada para el nivel de renta Y0 .
Adems. para incentivar la inversin cuando la renta no va a variar. se necesita que la com
binacin de polticas reduzca el tipo de inters. Este ltimo requisito reduce los posibles
equilibrios finales al segmento E 0 - Y0 .
Supongamos que queremos situar a la economa en el punto .-1. El propio grfico mues
tra que es necesario desplazar la funcin L\/ 0 hacia abajo mediante una poltica monetaria
expansirn. Tambin observamos que. para situarnos en el punto .-1. es preciso combinar la
poltica monetaria expansiva con una fiscal restrictiva. que mueva la funcin JS0 hacia la iz-
quierda.
El ltimo matiz a considerar es que. adicionalmente. se desea reducir el consumo pn
vado. Si rnmos a mantener constante el nivel de renta. para reducir el consumo privado es
98 Macroeconoma

LM1 [M1]

/S1 [T1 ]
o y

Grfico 4.11(a) Poltica mixta en el modelo IS-LM.

necesario utilizar una poltica fiscal restrictiva que reduzca la renta disponible aumentando
los impuestos (o reduciendo las transferencias corrientes).
As, la poltica mixta adecuada consiste en:
Poltica monetaria:
- Operacin de mercado abierto de compra de bonos por parte del banco central.
- Reduccin del coeficiente de reservas.
Poltica fiscal:
- Aumento de impuestos (o reduccin de transferencias).
Una vez situados en el punto A. podemos comprobar los resultados:
- La renta ha permanecido constante.
- Ha aumentado la inversin, al no variar la renta y reducirse el tipo de inters.
- Disminuye el consumo, ya que no vara la renta y aumentan los impuestos.
Segn la condicin de equilibrio que muestra la composicin de la demanda:
Y =C+I+G
cte.= l + i + cte.
La cada del consumo es igual al incremento de la inversin. El Gobierno. con su polti
ca mixta, ha cambiado la composicin de la demanda del sector privado.
La condicin de equilibrio que relaciona la capacidad/necesidad de financiacin de los
sectores privado y pblico nos muestra que
S-I=G-f
l - i = cte. - i
al aumentar los impuestos se reduce el dficit pblico. y al disminuir el ahorro y aumentar la
inversin, se reduce la capacidad de financiacin del sector privado.
b) El Grfico 4.1 l(b) muestra la situacin de equilibrio inicial en el punto E 0 . Si se desea
mantener la renta constante, el equilibrio final debe estar situado sobre la vertical trazada
El modelo /S-LM 99

(
para el nivel de renta Y0 . Adems, para reducir la inversin cuando la renta va a permanecer
constante. es necesario aumentar el tipo de inters. Este ltimo requisito reduce los posibles
equilibrios finales al segmento vertical por encima de E 0 .
Supongamos que queremos situar a la economa en el punto B. El grfico muestra que
es necesario desplazar la funcin LAf O hacia arriba mediante una poltica monetaria restric
tiva. Adems, para situarnos en el punto B es preciso utilizar una poltica fiscal expansiva
que mueva la funcin IS 0 hacia la derecha.

Grfico 4.11(b) Poltica mixta en el modelo /S-LM.

Si se desea. adems. mantener constante el consumo privado. la poltica fiscal no debe


afectar a la renta disponible (no se deben reducir los impuestos o aumentar las transferen
cias corrientes).
As. la poltica mixta adecuada consiste en:
Poltica monetaria:
Operacin de mercado abierto de venta de bonos por parte del banco central.
- Incremento del coeficiente de reservas.
Poltica fiscal:
- Aumento del gasto pblico.
Una vez situados en el punto B. podemos comprobar los resultados:
La renta ha permanecido constante.
- Ha disminuido la inversin al no variar la renta y aumentar el tipo de inters.
- Ha permanecido constante el consumo al no variar-sponible.
Si consideramos la condicin de equilibrio que muestra la composicin de la demanda:
Y = C+l+G
cte.= cte. + l + i
100 Macroeconoma

La cada de la inversin es igual al incremento del gasto pblico. El Gobierno. con su


poltica mixta. ha cambiado la composicin de la demanda. aumentando el peso del sector
pblico en la economa y reduciendo el tamao del sector privado.
St.:gn la condicin de equilibrio que relaciona la capacidad necesidad de financiacin
de los sectores privado y pblico:
S -I=G- T
cte. - l = : - cte.

Al aumentar el gasto pblico se incrementa el dficit pblico. y al permanecer constante


el ahorro y reducirse la inwrsin. se genera un aumento de la capacidad de financiacin del
sector privado.

4.12. Analice qu ocurrira si, ante una disminucin exgena de la inversir. (vase el Ejerci
cio 4.6) la autoridad econmica tratara de responder con medidas de poltica monetaria
para contrarrestar sus posibles efectos recesivos sobre el nivel de actividad. Exponga las
alternativas y los efectos que tendran estas medidas sobre los mercados de bienes y fi
nancieros.

Sou CIC):\
Si la autoridad econmica quiere neutralizar los efectos negativos sobre el nivel de produc
cin que se derivan del aumento del pesimismo empresarial. deben aplicar polticas mone
tarias expansirns. tratando de conseguir mediante la reduccin del tipo de inters que
aumente el gasto de im ersicn.
Ln aumento de la oferta monetaria hasta .\/ 1 utilizando cualquiera de los instrumentos
disponibles por el banco central (por ejemplo. una compra de bonos en el mercado abierto).
har que los tipos de inters de equilibrio en el mercado de dinero se ajusten a la baja (Gr
fico 4.12). El incremento de la cantidad de dinero genera un exceso de oferta en ese mercado.
y reduce los tipos de inters para cualquier ni\el de renta. La funcin L.\! 0 se desplaza hacia
abajo. hasta L.\J 1.

iMn ,
LM o --"
i 1 p
M.

f- -
LM ---'-
1 p i

io
_______ io
r-
1

::!.. . E.E, '.:f. e,


__;__f-
IS Uo)
i
(_____ - -- -------_E_;.____
1

i'.
. i
--- __
IS (11 l

Y, y M.
Mo
p p
Ai.
p
L

Grfico 4.12 Una disminucin de la inversin autnoma genera una recesin (E0 - E,),
y una polft:ca monetaria expansiva puede restablecer el nivel de renta inicial (E, - E2 ).
El modelo /S-LM 101

1
Para el ni,cl de renta Y 1 en el que se haba situado la economa. la mayor oferta moneta-
ria hace disminuir los tipos de inters hasta i'1 . Esto estimular la in,ersin. las ,entas. la
renta (lo que incrementad el consumo y la demanda de dinero lo que amortiguad el des
censo del tipo de inters). La economa se situar finalmente en E 2 con un tipo de inters
inferior al inicial y un niYel de renta igual al existente antes de producirse la perturbacin.
Sobre la composicin de la demanda. bs resultados son los siguientes:
La renta disponible y el consumo son idnticos a los de la situacin inicial. ya que la
poltica monetaria ha neutralizado los efectos depresivos sobre la renta.
La inversin ha rnelto a ser igual a la inicial. ya que las ,entas de las empresas son
las mismas y el mayor pesimismo empresarial ha sido neutralizado por el menor ni
,el de los tipos de inters.
PREGUNTAS TIPO TEST
FUNCIONES 15-LMY PROCESO DE AJUSTE
1. En el modelo IS-L\;f se produce un aumento del tipo de inters: en consecuencia:
a) Aumentan la inversin y la demanda agregada. desplazando la funcin IS a la de
recha.
b) Disminuye la demanda de dinero, desplazando la funcin LM hacia la derecha.
e) Se reduce la demanda de dinero y. como la oferta monetaria est dada, la funcin
LM se desplaza hacia la izquierda.
d) Se reducen la inversin y la renta, movindose sobre la funcin IS.
2. A medida que desciende el tipo de inters y nos movemos de un punto a otro sobre la
funcin IS:
1 a) Aumenta la inversin, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes. y
van creciendo la renta, el consumo y la inversin.
b) Desciende la rentabilidad de los bonos, y el pblico mantiene menos bonos y con-
sume ms. <
e) Se reduce la inversin, aparece un exceso de oferta en el mercado de bienes, y van
disminuyendo la renta, el consumo y la inversin.
d) Aumenta la inversin, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes, y
van creciendo la renta y el consumo. mientras la inversin permanece constante.
3. A medida que aumenta el nivel de renta y nos movemos de un punto a otro sobre la
funcin Uv/:
a) Aumentan la demanda de dinero y la oferta monetaria.
b) Aumenta la demanda de dinero para realizar transacciones y, como no vara la
oferta monetaria. aparece un exceso de demanda de dinero y sube el tipo de
inters.
e) Disminuye la demanda-de bonos y, como la oferta est dada, para volver al equi
librio debe subir el precio de los bonos.
d) Aumenta la demanda de dinero para realizar transacciones y. al no variar la ofer
ta monetaria, hay un exceso de oferta de dinero y desciende el tipo de inters.
4. Cul de las siguientes afirmaciones es correcta? La IS se desplaza hacia la derecha
cuando:
a) Al tipo de inters inicial, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes.
b) Al tipo de inters inicial. aparece un exceso de oferta en el mercado de bienes.
e) Aumenta el tipo de inters.
d) Disminuye el tipo de inters.
5. Cul de las siguientes afirmaciones es correcta? La L\;/ se desplaza hacia abajo cuando:
a) Aumenta el nivel de renta.
b) Disminuye el nivel de renta.
e) Al nivel de renta inicial, aparece un exceso de demanda en el mercado de dinero.
d) Al nivel de renta inicial, aparece un exceso de oferta en el mercado de dinero.
El modelo /S-LM 103

6. Observe el siguiente grfico correspondiente al modelo IS-LM:

LM

(i) Seale el punto en el que existe exceso de demanda en el mercado de bienes y ex


ceso de oferta en el de dinero ..
a)
b) 2
e) 3
d) 4
(ii) Seale a partir de cul de los cuatro puntos de desequilibrio sealados es correc
to afirmar: Existe un exceso de oferta de dinero que reducir el tipo de inters, equili
brando el mercado de dinero pero no el de bienes, que registra un exceso de demanda.
Posteriormente, aumentarn los niveles de renta y produccin. elevando la demanda
de dinero y el tipo de inters hasta alcanzar el equilibrio final (punto O).
a)
b) 2
e) 3
d) 4
iii) Partiendo de la situacin de equilibrio inicial descrita por el punto O. un incre
mento del gasto pblico acompaado de una reduccin de la oferta monetaria podra
conducir a la economa al punto de equilibrio final:
a)
b) 2
e) 3
d) 4
7. Cul de los siguientes procesos de ajuste es correcto en el modelo /S-LW?
a) Un descenso de la inversin autnoma reduce la demanda agregada y la renta, y
hace aumentar el tipo de inters.
104 Macroeconoma

b) Un incremento en la cantidad de dinero produce una cada del tipo de inters y


un aumento de la demanda agregada que hace crecer la renta. Conforme sta
aumenta. el tipo de inters se elern.
e) Un incremento de la cantidad de dinero produce una disminucin del precio de
los bonos. con el consiguiente aumento de la imersin y la renta.
d) Un incremento del gasto pblico hace crecer la demanda de saldos reales. indu
ciendo un aumento de la inversin y la renta.
e) Una reduccin de la cantidad de dinero incrementa el tipo de inters y disminuye
la demanda agregada. lo que provoca un descenso de la demanda de saldos reales
y con ello aumentos adicionales del tipo de inters.

POLTICA FISCAL

8. En el contexto del modelo IS-L.\/. suponga que el Gobierno decide aumentar el gasto
pblico. En el equilibrio final:
a) Han aumentado los niveles de ahorro e imersin.
b) Se han reducido los niveles de ahorro e irnersin.
t
e) El dficit P0blico ha permanecido constante.
d) Ha aumentado el superYit prirndo (S - 1). y el nivel de inversin ha quedado
indeterminado.

9. En el modelo IS-L.'vl. a partir de una situacin de equilibrio aumentan los impuestos.


En el nuevo equilibrio:
a) Han descendido la inversin y la renta.
b) Ha aumentado el tipo de inters.
e) Han descendido el ahorro y la inversin prirndas en la misma cuanta.
d) Se ha reducido el dficit pblico.

10. En el contexto del modelo IS-L.'vl. suponga que el Gobierno decide llevar a cabo una
reduccin equilibrada del presupuesto (VG = VT). En el equilibrio final:
a) Aumentan los niveles de ahorro e inversin en idntica cuanfa.
b) Se reducen los niveles de ahorro e inversin en la misma magnitud.
e) El nivel de inversin queda indeterminado.
d) El nivel de consumo queda indeterminado.

POLTICA MONETARIA

11. En el modelo 1 S-L.'vl el banco central aumenta la oferta monetaria. En el nuevo equi
librio:
a) El ahorro ha aumentado y la irnersin ha disminuido.
b) El dficit pblico y la inversin han permanecido constantes.
e) Han aumentado el ahorro. el consumo y la renta.
d) Ha disminuido la inversin.
El modelo /S-LM 105

12. En el modelo IS-L.\l el banco central ele,a la relacin reser,as-depsitos. En el nue,o


equilibrio:
a) Han disminuido la renta. el consumo y la inYCrsin.
b) Han disminuido la renta y el consumo. y ha aumentado la in,ersin.
e) Ha aumentado la capacidad de financiacin del sector privado(S - 1).
d) Durante el proceso de ajuste ha aparecido un exceso de demanda en el mercadu
de bienes.
13. En el contexto del modelo IS-L.\l. seale cul de las siguientes perturbacione reduce
el ni, el de renta y aumenta el tipo de inters:
a) Lna reduccin del coeficiente rescr,as depsitos(/)) por x,rte del banco central.
b) Cna reduccin de la relacin efectin) depsitos(el deseada por el pblicn.
e) Lna compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central.
d) Lna reduccin de la base monetaria(Hi Jllli' parl\: del b:rnco central.

OTRAS PERTURBACIONES
14. En el modelo IS-L.\l. como resultado de un periodo de auge en el que todo ,a bien. b,
emrresas deciden inYCrtir ms y las economas domstica, alwrrar menos. Suponien
do que en ambas decisiones se trata de idntica cuanta. en la nue,a situacii1 de t'qui
Iibrio:
a) La renta , la in,ersin necesariamente aumentan.
b) La renta y la inwrsin permanecen constantes.
e) La renta aumenta necesariamente. aunque el ni,el de irnersin queda indetermi
nado.
d) La renta queda indeterminada. aunque el ni,el de in,ersin necesariamente
aumenta.
15. En el contexto del modelo IS-L.'11. suponga que todo el mundo decide ahorrar una
proporcin mayor de su renta. En el equilibrio final:
a) Aumentan el ahorro y la imersin en iguai cuanta.
b) Disminuyen el ahorro y la irnersin en igual cuanta.
e) El ni,el de ahorro permanece constante 1paradoja del ahorro).
d) Los niYe!es de ahorro e i1wersin quedan indeterminados.

16. En el modelo JS-L.\l. cml de las siguientes afirmaciones es incorrecta:


a) Tras un aumento del gasto pblico. el tipo de inters sufre un aumento progresi, 1)
a lo largo del perodo de ajuste.
b) Tras un aumento de la oferta monetaria. el tipo ct_e inters sufre una sobrerreac
cin. Primero tiene un fuerte descenso. y posterim-mente un aumento que lo deja.
sin embargo. por debajo del niYCl inicial.
e) Tras una disminucin del consumo autnomo. el tipo de inters sufre un descenso
progresirn a lo largo del proceso de ajuste.
d) Tras una disminucin exgena de la demanda de dinero. el tipo de inters sufre
una sobrerreaccin. Primero registra un fuerte aumento. y posteriormente una
disminucin que lo deja. sin embargo. por encima del ,alor inir:ial.
106 Macroeconoma

POLTICA MIXTA
17. En el modelo IS-L\1. seale cul de los sigui:ntes resultados es comn tanto a una po
ltica monetaria expansiva como a una poltica fiscal expansiva (11G o Vf).
a) Un aumento del supervit del sector privado (S - J).
b) Un aumento del nivel de inversin.
e) Un aumento del dficit pblico.
d) Un aumento del nivel de consumo.
18. En el modelo IS-L'vl. el Gobierno se plantea como objetivos reducir el dficit pblico
manteniendo el nivel de produccin constante. Para ello deber:
a) Llevar a cabo un aumento equilibrado del presupuesto.
b) Incrementar los impuestos y vender bonos en el mercado abierto.
e) Incrementar los impuestos y comprar bonos en el mercado abierto.
d) Reducir el gasto pblico y vender bonos en el mercado abierto.

19. En el modelo IS-L\l. suponga que un pas lleva a cabo una poltica monetaria con
tractiva y. adicionalmente. incrementa el subsidio de paro. Cul de los siguientes re
sultados produce esta poltica mixta?
a) El tipo de inters aumenta. permaneciendo constante el dficit pblico.
b) El nivel de renta y el dficit pblico quedan indeterminados.
e) El tipo de inters disminuye. y aumentan la inversin y la renta.
d) Los niveles de consumo y renta quedan indeterminados. y el dficit pblico
aumenta.
20. En el modelo IS-L\:1. a partir de una situacin de equilibrio se produce una venta de
bonos en el mercado abierto y un incremento del gasto pblico. Como consecuencia:
a) Aumentan el tipo de inters y la renta.
b) El tipo de inters queda indeterminado. y aumenta el nivel de renta.
e) Aumenta el tipo de inters, y queda indeterminado el nivel de renta.
d) Desciende el tipo de inters, y aumenta el nivel de renta.
21. En el modelo IS-LM. un incremento del gasto pblico acompaado de una reduccin
de la relacin reservas-depsitos por parte del banco central produce siempre:
a) Una subida del consumo.
b) Una mejora del dficit pblico.
e) Una subida del tipo de inters.
d) Una cada del tipo de inters.
22. En el modelo IS-LM, a partir de una situacin de equilibrio aumenta el consumo
autnomo. Si el propsito del Gobierno es mantener la renta. el consumo y la inver
sin en sus niveles iniciales, deber:
a) Vender bonos en el mercado abierto.
b) Aumentar el coeficiente legal de caja.
e) Reducir el gasto pblico.
1:.'I Aumentar el nivel de impuestos.
El modelo IS-LM 107

23. En el modelo JS-LH. un aumento de impuestos acompaado de una elevacin del coefi
ciente legal de caja. originar necesariamente:
a) Disminuciones del consumo y la inversin.
b) Reducciones del consumo y el dficit pblico.
e) Aumento del tipo de inters y cadas de la inversin y la renta.
d) Una cada mayor en la inversin que en el ahorro.
24. En el contexto del modelo IS-L.\l. considere que. debido a los cambios en la tecnologa
bancaria. disminuye la relacin efectivo depsitos. Si los gestores de la poltica econmi
ca tratan de que los niveles de renta. consumo e inversin no se alteren. debern:
a) Vender bonos en el mercado abierto y aumentar el nivel de impuestos.
b) Aumentar el coeficiente obligatorio reservas 1depsitos.
e) Reducir el gasto pblico.
d) Comprar bonos en el mercado abierto y reducir los impuestos.

25. En una economa descrita por el modelo JS-LM. a partir de una situacin de equillbrio
el Gobierno reduce los impuestos y el banco central reacciona llevando a cabo una ven
ta de bonos para mantener constante el nivel de renta. Cul de las siguientes afirmacio
nes es correcta?
) La poltii;a monetaria que lleva a cabo el banco central no es la adecuada para
mantener constante el nivel de renta.
b) En el nuevo equilibrio. han aumentado el consumo y el dficit pblico.
e) En el nue\'O equilibrio. han permanecido constantes la renta y el tipo de inters.
d) En el nue\'O equilibrio. ha aumentado el consumo y han permanecido constantes el
ahorro y la inwrsin.
26. En una economa descrita por el modelo IS-Uvl. disminuye la relacin efectivo-depsi
tos. Si el Gobierno aplica una poltica fiscal dirigida a mantener constante el nivel de
renta. en el nue\'O equilibrio. necesariamente poltica fiscal (variacin de G o de f):
a) Permanecern constantes el consumo y el dficit pblico.
b) Aumentar la inversin y se reducir el dficit pblico.
e) Aumentarn la inversin y el dficit pblico.
d) Permanecer constante el consumo. y se reducir el dficit I?blico.
27. Suponga una economa descrita por el modelo JS-LH. Partiendo de una situacin de
equilibrio. aumenta el gasto pblico. Seale la alternativa correcta comparando el equi
librio final con el inicial:
a) Si se aplica simultneamente una poltica monetaria expansiva para mantener cons
tante el tipo de inters. aumentar el consumo privado y no variar la imersin.
b) Si las autoridades monetarias mantienen constante la cantidad de dinero. aumenta
rn el consumo y la inversin.
e) Si la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones del tipo de inters es in
finita (trampa de la liquidez). aumentann el consumo y la inversin.
d) Si se adopta simultneamente una poltica monetaria contracti\ a para mantener
constante el nivel de renta. permanecern inalterados el consumo privado y la in
versin.
EL MERCADO DE TRABAJO

OBJETIVOS
<
l. Conocer los conceptos de poblacin activa, ocupada y en paro, y sus
correspondientes tasas.
2. Familiarizarse con los flujos entre estados del mercado de trabajo.
3. Explicar la relacin entre produccin, empleo, salarios y precios.
4. Comprender los efectos de cambios en la tasa de paro sobre el com
portamiento de los trabajadores en el mercado de trabajo.
5. Captar el papel que desempean en los resultados de la negociacin
salarial los elementos institucionales y estructurales del mercado de
trabajo.
6. Establecer una ecuacin de salarios rrionetarios negociados en un en
torno no competitivo, en el que stos dependen del nivel de precios
esperado, la tasa de paro y las variables estructurales del mercado de
trabajo.
7. Introducir una ecuacin de precios que, en un contexto no competiti
vo, explica cmo las empresas los fijan aadiendo un margen sobre
los costes laborales unitarios.
8. Describir el equilibrio del mercado de trabajo como una situacin en
la que las decisiones de trabajadores y empresas son coherentes: la
ecuacin de salarios es compatible con la de precios.
9. Distinguir entre el equilibrio a corto plazo (cuando los precios espera
dos difieren de los existentes) y a medio plazo (cuando las expectati
vas son correctas).
10. Introducir los conceptos de tasa natural de paro y nivel natural de
empleo, que son los del equilibrio a medio plazo.
11. Analizar los efectos de cambios en el margen de beneficios, que afec
tan tanto al salario real como a la tasa natural de paro.
12. Estudiar los efectos de cambios en las variables institucionales del
mercado de trabajo que, en el contexto del modelo elaborado, afectan
a la tasa natural de paro pero no al salario real.
112 Macroeconoma

NDICE
l. Introduccin.
2. Supuestos y ecuaciones del mercado de trabajo:
Relacin produccin-empleo.
- Ecuacin de salarios monetarios.
- Ecuacin de precios.
3. Funcionamiento del mercado de trabajo. La tasa natural de paro.
4. U na representacin alternativa del mercado de trabajo: el niYel de em
pico natural.

Ejercicios resueltos

- El 5.1 es un ejemplo numrico que sirve para determinar los valores de


equilibrio del salario real y la tasa natural de paro.
- El 5.2 estudia cmo afectan al equilibrio en el mercado de trabajo los
cambios en los factores estructurales y en el margen de beneficios.

Preguntas tipo tet


RELACIN FUNDAMENTAL

SUPUESTOS ECUACIONES
0 PRODUCCIN-EMPLEO iY=AN CONDICION::S DE EQUILIBRIO
Rendimientos constantes a escala
Real
G) DETERMINACIN DE SALARIOS 1;'=P'F( :l A
F(u.z=
e ( N ) '
Ley de oferta y demanda ( u . w) 1 +u

--r
Poder de negociacin trabajadores w=PF-1--::-.Z.
Salarios de eficiencia... L Nominal
PA
P"F(u. z =:;---:-
-
i 'w
',
P=(1 +.u)
A
(D DETERMINACIN DE PRECIOS '-:-.11
Mercados imperfectos (mark-up sobre CLU)

DEF'INICIN DE TASA NATURAL DE PARO ---+- u-=1- f'J_ U .. = 1- N:


(EQUILIBRIO A M.P.) ' L

GRFICO FUNCIONAMIENTO

Real OTROS MERCAIJOS M.TRABAJO


PERTURBACIONES PERTURBACIONES
1//
) z. A ,u
t __. t
1

I
A N( "i' N,)- --- W
- P( = p e
,--------- PS
1 + .11 t/
Revisin salarial: _, p e
ws
u 1 O. N= N,.. P = pe = Eq. a M.P.

A. N > N,,. u< U P > pe = Revisin salarial


pe _, W _, p
0

Nominal
B. N<Nn- u> u,. P < p e = Revisin salarial:
w=P'F(1-- z)
:v i L ' pe _, , W _, p
1

PERTURBACIONES
Productividad de N A
N Margen:
Estructura del m. trabaj: z
114 Macroeconoma

Hasta ahora considerbamos dado el nhel de precios de los bienes (P = P). lo que irnrlica
suponer una curva de oferta agregada horizontal y dar todo el protagonismo a la demanda
de bienes para determinar el nivel de produccin y renta. En este captulo y el siguiente va
mos a hacer endgeno el ni,el de precios. Para ello. necesitamos modelizar una relacin de
oferta agregada que, junto a la demanda agregada (construida a partir del modelo IS-Uvl,
que incorpora los mercados de bienes y financieros). determine simultneamente la produc
cin (Y) y los precios (P).
Para obtener la oferta agregada incorporamos un nuevo mercado. el de trabajo. que jun
to con la funcin de produccin. nos va a permitir deducirla. As. en el prximo captulo po
dremos relacionar conjuntamente los mercados de bienes. activos financieros y trabajo. Pe
ro de momento Yamos a centrarnos en los supuestos bsicos que necesitamos hacer para
construir la oferta agregada.

Las tres .ecuaciones que se presentan a continuacin son las que componen las relaciones
bsicas del bloque de-oferta. La idea de partida es que el niYe! de produccin (Y) determina
el nivel de empleo (:Y). Como ste implica una determinada tasa de paro (11). influye en el sa
lario monetario negociado (W). que afecta a su ,ez. en cuanto forma parte de los costes de
produccin. al nivel de precios (P) que fijan los empresarios. Se establece as una relacin
entre la produccin y los precios. a la que denominamos oferta agregada:

RELACIN PRODUCCIN-EMPLEO

Procede de una funcin de produccin que considera al trabajo el nico factor variable. y en
la que se suponen rendimientos constantes a escala:

Y= AX

y
donde A es una constante que representa la productiYidad media del trabajo. A = N. Una
vez reordenada. la ecuacin puede expresar el niYel de empleo ( N) que las empresas contra
tan para satisfacer la demanda de su producto ( Y):

1
N=-Y (1)
A

ECUACIN DE SALARIOS MONETARIOS

l salario monetario se determina mediante negociacin entre trabajadores y empresarios.


Esta puede adoptar diversas modalidades -convenios colectivos. negociacin atomizada
(como la que se supone en un mercado competitivo). y otras variantes. como las explicadas
por las teoras de los salarios de eficiencia y afines-. En concreto. suponemos una relacin:

W = Pe F(u. .:) (2)


+ +
El mercado de trabajo 115

en la que se aprecia que el salario monetario ( W). esta influido por:


(i) La situacin del mercado de trabajo que aproximamos por la tasa de paro.
L-IV
u=- -. donde Les la poblacin activa y 1\' es el nivel de empleo. Por ejemplo. si
L
100-95
hav 100 trabaJadores (L=100). 95 de ellos ocupados. (!\'=95) ==> u = =5 % .
100

La idea es que el salario monetario depende inversamente de la tasa de paro. ya


que cuando el empleo (!Y) es alto (y. dado[. el paro es bajo) los trabajadores tie
nen ms poder de negociacin. y pueden. en consecuencia. demandar salarios mo
netarios ms elevados.
(ii) Variables institucionales del mercado de trabajo (forma de la negociacin. tipos de
contrato. proteccin al desempleo. etc. ). que representamos genricamente por ::.
que recoge todas las caractersticas estructurales e institucionales que aumentan el
poder negociador de los trabajadores sobre sus salarios. Por ejemplo. si disminuye
el subsidio de paro, el coste de estar parado se hace mayor. lo que tender a redu
cir el valor de :: y el salario monetario demandado para cada tasa de paro.
(iii) Adems. los trabajadores estn interesados no en el nmero de billetes que cobran
(el salario monetario. W). sino en su capacidad adquisitiva (el salario real. .H::',E).
que depende del nivel de precios. Como al establecer el acuerdo salarial al comie11-
zo del perodo. no conocen cul ser el que efectivamente.existir durante la vigen
cia de sus contratos. lo aproximan por una expectativa (Pe) que incorporan en la
negociacin. para defender su salario real.

ECUACIN DE PRECIOS

Suponemos que los empresarios fijan los precios en un contexto no competitivo. aadiendo
un margen (I) a los costes variables medios de produccin (WA). Esto es,

w
p = (1 + l) - (3)
A

12-
Por ejemplo. con un salario W = \ :(,, !
y una productividad
hora trabajo'
2 camisas
A =- - - - - -- -
. . el coste medio variable o coste laboral unitario (CL U) de producir
hora de trabajo
una camisa ser:

12
w
-
1 hora 6
A 2 camisas camisa
1 hora

Si los empresarios establecen un margen 1 = 50 %. el precio que fijarn por camisa ser
P = (1 + 0.5) x 6 = 9 euros.
El margen (JI), que suponemos dado. depende de variables como el grado de competen
cia en el mercado de bienes. Ser mayor cuando la estructura de los mercados permita situa
ciones menos competitivas.
116 Macroeconoma

Juntando las Ecuaciones( 1 a(3). podemos establecer una relacin p1oduccin(Y)-pre


cio (P) que configura la oferta agregada:

1
(!) . = - y
Y
N +--Y

.Y \
(2) W = P"F ( 1 - L. ::)
W+--N

w
(3) P=(l-u)- p +--W
. .-l

El recorrido por las tres ecuaciones muestra que el ni,el de produccin(Y) determina el ni
,el de empleo(\). debido a la relacin tecnolgica que hemos supuesto [Ecuacin(!)]. El

( .\")
-
niH! de ocupacin. dada la poblacin actiY (LJ. genera una tasa de paro u = 1 - que
[
afecta al salario monetario [Ecuacin(2)]. Este influye a su ,ez. a tra\s de los costes. en el
11i,el de precios(P) que fijan lo empresarios [Ecuacin(3)].

Las dos ltimas relaciones pueden utilizarse para representar el equilibrio del mercado de
trabajo. 1-.a Ecuacin de precios(3) puede expresarse como:

W A
(4)
p J...L ,Ll

Indica que. dado el salcrio monetario (W). cuando los empresarios fijan los precios (P)
determinan el salario real que estn dispuestos a pagar. ele modo que sea compatible con la
obtencin del margen de beneficios (.u). Puede representarse esta relacin como una lnea
horizontal(PS) en el Grfico 5(a).
De la Ecuacin de salarios (2). suponiendo que el precio esperado s.e iguala al existente
(P: = P) -lo que significa que los trabajadores no se equi,ocan al conjeturar el ni,el
ele precios-. se puede obtener el salario real que demandan los trabajadores. a cada tasa ele
paro. cuando negocian el salario monetario.

H'
p
= F(z. l (5)

Aqu se aprecia que el salario real demandado por los trabajadores disminuye a medida
que tUl11enta la tasa de paro (u). debido a su menor poder de :1egociwjn. Esta relacin se
representa por la lnea H'S en el Grfico 5(a).
En el equilibrio del mercado de trabajo. que a partir de ahora denominaremos de medio
plazo. se cumplen dos condiciones:
(i) El salario real hace compatibles las demandas salariales de los trabajadores y los
objeti,os de los empresarios en la fijacin de precios(obtener un margen ele benefi
cios. 1).
1 iiJ El precio esperado se iguala al existente( P" = P).
El mercado de trabajo 117

WIP

A PS
1 +.11

ws

Grfico 5(a) En la tasa natural de paro (u), el salario real de ambas partes
es compatible y las expectativas de precios correctas.

La tasa de paro correspondiente a este equilibrio se denomina tasa de paro natural (uJ.
Analticamente. se obtiene de las Ecuaciones (4) y(5). al hacerse compatibles las dos relacio
nes y. por lo tanto. igualarse ambas expresiones del salario real:

.-1
F(11". :l = -.
,ll (6)

En el Grfico 5.a. el equilibrio se representa en el punto O(interseccin de WS y PS) con


una tasa de paro 1111 A pesar de su nombre. esta tasa no tiene nada de natural, si se interpre

ta esta palabra como algo ajeno a la 11C1t11rnle.::o de los mercados de trabajo y biene&. Las po
siciones de las cunas de precios(PS) y salarios(WS) que la determinan. dependen de rnria
bles corno la producti\idad del trabajo y el margen d' beneficios(que afectan a la posicin
de la lnea PS). as como de una serie de ,ariables institucionales(:). que subyacen a la ecua
cin de salarios( WS).
Por ltimo. es mteresante obscr,ar que. bajo los supuestos realizados. el salario real se
,v .-1 ,v
establece en la ecuacin de precic,s. - = - - . Dados .-1 ' ,. u. el \ alor de - est determina-
? 1 - ,ll P
do. y no depende del ni\'Cl de produccin y empleo. Es interesante retener esta implicacin.
porque aparecer en argumentos posteriores.

Si se reordenan las Ecuaciones( 2) y ( 31. podemos exponer una ,ersin alternati ,a del merca
do de trabajo. que desernpei1a un papel relc"s ante en el funcionamiento del modelo de oferta
y demanda agrevdas. Teniendo en cuenta que

L- \ \
11=- -- =
L L
118 Macroeconoma

al despejar el salario monetario en dichas ecuaciones. obtenemos:

(
W = peF 1 - N' z
[ ) (7)

P-A p
W = -- si suponemos A = 1 => W=-- (8)
1 + 11 1 + fl
Cuando se representa la Ecuacin (7) en el plano salario monetario (W)-empleo (N)
-para lo que es preciso tomar como dado el precio esperado (Pe}--, se obtiene el Grfico
5(b). En l se observa que, dado pe = P. los trabajadores negocian en cada perodo una ta
bla de salarios monetarios contingente a la situacin del empleo(y el paro) en el mercado de
trabajo. Puede verse que cuanto menor es el nivel de empleo (N) -y dada la poblacin acti
va([), mayor la tasa de paro (u}-- el salario monetario negociado se reduce, y viceversa. As
se recoge la idea de que el poder de negociacin salarial(en trminos monetarios) aumenta
con el nivel de empleo y la correspondiente disminucin de la tasa de paro. Decimos en tr
minos monetarios porque. como hemos sealado. el salario real se determina en la ecuacin
de precios y no depende del nivel de empleo.

Grfico 5{b) En cada periodo, con p e dado, se negocia una tabla de salarios monetarios
que dependen positivamente del nivel de empleo.

Hay que observar que en esta ecuacin (y en el grfico correspondiente) se introduce


cierto grado de rigidez nominal (o flexibilidad) del salario monetario al nivel de empleo en ca
da perodo. Este supuesto, escondido tras la forma de la relacin funcional F. es importante.
porque implica que el salario monetario en el corto plazo(en cada perodo):
(i) No es completamente rgido al nivel de empleo. Si lo fuese (W = W), estaramos en
un caso extremo y poco realista dentro de toda la gama de posibilidades(en el Gr
fico 5(b). la lnea sera horizontal).
(ii) Tampoco es completa e instantneamente flexible al nivel de empleo. Otro caso ex-
tremo y poco probable(en el grfico, la lnea sera vertical).
Por lo tanto, suponemos cierta rigidez nominal del salario monetario que permite represen
tar(aunque no se microfundamente) la situacin ms general. En el captulo siguiente vere
mos cmo este grado de rigidez nominal del salario monetario se traslada a los precios (P).
El mercado de trabajo 119

a travs de la Ecuacin (3), lo que influir en la pendiente de la curva de oferta agregada en


cada perodo.
Si aadimos ahora la Ecuacin (8), W = - - , que indica para cada precio (P) el salario
1 + Jl
monetario (W), que genera un salario real (W/P) compatible con el margen (1), y que no de
pende del nivel de empleo, obtenemos el Grfico 5(c). En l se representan varias situaciones
posibles, que implican desplazamientos a lo largo de la ecuacin de salarios, cuya posicin
viene determinada por unas expectativas de precios dadas (Pe) y unas variables instituciona
les (z) del mercado de trabajo.

w W= pg F [1 - y , z]

Pa
wa 1 + ,ll

Wo Po

pb
wb

Grfico 5(c) Situaciones de equilibrio a corto y medio plazo en el mercado de trabajo.

(i) Si P = pe (por ejemplo, P O = P;), estamos en equilibrio a medio plazo en el merca


do de trabajo. El nivel de empleo asociado es el natural (N11 ), correspondiente a la
tasa natural de paro (u,J El precio existente coincide con el esperado. Adems, el
salario real exigido por los trabajadores coincide con el que estn dispuestos a pa
gar los empresarios para defender su margen.
Puede ocurrir que esta situacin no se produzca, y que et precio existente difie
ra del que esperaban los trabajadores al negociar el salario monetario al inicio del
perodo.
(ii) P < pe_ Esta situacin la muestra el punto B del grfico, en el que Pb < P; = P 0.
Como el salario real que estn dispuestos a pagar los empresarios, y que debe ser
compatible con la defensa del margen, est dado 1,
w
p 1 +p
si cae el precio de los bienes que venden (Pb < P0 ), la nica forma de mantener el
salario real constante es disminuir el salario monetario que pagan (Wb). de forma
que

1 A partir de la Ecuacin (4). si suponemos que A = l.


120 Macroeconoma

Pero hemos visto en la Ecuacin (7),

W= r-F(l -;, z)

que un menor salario monetario slo ser aceptado por los trabajadores (dado
P = P 0 ) cuando disminuya el nivel de empleo (N" < N,J Por consiguiente.
P < p e <=> N < X,,.
Ante esta situacin. cuando los trabajadores (al final del perodo) adviertan que
el precio existente (P) es menor que el que esperaban (P e). revisarn su expectativa
a la baja y la llevarn a sus nuevos acuerdos salariales. Esto inducir, como puede
apreciarse en la ecuacin de salarios, una disminucin del salario monetario (W)
para cada nivel de empleo. Grficamente, la lnea de la ecuacin de salarios se des
plazar hacia abajo.
(iii) P > pe (punto A del grfico. donde P > P = P 0). En este caso. por un argumento
similar, para mantener dado el salario real compatible con el margen. tiene que su
bir el salario monetario en la misma proporcin:
Wa_ W0 __1 )
(
P P0 1 +p
Este mayor salario monetario negociado por los trabajadores (dado P = P 0 ) se
corresponde con un nivel de empleo mayor que el natural (:V > N11 Por consi
).

guiente, P > P (! <=> N > N,,.


En esta situacin, cuando los trabajadores adviertan que el precio existente (P)
es mayor que el que esperaban (r). revisarn su expectativa al alza. Una vez incor
porada en la revisin de sus convenios. inducir un aumento del salario monetario
(W) para cada nivel de empleo. En trminos grficos. la lnea de la ecuacin de sala
rios se desplazar hacia arriba.
E:1 conclusin:
(i) Cuando el nivel de empleo sea superior al natural (N > N,,). el salario monetario
(W) tender a aumentar a lo largo del tiempo.
(ii) Lo contrario ocurrir cuando ,V < Nw
Una consideracin final. Todas las caractersticas relevantes del mercado de trabajo recogi
das en este modelo se incorporan a la curva de oferta agregada que se presenta en el captu
lo siguiente. Podemos destacar dos de ellas:
(i) Cuanto mayor sea la rigidez del salario monetario a las variaciones del empleo, y
por lo tanto menor sea la pendiente de la lnea representativa de la ecuacin de sa
larios, las mismas caractersticas tendr la curva de oferta agregada de la economa.
(ii) El mecanismo de ajuste dinmico que aparece en el mercado de trabajo, a travs de
los efectos que tiene sobre el salario monetario la correccin de errores en las ex
pectativas (cambios en P", cuando P =f. P 1 ), lo incorpora tambin la oferta agrega
da y sus efectos se transfieren al conjunto de la economa.
EJERCICIOS
5.1. En la representacin del mercado de trabajo dada por las ecuaciones de salarios y pre
cios, suponga que el margen de las empresas es = 5 %, y la ecuacin de salarios es
W=P(l - u), donde u es la tasa de paro.
a) Cul es el salario real implicado por la ecuacin de precios?
b) Cul es la tasa natural de paro, un?
e) Si el margen que fijan los empresarios aumenta hasta 1 = 10 %, qu sucede con
un? Explquelo en trminos econmicos y represente grficamente esta situacin.

SOLUCIN

a) A partir de la ecuacin de precios:

w w
P = (1 + 1) - , con A =1 =>
A p 1+ ,Ll

cuando el margen es

10 = 5% =>
w 1
= 0,95
p 1 + 0,05 1,05 =

ste es el salario real compatible con su margen (1 0 ) que estn dispuestos a pagar lo em
presarios. En el Grfico 5.1 viene representado por la lnea PS 0 (1 0 ).
b) Como en la ecuacin de salarios ya se supone que P = pe, para hallar u" se necesita
adems que los salarios reales que exigen los trabajadores coincidan con los que estn dis
puestos a pagar los empresarios.

De la ecuacin de salarios, W = P(l - u) => -=1-u


p
w
De la ecuacin de precios, hemos deducido que
p 1 + fl
Por tanto, cuando ambos salarios reales se igualan, se cumple que
1 1
1-un = -- => un =1-- -- => u,, =1- 0,9 5 =5 %
1 + fl 1 + fl o

Visto de otra manera: como el salario real se determina en la ecuacin de precios,


W 1
- = - - = 0 95
P 1 + fl o '

despejando u en la ecuacin de salarios, tenemos:


w => u,, =1 - 0,95 =5 %
- = 1-u
p

En el Grfico 5.1 se observa cmo u,, se sita en el punto O, donde coinciden la ecuacin de
precios (PS 0 ) y la de salarios (WS).
122 Macroeconoma

WIP

1 it= 0, 95 PS0[.uol

( i \= 0, 1 9

ws

U= 9%

Grfico 5.1 Un aumento del margen de beneficios aumenta la tasa natural


de paro y disminuye el salario real.

e)
.
Si p 1 = 10 %, el salario real que fijan los empresarios sera:
W 1 1
-=- - = =091
'
P 1 + /l 1 + 0,1
Por lo tanto. la nueva tasa de paro natural puede obtenerse despejando este salario real
de la ecuacin de salarios:
w
1 -u => u;, = 1 - 0.91 = 9 %
p
Esto es, al aumentar el margen disminuye el salario real (0.91 < 0.95) y aumenta la tasa de
paro natural (9 % > 5 %).
La explicacin econmica es que. ahora. el salario real compatible con el mayor margen
es menor (; = 0,91). Como a la tasa de paro inicial. u,, = 5 %, los tra'bajadores exigen un

salario real mayor (; = 0.95), son incompatibles los salarios demandados por los trabaja
dores y los ofrecidos por los empresarios. Slo a una tasa de paro ms alta (u;, = 9%) los
trabajadores aceptarn el salario real que estn dispuestos a pagar los empresarios y habr
equilibrio a medio plazo en el mercado de trabajo. Grficamente, la lnea PS 0 se desplaza
hacia abajo (hasta PS 1 ), y el equilibrio se alcanza en el punto 1, para u;,= 9 %.

5.2. En el equilibrio del mercado de trabajo (representado por la ecuacin de salarios y la de


precios), se producen perturbaciones estructurales en el mercado de trabajo y en el com
portamiento de las empresas en el mercado de bienes que dejan inalterada la tasa natural
de paro. Esto puede deberse a:
a) Aumentos en el nivel de sindicacin de los trabajadores y en el grado de oligopolio
de las empresas.
El mercado de trabajo 123

b) Disminucin de los ndices de cobertura del seguro de desempleo e implantacin de


medidas para fomentar la competencia en el mercado de bienes.
e) Disminucin de los costes de despido, sin que varen las condiciones estructurales del
mercado de bienes.
d) Desmantelamiento de la negociacin colectiva (liberalizacin del mercado de tra
bajo) y de los rganos de defensa de la competencia en el mercado de bienes.

SOLL'CI'.'/

Tanto la ecuacin de salarios,

W= peF(u, z)
+ - +
como la de precios,
P = (1 + i)W

incorporan una variable residual (z y 1, respectivamente) que sirve para recoger la influen
cia de multitud de factores en el comportamiento de los salarios y los precios de la eco
noma.
El carcter comn que tienen ambas variables es captar, cada una en su mbito, situa
ciones de poder de mercado, que los alejan de la libre competencia. As, en el mercado de
trabajo, dadas las expectativas de precios de los agentes (?") y la situacin de la economa.
aproximada por la tasa de paro (u). las relaciones de poder entre los agentes que intervienen
en la negociacin salarial determinar el salario. En el mercado de bienes, dado el resultado
de la negociacin salarial (W), y por lo tanto los costes laborales unitarios en los que incu
rren las empresas, los precios se fijarn dependiendo del poder que stas tengan para aplicar
un margen (I) sobre los costes laborales.
El poder negociador de los trabajadores se recoge en la variable residual z, que depende de
las condiciones estructurales del mercado de trabajo. stas son cambiantes en cada econo
ma y en cada perodo. pero tienen una influencia indudable en los resultados de la negocia
cin salarial.
La interpretacin de z como variable residual no se refiere a su pequea influencia en la
determinacin de los salarios, sino a su carcter no limitado. En ella pueden incluirse tanto
aspectos institucionales del mercado de trabajo incorporados en la legislacin laboral (pro
teccin al desempleo, negociacin colectiva, costes de indemnizacin por despido, etc.).
como el grado de sindicacin o argumentos basados en la productividad, el control del pro
ceso de trabajo y los vnculos de clientela que se establecen en la relacin laboral (teoras de
los salarios de eficiencia, mercados internos de trabajo, etc.).
En general, todas estas variables incluidas en z afectan a los flujos que se producen entre
los estados de actividad, ocupacin y paro, y por lo tanto al dinamismo del mercado de tra
bajo (vase el Esquema 5.2). En la ecuacin de salarios, las variables estn definidas de tal
forma que un mayor valor de z significa mayor poder negociador de los trabajadores sobre
sus salarios.
Algo similar ocurre con el poder de las empresas para fijar precios en el mercado de bie
nes. Cualquier estructura de mercado que confiera poder o permita prcticas colusivas entre
las empresas (que pueden ser en mayor o menor medida contrarrestadas por las legislacio
nes y los rganos de defensa de la competencia) est recogida en 1. Esta variable incluye to
do lo que pueda afectar positivamente al margen que aplican las empresas sobre los costes
laborales unitarios para fijar los precios.
124 Macroeconoma

2
OCUPACIN PARO
3

INACTIVIDAD

Esquema 5.2

Tipos de flujo:
1. Cambio de empleo (sin pasar por el paro o la inactividad).
2. Del empleo al paro (despidos, regulaciones temporales de empleo, bajas vo-
luntarias).
3. Del paro al empleo (nuevas contrataciones, recontrataciones).
4. Del paro. a la inactividad (desanimados).
5. De la inactividad al paro (entrada en la actividad).
6. De la inactividad a la ocupacin (entrada en la actividad).
7. Del empleo a la inactividad (jubilaciones y abandonos).

(A) Reducen el empleo: 1 + 2 + 7. Variacin neta (disminucin) del empleo:


}
(B) Aumentan el empleo: 1 + 3 + 6. (A) - (B) = (2 + 7) - (3 + 6)

(C) Aumentan el paro: 2 + 5. Variacin neta (aumento) del paro:


}
(D) Reducen el paro: 3 + 4. (C) - (D) = (2 + 5) - (3 + 4)

Puede verse que el aumento o la disminucin del empleo no tiene por qu coin
cidir con la reduccin o el incremento del paro. Esto es debido a los flujos de en
trada y salida en la actividad.

Ya sabemos que cuando las expectativas de los agentes se cumplen -es decir, cuando el
nivel de precios coincide con el esperado (P = P e}--, las ecuaciones de salarios y precios
proporcionan dos expresiones distintas para el salario real:
w
- = F(u, z)
p
w
P 1 + /l

Cuando ambas son compatibles, es decir, cuando las decisiones resultantes de la nego
ciacin salarial son coherentes con las que se derivan de la formacin de precios, hay equili
brio en el mercado de trabajo. A la tasa de paro de equilibrio que se obtiene se le denomina
tasa natural de paro, en cuanto se deriva de la propia naturaleza de las cosas: las menciona
das caractersticas estructurales de los mercados de trabajo y bienes.
El Grfico 5.2 muestra esas relaciones, para valores dados de z y 1. La expresin del sa
lario real derivada de la ecuacin de salarios indica la relacin negativa que hay entre esta
variable y la tasa de paro. Cuando la situacin de la economa se deteriora sin que se modi
fiquen las condiciones estructurales del mercado de trabajo (z 0 ), aumentarn los flujos de sa-
El mercado de trabajo 125

!ida de la ocupacin y disminuirn los flujos de salida del paro (vase el Esquema 5.2). Por
lo tanto, aumentar la tasa de paro, y al reducirse la capacidad de los trabajadores en la ne
gociacin salarial, se reducir el salario real que demandan los trabajadores. Esto es lo que
muestra la pendiente negativa de la ecuacin de salarios en el Grfico 5.2.

W/P

w --
>----- ----------------p 1 + ,11 0,J,-
0
I

w '-
P = F(u, z0)
u

Grfico 5.2 Determinantes del salario real y de la tasa natural de paro.

El salario real derivado de la ecuacin de precios indica el salario real que estn dispues
tas a pagar las empresas. Bajo los supuestos que se han hecho de productividad constante e
igual a la unidad (A = 1 ), depende de las condiciones estructurales del mercado de bieryc,
(10 ), y es independiente de la tasa de paro (u). La tasa de paro de equilibrio (u110) es la corre
pondiente al punto O, donde ambas relaciones se hacen compatibles.
Cambios estructurales en los mercados de trabajo y bienes (expresados en variaciones J,
z y 1) desplazarn esas relaciones. En concreto. todo lo que aumente el poder negociador dt
los trabajadores sobre su salario (todo lo que eleve z) desplazar la curva de salarios haci
arriba. Todo incremento en el poder de mercado de las empresas para fijar los precios (aumen
to de ) desplazar la curva de precios hacia abajo.
Con estos antecedentes, la eleccin entre las distintas alternativas propuestas resulta ha,
tante sencilla. La alternativa (a) indica que aumenta el grado de sindicacin de los trabaja
dores. Esto elevar para cualquier situacin cclica del mercado de trabajo (nivel de 11) -;u
poder de negociacin salarial. Aumenta el valor de z, y la curva de salarios se desplaza haca
arriba. Pero tambin aumenta el poder de las empresas en el mercado de bienes (se eleva ,i, :_
y eso desplazar la ecuacin de precios hacia abajo Por lo tanto. la nueva situacin en L:
que ambas relaciones son compatibles estar situada en el Grfico 5.2. a la derecha y pe:
debajo del punto O, y la tasa natural de paro ser mayor que u110 La alternativa, pues. no c.
cierta.
En el caso (b), la reduccin de la tasa de cobertura del seguro de paro dejar a los traba
jadores ms desprotegidos en la negociacin salarial. Se reduce el valor de z. y la curva d::
salarios se desplaza hacia abajo. En el mercado de bienes, las medidas dirigidas a incremen
tar la competencia reducen el poder de las empresas para fijar los precios. La disminuci1
de desplaza la curva de precios hacia arriba. El nuevo equilibrio en el mercado de trabaj,,.
en el Grfico 5.2, estar situado a la izquierda, y por encima del punto O. La tasa natural el:
paro se habr reducido, debido a la disminucin del poder para fijar salarios y precios ei'.
los respectivos mercados. Por lo tanto, la alternativa es falsa.
La propuesta (c) plantea una disminucin de los costes de despido. Esto reduce los co,
tes de rotacin en el mercado de trabajo, facilita que las empresas sustituyan trabajadores. )
126 Macroeconoma

quita a stos poder en la negociacin de sus salarios. La reduccin del valor de z se manifes
tara en el Grfico 5.2 en un desplazamiento descendente de la curva de salarios, Como las
condiciones estructurales del mercado de bienes no se alteran (1 permanece constante) y la
curva de precios no se desplaza, el punto en el que ambas relaciones son nuevamente com
patibles estar situado a la izquierda del inicial. La tasa natural de paro habr descendido, y
la alt'ernativa no es cierta.
El nico caso en el que es posible que la tasa natural de paro no se modifique es (d). Si se
fracciona y desmantela la negociacin colectiva, los trabajadores pierden el poder que se
deriva de su cooperacin (se reduce z). En el mercado de bienes, por su parte, el desmante
lamiento de los rganos de defensa de la competencia facilita las prcticas colusivas entre
empresas, y aumenta su poder para fijar precios con un margen superior sobre los costes la
borales (aumenta 1). Esos movimientos descendentes de las curvas de salarios y de precios
son los nicos, entre las alternativas presentadas, que pueden posibilitar (aunque no garan
tizar) que la tasa natural de paro no vare. Adems, el salario real disminuye.
PREGUNTAS TIPO TEST
MERCADO DE TRABAJO
1. Si existe competencia perfecta en el mercado de bienes, entonces en la ecuacin de
precios, P = (1 + i)W, es igual a:
a) Infinito
b) p
e) 1
d) o
2. Un aumento de las prestaciones por desempleo. acompaado de la aprobacin de una
legislacin antimonopolista que afecte al margen que cargan las empresas para fijar los
precios, provocar en el mercado de trabajo:
a) Una disminucin del salario real y un aumento de la tasa natural de desempleo.
b) Un aumento del salario real, quedando indeterminada la tasa natural de desem
pleo.
e) Un aumento de la tasa natural de desempleo, quedando indeterminado el salario
real.
d) Un aumento del salario real y una disminucin de la tasa natural de desempleo.
3. Considere el siguiente grfico, que muestra el mercado de trabajo de una economa que
se encuentra inicialmente en una situacin en la que la tasa de paro es igual a la natural
(punto O):

WIP

1
B 1 +

ws

a) Si disminuyen de manera significativa los costes de despido podr situarse en el


punto A.
b) Si disminuye el grado de competencia en el mercado de bienes podr situarse en el
punto B.
128 Macroeconoma

e) Si aumentan de manera significativa la tasa de cobertura y las prestaciones de de


sempleo podr situarse en el punto C.
d) Si se reactivan y aumenta la eficacia de los rganos de defensa de la competencia
en el mercado de bienes podr situarse en el punto D.
4. Considere el equilibrio del mercado de trabajo representado por las ecuaciones de sala
nos:

y de precios:
w
p = (1 + 1) -
A

donde z recoge las variables institucionales que aumentan el poder de los trabajadores
en la negociacin salarial, 1 es el margen de beneficios, y A la productividad. Seale la
respuesta incorrecta:
a) Los cambios en la productividad modificarn la tasa natural de paro y el salario
real.
b) Cualquier reforma del mercado de bienes que logre modificar 1 afectar a la tasa
natural de paro y al salario real.
e) Los cambios en el nivel de precios esperado (Pe) modificarn el salario monetario,
pero no el salario real.
d) Cualquier reforma del mercado de trabajo que logre modificar z afectar a la tasa
natural de paro y al salario real.

5. El siguiente grfico compara el mercado de trabajo de dos economas, en las que el


comportamiento (la ecuacin de precios) de las empresas es el mismo, y las ecuaciones
de salarios (WA y WB, respectivamente) se diferencian slo por el grado de rigidez nomi
nal que presentan al nivel de empleo. En la situacin inicial de ambas economas,
N = N,, <=> pe = p a:

N,
El mercado de trabajo 129

a) Hay mayor grado de rigidez nominal de los salarios en la economa A que en la B.


b) Si el nivel de empleo fuese N 1 > Nn , el error en las expectativas (P e =1- P) sera el
mismo en ambas economas.
e) Si el nivel de empleo fuese N 1 > Nn' en el perodo siguiente el ajuste de las expecta
tivas de precios sera ms intenso en la economa A que en la B.
d) Si el nivel de empleo fuese N 1 > N n' el error en las expectativas (Pe =1- P) sera me
nor en la economa A que en la B, dada la mayor flexibilidad de sta.
CAPTULO
EL MODELO DE OFERTA
Y DEMANDA AGREGADAS
6
OBJETIVOS

l. Captar el significado de equilibrio general (de todos los mercados) en


una economa cerrada.
2. Determinar simultneamente los niveles de precios y actividad econ
mica, una vez abandonado el supuesto de precios fijos.
3. Derivar e interpretar la funcin de oferta agregada a partir del anlisis
del mercado de trabajo y la funcin de produccin.
4. Obtener e interpretar la funcin de demanda agregada a partir de los
mercados de bienes y financieros.
5. Integrar todos los mercados en el modelo de oferta y demand agrega
das y obtener los valores de equilibrio a corto y medio plazo de la pro
duccin, el empleo, los precios, los salarios, el tipo de inters y los com
ponentes de la demanda.
6. Analizar los efectos a corto y medio plazo de cambios en las polticas
fiscal y monetaria, y de otras perturbaciones de demanda.
7. Explicar los efectos a corto y medio plazo de algunas perturbaciones
de oferta (cambios en el margen de beneficios, en la estructura del mer
cado de trabajo o en el precio de las materias primas importadas).
8. Destacar el mcanismo de ajuste automtico que introduce en el mo
delo la hiptesis de expectativas adaptativas y las posibilidades de ace
lerar el ajuste mediante la poltica econmica.
9. Mostrar cmo la eficacia de las polticas de demanda se ve amortigua
da conforme se amplia el anlisis, integrando sucesivos mercados (bie
nes, dinero y trabajo).
132 Macroeconoma

NDICE

l. Derivacin de la oferta agregada.


2. Representacin grfica de la oferta agregada.
3. La demanda agregada.
4. Representacin analtica del modelo de oferta y demanda agregadas.
5. Funcionamiento del modelo ante una perturbacin: disminucin de la
inversin autnoma.

Ejercicios resueltos
- El 6.1 y el 6.2 analizan los movimientos sobre las funciones de oferta y
demanda agregadas y sus factores de desplazamiento.
- El 6.3 expone los efectos a corto y medio plazo de una poltica moneta
ria.
- El 6.4 estudia cmo opera una poltica fiscal y los resultados que tiene.
- El 6.5 compara la eficacia de las polticas monetaria y fiscal para redu-
cir los tipos de ipters a corto y largo plazo.
- El 6.6 parte de una situacin de equilibrio a corto plazo con paro y
analiza qu opciones de poltica existen para retornar al pleno empleo.
- El 6.7 analiza dos tipos de perturbaciones de oferta: el cambio en los
factores estructurales del mercado de trabajo y en el margen de benefi
cios.
- El 6.8 reinterpreta el modelo para estudiar otro shock de oferta: el
aumento en el precio de las materias primas importadas.
- El 6.9 y el 6.10 se refieren a las posibilidades de utilizar la poltica eco
nmica para lograr determinados objetivos.
- El 6.11 recapitula el anlisis realizado hasta ahora, y muestra los efec
tos de una poltica fiscal expansiva en los distintos modelos (renta-gas
to, IS-LM y OA-DA).

Preguntas tipo test


( EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS)

r!
MERCADO DE BIENES Y DINER MERCADO DE TRABAJO:
DEDUCCIN CURVA DA DEDUCCIN CURVA OA

LM/ l
1
fo.)
_ p
LM - (F1M) (M\ OA P=P (1+i)(1-=,z)
. y '
LM . L
e

'p}
2. P1

p = Po
e

1
1
1
P2

p
y w
R
T+
Po
P1 -- -- _ _J_ -
1 1
P2 -----1---+---
DA
r
1 1
1
--
1 :
Y0 Y1 Y2 y

Recoge relacin: P--+ Y Recoge relacin: Y--+ P (dadoP e)


(1 P--+ i M/P--+ 1 i --+ i I --+ i Y) (jY--+ i N--+ 1 u --+ i W --+ iP)

1. SiPr., P1 (conP=P1 _1) =


(OA se desplaza en el siguiente perodo)
2. ' Y> Yn, N > Nn , U< Un , P > p =
e

(movimiento a lo largo de OA)


Revisin salarial en t+ 1: i p --+ i W--+ i P
e

(OA se desplaza hacia arriba)


Y< Yn , N < Nn , u> Un , P < p
e
=
(movimiento a lo largo de OA)
Revisin salarial en t + 1: 1 p --+ 1 W--+ 1 P
e

(OA se desplaza hacia abajo)


Y= Yn, N = Nn, U = Un, P= p =
e

Equilibrio a medio plazo


(cesa la dinmica)
DEMANDA AGREGADA: (IS) Y=C(Y-T)+l(i, Y)+G 1
- (Los del modelo IS-LM) (DA) Y= v(.i. G. T.)
M .
OFERTA AGREGADA
(LM) p =L(1, Y)
ji
- (Los del mercado de trabajo)
1 - Expectativas adaptativas:

""------
P=P1 _ 1
(. L
N
(Del. W) W=PF 1-=.z)
.
(OA) P=P(1+i)F( 1-=,z)
' L ,
(Det. P) P=(1+ i)W (con A= 1) 1 . y . I!

OFERTA AGREGADA M.TRABAJO


PERTUIIBACIONES

N( # Nn) -------. W _.. P( # P )


t/
Revisin salarial: --, p e
G, T, C, !,
PERTURBACIONES
M.BIENES
t
L i .__MIP

M,L,
DEMANDA AGREGADA
PER'IURBACIONES
M.DINERO

p y
- M. bienes (G, T, /, C)
- M. dinero (M, L)
De OA:
DA - M. trabajo (z, A, 1)

w y

W= P F(1 Ji, z)

1 , L
_!j_ f------__l_' _ _
1+ /l

[ N
El modelo de oferta y demanda agregadas 135

El objetivo que perseguimos es construir un modelo de funcionamiento conjunto de los


mercados de bienes, dinero y trabajo, en el que se determinen simultneamente los niveles
de equilibrio de precios (P) y renta (Y) de la economa (modelo DA-OA). Para lograrlo nece
sitamos resumir el anlisis del mercado de trabajo en una nica condicin de equilibrio (la
funcin de oferta agregada, OA), y los mercados de bienes y financieros en otra (funcin de
demanda agregada, DA), y estudiar a continuacin cmo interaccionan todos los mercados
de la economa.

Construimos la oferta agregada a partir de las ecuaciones bsicas del captulo anterior:
(1) Y= N (suponemos A= 1)

(2) W = p e F ( 1 - , z) j

(3) p = (1 + p)W
Si sustituimos la primera en la segunda y sta en la tercera, obtenemos:

(4). P = ?"(1 p)F ( 1 - f, z)


expresin de la oferta agregada a corto plazo, que representa el nivel de precios (P) que fijan
los empresarios para cada nivel de produccin (Y) consistente con el equilibrio en el merca
do de trabajo (dados A = 1, 1, [, z y p e). Podemos destacar dos de sus caractersticas:
l. Al aumentar la renta (Y) se eleva el nivel de precios (P). Esto se obtiene recorriendo
las tres ecuaciones del bloque de oferta: Al aumentar la produccin (Y), los empresa
rios incrementan el empleo (N). Esto induce un mayor salario monetario negociado
(W) porque, dada la poblacin activa,[, representa una tasa de paro menor. La ele
vacin del salario, a travs de su impacto en los costes, genera un aumento del precio
de los bienes (P) que fijan los empresarios para defender su margen de beneficios (1).
2. Si aumentan los precios esperados (Pe), los precios efectivos (P) se elevarn en la mis
ma cuanta (L'lPe = L'lP). Este efecto se produce a travs de los salarios monetarios
(Ecuacin 2): si los trabajadores esperan precios ms elevados, para defender su sala
rio real exigirn salarios monetarios mayores. El aumento se traslada, va costes, a
los precios.

La relacin de oferta agregada se representa en el Grfico 6(a) mediante una curva con pen
diente positiva, porque el aumento de la produccin y del empleo eleva el nivel de precios.
Est trazada para unos precios esperados dados (P; = P 0) y unos valores determinados de 1 ..,)
y@En el grfico se puede apreciar:
(i) Cuando Y= Y11 <=> PO = P; (punto O): La produccin y el empleo estn en su ni-
vel natural o de equilibrio a medio plazo, y los precios existentes coinciden con los
que se conjeturaron al principio del perodo para negociar los salarios monetarios.
La tasa de paro se encuentra en su nivel natural (u,.).
(ii) Cuando Y2 < Y11 <=> P 2 < P; (punto 2): La disminucin de la produccin y del
empleo provoca una reduccin ya negociada del salario monetario (W2 < Wo), que
induce una cada en el nivel de precios (P 2 < P 0). Adems, como vimos en el. Cap
tulo 5, al ser los precios efectivos menores que los esperados, al principio del pero-
136 Macroeconoma

do siguiente los trabajadores revisarn a la baja sus expectativas, lo que inducir


una cada de los salarios monetarios negociados, y, va costes, de los precios. En
trminos grficos, la curva de oferta se desplazar hacia abajo cuando la revisin
salarial tenga lugar.
(iii) Cuando Y 1 > Y,. P 1 > P (punto 1 ): El aumento de la produccin y del em
pleo genera un aumento ya negociado del salario monetario (W1 > W0 ), que origina
una subida en el nivel de precios (P 1 > P 0). La revisin al alza de los precios espe
rados por parte de los trabajadores provocar al principio del perodo siguiente un
aumento del salario monetario y de los precios. En el grfico, este ajuste dinmico
se capta con el desplazamiento hacia arriba de la curva de oferta.

Grfico 6(a)La relacin fundamental de la oferta agregada: dado P", el aumento del nivel
de empleo y produccin induce incrementos en los salarios monetarios y los precios.

Por tanto, si aumentan los precios esperados (L1Pe > O), la curva de oferta se desplaza ha
cia arriba, ya que es la forma grfica de captar que ese aumento fuerza en la siguiente nego
ciacin salarial una subida del salario monetario, que se traslada (para cada nivel de empleo
y renta) al nivel de precios (P). De forma anloga, una disminucin de los precios esperados
desplaza hacia abajo la curva de oferta.
En resumen, la oferta agregada obtenida se deriva del equilibrio del mercado de trabajo.
Indica que el nivel de precios (P) es una funcin creciente del nivel de produccin (Y) y del
nivel de precios esperado (Pe). Se representa (para cada p e) por una curva con pendiente po
sitiva. Variaciones en pe la desplazan hacia arriba (,1,Pe > O) o hacia abajo (L1Pe < O).
El modelo de oferta y demanda agregadas 137

Establece una relacin bsica entre el nivel de precios y el de renta, compatible con el equili
brio simultneo en los mercados de bienes y dinero. Su expresin analtica se compone de
las siguientes ecuaciones:
IS: Y= C(Y - f) + I(Y, i) + G

LM: p
M
= L(Y, i)
Su interpretacin econmica muestra cmo responde el gasto agregado a cambios en
el nivel de precios. Si a partir de un equilibrio inicial en ambos mercados (punto O del Grfi
co 6(b) diminuy el nivel de precios (P 1 < P0), se origina un aumento de los saldos reales en
M 0 M 0) .
dinero (->-
P1 P0

i,

/S0[G0 , T0, ...]

DAo[M0, G0, T0, ... ]

Y0 Y,
Grfico 6(bl La relacin fundamental de la demanda agregada: una cada en el nivel de precios
aumenta los saldos reales en dinero, reduce el tipo de inters y aumenta la demanda de bienes.
138 Macroeconoma

A partir de aqu, los efectos son similares a los de una poltica monetaria expansiva en el
modelo IS-LM: el impacto inicial en el mercado de dinero origina una cada del tipo de
inters, que induce un aumento de la inversin en el mercado de bienes. ste desencadena
un efecto multiplicador en las industrias de bienes de consumo y de equipo, aumentando la
produccin de equilibrio.
En trminos grficos, la economa pasa del punto O al 1 en el Grfico 6(b) superior, y este
mismo proceso se representa en el diagrama inferior, que es el de la demanda agregada. El
proceso de ajuste lo captamos mediante un desplazamiento a lo largo de una curva de de
manda agregada, que representa el efecto de una variacin de los precios sobre el nivel de
produccin y renta compatible con el equilibrio simultneo de los mercados de bienes y di
nero (el paso del punto O al 1, en ambas partes del grfico, es un ejemplo de ello).
Adems, cambios en la oferta monetaria (M), en la poltica fiscal (G, f) o en variables
exgenas del sector privado, se reflejarn en desplazamientos de la funcin de demanda
agregada. A esto se dedican varios ejercicios del captulo.
Podemos representar de forma compacta la relacin de la demanda agregada mediante
la expresin:

Y= Y (Mp' - - )
G, T, ...
+ + -

Reunimos ahora todas las piezas para exponer el conjunto de ecuaciones del modelo, que
constituye su estructura analtica. Esto nos permitir, en el apartado siguiente, analizar de
forma sistemtica su funcionamiento ante una determinada perturbacin. Para las dos pri
meras ecuaciones (las demandas privadas de consumo e inversin) aadimos una forma fun
cional lineal especfica, que puede sernos til en los ejercicios posteriores.

(1) C = C(Y- n- C = C o + C (Y- f)

Y= Y (Mp' - - )
G, T, ...
(3) Y= e+ I + G

(4) p = L(Y, i)

(5) Y= N

(6) W = p F ( 1 - ,
e
z)
(7) P = (1 + )W

( 8) p = pt -1

Estas ecuaciones recogen hiptesis de comportamiento y condiciones de equilibrio de los


distintos mercados, en las que se relacionan un conjunto de ocho variables endgenas, {Y,
N, W, P, p e, C, I, i}, junto con una serie de variables exgenas, { C0, f, I 0, G, M, [, z, }. Tene
mos, por tanto, ocho ecuaciones para determinar los valores de equilibrio de esas ocho va-
El modelo de oferta y demanda agregadas 139

riables endgenas, y en este modelo se necesitan todas las ecuaciones (que representan a to
dos los mercados) para determinar el valor de equilibrio de cualquier variable endgena.
En la Ecuacin (8) suponemos que los trabajadores desarrollan, al comienzo del pero
do, unas expectativas sobre el nivel de precios que creen estarn vigentes mientras duren sus
convenios laborales, y las utilizan para negociar el salario monetario [Ecuacin (6)]. el crite
rio que emplean es considerarlas iguales al nivel de precios del perodo anterior (P7 = P1 1 ).
_

Este supuesto. sin duda un poco tosco, se denomina expectativas adaptath"as. y ser con
frontado. en los Captulos 7. 8 y 12, con otras hiptesis (expectativas racionales).

Suponemos una funcin de inversin que tiene una forma lineal (1 = /0 + d 1 Y - d )). y ana
lizamos el efecto de una disminucin de la inversin autnoma (/1 < /0). Partimos de un
equilibrio a medio plazo en todos los mercados [punto O de los Grficos 6(c). 6(d) y 6(e)]:
(i) En el de trabajo: Los salarios reales que demandan los trabajadores coinciden con
los que estn dispuestos a pagar los empresarios, y las expectativas de precios son
correctas (P = PO = N = N,,).
(ii) En el de bienes: La demanda que existe al nivel de precios PO coincide con la oferta
(Y,J de equilibrio a medio plazo. Por tanto, la variacin no deseada de existencias
es nula.
(iii) En los mercados financieros: Dada la riqueza financiera, la gente tiene la cantidad
de dinero y bonos que desea tener.
En el primer perodo, una cada autnoma de la demanda de inversin (/1 < /0), si el nivel
de precios permaneciera constante en P = P0, genera un impacto inicial en el mercado de
bienes. En concreto, en las industrias de bienes de equipo. El exceso de oferta resultante
induce una cada en el nivel de produccin y renta en ese sector, que se amplifica a travs
del multiplicador sobre el consumo y la inversin, desplazndose la curva de deman
da agregada a la izquierda. Este razonamiento es anlogo al que utilizamos en el mo
delo IS-LM.

Grfico 6(c) La evolucin del salario monetario y del empleo durante el ajuste
ante una perturbacin contractiva de demanda (VT).
140 Macroeconoma

P =P
OAa[ o]
p P,=Po
O'

OA1 [PJ=P,]

P,

-----------------J----------F
1
Pp
1
1
1

OA1['1]
---<---, y
Y,

Grfico 6(d) El proceso de ajuste de renta y precios ante una perturbacin


contractiva de demanda (v'/).

La disminucin del nivel de renta en el mercado de bienes reduce la demanda real de di


nero por transacciones. Dada la oferta monetaria en trminos reales (M 0/P 0), el exceso de
oferta de dinero induce una cada del tipo de inters (i < i0), que, debido a su efecto expan
sivo sobre la inversin y los consiguientes efectos multiplicadores sobre el conjunto de la de
manda privada, amortigua el descenso de la renta. Esto se representa mediante el paso del
punto O al O' en los Grficos 6(d) y 6(e) (observe la correspondencia entre los puntos O' de
ambos grficos).
En realidad, la economa, en este primer perodo, no va a situarse en el punto O', sino en
el 1 de los Grficos 6(c), 6(d) y 6(e). Para entenderlo, necesitamos describir el ajuste que tiene
lugar en la economa, desde el punto O al 1, a lo largo de la curva de oferta OA 0 (dada para
p = Po ).
Al disminuir la demanda de bienes, los empresarios se ajustan va cantidades reduciendo
el nivel de produccin (Y1 < Yn), lo que requiere una menor demanda de empleo (N 1). El me
nor empleo (N 1 < Nn) y el aumento correspondiente del paro, genera un salario monetario
ms bajo (W 1 < W0 ), como muestra el Grfico 6(c). La cuanta de la disminucin depender
del grado de flexibilidad del salario monetario al empleo (captado grficamente por la pen
diente de la curva Nt) 1.
La ecuacin de precios, P = (1 + Jl)W, indica que, dado el margen (p), al disminuir los
costes salariales los empresarios lo repercuten en una cada de precios (P 1 < P 0), como se
aprecia en el Grfico 6(d).
Para completar el anlisis de las interacciones que tienen lugar en este primer perodo
hay que observar que la disminucin de los precios aumenta la oferta monetaria en trmi-
nos reales (MP O
P0
>M ),
lo que induce cadas adicionales del tipo de inters (hasta i 1), y des-
plaza hacia abajo la curva LM [Grfico 6(e)]. Esta disminucin del tipo de inters (i 1 < i)
1

genera aumentos de la inversin y, va multiplicador, de la renta, hasta situar la economa


en el punto 1 de la JS 1 en vez de en el punto O'.
Por tanto, los efectos a corto plazo sobre las variables endgenas experimentados en este
primer perodo son:

1 Denominamos, por comodidad, Ns a la ecuacin de salarios, trazada en el plano W-N -Ecuacin (6) del
apartado anterior.
El modelo de oferta y demanda agregadas 141

LMo[Moff'o]

LM, [MofP1 ]

ISo[fo]

Grfico 6(e) Evolucin de los tipos de inters ante una perturbacin contractiva
de demanda (V/).

Paso del punto O al 1 = {N, Y, W. P, i, C, 1, p e }


l l l l l l l cte
Disminuyen los niveles de produccin, renta y empleo. La economa se sita en
desempleo.
- Se reduce el salario monetario (porque el menor nivel de empleo induce esa cada),
y, va costes, el nivel de precios. El salario real (W/P) queda inalterado, ya que sala
rios monetarios y precios caen en la misma proporcin (dado 1).
- La disminucin de los precios genera un aumento de los saldos reales en dinero
(M/P), y provoca una disminucin del tipo de inters (i 1 < i 0) que estimula la de
manda de inversin.
- Sin embargo, como argumentamos a continuacin, en el nuevo equilibrio (punto 1)
el nivel de inversin es menor que el inicial, pues predomina el efecto contractivo
de la cada de la inversin autnoma y de la renta sobre el efecto expansivo induci
do de la disminucin del tipo de inters. Precisamente por eso la demanda de bie
nes es menor en 1 que en O (Y 1 < Y,J El consumo tambin ha disminuido al hacer
lo el nivel de renta.
Aunque se reduce el nivel de precios efectivo, los esperados por los trabajadores
permanecen inalterados (pe = P;) respecto a la situacin inicial, porque debido al
supuesto de expectativas adaptativas realizado slo se revisan al comienzo del si
guiente perodo, cuando se realice la nueva negociacin salarial.
- Los efectos sobre la composicin de la demanda y la capacidad/necesidad de finan
ciacin son:
Y= C(Y - f) + !(Y, i) + G
l = l + l + cte.
(S - 1) = (G - T) = VS = VI
l - l = cte.
Aqu se ve con claridad que la inversin ha disminuido en este primer perodo:
el sector pblico no modifica su capacidad de financiacin. Por tanto, en equilibrio,
el sector privado tambin debe mantenerla inalterada. Como el ahorro privado ha
disminuido al hacerlo el nivel de renta, la inversin tiene que disminuir en la mis
ma cuanta que el ahorro.
142 Macroeconoma

El equilibrio a corto plazo, no es una situacin en la que la economa permanecer, ya que


ah P 1 < P = P0. Esto es. las expectativas de precios que al principio del perodo 1 forma
ron los trabajadores para negociar el salario monetario y as obtener un determinado sala
rio real, han resultado errneas.
En la etapa siguiente (perodo 2), con la regla P = P1 1, revisarn a la baja sus expec
tativas de precios (P; = P 1). Cuando las incorporen en los contratos salariales (pues la
_

ecuacin de salarios monetarios depende de los precios esperados para mostrar que los tra
bajadores estn interesados en su salario real). disminuirn los salarios monetarios
(W2 < W 1), y, va costes, los precios (P2 < P 1 ).
En los Grficos 6(c) y 6(d), las funciones IVb y OA 0 se desplazan hacia abajo, hasta N y
OA 1 , pasando en ambos casos por el punto J. El motivo es que si los precios esperados para
este perodo (P; = P 1) fueran iguales a los existentes (P2), la produccin estara en su nivel
natural (Y= Y,, => N = N,J En realidad no ocurre as (P2 < P; = P 1). y por eso la eco
noma est en recesin (Y2 < Y,J
Sin embargo. la cada de salarios monetarios y precios que tiene lugar durante el pero-
do (W2 < W1 , P 2 < P 1 ) al aumentar los saldos reales en dinero,
p2
(lVI O J\1
> P desplaza la)
curva LM y disminuye el tipo de inters [i, < i 1 , en el Grfico 6(e)], lo que estimula la de
manda y la renta. sta aumenta a lo largo del perodo (Y2 > Y1), si bien la economa perma
nece en recesin.
A partir de aqu se genera un mecanismo de ajuste automtico hacia el nuevo equilibrio a
medio plazo (desde el punto 1 al F en los grficos). que consiste en repetir durante varios
perodos el argumento desarrollado entre las etapas 1 y 2: revisin a la baja de las expectati
vas de precios que inducen cadas de los salarios monetarios y (a travs de los costes) de los
precios. As van aumentando los saldos reales en dinero. y generan cadas de los tipos de
inters que estimulan la demanda de inversin y (va multiplicador) del consumo, la produc
cin y la renta.
De esta forma, el impacto recesivo inicial (la disminucin de la inversin autnoma) se
va corrigiendo gradualmente a travs de la disminucin de los tipos de inters, que bajan
debido a la disminucin gradual de salarios monetarios y precios que se genera durante la
recesin (Y< Y,,).
Para ver los efectos a medio plazo, una vez que se han realizado todos los ajustes, basta
comparar el equilibrio inicial con el final (puntos O y F de los Grficos 6(c) a 6(f)).
Paso del punto O al F => {N, Y, W, P, C, !, i, p e ;
cte.. cte.. l. l. cte.. cte.. l l

(W = WF),
Adems, el salario real no vara y aumentan los saldos reales en dinero al

disminuir los precios (M > M ).


- - Po PF
O

PF Po
Ese resultado aparentemente paradjico (que una reduccin autnoma de la inversin la
deje inalterada a medio plazo) puede explicarse si se analiza el equilibrio en el mercado de
bienes:
Y= C(Y - f) + !(Y, i) + G

La renta no ha variado (es Y,,). Por lo tanto, la demanda (C + I + G) tampoco. Como el


consumo (que depende de la renta), y el gasto pblico permanecen constantes, tambin se
guir constante la inversin. A medio plazo, el efecto contractivo inicial (cada de T) se ha
corregido exactamente a travs de una disminucin del tipo de inters. Tampoco se ha alte
rado a medio plazo la capacidad/necesidad de financiacin entre sectores, (S - ]) = (G - f),
ya que las cuatro variables implicadas permanecen constantes.
El modelo de oferta y demanda agregadas 143

P = Po
OAa[ ]
P 1 =P o

P,

Y, y

Grfico 6(f) Una perturbacin contractiva de demanda (V/) reduce el nivel de renta
a corto plazo y lo deja inalterado a medio plazo.

Sintetizando los efectos de esta perturbacin con apoyo del Grfico 6(d), observamos que
a corto plazo, en el primer perodo (paso de O al 1 ), la cada de la inversin autnoma desen
cadena una recesin (Y1 < Y,,). La economa responde bsicamente ajustndose va cantida
des. con reducciones de la produccin y el empleo, a la disminucin de la demanda. El ajus
te mediante la disminucin de salarios monetarios y precios (W1 < W0 , P 1 < P0) es limitado
de momento, debido a la rigidez parcial de los salarios monetarios al empleo, que se refleja
en la pendiente de la curva OA 0 .
Pero durante el proceso de ajuste automtico hacia el nuevo equilibrio a medio plazo
(paso del punto 1 al F) a travs de un mecanismo de ajuste gradual de expectativas de pre
cios a la baja, mientras siga la recesin (Y< Y,.) se genera una disminucin secuencial de sa
larios monetarios, precios y tipos de inters. Esto permite que la inversin y el resto de com
ponentes de la demanda recuperen los valores que tenan en el equilibrio inicial. A lo largo
de este proceso la economa est en recesin. Su duracin depende de manera crucial del gra
do de flexibilidad de salarios y precios. as como del mecanismo de ajuste de las expectativas
de precios (Pe).
A medio plazo, la cada de los precios en los distintos mercados (W en el de trabajo; P en
el de bienes; i en el de dinero) restablece el equilibrio inicial, mantenindose inalteradas las
variables reales (produccin, empleo y composicin de la demanda).
Para finalizar, dos advertencias:
(i) No se microfundamenta la mayor o menor flexibilidad de salarios y precios a las va
riaciones del empleo y la produccin en cada perodo.
(ii) El supuesto de expectativas realizado (P = P, _ 1 ) parece bastante tosco, ya que du
rante todo el proceso de ajuste los precios existentes estn sistemticamente por de
bajo de los esperados (P < p e). y los trabajadores no cambian esta regla de forma
cin de expectativas.
EJERCICIOS
6.1. A partir del modelo IS-LM, derive la funcin de demanda agregada.

S0u;c1:s:
El cambio fundamental que se introduce ahora. respecto al modelo IS-LM, es considerar va
riables los precios. Queremos derivar una funcin de demanda agregada que establezca una
relacin entre los precios y la renta compatible con el equilibrio en los mercados de bienes (IS)
y dinero (LM).
Para que exista equilibrio en el mercado de bienes. la oferta debe ser igual a la demanda
planeada (consumo. inversin y gasto pblico). Esta condicin viene representada por la
funcin IS. El equilibrio en los mercados financieros implica que la oferta de dinero debe
coincidir con la .demanda de saldos reales. Esto viene descrito por la funcin Uvf.

Y= C(Y- T) + l(i. Y)+ G (IS)

l\1
p = L(i. Y) (LH)

Hemos representado las funciones IS-Uvf de forma genrica. En una reprsentacin ms


especfica, tendran cabida explcita los componentes autnomos del consumo y la inversin
(C o, l o ).
Con estos elementos vamos a deducir. en primer lugar. la funcin de demanda agregada
(DA) y a explicar su pendiente. Finalizamos el ejercicio estableciendo las causas por las que
puede desplazarse.

a) Derivacin de la funcin de demanda agregada


Partimos de un equilibrio en ambos mercados (bienes y dinero). representado por el punto
A del Grfico 6.l(a). Hay que darse cuenta de que este punto est trazado para un nivel ini
cial de precios (P 0) que, dada la cantidad nominal de dinero (M 0), determina unos saldos
reales que mantienen en equilibrio los mercados financieros.
Es decir, el punto A tiene como coordenadas un par de valores de precios y renta (P 0,
Y0) tales que los mercados de bienes y dinero estn en equilibrio. Por lo tanto, es un punto
que pertenece a la funcin de demanda agregada que queremos derivar [Grafico 6.l(b)].
A partir de este equilibrio en ambos mercados, supongamos que disminuye el nivel

(! '!),
de precios (P 1 < P 0). Al hacerlo. se incrementa la cantidad de dinero en trminos reales
< aparece un exceso de oferta de dinero y desciende el tipo de inters: la funcin
0 1
LMO se desplaza hacia abajo en el Grfico 6.l(a). Los efectos que se producen en el modelo
IS-LM ya son conocidos, y resultan similares a los de una poltica monetaria expansiva: han
aumentado el consumo y la inversin, y por tanto la demanda agregada.
El nuevo equilibrio se alcanza en el punto A' [Grfico 6.l(a)], en donde vuelven a estar
en equilibrio los mercados de bienes y financieros. Ahora, para un nivel de precios P 1 y una
renta Y1 Este par de valores conforman otro punto de la funcin de demanda agregada re
presentada en el Grfico 6.1(b).
Si repetimos el proceso para otros niveles de precios, iremos obteniendo los diferentes
niveles de renta y gasto que mantienen en equilibrio los mercados de bienes y dinero. La to
talidad de estos puntos forma la funcin de demanda agregada. La curva que la representa
tiene pendiente negativa. Al disminuir los precios (que aparecen en el eje de ordenadas), nos
hemos ido moviendo sobre la funcin desde un punto A a otro A' situado a su derecha.
El modelo de oferta y demanda agregadas 145

(a)

o y

(b) p

----------------

------------- :

DA0

o Y1 y

Grfico 6.1 (a) y (b) Derivacin de la demanda agregada.

Es importante resear que el mecanismo de ajuste que nos ha permitido pasar de A has
ta A' es similar al de la poltica monetaria, y constituye la relacin bsica que aparece reco
gida en el esquema:

V precios = oferta monetaria real = V tipo de inters = Inversin


jJ.
renta
(va multiplicador)
jJ.
consumo
inversin
jJ.
renta
jJ.

Esquema 6.1
146 Macroeconoma

b) Desplazamientos de la demanda agregada (DA)


Las variables, distintas de los precios. que desplacen las funciones IS o L'v!. originan despla-
zamientos de la funcin de demanda agregada.
La IS se traslada cuando se alteran el gasto pblico (G), los impuestos netos de transfe
rencias (T). o los componentes autnomos del consumo y la inversin ( C 0, /0). Por su parte,
la funcin L'v! puede desplazarse cuando el banco central modifica la cantidad de dinero en
trminos nominales (!\1).
Todas estas posibilidades se incorporan en la ecuacin de la demanda agregada, donde
aparecen como argumentos, adems del nivel de precios, las variables capaces de originar
desplazamientos.
(_p.ifJ -
Y = Y G, T, ) C 0 I 0
+ - + + -i-

(e)

(d) p

- - - , A'

OA1 (G1 )
DA0 (G0 )

o Y, y

Grfico 6.1(c) y (d) Desplazamientos de la demanda agregada.


El modelo de oferta y demanda agregadas 147

Vamos a analizar un ejemplo en el que se incrementa el gasto pblico (i:1G > 0). Parti
mos de un equilibrio en los mercados de bienes y dinero -punto A del Grfico 6.l(c)-y de
una curva de demanda agregada (DA 0 ) que representamos en el Grfico 6.l(d).
Supongamos dado el nivel de precios (P 0 ). y que aumenta el gasto pblico (G 1 > G0 ).
Debido a ello se incrementa la demanda agregada. y. va multiplicador. la renta. Esto favo
rece las demandas de consumo e inversin. Conforme crece la renta. aumentan la demanda
de dinero y el tipo de inters, hasta alcanzar un nuevo equilibrio en todos los mercados (en
el punto A'). A esta situacin le corresponden los precios iniciales (P 0) y un mayor nivel de
renta (Y1). En el Grfico 6.l(d), el punto A' se encuentra a la derecha de la funcin de de
manda agregada inicial. Por l pasar una funcin de demanda agregada (DA 1 ). que se ha
desplazado hacia la derecha al aumentar el gasto pblico.
En resumen, cualquier perturbacin (distinta de la variacin de los precios) que en el mo
delo IS-LM origine incrementos del nivel de renta (i:1G, VT, 11M, i:1C0, Af0) desplazar la fun
ci_!l de demanda agregada hacia la derecha. Las que generen descensos de la renta (VG. i:1f.
VM. VC 0 , V/ 0 ) la movern en sentido contrario.

6.2. El siguiente grfico muestra que se ha producido un desplazamiento de la funcin de


oferta agregada desde OA 0 hasta OA 1
p
""',,.// OA0

P1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --::;/--
,"...,, 1

y
Grfico 6.2

Seale la respuesta correcta:


a} En los puntos A y B el nivel de precios esperado (Pe) es el mismo, e igual a P0
b} En los puntos A y C el nivel de precios esperado (Pe) es el mismo, e igual a P 1.
e} Si la economa se encuentra actualmente en el punto B, el prximo periodo la curva
de oferta deber desplazarse desde OA 0 hasta OA 1
d) El desplazamiento desde OA 0 hasta OA 1 puede haber sido provocado indistinta
mente por una reduccin del margen empresarial (p) o por una disminucin del sub
sidio de desempleo (z).

SOLLCI'.\

El ejercicio trata de la distincin entre movimientos a lo largo de la funcin de oferta agre


gada y desplazamientos de toda la funcin. Como sabemos. sta se obtiene a partir de las
ecuaciones de fijacin de salarios y precios:

W, = P, _ F ( 1 - X,
[ . ::. )

P, = (1 + l)W,
148 Macroeconoma

Basta sustituir la primera en la segunda y el nivel de produccin (Y) por el de empleo (N).
ya que (Y= N):

En el anlisis grfico del funcionamiento del mercado de trabajo debemos tener en cuen
ta que, a diferencia de lo que ocurra en todos los modelos anteriores, la funcin de oferta
agregada es una ecuacin dinmica que se traslada a lo largo del tiempo siempre que la eco
noma no se encuentre en su nivel de equilibrio a medio plazo (Y= Y,., N = N 11 , P = p e). Es
to implica que a la tradicional distincin entre variaciones endgenas (P, Y, W, N) y exge
nas (p, z), debemos aadir ahora los desplazamientos provocados por el paso de un periodo
a otro.
En consecuencia, debemos distinguir entre:
1. Desplazamientos a lo largo de la funcin de oferta agregada, dado pe_ Se refieren al
mecanismo de ajuste del mercado de trabajo, resumido en el esquema del captulo y
que slo afecta a las variables endgenas de un periodo:
Y-N-Vu-W-P
2. Desplazamientos de toda la funcin de oferta agregada, provocados por alteraciones
en las variables exgenas incluidas en la funcin (1, z). Trasladan la curva. (Vanse
los Ejercicios 6.7 y 6.8.)
3. Desplazamientos de toda la funcin de oferta agregada, provocados por el paso de un
periodo a otro cuando P'i = P1 _ 1 =f. P1 . Al comienzo de cada nuevo periodo tendr lu
gar la correspondiente revisin salarial. Si la economa no se halla en una situacin de
equilibrio a medio plazo, caracterizada por Y= Y,., N = N11, y P = pe, los precios es
perados (pe) debern ser sustituidos por los del periodo anterior, lo que alterar el ni
vel de los salarios y, en consecuencia, de los precios, y desplazar la funcinde oferta
agregada. Es, por lo tanto, un nuevo mecanismo de ajuste endgeno del modelo.
Podemos distinguir estos tres tipos de movimientos resolviendo el problema propuesto.
a) Los puntos A y B corresponden a dos funciones de oferta agregada diferentes (OA 0 y
OA 1 ), y sabemos que slo cuando los precios coinciden con los esperados, la funcin de
oferta pasa por Y,.. Como en el grfico slo hay dibujado un nivel de produccin natu
ral, las variables z y 1 estn dadas y no han variado. No es posible que ambas funciones
estn definidas para un mismo nivel de precios esperado (p e = P 0), ya que entonces.
donde OA 0 pasa por B, P O debera ser igual a p e, y la produccirr (Y0 ) coincidir con la
produccin natural (Y11 ), y eso no ocurre. La respuesta es, pues, incorrecta.
b) La posicin de la oferta agregada se caracteriza por el valor que tomen sus variables
exgenas (1, z) y su nivel de precios esperado (P e). En consecuencia, a lo largo de la cur
va OA 1 esas tres variables tienen siempre el mismo valor, y la primera parte de la afir
macin es correcta. Sin embargo, el nivel de precios esperado (Pe) de OA I no puede ser
igual a P 1, ya que cuando p e = P i , la produccin es Y 1 (=f- Y11), y sabemos que cuando
los precios coinciden con los esperados, la funcin de oferta pasa por la produccin na
tural. La respuesta es incorrecta. De hecho, en el punto A ocurre que p e = P 0.
e) En un punto como B, la produccin est por encima de su nivel natural (Y0 > YJ, lo
que significa que los precios son mayores que los esperados (P 0 > pe). Al comienzo del
periodo siguiente se revisarn los salarios siguiendo la regla P = P1 i, sustituyendo el
_

antiguo nivel de precios esperado por el efectivo del periodo anterior, que en el caso del
punto B es P 0. Si se elevan los precios esperados, suben tambin los salarios y los pre
cios efectivos, y la curva de oferta se desplaza hacia arriba, pasando por la produccin
natural (Y11 ) slo cuando los nuevos precios (P 0) coincidan con los esperados (Pe). Eso es
precisamente lo que est recogido en el grfico. La respuesta es correcta.
El modelo de oferta y demanda agregadas 149

d) Cuando se alteran las variables exgenas del modelo (JI. :-). toda la funcin de oferta se
desplaza. Sin embargo. una reduccin del margen empresarial (JI) hace bajar los precios
que fijan los empresarios para cada nivel de salario. y desplaza la funcin de oferta ha
cia abajo. Por su parte. una reduccin del subsidio de paro (;:;) es una perturbacin es
tructural del mercado de trabajo que disminuye los salarios y los precios y desplaza la
oferta agregada hacia abajo (no hacia arriba). como indica el paso desde OA 0 hasta
OA 1 . Adems. cualquiera de estas dos perturbaciones desplazara el niYel de produc
cin naturaL lo que en ningn caso recoge el grfico. En consecuencia. la respuesta es
incorrecta.

. 6.3. En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situacin de equilibrio en


todos los mercados, donde la produccin coincide con la natural, el banco central incre
menta la cantidad nominal de dinero. Analice los efectos a corto y medio plazo sobre las
variables del modelo, describiendo con detalle el proceso de ajuste que sigue la economa.

SLLCI"i

Partimos de un equilibrio inicial. representado por el punto O en los grficos. En el mercado


de trabajo [Grfico 6.3(d)] los salarios nominales (y reales) que desean los trabajadores coin
ciden con los que e?tn dispuestos a pagar los empresarios. Adems. los precios esperados
coinciden con los existentes (P = P0 ). y. por tanto. el nivel de empleo es el natural (]V,,). En
el mercado de bienes. la demanda (al nivel de precios P0) se iguala a la oferta. y el niYel de
produccin es el natural (Y,J En los mercados de activos financieros la gente tiene la canti
dad de dinero y bonos que desea mantener.
El aumento de la cantidad nominal de dinero (:\1 1 > :\1 0 ) genera un exceso de oferta de
dinero -desplazamiento de la Lvl O hasta L.'vf' en el Grfico 6.3(b)-: desciende el tipo de
inters incrementndose la inversin, la renta y la demanda agregada -se desplaza la fun
cin DA 0 hasta DA 1 , en el Grfico 6.3(a)-.
A medida que aumenta la demanda agregada las empresas se ajustan va cantidad (ellas
fijan los precios basndose en los costes y el margen. y ninguno de los dos se ha alterado por
el momento). incrementando la produccin y la renta. Al contratar ms trabajadores para
aumentar la produccin, deben pagar salarios monetarios ms elevados. y. para seguir obte
niendo los mismos beneficios, trasladarn ntegramente el incremento de costes a los pre
cios. En trminos grficos. la economa se mueve sobre la funcin de oferta agregada, desde
el punto O al l.
Al incrementarse los precios, no se va a alcanzar el nivel de producto y renta correspon
diente al punto O'. El aumento de precios reduce la oferta monetaria en trminos reales
-desplaza la funcin Uvl' hasta LM 1 , en el Grfico 6.3(b)-, incrementa el tipo de inters y
reduce la inversin y la renta. Nos movemos, en el Grfico 6.3(a), desde el punto O' hasta el
1, situado sobre la funcin de demanda agregada.
En el mercado de trabajo [Grfico 6.3(d)], el nivel de empleo es mayor (N 1 > N,,). Los
trabajadores (dados unos precios esperados, P = P 0), para ofrecer ms trabajo, piden un
salario nominal ms elevado, y las empresas estn dispuestas a pagarlo.
Los efectos a corto plazo sobre las variables del modelo aparecen en la primera fila del
Cuadro 6.3. Puede verse que aumentan la renta y el empleo (la expansin depende de la
pendiente de la funcin de oferta agregada). Permanece constante el salario raL que, dada
la regla de fijacin de precios por parte de las empresas, slo depende del margen de benefi

(M)p
cios (JI). Crecen enja misma cuanta salarios nominales y precios. y la cantidad de dinero en
trminos reales aumenta, ya que la poltica monetaria ha tenido un efecto expansivo
_
sobre la renta, y esto implica necesariamente que 11M O > 11P 0. El dficit pblico no se ha al
terado, y han aumentado el consumo y la inversin.
150 Macroeconoma

(a) P (b) i LM2 (M,IR )


LM1 (M1 /)
OA0 (f>5=P0) LM' (M,IF'a)

P5 =Po

!So
o Yn y o Yn Y2 Y1 Y' y
(e) y
(d) w

P5F[1-tz)

Y1
Y2 W2

Yn W1

Po
Wo

o o [ N

Grfico 6.3 La poltica monetaria tiene un efecto expansivo sobre la renta en el corto plazo.
Durante el proceso de ajuste automtico, a medida que crecen los precios va perdiendo efectividad.
A medio plazo, la produccin retorna a su nivel natural.

Cuadro 6.3
- -
w
-
Y=C+I+G S-I=G-T
-
L1Mo y N W/P MIP p pe i

Corto
plazo i i cte. i i cte. i l i = i + i + cte. i - i = cte.
(O - 1)

P. ajuste
autom. l l cte. l i i i i l = l + l + cte. l - l = cte.
(1 - F)

Medio
plazo cte. cte. cte. cte. i i i cte. cte. cte.
(O - F)
El modelo de oferta y demanda agregadas 151

En el punto 1 todos los mercados (bienes, financieros y trabajo) estn en equilibrio, pero
el nivel de empleo excede del natural (N 1 > Nn), y esto significa que las expectativas de pre
cios son incorrectas: los precios esperados (Pi = P 0) son inferiores a los vigentes (P 1 ). Dada
la regla de formacin de expectativas (P = P1 1 ), en la etapa siguiente (periodo 2) los traba
_

jadores revisan al alza los precios esperados (P; = P 1) y piden salarios nominales mayores.
En trminos grficos, la funcin de determinacin de los salarios por parte de los trabajado
res se desplaza hacia arriba [Grfico 6.3(d}J.
Al incrementarse los salarios nominales, aumentan los costes de las empresas, y stas,
para defender su margen de beneficios, fijan unos precios mayores a cada nivel de producto.
Esto implica que se desplaza hacia arriba la funcin de oferta agregada inicial. La nueva
curva, 0A 2 (P; = P 1), pasar por el punto C, ya que donde los precios esperados coinciden
con los- reales, la produccin est en su valor natural (P; = P 1 = Y2 = Y,J. Por tanto, el
par de valores (P 1; Y11 pertenece a la funcin de oferta OA 2 .
)

El incremento de los precios reduce (dado NI ) la cantidad de dinero en trminos reales,


desplazando la funcin LM 1 hasta LM 2, y haciendo que aumente el tipo de inters y dismi
nuya la demanda agregada. El efecto expansivo sobre la renta y el empleo de la poltica mo
netaria se va perdiendo debido al alza de salarios nominales y precios.
Los resultados completos sobre las variables durante el proceso de ajuste automtico
aparecen en el Cuadro 6.3. Van descendiendo la renta y el empleo, mientras que el salario
real permanece constante (no ha variado el margen de beneficios, 1). Al aumentar los pre
cios va reducindose la oferta monetaria en trminos reales y va creciendo el tipo de inters.
Estos resultados dl proceso de ajuste automtico dependen, crucialmente, de la regla de
formacin de expectativas que hemos adoptado (P = P1 _ 1).
De nuevo, en el punto 2 todos los mercados estn en equilibrio, pern las expectativas no
son correctas: los trabajadores esperaban para. este segundo periodo unos precios,
P 1 (P; = P 1 ), y los vigentes son mayores (P 2). Volver a producirse una revisin al alza en
los precios esperados, con resultados anlogos a los que acabamos de ver en el paso del
periodo 1 al 2.
Es decir, la renta y el empleo siguen descendiendo hasta que se alcanza un equilibrio a
medio plazo en la economa, que implica no slo que todos los mercados (bienes, dinero y
trabajo) estn en equilibrio, sino tambin que las expectativas de precios son correctas. Esto
sucede en el punto F, donde la renta y el empleo vuelven a sus valores naturales. Si compa
ramos el equilibrio inicial (punto O) con el final (punto F), obtenemos los resultados mostra
dos en la ltima fila del Cuadro 6.3. En el medio plazo, la poltica monetaria expansiva pier
de toda su efectividad, al aumentar los precios e_!! la misma cuanta en que se increment la
(-
cantidad nominal de dinero y.lvf = y.p = p cte. .
M
)
Es ineficaz para afectar a las variables reales (renta y empleo); ya que todo el efecto ex
pansivo se ha perdido debido al incremento de los salarios y de los precios. Adems resulta
neutral, al no afectar a la composicin de la demanda (consumo e inversin), ya que en el
equilibrio final el tipo de inters ha permanecido constante.
El Cuadro 6.3 sintetiza los resultados que hemos ido obteniendo en el corto plazo, du
rante el proceso de ajuste y en el medio plazo. Aunque lo relevante es el razonamiento eco
nmico que subyace en ellos.
Para finalizar el anlisis de la poltica monetaria es interesante resaltar el papel que jue
ga la pendiente de la oferta agregada. Ya sabemos que muestra la rigidez de los salarios no
minales a las variaciones del nivel de empleo. Si son muy rgidos, obtendremos una funcin
de oferta agregada con escasa pendiente -como OA 1 en el Grfico 6.3(e)-. Cuando son
muy flexibles ser muy inclinada (como OA 2 en el mismo grfico).
Si incorporamos la demanda agregada y, a partir del equilibrio a medio plazo. se aplica
una poltica monetaria expansiva (desplazamiento de DA 0 hasta DA 1 ), podemos observar
que en el nuevo equilibrio a corto plazo los resultados sobre el nivel de precios y la reta
real difieren segn el grado de rigidez de los salarios. Cuanto ms flexibles sean a las var_1a
ciones del empleo. ms se incrementarn cuando la poltica monetaria expansiva incentive
152 Macroeconoma

"'DA 1

DA0
o y

Grfico 6.3(e) La eficacia de la poltica monetaria depende del grado de rigidez


de los salarios nominales.

la renta y la ocupacin. Como las empresas trasladan el incremento de costes a los precios,
stos se elevarn en 1,ma cuanta importante. La subida de precios acta como amortigua
dor del incremento de la produccin y la renta que produce la poltica monetaria, ya que
opera reduciendo la cada del tipo de inters y el consiguiente incremento de la inversin.
De esta forma, cuando los salarios son muy flexibles. en el corto plazo la renta crece me
nos y el nivel de precios aumenta ms -punto 1' del Grfico 6.3(e)- que cuando los salarios
son rgidos (punto 1 del mismo grfico).
Tambin surgen diferencias respecto al proceso de ajuste automtico. Si el ajuste de los
salarios es muy intenso, los precios se ajustarn con rapidez, y en pocos periodos se alcanza
r el nuevo equilibrio a medio plazo -representado por el punto F del Grfico 6.3(e)-,
donde la senda de ajuste va de 1' a F). Si los salarios son ms rgidos, el ajuste ser ms len
to. Tendr que transcurrir ms tiempo para que la economa alcance el nuevo equilibrio a
medio plazo (la senda de ajuste va de 1 a F).
En conclusin, la poltica monetaria expansiva resulta menos eficaz en el corto plazo si los
salarios son muy flexibles. Adems, pierde rpidamente su eficacia (el nmero de periodos
durante los cuales la renta y el empleo superan sus niveles naturales es menor) cuando los
salarios se ajustan con rapidez.

6.4. En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situacin de equilibrio en


todos los mercados, donde la produccin coincide con la natural, el Gobierno desea dis
minuir el dficit, y para ello decide reducir el gasto pblico. Analice los efectos que se
producen a corto plazo, durante el proceso de ajuste y a medio plazo.

SOLUCIN

La economa se encuentra inicialmente en el punto O, donde todos los mercados (bienes, fi


nancieros y trabajo) estn en equilibrio, y la produccin y el empleo coinciden con sus nive
les naturales. Dicho de otra manera, los precios esperados coinciden con los existentes
(P=P 0 ).
En el mercado de bienes, al disminuir el gasto pblico se reduce la demanda agregada y
cae la renta, desplazndose hacia la izquierda la funcin IS 0 en el Grfico 6.4(b). Esto pro
voca un descenso en la demanda de dinero, y genera un exceso de oferta de dinero y de de
manda de bonos que empuja a la baja al tipo de inters, amortiguando el impacto recesivo
El modelo de oferta y demanda agregadas 153

(a) P

OA1 (G1 )
o Y1 Y2 Yn y

(b)

LMo (Po)

LM2 (P2)

io

i1
i2

IS1 (G1 )
Y1 Y2 Yn y

(e) w
P6F(1-y;z)

:' P2F l
e 1- N ; z )
y
1

Po
1

Wo
1

1 T+
1

W1 !:L
1 1 +11
W2 !:L
: 1 +,

o [ N

Grfico 6.4 La poltica fiscal contractiva, en el corto plazo, reduce el dficit pblico, pero tiene un efecto
depresivo sobre la renta. Durante el proceso de ajuste, la economa se va recuperando al caer
los precios. A medio plazo, se ha reducido el dficit pblico y la renta vuelve a su nivel natural.
154 Macroeconoma

inicial del descenso del gasto pblico. As. en el modelo IS-L.\l la demanda agregada y la
renta descienden hasta el punto O' -se desplaza la funcin DA 0 hasta DA 1 en el Grfi-
co 6.4(a)-.
A medida que desciende la demanda agregada. las empresas se ajustan reduciendo la
produccin. Contratan menos trabajadores. que aceptan salarios monetarios ms bajos. Al
bajar los costes de las empresas, pueden seguir obteniendo idnticos mrgenes de beneficio
fijando precios menores. Este ajuste implica el paso del punto O al 1 sobre la funcin de ofer
ta agregada. en el Grfico 6.4(a).
La reduccin de los precios posibilita que la demanda agregada y la produccin no des
ciendan hasta el punto O'. Su cada incrementa la cantidad de dinero en trminos reales. con
lo que aparece un exceso de oferta en el mercado de dinero y desciende el tipo de inters. in
centi\'ando la imersin y atenuando la cada inicial de la demanda agregada. En el Grfico
6.4(b) la currn L.\! 0 se desplaza hacia abajo, hasta L\/ 1. Este ajuste en los mercados de dine
ro y bienes lo recoge tambin el Grfico 6.4(a), cuando la economa se mueve del punto O' al
1 sobre la funcin de demanda agregada.
En el mercado de trabajo [Grfico 6.4(c)J, el nuevo equilibrio a corto plazo se logra con
un nivel de empleo menor que el natural (N 1 < N,), y aceptando los trabajadores un salario
nominal ms bajo.
El conjunto de efectos a corto plazo viene recogido en el Cuadro 6.4. Cabe destacar que
se consigue reducir el dficit pblico a costa de disminuir los niveles de produccin y em
pleo. El salario real permanece constante (slo depende del margen de beneficios, p), y el
efecto sobre la inversin es ambiguo. ya que la cada de la renta tiende a reducir sta. pero el
descenso del tipo de inters acta en sentido contrario.

Cuadro 6.4

VG0 y N WIP MIP p pe w i Y=C+I+G S-l=G-t


!
Corto 1

plazo l l cte. i l cte. l l l =l+'?+l l- ? =l - cte.


(O - 1)

P. ajuste .
autom. i i cte. i l l l l i = i + i + cte. i - i = cte.
(1 - F)

Medio
plazo cte. cte. cte. i l l l l cte. =cte. + i +l cte. - i =l - cte.
(O - F)

Veamos cmo se origina el proceso de ajuste automtico. En el punto 1 se ha alcanzado


un nuevo equilibrio a corto plazo. Sin embargo, la economa no va a permanecer en l. La
poltica fiscal ya no acta. pero el nivel de empleo est por debajo del natural (N 1 < N,), y
esto significa que las expectativas de precios no han sido correctas: los esperados (P = P 0)
son superiores a los vigentes (P 1). Los trabajadores en el perodo 2 revisarn a la baja los
precios esperados (P; = P 1) y negociarn salarios nominales menores. La funcin que nos
muestra la fijacin de salarios por parte de los trabajadores se desplaza hacia abajo [Grfi
co 6.4(c)].
Al descenderlos salarios nominales caen los costes empresariales. y las empresas pueden
fijar precios menores y seguir obteniendo los mismos mrgenes de beneficios. Se desplaza
hacia abajo la funcin de oferta agregada OA 0 hasta OA 2 . Esta nueva funcin pasar por un
punto como el C, pues en l se cumple que los precios esperados coinciden con los reales y
la produccin alcanza su nivel natural (P; = P 1 <=> Y= Y,J.
El modelo de oferta y demanda agregadas 155

Nos situamos en el punto 2. donde el descenso de los precios ha estimulado la economa.


Al bajar hasta P 2 ha aumentado la cantidad de dinero en trminos reales. ha descendido el
tipo de inters. y se han incrementado la inversin y la demanda agregada.
El anlisis del proceso de ajuste muestra cmo el efecto recesivo de la poltica fiscal res
trictiva se va atenuando debido al descenso de los salarios nominales y de los precios. En la
segunda fila del Cuadro 6.4 se observa que. durante el proceso de ajuste automtico. van
creciendo la renta y el empleo, mantenindose constante el salario real. El impacto expansi
vo sobre la renta viene explicado por el crecimiento de la inversin y el consumo.
Si observamos el punto 2 en los grficos, vemos que todos los mercados estn en equili
brio. pero las expectativas siguen sin ser correctas: los precios esperados por los trabajado
res para el periodo 2 (P = P 1 ) son superiores a los \igentes (P 2 ). Se producir una revisin
a la baja de los precios esperados, con resultados similares a los que hemos analizado en el
periodo 2.
El proceso de ajuste automtico concluye cuando la economa alcanza un equilibrio a
medio plazo. en el que todos los mercados se rncan y los precios coinciden con los espera
dos. Es decir. la renta y el empleo vuelven a sus niveles naturales. Esta situacin viene des
crita en los grficos por el punto F.
Comparando el equilibrio inicial (punto 0) con el final (punto F) obtenemos los resulta
dos a medio plazo que se muestran en el Cuadro 6.4. Cabe destacar que la poltica fiscal res
trictiva consigue reducir el dficit pblico sin generar una recesin (descenso de la renta).
Esto se debe a que la cada de los precios y los tipos de inters posibilita que se incremente
la inversin en la misma cuanta en que se redujo el gasto pblico.
Al igual que vimos en el Ejercicio 6.3 con la poltica monetaria, queda claro que el im
pacto recesirn de la poltica fiscal restrictiva en el corto plazo ser mayor cuanto ms rgidos
sean los salarios nominales. Adems, el proceso de ajuste automtico tomar ms tiempo
cuando los salarios presentan una alta rigidez. ya que en este caso ser ms lento el descenso
de los salarios nominales y. por tanto, de los precios para que la economa retorne al pleno
empleo.

6.5. En diversos pases, el banco central y el Gobierno polemizan a menudo acerca de quin
es el responsable de reducir los tipos de inters para incentivar la economa. La autori
dad monetaria recomienda al Gobierno disminuir el dficit pblico, mientras que el Go
bierno apela al banco central para que instrumente una poltica monetaria ms expansiva.
Discuta en el modelo de oferta y demanda agregadas esas argumentaciones. Para el
razonamiento, parta de una situacin de equilibrio a medio plazo, y analice los efectos de
ambas polticas (fiscal contractiva y monetaria expansiva) a corto y medio plazo.

SLCCI);

Se trata de reunir aqu lo que hemos analizado con detalle en los Ejercicios 6.3 y 6.4. Sin re
petir las explicaciones, nos preguntamos si la poltica monetaria expansiva y la fiscal restric
tiva son capaces de reducir el tipo de inters a corto y medio plazo.
a) Sabemos que la poltica monetaria en el corto plazo es capaz de disminuir el tip0 de
inters, al generar un exceso de oferta de dinero. Este descenso incrementa la inversin y la
renta, y por tanto crece la demanda agregada -se desplaza la funcin LMO hasta LM' y la
DA 0 hasta DA 1 en el Grfico 6.5(a)-. Las empresas incrementan su produccin, contratan
ms trabajadores y suben los salarios nominales y los precios. Esto ltimo resta eficacia a la
poltica, al reducir la cantidad de dinero en trminos reales. La economa se sita en el pun
to 1, del Grfico 6.5(a), y, como se observa, en el corto plazo la poltica monetaria expansiva
es capaz de reducir el tipo de inters.
A partir de este equilibrio a corto comienza a operar el proceso de ajuste automtico:
los trabajadores revisan al alza los precios esperados y negocian salarios monetarios mayo
res, y las empresas trasladan los incrementos salariales a los precios. Durante el proceso van
156 Macroeconoma

P,

DA,(M1 )

o y

o Y, y

Grfico 6.S(a) La poltica monetaria expansiva consigue reducir el tipo de inters


en el corto plazo, pero no a medio plazo.

creciendo los precios, reducindose la cantidad de dinero en trminos reales y aumentando


el tipo de inters.
En el equilibrio a medio plazo (punto F) la economa vuelve a situarse en los niveles na
turales de produccin y empleo, y el tipo de inters final coincide con el inicial. As, la
poltica monetaria expansiva no es capaz de reducir el tipo de inters.
b) La poltica fiscal restrictiva reduce la demanda agregada en el corto plazo. Aparece un
exceso de oferta en el mercado de bienes, y caen la produccin y la renta -se desplaza la
funcin IS0 hasta /S 1 y la DA 0 hasta DA 1 en el Grfico 6.5(b)--. Las empresas reducen la
produccin y contratan menos trabajadores, y descienden los salarios nominales y los pre
cios. Esta cada atena el impacto recesivo de la poltica fiscal restrictiva, al incrementar la
cantidad de dinero en trminos reales y generar un descenso del tipo de inters. En el nuevo
equilibrio a corto plazo -punto 1 del Grfico 6.5(b)--, la disminucin del gasto pblico ha si-
do capaz de reducir el tipo de inters.
El proceso de ajuste automtico comienza cuando los trabajadores revisan a la baja, en
el siguiente periodo, los precios esperados. Negocian salarios menores y las empresas redu
cen los precios. Durante este proceso, las sucesivas cadas en el nivel de precios van incre
mentando la cantidad de dinero en trminos reales y sigue descendiendo el tipo de inters.
En el punto F se alcanza un nuevo equilibrio a medio plazo: la renta vuelve a su nivel
natural y el tipo de inters es inferior al inicial. As pues, la poltica fiscal restrictiva es capaz
de reducir el tipo de inters.
El modelo de oferta y demanda agregadas 157

o y
LMo (Po)

LM1 (P1)

i1

o Y1 y

Grfico 6.S(b) La poltica fiscal restrictiva reduce el tipo de inters a corto y medio plazo.

En conclusin, mientras que ambas polticas son capaces de afectar al tipo de inters a
corto plazo, slo la fiscal puede conseguirlo a medio plazo.

6.6. En el modelo de oferta-demanda agregadas, suponga que la economa se encuentra en


una situacin de equilibrio a corto plazo con paro. Qu opciones de poltica econmica
existen para que la economa retorne al pleno empleo? Exponga los efectos de cada una
de ellas sobre las variables del modelo, poniendo nfasis en la composicin de la demanda.

SOLUCIN

Vamos a relacionar este ejercicio con la cada de la inversin autnoma, que analizamos en
el esquema inicial del captulo. Vimos que generaba en el corto plazo descens0s en los nive
les de renta y empleo, y apareca una situacin de paro como la mostrada por los Grficos
6.6 en el punto l.
A partir de este equilibrio a corto plazo se registraba un proceso de ajuste automtico,
que dependa del grado de flexibilidad a la baja de los salarios monetarios, y reconduca la
economa a sus niveles naturales de renta y empleo (un punto como el F de los grficos). El
problema es que el proceso puede ser lento y pasar bastante tiempo antes de que la econo
ma vuelva al pleno empleo.
En este contexto es donde aparecen las polticas de demanda como instrumentos de
158 Macroeconoma

(a) P

o y

(b.1) i

;,

1s, (T,; G0)


o y o Y, y

(e) w

Grfico 6.6 A partir de una situacin, a corto plazo, de paro, la poltica monetaria y la fiscal pueden reconducir la
economa al pleno empleo sin necesidad de esperar a que opere el proceso de ajuste automtico.

estabilizacin. Volvamos al punto l. El paro que aparece en l se origina por la cada en la


demanda agregada, provocada por el descenso de la inversin autnoma. Para contrarres
tar esta cada sern necesarias polticas de demanda, monetarias o fiscales, expansivas.
El modelo de oferta y demanda agregadas 159

a) Poltica monetaria expansiva


Si el banco central incrementa la oferta monetaria, aparece un exceso de oferta en el mer
cado de dinero y desciende el tipo de inters. Se incentiva la inversin y, en el mercado de
bienes, crecen la renta y la produccin. Las empresas demandan una mayor cantidad de tra
bajadores, lo que, dados los precios esperados, genera en el mercado de trabajo unos salarios
nominales mayores. Las empresas trasladan el incremento de los costes laborales a los pre-
cios, y su elevacin reduce la oferta monetaria en trminos reales (MPo < MPo
O 1
).

En trminos grficos se desplaza la funcin LM 1 hacia abajo (hasta LM', en la que se ha


recogido tanto el efecto del incremento monetario como de la elevacin de precios), y la cur
va DA 1 hacia la derecha. El incremento de la oferta monetaria debe ser tal que la demanda
agregada desplazada corte a la funcin de oferta agregada (OA 0 ) al nivel de renta natural.
Esto sucede en el punto M de los grficos correspondientes.
Suponemos que la poltica monetaria ha actuado dentro del periodo 1; por tanto, los
trabajadores no han revisado sus expectativas de precios (lo hubieran hecho al principio del
periodo 2), y no se han desplazado las funciones de comportamiento de los trabajadores
[Grfico 6.6(c)] ni la oferta agregada OA 0 [Grfico 6.6(a)].
En la primera fila del Cuadro 6.6 aparecen los resultados que genera el proceso de ajuste
automtico para reconducir la economa al pleno empleo desde el punto l. En la segunda,
podemos observar los resultados que produce la poltica monetaria expansiva, cuando hace
que la economa pae del punto 1 al M, en el Grfico 6.6(b.l). En ambos casos se alcanzan
los niveles naturales de renta y empleo, y la inversin se ve incentivada por el descenso del
tipo de inters. La diferencia fundamental es que con la poltica monetaria terminamos con
salarios nominales y precios mayores.

Cuadro 6.6

y N WIP MIP p pe w i Y=C+I+G S-I=G-t


P. ajuste
autom. i i cte. i l l l l i = i + i+ cte. i - i = cte.
(1 - F)

Mi
(1 -M) i i cte. i i cte. i l i = i + i+ cte. i - i = cte.

tiG
(1 - G) i i cte. l i cte. i i i = i+l+i i - l = i - cte.

b) Poltica fiscal expansiva

Suponemos que el Gobierno incrementa el gasto pblico. En el mercado de bienes aumenta


la demanda agregada y crecen la produccin y la renta. En el mercado de dinero la mayor
renta induce un aumento de la demanda de dinero que, dada la oferta monetaria, provoca
un alza del tipo de inters. Como las empresas ajustan va cantidad, incrementando la pro
duccin y demandando ms trabajadores, en el mercado de trabajo el aumento del empleo
conduce a un alza en los salarios nominales.
En trminos grficos, se desplazan la funcin IS 1 y la DA 1 hacia la derecha. La poltica
fiscal expansiva debe conseguir generar la demanda suficiente para alcanzar el nivel de po
duccin natural. Esto sucede en el punto G del Grfico 6.6(a). El crecimiento de los prec10s
160 Macroeconoma

reduce la cantidad de dinero en trminos reales, y desplaza hacia arriba la funcin Uvl 1 has
ta cortar a la nueva IS al nivel de renta de pleno empleo, en el punto G [Grfico 6.6(b.2)].
Como en el caso de la poltica monetaria, suponemos que el incremento de gasto pbli
co ha actuado dentro del periodo 1 y no se ha desplazado la funcin que recoge el compor
tamiento de los trabajadores ni la oferta agregada (O A 0).
La ltima fila del Cuadro 6.6 expone los resultados producidos por la poltica fiscal: la
economa se sita en los niveles de renta y empleo naturales, con salarios nominales y pre
cios mayores. La diferencia con la poltica monetaria es que ahora el tipo de inters se incre
menta y, por tanto, se reduce an ms la inversin privada. Su lugar en la demanda lo est
ocupando el mayor gasto pblico. Adems, aqu el dficit pblico se eleva.

6.7. En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, analice el efecto de:
a) Un desmantelamento de la negocacin colectiva (liberalizacin del mercado de tra
bajo).
b) Un incremento de las prcticas colusivas entre empresas, estableciendo acuerdos en
tre ellas para fijar los precios.

SOLL'CI'.'l

a) Consideremos que la economa est inicialmente en una situacin de equilibrio estacio


nario a medio Qlazo -punto O del Grfico 6.7(a.l)-, en el que el nivel de produccin es
igual al natural (Y,, 0) y, por lo tanto, las expectativas de precios son correctas (P = P 0). Co
mo esa situacin se encuentra sobre la curva de demanda agregada, los mercados de bienes
y dinero tambin estn en equilibrio -punto O del Grfico 6.7(a.2)-. Lo mismo ocurre con
el mercado de trabajo, en el que hay equilibrio y, adems, el nivel de empleo es igual al natu
ral, N,, 0 -punto O del Grfico 6.7(a.3)-.
Supongamos ahora que se produce un cambio estructural en el mercado de trabajo con
sistente en una limitacin de la negociacin colectiva, que pasa a hacerse de una forma ms
fragmentada y en mbitos ms reducidos. La consecuencia es que disminuye el poder de los
trabajadores en la negociacin salarial. Esto podemos expresarlo en la ecuacin de salarios
como un descenso en el valor de z (z < O).
El cambio en las condiciones estructurales del mercado de trabajo modifica la oferta de
trabajo, la oferta agregada y la tasa natural de paro. En el caso de esta ltima, el menor po
der negociador de los trabajadores hace que para cada tasa de paro disminuya el salario
real que pretenden obtener. Como no ha variado la estructura ni el mecanismo de forma
cin de precios en el mercado de bienes, el desplazamiento descendente de la ecuacin de
salarios, en el Grfico 6.7(b), provoca que la tasa natural de paro pase de su valor inicial,
correspondiente al punto O (u,, 0), a otro menor (u" 1), sin que en este nuevo nivel se modifique
el salario real:

Efectos a corto plazo (antes de que cambien las expectativas)


En el mercado de trabajo representado en el Grfico 6.7(a.3), se desplaza hacia abajo la
oferta de trabajo sin que se altere inicialmente la demanda. El nuevo nivel natural de
empleo (N,, 1), correspondiente a la menor tasa natural de paro (u,, 1), es el sealado por el
punto O', donde los precios efectivos (p
O en
1 +
) coinciden con los esperados, P en

W = PF ( 1 - , z 1).
El modelo de oferta y demanda agregadas 161

(a.1) P

P,
P2
Pt=PF -------

LM(M0, P0)
(a.2)

LM(Mo, P,)

Llvff..Mo, P2)

W=f'3F(1-tz0)

W=f'3F(1-tz,)

Grfico 6.7(a) Una disminucin de z aumenta el nivel natural de produccin.


A corto y medio plazo provoca un descenso de salarios monetarios y precio, y un aumento
del empleo y la produccin.

Desde el punto de vista de la oferta agregada, la disminucin de los salarios para cada
nivel de empleo reduce los costes de las empresas, y stas bajan los precios para cada nivel
162 Macroeconoma

w
p

1 + ,ll
r--------......----------,t--------- PS(.u)

WS(z0 )

:".
1 .,

WS(z1 )

n, u

Grfico 6.7(b) un' menor poder negociador de los trabajadores para cada tasa de desempleo
(reduccin de z) disminuye la tasa natural de paro sin modificar el salario real.

de produccin. En el Grfico 6.7(a.1). la curva de oferta agregada se desplaza hacia abajo.


hasta OA (P, .:: 1), debido a la cada de.::. sin que hayan variado las expectativas. La curva
desplazada pasa por el nuevo valor de produccin natural (Y111) en el nivel en el que los pre
cios efectivos son iguales a los esperados. Es decir, por el punto O'. Esto se debe a que el ple
no empleo est definido como una situacin en la que el mercado de trabajo est en equili
brio (como ocurre en cualquier punto de la curva de oferta agregada). y adems las
expectativas de los agentes se cumplen (P = P0).
Dada la curva de demanda de la economa, el ajuste de la oferta provoca a corto plazo
un aumento de la produccin (hasta Y 1 ) y una cada en el nivel de precios (hasta P 1). La dis
minucin del nivel de precios tiene efectos directos o indirectos sobre todos los mercados de
la economa.
En el mercado de dinero, dada la oferta monetaria inicial (M 0) que no vara, la cada de
los precios incrementa los saldos reales y genera exceso de oferta de dinero (y demanda de
bonos), desplazando la curva LM a la derecha. Por lo tanto, aumentar el precio de los bo
nos y se reducir el tipo de inters de equilibrio hasta i 1 [Grfico 6.7(a.2)].
La disminucin del tipo de inters incrementa la inversin, y a travs del efecto multipli
cador del gasto en el mercado de bienes estimular el consumo y, nuevamente, la inversin.
Eso explica, desde el punto de vista de la demanda, que el equilibrio de la economa se site
en el punto l.
En el mercado de trabajo aumentar el empleo al elevarse la produccin (N 1 > N 110). y
esto situar el salario monetario en un nivel (W1) inferior al inicial, aunque mayor que el que
existira si el empleo no hubiese variado. En otras palabras, el salario nominal demandado
por los trabajadores, como resultado conjunto de la prdida de poder negociador para cada
nivel de empleo (z < O) y del aumento de la ocupacin, ser W 1 < W0. Ese nivel coincide
p1
con lo que estn dispuestas a pagar las empresas, W1 = --- [Grfico 6.7(a.3)].
1 + fl
En el nuevo equilibrio a corto plazo, representado por el punto 1 de los tres Grfi
cos 6.7(a), todos los mercados de la economa (de bienes, financieros y de trabajo) estn en
El modelo de oferta y demanda agregadas 163

equilibrio. Pero sta no es una situacin estacionaria en la que la economa tienda a que
darse. ya que los precios vigentes (P 1) son menores que los esperados. Los agentes habrn
cometido un error en sus predicciones de precios que se encargarn de corregir. ya que dis
ponen de un mecanismo de ajuste de sus expectativas (P7 = P1 1). _

Antes de analizar el proceso mediante el que los agentes corrigen sus errores de predic
cin. veamos los resultados a corto plazo sobre las principales variables.

En el mercado de bienes, el aumento de la produccin y la renta incrementan el consu


mo y el ahorro. Las mayores ventas y el menor tipo de inters hacen que aumente
inequvocamente la inversin. Por lo tanto, se elevan ambos componentes de la de
manda privada. sin que se modifique el gasto pblico.
En el mercado de dinero, sin que vare el stock monetario nominal, el efecto del des
censo de los precios sobre la oferta monetaria en trminos reales hace caer el tipo de
inters.
En el mercado de trabajo, descienden los salarios nominales (W) y aumenta el nivel
de empleo (.V). sin que los salarios reales varen. ya que las empresas trasladan a
los precios. aplicando el mismo margen (1), los descensos salariales. Por lo tanto.
(
W0

pO
W1
= P = 1+ = cte.
1
).

En cuanto a las relaciones de financiacin entre los distintos sectores econmicos, el


ahorro y la inversin privados aumentan, y lo hacen en la misma magnitud. No se
modifica. en consecuencia. su capacidad o necesidad de financiacin, como tampoco
lo hace el saldo presupuestario del sector pblico:

S-l=G-f
j - i = cte.

Ajuste hacia el medio plazo (debido al cambio en las expectativas)

La situacin de equilibrio a corto plazo slo durar hasta la siguiente revisin salarial. Los
trabajadores han sobreestimado el nivel de precios, desarrollando unas expectativas que
han resultado errneas. Por lo tanto, cuando renueven sus convenios estarn dispuestos a
negociar menores salarios, en correspondencia con esas expectativas de precios ms bajos
(P; = P 1 < P). En el mercado laboral, la curva de oferta de trabajo se desplazar hacia
abajo debido a esas menores expectativas, descendiendo nuevamente la gama de salarios
que se negocia para los distintos niveles de empleo.
La oferta agregada. en consecuencia, tambin tendr ese mismo tipo de desplazamiento
hasta OA (P;, z 1 ), recogiendo las menores expectativas de precios con las que se negocia en
el mercado de trabajo y la consiguiente disminucin de los salarios y los costes de las em
presas. Dada la demanda agregada, el nuevo equilibrio se situar en el punto 2 del Grfico
6.7(a.l), que registra la cada de los precios (P 2 ) y el aumento de la produccin (Y2 ) que tiene
lugar.
En el mercado de dinero, los menores precios incrementan los saldos reales y hacen caer
el tipo de inters. Esto estimula el gasto en el mercado de bienes a travs, inicialmente, de la
inversin y de sus efectos multiplicadores sobre el conjunto de la demanda privada.
En el mercado de trabajo aumenta el empleo (N 2 > !Y 1) debido al incremento de la
produccin. El resultado conjunto del ajuste a la baja de las expectativas y el aumento del
empleo situar el salario monetario demandado por los trabajadores en W2 < W 1 ; el mismo
nivel que estn dispuestas a pagar las empresas, manteniendo su margen (1), qada la cada
P
de precios W? = - 2 - .
- 1 + Jl
164 Macroeconoma

De nuevo, en el punto 2 todos los mercados estn en equilibrio, pero los trabajadores
han vuelto a errar en sus expectativas, ya que P > P 2 La reiteracin de este proceso auto
mtico, a travs del ajuste de las expectativas, conducir a la economa hacia el pleno em
pleo -punto F en todos los Grficos 6.7(a)--. En esta situacin de equilibrio a medio plazo,
la economa se estabiliza, ya que todos los mercados estn en equilibrio y las expectativas se
cumplen.
Resultados a ;medio plazo (corregidos los errores en las expectativas)
Los efectos finales sobre las variables implicadas en los distintos mercados tienen el mismo
signo que el ya ,visto.en el ajuste a corto plazo, pero ms ;intensidad:
- En el mer.cado,de bienes han aumentado el cons.wno y la inversin ms que a corto
plazo, sin ,que-se modifique el gasto pblico.
- En el de ainero, el descenso en el nivel de precios y ,.el ,consiguiente aumento de la
oferta monetaria,en trminos reales hacen disminuir ,el tipo de inters, ms que a cor
to plazo.
- En el de tra, disminuye el salario monetario y aumenta el nivel de empleo hasta
su nivel natur.a:l {Nni), el necesario para obtener el niveLde produccin natural (Yn ).
Los salarios reales., ,como ocurre en el corto plazo, no se modifican.
- Las relaciones de i"manciacin entre los distintos sectores .econmicos no se ven alte
radas. El mayor niweLde inversin se corresponde con el aumento del ahorro priva
do, sin que el ?ficiit ,<:> supervit pblico se altere.
El siguiente cuadro resume t0dos estos resultados:
Cuadro 6.7(a)
&<0 y Yn N WIP i,jp p pe w i Y=C+I+G .S-I=G-t
Corto
plazo i i i cte. l l cte. l l i = i + i + cte. i + i = cte.
(O - 1)
P. ajuste
autom. i cte. i cte. i l l l l i = i + i + cte. i+i = cte.
(1 - F)
Medio
plazo i i i cte. i l l l l i = i + i + cte. i + i = cte.
(9- F)

b) La intensificacin de acuerdos entre empresas, si no son contrarrestados por medidas


antimonopolio, les permitir incrementar el margen () que aplican sobre los costes labora
les para fijar los precios. Esto provoca que aumente la tasa natural de paro y se reduzcan los
niveles naturales de empleo y produccin. En trminos del Grfico 6.7(c), la ecuacin de pre
cios se desplazar hacia abajo debido al aumento de, y la nueva tasa natural de paro ser
la correspondiente al punto 1 (un 1 ).
Como la economa est inicialmente en una situacin estacionaria, en la que todos los
mercados estn en equilibrio y las expectativas de los agentes son correctas -punto O de
los Grficos 6.7(d)--, el aumento de afectar inicialmente a la oferta agregada y al merca
do de trabajo.
Para el mismo nivel de expectativas de precios (P) el aumento del margen desplazar la
curva de oferta agregada hacia arriba, hasta OA (P, 1 ), en el Grfico 6.7(d.l), indicando
que las empresas, que aplican ahora un mayor margen sobre los costes salariales, ofrecen
cada nivel de produccin a un precio mayor. La nueva curva pasar por la produccin de
El modelo de oferta y demanda agregadas 165

w
p

1-------+------------------ PS(.110)
1 + Po

1 + ,U

WS(z)

Grfico 6.7(c)Un aumento del margen (I) que aplican las empresas sobre sus costes variables
provoca que, tanto a corto como a medio plazo, aumente el nivel de precios y se reduzcan
la produccin, el empleo y el salario real.

pleno empleo (Y111) en el nivel en el que los precios son iguales a los esperados (P = P0); es
decir, por el punto O', porque slo all el mercado de trabajo est en equilibrio y las expecta
tivas se cumplen,que es lo que determina por definicin el nivel de produccin natural.
En el mercado de trabajo, el nuevo nivel natural de empleo est representado tambin
por el punto O' del Grfico 6.7(d.3). El desplazamiento descendente de la demanda de traba
p1
jo hasta --- sin que la curva de oferta de trabajo se altere,determina ese nuevo nivel na
1 + !l
tura! de empleo (N111).

Ajuste a corto plazo (antes de que se modifiquen las expectativas)

Dada la curva de demanda agregada,el desplazamiento ascendente de la oferta provocar


que el nuevo equilibrio a corto plazo de la economa se site en el punto 1,con un nivel de
produccin (Y1) menor que el inicial (Y110 ), pero mayor que el nuevo nivel natural. Los pre
cios habrn aumentado hasta P 1, y sern mayores que los esperados (P 1 > P).
La elevacin de los precios provoca que el mercado de dinero presente un exceso de
demanda,porque,como la oferta nominal de dinero (M 0) no vara,se reduce el stock mone
tario en trminos reales. El tipo de inters de equilibrio se eleva. Esto afecta al mercado de
bienes, ya que la inversin se deprimir y,por sus efectos multiplidores, afectar negativa
mente al consumo y,nuevamente,a la inversin. La contraccin del gasto privado explica,
desde el punto de vista de la demanda agregada,que la economa se site en el nuevo nivel
de equilibrio a corto plazo.
En el mercado de trabajo, debido a la disminucin de la produccin,cae el empleo. El
aumento del paro hace que el salario monetario que los trabajadores aceptarn en sus
convenios se reduzca (W1 < W1). Este nivel coincide con lo que estn dispuestas a pagar las
empresas como resultado conjunto del aumento del margen empresarial y la elevacin de
precios (w1 =),segn
1 +
se muestra en el Grfico 6.7(d.3).
166 Macroeconoma

(d.1) P

Yn Y, Yn y
1 o
1

(d.2) i M1 (M0 , P1 )

LM0(M0, P0)
jF

i,

io

IS

1
Yn Y, Yn y
1 1
o

(d.3) w
P5F(1-1, z)
WF

Wo Po
1 +o
P,
w, 1 +

Po
1 +

Grfico 6.7(d)Un aumento del margen (,) que aplican las empresas sobre los costes variables
provoca que, tanto a corto como a medio plazo, aumente el nivel de precios y se reduzcan
la produccin, el empleo y el salario real.

En la nueva situacin, representada por el punto 1 de los Grficos 6.7(d), todos los mer
cados de la economa estn en equilibrio, aunque las expectativas no son correctas
(P < P 1) y los trabajadores las modificarn. Pero antes de analizar los efectos del ajuste de
las expectativas, con el que los agentes tratarn de corregir el error de prediccin que han
cometido, veamos qu resultados se producen a corto plazo:
El modelo de oferta y demanda agregadas 167

En el mercado de bienes caer el consumo (y el ahorro) debido al descenso de la renta.


Por ese mismo motivo, y por la elevacin del tipo de inters, disminuir la inversin.
En el de dinero disminuye la oferta monetaria en trminos reales y se eleva el tipo de
inters.
En el de trabajo cae el nivel de ocupacin (N) y disminuye el salario monetario (W).
Adems, como los precios suben, los salarios reales caen:

W1 1 W0 1
-=---<-=---
P 1 + 11 P0 1 + 0

El motivo es que, entre el equilibrio inicial y ste, las empresas no se han limitado a
trasladar a los precios las variaciones de los costes salariales, sino que han aumenta
do su margen (p) sobre esos costes.
La capacidad o necesidad de financiacin entre los sectores econmicos no se modifi
ca. La situacin presupuestaria del sector pblico no se altera, y en el sector privado
cae el ahorro, pero tambin lo hace, en igual magnitud, la inversin:

S-I=G-f
l - l = cte.

Ajuste hacia el medio plazo (debido al cambio en las expectativas)

Cuando los trabajadores perciben que los precios son mayores de lo que esperaban, ajustan
al alza sus predicciones y llevan esas mayores expectativas a sus negociaciones salariales.
Aumentan as los salarios a los que estn dispuestos a ofrecer cada nivel de trabajo. En el
Grfico 6.7(d.3), esto implicara un desplazamiento ascendente de la curva de oferta de tra
bajo, que se situara por encima de la all trazada, en una posicin determinada por las nue
vas expectativas (P = P 1 > Pi).
El ajuste al alza de los salarios debido a los mayores precios esperados es el que moti
va tambin el desplazamiento ascendente de la curva de oferta agregada. Las empresas, al
ver incrementarse sus costes salariales, los trasladan a los precios, aplicando el nuevo mar
gen (p 1 ).
Nuevamente, dada la demanda, la produccin disminuir y los precios se elevarn, frus
trando de nuevo las predicciones de los trabajadores, que han negociado sus convenios la
borales con la expectativa de que el nivel de precios para esa perodo (P) iba a ser igual al
del perodo anterior (P 1 ).
Adems, de forma anloga a la analizada en el primer perodo, el aumento efectivo de
precios reduce, en el mercado de dinero, la oferta monetaria en trminos reales, y hace ele
varse el tipo de inters de equilibrio. Esto motiva que los efectos se transmitan al mercado
de bienes, en el que los mayores tipos de inters reducirn la inversin y, a travs de su efec
to multiplicador, tambin el consumo. Aqu est la explicacin de que la demanda caiga
conforme lo hace la produccin.
En el mercado de trabajo la menor produccin contrae el empleo, y el ajuste al alza de las
expectativas, a pesar de la cada de la ocupacin, va provocando la elevacin de los salarios
monetarios que se negocian para cada nivel de empleo. Estas retribuciones coinciden con las
que estn dispuestas a pagar las empresas conforme van incrementndose los precios
(L1W= ),
1 +
sin detrimento de su margen (ti
Jl
1 ). En trminos del Grfico 6.7(d.3), el
aumento del nivel efectivo de precios desplaza hacia arriba la curva de demanda de trabajo.
Lo mismo ocurre con la oferta al aumentar los precios esperados. Ambos movimientos con
tribuyen conjuntamente a que el nivel de empleo se reduzca respecto al equilibrio a corto
plazo, y a que los salarios monetarios aumenten.
168 Macroeconoma

El ajuste de las expectativas, que hace que se reitere el proceso descrito en todos los mer
cados, no termina hasta que la economa alcanza la situacin representada por el punto F
en los Grficos 6.7(d). Hasta entonces, los niveles de precios que efectivamente existen en la
economa exceden a los esperados, y los trabajadores se ven obligados a revisar al alza sus
expectativas en cada nueva negociacin salarial.

Equilibrio a medio plazo (una vez eliminados los errores en las expectativas)

Cuando el equilibrio a medio plazo se alcanza (en el punto F), la situacin se estabiliza. To
dos los mercados de la economa estn en equilibrio, y no hay errores en la prediccin de
precios. Por lo tanto, esos son por definicin los niveles naturales de produccin (Y,,1) y
empleo (N,, 1). Si se compara con la situacin de la que parta la economa antes de que se
hubiese producido el !ip > O, pueden resumirse los resultados sobre todas las variables con
sideradas:

- En el mercado de bienes cae el consumo debido a la disminucin de la renta, y tam


bin la inversin, porque al menor nivel de ventas se une la subida del tipo de inters.
El gasto pblico no se altera.
- En el de dinero cae la oferta monetaria real y aumenta el tipo de inters de equilibrio.
As, tanto en este mercado como en el de bienes, los resultados a medio plazo tienen
el mismo signo que a corto plazo, pero mayor intensidad.

( 1 1 ),
En el de trabajo el nivel de empleo disminuye (N,, 1 < N,. 0), y tambin el salario real
--- < --- . Esta es la consecuencia lgica de que las empresas, al establecer
1 + Jl 1 1 + J.l o
los precios, impongan ahora un margen mayor sobre sus costes laborales. Respecto
al nivel que alcanzan los salarios nominales (W), no se puede establecer nada con
cluyente. En el Grfico 6.7(d.3) se ha supuesto que suben sobre su nivel inicial, pero
podran quedarse en cualquier otra situacin, siempre por encima del punto O'. Pue
den ser mayores o menores que los iniciales; la nica restriccin es que, si suben, lo
hacen menos que los precios, ya que los salarios reales bajan.
- La capacidad o necesidad de financiacin entre los sectores de la economa no se ve
alterada. Al igual que en el corto plazo, el sector pblico no modifica su situacin, y
en el privado la disminucin de ahorro va acompaada de una cada equivalente de
la inversin.

El cuadro siguiente resume los resultados:

Cuadro 6.7(b)

!iJl < o y Yn N W/P MIP p pe w i Y=C+I+G S-I=G-t

Corto
plazo l l l 1 l i cte. l i l = l + l + cte. l + l = cte.
(O - 1)

P. ajuste
autom. l cte. l cte. l i i i i l = l + l + cte. l + l = cte.
(1 - F)

Medio
plazo l l l l l i i ? i l = l + l + cte. l + l = cte.
(O - F)
El moclel_o de oferta y demanda agregadas 169

6.8. En una economa representada por el modelo de ofenta)y demanda agreg, se produce
un aumento del precio de las materias primas impootatlas. Las autoridades,econmicas
se plantean utilizar polticas de demanda (monetarias 10 fiscales) para conkarrestar los
efectos de la perturbacin de ofenta. Analice .el signo yilos efectos de las poH.cas de de
manda adecuadas.

SoLuCIN

La economa considerada est descrita por iguales condiciones de equilibrio y la misma


hiptesis de formacin de expectativas que la del Ejercicio 6.7.. La primera cuestin,relevan
te es -saber cmo abordar en ella las variaciones en el precio de las materias primas impor
tadas.
El mecanismo de formacin de precios que contemplamos,(explicado en el Captulo 5),
indica que las empresas los establecen aplicando un margen sbre los costes laborales, que
son los nicos incorporados explcitamente en la ecuacin de precios:
P = (1 + )W
Ya mencionamos (ver Ejercicio 5.2) el carcter residual que tiene, donde se incorpmran
todas las variables que afectan al poder .de mercado de las empresas para fijar los precios.
Tambin hemos:analizado -vase el Ejercicio 6.7(b)- los efectos ,de un aumento del grado
de monopolio ,en el ,mercado de bienes (d > O).
Ahora es importante captar que en un :modelo que slo hace ex:plcitos los costes sala
riales, incorpora tambin los otros costes.que inciden en la formacin de precios. As, un
incremento del precio de las materias primas importadas puede modelizarse como un incre
mento de , ya que provocar un incremento del precio del producto en relacin con los
salarios 2:
jP
-=(i+j)
w
En el Ejercicio 6.7(,h) se ha desarrollado un \f)roblema formalmente nlogo {A.> 0),
que all se deba a un inremento del margen de :beneficios empresarial. Por l sabemos el
efecto que tiene, tanto a .corto como a medio plazo -puntos 1 y F, respectivamente, de los
Grficos 6.7(b)-, un incremento del precio de las mllterias primas importadas: caer el nivel
de produccin y se elevarn los precios.

2 Para abordar el problema de ,una manera formal, podemos ampliar la interpretacin dada a .la ecuacin de
precios considerando que stos se forman aplicando un margen() no slo sobre los costes salariales, sino sobre el
conjunto de los costes medios variables .(CMV):
P = (1 + ) CMV
Si suponemos que los CMV son ahora no slo el coste laboral unitario (cLU =,donde A es la productivi

dad, sino tambin el coste unitario de materias primas importadas (P.,} donde P:u es el precio d!! una unidad de
1
materia prima importada y II la produccin que se obtiene por unidad de materia prima (por tanto, - es el requeri-
11
miento de materia prima importada por unidad de produccin), tendremos:
. (W P1,1)
p = (1 + ) A +-;;-
As, un aumento del precio de las materias primas importadas eleva los precios en relacin con los salarios, Y es
equivalente, en la ecuacin P = (1 + )W, a un incremento de.
170 Macroeconoma

Como veremos. el Gobierno puede contrarrestar esos efectos sobre los precios a travs
de polticas monetarias o fiscales contractivas que ajusten la demanda agregada y permitan
situarse sobre el nivel natural de produccin, con un nivel de precios igual al inicial. Sin em
bargo. no podr hacer nada duradero para recuperar el nivel de produccin inicial a travs
de polticas de demanda expansivas, porque eso elevara todava ms los precios, y el ajuste
al alza de las expectativas neutralizara el efecto de esas polticas y obligara constantemente
a nuevos impulsos que volveran a elevar los precios, provocando una espiral inflacionista.
Supongamos que debido a la elevacin del precio de las materias primas importadas
-que prornca directamente un ajuste de la oferta agregada y los efectos expuestos [vase el
Ejercicio 6.7(b)] en los mercados de dinero. bienes y trabajo-. la economa se sita a corto
plazo en una situacin de equilibrio representada por el punto 1 del Grfico 6.8(a.1 ).
Si la autoridad econmica no interviniese, el proceso de ajuste automtico basado en la
re:visin de expectativas llevara a la economa a medio plazo al punto F. donde se estabili
zara con un nivel de precios todava mayor que a corto plazo.

Ajuste a corto plazo mediante poltica monetaria


En lugar de dejar que este proceso tenga lugar. imaginemos que opta por intervenir. Puede
hacerlo a travs de la poltica monetaria, por ejemplo, para que la economa llegue a corto
plazo a una situacin como la representada por el punto O'. del Grfico 6.8(a.1 ), en la que los
precios no varan respecto a la situacin inicial y se acelera el ajuste de la produccin.
Cna venta de bonos en el mercado abierto. por ejemplo. contraer la oferta monetaria
en el mercado de dinero. Provocar que, dado el nivel de precios (P 1 ). se reduzcan los saldos
reales y aparezca un exceso de demanda que elevar el tipo de inters. La L'vl se desplaza
hacia arriba, hasta LM(M 1, P 1), en el Grfico 6.8(a.2).
En el mercado de bienes, la elevacin del tipo de inters deprimir la inversin y. va
multiplicador, el consumo. Mientras el nivel de precios siguiese siendo el del equilibrio a
corto plazo (P 1 ), la demanda tendra el nivel representado por el punto O" en ambos grfi
cos. Pero dada la oferta agregada O A( Pr 11 ). la con traccin de la demanda agregada hace
que los precios bajen hasta el nivel inicial (P). correspondiente al punto O'. Este descenso
motiva que la reduccin de la oferta monetaria real provocada por la poltica contractirn
no sea tan intenso, y la LM vuelve a desplazarse -ahora hacia abajo. hasta L'vl(.'vl 1 P,)
para recoger este efecto.
En el mercado de trabajo, la cada del empleo debido a la disminucin de la produccin.
sin que a corto plazo se ajusten las expectativas. hace caer el salario monetario demandado
por los trabajadores en sus convenios (W' < W 1 ). que coincide con lo que estn dispuestas a
pagar las empresas a ese nivel de precios. sin detrimento de su margen:
I
W'---'-
p )
( -l+Jl

Como resultado, si la poltica monetaria ha tenido el signo y la intensidad adecuados. la


economa se situara a corto plazo sobre el nuevo nivel de produccin de pleno empleo (Y,, 1).
con un nivel de precios igual al inicial (P ). La situacin sera estacionaria, ya que las expec
tativas se cumplen (P, = P7), y. aunque haya cado la produccin, se habr eliminado el efec
to adverso que el aumento del precio de las materias primas importadas tiene .sobre el nivel
de precios interno.
- En el mercado de dinero. se habr producido una reduccin neta de la oferta moneta
ria real respecto a la situacin inicial. Esta disminucin se debe exclusivamente a la
poltica monetaria contractiva, ya que el nivel de precios no vara. El tipo de inters
se eleva.
En el de bienes, la cada de la renta reducir tanto el consumo como el ahorro. Las
menores ventas y el mayor tipo de inters disminuyen tambin la inversin.
El modelo de oferta y demanda agregadas 171

(a.1) p
OA 1 (P u 1 )

P,

DA
DA'
Y, y

LM(M1 ,P1 )
LM(M1 . F/)
(a.2)
LM1 (M0 ,P,)

IS

Yn Yn y
, '.1 o

PrF(1-tz)
(a.3) w
P1
Wt 1 +o

P,
w, 1 +

P1
w 1 +

N, N

Grfico 6.S(a) Efectos de una poltica monetaria dirigida a contrarrestar el impacto sobre el
nivel de preci0s de un aumento en el precio de las materias primas importadas.
172 Macroeconoma

- En el de trabajo, l empleo habr cado, situndose sobre su nuevo nivel natural (N,, 1),
y los salarios monetarios sern menores, tanto respecto al corto plazo como respecto
a la situacin inicial. Como los precios no han variado (P1), los salarios reales se ha
brn reducido resp_ecto a la situacin en la que estaba al comienzo la economa.
- La capacidad o necesidad de financiacin de los sectores de la economa tampoco ha
variado. El saldo pr.esupuestario del sector pblico no se altera, y la cada del ahorro
privado es igual a la disminucin de la inversin.
Ajuste a corto plazo medimte 11oltica fiscal
Si 1a opcin que tomasen las .autoridades econmicas para acelerar el proceso de ajuste fue
se Ja poltica fiscal (a travs, por ejemplo, de una adecuada reduccin del gasto pblico), el
resultado sobre la mayora de Jas variables sera similar. Cambiara la secuencia del proceso
de ajuste y la composicin de la demanda. El Grfico 6.S(b) reproduce lo que ocurre en los
mercados de bienes y financiems,.y puede engarzarse con losGrficos 6.8(a.1) y (a.3), que re
presentan la oferta y demanda agregadas y el mercado de trabajo.
En el mercado ,de bienes, la disminucin del gasto pblico reduce la demanda directa
mente y por sus efectos multiplicadores sobre el consumo y la:inversin. Esto se representa,
en el Grfico 6.8(b), mediante el desplazamiento hacia la izquierda de la IS, hasta IS'. El
menor,gasto reduce la demanda en:ei mercado de dinero. El .exceso de oferta que se origina
hace c.er el tipo de inters. Antes de. gue los precios vigentes .en el corto plazo (P 1) se modi
fiquen, el nuevo equilibrio en los mercados de bienes y dinero se sita en el punto O".
En el mercado de trabajo, la ca:da,del empleo por el descenso,.de la produccin (sin que
se modifiquen las expectativas, ya .que el ajuste se realiza a e.orto plazo) hace caer los sa
larios m:emetarios hasta W < W1 -Gtfico 6.8(a.3)-. Como los _precios no varan, los
salarios reales se reducen.
La poltica fiscal contractiva puede oonseguir de esta forma {al igual que la monetaria)
que la economa se site a corto plazo ensu nuevo nivel de producci6n;natural (f" 1), con un
nivel de precios efectivo que es iguaLal inicial y coincide con el nivel rado (P1 = P). La
situacin, pQt Jo tanto, ser estacionaria.
Los resultados sobre las distintas tV:ariables difieren, en algunos .casos, de los obtenidos
con la poltica monetaria:
- En el lllft'cado de bienes el cons\J1llo selhabr reducido por la menor renta, y el gasto
pblico 'tambin por la poltica t;is.cal. 1.a inversin queda inde.tennmada, ya que al

LM(Mo, fl)

IS

Grfico 6.8(bl Comportamiento de los mercados de bienes y financieros cuando se utiliza


la poltica fiscal para contrarrestar el efecto sobre el nivel de precios del aumento
en el precio de una materia prima importada.
El modelo de oferta y demanda agregadas 173

efecto adverso de la cada de las ventas se une el impulso positivo que le proporcio
nan los menores tipos de inters.
En el de dinero, permanece constante el stock monetario en trminos reales, pero como el
menor nivel de renta hace disminuir la demanda de dinero, se reduce el tipo de inters.
Respecto a las variables del mercado de trabajo, se comportan como en el caso ante
rior. Caen el empleo y el salario monetario. Por lo tanto, dado que los precios no va
ran, tambin desciende el salario real.
En cuanto a la capacidad o necesidad de financiacin, el sector pblico. debido a su
menor nivel de gasto, reduce su necesidad de recursos. En el sector privado el ahorro
es menor, porque ha disminuido la renta. Ambas cosas son compatibles con el com
portamiento indeterminado de la inversin. Si la cada del ahorro privado es mayor
que la disminucin de los requerimientos de financiacin del sector pblico, la inver
sin disminuir. En caso contrario ser mayor.

S-I=G-f
l - ? = l - cte.

El siguiente cuadro compara los resultados de ambas polticas:

Cuadro 6.8
Polt. de
ajuste Y. N W/P MIP p pe w l Y=C+I+G S-I=G-t
fuW < o 0'-1 l l cte. l l cte. l i l = l + l + cte. l + l = cte.
0'-0 l l l l cte. cte. l i l = l +l + cte. l +l = cte.
LiG < O 0'-1 l l cte. i l cte. l l l=l+?+l l +? = l + cte.
0'-0 l l l cte. cte. cte. l l l=l+?+l l +? = l + cte.

Una nota para reforzar la idea de que, en las circunstancias descritas y con las caracte
rsticas de la economa que recoge el modelo, el sentido de la poltica econmica tiene que
ser contractivo, dirigido a evitar los efectos adversos sobre los precios.
Supongamos lo contrario: que la poltica econmica se empease en llevar a la econo
ma a una situacin como la descrita por el punto A del Grfico 6.8(a.l), aplicando instru
mentos de demanda expansivos que la situasen en el nivel de produccin inicial (el antiguo
nivel natural, Y110 ). Su efecto no slo sera inmediatamente inflacionista, sino que a la larga,
en las circunstancias del modelo, resultara estril.
Como el nivel de precios correspondiente al punto A es mayor que el esperado (P), los
agentes ajustaran sus expectativas al alza, poniendo en marcha el mecanismo automtico
del modelo. Esos ajustes de los salarios, los precios y la oferta agregada hacia arriba iran
conduciendo a la economa hacia el nuevo nivel de produccin natural (Y111 ).
El empeo reiterado en situar el nivel de actividad en su nivel inicial (Y110) obligara a
renovar las polticas expansivas y a que se reanudase el proceso de ajuste automtico. Una
secuencia ilimitada cuyo nico resultado sera, en este contexto, una espiral inflacionista.

6.9. Utilice el modelo de oferta y demanda agregadas, en una situacin de equilibrio a medio
plazo, y seale todas las actuaciones de poltica monetaria y fiscal que podran aplicarse
para alcanzar I.os siguientes objetivos:
a) Un aumento del nivel de inversin privada a corto plazo.
b} Un aumento de la inversin privada a medio plazo.
174 Macroeconoma

SOLUCIN

La inversin privada depende, como sabemos, de la renta y los tipos de inters:

1 = l(i, Y)

En consecuencia, para resolver este ejercicio necesitamos saber qu efectos provocan las
polticas monetaria y fiscal sobre la renta y los tipos de inters, tanto a corto como a medio
plazo. En los Ejercicios 6.3 y 6.4, que analizan los efectos de ambas medidas en el modelo de
oferta y demanda agregadas, se puede comprobar que:
La poltica fiscal expansiva eleva la renta y los tipos de inters a corto plazo (lase el
Ejercicio 6.4).
El tipo de inters sube ms que en el modelo IS-LM, dado que la elevacin inicial de los
precios reduce los saldos reales y desplaza a la izquierda la curva LM, pero el efecto final
sobre la inversin sigue siendo indeterminado: la elevacin de la renta aumenta el nivel de
inversin, y la del tipo de inters lo reduce.
Este resultado es aplicable a cualquier poltica fiscal expansiva. Si cambia el gasto p
blico o los impuestos, esto afectar de forma distinta a otros componentes de la demanda,
como el consumo (y el ahorro), pero en ambos casos persiste la indeterminacin sobre el
nivel de inversin.
La poltica fisal expansiva eleva los tipos de inters y no afecta al nivel de renta a medio
plazo (vase el Ejercicio 6.4).
A medio plazo, la poltica fiscal es completamente ineficaz para actuar sobre el nivel de
renta en el modelo de oferta y demanda agregadas. Tanto si aumenta el gasto pblico co
mo si se reducen los impuestos, el resultado final es una fuerte subida del tipo de inters.
Como permanece constante el nivel de renta, la inversin se reduce de forma inequvoca
en la misma cuanta en la que haya aumentado el gasto pblico o el consumo (va reduc
cin de impuestos).
La poltica monetaria expansiva eleva el nivel de renta y reduce los tipos de inters a corto
plazo (vase el Ejercicio 6.3).
En relacin con los resultados obtenidos en el modelo JS-LM, ambos efectos se ven ahora
acortados por la subida inicial de precios, que reduce los saldos reales y desplaza parcial
mente la curva LM a la izquierda. Sin embargo, la renta aumenta y los tipos de inters
caen inequvocamente, lo que provoca un aumento del nivel de inversin a corto plazo.
La poltica monetaria es neutral a medio plazo (vase el Ejercicio 6.3).
A medio plazo, la poltica monetaria genera un incremento de igual magnitud en la oferta
monetaria nominal y en el nivel de precios, por lo que deja inalterados los saldos reales.
La posicin de la curva LM es la inicial, y no se produce ningn efecto sobre las variables
que componen la demanda agregada. En consecuencia, el nivel de inversin permanece
inalterado a medio plazo.
El cuadro resume los resultados:

Cuadro 6.9

Poltica Corto plazo Medio plazo

Fiscal ( +) jY,ji,J? Y cte.,ji, l1

Monetaria ( + ) jY,li,jJ Y cte., i cte., 1 cte.


El modelo de oferta y demanda agregadas 175

a) El objetivo de aumentar el nivel de inversin a corto plazo slo puede conseguirse de


forma inequvoca mediante la aplicacin de una poltica monetaria de corte expansivo.
La poltica fiscal, expansiva o contractiva, podra producir este resultado y tambin el con
trario.
b) Para que la inversin privada aumente a medio plazo sera preciso aplicar una poltica
fiscal contractiva. La diferencia fundamental entre una reduccin del gasto pblico y un
aumento de impuestos se refiere al elemento que es sustituido por la inversin en la deman
da agregada. En el primer caso ser el propio gasto pblico; en el segundo, el consumo pri
vado. En ambas situaciones la inversin aumenta inequvocamente.
Aunque el ejercicio se ha planteado a partir de una situacin de equilibrio a medio pla
zo, los resultados seran anlogos si, con los mismos objetivos, se parte desde situaciones de
equilibrio a corto plazo con desempleo o sobrempleo. El lector puede ejercitarse en el mane
jo del modelo corroborando esta afirmacin.

6.10. En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situacin de eq,uili:bri-0 en


todos los mercados, donde fa produccin coincide con la natural, la autoridadl econmi
ca se propone como objetivo incrementar el consumo privado. Indique las; p.oltiea'S- eco
nmic;;as adecuadas para conseguirlo a corto y medio plazo.

SOLLCI'.\'

La funcin de consumo nos muestra cules son sus determinantes:

C=C0 +c 1 (Y-T)

Dados el componente autnomo (C 0) y la propensin a consumir (e 1), el consumo des


pende de la renta disponible (Y - T). Por tanto, toda poltica econmica que quiera incre
mentarlo debe ser capaz de aumentar la renta disponible.
En el corto plazo, como hemos visto en los Ejercicios 6.3 y 6.6, cualquier poltica fiscal o
monetaria expansiva consigue incrementar el nivel- de renta, y por tanto afectar positiva
mente al nivel de consumo.

{!!} =
CORTO PLAZO

AY = AC

A partir del corto plazo comienza a actuar el proceso de ajuste automtico, que devuelve
a la economa a los niveles de renta y empleo naturales. As, las polticas expansivas de de
manda no afectan al nivel de renta a medio plazo. Pero aunque no vare la renta puede
aumentar la renta disponible si se reducen los impuestos (VT). Con esta poltica fiscal expan
siva la renta disponible crece en el medio plazo, y tambin lo har el consumo.
Los Grficos 6.l(a) y (b) muestran dnde se sita la economa en el corto (punto 1) y
medio plazo (punto T). El ltimo nos da la clave de lo que le sucede a la composicin de la
demanda en el medio plazo. En los puntos O y T la renta es la misma y, como el gasto pbli
co no se ha alterado. el incremento del consumo debe ser igual a la reduccin que ha experi
mentado la inversin, debido al incremento del tipo de inters.

Y=C+I+G
= i + l + cte.
cte.
Macroeconoma

(a) P

: "r
T

P, ____ : ___
1

DA, (T1 )

o Y, y
1 1

(b) LM 1 (P1 )
1
1
1
LMo(Po)
,,
---------L----- :
,1
;,
'


/S1 (T1 )

o Y, y

Grfico 6.10 Una reduccin de impuestos sita la economa en el punto 1


a corto plazo, y en el punto Ten el medio plazo.

Compare, utilizando un nico grfico, la efectividad de la poltica fiscal en los modelos


renta-gasto, JS-LM y de oferta y demanda agregadas.

SOLGCIN

A lo largo de estos seis primeros captulos hemos construido una sucesin de modelos ma
croeconmicos, progresivamente ms complejos y realistas. Cada uno introduca un nuevo
mercado, hasta integrar el funcionamiento conjunto de todos ellos en el modelo de oferta y
demanda agregadas. En este ejercicio realizaremos de nuevo todo el recorrido en una breve
recapitulacin, comparando la capacidad de la poltica fiscal para afectar al nivel de renta
de equilibrio en cada uno de los modelos citados.
176 Macroeconoma

(a) p

(b)

Grfico 6.10 Una reduccin de impuestos sita la economa en el punto 1


a corto plazo, y en el punto Ten el medio plazo.

6.11. Compare, utilizando un nico grfico, la efectividad de la poltica fiscal en los modelos
renta-gasto, IS-LM y de oferta y demanda agregadas.

SOLl..iCIN

A lo largo de estos seis primeros captulos hemos construido una sucesin de modelos ma
croeconmicos, progresivamente ms complejos y realistas. Cada uno introduca un nuevo
mercado, hasta integrar el funcionamiento conjunto de todos ellos en el modelo de oferta y
demanda agregadas. En este ejercicio realizaremos de nuevo todo el recorrido en una breve
recapitulacin, comparando la capacidad de la poltica fiscal para afectar al nivel de renta
de equilibrio en cada uno de los modelos citados.
El modelo de oferta y demanda agregadas 177

Modelo reata-gasto
En el modelo renta-gasto, la inversin se supone exgena. En los restantes, depende de la
renta y el tipo de inters. Para hacer posible la comparacin de los resultados, es preciso uti
lizar la misma interpretacin del mercado de bienes en los tres casos, que expresaremos para
simplificar en forma lineal. Cuando el tipo de inters es una variable exgena estamos, por
lo tanto, en el esquema: renta-gasto:

e= Co + C (Y- f)
l=l 0 +d 1 Y-d2 i
G=G
Y= C 0 + c 1 (Y- f) + / 0 + d 1 Y- d 2 i + G
En este sencllo modelo; que slo contempla el funcionamiento del mercado de bienes,
una poltica fiscal expansiva (por ejemplo, un aumento del gasto pblico) comienzai por ele
var el nivel de demanda agregada. generando a continuacin un efecto multiplicador que
amplifica el impacto inicial del gasto (vase el Ejercicio 2.6). La desacumulacin inicial de
existencias sirve de seal a los empresarios para incrementar el nivel de produccin, contra
tando a nuevos trabajadores-. Cuando stos consumen una fraccin de su renta adicional,
provocan de nuevo el crecimiento de la demanda, la produccin y la renta. Al mismo tiem
po, los sucesivos aumentos de la produccin, al elevar los beneficios de las empresas, elevan
el nivel de inversin.
El proceso concluye con un incremento de la produccin mayor que el aumento, inicial
en el gasto. En el Grfico 6.11., la funcin de demanda agregada se desplaza hacia arriba, y
la economa pasa del punto O al l.

Modelo IS-LM

(IS) Y= C 0 + c 1 (Y- f) + 1 0 + d 1 Y- d 2 i + G
(LM) M
= L(Y, i)
p

Cuando se introduce el funcionamiento conjunto de los mercados de bienes y financieros


en el modelo IS-LM, el mismo aumento del gsto pblico (vase el Ejercicio 4.7), al generar
el efecto multiplicador descrito, eleva en los mercados financieros la demanda de dinero pa
ra realizar transacciones. El aumento en el tipo de inters, para equilibrar el mercado de di
nero, reduce la inversin, la demanda y la renta, amortiguando la efectividad de la poltica
fiscat
En el Grfico 6.11, la curva IS se desplaza paralelamente hacia la derecha en la magni
tud dada por la distancia entre los puntos O y l. Sin embargo, la elevacin de los tipos de
inters resta eficacia a la poltica fiscal, situndose la economa finalmente en el punto 2.

Modelo de oferta y demanda agregadas

(OA)

(DA)
Y= Y (Mp' - - )
G, T, ...

Cuando se suma el mercado de trabajo a los de bienes y dinero en el modelo de oferta Y


demanda agregadas, el mismo incremento del gasto pblico genera tambin un ajuste com-
178 Macroeconoma

ZZ(t,.G)
z

ZZ0

Y, y

/S(t,.G)

p y

DA(t,.G)

Grfico 6.11 La eficacia de la poltica fiscal se va reduciendo en la secuencia de los modelos


renta-gasto, IS-LM y oferta y demanda agregadas, a corto y medio plazo.

pleto del modelo IS-LM (vase el Ejercicio 6.4), y desplaza paralelamente la funcin de de
manda agregada, en la distancia dada por el segmento 0-2 del Grfico 6.11. Sin embargo. a
corto plazo el incremento de la renta provoca que en el mercado de trabajo aumente el em
pleo, se reduzca el paro y se eleven los salarios y los precios.
El aumento de precios reduce los saldos reales en el mercado de dinero. y eleva los tipos
de inters y hace disminuir la inversin, la demanda y la renta en el mercado d bienes. Co
mo resultado, la efectividad de la poltica fiscal para afectar al nhel de renta rnelve a reducir
se, pues la presencia del mercado de trabajo introduce un nuevo elemento amortiguador en el
mecanismo de ajuste. La economa se sita en el punto 3 del Grfico 6.11, donde se cortan
las curvas de oferta y demanda agregadas.
Con el paso del tiempo, la economa debe acabar retornando al nivel de renta inicial de
equilibrio. En el punto 3 la produccin y el empleo estn por encima de su nivel natural y.
en consecuencia, los precios son mayores que los esperados. Cuando se revisen los salarios
El modelo de oferta y demanda agregadas 179

en cada periodo. los trabajadores exigirn subidas salariales que los empresarios traslada
rn a los precios. desplazando hacia arriba la curva de oferta agregada.
Esos incrementos de precios disminuyen los saldos reales. lo que eleva los tipos de
inters en el mercado de dinero, reduciendo los niveles de i1wersin. demanda y renta en el
de bienes. El proceso termina cuando la economa alcanza finalmente un punto como 4.
donde la produccin y el empleo son los naturales y los precios coinciden con los esperados.
El principal resultado que podemos extraer es que la poltica fiscal es capaz de afectar al
nivel de renta de equilibrio en el corto plazo. aunque a medio plazo la economa acaba re
tornando siempre a sus niveles naturales. Esa capacidad depende de la rigidez con la que
ajusten los salarios en el mercado de trabajo. Cuanto mayor sea sta. ms plana ser la fun
cin de oferta agregada y ms tiempo tardar la economa en llegar al punto 4.
As. en el caso extremo en el que los salarios fuesen totalmente rgidos y la curva de ofer
ta agregada completamente plana. la poltica fiscal tendra la misma eficacia que en el
modelo IS-L.\1. y la economa se situara en el punto 2. ya que si los salarios no varan los
precios tampoco lo harn. Por el contrario. si los salarios ajustasen con total flexibilidad. la
curva de oferta agregada sera vertical. el punto 4 se alcanzara ya en el primer periodo. y la
poltica fiscal sera completamente ineficaz a corto y medio plazo.
Hemos utilizado un nico grfico para poder observar con claridad cmo la efectividad
de la poltica fiscal (en este caso, un aumento del gasto pblico) se va reduciendo. La intro
duccin de nuevos mercados va aadiendo otros tantos mecanismos amortiguadores. que
van disminuyendo el efecto sobre la renta dado por el multiplicador keynesiano.
PREGUNTAS TIPO TEST
DEMANDA AGREGADA
1. Suponga que las funciones de demanda agregada, DA 0 y DA 1, se diferencian nica
mente en la cantidad nominal de dinero que incorporan. Indique cul de las siguientes
alternativas es correcta:

1
1
1
1
1
?.------------------
!
1
1
1
1
1

al En el punto E A hay mayores niveles de inversin y consumo que en el punto E 0


b} La cantidad de dinero en trminos reales es mayor en el punto E A que en el E8.
e). El tipo de inters es mayor en el punto Ec que en el punto E 0 .
d)' La cantidad nominal de dinero es mayor en E8 que en E 0 .
2. En una economa cerrada, la curva de demanda agregada es decreciente con los pre
cios porque:
a.) Al aumentar los precios se reduce la demanda de consumo.
b) Al aumentar los precios aumenta la demanda de dinero en trminos reales. Como
la oferta monetaria es constante, la escasez de dinero reduce la demanda de bie
nes.
e) Al aumentar los precios se reduce el valor real de la riqueza, de manera que la
gente compra menos bienes.
d) Al aumentar los precios se reduce la oferta monetaria real. La escasez de dinero
eleva los tipos de inters, lo cual desanima la demanda de inversin.
3. En el siguiente grfico la funcin de demanda agregada, DA 0 , se ha desplazado hacia
la derecha debido a un incremento del gasto pblico. Seale cul de las siguientes al
ternativas es correcta:
a) Los tipos de inters correspondientes a los puntos reseados en el grfico guardan
la siguiente relacin: i8 > ic > i A > iv
b) La cantidad de dinero en trminos nominales que corresponde a los puntos rese
ados en el grfico guarda la siguiente relacin: MA = M D > M8 = Me
El modelo de oferta y demanda agregadas 181

P -----------
o

1
1

-----------------
!
DA,
o
y

e) La cantidad de dinero en trminos reales correspondiente a los puntos reseados


en el grfico mantiene la siguiente relacin: (M.1P) A c;c= (M/P)c > (M/P) 8 = (MP) n ,
d) La cantidad de dinero en trminos reales correspondiente a los puntos reseados
en el grfico guarda la siguiente relacin: (A{P) 8 = (M/P)c > (M/P) A = (M.'P) n
4. En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situacin
de equilibrio a medio plazo (A), se ha producido una nica perturbacin de demanda
cuya causa desconocemos. Seale cul es la afirmacin correcta.

OA

a) En C, los saldos reales en dinero son necesariamente mayores que en A.


b) En B, el tipo de inters es necesariamente mayor que en A.
e) En C, los saldos reales en dinero son necesariamente.menores que n B.
d) En A, el tipo de inters es necesariamente mayor que en D.

OFERTA AGREGADA
5. Suponga que las funciones de oferta agregada, OA 0 y OA 1 , incorporan iguales valors
del margen de beneficios (1) y de las variables institucionales del mercado de trabaJo
(z). Indique cul de las siguientes alternativas es correcta:
182 Macroeconoma

OA

o- -.-
Y2 Yn Y1 Y

a) En A y en B los trabajadores mantienen las mismas expectativas sobre el nivel de


precios.
b) En C los salarios nominales son iguales a los de B.
e) En B y en .C los trabajadores esperan unos precios iguales a P 0.
d) En A el nivel de empleo es igual al de D.

6. Cul de las siguientes afirmaciones es falsa respecto de la funcin de oferta agre


gada?
a) Si el nivel de produccin es inferior al de pleno empleo, la funcin de oferta agre
gada se desplaza hacia la derecha.
b) Si el nivel de produccin es superior al de pleno empleo, la funcin de oferta agre
gada se desplaza hacia la izquierda.
e) La posicin de la oferta agregada depende del nivel de precios esperado.
d) Cuanto menor sea la sensibilidad de los salarios monetarios a las variaciones en
el nivel de empleo, mayor ser la pendiente de la oferta agregada.
7. Respecto de la curva de oferta agregada, seale la afirmacin incorrecta:
a) A lo largo de la misma, un aumento de la produccin llevar a un aumento del
precio debido a que la tensin del mercado de trabajo hace aumentar los salarios.
b) El nivel de precios coincidir con su expectativa si la produccin efectiva coincide
con la produccin de pleno empleo.
e) La revisin de las expectativas desplazar la curva de oferta hacia arriba si la pro
duccin efectiva supera la produccin de pleno empleo.
d) Cuanto mayor sea la respuesta de los salarios nominales a la variacin de la tasa
de desempleo, menor ser la respuesta de los precios a las variacions de la pro
duccin.

MECANISMO DE AJUSTE
8. Una economa descrita por el modelo de oferta y demanda agregadas se encuentra en
una situacin inicial de equilibrio con paro. En consecuencia:
a) El nivel de precios existente es mayor que el esperado.
El modelo de oferta y demanda agregadas 183

b) El nivel de precios existente es igual al esperado, pero la demanda es inferior a la


renta de pleno empleo.
e) Durante el proceso de ajuste automtico, aumentan los saldos reales en dinero
(]\!l.P) y disminuyen el nivel de precios esperado y los salarios monetarios.
d) Durante el proceso de ajuste automtico disminuyen los salarios y los precios.
mantenindose constante el nivel de precios esperado.
9. Suponga una economa descrita por el modelo de oferta y demanda agregadas, en una
situacin inicial de equilibrio a corto plazo con paro. Durante el proceso de ajuste
automtico para restablecer el equilibrio:
a) Disminuyen los salarios, los precios y los saldos reales en dinero.
b) Aumentan los saldos reales en dinero y la inversin.
e) Caen los salarios nominales y reales.
d) El nivel de precios esperado permanece constante.

PERTURBACIONES DE DEMANDA
10. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situacin inicial de equi
librio a medio plazo, se produce un incremento del gasto pblico. Indique cul de las
siguientes afirmaciones es correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado la renta, el consumo y el ni
vel de inversin.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo ha aumentado la renta y queda indetermina
do el tipo de inters.
e) Durante el proceso de ajuste automtico, el tipo de inters y el salario real han
aumentado.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo ha disminuido la inversin en la misma
cuanta en que aument el gasto pblico.
11. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situacin inicial de equi
librio a medio plazo, se produce un incremento de los impuestos. Indique cul de las
siguientes afirmaciones es correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo han descendido la renta, el salario nominal y
el real.
b) Durante el proceso de ajuste automtico, han disminuido los salarios nominales,
los precios y la cantidad de dinero en trminos reales.
e) En el nuevo equilibrio a medio plazo ha aumentado la inversin en la misma
cuanta en que ha disminuido el consumo.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo han permanecido constantes la cantidad de
dinero en trminos reales y el tipo de inters.
12. Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. A partir de una situacin de
equilibrio a medio plazo. se produce una compra de bonos en el mercado abierto por
parte del banco central. Indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado la renta y el empleo, y ha
permanecido constante el nivel de precios.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado los precios, la cantidad de
dinero en trminos reales y la inversin.
184 Macroeconoma

e) Durante el proceso de ajuste automtico han descendido los salarios nominales y


la cantidad de dinero en trminos reales.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo han permanecido constantes la renta y el
empleo. y ha descendido el tipo de inters.

13. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas. a partir de
una situacin de equilibrio a corto plazo con paro se produce una disminucin de los
impuestos. Los efectos a corto plazo sobre los niveles de produccin (Y). empleo(:\').
tipo de inters (i), consumo (C). inversin (/). saldos monetarios en trminos reales
(M P). salario real (W P), salario monetario (W) y precios (P) sern los siguientes:
a) Disminuye c'vl P. Aumentan Y. N. i, C. W. P. Permanece constante W P.
b) Disminuye ;\J P. Aumentan Y, N. C. W. P. Permanecen constantes i. l. W P.
e) Disminuye W P. Aumentan Y. N. W P. W. P. Permanecen constantes i. C. l.
d) Disminuyen /. :'vi P. W P. Aumentan Y, N. i. C. P. Permanece constante W.

14. Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. A partir de una situacin inicial
de equilibrio de medio plazo. se produce una venta de bonos en el mercado abierto
por parte del banco central. Indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) En el nuev.o equilibrio a corto plazo disminuyen los saldos monetarios en trmi
nos reales y el nivel de inversin.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo disminuyen la renta. el nivel de empleo y el
salario real.
e) Durante el proceso de ajuste automtico, el tipo de inters aumenta y disminuyen
precios y salarios monetarios.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo disminuye la inversin y aumenta. en la mis
ma cuanta. el nivel de consumo.

15. Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. Suponga que la economa se en


cuentra en equilibrio a medio plazo con pleno empleo y que se produce un aumento
del gasto pblico. Seale la alternativa incorrecta:
a) Cuanto ms rgidos sean los salarios monetarios. mayor ser el aumento de la
produccin a corto plazo.
b) Cuando ms flexibles sean los salarios monetarios. menor ser el aumento del ni
vel de precios a medio plazo.
e) Cuanto ms flexibles sean los salarios monetarios. mayor ser el aumento del ni
vel de precios a corto plazo.
d) Cuanto ms rgidos sean los salarios monetarios, ms lento ser el proceso de
ajuste del nivel de precios.

16. En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas. seale. entre los siguientes
efectos, el que es comn a cualquier poltica de demanda expansiva, sea monetaria o
fiscal:
a) A medio plazo. se incrementa la inversin.
b) A medio plazo, aumenta el dficit pblico.
e) A corto plazo, se incrementa el consumo.
d) A corto plazo. aumentan los saldos reales en dinero.
El modelo de oferta y demanda agregadas 185

17. En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situacin
de equilibrio a medio plazo, se produce una reduccin de la confianza de los consumi
dores. En consecuencia:
a) A corto plazo, se habrn reducido el consumo, la inversin, la renta, los salarios y
los precios.
b) A corto plazo, el ahorro debe haber aumentado en la misma cuanta que la inver
sin, ya que el dficit pblico no ha variado.
e) A medio plazo, el ahorro debe haber aumentado en la misma cuanta que la inver
sin, ya que el dficit pblico no ha variado.
d) A medio plazo, permanecen constantes los niveles de consumo, ahorro, inversin,
renta y salario real.
18. En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situacin de equilibrio
a medio plazo, se produce una mejora de las expectativas empresariales, incrementn
dose la inversin autnoma. En consecuencia:
a) A corto plazo, han aumentado la renta, el tipo de inters y la inversin.
b) A corto plazo, han aumentado el empleo y el consumo y se ha reducido la inver
sin.
e) Durante el proceso de ajuste automtico va descendiendo el tipo de inters y
aumentan_do la inversin.
d) A medio plazo, ha aumentado la inversin y se ha reducido el consumo en la mis
ma cuanta.

PERTURBACIONES DE OFERTA
19. En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situacin de equilibrio
a medio plazo, el Gobierno reduce la duracin y la cuanta del seguro de paro (dismi
nucin de z). Seale cul de las siguientes alternativas es correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado la renta, el salario real y el
nivel de empleo.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado el consumo, la cantidad de
dinero en trminos reales y los salarios nominales.
e) Durante el proceso de ajuste automtico van aumentando la renta, el empleo y el
salario real.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo, ha aumentado el empleo, ha permanecido
constante el salario real y ha descendido el tipo de inters.
20. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de
una situacin inicial de equilibrio a medio plazo, los empresarios deciden aumentar el
margen bruto de beneficios que aplican a sus costes medios variables para fijar los pre
cios. Los efectos sobre los niveles de produccin (Y), consumo ( C), inversin (I), salario
real (W P) y precios (P), sern los siguientes:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, ha disminuido W/ P y permanecen constantes
Y, C, I y P.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido Y, C, y W/P, y han aumenta
do I y P.
e) En el nuevo equilibrio a medio plazo. han disminuido W 1P, Y, C y l.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo, ha disminuido P y permanecen constantes
Y. C, I y W P.
186 Macroeconoma

21. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de
una situacin inicial de equilibrio a medio plazo, se produce una disminucin del pre
cio real de una materia prima. Los efectos sobre los niveles de produccin (Y), empleo
(N), tipo de inters (i), consumo ( C), inversin (/), saldos monetarios en trminos reales
(M/P), salario real (W/P), salario monetario CV) y precios (P), sern los siguientes:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido i y P, han aumentado Y, N,
C, I, MP y W/P, y se ha mantenido constante W.
b) En el nuevo equilibrio a medio plazo, han disminuido I y P, y han aumentado Y,
N, C, i, M/P, W/P y W.
e) En el nuevo equilibrio a medio plazo, se han mantenido constantes Y, N, i, C. I,
M/P, W/P, W y P.
d) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido i y P, y han aumentado Y.
N, C, I, M!P, W/P y W.
22. En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situacin de equilibrio
a medio plazo, el Gobierno aprueba una legislacin antimonopolista que afecta al
margen de beneficios de las empresas. Cul de las siguientes alternativas es correcta?:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado la renta, el salario real y el
tipo de inters.
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado el empleo, la cantidad de di
nero en trminos reales y el nivel de precios.
e) Durante el proceso de ajuste automtico van aumentando la renta, el empleo y el
salario real.
d) En el nuevo equilibrio a medio plazo, han aumentado el empleo y el salario real y
ha descendido el tipo de inters.
23. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situacin de equilibrio a
medio plazo con pleno empleo, se observa que han descendido los precios y el tipo de
inters y han aumentado la cantidad de dinero en trminos reales y el salario real.
Cul de las siguientes perturbaciones ha podido generar estos resultados en el corto
plazo?:
a) Una venta de bonos en el mercado abierto por parte del banco central.
b) Un incremento de los impuestos.
e) Una reduccin del margen bruto de beneficios.
d) Un incremento del gasto pblico.
24. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situacin de equilibrio
de pleno empleo, se observan en el corto plazo descensos en el nivel de renta, el consu
mo, la inversin, la cantidad de dinero en trminos reales y el salario real.. La pertur
bacin responsable de dichos resultados es:
a) Una reduccin de la oferta monetaria.
b) Un incremento del margen bruto de beneficios.
e) Una reduccin equilibrada del presupuesto.
d) Un incremento de los impuestos.

OBJETIVOS

25. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de
una situacin de equilibrio con pleno empleo, la autoridad econmica desea incremen
tar el nivel de inversin. Ante este objetivo:
El modelo de oferta y demanda agregadas 187

a) Una compra de bonos en el mercado abierto eleva el nivel de inversin a corto y


medio plazo.
b) Una reduccin de los impuestos incrementa la inversin slo a medio plazo.
e) Una reduccin del gasto pblico eleva el nivel de inversin a corto plazo, pero no
a medio.
d) Una reduccin del coeficiente de caja consigue incrementar el nivel de inversin a
corto plazo, pero no a medio.

26. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situacin inicial de equi
librio con sobreempleo a corto plazo, si se desea reconducir la economa al pleno em
pleo sin aumentar el nivel de precios, cul de las siguientes medidas es correcta?
a) Un aumento de los impuestos.
b) Un aumento del gasto pblico.
e) Una compra de bonos en el mercado abierto.
d) No se precisa ninguna medida, porque el proceso de ajuste automtico reconduce
a la economa al pleno empleo.

27. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de
una situacin de equilibrio a corto plazo con paro, seale la afirmacin correcta:

a) En el proceso de ajuste automtico para restablecer el equilibrio disminuyen los


salarios, los precios y los saldos reales en dinero.
b) Una reduccin de los impuestos lograr reducir el paro, porque incrementa el
consumo independientemente de lo que pase con la inversin.
e) Una poltica monetaria expansiva no logra reducir el desempleo, porque el
aumento de precios compensa el incremento de la oferta monetaria en trminos
nominales.
d) Cualquier poltica de demanda expansiva logra restablecer el pleno empleo, pro
vocando los mismos efectos sobre el nivel de precios y tipo de inters.

28. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de
una situacin de equilibrio a corto plazo con paro, seale la afirmacin correcta:
a) Las polticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios y re-
ducen los saldos reales en dinero.
b) Las polticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios, con
el consiguiente desplazamiento de la curva de salarios hacia arriba.
e) Las polticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios y,
por tanto, reducen los salarios reales.
d) La poltica fiscal expansiva aumenta el tipo de inters, y la monetaria expansiva
lo reduce.

29. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, despus de
un shock de oferta adverso. el Gobierno desea reconducir la economa, a corto plazo,
al nivel inicial de precios. Deber:
a) Aumentar el gasto pblico.
b) Elevar el coeficiente legal de caja.
e) Realizar una compra de bonos en el mercado abierto.
d) Reducir los impuestos.
188 Macroeconoma

30. En una economa descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, el Gobierno
desea incrementar el consumo a corto plazo, y para ello decide reducir los impuestos.
Cul de las siguientes alternativas es correcta?
a) El consumo aumenta ms cuando los salarios son muy flexibles a las variaciones
del nivel de empleo.
b) El consumo aumenta ms cuando los salarios son muy rgidos a las variaciones
del nivel de empleo.
e) El incremento del consumo no depende de que los salarios sean rgidos o flexibles.
d) Si los salarios son muy rgidos, la reduccin de impuestos no afecta al consumo.
I

LA CURVA DE PHILLIPS

OBJETIVOS
l. Incorporar la inflacin como un rasgo que se produce tambin en el
equilibrio a medio plazo.
2. A partir de la funcin de oferta agregada, construir la curva de Phillips
para analizar qu factores determinan la inflacin.
3. Explicar una curva de Phillips con inflacin esperada nula (CP origi
nal), que implica la posibilidad de intercambio estable entre la infla
cin y el paro.
4. Mostrar que, al incorporar expectativas de inflacin a la relacin origi
nal, en la curva de Phillps ampliada se desvanece la nocin de inter
cambio estable de paro por inflacin.
5. Definir nuevamente el concepto de tasa natural de paro y explicar sus
determinantes.
6. Caracterizar el equilibrio a medio plazo como una situacin en la que
la inflacin existente coincide con la esperada y la tasa de paro es igual
a la natural.
7. Mostrar cmo influye la indiciacin salarial en la curva de Phillips.
8. Discutir los efectos de la poltica de rentas.
192 Macroeconoma

NDICE
l. Introduccin.
2. Estructura analtica de la curva de Phillips.
3. Cuestiones adicionales (indiciacin salarial) y advertencias.
Anexo 7.1. Relacin entre nivel y tasa de variacin de una variable.

Ejercicios resueltos

- El 7.1 explora la relacin entre variacin de la inflacin y tasa de paro.


- El 7.2 especifica las variables que pueden originar desplazamientos de
la curva de Phillips ampliada.
El 7.3 relaciona la curva de Phillips ampliada con las expectativas de
inflacin y la situacin del mercado de trabajo.
El 7.4 compara los resultados que proporciona la curva de Phillps ori
ginal con los que se obtienen cuando se incorporan las expectativas de
inflacin.
El 7.5 discute, en el contexto de la curva de Phillips ampliada, los efec
tos de un incremento en el precio de las materias primas importadas.
El 7.6 reformula la curva de Phillips para incorporar la indiciacin sa-
laria!.
El 7.7 aborda, con el instrumental de la curva de Phillips, los efectos de
la poltica de rentas.
El 7.8 considera los problemas de la poltica monetaria cuando hay una
percepcin errnea por parte del banco central.

Preguntas tipo test


( LA CURVA DE PHILLIPS
)
EL MODELO
(OA)
Pt= P(1 + l)F(ur, z) CURVA DE PHILLIPS

donde: rrr=rr + (p + z) -aut


CURVA DE PHILLIPS (ampliada)

1
+ +
F(ur, z)= 1 -aut + z
rrt=rr -a(ut -un)
(equilibrio a M.P.) TASA NATURAL DE PARO
/1 + Z
rrt= rrr ut= un un = - a

ANLISIS Y DISCUSIN

SUPUESTO CURVA DE PHILLIPS IMPLICACIONES -

G) Inflacin esperada nula ORIGINAL Relacin estable: rr, u.


Posibilidad intercambio upor rr.
rr= O rrt= -a(u1 - un)

0 Inflacin persistente AMPLIADA CON EXPECTATIVAS No hay relacin estable: rr, u.


(HIPTESIS ACELERACIONISTA) Si Ur< un, la inflacin aumenta
rr=errr_1 (con(l=1) rrr-rrr-1 =-a(ut -un) continuamente.

CD Tasa natural DE EQUILIBRIO A MP Ur= Un<c> rr =rrt


(CPM VERTICAL PARA:) Tasa de paro no aceleradora de la
rr=rrr Ur= un inflacin (NAIRU) (un)
(si intento de L uvia i rr--> un).

0 lndiciacin CON INDICIACIN La indiciacin aumenta la


influencia de uen rr.
.
rr=irrr+(1-i. )rrr_1 rrt -rrt-1 =-__!!___(u-u) '
1 _ i. t n
194 Macroeconoma

En el captulo anterior se describa el funcionamiento de una economa en trminos de nive


les de precios y produccin. A corto plazo, los precios variaban hasta situarnos en un equili
brio de medio plazo, donde se mantenan constantes. Por lo tanto, la inflacin (definida co
mo la tasa de crecimiento de los precios) era un fenmeno transitorio que se desarrollaba en
el corto plazo y que desapareca al alcanzar el equilibrio a medio plazo, en el que la variacin
de los precios era nula.
El paso siguiente en el desarrollo del modelo es incorporar el crecimiento sostenido de los
precios (esto es, la inflacin) como un rasgo que se produce tambin en el equilibrio a medio
plazo. El modelo que capta esto consta de tres piezas en su versin ms completa: la curva
de Phillips, la ley de Okun y una expresin dinmica de la demanda agregada. En este cap
tulo desarrollamos la curva de Phillips y profundizamos en la discusin del concepto de ta
sa natural de paro, introducido en el Captulo 5. Las dos piezas restantes se incorporan en
Captulo 8.

La expresin de la oferta agregada que derivamos en el Captulo 7 era:

Si suponemos, por conveniencia analtica, una forma lineal especfica de la funcin,


F(ur, z) = 1 - '.'l.l/ 1 +z
obtenemos otra formulacin de la oferta agregada,
(1)
donde el parmetro '.'l. capta la respuesta (I grado de Qexibilidad) de los salarios monetarios
y precios a la tasa de paro (u), en cada periodo. Manipulando 1 la Ecuacin (1), se obtiene:
(2)
Esta nueva ecuacin es otra versin de la oferta agregada, pero tambin una forma de
expresar la denominada curva de Phillips con expectativas. Indica que la tasa de inflacin
en cada periodo (rr1 ) depende positivamente de la inflacin esperada (rr;), el margen (JI) y las
variables institucionales del mercado de trabajo (z), y negativamente de la tasa de paro (u1 ) y
el grado de flexibilidad de los salarios monetarios ('.'l.).
Veamos qu conexin existe entre la curva de Phillips con expectativas de la Ecuacin
(2) y la tasa natural de paro (u11 Recordemos que u11 se obtena cuando en la oferta agrega
da se igualaban el nivel de precios existente y el esperado (P e= Pn. De manera equivalente.
).

ahora que hemos incorporado la tasa de variacin de los precios, definimos la tasa de paro
natural como aqulla para la cual se igualan la tasa de inflacin existente y la esperada
(n1 = n). Imponiendo esta condicin en la Ecuacin (2):
JI+ z
= (JI + :::) - '.'l.l/ 1 => =--. (3)
J.
11

p -p 1
1
Bsicamente. se trata de diYidir por P, _ 1 la Ecuacin ( 1 ). sustituir '
' - por rr, y utilizar la aproximacin
p,- 1
logartmica para el lado izquierdo de la ecuacin. El lector interesado en los pasos de esta transformacin. puede
consultar el apndice del captulo de la currn de Phillips en el texto de O. Blanchard.
La curva de Phillips 195

se obtiene que la tasa natural de paro se eleva al aumentar el margen de beneficios (p) y el
valor de z, que recoge los factores institucionales que afectan a la fijacin de salarios mone
tarios. Disminuye cuando aumenta el grado de flexibilidad (:z) de los salarios monetarios y
precios a la tasa de paro. Todos estos resultados se derivan de los supuestos realizados en el
captulo anterior sobre la oferta agregada. Hasta ahora no se ha aadido nada nuevo.
Como en la Ecuacin (3) (p + z) = :zu 11 si se sustituye este valor en la Ecuacin (2) se ob
,

tiene:
(4)
sta es la expresin bsica de la curva de Phillips con expectativas que vamos a utilizar
para la discusin:
(i) Si no hay expectativas de variacin de precios:
n = O => n1 = - :z(ll1 - ll,,) (5)
que es la cuna de Phillips original.
En este caso se aprecia que existe una relacin estable entre la tasa de paro y la tasa de
inflacin, que se representa en el Grfico 7.a.
Cuando la economa se encuentra en el punto A, con ll1 = ll11 = 5%, por ejemplo, la
tasa de inflacin es nula. La explicacin econmica es que hay equilibrio a medio
plazo en el mercado de trabajo y (con n = O) la tasa de crecimiento de los salarios
monetarios es nula, ya que su nivel permanece constante2. De acuerdo con la ecua-
. cin de prec,ios, P = (1 + 1)W, al no variar los salarios monetarios tampoco lo hacen
los precios; esto es, nA = O.
En el punto B, con lis< u,,, la tasa de inflacin es positiva (ns > O). En el mercado de
trabajo existe sobreempleo, lo que hace que aumente el nivel de los salarios moneta
rios y, por tanto, crezcan a un ritmo positivo (el 4% en el grfico). Por consiguiente,
los precios tambin crecen en la misma medida (ns= 4%).
En C, con U c > u11, hay una situacin de paro que induce una tasa de crecimiento ne
gativa de los salarios monetarios (su nivel est disminuyendo) y de los precios
(ne < O).
El punto bsico de esta curva original (la relacin que observ A. W. Phillips, en 1958, con
datos de la economa inglesa para el periodo 1861 a 1957) es que existe una relacin estable
entre paro e inflacin. Si la economa se encuentra inicialmente en el punto A del Grfico
7(a), en equilibrio a medio plazo y con ll1 = ll1 y nA = O, y las autoridades quieren reducir la
1

tasa de paro hasta lis < ll 11 pueden conseguirlo con polticas de demanda expansivas. El
,

aumento de la demanda de bienes, la produccin y la renta eleva el nivel de empleo, y dada


la poblacin activa, origina reducciones en la tasa de paro que hacen aumentar los ritmos
de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios.
En el ejemplo grfico, reducir la tasa de paro en dos puntos (3 % < 5%) implica aumen
tar la tasa de inflacin desde el O% al 4%, sin tener que incurrir en aumentos posteriores de
dicha tasa. De forma anloga, las polticas de demanda contractivas podran trasladar la
economa del punto A al C, reduciendo la inflacin a costa de aumentar el paro.
Por tanto, se sugiere que existe una relacin de intercambio estable entre paro e inflacin,
que puede ser explotada por los gestores de la poltica econmica, desplazndose a lo largo
de la curva. En todos sus puntos. las expectativas de inflacin son nulas (n = O), aunque la
inflacin existente no lo sea.
(ii) Cuando las expectativas de inflacin no son nulas:
(4)
que es la curva de Phillips ampliada con expectativas.
2 Se recomienda consultar la Tabla 7.1. en el Apndice. para tener clara la relacin entre el niYel de una rnria
ble y su tasa de rnriacin.
196 Macroeconoma

rr1
Tasa de inflacin
(nivel)

rr8 =4% ---

Ur
T asa de paro

Grfico 7(a) La curva de Phillips original (rr = O) establece la posibilidad


de un intercambio estable entre paro e inflacin.

1rt
CPM[rrf= rr1]
Tasa de inflacin
7[8'.=12%

CPC 1 [rrf = 4 %]
Ua=3% U1
Tasa de paro
CPC0 [rr6 = O]

Grfico 7(b) En la curva de Phillips con expectativas se desvanece dicho intercambio estable.
Para u8 < un, se genera un aumento continuo de la inflacin.

En el caso anterior, los trabajadores tenan unas expectativas nulas 9e inflacin (rr7 = O).
Por tanto, no se incorporaban en la negociacin salarial. Este supuesto es razonable cuando
el ritmo de variacin de los precios es prcticamente cero, y deja de serlo cuando la econo
ma comienza a experimentar tasas de inflacin positivas. En este caso, el intento de los tra
bajadores de defender un salario real les induce a incorporar las expectativas de inflacin en
la negociacin de los salarios monetarios, y, va costes, se trasladan tambin al ritmo de cre
cimiento de los precios, como pone de manifiesto la Ecuacin (4).
Las implicaciones de este supuesto tan razonable son devastadoras para el esquema de
la curva de Phillips original. La idea de que existe una relacin estable entre paro e inflacin
se viene abajo. Para verlo, supongamos que las expectativas de inflacin se forman de mane
ra adaptativa, rr7 = rr1 _ 1 ( el equivalente, en tasas, del supuesto P1 = P1 _ 1, expresado en nive
les), y retomemos el ejemplo anterior, pero en el Grfico 7(b).
Igual que antes, mientras rr7 = O, la poltica expansiva permite a la economa pasar del
punto A al B, desplazndose a lo largo de la curva C PC 0, trazada para unas expectativas de
inflacin nulas. La disminucin de la tasa de paro hasta Us = 3 %, implica aceptar una infla
cin (rr8 = 4 %). Pero a partir de aqu las cosas son diferentes.
En el periodo siguiente, con la regla rr7 = n1 1, las expectativas de inflacin sern
_

rr7 = ns = 4 %, y la curva de Phillips se desplazar hasta CPC 1. Pasa por el punto A', por-
La curva de Phillips 197

que.como indica la Ecuacin (4).cuando 111 = u,,.n = nA = 4 %. Mantener la tasa de paro


en 118 < u,, implica ahora situarse en el punto B'. con una tasa de inflacin del 8 %. Esto su
cede porque los trabajadores incorporan las expectativas de inflacin del 4 % a la negocia
cin de los salarios monetarios. con lo que stos crecern a mayor ritmo que antes para la
tasa de paro u 8.
Como los precios crecen ahora a mayor ritmo. los saldos reales en dinero C'vl P) dismi
nuyen con respecto al periodo anterior. El consiguiente efecto contractivo sobre la demanda
de bienes tendera a llevar a la economa hacia la tasa de paro natural (11,J en el punto A'.
Para e\itarlo y seguir en el punto B'. las autoridades deberan rnlYer a estimular la econo
ma con polticas de demanda expansivas. En el periodo siguiente. los trabajadores volvern
a revisar las expectativas de inflacin (que sern iguales al 8 % del periodo anterior). y. por
un razonamiento anlogo. la curva de Phillips se desplaza hasta C PC 2. Mantener la econo
ma con la tasa de paro 118 implica situarse en el punto B", con una tasa de inflacin del
12%.
Mientras las polticas de demanda sigan tratando de mantener la tasa de paro por deba
jo de su nivel natural. el proceso continuar.y observaremos aumentos sucesivos de la tasa
de inflacin y desplazamientos hacia arriba de las curvas de Phillips a corto plazo (una para
cada tasa de inflacin esperada).
Reducir la tasa de paro en dos puntos (118 < 11,) implica ahora aceptar aumentos con
tinuados de la inflacin a lo largo del tiempo (4 % < 8 % < 12%....) -lo que significa ace
leraciones en el aumento del nivel de precios-. y no el intercambio estable entre paro e
inflacin de la curva de Phillips original. Por eso se denomina a la Ecuacin (4). con
n7 = n,_ 1 hiptesis aceleracionista.
Insistimos en que el factor responsable de este fenmeno es la incorporacin de las ex
pectativas de inflacin en cada periodo (que suponemos se corresponden con la inflacin del
periodo anterior) a la determinacin del ritmo de crecimiento de los salarios monetarios y
de los precios. Este resultado (tener una tasa de paro menor que la natural a costa de acep
tar aumentos continuados de la tasa de inflacin) se obtiene debido al supuesto de expecta
tivas adaptativas (rr = n,_ 1).lo que implica aceptar que los trabajadores se equivocan siste
mticamente. En el ejemplo. para u8 < 11,r la inflacin esperada est siempre por debajo de
la realmente existente.
Por el contrario. si suponemos que las expectativas de inflacin son correctas (n; = n,).
en la Ecuacin (4) tenemos que:

O= - ::,:(111 - 1111 )
= u, = u,,

As. cuando la previsin de la inflacin es correcta.ya no es posible reducir la tasa de pa


ro por debajo de la tasa natural. ni siquiera aceptando aumentos continuados de la infla
cin. Esto no debera sorprendernos, porque hemos obtenido 1111 imponiendo la condicin
n = n, en la Ecuacin (3). En trminos grficos tendremos una curva de Phillips de equili
brio a medio plazo vertical. como se muestra en el Grfico 7(b) con la curva CP.'vl.
Toda la discusin de la hiptesis aceleracionista se puede captar mejor si se expresa la
Ecuacin (4). cuando n = n,_ 1 en la forma:

(6)

Aqu observamos que:


a) Cuando u1 = u,,.entonces n, - n,_ 1 = O. Es decir. si la economa se encuentra en la tasa
natural de desempleo (equilibrio a medio plazo). la rnriacin de la tasa de inflacin es
nula. Puesto que la del periodo actual (rr,) se iguala a la del periodo anterior (rr,_ 1), la
tasa de inflacin permanece constante. En el Grfico 7(c) representamos esta situacin
en el punto A. En el eje de ordenadas. a diferencia de los dos grficos anteriores, aparece
la variacin de la inflacin (rr, - rr,_ 1). El punto A no implica que el nivel de n,= O (ste
sera un caso particular entre todos los posibles). sino que rr, = n, _ 1
198 Macroeconoma

(Variacin de la tasa de inflacin)

o Ua=3% Uc= 7 % u1
1 Tasa de paro
1
e
Grfico 7(c) Curva de Phillips con expectativas: la variacin de la inflacin
depende inversamente de la tasa de paro

b) Cuando u 1 < u 11 , entonces rr, - rr1 _ 1 > O. Esto es, hay una variacin positiva de la tasa
de inflacin que indica que su nivel est aumentando (rr, > rr1 _ 1). Esta situacin la re
presenta el punto B del Grfico 7.c, en donde damos un valor particular a la variacin
de la inflacin (el 4 % ), que permite establecer una correspondencia entre este punto y
los sealados como B. B' y B" en el Grfico 7.b. Suponiendo que la inflacin inicial era O
en el punto A de ambos graficos, la situacin de sobreempleo genera un aumento conti
nuado del nivel de la tasa de inflacin a lo largo del tiempo (4 % < 8 % < 12 % .... ).
En el Grfico 7.c la curva no se desplaza porque en el eje de ordenadas aparece la varia
cin de la tasa de inflacin, y ahora lo que representa el punto Bes un aumento constan
te de la inflacin.
e) Cuando u1 > u11 entonces rr, - rr,_ 1 < O. Esto es, hay una variacin negativa de la tasa
de inflacin que indica que su nivel est disminuyendo (rr, < rr1 _ 1). Esta situacin la re
presenta el punto C del Grfico 7.c. La situacin de paro (exceso de oferta en el mercado
de trabajo) genera disminuciones de los niveles de___12recig y salarios_que se consolidan
es
en variacions negativas de la tasa de inflacin. El motivo que en cada periodo se in
corporan expectafivascle inflacin negativas en la determinacin de las tasas de varia
cin de salarios monetarios y precios.
Que bajo la hiptesis rr, = rr,_ 1, slo cuando u, = u11 el nivel de la tasa de inflacin perma
nezca constante y, por tanto su variacin sea nula, ha motivado que a esta tasa natural (u11).
tambin se la denomine tasa de paro no aceleradora de la inflacin o NAIRU (Non Accele
rating Inflation Rate of Unemployment). Aunque, para ser exactos, debera denominarse ta
sa de paro no aumentadora de la inflacin.
Una variante de la ecuacin rr, - rr,_ 1 = - 'l.(u, - unJ, o curva de Phillips ampliada con
expectativas adaptativas.consiste en suponer que la inflacin del periodo anterior (rr,_ 1) no
- --
se incorpora completamente a las expectativas de inflacin (rr7). En ese caso. tendramos:

rr, - Orr1 _ 1 = - 7.(u, - u11 ) con O O 1

Con O = O, estamos en el caso de la curva de Phillips original.


Con O = 1, pasamos a la hiptesis aceleracionista, ya examinada.
- Cuando O <O< 1, la inflacin del periodo anterior no se incorpora completamente
a las expectativas de inflacin.
La curva de Phillips 199

En este ltimo caso. es posible disminuir el paro por debajo del natural soportando meno
res aumentos de la inflacin que si O = 1. En el lmite. cuando O = O. las expectativas de in
flacin no se incorporan, y situar el paro por debajo de su tasa natural no origina aumentos
continuados, sino una elevacin limitada y de una sola vez en la tasa de inflacin (curva ori
ginal de Phillips). En los Ejercicios 7.5 y 7.7 se aplican estas ideas.

En el apartado anterior hemos visto que a medida que las tasas de inflacin se hacan per
sistentemente positivas, los trabajadores acababan incorporndolas a sus expectativas y a la
negociacin salarial. Con esto se desvanece la curva de Phillips original y se pasa a una am
pliada con expectativas. Hemos realizado la discusin suponiendo que stas se forman de
manera adaptativa (rr7 = rr,_ 1). Se generan. as, en situaciones de sobreempleo (u,< u,,) erro
res sistmaticos de prediccin en los que incurren los trabajadores, ya que la inflacin efectiva
est siempre por encima de la esperada (rr, > rr,_ 1). Lo mismo ocurre. en sentido contrario.
cuando la tasa de paro est por encima de su nivel natural.
Por lo tanto. es lgico pensar que a medida que la inflacin aumenta y se hace persisten
te. los trabajadores abandonen la regla adaptativa y pasen a indiciar los salarios monetarios.
de forma que su ritmo de aumento dependa de la inflacin actual y no de la pasada. Esto
implica periodos ms cortos de vigencia de la negociacin salarial. La indiciacin de los sa
larios monetarios a la inflacin actual. para defender as el salario real, va a provocar una
mayor respuesta de 'la inflacin al desempleo.
Para verlo. supongamos que una fraccin (i.) de los trabajadores indicia el crecimiento
de los salarios monetarios a la variacin efectiva de los precios (rr,). mientras que el resto
( 1 - i.) fija los salarios de acuerdo a la inflacin del periodo anterior. En ese caso. la infla
cin esperada sera:
rr; = i.rr, + (1 - i.)rr,_ 1

Si se sustituye en la Ecuacin (4) se convierte en:

Reordenndola. se obtiene:
'l.
rr, - rr,_ 1 = -- - -. (u, - u,,) (7)
(1 - l.)

Al compararla con la Ecuacin (6) -caso particular donde la indiciacin era nula-. se
aprecia que la variacin de la inflacin (rr, - rr,_ 1) ser ahora mayor para una cantidad da
da de sobreempleo (11 1 - u,, < 0). Esto se debe a que. en este caso, la inflacin que genera la
situacin de sobreempleo se incorpora ms rpidamente al crecimiento de los salarios mo
netarios.
Para finalizar. algunas advertencias que enfatizan las dificultades de conocer los factores
determinantes y el valor de la tasa de paro natural (u,) en cada momento. Hemos obtenido
en la Ecuacin (3). que la tasa de paro natural es:
JI+::
u,,= -
'l.

y que estas variables tenan valores determinados y conocidos. En este sentido. si las autori
dades saben cul es el valor real de u,,. tendrn una gua para implementar las polticas de
demanda. Por ejemplo. si el paro observado es menor que el natural. se vislumbra en la
Ecuacin (6). rr, - rr,_ 1 = - 'l.(u, - u,). que la tasa de inflacin va a tender a aumentar a lo
200 Macroeconoma

largo del tiempo. Si no se desea que ocurra. deberan adoptarse polticas de demanda con
tractivas para situar a la economa en la tasa de paro no aumentadora de inflacin (u 11 ).
El problema de un esquema de oferta tan simple es que no se conoce con precisin cual
es el valor de u 11 porque no es fcil medir las variables que lo determinan (fl. :: y ::t.). Adems.
pueden estar cambiando en el tiempo y depender unas de otras (por ejemplo. el margen Jl de
las variables institucionales en el mercado de trabajo. ::).
Esta mala percepcin del valor de u 11 podra generar respuestas equivocadas de las auto
ridades preocupadas por la inflacin. Por ejemplo, si el paro natural es realmente el 4 % y
ellas consideran que es el 5 %. cuando la economa se situase en una tasa de paro u1 = 4 'Yo.
tenderan a aplicar polticas contractivas para acercar la tasa al valor que ellas perciben co
mo natural. Aunque. en realidad. la tasa del 4 % no generara aumentos en la inflacin.
De ah la importancia de sealar las dificultades que hay para estimar el valor de la tasa
natural.
Anexo 7.1
RELACIN ENTRE NIVEL Y TASA DE VARIACIN
DE UNA VARIABLE

Veamos esta importante relacin con un ejemplo referido a la variable P1

Tasa de variacin
Nivel
Perodo P1 -P1-1
(PI) 7[1 =
pi-!

o 100

1 105 +5%

2 110 +4,8%

3 115 +4,5%

4 120 +4,3%

5 125 +4,2%

6 125 0%

7 120 -4%

Puntos bsicos a retener del ejemplo:


(i) Cuando la tasa de variacin es positiva, el nivel aumenta. Eri trminos hidrulicos:
Tenemos abierto el grifo de una baera que lanza agua con una determinada
intensidad (tasa positiva); cerrado el desage => el nivel de agua en la baera
aumenta.
(ii) Cuando la tasa de variacin es negativa, el nivel disminuye. Ahora est cerrado el
grifo y abierto el desage por donde sale agua con una determinada intensidad (ta
sa negativa) => el nivel de agua disminuye.
(iii) Cuando la tasa de variacin es nula, el nivel permanece constante. Como estn cerra
dos tanto el grifo como el desage (tasa nula) => el nivel de agua no vara.
(iv) Un aspecto sutil: En el ejemplo se muestran periodos (del 1 al 5) en los que la tasa
es positiva pero decreciente. Como es positiva, el nivel aumenta. Como es decre
ciente aumenta cada vez en menor proporcin, aunque la variacin absoluta sea la
misma (de 120 a 125 hay una variacin proporcional menor que de 100 a 105).
Si la variable P, es el nivel de precios, su tasa de variacin es la inflacin (n).
Entre los periodos 1 a 5 se aprecia con claridad que la inflacin (positiva) est dis
minuyendo y el nivel de precios est aumentando. Estaran abiertos tanto el grifo
como el desage, pero se inyecta ms agua de la que sale, a un ritmo que va redu
cindose progresivamente.
EJERCICIOS
7 .1. Considere dos economas, A y B, de las que se conoce que la tasa de paro actual es
u;= 6 % y uf= 5 %, respectivamente.
a) Con esta informacin, qu puede afirmarse sobre la variacin de la inflacin en am
bas economas? Explquelo suponiendo que los agentes anticipan que la inflacin no
va a variar; es decir, que la tasa de inflacin esperada es igual a la del periodo ante-
rior (n = n1_1).
b) Suponga que sabemos que en la economa A la tasa de inflacin actual es menor que
la del periodo anterior (n; < n;_ 1). Indique cmo es la tasa de paro efectiva (u;) res
pecto a la natural (u:;).
e) En la economa B, si la tasa actual de inflacin es mayor que la del periodo anterior
(nf > nf_ 1), cmo es la tasa de paro efectiva (uf) respecto a la natural (u!)?

SOLCCIN

a) La expresin de la curva de Phillips indica que la inflacin actual depende de las expec
tativas que sobre ella se formen los agentes (rr7), y de la diferencia entre la tasa de paro efec
tiva (u,) y la natural (1111 ):

donde 'Y. recoge la respuesta de los salarios (y, por lo tanto, de los costes y los precios a la
situacin del mercado de trabajo). medida por la desviacin de la tasa de paro (111 ), respecto
a su nivel natural (1111 ).
Como los agentes consideran que la tasa de inflacin no va a variar respecto al ao an
terior (rr7 = rr,_ 1), una vez que llevamos estas expectativas a la relacin de Phillips, obtene
mos que la variacin de la inflacin depende de la diferencia entre la tasa de paro efectiva y
la natural:

El problema es que en ninguna de las dos economas se conoce cul es la tasa natural de
paro:
fl +:::
1111 = -
'Y.
sta depende de las condiciones estructurales de los mercados de trabajo (z) y bienes (l), y
de la respuesta de la inflacin a las desviaciones del desempleo ('Y.). Sin informacin sobre 1111

no puede decirse nada sobre la variacin de la inflacin (rr, - rr, _ 1), ya que no bastan slo
los datos de la tasa efectiva de paro (11 1 ) para explicar su comportamiento.
b) En la economa A, si la tasa de inflacin est disminuyendo (rr, - rr,_ 1 < 0), !=Sto indica
que la tasa de paro actual es mayor que la natural (la situacin podra representarse por el
punto A, en el Grfico 7.1 ). El motivo de ese comportamiento de la inflacin es la recesin
que se registra en la economa. En pocas de escasa actividad, cuando la produccin cae por
debajo de su nivel natural (Y, < Y,J la tasa de paro es alta, estando situada por encima de su
nivel natural (11 1 > 1111). El mayor desempleo fuerza hacia abajo la tasa de crecimiento de los
salarios, y explica que la inflacin disminuya entre un periodo y otro.
e) La situacin de la economa Bes la contraria a la considerada en el pas A, y la explica
cin es simtrica. Si la tasa de inflacin est aumentando (rr, - rr,_ 1 > O) es debido a que la
La curva de Phillips 203

(Variacin de la inflacin)
rr - rr t -1

Qf----- --+-----+----- -
--
U

Tasa de paro

Grfico 7.1 Cuando la tasa de paro es superior a la natural,


la variacin de la inflacin es negativa, y a la inversa.

tasa de paro actual es menor que la natural. El punto B del Grfico 7.1 puede representar
esta situacin. El origen est en un recalentamiento de la economa. En pocas de fuerte
actividad, cuando la produccin aumenta respecto a su nivel natural (Y1 > Y11) aparecen ex
cesos de demanda en el mercado de trabajo (u 1 < u 11) que provocan que la tasa de crecimien
to de los salarios monetarios (y, por lo tanto, de los costes y de los precios) aumente en cada
periodo respecto al precedente.

7 .2. A partir de la expresin de la curva de Phillips,

explique cmo afecta a la inflacin (n:) una disminucin en las siguientes variables:
a) nte
b)
e) z
d) !Y.

SOLLCIc\i

a) Cuando disminuye la tasa de inflacin esperada ('1rr < O), desciende la efectiva (n ). Es
to se debe a que las menores expectativas de inflacin reducen la tasa de crecimiento de los
salarios monetarios, ya que los trabajadores las consideran a la hora de negociar sus sala
rios nominales con el objetivo de defender un salario real.
Si diferenciamos la ecuacin de precios P = (1 + 1)W. como el margen de beneficios (l)
p
est dado, obtenemos dP = (1 + 1) dW. Puede sustituirse (1 + p) = - en esa expresin, y
w
dP dW
una vez reordenada nos queda - = - .
p w
204 Macroeconoma

rr1 =rrf= 5% --------

rr 1 = rrf= 3% -------------

CP0[rrf= 5%]

CP 1 [rrf= 3%]

Grfico 7.2(a) La curva de Phillips se desplaza hacia abajo cuando


disminuye la tasa de inflacin esperada (rr).


As, al disminuir la tasa de crecimiento de los salarios monetarios
(dW) , tambin descende-
W
r (va reduccin de costes) la tasa de crecimiento de los precios ( = rr1 ).
En relacin con el Grfico 7.2(a), la curva de Phillips se desplaza hacia abajo en la mis
ma cuanta en la que se reduce la inflacin esperada.

b) Como se observa en la ecuacin de la curva de Phillips, una disminucin del margen de


beneficios (/1.1 < O) reduce la tasa de inflacin. Tambin provoca un descenso de la tasa na-
(u
tural de paro 11 = :
p
z), y hace que la tasa de paro vigente en la situacin inicial, u
-punto O, del Grfico 7.2(b}--, sea mayor que el nuevo nivel natural (u,'.). Esto induce un
descenso de los salarios monetarios y de los precios.
En trminos grficos, la reduccin del margen de beneficios desplaza hacia abajo cada
curva de Phillips a corto plazo y, adems, la condicin de equilibrio en el medio plazo
(rr1 = rr7), se establece, para cada rr7, a una tasa de paro natural menor -punto 1 del Grfi
co 7.2(b).

e) Si cambian las variables institucionales del mercado de trabajo, en el sentido de reducir


la presin salarial (por ejemplo, si disminuyen los costes de despido o los subsidios de paro).
se reduce el valor de z (11.z < O). Dado el margen de beneficios (p), tiende a reducirse el
aumento de los precios, y la tasa de inflacin tiende a disminuir.
En la expresin de la curva de Phillips, rr, = rr7 + (ti + z) - xu,, se observa que z ocupa
el mismo lugar que p. Por lo tanto, los efectos son anlogos a los del apartado'anterior: dis
minuye la tasa natural de paro y se desplaza hacia abajo la curva de Phillips. La representa
cin grfica sera similar.

d) El parmetro Y. representa el grado de sensibilidad (flexibilidad) de los salarios moneta


rios, y por tanto de los precios, a la tasa de paro. Si disminuye (/1.x < O) significa que los
La curva de Phillips 205

'i:t

1
1
1
1
1
1
' 1
1
1
----------,:'-------
1

o l'f--:1- ----
un Un
:i
! /

1
1
1
1
1

Grfico 7.2(b) Cuando se reduce el margen de beneficios (.11), la curva


de Phillips se desplaza hacia abajo y se reduce la tasa natural de paro (u).

aumentos del paro apenas sirven para moderar el ritmo de crecimiento de salarios moneta
rios y precios, y que por tanto. la tasa de inflacin tender a ser mayor.
En el Grfico 7.2(c). 'l. determina la pendiente de las curYas de Phillips a corto plazo.
Cuando disminuye. stas tienden a hacerse ms horizontales. para captar as los efectos eco
1 + -
nmicos de la menor flexibilidad. Adems. como 11 11 = - --. la disminucin de 'l. tiende a
'l.
aumentar la tasa natural de paro (11 1 > 11).
'.

't

1
1
1
1

V
1

1
1
------
0 _ 1

1
1
1 1
1 1
1 1

O -
>-
---41
l - . _

!/
I 1 Ut
1 un

1
1

Grfico 7.2(c) Cuando se reduce la sensibilidad de los salarios a la tasa


de paro (:z), la curva de Phillips se desplaza hacia arriba, se vuelve ms
horizontal, y aumenta la tasa niltural de paro (u).
206 Macroeconoma

7 .3. En el siguiente grfico se representan dos curvas de Phillips ampliadas:

n1 = n - Y.(u 1 - u11) (CPC0 con n = O y CPC 1 con n = 5 %)

rrc= O ----------------- u1
CPC1 [rrf = 5 %]

Grfico 7.3

Caracterice los puntos A, B y C, y explique con detalle qu ocurre en la economa en


cada una de estas tres situaciones.

S0LLc1c'i:\

Antes de analizar qu ocurre en los puntos A. B y C. es importante tener claro que la curva
de Phillips contiene de forma implcita toda la informacin relevante acerca del funciona
miento del mercado de trabajo. de cuyas ecuaciones de comportamiento se deriva. De he
cho. la currn expresa. en tasas. la relacin negatirn existente entre paro e inflacin. de forma
anloga a como la funcin de oferta agregada representa. en niveles. la relacin positiva que
existe entre precios y produccin.
Como vimos en el Captulo 5. los empresarios fijan sus precios cargando un margen so
bre sus costes laborales unitarios. P = ( 1 + l)W. de forma que. dado 1. cualquier variacin
en los salarios genera una Yariacin proporcional en los precios. Este reultado es tambin
aplicable a las tasas de rnriacin de salarios y precios. de forma que:

W, - W, _ 1 P, - P, _ 1
= n,
w,-1 P,-1

(1)

La Ecuacin (1) nos indica que la tasa de crecimiento de los salarios monetarios (lado iz
quierdo) tiene dos componentes:
l. Las expectatirns de inflacin ( n)
Como \irnos en el Captulo 5. a la hora de negociar sus contratos. a los trabajadores les
interesa su poder adquisitirn (salario real). y no el nmero de euros que cobran (salario
nominal). por lo que exigirn que las rnriaciones esperadas de precios se trasladen a sus sa
larios.
La curva de Phillips 207

2. La situacin del mercado de trabajo [ - x(u1 u11)] -

Cuando el paro (u) est por encima de su tasa natural (u,.), los trabajadores pierden fuer
za para negociar y sus salarios se reducen, mientras que cuando est por debajo ocurre lo
contrario. En ambos casos lo harn a una velocidad dada por el parmetro (x).
A su vez, la tasa natural de paro est dada, y viene definida por la expresin:
/1 + z
l/ 11 =
- Y.

que nos indica que el paro natural aumenta cuando se eleva el margen fijado por los empre
sarios (1), se producen mejoras estructurales para los trabajadores en el mercado de trabajo
(z), o se reduce la velocidad con la que los salarios ajustan para vaciar el mercado (1.).
Ambas cuestiones ya estaban implcitamente recogidas en la ecuacin de determinacin
de salarios del Captulo 5:
W = P"F(u, z)
donde el mercado de trabajo se encontraba en equilibrio estacionario cuando u = u 11
Visto lo anterior, estamos en condiciones de analizar lo que ocurre en los puntos A, By
C, del Grfico 7.3.
__, En el punto B de la curva C PC 1 la economa se encuentra en su nivel natural de pa
ro, y la inftacin esperada coincide con la existente (n1 = n7 = 5 %). Esto significa
que el mercado de trabajo se encuentra en una situacin de equilibrio a medio plazo,
y los salarios y los precios crecern cada ao a la misma tasa (5 %), ya que no existe
tensin en el mercado de trabajo (u = u,J
En el punto C de la curva C PC 1, observamos que la tasa de inflacin es nula
(n1 = O%). Sin embargo, la inflacin esperada es positiva (la curva C PC 1 est de he
cho definida para n7 = 5 %). Para explicar qu ocurre, debemos analizar los factores
determinantes de la variacin de los salarios, recurriendo de nuevo a la Ecuacin (1).
Podemos observar los dos componentes: las expectativas de inflacin son positivas
(n = 5 %) y se estn incorporando al crecimiento de los salarios monetarios, pero la
tasa de paro es mayor que la natural (uc > 111.), por lo que existe un exceso de oferta
en el mercado de trabajo que har que los salarios se reduzcan.
Cul es el resultado neto de estos dos impulsos contrapuestos? Para responder
a la pregunta slo tenemos que observar que la tasa de inflacin efectiva es nula
(n1 = O%), lo que nos indica que precios y salarios no varan, y que la presin al
cista de las expectativas de inflacin positivas se compensa exactamente con la pre
sin a la baja ejercida por el exceso de oferta en el mercado de trabajo.
- En el punto A de la curva C PC 1, observamos que la inflacin existente (n, = 1 O%) es
mayor que la esperada (n = 5 % a lo largo de toda la curva CPC 1). En este caso, los
salarios monetarios tendern a crecer por ambos motivos: una inflacin esperada po
sitiva, que los trabajadores trasladarn a sus salarios cuando stos sean revisados, y
una situacin de exceso de demanda en el mercado de trabajo (uA < u,J, que aumen
tar la capacidad de negociacin de los trabajadores. En consecuencia. los salarios
monetarios y los precios estn creciendo a un ritmo del 1 O%, superior al de la infla-
cin esperada (n7 = 5 %).

7 .4. Suponga una curva de Phillips dada por:

n1 - n1 _ 1 = - ( u 1 - 5 %) + O, 1
(donde 1 es el margen), y suponga <'}Ue inicialmente la tasa de paro est en su nivel natu
ral (u, = u11). Se produce, entonces, un aumento del precio del petrleo, que incorporamos
208 Macroeconoma

como un aumento del margen, 1 (ver Ejercicio 6.8). Ante esta situacin, la autoridad mo
netaria trata de mantener la tasa de paro en su nivel inicial.
a) Qu suceder con la tasa de inflacin?
b) Qu debern hacer las autoridades para evitar este aumento de la tasa de inflacin?

SoLLCi\:
a) En la situacin inicial. u1 = u,, -= n1 = n;' = n1 1 la tasa de inflacin permanece cons
_

tante. Esto no implica que sea nula. sino que no vara. Pero con los datos del problema (sin
saber el valor de 1) no podemos conocer el valor de u11 aunque sepamos que la economa se
encuentra en su tasa natural.
Cuando aumenta el valor de 1 debido a la elevacin del precio del petrleo. como
11
u,, = + :: . se eleva la tasa natural de paro (vanse los Ejercicios 6.8 y 7.2) desde su desco-
'Y.
nocido rnlor inicial (111 = u,,) hasta un nivel superior (u;,). Como la autoridad monetaria. si
tiene xito en su poltica. mantiene la tasa de paro en su nivel inicial. sta ser menor que la
nueva tasa natural (u1 < u;,). Para saber qu resultado tiene esto sobre la inflacin. dado que
n7 = n1 1, podemos expresar la currn de Phillips como n 1 n 1 1 = - Y.(u1 u,,).
_ - _ -

La ecuacin indica que. mientras la autoridad monetaria logre mantener la tasa de paro
por debajo de su nuevo nivel natural (11 1 < u;,). la inflacin comenzar a aumentar de forma
progresirn .. Estamos en el caso de la hiptesis aceleracionista examinada con detalle en la
explicacin del esquema: el recalentamiento de la economa (u1 < u;,) induce mayores ritmos
de crecimiento de salarios monetarios y precios. que se consolidan en el tiempo conforme
van ajustndose al alza las expectativas de inflacin (que incorporan la inflacin del periodo
anterior).
b) Puesto que el shock del petrleo ha aumentado la tasa natural de paro hasta u;, y des
plazado la curva de Phillips desde C P O hasta C P 1 en el Grfico 7.4. est claro que si las
autoridades quieren mantener estable la tasa de inflacin (de forma que n1 n1 _ 1 = 0). de -

bern dejar que la tasa de paro efectirn aumente y se iguale a la nuern tasa natural (u;,).
Otra alternatirn. que suele requerir ms tiempo y voluntad poltica. sera tratar de dismi
nuir esta nuern tasa de paro natural, (u;,).

:C -:C/-1
Variacin
de la tasa
de inflacin

ut
Tasa de paro
CP1 [r 1]

Grfico 7.4 Una elevacin del margen de beneficios eleva la tasa natural de paro.
La curva de Phillips 209

J
Como u11 = I + z, mediante polticas de fomento de la competencia en el mercado de
bienes, cambios institucionales en el mercado de trabajo y fomento de las tecnologas aho
rradoras de petrleo (dirigidas a disminuir Jl y z, y a aumentar 'Y.), se podra actuar sobre la
tasa natural, tratando de contrarrestar el incremento inicial. De conseguirlo, podra evitarse
el aumento de la tasa de inflacin, sin que la tasa de paro efectiva tuviera que elevarse.

7 .5. Suponga la siguiente expresin de la curva de Phillips:

rc1 - n = 0,18 - 3u1 con re= 8n1 _ 1


A partir de ella:
a) Calcule la tasa de paro natural (un).
b) Suponga que, en el periodo t, las autoridades sitan la tasa de paro en el 5 %
(u1 = 5 %) y la mantienen de forma indefinida. Calcule la correspondiente tasa de
inflacin en los periodos t, t + 1, t + 2 y t + 3, cuando O= O. Repita el ejercicio
para e= l.
e) Explique, basndose en el apartado (b), qu ocurre cuando O pasa de O a l.

SLCCI'.'I

a) La tasa de paro natural se obtiene imponiendo la condicin de medio plazo: cuando


u 1 = u 11, la inflacin real coincide con la esperada:
0,18
Si rr 1 = rr7 = O = O.18 - 3u11 = l/11 = - - = 0.06 = 6 %
3
Respecto a la expresin general de la curva de Phillips observamos que, en este caso,
JI + :: = 0.18, y 'Y. = 3. El Grfico 7.5(a) muestra la curva trazada para una inflacin espera
da del O% y O = l. La misma curva se correspondera con un valor de O= O y cualquier va
lor de rr 1 _ 1, como se ve en el apartado siguiente.

CP[rrf =O%]

Grfico 7 .5{a)
21 O Macroeconoma

bl Suponer que e = O es anlogo a afirmar que los agentes no mantienen expectativas so


bre la inflacin del periodo. En este caso, las correspondientes curvas de Phillips seran:

n r+ l = 0,18 - 3u r +l

7[r+2 = 0, 1 8 - 3ut+2
nr+ 3 = 0,18 - 3u r +3
donde u r = u r+ 1 = = 5 %

De forma anloga, para e = 1 obtenemos:

7rr+2 = nr+ 1 + 0, 18 - 3llr+2

donde u r = u r + 1 = = 5 /o

Cuando se sustituye la tasa de paro de cada periodo por el valor en el que la mantienen
las autoridades econmicas (5 %), obtenemos la siguiente tabla de resultados:

Periodo n1(0 = O) n (8 = 1)

t 3% 3%

t+1 3% 6%

t+2 3% 9%

t+3 3% 12 %

e) Con () = O, estamos en la curva de Phillips original, en la que existe una relacin estable
entre paro e inflacin que las autoridades econmicas pueden explotar. En este ejemplo, re
ducir la tasa de paro por debajo de la natural en un punto (del 6 % al 5 %) implica aceptar
una tasa de inflacin del 3% indefinidamente. En el Grfico 7.5(b) pasamos del punto O al 1.
sobre una misma curva de Phillips, y la economa permanece en esa situacin en los siguien
tes periodos.
Con O= 1, se desvanece la idea de relacin estable entre paro e inflacin. Disminuir en
un punto (del 6 % al 5 %) la tasa de paro de forma permanente implica aceptar aumentos
continuos de la inflacin. El valor positivo que sta tiene en el periodo anterior alimenta las
expectativas de la etapa actual, lo que genera aumentos de la inflacin mientras la tasa de
paro se encuentre por debajo de su valor natural. En el Grfico 7.5(c) vamos pasando del
punto O al 1, 2, 3 y sucesivos a medida que los agentes revisan sus expectativas de inflacin.
Ahora no nos movemos sobre una misma curva de Phillips, sino que sta va desplazndose
a medida que crece la inflacin esperada.
La curva de Phillips 211

1
1
1
1
1

1 = 2 = ... :
1
1
1
1
1
1
10
Ot-- ----

CP[li= O]

Grfico 7.S(b) Con O = O, existe una relacin estable entre paro e inflacin:
nos movemos sobre una misma curva de Phillips.

Rt
9%

6%

3%

CP[li=1;rre =6%]

Grfico 7.S(c) Con O= 1, no existe una relacin estable entre paro e inflacin: la curva
de Phillips se va desplazando a medida que crece la inflacin esperada.

7 .6. Suponga que la curva de Phillips viene dada por:


n, = n + 0,1 - 2u1 donde rr. = n,_ 1
Considere que, en el ao t - 1, la inflacin ha sido cero. En el ao t, las autoridades
deciden mantener la tasa de desempleo en un 4 % indefinidamente.
a) Calcule la tasa de inflacin de los aos t, t + 1, t + 2 y t + 3.
b) Suponga, ahora, que la mitad de los contratos de trabajo estn indiciados (esto es,
que la tasa de crecimiento de lo salarios monetarios se ajusta instantneamente a la
inflacin existente).
212 Macroeconoma

b.1) Cul es la nueva ecuacin de la curva de Phillips?


b.2) Calcule la tasa de inflacin de los aos t, t + 1, t + 2 y t + 3.
b.3) Cmo afecta la indiciacin a la relacin entre inflacin y paro?

Sou_;crN
a) Podemos empezar calculando la tasa natural de paro correspondiente a la curva de
0,1
Phillips que nos dan. Cuando rr1 = rr7 => u11 = = 0,05 = 5 %.
2
Por tanto, si las autoridades desean mantener indefinidamente una tasa de paro del 4 %.
inducirn aumentos de los salarios y de la inflacin. Para calcular cmo evoluciona la infla
cin incorporamos en la curva de Phillips el valor de la tasa de paro (4 %).

Periodo t: rr1 =O+ 0,1 - 2 x 0,04 = 0,02 = 2 %


Periodo t + 1: rr1 + 1 = 0,02 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,04 = 4 %
Periodo t + 2: rr1 + 2 = 0,04 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,06 = 6 %
Periodo t + 3: rr1 + 3 = 0,06 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,08 = 8 %

La curva de Phillips va desplazndose hacia arriba a medida que los agentes revisan al alza
sus expectativas de inflacin, como muestra el Grfico 7.6(a). Existe un coste creciente, en
trminos de inflacin: por mantener una tasa de paro por debajo de la natural.

' 3
6% ------

, ,
1 ',
,
,, 1 '

4% ---7--
1 --
1
1 ' '
1 '"'
1

' "'
1
2 % ------ 1----

"'
""

4%
t--- --- ----'<

CP[1t=4%]

CP[rr= 2 %]
CP[rr= O%]

Grfico 7.6{a) rr = rr, ,; la curva de Phillips va desplazndose hacia arriba a medida


que crece la inflacin esperada.

b) Suponemos ahora que la mitad de los contratos de trabajo estn indiciados y que, por
tanto, en ellos la inflacin esperada coincide con la real (rr = rr).
b.1), Con indiciacin: rr7 = 0,5rr1 + 0,5rr1 _ 1
Esta es la forma de expresar que la mitad de los trabajadores incorporan, instantnea
mente, la inflacin existente a sus expectativas y contratos, y el resto sigue con el esquema
de incorporar la experimentada en el periodo anterior a sus contratos actuales.
La curva de Phillips 213

Sustituyendo el valor de n en la curva de Phillips se obtiene:

que se puede rescribir. para u, = 0.04 = 4 %:

0.5n1 = 0.5n1 _
1 + 0.1 - 2 x 0.04
multiplicando por 2

sta es la nueva expresin de la curva de Phillips cuando la mitad de los contratos estn
indiciados.
b.2) Las tasas de inflacin correspondientes a los periodos t. t + l. t + 2 y t + 3 son:

n1 = O + 4 % = 4 %
n1 1 = 4 % + 4 % = 8 %
_

rr, + 2 = 8 % + 4 % = 12 %
rr, _ 3 = 12 % + 4 % = 16 %

El Grfico 7.6(b) muestra la evolucin de la inflacin en el tiempo. Las curvas de Phillips


se van desplazando 'hacia arriba a medida que los trabajadores revisan al alza sus expectati
vas de inflacin.

12 : ----, 3
1'

8%
\/'
1,1
-2 1
1\ 1
6 % ---- -:-\--\

4% ----- 1 \ : \
1 \ 1 \
'
1 \ 1

1 \
2% 1
\"
h \
1 1 \
0 1 1 '
4% 1 1 o\'

\/\
\
/\ \
\\ CP[rr 9 = 0,5 X 8 % + 0,5 X 4% = 6 %]
CP[rr 9 = 0,5 X 4% + 0,5 X O%= 2 %]
CP[rr = O%]

Grfico 7.6{b}Con indiciacin (rr = 0,5rr, + 0,5rr, ,) en la mitad de los contratos


se producen mayores aumentos de la inflacin a lo largo del tiempo.

b.3) Comparando la evolucin de la tasa de inflacin en (a) y (b.2), vemos que. al incorpo
rar la indiciacin, mantener una tasa de paro menor que la natural provoca mayores aumen
tos de la inflacin a lo largo del tiempo. El resultado es lgico, ya que ahora la evolucin de
la inflacin actual (rr,) se incorpora ms rpidamente a las expectativas de inflacin (n) Y,
por tanto. a las tasas de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios.
214 Macroeconoma

7. 7. Suponga que se aplica una poltica de rentas consistente en poner lmites a la tasa de cre
cimiento de los salarios monetarios, de forma que aumenten a menor ritmo que la infla
cin existente. Discuta los efectos de esta poltica en relacin con la curva de Phillips.

SOLLCI

A travs de la poltica de rentas el Gobierno interviene en el proceso o en los resultados de


la negociacin salarial (y, a veces. directamente en los de formacin de precios). Cualquiera
que sea el mtodo utilizado (la persuasin para modificar las conductas. la presin poltica
sobre los agentes que intervienen en la negociacin, la legislacin para imponer lmites al in
cremento salarial o el factor ejemplarizante de congelar las retribuciones de los empleados
pblicos), su objetivo final es siempre reducir la inflacin a travs del control de la variacin
de los salarios y los precios.
Su modo operativo y sus efectos pueden analizarse a partir de la curva de Phillips:

La poltica de rentas trata de impedir que las expectativas de inflacin se trasladen nte
gramente a la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y, por lo tanto, de los precios.
Supongamos que las expectativas se forman de acuerdo con el criterio:

Donde O recoge la influencia de la inflacin del ao anterior sobre las expectativas for
madas para el ao actual.
Formalmente podemos considerar que la poltica de rentas trata de incidir sobre este pa
rmetro, provocando una reduccin de su valor hasta 8' < O. Esto supone que las expectati
vas de inflacin relevantes (las que pueden llevarse a las negociaciones salariales una vez im
plantada la poltica de rentas) seran menores que en su ausencia (n' = 8'n1 1 < On1 1 = n).
_ _

Los controles o las presiones a los agentes para que negocien subidas salariales ms reducidas
provocaran, en caso de tener xito. que la inflacin actual fuese menor que la que se alcanza
ra en ausencia de esa poltica.
Los efectos se muestran en el Grfico 7.7. Supongamos que la economa se encuentra
inicialmente en una situacin como la representada en el punto A, con una tasa de inflacin
n0 = 5 % y una tasa de paro menor que la natural (u 0 = 4 % < u,.). Consideremos que el va
lor inicial del parmetro O es la unidad (0 = 1 ), de forma que los trabajadores transmiten n
tegramente su experiencia de la inflacin pasada a sus negociaciones salariales. En estas
condiciones. la inflacin del periodo siguiente (si la tasa de paro. u0 no se modifica y dados
unos valores de u11 = 9 % y 'Y. = 1) sera la representada por el punto B:

n1 = n0 - :1.(u1 - uJ = 5 % - :1.(11 0 - 1111 ) = 10 %


Si los controles introducidos por la poltica de rentas consiguiesen que los agentes lleva
sen slo una parte de su experiencia de inflacin a sus negociaciones salariales y redujesen el
valor de e hasta. por ejemplo, ()' = 0,4 < O. la inflacin efectiva de este periodo sera (como
se representa en el punto C del Grfico 7.7):

n1 = On0 - :1.(u1 - u11 ) = 2 % - :1.(11 0 - 1111 ) = 7 %


De esta forma, el crecimiento de la inflacin conseguira moderarse. Desde luego, slo si
las medidas de control del incremento salarial viniesen acompaadas de polticas de deman
da contractivas o de transformaciones estructurales en los mercados de trabajo y bienes que
consiguiesen aproximar la tasa de paro efectiva a la natural. el aumento de la inflacin con
seguira contenerse.
La curva de Phillips 215

CPM[n:=:rrJ

5%
1
1
1
2% _____ _J____
1

Uo = 4% Ur
CPC[n: = 5; O= 1 J

CPC[n: = 5; /J = 0,4)

CPC[n: = O)

Grfico 7.7 Mecanismos de la poltica de rentas.

Por lo expuesto, podra considerarse la poltica de rentas como un intento de neutralizar


los efectos devastadores que tiene la relacin de Phillips con expectativas sobre las posibili
dades de la poltica econmica de elegir entre paro e inflacin. Parece que con ella podra
optarse entre el mismo paro y menor inflacin. Sin embargo, en la prctica, su potencialidad
y su xito resultan difciles de evaluar, ya que prcticamente siempre se ha aplicado como
parte de un paquete ms amplio de medidas antiinflacionistas.
Sus defensores argumentan que los controles de salarios y precios pueden servir para
romper la inercia inflacionista y, si tienen credibilidad, para que los agentes ajusten a la ba
ja, de forma rpida y duradera, sus expectativas de inflacin. Sus detractores han destacado
el espejismo que supone la poltica de rentas. Los controles de salarios y precios, aunque
tengan xito momentneo, no hacen ms que acumular presiones inflacionistas que a la lar
ga se manifestarn. Adems, es difcil y muy costoso aplicarlos con generalidad, y esto con
tribuye a generar distorsiones en la estructura de precios relativos, qu.e puede provocar esca
seces relativas. Todo esto, unido a la posibilidad de que los agentes econmicos se anticipen
a los controles y a las dificultades de eliminarlos una vez impuestos, provoca que la poltica
de rentas sea difcil de gestionar con xito.

7 .8. Suponga una economa con una tasa de paro u, = 8 % y una inflacin que en los ltimos
meses ha permanecido estable en n, = 3 %. Las expectativas de inflacin son adaptativas
(n = n,_ 1).
El banco central considera que esa tasa de paro es la natural, u!c = 8 % (entre otras
cosas, porque la inflacin permanece estable). En realidad, la tasa de paro natural es
un = 7 %, y la estabilidad de la inflacin se debe a que los componentes errticos del IPC
(energa y alimentos no elaborados) han sufrido un alza transitoria que compensa la ca
da de los otros componentes.
En esta situacin, la tasa de paro comienza a disminuir y se sita en u, = un = 7 %
(que es la natural). El banco centrai que, debido a su error, cree que la reduccin del paro
va a provocar presiones inflacionistas, reacciona con una poltica monetaria contractiva.
216 Macroeconoma

a) Discuta cmo se comportara la tasa de inflacin en la situacin inicial


(u1 = 8 % > u11 = 7 %) si esos componentes errticos del IPC no se hubieran eleva
do.
b) Represente grficamente, en el plano tasa de paro (u,)-variacin de la inflacin
(n, - n,_ 1), la curva de Phillips que percibe el banco central y la que existe en rea
lidad.
e) Discuta, apoyndose en ese grfico, la lgica seguida por el banco central para to
mar su decisin.
d) Discuta los efectos de esa medida sobre la inflacin y el desempleo.

SOLLCI:'\

a) En la expres10n de la currn de Phillips. n, = n - :,:(u, - u,,). como u, > uw entonces


n, - n, _ 1 < O. Es decir. como en realidad hay desempleo por encima del natural. la tasa de
inflacin debera estar disminuyendo. De hecho. es lo que est sucediendo con el ncleo in
flacionista del IPC. una vez deducido el efecto de los componentes errticos.
b) En el Grfico 7.8 se representa la cuna de Phillips que observa el banco central. C Pse
Esta institucin considera que la economa se encuentra en el punto A de dicha curva. con
una tasa de paro del 8 % que se percibe como natural (uc = 8 %). y una variacin nula de
la inflacin (esto es. un nivel estable de la tasa de inflacin).

't-:Tt-1
(Variacin de
la tasa de
inflacin)

B
>------------+-------------- u1
Un =?%
Tasa de paro
'\

CPac
e

CP0
Grfico 7.8 Posibles efectos de una percepcin errnea de la tasa natural
de paro por parte del banco central.

En realidad la curva de Phillips es C P 0, la tasa de paro natural es u11 = 7 %, y la tasa de


inflacin ncleo, una vez descontados los elementos errticos del IPC, permanece estable
La curva de Phillips 217

para esa tasa de paro (punto B de la curva). Para u 1 = 8 % (punto C) la tasa de inflacin es
tara disminuyendo, lo que de hecho sucede con el ncleo inflacionista.
e) La lgica del banco central est clara. Al observar una tasa de paro del 7 %, menor de
la que estima como natural, infiere que la tasa de inflacin va a experimentar aumentos con
tinuados. Es decir, considera que la economa se situar en el punto D de la curva CPse
Con la poltica monetaria restrictiva pretende situar la economa en el punto A y mantener
estable la inflacin.
d) La poltica del banco central va aumentar el paro hasta el 8 %, y va a provocar una re
cesin (u1 > u n) que inducir una disminucin de la tasa de inflacin, una vez que dejen de
actuar al alza los componentes errticos del IPC. La economa se situara en el punto C.
En este ejercicio estamos planteando una situacin aparentemente poco verosmil. La
autoridad monetaria conoce la variabilidad de estos componentes errticos del IPC, y no es
probable que reaccionara de la forma descrita mientras no se apreciasen aumentos en la in
flacin de carcter permanente en el ncleo del IPC. Ahora bien, como la poltica monetaria
acta con retraso sobre el nivel de actividad econmica (los estudios sugieren un desfase en
tre 6 y 18 meses), los bancos centrales tienen que adoptar las medidas monetarias anticipn
dose a la evolucin de los acontecimientos. Para ello examinan un conjunto de indicadores
adelantados. En este sentido, la autoridad monetaria podra tener un dilema similar al que
hemos planteado, en la medida en que (i) tiene que anticiparse a los acontecimientos, y (ii)
no sabe si esos repuntes de los precios del petrleo y los alimentos van a tener un carcter
puramente transitorio o van a ser ms duraderos.
PREGUNTAS TIPO TEST
CURVA DE PHILLIPS
1. Suponga que la curva de Phillips se representa por la siguiente ecuacin:

La tasa natural de paro de la economa ser:


a) 10%
b) 5%
e) 20%
d) Aqulla para la cual la tasa de inflacin est disminuyendo.

2. Cul de las siguientes variables debe incrementarse para que se reduzca la tasa natural
de paro (u,,)?:
a) 'JI
b) z
e) 'Y.
d) 7[
e

3. Suponga que 11 11 = 8 % y n1 _ 1 = 3 %. Si u1 = 9 %, la inflacin en t:


a) Ser menor del 3 %.
b) Ser igual al 3 %.
e) Ser mayor del 3 %.
d) Con los datos anteriores no se puede determinar.

4. Supongamos que la tasa de desempleo en la Zona Euro es el 8,5%. Si observamos que


la tasa de inflacin est disminuyendo, podemos inferir que la tasa de paro natural en
dicha rea es:
a) Mayor del 8,5%.
b) Igual al 8,5%.
e) Menor del 8,5%.
d) No podemos inferir nada sobre u,, mientras no conozcamos los valores de 1, z y 'Y..

5. En el contexto de la curva de Phillips ampliada con expectativas de inflacin, suponga


que la tasa de inflacin esperada es negativa y, sin embargo, la existente es nula. Esto
significa que la economa se encuentra:
a) En desempleo, con una tasa de paro constante.
b) En desempleo y, adems, ste est disminuyendo.
e) En sobreempleo.
d) No es posible que, a lo largo de una curva de Phillips a corto plazo, la inflacin es
perada sea negativa y la existente sea nula.
La curva de Phillips 219

6. En el contexto de la curva de Phillips ampliada con expectativas de inflacin, seale la


alternativa incorrecta:
a) Si la tasa de inflacin es cero, necesariamente la tasa de paro debe coincidir con su
valor natural.
b) Si la tasa de inflacin existente es mayor que la esperada, la tasa de paro es menor
que la natural.
e) Si la tasa de paro es mayor que la natural, los salarios monetarios estn creciendo a
menor ritmo que la tasa de inflacin esperada.
d) A medio plazo, la inflacin existente se iguala con la esperada.
7. Suponga que(+ z) = 6 % y 'Y. = 1, en el ao t. Si la tasa de paro es del 4 %, la varia
cin de la inflacin, entre los aos t y t - 1, ser:
a) 2%
b) -2%
e) 3 %
d) -1 %
8. A medida que la proporcin de contratos indiciados disminuye, podemos esperar que
una reduccin de la tasa de paro genere:
a) Mayor incremento de la inflacin.
b) Menor incremento de la inflacin.
e) Mayor reduccin de la inflacin.
d) Menor reduccin de la inflacin.
INFLACIN, PARO Y CRECIMIENTO
MONETARIO

OBJETIVOS
l. Mostrar las posibilidades de modificar la tasa de inflacin mediante la
pohtica monetaria.
2. Proporcionar los elementos para abordar las pohticas de desinflacin:
la relacin entre variacin de la inflacin y tasa de paro (curva de Phi
llips ampliada), entre la tasa de paro y la tasa de crecimiento de la pro
duccin (ley de Okun), y entre el crecimiento monetario y la tasa de in
flacin (demanda agregada dinmica).
3. Presentar un modelo sencillo de determinacin de la inflacin en una
econom1a estacionaria en la que se elimina la ley de Okun.
4. Caracterizar el equilibrio a medio plazo en este modelo sencillo y el
proceso de ajuste de la economa ante una variacin de la tasa de cre
cimiento de la oferta monetaria.
5. Comprender la importancia crucial que en el proceso de ajuste tiene la
hiptesis de formacin de expectativas (adaptativas o racionales) que
se adopte.
6. Construir un modelo ampliado (con la introduccin de la ley de Okun)
en una economia dinmica, en la que pueden variar la productividad y
la poblacin activa.
7. Mostrar cmo operan las pohticas de desinflacin en este esquema
ampliado.
8. Introducir el concepto de tasa de sacrificio.
9. Captar la diferencia entre tipos .de inters reales y nominales, y explicar
el significado de la hiptesis de Fisher.
222 Macroeconoma

NDICE
l. Introduccin.
2. El modelo sencillo:
- Caracterizacin del equilibrio a medio plazo.
- Ajuste de la economia ante una disminucin de la tasa de creci-
miento de la oferta monetaria:
Expectativas adaptativas.
Expectativas racionales.
3. El modelo ampliado.
Anexo 8.1. Ajuste de los tipos de inters nominales y reales ante una va
riacin del crecimiento monetario.

Ejercicios resueltos

- El 8.1 analiza los efectos, en el modelo sencillo, de un aumento en la ta-


sa de crecimiento de la oferta monetaria.
- E;l 8.2 es un ejemplo numrico para ilustrar la ley de Okun.
- El 8.3 estudia 1a versin dinmica de la demanda agregada.
- Los Ejercicios del 8.4 al 8.6 son ejemplos de polticas de desinflacin en
el modelo ampliado: describen el proceso, introducen el concepto de ta
sa de sacrificio, permiten comparar estrategias de choque con gradua
listas, y muestran cmo cambios en la regla de formacin de expectati
vas inciden en la evolucin de la inflacin.

Preguntas tipo test


INFLACIN
-. . . J.. PARO
.
YCRECIMIENO
.. . .
MONETARIO/.
(MOOELO SENCIU.O)

ECUACIONES

1) Relacin Y - ii: En equilibrio a MP:


=
A 1 => L1 y = - L1U - +--.,_
-
L=L
2) Relacin . . - u:
rr1 rr
Curva de Phillips =
3) Relacin Y - , - .. :
DA simplificada
M1
Y1= y p
t

OFERTA AGREGADA

N(#N)----- W _.,. P(rr # rr )

Revisin salarial: -, rr
t/
M.BIENES I
. t i- rr rz

L-------
t
CPM [:rf = :r1 ]
DEMANDA AGREGADA

De DA:
- M. dinero (gm)

DeOA:
- M. trabajo (z, A, p)
--------------u
INFLACIN Y PARO (MODELO AMPLIADO)

1) Ley de Okun En equilibrio a MP:


(relacin y - u)
(L.,,_ O. A.,,_ O)
2) Curva de Phillips
(relacin f: - u) i u= un

3) DA simpliicada
(relacin Y - m - ;:) _______ [

Y: = ;
. 1

FUNCIONAMIENTO

Id. modelo sencillo con ley de Okun ll. Y LEY DE oKu, vu

GRFICO PERTURBACIONES
DESINFLACIN
CPM [:r = :r1 ]
Eq. a MP: (un. 9y ;: = m - y) PM contractiva (desinlacin):
1) ;: objetivo x nmero de aos.
2) Curva de Phillips u compatible con :r objetivo.
3) Ley de Okun 9yt necesaria para u.
4) Demanda agregada 9mt para garantizar 9yr-
'O = -76 = 9mo

CPCo [.,5]

\
Inflacin y paro 225

El propsito de este captulo, como el del anterior, consiste en reformular el modelo de ofer
ta y demanda agregadas, para introducir la inflacin como un rasgo que se produce tambin
en el equilibrio a medio plazo. Como objetivo subsidiario, vamos a explorar la dinmica
que se genera cuando las autoridades inducen cambios en la tasa de inflacin de equilibrio a
medio plazo. Para ello vamos a presentar dos modelos:
(i) Uno ampliado, que consta de tres piezas: la curva de Phillips con expectativas, la ley
de Okun, y una versin dinmica de la demanda agregada.
(ii) Otro sencillo, en donde, bajo determinados supuestos, eliminamos la ley de Okun.
Aprovechamos tambin este esquema para introducir la distincin bsica entre ti
pos de inters nominales y reales, y para estudiar la dinmica de los mismos ante
una variacin del crecimiento monetario. Comenzamos describiendo este modelo.

Vamos a construir un esquema muy simple, eliminando la ley de Okun al adoptar tres su
puestos que, por lo dems, ya hemos utilizado. En el Captulo 6, al formalizar la oferta agre
gada considerbamos que:
a) En la funcin de produccin, Y= AN, la produccin (Y) y el empleo (N) se mueven con
juntamente, ya que suponemos constante la productividad media del trabajo (A). En concre
to, la igualamos a uno, de forma que N = Y.
b) La poblacin activa (L) est dada (L = [).
La suma de ambos supuestos implica que al aumentar la produccin (Y) disminuye la ta
sa de paro (u) en aproximadamente la misma proporcin. Como la tasa de paro es, por defi
nicin:
U L-N N
u=-=- -= 1--
- L_ L - L
(donde U es el nmero total de parados, Nel de ocupados, y L la poblacin activa), si L = [
y N = Y, entonces:
U N NN
ti.u = ti. ---= = - ti. ---= = - ti. - . ---=
L L NL

Si suponemos que ;::::; 1:


L
L'i.N ti.Y
ti.u =
N y

Como ti. es el operador de diferencias aplicado a una variable (L'i.X 1 = X1 - X1 _ 1), pode
mos expresar la relacin anterior como:

donde gyr es la tasa de crecimiento de la produccin en trminos reales. Por tanto:

(1)
226 Macroeconoma

Esto es, si la produccin crece por ejemplo un 2 % (Yrr = 2 %), orno la productividad es
constante, el empleo crecer un 2% y, dada la poblacin activa (L), la tasa de paro dismi
nuir en un 2%.
e) El tercer supuesto es gY = O. Esto es, consideramos que la economa es estacionaria, en
el sentido de que el nivel de produccin de medio plazo no crece a lo largo del tiempo. As,
en la Ecuacin (1) tendremos que, en equilibrio a medio plazo, la tasa de paro estar en su
nivel natural:

Por tanto, con estos tres supuestos, las piezas de este modelo sencillo son:
(i) La curva de Phillips con expectativas del captulo anterior:

(2)

donde, en el equilibrio a medio plazo: n:1 = n =


ur = u11
(ii) Una relacin simplificada de la demanda agregada, en la que suponemos que slo
depende de los saldos reales en dinero:

y=
e
(Mr)
, Pe

Si se toman logaritmos y se diferencia respecto al tiempo:

(3)
donde

es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, que suponemos puede regular el banco cen
tral, y n:1 la tasa de inflacin.
Como suponemos que a medio plazo la economa es estacionaria (gr1 = gr = O), la rela
cin anterior se transforma en:
(4)

Esto es, la inflacin a medio plazo viene determinada por el crecimiento de la cantidad
de dinero. La idea no es nueva. Ya vimos en el modelo de oferta-demanda agregada que
aumentos en la cantidad nominal de dinero generan, a medio plazo, elevaciones proporcio
nales del nivel de precios. La Ecuacin (4) capta lo mismo, pero en tasas de variacin en vez
de en niveles. As, si el banco central aumenta la oferta monetaria un 10% en cada periodo,
a medio plazo los precios crecern al 1 O%. Por tanto, los saldos reales en dinero, M e , per-
pr
manecen constantes, y tambin la demanda de bienes, Ye = ( ;r), que se mantiene en su
valor de equilibrio de medio plazo, Yn -
Si se combinan las Ecuaciones (2) y (4) que forman este modelo sencillo, se pueden ana
lizar varias cuestiones. Los dos aspectos bsicos son caracterizar el equilibrio a medio plazo
y explorar la dinmica que sigue esta economa ante una variacin del crecimiento moneta
rio (gm1) bajo distintas hiptesis de formacin de expectativas.
Inflacin y paro 227

CARACTERIZACIN DEL EQUILIBRIO A MEDIO PLAZO

En el medio plazo coinciden la inflacin esperada con la existente, al suponer que no existen
errores de previsin (n1 = n <=> u 1 = un ). Adems, sta viene determinada por la tasa de
crecimiento monetario (n1 = g,,). Por tanto:

Por ejemplo, si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es del 10 %, la inflacin


existente y la esperada tambin sern del 10 %. Esta situacin se representa en el punto O
del Grfico 8(a), situado en una curva de Phillips de equilibrio a medio plazo vertical,
CPM(n1 = n), como ya vimos en el Grfico 7(b) del captulo anterior. Adems, por ese pun
to pasa una curva de Phillips a corto plazo, CPC 0 , trazada para unas expectativas de infla
cin del 10 %.

CPM[rrf= rr1]

rr0 = rr5 = grr!J = 1 O%

CPC0[rr5 = 10 %]

Grfico 8(a) El equilibrio a medio plazo de la economa.

En trminos econmicos, la situacin indica que el banco central est aumentando la


oferta monetaria a un ritmo del 10 % en cada periodo. Como la produccin est en su nivel
natural, los precios crecen a un ritmo del 10 % (n1 = g 1111 = 10 %). El motivo es que, a medio
plazo, los trabajadores no se equivocan en sus expectativas de inflacin, que sern
n = 10 %, y la tasa de paro est en su nivel natural (u1 = u n). Por lo tanto, sta ser la nica
fuerza que acta en la determinacin de los salarios monetarios 1, que crecern al ritmo del
10 %. Dada la ecuacin de precios, stos aumentarn tambin a una tasa del 10 %. Por con-
1
siguiente, los saldos reales en dinero (; ) permanecen constantes, e inducen una demanda
de bienes igual a la produccin natural (Yn).

1 Vimos en el Ejercicio 7.3 que la tasa de crecimiento de los salarios monetarios es:

w,-w1_1 = rr - 7.(ll, - u n)
w,
228 Macroeconoma

AJUSTE DE LA ECONOMA ANTE UNA DISMINUCIN DE LA TASA


DE CRECIMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA (gmt < O)
Si el banco central considera excesiva la tasa de inflacin del 10 % [punto O del Grfico
8(a)] y quiere reducirla, podr hacerlo disminuyendo el crecimiento de la oferta monetaria
(gm). En concreto, si la reduce hasta el 5 %, qu ocurrir con la tasa de inflacin? Como
veremos se produce un ajuste dinmico, que depende crucialmente de la regla de formacin
de expectativas y de otras caractersticas de la economa. Aunque no tenemos todos los ele
mentos para hacer una descripcin precisa del ajuste, s podemos establecer con claridad al
gunos resultados.
En el nuevo equilibrio a medio plazo, dado que en una economa estacionaria se cumple
que n1 = g mt> la inflacin caer hasta el 5 %. Adems, debido a que no hay errores de previ
sin, la inflacin esperada se igualar a la existente. Por tanto:

7[ 1 = n = g = 5 /o
,,u

Esto es, al final del ajuste, la economa se sita en el punto 1 del Grfico 8(b) La oferta
1
monetaria y los precios crecen al 5 %, por lo que los saldos reales en dinero (; ) permane
cen constantes, y la demanda y la produccin se sitan en su nivel natural (Y,,). Los trabaja
dores incorporan unas expectativas de inflacin del 5 %, que inducen ese ritmo de creci
miento de los salarios monetarios, que los empresarios trasladan a los precios.
Sobre la dinmic de la transicin, la regla de formacin de expectativas influye de ma
nera decisiva en la trayectoria del ajuste. Consideramos dos casos alternativos:

A. Expectativas adaptativas (n = nr _,)


Partiendo de una situacin representada por el punto O del Grfico 8(b), la disminucin del

reales en dinero ( ;J
crecimiento monetario del 10 % al 5 % induce, en el primer periodo, una cada de los saldos
pues los precios estn creciendo al 1 O % y la oferta monetaria pasa a
hacerlo al 5 %. Esto provoca que en el mercado de dinero aumente el tipo de inters nomi
nal (i > 0) 2 .
Como las expectativas de inflacin son adaptativas, durante este primer periodo la infla
cin esperada seguir siendo la del periodo anterior (n = 10 %). Por lo tanto, el aumento
del tipo de inters nominal provoca (dada nn una elevacin en el tipo de inters real3 (r). Es
to induce una cada de la demanda de bienes y de los niveles de produccin y empleo, y ori
gina que, dada la poblacin activa, aumente la tasa de paro (hasta u A).
Esta situacin de desempleo en el mercado de trabajo (uA > u,,), va a moderar el creci
miento de los salarios monetarios, como puede comprobarse en la expresin:

2 Si, para caracterizar la demanda agregada, utilizamos el modelo IS-LM en lugar de la versin simplificada,
Y, = (;,) , es ms fcil captar que el efecto de la disminucin de la oferta monetaria real ser elevar el tipo de
inters.
3
La distincin precisa entre tipo de inters nominal (i) y real (r) se realiza en el anexo a estas notas y, de forma
especfica, en el Captulo 11 (ver Ejercicio 11.1). Como se explica all, el tipo de inters real es aproximadamente
igual al nominal menos la tasa esperada de inflacin (la prdida esperada de poder adquisitivo del dinero). Es decir,
i r + ne -= r i - ne, que es la denominada relacin de Fisher. Si el tipo de inters nominal expresa el coste
de los prstamos en moneda, el real lo hace en trminos de bienes; por eso es el relevante en las decisiones de deman
dar bienes. Los empresarios que invierten en maquinaria estn interesados en la rentabilidad real (expresada en bie
nes) de su inversin y no en la nominal, y por eso se fijan en el tipo de inters real en sus decisiones de inversin.
Inflacin y paro 229

:: t
Nivel de la tasa
de inflacin CPM[::f= rrrl

::o= ::5 = grr/J = 10 %

:: = ::; = 9m1 = 5

UA Ut
Tasa de paro

Grfico 8(b) Ajuste de la economa ante una disminucin del crecimiento monetario
con expectativas adaptativas.

La inflacin esperada sigue siendo del 10 % (]a vigente en el periodo anterior) pero el
mayor desempleo. (11 1 - 11 11 ) > O. modera el ritmo de crecimiento de los salarios monetarios
y. va costes. de los precios. La economa se sita en el punto A (rr.4. u) del Grfico 8(b). con
. una tasa de inflacin (rr.4) que suponemos es del 8 %. Por lo tanto. el proceso que sigue la
economa durante el primer periodo. ante la contraccin del crecimiento monetario. resulta
bastante claro.
Puede verse la similitud de este ajuste a corto plazo entre el punto O y el A. a lo largo de
la cuna de Phillips a corto plazo C PC O (rr = 10 %). con el que resulta de una poltica mo
netaria contractirn en el modelo de oferta-demanda agregadas del Captulo 6. La nica dife
rencia es que. para algunas variables. ahora hablamos en trminos de tasas de variacin. y
all de ni\'lles. Esto no es sorprendente. porque ya \irnos en el Captulo 7 que la relacin de
Phillips se obtiene de la oferta agregada. y existe una eqtii\alencia entre la cuna de Phillips
a corto plazo (para unas expectativas dadas de inflacin) y la currn de oferta a corto plazo
-para un ni\'el dado de los precios esperados (P'').
Por tanto. est claro que la menor tasa de crecimiento monetario sita a la economa.
en el primer periodo. en el punto A. y que al final del proceso de ajuste va a situarla en el
punto l. de equilibrio a medio plazo. El trnsito entre ambas situaciones. lo que consti
tuye el resto del ajuste. nos limitamos a dejarlo esbozado. en parte por falta de instrumen
tal analtico.
En el punto A. la inflacin efectirn (rr 1) es del 8 'Yo. mientras que la esperada es del 1 O o.
En el periodo siguiente. con la regla adaptatirn (1( = rr1 _ 1 ). la inflacin esperada ser
rr _ 1 = rr_ 1 = 8 %. Esto es. los trabajadores ajustan a la baja las expectatirns de inflacin. lo
que ayuda a moderar todava ms el crecimiento de salarios monetarios y precios. Esto in
ducir. en periodos sucesivos. nue\'OS ajustes a la baja de la inflacin esperada. En trminos
grficos. las curvas de Phillips a corto plazo se desplazarn hacia abajo. y el proceso conti
nuar hasta que la economa se site. en el punto 1 de equilibrio a medio plazo. Al disminuir
'\J'1
el ritmo de crecimiento de los precios. los saldos reales en dinero (- - ) experimentan un
pi /
230 Macroeconoma

menor ritmo de descenso, y eventualmente un ascenso, respecto a la brusca cada que expe
rimentaron en el primer periodo, y la economa se va recuperando hasta alcanzar el punto 14.
La desinflacin se consigue porque, al contraer la oferta monetaria, el banco central gene
ra una recesin (u A > u,.) que amortigua el ritmo de los salarios monetarios y de los precios.
A partir de aqu, el ajuste posterior de las expectativas de inflacin a la baja consolida el
descenso de la inflacin.

B. Expectativas racionales
En el caso anterior, con expectativas adaptativas, observamos que durante todo el periodo
de desinflacin, mientras la tasa de paro es mayor que la natural, la tasa de inflacin efectiva
se sita siempre por debajo de la esperada, al fijarse sta por la experiencia de inflacin del
periodo anterior. Esto es, los trabajadores cometen errores sistemticos de prediccin y,
adems, esta hiptesis slo tiene en cuenta la informacin de la inflacin pasada (n1 1) para _

conjeturar la del periodo actual (n).


Frente a la regla anterior, la hiptesis de expectativas racionales, introducida por Muth,
en 1961, implica que los individuos utilizan eficientemente toda la informacin disponible, de
forma que no cometen errores sistemticos de prediccin. Esto no significa que no cometan
errores, sino que stos tienen un carcter aleatorio, impredecible.
Una parte relevante de la informacin disponible consiste en el conocimiento del mode
lo terico que explica la economa en la que operan los individuos. En este sentido, lo que
nos dice nuestro modeJo sencillo sobre la tasa de inflacin es que sta se determina a medio
plazo nicamente por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (n1 = g,,,r). Los traba
jadores, por tanto, para anticipar la tasa de inflacin se formarn una expectativa sobre la
tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g,r). Si anticipan plenamente la variacin mone
taria, la expectativa racional ser:

Por lo tanto, si a partir de un equilibrio inicial en el punto O del Grfico 8(c), con
n 0 = n = g"'0 = 10 %, el banco central anuncia una disminucin del crecimiento moneta
rio desde el 10 % hasta g"' 1 = 5 % y este anuncio es creble para los trabajadores, ellos pen
sarn que:

Esto es, si los trabajadores creen el anuncio, saben que a medio plazo la disminucin del
crecimiento monetario genera una reduccin equivalente de la inflacin. Por tanto, revisan a
la baja en esa cuanta sus expectativas de inflacin y, al incorporarlas a la negociacin salarial,
disminuye el ritmo de crecimiento de los salarios monetarios y, va costes; de los precios.
La implicacin es que, en el Grfico 8(c), la curva de Phillips a corto plazo se desplaza
desde CPC0 hasta CPC 1, y la economa pasa directamente del punto O al 1, sin necesitar un
periodo de recesin. Los saldos reales en dinero ( ;r) permanecen constantes entre el perio
do O y el 1, al bajar en la misma cuanta los ritmos de crecimiento de M1 y Pr, de forma que
los efectos sobre la demanda de bienes y el nivel de produccin son inexistentes.
Para finalizar, hay que tener en cuenta que, para que se produzca este resultado, se re
quieren no slo expectativas racionales con previsin perfecta, sino tambin plena flexibilidad
de precios y salarios. Si stos tienen elementos de rigidez, la mera revisin de las expectativas
no inducir una cada equivalente de la tasa de inflacin. En este caso, disminuiran los sal-
1
dos reales en dinero (; ) y se generara, durante el primer periodo, una recesin. Mientras

4
Como indicamos en el Grfico 8.b. habr momentos en los que la inflacin se site por debajo de su nuevo
valor de equilibrio a medio plazo. La sobrerreaccin de la inflacin se requiere para garantizar el equilibrio en el
mercado monetario, pero no entramos aqu en esta discusin.
Inflacin y paro 231

CPM[rrf= rr1]

CPC0[rr5 = g= grrlJ = 10 %]

1 = rrr = 9m1 = 5 % -----------------

Grfico 8(c) Ajuste de la economa ante una disminucin del crecimiento monetario
con expectativas racionales y plena flexibilidad de precios y salarios.
.

los precios, sometidos a rigideces, variasen de una manera lenta, el trnsito hacia el nuevo
equilibrio a medio plazo se asemejara ms al que tiene lugar con expectativas adaptativas
que al ajuste directo postulado por la hiptesis de expectativas racionales.

Consiste en relajar los tres supuestos incorporados al modelo sencillo y dar entrada a la ley
de Okun. Esta pieza terico-emprica, junto con la curva de Phillips con expectativas y la
demanda dinmica, nos va a permitir analizar de nuevo los efectos de un proceso de desin
flacin. Pero antes es necesario exponer su significado.
La ley de Okun es una relacin negativa entre la variacin de la tasa de desempleo
(u1 u 1 _ 1) y la diferencia entre la tasa de crecimiento de la produccin y su tasa de creci
-

miento natural (gy1 gy). Para obtenerla, relajamos los supuestos a) y b) del modelo sencillo.
-

Ahora consideramos que puede haber:


a') Crecimiento de la productividad del trabajo (A = Y/N), de forma que puede aumentar
la produccin (Y) sin necesidad de que vare el empleo (N).
b') Crecimiento de la poblacin activa (L), de forma que el paro puede aumentar por esta
va aunque el nivel de empleo permanezca constante.
f.or ejemplo, si la productividad media del trabajo crece al 2 % en cada periodo
A
(!). = 2
A
%) ,
y la poblacin activa lo hace al 1 % (= 1 %) ,
la variacin de la tasa de
paro slo ser nula si la produccin crece a la tasa de crecimiento natural (g.J del 3 % :

( 11A 11L
2 % de A + 1 % de )
L
232 Macroeconoma

Por tanto. de la Relacin (1) del esquema simplificado:

lf - l/t-1 = -q )I (1)
ahora pasamos a una relacin:
u, - u,_ 1 = - (q,, - .e;,) (l ')

En (l') observamos que si la produccin natural crece al 3 'Yo (.e;,= 3 %) y la efectiva slo
lo hace al 2 '% (q,, = 2 %) con los datos del ejemplo se genera un amento de la tasa de paro
del 1 % (u, - u,_ 1 = + 1 %). La explicacin est en que el aumento de la produccin
(q,, = 2 %) se debe simplemente al crecimiento de la productiYidad del trabajo ( : = 2 cy).
que permite ese crecimiento de la produccin manteniendo constante el niwl de empleo(.\").
L
Como. adems. la poblacin activa crece ( = 1 %) . alimenta un aumento en la tasa de
paro en la misma cuanta (u, - u,_ 1 = + 1 %). ya que el ni\el de empleo no rnra.
Pero (l') no es la expresin final de lo que se conoce como ley de Okun. La desYiacin
del crecimiento de la produccin respecto a su rnlor potencial (q 11 - ?J) no tiene por qu
afectar de modo equivalente (con signo contrario) a la variadn de la tasa de paro
(u, - u,-. 1 ). En otras palabras. al trmino de la derecha se le multiplica por un coeficiente(/3)
que no tiene por quser la unidad. De forma que la ley se expresara:

u,= 11,-1 = - (J(.c;r, - ?Ir) (2)

Por ejemplo. si. como sugieren algunos estudios para la economa de EE.UC .. (J= 0.4 y
la produccin potencial .c7, = 3 %. en caso de que la produccin efectiva creciera al 2 e%
(.CJ n = 2 %J. la tasa de paro aumentar slo 0.4 % (u, - u,_ 1 = + 0.4%). en lugar del 1 /r,
qe veamos antes. La razn de este amortiguamiento en la variacin de la tasa de paro se
debe a dos factores no considerados hasta ahora:
(i) Ante des\"aciones del crecimiento de la produccin respecto de la natural(.e;,, - .cJ,J.
las empresas ajustan el nivel de empleo en menor proporcin que la sugerida en la
Expresin (1'). Esto se debe a que hay trabajadores poco relacionados con la pro
duccin (el departamento de contabilidad y financiero de una empresa. por ejem
plo) cuyo despido ante una cada del crecimiento de la produccin sera costoso. En
este caso. las empresas prefieren atesorar trabajo (labor hoarc/1ng) que proceder a
despidos o reduccin de jornada. En nuestro ejemplo. ante un crecimiento de la
produccin por debajo de la natural de un 1 % (q,, - .c7, = - 1 %). las empregs s-
lo reduciran el empleo en el -0.6 %.
(ii) La disminucin del niwl de empleo (si la tasa de crecimiento es negativa el ni\el
se reduce). no origina un aumento de igual magnitud en la tasa de paro. Esto se de
be a que parte de estos trabajadores despedidos abandonan la poblacin actirn (los
desanimados). En nuestro ejemplo. la disminucin de la tasa de empleo en el
-0.6% slo induce un aumento de la tasa de paro del o.4 c (u, - u,_ 1 =:' + 0.4 %).
Cuando se incorporan estas dos consideraciones tenemos: 1 % de disminucin de la produc
cin respecto a la natural. = 0.6 % de disminucin del empleo = 0.4 % de aumento
en la tasa de paro. Si estos valores pueden estimarse y son estables. obtenemos el , alor de /J
en la ley de Ohm.
Adems de la ley de Ohm. este esquema ampliado est formado por otras dos piezas.
que son las que integraban el modelo sencillo:
a) La curva de Phillips con expectativas.
Inflacin y paro 233

b) Una versin muy simple de la demanda agregada, Y, = i' e;,), de la que se puede ob
tener una relacin dinmica (tomando logaritmos y diferenciando respecto al tiempo):

en donde Y.n =
Y, - Y, 1
-es la tasa de crecimiento del nivel de renta; Ym , = .
M, - A1, 1 -
Y, - 1 'vfr - 1
la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, que suponemos puede regular el banco
central; y n1 la tasa de inflacin.
Si en esta ltima relacin se despeja la tasa de inflacin:

(3)
esto es, al abandonar el supuesto de economa estacionaria (y ser ahora Y r, -/= O), la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria (g,,,r) no se dedica nicamente a alimentar la inflacin, si
no que tambin abastece la mayor demanda de dinero por transacciones que genera el creci
miento de la produccin (si gy, > O).
Por tanto, el esquema ampliado consta de tres relaciones:
l. La curva de. Phillips ampliada: n 1 = n - :x(u, - u,,) (1)
2. La ley de Okun: ut - u,-1 = - f3(gyt - gy) (2)
3. La relacin de demanda agregada: (3)

Con este esquema podemos plantearnos cmo operan las polticas de desinflacin. Para ello
partimos de un equilibrio inicial a medio plazo y suponemos expectativas adaptativas, de
forma que n1 = n = n,_ 1 u1 = u,_ 1 = uw Como la tasa de inflacin permanece cons
tante, la tasa de paro ser la natural o NAIRU (Ecuacin 1). Por la Ley de Okun, cuando la
tasa de paro no vara, la tasa de crecimiento de la produccin ser la potencial, gy, = fJy (Ecua
cin 2). Esa inflacin constante a medio plazo vendr determinada por la diferencia de la
tasa de crecimiento de la oferta monetaria y de la produccin potencial, n1 = g,,., - g)' (Ecua
cin 3).
El ejercicio consiste en analizar cmo se puede lograr una tasa de inflacin ms baja,
una vez que se ha diseando una estrategia temporal determinada para reducir la inflacin
a lo largo de varios periodos. De las tres relaciones se obt.iene:
(i) La nueva situacin de equilibrio a medio plazo.
(ii) La evolucin temporal de la tasa de paro (u,), y las tasas de crecimiento de la pro
ducckSn (g,.J y de la oferta monetaria (g,,,r) que permiten alcanzar el objetivo....e_n los
plazos marcados.
Las diferencias de estrategia que plantean los dos modelos desarrollados en este captulo (el
sencillo y el ampliado) son notables:
- En el modelo sencillo, el ejercicio de desinflacin consiste en generar un cambio ex
geno de la variable poltica (!).g, < O) y ver cmo se ajustan a corto y medio plazo las
111

,
variables endgenas ( ni ' ul ' ; , (, r,, .. .).
En este modelo ampliado, la estrategia es la contraria: la senda de inflacin fijada (los
objetivos de desinflacin) es una variable exgena, y la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria (gm,) se resuelve endgenamente. Este ltimo proceder tiene la ventaja de
mostrar mejor cules son los problemas de regulacin monetaria de los bancos cen
trales para conseguir sus objetivos de inflacin. En los Ejercicios 8.3 y 4 se explica de
talladamente el funcionamiento de este proceso.
34 Macroeconoma

Esos ejercicios de desinflacin, que implican aceptar tasas de paro mayores que la natural
durante algunos periodos, pueden ser criticados cuando se pone en cuestin la regla adapta
tiva de formacin de expectativas (n = n1 _ 1). Si stas son racionales y de previsin perfecta
(n: = nJ, en la curva de Phillips, n1 = n - Y:(u1 - u,,), puede verse que disminuyendo n
(aqu es importante el concepto de credibilidad de la poltica) puede reducirse n1 mantenien
do u1 = u11 Ahora bien, este resultado implica, como se ha mencionado en el modelo senci
llo, no slo expectativas racionales, sino tambin la ausencia de rigideces nominales de pre
cios y salarios. Cuando stas existen, la desinflacin requiere periodos de desempleo incluso
con expectativas racionales. En los Ejercicios 8.4 y 8.5 se abordan estas cuestiones.
Para finalizar, algunas advertencias. Al concluir el Captulo 7 sealamos ya las dificulta
des de estimar el valor de la tasa natural de paro (u11) en cada momento. En este esquema
ampliado habra que aadir lo difcil que es estimar los valores de la tasa de crecimiento de
equilibrio a medio plazo de la produccin (gy) y el parmetro f3 de la ley de Okun. Hay que
destacar, adems, la gran simplificacin con que se capta (en la Ecuacin 3) el efecto del cre
cimiento de la cantidad de dinero sobre el que tienen la produccin y los precios,

-f;'),
n1 = g 1111 - O r1 Esto es consecuencia de una modelizacin muy escueta de la demanda agre-
gada, Y, = que sugiere una relacin estable entre los saldos reales en dinero y el ni
vel de produccin.
Anexo 8.1
AJUSTE DE LOS TIPOS DE INTERS NOMINALES (i)
Y REALES (r) ANTE UNA VARIACIN DEL CRECIMIENTO
MONETARIO (gmt) < O)
Hemos esbozado antes (porque esta cuestin se analiza con ms detalle en el Captulo 11.
Ejercicio 11.1) que el tipo de inters nominal (i) mide el coste de oportunidad de mantener
dinero frente a bonos y es, por tanto, el relevante en el mercado de dinero, mientras el real
(r) lo es en las decisiones de demanda de bienes, por ejemplo de inversin. Por tanto. la va
riable relevante en el mercado de bienes y en la relacin IS que capta el equilibrio de este
mercado, es el tipo de inters real (r). Adems, indicamos que la relacin entre ambas varia
bles es:
=
i :::::: r + ne r :::::: i - ne (relacin de Fischer)
Con estas ideas vamos a detallar la dinmica que siguen los tipos de inters reales y no
minal.es ante una disminucin de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Suponemos,
por simplificar, una economa estacionaria en donde la tasa de crecimiento de la produccin
a medio plazo es nula (por tanto, la produccin natural, Y11, permanece constante a lo largo
del tiempo). Consideramos, adems, expectativas adaptativas y que la demanda agregada
viene caracterizada por el modelo IS-LM, en lugar de la versin sencilla, Y1 = ( ; w)
p1
1
A pe-

sar de estos supuestos, los resultados bsicos que se obtienen se pueden generalizar.
Comenzamos caracterizando el equilibrio inicial a medio plazo, representado por el
punto O del Grfico 8(d).(a). En l coinciden la inflacin esperada y la existente, ya que no
existen errores de previsin (n1 = n7 =u 1 = u,J Adems, como la economa es estaciona
ria (gr = O), la inflacin viene determinada por la tasa de crecimiento monetario (n1 = gm1).
Por tanto:

En el grfico, el punto de equilibrio inicial est en una curva de Phillips de equilibrio a


medio plazo vertical, CP M (n1 = rr), por el que pasa una curva de Phillips a corto plazo,
C PC 0, trazada para unas expectativas de inflacin del 10 %.
En trminos econmicos, lo que ocurre es que el banco central aumenta la oferta mone
taria a un ritmo del 10 % en cada periodo y, como la produccin est en su nivel natural, los
precios crecen a un ritmo del 10 % (rr1 = g,111 = 10 %). La explicacin est en que, a medio
plazo, los trabajadores tienen expectativas correctas de inflacin (rr = 10 %) que llevan a
sus negociaciones salariales. Como la tasa de paro est en su nivel natural (u1 = un), la tasa
de crecimiento de los salarios monetarios vendr determinada exclusivamente por esas ex
pectativas, y crecern, tambin, al ritmo del 10 % . Las empresas trasladan ese incremento
en los costes a los precios, que crecern a la misma tasa que los salarios. Por consiguiente,
con un ritmo de crecimiento de la oferta monetaria igual al de los precios, los saldos mone
tarios en trminos reales permanecen sin cambios, y originan una demanda de bienes igual a
la produccin natural (Y,J
Si el banco central quiere disminuir la tasa de inflacin desde el 10 % inicial al 5 %
-punto 1 del Grfico 8(d).(a)--, tendr que reducir el crecimiento monetario (gm1) al 5 %.
En el nuevo equilibrio a medio plazo, como n1 = gml ' la inflacin caer hasta el 5 % y, debido
a que no hay errores de previsin, l inflacin esperada se igualar a la existente:

7[ 1 = n1 = gm 1 = 5 lo
236 Macroeconoma

rr0= rr5 = grr!J = 10 %


---------------

rrA --------
'
,1
,' 1

,,;_ : CPC0[rr0 = 10 %]

--
1
rr1 = rrf = 9m1 = 5 % 1

i
CPC1 [rrf = 5 %]

(b) r
Tipo de inters real

1
1
1
1
1
1

------------------
1

!
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1

y
Nivel de renta
Grfico S(d) Ajuste de tasa de paro, tipo de inters real y nivel de renta,
ante una disminucin de la tasa de crecimiento monetario.

Al final del ajuste, la oferta monetaria y los precios crecen al 5 %. Esto hace que los sal
dos reales en dinero ( ;r) permanezcan constantes y la demanda y la produccin se siten
en su nivel natural ( Y,.} Las expectativas de inflacin del 5 % que los trabajadores incorpo
ran en los contratos provocan ese mismo ritmo de crecimiento de los salarios monetarios,
que es el que los empresarios trasladan .a los precios.
Una vez caracterizadas ambas situaciones de equilibrio a medio plazo, nuestra atencin
se centra en el comportamiento del tipo de inters nominal y real durante este proceso de
Inflacin y paro 237

desinflacin. Para explicarlo. debajo del Grfico 8(d).(a) hemos trazado otro que representa
el equilibrio del mercado de bienes (la curYa IS). Aparece en el plano renta (Y) tipo de inters
real (r). ya que ste es el relernnte para las decisiones de demanda. como hemos indicado. La
expresin analtica de la IS. cuando la renta est en su niwl natural. ser:
Y,, =
C/Y11 - f)..;.. l(Yw r) + G
Con estos elementos podemos establecer. en primer lugar. los rnlores de equilibrio a me
dio plazo. tanto en la situacin inicial (punto O) como en la final (punto 1 ). Dado que en am
bas el niwl de produccin es el natural (Y,J en el mercado de bienes slo hay un tipo
de inters real compatible con la produccin de equilibrio. que es ,-:0 . Por tanto. el tipo de
inters real no rnra a medio plazo.
Respecto de los tipos de inters nominales. la relacin de Fischer. nos indica:
Punto O: i 0 = ,-. ..,... nr)
_ } i 1 -i 0 =
n;-n =
ym 1 -y,,10 =
-5 0
Punto 1: i 1 = r 0 + ;r
Esto es. e! tipo de inters nominal disminuye a medio plazo en la misma cuanta en que
rnran las expectatirns de inflacin (n'; -n) que. a su wz. se reducen en la misma magnitud
en la que disminuye la tasa de crecimiento monetario (y,,, 1 - 1 1110 = - 5 'jo J. Este comporta
miento a medio plazo se capta. en el Grfico 8(e). comparando los Yalores de dichas rnria
bles en t O y t 1

A
i,r
1

io ,...--------
O
1

1
-'1;: < o t ' :
l
1
gm < O
'
1 1

i,
t
,O
r
1 _e

t, Tiempo

Grfico 8(e) Ajuste del tipo de inters nominal (i) y real (r) ante una disminucin
de la tasa de crecimiento monetario.

En el corto plazo -paso del punto O al A en los Gnficos 8(d).(a) y 8(e)-. la reduccin
del crecimiento monetario del 1 O% al 5 'Yo. cuando la inflacin es del 1 O%. genera una ca-
da de los saldos reales
(.\P/,) que induce en el mercado de dinero un aumento de los tipos de
inters nominales (i4 > i0). Como entre O y A las expectativas de inflacin no rnran
(n = 10%). la relacin r:::::: i-n" implica que. si aumenta el tipo de inters nominal. tam
bin lo har el real.
Al elernrse el tipo de inters real (r4 > ,-:0 disminuir la demanda de bienes y el niYel de
produccin y renta de equilibrio ( Y 1 < Y,,). En el Grfico 8(d).(b). la economa se desplaza a
lo largo de IS 0 desde O hasta A. La disminucin de la produccin contrae el empleo Y
aumenta la tasa de paro hasta u 1 (el grfico muestra la correspondencia entre esta tasa de
paro y el niYel de produccin Y 1 ).
238 Macroeconoma

Inflacin y tipos de inters


Suiza
(porcentaje anual}
25 t
20

15 Tasa de inflacin

10

o
1970 1975 1980 1985 1991

Inflacin y tipos de inters


(porcentaje anual) Estados Unidos

25 t
20

""'
15 Tasa de inflacin Tipos de inters

10

o
1970 1975 1980 1985 1991

Inflacin y tipos de inters


(porcentaje anual) Italia
25

20

15

10

Tipos de inters
0-+-
--1

1970 1975 1980 1985 1991
Grfico 8(f) La evolucin del tipo de inters nominal y de la tasa de inflacin
res palda la relacin de Fisher.

A partir de la situacin representada por el punto A, como la inflacin existente es me


nor que la esperada (n A < n = 10 %), los trabajadores, que siguen una regla adaptativa
(n = n1 _ 1), revisan a la baja las expectativas de inflacin para el periodo siguiente. Confor
me van ajustndose a la baja ('1n e < O), inducen cadas en los tipos de inters nominales,
hasta situarse en el nuevo equilibrio de medio plazo con un nivel menor que el inicial.
El tipo de inters real tambin va disminuyendo al ir recuperndose el nivel de actividad.
Como se observa en el Grfico 8(d).(b), a medida que aumenta el nivel de produccin (Y) el
tipo de inters real compatible con el equilibrio en el mercado de bienes es menor. La activi
dad va recuperndose por el efecto menos contractivo, y eventualmente expansivo, que la
disminucin de la inflacin tiene sobre los saldos reales en dinero (-\ acompaado por el
pt
Inflacin y paro 239

desplazamiento a la baja de las curvas de Phillis a corto plazo, al ir reducindose las expec
tativas de inflacin.
Es importante captar esta evolucin de los tipos de inters nominales y reales ante una
disminucin del crecimiento monetario, porque matiza y ampla los resultados obtenidos en
el modelo IS-LM. En este modelo, como el nivel de precios est dado y las expectativas de
inflacin son nulas (P n e = O), coinciden el tipo de inters nominal y real (i = r).
Cuando disminuye el nivel de la oferta monetaria (M 1 < M 0), aumentan ambos, y esto redu
ce la demanda de bienes y el nivel de produccin.
Ahora, cuando se introducen la inflacin y las expectativas de inflacin (una disminucin
del crecimiento de la oferta monetaria), aumenta a corto plazo el tipo de inters nominal y
real (hasta aqu, como en el modelo IS-LM). Pero el ajuste posterior a la baja de las expecta
tivas de inflacin hace que el tipo de inters nominal se site por debajo de su nivel inicial
U 1 < i0) y que el real vuelva a su valor inicial (r0).
La evidencia emprica de la relacin de Fischer (i :::::: r + n e), en donde las variaciones de
la inflacin y de la inflacin esperada se trasladan a los tipos de inters nominales, es muy
robusta. Por ejemplo, en el Grfico 8(f) se observa que:
(i) En cada uno de los pases, los tipos de inters nominales tienden a subir despus de
que la inflacin aumente (el retraso se puede atribuir al tiempo que tardan las ex
pectativas de inflacin en ajustarse). Vase, por ejemplo, el caso de EE.UU. e Italia
entre 1975 y 1980.
(ii) En todos ellos, la disminucin de la inflacin induce cadas en los tipos de inters
nominale's (caso de EE.UU. e Italia entre 1980 y 1985).
(iii) El nivel medio de los tipos de inters nominales es ms alto en los pases que tie
nen la inflacin media ms elevada (Italia), y menor en los que la tienen ms baja
(Suiza).
EJERCICIOS
El siguiente ejercicio est dedicado a analizar con detalle una perturbacin en el modelo
sencillo. mientras que los restantes de este captulo tratan diferentes aspectos relacionados
con el modelo ampliado, que incorpora la ley de Okun.

8.1. Considere que la economa se encuentra en el nivel de produccin natural (Y"), con esta
bilidad de precios (n0 = O), y que el banco central, quiz con la pretensin de estimular la
economa y de afectar a la tasa de paro que considera excesiva, aumenta la tasa de creci
miento de la oferta monetaria (gm) del O% al 10%. Qu ocurre con la produccin, el pa
ro, la tasa de inflacin y los tipos de inters nominal y real, a corto y a medio plazo?

SLL"CI'.\

La combinacin de las relaciones entre tasa de paro y tasa de crecimiento de la produccin


(ley de Okun). variacin de la inflacin y tasa de paro (curva de Phillips). y crecimiento de la
produccin. crecimiento monetario y tasa de inflacin (demanda agregada dinmica), nos
permite saber que a medio plazo, cuando no hay errores en las expectativas ( n = n,). la tasa
de paro est en su nivel natural. y la inflacin es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad
nominal de dinero menos el crecimiento de la produccin:

n, = n = u, = u,,
n, = g,,,, - g.r,
Pero vamos a suponer, siguiendo el anlisis simplificado expuesto al comienzo del cap
tulo, que no hay crecimiento de la produccin a lo largo del tiempo (gr = 0). Por lo tanto, el
nivel natural de produccin (Y,,), correspondiente a la tasa natural de paro (u,,), se mantiene
constante. En este caso, la proposicin anterior se reduce a afirmar que, a medio !?lazo, la
tasa de inflacin es igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g,,J
n, = n = g,,,,
As, un crecimiento de la oferta monetaria del 1 O% provoca que, a medio plazo, la infla
cin efectiva y esperada aumenten al 1 O%, mientras que la produccin y la tasa de paro si
guen en su nivel natural.
Ajuste a medio plazo
La situacin inicial de la economa est representada por el punto O del Grfico 8.l(a). No
hay excesos de oferta o demanda en el mercado de trabajo; es decir, la tasa de paro es igual
a la natural (u0 = u,,) y hay estabilidad de precios, lo que significa que la tasa de inflacin
efectiva y esperada es nula (rr, = n = O). Esto se corresponde con la tasa de crecimiento de
la oferta monetaria (gm = O). En este escenario se produce la intervencin de la poltica mo
netaria.
A medio plazo, despus de que aumente la tasa de crecimiento de la oferta monetaria al
10%, la economa se situar en el punto 1 sobre la curva de Phillips a medio plazo vertical,
CPM (n1 = n), por el que pasa una curva de Phillips a corto plazo correspondiente a una
inflacin esperada del 10%: CPC (n = 10%).
Como la produccin no ha variado (gr = O) y sigue estando en su nivel natural (Y,,),
los precios de la economa crecern a la misma tasa que la oferta monetaria, como indica
la relacin de demanda agregada dinmica. La explicacin econmica de este resultado
est en lo que ocurre en el mercado de trabajo. Como en el medio plazo los trabajadores
no se equivocan en sus expectativas de inflacin y la tasa de paro es igual a la natural
(n 1 = n => u 1 = un ), llevarn completamente a sus negociaciones salariales esas mayo-
Inflacin y paro 241

res expectativas y ajustarn el crecimiento de los salarios nominales al incremento espera


do de los precios, para defender su poder adquisitivo. Ese crecimiento de los salarios es
llevado por las empresas, va costes, a los precios del producto, que aumentan a la misma
tasa que los salarios y la oferta monetaria.

TC

CPM[rc 1 = rcf]

CPC[rcf = 10 %]

CPC[rc5 = O]

Grfico 8.1 (a) Aproximacin al ajuste dinmico de la inflacin y el empleo ante un aumento
de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, cuando las expectativas de inflacin son adaptativas.

El efecto a medio plazo sobre el tipo de inters real puede analizarse a partir del equili
brio en el mercado de bienes, dado por la ecuacin IS:

Tanto en la situacin de partida como en el equilibrio final, la produccin est en su ni


vel natural (YJ Por lo tanto, dados los valores de las variables fiscales (G y f), el tipo de
inters real que garantiza el equilibrio en el mercado de bienes es el mismo en ambas situa
c10nes:

Podemos calificar a ese nivel de tipo de inters real como natural (rn), por analoga con
el que asignamos al nivel de produccin y a la tasa de paro cuando se encuentran en el equi
librio a medio plazo. La conclusin es que un aumento del crecimiento de la oferta monetaria
no modifica, a medio plazo, el tipo de inters real.
En cuanto al tipo de inters nominal, podemos obtener su valor a partir de la condicin
de equilibrio en el mercado de dinero, dado por la ecuacinLM, en donde se ha sustituido
el tipo de inters nominal por la suma del tipo de inters real y la inflacin esperada:
42 Macroeconoma

En la situacin de origen U = 0), en la que el nivel de produccin es el natural (Y,.), el ti


po de inters real tambin est en su nivel natural (r,J Como las expectativas de inflacin
son nulas (n = O), el tipo de inters nominal coincide con el real -i0 = r11 en el Grfico ,

8.l(b)-. En el equilibrio a medio plazo (t = 1), como la oferta monetaria nominal y los pre
cios han crecido a la misma tasa (g1111 = n 1 = 10 %), la oferta real de dinero ha permanecido
constante. Adems, la produccin y el tipo de inters real estn en sus niveles naturales, y
los precios esperados han crecido a la misma tasa que los efectivos ( n7 = n 1 = 1O %). Por lo
tanto, el tipo de inters nominal ser i 1 = r 1 + ne = r11 + 10 % -vase el Grfico 8.l(b)-.
En otras palabras, un aumento del crecimiento de la oferta monetaria provoca, a medio plazo,
un incremento equivalente del tipo de inters nominal:

1 = i - io = gm = gm l - gmO = 10 /o

i,r

i1 = rn+ 1 O % - - -_ - - - - _ - - - - _____ - _ _ _ -

} ,: ,, = gm, = 10 %
Tipo de inters
nominal

io = rn--
1 Tipo de inters
: real
1
1
1
1
1
1
1
1

t, Tiempo

Grfico 8.1(b} Aproximacin a la dinmica de los tipos de inters reales y nominales


ante un aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, cuando las expectativas
de inflacin son adaptativas.

Ajuste dinmico de la economa


El mecanismo de formacin de expectativas que se atribuye a los agentes tiene una impor
tancia crucial en la dinmica de la economa. Por eso tenemos que analizar dos casos dispa
res, segn que las expectativas de inflacin se formen de manera adaptativa o mediante la
hiptesis de racionalidad y previsin perfecta.

Dinmica del ajuste con expectativas adaptativas


Supongamos que los agentes forman sus expectativas en base a la experiencia de la inflacin
pasada, pensando que en el periodo actual sta continuar siendo igual a la del ao anterior
(n7 = n1 1). En este contexto se produce el aumento de la tasa de crecimiento de la cantidad
_

nominal de dinero (g 111 = 10 %).


En el corto plazo (t = O), antes de que se ajusten completamente los precios, aumenta
la oferta monetaria en trminos reales ( ;1), y, para que el mercado de dinero se equili
bre, disminuye el tipo de inters nominal. Como las expectativas de inflacin no se mo
difican, el tipo de inters real cae en la misma magnitud en la que desciende el nominal
Inflacin y paro 243

(Llr = Lli + LlJi e = Lli < O). Este descenso del tipo de inters real estimula la demanda de in
versin y, a travs de su efecto multiplicador en el mercado de bienes, el conjunto del gasto
privado.
En el mercado de trabajo, el aumento de la produccin debido a la mayor demanda esti
mula el empleo y, dada la poblacin activa, reduce la tasa de paro por debajo de su nivel
natural. Esto, como establece la relacin de Phillips, provoca un aumento de la tasa de cre
cimiento de los salarios que, va costes, las empresas trasladan a los precios. Por lo tanto, el
efecto inmediato, a corto plazo, es que la tasa de inflacin aumenta, la tasa de paro se reduce,
y la produccin se eleva por encima de su nivel natural. La nueva situacin viene representada
por el punto A del Grfico 8. l(a), situado sobre la curva de Phillips a corto plazo C PC
(n =O%). La inflacin esperada no ha variado, pero la efectiva ha subido hasta n A .
En el siguiente periodo, los agentes ajustan al alza sus expectativas de inflacin en base a
la experiencia de la etapa anterior, y las incorporan a las negociaciones salariales. Adems,
la situacin del mercado de trabajo, en el que la tasa de paro es inferior a la natural
(u A < u 11), contribuye a elevar todava ms el crecimiento de los salarios monetarios y, va
costes, de los precios. La tasa de inflacin va aumentando.
Mientras la tasa de inflacin sea menor que la tasa de crecimiento monetario, la oferta
monetaria en trminos reales seguir aumentando. Esto tender a reducir los tipos de
inters nominal y real. Mientras esto ocurra, se estimular la demanda, la produccin y el
empleo y se reducir el paro.
Llegar un momento, cuando la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero y la infla
cin seigualen, en el que la oferta monetaria real dejar de crecer. Sin embargo, no es nece
sario que llegue ese momento para que los tipos de inters dejen de disminuir y empiecen a
ajustarse al alza. El aumento de la demanda de dinero debido al mayor nivel de actividad y
el ajuste al alza de las expectativas de inflacin, ejercern presiones en el mercado monetario
para que los tipos de inters aumenten.
En el mercado de trabajo, las presiones que tienden al aumento de la inflacin seguirn
mientras la tasa de paro sea inferior a la natural y existan tendencias a que aumente la tasa
de crecimiento de los salarios monetarios, lo que se traducir, va costes, en una mayor in
flacin. Si estas tensiones hacen que la tasa de inflacin sea mayor que la tasa de crecimien
to monetario, la contraccin de los saldos reales introducir presiones adicionales para que
suban los tipos de inters. El efecto contractivo que tiene el aumento del tipo de inters real
sobre la demanda ajustar a la baja la produccin y el empleo, e ir aproximando la tasa de
paro hacia su nivel natural. Con esto, la tendencia a que aumente la inflacin se ir agotan
do, al ir desapareciendo las presiones inflacionistas originadas por los excesos de demanda
en el mercado de trabajo.
Nada impide que los aumentos en el tipo de inters nominal y real, con efectos contracti
vos sobre la demanda de inversin y consumo y sobre la producci, lleguen a provocar
que la reduccin del empleo sea intensa. Es posible que llegue a situar a la tasa de paro por
encima de su nivel natural, con lo que habr presiones en la economa para que la tasa de
crecimiento de los salarios y de los precios siga reducindose. Esto tendr efectos nueva
mente sobre los saldos reales, los tipos de inters y la demanda.
Todo esto no es ms que una intuicin de lo que ocurre realmente en la economa. La
senda dinmica que sigue es compleja, porque en el proceso de ajuste intervienen multitud
de variables: la tasa de crecimiento monetario, la tasa de inflacin, la adaptacin de las ex
pectativas de precios, las variaciones de la produccin, el empleo, los salarios, la oferta
monetaria real y los tipos de inters. Si todas ellas, excepto la tasa de crecimiento moneta
rio, son endgenas y cambian simultneamente, sus efectos cruzados no son fciles de pre
cisar.
Es posible que algunas de esas variables, durante ciertos periodos del proceso de ajuste,
sufran una sobrerreaccin, es decir, sobrepasen el nivel en el se situarn en el equilibrio a
medio plazo. sta se deriva del mecanismo adaptativo de formacin de expectativas y de las
distintas velocidades de ajuste de los mercados de dinero, trabajo y bienes. Mientras qe el
primero est permanentemente en equilibrio, las variables del sector real pueden desviarse
244 Macroeconoma

de sus valores naturales. Para que el equilibrio continuo del mercado de dinero se produzca
cuando varan el empleo y la produccin, tanto la inflacin como los tipos de inters tienen
que sobrerreaccionar.

Dinmica del ajuste con expectativas racionales y previsin perfecta


Si los agentes tienen previsin perfecta, la expectativa que formen sobre la tasa de inflacin
coincidir con su valor efectivo y, por lo tanto, con la tasa de crecimiento esperado de la
oferta monetaria:

Como los agentes saben que el aumento del crecimiento monetario provoca un aumento
equivalente de la inflacin, lo incorporarn a sus expectativas y lo llevarn a sus negociacio
nes salariales y, a travs de los costes, a los precios. No cometen errores de previsin. En re
lacin con el Grfico 8.l(a), la economa pasa directamente del equilibrio a medio plazo ini
cial (punto O) al final (punto 1). La produccin se mantiene en su nivel natural, y lo mismo
ocurre con la tasa de paro.
Dados los valores de la poltica fiscal (G y f), la demanda de bienes no se altera, y el tipo
de inters real se mantiene en su nivel natural:

Y11 = C(Y11 - f) + I(Y11 r,) + G


,

El aumento del crecimiento monetario provoca un incremento igual en la inflacin y el


tipo de inters nominal se eleva, tambin, en la misma magnitud (i 1 = i 0 + n1)-

8.2. Utilice la siguiente expresin de la ley de Okun, estimada para la economa de EE.UU.,
para responder a las siguientes preguntas:

ut - ui -i = -0,4(gy, - 3 %) Suponga que u1 _ 1 = 6%


a) Calcule el cambio en la tasa de paro (ur - ut _ 1) para cada uno de los siguientes valo
res de 9yi: 4%, 5% y 6 %. Cmo vara la tasa de paro cuando aumenta en un punto
la tasa de crecimiento de la produccin?
b) Calcule u, - ui - t, cuando la produccin crece a gy, = 3%.
e) Algunas estimaciones de la ley de Okun para Espaa, durante el periodo 1977-1999,
sugieren una expresin:
u, - u1 _ 1 = -0,87(gyr - 3,2%)
Comprela con la estimada para EE.UU.

SOLUCIN

a) Si se sustituyen en la expresin de la ley de Okun los valores proporcionados de g}.1 y


u1 _ 1 = 6%, que en el periodo actual es un dato conocido,
g}'t :4% => (ur - ur -1) = -0,4
gy t : 5 % => (ur - ur -1) = -0,8
g}'t : 6% => (ur - ur -1) = -1,2
Esto es, cada aumento de un punto en la tasa de crecimiento de la produccin disminuye la
tasa de paro en un 0,4%. El resultado se debe al valor del parmetro /3 = 0,4, en la expresin
de la ley de Okun, que indica precisamente (con signo menos) el cambio del desempleo ante
Inflacin y paro 245

rnriaciones del crecimiento de la produccin efectirn respecto de la natural (y,.1 - 3 %). Por
razones anlogas. disminuciones de fJ,1 en un punto aumentaran la tasa de paro en 0.4 puntos.
En el esquema explicatirn hemos indicado que detrs del ,alor del coeficiente (J (menor
que la unidad) estn los fenmenos de ahorro de trabajo y paso de la poblacin acti,a a
inacti,a. que generan rnriaciones del paro de menor cuanta que las des,iaciones de la pro
duccin efectirn respecto de la natural. En este caso. en el que y,1 es mayor que/,. significa
que las empresas responden utilizando el factor trabajo con ma)or intensidad. y 1os inacti
,os se animan a entrar en la poblacin actirn (crece la tasa de participacin) a la \'sta de las
mejores perspecti,as de obtener empleo con un salario real mayor (pues esta ,ariable es
procclica). Ambos factores amortiguan el efecto del crecimiento de la produccin sobre la
disminucin de la tasa de paro.
b) Cuando el crecimiento de la produccin efectirn es igual que el natural. la tasa de paro
permanece constante (u 1 u 1 _ 1 = 0). Corno ,irnos en el esquema explicati,o. este crecimien
-

to de la produccin se generara mediante la suma del crecimiento de la productividad (que


permite el aumento la produccin con el mismo nivel de empleo) y de la poblacin acti,a.
que posibilita que crezca el ni,el de empleo sin necesidad de que disminuya la tasa de paro.
e) una primera diferencia es el crecimiento de la produccin potencial. que es algo mayor
para Espaa (y,= 3.2 %). Esto significa que. para mantener la tasa de paro constante (du
rante el period considerado). es necesario un crecimiento de la produccin ligeramente su
perior al de EE.Uu. (3 %).
Pero la diferencia ms importante est en el valor de f3 (0.87 para Espaa frente a 0.4 pa
ra EE.UU.). Su significado econmico es que los factores amortiguadores de ahorro del tra
bajo y las variaciones en la tasa de participacin son menores para la economa espaola
que para la de EE.UU. En concreto. una situacin en la que el crecimiento de la produccin
actual (yy} fuese menor que el de la natural (y) en una cuanta dada. generara en Espaa un
mayor aumento de la tasa de paro. bien por menor ahorro de trabajo. bien por menor salida
de la poblacin activa hacia la inactividad.
Para terminar, aunque no entramos aqu en el procedimiento para obtener estas estima
ciones de la ley de Okun, s hay que enfatizar la cautela con que deben tornarse sus resulta
dos. Sobre todo si se piensa en su estabilidad y en la posibilidad de utilizarlas durante un
periodo prolongado.

8.3. Utilice la relacin de la demanda agregada para contestar a las siguientes preguntas.
a) Suponga que la tasa de inflacin (rr1) es del 3 %, y calcule la tasa de crecimiento de la
produccin (gy1) para cada uno de los siguientes valores de la tasa de crecimiento de
la oferta monetaria (gm1): 7 %, 5 %, 3 % y 1 %.
b) Suponga que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (gm1) es del 5 %, y calcule
la tasa de crecimiento de la produccin (gy1) para cada uno de los siguientes valores
de la tasa de inflacin (rr1): 6 %, 4 % y 2 %.

SOLUCIN

a) A partir de la relacin de la demanda agregada,

(1)

si se toman logaritmos (log Y1 = log + log M1 log P1) y se deriva respecto del tiempo (re
-

cordando que la derivada respecto al tiempo del logaritmo de una variable es igual a su tasa
instantnea de variacin):
246 Macroeconoma

Como n1 = 3%, si damos los valores propuestos a g111 , obtenemos


(i) gyl = 7% - 3 % = 4%
(ii) gyt = 5 % - 3 % = 2%
(iii) gyl = 3 % - 3% = O%
(iv) gY1 = 1 % - 3 % = - 2%
Se aprecia que, dada la tasa de inflacin (n1 = 3 % ), conforme se reduce la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria (g,,,r) disminuye la tasa de crecimiento de la demanda y la renta (grJ

c:J
El resultado es lgico si observamos la Ecuacin (1). En los casos (i) y (ii), la oferta mo
netaria (M1) crece a mayor ritmo que los precios (PJ Por tanto, los saldos reales en dinero
aumentan, y esto estimula la demanda y la produccin de bienes. En (iii), M I y pi cre
cen al mismo ritmo, de forma que los saldos reales permanecen constantes y dejan inaltera
da la demanda y la renta. En el caso (iv), M 1 crece a menor ritmo que P1; esto induce dismi
nuciones de los saldos reales en dinero y cadas de la demanda y la renta.
b) De grr = g,,,r - n1 obtenemos:
(i) gyt = 5 % - 6% = - 1 %
(ii) . g 't = 5 % - 4% = 1 %
)

(iii) g}'I = 5 % - 2% = 3 %
En consecuencia, dada una tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero (gn), disminu
1
ciones de la tasa de inflacin aumentan (; ) , lo que estimula la demanda de bienes y genera
tasas mayores de crecimiento de la produccin (gy1).

8.4. Suponga una economa que en la situacin inicial (periodo O) crece a una tasa normal del
3% (gy = 3 %). La tasa de paro est en su nivel natural (u,, = 5%), y el parmetro de la
curva de Phllips que recoge la respuesta de los salarios y los precios a la situacin del
mercado de trabajo es a = l. El parmetro de la ley de Okun, que recoge el efecto sobre
la variacin del desempleo de la desviacin de la produccin respecto a su tasa normal,
es p = 0,4. La tasa de inflacin actual es el 20%, y los trabajadores forman sus expectati
vas de manera adaptativa (n: = n1 1). _

En resumen, la economa se caracteriza, en el periodo inicial, por los siguientes valores:


-
n u u,, IX g, g, p
20% 5% 5% 1 3% 3% 0,4

En esta situacin, ei banco central considera que la inflacin es muy alta y decide uti
lizar la poltica monetaria para reducirla, de manera uniforme, hasta el 4%, a lo largo de
cuatro aos.
Con estos datos y las relaciones del modelo ampliado expuesto al comienzo del cap
tulo, determine cules deben ser las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (gm) desde
el periodo O, previo al inicio de la desinflacin, hasta el periodo 6.

SOLUCIN

Antes de entrar en la explicacin econmica del proceso de desinlacin, el cuadro adjunto


recoge el procedimiento analtico que hay que seguir:
Inflacin y paro 247

l." 1[ Determinar la senda temporal deseada de la inflacin. Es algo exgeno, deci-


dido por la autoridad monetaria.
2." u Utilizar la relacin de Phillips [n 1 - n1 _ 1 = - Y.(u1 - u)] para obtener la sen-
da temporal requerida de la tasa de paro.
3." g)'t Conocida la senda temporal del paro, emplear la ley de Okun
[u1 - u1 _ 1 = - f3(g_\'1 - g)] para obtener la tasa de crecimiento de la produccin.
4." g mt Incorporar los valores de la inflacin deseada y del crecimiento de la produc-
cin en la relacin de demanda agregada [n1 = g1111 - gYJ para obtener la tasa
de crecimiento monetario requerida.

Si la desinflacin trata de conseguirse en cuatro aos mediante un proceso uniforme, la


pauta temporal que debe seguir es la indicada en la siguiente tabla:

Tabla 8.4
Ao o 1 2 3 4 5 6
1[ 20% 16% 12% 8% 4% 4% 4%
u 5% 9% 9% 9% 9% 5% 5%
g)' 3% -7% 3% 3% 3% 13% 3%
gm 23% 9% 15% 11 % 7% 17% 7%

Para conseguir una disminucin de la inflacin de 4 puntos porcentuales en el primer


ao (entre el periodo O y 1), la curva de Phillips indica que, en ese periodo, la tasa de paro
debe exceder de su nivel natural un 4% (pasar del 5% al 9%). En efecto, conocidos n 1 _ 1, Y.,
y u,,, y dado un objetivo para n , la tasa de paro (u1 ) ser:

n1 - n1 _ 1 = -y:(u1 - u,,)
16% - 20% = -l(u 1 5%) -

En este nivel (u1 = 9%) debe permanecer durante el resto del periodo de desinflacin
(aos 2 a 4) para que la inflacin siga disminuyendo 4 puntos en cada periodo. Esto es lo
que se deriva de la relacin de Phillips: si se quiere reducirla en 4 puntos anuales
(n1 - n 1 _ 1 = - 4%), la tasa de paro tiene que estar por encima de la natural durante esos
periodos 5 (u1 - u,, = 4%). El valor particular que tiene aqu el parmetro Y.(= 1) es el que
motiva que la variacin de la inflacin sea igual y de signo contrario a la diferencia entre la
tasa de paro actual y la natural.
Como en el ao 5 la tasa de inflacin se estabiliza en el 4% (que era el objetivo del ban
co central ya alcanzado en el ao 4), la variacin de la inflacin es nula (n1 n 1 1 = O). Por
- _

lo tanto, la tasa de paro debe volver a su nivel natural (u1 = u,, = 5%), y permanece cons
tante a partir de entonces. Este resultado tambin se deriva de la relacin de Phillips: cuan
do no vara la inflacin, la tasa de paro efectiva es igual a la natural.

La proposicin no es ms que el re,erso de la hiptesis aceleracionista contenida en la curva de Phillips


con expectativas: slo se puede reducir el paro por debajo de su tasa natural de una manera continuada con un
aumento continuo de la inflacin.
48 Macroeconoma

Para generar la pauta temporal de desempleo recogida en la Tabla 8.4. la ley de Okun
indica cul debe ser. en cada periodo. la tasa de crecimiento de la produccin:

Conocidos los valores de 11 1 111 _ 1. fi = OA y r7, = 3 'Yo. se puede calcular la tasa requerida
de crecimiento de la produccin (y,l. En la tabli se obsena que. entre los aos O y l. para
conseguir que la tasa de paro aumente en 4 puntos. es decir. que u, pase del 5 /o al 9 %. es
necesario que la tasa de crecimiento de la produccin disminuya en diez puntos respecto a
su tasa normal (.r = 3 %). Esto significa que. en el periodo l. debe ser q-' = - 7 %.
En otros trminos. la poltica monetaria debe originar una recesin en la economa para
que as. al aumentar el paro. se reduzca la tasa de inflacin hasta el objetivo marcado para
el periodo 1.
Entre los aos 2 y 4. como la tasa de paro permanece inalterada (en un nivel 11 1 = 9 %.
mayor que el natural. 1111 = 5 %. lo que permite que la inflacin rnya disminuyendo al ritmo
deseado de 4 puntos anuales). la produccin debe crecer a su tasa normal ({J, = 3 %). Esto se
aprecia en la relacin de Oktm:
con fi =I= O
Entre los aos 4 y 5. como se observa en la tabla. la tasa de paro disminuye desde el 9 %
hasta su valor natural del 5 %. Para conseguir esta disminucin del 4 ry en la tasa de paro.
la produccin debe crecer a una tasa diez puntos superior a su \ alor normal:
111 - 11 1 _ 1 = -4 % = -0.4(q,, - 3 ';o = .e;-'= 13 %
Es decir. una yez estabilizada la inflacin. la produccin tiene que crecer para reducir el
paro hasta su tasa natural y as garantizar que la inflacin no vare. En los periodos siguien
tes. como la tasa de paro permanece en ese ni\ el 111,, = 5 10 ). la produccin puede volYer a
situarse en su crecimiento de largo plazo (3 o).
El ltimo resultado que queda por determinar es la senda temporal de crecimiento de la
oferta monetaria que debe generar el banco central (fila inferior de la Tabla 8.4) para que se
logre la evolucin deseada de la tasa de inflacin (rr,) y la tasa de crecimiento de la produc
cin (ff,) que hemos obtenido. El clculo se realiza a partir de la relacin de demanda agre
gada:

Conocidos los objetirns de inflacin y la tasa de crecimiento de la prqduccin asociada


a ella. se obtiene la tasa de crecimiento monetario en cada periodo. El clculo es sencillo.
aunque su evolucin temporal puede parecer sorprendente. Disminuye de forma brusca en
el ao 1 y aumenta en el siguiente. Vuelve a bajar en los aos 3 y 4. y aumenta en el periodo
5 (el siguiente al de conclusin del proceso de desinflacin). para finalmente alcanzar su me
nor nivel. de forma permanente. a partir de entonces.
La explicacin est en que para conseguir la desinflacin. el banco central tiene que ge
nerar un aumento del desempleo. Esto requiere una brusca contraccin del crecimiento mo
netario en el ao l. La disminucin (del 23 % al 9 %) es mucho mayor que la reduccin de
la inflacin (del 20 % al 16 %). Por lo tanto. la oferta monetaria en trminos reales / se (.W)
reduce bruscamente y aumentan los tipos de inters. lo que proYoca una disminucin de la
demanda de bienes y la produccin (Qr = - 7 % < r l y un aumento de la tasa de paro has-
ta el 9 %.
Durante los tres aos restantes del proceso desinflacionista (del 2 al 4). la poltica mone
taria se disea para mantener la tasa de paro (111 = 9 %). no para aumentarla. Por lo tanto.
el crecimiento de la oferta monetaria debe ser compatible con la obtencin de un crecimien
to normal de la produccin (.r = 3 % ). lo que garantiza. de acuerdo con la ley de Ohm. la
inflacin y paro 249

estabilidad de la tasa de paro. En otras palabras. durante los af,os 2 ai 4. la tasa de creci
miento monetario (q,,) ser igual a la suma de la tasa de inflacin y la tasa de crecimiento
normal de la produccin ( r = 3 %), segn se observa en los resultados de la Tabla 8.4. La
inflacin va disminuyendo, y tambin la tasa de crecimiento monetario.
Una vez finalizada la desinflacin, el banco central debe permitir. en el ao 5. que la tasa
de paro vuelva a su valor natural (u, = u,, = 5 %J. De no hacerlo. el proceso continuara. Es
to implica aumentar en este periodo el crecimiento de la oferta monetaria. Al incrementarse
ms que los precios. se eleva la oferta monetaria en trminos reales
tipos de inters, lo que origina un aumento de la demanda de bienes y de la produccin
(.j)
\!' y disminuyen los

(q,. = 13 % > r l que hace posible la reduccin del paro (u,= 11 11 = 5 %).
En el periodo 6 y sucesivos. la tasa de crecimiento de la oferta monetaria debe mantener
se en su nuern nivel de equilibrio a medio plazo:

CJ
, /11(
= .,,. +
H[ C-f .r
, = 4 /
/ () + 1 /
- , 0 = 7 /

En resumen. partiendo de un equilibrio a medio plazo inicial (ao O) en el que:

! - -
11, = 11 11 1
.Cf_rt = U.r 1 ?},,,, n, = Y,,,,
-
q,
1
1

5%, ..., Q!
.) !O 1
23% 20% = , .... 0/
_.) ;o -
3 1()

se alcanza. en el ao 6. un nuevo equilibrio a medio plazo. con la misma tasa de paro natu
ral y el mismo crecimiento normal de la produccin. pero con menores tasas de inflacin y
de crecimiento monetario:

- -
11, = u,, f_r, = q, q,,,, n, = e,,,, - Y,
'"! (}
.) /O
I
7 o10.

Se observa en ambas situaciones que. a medio plazo. la inflacin es igual al crecimiento


(ajustado por la variacin de la produccin) de la cantidad nominal de dinero (q,111 1. y que la
tasa de paro es igual a la natural (u, = 11 1 1). Pero durante el periodo de trnsito. mientras du
ra la desinflacin. la tasa de paro se sita por encima de su valor naH1ral ( u, > 11).

8.5. Considere el esquema analtico y los datos del Ejercicio 8.4.


a) Defina la tasa de sacrificio y calcule su valor para el proceso desinflacionista expues
to en la Tabla 8.4 de ese ejercicio.
b) Si la desinlacin se hubiese realizado en un solo periodo (del O al 1), cul hubiera
sido la evolucin requerida de la tasa de paro?
e) Suponiendo que la crtica de Lucas es pertinente, cree que el banco central hubie
ra podido lograr una tasa de sacrificio menor anunciando con antelacin la poltica
monetaria antiinlacionista?

SoLLCi:\
a) La teora que analiza los costes de la desinflacin utiliza el concepto de tasa de sacrifi
cio. que define como los puntos anuales de exceso de desempleo (por encima del natural)
250 Macroeconoma

por cada punto que se reduce la inflacin 6. Es decir, el cociente entre el exceso de 11 1 sobre 1111
(multiplicado por el nmero de aos que esto ocurre) y la reduccin de la inflacin:
.. . puntos % anuales de exceso de desempleo
Tasa de sacnf1c10 = . . . .
d'1smmuc10n
, 0101 de 1a m flac10n
,

Su valor viene determinado exclusivamente por el que tenga el parmetro 'Y. en la curva
de Phillips:

ya que en esta relacin aparecen tanto el exceso de desempleo (u1 u,,) como la variacin de
-

la inflacin (n1 n1 _ 1). De aqu se deduce que la expresin general de la tasa de sacrificio es:
-

1
Tasa de sacrificio = -
'Y.
que, en este esquema conceptual, es independiente de la poltica econmica.
En el Ejercicio 8.4 (ver tabla correspondiente), la disminucin de la inflacin en 16 pun
tos porcentuales (del 20% al 4%) se realiza de una manera uniforme entre los periodos 1 al
4. En cada uno de ellos, el exceso de la tasa de paro sobre la natural es del 4%
(111 - 1111 = 9% - 5% = 4 %). Por lo tanto:
.. . 4 % de exceso de paro en cada ao x 4 aos 16% 1
Tasa de sacnf1c10 = . . . . . = 01 = 1 = -
16% de d1smmuc1n de 1a m flaCin 16 10 'Y.

Con otros valores de x, la tasa de sacrificio sera, lgicamente, distinta. Por eJemplo, con
1
'Y. = 0,5 tendra un valor de - = 2. Al disminuir la sensibilidad del crecimiento de los salarios
monetarios y de los precios a las variaciones de la tasa de paro, aumenta la tasa de sacrifi
cio. Es decir, reducir en un punto la inflacin requiere mayor sacrificio en trminos de em
pleo (mayor exceso de paro sobre su tasa natural).
b) Si el proceso de desinflacin expuesto en el Ejercicio 8.4 (del 20% al 4%) se realizara
en un solo periodo (ao 1), la dinmica del ajuste sera la recogida en la Tabla 8.5.

Tabla 8.5

Ao o 1 2 . 3
T[ 20% 4% 4% 4%
u 5% 21% 5% 5%

gy 3% -37% 43% 3%

gm 23% -33% 47% 7%

Reducir la tasa de inflacin 16 puntos en un solo periodo (del O al 1) implica aumentar la


tasa de paro por encima de la natural mucho ms que en el caso anterior (basta comparar
las Tablas 8.4 y 8.5), pero slo durante un ao. Para lograrlo, la poltica econmica tendra
que generar una recesin espectacular en el ao 1 (g,.1 = - 37%) mediante una enorme con-
traccin de la oferta monetaria (g = - 33%).
111
1

6 Tambin es frecuente definirla en trminos de prdida de produccin por cada punto en que se reduce la in
flacin.
Inflacin y paro 251

La tasa de sacrificio, que se mide en trminos de puntos anuales de exceso de desempleo,


es la misma que en el Ejercicio 8.4. Durante un ao, la tasa de paro tiene que estar 16 pun
tos por encima de la natural (21 % - 5 %) para conseguir que disminuya la inflacin en 16
puntos (del 20 % al 4 %).
16 % de exceso de desempleo x 1 ao = --
16 % = 1
Tasa de sacrificio = . . . 1=-
16 % de d1sminuc1n en la inflacin 16 % Y.
Aunque la tasa de sacrificio sea la misma en ambos casos (recogidos en las Tablas 8.4 y
8.5), sus efectos no son equivalentes. En el primero la estrategia de desinflacin es gradual; se
realiza a lo largo de cuatro aos, generando un exceso de desempleo menor en cada perio
do. Ahora, con la estrategia de choque, aunque sea un solo periodo, se genera un exceso de
desempleo mucho mayor, que sera inaudito y no resultara soportable. Los efectos devasta
dores de una contraccin tan grande en el empleo y la produccin son, en la prctica, inima
ginables.
e) La crtica de Lucas puede expresarse diciendo que los agentes son racionales al for
mar sus expectativas, y utilizan de forma eficiente toda la informacin disponible. Por lo
tanto, si se produce una modificacin apreciable en el rgimen de poltica econmica, no to
marn como dadas las relaciones y parmetros estimados en el pasado, sino que incorpora
rn ese cambio de poltica en el proceso de formacin de expectativas.
Aplicada al problema de la desinflacin que estamos considerando, la crtica ira dirigi
da a la relacin de Phillips:

y al criterio de que los trabajadores forman las expectativas que llevan a las negociaciones
salariales basndose slo en la inflacin pasada (n = 1r 1_ 1), sin tener en cuenta los cambios
en la poltica econmica.
Lucas afirma que si el banco central anuncia que va a reducir, mediante la poltica mo
netaria, la tasa del inflacin del 20 % al 4 % entre los periodos O y 1 y los agentes lo creen,
sus expectativas sern:
n = nr => Expectativas racionales con previsin perfecta
En este caso, en el periodo 1:

7rr = Y.(Ur - u,,)


7rr -
4 lo = 4 lo - Y.( U 1 - uJ => lit= U 11
Por lo tanto, los trabajadores revisan, entre los periodos O y 1, sus expectativas de infla
cin (pasan del 20 % al 4 %), si la poltica monetaria tiene credibilidad. Como incorporan
estas expectativas al crecimiento de los salarios monetarios negociados en sus contratos y,
va costes, se transmitirn a los precios, la tasa de inflacin bajar hasta el 4 % sin aumentar
el paro. De esta forma, como u1 u,. = O, la tasa de sacrificio ser:
-

Tasa de sacrificio O
= 16 % =
Este idlico resultado, que slo se ha observado en el caso de cambios de rgimen de la
poltica monetaria realizados para acabar con algunas hiperinflaciones que, por otra parte,
han terminado de manera tan brusca como empezaron, requiere dos condiciones:
l . Credibilidad del nuevo rgimen de poltica monetaria, con canales de informacin
adecuados para que se transmita a los agentes.
2. Plena flexibilidad de precios y salarios.
252 Macroeconoma

La segunda condicin es importante. Incluso con informacin y credibilidad plenas, si exis


ten rigideces de los salarios monetarios o de los precios. debido a la estructura de los con
tratos vigentes en la economa (por ejemplo. porque existen convenios laborales a largo pla
zo que \inculan las decisiones salariales). los efectos sobre el empleo no se evitarn. Aunque
las expectatirns se ajustasen inmediatamente (rr = rr1 = 4 %), no podran transferirse, de he
cho. a los salarios monetarios. En otras palabras. las expectativas de inflacin que realmente
estn incorporadas en los contratos seran mayores que rr7 = 4 %, y. en este caso:
rr1 - rri < O => 11 1 > 1111
La desinlacin provocara aumentos del paro. aunque stos. y la tasa de sacrificio aso
ciada. seran menores a las estimaciones hechas con el enfoque tradicional, en el que
rr;' = rr1 - t

8.6. Suponga una economa cuya curva de Phillips viene dada por la siguiente expresin:
rr1 = rr + k - 2u 1 (1)
donde k es una constante y rr = rr1 _ 1.
En la situacin inicial el desempleo est en su nivel natural (u1 = un), y la inflacin (rr)
es el 12 %. Las autoridades creen que la inflacin es demasiado alta, y deciden, a partir
del periodo r, mantener la tasa de paro un punto por encima de su nivel natural hasta
que descienda al 2 %.
a) Obtenga la tasa natural de desempleo en funcin de la constante k. Cul es la tasa
de sacrificio? Depende de la tasa natural de paro?
b) Obtenga la pauta temporal de la tasa de inflacin cuando las autoridades siguen su
proyecto de mantener la tasa de paro un 1 <;lo por encima de la natural hasta que la
inflacin logre situarse en el 2 %.
e) Suponga ahora que los individuos conocen el deseo de las autoridades de reducir la
tasa de inflacin al 2 %, pero no estn seguros de si estn dispuestas a asumir tasas
de paro por encima del nivel natural. Por lo tanto, sus expectativas de inflacin son
una media ponderada del objetivo del Gobierno (n:1 = 2 %) y de la inflacin del
periodo anterior:
rr = b2 % + (1 - b)n1 _ 1
donde h expresa la ponderacin que el pblico asigna a la determinacin que las auto
ridades pondrn en conseguir su objetivo (rr1 = 2 %). Si b = 0,2), cunto tiempo
transcurre hasta alcanzar el objetivo de inflacin? Cul es ahora la tasa de sacrificio'?
d) Suponga por ultimo que, con los datos del apartado anterior, la poltica de las auto
ridades ha operado ya durante un ao. A partir de entonces, los agentes creen total
mente en la voluntad de las autoridades de conseguir su objetivo (esto es, n: = 2 % a
partir de t + 1). Cunto tiempo transcurre ahora hasta alcanzar el objetivo de infla
cin y situ'ar el desempleo en su tasa natural'?
e) A la vista de los resultados anteriores, qu consejo dara a las autoridades interesa
das en disminuir la inflacin a costa de generar aumentos del desempleo l ms pe
queos y poco duraderos que sea posible?

SLLCI():\

a) Sabemos que cuando la inflacin coincide con la esperada (rr = rr,). la tasa de paro es la
natural (u1 = u,). En la Ecuacin (1):

O = k - 2u, => u11 =


2
Inflacin y paro 253

Hemos Yisto que la tasa de sacrificio es 1 Y.. Como el parmetro Y.. en la cuna de Phillips
dada en (1). es Y.=2. la tasa de sacrificio es 1 2 = 0.5.
Dadas la tasa natural de paro y la tasa de sacrificio:

/.; 1
l/11 =1 TS =-=0.5
J.

podemos observar que ambos conceptos dependen de Y.. Cuando aumenta este parmetro.
que mide la sensibilidad de los salarios monetarios y los precios a las variaciones de la tasa
de paro. se reducen tanto la tasa natural como la tasa de sacrificio. El resultado es lgico. ya
que si aumenta la sensibilidad de salarios y precios (la velocidad con la que se ajustan ante
excesos de oferta o demanda en el mercado de trabajo). la tasa natural de paro se reduce. y
el coste en trminos de desempleo de conseguir una reduccin de la inflacin (tasa de sacrifi
cio) es tambin menor.
b) Partimos de una situacin inicial en la que el paro coincide con el natural (111 _ 1 =11,J
En el periodo siguiente (t). las autoridades inician su estrategia antiintlacionista y aumentan
el paro en un 1 %. de modo que:
/.;
rr1 =rr1 _ 1 - Y.(111 - 11). donde: u 11 =1

Si se sustituyen los valores de (11) y (11J

= IO lo
',J
l[ - TC'1-l - ./.
I 1 -
,( 1 - ll) =;, -,,
1 - ]_'1 = --"( -r] - :\ =;, 7[ 1
ll
- 1_

y se repite el procedimiento para los siguientes periodos ( t + l. t ..1... 2. ,., ).

(k k)'
rr'i-l -10=-"--'-1-
-
2 ' 2

obtenemos la pauta temporal de comportamiento de la inflacin:

7r1 = ] O lo. 7[ 1 _ =8 %. TC 1 _ 2 =6 /r,. 7r 1 _ _, =4 %. 7[ 1 _ + =2 lo

En consecuencia, se requieren cinco periodos manteniendo la tasa de paro un punto p, ,i


encima de su nivel natural para conseguir situar la inflacin en el 2 10.
Si obtenemos la tasa de sacrificio:

5 aos x 1 % de exceso de desempleo por ao


TS= . . .
1O % de reducc1n de 1a 111 11acin = O.)

observamos que lgicamente es la misma del apartado anterior (0.5). ya que depende nic;
mente de Y., que no ha variado.
e) A partir de la curva de Phillips.

si se introduce la nueva ecuacin de formacin de expectativas.


254 Macroeconoma

slo tenemos que sustituir los nuevos datos,

7[! = 0,25 . 2 + 0,7 5 . 12 - 2G + 1 - ) = 7[! = 7, 5 %

e ir repitiendo el procedimiento periodo a periodo (t + 1, t + 2, ...):

nt+l = 0,25 -2 + 0,7 5 -7, 5 - 2G + 1 - ) => n1 + 1 = 4,125 %

7[t+2 = 0,2 5 -2 + 0,7 5 -4,12 5 - 2G + 1 - ) => 7[t+1 =1, 5 94 %

Podemos observar que ahora slo se requieren tres periodos para alcanzar el objetivo de
reducir la inflacin por debajo del 2 %, frente a los cinco del apartado anterior.
La tasa de sacrificio es ahora:
3 aos x 1 % de exceso de desempleo por ao
TS = . . . = 0,288
10,406 % de reduccin de la mflacin
En consecuencia, este nuevo mecanismo de formacin de expectativas acorta el periodo
de desinflacin y, adems, reduce la tasa de sacrificio. El resultado es lgico, ya que ahora
no slo se tiene en cuenta la inflacin del periodo anterior, sino que tambin se pondera
(b = 0,2 5 ) la voluntad del Gobierno a la hora de alcanzar el objetivo.
d) Podemos explorar la posibilidad de que, en el periodo t + 1, la economa alcance su ni
vel de paro natural:
k
Ut+ 1 =U"= 2 con n7+ i = 2%

Sustituyendo los datos en la curva de Phillips del periodo:

7[ t+ 1 = 2 - -? (2 - )
2
=>
'
7[!-'- 1 = 2 10
/(
observamos que las autoridades alcanzan el objetivo de inflacin y logran restablecer el ni
vel natural de desempleo en el mismo periodo (t + 1), sin necesidad de asumir coste alguno
en trminos de paro. Esto sucede porque los agentes creen totalmente en el objetivo del Go
bierno, e incorporan esa creencia a sus expectativas de inflacin, de forma que eliminan por
completo la inercia inflacionaria derivada del antiguo mecanismo adaptativo de formacin
de expectativas.
e) Como hemos podido comprobar a lo largo de este ejercicio, el coste en trminos de de
sempleo (en puntos y duracin) de reducir la tasa de inflacin es menor a medida que
aumenta la credibilidad de las autoridades a la hora de cumplir sus objetivos. Por consi
guiente, el consejo que debera drseles es que hicieran todo lo posible para aumentar su
credibilidad. La forma en que sta puede conseguirse y los mecanismos para medir el grado
de credibilidad de un banco central, son cuestiones en extremo complicadas sobre las que
no entramos en este captulo.
PREGUNTAS TIPO TEST
1. En el modelo sencillo que relaciona la inflacin y el desempleo, cul de las siguientes
afirmaciones no se cumple en el equilibrio a medio plazo?
a) La economa se encuentra en su nivel natural de paro.
b) La inflacin esperada coincide con la existente.
e) La cantidad de dinero en trminos reales crece a la misma tasa que los precios.
d) Los salarios nominales crecen a una tasa mayor que los precios.
2. En el modelo sencillo que relaciona la inflacin y el desempleo, a partir de una situa
cin de equilibrio a medio plazo, el banco central reduce la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria. Si las expectativas son adaptativas, en el corto plazo:
a) Durante el primer periodo, los trabajadores revisan a la baja la inflacin espera-
da, y la curva de Phillips a corto plazo se desplaza hacia la izquierda.
b) Desciende la cantidad de dinero en trminos reales y aumenta la tasa de paro.
e) La inflacin permanece constante.
d) No varan los saldos reales en dinero ni el tipo de inters nominal.
3. Cul de las siguientes ecuaciones representa la ley de Okun, si suponemos que la tasa
de crecimiento de la renta potencial es ?ir = 3%?
a) u 1 u 1 1 = - /3(3% - Yr1)
- _

b) rr1 - rr1 _ 1 = - /3(g.r1 3%)


-

e) u 1 u 1 _ 1 = - /3(g.r1 3%)
- -

d) U - U- = - Yyt + 3%
4. Cul de las siguientes expresiones representa la relacin dinmica de la demanda
agregada, en una economa no estacionaria ( donde, a medio plazo, la produccin po
tencial crece a una tasa positiva)?
a) Yrr = Ymr + rrr
b) rrr = Ym1 + Y.rr
e) rrr = Y,m
d) rrr = Ymr - Y.rr
5. Suponga que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es del 7 %, y la tasa de infla
cin del 4%. Con esta informacin, del esquema de demanda deducimos que la tasa de
crecimiento de la produccin es:
a) 11 %
b) 4%
e) 5,5 %
d) 3%
6. Suponga que el banco central desea reducir la inflacin en 6 puntos porcentuales, sien
do u 11 = 5 % y x = 0,6. Cuntos puntos anuales de exceso de desempleo se necesitan
para reducir la inflacin en la cuanta deseada?
a) 10
b) 3
256 Macroeconoma

e) 11
d) 6

7. Suponga que el desempleo debe aumentar en 4 puntos porcentuales para reducir


la inflacin en 4 puntos. Si 11 11 = 6 %. /J = 0.5. {J, = 3% y u,_ 1 = 6%. cul debe ser la
tasa de crecimiento de la produccin para conseguir ese aumento del desempleo?
a) -5%
b) -4%
e) -6%
d) -7.3%

8. Si 'Y. = 1.9. la tasa de sacrificio ser aproximadamente:


a) 1.9
b) 3.8
e) 0.53
d) 0.9

9. La crtica de Lucas sugiere que una poltica desinflacionista que ha sido anunciada y
es creble:
a) No afectar a la tasa de paro.
b) No afectar a g_\'l'
e) Genera una tasa de sacrificio nula.
d) Todas las afirmaciones anteriores son ciertas.

10. Suponga una economa que en la situacin inicial (periodo O) crece a una tasa normal
del 3% (g, = 3%). La tasa de paro es la natural (11 11 = 6%), 'Y. = 1, y fJ = 0,5. La tasa
de inflacin actual es del 18%. y los trabajadores forman sus expectativas de manera
adaptativa.
A partir de esta situacin, el banco central decide utilizar la poltica monetaria pa
ra reducir la inflacin 3 puntos cada ao hasta que llegue al 3%. Cul de las siguien
tes afirmaciones es correcta?
a) La tasa de paro va aumentando. periodo a periodo hasta qe el banco central
consiga una inflacin del 3%.
b) La economa se mantiene en recesin (crecimiento negativo de la produccin)
hasta que el banco central consiga la inflacin del 3%.
e) En el nuevo equilibrio a medio plazo, la tasa de crecimiento de la oferta moneta
ria ser igual a la tasa de inflacin que fija el banco central (3 %).
d) La tasa de paro vuelve a su nivel natural con posterioridad al momento en que el
banco central consigue la inflacin del 3%.
11. Con los mismos datos del test anterior. suponga que el banco central desea reducir la
inflacin al 3%. en slo tres periodos. con la siguiente pauta:

Periodos o 1 2 3

Inflacin 18% 9% 6% 3%
Inflacin y paro 257

a) En el primer periodo debe reducir la tasa de crecimiento de la oferta monetaria


ms que en el test anterior.
b) Para reducir la inflacin al 3 % en tres periodos, debe generar una recesin du
rante esos tres aos.
e) En el nuevo equilibrio a medio plazo. la tasa de paro estar por encima de la na
tural.
d) Durante el proceso de ajuste la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero ser
siempre menor que la inflacin.
12. A partir de los datos que se reflejan en los cuadros siguientes:
Pas A

Periodos o 1 2 3 4
Inflacin 10% 7% 4% 4% 4%
Paro 5% 8% 8% 5% 5%

g ,. 3% -2% 3% 8% 3%

Ym 13% 5% 7% 12% 7%

Pas B

Periodos o 1 2 3 4
Inflacin 10% 7% 4% 4% 4%
Paro 5% 8% 8% 5% 5%

gy 3% -7% 3% 13% 3%

gm 13% 0% 7% 17% 7%

Sabiendo que, en ambos pases, 'Y. = 1, Y r = 3 % y u11 = 5 %, cul de las siguientes


afirmaciones es correcta?
a) Los valores de f3 en ambos pases son iguales.
b) El valor de f3 en el pas B es mayor que en el A.
e) El valor de f3 en el pas B es menor que en el A.
d) Con los datos suministrados no se pueden establecer comparaciones respecto de
los valores de fi.
LA APERTURA DE LOS MERCADOS
DE BIENES Y FINANCIEROS

OBJETIVOS
l. Identificar !os distintos mbitos de apertura econmica: mercados de
bienes y financieros.
2. Presentar la balanza de pagos: el documento contable que recoge las
relaciones comerciales y financieras con el resta del mundo.
3. Incorporar el mercado de divisas, en el que se determina el tipo de
cambio nominal. Analizar su funcionamiento segn el rgimen cam
biario: flexible o fijo.
4. Introducir el concepto de tipo de cambio real y sus determinantes.
5. Explicar los elementos que intervienen en la decisin de <femandar
bonos nacionales o extranjeros.
6. Formular y explicar la hiptesis de la paridad no cubierta de intereses.
7. Analizar el mercado de bienes en una economa abierta con precios fijos.
8. Distinguir entre demanda nacional y demanda de bienes interiores:
incorporar las importaciones y exportaciones de bienes y explicar sus
determinantes.
9. Explicar los efectos de modificaciones exgenas en la demanda nter-
na y externa, y en el tipo de cambio, sobre la produccin y las expor
taciones netas.
10. Explicar el multiplicador del mercado de bienes en una economa
abierta.
11. Analizar los efectos de las polticas fiscal y cambiaria sobre la produc
cin y la balanza comercial.
262 Macroeconoma

NDICE

l. Introduccin.
2. Resumen del contenido.
3. El mercado de divisas.
4. La paridad no cubierta de intereses. Mecanismo de ajuste.
5. El mercado de bienes en una economa abierta.
- El modelo.
- Mecanismo de ajuste.
- Perturbaciones.
Anexo 9.1. La balanza de pagos.
Anexo 9.11. El mercado de divisas.

Ejercicios resueltos

- El 9.1 recuerda las restricciones de contabilidad nacional en una econo


ma abierta.
- El 9.2 estudia el mercado de divisas, con tipo de cambio flexible y fijo.
- El 9.3 ilustra el concepto y los determinantes del tipo de cambio real.
El 9.4 aborda la paridad no cubierta de intereses.
- El 9.5 hace un anlisis grfico del mercado de bienes.
- El 9.6 estudia y compara los resultados de tres perturbaciones en el
mercado de bienes de una economa abierta: originadas en el interior,
en el resto del mundo y en variaciones del tipo de cambio.

Preguntas tipo test


LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS

p
Modelo renta-gasto
X Q

QK XK PNCI
'\RI J.RI Mercado de divisas:
- regmenes cambiarios

Precio
S=X()+C\ Tipo de cambio FIJO:
TIPO DE CAMBIO
- Nominal - El Gobierno fija el tipo de cambio.
. (e) O= Q() + XK - El banco central interviene para defender
-Real (c = P' ) el tipo de cambio.
(Apreciacin/depreciacin)
(Ajuste va cantidad)
Bienes
DIVISAS Tipo de cambio FLEXIBLE:
- El mercado vaca va tipo de cambio.
Agentes - El banco central no interviene.
X. Q, Xk, Qk
S.D (Ajuste va precio)

CARACTERSTICAS DE ACTIVOS: B _, 1 +i PNCI


- Liquidez (igual) i conocido .., e"-eJ
1 1=1 +--
- Rentabilidad (incertidumbre) e
-Riesgo (slo del e: e , B * _, 1/er(1 + i')e11
t i' conocido
e/;1 desconocido t
(i) NEUTRALIDAD ANTE EL RIESGO.
G) PERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL. a) Compra$: 1/e$
G) NO SE CUBREN DEL RIESGO. b) Compra 8': 1 /e(1+ i')$
c) Compra: 1/e(1 + i')e1

Si i > i' + x --> incentivos a comprar B --, entrada masiva de capital


--, supervit_, exc. 0 , Ss--> apreciacin (le)_, r( e - e)_, hasta
' e

equilibrio. e
, Si i < i' + x--, incentivos a comprar B' _, salida masiva de capital
__, dficit _, exc. S , Ds __, depreciacin ( e) _, 1( e - e) __, hasta
e
equilibrio.
( MODELO RENTA-GASTO CON SECTOR EXTERIOR )

SUPUESTOS ECUACIONES

1. Precios fijos. Z=C+l+G+X-Q CONOS. DE EQUILIBRIO


2. No hay movimientos de capital. C=C(Y-f) Y= C+ l+G+X-Q
3. e fijo.
4. Pais pequeo. /= /(Y.1) S-l=G-T+X-Q

G =G Menor multiplicador.
X=X(Y'. ,) Y_, Q _, dficit.
Q= Q(Y. ::)
GRFICO

(Ajuste va cantidad)
,,', E0
, ,
Si Y 1 : exceso de oferta (F-0) _, empresas reducen
,, ,
1

A,,,,'
produccin _, cae la renta _, cae el ahorro. caen las
,' 1 importaciones _, cae la demanda ..
45': Si Y2: exceso de demanda (8-A) _, empresas aumentan
Y, y produccin _, aumen:a la renta _, aumenta el ahorro.
aumentan las importaciones _, aumenta la demanda...

De poltica fiscal:
-Gasto pblico (G)
-Impuestos (T)

Del sector privado:


-Consumo autnomo (C0)
- Prop. Mgl. a consumir (c1 )
-Inversin (/)

Del sector exterior:


-Devaluacin/revaluacin (e)
-Renta extranjera (Y')
-Exportaciones autnomas (X)
-Prop. marginal a importar (q)
La apertura de los mercados de bienes y financieros 265

Hasta ahora considerbamos que la economa era cerrada. sin relaciones con el exterior.
Cuando eliminamos este supuesto aparecen dos tipos de implicaciones que es preciso ana
lizar:
- En los mercados de bienes. los agentes tienen la posibilidad de comprar bienes
extranjeros. y los residentes en el exterior pueden adquirir bienes nacionales.
- En los mercados financieros. los agentes pueden ahora elegir entre activos nacionales
y extranjeros al tomar sus decisiones de cartera.
Todas estas relaciones se recogen en un documento contable. la balanza de pagos (ver Ane
xo 9.1), que registra todas las transacciones realizadas entre los agentes de un pas y el resto
del mundo en un periodo. y que constituye el punto de partida de todo lo que se trata en
este captulo y el siguiente.
Siguiendo el esquema. observamos que existen dos tipos de transacciones: corrientes y
de capital. Las primeras estn integradas principalmente por las compras y ventas de bienes
y servicios, y estn recogidas en la balanza corriente. Si eliminamos de ella una serie de ele
mentos (como los pagos de rentas y las transferencias internacionales). queda reducida a ex
portaciones (X) e importaciones (Q) de bienes y senicios.
Las segundas son transacciones que modifican la posicin deudora o acreedora de un
pas, y estn recogidas en la balanza de capital (en la nueva metodologa se denomina balan
za financiera). Las importaciones de capital (Q1.) son las compras de activos nacionales por
parte de los extranjeros. las e:-.:portaciones de capital (XK) son las compras de activos extran
jeros por parte de nacionales, y las variaciones de resenas (M/) son las ganancias o prdi
das de divisas por parte del banco central.
Es importante darse cuenta de que toda transaccin por cuenta corriente genera otra
idntica. de signo contrario. por cuenta de capital. En consecuencia. la balanza de pagos
siempre est contablemente equilibrada.

Como se muestra en el esquema. todos los elementos del captulo pueden ordenarse en tor
no a los conceptos contenidos en la balanza de pagos:
l. Para realizar las operaciones con el exterior mencionadas (X. Q. QK, XJ. es preciso
comprar o vender moneda nacional o extranjera, ya que los precios de los diferentes
bienes y activos estn expresados en ellas. Todas estas transat:ciones tienen lugar en
el mercado de divisas. donde se intercambian las monedas de los diferentes pases y
se determina el tipo de cambio, que es el precio de una moneda en relacin con otra.
El anlisis de este nuevo mercado y de las diferentes formas en que puede funcionar
(regmenes cambiarios) constituye el primer elemento de este captulo.
2. Como los agentes pueden elegir entre activos nacionales y extranjeros, es preciso
conocer de qu dependen estos movimientos de capital. Para esto se introduce la pa
ridad descubierta de intereses, que es la condicin de equilibrio de los mercados fi
nancieros internacionales bajo determinados supuestos.
3. Si en una economa abierta los agentes pueden elegir entre comprar bienes naciona
les o extranjeros, hay que incorporar las demandas de exportaciones e importacio
nes (X - Q) junto a los componentes ya conocidos (C + I + G), y analizar de qu
dependen estas nuevas variables. Esto implica que el mercado de bienes debe ser re
formulado. Es lo que se hace al introducir el modelo renta-gasto para una economa
abierta.
4. Resuelto lo anterior, se integran los mercados de bienes, financieros y de divisas
en el modelo de Mundell-Fleming, cuyo funcionamiento se aborda en el siguiente
captulo.
266 Macroeconoma

Si se supone que slo hay dos economas hipotticas en el mundo, Europa y Estados Uni
dos, cuyas monedas respectivas son el euro y el dlar, la forma ms sencilla de abordar el
mercado de divisas es identificar los mismos elementos que aparecen en cualquier otro mer
cado:
Unos bienes En este caso, las divisas (o dlares).
Un precio El que tiene ese bien (divisas) en moneda nacional, que es precisamente
el tipo de cambio euro/dlar (e).
Unos agentes Los dedicados a realizar las transacciones registradas en la balanza de
pagos: exportadores (X) e importadores de bienes (Q), exportadores (XK) e
importadores de capital (QK).
Para construir las funciones de oferta y demanda de divisas consideremos el comportamien
to de quienes realizan esas transacciones. Como los bienes producidos en Europa y vendi
dos en Estados Unidos se cobran en dlares, quienes los exporten (X) recibirn divisas que
vendern en el mercado. Lo mismo harn los importadores de capital (QK), quienes, para
=
adquirir activos en euros, tendrn que vender divisas. De modo que S X + QK. Por su
parte, las.importaciones de bienes (Q) y las exportaciones de capital (XK) se pagan en dla
res, por lo que para comprar bienes o activos norteamericanos es preciso demandar divisas.
=
En consecuencia: D Q + X K
La oferta y la demanda de divisas que se derivan de X, QK, Q, y X K dependen del tipo de
cambio nominal y de una serie de variables que dejaremos de lado por el momento. Cuando
el tipo de cambio nominal (e = /S) aumenta (depreciacin del euro), hay que entregar ms
unidades de esta moneda para comprar un dlar. Dados los precios de los productos euro
peos (P) y extranjeros (P*), los bienes europeos son ahora ms baratos en EE.UU., y los
norteamericanos ms caros en Europa. En consecuencia, aumentarn las exportaciones
europeas y la oferta de divisas, y se reducirn las importaciones y la demanda de divisas:

S = X(e) + QK
+
D = Q(e) + X K

sta es la razn por la que la oferta de divisas es creciente con el tipQ de cambio y la de
manda es decreciente. Como puede observarse en el grfico del esquema, existe un nico va
lor del tipo de cambio que equilibra el mercado de divisas (S = D).
Este mercado puede comportarse de muy diferentes formas en funcin del rgimen cam
biario elegido por cada economa, que es un conjunto de reglas que describe el papel desem
peado por el banco central en el mercado de divisas. Aqu slo consideraremos los dos casos
bsicos, el de tipo de cambio fijo y el flexible (ver Anexo 9.II), si bien en el mundo real suelen
darse regmenes mixtos.
Con tipo de cambio flexible, el banco central no interviene nunca en el mercado .de divisas,
y el mecanismo de ajuste se produce va precio. Ante cualquier exceso de oferta o demanda
de divisas, el tipo de cambio variar, como lo hace el precio de cualquier otro mercado com
petitivo, para vaciarlo.
Con tipo de cambio fijo, el Gobierno lo establece y el banco central se compromete a inter
venir para defenderlo cuando sea preciso. As, ante cualquier exceso de oferta o demanda de
divisas, el banco central comprar o vender dlares a cambio de euros al tipo de cambio
fijado hasta eliminar el desequilibrio. ELajuste del mercado es, en este caso, va cantidad, ya
que el tipo de cambio no puede variar, salvo que se fije un valor distinto mediante una deva
luacin o revaluacin de la moneda.
La apertura de los mercados de bienes y financieros 267

Al abrir la economa, los agentes pueden distribuir su riqueza entre dinero y bonos, tanto
nacionales como extranjeros. La primera eleccin, entre dinero nacional UH) o extranjero
(M*), puede omitirse sin ms que suponer que los residentes europeos y estadounidenses s
lo poseen su propia moneda.
La segunda es algo ms complicada. Supondremos que tanto los bonos nacionales (B)
como los extranjeros (B*) tienen vencimiento a un ao, prometen un rendimiento respectivo
i e i*, y poseen igual liquidez. Sin embargo, ambos tienen distinto riesgo cambiario. Ignoran
do el resto de circunstancias que pueden generar riesgo (impagos, inflacin imprevista, etc.).
ste se deriva de que al comprar bonos extranjeros, aunque se sepa con certeza cuntos d
lares se obtendrn por cada dlar invertido (i*), se desconoce a cuntos euros equivaldrn,
ya que el tipo de cambio puede haber variado. En consecuencia, a la hora de decidir entre B
y B*. no nos basta con comparar simplemente i e i*.
Si suponemos que los agentes son neutrales ante el riesgo (esto es. no lo consideran a la
hora de tomar sus decisiones). y que existe perfecta movilidad del capital (es decir. no existe
ningn tipo de traba a su libre circulacin), podemos describir la decisin de cartera entre B
y B* como sigue:
l. Comprar bonos nacionales (B) proporciona una rentabilidad (i) que es conocida. In
virtiendo un euro, obtendr al cabo de una ao (1 + i) euros.
2. Aunque el tipo de inters (i*) de los bonos extranjeros (B*) es conocido, el tipo de
cambio al que pueden transformase en euros los dlares que se obtengan dentro
de un ao (e;_ 1) es desconocido. Con un euro pueden obtenerse hoy 1 /e1 dlares al
1
tipo de cambio actual (etl, y suscribir - B* bonos extranjeros. Al cabo de un ao se
e1
obtendr 1 + i* por cada dlar invertido, esto es,

- ( 1 + i*) dlares
e1
que se transformarn en euros al tipo de cambio vigente dentro de un ao (e1 + 1). Co
mo ste no es conocido hoy. es preciso formular algn tipo de expectativa sobre su
valor (e+ 1 ) 1 . De esta forma, por cada euro invertido en B* se espera obtener

[} (1 + i*)e;_ 1] euros
dentro de un ao. Ahora ya puede compararse la rentabilidad de ambas inversiones,
pues estn expresadas en la misma moneda (euros), y en equilibrio tienen que ser
iguales. Una vez eliminados los subndices temporales:
ee
(1 + i) = - (1 + i*)
e
Si definimos la tasa esperada de variacin del tipo de cambio como:
ee - e
X=- e

1 Los agentes podran decidir cubrirse del riesgo cambiario sin ms que contratar hoy -1 ( 1 + i*) dlares en los
e,
mercados de futuros al tipo de cambio vigente hoy para dentro de un ao (F: tipo de cambio a plazo euro/$ a
un ao). En ese caso. el trmino ee sera sustituido por F. el rendimiento de los bonos extranjeros (B*) sera perfec
tamente conocido. y la condicin se transformara en i = i* + (F - e) e. que se denomina paridad cubierta de
intereses (PCIJ.
268 fVlacroeconoma

se sustituye en la condicin como

y se desprecia el trmino i*x, obtenemos:


i i* + .\'
que es la expresin habitual de la paridad no cubierta de intereses (PNCI).

La interpretacin de la PNCI es muy intuitiva. El rendimiento de un bono nacional es el ti


po de inters que paga (i). El de un bono extranjero tiene dos componentes (i* + x). el tipo
de inters que paga (i*J y las ganancias o prdidas derivadas de lo que haya pasado con el
tipo de cambio entre la compra del activo y su vencimiento (x). La PNCI nos dice que, en
equilibrio. ambas rentabilidades deben igualarse.
Veamos por qu debe ser as. Por ejemplo, si i > i* + x, como la gente es neutral ante el
riesgo, preferir comprar los bonos ms rentables. Como no hay impedimento a la movili
dad del capital, se producir una entrada masiva de capitales en Europa, pues los norteame
ricanos se desharn masirnmente de sus bonos (B*J y comprarn bonos europeos (B). Pero
ello implica un fuerte exceso de oferta de dlares y demanda de euros, y si el banco central
no interviene, el precio del dlar caer frente al euro, reducindose el tipo de cambio
(e = /S). Esta apreciacin de la moneda nacional. dado ee, eleva
ee - e
x=== -
e
y, por lo tanto, eleva la rentabilidad de comprar bonos americanos, porque aumenta la dife
rencia entre el precio del dlar hoy y el precio al que se espera poder venderlos dentro de un
ao. El euro se apreciar exactamente en la cuanta necesaria para reequilibrar el mercado
de divisas. y eso slo ocurre cuando x aumenta lo suficiente para que de nuevo i = i* + x,
donde para los agentes es indiferente comprar B o B*. ya que ofrecen el mismo rendimiento.
El razonamiento es simtrico cuando i < i* + x.

En esta seccin se analiza el comportamiento del mercado de bienes en una economa abier
ta. A los supuestos del modelo descrito para una economa cerrada (precios fijos, un solo
bien) aadimos ahora las hiptesis de que no existen moYimientos de capital, el tipo de cam
bio es fijo, y la economa analizada es pequea en relacin al tamao grande del resto del
mundo. Esto ltimo implica que las perturbaciones en la economa nacional no pueden
afectar significativamente a las variables extranjeras, que son, en consecuencia, exgenas
(P*, Y*, T*).

En relacin al mercado de bienes de una economa cerrada, la construccin del modelo ren
ta-gasto para una economa abierta slo requiere introducir las exportaciones (X) y las im
portaciones (Q) en la condicin de equilibrio:
Y=C+I+G+X-Q
La apertura de los mercados de bienes y financieros 269

Como se hizo en su momento con el consumo. el gasto pblico y la imersin. ahora de


be analizarse de qu dependen estas dos nuerns funciones y. una ,ez construidas. sustituirlas
en la condicin de equilibrio del modelo.
Los niveles de exportaciones e importaciones de una economa dependen en primer lu
gar de su competitividad. que ,iene medida por el tipo de cambio real:

e P*
,," -
-
p

donde e es el tipo de cambio nominal euro dlar. y P* y P los precios respecti,os. en dla
res y euros. de comprar un bien extranjero o nacional. Definido as. el tipo de cambio real
indica el nmero de bienes nacionales necesario para comprar una unidad de un bien
extranjero. Cuando nuestra moneda se deprecia (e> 0) o nuestros precio crecen menos
P*
que los de los bienes extranjeros ( p >O). los productos nacionales se hacen ms ba-
,
ratos relati,amente en el exterior y los extranjeros ms caros en nuestra economa. Por es
ta razn las exportaciones dependen positivamente y las importaciones negatirnmente de ,:.
En segundo lugar. cuando aumenta nuestro ni,el de renta gastamos ms. Esto no es
nuevo. Sin embargo. en una economa abierta gastaremos ms tanto en bienes nacionales
como importados. De esta forma. dada una determinada propensin marginal a importar
(q == nmero de cntimos de cada euro adicional que destinamos a comprar bienes extran
jeros). u' n aumento de la renta har aumentar el ni,el de importaciones (qY).
Por ltimo. con el mismo razonamiento. cuando aumenta la renta extranjera aumenta
rn sus in1portacio_nes. En un mundo como el que hemos supuesto. con slo dos econo
mas. las importaciones extranjeras son exactamente nuestras exportaciones. por lo que
stas aumentan con el ni,el de renta extranjera.
Una vez incluidos todos los argumentos descritos, tenemos que:

X= X(e. Y*)
-e- +

o= O(L Y)
- - - +

Las dos nuevas funciones. junto a las ya conocidas ( C. l. G). permiten obtener la condicin
de equilibrio del modelo renta gasto en una economa abierta:

El funcionamiento es similar al de una economa cerrada. aunque ahora el valor del mul
tiplicador es menor. As. cuando los empresarios deciden aumentar la produccin (por
ejemplo. ante un exceso de demanda) y contratan a nuevos trabajadores a los que pagan
una ma renta. una fraccin de sta se consume (e 1 ). otra se ahorra (s 1). y. ahora. parte
se destina a comprar bienes extranjeros (q). De esta forma se introduce un nuevo filtro
(q) en el proceso. que reduce los sucesivos aumentos del consumo y la demanda. dismi
nuyendo el , alar del multiplicador.
Este hecho tiene una consecuencia importante. A partir de una situacin de equilibrio de
la balanza de pagos (X = Q. pues no hay movimientos de capital), cualquier perturbacin
que genere un incremento del ni,el de renta permaneciendo constantes e Y*. elevar el gas
to en bienes importados y generar un dficit de la balanza de pagos.
270 Macroeconoma

La tarea restante de esta seccin consiste en analizar los efectos macroeconmicos de las
perturbaciones exgenas que pueden tener lugar, considerando que ahora afectarn tanto al
nivel de renta como al saldo de la balanza de pagos. A las ya conocidas perturbaciones pri
vadas ( C 0, e 1, /) y actuaciones de poltica fiscal ( G, T), hay que aadir ahora las procedentes
del sector exterior: alteraciones en el tipo de cambio nominal fijado por el Gobierno (deva
luaciones o revaluaciones), en las exportaciones autnomas. en la renta del resto del mundo,
o en la propensin marginal a importar.
Anexo 9.1
LA BALANZA DE PAGOS

Es un documento contable que recuge de forma sistemtica las transacciones entre los resi
dentes de un pas y los del resto del mundo, durante un perodo de tiempo. Con una simpli
ficacin mxima, el esquema recoge nicamente las transacciones de balanza de pagos que
luego se incluyen como variables en el modelo conceptual.

Ingresos Gastos

X Q -. XN=X-Q

QK XK

VRI .Rl

En. la balanza por cuenta corriente se incluyen las transacciones que generan renta a los
residentes del pas (por exportaciones de bienes y servicios, X) o del resto del mundo (por
importaciones de bienes y servicios, Q).
En la balanza por cuenta de capital (o financiera) aparecen:

(i) Importaciones de capital

Son transacciones que aumentan la posicin deudora (o disminuyen la posicin acreedora)


de los residentes del pas frente al resto del mundo. Por ejemplo, los residentes extranjeros
compran bonos, acciones o inmuebles nacionales (QK ). Estas ventas de activos, financieros y
reales. aumentan la posicin deudora del pas frente al resto del mundo. Tambin se recogen
las disminuciones de reservas internacionales del banco central (D..Rl < O), Jo que reduce la
posicin acreedora del pas frente al resto del mundo.

(ii) Exportaciones de capital

Son transacciones que aumentan la posicin acreedora (o disminuyen la posicin deudora)


de los residentes del pas frente al resto del mundo. Por ejemplo, stos compran bonos, ac
ciones o inmuebles extranjeros (XK). La compra de activos, financieros y reales, aumenta la
posicin acreedora del pas frente al resto del mundo. Tambin se incluyen los aumentos de
las reservas internacionales del banco central (D..Rl > O), que elevan la posicin acreedora
del pas frente al resto del mundo.
Estas transacciones por cuenta de capital se pueden clasificar en autnomas (QK y XK),
que se realizan por los incentivos de los residentes nacionales y extranjeros para comprar y
vender activos y no dependen de la evolucin de la balanza de pagos, y acomodantes (D..RJ),
que s vienen determinadas por la evolucin del resto de la balanza, y tienen un carcter
compensatorio para lograr que est contablemente equilibrada.
Puede observarse que en la columna de ingresos se anotan las ventas que hacen los resi
dentes del pas -ya sea de bienes (X), o activos (QK, .Rl < 0)-, y en la de pagos las com
pras que realizan -de bienes (Q), o de activos (XK, .RI > 0)-.
Al elaborarse como documento contable de partida doble, cada transaccin da orign a
dos anotaciones simultneas, una en la columna de ingresos y otra en la de pagos. Por eJem
plo, si un residente importa maquinaria por valor de 100 unidades y paga 20 al contado Y
272 Macroeconoma

80 mediante un crdito a 1 ao. en la balanza por cuenta corriente aparece una anotacin
de 100 en la columna de pagos. que se compensa con dos anotaciones en la columna de in
gresos de la balanza de capital: una prdida de reserrns por rnlor de 20 y una importacin
autnoma de capital de 80 (ya que el crdito a 1 ao aumenta la posicin deudora de los
residentes del pas).
Por consiguiente. la suma de la columna de ingresos ser igual a la de pagos. y el saldo
de la balanza por cuenta corriente ser igual y de signo contrario al de la balanza de capital:

Suponemos, para simplificar. que la ,ariacin de reserrns es nula: 11Rl = O.


Ahora. podemos integrar esta identidad en la que utilizbamos en el Captulo 1:
Ss - Is= XN
donde
S, = S + (T - G)
para obtener:

Esta ltima identidad indica que un pas compra al resto del mundo (bienes o actirns) tan
to como Yende. Si compra al exterior ms acti,os de los que ,ende: X .; > Q .; -porque el
ahorro excede a la inversin nacional y puede financiar al resto del mundo (S\ - I \ > 0)-.
debe vender al resto del mundo ms bienes de los que compra: (X - Q) > O.
De forma anloga. si wnde al exterior ms acti,os de los que compra -Q .; > X .;
porque el ahorro es menor que la i1wersin nacional y necesita financiacin del resto del
mundo (S, - I, < 0)-. debe comprar al resto del mundo ms bienes de los que ,ende:
(X - Q) < O.
La anterior. como todas las identidades. se cumple siempre por definicin. Sin embargo.
en el rea de la economa abierta. a menudo se hacen argumentaciones que \"olan esas iden
tidades (,er Ejercicio 9.1).
Anexo 9.11
MERCADO DE DIVISAS

Las transacciones econmicas internacionales implican operaciones con monedas distintas


y, por tanto, la necesaria conversin de unas en otras. El mercado de divisas es el mbito
donde se intercambian (compran y venden) las monedas de los distintos pases. Los agentes
que participan en l son, fundamentalmente, los particulares, las empresas y las instituciones
financieras.
- Particulares y pequeas empresas: Por ejemplo, turistas que adquieren o venden mo
neda extranjera y pequeas unidades empresariales que realizan operaciones comer
ciales con el exterior. La importancia de estas transacciones es insignificante respecto
del total intercambiado en el mercado.
Bancos comerciales: Casi todas las transacciones importantes de divisas se realizan a
travs de ellos. mediante el intercambio de depsitos bancarios denominados en dife
rentes monedas. Pueden participar en el mercado para atender las necesidades de sus
clientes o por cuenta propia, para modificar la composicin de sus activos o sus pasi-_
vos.
Grandes empresas: Operan en varios pases, y efectan pagos o reciben ingresos en
monedas diferentes.
Instituciones financieras no bancarias: En los ltimos aos, debido a la liberalizacin
de los mercados financieros internacionales, han aparecido importantes inversores
institucionales (fondos de pensiones, de inversin, etc.) que negocian grandes volme
nes en el mercado de divisas.
Bancos centrales: Regulan y algunas veces intervienen en los mercados de divisas. Es
to depende del rgimen de tipo de cambio que adopte cada pas. Cuando caracterice
mos el mercado de divisas y analicemos los distintos regmenes de tipo de cambio,
veremos en qu consisten esas intervenciones.
Los intercambios de divisas se desarrollan en cualquier lugar del mundo, pero la mayor par
te de las transacciones ms comunes de compra y venta, as como otras operaciones ms es
pecializadas (de futuros, opciones, etc.) se realizan en los centros financieros de Londres.
Nueva York, Tokio, etc. El volumen intercambiado es enorme, y h,a experimentado una
fuerte expansin en los ltimos aos. Adems. los mercados de divisas presentan un alto gra
do de transparencia y perfeccin, debido a la facilidad de las comunicaciones y al alto grado
de movilidad de los instrumentos financieros negociados.
La integracin de los centros financieros impide que aparezcan diferencias significativas
en el precio de las divisas que se determina en distintos mercados. El arbitraje. dedicado a
obtener beneficios aprovechando diferencias de cotizacin de cada moneda frente a las de
ms en diversos lugares y en un momento dado, se encarga de mantener conexionados los
centros financieros y asegura una cotizacin nica.
Podemos distinguir un mercado de divisas al contado, donde se compran y venden divi
sas con entrega y pago inmediatos (existe un pequeo lapso temporal para cerrar la opera
cin que oscila entre uno y dos das), y un mercado a plazo, donde se negocian operaciones
en divisas para su entrega y pago futuros. Los vendedores acuerdan entregar las divisas y
recibir la contrapartida en un perodo (por ejemplo, un mes) y a un precio conocidos hoy.
El precio que se determina en el mercado de divisas e denomina tipo de cambio (e). De
finimos el tipo de cambio de A por Bcomo el nmero de unidades de la moneda A que hay
que entregar a cambio de una unidad de la moneda B. As, si el tipo de cambio euro/dlar es
e = 1,2, significa que hay que dar 1,2 euros para comprar un dlar.
274 Macroeconoma

Si pasamos de un tipo de cambio c 0 = 1,2 S a otro e 1 = 1,3 /S (es decir, mayor), dire
mos que el euro se ha depreciado (en un rgimen de tipo de cambio flexible), o devaluado
(en uno fijo). Si sucediese lo contrario (si passemos de e 1 a e 0 ), diramos que el euro se ha
apreciado (si hay tipo de cambio flexible), o se ha revaluado (cuando es fijo).

Centramos la atencin en el mercado de cambios al contado. Para analizar su funciona


miento construiremos las funciones de oferta y demanda autnomas de divisas. Para trazar
las suponemos:
1. Slo hay dos pases y dos monedas.
2. El pas que estudiamos es pequeo en relacin al resto del mundo, y su sector exte
rior es poco importante en relacin al conjunto de su economa.
Para la representacin de la oferta y la demanda autnomas de divisas (dlares) utilizamos
el siguiente esquema:

a) Por exportaciones de bienes: Sx = - X(e)


e
Oferta autnoma de divisas (S5)

b) Por importaciones autnomas de capital (Qd

{a) Por importaciones de bienes: D = P* Q(e)


Demanda autnoma de divisas (D 5)
,
b) Por exportaciones autnomas de capital (X k)
donde:
P: Precio en eu1 )S de los bienes nacionales.
P*: Precio en dlJ res de los bienes extranjeros.
e: Tipo de cambio nominal euro/dlar.
X: Volumen fsico de exportaciones de bienes.
Q: Volumen fsico de importaciones de bienes.
Las importaciones y exportaciones de capital (Qk y Xk ) suponemos que dependen del di
ferencial de rentabilidad que exista entre los activos del pas y los del resto del mundo.
Detrs de la oferta autnoma de divisas se encuentran las operaciones comerciales y fi
nancieras recogidas en la columna de ingresos de la balanza de pagos, que originan entradas
de divisas en el pas. Anlogamente, la demanda autnoma se corresponde con las operacio
nes comerciales y financieras anotadas en la columna de pagos, que implican salidas de divi
sas del pas.
La oferta de divisas por exportaciones de bienes,

p
S x= -X(e)
e

suponemos que es una funcin creciente del tipo de cambio. As, a medida que ste aumenta
(se deprecia el euro), crece la oferta de dlares debido a los mayores ingresos, porque se ex
portan ms bienes, aunque la cantidad de divisas obtenida por cada unidad exportada dis
minuye.
La apertura.de los mercados de bienes y financieros 275

Veamos esto con un ejemplo. Supongamos que un pas exporta naranjas, cuyo precio
interno es P = 10 euroskg, y que el tipo de cambio pasa de e 0 = 1 /S a e 1 = 2 /S. Qu

con e 0 = 1 /S, el precio en dlares del kilo de naranjas es:


ocurre con los ingresos, en dlares, obtenidos de la exportacin de naranjas? Inicialmente,

p de naranjas = 1 O S 1kg naranjas


10 euros/kg
-
1 euro/S
Al depreciarse el euro hasta e 1 = 2 /S, el nuevo precio en dlares es:
P 10 euros/kg de naranjas .
- -
--- - --- = 5 S kg naranJas
e1 2 euros/S
Debido a esta reduccin del precio en dlares de los bienes de exportacin, se elevar la
cantidad demandada de naranjas en trminos fsicos (aumenta X). Se venden al extranjero
ms kilos, pero a un menor precio en dlares (Pie disminuye).-.._Qu ocurre entonces con los
ingresos en dlares obtenidos por la exportacin? Esto depender de cul sea el valor de la
elasticidad de la cantidad demandada de naranjas ante variaciones de su precio en dlares.
Nosotros suponemos que dicha elasticidad es mayor que la unidad en valor absoluto:

1 E x. P el -
X.X e)
.
- (P e)/(P/ > 1
1 1

Con este supuesto, ante una depreciacin del euro, crece la oferta de dlares por expor
taciones de bienes, ya que el aumento porcentual de la cantidad demandada es mayor que la
reduccin porcentual de su precio en dlares (predomina el efecto cantidad sobre el efecto
precio).
Como supondremos, por ahora, que las divisas ofrecidas por importaciones autnomas
de capital no dependen del tipo de cambio sino de otras variables, y se suman a las anterio
res, podemos trazar una funcin de oferta de divisas que depende positivamente del tipo de
cambio.
La demanda de divisas por importaciones de bienes:
D Q = P* Q(e)
vara en sentido opuesto a las modificaciones del tipo de cambio.

Grfico 9(a) El equilibrio en el mercado de divisas.


276 Macroeconoma

As. por ejemplo. si el precio de un computador en el mercado internacional es


P* = 1.000 S. y el tipo de cambio pasa de e 0 = 1 S a e 1 = 2 S. los importadores espao
les tendrn que entregar 2.000 euros (con e 1 ) en vez de 1.000 euros (con e 0 ) para adquirirlo.
Por ello. reducirn la cantidad demandada de computadores extranjeros (disminuye Q) y.
dado P*. se reducir la demanda de dlares para importar bienes.
Corno las exportaciones autnomas de capital se suman a las anteriores. podemos dibu
jar una funcin de demanda de di,isas que depende negativamente del tipo de cambio.
El tipo de cambio para el que se igualan la oferta y la demanda de divi;as es e 0 .
El anlisis que hemos realizado tiene carcter parcial. ya que las funciones de oferta y
demanda autnomas de divisas dependen del tipo de cambio y de otras variables (tipos de
inters. niwles de renta. etc.) que hemos considerado exgenas. Modificaciones de estas lti
mas desplazarn las funciones de oferta o demanda. alterando el tipo de cambio de equili
brio (vase el Ejercicio 9.2). Adems. hemos caracterizando el mercado de di\isas como un
mercado de flujos. derirndos de exportaciones e importaciones de bienes y capitales. que rnn
a determinar el tipo de cambio de equilibrio.

La descripcin del mercado de di\isas que hemos realizado basta para ilustrar los distintos
regmenes cambiarios que pueden mantener los pases. Permite explicar las diferencias entre
tipo de cambio flexible y fijo, y entender en qu consiste el rgimen de luctuacin inten e-
nida.
En un rgimen de tipo de cambio flexible, el , alor de la moneda lucta libremente en res
puesta a la situacin del mercado (ajuste ,fa precio). Lna ,ariacin de la oferta o demanda de
divisas produce alteraciones tanto en el tipo de cambio como en la cantidad intercambiada.
Los bancos centrales no intenienen para controlar la cotizacin. y los dficit o super,it de
balanza de pagos se resuelwn por medio de , ariaciones en el tipo de cambio.
En un rgimen de tipo de cambio fijo, las alteraciones de la oferta o demanda de di\isas
no modifican el tipo de cambio (ajust ,a cantidad). El banco central se compromete a man
tenerlo en un nivel determinado (o con rnriaciones dentro de un margen estrecho) comprando
o ,endiendo su moneda. Los desequilibrios de la balanza de pagos. al no resolwrse median
te ,ariaciones del tipo de cambio. implican ,ariaciones en las reserrns de di\isas del pas; in
crementos cuando existe super,it y disminuciones cuando aparecen situaciones de dficit.
En un sistema de flotacin sucia. el banco central permite que el tipo de cambio flucte
libremente. pero realiza intervenciones puntuales y poco frecuentes cuando considera con
veniente afectar a la cotizacin de las monedas. Combina. por tanto. el@mentos del rgimen
de tipo de cambio lexihle y fijo.

Establezcamos ahora las zonas de desequilibrio que existen en el mercado de di,isas.


o) En el GrMico 9(b). supongamos que el tipo de cambio est por encima del corres
pondiente al equilibrio (e 1 > e 0 ). En el mercado de divisas existe exceso de oferta de di\isas
(dlares) y de demanda de moneda nacional (euros) representado por la distancia A' - A. El
euro est infravalorado respecto al dlar:
l. Si el tipo de cambio es flexible, aumenta el ,alor del euro frente al dlar (disminuye
el tipo de cambio: se aprecia el euro). Al hacerlo. los bienes nacionales se encarecen
en los mercados internacionales. disminuyen las exportaciones y. por tanto. la oferta
de dlares. Los bienes extranjeros se abaratan en el mercado interno. aumentan las
importaciones y se incrementa la demanda de dlares. Nos vamos mo\'iendo sobre
La apertura de los mercados de bienes y financieros 277

las funciones de oferta y demanda de divisas hasta alcanzar el equilibrio en E a. El


supervit existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial (e.4). medido por
la distancia A' - A. se resuelve mediante la apreciacin del euro.
2. Si el tipo de cambio es fijo, existe una tendencia a la apreciacin del euro. Como el
banco central se ha comprometido a mantenerlo constante, al existir exceso de ofer
ta de dlares debe intervenir en el mercado de divisas comprndolos y vendiendo
moneda nacional. Al hacerlo, se incrementan las reservas de divisas en poder del
banco central. El supervit existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial
(e A), representado por la distancia A' - A, mide la cuanta de la intervencin del
banco central.

.,

Grfico 9.b. El proceso de ajuste en el mercado de divisas bajo tipo de cambio flexible y fijo.

b) Supongamos ahora que el tipo de cambio se encuentra por debajo del de equi
librio (e8 < ea ). En el mercado de divisas existe exceso de demanda de dlares y de oferta
de euros, representado por la distancia B' - B. El euro se encuentra sobrevalorado respecto
al dlar:
l. S el tipo de cambio es flexible, disminuye el valor del euro frente al dlar (aumenta
el tipo de cambio: se deprecia el euro). Al hacerlo, los bienes nacionales resultan ms
baratos respecto a los del resto del mundo, por lo que aumentan las exportaciones
de bienes (y, por tanto, se incrementa la oferta de dlares) y se reducen las importa
ciones de bienes (disminuye la demanda de dlares). Nos vamos moviendo sobre las
funciones de oferta y demanda de divisas hasta alcanzar el equilibrio en E a . El dficit
existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial (e8 ), sealado por distancia
B' - B, se elimina por medio de la depreciacin del euro.
2. Si el tipo de cambio es fijo, existe una tendencia a la depreciacin del euro. Para
mantenerlo constante, al existir exceso de demanda de dlares, el banco central debe
intervenir en el mercado de divisas vendiendo dlares y comprando moneda nacio
nal. Al hacerlo se reducen sus reservas de divisas. El dficit existente en la balanza de
pagos, al tipo de cambio inicial (e8), representado por la distancia B' - B, mide la
cuanta de la intervencin.
As, en un rgimen de tipo de cambio fijo, el banco central. tiene que absorber el exceso de
oferta de dlares (incremento de reservas) o cubrir el exceso de demanda de dlares (prdida
de reservas). Por el contrario, si el tipo de cambio es flexible, la balanza de pagos siempre
est en equilibrio, y no se producen variaciones en las reservas internacionales.
EJERCICIOS
9.1. Se presentan aqu dos ejemplos de anlisis errneo, al no cumplir con las identidades
contables que se derivan de la balanza de pagos. En ambos casos, por simplicidad, se su
ponen nulas las variaciones de reservas (liRI = O).
a) A menudo, con referencia a los pases en desarrollo (por ejemplo, las economas asi
ticas de reciente industrializacin, hasta la crisis de 1997), se utiliz el siguiente argu
mento: Debido a sus bajos salarios, las multinacionales de los pases desarrollados

=
invierten masivamente en estas economas, que experimentan una fuerte entrada ne
ta de capitales (KN Q K - XK > O). Con ellos instalan plantas productivas (filiales)
que, debido a sus bajos costes de produccin, permiten simultneamente exportacio
nes masivas de mercancas dirigidas al mercado mundial, y generan, en los pases en
desarrollo, un fuerte supervit de la balanza por cuenta corriente.
Explique por qu esta argumentacin, cuando se refiere al perodo para el que se
elabora la balanza, es incorrecta, teniendo en cuenta las identidades contables que
se derivan de la balanza de pagos.
b) Un profesor de macroeconoma, antes de explicar a sus alumnos este esquema de
balanza de pagos, describi someramente la psima situacin de la economa rusa
\
durante los aos noventa: tasas negativas de crecimiento del PIB, inflacin, aumento
de las desigualdades, etc. Adems, les indic que el pas, durante esa dcada, era un
claro exportador neto de capitales (XK > Q KJ A continuacin, les pregunt cual se
ra, en su opinin, el signo del saldo de la balanza por cuenta corriente. Una gran
mayora afirm que Rusia tendra dficit, y algunos justificaron esta opinin afir
mando que era lo lgico a la vista sus psimos resultados econmicos.

SOLUCIN

a) Aunque a algunos les suene bien, la argumentacin anterior es errnea. Implica


que estos pases emergentes tienen simultneamente una entrada neta de capitales
=
(KN QK - XK > O); esto es, venden ms activos nacionales de los que compran al resto
=
del mundo, y un supervit de balanza por cuenta corriente (XN X - Q > O); es decir,
venden ms bienes de los que compran. De ser as, en la balanza anterior sucedera que las
anotaciones de la columna de ingresos excederan de los de las pagos, lo que es incompati
ble con los criterios que se siguen al elaborarla. Dicho de otra manera, el argumento afirma
que las ventas totales, de bienes y activos, exceden a las compras, lo que es contablemente
imposible.
Cuando se examinan las balanzas de estas economas asiticas emergentes (Malasia, In
donesia, Tailandia, etc.) antes de la crisis, se aprecia que experimentan una fuerte entrada ne
=
ta de capitales (KN QK - XK > O), al tiempo que presentan dficit por cuenta corriente
=
. (XN X - Q < O). Esta situacin s es coherente y respeta las identidades contables. Como
compran ms bienes de los que venden, necesitan financiacin del resto del mundo y venden
ms activos de los que compran.
Para completar la interpretacin de la cadena de identidades dada por la expresin:

Ss - Is= - KN =X K - QK = XN
Se puede establecer que si estas economas venden al exterior ms activos de los que
compran (Q K > X K), porque el ahorro es menor que la inversin nacional y necesitan finan
ciacin del resto del mundo [(Ss - I s) < O], deben comprar al exterior ms bienes de los . J
que venden [(X - Q) < O]. I

l
11
La apertura de los mercados de bienes y financieros 279

b) El diagnstico. que asocia exportaciones netas de capital con dficit por cuenta corrien
te, es obviamente errneo. De ser cierto, significara que las compras totales (de activos y
bienes) excederan a las ventas totales, lo que es imposible. En realidad, durante ese perodo,
como contrapartida de la salida neta de capitales, Rusia experimenta un supervit por cuen
ta corriente. Slo vendiendo ms bienes de los que compran [(X - Q) > O], los residentes

= =
rusos pueden obtener recursos para comprar ms activos de los que venden (X K > Qd.
En la cadena contable (Ss - Is = - KN XK - QK XN), si Rusia compra al exterior
ms activos de los que vende (X K > Q K), lo har porque el ahorro excede a la inversin na
cional y puede financiar al resto del mundo [(Ss - I s) > O]. Entonces, debe vender al exte
rior ms bienes de los que compra [(X - Q) > O].

s.2. Considere la descripcin del mercado de divisas que incorpora operaciones comerciales y
financieras.
a) Suponga que aumenta el nivel de renta del pas. Qu proceso de ajuste sigue el mer
cado de divisas en funcin de que el tipo de cambio sea flexible o fijo?
b) Si aumenta el nivel de renta del resto del mundo, explique _el proceso de ajuste en el
mercado de divisas en un rgimen de tipo de cambio flexible y en otro fijo.

SOLLCI'.\

a) Supongamos que, a partir de una situacin de equilibrio (E 0 ), aumenta la renta del pas
(Y1 > Y0 ). Esto incrementa el consumo de bienes nacionales, y tambin de los producidos en
el exterior, por lo que crecen las importaciones y, por tanto, la demanda de dlares. En el
Grfico 9.2(a). se desplaza la funcin D(Y0 ) hasta Df(Y1 ). Al tipo de cambio inicial (e 0 ) apa
rece un exceso de demanda de dlares y de oferta de euros (distancia E - E0 ).
a.1) Si el tipo de cambio es flexible, se deprecia el euro (aumenta el tipo de cambio), lo que
incrementa la competitividad de los bienes nacionales. Aumentan las exportaciones (va in
crementndose la oferta de dlares) y se reducen las importaciones (disminuyendo la de
manda de dlares) hasta alcanzar un nuevo equilibrio en E 1.
a.2) Si el tipo de cambio es fijo, al existir una tendencia a la depreciacin del euro, debe
intervenir el banco central vendiendo dlares y comprando euros. Con esto consigue mantener
el tipo de cambio al nivel e0 pero a costa de incurrir en una prdida de resenas de divisas.

Grfico 9.2(a) Ajuste en el mercado de divisas ante un incremento de la renta del pas
(tipo de cambio flexible y fijo).
280 Macroeconoma

b) Partiendo de la misma situacin de equilibrio (E0 ). si aumenta la renta del resto del mundo
( Y' > Ytl se incrementan sus importaciones. que son las exportaciones del pas. Al crecer s
tas. lo hace la oferta de dlares. En el Grfico 9.2(b) se desplaza la funcin S?(>') hasta SJ(Y'l.
Al tipo de cambio inicial (e 0 ) aparece un exceso de oferta de dlares y de demanda de euros
(distancia E - E 0 ).

s; (Y,)

/
e,

o
Grfico 9.2(b) Ajuste en el mercado de divisas ante un incremento de la renta
del resto del mundo (tipo de cambio flexible y fijo).

b.1) Si el tipo de cambio es flexible. se aprecia el euro (disminuye el tipo de cambio) lo que
reduce la competitividad de los bienes nacionales. Disminuyen las exportaciones (va reducin
dose la oferta de dlares) y aumentan las importaciones (creciendo la demanda de dlares)
hasta alcanzar un nuevo equilibrio en E 1.
b.2) Si el tipo de cambio es fijo. al existir una tendencia a la apreciacin del euro. debe inter
venir el banco central comprando dlares y vendiendo euros. As consigue mantener el tipo de
cambio al nivel e0 experimentando incrementos en las resenas de diYisas.
Como hemos analizado en los dos casos anteriores. cuando el tipo de cambio es flexible se
produce un ajuste va precio (se modifica el tipo de cambio del euro frente al dlar). Cuando el
tipo de cambio es fijo. y el banco central decide mantenerlo, el ajuste que tiene lugar es ,fa can
tidad (varan las reservas de divisas).

9.3. Este ejercicio ilustra el concepto de tipo de cambio real.


(i) Suponga dos pases (Europa y EE.UU.) con dos monedas (euro y dlar) que produ
cen dos bienes (naranjas y computadores, respectivamente). A partir de los siguientes
datos:
1 euro
e0 =
1 dlar

P*=------
1.000 dlares
1 computador

10 euros
P=--------
1 kilo de naranjas
La apertura de los mercados de bienes y financieros 281

a) Calcule el tipo de cambio real y discuta qu expresa esta rnriable.


b) Suponga que el euro se deprecia en trminos nominales y pasa a

2 euros
e =---
1 1 dlar

(esto es, se produce una depreciacin del 100 % ). Calcule. dados P* y P, el nuevo
tipo de cambio real; discuta qu ha sucedido en trminos reales con esta depre
ciacin y argumente qu efectos tendr la misma sobre las exportaciones e im
portaciones de bienes.
(ii) En el ejemplo anterior (con independencia de los valores iniciales de las Yariables),
suponga que tanto P (precio en euros de los bienes en Europa) como P* (precio en
dlares de los bienes norteamericanos) estn creciendo. Imagine. adems, que el euro
experimenta una depreciacin nominal del 5 'Yo.
a) Explique qu pas registra la tasa de inflacin ms alta si la moneda nacional (el
curo) est experimentando una apreciacin real del 3 %.
b) Explique qu pas sufre la mayor inflacin si la moneda nacional est teniendo
una depreciacin real del 3 ',;).
e) Compare las variaciones de P y P* si el tipo de cambio real no vara.

S, )! l r 1t ', (i)
a)
1 euro '. .000 dlares
---X- - - -
-
1.000 euros
c.,P"' l dlar 1 computador 1 computador 100 kg de naran_1as
P l O euros 1 O euros 1 computador
l kg de naranjas 1 kg de naranjas

Por tanto. el tipo de cambio real expresa el precio de la produccin extranjera en trminos de la
produccin nacional. En el ejemplo. adquirir un computador norteamericano cuesta 100 kilos
de naranjas. En esto estriba la diferencia entre el tipo de cambio nominal e (nmero de euros
para comprar un dlar). y el tipo de cambio real 1: (nmero de kilos de naranjas para comprar
un computador).
: euros
b) Si el euro se deprecia y pasa a e 1
dlar

: euros 1.000 dlares 2.000 euros


- - - X ------
dlar 1 computador 1 computador 200 kg de naranJas
p 10 euros 10 euros l computador
kg de naranjas kg de naranjas

Por tanto. la depreciacin nominal. dados P* y P. induce una depreciacin real del euro.
Ahora. la produccin extranjera se encarece en trminos de produccin nacional. En el ejem
plo. hay que entregar 200 kilos de naranjas (el doble que antes) para comprar un computador.
Este encarecimiento de la produccin extranjera en relacin con la nacional (aumento de ,;. o
depreciacin real del euro) induce un aumento de las exportaciones de naranjas (pues se han
abaratado relatirnmente y una disminucin de la importacin de computadores (que se han
encarecido l.
282 Macroeconoma

As. cuando el tipo de cambio es:


10 euros

eo = p
eo
kg de naranjas
1 euro
10 dlares
kg de naranjas
s
y cuando es:
1 O euros

e = p
e
kg de naranjas
2 euros
5 dlares
kg de naranjas
s
Como son ms baratas (en dlares), Europa exportar mayor cantidad de naranjas. Por
otro lado. la depreciacin del euro aumenta el precio en euros de los computadores norteame
ncanos:

1.000 euros 2.000 euros


eo P*=- - - - - - e 1 P*=----- -
1 computador 1 computador
y esto tiende a disminuir las importaciones.
Para finalizar, una pequea reflexin sobre lo analizado. Mucha gente tiende a pensar que
la depreciacin real del euro, al encarecer la produccin xtranjera en relacin con la nacional
e inducir un aumento de las exportaciones y una disminucin de las importaciones. es inequ
vocamente algo bueno para la economa europea. Detrs de esta opinin est la idea de que
exportar es bueno, pues se generan puestos de trabajo en el pas, e importar malo, ya que
los genera en el exterior (el 90 por ciento de la gente. en el fondo de su corazn. es mercantilis
ta). Examinemos brevemente esta creencia:
l. Desde luego, si Europa sufre de un paro excesivo de sus recursos y no existen impor
tantes tensiones inflacionistas, una depreciacin real del euro puede estimular la acti
vidad productiva, al inducir un aumento de la demanda de sus productos. Ahora bien,
en trminos generales, se podra dar la vuelta al argumento y afirmar que lo bueno es
importar bienes que el pas necesita para realizar su actividad productiva (por ejem
plo, petrleo y bienes de alta tecnologa), y lo malo exportar bienes que disfrutan los
residentes extranjeros pero no los del pas. Quiz la forma ms adecuada de concebir
el comercio internacional sea como una actividad que permite transformar exporta
ciones (de bienes y servicios en los que el pas tiene abundancia o habilidad relativas)
en importaciones (de bienes y servicios en los que el pas tiene escasez o falta de habili
dad relativas). Visto as, el objetivo del comercio es importar, pero para pagar esos
bienes hay que exportar (o endeudarse con el resto del mundo, lo que no se puede ha
cer sin lmites ni costes).
2. Al margen de los juicios de valor que se atribuyan a la depreciacin real, lo que deja
claro el ejemplo anterior es que la depreciacin aumenta la cantidad de produccin na
cional necesaria para obtener una unidad de bien extranjero (un computador pasa de
costar 100 a 200 kilos de naranjas).

SOLLCI'.\: (ii)
a) A partir de la expresin del tipo de cambio real:

eP*
E= -
La apertura de los mercados de bienes y financieros 283

puede afirmarse que si e se deprecia (aumenta) un 5 % al tiempo que 8 se aprecia (disminuye)


un 3 %, entonces los precios en Europa estarn creciendo un 8 % ms que los extranjeros
(P*). Analticamente, la disminucin del componente P*;P en un 8 % supera el aumento del
5 % en el componente e. Ambos efectos inducen una cada de la variable compuesta (e)
del 3 %.
Econmicamente, lo que sucede es que la depreciacin nominal de e un 5 %, si P y P* no
varan. tiende a encarecer la produccin extranjera en relacin con la nacional (esto es, a de
preciar e un 5 %). Tambin ocurre que, dado e, el crecimiento de los precios del pas (P) a una
tasa un 8 % superior a la de los extranjeros (P*) tiende a abaratar la produccin extranjera en
relacin con la nacional (a apreciar e un 8 %). Cuando se juntan ambos efectos, el resultado es
que se abarata la produccin extranjera en relacin con la nacional un 3 % (se aprecia -;
un 3 %).
b) De nuevo, a partir de la expresin del tipo de cambio real:

c=-
eP*
p

puede verse que si e se deprecia (aumenta un 5 %) al tiempo que e se deprecia (aumenta un


3 %), los precios europeos estarn creciendo un 2 % ms que los extranjeros (P*). El encareci
miento relativo de la produccin extranjera generado por la depreciacin nominal de e un
5 % se compensa, en parte, con el abaratamiento relativo de la produccin extranjera del 2 %
(debido a la menor tasa de crecimiento relativa de los precios extranjeros). Pero el efecto con
junto es un encarecimiento de la produccin extranjera en relacin con la nacional del 3 %, es
decir, una depreciacin real del euro del 3 % (aumento de e).
e) A partir de la expresin del tipo de cambio real:

eP*
;=-
- p

parece claro que si e se deprecia (aumenta un 5 %) al tiempo que e se mantiene constante, ser
porque los precios europeos estarn creciendo a una tasa un 5 % mayor que los extranjeros
(P*). En este caso, el encarecimiento relativo de la produccin extranjera inducido por la ele
vacin de e se compensa exactamente por su abaratamiento relativo generado por la menor
tasa relativa de crecimiento de los precios extranjeros, de forma que el precio de la produccin
extranjera en relacin con la nacional permanece constante.
Visto de otra manera. si Europa tiene una tasa de inflacin un 5 % superior a la de
EE.UU., para que se mantenga constante el tipo de cambio real (precio de la produccin
extranjera en relacin con la nacional), el tipo de cambio nominal deber aumentar (depre
ciarse el euro frente al dlar) un 5 %.
Podemos obtener formalmente estos resultados, expresando el concepto de tipo de cambio
real en trminos de tasas de variacin. Para ello, es til aplicar la propiedad de que la derivada
respecto al tiempo del logaritmo de una variable es igual a la tasa instantnea de crecimiento de
dicha variable. Veamos esto.
Aplicada a una variable cualquiera:

Y(t) = log X(t)

derivando respecto al tiempo. obtenemos su tasa de variacin:

dY dY dX 1 dX dX/dt =X
-=--=--=--
dt dX dt X dt X -
284 Macroeconoma

En nuestro caso. tomando logaritmos


en 1-: =-
eP*
p
:
log1: = loge + logP* - logP

y derivando respecto al tiempo:


2 = 2 + (P* - Pl

En esta expresin es eYidentc que:


1. Si E = - 3 o y e = 5 :i. entonces I P* - P) = - 8 %: esto es. la tasa de inflacin inter
na debe exceder a la exterior en 8 puntos porcentuales.
' Si E = + 3 /o y e = 5 entonces (P'" -- P) = - 2 %: es decir. la tasa de inflacin del
pas debe exceder a la extranjera en 2 puntos porcentuales.
3. Si E = O y (! = 5 %. entonces (P* - P) = - 5 %: esto es. la tasa de inflacin interior
debe exceder a la externa en un 5 o para mantener constante el tipo de cambio real.
Visto de otra manera: si E = O = e= (P - P*).

9.4. Considere el problema desde el punto de vista de un imersor norteamericano. Se conocen los
siguientes valores nominales y precios de los bonos en Estados Unidos y en Europa, que
tiene como moneda el euro. En ambos casos son ttulos a un ao, que pagarn su
valor nominal al acabar ese plazo. El tipo de cambio actual, e. es 1 euro () = 0,95 dla
res (S).

Tiempo maduracin Valor nominal Precio

Estados Unidos
Europa
. 1 ao
1 ao
10.000 $
13.333
9.615,38 S
12.698,10

a) Calcule el tipo de inters nominal de cada uno de los bonos.


b) Calcule el tipo de cambio esperado para el ao que viene, coherente con la paridad no
cubierta de los tipos de inters (PNCI).
e) Si espera que el dlar se deprecie en relacin con el euro, qu boi,o debe comprar?
d) Suponga que es un inversor americano. Cambia dlares por euros y compra el bono
europeo. Dentro de un ao. resulta que e es, de hecho 0,9 (1 = 0,9 $). Qu rendi
miento obtiene, en dlares. en comparacin con el que hubiera tenido comprando el
bono americano?
e) La diferencia de rendimientos en (d) es coherente con la condicin de la PNCI?

SLLCI'-:

a) La rentabilidad nominal de cada bono (vase el Ejercicio 3.3) ser:

10.000 - 9.615.38
- ---- = 0.04 = 4 %
9.615.38

13.333 - 12.698.1O
Europa: i* = ------- = 0 05 = 5 %
12.698.10
La apertur de los mercados de bienes y financieros 285

b) La PNCI indica que cuando se cumplan ciertas condiciones. como la perfecta moYilidad
del capital y la neutralidad ante el riesgo. para los agentes ser indiferente tener activos deno
minados en moneda nacional o extranjera. siempre que ambos tengan el mismo rendimiento
esperado. Es decir:
e'' - e
i=i*+-
e

Donde i es el tipo de inters de los bonos emitidos por EE.UU.. i* el de los europeos. e" el
tipo de cambio esperado dentro de un ao. y e el tipo de cambio actual S (aqu. e es el n
mero de dlares necesarios para obtener un euro).
Despejando el tipo de cambio esperado:

e"= (i - i* + 1) x e = (0.04 - 0.05 + 1) x 0.95 = 0.9405

que es la expectativa del tipo de cambio que cumple la PNCI:


0.9405 - 0.95
0.04 = 0.05 + = 0.05 - O.O 1
0.95

Ambos tipos de rendimiento estn expresados en las mismas unidades de medida (dlares).
En el lado izquierdo aparece el tipo de rendimiento (en dlares) que ofrecen los bonos de
EE.UU.. y en el derecho el que proporcionan (tambin en dlares) los europeos. Este ltimo
tiene dos componentes: (l) la rentabilidad nominal que ofrecen los bonos de esta zona (5 %);
(2) las perdidas cambiaras que se derivan de que el tipo de cambio esperado (e") es menor que
el actual (e). Por lo tanto. quien hoy dedique dlares a comprar euros. que vender dentro de
un ao. espera obtener menos dlares de los que tiene actualmente.
La rentabilidad nominal que ofrecen los bonos europeos supera a la que tienen los de
EE.UU.. pero la tasa esperada de apreciacin del dlar frente al euro compensa esa diferencia
de tipos de inters, con lo que las rentabilidades esperadas de ambos activos son las mismas.
En estas condiciones, cuando no hay una ventaja de un activo sobre el otro, no hay
incentivo para el movimiento internacional de capitales. Habr equilibrio en los mercados
internacionales de activos y tambin en los de divisas.
e) Si hay una previsin de que el dlar se deprecie respecto al euro (se espera que aumente el
nmero <le dlares necesarios para adquirir un euro: ee > 0), se desequilibrar el mercado
internacional de capitales. Al nuevo valor (e > e = 0,9405), dejar de cumplirse la PNCI.
Ahora, las rentabilidades esperadas de ambos activos ya no sern las 111ismas:
e - 0,95
0,04 < 0,05 +
0,95

Los agentes no sern indiferentes en la eleccin entre bonos denominados en dlares o en


euros. Desearn tener los emitidos en Europa, ya que su rentabilidad esperada es mayor. La
compra masiva de bonos en euros, ms rentables, provocar un elevado flujo' de salida de ca
pitales desde EE.UU., que originar un exceso de demanda de euros y depreciar el dlar. Es
te aumento del tipo de cambio dlar/euro har descender
e - e
e

y restaurar el equilibrio en los mercados de capitales y de divisas. volviendo a cumplirse la


PNCI.
d) En contra de la expectativa que se plantea en el apartado anterior, suponemos ahora que
el dlar se aprecia efectivamente dentro de un ao respecto al euro, pero ms de lo que se es-
286 Macroeconoma

peraba (ee = 0,9405). De un tipo de cambio actual et = 0,95S;, se pasa a et+ 1 = 0,90S . El
inversor norteamericano que hubiese optado por adquirir bonos de EE.UU. hubiese obtenido
una rentabilidad i = 4 %, que es independiente del tipo de cambio. Si ese inversor hubiese op
tado por comprar bonos europeos, que le prometen una rentabilidad i* = 5 %, hubiese obte
nido un tipo de rendimiento negativo de -0,26 %.
Rentabilidad efectiva de los bonos europeos:

e - e1 0.90 - 0,95
i* + t+l = 0,05 + -0,0026
et 0' 95

ste es el resultado del proceso que sigue el inversor norteamericano que decide invertir en
euros. Para comprar esos bonos, que le ofrecen una rentabilidad del 5 %, tiene que adquirir
euros a un precio de 1 = 0,95 S, pero al cabo de un ao, cuando madura su inversin, slo
puede conseguir 0,90 dlares por cada euro obtenido.
e) La disparidad efectiva de los rendimientos que se obtienen con distintos activos es perfec
tamente compatible con la condicin de la PNCI. Lo que sta postula es que los activos deno
minados en distintas monedas son perfectamente sustitutivos si sus rentabilidades esperadas
son las mismas. No afirma, sin embargo, que los rendimientos esperados coincidan con los
rendimientos efectivos; es decir, que el tipo de cambio futuro esperado coincida con el tipo de
cambio vigente en el futuro. Aunque los agentes econmicos utilicen toda la informacin dis
ponible en los mercados, nada indica que su previsin sea perfecta. Pueden aparecer nuevas
circunstancias, nueva informacin que los agentes no han podido tener en cuenta a la hora de
formar sus expectativas, que les induzca a cometer errores de prediccin: e:-;. 1 - e1 + 1 # O.
La relacin entre las variables implicadas que postula la PNCI, puede ser coherente bajo
los supuestos de partida, aunque las rentabilidades efectivas que se obtengan de las distintas
alternativas de inversin difieran ampliamente.

9.5. Utilice el Grfico 9.5, que representa el mercado de bienes de una economa abierta, con
tipo de cambio fijo, para contestar a las siguientes preguntas:

a) Qu representa la distancia O A?
b) Qu sealan los segmentos OY1 , Y1 E, Y1 F y FE?
e) Qu indican las distancias OY2, Y2 B, Y2 C y CB?
d) Dado el anlisis de los dos puntos anteriores, cul es el nivel de produccin de equili
brio? Qu debe ocurrir para que la economa se encuentre en l?
e) De qu depende, en este modelo, la pendiente de la curva ZZ?

f) Considere el mercado de bienes en una situacin inicial de exceso de demanda (Z > n


Caractercela y explique cmo se ajustar la economa hacia el nivel de equilibrio.

SoLccrN

a) En una economa abierta hay equilibrio en el mercado de bienes cuando la produccin


interior (Y) es igual a la demanda de bienes interiores: Z = C + I + G + X - E:Q. La distancia
OA representa la demanda autnoma, que no depende del nivel de renta. A los componentes
del gasto autnomo considerados en una economa cerrada (vase el Ejercicio 2.2) hay que
aadir ahora los que aparecen en X - E:Q.
La apertura de los mercados de bienes y financieros 287

45
z
F

zz

Grfico 9.5 Equilibrio, desequilibrio y proceso de ajuste en el mercado de bienes


de una economa abierta.

b) La distancia OY1 representa el nivel de produccin. Y1 E es la demanda que existir a ese


nivel de produccin. Depende de los niveles de consumo, inversin e importaciones que exis
ten a ese nivel de renta, y del gasto pblico, las exportaciones y los componentes autnomos
del consumo y la inversin, que son independientes de la renta.
La distancia Y1 F, igual a OY1 por construccin grfica, mide tambin el nivel de produc
cin de la economa. Como Y1 F > Y1 E, la produccin de bienes en el interior es mayor que la
demanda que sobre ellos realizan tanto los residentes como los no residentes en el pas. El
mercado de bienes no est en equilibrio. Hay exceso de oferta, medido por la distancia FE.
e) El segmento OY2 mide el nivel de produccin. Y2 C mide la demanda de residentes y no
residentes para ese nivel de produccin sobre los bienes producidos en el pas. Por construc
cin grfica, Y2 B es igual a OY2, y mide tambin el nivel de produccin. La demanda sobre los
bienes de esa economa es mayor que la produccin, y la distancia C B mide el exceso de de
manda.
d) El mercado de bienes de una economa abierta se encuentra en equilibrio cuando la pro
duccin interna es absorbida por la demanda de los residentes en bienes interiores
(C + I + G - 1:Q) y de los no residentes (X). Grficamente, esta situacin se representa en el
punto de corte de la curva ZZ con la lnea de 45 .
e) La pendiente de la curva de demanda de bienes, en una economa cerrada, mostraba la
respuesta positiva del consumo y la inversin a los cambios en la renta y las ventas (las pro
pensiones a consumir y a invertir). Cuanto mayor era la respuesta de esos componentes del
gasto a los cambios en la produccin, mayor era la pendiente de la funcin de demanda.
Ahora, en una economa abierta, ocurre lo mismo, pero adems, como los agentes pueden
dirigir parte de sus incrementos en la demanda hacia bienes producidos en el exterior, la res
puesta de las importaciones a los cambios en la renta (la propensin a importar) afecta tam
bin a la pendiente de la funcin de demanda. Cuanto mayor sea la propensin a importar.
menor ser el aumento de la demanda de bienes interiores que se deriva del incremento de
la renta y menor la pendiente de ZZ.
f) Una situacin de exceso de demanda en el mercado de bienes, como la representa
da en el punto C, se manifiesta en una desacumulacin involuntaria de existencias
(/ 5 = Y - Z < 0). Las empresas tendern a elevar el nivel de produccin y renta para adap
tarse al mayor nivel de demanda.
Conforme vayan aumentando la produccin, la renta y las ventas, lo harn el consumo Y
la inversin de los residentes, pero en menor proporcin que la produccin, dado que la
288 Macroeconoma

propensin al gasto de la economa es inferior a la unidad. Adems. como parte de ese


mayor gasto se satisface con bienes e:-;tranjeros. aumentarn las importaciones.
Esos incrementos en la demanda de bienes producidos en el interior ,oh ern a manifes
tarse en una desacumulacin no deseada de e:,;istencias. ya que generan nue,os ajustes al al
za en la produccin y la renta. e incrementos menores en la demanda.
El proceso multiplicador es similar al contemplado en una economa cerrada. Como all.
los e:,;cesos de demanda se eliminan porque parte de los incrementos de la renta se filtran
hacia el ahorro. Adems. en una economa abierta e:,;iste un nuen, filtro. y parte de esos in
crementos de la renta no se gastan en bienes interiores. sino en bienes importados.
En el grMico se obsena cmo al aumentar la produccin. al desplazarse a lo largo de la
lnea de 45''. aumenta tambin la demanda de bienes producidos en esa economa (1110,i
miento a lo largo de la cuna ZZJ. Pero el incremento de la produccin es mayor que el
aumento del gasto sobre biencs interiores. As. ,a climinndose el e:-;ceso de demanda. hasta
que se llega al equilibrio en el punto E,,.

9.6. Considere el modelo renta-gasto de una economa abierta, descrito por la condicin de
equilibrio en el mercado de bienes:

Y= C(Y - f) + !(i. r, + G + X(c:. Y*) - Q(1:. Y)


- T + + +

Suponga dados o exgenos los precios. J5 y P*, la renta del resto del mundo, Y*. el ti
po de inters. i, lo mismo que el tipo de cambio nominal, e (rgimen de tipo de cambio
fijo). A partir de un equilibrio inicial. considere tres perturbaciones alternativas:
a) Aumento del gasto pblico (G >O).
b) Aumento exgeno de la renta del resto del mundo (Y* > 0).
e) Devaluacin de la moneda nacional (e > 0).
Analice los efectos de cada una de ellas sobre el nivel de renta de equilibrio y discuta
las posibles similitudes y diferencias de las mismas. Apoye su razonamiento en la repre
sentacin grfica.

SoucIC)'.\
El lado derecho de la igualdad representa la demanda de bienes interiores. que se compone
de la demanda nacional o de los residentes ( C + I + G). a la que hay que aadir la demanda
extranjera de bienes interiores (]as e:,;portaciones: X) y deducir la parte de la demanda na
cional que no se dirige a bienes interiores sino e:-;tranjeros (]as importaciones: Q).
Con P y P* dados y normalizando.
j5 e. P*
'' =- - ==e
P* (, -p -

(vase el Ejercicio 9.3 para la diferencia conceptual entre 1; y e).


Cualquiera de estas tres perturbaciones origina. al niYel inicial de renta Y0 . un aumento
de la demanda de bienes interiores:
G >O. porque es un componente de la demanda nacional.
.uY* >O.debido a que ele,a las e:-;portaciones: la demanda e:-;tranjera de bienes inte-
nores.
e > O. ya que. dados P y P*. encarece la produccin e